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枉輸350億 蔡東豪

2008-07-17  NextMagazine

去 年十一月，當時平安保險氣勢如虹，在香港股價升越120元的時候，斥資18億歐元收購歐洲金融集團富通（Fortis）4.2%股權，作價每股19歐元， 成為富通最大的單一股東；後來平保在市場增持富通股權至4.9%。上週五富通現價是9.5歐元，比平保的購入價跌了一半，平保在富通的投資賬面虧損約 100億人民幣。

近日平保被壞消息籠罩，唯一好消息可能是它宣布不會在中期業績為富通的投資撇賬，因為平保視富通為「策略性投資」。「賬面」虧損不代表不是虧損，確確切切的是平保以一元購買的東西，假如今日在市場出售，只值五角。相反，如果今日才買的話，數量可多買一倍。

投資股票有贏有輸，尤其遇上環球金融股暴跌，平保投資失利不值得做文章。我想談論的是一間上市公司購入另一間上市公司非控制性股權，包裝為「策略性投資」的謬誤。

我把這類投資定為謬誤，是因為真正動機全無策略可言。兩間公司情投意合，存在合作的需要，誰也阻不到，不需要互購股份以示誠意。相反，即使持有股份，假如雙方欠缺合作誘因，怎談也談不攏。

以 平保購入富通為例，我的分析是，當時歐洲金融業風聲鶴唳，急需資金壯大規模，以抵擋由美國次按危機引發的風暴，剛巧平保想「走出去」，投資銀行順勢從中努 力游說，高舉協同效應，因此令雙方一拍即合。對於富通，它需要的是錢，錢來自中國或是瑞士沒有分別，況且平保承諾持股比例不會超過5%，及三年內不沽售股 份，交易條件不苛刻。外國公司垂涎內地市場，有平保作為股東，對日後富通打入內地市場有益無害，這宗投資對富通來說是何樂而不為。

平 保在富通的持股不足5%，在十五人組成的董事局擁有一個席位，它可從富通身上得到什麼？我或者用另一個問法，平保在富通身上得到什麼東西，是它一定要購入 股份才能得到？平保的主要業務在內地，過去多年業務增長迅速，原因是採用貼近市場的手法經營，儘量跟國際慣例接軌，把國營對手比下去。平保不需要外國金融 專家走來說三道四，即使真的需要意見作參考，也可聘用顧問公司，不用花十多億歐元去買股份。

今年四月，平保斥資22億歐元收購富通旗下的資 產管理公司五成股權，這宗交易跟早前平保入股富通，有沒有必然關係？我認為不可能有關係，因為富通董事局須向股東交代，不可能偏袒平保。富通出售資產管理 公司，事前必須跟不同準買家討價還價，心態必須是「一單還一單」，最客觀的擇偶基準，當然是價高者得。

香港上市公司也經常使用「策略性投 資」作掩護，以為投資者必定照單全收，其實是一廂情願的想法。香港富豪以前認購新股，必定自稱「策略性股東」，實情全無合作可言，富豪在禁售期過後便伺機 沽售套利。富豪近年可能也感不好意思，改稱自己為「基礎投資者」，澄清參與是為賺錢，日後各行各路。

「策略性投資」這五個字的前三個字是廢話，投資就是投資，投資的目標是賺錢。假如投資失利，股東不會因為該項投資含有策略而輕易原諒管理層。管理層可進行策略性合作，但千萬不要把合作跟投資混為一談；做生意和投資是兩回事，應該分開來看。

我 擔心內地企業對「策略性投資」概念不夠清晰，因而作出不智決定。去年除了平保入股富通，還有中投入股美國私募基金黑石，以及國家發展銀行入股英國巴克萊銀 行兩宗「策略性投資」。以現價計算，中投和國家發展銀行兩者合共的賬面虧損是250億人民幣，加上平保在富通所虧損的100億人民幣，短短六個月，三個內 地單位作出「策略性投資」所付出的代價，是賬面虧損350億人民幣。

還有一宗︰去年十月，中國中信集團宣布跟美國貝爾斯登換股，中信計劃認購價值10億美元的貝爾斯登股份。今年三月，貝爾斯登爆煲的時候，這宗交易仍在進行中，中信因而逃過一劫。原來做事手腳慢也有好處。

平保、中投和國家發展銀行三宗「策略性投資」都屬於長線投資，現在總結成績可能太早，不過假如內地單位當初的投資決定受到「策略性投資」謬誤的影響，這350億人民幣是枉輸。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

航空租赁大格局：年均增350亿元新生意

http://www.yicai.com/news/2010/10/569805.html

鄂爾多斯星河灣秘笈：350平米「小戶型」變形記

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-17/1MMDY5XzM2NTQ1Mw.html

整個鄂爾多斯市就像一個大工地。 走在這個內蒙古的西南城市，處處可見高聳的塔吊和在建的樓盤。這座因「羊煤土氣」而暴富的城市，仍處在房地產狂熱之中。 以精耕豪宅市場而聞名的星河灣集團，也來到了這片黃金之地。鄂爾多斯東勝區的最南端——南外環路以南、世紀大道以北、東康快速路以東、包神鐵路以西的 7.88平方公里土地——似已成星河灣集團的囊中之物。 附近村民稱，星河灣集團要花10年時間，在這片有山有水的11820畝土地上蓋起400棟樓。 然而自7月底開始，一封舉報信在網絡上流傳，直指鄂爾多斯星河灣項目圈地萬畝，不僅審批違規、土地手續非法，還涉嫌擠佔保障房指標。

本報記者調查發現，這一涉嫌未批先建的豪宅項目背後，是地方政府謀求超前發展的微妙心態：一方面在中央調控房地產的高壓政策之下， 「偷樑換柱」變相開發豪宅；另一方面，地方政府比誰都更擔心隨時而來的崩盤，不得不出奇招與開發商牢牢綁定，從利益共同體進化為風險共同體。 未批先建的豪宅樓盤 一份星河灣的網絡宣傳資料顯示，「鄂爾多斯星河灣是星河灣集團繼廣州，北京，上海，太原，澳門五地之後，傾力打造的面向國際的頂級社區。鄂爾多斯星河灣是 目前國內乃至世界罕見的超大規模的住宅社區」。 本報得到的《鄂爾多斯市星河灣控制性詳細規劃》顯示，這塊7.88平方公里的土地被分成了122幅地塊，住宅建築面積總量超過502萬平米，計劃分六期開 發完成。 一名鄂爾多斯本地房地產公司的營銷人員告訴記者，星河灣地塊還將建起一座有一千多套客房的豪華酒店，體量在西北地區都數一數二。 如今，20多棟住宅樓已拔地而起。施工地附近的溫家梁村村民告訴記者，一期項目工地在今年4月就已開工。 然而，記者在中國土地市場網查詢得知，直到今年7月29日，才有面積共450畝的三幅地塊在東勝區國土交易中心掛牌入市，舉牌、報價時間 截止於8月28日。

通過比對星河灣控制性規劃，這三個編號為A1-05、A2-08、A2-09的地塊正是已經接受認籌的星河灣一期，三幅地塊的宗地面積為30.51萬平 米，起始總價為3.206億元。 最終，鄂爾多斯市星河灣房地產開發有限責任公司（下稱「鄂爾多斯星河灣」）以底價拍下了三塊土地。 記者並未查詢到比星河灣地塊更早的土地招拍掛信息，星河灣地塊也還沒有別的開發項目——這意味著，在沒有取得這塊土地使用權的情況下，鄂爾多斯星河灣就已 經開工建設。 一名房地產開發商告訴記者，只有開發商在競得土地並和政府簽訂國有土地出讓合同之後，才可以拿合同去辦理建設用地規劃許可證、土地證、項目規劃許可證、項 目施工證、項目預售許可證等一系列手續，且這些手續的辦理是線性順序，「有些需要兩三個月時間」。

中國土地市場網上的供地結果信息顯示，三幅地塊的合同簽訂日期為2011年8月29日，約定開工日期更是遙遠的2012年2月29日。 面對網絡質疑，星河灣集團品牌副總監孫穎和東勝區政府辦公室主任王平都告訴記者，鄂爾多斯星河灣的所有許可證都已辦齊。

中央的房地產調控政策在逐漸收緊，同時要求加大地方保障房的建設力度。而在鄂爾多斯，地方政府也有相應對策。 網絡流傳的舉報信還稱，「今年為支持鄂爾多斯保障性住房的建立，自治區政府給鄂爾多斯市共下達了180公頃的徵地指標，星河灣一家開發商就擠佔了80公頃 的徵地指標，嚴重影響了鄂爾多斯的保障房建設方案」。 星河灣集團品牌副總監孫穎告訴記者，保障房指標屬於地方政府負責事務，星河灣方面並不瞭解。 東勝區住房保障辦公室副主任張魯則稱，保障性住房用地指標不受每年批准的用地指標限制，而是「計劃多少批准多少」。

張魯告訴記者，東勝區今年的保障房項目已全部開工。這包括20萬平米經適房、20萬平米公租房、60萬平米限價房、1萬平米廉租房、8000戶棚戶區改造 回遷房等。 但《財經》雜誌披露的一組數據，顯示了鄂爾多斯市保障房建設的另一面：截至9月初，鄂爾多斯市今年的保障性住房用地完成118公頃，完成率僅40%。 另一個值得注意的重要細節是，中國土地市場網的供地結果信息中特別標註，星河灣地塊的土地用途為中低價位、中小套型普通商品住房用地，此前三個地塊的掛牌 出讓公告也標註了「中低價位、中小套型普通商品住房用地不低於70%」。

星河灣銷售代理之一思源經紀的一名銷售人員告訴記者，此次發售的星河灣樓盤，每套面積最小為350平米，最低價為2.5萬元/平米——明顯不是中低價位、 中小套型普通商品住房。 2006年建設部為調控樓市，出台了著名的「國六條」，明確要求「套型建築面積90平方米以下住房所佔比重，必須達到開發建設總面積的70%以上」。 記者查閱了中國土地市場網上公佈的自2010年8月至今東勝區的土地出讓公告，其中住房用地的土地用途全部為中低價位、中小套型普通商品住房用地。

「但東 勝區的樓盤基本上是100平米左右」，一名鄂爾多斯本地開發商告訴記者。 「如果地方政府嚴格執行『國六條』，規劃部門會嚴格審查開發商上報的項目設計方案」，這名開發商說，「但到現在也沒聽說鄂爾多斯哪個樓盤的方案沒有通過審 批」。 「國六條」的「失勢」自然有樓市調控形勢變化的原因，但也難逃背後的潛規則作祟。 儘管土地出讓公告中會出現「國六條90/70」的要求，但在開發商與政府簽訂土地出讓合同時，開發商往往會與地方政府「討價還價」，調整容積率。 記者未能看到星河灣三幅地塊的土地出讓合同，但東勝區規劃局工作人員告訴記者，星河灣一期的具體施工已經與該區域控規不符，但他拒絕透露何處不符。

「90/70」政策的另一模糊地帶，是這個要求究竟在整個城市新建樓盤總量中有效，還是任意單個樓盤都要符合「90/70」規定。

業內人士稱，由於今年各 地政府發力保障房建設，因此很多城市「中低價位、中小套型」的保障房能夠佔到該地新增樓盤面積的70%。 在鄂爾多斯，地方政府正以較大力度推進保障房建設，手段之一即要求開發商在新建樓盤中拿出部分房源作為保障房出售。「近兩年基本上有20-30%的新開樓 盤被如此要求」，鄂爾多斯一名本地房產銷售經理告訴記者。 但在均價過2萬的豪宅項目裡撥出保障房注定不會被開發商所接受。一個佔用了回遷房用地的高檔樓盤銷售經理說，他們的做法是提高拆遷補償標準以彌補回遷戶利 益。

政府為何向星河灣借款11億？

有知情人士告訴記者，「星河灣的證件的確已經辦得差不多了」。在如此短時間內補足所有手續，一條重要的理由是，星河灣背後有當地政府的全力支持。 本報得到的《鄂爾多斯市星河灣控制性詳細規劃》提供了一個可供佐證的細節：這份控制性規劃於2010年7月由上海同濟城市規劃設計研究院做出。其中寫道： 今年年初廣州星河灣房地產公司選擇了在本區域搞房地產開發建設，但由於本區域在總體規劃修訂前不屬於城市規劃範圍，總規修訂後本區域控規階段的工作還沒來 得及開展，使本區域的掛牌選址報建工作無法開展，嚴重地影響了整個投資安排的進度。 這指的是，2008年上半年，鄂爾多斯市啟動新的總體規劃，星河灣區域才成為建設用地，但此區域的控制性規劃一直處於空白狀態。

當這塊7.88平方公里的區域變為建設用地後，星河灣成為了第一個項目。也可以說，這塊萬畝土地，就是當地政府為星河灣量身打造的。 9月12日出版的《財經》雜誌曝光了一份2010年4月6日，星河灣方面與東勝區政府簽訂的投資協議，這份協議將地方政府與星河灣緊緊捆綁在一起。 按照約定，協議簽訂之日起，星河灣方面就可開工建設。但協議同時要求，星河灣方面需分期借款11億元給東勝區政府，東勝區政府保證項目用地不少於1萬畝， 其中建設用地不少於5000畝。東勝區政府還承諾，如果星河灣方面不轉讓該處土地，將免除相關的土地增值稅。 令人匪夷所思的是，「財大氣粗」的東勝區政府為何要向星河灣方面借款11億元？ 東勝區政府辦公室主任王平並未否認此協議的存在，但拒絕向記者出示這一協議並作出解釋。 一名鄂爾多斯本地房地產商向記者分析了個中緣由：「星河灣項目儘管是政府招商引資項目，但當地政府必須『留一手』，也就是防止如此大體量的項目中途『撂挑 子』。

政府從開發商處借款，實際上就等於先收了項目開發的保證金，一是考驗開發商是否有足夠實力，另外也逼著開發商將項目開發進行到底。政府並不是為了借 錢，這些借款甚至可以作為開發商拍 地的出讓金直接劃歸政府，而不需要開發商到時再額外支付」。 這種分析並非空穴來風。 這名當地開發商介紹，鄂爾多斯曾經發生過投資項目「撂挑子」的事件。一家自主品牌汽車企業來到鄂爾多斯建設汽車產業園，地方政府提供很多優惠，劃出一塊土 地後，這座汽車產業園的進展卻並不順利。 9月8日，鄂爾多斯當地報紙《商務時報》刊出的一篇報導稱，2007年，潘石屹要在鄂爾多斯拿5000畝地開發獨棟別墅。於是政府組織當地的「有錢人」與 潘石屹進行「對話」。「對話完畢，老潘便組織這批人去了北京，購買了三里屯SOHO。但是鄂市東勝區的5000畝地卻沒有拿。」

事實上，一方面在用變相做法規避中央嚴厲調控政策，另一方面，地方政府比誰都擔心市場崩盤的可能。 一級開發並軌二級開發？ 在嚴格的土地政策面前，地方政府往往各出奇招以繞開政策限制。而鄂爾多斯的房地產市場，便有很多這樣的地方特色。 記者在鄂爾多斯市發改委網站上查詢到幾份通知，分別為2010年11月30日和12月8日，該市發改委對星河灣北苑商住區、清水商住區、濱河商住區、景榮 商住區、商務綜合樓、南苑商住區同意開展前期工作的通知。 「『同意開展前期工作的通知』是鄂爾多斯市特有的房地產項目審批手續」，一名在鄂爾多斯經營地產的外地開發商告訴記者。

「一般來講，此類同意開展前期工作應該指的是同意對某一地塊開展土地一級整理開發，也就是把生地做成熟地。但裡面肯定會註明：這種開展前期工作，指的是土 地的前期整理開發，而不是土地的商業開發」，這位不願透露姓名的人士告訴記者。 這種土地一級開發工作應由政府的土地儲備中心來做，在完成土地一級整理開發之後，這些地塊才能進入土地二級市場，通過招拍掛向開發商出讓土地使用權，進行 商業開發。 但記者查詢得到的幾份「同意開展前期工作的通知」中，卻明確寫著同意「大興房地產公司或北京富華園公司××項目」開展前期工作。

「這就表示，鄂爾多斯直接把前期整理開發和二級土地開發概念混同起來。」這名人士說，「在這種情況下，『前期工作』包含的內容就不只是土地的一級整理開 發，甚至可以造房子了」。 「這也是地方政府給看中這些地塊的開發商一個變相的承諾。」他說。 造成這種局面的原因在於鄂爾多斯市用地指標緊缺。 「鄂爾多斯很多項目都是未批先建。因為沒有土地指標，就不能得到土地證，也就不能在二級市場招拍掛，自然也談不上之後所有的一切，包括項目的開發需要的規 劃許可證、工程規劃許可證，設計圖紙、方案也都無法報建。」這名知情人士說。 也正因為如此，鄂爾多斯市發改委在2010年12月8日同意星河灣一期所在的「北苑商住區」開展前期工作，等於給了星河灣一期一張「准生證」。

「至於為何4月開工的星河灣一期直到7月才進行土地出讓，很可能是直到7月，東勝區才拿到了用地指標，於是火速進行招拍掛，再補足之前需要的一切手續」， 他說。 但這名知情人士也說，在鄂爾多斯，未批先建是一種普遍現象，並不止星河灣項目獨有。「鄂爾多斯天氣寒冷，施工期只有半年，如果不未批先建，那麼什麼事也幹 不了。」 這名知情人士說，「這是這座城市在超前發展過程中，制度與現實的背離」。

招商銀行A+H股350億元融資獲通過，本年全球規模第二大融資即將上演

http://wallstreetcn.com/node/53282

招商銀行在香港增發股票的計劃獲得通過，清除了該銀行股票融資的障礙。這次股票增發可能會成為上本年全球第二大股票融資案例。

彭博稱，招商銀行在一份聲明中表示，中國證監會週四通過了招商銀行H股配售6.8億股的計劃；7月23日，招商銀行獲准向A股原股東配售約30.74億股。

2011年7月19日，招商銀行公佈了以A+H的方式配股再融資方案，擬向全體股東以每10股配售不超過2.2股的比例配售，最多配發47.4億股，共募集資金350億元人民幣。

當年10月份獲銀監會通過，2012年4月A股發行獲證監會發審委通過。招行在2012年7月和2013年7月兩次延長配股方案的有效期。

中國監管當局提高了監管要求，並禁止銀行使用短缺融資，因此招商銀行需要增加緩衝資本。

中國新資本監管要求年初生效。招商銀行一季度的資本充足率為11.41%，一級核心資本比率為8.6%。雖然這兩個指標均高於監管要求，但是在香港上市的9家銀行中，招商銀行位列倒數第二。

在上個月的報告中，摩根士丹利的分析師Richard Xu表示，這次融資能夠令該銀行的一級核心資本比率達到9.85%。

ChinaScope Financial在近期的一份分析報告中指出，為將資本充足率保持在現行水平，中國銀行業在未來兩年內需要通過發行股票來籌集500億-1000億美元的資金。

該機構首席執行官Tom Liu表示，當這些銀行預計股東權益報酬率將會走低的時候，他們就不得不限制資產負債表的擴張，要麼就得準備籌集更多的資本。

招行的主要現有股東，包括四位大股東招商局、中遠、中海及中交建都將積極參與認購此次配股發行。

招商銀行此次在港股票融資規模巨大，僅次於日本煙草公司76億美元的融資。

阿里巴巴「雙十一」交易額突破350億，創消費奇觀

http://wallstreetcn.com/node/63163

「雙十一」天貓成交額破350億 狂歡過後的隱憂

http://www.infzm.com/content/95899

2013年天貓「雙十一」戰績亮花了人們的眼。

據天貓官方公佈的數據，2013年11月11日，天貓的網購成交額達到350.19億，這一數字比去年「雙十一」成交額增長了83%。而支付寶實現成功支付1.88億筆，最高每分鐘支付79萬筆。

成交額飆升僅僅是一個方面，今年天貓「雙十一」的參與規模也大幅增加。據新華網報導，2013天貓「雙十一」購物狂歡節參與商家規模增至２萬家，是去年的兩倍，共３萬多個品牌。

不僅僅是「天貓」，受「雙十一」購物節影響，各大電商平台都「借節造市」，銷售數據紛紛爆燈。

據前述新華網報導，京東11月1日至12日促銷，從11月11日零時到中午12時，訂單量已達到平日全天的三倍。

而擁有線上線下雙重資源的蘇寧在今年「雙十一」前後策劃發起「第一屆O2O購物節」。據蘇寧方面人士透露，11月8日到11月10日，蘇寧門店銷售同比增長近100%，11日再次刷新單日銷售記錄。

據易迅網官方公佈的數據，2013年11月11日全天，易迅網成交訂單60萬單，成交金額達5億元，同比增長400%。

一面是飆升的銷售數據的狂歡，而另一面，無論是物流、支付、還是售後都面臨著巨大的壓力。有業內人士表示，儘管降價使得電商得以迅速崛起，但是這條路還能走多遠還成問題。

物流業的難題

消費者的「雙十一」過去了，對於物流業來說，「雙十一」最艱難的時刻才剛剛開始。支付和物流是網購狂歡的成敗關鍵，而巨額的訂單量看上去則不是一個輕鬆的任務。

據新華網報導，此次「雙11」物流訂單量比去年同期增長1.7倍。截至昨日20點，整個菜鳥網絡平台已累計產生1.29億個包裹，累計發運4600萬單，預計24小時到貨1500萬單。

為了應對平常２倍以上的日處理量，快遞公司通過改擴建轉運中心、新增幾百台運輸車、購入運輸飛機、臨時招聘在校實習生等措施，做足準備預防「爆倉」。

而這些新增加的車輛、車、場地卻並不會像「雙十一」促銷活動那樣利落收場。

據《經濟參考報》報導，中國快遞諮詢網首席顧問徐勇表示：「雖然雙十一快遞量大，但一週左右就會消化完，關鍵是快遞公司為此準備的車輛、場地和人工卻沒辦法用完即扔，有些場地的租期至少三個月，這顯然是巨大的浪費。」

據《第一財經日報》報導，中國物流學會常務副會長戴定一表示，物流的發展最初動因是解決「牛鞭效應」的波動，這種波動有客觀因素，但千萬不要主動去創造。如果再製造兩三個類似的「春運」，這個生態鏈的均衡就無法解決，一定會造成極大的資源浪費。而如果長期下去，未來是否會有越來越高的脈動和高峰聚集，是否可持續，仍然值得思考。

狂歡過後的隱憂

不僅僅是物流業，對於參加大促的商家來說，參加大促也是件傷筋動骨的事。

據前述《經濟參考報》報導，此前京東集團副總裁蕢鶯春表示：「為了雙十一，小商家們從每年6月後就開始準備貨物，通常都要備貨兩倍。而真正能夠賣出去的也就1到1.2倍，其餘的貨物都銷不掉，這是一種浪費，也讓小賣家們面臨巨大的資金壓力。」

以本次雙十一為例，數據顯示，富貴鳥品牌雙十一的銷售目標是3000萬元，而備貨價值則達7000萬元。知名男裝柒牌的目標銷售額為5000萬，備貨則達2億元。如果說大型品牌尚能承擔這樣的存貨壓力，而對中小品牌來說，這無疑是巨大的壓力。

此外，天貓商家的服務質量、淘寶賣家的商品質量、第三方物流的運輸能力等，都被認為存在隱憂。

據前述《第一財經日報》報導，根據中國電子商務研究中心投訴案例的歷年統計，中國電子商務研究中心助理分析師姚建芳對本報記者表示：「每年『雙11』是網購用戶的投訴高峰期，與『3•15』並列兩大高峰值；投訴量大約是平常的1.5倍。」

姚建芳稱，除了出現假價格、假貨現象外，電商購物還可能會出現售後服務不到位，無理由退貨不成功等問題。

據新華網報導，中國消費者協會律師團團長邱寶昌認為，「雙十一」帶來的盛宴，消費者關心的並不僅是購買方式，更是購買成本、產品的質量和服務的品質。能為消費者提供更多便捷的服務者，才是未來的大贏家。

「雙十一」能走多遠？

「雙十一」人為製造了一場巨大的購物狂歡，但高峰之後必然迎來的反差在所難免，專家認為，短時集中的衝量銷售未必是好現象。

據新華網報導，有專家測算，如果按照年均40%增速計算，預計「十二五」末我國網絡消費交易額將突破3萬億元。如果電商也走上「坐地收錢」的老路，與傳統商場收進場費就並無區別，優勢也將不再。

「目前電商仍處於發展初級階段，思維上更像傳統渠道，追求低價走量。」姜奇平直言不諱地說，但互聯網最大長處不在比價，而是實現差異化。

據《經濟參考報》報導，億邦動力總編輯賈鵬雷表示，中國電商的發展速度在全世界都是最快的，電商需要速度來支撐發展。但是問題也不能忽略，以雙十一來說，它就是把雙刃劍，雖然清除了很多庫存，可以衝量，但是過於集中的銷售，導致節前節後都缺乏訂單，這在零售業上也不是個好現象。

他表示，中國電商的發展還很不均衡，目前華東和華南電商表現尤其出色，但是其他地區則相去甚遠，這也是有待積極開發的新領域。

零點集團諮詢師徐興旺也表示，消費者的成長速度是很快的，作為網購主力的80後，之前由於收入不高，所以對價格比較敏感。但是隨著80後收入的提高，對價格的敏感性在降低，對於品質的要求也在逐漸提高，現在奢侈品網商的崛起就是一種例證。

中國社科院信息化研究中心秘書長姜奇平表示，現在電商都在拼價格，目前這樣拼還有生存空間，但是難以長久。「因為網上比價很容易，很容易找到比實體店更低的價格。但是用不了幾年，差價就會逐步消失，如果不能提前轉型，就會像團購網站那樣倒掉一大批。」姜奇平建議，電商應該逐步嘗試差異化的產品、設計和推薦，通過差異化，才能有所溢價，才會充分發揮大數據、信息化的優勢。

寶成遭中國 催稅350億

2014-06-26  TNM

全球鞋業代工龍頭寶成集團在中國裕元公司爆發罷工暴動後，傳出遭中國追稅數百億元。本刊接獲消息指稱，該集團曾請出府方高層代為協調大陸中央，卻遭對方拒絕，堅持追討包含住房公積金在內350億元稅款。 本刊向中國官方相關單位查證，證實中國政府的確計畫於7月起向寶成集團追稅，這間過去因台灣稅賦過重而出走到大陸的鞋業巨人，現在也因面臨大陸催稅，將慢慢把重心移至東南亞國家！ 六月十七日早上，中彰地區一場大雨之後，在彰化福興工業區內，全球最大鞋業代工廠寶成正在舉行股東會，當這間過去獲利頗佳的傳統企業宣佈，今年只發放一元股利，比去年少了五角，創下五年來最低紀錄後，台上的董事長蔡其建、總經理盧金發等人成了出席股民宣洩情緒的目標。 政策追稅 重蝕獲利 其實，寶成近一年的確狀況不斷，先是四月時中國廠區有工人大罷工，五月又遇到越南排華暴動，但這些都還不是寶成最頭痛的問題，吃掉公司利潤的，其實來自中國中央政府「追稅」。本刊調查，中國政府從去年，就開始對境內企業追討欠稅，市值高達二五○○億元的台商寶成，自然成為重點對象。一名府方高層透露，寶成今年四月曾透過關係，向台灣官員表示在大陸發生稅務問題，希望官員能私下協助處理。由於寶成是國內知名傳產，府方第一時間就動員介入，卻碰了一鼻子灰。高層說：「一開始以為照往例補個稅，就能把事情處理好，沒想到對岸官員不但告知，寶成欠稅的金額可能高達新台幣三百五十億元，還態度強硬地表示：我們是依法課稅，你們台灣政府不會要我們知法犯法吧？」依寶成今年股東會公佈資料，去年該集團稅後盈餘一○六億餘元，之前每年獲利也都約百億元，中國政府如果真向寶成集團催繳三百五十億元稅金，將吃掉該公司三年多的獲利總和。 勞力密集 按員提撥 本刊調查，中國對寶成追討的欠稅，大致可分為「地稅」及「五險一金」二種，屬於地方政府稅收的地稅，較沒有急迫性；但屬於中央政府稅收的五險一金，才是真正要命。中國政府的五險一金，類似台灣的勞保、退休金，分別是養老保險、失業保險、醫療保險、工傷保險、生育保險和住房公積金等，其中有的是僱主與員工相對提撥，有些則是僱主單方負擔，但無論何種，這些稅則都按員工數量抽稅，員工數越多，僱主要繳交的金額就越龐大。這三百五十億元怎麼來的？以目前寶成在中國的員工數額約為二十八萬人，其中在東莞廠區（裕元）有五萬六千人。東莞住房公積金管理中心告訴本刊記者：「裕元要相對提撥五萬六千名員工，薪資的五％至二○％做為住房公積金，而這筆稅款將從一九九八年開始追溯，今年七月將開始正式催討。」本刊以每名寶成大陸勞工年薪約新台幣十二萬元、提撥最低以五％計算，往回追溯十五年，光這項住房公積金，寶成東莞廠區（裕元）就將被追繳約新台幣六十億元，若全部二十八萬名員工也都有追繳的問題，單住房公積金一項，可能將高達新台幣二百五十億元。 電子大廠 同臨困境 而除住房公積金外，寶成亦積欠其他社福基金，本刊電訪管理五險的東莞社會保險局，該局亦證實，裕元的確積欠五險未繳，官員說：「之前每名員工漏繳的稅金約人民幣一萬元，目前仍在統計之前漏繳的人數。」如此看來新台幣三百五十億元這天文數字，並非完全空穴來風。本刊調查，目前在大陸遇到稅金問題的台商，不是只有如寶成這種勞力密集的傳產大廠，就連電子業台商，也有相同困境。以科技廠商來說，目前在中國擁有最多員工數的鴻海集團（富士康），至少達百萬人，其他廠商如電子代工二哥和碩，也有十幾萬員工，廣達有四萬多人，仁寶有六萬多人，這些廠商都可能面臨和寶成類似的問題。對於中國官方替中國勞工向台商追討未足額提撥的社保、公積金一事，上週五出席筆電代工二哥仁寶股東會的董事長、同時也是台灣電機電子公會榮譽理事長許勝雄對本刊直言：「這是個歷史共業。不是只有少數台商的問題，需要好好解決。」據瞭解，中國的五險一金，早在一九九八年至一九九九年間，中央政府就已宣佈實施，但在地方政府慣有「上有政策、下有對策」的潛規則下，為了討好廠商，常睜隻眼閉隻眼，並未真的要求台商繳納，甚至幫著台商鑽法規漏洞，躲避中央的稽核。但從去年開始，中國債務危機浮現，民間失業率逐年提升，不斷擴大的失業或退休人口，中央政府突然發現，地方政府長年未準備好足額的提撥經費，導致無法救濟下崗（失業）工人。 足額提撥 中央開刀 今年四月中，中國中央人力資源與社會保障部，才拿員工鬧罷工的寶成開刀，要各地方政府依法辦理，也就是說所有的投保金額，都要一次到位。此外，包括社會保險、住房公積金等都要提撥足額，直接推翻地方政府同意投保金額逐年提高的決議。一名台商協會科技廠的財務長說：「這次寶成罷工事件，被央視大幅報導，就等於很清楚宣示，大陸中央是要玩真的。就如同二○一○年，央視報導富士康跳樓事件，其實就是配合中央逼迫廠商提高勞工基本薪資一樣，這次東莞寶成罷工事件，只不過是富士康事件的翻版。」面臨中國工資不斷上漲，現在又要追討各種社保金，對於台商而言，也必須考量接下來的出路，除了大量使用自動化生產線，減少對勞工的需求外，另一條路就是把生產重心移至工資更低廉、法規尚未健全的國家。寶成的經營高層向本刊坦承：「遇到這個問題，以後公司會將生產重心慢慢移到越南，除此之外，目前也已跟柬埔寨政府接觸，準備至該國設廠。」而這一切跟二十五年前寶成因稅賦增加，而將生產重心從台灣移往大陸的情形，何其相似。 鹿港發跡 出走轉向 今日擁有包括Nike、adidas、Reebok、Asics、New Balance、Puma、Converse、Merrell、Salomon及Timberland等國際品牌鞋款的寶成，發跡自一九六○年代的彰化鹿港，原先擔任教職的蔡其瑞，由其父親蔡裕元，帶著蔡家兄弟從編織帽子和涼鞋鞋面家庭代工起家，後來成為拖鞋外銷大王。一九六九年蔡裕元過世，蔡其瑞放棄原先教職，四處標會借錢，自己開設工廠生產鞋面及拖鞋加工，扛起家族興盛的重擔。蔡家幾兄弟同時經營工廠，連姪子蔡乃峰也加入。蔡家兄弟多年經營下，終於讓寶成切入運動鞋代工，成為國際鞋業大廠，但在台灣開工廠賺美元的時間並沒維持多久。先是一九八七年間，新台幣從四十元兌換一美元狂升到二十七元，後又發生國內法規改變，導致賦稅加重，讓寶成和國內其他出口廠商一樣，紛紛出走至對岸。 造鎮設廠 險中突圍 一九八八年，蔡其瑞在中國設立第一條生產線，隔年每年從大陸的出貨量就高達一億雙各式鞋子，當大部分台商還因為「天安門事件」，宛如驚弓之鳥撤資時，寶成卻順勢在廣東的珠海、黃江、高步、中山四地擴廠。便宜的大陸人工、土地成本，再加上迎合當時中國政府的政治態度，讓蔡其瑞和當時的中國官員有很長一段蜜月期，就連時任中共國家主席的江澤民，也多次主動參訪裕元廠區。蔡其瑞曾在接受本刊訪問時，自豪地說：「我當過老師，和江澤民談話投機，二人可像老朋友般隨時通電話。有一次，江澤民說台灣國文教科書編得很好，還特地向我要了一套從小學到高中的國立編譯館課本。」當時的寶成，因中國中央支持，加上創造大量就業人口和外匯，在大陸喊水能結凍，光是在廣東省的廠區，加起來就足足有四個新竹科學園區大，還可以無限制擴充。幾乎後來所有台商設廠規劃，都以寶成為範本，就連後來的鴻海龍華廠造鎮計畫，也都是學寶成的裕元廠。二○○三年，在中國設立第一條生產線的十五年後，寶成成為全球最大的運動鞋代工廠，員工近二十八萬人，每年生產一．三億雙鞋，集團總值高達一千四百億元，全世界平均每五雙球鞋，就有一雙是寶成做的。 昨是今非 產線縮編 隨著大陸政權的世代交替，加上整體經濟的成長，二○○八年金融海嘯之後，寶成當時在台灣遇到的困境，又在大陸重演，人民幣升值、勞工基本工資上漲、勞工權益意識覺醒等問題，一再侵蝕寶成的獲利空間。二○一一年，寶成在中國的生產線達到二五五條的最高峰時，東莞黃江鎮的裕元廠，第一次爆發大規模罷工抗議，反應出整體中國的經營環境不再像二十年前那般單純，隔年寶成就大砍五十一條生產線，二○一三年開始慢慢將生產線移轉到越南。沒想到今年裕元再度爆發罷工事件，昨日的輝煌，反成今日遭人清算的藉口，一名資深台商說：「中國政府開始追繳各種社保金，對寶成等台商來說，一點也不陌生，就如同早期在台灣，也有很多廠商未足額提撥勞保，後來也造成很多勞資糾紛。」至於寶成最後如何處理中國政府天價催稅？是否一定得提撥三百五十億元這麼高的數字？能否透過政治力幕後的介入，得以圓滿解決？都還有待觀察。 寶成回應 關於被追繳催稅一事，寶成董事長蔡其建表示：「不可能。」他說二、三十年前到東莞設廠，地方政府制定條例，推出優惠政策招商，當時並沒有這些費用項目，是這十多年才公佈實施，東莞政府已承諾會與中央協調。 寶成國際集團 小檔案 創辦人兼總裁：蔡其瑞公司規模：全球最大運動鞋及休閒鞋製造商，年產量超過3億雙，約佔全球市場20％。營運概況：今年第1季合併營收557.92億元，每股盈餘0.36元。集團架構：以1969年成立的寶成工業（台灣上市）為主體，轉投資裕元工業在中國、越南、印尼等地設製鞋廠。裕元又轉投資寶勝國際，負責零售及品牌代理業務。另有子公司寶元科技，並在台中與上海崑山開設裕元花園酒店。 新聞辭典 五險一金 中國的「五險一金」也有人稱「五金一險」，分別是：養老保險金、醫療保險金、失業保險金、工傷保險金、生育保險金，以及住房公積金。五險是法定的，企業及職工必須依法提撥，其中養老、醫療及失業保險由企業及職工共同繳納，工傷及生育保險則完全由企業負擔。住房公積金不是法定的，因此有人將之視為保險性質。為了讓職工購買、建造及裝修住房，企業及職工各繳存一半公積金，匯入專門個人帳戶，全部歸職工個人所有。個人繳存的比例，不得低於職工上一年度平均月薪的5％。職工可以向公積金中心申請低利貸款，但除特殊情況，不得任意提取公積金。

App串聯個性小店　月繳1,350咖啡喝到飽

2014-07-28  TWM

來自以色列的新創公司Cups，正在將紐約廣大的咖啡客，從大型連鎖店拉進獨立店舖。會員只要透過Cups手機程式搜尋，便能到附近的加盟店領取咖啡、茶品，預計加盟店數將增加到200間，足可匹敵同地區星巴克（Starbucks）的數量。 而每天隨手一杯咖啡的紐約客，也有了更划算選擇。只要月繳45美元（約合新台幣1,350元）便能體驗「咖啡喝到飽」，隨時享用店家現煮新鮮咖啡。 一個手機應用程式，讓店家和消費者都雙贏。加盟店家不須付加盟金，會員兌換咖啡，Cups才按比例付費，若沒人上門也不須多付成本。嗜飲咖啡的會員，等於以折扣價格逛遍各家加盟店，還可以控制每個月的咖啡支出。

AUM八年350倍！亞洲最佳宏觀對沖基金管理資產超10億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/105619

（上圖來自Quantedge的新加坡母公司Quantedge Capital 網站。）

截至今年二季度末，新加坡宏觀對沖基金Quantedge Global Fund管理資產規模達10.5億美元。該基金2006年成立時僅管理300萬美元資產，八年來規模翻了350倍，以其出色業績躋身亞洲最大基金之列。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

除了以上資產規模，Quantedge的新加坡母公司Quantedge Capital昨日還向彭博透露，該基金誕生以來年回報率為33%。據新加坡數據供應商Eurekahedge統計，Quantedge的業績在亞洲所有宏觀對沖基金之中排名第一。

據Quantedge介紹，該基金目前有19名員工在新加坡工作，還有9名紐約的員工。其接納的投資者包括高凈值富有人士、家族辦公室和一些基金。Eurekahedge的分析師Mohammad Hassan這樣評價Quantedge：

他們投資的風險比大多數競爭對手都高。在捕捉市場走高時機方面，他們做得很成功。

宏觀對沖基金投資債券、外匯、股票和大宗商品，利用經濟發展轉向或是財政或貨幣政策改變獲利。因全球央行貨幣寬松降低了市場波動率，宏觀對沖基金獲利空間縮小。

但截至上月，Quantedge今年七個月來回報率還高達36%，同期Eurekahedge追蹤宏觀基金表現的指數僅上漲0.5%。

Hassan認為，近幾年，全球主要央行都在向市場註入流動性，壓低收益率，降低波動性。在央行如此積極幹預的環境下，宏觀對沖基金難以押註基本面獲利。

華爾街見聞上月文章也曾提到，今年以來，宏觀交易基金獲利不到1%，含股息在內MSCI全球指數的收益達到6.5%。

該文章提到宏觀對沖基金Balestra Capital Partners LP的例子。該基金創始人James Melcher曾因成功預測2008年金融危機大量獲利。如今，投資日本股市以及日元使這家基金蒙受損失，二季度投資者撤資6億美元，管理資產不到4億美元，僅為兩年前的五分之一。

瑞信資產服務部主席Bob Leonard評論當前宏觀對沖基金的困境稱：

目前沒有一個單一強勁的主題或趨勢讓宏觀投資者獲利。

央行七月以來首次暫停正回購操作 本周已釋放350億流動性

來源: http://wallstreetcn.com/node/211257

繼上周實施了2012年以來的首次降息後，中國央行今日還暫停了正回購操作。

彭博社援引的交易員稱，中國央行公開市場今日尚未進行人民幣14天期正回購操作，為七月以來首次。今日有200億元人民幣14天期正回購到期，加之本周二凈投放的150億元，中國央行公開市場本周將凈投放資金350億元人民幣。

中國央行上一次暫停正回購還是7月22日和24日，當時一批新股密集上市，預計會凍結7665億元。華爾街見聞網站援引國泰君安證券的估計介紹過，上周五開始密集發行的新股最高將凍結1.6萬億元資金。

渣打銀行（香港）策略師Becky Liu認為，中國央行“很可能”會從12月開始通過逆回購向金融市場註入流動性。對於央行今天暫停正回購操作，他表示；

鑒於未來幾周到期的正回購十分有限，今天停止正回購操作也不出人意料。

見聞還介紹過，央行本周二僅開展50億正回購，創下了本輪14天正回購重啟來的“地量”，同時還有200億元14天正回購到期。市場關心的中標利率，也下降了20個基點至3.20%，為六個月內第四次出手引導利率預期下行。 

量縮價減，顯示出央行寬松政策延續，進一步呵護月末資金面的意圖。

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