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英之見:月供藍籌揀港交所 黃國英

2009-01-21  AppleDaily


 

如 果盲目死守或者月供一隻藍籌,自己的選擇會是港交所(388),不錯業務存在極大周期性,但爆炸力極強,而且和其他周期性股份如航運股不同,不會未曾捱過 低谷便不幸要光榮結業,是最安全的周期股。不過短期而言,最好還是忍手。一向戰意旺盛,但昨日心情也變得沉重。金融巨企股價的下沉,既消耗香港投資者的戰 鬥力,最麻煩是摧毀一大班人的信念,懷疑自己,更懷疑股票。低成交悶戰期,是遲早會出現,但最近的發展,恍如一個超級大魚網,將海中大部份生物擒獲,經過 今次消耗性捕獵之後,恐怕股市會有一大段日子陷入悶局。

證券行股冇運行

雖然港交所是長期收集對象,可是如果沒有死守的財力或 者心理質素,還是暫時閃避為宜。市況的發展,頗大機會是98年初段的翻版,一潭死水,連短線投機者也失去興趣,屆時一定有更便宜的價錢去買港交所。其實更 加危險是所有經紀行類型的股票,成交低迷之下,為求生意邊際利潤會越縮越低,港交所至少沒有減佣加速滅亡的壓力。有興趣的話,可以做一個小小的查證,比較 由沙士最低位至07年最高位的股價升幅加股息收入,便會發現原來港交所是大幅跑贏證券行股票。證券行的股票,只是在牛市最後一程才發力趕上,呈急升的形 態。現在當然不是牛市的尾期,投資者操作心態上,避險意識甚重,因此證券行這種中小型股票,注定難以有運行,風險亦相對較高,是優先避開及撤退的類別。其 實股票投資,歸根究柢是研究生意的變化,用陰謀論推斷市況升跌,命中率通常不高,反而思緒會混亂欠邏輯,例如最初是相反理論,忽然進化至相反相反理論,最 後走火入魔至相反N次方理論,還是長期看錯市。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有港交所(388)電郵:alex@amplecap.com
之見 月供 藍籌 港交所 國英
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多賺逾倍末期息14.1仙冠君19厘回報勝藍籌


2009-03-13   AppleDaily





【本 報訊】手執中環花旗銀行廣場及旺角朗豪坊物業的冠君產業信託(2778),昨收市後公佈08年業績,受惠於合併朗豪坊7個月收益,可分派款額增長1.1倍 至14.08億元;每基金單位末期分派14.1仙,全年分派31.98仙,按年倒退5.9%。以昨日收市價1.68元計,分派收益率高達19厘,傲視當今 削派息的眾多藍籌。記者:余志浩

至於越秀房託(405),去年物業收益淨額增長23.7%至4.36億元,每基金單位末期分派 12.26仙,全年分派24.6仙,按年升8.9%;以昨收市價1.71元計,分派收益率亦達14.39厘。若撇除財務工具安排的影響,冠君實際收入支持 的每基金單位分派為21.88仙,按年增長67.3%;相關分派收益率則降至13%,惟仍屬高息一族。可留意是,該基金已解除所有財技,今年分派比率亦由 以往百分百,降至90%;換言之,租金實收多少,更能直接反映於最終分派上。

越秀房託息率亦達14厘

冠君執行董事兼行政總裁李澄明指該基金「抵買」,每單位價格較淨資產值5.37元折讓近69%,值得「長揸卅年」。

不過,金融海嘯直接冲擊中環甲級寫字樓租賃市場,他表示,佔總收入近75%的花旗銀行廣場,其空置率由去年底2.1%,升至本月的3%,預計全年會有所增加,但由於中環整體空置率仍然偏低,業主根本沒有迫切性減租搶客。

冠君的物業組合於去年底估值400.5億元,較去年中跌近14.9%,拖累其資產負債比率增加9.9個百分點至36%,與房產信託基金(REITs)監管守則不能超過45%的差距大幅收窄,惹起外界憂慮供股疑雲。

花旗廣場將逆市加租

李 澄明強調,一旦超出上限,相關規則也沒有訂明一眾房產基金須變賣資產,「即使過咗(45%),嗰個後果唔會點重大……我諗至多唔借錢買新嘢囉!」該基金今 次提供以股代息選擇,亦是為減輕財務壓力,而直至2011年前毋須為債務進行再融資。今年花旗銀行廣場續租樓面面積約13.8%,另有4.2%樓面租約會 進行租金檢討,他說,舊租約是兩、三年前簽訂,當時呎租偏低,惟去年初平均現收呎租為67.1元,至年底又升至87.5元,故相信新續租租金不會跌。期內 冠君業績只計入朗豪坊物業7個月收益淨額約3.14億元,李澄明指出,今年該物業收入將全數入賬,租金穩定兼出租率高,相信足以彌補花旗銀行廣場收益下跌 壓力。

冠君及越秀房託08年業績概況

-冠君(2778)-收入總額金額:16.14億元變幅:+92.4%物業收益淨額金 額:13.34億元變幅:+96.1%每基金單位末期分派金額:14.1仙#變幅:-30.58%每基金單位全年分派金額:31.98仙變幅:-5.9% 資產負債比率金額:36%變幅:+9.9個百分點-越秀房託(405)-收入總額金額:4.96億元變幅:+23.3%物業收益淨額金額:4.36億元變 幅:+23.7%每基金單位末期分派金額:12.26仙變幅:+6.52%每基金單位全年分派金額:24.6仙變幅:+8.9%資產負債比率金額:32% 變幅:+7個百分點#去年下半年已取消財技安排



多賺 賺逾 逾倍 末期 14.1 仙冠 冠君 19 回報 藍籌
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前藍籌波鞋股融資大計之幻想





記得hw 兄曾經講過以下的東西:


 


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=7869


....

 


首先攪清楚一樣野, 莊家唔一定唔好, 因為莊家可以有維持秩序既作用 ("台灣波鞋"會係一個好例子)


 


...


 


當然,可以知道他是需要錢才這樣做,但如何他這樣需要錢?


 


據街邊消息稱,台灣波鞋大股東私業是搞電子業務,並有以十億計的債務,檔野年年都蝕錢,主要是因利息費用太高所致。如電子業務賺大錢,他先會注入公司。蝕錢的話,就自己兜起來,結果就形成財務黑洞,亦成為要錢的理由。


 


我都不知他如何這樣笨,如果給我,利用一點財技,我肯定他一元也不用花,三者兼得。


 


以下是幻想,不代表真實情況,如有雷同,實屬巧合。


 


據金魚缸賭場資料稱,大股東現時有台灣波鞋約149波公仔紙,現時時值25億香城幣。


 


另外,他現時有四家上市公司,分佈寶島及香城,分別是寶島的台灣鞋母、金石為開、及香城的台灣波鞋、中國零售。


 


首先,他應該把台灣波鞋的公仔紙售予台灣鞋母,套現一筆現金做準備,亦可以透過鞋母保留對台灣波鞋控制權,對股東的理由可以是把整合波鞋及中國零售業務,有助提升估值。


然後,找代理人成立一家境外公司,在香城金魚缸購入一個檔口,市值約1至5億,股權分散也可以,主業以電子業最佳、其次可以是工業及科網業。

然後過不久,大股東可以注入其電子業務,同時因公司虧損,故要訂下保證盈利,然後才可注入,第二年盈利當然較第一年多,估計為3億及5億,然後作價可以為10-12倍的保證盈利,即50-60億香城幣,以發行新股、可換股債支付。

如盈利不足,大股東可以等額的現金支付,現金當然是由剛才賣台灣波鞋套現的資金出啦。可換股債必要有利息,以幫大股東填期間時間所付的財務費用,亦可以避過關連交易,需要經聯交所審批的麻煩。

同時,可以大手批售新股,集資額為銀行負債多一點,以用來還該等剛剛購入電子業務的銀行貸款,以降低利息支出,提升利潤,亦可以減少大股東應付代價。

這些新股可以由大股東自身及四家上市公司購入,但應不多於公司股本的30%的股權,這樣就可以順利集資,避免有關連交易。另外股價因要集資關係,必會炒上,四家公司及大股東亦可透過套利,提高公司盈利,從而造成提高股價的作用。

現在,大股東把虧損的東西卸掉,以之換為好值錢的公仔紙及可換股債,另外之前的20多億又未花光,其他公司的控制權也沒失去,是否是好橋?

 


其中的顧慮的多為外匯管制及一些組織的重組問題,另外亦有一定的法規的問題要處理,但是以他的財力及上市的高手多,相信不難解決。


如果想得更多,可以把這家電子上市公司以現金或換股購回台灣波鞋的股權,大股東亦可以用可換股債券換股,取得控制權益,這樣電子上市公司盈利可更穩定啦。

 


我又發了一個財技大夢,哈哈。


 
藍籌 波鞋 融資 大計 幻想
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全方位調查 美孚牙籤樓擴散 30藍籌屋苑高危

2011-4-28  NM



美孚牙籤樓事件鬧得民怨沸騰,事 緣發展商企圖強霸屋苑的剩餘地積比率,計劃在八期加建一幢牙籤樓。小業主當年花盡畢生積蓄,只求置業安居,怎料今天要瞓街示威兼收律師信。本刊全方位調查 五十個大型住宅項目,發現美孚牙籤樓非屬個別事件,原來全港逾三十個屋苑,都有剩餘地積比率,足以忽然再發展。其中,南區老牌屋苑置富花園的商場,隨時可 搖身一變成為一百八十度全遮擋海景的牙籤樓。另一港島藍籌太古城,發展商太古早已加建四星酒店和甲級商廈。屯門的黃金海岸隨時可起多三幢住宅,還有荃灣的 海濱花園計劃在廣場上加建屏風商廈。原來,不少發展商在開售樓盤之前,早已部署兩大陰招,預備日後食盡剩餘地積比率。美孚翻版牙籤樓暗藏全港各區,梗有一 幢在左近。
自發展商祥達的工程車,於三月中駛入美孚新邨八期的空地後,有受影響的居民,每日都到在地盤附近,由帳篷臨時搭成的「保家亭」打躉。住在九十六座C單位的 葉少舟,單位露台對正地盤。「如果真係起樓,唔好話個海景,連個太陽都會被完全擋晒。」葉少舟一邊說,一邊帶記者在地盤位置走了一圈。依記者所見,地盤外 圍被畫上一條黑色線將來會建圍板。站在黑色線上往上看,就是四座美孚新邨對海單位的露台圍欄。「低層嘅露台欄杆與地盤圍板之間嘅距離,應該少過一隻手 掌。」葉少舟說。祥達早前入稟法院,控告美孚居民在四月三日阻礙起樓,葉少舟與該區區議員王德全齊齊成為被告。本刊訪問被告之一,退休前是教師的葉少舟, 他眼神顯得有點愁緒:「無端端做咗被告……唉……都無計啦。依家都擔心o架,要我哋賠百四萬,個地盤啲嘢邊值咁多錢呀。四月三日仲要係星期日,邊有人開工 o架!」惹上官非,但葉少舟表示會堅持到底。「我哋會喺政府賣地當日(二十七日),拉隊去賣地現場嘅新伊館抗議。另外,廿九日十點,我哋被禁制進入地盤嘅 禁制令宣判時,我哋都會在高院門外集會。」
剩餘地積比解構
1. 發展商買地起樓,均受屋宇、地政及城規三個政府部門規管。屋宇署批出的地積比率(指總建築面積與地皮面積的比率),一般較地政總署地皮地契內的地積比高。 2. 發展商受地契和其他規劃條例(如高度限制)的規限,未能用盡屋宇署批出的地積比。但發展商在起樓賣樓前早有部署,留有兩大陰招,希望日後能與政府商討改地 契再進一步發展。
3. 陰招一:分割地段原本政府把每一塊地皮劃為一地段,地段上所有小業主共同擁有該地段的「不可分割份數」(undivided share)。發展商日後要發展剩餘地積比,本來要得到所有小業主同意,可謂十分困難。故此發展商在賣散住宅單位給小業主前,會把地皮劏開成若干小地段, 然後保留游泳池、停車場、會所等有發展潛能的小地段,只把住宅部分小地段賣給小業主。
4. 陰招二:不平等大廈公契若沒有在售樓前把地段割開,發展商可在大廈公契內列明日後有權再發展,用盡剩餘地積比。根據土地法,發展商只須與第一位買家簽大廈公契,發展商容易找來友好買家簽字。
牙籤樓危機遍港九
剩餘地積比的誘惑
美孚鬥爭的根源,是剩餘地積比率。不論美孚新邨、國金二期、還是半島酒店,香港所有樓宇都身負地積比率(plot ratio)。以一個十萬呎的地盤為例,五倍地積比率代表可以建五十萬呎的多層樓宇。換言之,地積比率愈高,發展密度愈大。現時市區呎價上萬元,每塊階磚 都是錢,賺到盡的發展商誓用盡地積比率,此舉在地產界稱為「炒盡」。港大房地產及建設系助理教授姚松炎指,六、七十年代起的樓不少還未「炒盡」,原因五花 八門。「當年大型屋苑好罕有,發展商嘅憂慮係怕賣唔晒,所以唔需要用盡地積比率。」他分析道。另外,受飛機航道的高度限制(如美孚新邨),以及遷就建築設 計(如九倉在天星碼頭的海運大廈),甚至太過複雜計錯數(如北角英皇道的嘉信大廈),都解釋了為何發展商不把樓盤「炒盡」。但是,原來政府的行政漏洞,才 是發展商玩轉地積比率的罪魁禍首。發展商買地起樓,受屋宇、地政及城規三個政府部門管制。屋宇署根據有近五十年歷史的建築物條例,限制樓盤的地積比率。現 時,香港的建築物條例適用於全港任何一個地區、任何一類物業的地盤。過了屋宇署一關,發展商還要把發展項目拿到城規會討論。城規會再根據分區規劃大綱圖, 規限土地用途和樓宇高度等。此後,地政總署會為每塊地皮制訂地契,列明最多可以起的總樓面面積。換言之,城規會和地政總署針對個別樓盤限制發展規模,屋宇 署則按放諸四海皆準的成文法辦事,尺度不一。「三者互不從屬,又互有漏洞。」姚松炎總結道。
欲要改契必先劏地
本刊翻查屋宇署的建築圖則和地政總署的地契,調查全港五十個地皮面積超過十萬呎的大型住宅項目,發現逾三十個樓盤剩餘超過兩倍的地積比率,多個藍籌屋苑如 置富花園和太古城,以至屯門的黃金海岸和荃灣的海濱花園,統統榜上有名。這些屋苑的發展商多數把地契和城規會限制的地積比率「炒盡」,而按屋宇署的準則, 則有剩餘地積比率。樓盤落成若干年後,發展商可與政府協商補地價改地契,以便把屋宇署的剩餘地積比率也「炒盡」。根據現時土地條例,假如在樓盤落成後已將 業權賣散給小業主,發展商除非取得所有業權人的同意,否則無權改地契。故此,為了有利日後與政府談判改地契,發展商一早部署兩大陰招。多位資深測量師和建 築師均表示,發展商多會用整塊地皮計算地積比率起樓,在業權賣散之前,將一塊大的地段劏開幾份,然後只把部分地段賣給小業主,自己則持有一些有剩餘發展潛 力的地段,待往後霸佔小業主的剩餘地積比率起牙籤樓。即使不劏開地段,發展商也可在業權賣散前,利用大廈公契的不平等條款,獨吞剩餘地積比率。本刊翻查全 港三十個大型住宅項目的公契,發現發展商為了保留將來發展剩餘地積比率的特權,訂立辛辣條款,在公契內寫明日後可再在屋苑內發展而毋須得到小業主同意。姚 松炎這樣比擬︰「就好似一個蛋糕,劏契(地段)就係將個蛋糕同士多啤梨切開,我(發展商)就有士多啤梨;而用公契的協議,就係話個士多啤梨係我嘅,個蛋糕 係共有嘅。」
置富設施轉手新地
美孚八期不是特例。時光倒流至三十五年前的香港,今日位於港島南區的置富花園,當年仍是牛奶公司的牧場。七六年,發展商香港置地透過補地價,發展大型住宅項目。
據七六年的建築圖則,置富花園的地盤面積近八十萬呎,按屋宇署的規例,可發展成數以十幢共超過六百萬呎的多層住宅。不過,由於受到地契和城規會的限制,發展商未能「炒盡」,造成地積比率剩餘逾四倍。
就在置富花園落成的七八年,置地在把業權賣散給小業主前,向地政總署申請,將一整塊地皮劏開十份,其中五份由置地的附屬公司持有,並於八五年轉手賣給母公司。九一年,置地以近三億五千萬,把該五個地段賣給新鴻基地產的一間附屬公司。
這五個地段除了是出租商場和停車場,更包括供小業主使用的網球場等康樂場地。「小業主買樓,除咗係買單位嘅擁有權,亦都係買『不可分割份數』的地權(undivided shares),即係話一啲公家地方,其實小業主都有份。」城大建築科技學部高級講師潘永祥說。
換言之,由於已被劏成獨立地段,小業主買樓的時候並不知道,他們買的只是置富花園的單位和其「不可分割份數」,另外五個地段並不屬於他們。
翻查屋宇署和地政總署的紀錄,假如非住宅部分,把剩餘地積比率「炒盡」,可額外獲得超過三百萬呎的總樓面面積。只要改契補地價和過城規會一關,新地隨時可以在置富花園興建牙籤樓。港大的姚松炎直言,發展商在業權賣散前劏地的做法是「最乾淨」!
這五個地段包括十七座對出的網球場及石屎平地、置富南區廣場平台、鄰近十四座平地、一至六座對出的兒童遊樂場和平地以及雅緻洋房停車場上蓋。
記者走訪該屋苑,認為十七座對出的網球場、置富南區廣場平台及一至六座對出的兒童遊樂場這三個範圍較大,最有機會及空間加建物業。
劉先生的家人兩個月前才斥資三百多萬,購入置富十二座富雅苑一個五百多呎的望海單位,他剛跟進單位裝修進度而準備離開,雖未見屋苑有再起樓的動靜,但顯得 十分擔心,「唔係啩?幾高呀?咁個海景單位咪拜拜囉?對成個屋苑環境都唔好啦。」他表示一直有跟進美孚牙籤樓一事,覺得一眾業主好無奈,始料不及家人的物 業有機會變成翻版,「如果香港咁樣真係好恐怖,住住吓前面又多幢嘢。但置富起咗好耐啦,又係新地,應該唔會嘅。」他自言自語說。
而住在二十座富興苑幾年的王先生,指着對出的網球場嘆道:「對我嚟講,置富可以加建完全係新消息,不能置信!(屋苑有剩餘地積比)全是隱蔽式資料,我冇話發展商錯,但小市民只可以無奈接受。」
現時,最令居民、學者和測量師摸不着頭腦的地方就是,政府有何法理依據,容許發展商用大的地段計算地積比率起樓,然後劏地改契,獨吞其他業權人都應該享有的剩餘地積比率?
黃金海岸起多三幢
除了港島藍籌屋苑,信和集團也曾經計劃施展先劏地、後改契的策略,企圖「炒盡」位於屯門海邊的黃金海岸。八十年代中,信和購入現址為黃金海岸的一幅一百多 萬呎地皮興建住宅。九○年一期落成前,信和入紙向地政總署申請劏地,之後才把一期的業權賣散給小業主。至九五年,二期陸續落成,信和重施故技,入紙劏地, 地皮劏開十五份,然後賣散業權。據屋宇署和地政總署的紀錄,信和雖然用盡地契條款限制的總樓面面積,卻沒有「炒盡」建築物條例的規限。九六年,香港樓市接 近頂峰,信和以逾四億元補地價獲地政總署批准改地契,在二期興建多三幢總樓面面積近三十萬呎的高層住宅,每呎成本約一千五百元。不過,此舉立刻招致小業主 大力反對,因為其中兩幢新樓遮擋着第六至十一座的無敵海景。後來經歷金融風暴、樓價大跌的洗禮,信和決定收回起多三幢的計劃,反而向政府索回補地價金額, 至今仍在法律訴訟階段。換言之,信和隨時可以發功「炒盡」黃金海岸。推着嬰兒車的陳先生,剛搬進屋苑不久,未聽聞擴建一事,卻已打定輸數,「人哋信置係大 業主,邊有得爭o架?嘥氣啦。」有駐黃金海岸十多年的地產經紀表示:「拖拉好耐,發展商隔幾年就開業主會試水,睇吓住戶反應仲大唔大,冇抗議就可能即刻開 工。」
地積比率知多啲
六十年代之前,政府以體積限制樓宇發展規模。賺到盡的發展商為了不浪費一尺一寸地盤範圍,勢必起一幢幢樓貼樓的建築物,有損環境。「所以政府在五五年從英 國引入地積比率,建築師可以揀起矮又肥或者高而瘦嘅樓,改善採光、通風、密度等。」港大房地產及建設系助理教授姚松炎說。不過,由於在計算體積的年代,大 騎樓可獲豁免計入總樓面面積,發展商可用騎樓發水,新例令發展商大為不滿。故此,遲至六七年才實行用地積比率計算。
大廈公契知多啲
身兼港大房地產及建設系副教授的大律師梁慶豐表示,大廈公契是根據土地法而非合約法訂立。「土地法嘅理念係,賣地嘅人唔單只希望第一個買家受土地條款約 束,亦希望以後任何一個買家都自動受約束。」梁說。在多層大廈林立的香港,購買一個大廈單位也是同樣道理,只要第一個業主與發展商簽署大廈公契,其他業主 都自動受公契條款約束。「可以理解為,第一個買家簽咗公契之後,跟住張地契走。」
太古城加高商廈
另一個老牌藍籌屋苑太古城,亦藏牙籤樓危機。七十年代中,太古船塢遷拆,原址發展大型屋苑。發展商太古地產為了把太古城分五期發展,於動工前,先後把地皮 劏開六十三份。翻查屋宇署的記錄,太古地產沒有「炒盡」建築物條例的地積比率限制。以最後一期第五期為例,現址是四星級酒店「東隅」、海天花園、太古城中 心連同一座商廈。由於發展五期前已經劏開地段,海天花園的小業主並不擁有「東隅」、商場和商廈的地權,而是由大業主太古地產持有。據太古地產的年報,自太 古城中心一座在九七年落成後,發展商考慮利用剩餘地積比,提出在二十七層的商廈再垂直加建十六層,涉及近四十五萬呎總樓面面積。不過,由於未能通過城規會 的高度限制,太古地產自○九年已沒有在年報提及加建計劃。當然,這並不代表太古地產不會捲土重來。記者上週六來到太古城,看見太古城中心一座的樓高,已經 比附近住宅如海天花園和高山台高出數層。如太古在大廈上蓋再起十幾層,加上其藍色的反光外牆,感覺就像一根金剛棒壓住太古城一眾住宅。其實,早於○三年, 太古地產已開始發掘可用的剩餘地積比,現時位於太古城與鰂魚涌中間的港島東中心,便是一例。記者由太古城出發,會先穿過一個名為「匯圃」的休憩公園,公園 內有小瀑布、樹蔭、長椅等,儼如一個私人會所內的公園。步行約五分鐘,才來到樓高七十層的港島東中心。港島東中心原地的地積比,本身不足以起一幢七十層的 大廈,但太古地產巧妙地先轉移原位於匯圃內的高爾夫球場用地,並與原本同在華蘭路的萬邦工業大廈合併,才成功取得足夠的地積比。而附近居民沒有反對,全靠 在正中間的公園匯圃。住在面對港島東中心的太古城順安閣,並為太古城區議員的趙家賢說:「我哋知道地產商如果要用plot ratio,事先要經業主同意。而我哋亦一直都驚佢哋亂咁起,影響到班居民。太古自○六年話起港島東中心之後,就不停諮詢我哋意見。匯圃原本只係一個好舊 嘅公園,我哋要求加長櫈俾老人家坐,又加種好多棵樹,最終成為依家俾居民行逛嘅匯圃。」趙家賢說,而且當時地盤與太古城的住宅之間相隔接近五分鐘步程,因 此居民對興建一幢七十層高的大廈,都沒有作出反對。
美孚八期民怨載道
今日的美孚新邨在四十年前仍是美孚石油的油庫。七一年,美孚石油與港英政府協議,透過補地價把油庫搬到青衣,聯同新世界在油庫原址發展住宅,也就是後來的 美孚八期。據七三年的建築圖則,美孚八期的地盤面積近廿萬呎,按屋宇署的規例,可發展成約一百三十萬呎的多層大廈。但是由於位處飛機航道,受高度限制,發 展商未能「炒盡」,造成地積比率剩餘○點六七倍,即約十二萬呎。(舊契並沒有限制總樓面面積。)就在七八年把美孚八期賣給小業主前一年,發展商向地政總署 申請,把近廿萬呎的地一分為四,包括兩條私家路、西南角的石油氣庫和十幢住宅。由於兩條私家路和石油氣庫已劏契成為獨立地段,小業主買樓的時候並不知道, 他們買的只是美孚八期的單位和其「不可分割份數」的地權,另外三個獨立地段並不屬於他們。九八年美孚八期對開的石油氣庫搬走後至今,發展商四度向屋宇署入 建築圖則,欲在原址起樓,總樓面面積由五萬多呎至十二萬呎不等。由於原址一直是住宅用地,發展商毋須補地價就可以建住宅。○九年,祥達發展有限公司以約一 億二千萬元購入石油氣庫和旁邊通道的地,翌年獲批建築圖則,建樓高二十層的住宅。
二期六期︰照辦煮碗
除了八期,二期和六期正面臨同樣威脅。據本刊獲得一份○九年美孚居民與時任新世界發展總經理梁志堅的會議紀錄,梁主動表示,二期的社區會堂和六期的油站都 有剩餘發展潛力建住宅。六六年,美孚石油透過補地價,在原來的油庫地皮發展住宅,也就是後來的美孚一至四期。七十年代初,美孚首四期陸續落成。同樣是因為 高度限制,發展商未能「炒盡」,剩餘地積比率為○點九七。以一至四期近一百萬呎的地盤面積計算,剩餘近十萬呎總樓面面積。位於二期南端的社區會堂「孚佑 堂」屬獨立地段,新世界的子公司匯秀管理有限公司曾聲稱由其擁有。不過,二期的大廈公契寫明「孚佑堂」屬於美孚居民,即使該地段一直是住宅用地,發展商要 在此起一幢望海牙籤樓,必定困難重重。至於美孚六期,同樣在六六年換地,起樓前已把地皮劏開八份,也是因為高度限制,發展商未能「炒盡」,剩餘地積比率為 ○點五二倍。以五、六期逾四十萬呎的地盤面積計算,剩餘超過廿萬呎總樓面面積。位於六期東邊的油站屬獨立地段,由美孚石油持有,並不屬於美孚的小業主。不 過,油站是非住宅用地,如果要起牙籤樓,須先經城規會改土地用途。
海濱花園不平等公契
位於荃灣西的海濱花園,前身是加德士的油庫。八六年,油庫拆卸後,加德士聯同新世界發展透過補地價興建大型屋苑,地皮面積超過五十萬呎。據屋宇署的紀錄, 當年發展商原定在第二期興建一座商業大廈連商場,後來把計劃擱置,只建了商場,也就是今日的「海濱廣場」。所以,雖然發展商用盡地契規限的住宅總樓面面 積,但是商業部分仍有剩餘。不過,建商廈的計劃擱置時,發展商已於八八年把海濱花園賣散給小業主,無法劏地保住商廈的地皮。但原來發展商早已在大廈公契做 手腳。翻查海濱花園的大廈公契,契上寫明︰「發展商在適當的情況下,經權衡後,毋須經小業主的同意,也有權直接入紙申請附屬公契發展商廈。」果然,新世界 在九三年把商場賣給自己的附屬公司,並加入附屬公契,再次寫明商場的擁有人可以利用剩餘地積比率再發展。○七年,屋宇署批准在「海濱廣場」上蓋加建樓高廿 四層、總樓面面積近二十五萬呎的商廈,惟至今仍未動工。由於海濱花園當中有七座都是圍着海濱廣場而建,有居民及地產經紀估計,建成後,景觀最受影響、完全 被遮擋的有十七、十八、二十至二十二座。記者在現場視察,外貌似文化中心的海濱廣場,共八層高,內有超市、食肆、溜冰場等,但有多個鋪位空置,場內陰暗, 扶手電梯亦沒有運作。堅持每天到場跟鄰居聊天的曾婆婆謂:「寫字樓起好之後,會好似一支香插喺中央,真係啋!依家商場冇人行o架,以前有戲院同永安,現時 四、五樓變咗護老中心,不過我都老啦,唔理得咁多。」對於一眾長者,可能只是少了一個舒適的休閒設施,但其餘大部分業主,都高呼反對。住近廣場的鄧小姐, 對加建一事表現非常愕然,「唔係嘛?我租咗兩年,覺得治安好又夠寧靜先買依家個單位。真係加建,實有排嘈啦,工人出出入入,人流都複雜晒,我好擔心,今次 死啦,出面啲樓又咁貴,想搬都未必搬到。」正前往洗衣店的她,指日後居住密度、空間環境,一定受影響,「海濱花園本身都好密,再加一幢嘢點搞?」既然公契 對小業主如此不利,為何所有小業主買樓時都簽署了?關鍵就在於,「根據土地法,只要第一個業主簽咗公契,其他業主都受公契嘅條款約束。所以第一個買家通常 都係同發展商有關係嘅人,其他業主冇得選擇。」身兼港大房地產及建設系副教授的大律師梁慶豐說。

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藍籌股是甚麼? What are blue chips? Daily Speculation

http://dailyspeculation.blogspot.com/2012/03/what-are-blue-chips.html
藍籌股是甚麼? What are blue chips?

 藍籌股票這個說法源於賭場,在賭場當中往往以藍色籌碼為最高的面額籌碼,因此在股票市場上面,就是指市值(MARKET CAPITALIZATION)最高的股票。市值就是股價乘以所有已發行的股票,在世界的股票市場上,最大市值的股票就是蘋果公司,市值 為$599.34*9.32億股,大概5400億美金,因此現時,蘋果就是藍籌中的藍籌。 The saying of blue chip originated from the casinos. In the casinos, the highest denomination chip is usually the chip in blue, therefore, blue chip stocks are stocks with the highest market capitalization. Market Capitalization is calculated by Share Price multiplied by all issued shares. As of now, the highest market capitalized stock is Apple, with an overall market cap of 540 billion. Therefore, Apple is the blue chip of blue chip.

 一般來說藍籌股是一些擁有良好聲譽,運作比較透明,相對一般公司較高的信用度和可靠性,企業比較穩定和歷史比較悠久的公司組成。 這是一個約定俗成的規則。道瓊斯工業平均指數就包含這些公司。包括大家熟悉的可口可樂,卡夫食品,波音,微軟等等。 Broadly speaking, blue chips stocks are companies that have a good reputation, a relatively transparent operation, higher level of reliability, stronger excitability and more solid company fundamentals. The definition of blue chip is very vague, yet these are the main criteria when people consider whether a stock is a blue chip or not. The very famous Dow Jones Industrial Average contains 30 of these companies, Coca Cola, Kraft, Microsoft etc...

藍籌股還有一個比較少人提及的特性,就是藍籌股普遍流通性比較大,所謂流通性就是能夠買賣的容易度。流通性高的股票主要由於有大量的買家或賣家,所以相對 的擁有權比較分散,持有的人沒有那麼集中,所以買賣的價格也比較分散,每一個價格都有人想賣一部分的股票。因此假如有資金想購入這一些沒有那麼集中的股份 也比較容易,以致每一次價格變動也比較少,因為每一個不同的價格都有一定程度的人放售,價格的波動也較少。如果擁有權相對集中的話,股票持有人的個人買賣 意願就會有更大的影響,因此股票也就波動比較大。 One of the less noted and yet significant criteria of blue chip stock is higher liquidity. Liquidity is the ease of share buying and selling. A higher liquidity signifies a large amount of buyers and sellers, as the ownership is not very concentrated and the stock ownership is more diverse, the ability and willingness of selling will be spread-ed across different prices.Therefore, it will be easier for capital to acquire such shares from the market without making a huge impact on the price, because there are sellers of the shares at different price level, therefore price fluctuation is more stable. Vice Versa, if the stocks ownership is highly consolidated, the sellers personal preference will have a higher impact on the individual stock. Therefore the stock will have higher volatility as the selling action is not as spread-ed.

一個流通性很好的例子就是夏天買聖誕燈與聖誕節買聖誕燈。在夏天買聖誕燈,由於一般地方很少有賣,由於沒有其他參考價格,也不知道有多少消費者購買聖誕 燈,也不知道他們願意付出多少錢來購買,因此不同的店鋪的標價會相差很遠,因此價格波動比較大。在這個情況下,如果我要大量購入聖誕燈,我買入的價錢也會 有大差別有些$150, 有些$300 有些$700 諸如此類。但是如果冬天買聖誕燈,店鋪的供應相對比較多,因此價格波動比較少,由於有其他店鋪的售價作為參考,因此不同店鋪的差價會比較少,在這個情況 下,如果我要大量購入聖誕燈,我買的價錢差距也會比較少,大概$250 到 $400 左右,比起在夏天買聖誕燈就更有機會以接近市價的方式購入,更少機會撿到便宜貨或被詐取金錢。
 A good example of liquidity will be buying Christmas lights in winter and buying Christmas lights in summer. When you are buying Christmas light in the summer, there are not a lot of places offering it, the price thus is relatively unstable. As there are no reference to the price provided by other competitors and the sellers are finding a hard time assessing the demand for Christmas lights at different prices therefore, Different shops will likely offer the Christmas lights at vastly different prices, therefore if I am going to buy a lot of Christmas lights, my entry price will be vastly different, from as low as $150 to as high as $700. This exhibits an example of low liquidity. Whereas in winter, the liquidity of Christmas light is higher, there will be more supply from sellers, different shops will have supply at different prices, therefore price is more stable. As there are reference from other shops, price differentiation between shops will be lower, from around $250 to $400. In this case, if I am going to purchase a lot of Christmas lights, my entry price will be very close. Compared with buying Christmas lights in the winter, I am more likely to buy Christmas light at the average price rather than the being ripped off and getting a bargain.


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藍籌箱體波動成為大概率事件──續《回望沃爾瑪》 高手圈

http://xueqiu.com/3046049733/21661688

自郭主席高調喊話以來,股市一直不是很給力。藍籌有罕見投資價值?看從什麼角度理解。有人 說高ROE的公司就是好,果真麼?看看沃爾瑪這十幾二十年的ROE,一直很穩定,在20%以上。但股價卻是10年走平台。高ROE的公司,還要看它的成長 性,還要看它的估值水平(分紅、PE等)。並不是說高ROE就一定是好的。還要排除一點,高ROE的公司如果是用高槓桿得到的,那就風險很大。如今的金融 地產就是這個坎過不去。


下圖:沃爾瑪過去二十年的ROE(資料來源:華創證券研究所)


神一般的企業尚且如此,何況我們高槓桿高風險的金融地產?高度依賴於固定資產投資增速的水泥鋼鐵機械?

穩定的藍籌股大概率是箱體走勢。以分紅收益率為估值要點。凡股息回報有吸引的時候便是股價低點。反之亦然。

持股的收益率來自兩方面──資本利得和股息回報。藍籌公司的資本利得會相當有限,因為增速放緩。這是自然規律,但凡沒看過《增長的極限》,不知道萬事萬物都有「邊界」一說的人,不適合干投資這一行當。

藍籌的價值在於箱體,在對沖。隨著融資融券、指數期貨的普及和應用,估值精準、對市場波動和投資者情緒有敏銳體察的人,會有一段非常快樂的賺錢時間。


藍籌 箱體 波動 成為 大概 事件 回望 沃爾瑪 沃爾 高手
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1957年巴菲特致股東的信:投資者對藍籌股過於樂觀 投資博客精選:

http://xueqiu.com/3191943504/21679024

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習範本,其中體現的大師投資理念值得投資者反覆研讀。本博客將從今日(4月11日)起連載《巴菲特致股東的信》,每日兩篇,期待能對投資者有所幫助。


第二封給有限合夥人的信 1957


1957 年證券市場的綜合分析


在 去年的信中,我寫到「我認為目前市場的價格水平超越了其固有的價值,這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確,則意味著市場將來會有所下跌——價格 水平屆時將被低估。雖然如此,我亦同時認為目前市場的價格水平仍然會低於從現在算起五年之後的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造 成傷害。」


「如果市場的價格水平被低估,我們的投資頭寸將會增加,甚至不排除使用財務槓桿。反之我們的頭寸將會減少,因為價格的上漲將實現利潤,同時增加我們投資組合的絕對。」


「所有上述的言論並不意味著對於市場的分析是我的首要工作,我的主要動機是為了讓自己能夠隨時發現那些可能存在的,被低估的股票。」


去 年,股票的價格水平稍有下降。我之所以強調「稍有下降」,是因為那些在近期才對股票有感覺的人會認為股票的價格下降的很厲害。事實上我認為,相對股票價格 的下降,上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。換句話說,目前投資者仍然對於大盤藍籌股過於樂觀。我並沒有想要預測未來市場走勢或者是上市公司的盈利水 平的意思,只是想要在此說明市場並未出現所謂的大幅下降,同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認為,從長期的投資眼光來看,目前的市場仍顯昂貴。


我們在 1957 的主要活動


市 場的下跌帶來了更大的投資機會,因此我們的頭寸(包括 WORK-OUT 的部分)也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分,是指我們對於公司出 售、合併、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在於預期的上述活動可能最終沒有完成。在 1956 年年末,我們的一半投資和 WORK-OUT 的 比例約為 70/30,目前則為 85/15。


去年我們面臨投資量達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況,其中之一我們達到了 10-20%的水平,另外一個我們則擁有 5%的股份(註:估計上述提到的公司是非上市公司)。


因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響,相信經過三到五年的努力,這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然,如果市場快速上漲,我們也無法從中獲益。


1957 年的結果


在 1957 年, 於 1956 年成立的三個合夥企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數為 499 點,年底則為 435 點,下跌 65 點。考慮股利分紅的因素,實際 市場下跌了約 42 點或 8.4%。大部分投資基金的表現並不比市場要好,實際上據我所知,今年沒有任何投資基金獲得正收益。


而 我們三個合夥企業在今年分別獲得了 6.2%、7.8%和 25%的淨資產增長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問,尤其對於前兩個合夥企業的投資人而言 更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚,正好趕上市場下跌,同時部分股票出現了較為吸引人的價格。而前兩個公司的投 資頭寸已經較高,因而無法獲得這樣的好處。


基本上,三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言我將會滿 意於獲得高於市場水平 10%左右的回報率。對於 1956 年而言,這三個企業都已經超出了這個標準。對於在 1957 年成立的另外兩個合夥企業 在 57 年的表現基本跟市場的平均水平差不多。相信隨著時間的推移,這兩個企業的投資績效也會類似於之前的三個企業。


對於結果的解釋


在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下,我將會滿足於取得一個相當於市場平均水平的回報率。


(文章資料來自網絡)


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誰說藍籌股沒行情?那是過去 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1ws.html
   誰說藍籌股沒行情?那是過去。4月,藍籌股雖然沒有紅得發紫,但關注度在穩步提高。近期,隨著地產、金融等藍籌板塊的悄然走強,藍籌股猶如在破曉前潛行, 悄然給市場以驚喜。隨著創業板退市制度的出爐,小盤股承壓將推動資金更多地流向藍籌股;在管理層的呵護下,滬深300ETF基金的火爆發行,也為藍籌股的 走強奠定了基礎。

    一季度,藍籌股獲得了機構資金的增持,五月份,藍籌股行情能否開花?

    郭樹清上台以後打壓垃圾股,力捧價值藍籌股,這是非常值得稱讚的,跑贏一輪大牛市就得聽黨的話。但最近一段時間的盤面情況與郭樹清有點相左,業績增長、估 值合理甚至低估的公司出業績時反而被打壓,垃圾虧損股連續漲停,盤面一個字「亂」,算到本週,創業板個股大幅下挫才給點面子。

    石化雙雄、銀行股一定是未來行情 的中流砥柱,現在價值也被低估了嚴重。現在美國的銀行股這幾年整體盈利是下滑的,富國銀行每年也不過個位數的盈利增長,但PE也達到10倍以上,再看美國 的強生、寶潔、麥當勞、可口可樂這些公司近幾年業績也都是個位數增長,但PE都在20倍以上,按照如此類比,A股的一線、二線藍籌公司動輒每年20%、 30%以上的增長,PE在10倍左右,至少比美國的同類公司低估了一倍以上。

    反觀創業板,最近一季報顯示創業 板的盈利情況在惡化:在已經公佈的創業板企業一季報中,佳訊飛鴻、啟源裝備和新大新材等公司均出現了淨利潤同比下滑的情況。而在創業板第一季度業績預告 中,「報憂」更是比比皆是。截至4月26日,已經有310家創業板公司根據深交所的要求披露了2012年一季報業績預告,佔全部創業板公司總數及市值的 99.65%。然而,在這310家公司中,預虧、預減的創業板公司數量明顯多於預增公司數量。僅有43家公司預增,181家創業板公司預告第一季度業績為 「略增」,業績出現負增長或者虧損的公司達到86家之多。

    很多創業板大股東上市的目的就跟PE一樣,並不是為了企業的長期發展,而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績,以求賣一個好價錢,一旦套現得以實現就被打回原形。


誰說 藍籌股 藍籌 行情 那是 過去 紅一 方面軍 方面
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從香港股市30年看「成長藍籌」(轉載)

http://blog.tianya.cn/blogger/post_read.asp?BlogID=203595&PostID=37167043
  作者:梁偉沛 來源:新財經
  識別香港股市具備長線(十年)投資價值的公司的特徵
  
  香港股市自20世紀70年代中期 起飛,歷經三十載,恆生指數從150點漲到最高的18400點,漲幅達120倍,港股市值也攀升至世界第八位。香港以一個700萬人口的彈丸之地,取得如 此輝煌的金融成就,除了得益於內地經濟的開放之外,也有賴於一批成長型的藍籌公司在過去三十年的發展壯大。匯豐控股、長江實業、新鴻基地產、中華煤氣、利 豐、ESPRIT,這些耳熟能詳的名字不但帶給投資者豐厚的收益回報(年平均回報10%~30%),也同時成長為國際級的大型企業,將香港的名字帶到了全 世界。這些「成長藍籌」深受長線投資者的歡迎,為香港股市帶來了基於公司內在成長價值的投資理念。由於篇幅所限,筆者不能總結出香港股市的「漂亮50」, 僅以本文與大家一起識別香港股市具備長線(十年)投資價值的公司的特徵。
  
  「成長藍籌」多處於非週期性波動的行業
  
   我們根據業務和盈利是否具有明顯的週期性把上市公司分為兩大類:非週期性(波動)行業、週期性行業。我們知道,宏觀經濟是週期性波動的,一般來說,十年 可以看做是一個完整的週期,包含有上升階段和下降階段。多數公司(例如原材料、電子業、建築業)的盈利會跟隨宏觀經濟週期上下波動,這類公司不適合做長線 投資,只能根據其行業運行特徵,在行業週期的底部買入,在行業週期的高端賣出。週期性行業難以入選香港股市的「成長藍籌」。非週期性行業一般是滿足居民生 活基本需要的(例如燃氣、大眾化的服飾),不受宏觀經濟波動的影響,中華煤氣(0003)和佐丹奴(0709)是非週期性行業的「成長藍籌」,過去十五年 的投資回報每年平均複式(下同)增長16%.
  
  另一類是長期受政策保護的行業,例如銀行業。一般來說,一個國家或地區為了維持當地 的金融穩定,會容許銀行業保持2%~3%左右的存貸息差,這就使銀行業大體上不受經濟週期波動的影響,得以維持穩定的盈利;而在有效的管理之下,只要隨著 業務量的累積增長和地域擴張,銀行股就很容易取得長時間的穩定增長。以匯豐控股(0005)為例,過去二十年的投資回報每年平均增長就高達19%,並成長 為世界五大銀行集團之一,堪稱是香港的「股王」。香港有很多小投資者從80年代初開始買進匯豐的股票,並長期持有,獲取了非常豐厚的回報,這就是「成長藍 籌」的魅力。
  
  產品(服務)有特色
  
  香港是一個完全市場化的地方,除了一些公用事業以外,其他行業都是充分 競爭的。因此,只有那些在商業模式、產品(或者服務)上與別不同,別人難以模仿的公司才有可能成為「成長藍籌」。從事消費品貿易的利豐(0494)就是成 功的例子。利豐從70年代就開始協助歐美零售商在東南亞和中國採購商品,本來只是一家小型的貿易公司,後來依照其主席馮國經所發明的「供應鏈管理」理論進 行經營,為大型超市沃爾瑪提供價廉物美的消費品(主要是成衣),從而發展成為全球最大的貿易公司之一,每年營業額高達60億美元,過去十二年每年平均回報 增長30%.馮國經的「供應鏈管理」理論開創了國際貿易的新模式,過去五年開始被廣泛地採用,而他本人也成為哈佛大學的客座教授。成功的品牌(例如 ESPRIT)、特色的服務、獨特的商業模式,這些難以被模仿的商業元素就是「成長藍籌」的特徵之一。
  
  不需要大量投資也能維持長期增長
  
   現代社會,科學技術日新月異。然而,我認為高科技公司並不是長線投資的上選;因為它們需要不斷地投入大量金錢去做研究和開發才能維持競爭優勢;而且一旦 出現失誤,會令公司陷入巨大的財政困境。以十年時間投資於高科技公司的風險實在很大,因為你不知道它們在十年當中的什麼時候出錯,致使你血本無歸。
  
   事實上,部分「成長藍籌」就是因為不需要大量投資也能做到長期穩定的增長,才得以成功。這些公司通常是有強勁的現金流,以及龐大連鎖經營網絡的著名零售 商。以ESPRIT(0330)為例,短短的十二年內,從一家香港本土的時裝公司,通過收購歐美著名品牌和建立環球(主要是歐洲)零售網絡,最終成為全球 最有競爭力的時裝公司之一,年平均回報達28%.ESPRIT得益於成功的品牌培育,以及批發和零售相結合的低成本擴張策略。全球40個國家有5700家 ESPRIT的零售商店和批發店,並且每年以10%以上的速度遞增;ESPRIT靈活的業務策略和嚴格的成本控制,使得公司盈利與店舖數目同步增長,真正 做到低成本擴張。同樣地, 匯豐控股(0005)、宏利保險(0945)也將它們的分行開遍了全世界,以低成本的擴張成就了它們的藍籌地位。
  
  優秀管理層成就長期增長奇蹟
  
   香港股市很注重公司管理層的素質,只有高瞻遠矚和重視所有股東利益的管理層才能構建「成長藍籌」。以匯豐為例,90年代初全面收購英國米特蘭銀行,以及 2003年以1000億港元收購美國Household International都是建成全球業務架構的關鍵舉措,當時的CEO蒲韋士和龐約翰力排眾議促成交易,從而成就了匯豐長達十三年的快速增長神話。另 一名「經營之神」是有香港「超人」美譽的李嘉誠。他以地產起家,業務涉及港口碼頭、石油、電訊、零售。李氏旗下的和記黃埔(0013)做每一個行業都是先 人一步,而且都能取得成功,堪稱是綜合企業的典範。1999年和黃以1130億港元出售英國移動通訊公司Orange,獲利近千億,更是令投資界歎為觀 止。
  
  管理層的素質對企業成長性有決定性的作用,因此,具有優秀管理層的公司往往市盈率比較高,這就是所謂的「管理層溢價」;相反,如果上市公司管理層出現嚴重決策失誤、出現誠信問題,或者侵害小股東權益,其股票就被投資者所唾棄。
  
  具有FDI優勢的企業也是「成長藍籌」
  
  過去二十年,FDI(外商直接投資)為中國的經濟發展作出了重要貢獻,而來華投資的外商企業(大部分是港資台資企業)也賺取豐厚的利潤。一些大型的勞動密集型工業企業充分發揮FDI的「區位優勢」和「專屬權優勢」,取得了長期穩定的增長。
  
   第一類是OEM(委託或代工生產的方式)和ODM(技術服務)生產商,也就是以內地為生產基地,產品銷往歐美市場的超大規模勞動密集型的工業企業。例如 全球最大的製鞋商裕元工業(0551)、全球最大的微型馬達生產商德昌電機(0179)、五金工具生產商創科實業(0669)、電腦液晶顯示屏生產商冠捷 科技(0903)。這些企業都是為投資者所喜愛的「成長藍籌」,它們充分享受中國廉價的勞動力、地租和原材料生產成本,相對於其國外同行具有明顯的區位優 勢;尤其是生產生活必需品的企業,由於不受經濟週期的波動影響,盈利可以長期穩定地增長。值得一提的是, 創科實業(0669)過去五年累計上漲30倍,現市值300億港元,是過去五年漲幅最大的成長股。
  
  第二類是已經獲得大型跨國企業轉讓技術和品牌的中外合資企業。例如,生產廣州本田轎車的駿威汽車(0203)。這些企業吸收了世界一流的生產技術和品牌,相對於國內的同行具有專屬權優勢,其競爭力處於行業領導地位。
  
   另一方面,FDI也消耗大量的原材料,所以,一些擁有壟斷優勢的原材料企業也可以持續成長。例如,生產氧化鋁的中國鋁業(2600)。氧化鋁是生產電解 鋁的主要原料,而中國電解鋁產量位居世界第一,佔全球比重高達19.3%,中國鋁業壟斷了國內65%的氧化鋁供應,具有典型的專屬權優勢。
  
   總括而言,本文以香港股市過去三十年的歷史總結「成長藍籌」的特徵,但並不構成任何的股票推薦建議。事實上,很多文中提到的企業已經成為「巨無霸」(例 如,匯豐市值1.4萬億港元),已經不可能再成為成長股了。另一方面,投資者要發掘成長股的時候,筆者建議避開那些成立時間短和業務規模小的小型企業(例 如創業板股票)。因為它們的業務模式尚未得到肯定,競爭力沒有經歷足夠長的時間所檢驗,企業誠信尚未建立,是屬於高風險投資。值得投資的成長股應該是經營 年限大於十年,市值規模30~50億元的中型企業。
香港 股市 30 年看 成長 藍籌 轉載
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藍籌股「偏見」導致的群體性癲狂 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101621h.html

本來不想寫什麼,因為其實「藍籌股」過去一年多的投資價值已經很明顯,反覆提及,也沒有太大意義。郭主席上任以來力推「藍籌股」的本意是好的,但是兩頭不討好。一方面政府要為失血的中小企業輸血,因此創業板、中小板的IPO不可能停滯。而要保障IPO順利進行,維持股民對該板塊熱度又不可或缺。另一方面,中國股民向來是有「逆反」心理的,20歲左右的中國股市如同一個進入青春叛逆期的少年。2005年推行股改時,股民也是一片罵聲,即便是大股東掏出真金白銀免費派發。

 

目前兩市市盈率TTM低於10倍的股票已經超過100只,絕大多數集中在上海市場。上海市場的估值水平已經顯著低於其歷史上任何一個熊市底部,包括1995年、2005年、2008年。按照分佈來看,主要就是上證50為代表的大型藍籌股估值水平創下歷史最低水平,已經持續低於10倍市盈率。按照市淨率水平來看,上證已經接近2005年最低谷的1.6倍PB水平。但是必須要明白,2005年上海市場上市公司的平均ROE,顯著低於目前水平。10倍市盈率是什麼概念呢?這意味著低於美國過去100多年市場的市盈率波動區間下沿。根據西格爾教授統計,戰後美國股市的市盈率波動區間中樞在15倍市盈率左右,低於10倍市盈率的時期只出現在70年代末和80年代初期,另一次就是2009年初。2007年交易所做的中國歷史市盈率研究表明,過去20年的市盈率波動中樞在30倍市盈率左右!而2007年後這個波動中樞大幅下移,反應市場對中國未來經濟的極度悲觀情緒。

 

和低估值的「藍籌股」股價不斷創下歷史新低不同,以中小板、創業板為代表的深圳市場估值水平卻仍然停留在市盈率歷史波動區間中樞,儘管2011年已經大幅下降。2009年11月,深證100指數的市盈率竟然達到62倍的駭人聽聞水平,竟然超過了2007年10月泡沫巔峰,現在只有18倍左右,已經回到波動的中樞下方。目前中小板、創業板的估值為29倍、33倍PE,中小板距離歷史最低水平—2008年底部的15-17倍PE還有相當大距離。

 

為什麼市場相信上證那些具有龐大資源、經濟實力的「大爛臭」未來前景一定非常暗淡,而龐大的小型企業卻能整體脫穎而出?這似乎一點也不合符常識,稍微有點理性的人也不會認為中國石油的未來會比海普瑞更糟糕。但海普瑞上市後飆升時,市值一度超過700億。這讓我想起了中國石油,上市時瞬間市值達到7.8萬億人民幣,超過當年GDP的20%!又是什麼讓當時的股民相信中石油未來如此之光明呢?數次參加創業板的IPO,區區數千萬,或是一兩個億的收入,淨利潤竟然可以達到數千萬!稍微有點常識的人都不會相信這種賣白粉式的暴利,會大量出現在小型企業中。如果不是財務修飾,又是什麼呢?但現在的市場又何曾去質疑過呢?

 

目前的不少藍籌股的下跌,和某些板塊個股不斷創下新高,只能說明很多機構在看不清未來宏觀前景時,抱團取暖,拋棄藍籌股倉位去追捧某些板塊。中國的機構投資者不理性背後,是其小投資者們的不理性預期。

 

最近諸如大秦鐵路、中國中冶、中國聯通、中國石油、招商銀行等股票紛紛破位下跌,創下近幾年新低。比如大秦鐵路,競爭壁壘不必多言,只要中國能源結構不會發生重大變化(未來N年,我們依然會依賴煤炭),只要是山西等省的煤炭需要運輸,就必然會走大秦的幾條主幹線,這是稍微有點常識的人應該都會贊同的。而這種定價權極強,但受制於政府管制,否則大秦可能是中國最能盈利的鐵路公司。過去7年間,大秦的年均自由現金流量達到30億人民幣,過去7年平均資本開支為72億人民幣,保守計算,2011年經營性現金流量扣除平均資本開支後高達78億人民幣,目前970億人民幣的總市值高嗎?這類公司其實最佳的選擇就是被完全私有化,類似巴菲特私有化北柏林頓鐵路公司一樣。如果不算上2009年收購資產產生的171億資本開支,大秦簡直就是個超級現金牛。

不是說沒有風險,例如新修建的山西輸煤主幹線可能影響大秦的壟斷地位,成本不斷上升和價格的管制導致毛利率的下降風險,煤電聯動問題和經濟風險也可能導致煤炭的運輸情況受到輕微的影響,大股東注資方式可能導致收購成本過高,內生性成長可能較為緩慢等等。

 

又如招商銀行,估值水平跌至前所未有的地步,又是什麼讓市場認為招商銀行未來一定會極為悲慘呢?僅僅用利潤增速的下滑來解釋,是難以解釋通的。只能說這些年的媒體每天用負面消息狂轟亂炸,讓投資者預期出現群體性「偏見」。招商銀行的客戶有大量流失嗎?招商銀行的資產質量出現崩潰式下降嗎?沒有,相信每一個在招商銀行門前排隊的市民,如果不清楚股票市場的,應該不清楚股民的「預期」發生了什麼。他們依然在招商銀行存款、貸款、交清信用卡付賬、ATM存取款、進出金葵花室、購買理財產品。這類黏性極強、擁有很強競爭壁壘的企業,竟然會被市場輕易的踐踏,真的令人感到驚訝。以前感嘆巴菲特投資富國銀行的估值之低,現在竟然成為現實。任何一家中國銀行都可以實現:撥備後淨利潤計5倍左右PE,市值佔10%的總資產比率,1倍左右市淨率。未來會證明,目前在這個價位賣出招商銀行的投資者,是多麼的不理性!目前招商銀行的估值水平,是我在2007年高達40倍PE出售它時,所絕對沒有想到的!「股價很低」並不意味著「快要上漲」。甚至在兩個極端情況下,還會維持相當長時間。但不論如何,在招商銀行持續低迷購入的投資者,未來確定性很高。

 

我已經經歷過三次較大規模的熊市,見過熊市低潮時期哀嚎遍地,人們將優質企業像糞土一樣隨意拋棄,僅僅是因為股價在下跌,虛擬的浮虧在增加。而在牛市時期癲狂痴迷,將垃圾企業也當做珠寶一樣珍視,僅僅是因為股價不斷創新高,虛擬的數字在刺激腎上腺素。

 

在熊市中質疑的悲觀者,看法似乎是很有說服力,但未來仍然屬於少數樂觀的長期投資者。市場總是在低潮時期厭惡「價值投資者」,但事實一再證明,恰恰是那些優秀的「價值投資者」,總是在市場蕭條時勇敢入場,在市場瘋狂時悄然退去。多說無益,一起來見證未來吧!

 


藍籌股 藍籌 偏見 導致 群體性 群體 癲狂 枯榮
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2013 藍籌沈默

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今年又是藍籌沈默的一年,我原想用“沈沒”,還是換成沈默好了。先看大藍籌收益率。中石油 -12%。工商銀行 -9%。農業銀行 -7.5%中石化 -12%中人壽 -30%中神華 -36%招行 -19%平安 -12%興業銀行-10%茅臺 -38%——————————————————————————————1. 資本是最聰明的。如果我是某上市公司的老板,所在行業由於各種原因,估值很低,比如5倍PE。那麽我應該怎麽辦呢?1)賺了錢,繼續投入本行業,繼續賺錢。只當公司沒有上市。2)把錢抽出來,收購一些新興行業,安排親信進去,關聯交易,然後上市,以100倍PE。2. 資本是最聰明的。如果我是某上市公司的老板,所在行業由於各種原因,估值很高,比如100倍PE。那麽我應該怎麽辦呢?1)雖然不賺錢,但是投資者熱捧,看好未來,那麽我應繼續本行業,直到賺大錢那天。當公司沒上市。2)把IPO圈的錢抽出來,購買一些傳統壟斷行業,以5倍PE。3) 10倍PE收購並購上下遊,然後享受100倍PE的估值。然後套現。我認為,上面這些現象今天都可以在市場看到。_____________________________________________________________先說說“確定性”,投資以來,我考慮最多的一個問題就是確定性。一件事情的發生的原因無非可以歸結為2點:偶然和必然。比如我買入一只股票,第二天就意外停牌了,然後公司宣布突發性利好,複牌後股價大漲。這就是偶然性。但實際上,許多“偶然性”我們是很難辨認清楚的。比如07年你買入一個股票,漲了3倍,這就很難說清,是你水平高,還是市場水位線上升的結果,因為當時的垃圾股也能漲幾倍。目前持股:A股:平安轉債,興業銀行,萬科AB股:新城BH股:惠理,中信銀行H,新城H今年投資收益真的很差勁,年初很快賺了20%+,然後半年的時間又回撤30%+,接近年尾還有8%左右的虧損。收益率居然比2011年還差。今年的投資大概可以用一個換股的例子來總結:去年底今年初把長安B,江鈴B,魯泰B,都賣光了,買入了新城B。長安B,江鈴B,魯泰B,都翻倍了,新城B跌了30%。把2.0變成了0.7。以下省去5個例子,包括我在白酒暴跌盛宴中分到的一杯羹。看走眼很正常,看走眼輸大錢就是投資系統失敗了。當然,我並不認為新城B選錯了,今年的銷售仍然是符合預期的。但押寶一只B股,根本不符合我以往的操作經驗,也給了失敗的可乘之機。無論未來發生什麽,今年的B股完全失敗,這毋庸置疑。2014年預計平安(轉債),惠理,新城B,新城H,興業,萬科A,會持股不動。中信銀行H可能會和其他銀行調換。——————————————————————————————2013,快結束時,我想談談市場。資本市場有個特點,就是殺多。哪類人多就殺那類人,這本身和價值關系不大。概念股投資者多了,就集中殺一批,價值投資的多了,也集中殺一批。03~07年,價值投資者,或者大藍籌的投資者,賺錢賺到手軟,巨無霸市場也給60倍PE。所以這幾年有許多業績增長3倍的大藍籌,股價跌去50%。概念股投資者最好殺,因為概念破了,樹倒猴孫散,墻倒眾人推,幾個月的功夫就恢複原形。價值投資者不好殺,因為有業績支持,所以要靠時間,要用3~5年的時間去殺。而本輪的中國經濟調整,就給了市場最好的一次機會,以消滅價值投資者為目標的機會。殺的大家沒脾氣了,殺的大家互相踩踏,殺破底,沒有底,殺的大家認為現在就是永遠。價值投資者最大的法寶就是安全邊際,還有分散持股,特別是在中國。中國目前還沒有可口可樂,耐克這樣的偉大公司,茅臺這樣皇冠上的明珠在政策的沖擊下都七零八落,說白了,就是沒有堅實的群眾消費基礎。所以要分散持股。當然我曾經說過“集中持股是走鋼絲,巴菲特是阿迪力”,如果具備了阿迪力的能力(這個市場絕對有這樣的人),那我也建議集中持股,但多數人不是阿迪力。今年也許你買了民生A,沒有虧損。也許你買了招行A,虧損了20%。也許你認為這是水平,但我認為在一項投資中,如果考察時間過短,水平對結果的影響只占1/3。因為如果民生A和民生H股價一樣,招行A和招行H股價一樣,那麽結果也許相反。就像去年銀行股的投資者可以嘲笑創業板,今年創業板的投資者可以嘲笑銀行股,結果並不代表永遠,永遠是什麽,永遠就是我們要在這個市場盡量長的活下去。中國資本市場的生存環境是非常惡劣的,當然不排除有人在這樣的環境下如魚得水,但那畢竟是少數。股市絕不是發家致富的場所,只是理財的一種手段。5萬元做個小店,100個人中有80個人每年能賺回5萬元。5萬元去投資股市,100個人中,有80個人覆滅了。有1個人每年能轉回5萬元,這個人第二年也可能覆滅了。即便如此惡劣,只要小心翼翼,如履薄冰,這幾年也能將損失控制的盡量小。因為大部分藍籌股,低點並沒有下沈太多。比如過去3年:持有招商銀行虧損10%。持有民生銀行A盈利80%。持有萬科A不虧不賺,持有平安A虧損27%。如果持有B股,許多都盈利50%以上了。差不多搞個組合,賺錢不容易,保本或者小虧問題不大。這幾年賺錢的投資者似乎也很多,但相對數量並不多,因為按照成交量和價格去統計,這幾年賺到錢的人並不多。就像去年這時候,銀行股的投資者都開始曬收益了,今年看到的是中小創業板的投資者在曬收益,但有沒有去年買民生的,今年買掌趣科技的呢,肯定有。但可以忽略。同樣,03年到05年,最牛逼的投資者已經賺了幾倍了,但畢竟是少數,少之又少。對於大部分投資者來講,切實可行的目標就是,在熊市少虧錢,在牛市里賺到平均的人。所以我認為過去3、4年,沒有被市場消滅的,大部分戰鬥力得以保存下來的投資者,就是成功的。就有可能迎接黎明,賺到又一桶金。我不認為那種在黎明到來前滿倉,然後迎接上漲是可行的策略。這幾年市場已經把許多趨勢投資者玩死了,每次牛市趨勢確立的時候,也是成交量高潮的時候,無數趨勢投資者入場的時候,也是暴跌的時候。所以耐心的,低位滿倉或者加倉,耐心的隨波逐流,起起伏伏,才有可能是最後的贏家。為什麽持續下跌,你可以說房地產危機,可以說銀行危機,可以說地方債危機,可以說導彈危機,可以說人口危機,可以說。。。。危機。但歸根到底就是GDP下行了,原來的預期沒有達到,各行各業的營收規模,利潤都沒有達到預期。GDP的增速和企業利潤增速沒有必然關系,GDP超預期企業利潤才會超預期,GDP低於預期,即便遠高於全世界股市創新高的國家,但達不到我們自己的預期,企業利潤增速仍然會下降,或者負增長。真正的牛市來臨,一定是GDP翻轉。才能重拾信心。就這麽簡單。否則市場會慢慢下行,偶然報複性反彈,原因是GDP短暫反彈,而且也符合市場的殺人特性。在波動中殺人。2013不是牛市嗎,有人說,是的,2013是牛市。每一年都可以成為牛市。但我認為堅守一種投資策略是唯一可持續的,善變在這個市場是誘人的,也是危險的。2014年的總結,我希望題目是《贏家》,給每一個人。
2013 藍籌 沈默
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有感於績優藍籌股為何打死都不漲

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今天@東邪 轉載了一篇關於大爛臭為何不漲的文章,文章的核心邏輯——大爛臭不漲,一方面源於市場博弈,藍籌股大多為公募基金等機構共同持有。A股的公募基金主流是趨勢操作模型投資,而非真正價值投資,這從公開數據上高位倉重、低位倉輕就可以判斷出;另一方面,藍籌股不漲是因為估值中樞隨著業績增速的放緩而降低。這兩點本人都十分認同,但我覺得本文原作者並未從本質上把真正的原因講清楚。從市場博弈的角度看,藍籌股的重要持有者——公募基金多數的確存在藍籌上漲時追漲、下跌時輕倉的現象,本質上看這與眾多投資創業板的人一個邏輯:價格上漲時怕錯過機會,價格下跌時擔心會跌的沒完沒了。本質上也是賭徒心態。現在越來越多的基金已經重度參與創業板,今年創業板的漲勢也是亮瞎了主板和中小板投資者。今年很多基金經理可以交一份好差!連我一向敬佩的基金經理、基金安順的管理者尚誌明也從年前大把的大藍籌轉移到了創業板的大浪潮中,著實讓我吃驚和感嘆!相信今年投資創業板的人可以看大藍籌投資者的笑話了,價值投資在他們眼中成了諷刺之言。但我相信價值回歸永遠不會缺席,它已經向我們姍姍走來,江鈴a、格力就是很好的例子。當然或許在創業板投資者看來,這是偶然事件,不具備代表性。是的,我也承認相對於今年創業板牛股一把一把的抓,主板很多股票跌的一塌糊塗來說,或許並沒有太大說服力。從投資的基石——公司質量看,創業板今年整體的業績增長估計不到10%,而估值目前pe已達50;但以上證50和中證100成分股為代表的大藍籌,今年的業績整體增長估計在10——15%,而估值目前pe僅10不到。這就是當前的市場,這就是今年大眾的投票!記得1999-2000年美股科技股投資浪潮時,巴菲特也成為笑柄。今天中國的價值投資學習者面臨的情況和何其相似!我佩服的投資大牛@小兵oo9 今天雪球上發文說今年投資業績坐了一次過山車,可能面臨虧損。這一結果讓我再次體會到今年冬天的寒冷度!不過就像一句老話說的好,冬天來了,春天還會遠嗎?今年這種寒冬估計讓很多投資者、特別是主板的投資者涼透了心,可能有的人在心里說了千遍再也不投A股的主板了,要做就做美股和創業板。相信隨著註冊上市制度的放開,他們又會一把鼻子一把淚的說再也不做創業板了的話。關於美股,橡樹資本公司的霍華德馬克斯已經開始擔憂了,對於目前的美股投資持謹慎樂觀態度,特別是中概故和網絡股,馬克斯在備忘錄中表達了深度擔憂。相信美股日後的日子也不會太好過。而文中所舉的例子,並未考慮到買入價格,這在價值投資中也是重要的方面。作為普通的價值投資者,對於好的公司,並不是任何價格都可以買入。對於2000年網絡股泡沫買入思科的投資者,10年後股價持平也是幸事。當初買入時的高估值由於業績成長,目前已逐漸向合理轉變,實屬正常!至於亞馬遜,這個網絡科技公司與購物平臺,買入的方法與邏輯我目前尚不清楚,投資者的行為出發點可能是因為亞馬遜將通過其強大的購物平臺,產生巨大的銷售收入,未來支出成本有限而收入、利潤值得期待吧。從市場估值看,目前A股整體估值10倍左右,原文作者表達的對於未來A股估值中樞下滑的擔憂不無道理,但說到A股的估值中樞下滑到個位數也未免太過悲觀。說到整體市場估值,美國長期市場估值在8-20倍,目前處於16倍的相對合理位置,而美國的整體經濟增長僅不到3%。中國未來的發展我不敢太樂觀的估計,不過整體經濟增速在7%左右應該是大概率事件,隨著人們富裕程度的增加,未來中國的投資機會本人覺得並不一定比美國少,中國股市的整體估值回歸值得期待。只是和霍華德對中國的憂慮類似: 1.中國能從以放松銀根、過量的固定投資和過於活躍的非銀行金融系統(等活動)的高度經濟刺激中成功轉型而不發生硬著陸、達到其經濟增長的目標嗎?2.如果來至中國和發達國家的需求與過去相比擴展速度變慢,新興市場經濟體能保持繁榮嗎?關於第一個憂慮,目前的整體市場估值已經提供了足夠的風險溢價,加上本屆政府對經濟管理的強硬作風和對政府貪汙腐敗、效率低下的嚴格整治,相信隨著時間的推移,未來中國經濟發展的繁榮可期。隨著本屆政府對待市場的態度逐漸市場化,憑借著中國人的勤勞和聰明,未來中國中國的經濟發展將上升到另一個臺階,從世界工廠、廉價勞動力市場向微創新市場、技術型市場轉變。當然,完整的轉變可能需要較長時間,但效果會逐步顯現。關於第二個憂慮,由於發達國家需求放緩,中國出口貿易大幅衰退,這一點的確值得憂慮。不過,本屆政府已經意識到這個問題,從出口看,低附加值的原材料出口逐漸向高附加值的技術出口轉型,高鐵外交在亞洲地區逐漸興起;從內需看,政府盤活存量,推進農村土地流轉和多項改革,後期廣大農村需求將逐漸旺盛。當然,目前中國世界工廠的地位雖然受到印度、泰國、越南等廉價勞動力國家的沖擊,但由於中國勞動力質量優勢和相對的政治局面穩定優勢,這一地位短時間內其他國家無法撼動,這也給經濟轉型提供了緩沖期。除了上述兩個憂慮,在我看來,目前困擾投資者的重要因素是資本市場制度因素。由於目前優質的上市公司絕大多數為國有企業或央企,盤量大,且國家控制嚴格。當他們的股價低於內在價值時,由於公眾無法收集股票份額,無法將公司資產變現,實現價值回歸,這樣造成藍籌長期僵死化的局面。價值投資者為此付出了巨大的時間成本,這是值得價值投資者反思的地方。以目前的五糧液為例,資產優質,行業具有天然優勢,加上賬面上躺著大量現金,如果能將其控股,然後進行資產分拆,相信五糧液的價值立馬顯現。可這在中國絕對不可能。這樣造成多數大藍籌估值一直昏昏欲睡,吸引不了太多的投資者關註。加上影子銀行盛行,低風險理財收益和信托收益高企,造成目前股市流入資金過少、藍籌僵死的局面。如果資本市場真正市場化,相信上市企業的效率將進一步提高,業績也會隨之進一步好轉。但這條路目前尚看不到任何希望。那麽,價值投資者應該如何面對當前的市場環境?作為價值投資者,在中國由於價值回歸之路過於依賴市場氣氛,很多時候都很無奈,面對大塊大塊的肥肉,只能看在眼里,吃不到嘴里。因此,在中國作為價值投資者,應該更加謹慎。這種謹慎應該表現在一下幾個方面:1. 對於標的的選擇,從上面的憂慮可以看出,由於目前的制度和政治因素,價值投資的標的選擇必須考慮到企業性質和上市企業的流通市值。在我看來,價值投資者也是市場博弈的參與者,只是參與博弈的方式不同。投機者以技術指標、量能等方面作為參考依據,參與市場博弈;價值投資者則從基本面、估值的角度,參與市場博弈。雖然價值投資在在買入時利潤已基本定型,但由於時間上的不確定性和政治制度的不確定性,可能存在時間成本過高的問題,如果自身資金的現金流控制不好,很容易在黎明前的黑暗倒下。因此,選擇管理良好、基本面優秀、流通市值相對較小的低估標的,並采取適當的分散措施,就可以避免上述問題,減少回歸時間不確定的成本。這是我應該好好反省的。雖然一直以來都將市盈率作為估值的重要手段,但由於沒有考慮價值回歸的時間成本和自身的現金流匹配,今年業績十分慘淡。目前我已在逐漸調整中。2. 關於潛在標的的買入價格,由於價值投資的最大風險就在於買入價格,買好的不如買的好,因此,控制買入時機和買入方式尤為重要。根據馬克斯的信條:我們不知道未來會怎樣(給定的宏觀預測不可靠),但我們知道現在處於什麽位置。“我們在哪里”是指當前的市場溫度是多少:投資者是規避風險還是耐受風險呢? 他們是謹小慎微還是積極冒進呢?也就是,市場是安全呢,還是有風險呢?從這一信條中看,我們在買入時應該多考慮當前參與者的態度,在有利於自己的時機參與博弈。這再次讓我想起@小小辛巴 兄的五步買入策略。由於市場無法準確預測,市場報價可能超出我們想象。采用這一策略,我們很好的規避了買入價格過高、情緒冒進的風險,將買入的價格控制在極低水平,超額利潤就產生了。3. 關於如何降低買入成本,這個問題我一直沒想明白。由於市場情緒不可預測,當我們在估值回歸前賣出部分利潤時,會面臨賣出過早、賣出利潤過少的問題。但由於市場的劇烈波動,很多時候估值慢慢回歸,突然一下來一個過山車式的的下跌,利潤里面減少,有時甚至陷入浮虧的局面。如何平衡?有無策略解決這一問題呢?可能需要向@釋老毛 、@白雲之鄉 等高人請教。最後,以此句結尾:當你聽到知更鳥叫的時候,早已是暮春了...@釋老毛 @白雲之鄉 @每天發現一個更好 @小小辛巴  @巴菲林奇小厄姆 @東博老股民 @山野農夫 @追尋高ROE林地 @forcode @那一水的魚 @處鏡如初 @管我財
有感 績優 藍籌股 藍籌 為何 打死 都不 不漲
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證監會急召藍籌公司約談“市值管理”

來源: http://wallstreetcn.com/node/70887

據東方早報報道,多家大盤藍籌上市公司的相關負責人上周末接到監管電話,被召集參加今日證監會有關加強市值管理的專題會議。按與會人士的理解,市值管理簡單來講是穩定股價。本周IPO開閘後大批公司集中上市。華爾街見聞統計,8日的我武生物、新寶股份;9日的楚天科技、紐威股份;10日的良信電器、奧賽康、炬華科技和天保重裝也將啟動申購。躋身首批獲IPO批文公司的全通教育則擬於13日申購。 數據顯示,2013年11月30日,證監會發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》宣布IPO開閘。截至目前,上證指數已累計下跌6.19%。 一位熟悉資本市場的權威人士透露,有關加強市值管理的專題會議,證監會並非定期舉行,也並不常開。可查的資料亦顯示,證監會官方在公開場合提到市值管理的頻次幾乎屈指可數,其中多數都在指數低迷之時。 具體到市值管理的方式,權威人士說,在不少大市值上市公司普遍破凈的市場環境下,鼓勵上市公司回購股份,並進一步註銷股份、減少註冊資本的方式或許可行。 事實上,為了鼓勵銀行等上市公司回購股份,證監會出臺優先股試點政策,明確優先股募集資金可用於二級市場回購。不少機構認為,優先股可以補充銀行一級資本,能降低股權融資的壓力,優先股的發行最利好銀行。 “至少法律上允許,之前又有大盤藍籌股嘗試過,商業角度看,破凈了回購,理論上是合算的。”上述權威人士說。 根據現行《公司法》規定,上市公司被允許回購股份獎勵給本公司員工。2012年證監會倡導上市公司回購股份以來,已有寶鋼股份等多家公司出手回購自家股。 前述權威人士說,回購股份,一方面展示了對於公司長期發展的堅定信心和對公司當前低迷股價的態度,另一方面通過回購並註銷股份,可以一定程度上提高相關股票的估值,但從對於整個市場的影響而言,不是簡單通過某一家或某幾家上市公司采取一個技術性措施就可以起作用的,還需要給出一個綜合性的解決方案。
證監會 證監 急召 藍籌 公司 約談 市值 管理
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藍籌股,互聯網,估值,價值投資,安全邊際,以及盈利 機器喵之鍵盤猴

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信達證券 陳嘉禾 谷永濤

怎樣解釋藍籌股的低估

目前,A股的藍籌股已經處在相對自身歷史最低的估值水平上,上證綜指的市盈率估值為9.3倍,市淨率為1.3倍,上證50指數則分別為7.2倍和1.2倍,滬深300指數為8.3倍和1.3倍。

如何解釋藍籌股的低估?不管怎樣,市場流行的邏輯永遠對任何一種現象都能找到合理的解釋。現在就讓我們先來一一分析這些流行的解釋,看看它們都有什麼問題。

高實際利率造成藍籌股低估:這種理論在香港機構投資者中比較有市場,很大程度上因為他們剛剛經歷了量化寬鬆帶來的歐美成熟市場估值上揚。而從理論來說,這種推測也是有根據的。當無風險利率上揚的時候,投資者自然對有風險的資產要求更高的回報,因此在內地無風險利率被理財產品和信託產品的剛性兌付所托高的時候,股市的估值自然容易便宜。

但是,這種理論並不能解釋與藍籌股低估同時伴生的兩個現象:小公司和房地產的高估。

如果說藍籌股不到10倍市盈率的估值正好對應了信託產品10%的回報率的倒數,那麼我們怎麼解釋中小板綜指36.7倍、創業板指數62.7倍的市盈率估值?難道它們對應的無風險利率分別是2.7%和1.6%?同時,內地城市房價和年房租的比值一般在50到60倍左右,算上裝修折舊、空置期、管理費用、潛在稅費等等所對應的市盈率估值在70到80倍附近,難道房地產投資者面對的無風險利率只有1.3%?難道這些資產的投資者在本質上不是一群人嗎?

藍籌股中銀行太多,它們的資產質量隱患重重:這種理論看似有道理,但仔細分析,也有很大的瑕疵。

首先,藍籌股低估並不只發生在銀行板塊,很多與重資產、傳統製造業無關的公司,分佈在如保險、水電、交通運輸、能源等行業中,它們的基本面仍然健康,RoE多保持在10%以上、乃至15%到20%,但是它們的估值也處在自身歷史的最低點。

其次,在許多行業裡,如零售、百貨、煤炭、房地產、證券公司等等,我們可以看到同處一個行業的公司中,大公司的盈利能力更好、槓桿率更低,但小公司的估值反而更高。此外,在同時上市於A股和港股的公司裡,市值越小的公司,其A股股價相對港股的比值就越高:難道A股和H股本質上不是一樣的股票嗎?

最後,銀行的基本面也許會隨著經濟週期的下滑而衰退,但問題是,首先,在經濟週期下滑的時候,其它行業的公司就一定能好過銀行嗎?畢竟銀行的壞賬都來自於其它公司的貸款違約,舉例來說,希臘在2012年銀行壞賬達到25%的時候,社會的失業率奇高,一般行業也損失慘重。其次,中國銀行業嚴酷的逆週期監管舉世罕見,不光不准銀行自有資金隨意投資,對貸存比也有嚴格的限制,同時中國的存款準備金率為全球最高水平之一。

事實上,歷史上的銀行業崩潰,主要來自無限制的自有資金投資,典型的例子就是美國2008年次貸危機中的投資銀行,日本的銀行在1989年房地產泡沫中也因為投資房地產損失慘重。來自於貸款損失的情況則需要嚴重的經濟或行業危機,以及完全無序的放貸行為共同作用,如80年代末的美國互助儲蓄銀行危機和90年代後期的中國銀行業。

嚴苛的監管加上龐大的影子銀行從銀行中剝離了很大一部分次級貸款的風險,導致當前的中國銀行業危機遠並有歷史上的那些危機嚴重:如果能從銀行以6%到7%的利率貸款,誰又願意去借成本在12%左右的信託類資產呢?

小市值資產容易炒作,藍籌股太大流動性不夠:這種看似簡單的理論主要被A股散戶投機者追捧。但是如果說市值大就不會有高估值,那麼2007年A股的泡沫是怎麼來的?當前的房地產市場泡沫又是怎麼來的?難道全國房地產市場流通盤的大小,不是遠遠高於藍籌股在限售股和國資持股以外的流通盤嗎?

新經濟盈利能力更強,傳統產業沒有未來:這種理論主要被A股的機構投資者所接受,他們參加了太多的新經濟宣傳活動,或多或少被產業投資者的熱情所感染。但是,這種理論卻無法被現在的財務數據所證實。目前,創業板指數的RoE為9.7%,成分股更為平均的創業板綜指則只有7.1%,中證500指數為7.5%。相比之下上證能源指數的RoE為11.5%,上證消費指數為15.7%,上證金融指數的RoE更高達18.2%。

如果說新經濟從2009年至今都沒能給我們帶來更高的RoE,我們又怎麼能相信它們未來一定能帶來更高的RoE?當然我們也許已經忘記300多年前英國南海公司開發美洲的美好願景了。「促進大不列顛商人在南海及美洲其他地區漁業發展管理公司」,聽起來是一個多麼有前景的名字!

事實上,即使在1989年泡沫經濟破裂以後的日本,銀行板塊的估值也在之後的十年裡持續高於主板指數,而主板指數的估值則持續高於小公司指數:這與當前的A股市場恰恰相反。

總結來說,藍籌股確實有自身的問題,鋼鐵、水泥、建築等行業隨著房地產大泡沫積攢的過剩產能必然壓制它們在未來的盈利能力和估值。但是小公司的問題也並不少,應收賬款、存貨和自由現金流是不少公司的硬傷。而我們如果不能相信市場對創業板資產的高定價是正確的,我們又怎麼應該全部接受它對藍籌股的定價呢?

互聯網、企業價值和小企業的高估值

近期小公司的估值從很大程度上來自於和互聯網的接軌。那麼,我們應該怎樣看待科技對估值的改變?

首先,必須指出的是,無論一種科技能夠怎樣改變人類的生活和命運,但是正如麥肯錫公司在《價值:企業金融的四個基石》一書中指出的,如果它不能改變企業的自由現金流,那麼它就無法創造更多的企業價值。事實上,在談到科技的時候,沃倫·巴菲特曾經說道,科技並不是越新越好,許多行業更是因為有了新科技反而變得利潤微薄。

航空公司是一個典型的裝備了先進技術、改變了人們的生活,卻利潤微薄、風險巨大的行業,這個行業的複雜程度導致它成本巨大,產品的天然同質化導致利潤空間不高,而高風險的行業性質又使得它隨時可能因為空難遭受致命打擊:80年代末的洛克比空難摧毀了泛美航空公司,伊春空難摧毀了河南航空公司,而這次的失聯事件又給馬來西亞航空公司以重創。讓人類飛行的科技並不能拯救航空公司:因為它們沒有充分的現金流。

反觀機場類公司,儘管不需要先進的科技,但是借助天然壟斷的優勢和簡單的管理模式,一直保持著不錯的盈利能力。

那麼,為什麼說自由現金流才能真實提升企業的價值呢?如果一家公司無法提升自由現金流,那麼就算它的投資者們願意為它付出越來越多的投資,但是這種熱情究竟能維持多久?五年、十年不斷的投資,卻沒有現金產出,有多少人產業資本能夠忍受?

不可否認的是,互聯網必然能夠為我們的生活帶來改變,而抓住其中機遇的企業也會迅速成長為巨大的公司。但是,並不是沾上互聯網的業務都是好業務。在衡量一家公司是否能夠因為「觸網」真正改變自身發展軌跡的時候,我們必須考量無數的因素:互聯網到底對傳統的業務有多大提升?競爭對手如何?公司的護城河夠寬嗎?客戶的轉移成本高嗎?盈利能力到底有多大?

舉例來說,2013年的熱門行業之一、手機遊戲就是一個典型的護城河窄、同時客戶轉移成本幾乎為零的行業。手機遊戲的編寫相比傳統大型單機遊戲來說極為簡單,這一方面給予新進入者更多的機會,另一方面也使行業內原有的公司面臨更大的競爭。畢竟,規模經濟本身就是非常有效的護城河。其次,不同於網絡遊戲的社區效應帶來的「一個遊戲玩的人越多社區就越大、社區越大玩的人就越多」的良性循環效應,手機遊戲中玩家的互動很弱,這也就導致玩家的轉移成本很低。

反之,Creative Assembly、暴雪、盛大等遊戲公司,或是依靠龐大的規模經濟、或是依靠良好的社區網絡效應,才取得了各自的成功。但是,A股卻給和手游沾邊的公司以極高的估值,甚至遠高於這些老牌遊戲公司。

這種高估不僅反映在手遊行業,事實上,整個軟件、乃至信息技術行業都顯示出了這種高估。以彭博終端提供的、GICS分類下的上市公司加總平均估值來看,A股軟件與服務分類下6個子行業的行業平均市盈率為84倍,市淨率為7.3倍,而行業平均RoE為10%。同時,美股前3,000大公司中此類公司的行業平均市盈率僅為28倍,市淨率為4.6倍,RoE卻高達19%,軟件外包大國印度市場的此三項指標則分別為31.5倍、3.8倍、12.5%。A股的高估值到底憑藉什麼呢?

在資本市場對互聯網概念追捧、並持續給出高估值的時候,上市公司的一些併購應為也理所當然的受到了這種熱情的影響。貫穿整個2013年至今的一個上市公司併購方向,就是對於涉及互聯網業務的公司進行併購。但是,這種熱情主導下的併購,天生具備一些缺陷。

首先,由於資本市場對互聯網企業的追捧,這些併購幾乎不可能拿到合理、更遑論低廉的價格。其次,當併購交易是為了迎合資本市場的口味而匆忙提出時,它們的長遠規劃必然被疏忽:一個新的遊戲平台能否挑戰現有的行業領袖?網上電商所必須的配送體系能夠滿足所有產品嗎?網絡金融的利潤點到底在哪裡?如果這些問題不被解決而匆忙以高價併購互聯網資產,那麼對企業的內在價值必然起到傷害。

儘管互聯網技術並不一定能改變企業的內在價值,也因此不一定會企業的長期估值中樞,但是我們必須看到,自上世紀末的美國科技股泡沫開始,互聯網就改變了企業的估值波動區間。這是由於互聯網技術帶來的未知因素更多,資本市場自然更容易給它們畫出一個更大的藍圖。但是,企業的長期估值卻是靠藍圖的實現與否。

不過,必須承認的是,這種更大的波動性給了互聯網公司的持有者更多以超高價格賣出的機會。只是他們必須確定兩件事:他們必須確定自己有在高估值時逆市賣出的勇氣,也必須確定賣出的不是歷史上的騰訊控股那類股票。

為什麼投資者必須確定自己賣出的不是騰訊控股?因為這個股價幾乎自上市以來就沒有像樣回調過的公司提醒我們,互聯網行業仍然是這個星球上最有朝氣的行業之一,而它們中間也往往產生基本面、而不是股價能夠增長十倍、乃至百倍的企業。

挑選優秀互聯網企業有很多路徑,但是其中的一條,則來自於傳統的經濟規律:天然壟斷。

如果我們觀察淘寶和騰訊控股這兩家成功的互聯網企業,我們能從其中找到什麼共同點?這就是天然壟斷,即客戶越多意味著公司對於客戶越重要,公司對於客戶越重要客戶就越多。淘寶上的賣家越多,買家就越願意用,而更多的買家意味著賣家就越多;QQ和微信使用的人越多,就會有越多的人使用:你會因為QQ佔用內存過高就用其它聊天產品嗎?你的朋友給你的可都是他們的QQ號碼。

真正偉大的互聯網企業確實值得高估,但是前提是,投資者必須鑑定自己買到的是真正偉大的互聯網企業。而即使是那些擁有了天然壟斷優勢的互聯網企業,它們的發展也並非一帆風順,就像淘寶的背後是EBay,QQ的背後是MSN一樣。因此,付出過高的價格仍然是一種極具風險的行為,而更何況我們幾乎可以肯定,當前A股的互聯網概念股不會都成長為下一個騰訊。

人棄我取:怎樣利用估值做投資

儘管最近幾年,談論估值似乎已經成了A股失敗投資者的象徵,但是歷史數據一再證明,估值仍然是決定資產、尤其是大類資產回報的重要因素。

我們曾經研究了十一個市場在過去數十年中主要股票指數的估值歷史,這中間包括了發達市場如美國、英國、日本,也包括了新興市場如泰國、馬來西亞、印度尼西亞等。所有數據都顯示,在市場低估時買入,獲得正回報的概率遠大於在高估時買入,而且持有期越長,回報率一般越高。

舉例來說,在從70年代末開始的牛市中,標普500指數在隨後的20年裡包含股息分紅最多上漲了大約17倍。雖然很多研究顯示這和美國利率下降週期關聯緊密,但是必須看到的是,這場牛市開始時標普500指數的市盈率只有約7倍,而在結尾的時候則達到了約31倍。沒有估值的改變,美股大牛市的漲幅會縮減到只有4倍,而不是17倍。

但是,投資者對資產進行估值時,需要警惕兩類疏漏,它們主要分別針對傳統產業和新興產業。

對於傳統產業,投資者需要警惕估值陷阱。所謂估值陷阱,即指當前一個產業雖然估值很低,但是由於其產能嚴重過剩、或者產品銷售市場可能出現改變,未來其盈利能力下降的空間仍然可能很大。這時,當前的低估值並不一定代表著投資機會。

舉例來說,在房地產熱潮下,中國的水泥人均消費量穩居世界前列。而一旦房地產建設有所停滯,水泥企業的利潤必然受到損傷。同樣由於新購房屋數量高企,中國的家電消費增加很快,而這部分由於新購房而產生的家電消費也會隨著房地產市場的冷卻而受到削弱。

對於新興產業來說,投資者更需要警惕的問題來自於新型估值手段的運用。儘管傳統的市盈率、市淨率和自由現金流估值方法被證明穩妥而安全,但是他們明顯很難被應用在許多新興產業公司身上,原因是這些公司的利潤和自由現金流都有待發掘。在這種情況下,華爾街開發了許多新的估值手段,如預測市盈率、市銷率、PEG(市盈率和盈利增速比)、息稅折舊前利潤率等等。但是,這些估值手段卻常常被證明比傳統估值手段的可操作空間更大,穩定性也更差。

預測市盈率總是比傳統市盈率更低,否則大家為什麼不用傳統市盈率?但是我們真的能信任對未來的盈利預測嗎?畢竟投資者付出的是今天的價格。市銷率怎麼解釋銷售利潤率低的問題?而如果銷售利潤率夠高,我們本來就可以直接用市盈率。但是如果企業未來抬高銷售利潤率,它還能保持那麼高的市場份額嗎?PEG的問題和預測市盈率類似,我們怎麼確定增速的多少?息稅折舊前利潤率則在很大程度上忽視了折舊和利息對企業盈利的不可或缺性:舊的機器折舊完成以後難道不是必須花錢購置新的嗎?使用更高的槓桿率帶來的高RoE(淨資產回報率)難道是不付利息就可以支撐的嗎?

在利用合理的估值手段、並規避了明顯的陷阱以後,投資者需要做的只剩下三件事:買入低估值的資產、賣出高估值的資產,以及保持足夠的安全邊際。

前兩件事容易理解,但是為什麼我們需要保持足夠的安全邊際?事實上,安全邊際在價值投資者的心目中如此重要,以至於賽思·卡拉曼把自己的投資著作就命名為《安全邊際》。而與流行的理解不同,安全邊際並不只是一個價值投資者保護自己的手段,它同時也是獲取高額收益的捷徑。

由於市場的癲狂往往超出投資者最豐富的想像,安全邊際不光能保護投資者不被極端環境所重創,它也能使投資者在市場情緒宣洩到極致時,在整個市場充斥著跳樓價大甩賣和破產清算時,以無法想像的價格買入資產。

「現在的航運市場充滿了機會,而且是非常便宜的機會,而我們準備好了」,希臘戴安娜船運的董事長在波羅的海航運指數跌破1,000點以後曾對我們這樣說。而霍華德·馬克思也在《投資最重要的事》中不止一次提到:市場最好的機會,恰恰是其它投資者在甩賣、甚至是被迫清算頭寸時呈現出來的機會。因為這時候你能買到的價格,簡直匪夷所思。

那麼面對當前的A股市場中低估的板塊,投資者到底應該留出多少安全邊際?這個問題很難回答,因為到底應該留下多少安全邊際非常難以定量。這不僅由於留的太多可能錯失良機、留的太少又可能對極端狀況準備不足,安全邊際的多少也因投資者的資金狀況而異。一般來說,由於必須對投資者負責,機構投資者在熊市中的融資能力要差於個人投資者,持有人對短期回報要求更高的機構投資者又會差於持有人更認同價值投資理念的同行,而更差的融資能力一般也就意味著需要更高的安全邊際。

買入優質的便宜資產,這永遠是投資者盈利的最佳選擇。但是,優質的資產往往不便宜,便宜的資產往往有瑕疵。鑑別市場的估值相對資產質量來說是否太低,也就成為了現實中的最佳選擇。現在,當藍籌股的估值位於歷史最低、小公司的估值數倍於之、房地產的估值甚至可以與日本1989年大泡沫破裂前夕相當時,我們又需要在大類資產中作出怎樣的選擇呢?

查看原圖附註:本文中數據來自於Wind、Bloomberg,並經作者整理。數據提取日期均為本文發表日前一週內。
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股票入門(30):藍籌股與紅籌股 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=20034

藍籌股是財經新聞報導中常見的用詞,通常用於描述整體大市走勢,例如升市會說藍籌股普遍上升,跌市會說藍籌股普遍下跌,牛皮市會說藍籌股個別發展。

藍籌股一詞來自美國,是對市場上市值最大的一組股票的統稱,因為在賭場上最大面額的籌碼通常是藍色的,所以就對號入座地以「藍籌」來形容市值大的股票。

在香港的股票市場,具代表性的股市指數-恆生指數由恆指服務有限公司選取最多50隻成份股作為代表,按已選取的成份股市值的變化來厘定恆生指數的升跌。要成為恆指成份股的一份子,要符合多項條件,其中一項是市值要達到某水平,也就是說,恆指成份股已涵蓋大部份市場上市值最大的股公司,因此市場人士也會形容恆指成份股為藍籌股。

至於紅籌股一詞並非來自美國,也與公司市值無關係,紅籌股指的是個別公司於中國境內成立,主要業務也在中國境內,但註冊地點為香港或其他中國大陸以外的地方,因為中國的官方顏色是紅色,而此類公司部份有官方背景,市值也很龐大,對股票市場有一定影響力,因此以「紅籌股」來形容也相當貼切。

恆指服務有限公司也製定了紅籌股指數去反映紅籌股的整體表現,紅籌股指數由200隻紅籌股組成,要成為紅籌股也要符合多個准則,其中公司要有至少30%股權由中國內地機構單位持有,也要至少50%營業收入來自中國內地。

中國海洋石油(883) 及中國移動(941)等公司為較普及的紅籌股例子,這兩間公司同時成為恆指成份股之一,市場上也會用「紫籌股」來形容這些由紅籌股變成藍籌股的公司。

紅籌股的來源主要有兩種:一種是地方政府機關的關係企業,如粵海(廣東省)、北控(北京市)、上實(上海市),又名窗口公司。另外一種,是中央企業的關係企業,如華潤、中信泰富、招商局等。背境原因是多年前,並沒有H股上市,國企只能透過在香港註冊的控股公司持有業務,母公司是絕少上市的。

 

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重陽投資陳心:逆向投資加倉優質藍籌 證券市場紅週刊

http://xueqiu.com/2994748381/29801932
作者:郝寧

     目前,市場在2000點附近反覆拉鋸測試,不少機構對下半年行情的看法轉為謹慎樂觀。在此前種種壓力下,一些投資者放棄堅守低估值的傳統價值領域,轉向新興成長股。然而,部分私募基金對此一直懷有分歧,私募大佬重陽投資就是其中的典型代表。
  本期《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》欄目嘉賓陳心:合夥人、首席分析師,芝加哥大學工商管理碩士,CFA,近20年金融從業經驗。曾先後在中金公司、摩根士丹利、里昂證券等中外金融機構擔任高級證券分析師,2009年加入重陽投資。
悲觀情緒已經接近極致
  《紅週刊》:中國目前處於經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期,市場悲觀情緒是否已經接近極致?
  陳心:歷史經驗告訴我們,市場週期轉換並非在默無聲息中開始,只是大多數投資者在市場底部時被熊市悲觀情緒所控制,因而忽略了市場積極明確的變化。目前,我國經濟遭遇的困難和挑戰早為市場熟知,但近期的諸多利好變化卻不為市場所關注,可見悲觀情緒已經接近極致。
  我們測算的滬深300隱含風險溢價,即用滬深300市盈率倒數減掉10年期國債收益率,顯示出中國A股市場的風險溢價從2009年至今不斷攀升,並達到歷史新高。風險溢價升高的背後是投資者信心的匱乏,但市場始終會回歸中值,風險溢價越接近極致,大盤臨近反轉的概率就越大。
  《紅週刊》:近期市場出現了哪些積極明確的變化?
  陳心:從經濟層面看,整體經濟已經企穩,但更重要的是,年初以來經濟結構調整的成果開始顯現,一季度第三產業對經濟的貢獻度已經超過製造業,消費的實際增速有所提升,而居民可支配收入的實際增速也高於經濟增速,這些都是經濟轉型積極向好的因素。
  與此同時,市場的無風險利率卻有較大幅度的下降,這對股市也是個積極的變化。另外,就是在資本市場的制度變革方面,對於IPO重啟證監會的態度鮮明,從6月份到年底共發行約100只股票,資金壓力並不大,這充分體現出政府對於市場的呵護。
  《紅週刊》:不過,A股市場為什麼還是表現得很疲弱呢?
  陳心:這輪熊市如果從2007年算已經將近7年,從2009年反彈結束算下來也有5年,這麼長時間的下跌使市場習慣了熊市思維。從中國股市歷史上來看,熊市越到後期越接近崩潰點,很多投資者心態已經非常脆弱,對於利空信息很敏感,對市場上出現的利好變得麻木,依舊認為市場沒有希望。實際上,這個現象本身也從另一個角度印證了市場悲觀情緒接近頂點,所以說轉機就會越來越近。
  《紅週刊》:IPO重啟、貨幣政策、經濟走勢、市場流動性、房地產走勢、改革和債務風險等,哪些是您認為影響下半年股市更重要的因素?
  陳心:對於下半年的A股市場,我們總體保持積極的看法,其實以上的每一個風險因素在當前低迷的市況下都有了比較充分的體現,而其中不少因素相反已經有向好的趨勢出現。談到風險,往往是市場沒有預期的風險最可怕。2008年的股市那麼差,與次貸危機導致的中國經濟下滑大幅超預期有很大關係。但是從2009年到現在,大家對於風險的關注越來越多,這種對於風險的擔憂甚至是過度擔憂,已經絕大部分反映在股價中了。
只需看清大勢 無需精確點位
  《紅週刊》:上證指數在2000點附近震盪徘徊,歷時已有大半年的時間,那麼2000點是不是A股的「鐵底」呢?
  陳心:我們不是特別在意具體的點位,但站在2000點左右這個水平,對於風險和收益的權衡,我們認為市場整體向下的空間遠遠小於向上的空間,至於什麼時候開始扭頭向上,可能還是多因素綜合作用的結果。回顧歷史,在中國股市幾次熊市的後期,儘管股指還繼續下跌,但其中很多業績優秀公司的股票早已不跌反漲了。在當前中國經濟轉型過程中,經營業績能夠不受經濟調整影響脫穎而出的公司非常值得投資。
  《紅週刊》:您對於指數並不是特別的關注,是否意味著屬於「輕大盤、重個股」的投資風格?
  陳心:是的,指數隻是一個平均值的概念,投資者對市場整體風險收益比應該有一個綜合判斷,預測指數具體點位不太現實,意義也不大。當市場整體風險收益比變得合理甚至有吸引力的時候,我們更注重尋找和把握個股的投資機會。比如說,市場向下只有5%~10%的空間,向上有30%以上的空間,那麼很多優質股票實際上向下調整的空間就會很小,而一旦大盤上漲,這些優質股票可能會有超越市場上升的空間。因此,代表整體市場趨勢的指數隻是參考指標,歸根到底還是要精選個股。
以價值為主導的逆向投資
  《紅週刊》:重陽本身奉行的是逆向投資,其中的精髓是什麼?
  陳心:重陽一直崇尚逆向投資,在市場不關注的時候去投資都可以稱之為逆向投資,而其特質往往是公司業績增長確定但估值低,價值顯而易見,但對於多數投資者,這類公司顯得枯燥無趣。從投資理念來講,重陽認為市場長期具有強有效性,而短期的有效性則比較弱。因此,在市場上多數人不喜歡或沒有關注的領域,我們希望發現短期市場失效帶來的投資機會。
  《紅週刊》:我知道您最看好這種存在一定折價的股票,即以價值為主導的逆向投資,那能不能舉個例子說說?
  陳心:我們曾經重點投資過的酒類企業和醫藥企業,都是在市場不太看好的時候進行的。我們發現這些企業的業績增長潛力未被市場認識,因此儘管市場認為估值不低,但我們判斷公司仍具有相當的上升潛力。再如一些優質房地產公司,年初時市場的過度悲觀造成明顯低估,這與企業基本面之間形成強烈反差,也預示了後來不錯的修復行情。
  《紅週刊》:您怎麼看待目前市場上人氣高的一些熱門行業?
  陳心:不少現在熱門的行業未來發展空間確實很大,這一點我們是認同的。但如同前面分析的,站在投資者的角度,關鍵是股價中包含了多少未來成長的預期。如果人人都認為它是一個前景很好的行業,我們找到成長性可以大幅超預期公司的難度就會比較大。但當大多數人都不追捧的時候,如果研究深度到位,找到值得投資的公司就會相對容易些。
最完美的操作
  《紅週刊》:分析個股時,自下而上和自上而下是兩種研究模式,您更習慣於用哪種方式?
  陳心:重陽投資認為自上而下研究和自下而上研究的結論要在邏輯上匹配,可以相互印證,這樣選出的個股才能納入我們的股票池。在自下而上的研究中,我們關注行業增長空間、行業週期、行業格局、公司在行業裡的競爭地位、公司管理層質量、公司經營歷史、未來前景、未來業績增速、公司財務穩健度以及公司估值等方面。
  在自上而下的研究中,我們主要關注社會、經濟、政治、制度等宏觀層面的要素變化對於不同行業和公司的中長期影響。比如,人口結構變化對於消費品、醫藥和房地產需求的影響,人民幣資本項目下雙向開放對於金融市場的影響等。
  《紅週刊》:選股後還要對關注的公司不斷跟蹤,經過一段時間後才能辨別是否「貨真價實」?
  陳心:是的,重陽嚴格遵循投研三部曲,包括嚴謹清晰的邏輯、全面深入的實證、及時有效的跟蹤,其中跟蹤的過程也是不斷反思的過程。比如,我們認為一家公司有投資價值,市場可能也發現它不錯,於是股價開始上漲。在這個過程中,我們通過及時有效的基本面跟蹤,不斷思考判斷公司股價是否依然具有足夠的安全邊際。再如,看好的公司經過一段時間並未在股價上有所反應,我們同樣會反思這家公司的基本面是否與原先的判斷存在差異。所以說,投資某家公司並不是買了之後就可以束之高閣,投研團隊需要進行更加及時密切的研究跟蹤。
  《紅週刊》:究竟什麼樣的操作才能稱之為「最完美的操作」?
  陳心:概括地講,好行業一般處於上升期,整體增速比較快,也具有較大的發展空間;好企業一般具有較強的競爭地位,銷售和利潤的增速可以超越行業。但好行業和好企業不一定是好的投資標的,好的投資標的還需要好的價格。在投資中,我們希望發現被市場忽略的價值,而市場也會在不久之後認識到這些價值,並使這種認知在標的公司的股價中得到體現。
結構性機會在藍籌
  《紅週刊》:創業板個股現在估值很高,是否代表著未來這些公司具有高成長的潛質?
  陳心:高成長可以支撐高估值,但高估值並不一定意味著高成長。去年成長股表現很好,但我們沒有參與,主要是由於這些股票都比較貴,風險收益比不是特別有吸引力。我們同樣看好很多新興產業的未來發展,也相信其中會出現偉大的企業,但是新興產業股票的高估值對於未來的高成長已經有了比較充分的體現。而就我們的研究能力來講,在其中找到具有足夠安全邊際股票的難度較高,因此沒有參與創業板的投資。
  《紅週刊》:那麼您關注的投資機會大致分佈在哪些領域?
  陳心:我們選擇經濟轉型和制度變革的贏家,那些具備可持續競爭優勢的企業都值得關注,包括家電、金融服務、食品飲料、醫藥、能源電力、精細化工、建材、交運設備、機械製造等許多行業中的優勢企業。大體上,只要未來業績增長確定、估值偏低、市場關注度不高,同時企業會在經濟結構調整和制度變革中受益,我們都有興趣研究。
  我們會重點關注兩類品種,其一是被市場所拋棄、極度悲觀的便宜貨,如地產、銀行等;其二是成長性行業,如消費、醫藥等。尋找估值相對偏低、具有切實的業績增長和可持續性增長的優秀公司,而不是講故事、炒概念的「偽成長股」。
  《紅週刊》:您重點關注的機會我看大多數落在了藍籌股上。
  陳心:中國經濟轉型成功,只靠互聯網或者說文化創意產業肯定不行,中國傳統行業中一定也會產生優秀的企業和龍頭企業,這是需要關注的投資機會。很多藍籌股現在估值處於歷史底部,其中不少公司有很好的分紅回報。目前市場對這類股票非常悲觀,但從中長期來看會有不錯的機會。
  《紅週刊》:每個行業的估值中樞是不一樣的,估值高與低是否應該相對於自身行業來判定?
  陳心:這種說法我不認同,我們投資任何公司的標準都是一致的,就是它的安全邊際,即價格和價值之間的差異。市場估值的高與低與投資者對於未來增長的預期相關,對於高估值公司,只有未來實現的增長超越高估值中隱含的增長,投資者才有獲利的機會。同樣對於低估值的公司,如果未來實現的增長超越低估值中隱含的增長,也會有較好的獲利機會。
我最看重自由現金流
  《紅週刊》:選股時有哪些重要的財務指標會起到協助作用?
  陳心:各個行業的財務指標會有差異,但一般來說我們非常重視企業的自由現金流狀況,同時對於銷售增長、利潤增長、毛利率和淨利潤率變化等指標也會關注。此外,資產負債表的健康與穩健,特別是在當前金融去槓桿的宏觀背景下顯得尤為重要。
  《紅週刊》:為什麼特別看重自由現金流這樣一個指標?
  陳心:傳統金融理論認為,公司價值是未來自由現金流的淨折現值,在這個意義上,自由現金流是公司估值的核心。海外成熟資本市場對於自由現金流非常關注,如果企業的自由現金流充沛且穩定,而公司整體市場價值過低的話,就會吸引PE基金進行槓桿收購。另外,自由現金流的狀況也能夠體現這個公司的競爭力,自由現金流好就意味著企業自身造血機能很強,負債也能支撐企業的正常運轉和發展,在資金上自給自足。
  《紅週刊》:我們可以從自由現金流中看出哪些「豐富」的內容?
  陳心:如果企業銷售增長很好,流動資金需求就會越來越大。有些公司相對競爭地位高、話語權強,就可以產生很多應付賬款和預收賬款,營運資金需求隨著經營規模的增長並不顯著,這實際體現了該公司在這個行業價值鏈中的相對優勢地位。再比如,有的公司業績增長很好,但每年都要投入巨額資金擴充產能,這反映出其資本密集型的特點,長期看股東回報不一定高,商業模式不那麼優秀。
  《紅週刊》:除了現金流以外,還可以通過哪些財務指標很快發現公司「不太對勁」?
  陳心:最直接的財務指標就是銷量的變化,或者價格變化帶來的毛利率下滑。如果企業產品競爭力減弱導致銷售疲軟,而企業又要維持銷售規模或增長,只好付諸於降價或賒銷或渠道壓貨等手段,那麼在毛利率或應收賬款方面就會有所體現,現金流也由此開始惡化。
投資銀行地產宜「中庸」
  《紅週刊》:您在重點看好的兩類品種中淡到了銀行和地產,能具體談談嗎?
  陳心:作為銀行的長期投資者,我們會選擇具備核心競爭優勢、經營穩健但又不乏創新的銀行。銀行的本質是經營和管理風險,穩健的銀行才能長期生存發展,這在海外資本市場的發展歷史中得到充分驗證。但創新又是維持銀行競爭力和活力的必需,所以還要在穩健和創新中找到平衡。
  經濟週期在中國體現得還不是很完整,純粹市場週期導致的信貸週期,其實國內銀行業還沒有真正獨立地經歷過。只有經歷過這樣的週期,才知道當經濟下行時哪些銀行能夠控制好風險、保存住實力,從而在經濟轉好時有能力把握上行的機會。
  《紅週刊》:最近樓市風聲鶴唳,您認為房地產泡沫破裂的風險有多大?
  陳心:我覺得泡沫破裂與否以及對經濟的影響,很大程度上取決於泡沫背後的融資結構。過去10多年來,中國家庭負債率是上升的,但按揭貸款佔可支配收入的比率低於50%,這在國際上看不高。而更重要的是,中國家庭購房首付比率預計超過60%甚至70%,這形成了一個奇怪的現象:一方面中國的房價比較高,但另一方面負債率卻較低。所以很可能的結論就是,中國房地產有泡沫,但是個比較堅硬、難破的泡沫。
  《紅週刊》:哪種特質的地產股機會更大?
  陳心:對於經營穩健的全國性開發商,兩三個月前NAV折價都在70%左右,體現了非常悲觀的市場預期,投資價值因此也很明顯。今年以來,儘管房地產行業整體銷售下滑,但優質龍頭公司的銷售依然有不錯的增長,顯示出行業內部的分化。我們相信,這個行業的優勝劣汰已經開始!
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分享整理的歷史資料,感知藍籌股投資未來(之一) 寧遠之尚

http://xueqiu.com/7747231609/30604419
近年來我們的A股市場的優質藍籌股受到了前所未有的冷遇。再好的業績也有可能回應以更低的價格,做價值投資,特別堅持持有銀行股,常成為被譏諷的對象。對於上市公司的過去業績,我不認同有些人說的那樣,它只是說明過去,不能證明它未來也會有這樣的業績,從而忽略它。就像對人一樣,你與他共事十幾年,一直表現極為優秀,那麼未來幾年會有同樣優秀的可能性就很高,而對一個剛來的人,就憑一個履歷表,或介紹人的幾句話,你怎麼就能知道這個人的未來表現會出色呢?起碼是先給個低一些的待遇,等過幾年真的表現好了才提高待遇吧。

這個世界,物極必反,A股市場有許多業績優秀的上市公司,這些優秀上市公司的市盈率低到這個程度,分紅率高到這個程度,我們完全應該有信心做價值投資,價值投資的時代必將到來。

一個多月前,我寫的《投資,守住這片豐饒的沃土》得到不少雪球朋友的支持和肯定,在此謝謝大家。那篇文章文字多一些,我想這次與大家分享一些經整理的資料表,並做一些輔助的假設,可能有助於投資優質藍籌股朋友們進一步看清其投資價值。

第一部分:銀行股

一、$浦發銀行(SH600000)$
二、$招商銀行(SH600036)$
三、$民生銀行(SH600016)$
四、$工商銀行(SH601398)$
五、$中國銀行(SH601988)$

第二部分:其他優質藍籌股

六、$格力電器(SZ000651)$
七、$海螺水泥(SH600585)$
八、$萬科A(SZ000002)$
九、$中國平安(SH601318)$

第一部分:銀行股


一、浦發銀行(600000)

1、歷史資料表的解釋說明:

浦發銀行1999年11月10日上市,表(1-1)中有14年的年末收市價及當年收益數據,可以看出,由2000年到2007年,市場給予浦發銀行相對高的定價,特別是2000年只不過是上市初期,卻給予近52倍的高市盈率定價,2007年復權市價最高,為79.2元,市盈率近42倍。而浦發銀行,作為一個上市公司,對投資者的回報是豐厚的,其業績一直優異,保持每年盈利均有增長,13年來盈利平均複合增長率為28.2%,總盈利增長超過24倍,平均盈利分紅率為20.8%,但投資市場近年來卻給予越來越低的定價,2013年末對應的定價為4.31倍的市盈率(2014年6月30日分紅後,動態市盈率只有3.6倍),表現出市場定價極為不成熟,前一個時期過熱,後一個時期過冷,市場眼中只有趨勢和短期內是否有大資金加入,而無視公司業績實質增長。

最近終於看到市場有強烈向上的跡象,人們會都在問,這到底是一時的衝動還是我們A股的大牛市在啟動?

查看原图2、展示浦發銀行未來的投資價值

很多人會擔心,像過去幾年一樣,銀行股的盈利不錯又怎麼樣,要是它的股價就是不漲怎麼辦呢?投資要賺錢,到底是需要股價上漲才行啊。

為了對未來股價變化有個較清晰的認識,需要根據相應的資料做一些假設,對應這些假設,看股價會是怎樣變化。

假設條件一:浦發銀行在2013年收益的基礎上,每年能盈利增長15%,並保持有30%的分紅率,投資者均將分紅所得在除權後全部再買入浦發銀行的股票。

假設條件二:假設條件一能連續維持8年的時間。
在這兩個假設條件成立的情況下,
第三個假設條件的三種不同的情況:

第一種情況(是人們非常擔心的),股價不漲不跌,股價除權後不填權:
查看原图我們可以得出一個結論:只要第一、第二兩個假設條件成立,對於第三個假設的第一種情況,到第八年,任何一個人都可以買下整個浦發銀行(因為股價已經0元以下),所以這種情況是不能成立的。也就是說,只要浦發銀行收益在以15%的速度在增長,股價無法長期維持不上漲。

第二種情況,熊市持續,市場維持浦發銀行的低市盈率不變。
查看原图
第二種情況說明,即使股市行情低迷,維持著低市盈率,只要假設條件一和假設條件二成立,這八年裡面,你投資的市值也會以平均22.4%年增長速度上升,最後你也會有400%的股價增長,而且原10萬元的投資,八年後有每年超過3萬元的分紅。投資者無法長期無視如此好的長期收益,所以這種長期的低迷市況也是不可持續的。

第三種情況,市場轉好,進入牛市或正常的定價,市盈率恢服到15倍。
查看原图第三種情況(a)說明,如果股票市場逐步進入牛市,在假設條件一和假設條件二成立的情況下,最後恢服到15倍市盈率的正常定價,投資浦發銀行(分紅要再投入)會有約每年40%的股價增長,八年後股價會增長超過14倍。

第三種情況(b)說明,如果股票市場快速進入牛市,在假設條件一和假設條件二成立的情況下,市場兩年內就給予15倍市盈率的正常定價,以後維持市盈率不變,同樣投資浦發銀行(分紅要再投入),八年後的市值並沒有比第三種情況(a)有所增加,而是減少了,主要是因為股價快速提高後,用利息買入的股票少了,所以總收益不如情況(a)。

請注意,本文對浦發銀行未來的展示是以兩個基本的假設條件為基礎的:

(1)    第一個假設條件,因為有過去的業績表現及收集很多行業分析師對浦發銀行的三年業績預測而做出,是有一定根據的,不是一個隨便的假設;

(2)    一般行業分析師對一個上市公司的業績預測,第一年的可靠性比較高,第二、第三年預測的可靠性就大為減弱了,而三年以後的預測,極少有人做,即使有人做,意義也不大了,第二個假設至所以設定可持續8年,是為了使投資價值展示得充分一些而做出的,從浦發銀行的歷史業績看,達到這個假設條件的可能性還是比較高的(它以前13年的連續複合增長率是28.2%);

(3)    假設就是假設,只有在假設條件成立的情況下,展示表的內容才有參考意義。所以投資者應密切留意上市公司的業務發展動向,只有上市公司最後取得的業績達到或者超過假設的條件,表中展示的投資增值才相應成為現實。

(4)    對於牛市到來,為什麼給15倍的市盈率,這個只是個人的認識,15%的可靠年收益增長率可以接受15倍的市盈率,投資者各人可以根據自己的經驗和當時的市場環境,以及所掌握資料的情況,給投資標的做新的定價。

看了浦發銀行的歷史業績表,又看了幾個未來股價變化的展示表,市場對浦發銀行的估值是低估還是不低估呢?投資者心中可以有自己的判斷了。

做股票投資的人會聽到這樣一句話,價格總是隨價值波動,但我們的A股波動的範圍也太大了,大到幾乎與上市公司的業績無關,但是,畢竟,決定一個上市公司投資價值的是其盈利能力,尤其是盈利增長的能力。我相信,被低估的優質藍籌股具有比小盤股更好和更持久的升值潛力。

二、招商銀行(600036)

1、歷史資料表的解釋說明:

招商銀行2002年4月9日上市,表(2-1)中有12年的年末收市價及當年收益數據,可以看出,市場在2007年給予招商銀行超過38倍的高市盈率定價,作為一個上市公司,對投資者的回報豐厚,其業績一直優異,11年來盈利平均複合增長率為30%,總盈利增長接近18倍,平均盈利分紅率為27.7%,但投資市場近年來卻給予越來越低的定價,2013年末對應的定價為4.73倍的市盈率(2014年7月11日分紅後,動態市盈率約4倍),反映出市場定價極為不成熟,時熱時冷。

與浦發銀行相比,2002-2013年的業績增長基本一致,但招商銀行的歷史平均分紅率高於浦發銀行7個百分點。
查看原图2、招商銀行未來的投資價值

(1)由於招商銀行2013年9月和10日進行了配股,總股數由2012年末的215.776億股變成2013年末的252.2億股,使招商銀行未來每股收益增長及分紅的預估變得複雜,所以這裡不作詳細的圖表展示。在我看來,招商銀行與浦發銀行的投資價值非常接近。

(2)就目前所查到的預測資料看,浦發銀行未來三年每股收益會略高於招商銀行,但到2014年8月1日止,浦發銀行股價為9.76元,而招商銀行的股價為11.02元,所以我認為浦發銀行的低估程度比招商銀行嚴重一些。

寧遠之尚原創,雪球首發。

(文章未完,待續)

本文部分內容受云蒙《投資招行的財務自由夢》的啟發,特此致謝!

2014/8/4

本文與前段時間寫的《投資,守住這片豐饒的沃土》互為補充,找到上篇文章可在寧遠之尚的首頁,點擊「討論」,再從中找出。
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滄海藍籌,坐標轉換——滬港通對兩地市場的中長期影響

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2796

本帖最後由 Billy 於 2014-9-27 23:21 編輯

滄海藍籌,坐標轉換——滬港通對兩地市場的中長期影響
作者:王勝

從4月11日“滬港通”的決定公布以來,市場上對於滬港通的影響討論頗多,其中的共識是滬港通既便於內地投資者直接使用人民幣投資香港股票市場,也可以給境外人民幣資金開辟新的投資渠道,有利於支持香港發展成為離岸人民幣業務中心,便利人民幣資金在滬港兩地股票市場順暢、有序地跨境流動,促進人民幣跨境使用和人民幣資本項目可兌換,從而推動人民幣國際化進程。而且可以為上海股票市場引入總投資額度達3000億元的境外人民幣資金尤其是長線資金,有利於改善A股市場資金面。本文將從一個中長期的視角來對“滬港通”的影響進行分析。

2014年5月,國務院印發了《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》,其中,有一點較為新穎的提法叫做“擴大資本市場開放”,其中涉及了便利境內外主體跨境投融資、逐步提高證券期貨行業對外開放水平、加強跨境監管合作三點具體內容,從中長期的視角來看,“滬港通”僅僅是擴大資本市場開放的一小步,而資本市場未來的逐步開放則會引發A股的整體估值體系的變遷,也會引發投資者投資策略的革命。

一、藍籌龍頭的ALPHA效應初露端倪

海外的“藍籌股”通常是在其所屬行業內占有重要支配性地位、業績優良、成交活躍、紅利優厚的大公司股,傳統思想認為對於大盤的趨勢判斷來自於對這些傳統行業的大公司的判斷,但事實上,我們發現在“平行世界”的一邊,藍籌一改原有的同漲同跌的特征,很多行業內部出現了部分Alpha的效應,藍籌也開始面臨選股問題。

由於占比較高,行業同質性較強,銀行中的大行走勢與上證指數的走勢高度相關,向來是是判斷大盤走勢的重要標準,然而,我們漸漸發現在“平行世界”的這一邊,大行已經悄悄的跑贏銀行板塊的走勢、跑贏整個滬深300。



地產中的四大龍頭公司“招保萬金”歷史上也是判斷整個地產板塊以及大盤的重要指標,然而今年萬科、金地的走勢也脫離了整個滬深300和地產板塊,走出了獨立行情。



電力公司中的國投電力、煤炭開采行業中的中國神華均脫離了滬深300的軌跡,走出了獨立的Alpha行情。這一現象與傳統觀念上藍籌對於判斷大盤意義重大的概念產生了分歧,似乎藍籌中也能做出Alpha,非常值得重視。





從中長期的視角,A股立體交易的時代越來越近,在融入到全球化大環境的進程中,我們需要對曾經被拋棄的“藍籌的Alpha效應”給予重視,原因如下:

二、逐步開啟“全球企業比較模式”

“滬港通”具有更加深遠的意義,配置策略發生了“坐標轉換”,全球資金配置的著眼點可能突破先“國別比較”後選Alpha的模式,直接過渡到“全球企業比較模式”。例如,原來為配置亞洲鋼鐵股而配置在韓國浦項鋼鐵的全球配置資金,可能因為A股市場的進一步開放而部分轉移到中國的鋼鐵龍頭股上來。中國的部分行業中的部分企業在全球具有領先的地位,一旦全球化這扇窗打開,資金的進出更加便利自如,原來苦於沒辦法配置中國這些企業的資金,將重新啟動對於這些公司的配置行為,這有利於國內藍籌龍頭的估值修複。邊際交易者決定邊際價格,全球資金配置的著眼點不僅僅是中國內部行業之間、公司之間的比較,而是直接進入到全球行業之間、企業之間的比較。

哪些行業龍頭股票可能具有國際比較優勢?對家電、工程機械、汽車、機場、鐵路運營、食品飲料、建築工程、煤炭、鋼鐵等行業龍頭企業的盈利能力和估值水平進行對比,我們發現作為股票資產,很多國內的藍籌龍頭與國際可比企業相比,具有盈利能力相當、甚至更強,但估值水平偏低的特征,具體如表格所示(見附表),我們認為可以重點關註機場(上海機場、廈門空港,國際估值水平遠遠高於國內)、機械(南北車、中集集團、三一重工)、醫藥(雲南白藥、天士力)、白酒(貴州茅臺、洋河股份)、食品(伊利股份)、建築工程(中材國際、中工國際、中國建築)、汽車(上汽集團)、房地產(萬科A)、交通運輸(大秦鐵路、鐵龍物流)、鋼鐵、石油石化(中國石化、中海油服、萬華化學)、珠寶(老鳳祥)、家電(美的集團、格力電器)。

——估值體系從“中國特色”到“全球接軌”

資本市場國際化的一個結果就是估值體系從“中國特色”向“全球接軌”切換。以臺灣股市為例,1996年底臺灣對外開放深化之前,金融等行業的PE估值明顯與全球估值出現大幅度的背離,聯動性弱。1996年底臺灣市場深度開放,納入全球資產配置,國際資本大量進入,行業持股比上升,臺灣金融行業PE指數明顯下降,與全球估值體系漸近,之後趨於平穩。同樣的表現也出現在其他放開的行業,比如非必須消費品等等。其背後正是QFII大幅度放開,國際資本大量流入,而後臺灣不少行業估值體系逐步和全球接軌,關聯度日趨緊密。



A股原來對於小盤股的偏好度更強,主要原因在於:1)“存量博弈”格局;2)特殊的“個人投資者為主”的市場結構;3)產業資本對於市值管理的訴求導致小盤股估值部分失真。因此,導致A股有大量藍籌龍頭估值偏低,與海外可比公司比較有較強的相對比較優勢,將在中長期逐步受益於估值體系接軌的估值修複。

從行業的角度,我們建議更加關註商業和專業服務、公用事業、食品飲料、汽車、金融等行業。



回歸投資本源——以公司治理為例

外資持股比例上升將使得整體市場的投資風格逐步回歸本源,投資者更加註重企業的現金流持續性、ROE穩定性、公司治理優劣程度等方面。以公司治理為例,海外比較現實外資持股比例的上升可以倒逼公司治理國際化。以臺企為例,外資持股比例越高的企業,如盛余、仁寶、中和、中信金、臺達電、鴻海、勁永、日月光、臺積電、美律及信邦等,外資持股超過百分之五十的企業,為了維持外資的支持,引進專業經理人及專業獨立董事,以及企業組織結構及治理模式逐步國際化。




高外資持股比例倒逼公司治理優化,股價更容易獲得超額回報。我們統計發現,從1998年12月至2002年12月,電子行業、傳統行業和金融行業中,外資持股比例較高的公司往往倒逼公司治理優化,這些公司的股價最後顯著的跑贏可比公司。



三、部分行業可能呈現出強者恒強的趨勢

經濟增長進入“新常態”,部分行業內部可能呈現出強者恒強的趨勢,蛋糕重新劃分,行業內部出現分化,藍籌龍頭也可能有基本面支撐。在經濟周期波動偏弱,甚至波動向下的當前,盡管市場需求偏弱,但部分行業的龍頭企業抗風險能力較強,在渠道、品牌或者規模等方面有較強的比較優勢,也可能在這個過程中進一步侵占小企業的市場份額,因此藍籌龍頭的脫穎而出可能有其基本面的支撐。


四、資本市場國際化趨勢使藍籌龍頭煥發新生

資本市場國際化趨勢不可阻擋,衍生品等多種交易工具精彩紛呈,A股迎來立體交易時代,藍籌龍頭煥發新生!在人民幣國際化的大背景下,作為最重要的人民幣資產之一,A股資產逐步進入到全球投資者的視野,封閉式的A股環境即將發生巨變,海外投資者作為“邊際增量資金”之一將對市場定價體系產生深刻影響。經過測算,以目前A股全球市值中的排名,對應目前MSCI權重分布,保守估計A股納入全球資產配置,其在MSCI核心指數中的權重有望從0%調升至7%,全球資產配置帶動的主被動投資,將給A股引入約9000億人民幣的國際資本,海外投資者對於業績穩定性、分紅率、流動性等指標的重視將重構A股定價體系。

A股國際化完成將引入約9000億人民幣

全球資產配置下,A股有望納入MSCI。臺灣地區QFII放開的經驗表明,臺股進入全球資產配置,納入到全球核心指數體系中比如MSCI後,將引來巨量的主被動國際資本進入。以臺灣為例,當臺股在MSCI新興市場指數中的權重被調升至21%後,被動流入資金57億美元。


以目前A股全球市值中的排名,對應目前MSCI權重分布,我們保守估計A股納入全球資產配置,其在MSCI核心指數中的權重有望從0%調升至7%。

表7:A股在MSCI核心指數中的權重有望從0%調升至7%


全球資產配置帶動的主被動投資,將給A股引入約9000億人民幣的國際資本。僅以MSCI為例,若A股權重調至7%,以6.2元人民幣對1美元匯率計算,將使得全球以MSCI為標的的ETF被動引入1800億人民幣的國際資本流入。計入指數基金和以MSCI為基準的部分全球主動配置基金規模約為7500億美元(估),因此被動引入7500*7%*6.2≈3200億人民幣。以富時、標普等其它全球核心指數為標的的資產規模V.SMSCI為標的的資產=4:5(估),因此被動引入(1800+3200)*0.8=4000億人民幣。納入全球資產配置下,約9000億人民幣(估)國際資本有望被動進入A股。


4.2投資者結構健康化有利於藍籌龍頭享受估值溢價

投資者結構差異導致估值體系發生變化,香港市場機構投資者和海外投資者占比較高,中長期來看,隨著開放力度不斷加大,有助於引入新的投資主體,改變目前A股以散戶為主體的市場結構,占比高達80%-90%。而港股市場機構投資者多,散戶較少(2012/13財年,港交所僅23%成交量由個人投資者完成)。



與港股不同,A股投資者結構中個人與一般法人的占比較多,從而導致投資風格和偏好也差異較大。


以臺韓為例,97年以前,臺股月均換手率在25-35%左右,但97年後迅速降低至15%-20%,韓國在98年徹底放開QFII後,換手也從30%降至15%。背後原因正是QFII機構投資者規模的擴大,其較為長期的投資理念,帶來一定程度上的市場理性和穩定。臺灣股市外資持股增加後,對抑制個人投資者的炒作起到了重要作用,市場投機氛圍顯著降低。


上海交易所和香港交易所股票的換手率差異較大,香港交易所換手率遠遠低於上海交易所,對於高息率、流動性較好的藍籌龍頭有更強的偏好,A股國際化開放程度越高,越有利於藍籌龍頭的估值修複。





同時,國際化的浪潮也將倒逼A股衍生品等多種交易工具的加速推進,融資融券制度的完善、個股期權、股指期權等都將逐步推出,A股真正開始準備迎接立體交易時代,“藍籌龍頭”有望煥發新生!













(本文作者王勝就職於申銀萬國)






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滄海 藍籌 坐標 轉換 滬港 通對 兩地 市場 中長期 中長 影響
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美國藍籌股陰影籠罩:船大難調頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/209779

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目前,美國藍籌股上空陰影籠罩,可口可樂、IBM等大藍籌發現,在背負財務報表壓力的同時,他們陷入了因船太大而難以立即轉向的困境。

《華爾街日報》文章稱,以往,有一種投資方法是非常可靠的,也是經過時間驗證的:把錢拿來投資藍籌股。可如今,這個方法可能有些過時了。

那些曾經穩步發展的公司開始停滯不前,一度被認為市場上最可靠的公司業績增長乏力,季度財報越來越難看。

這樣的明星公司業績不佳在市場上非常顯眼:老牌企業可口可樂銷售增長平平;IBM三季度盈利不及預期;沃爾瑪的門店銷量幹脆從2012年起就沒有增長;通用電氣(GE)的股價從金融危機以來就沒超過30美元。

標普Capital IQ數據顯示,道瓊斯工業平均指數的30家成份股當中,有1/3的公司公告稱,過去12個月營收下滑或幾無增長。近半數上市公司營收增速未超過1.7%。

當然,各家公司都有自己不同的問題。比如說,可口可樂正面臨消費者口味的轉變,而IBM則陷入技術產業的變革當中。

而這一切的基礎都建立在企業的不安之上。投資者高度關註公司業績,這對企業施加了沈重的壓力:他們的體量過於龐大,很難在市場情況發生變化時迅速調整自己以適應新環境。

在馬里蘭大學策略和企業關系學教授Anil Gupta看來,這些公司並非是自身內部出了問題。相反,他們采取了被Anil Gupta稱為“粘性”資源,這不僅體現在技術系統方面,而且還表現在雇員和業務流程當中。這都是為了在一個特定範圍內獲得成功。

Anil Gupta認為,

那是令其取得成功的原因,同時也會從根本上將你鎖定在當前的模式中。你會變得強大,但你也會深陷其中。

今年以來,道指累計下挫0.7%,同期標普500指數卻上漲了4.3%。

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美國 藍籌股 藍籌 陰影 籠罩 大難 調頭
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巴菲特投資中石油案例對於當下投資中國藍籌股的啟示

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3700&extra=page%3D1

巴菲特投資中石油案例對於當下投資中國藍籌股的啟示

作者:徐誌


一、巴菲特買入中石油的核心邏輯


(1)國際間相似公司估值間的差異是巴菲特買入中石油的邏輯之一



巴菲特於2002-2003年分批完成對於中石油H股的建倉,平均成本價格大約在1.62港元/股,而2003年的中石油的EPS是0.40元,2002年的EPS是0.27元,估算下來2002年的PE是6.36倍,對應2003年的PE是4.3倍。而同期查了美國幾家石油公司例如康菲、美孚、雪佛龍等的PE在8~10倍,據統計世界平均水平大概在17倍PE左右。同時2003年的每股凈資產為2.06元,2002年的每股凈資產為1.83元,對應2002年的PB為0.94倍,對應2003年的PB為0.83倍,而同期幾家美國的石油公司大概在2-4倍的水平。


通過國際間的比較,我們發現了當時的估值差所在,而巴菲特買入中石油的邏輯之一便是如此,也就是足夠的便宜以及豐厚的股息率。我們通過當時以及後期的采訪可窺探一二:2003年10月10日巴菲特曾經在沃頓商學院上課時說過:"要在中國獲利,你在任何一方面都不能出現閃失。我們之所以購買中石油,只是因為它便宜而已。";2009年9月29日央視對話,巴菲特在節目上說:"在我閱讀中石油年報的時候,我認為這家公司當時價值1000億美元,我再看看市值,它當時的核心業務的股票市值只是350億美元,所以我覺得很值,我就買入了。";2005年4月30日的伯克希爾年度股東大會上,巴菲特說:"幾年前,我讀了這家公司的年報之後就買進了,這是我們持有的第一只中國股票。這家公司的石油產量占全球的3%,這是很大的數量。中石油的市值相當於艾克森美孚的80%。去年中石油的盈利為120億美元。2003年在財富500強公司的排行榜上只有5個公司獲得了這麽多利潤。當我們買這個公司時候,它的市值為350億美元,所以我們是以相當於2003年盈利(每股收益0.59港元)的3倍的價錢買入的。中石油沒有使用那些財務桿桿。它派發盈利的45%作為股息。所以基於我們的購買成本,我們獲得了15%的現金股息收益率。"

所以,以上的啟示很有意義,那麽對於現時,是否有操作意義呢?齊魯證券最近統計了國際間的估值差的比較,對於我們尋找類似的機會很有參照意義。


(2)對於未來油價的看漲,也就是當時貢獻中石油內在價值最重要的自變量,是巴菲特買入的邏輯之二


中石油屬於國有企業,2002年時管理、體制等都算不得優秀公司行列。究其經營而言,2002年之前,中石油的原油儲量基本維持原狀,天然氣是在國家2002年正式開工西氣東輸之後才出現較快增長的。2002年之前,中石油在處理98年石化行業大重組的事的時候幹得最有意義的就兩件事情:一個是處置一些小的非盈利資產,但是像化工和煉油這種長期虧損的資產是根本沒辦法處理的。另一個便是裁員,從上市的48萬人裁減到2002年的42萬,整整6萬人被裁掉,每年節省的人員開支有20個億。從上市到2002年,制定的節約成本的目標是90億元,截止2002年基本實現了。最後一點,開采成本從上市時的4.76美元/桶下降到2002年的4.34美元/桶,幅度挺大的。從以上三點可以看出來,上市後管理得到了一些改善,但是節約的成本的那點錢微乎其微,管理相比於一般的國企也只是好一點,但是離優秀有很大的距離。所以,核心的投資邏輯並不是投資中石油的管理上的。


很多片面理解巴菲特投資體系的"偽價值"投資人會對這樣的投資嗤之以鼻,以簡單的自以為是的"定性"分析來將其排出在外,其實是忽略了買入持有一個投資標的前搞清楚其核心變量的錯誤。我們依然可以通過當時巴菲特的只言片語來窺探一二:2007年10月,巴菲特接受央視經濟半小時采訪時說:"石油公司利潤主要是依賴於油價,如果原油在30美元一桶的時候,我們對未來盈利前景很樂觀。……中石油的收入在很大程度上依賴於未來十年原油的價格,不過30美元一桶的時候我非常肯定。"巴菲特的另一個投資行為也證實了這一點:巴菲特曾經在1994-1995年期間建立過4570萬桶的原油期貨合約。2003年的原油銷售價格為27.2美元/桶,比2002年大漲21%,而2002年較2001年是下跌5%的。


而如果拆分中石油的損益表,會發現整個公司的利潤貢獻由90%以上都是勘探和生產貢獻的,主要就是賣原油,有的年份甚至能達到100%的比例。所以,一個關鍵的企業模型的關鍵自變量便找到了。


隨著關鍵自變量原油的價格一路走高,中石油的盈利能力也一路走高:


所以,除了第一條中石油的估值便宜以及分紅率極高之外,便是中石油當時的利潤主要貢獻是原油價格波動,巴菲特看好原油的未來價格即中石油當時貢獻內在價值的最重要的變量。


二、巴菲特賣出的邏輯


巴菲特於2007年7-10月分批賣出中石油,中石油2006年和2007年的每股收益為0.79和0.81元/股,市盈率分別為15.82和15.43倍,而同期美國的幾家石油公司的平均PE為8~12倍,2006年和2007年的每股凈資產為4.87和5.79元/股,市凈率分別為2.57和2.16倍,而美國同行在1~4倍。這里我們就可以看到買入時估值低於國際間同行的水平,而賣出則高於國際同行。之後,我們看內在價值的走勢,ROE也是隨著原油價格波動,在2007年達到歷史新高,隨後回落,而巴菲特正是在80-100美元/桶的時候進行清倉操作,顯然巴菲特覺得原油價格過熱了。


綜上,比亞迪一定程度上是巴菲特投資夥伴芒格的"產物",也就是說中石油基本是巴菲特唯一在中國市場的傑作,其操作手法並非簡單地長期持有,但是年化收益率卻達到了驚人的50%,就連主張忽略估值波動選擇成長股的芒格也感慨:"要是一直有這樣的機會該多美妙!"所以,我們可以從巴菲特對於中石油的買賣中得到很多啟示:


(1)很多時候,我們可以通過國際間的估值比較來發現市場錯誤定價;


(2)關於估算內在價值時,最關鍵的便是找到一家企業在這段時間內最為關鍵的自變量;(3)對待估值波動要遵行"低買高賣"原則;


(4)按照年化收益率來看,中石油的一買一賣達到了50%左右的水平,是巴菲特投資案例中最高的幾筆之一,所以"價值投資"不適合A股的言論基本被證偽;


(5)投資並不需要過於複雜化的數學模型:據報道:巴菲特當時用極短的時間(傳說:幾分鐘-幾小時) 閱讀了中石油的近幾年的財務報表,就估算出中石油當時的大概估值在1000億美元左右,而依據有可能便是中石油的市場PE與國際石油公司整體平均PE間的差距。由此可以看出,巴菲特對能源行業業務板塊深刻細致的了解,也同樣可以推測出,估值完全用不到複雜的數學模型。


(6)對於當下尋找和投資類似的低估值、高股息率以及可持續的高ROE的A股股票具備參考價值。


(7)A股的估值波動率相比於成熟市場更大,更利於我們"低買高賣"。


筆者借鑒巴菲特的投資思路對目前的A股進行檢視,發現以下標的具備符合此類特征,可以作為候選標的物:

以上的標的物的估值都低於國際間其他市場相似標的的水平,同時內在價值走勢保持向上的趨勢且股息率豐厚。(來自摩爾金融)



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