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杜指開市就一路向下，中午更一度跌逾220點，跌穿11000點關口。午後喘定，收市仍大跌178點或1.6%，收11024點，係8月份月以來的最大單日跌幅。標準普爾500指數亦挫1.6%，跌19點，報1178點；納指跌44點，報2470點，跌幅1.8%。杜指期貨最新報11006，較現貨低水18點。

港股美國預託證券收低，ADR港比指數收報23368點，比香港收市低325點或1.4%。匯控收82.04元，比香港低1.9%，中移動收78.11元，比香港高0.3%。「恐慌指標」VIX指數跳升近12%至22.58的近期高位。投資者昨日真係「震」過貓王。

為抗通脹，中國可能加息之餘，還宣佈針對外國人在境內買樓，以及正在研究限制物價過快上漲的措施。再加上兌一籃子貨幣的美匯指數昨日跳升0.8%至79.33；歐元兌美元急挫0.7%至1.34美元。在雙重打擊下，大宗商品市場重創。小麥急回7%，金銀銅全部向下，金價續跌至每安士1338美元，一周內下挫了6%；油價亦急回3%至每桶82.3美元。資源相關股損失慘重。全球最大的銅金礦業公司Freeport McMoran 跌逾4%；美鋁下挫2.8%，係表現最差的杜指成份股。

市場在擔心中國實行緊縮政策的同時，對於聯儲局推出QE2的成效，市場上出現越來越多的質疑。Rehmann Financial投資部負責人Frank Germack稱，「對於聯儲局制定的雄心勃勃的計劃，人們不斷正在喪失信心，而且越來越為之感到緊張。」QE2宣佈後，美國國債價格一路走低，收益率不斷攀升。10年期國債收益率升到2.911厘的三個月新高。不過昨日美股大跌，使很多投資者回歸較為安全的美國債市，將10年期國債收益率推低到2.87厘%。

禍不單行，歐洲債務再現危機。歐盟各國財長正在布魯塞爾開會。據媒體報道，各國在討論向愛爾蘭提供800億至1000億歐元援助，以及向愛爾蘭銀行業系統單獨提供規模較小的援助計劃。令市場憂慮愛爾蘭債務危機可能惡化成希臘式的災難，金融股大受打擊。杜瓊斯金融指數下挫1.9%，美國運通跌1.8%，美銀及摩根大通齊跌1.2%。匯控亦未能倖免，在美國預托證券市場亦比香港再低1.9%。

高通脹殺到，大家都在想如何可以對抗通脹，網友Eric香港-上海有此留言:「33年前400元可以在大陸買到一層樓，現在只能買到幾塊地板，再過20年可能只能買到一個漢堡包。以前最好賣的計算機是8位的，現在是12位的，再過十年可能是14位的。所以怎樣投資保值是現代人的一個難題。」

        Eric講的是實例，33年前，即1977年、1978年時，中國剛從文革的災難走過來，1978年才召開中共十一屆三中全會，定下改革開放的路線，當時大家都是半信半疑，所以400元可以買到一層樓一啲都唔出奇，因為若改革不成功，78年400元一層樓，到2010年或許也只值400元，當時的內地人既沒有錢，有錢也不一定敢買樓。時至今日，人人都知中國經濟飛速發展時，資產自然愈來愈貴，這是本來已經會發生的事，再加上美國大印銀紙，搞到全球水浸，內地資產只會升得更快。如今要買很便宜的物業，恐怕只有最傳統的社會主義國家才有，例如北韓(不過不知是否容許私人買樓)，其餘傳統的社會主義國家所餘無幾，古巴的總統卡斯特羅已傳位俾佢細佬，開始搞吓改革，物業可能已開始升值。一句講哂，而家呢個世界無乜平嘢。

        睇通脹呢個問題，我覺得可以分開長線和短線。以長線計，除非未來全球陷入長期的經濟衰退，持續通縮，物價不斷跌，否則經濟增長和通脹仍是長期的主題，問題只是正常的通脹和超級通脹而矣。在長期有溫和通脹的世界，你存錢在銀行可能有1厘幾、2厘息，但通脹經常在2厘樓上，那麼啲錢經過1、20年，就會不斷縮水。對抗長線通脹的最簡單方法，就是在資產市場便宜時累積資產，例如在樓市大跌市時買樓(一次過大筆投資)，或是在股市的跌市時買貨(多次性中型投資)，甚至用笨一點的方法月供股票(連續性小型投資)，只要買入價不太貴，買買吓就可以累積增值較快的資產，而這些資產的價值，長線會跑贏將現金放在銀行加累計收取的利息。我經常舉一個例子，你存款在銀行，銀行靠你存錢在它那裏借出去收取利息賺錢，所以存錢在一間銀行，不如買那間銀行的股票(當然假設是一間合理經營的銀行)。

        但短線的高通脹，和常態的溫和通脹不一樣，正如目前由以美國為首的全球央行大放水弄出的高通脹，更是前所未見的不一樣。話「前所未見」，並不是說通脹到達前所未見的高度，而是說央行放水的程度前所未見，所以結果亦難逆料，但一個基本分析是:中央銀行是一隻巨輪，轉身不易，這隻鐵達尼號遇上前所未有的危機，要扭軚90度 閃避，但巨輪太大，佢如此急轉身，一係轉得唔夠，一係轉得太多，好少恰到好處，美國聯儲局放水也一樣，即使只講美國市場，要放水放到剛剛好也極之難，更遑 論對其他地方的副作用了，所以聯儲局放水初時不夠，但為求脫險，最後必定過多，吹出不少的資產泡沫，對這些超級通脹，不能以一般手法應對之。(明天再續)

陸羽仁

美股昨日牛皮反覆，杜指全日在11000點爭持，波幅只有50點，尾市回軟，但仍收於11000點上方，收11007點，微跌16點；標普500指數無起跌，報1179點；納指微升16點至2476點。杜指期貨最新報11007，與現貨平水。

港股美國預託證券造好，ADR港比指數收報23353點，比香港收市高139點或0.6%。匯控收81.65元，比香港高0.4%，中移動收78.33元，比香港高0.6%。

《華爾街日報》報道，聯邦存款保險公司(FDIC)正在針對那些在金融危機之後倒閉了多家美國銀行企業的前高管、董事以及僱員進行大約50起刑事調查。另外，聯儲局將要求在金融海嘯期間進行了壓力測試的全部19家銀行，再次評估在「不利的經濟環境下」的資本狀況以及容納虧損的能力。消息令金融股繼續向下。美國運通及摩根大通跌逾1%，美銀再跌2.8%，係表現最差嘅藍籌股。

支撐大市嘅係零售消費股。沃爾瑪、家得寶(Home Depot) 、折扣連鎖店Target Corp及BJ's Wholesale Club第大型零售店都派出理想的季度成績表。股價紛紛造好。Target、BJ's及Coach都升逾3%。分析員表示，「消費者似乎又在消費，雖然不那麼樂觀，但是確確實實在花錢。隨著節假日臨近，消費者的消費意願逐漸提高。」

聯儲局推出QE2以來，在國內外都受都嚴厲批評。而美國公佈的經濟數據再一次顯示美國樓市繼續唔掂，失業率高企，通脹又無乜壓力。QE2有啲似一個necessary devil，相信可以在一定程度上緩解聯儲局官員的壓力。

再續昨天超高通脹的話題，我話而家超高通脹正在浮現，但未完全浮現，你睇吓商品價錢就知。金價的確係連創新高，佢在上周二創了1424美元一安士的新高位，遠比2008年3月上一個商品大升浪時的1032美元高很多。黃金是無息貨幣，無乜工業需求，消費需求亦影響有限，主要對應美元走勢移動。但你睇番其他商品，雖然都貴，但就未可以創新高，例如石油價，08年上一個商品大升浪時高位147美元，而家80幾美元，只是高位6成唔到，理由亦好簡單，雖然美元好弱，以美元計價的商品應該相對強，但石油是消耗品，歐美日經濟弱對石油需求不強，所以油價暫時升極有個譜。

        可以這樣假設，若真是出現一個和08年商品大升浪可比的超級通脹市，應該有幾個前題，第一是美元再大跌。08年時的美元遠比現在低，美元指數在08年見咗個雙底，08年3月的低位是70.698，7月低位造71.314。今浪美元指數在11月初的低位是75.631，未到08年的低位，如今更彈番去78樓上，短期走勢穿位向上，有少少止跌回升之像。總而言之，美元不再大跌，有通脹都未算超級。第二是油價急促向上再試高位。油價在經濟疲弱時好難大升，到經濟有轉好苖頭，需求上升時，油價在美元下跌的背景下就會抽上。第三是食品價大幅扯高。而家糧價雖高，仍未及08年，當時肉價、米價、菜價都連番大升，民怨沸騰，各地政府大力干預，油價、糧價大升影響民生，各地都有大示威大抗議，到了那種地步，就是爆破的前夕了。

        值得注意上次商品狂潮中，股市先到頂，然後才到商品見頂，到商品見頂回落之後，股市就轉勢急跌。美股杜指在2007年10月升穿14000點見頂，2008年2、3月商品泡沫開始爆破時，杜指還有12000幾點，後來隨商品爆破急跌，所以見到商品爆泡時，炒股票者都要執包袱走人。

        直覺感覺，通脹巨浪還陸續有來，商品價格照計無咁理想，升到目前的水位就停，否則就唔算一個惡性通脹的市道，反而係一個尚算健康的升市。所以應該還有一波通脹惡浪會湧至。記住，升得愈急時，爆得愈快。

陸羽仁

美股昨日大幅造好，三大指數漲逾1.5%，收復此前三日的大部份失地。杜指開市即抽上11180點，之後在附近窄幅橫行到收市，收報11181點，大漲173點，標普500指數升18點，收1197 點；納指漲38點，造2514點。杜指期貨最新報11188，比現貨高水7點。

港股美國預託證券造好，ADR港比指數收報23774點，比香港收市高137點或0.6%。匯控收82.77元，比香港高0.4%，中移動收78.15元，比香港高0.4%。

愛爾蘭財長昨日首次開腔，歡迎拯救銀行業的援助計劃。歐盟及英國等將聯合出手救援愛爾蘭陷入困境的銀行，藉此穩定該國經濟，以免問題惡化，波及鄰近國家，特別係西班牙及葡萄牙。愛爾蘭有望獲救，市場對歐洲信貸危機的憂慮退減，歐元兌美元反彈0.8%至1.365美元，推動美匯指數回軟0.6%至78.7。大宗商品市場反彈，油價及金價回升，銀價更反彈超過半成。金屬資源股及出口相關股造好。美國鋁業及波音飛機收高3.4%，卡特彼勒(Caterpillar) 升2.4%。係表現最好嘅三隻杜指成分股。

通用汽車（GM）16個月前申請破産保護令，並接受了政府500億美元的援助資金。最近重新招股，反應熱烈，榮膺今年美國市場最大IPO的稱號，以發行價範圍最高的每股33美元定價，昨日首日掛牌高開35美元，收34.19美元，漲3.6%，鼓舞了市場的投資氣氛，美國最新公佈的勞動市場及經濟活動數據都好過預期，10月份先行經濟指標則增加0.5%。美國咨商局指美國經濟可能會在明年春季「溫和復甦」。多個利好因素推動大市反彈。

繼續超高通脹的話題，在資金泛濫通脹高升時，人人都想投資保值，但往往卻是在這時候生起很多投資泡沫，你在這時入市買嘢作長線投資，好容易買咗貴貨。

美國財富雜誌早前有一篇叫「找出當前投資泡沫」的文章，作者Stephen Gandel，分析現今投資市場，引述瑞士聯邦理工學院教授迪埃.索內特話，人人都以為目前低利息、低收益的環境，是投資的避風港，現實剛好相反，這恰好是培育投資狂熱的完美溫床，「按我們的分析，目前不是有一個泡沫，而是已有很多泡沫。」

作者Stephen Gandel考察了五個市場，第一是黃金，過去5年金價升了150%，佢認為黃金市場令人擔心，因為美國的通脹並未上升，而在下降，經濟疲軟會導致通縮，若然如此金價會下挫，他的結論是黃金市場有「嚴重泡沫」。第二是美國的頁岩股票，由於地下深處的頁岩層有可供美國用45年的天然氣，頁岩股大炒，純頁岩股如Range Resources過去5年股價升了72%，2010年估計市盈率65倍，但多元化的天然氣公司如Chesapeake的市盈率只是7倍，可見頁岩股溢價好高，隨著開採增加，更可能會壓低天然氣價格，作者認為這些股票有泡沫。香港雖無頁岩股，但有些大陸零售股炒到40、50倍市盈率，我都覺得有啲泡沫味。

同是商品，作者睇近期價格大升的棉花，卻只認為有「輕微泡沫」，棉花價格上升令美國農民提高產量，美國棉花產量今年將達1860萬包，比去年增50%，產量增加將令價格回落。但按過去住績，棉花價格不會升得太高，在突破每磅80美分後，價格已過高，好快會回調。

作者睇淡大陸經濟，認為有「泡沫」，因為中國相當一部份建設和消費是以債務推動，去年中國的銀行放貸是08年的兩倍，貸款總量相當於GDP的29%，空置房子已達6500萬間。佢認為裂縫正在形成，中國央行正收緊信貸，一些投資者如查諾斯(Jim Chanos)開始對中國經濟悲觀，話中國正處於一部「通往地獄的跑步機」上。

相對地，作者卻認為美國國債「不是泡沫」，美國國債在2010年增加了14%供應，但並沒有壓低價格，作者亦認為美國國債等如GDP的40%，仍處於可管理的水平，經濟學家話要到90%增長才會放緩，而且華府正在檢討赤字問題，相信不會無限量地增加發債。

我估黃金有泡人人同意，個別炒到顛的資源股有泡亦無乜爭議性，但話美國國債無泡而中國經濟有泡，就未必人人都同意，我認為較合理的評估是兩者都有泡，要睇中美兩國有乜行動控制泡沫增生。

在高通脹有泡沫的年代，無乜平貨，「投資的我」要保守，唔跌得多唔好買，唔識揀股就買吓405呢類房地產基金收吓6厘息就算，就算股市爆泡，呢類股份跌落來都唔會執笠，收咁高息亦有一定保值能力，識揀股就搵一的有持續提升盈利能力的股票才好買，但估計市盈率太高就要避。呢啲市道好多嘢都只啱「投機的我」去玩，上述的五類產品，除咗美國國債散戶唔會買之外，其餘的東西都有得炒，但你玩呢的東西，唔定止蝕，好易死人，黃金升到1500、1600美元唔奇，但最後若爆泡，從高位跌一半亦得，炒熱門嘢記住睇路呀。

陸羽仁