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招商局中国基金有意抛售 招行兴业很无奈

http://finance.sina.com.cn/stock/t/20081117/06375513299.shtml
招商局 招商 中國 基金 有意 拋售 招行 興業 無奈
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超冷門股票-中國興業(132)

早期從事物業投資,其後從事中國酒店管理及纖維板業務。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20020227/LTN20020227007_C.doc

2002之前,公司連年虧損,並出售多項物業權益。2002年2月以2.7億收購纖維板業務,以現金及4,800萬股可換股債,換股價每股0.27元,又進行1次5供1的供股。

2003年,受非典型肺炎的困擾,酒店業務陷入危機,並因為佛山市的錢債斗紛,電力中斷,纖維板業務多次停頓,該年虧損,其後恢復正常。

2004年開始好轉,至2005年恢復盈利。2006年盈利暴增。

2007年業績公佈:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080326/LTN20080326426_C.pdf

公司賺8,700萬元,售出觀塘物業套現3,000萬,盈利25萬元。

公司現金2.23億,扣除應付帳的負債有4,400萬,淨現金1.79億元。

公司以現金贖回5年前為收購纖維板業務發行的可換股債的債券,現無攤薄效應。

但不派息。

公司市值3.86億

公司的P/E = 3.86/0.87 = 4.436倍

扣除應付帳的現金後的P/E = (3.86-1.79)/0.87 = 2.3793倍。

greatsoup:
公司市盈率偏低,但不派息,公司增長可以,建議恢復派息後才可跟進,或可看看之後有沒有供股行為,以大股東為包銷商,才可購入,否則只能入後維持長期的耐性才行。
冷門 股票 中國 興業 132
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兴业太阳能飙涨调查:建筑业中的新能源


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-4-16/HTML_BMBVUSP8I0MX.html


4月9日,太阳能概念火爆异常。A股市场太阳能概念股大幅上扬,港股太阳能概念股也成为明星。华基光电(0155.HK)上涨20%,阳光能源(0757.HK)上涨15%。

涨幅最大的是兴业太阳能(0750.HK)。其当日高开后,一路冲击,最高涨幅达40%,收盘涨幅仍达24.48%,报2.39港元。而之前的两个交易日,兴业太阳能已累计上涨12%。

值得注意的是,此番表现抢眼的兴业太阳能,今年1月13日上市首日,开盘价仅1.07港元,仅三个月,其涨幅已超过123%。兴业太阳能也由此迈入10亿港元市值俱乐部。

根据兴业招股说明书显示,公司主要从事传统幕墙(建筑外立面玻璃组成部分)工程的设计、装配及安装,及BIPV(光伏建筑一体化系统)的设计、装配及安装。此外,公司还生产销售太阳能产品及幕墙产品。

流血招股

 “我们也不知道为什么上涨,公司没有敏感信息未披露,估计联交所会让我们出文件解释。”兴业太阳能董事会主席兼执行董事刘红维告诉记者。

实际上,“上市与不上市,我们内部也有激烈争论。但公司管理层最终决定还是上。”刘红维说。

争论原因是,今年初,金融危机蔓延导致市场低迷,不管是A股还是港股都基本处于停滞状态。兴业太阳能正是此时登陆香港主板。

1月13日,中国兴业太阳能技术控股有限公司在香港主板上市,发行价1.05港元/股。有媒体曾将此招股价称为“流血上市”。此种说法并不为过,因为这已十分接近PE投资的成本价,有点内地“原始股”的意味。

令刘红维欣慰的是,兴业太阳能的认购和上市表现都很好:超额认购70倍;上市后三日内上涨43.8%;这都好于同期上市的其他股票。同日上市的海峡石化只超额认购2.11倍,并于上市首日跌破发行价。

幸运之神在“流血”之后姗姗而来。

4月7日,财政部及住建部联合发布《关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见》,实施“太阳能屋顶计划”,加快光电在城乡建设领域的推广应用。

“这是重大机遇,太阳能项目国内市场就此打开,空间巨大。”刘红维表示,“补贴力度之大,超乎预期,政策出台非常突然,没想到这么快。”

在刘红维看来,上述政策出台后,中国的光伏建筑一体化(BIPV)将迅猛发展,这对于从事BIPV设计安装的兴业太阳能是历史性机遇。

建筑业中的新能源

在兴业太阳能生产车间。工人正将买来的电池板装到车工好的铝合金框架中。再由专业施工队伍安装到建筑物便可。与传统幕墙不同的是,其玻璃中间多了一层可以发电的薄膜太阳能电池。

事实上,记者参观的生产车间,仅是光伏幕墙示范项目。大多数项目工作在工地现场完成。

“买过来电池板,需要封装等一系列工序,有的在工地完成,有的在当地建有厂房。”兴业太阳能一名工作人员告诉记者。

“ 幕墙发电设备并不是人人都可以做。光伏设备发电本身具有不稳定性,需要控制系统,且要并入城市电网。优先利用太阳能发电,不够时,再使用城网电力。这就需 要太阳能方面的专业技能和经验。建筑幕墙发电安装涉及到两个行业,一个是传统的幕墙设计安装,一个是太阳能设备的设计安装。缺乏行业经验,这个事都做不 好。这一点,我们都具备。而且,具有3年运作经验。”刘红维告诉记者。

“2007年,光伏项目占主营收入的20%,传统幕墙项目占大头。2008年,光伏业务已上升到35%-40%,今年一季度,大约上升到50%。”刘红维告诉记者,“现在,光伏项目合同饱满。”

盈利能力方面,传统幕墙业务的面利率在10%-20%,而光伏幕墙则在20%-30%。

在刘红维看来,国内鲜有其竞争对手,“同时具备传统幕墙、光伏设计安装能力经验的企业很少。仅汕头一家企业是潜在竞争对手,现在它没有上市。”

“全国有500个铁路站房(铁路候车大楼)需要新建,新建规划中,太阳能屋顶被提出来。铁路站房是最适宜利用太阳能的建筑之一,庞大的屋顶面积加以利用,也节约了能源。”但刘红维没有告诉记者,已获得500个站房的多少个项目。

“威海市民广场,光伏铺设面积7000平方米,这是我们目前最大的光伏工程。”刘红维透露。

“我估计,国家新能源补贴政策力度会逐年降低,这在德国、美国已得到证实。所以说,近几年是黄金发展期。”刘红维说。

“ 传统幕墙大家都会,如果是光伏幕墙,会的人很少,兴业太阳能就是一家。” 富友富勤董事会主席兼首席执行官唐弢告诉记者,“未来几年,很难有企业跟进。大型工程招标时,肯定看重企业的行业经验。这正是兴业具备的。”富友富勤是兴 业太阳能独立财务顾问,2004年就进入投资,并指导兴业太阳能私募融资及香港上市。

光伏行业一位研究员告诉记者。“光伏市场是扩大的,从这一点说,盈利增长的确定性非常高。”
興業 太陽能 太陽 飆漲 調查 建築業 建築 中的 新能源
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也說興業向「戰略」投資者的低價定增 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f07901010hx7.html

興業銀行(601166)定向增發的公告昨晚出爐,網上已有不少點評的文章。俺沒有興業銀行,銀行股目前僅持工行。隔岸觀火,隨便談談自己的一點看法。中 國銀行業改革許多年過去了,有一個問題總是經常的、不斷的被大家所提及。我們的銀行極其嚴重的依賴於存貸業務,靠吃息差過活。行長們的訪談總說我們要降低 資本消耗,大力發展中間業務。實際情況是大家都在想盡各種辦法擴大貸款規模。貸款業務的資本消耗很快,資本充足率輕鬆地逼近甚至越過監管紅線,融資因而成 為常態。下表1按升序列示2011年中期各上市銀行的資本充足率。

12011H1各上市銀行資本充足率

股票代碼

公司名稱

資本充足率

000001.SZ

深發展

10.58%

600016.SH

民生銀行

10.73%

601818.SH

光大銀行

10.82%

600036.SH

招商銀行

11.05%

 

601166.SH

 

興業銀行

 

11.22%

601998.SH

中信銀行

11.40%

600000.SH

浦發銀行

11.50%

601288.SH

農業銀行

11.91%

601328.SH

交通銀行

12.20%

601169.SH

北京銀行

12.27%

601398.SH

工商銀行

12.33%

601009.SH

南京銀行

12.43%

601939.SH

建設銀行

12.51%

601988.SH

中國銀行

12.95%

600015.SH

華夏銀行

13.32%

002142.SZ

寧波銀行

14.62%

這些上市銀行中興業給投資者留下的印象是對股東比較負責,通過股權方式融資少。07年初IPO融資近160億元以來,只發生過一次股權融資:20105月以配股方式融資近180億元。興業近3年比較重要的融資還包括:099月、106月兩次發行次級債100億元,2011年底發行小企業貸款專項金融債300億。所以興業近日突然拋出定向增發方案,出乎我的意料。不知道有木有出乎其他人的意料?俺只能代表自己,代表不了其他人。說句廢話吧,俺雖然代表不了別人,卻可以被別人所代表。比如現在,某人正代表著我開人大會議。

興業此次增發價格12.73/股,為前20個交易日均價的90%。符合定價下限之規定,很嚴格的符合著。對應的2011Q3PB1.3倍。這一「低價」也為廣大投資者所詬病。關於定價,俺的一貫觀點是「如果公司管理層理性且抱著對投資者負責的態度,就把這個交給他們去判斷吧」。注意前提。畢竟,選擇好的時間窗口、定出合理的價格,無論是對投資者還是對管理層,都不是容易的事。但這並不表示管理層可以沒有自己的價值判斷。既然有市場價格做參考,隨行就市不就ok了嗎?這種想法意味著只要按照市場價格,無論其高低增發或回購都是合理的。這是管理層偷懶、不作為的一種表現。

回到興業。興業的定增價是不是低了呢?2010年興業歸屬母公司淨利潤185億元,2011年前3季度這個數字為188億元,簡單平均所得的季度盈利為63億。假定興業保持這一盈利能力(很保守的估計),本次增發在今年第3季度完成,屆時公司的每股淨資產將達到12.24元,增發PB接近1倍。對一家ROE25%的銀行,這一價格確實低廉。對照表1的資本充足率指標,興業高於同為股份制銀行民生、光大、招行,我們很難理解興業為什麼如此急吼吼的拋出這一低價增發方案。

或者是因為像中國人保、中國煙草這樣的「戰略」投資者可以給興業帶來更多的業務機會?前幾天興業剛停牌的時候就看到有媒體和投資者在討論諸如中國煙草能給 興業銀行帶來多少多少存款的問題。看到這樣的討論,我只能說這些人是外國人而不是中國人,他們習慣用手指去數新增存款而不會用大腦思考問題。這些想法n荒 唐。這讓中國煙草系統內各路管資金的神仙情何以堪?誰動了他們的奶酪他們會拿刀子出來和誰拚命,不是麼?說點近的,建行股改的時候中國三峽總公司就成了建 行的股東,建行一勞永逸的獲得了三峽的所有(或者說大部分)業務了麼?中國移動入股浦發,浦發除了獲得增資資本,大量的業務都轉過來了麼?幾大國有大行重 組改制之初,也引入了美國銀行、高盛、淡馬錫等海外戰略投資者,現在它們大部分賺得盆滿缽溢賣完股份全身而退了。幾大行原期望從它們獲得更多的業務、風險 管理方面的經驗,我的瞭解是這方面成效寥寥。興業有希望從人保獲得什麼管理經驗或者協同效應麼?在我看來,中國人保、中國煙草只是普通又普通的財務投資者而已。這樣的低價定增有意義麼?

   綜上,我反對興業以目前的價格搞定向增發。


也說 興業 戰略 投資者 投資 低價 定增 基本面 基本 通訊社 通訊
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興業銀行定向增發爭議

http://magazine.caixin.com/2012-03-09/100366120_all.html

在讓市場焦急期盼了數天後,興業銀行(601166.SH)3月5日晚間揭開了引資的謎底。興業銀行擬向中國人保資產管理股份有限公司等四家特定對象非公開發行至多20.72億股A股,募集資金不超過人民幣263.8億元。方案已經通過公司董事會審議,尚需股東大會審議。

  3月6日早盤,興業銀行開盤報14元,下跌2.17%。

  「以這樣低的價格進行定向增發,是對老股東利益的嚴重損害,也是對新股東的利益輸送。」一位基金公司人士表示,「確實有人在收集投票權,準備在股東大會上投反對票。」

  至於該基金公司會在股東大會上投什麼票,他表示:「還在跟上市公司溝通過程中,不便作答。」

  一位賣方資深銀行分析師對財新記者稱,「如果興業銀行配股,小股東覺得是在圈錢;人家自己找好股東,你又覺得太便宜了。便宜主要是因為在二級市場銀行股估值太低。」

四機構入場

  根據公告,興業銀行本次非公開發行股票的發行對象包括中國人保資產管理公司(下稱人保資管)、中國煙草總公司、北京市基礎設施投資有限公司、上 海正陽國際經貿有限公司。在此次增發完成後,興業銀行第一大股東福建省財政廳持股比例將稀釋為17.6%,恆生銀行和中國人保(通過人保資管)持股比例均 為10.7%,並列第二大股東。

  人保資管註冊資本為8億元。中國煙草總公司是經國務院批准組建的特大型國有企業,註冊資本是570億元。北京市基礎設施投資有限公司是北京市國資委100%持股的國有獨資公司,註冊資本為548億元。

  由於人保集團的淨利潤總共不過100億元,集團急缺資本金,故市場一直認為人保不可能參與興業銀行的定向增發。根據最後的增發公告,人保將以集 團的名義,委託人保資管用保險資金入股興業銀行,並非採用資本金入股模式,因此並不涉及股權投資範圍或者牌照問題。2011年,中國人壽投資民生銀行 (600016.SH)也採取了同樣的出資方式。

  人保集團董事長、總裁吳焰在「兩會」上表示,與興業銀行只是合作關係,人保集團不會簡單地走多元化發展道路。

  與這三家戰略投資人相比,上海正陽國際經貿有限公司(下稱上海正陽)的名字頗為令人陌生。興業銀行披露,上海正陽於2012年2月剛完成增資工 作,註冊資本增至10.64億元。但工商資料顯示,截至2011年底,其總資產為3506.86萬元,股東權益為1011.6萬元。

  資料顯示,上海正陽的主要股東分別為上海國和現代服務業股權投資基金和上海金融發展投資基金,上海國際集團資產管理有限公司僅直接持有0.7% 的股份。上海國和與上海國際資管由上海國際集團發起,上海金融發展投資基金是上海國際集團和中金聯合發起,而上海國際資產管理公司則為上海國際集團旗下公 司。

  興業銀行表示,上海正陽是一家上海地區的大型金融投資基金的平台,他們非常看好銀行藍籌股的潛力和興業銀行未來的發展前景,高度認可興業銀行的長期投資價值並承諾三年的鎖定期。

定價之爭

  比起引資的「戰略意義」,興業銀行的老股東更關心定價。在興業銀行公佈此次《非公開發行股票預案》後,有老股東公開表示,自己的每股收益和每股淨資產都被攤薄了。

  隨後,國信證券發表了題為《定增價偏低,方案存在一定不確定性》的研報,稱預計此次增發會在四季度完成,預計2012年興業銀行會保持20%以 上的利潤增速,預計到2012年末,興業銀行由於利潤積累,其融資前的每股賬面淨值預計約12.88元,已經高於12.73元的定增價。

  該研報稱,「低於淨資產的銀行融資在歷史上還未出現過,因此這一融資方案可能會面臨一定的不確定性。」

  報告亦指出,興業銀行這次融資可能面臨的困難和變數本質上是由於目前銀行板塊的低估值,「在過低估值下融資對原有股東的利益不是增厚,而是明顯攤薄」。

  興業銀行為所有銀行裡盈利質量最高的銀行,2010年年底的每股淨資產是15.35元,2011年由於每股分紅0.46元,並進行了10送 8,2011年年底的每股淨資產是10.68元。增發公告稱,為兼顧新老股東的利益,由公司新老股東共享本次發行前的滾存未分配利潤。

  根據定向增發的規定,這次興業銀行引入戰略投資人,股票的鎖定期是36個月,但依據規定,新股東能夠享受打9折的待遇。根據興業銀行《非公開發 行股票預案》顯示,本次非公開發行的定價基準日為董事會決議公告日,即2012年3月6日。本次發行價格最終確定為,定價基準日前20個交易日交易均價的 90%。

  對此,興業銀行董事會辦公室對媒體回應,興業銀行預計在年中完成增發,根據該行最近三年的加權ROE(淨資產收益率)約在25%左右推算,屆時淨資產將增長13%,目前相對2011年末的PB(市淨率)是1.2倍,此次定向增發的價格還是高於每股淨資產。

  「另外,一個公司的盈利能力不能只看每股盈利的絕對數值,相對數值ROE可能更有說服力。」該行董事會辦公室人士表示,雖然短期看來每股盈利會有攤薄,但從長遠來看,資本補充後,通過業務擴張和盈利能力增強,ROE水平將逐漸回升。

  該行董事會辦公室人士還指出,「定價非公開發行的認購方,需要鎖定三年甚至更長,較二級市場的投資者而言,需要承擔更大的波動性風險,適當的折價是合理的補償。」

  不過市場人士質疑,興業銀行如何能保證在年中就完成定向增發?此前的案例證明,大部分再融資都要拖上一年左右。市場雖呼籲證監會及早放開再融資審批,但至今還沒有相關政策出台。


其他選擇

  興業銀行目前迫切需要融資。此次所募資金扣除發行費用將全部用於補充核心資本。

  不過,一位賣方銀行業分析師表示,雖然定向增發價格打9折是市場慣例,無任何違規之處,但在銀行股的估值非常低的情況下,理論上講,銀行不宜選 擇這個時候增發。他指出:「不是所有在政策範圍內的價格,都是符合股東利益的。增發是按照發行前的每股淨資產計算,看起來還可以。但是實際上,如果動態地 看,等於以很大折扣把銀行的股份賣給別人。」

  截至2011年9月末,興業銀行的資本充足率和核心資本充足率分別降至10.92%和8.08%,市場對其融資需求早有預期。本次增發募集263.8億元可提升2012年末核心資本充足率/資本充足率1.6個百分點至9.60%/11.85%(動態)。

  針對老股東提出的配股方案,一位買方銀行業分析師表示,配股最公平,不涉及定價問題,對所有股東都是按比例配,但是很可能難以通過,對公司募集資金有風險。

  「招行就是一個例子,哪怕很便宜,所有人都公攤了,但上一次剛配完股,如果馬上再次配股,監管層不一定同意,可能會隔很長時間。定向增發溢價是比較罕見的,如果溢價,還不如在二級市場買呢。」這位人士說。

  這位買方分析師表示,定向增發和配股,價格都不能低於每股淨資產。現在雖然定價如此,但是中間有個時間差,等銀行募集資金到位時,銀行自身有大 約20%利潤增長,那時會發現增發價正好是低於每股淨資產。從遊戲規則上來說,不是按照會計上收付時間算,而是按照權責發生制來算,交易買賣從現在開始, 從這個角度來講,只要沒有觸犯現行規定和遊戲規則,並無不妥。

  另外,配股時如果有些股東沒錢,就只能放棄,那就徹底被攤薄了。一般配股是現有股價的6或7折,如果不參與配股的話,基本上要被攤薄30%-40%。

  國信證券分析師邱志承也表示,「如果銀行不融資或少融資,代之以放慢規模擴張速度,逐步轉型為內涵式增長模式,是對原有股東而言,可能是更好的選擇,更符合股東利益。」

  興業銀行則表示,從估值的角度來說,此次發行定價與國內外同類銀行的市淨率估值大致相當,反映了這個階段資本市場對銀行股給予的總體估值水平。 從歷史數據看,興業銀行2010年完成配股後,當年的加權ROE還略高於2009年。因此若動態來看,興業銀行能夠把募集資金有效轉化為利潤、提升盈利能 力,股東將因此受益。

興業 銀行 定向 增發 爭議
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樂視網幻象(上) 中能興業valuetool

http://blog.sina.com.cn/s/blog_88d7430f010158bb.html

 

幻像一:廣告銷售收入

幻像二:付費用戶數量

幻像三:影視劇版權數量

 

北京中能興業投資諮詢公司

證券市場週刊研究員 高榮華

證券市場週刊記者 陳予燕 /

 

 

    作為首家也是迄今為止唯一一家在A股上市的視頻企業,樂視網信息技術(北京)股份有限公司(下稱「樂視網」,300104.SZ)官網及年報中稱,自己為「擁有70萬收費用戶」、「擁有70%以上國內熱門影視劇的獨家網絡版權」的「中國第一影視劇視頻網站」。

通過調查採訪、觀測統計以及對比分析,《證券市場週刊》與北京中能興業投資諮詢公司發現,樂視網在廣告收入、付費用戶數量、影視劇版權數量與其公佈的數據嚴重不符,上述三個方面存在重大疑問甚至涉嫌造假。

 

幻像一:廣告銷售收入

    大客戶數據與信披不符

     樂視網於2010812日在深交所上市。

        2007-2010年,視頻平台廣告發佈收入是樂視網第二大收入來源。

     樂視網招股說明書和年報顯示,2007-2010年,北京新銳力廣告有限公司(下稱「新銳力」)連續4年位居樂視網廣告客戶TOP5之列。2007年,新銳力更是樂視網唯一的一家廣告客戶,貢獻了公司當年全部的528萬元廣告收入。

    工商年檢資料顯示,新銳力註冊地位於北京六環外的房山區燕山向陽路35號,2009年和2010年,新銳力主營業務收入分別為1445.9萬元、762.1萬元,主營業務成本為1429.5萬元、741.0萬元。

    新銳力貢獻給樂視網的廣告收入,和新銳力的主營業務成本直接相關。由於新銳力可能還向其他媒體公司採購廣告位置,還有其他類型的開支(房租、水電、人工等),其主營業務成本應當大於等於其為樂視網貢獻的收入。

    但樂視網招股書和年報披露的2009年、2010年新銳力為其貢獻的廣告收入,大大超過甚至數倍於新銳力的主營業務成本(見表2),通過比對分析,在以下三種情況下,樂視網要麼涉嫌虛增收入,要麼新銳力涉嫌提供虛假工商年檢資料。乐视网幻象(上)

    第一種可能性:樂視網將其他公司直接支付的廣告費用計入新銳力名下。在實際操作中,因種種原因(如更好的折扣、價格等),一部分通過新銳力向樂視網採購廣 告位的客戶,直接和樂視網交易並直接結算,收入卻被計入新銳力名下。廣告界存在這樣的現象,財報上顯得單個客戶金額更大,看起來更有實力。

但對於上市公司而言,按《企業會計準則》第14號 「收入」中第四條,銷售商品收入同時滿足下列條件的,才能予以確認:(一)企業已將商品所有權上的主要風險和報酬轉移給購貨方;(二)企業既沒有保留通常 與所有權相聯繫的繼續管理權,也沒有對已售出的商品實施有效控制;(三)收入的金額能夠可靠地計量;(四)相關的經濟利益很可能流入企業;(五)相關的已 發生或將發生的成本能夠可靠地計量。

如果樂視網將其他公司直接支付的費用計入新銳力名下,顯然違反了《企業會計準則》以及上市公司信息披露的有關規定。

    第二種可能性:新銳力工商年檢數據屬實,而樂視網沒有將其他直接客戶的收入歸併到新銳力名下,則樂視網涉嫌虛增廣告收入、涉嫌虛假信息披露。

第三種可能性:樂視網披露的廣告收入數據屬實,新銳力為減少稅務開支,少報主營業務成本和收入。此種情況下,樂視網對作為其主要廣告客戶的新銳力提供少假工商年檢資料的行為有失察之嫌,並長達四年之久。

樂視網證券事務代表趙凱先生接受本刊記者電話採訪時表示,新銳力與樂視網的合作模式為廣告代理。而廣告代理的模式,不存在上述第一種可能性。

新銳力的疑點並不止於此。按照其工商年檢資料,新銳力的主營業務收入從2007年的638.6萬元增長到2009年的1445.9萬元,2010年又降到762.1萬元,主營業務收入波動近千萬元的同時,淨利潤卻一直穩定在正負2萬元之間,4年間分別是-1.6萬元、-0.9萬元、1.2萬元、0.9萬元。

    新銳力年檢資料同時顯示,這4年間公司從業人員一直是兩名,一直在註冊地辦公。一般而言,正常運作的廣告公司設有總經理、銷售、媒體購買、文案、策劃、財務等部門。新銳力僅以兩名員工發展出上千萬元廣告業務。

     資料顯示,新銳力法人代表是一位1948年生、戶籍為黑龍江省哈爾濱市南崗區的女士。

除新銳力外,樂視網的前五大廣告客戶中還包括北京中視龍聖廣告有限公司(下稱「中視龍聖」)和北京春秋天成廣告有限公司(下稱「春秋天成」),兩家公司註冊資本均為50萬元,法人代表是同一人,公司註冊地和新銳力一樣都位於北京遠郊縣。一為通州區縣鎮興一街564號,一為懷柔區於家園二區甲1號樓4門。

工商年檢報表顯示,2008年,中視龍聖營業收入為零,淨虧損0.45萬元,從業人員僅為1名,樂視網招股書披露它在這一年為公司貢獻了651萬元的廣告收入;2009年,中視龍聖營業收入8.5萬元,淨利潤僅為0.23萬元,從業人員兩名,樂視網招股書披露它在這一年為公司貢獻了324.5萬元的廣告收入(見表3)。

     春秋天成的工商年檢資料顯示,其2009年全年銷售收入僅為26.95萬元,淨虧損0.11萬元,樂視網披露它為公司貢獻了518.6萬元的廣告收入;2010年,春秋天成全年的銷售收入為960.6萬元,而樂視網披露它為公司貢獻了1401萬元的廣告收入,即使春秋天成一整年只購買樂視網的廣告資源,毛虧損都至少為440.4萬元,而年檢報表中顯示其淨盈利0.62萬元(見表4)。

趙凱明確表示上述兩家廣告公司為直接代理關係而非只做中間業務的經紀公司。

乐视网幻象(上)

 

廣告收入與帶寬支出比異於同行

    此外,從樂視網與優酷(YOKU. NYSE)、(TUDO. NASDAQ)的帶寬開支對比數據看,樂視網的廣告收入亦存在疑問。

     通常,互聯網廣告的價值與網站的流量直接相關,因為流量是用戶數量和使用率的直接體現。而同類型網站的流量和帶寬支出直接相關。帶寬越大,能支持的最大流量越大。

招股書披露,2007年樂視網CDN(內容分發網絡,改善視頻觀看體驗)和帶寬支出為109.9萬元,廣告收入528萬元,廣告收入與寬帶支出之比為4.81。同行老大優酷的上市文件披露,其2007年的帶寬支出3573萬元,廣告收入卻僅為177.8萬元,廣告收入與寬帶支出之比為0.03

     兩家公司帶寬開支數據意味著,2007年時的樂視網理論最大流量不到優酷的3%,卻創造了3倍於優酷的廣告收入。直到2011年,優酷的廣告收入與帶寬支出之比僅為2.62,仍遠遠低於2007年時的樂視網。

       2007年,視頻行業老二土豆網的帶寬支出為6130萬元,幾乎是樂視網的60倍。而廣告收入僅為662萬元,略高於樂視網(見表5)。而這一年,貢獻了樂視網全部的廣告收入正是疑點重重的新銳力。乐视网幻象(上)

 

幻像二:付費用戶數量

    付費收入佔收入比遠超同行

廣告之外,網絡高清視頻服務是樂視網另一個重要的收入來源。這是樂視網起家的業務,其模式為:向用戶收取包時長觀看或計次點播高清視頻的費用。據公司公告,2009年及以前,該業務一直貢獻公司總收入的50%以上,直到2010年隨著網絡視頻版權分銷業務的快速崛起,才逐步降低了在公司收入中的權重(見表6)。

樂視網高清視頻服務優勢並不明顯,收入卻遠超同行。

      201112月,搜狐視頻CEO公開表示:付費業務對於整個視頻行業來說,處於摸索的階段,對整個行業的收入貢獻還沒有規模化。愛奇藝副總裁20115月表示,付費業務還處於早期,用戶數還非常少。優酷CFO2011年第二季度財報分析師電話會議中表示,少於1%的收入來自用戶付費訂閱。土豆網則在2012330日向美國證監會提交的20-F文件中披露,其主要收入模式是通過提供在線廣告向廣告主收費。

    相比之下,據公司財報顯示,樂視網的高清視頻付費收入在2007年就達到了3158.1萬元,之後一路攀升至2011年的1.21億元,月度活躍付費用戶已達70萬人次(2009年為30萬人次),可謂一枝獨秀。

是優酷、搜狐、愛奇藝的內容太差了吸引不到用戶嗎?我們蒐集、調查了主要視頻網站的視頻內容量級,結果並非如此。

    由表7可知,樂視網目前雖然在影視劇方面強過以UGC(用戶生成內容)短視頻起家的優酷和土豆網,但比起同以正版長視頻為主的搜狐視頻和愛奇藝,實際的內容豐富程度並不佔多少優勢。

那麼,是其他網站的收費價格太貴了嗎?顯然不是(見表8)。即使樂視網在20123月推出18元的優惠包月,也要高於愛奇藝16.8元和搜狐視頻10元的包月費。且4月份已經恢復原價30元,價格上更沒有競爭力。此外,樂視網的付費訂戶觀看視頻還要觀看強制性廣告,而搜狐視頻、愛奇藝付費用戶則無廣告,樂視網的用戶體驗並不佔優勢。

    到底是哪些用戶在內容相差並不懸殊的情況下願意付更多的錢,還要忍受廣告的等待時間?

 

    實際付費用戶數量監測

     公司年報顯示,樂視網2011年網絡高清視頻服務收入1.21億元,月均活躍付費用戶超過70萬人。有什麼辦法可以驗證呢?

     在樂視網的會員頁面(網址:http://yuanxian.letv.com/vip/)右下角新增會員列表(下稱「列表」)(見圖1),有一個小窗口自動刷新顯示最近付費的4名會員(包月//年用戶等,不含點播用戶)。

20123月至4月,我們持續追蹤這個頁面,統計出現的所有用戶數,實際結果與公司公告存在數量級的根本性差異。

     我們的統計方法是:連續24小時,每隔12分鐘刷新窗口並截圖,記錄出現的用戶名並錄入表格。

監測表明,有極少量斷點(即,刷新出來的4個用戶名是全新的,和上一次記錄的無銜接)存在,但總體很有規律。

     我們以3月優惠期間和4月恢復正常價格各選一天監測,即3299:003309:00的監測結果,以及440:0024:00為例,說明樂視網的活躍付費用戶情況(詳見附文《付費用戶數據監測方法》)。

 

觀測收入與披露數據相差懸殊

    為了更好地計算高清視頻服務整體收入,我們首先估算點播用戶數和包時長用戶數之間的比例。

按照樂視網2011年年報披露的月均活躍付費用戶超過70萬人、全年網絡高清視頻服務收入1.21億元的數據保守計算,公司年消費總人次為70×12=840萬人,折算每用戶月平均消費為1.21億元/840=14.4元。

據樂視網會員付費頁面顯示,會員消費方式分為包月、包季、包半年、包三年和點播等幾類。20123月優惠期間,包月、包季、包半年、包年、包三年收費分別為18元、70元、120元、200元、360元。20124月,包月費用恢復為原價30元,其他不變。

    根據實際情況,樂視網按月付費的用戶佔各類型包時長付費用戶的80%-90%,因此,我們按照「折算包月用戶」的方法,將包季、包年用戶折算為3個、12個包月用戶,採用這種估算方法偏移量較小。

網站上熱門電影點播單次收費2-5元,估算時取高值5元計算(利於樂視網)。折算包月用戶每月消費我們也按利於樂視網的方式,取單個月份包月的費用,不考慮包季、包年的折扣。

假定月均70萬活躍付費用戶中,折算包月用戶佔比為X%,點播用戶佔比為(100-X%

1.    當包月費用為18元時,彙總兩類用戶收入之和,即, [18×70×X%+5×70×(1-X%)]×12=12121.6(網絡高清視頻服務總收入:萬元),解方程可知,X=72.5時,月均活躍付費用戶,總收入,每用戶平均消費互相吻合。

2.    當包月費用為30元時,彙總兩類用戶收入之和,即,[30×70×X%+5×70×(1-X%)]×12=12121.6(網絡高清視頻服務總收入:萬元),解方程可知,X=37.7的時候,月均活躍付費用戶,總收入,每用戶平均消費互相吻合。

     20123299:003309:00,我們觀察到的記錄為:63次包月付費,9次包年付費,1次包季付費(包季70元比包月18元×3更貴,所以選擇用戶較少)。當日出現三次斷點。

        3次斷點按樂觀的估算記為3個包年付費,按「折算包月用戶」的方法將包季和包年付費折算成包月,則折算包月活躍付費用戶每天為63+(9+3) ×12+1×3=210人次,點播用戶數按上述計算比例為(1-72.5%)×(210/72.5%=79.6取整80,兩者合計290人次,折算到每月不過9020人次。與公司宣稱70萬人次相差約70倍。

    收入方面,329日當天樂視網在高清視頻包時長(月//年等)服務上獲得的收入為63×18+1×70+12×200=3604元,加上點播用戶貢獻收入80×5=400元,兩者合計收入4004元,折算月收入為12.41萬元,折算至全年,公司高清視頻服務收入僅為148.9萬元,與公司披露的2011年數字1.21億元相差巨大。

再來看一下樂視網包月無優惠期付費用戶的情況。

     我們在2012440:00-24:00對樂視網付費用戶的監測結果顯示:包月付費42次,包季付費3次,包年付費7次,包三年付費1次。所有付費記錄均連續銜接無斷點。因樂視網4月份後包月優惠取消,恢復為30元每月,付費次數少於329日符合邏輯。

     折算包月用戶每天為42+3×3+7×12+1×36=171人次,點播用戶數按上述推算比例為(1-37.7%)×(171/37.7%)=282.6,取整283次,兩者合計454人次,折算到每月不過1.4萬次,與公司宣稱的201170萬人次相差巨大。

        44日當天樂視網在高清視頻包時長服務上獲得的收入為42×30+3×70+7×200+360=3230元,在點播服務上的收入為283×5=1415元,合計4645元,折算月收入14.4萬元,折算全年收入不過172.8萬元。同樣遠沒達到樂視網2011年年報披露的收入數字。

    由此,無論是否優惠,樂視網由觀測結果推算的高清視頻服務收入均嚴重低於其年報披露的數字,相差懸殊。

    樂視網還有其他的付費方式嗎?我們的觀測已如實反映了一個潛在用戶在樂視網可能通過的全部方式支付的全部類型的包時長(月//年等)付費用戶數量。

 

收入法測算用戶數差異

    按樂視網公佈的數字推算,當包月費用為18元時,折算月均包月用戶佔總付費用戶數72.5%,當包月費用為30元時,折算月均包月用戶佔總付費用戶數37.7%

如果月均包月用戶為70×72.5%=50.75萬人,則每天為1.64萬人,每分鐘為1.64/24×60=11.4人。

     那麼,在右下角新增會員的刷新速度將非常驚人。而我們在過去兩個月經常察看的結果完全不同,往往是一二十分鐘才有一個新增會員。

     考慮到有包年用戶,按最極端的情況,即使全部的新增會員均為包年用戶,則也就是月均有50.61萬人/12=4.22萬個包年用戶,則每天為1361人(以有利於樂視的31/月計算),每分鐘為0.95人。那麼,在右下角應當差不多每分鐘新增一個包年用戶,再考慮一天內深夜和凌晨付費的情況較少,則在白天,應當一分鐘至少新增一個包年用戶。而我們在過去一個多月經常察看的結果完全不同:新增包年用戶往往發生在晚上,且幾十分鐘才增加一個。

     前面計算視頻點播用戶付費人次按和折算包月用戶27.5:72.5的比例計算,這個比例符合常理,因為一般點播四五次就足以支付促銷時的包月費用。

    即使按激進的算法,按視頻點播用戶數是包月用戶的10倍,則按329日觀測結果,這部分點播用戶收入貢獻為210×10×5=10500元,全年貢獻收入為10500×365=3832500元,即383.3萬元,算上包時長用戶,合計網絡高清視頻服務年總收入為524.7萬元,雖有增加,相比公司披露的1.21億元依舊相差懸殊。

    而且照此計算出的全局APRU(每月單個用戶付費金額)和根據公司披露數據計算出來的結果不相符。按月均70萬人活躍付費用戶,1.21億元年收入計算出全局APRU14.4元。如果視頻點播用戶數是包月用戶的10倍,則全局APRU在優惠期僅為(18+10×5/11=6.2元。

    如果按30元的包月費用計算,也一樣完全不符合我們觀測到的情況。此時月均包月用戶為70×37.7%=26.39萬人,每天8513人。而44日實際觀測到折算包月用戶不過171人次。

 

神秘的點卡合作銷售夥伴

    除了網銀,移動聯通話費等支付通道,樂視網還通過點卡銷售高清視頻包月服務。

    樂視網在招股說明書中對這部分業務有如下描述:「樂視網將點卡賬號、密碼以電子郵件發送給合作方,合作方負責對外銷售;用戶在合作方營業網點或其推廣網站在線付款購買點卡;從點卡上獲取用戶名和密碼信息;在公司網站激活卡號後登錄,於激活卡號後的30日內享受包月視頻服務。」

    樂視網招股說明書披露,這種方式的主要兩家合作公司為Awesome Dragon Limited(下稱「Awesome Dragon」)和宏達科技集團有限公司(下稱「宏達科技」)。宏達科技在2007年是樂視網的第四大客戶,貢獻了526.2萬元收入;Awesome Dragon2009年是樂視網的第五大客戶,貢獻了999.7萬元收入。

    我們多方查詢這兩家公司,Awesome Dragon找不到任何相關信息,名稱裡包含宏達科技集團的公司只有一家山東的大型壓力容器配套企業,《證券市場週刊》電話採訪了這家公司,對方表示從未經營過點卡銷售業務。

    對此,趙凱在電話中對記者表示,宏達科技及Awesome Dragon均為在海外註冊的BVI公司,為樂視網的海外用戶代理銷售點卡業務。

    當記者表示無法搜到上述公司,問及這些公司是否存在時,趙凱表示,樂視網上市前經過證監會的審核批准,上述兩公司不可能不存在。至於2011年這兩家公司是否還在為樂視網貢獻收入,趙凱表示尚不知更為具體的信息。

    然而,樂視網在招股說明書中稱,「用戶在合作方營業網點或推廣網站在線付款購買點卡,從點卡上獲取用戶名和密碼信息;在公司網站激活卡號後登陸」。

    上述兩家無論是BVI公司還是本土公司,為了開展業務,營業網點和推廣網站總應該有,不可能一點信息也不存在。而且如果我們刻意在BaiduGoogleYahoo搜索引擎上都找不到這兩家公司的蛛絲馬跡,用戶又怎麼去發現他們的「推廣網站」然後購買點卡的?

對此,趙凱解釋稱公司名稱和網站名稱並不一致。

    樂視網市場部經與證券部核實後給的回覆是,由於上述兩家公司是樂視網的客戶兼合作夥伴,所以不能提供其域名和網站信息。

 

幻像三:影視劇版權數量

   電影數量不足公告一半

樂視網在2011年報及多份公告中宣稱,公司擁有4000部以上電影,擁有2011年熱門影視劇超過70%的網絡獨家版權。這與我們實際統計的結果相差巨大。

    我們在樂視網上統計了所有電影數量僅為1857部,不到宣傳數量的一半。計算方法是統計一共有多少頁,每頁有多少部電影,再根據最後一頁電影數量彙總。樂視網可以觀看的全部電影數量為123×15+12=1857部。

這個數字還不到公告的一半。這麼大差異的原因是樂視網有些電影沒人看,太老沒放到網站上嗎?

   對此,趙凱在接受本刊記者採訪中表示,樂視網會有極少數影視作品未放上網站。比如打包購買一批版權,其中一些很少或沒有人看的,就會基於節約服務器資源的考慮,並不上線。他認為,總體上95%的影視作品已經上架。

   事實上我們發現了很多文物級的老電影,這些老電影既非《羅馬假日》等傳世經典,題材也缺乏觀眾基礎。僅在倒數第二頁,就有1905年的美國黑白片《危機》,1933年的日本黑白片《非常線之女》等國外電影。

需要強調的是,樂視網擁有4000部以上電影的說法並非出自廣告宣傳,而是出自公司的正式公告。如果樂視網真正擁有的電影不足4000部,則涉嫌披露虛假信息。乐视网幻象(上)
乐视网幻象(上)


 

    影視劇獨家版權數存疑

    樂視網擁有的熱門影視劇網絡獨家版權數量可能也遠沒其公告的多。我們的調查方法是首先列出權威的收視率排行榜,一方面通過各種渠道查證這些作品的網絡獨家版權;另一方面我們直接致電樂視網公關部,讓其「認領」這些熱門影視劇的網絡獨家版權。結果表明,樂視網並未擁有201170%的熱門影視劇獨家網絡版權。

針對電視劇獨家版權,根據央視索福瑞媒介研究有限公司的調查數據排名,2011年全年,19:30-24:00時間段中收視率排名前40名的電視劇中,我們自己查證,以及樂視網公關部「認領」,樂視網擁有獨家版權的僅有9部,而排名前10的僅《宮》1部(見表12)。如此計算,樂視網擁有的2011年央視索福瑞榜收視率前40名的電視劇獨家網絡版權不到25%

     而在上述40部電視劇中,能通過公開途徑證實優酷、搜狐視頻、土豆網、迅雷、PPTV、盛世驕陽、CNTV合計擁有其中20部的網絡獨家版權,即使不算另外無法查證的11部,這幾家已經合計擁有2011年央視索福瑞榜收視率前40名的電視劇獨家網絡版權的50% 乐视网幻象(上)

    針對電影獨家版權,中國電影報的2011年中國電影票房排行榜(2010.12.062011.12.04)前30名的影片中,我們自己查證,以及樂視網公關部確認,樂視網擁有網絡獨家版權的僅有3部,排名前10的僅《失戀33天》1部(見表13),算下來樂視網僅擁有中國電影報的2011年中國電影票房排行榜前30部熱門電影10%的網絡獨家版權。

    而這30部影片中,僅愛奇藝、激動網、電影網、迅雷、PPTV、盛世驕陽就合計擁有其中14部影片的獨家網絡版權,即使不算另外無法查證的13部影片,這幾家已經擁有中國電影報的2011年中國電影票房排行榜前30部熱門電影近50%的網絡獨家版權。乐视网幻象(上)

    彙總電視劇和電影的獨家版權分佈情況,都與樂視網宣稱的「擁有70%2011年熱門影視劇網絡獨家版權」相差甚遠。趙凱表示,樂視網的「熱門」概念是指能上衛視黃金檔。

但實際上,每年上衛視黃金檔的電視劇有很多,不一定每部都能「熱」起來。 真正是否「熱門」,按「收視率」指標更加客觀。
視網 幻象 中能 興業 valuetool
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32773

樂視網幻象(下) 中能興業valuetool

http://blog.sina.com.cn/s/blog_88d7430f010158bf.html

樂視網的商業模式

    2011 年,樂視網實現營業收入5.99 億元,主要由網絡高清視頻服務、網絡視頻版權分銷、視頻平台廣告發佈、網絡超清播放服務等4部分構成,分別佔總收入的20.3%59.5%19.1%1.1%

    其中,網絡高清視頻服務是指用戶支付包月//年服務費在樂視網上訂閱觀看較高質量的清晰視頻,或通過點 播單次計費在線觀看較新的熱門影視劇。和優酷、土豆網等業內知名網站面向視頻用戶基本免費,主要依靠向廣告客戶收費不同的是,樂視網較早開始向用戶收費。 據公司介紹,這得益於其視頻內容以高清晰度和正版為主。這一點和搜狐視頻、愛奇藝類似。

    視頻平台廣告發佈則基本和視頻網站其他同行一樣,有了用戶和流量就有了媒體價值,廣告主願意投放廣告,投放費用/ 效果則視廣告位置、廣告時長、用戶規模、用戶構成等因素而定。

網絡視頻版權分銷的業務模式是樂視網購買熱門影視劇的獨家網絡版權,再授權給其他的視頻網站。一般來說,樂視以較高的價格拿下熱門影視劇的獨家網絡版權,期限多為3-7 年,這些版權授權給其他視頻網站的期限多為一年,且不可二次分銷(據其招股書)。類似於商貿公司批量採購再拆散銷售給下家,樂視網扮演的是一個分銷商角色。

    這塊業務的發展動力來自近年熱門影視劇網絡版權的飛漲,2009 年購買一部熱門電視劇幾十萬元足矣,而2011 年單部熱門電視劇獨家網絡版權授權費用超過3000萬元的並不鮮見,很多網站無力或不願承擔高額支出,就會選擇從樂視網或其他版權持有方購買較短期限的非獨家網絡版權。

2010 年,隨著酷6 網、優酷、土豆網通過各種方式登陸資本市場,愛奇藝、搜狐視頻等也借助母公司的雄厚資金頻頻發力,各家視頻網站手握重金砸向版權,使熱播劇的網絡版權價格短短兩年從幾萬元增長到幾十萬元乃至上百萬元一集。

熱播劇網絡版權的激烈競爭對於影視製作公司是件好事,價格上漲體現了對版權的尊重,但對於樂視網卻是把雙刃劍。既受益於版權價格上漲,樂視網的網絡視頻版權分銷收入在2010 年同比增長了318%,並在2011 年繼續增長了572%,佔到總收入的59.5%。但同時,樂視網用於購買版權的費用也急劇增長,短短一年幾乎掏空了IPO 所募集的資金。

    網絡超清播放服務指用戶購買樂視超清播放機進行存儲或付費下載超清視頻內容,以1080P 為主

 

 付費用戶數據監測方法

        一個多月以來我們進行了各種試驗,結論能夠如實反映樂視網付費用戶的數量。

        在樂視網的會員頁面(網址:http://yuanxian.letv.com/vip/)右下角新增會員列表(下稱「列表」),有一個小窗口自動刷新顯示最近付費的4名包時長(月//年等)用戶,點播用戶則不顯示。

為了驗證這個列表中信息,可以準確、及時、完整、可靠地反映用戶的付費情況,一個多月以來我們進行了各種試驗,結論能夠如實反映付費用戶的數量。

1.    通過網銀、手機(話費/充值卡/手機銀聯卡)、快錢、支付寶、樂點、電信易支付、拉卡拉等樂視網提供的全部方式進行十幾次支付後證實,只要購買包月//年服務,用戶名均在數分鐘內(據支付方式不同,有快有慢)顯示在列表中,保證了統計結果的全面和及時。

2.    支付高清視頻服務時選擇「充值」和「購買」是兩個不同的步驟。「購買」是直接消費,「充值」則是將支付的金額轉換成虛擬幣「樂點」(1=10樂點), 消費時再扣除相應的樂點。直接用網銀等方式直接「購買」的支付方式,用戶名顯示在列表中的速度最快。如果給賬戶「充值」樂點,未用於點播或包月//年,用戶名也不會顯示在列表中。只有以樂點購買包月//年服務後,用戶名才會數分鐘後出現在列表中。由此可見,列表中顯示的用戶名直接和可以確認的收入關聯,保證了統計的準確性。

3.    顯示的用戶名有一部分帶有數字編號,如TV******VIP******,星號是數字且按一定規律編排。經驗證,當使用合作網站賬號如新浪微博、騰訊QQ、人人網等登陸付費時,就會顯示這類編號式用戶名,因此信息顯示完整可靠。

4.    已付費用戶即使VIP尚未到期,再次付費,用戶名也立即顯示在「新增會員 」列表中。不會出現當月付費,下月延後顯示的情況,排除了再次付費,用戶名卻未顯示而漏掉某些付費,影響統計準確性的可能。

5.    點播用戶無論哪種賬號,哪種付款方式,均不會顯示在列表中。因此列表中信息均是包時長(//年等)用戶,統計不會出現重複現象。

2012329日,包月用戶收費18元,包季70元,包年200元。當天監測的用戶合計為63次包月付費,9次包年付費,1次包季付費。存在3個斷點。 乐视网幻象(下)

20124月份包月收費恢復為30元,包季70元,包年200元,包3360元。當天監測結果為:包月付費42次,包季付費3次,包年付費7次,包三年付費1次。所有付費記錄均連續銜接無斷點。
乐视网幻象(下)
乐视网幻象(下)

      20124月份開始,樂視網包月費用已經結束促銷,恢復原價30元。商業常識是,結束降價促銷後的付費用戶會明顯減少,4月份的新增包月活躍付費用戶數隻會更少。事實也是如此,3299:0024小時折算包月用戶為210人次,44日恢復原價後僅為171人次。

    一些跡象表明樂視網並不經常促銷。

      20123月底,《證券市場週刊》致電樂視網客服,詢問何時開始包月費用優惠到18元,客服人員竟不知道曾有優惠,以為仍是30/月;

    包月優惠到18元後,包季費用仍是70元(比30元×3個月便宜20元),3次包月也僅為48元,明顯低於包季費用。在這種情況下,329日仍然有一位包季用戶,可見其平時並不對包月優惠有什麼期望以致不知道促銷已經開始。

    在樂視網會員頁面,描述會員優勢和費用的部分並未提到包月優惠,僅僅強調了包季和包年更划算。在包月優惠存在和結束期間,這部分內容無任何變化。由此可以得出結論,18/月這個價格並不常見。

    那麼,難得的一次促銷也只吸引來這麼點客戶,如果恢復原價30/月,還能新增多少用戶?更不用說這個價格已經大大高於愛奇藝的16.8/月和搜狐視頻的10/月了。而後兩者的視頻庫並不比樂視網差多少。面對搜狐視頻和愛奇藝的咄咄攻勢,樂視網如何保持競爭力,是一個值得思考的問題。

 

  樂視網版權價值虛高

       樂視網的版權並沒有宣傳中的那麼值錢,賬面上價值8.86億元的無形資產,市場已經稱出了其真實重量。

       樂視網招股書和年報披露,公司2009年末、2010年末擁有的電視劇版權為40000集、50000集,2010年增加了10000集。

       而樂視網20121月發佈的《關於使用超募資金購買影視劇網絡版權的可行性研究報告》顯示,在全國2010年生產的14685集電視劇中,有6000集左右沒有被播出。播出的8000集當中僅有3000集進入衛視黃金時段,熱播劇不超過1000集。

        顯然,樂視網2010年增加的10000集電視劇中相當部分為非熱門,甚至是沒有電視台願意買單,未能播出的劇集。

        與網易、土豆網的合作也說明,樂視網的版權庫價值並未如其宣揚的那樣高。20111010日,樂視網發佈公告稱,與土豆網組建合資公司,併合作共建tudou.letv.com平台,該平台擁有樂視網之前所有版權內容,土豆網可在官網上嫁接該平台內容,每年向樂視支付5000萬元保底費用,合同期為兩年。也就是說,在樂視網資產負債表中8.86億元無形資產佔絕大部分的視頻版權,土豆網每年付出5000萬元即可全部使用。

       201226日,樂視網再發佈公告稱,與網易達成類似合作,所不同的是合同變為3年,每年保底費用分別為3000萬元、5000萬元、2000萬元。條件比給土豆網的更加優惠。

       當下,知名視頻網站光買一部熱門電視劇就能兩三千萬元,如樂視網2000萬元購買《後宮》、優酷2500萬元購買《傾城雪》、搜狐3000萬元購買《新還珠格格》等。對土豆網和網易來說,只需花購買一兩部熱門電視劇的錢就能獲得樂視網擁有的所有版權內容,值得一提的是,這些內容還包括樂視網之前重金購買的那些熱門影視劇。

       樂視網是「雷鋒」嗎?一個合理的解釋是樂視網的版權並沒有宣傳中的那麼值錢,賬面上價值8.86億元的無形資產,市場已經稱出了其真實重量。

 

爭議直線攤銷法

       在版權價值認定上,樂視網對無形資產的直線攤銷方式也引發了眾多爭議。樂視網購買版權一般是3-7年,在會計處理上,樂視網按合同年限平均直線攤銷。直線攤銷法的好處是:報表漂亮。

       例如,一部版權期為5年的電視劇,第一年攤銷200萬元,因新劇關注度高,當年廣告及分銷超過200萬元對許多視頻網站而言並非難事。但第一年過去後,分銷就比較難,就算賣出去也不是當初的價格,廣告收入隨著流量下降而銳減(新劇不斷出來,關注老劇的人減少),而攤銷費用仍然和第一年一樣,結果就是對這部劇而言,成本保持而收益越來越少。

      因此,直線攤銷法短期而言無疑會讓財務報表更好看,但這種攤銷方法是寅吃卯糧,難以持續,也不能體現真實的網站運營狀況。目前,之所以造成許多公司敢於重金買劇推高版權泡沫,直線攤銷也起到了不小的作用。

      對此,部分公司已做出改變。如,優酷在2011年第一季財報業績說明會上宣佈,將版權成本由此前的直線攤銷改為加速攤銷。如版權期為5年,第一年要攤銷50%左右,第二年攤銷25%,第三年攤銷12%

       和樂視網的直線攤銷相比,在無形資產較高的情況下,不同的處理方法能給資產負債錶帶來非常大的影響。比如同樣是5年的版權,假設初始價值為5億元,則第一年的攤銷能相差1.5億元。

       而樂視網COO劉 弘表示,直線攤銷法完全符合樂視網實際情況。理由是樂視網版權的價值,不僅僅通過版權分銷這一種方式得以實現。對於樂視網而言,通過大量影視劇版權的積 累,已建成國內最大的影視劇網絡版權庫,在「內容為王」的時代,行業最全的影視劇庫將帶動樂視網流量、廣告及付費會員收入的增長。樂視網版權內容的價值不 僅僅是靠某一部影視劇實現,而是靠行業最大的「版權庫」產生聚合效應。樂視網「版權庫」的價值將隨著樂視網品牌知名度、影響力的提升,隨著時間的推移將持 續產生效益,貢獻更多廣告、付費收益。

    「隨著樂視網版權庫的不斷擴容,平均到單部影視劇所帶來的價值越來越大。」劉弘表示。

 

版權分銷模式能否持續?

       樂視網2010IPO融資6.8億元,其中超募資金4.2億元,絕大部分都花在了影視劇網絡版權的購買上。從2011年年報來看,這些巨資購買的版權成為樂視網收入最重要的貢獻者,盈利模式為版權分銷。

       這是樂視與優酷、土豆網等視頻網站的明顯區別,優酷等是通過購買版權,提高用戶瀏覽時長,增加網站流量,帶來更多廣告收入。而樂視網則更像是網絡視頻版權的代理商,其將重金購買的較長期(3-7年)獨家網絡版權,再按年拆散了賣給其他視頻網站,從中獲得收益,扮演的角色並不是一家創新的互聯網公司,而更像是傳統的低買高賣的商貿公司。這種商業模式是否能夠持續,坊間頗多質疑。

      中國影視劇整體供過於求,但質量上乘的精品劇供不應求,版權價格飛漲。此外,中國影視劇市場衍生收入佔比與美國市場的巨大差距也使得影視劇版權價格的上漲空間明顯。

       2009年前,視頻網站購買電視劇的費用普遍不過萬元一集,現在單集10萬元左右的電視劇已相當普遍,2011年部分熱播劇能夠達到單集30萬元。2009年到2010年時間裡版權大體上已經漲價510倍。

       電影的首播版權價格也是水漲船高。本刊瞭解到,至2009年底,一部熱門電影首播權報價由一年前的10萬元左右漲至180-200萬元。2009年獨家首播熱門電影價格上漲了10倍。截至2011年,熱門電影的獨播版權為2000萬元則很常見。

      2010年初,酷6網合併華友世紀獲得充足資金,表示3億元購買正版視頻,宣稱拿下當年70%熱播劇。激動網早在2009年初就曾介入版權購買的視頻網站。彼時,激動網曾對外宣佈,銷售收入達1億元,版權分銷收入達數千萬元。

      然而,隨著版權價格的狂飆突進,截至2011年底,樂視網在版權購買大戰中崛起,而酷6網、激動網則在版權資本遊戲中黯然退出,轉向UGC等短視頻商業模式。

      視頻網站行業龍頭優酷、土豆也宣佈合併,以降低版權費用。此時,有強大母體供血的四大門戶網站也已經殺入視頻網站版權大戰中。

        331日,百度在向SEC提交的文件中披露了愛奇藝的運營情況,百度持有愛奇藝53.05%的股權,愛奇藝計入百度的虧損為1.1985億元(約合1904萬美元)的巨額虧損,照此計算愛奇藝的累積虧損應當超過2.6億元。

       為什麼有巨虧?除帶寬支出成本外,版權是網絡視頻行業的一大燒錢項目。版權價格的大幅飆升導致了中國網絡視頻行業除樂視網之外全部虧損的現狀。

       2011年底,樂視網現金減少4億多元,僅剩1.3億元,外加短期借款從2010年的0.7億元增加到3.4億元,現金已經不能覆蓋短期借款。201111月,公司公告了擬非公開發行4億元公司債券的議案,以維繫公司短期的現金支出。樂視網表示,此輪債券融資的目的在於調整債務結構以及補充流動資金,但未提及具體用途和計劃。414日,證監會核准了公司非公開發行面值不超過4億元公司債券的申請。

     「版權分銷消耗現金巨大,在版權價格持續上漲的背景下,如果沒有增量的融資,難以驅動收入的持續增長,」高華證券認為。即便是樂視網依靠公司債券成功融資4億元,也不過「僅滿足未來1年內的資金需要」。

 
視網 幻象 中能 興業 valuetool
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康美謊言第二季 中能興業valuetool

http://xueqiu.com/5210774343/23170635
申萬羅鶄在2月初的研報中,確認了《康美謊言》的多數內容,唯一不同的是標出了$康美藥業(SH600518)$ 配送中心和專業市場的全部土地。而我們再次實地調查發現,這近千畝項目用地,是140米高的荒山林地。為方便讀者理解這個故事,我們加進了康美澄清公告和申萬研報的內容,並在《證券市場週刊》官網更新了《康美謊言》PPT[1]

證券市場週刊研究員 高榮華 特約研究員 韓彥超/文

2月中旬的一個下午,《證券市場週刊》記者沿著陡峭的山路,撥開蔥鬱的灌木和雜草,小心地繞開一些墓地,氣喘吁吁地爬上了一座山頭。

這座佔地900餘畝的小山,在當地叫「烏頭坎」。它位於廣東省普寧市的東南方向,是這裡眾多丘陵中的普通一座,建設中的深廈鐵路隧道正由此穿山而過。初春時節,站在山上舉目,滿目蔥翠。

證券市場週刊記者腳下的荒山「烏頭坎」,在幾天前的2月5日申銀萬國醫藥生物行業首席分析師羅鶄發表的康美藥業(600518.SH)研報中,被標識為康美藥業的項目用地,面積916畝。

羅鶄在這份標題《土地真實,股價顯著低估》的研報裡表示,其在「調研了康美深圳總部,並走訪了普寧本部相關土地」後,繪出了一份衛星示意圖,標示了康美藥業中藥物流配送中心(下稱「配送中心」)和新中藥材專業市場(下稱「專業市場」)的土地位置。

羅鶄是2009年、2010年新財富醫藥生物最佳分析師第一名。這份研報是2012年12月15日本刊發表《康美謊言》(http://www.capitalweek.com.cn/sites/www/files/zhuanti/kangmeihuangyan/index.html)後,賣方分析師發表的第一份研究報告。

《康美謊言》列出了源自國土資源部、普寧市國土局、實地走訪和拍攝的證據,揭露了康美藥業在土地購買和項目建設上涉嫌造假,至少虛增了18.47 億元的資產,幾乎是公司2002-2010年9 年淨利潤的總和。涉嫌虛增的資產主要體現在兩方面:公司公告聲稱擁有的土地實際上並不存在或面積大幅縮水,以及重大投資項目的建設規模遠小於公司宣稱的數字。

文章刊發後引發市場熱議,之後法律界和監管機構的力量開始介入,2013年2月1日,北京中銀律師事務所付明德律師表示,證監會已經受理了其實名舉報的康美藥業涉嫌財務造假案。

文章重點關注了兩個10億級投資項目——配送中心和專業市場的土地情況,調查表明這兩個項目虛增約7.6 億元土地開支,加上工程和其他項目土地開支,約虛增18億元資產。12月16日,康美藥業發表澄清公告,稱土地真實,給出土地證號,但沒有給出位置明細。

申萬羅鶄研報確認了《康美謊言》的多數內容,唯一不同的是,《康美謊言》中的烏頭坎,在羅鶄研報裡是 916(=437+479)畝康美土地。

證券市場週刊記者再赴普寧,根據羅鶄研報所示,對其提到的土地進行深入調查,並進行攝影和攝像取證。結果表明,研報衛星圖標出來的土地位置,絕大部分是高上百米,建有鐵路隧道的荒山,不可能是項目用地。

一份普寧市國土資源局製作的用地規劃圖也表明這片區域是林地,不可能用來建設康美藥業的項目。康美藥業的澄清公告在配送中心和專業市場的土地上繼續撒謊。

我們根據本次調查結果,對《康美謊言》中相關的土地清單進行了更新(見表1),詳細計算見PPT鏈接(http://www.capitalweek.com.cn/2013-02-28/2138319981.html)。

916畝土地是荒山

康美藥業澄清公告稱,專業市場原計劃用地面積650畝,實際取得575畝,且由兩塊地組成,公告給出了兩塊地的土地證號(見表1),但未給出具體位置。

申萬研報中的衛星圖則繪出了這兩塊地的具體邊界。衛星圖顯示,這兩塊地位於普寧市普寧大道南,236省道東側,面積分別為138畝和437畝(見圖1)。

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關於配送中心用地,康美藥業澄清公告稱,總面積700畝的土地由兩塊構成,也給出了土地證號(見表1),面積分別為146884.6平方米(220畝)和319600平方米(479畝)。申萬研報中在同一衛星圖(圖1)標出了這兩塊土地的位置。

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根據申萬衛星圖顯示,437畝專業市場土地西側緊挨普寧大道,東側緊挨236省道,479畝配送中心土地西側緊挨236省道,西南側緊挨110縣道,東南側緊挨深廈鐵路的路基。《康美謊言》中也有一份同一區域的衛星圖(圖2),但標註與申萬的這張有明顯差異。

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根據申萬的標註,記者在普寧鄉間,走遍了其衛星圖中的所有區域,包括道路、村莊、平地、河流、橋樑、山脈、隧道等各種地形。從各角度的照片和視頻都表明,地圖上面積最大的兩塊土地(437畝和479畝)實際位於荒山烏頭坎。這證明《康美謊言》的衛星圖標註是準確的。

以下,記者將選擇14個觀測點中的5個(從A到E),提供各視角的照片來說明。縮略圖和方位說明如圖3。

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除了照片,我們還上傳了兩段視頻,以便讀者看清楚各個參照物。視頻1鏈接(http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMjI4MDcy.html),拍攝路線從觀測點A開始,到觀測點B止(如圖3)

視頻2鏈接(http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMDkyNjIw.html), 拍攝路線從普寧大道與394鄉道交叉點開始,至觀測點E止(如圖3)

觀測點A位於236省道與394交叉點,往南走約50米即是福爾萊紡織公司,如圖3所示。站在236省道上由北向南看,可以很清楚地看到,道路右側是福爾萊的幾棟多層建築,左側是一小片平地和一座比福爾萊高得多的荒山(圖4)。

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而根據申萬研報的衛星圖,這一小片平地是138畝用於專業市場的土地,南邊應是專業市場的另外437畝土地,而不是烏頭坎山。

觀測點B位於236省道上,由北向南過福爾萊紡織公司50米。在這個觀測點向左前方向看,可以看到烏頭坎山及山腳下的潤信休閒山莊(圖5)。這座休閒山莊規模不小,門口有大南山鎮派出所設置的警務室。按申萬研報衛星圖,這個位置的236省道東側,應該全是康美藥業的土地。

觀測點C位於烏頭坎山接近山頂的一個位置。烏頭坎山並沒有常規的上山道路,山體陡峭,極為難走。《證券市場週刊》記者通過當地人用柴刀砍出來的掃墓小路,終於到達接近山頂的一塊開闊地。在這裡往下俯視,可以看到配送中心的全貌。整個配送中心都被夾在深廈鐵路路基和236省道中間。

《證券市場週刊》提供了向西南方向俯視配送中心的兩張照片,分別用於高度和遠近參照。

第一張照片拍下了氣壓式高度計顯示的數字,數字顯示海拔67米(圖6)。而在山腳下的平地上,高度計顯示海拔-40米。因此拍照所在位置離地面107米。往山頂還有大約1/3的距離,估算烏頭坎山總高度約140米。

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第二張照片用調查人員作為參照物(圖7),如圖所示,可以通過人體大小直觀感受到山有多大,離地面有多遠。

觀測點D位於配送中心西南面的寶龍寺景區。寶龍寺位於普寧市益嶺村西側,創自清末宣統年間。寺廟後有一條崎嶇小路,可以爬到山頂。站在山頂的一塊大石上,可北望烏頭坎山、配送中心、236省道、深廈鐵路路基的全貌。

如圖8所示,烏頭坎山佔據了視野中236省道右側,配送中心上方的幾乎全部位置。山體高大,深廈鐵路在較矮的部分修建了一條隧道穿過。

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觀測點E位於普寧大道和一條無名小河的交叉處。這條小河流經普寧大道,省道236,河上修有橋樑。觀測點E的位置也是申萬研報衛星圖所示專業市場437畝地塊的右上角。按照申萬研報衛星圖,這裡往西南看,應該全是康美藥業的項目用地。實際上看到的只有烏頭坎山。我們在這個觀測點拍下了不同方向的3張照片。

第一張照片是站在橋上由東向西看,可以看到視線左側是烏頭坎山,視線前方是福爾萊紡織公司(圖9)。

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第二張照片是站在橋上向西南看,不僅可以看到河岸,還可以看到烏頭坎山的大部分輪廓(圖10)。按照申萬衛星圖,這個方向看過去,應該全部都是康美藥業的437畝土地,或土地上的建築,但實際上,只有烏頭坎山山體。

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第三張照片是站在橋上向東南方向看(圖11)。申萬研報衛星圖顯示437畝專業市場用地緊挨普寧大道,而照片顯示,緊挨著普寧大道的是烏頭坎山山腳。

綜合在這5個觀測點拍到的8張照片、兩段視頻,可以說明申萬研報中,資深醫藥分析師羅鶄「調研深圳總部」、「走訪普寧相關土地」而來的衛星圖標示的437畝和479畝土地,落在了一座高達140米的烏頭坎山上。

普寧市國土資源局2011年製作的普寧市流沙南街道土地規劃圖(圖12),用不同的顏色標註地圖上各個地塊的用途,如淺黃色是農地,綠色代表林地,深褐色是城鎮建設用地,紫色是水工建築用地等。

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規劃圖中藍框區域是申萬羅鶄研報中衛星圖所標示的437畝的項目用地位置,而從規劃圖顏色可以看出,這437畝主要是林地。 林地的輪廓,和烏頭坎山完全吻合。

我們根據上文驗證結果,更新了康美藥業虛增投資明細表(表2,詳細計算見PPT), 其中位於烏頭坎山上,專業市場的437畝「土地」對應虛增47275.5萬元,配送中心的479畝「土地」對應虛增29100萬元,合計約7.6億元。

康美 謊言 第二 二季 中能 興業 valuetool
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興業銀行的定增為什麼不要史玉柱? 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eesg.html

  下面轉載的是來自於史玉柱的微博:

 

"去年降息等不利因素,將集中體現在今年首季銀行財報。首季銀行業利潤增速將最低,以後逐季增加。興業銀行首季利潤增速32%,超高速度。其存款增速47%更嚇人。中國的銀行,我最看好兩家:民生和興業,這兩家最具特色、最有活力、最富創新、風控強大。興業市盈率5倍多,去年我報名興業定增,但人家不要我。"
 
   那麼,為什麼興業銀行的定增不要史玉柱呢?
 
  原因很簡單,史玉柱還沒有到達興業銀行想要的資源。從興業銀行一季度看,2012年底本外幣各項存款餘額18,132.66億元。今年一季度存款保持快速增長,餘額20,164.26億元,較年初大幅增長11.20%。即一季度增加了存款約2000億。其中一半多點,應該來自於民間存款,其餘一半少點大概來自於這幾家定向增發機構。
 
  而興業銀行2012年底定向增發的五位投資者,人保集團、人保財險[微博]和人保壽險、中國煙草及上海正陽五名投資者,都是資金資源大戶。
 
   對比而言,招商銀行為了保住招商局第一大股東的位置,兩次都是採取的老股東配股方案。這樣,招商銀行的發展就慢了。
 
  註:我都持有以上各家銀行的股票,沒有厚此薄彼的意思。只是就事論事。

 

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興業銀行董秘:此次定向增發不只為補充資本

2013年01月04日 07:17  上海證券報
 

  ⊙記者 顏劍 周鵬峰

  興業銀行(18.57,0.38,2.09%)此次約240億定增對象包括人保集團、人保財險[微博]和人保壽險、中國煙草及上海正陽五名投資者,其中人保系共出資約176億,此次入股後,人保系將與恆生銀行並列為興業銀行第二大股東,此次定增前,恆生銀行持有興業銀行股份比例為12.8%。

  興業銀行董秘唐斌在接受本報記者採訪時直言,此次定向增發不只為籌措資金補充資本,另一重目的是希望借助引入的優質戰略投資者,進一步推動公司治理及業務發展。比如,通過與人保集團開展深度業務合作,打造並完善綜合化經營平台,滿足客戶日益多元化的金融產品及服務需求(此前興業銀行旗下已擁有包括金融租賃、信託等服務平台)。

  唐斌說,資本市場是興業銀行得以快速成長的孵化器。2000年面向上海寶鋼、中國電子等對象定向增發,將興業銀行從一個區域性銀行真正打造成為一個全國性股份制銀行,隨後引入恆生銀行等境外戰略投資者則讓興業銀行走向了國際,此次引入人保,興業銀行亦抱有良好預期。

  值得一提的是,興業銀行與人保集團兩者訴求頗為鉚合。中國人保集團董事長吳焰也曾公開表示,投資興業銀行不只是投資股票,更多的是考慮和銀行業務互動。

  人保集團業務目前涵蓋保險、信託、基金和資產管理等眾多領域,分析認為,興業銀行與人保此次攜手,有利於發揮協同效應。

  目前中國幾大保險集團中,中國人壽(17.22,-0.45,-2.55%)已入主廣發銀行[微博]中國平安[微博](41.95,-0.95,-2.21%)則已深度入主深發展,且在入主之後將深發展易名為平安銀行(20.23,-0.01,-0.05%)。與此同時,各大銀行目前亦介入保險領域,包括建行、交行等銀行旗下均已設有保險公司,互相滲透成為保險與銀行發展的共同趨勢。

  人保系此次投資入股鎖定期至少要三年,也說明人保對興業銀行投資價值的認可。人保高層曾表示,興業銀行制定了明確的中長期現金分紅規劃,與保險資金追求長期穩定的投資特性想匹配,且通過前期調研論證,人保認為興業銀行風險控制有效,資產質量穩定,符合人保投資理念。

興業 銀行 的定 定增 為什麼 不要 史玉柱 白雲 之鄉
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亞洲電視集團(0036,前稱昌生興業、遠東投資,後稱遠東投資、遠東科技,現稱遠東控股實業)之出售亞洲電視控股權(完成)

1988年7月16日,亞洲電視集團(0036,前稱昌生興業、遠東投資,後稱遠東投資、遠東科技,現稱遠東控股實業)以4.17億元把66.7%股權出售予麗新林氏家族及新世界發展(17),雖持有超過1元現金,故亞洲電視同時宣佈派發10仙特別股息,但由於需按股權投資6,000萬於亞洲電視,並承諾投資新加坡主題樂園,故10送1份1991年認股證。

當年賣盤,其實主要有3種說法:
1. 遠東銀行查數論: 遠東銀行由邱德根創立,當年仍為新界一小錢莊,後規模發展為銀行,在1965年銀行擠提潮時亦受波及,最後由匯豐(5)拯救,在1969年被花旗銀行購得大部分股權,邱德根仍控制著遠東銀行的股權,並為董事長,但在花旗銀行入主後,邱德根仍欲控制銀行,對花旗銀行改組架構非常反感,故雙方於1978年對薄公堂,最終在1981年購回銀行全部股權。在1983年,遠東集團擴張過度,借貸過大,加上當年利息大幅扯高,負擔頗重,於是被迫收縮戰線,把銀行大部分股權出售給國銀亞洲及華美國際,並改組集團架構套現,但1987年一場股災,卻導致他們陷入更深的危機。據稱當時已經有傳聞政府已經在檢查著遠東銀行的帳目。為套現填補漏洞,故在1987年出售亞洲電權給上市公司,1988年又進一步把股權出售予新世界發展及麗新集團。

但最終邱德根都被控偽造帳目,雖曾多次希望終止調查,但亦遭失敗。最後在1993年,終於因為他患上腦退化症(前稱老人痴呆症),成功逃過檢控,但現時他還是很精靈。至於遠東銀行,最終為第一太平(142)收購,和他們所持有的康年銀行合併,成為第一太平銀行,後分拆第一太平銀行(當時編號為717,現號碼使用者為英皇證券)上市,後因第一太平在1997年金融風暴後陷於財困,被迫出售資產,最終該銀行被東亞銀行(23)收購併合併。巧合地,過往的編號717,現由英皇證券使用,而東亞銀行主席李國寶則持有超過5%英皇證券股權。

2.. 兒子邱達成撞車論: 1983年7月23日,負責亞視營運的邱德根兒子,邱達成於醉酒期間,駕駛接載女友回歸途中遇上警察路障,邱達成並未有停車,反而直衝,將交通部警員鄭孟輝拖行逾一公里,導至其殉職,最終被判入獄4年,加上當時遠東集團財困,在管理及財力都不到位下,亞洲電視收視也重新下滑,無線亦開始取得主導權。出獄後,可能他無意繼續業務,故此希望把業務出售,轉由專業管理,但最終無家族人士接手,為降低負債,整頓業務,故把之出售。

3. 亞洲電視大火論: 1987年11月23日晚上,亞視的廣播道台址突然發生4級大火,佈景房、道具房、錄影廠、新聞部、工程部等多個部門均被波及,電視廣播於凌晨0時45分暫停,當時隔鄰無線電視台亦願意當時寫字樓供亞洲電視使用,電視亦於10時重新運作,不過片庫無礙,當年廣播事務管理局主席李鵬飛親臨亞洲電視,對4級大火意外表示慰問,而電視廣播有限公司主席邵逸夫爵士亦親自探訪邱德根。

不過這大火於注入上市公司後才發生,也是唯一一次較大型於電視台運作期間的火災,真是非常奇怪。這次的損失,加上1983、1984年的重創加上股災導致遠東集團的財力不多,無力投入重大資金,所以引入新股東加盟,改進機器投資,也可套得一筆資金作重大發展,相信不失為良好的方向。


1987年亞視大火圖(來源: 亞視密碼)

4. 政府施加限制論: 在1988年,當時香港政府在《電視條例》規定,禁止所有香港電視台及旗下公司經營其他非廣播相關業務。當時控制亞洲電視的亞洲電視控股估計尚有一些投資的資產,可能違反此規定,但因亞洲電視盈利能力不強,不能像香港電視(已私有化,當時編號9,後稱電視企業,現時號碼由長和國際實業(前東方娛樂)所用)能把電視業務分拆為電視廣播(511)上市,但在遠東集團財力所礙,也沒法以合理價格購回這項業務,所以最終亦需要以出售方式處置這項業務。但這個條例於1992年因有違自由貿易原則,故在1993年,當時立法局通過修訂《電視條例》,取消有關規定。

在這以上背景下,亞洲電視集團於是出售3分2股權予麗新集團及新世界發展,但其實為他們願意購入這項業務?  個人認為是因為這電視台的地皮。如果大家有些記性,在1988年,無線把廣播道的電視台遷至更大的清水灣電視城,然後出售這塊地予長江實業(1),相信當時亞洲電視一樣有這個打算,而這個打算也打動兩個開始剛由第二代掌舵、大舉擴張地產業務的麗新集團及新世界發展,把電視台遷走後,就用這地皮發展低密度住宅,獲得厚利,至於電視台則把他大舉發展,挑戰電視廣播地位,這樣一來可得巨額發展利潤,也可得到一隻現金牛,這隻如意算盤確實打得非常響,但最終事與願違。在大舉投放資金下,收視也沒有起色,新世界在鄭裕彤重新領軍下,最終縮減投資,由麗新接手,麗新最終也是落得財困虧損出售予鳳凰衛視(2008)母公司及長江製衣(294)家族成員陳永棋的結果,之後輾轉轉入香港興業(480)查懋聲、旺旺(151)蔡衍明及王征等,最終廠址也出售予長江實業,建成尚御,並出售予美資基金。

至於亞洲電視集團,在出售後名稱即還原為遠東投資,並在1989年完全退出亞視,投入宋園投資,邱德根二子邱達昌退出遠東發展及旗下各公司的經營,至於邱德根年紀老邁,已無力發展,故股價完全沒有起色,各公司持續虧損並陷入黑暗期,直至2000年初邱達昌重回遠東發展,各上市公司發展逐步明晰,並進入科技業務,雖然最終失敗,但二房開始主導這公司的經營,進行多項投資,在2005年因虧損較多,故供股集資,參股多間上市公司如中軟國際(354,前於創業板編號8216)、嘉匯投資(8172,前稱衛科創業、寶利福、中國星電影)及第一信用財務等。但是,掌舵的邱達根未得公司董事局同意,在2007年至2008年把資金供其父親邱德根抽新股例如中國糧油控股(606)、碧桂園(2007)之用,之前說他老人痴呆,原來他真是非常正常的。最近邱達根脫罪,公司又復牌,不久公司2供1股,部分邱氏家族成員並無供股,並把股權集中於邱達根,相信是分家安排,但是這公司未來如何? 真是沒有人會清楚。

參考資料:
1. 邱德根
http://www.qius.org/baike/index.php?doc-view-143.html


2. 邱德根曾被控串謀做假帳
http://orientaldaily.on.cc/cnt/news/20100908/00176_024.html


3. 香港商戰風雲錄
http://ncs.xvna.com/yd78284-19/


3. 邱達成
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%82%B1%E9%81%94%E6%88%90


4. 83年邱達成撞死警誤殺囚四年
http://orientaldaily.on.cc/cnt/news/20091202/00176_005.html


6.亞洲電視
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%BA%9E%E6%B4%B2%E9%9B%BB%E8%A6%96

7. 亞視大火
http://www.atvcodes.com/atvfire.php


8. 尚御
http://zh.wikipedia.org/zh-hk/%E5%B0%9A%E5%BE%A1


9. 遠東銀行
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%81%A0%E6%9D%B1%E9%8A%80%E8%A1%8C_%28%E9%A6%99%E6%B8%AF%29


10. 借父名氣購新股 邱德根子涉盜公款開審
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120211/News/ec_gmc1.htm


11.  邱達根詐騙案 判無罪
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20120509/00202_045.html


11. 李國寶增持英皇證券至5%紀錄
http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSForm1.aspx?fn=52359&sa2=cs&sid=50000331&corpn=Emperor+Capital+Group+Ltd.&sd=24%2f04%2f2007&ed=05%2f06%2f2013&sa1=cl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=09%2f06%2f2013&sc=717&src=MAIN&lang=ZH&




(待續)


亞洲 電視 集團 0036 前稱 稱昌 昌生 興業 遠東 投資 後稱 科技 現稱 控股 實業 出售 控股權 完成
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中國平安研究之一,平安與興業(上) 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/24342256
結論:就現階段來說,銀行股投資價值高於保險股,投資於的保險股的前提是牛市到來,判斷牛市與否的基礎就在於銀行股能否持續上漲。在不考慮大盤進入牛市保險股會瘋的前提下,假如說目前中國平安的市場價格是合理的,那麼興業銀行就是打五折的市場價。

本系列提示:

《中國平安研究》系列,將是個全方位馬拉松式系列,在未來的N年間,將貫穿其中,直至中國平安股價達到200元以上結束。本人在這裡慎重提示各位朋友,本系列結束之際,就是朋友們考慮賣出中國平安之時,也是我在網絡上退休之日。假如不出意外,也是我圓滿完成實驗賬戶第二階段目標之日。

在這裡需要解決的是中國平安初探中的第八個結論:就相對價值短期(一年兩年)看,投資價值低於銀行股;中期(三年五年)看,投機價值高於銀行股;長期(十年二十年)看,保險股投資價值高於銀行股。

為了說明這個問題,也為了大家瞭解一下什麼叫做優秀企業,就選擇一家我所關心的名不見經傳的興業銀行來作為參照物。

而且,非常巧合,中國平安與興業銀行都成立於1988年,中國平安成立於1988年3月,25歲的生日剛剛過去;興業銀行成立於1988年8月,25歲的生日也快要到了。也同時在04年引入外資,同時在07年A股發行上市。

更巧合的是中國平安旗下控股子公司「平安銀行」的前身深發展,也同樣的成立於1987年末,深發展前身為深圳特區6家城市信用社,經有關方面批准通過股份化改造組建而成。1987年5月向社會公開發行股票,同年12月28日正式開業。1988年4月11日,「深發展」股票在特區證券公司掛牌,1991年4月3日深發展在深交所上市交易。

2003年12月,平安集團收購福建亞洲銀行,改名為「平安銀行」,2006年,平安集團收購中國第一家城商行——深圳市商業銀行,收購成功後依然改名為「平安銀行」, 2012年6月,深發展完成對原「平安銀行」的吸收合併,再一次更名為「平安銀行」,如此,平安銀行完成了「蛇吞象」式的三級跳兼併發展歷程。也就是說,目前的平安銀行就相當於上海的浦發銀行收購兼併上海銀行以後的概念。中國平安持有平安銀行股權52.38%,絕對控股,這是一筆非常划算的買賣。

現在我們就來看看這兩家企業25年來高速發展的經營結果吧,見下表:
查看原图
注1:上表中數據來自於2012年報,年均增長數據計算從2003年開始的九年。
注2,總市值來自於2013年6月底收盤價,以A股價格計算的市價總值。

現在我就採用文字來說明一下上表中的數據:

一,總資產
中國平安從2003年至2012年有據可查的九年間,總資產從2060億元發展至28443億元,年均增長33.87%,這是個相當高的發展速度。

興業銀行九年間,總資產從2591億元發展至32510億元,年均增長32.46%。表面上看,這個總資產的年均增長平安高於興業。

但是,在這裡需要說明的是,中國平安的這個總資產數據是合併了深發展與深圳銀行以後的數據。深發展在2003年末總資產1935億元(深發展與中國平安模擬合併總資產為3995億元,高出興業一大截),與興業銀行的2591億元相差不多,假如加上當時深圳銀行總資產,那麼兩者合併的總資產應該與興業差不多了。如今,通過彼此25年的高速發展,中國平安、深發展與深圳銀行三者合併以後的總資產也低於興業銀行一家。我個人認為屬於優秀企業的興業銀行的發展速度可見一斑。

二,股東權益
中國平安從2003年至2012年有據可查的九年間,股東權益從149億元增長至1596億元,年均增長30.16%,其中,累計實現淨利潤1005億元,累計分紅257億元,累計募集資金837億元。

興業銀行九年間,股東權益從61億元增長至1696億元,年均增長44.78%,其中累計實現淨利潤1215億元,累計分紅211億元,累計募集資金596億元。

從歷年股東權益的增長來看,興業銀行高於中國平安不少。就長期投資來說,股東權益的增長也是實實在在的投資回報之一,所以,就原始股東來說,投資於興業的回報率高於投資於平安。

三,內涵價值
由於中國平安屬於保險業,就不得不說這個內涵價值(請參考《中國平安初探之六,內涵價值》),中國平安從2003年至2012年有據可查的九年間,內涵價值從191億元增長至2859億元,年均增長35.09%。

由於銀行業沒有內涵價值一說,所以就只能採用興業的股東權益來替代內涵價值進行對比,興業銀行九年間,股東權益從61億元增長至1696億元,年均增長44.78%。

從這裡我們可以看見,就算是從內涵價值的角度來看,興業歷年來的年均增長還是高於中國平安。

四,實現淨利潤
中國平安從2003年至2012年的九年間,淨利潤從21.06億元增長至200.5億元,年均增長28.45%。
興業銀行九年間,淨利潤從14.34億元增長至347.18億元,年均增長42.49%。
從淨利潤的角度來看,興業銀行的增長速度遠高於中國平安集團,在這九年間,是利潤增長24倍與利潤增長9.5倍的區別。

從這兩家同樣成立25年的歷史來看,通過25年的高速發展,2012年,中國平安與深發展這兩家老牌企業合併以後的淨利潤也只有267.50億元,遠低於名不見經傳興業銀行一家347.18億元淨利潤。其實,這就是優秀企業與非優秀企業之間的根本性區別。

當然,你也可以那樣認為,高速增長的企業不是優秀企業,這是個見仁見智的概念,沒辦法統一。

五,平均期末ROE
2003年以來,按每年年末全麵攤薄計算淨資產收益率(ROE=淨利潤/年末淨資產),然後把這九年間的10個ROE指標進行算術平均,得出平均期末ROE指標,計算結果顯示,中國平安平均ROE為12.35%,興業銀行為21.42%,興業銀行高於中國平安73%。

對於投資來說,企業的ROE指標,也是實實在在投資回報的一個重要指標。

六,平均期末內涵價值ROE
由於平安屬於保險業,保險業有個特殊指標,即內涵價值,相當於一般企業的清算評估價值。2003年以來,按每年年末全麵攤薄計算內涵價值收益率(內涵ROE=淨利潤/年末內涵價值),然後把這九年間的10個內涵價值ROE指標進行算術平均,得出平均期末內涵價值ROE指標,計算結果顯示,中國平安平均內涵價值ROE為7.75%,興業銀行只能參照淨資產計算ROE為21.42%,興業銀行高於中國平安176%。

這個指標的計算意義在於,在過去的九年間,假如你以內涵價值或淨資產為買入標準,投資於平安的實際年回報為7.75%,投資於興業的回報為21.42%,這是個相當大的差距。當然,這裡的計算並不嚴謹,從嚴謹的角度來說,投資回報率應該計算期初ROE,因為期初ROE才是真正的投資回報率。在這裡,我為了偷懶,所以就採用了比較方便的期末ROE計算回報率。

毛估估期初ROE轉換公式:期初ROE=期末ROE/(1-期末ROE)。

七,市價總值
按2013年6月底A股收盤價,平安的總市值按A股價格計算,平安市值2752億元,興業市值1876億元。

在這裡,我們就可以看見,在2012年末,興業的淨利潤是平安的1.73倍,但市值卻只有平安的0.68倍。其實,這就是市場偏見導致的結果,市場認為,在不遠的將來,銀行將遭遇滅頂之災,五年過去了,銀行業的增長依然繼續。對於這個問題,我們也只能讓時間來證明。

說實話,在這個問題上,我這個老古董有點一根筋,在我看來,投資企業在經營中實現的淨利潤或者說企業淨資產的提高才是投資者實實在在的回報,其他花裡胡哨的東東都屬於花裡胡哨或者說概念性的東東。所以,在我這個老古董的心裡,假如不考慮中國平安在牛市中會有良好表現的投機價值,中國平安的市值高於興業銀行並不合理。

八,市涵率
市涵率是保險股特有的一個市場指標,市涵率=市價總值/內涵價值,或市涵率=市場股價/每股內涵價值,相對應的其他上市公司的指標就是市淨率(市價總值/淨資產,或市場股價/每股淨資產)。

平安市涵率為0.96倍,意味著平安的市場價低於內涵價值,這是平安唯一低於興業的一個市場指標,興業的市淨率為1.11倍。

但是,我們也必須明白,一份收益率達20%以上的淨資產與收益率不足8%的內涵價值是不能相提並論的,想想收益率15%以上的銀行股市淨率只有0.8倍左右吧。

當然,在這裡也不得不說,對於低於內涵價值交易的平安股價,也必須承認是價值低估,只不過相對銀行股而言沒估值優勢而已。

(待續)

又及:

中國平安初探中的第八個結論中實際含有三個小結論,以上是從歷史與現狀的角度說明「就相對價值短期(一年兩年)看,投資價值低於銀行股。」的第一個小結論。

就「中期(三年五年)看,投機價值高於銀行股。」的第二個小結論,可以參考《中國平安初探之十一》中第二部分前景展望篇,或有可能在以後展開說,在這裡就不重複了。

第三個小結論:「長期(十年二十年)看,保險股投資價值高於銀行股。」這個問題以後有興趣再說吧,現在說也沒什麼必要。
中國 平安 研究 之一 興業 東博 博老 股民
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=62599

興業中報業績遠超預期 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/24787178
興業銀行中報股東淨利潤216億元,比預期的222億元少6億元,表面上不達預期。但粗看中報各項指標,大部分指標仍大幅超過預期,只有少部分指標不達預期。
     一、營業收入大幅超過預期。在市場普遍預期6月損失慘重的情況下,第2季度淨利息收入仍比第1季度增收5億元,營業收入仍比第一季度實現環比增長,比本人預測的高出25億元。
  二、超預期的大規模提取撥備是利潤不達預期的原因。上半年提取撥備89.5億元,佔新增貸款8.1%,佔上半年新增資產2.7%,使撥貸比達到2.34%的歷史高水平,已經即將趕上民生銀行的水平。如果撥備按照預測的55億元提取,興業銀行的淨利潤將達到239億元,超出預期17億元,同比增長幅度將達到驚人的39.8%。
  三、總資產仍繼續增長,超出預期1700多億,顯示興業的同業業務仍在逆勢增加。
  四、存款和不良貸款增長超過預期。在其他存款環比減少的影響下,興業銀行的存款僅比1季未增加658億元,今後業績繼續大幅增長的後勁顯得不足。不良貸款76億元,比預期多出6億多,加核銷3.4億元,半年實際增加27億元,增長50.7%,同時,逾期貸款也達到135.77億元,比年初91.05億元,增加44.72億元,增長49.1%。雖然不良率仍處於較低水平、高額提取的撥備足以覆蓋不良貸款,但仍必須時刻關注不良生成。


興業 中報 業績 遠超 預期 處鏡 如初
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興業銀行2013中報初探 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/24803211
興業銀行2013中報初探

結論:興業銀行上半年業績超預期,市場價格低估,值得繼續持有。

興業銀行七月份實施10 股送5 股,送股後總股本190.52億股。上半年實現淨利潤216.38億元,同比增長26.52%,季度環比下降2.88%,主要是由於二季度特別大的撥備計提造成。按撥備前利潤看,上半年同比增長32.45%,季度環比增長14.43%,這是個相當了不起的增長率,超過我的毛估估預期。

假如按新增貸款2.5%撥貸比來計算,那麼就可以釋放淨利潤46億元,上半年合計實現淨利潤262億元,同比增長53%。意味著上半年實際實現每股淨利潤1.38元,而不是現在的1.14元。

興業銀行上半年實現每股淨利潤1.14元,每股淨資產9.67元,今日收盤價10.32元,按下半年等同於上半年業績,那麼興業銀行目前的動態市盈率4.53倍,動態市淨率正好1倍。按目前的情況來看,興業銀行下半年的實現利潤將高於上半年,意味著這兩個動態指標將有所降低。價值低估,值得持有!

嗯,就馬馬虎虎說一下吧:

一,資產負債

興業銀行上半年總資產35772.78 億元,較期初增長10.04%;各項存款餘額20822.46 億元,較期初增長14.83%;各項貸款餘額13390.77 億元,較期初增長8.94%。存款繼續快速增長,總資產或者說同業資產增長勢頭減緩,貸款增長中規中矩。

資本充足率滿足新規監管要求,期末資本淨額達到2426.12 億元,核心一級和一級資本充足率達到8.78%;資本充足率達到11.10%,核心資本充足率相比年初有所提高,意味著未來不需要股權融資也依然可以做到中速增長。

興業銀行集團綜合化經營運行平穩;全資子公司興業租賃、控股子公司興業信託規模、效益實現大幅增長,綜合化運營格局進一步加強;興業信託子公司興業國信資產管理公司正式獲得銀監會批准;第三家子公司興業基金公司及其下設子公司興業財富資產管理公司正式成立。

興業銀行上半年資產總額35772.78 億元,較期初增加3263.03 億元或10.04%。其中貸款較期初增加1099.12 億元或8.94%;投資較期初增加1861.11 億元或47.04%;買入返售金融資產較期初增加633.61 億元或7.99%。在這個資產結構中,很顯然,同業資產增速減緩,信貸增速中規中矩,投資實現高增長。

興業銀行上半年負債總額33917.18 億元,較期初增加3113.78 億元或10.11%。其中客戶存款較期初增加2689.80 億元或14.83%;同業及其他金融機構存放款項較期初增加985.09 億元或11.01%。在這裡,存款依然高速增長,同業資產負債速度減緩。

二,收入支出

興業銀行上半年實現淨利息收入422.61 億元,同比增加76.53 億元,增長22.11%。淨息差2.49%,同比下降23 個BP;日均生息資產規模同比增長36.21%,抵消息差水平下降對利息淨收入的影響。

興業銀行上半年實現非利息淨收入112.03 億元,同比增加45.90 億元,在營業收入中佔比20.95%,同比提高4.91 個百分點。

興業銀行上半年投資及其他收入,包括投資損益、公允價值變動損益、匯兌損益等等,鑑於該類項目之間存在較高關聯度,將其按照業務實質重新組合後,確認報告期內整體實現收益3.51 億元,同比減少0.28 億元,同比下降7.39%。

興業銀行上半年管理費用支出120.95 億元,同比增加19.68 億元,增長19.43%。這個管理費用的增長中規中矩,處於偏低狀態,難以持續。

興業銀行上半年資產減值損失89.49 億元,同比增加32.66 億元,增長57.47%。興業銀行的這個撥備計提相當厲害,就二季度來說,竟然達到新增貸款16.62的撥貸比率,就上半年來說,達到8.14%的新增貸款撥貸比率。上半年信用成本達1.337%(年化),意味著興業通過加大撥備計提來平滑高速增長的實現利潤。

1)興業金融租賃有限責任公司
截至報告期末,興業租賃資產總額474.96億元,較期初增加71.81億元,其中:融資租賃資產餘額468.09億元,較期初增加68.34億元;負債總額410.84億元,較期初增加52.33億元;累計實現稅前利潤5.97億元,所有者權益64.11億元,較期初增加19.47億元(含報告期內增資到位15億元),資本充足率14.13%。

2)興業國際信託有限公司
截至報告期末,興業信託固有資產總額達47.11 億元,較期初增長14.01%;信託業務規模5,737.14 億元,較期初增加2,385.69 億元,增長71.18%,位居全國信託行業第2 位。報告期內實現營業收入9.84 億元、利潤總額7.24 億元、淨利潤5.41億元,分別較上年同期增長81.76%、76.55%、76.48%。

(六)經營計劃進展說明
公司於2012 年年度報告中披露了2013 年度經營目標,進展情況如下:
1、計劃總資產達到約3.8 萬億元,截至報告期末公司總資產為3.58 萬億元;
2、計劃存款增加約3,800 億元,截至報告期末公司存款增加2,689.80 億元;
3、計劃貸款增加約1,500 億元,截至報告期末公司貸款增加1,099.12 億元;
4、計劃歸屬於母公司股東淨利潤同比增長約15.3%,報告期內公司實現歸屬於母公司股東淨利潤216.38 億元,同比增長26.52%。

我注意到興業銀行的貸款收入比例比較低,見下表:
附件:興業銀行上半年各類收入一覽表
查看原圖
在上表中我們可以發現,興業銀行的貸款收入佔比竟然只有40%,其他的60%強都屬於五花八門的其他收入。也就是說,興業銀行對貸款的依賴性比較低。在此,我們可以那樣說,對於未來或有可能的金融脫媒來說,興業銀行的準備工作是最充分的。

對於銀行來說,未來面對著兩個不利因素或者說競爭因素,一個是利率市場化,一個是金融脫媒。不可否認的是,在這兩個方面,興業銀行與民生銀行遠遠地走在其他銀行的前面。

嗯,不說了,反正就那麼一回事,我都審美疲勞了。至於說市場想看空,那麼就讓他們去看空吧,反正和我沒什麼關係。
興業 銀行 2013 中報 初探 東博 博老 股民
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我也來比較民生與興業的競爭力 蛙蛙_悉尼

http://xueqiu.com/4453269911/24826855
來雪球快一個月了,一直都是潛水看帖不發言,向各位大俠學習了很多。之前在老股民大哥的東博那兒轉了幾年,受益非淺,不過很少發言,一是因為懶,二是因為覺得水平有限,怕說不好。今天忍不住也來說兩句,歡迎各位拍磚指正!
自2010年起開始不斷買入銀行股,先後買過浦發、招商、民生、興業。因為搞不清誰更好,就都買了。最近已全倉興業一隻。水平有限,財報分析,業績預測,各位大俠分析的已經很好了,我就在定性方面談一下自己的想法吧。
先從企業結構來說。 對於民生銀行,大家最推崇的是他的董事會結構。作為唯一一家民營銀行,股權分散,互相制衡。這確實是好的。但這是否是充分必要條件,民營的就一定好,國有的就一定不好,我有點異議。本人來自國家電網,現已移居澳洲。也為澳洲當地的電力公司服務過。澳洲電網已經過拆分的市場化改造,各州都有幾家公司,而維多利亞州更是全部私有化。然而就我的感覺來說,這裡的電力公司管理水平比不上國家電網,甚至差很多。而維州電網私有化後電價不降反升,效率並未見大幅提升。所以我感覺私有化並不是競爭力提升的主要原因,主要原因應該是一個競爭的市場。國有企業效率低下的原因是有壟斷特權,如果能躺著賺錢,誰願意拚死拚活。電網因為物理屬性,不可能充分競爭。而銀行業則不同,競爭者眾多,互相之間沒有物理邊際。所以在這個市場,我覺得民營的不一定有多大優勢。
最近看過一篇文章叫「盟主董文標」,頗有江湖味道。文中說到各路民營資本以及民生的員工對董文標推崇備至。看完後我卻有點疑惑。首先不否認董確實是優秀的銀行家。但如果因為董才看好民生,那卻與大家因為董事會結構看好民生邏輯上相矛盾。董之後呢?能否再出董?更何況董自己並非完人,從他大嘴巴,以及投資美國的衝動就可以看出。在這裡我還想說,一個好的帶路人對一家企業確實對一家企業意義重大。從中外各時期的偉大企業中都可以看到一位偉大的領路人,而好的組織結構卻並不一定能導致偉大(此原則不適用政治和社會管理)。再看興業,也是李仁傑當家後,才有了近十年快速成長,彎道超車。所以我也擔心過幾年李退了後怎麼辦。但興業內部培養,內部提拔,從董事長到部門經理觀念一致,方向一致,卻讓我安心很多。如果董李兩位都退了後,從企業文化的延續性方面來說,我對興業更有信心(前提是興業不要也忽然空降一個行長)。
再說一說小微的事。最近有網友問老股民大哥對興業和民生長期誰更看好。老股民大哥回答民生,但並未說具體原因。我妄猜一下是不是一是組織結構企業文化二是小微的發展方向。對於小微,我能力有限真未能發現其作為獨門神功的潛質。地方小銀行在搞,大銀行現在也積極搞。有的小銀行比如寧波銀行據說經驗更多,搞得更好。所以我找不到這項能力的護城河在哪兒。對於興業,銀銀平台是很多雪友看好的獨門秘笈,而且似乎別家很難趕上。不過我卻覺得興業真正的核心競爭力是他前瞻的思維和創新的能力。從上市以來被評為半個地產股到後來快速退出,09年搶平台貸的第一批,到後來搞銀銀,搞搞同業,搞綠色金融。似乎每次都能快速順時而動,再而被人模仿。而其有所為有所不為,見好就收的做法,我也深以為然。所以有人說興業太激進,而金融業保守活得更久,我不太贊同。創新者並不激進,貿然跟風者才是激進。說金融業保守活的更久的人經常拿富國舉例,但是美國金融業和中國有很大不同,這裡就不具體分析了。我想說所有企業真正能基業常青的應該是那種理解自己的能力,專注於自己的能力,不朝三暮四,不盲目擴張,並且順應時代的發展而能前瞻調整的企業。當然了,興業上市已來的表現確實讓人覺得有些逆天,不知能否持續,特別是李退後是否還能持續,還要繼續觀察。
最後順便說最近興業低價定向增發的事,很多人忿忿不平。不過在我看來,這也不是為了純粹侵佔小股東利益,引進的新的戰略投資者像煙草,財保,人保都是對興業將來發展有好處的。所以我們也沒必要太生氣。畢竟興業對增發對象還是有選擇的,七匹狼就被拒絕了,史大嘴說過想投興業不要。所以說興業的這次增發和民生2011年的增發還是有點不一樣,民生那次向大股東輸送利益的意味有點太濃了。
囉里囉唆寫了這麼多,第一次寫,想法並不成熟,還請各位拍磚指正。另外有個疑問想問問各位雪友,興業管理層的薪水和其他銀行比並不高,比如和民生、平安比。他們積極進取的動力哪兒來的?把興業經營這麼好,我們股東有點受寵若驚。人性的東西不能不考慮啊!
我也 也來 比較 民生 興業 競爭力 競爭 蛙蛙 悉尼
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百變興業秀 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/24876598
本文發表於《證券市場週刊》2013年第41期 總第1922期 出版日期:2013-8-19

原文地址http://www.capitalweek.com.cn/2013-08-16/631109905.html

興業銀行並未如市場之前預測的那樣,同業業務在「錢荒」中大受衝擊,反而因提前轉換收益良好。而資產證券化或將成為興業新的利潤增長點。

興業銀行(600166.SH)的半年報依然極為靚麗,其財務表現與外界普遍預期的其可能在6月「錢荒」中損失慘重大相逕庭,二季度淨利息收入非但沒有下降,環比還大幅上升了12%。

自上市以來,興業銀行業績幾乎年年超預期,最近兩年更為明顯。到底是什麼因素使得其能夠常常抓住發展機遇,不斷創造出新的成功商業模式,從而長期領跑整個國內銀行業的業績呢?個人認為,是變化的能力,從被動適應變化到主動引領變化。

大船也能快速掉頭

興業銀行的同業資產規模已經與四大國有銀行比肩,為國內同業資產規模最大的幾家銀行之一。儘管體量已經非常大,但並沒有因為規模太大而缺乏靈活性。半年報顯示,在進行一系列正確的操作之後,興業銀行這艘同業大船依然可以順利躲過眾多暗礁,繼續加速前行。

從2012年年報來看,興業銀行對同業資產負債的配置依然採取資產負債總量基本匹配,期限借短配長的策略。2012年底的短期同業資產缺口高達4746億元,這部分缺口都被配置為3個月以上的長期同業資產,通過期限錯配,利用正向的利率曲線獲取利差。

表1:2012年底同業資產負債利率的重定價期限
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但是,這一運營了多年的借短配長的模式在2013年6月的「錢荒」中遇到了巨大的難題。由於「錢荒」的影響,期限在3個月以下的利率爆升,而3個月以上的利率保持不變。整個6月份,SHIBOR曲線幾乎一直為反向的,即期限越短利率越高。

如果興業銀行依然保持原來的同業資產負債配置策略,將遭受極為沉重的利差損。以其同業資產總量約為1.1萬億-1.2萬億元計,整個6月份的同業利息將損失超過10億元。在2010年12月,SHIBOR同樣飆升時,興業銀行已經嘗過一次借短配長的苦頭了,並直接使得2011年第一季度的利潤表中的同業資產負債業務幾乎沒有利潤。

顯然,被興業銀行經濟學家魯政委自稱為浪裡白條的興業銀行不會如此坐以待斃,它們對同業資產與負債的結構做了一個大的調整。

根據其在中期業績發佈會透露的內容推測,早在2013年初銀行間市場流動性極度寬裕時,興業銀行已經對此表示憂慮,並預判隨後的政策可能會收緊。在3月28日8號文出台之後,更加確信政策會有收緊的預期。於是,從4月起,總行主動調整了各期限的FTP,通過資金定價的改變引導分支行調整各條線業務的利率風險結構。

從結果上看,興業銀行在4-6月間對同業的利率缺口進行了蝶式操作,同時減少了短期利率的負缺口和中期利率的正缺口,增加長期利率正缺口。

表2:2013年上半年同業資產負債利率缺口變動情況
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興業在上半年大幅減少了3個月內的短期同業負債,這部分正是6月份利率最高的負債,同時也少量增配了短期資產以增強流動性與盈利能力。對於3個月至1年的中短期負債,由於「錢荒」幾乎沒有影響到3個月以上的SHIBOR,這部分的同業存放定價基準並沒有提高多少。由於興業銀行吸收的同業存放大量來自於「銀銀平台」上的中小銀行,它們的議價能力較弱,利率定價通常以參照SHIBOR基準加減點為主。由於3個月至1年期限的SHIBOR利率沒有顯著上升,這些負債仍然與之前近似的價格在大量供應給興業銀行。

在大量吸收了3個月至1年期限的同業負債之後,興業銀行大幅增持了1年期以上的長期同業資產。其中1年期以上的買入返售暴增700多億元,結合財務報表附註中買入返售下的信託受益權總量繼續增長,這部分長期資產很有可能為長期的信託資產。

結合利率缺口與利潤表的表現,以上調整很有可能是在6月之前已經調整得差不多了,從而可以從容應對「錢荒」的影響。經過以上的蝶式操作,2013年上半年,興業銀行同業資產負債的利差依然維持在0.98%的高位。雖然由於結構的調整略微降低了一些利差,但能在其他從事同業業務的股份行在6月份掙紮在流動性泥潭中時,依然維持良好的利差已非常不易。

圖1:同業利差與投資收益率
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另外值得注意的是,在中報裡,應收款項類投資下的信託受益權從年初的807.4億元暴增至2231億元,大幅增長了1424億元。結合8號文對非標資產的限制,這部分信託受益權很有可能為原先理財資產池中的非標資產,因受到監管而入表,轉為自營資產。這部分資產的期限也多數在1年期以上,甚至有200多億5年期以上的。

同時,由於興業銀行在2012年年底大幅提升了投資債券的久期,2013年又加入了1400多億元的長期信託受益權,整個投資組合的到期收益率和久期在不斷抬高。儘管這意味著更高的利率風險和流動性風險,同時也可能蘊藏著更高的利潤。

當然,6月的「錢荒」對於興業銀行還是有一定影響的。其連年高速增長的同業資產出現了少見的規模縮減。儘管利差仍然能夠維持高位,沒有明顯下降,但同業融資類業務的發展已顯出疲態。那麼,興業銀行下一個大的發展機遇在哪裡呢?

精耕細作

新一屆政府對待經濟的態度,一方面是要鬆綁,減少各種限制。因此,再指望通過尋求原有的管制帶來的暴利已經機會不大,同業融資類業務的增速逐漸放緩甚至推出應在情理之中。另一方面則是要盤活存量,控制增量,不再走以往粗放型的外延式增長,而是更依賴於精細化發展。

國內銀行傳統的經營管理方式是由總行直接給分支機構下達各種經營指標,通常一個分行會背負幾十至上百項經營指標。

這種全方位的管制使得分支機構疲於完成總行佈置的任務,而不是真正根據客戶的需求去做業務,類似於根據答案寫過程。這樣的管理模式無疑是低效率的,不是以客戶為導向的,也不是以銀行自身利潤最大化為導向,而是以對上級負責為導向。由於總行並非一線經營單位,對市場的敏感度不如分支機構,但分支機構由於受到眾多指標的束縛,即使有對市場的敏感度,也很難發揮出來。甚至會出現分支機構為了指標達標,做出很多扭曲的業務來,典型的如貸款轉全額保證金開銀承匯票貼現、貸款要求保證金存款、搭售各類金融產品、期末高息突擊攬儲等等。這些做法既不符合客戶利益,也不符合銀行利潤最大化,僅僅是為了符合考核指標。

既然原有的管理模式存在很大的弊病,商業銀行需要更符合市場導向以及自身利潤的管理模式。FTP和EVA就是目前被發達國家銀行所廣泛應用的管理工具。

FTP即「資金轉移定價」,用于衡量資金的成本和收益。FTP由各期限的資金利率構成,總行資金部門根據市場與自身情況確定FTP。各業務經營分支機構與總行司庫之間通過資金轉移定價來核算每一筆業務的成本與收益。總行可以通過調整各期限的FTP,用利益機制來引導分支機構做不同期限的業務。

EVA是在FTP基礎上,以收入-各項成本得出的經濟利潤。總行可以通過設定EVA中的信用風險指標參數可以控制業務的信用風險偏好,可以設定高於或低於基準的資本成本以鼓勵或限制分支機構從事某項業務。通過這樣一套管理指標,總行可以把全行的各項經營指標簡化到很有限的幾個,且上收了流動性、利率、匯率等風險,交由司庫統一的管理。分支機構則可以專心從事業務,根據FTP和EVA給出的當前價格和客戶的需求,決定怎樣開展業務,有更大的自主權和動力。

在引進先進的管理工具方面,大銀行具有得天獨厚的優勢,建立一套這樣的系統需要大量的前期投入和運營費用,更大的業務量能夠攤薄各項成本。然而在實踐中,國內的大銀行往往因為各種各樣的原因,沒有完全採用這套系統,或者沒有按照FTP去做。作為一家以市場化為導向的公司,興業銀行成為了國內首家全行推行FTP的商業銀行。在有了先進的武器之後,興業銀行能夠對每一筆業務進行會計意義上的準確核算,總行設定的以ROE最大化為目標的經營方針得以在全行範圍內被自覺執行。這也是分支機構能夠有力執行總行對資產負債期限調整策略的原因。

ROE最大化粗略來說有兩種途徑,一條路做大分子,即提高利潤;另一條路是減小分母,即減少資本佔用。在目前銀行資產規模已經擴張到非常驚人的時候,再急於做大規模容易引發風險,且不符合控制增量的政策。考慮到盤活存量的政策,在減少資本佔用方面多花點功夫可能更為有效。

尋找下一塊大蛋糕——資產證券化

興業銀行能在同業融資類業務中攫取高額利潤,很大程度上要歸功於銀監會對於某些經營主體的融資限制與對商業銀行的放貸限制帶來的經濟租金,當然也有自身經營得當、極具市場敏感性的因素。當這塊蛋糕已經吃完奶油,上面幾層巧克力味的蛋糕也已分完,開始露出白蛋糕時,興業銀行明白,轉向的時間來臨了。

自2012年資產證券化重啟之後,目前市場上有兩種資產證券化的途徑。

一是信貸資產證券化。由銀監會審批,央行主管發行。商業銀行作為發起人,信託公司作為SPT,發起銀行將信貸資產出售給信託計劃,包裝成證券出售,在銀行間債券市場流通。2010年美國通過了Dodd-Frank法案,要求發起銀行須持有不低於5%的權益份額,且該部分須全額在核心一級資本中扣除。中國銀監會也採用了這條監管辦法。假設原信貸資產的風險權重為正常的100%,在8.5%的目標核心一級資本下,佔用8.5%的核心一級資本。而轉讓95%的高級份額以後,佔用的資本僅僅下降至5%,沒有多少省資本的效果,卻讓渡了一些利差收入。

二是企業資產證券化。由證監會主管,企業作為發起人,以券商專項資產管理計劃為SPV,企業將部分資產出售給自管計劃,券商再把自管計劃受益權出售給投資者。目前資管份額可以在券商櫃檯交易和上海、深圳交易所的固定收益交易平台流通。

這兩種路徑互不交叉,分屬於兩個系統,但是兩者在各自系統中的發展都遇到了各自的困難。信貸資產證券化目前最大的困難有兩點,一是需要銀監會審批,速度非常慢;二是不省資本,即使出表對銀行也沒有太大意義,僅僅起到再融資的效果,基本沒有減少資本佔用。企業資產證券化的難點在於,一是發起人和主辦券商信用等級都不高,通常需要發起企業提供回購條款,造成非真實出售,在會計上無法出表,且發行利率依然較高;二是企業可作為證券化的基礎資產遠不如銀行信貸那樣多,且不夠標準化,操作難度較高;三是目前資管份額依然是私募性質,只能在櫃檯和固收平台轉讓,且投資者不能超過200人,流動性低。

如何打通兩個系統間的壁壘,做通中國的資產證券化,是目前銀監會與證監會面臨的最重要的課題之一。

興業銀行在中期業績發佈會上透露,已設計出銀行-信託-券商資管-交易所合作的資產證券化模式。具體方案為:興業銀行將信貸資產轉讓給興業信託,興業信託作為SPT,將資產打包轉讓給券商專項資產管理計劃,券商將該自管計劃的份額在上交所掛牌上市交易。通過這樣的交易結構,興業銀行需要保留5%的權益份額,轉讓95%的資產。而保留的5%份額可以通過外部評級,有可能在標準法下將信用風險權重設定為100%左右,從而避開原先的在核心一級資本中全額扣減或按1250%的風險權重計。

目前,興業銀行已經落地了一單信用卡應收款為基礎資產的證券化產品。由於之前興業銀行有豐富的同業業務運作經驗,在過往多年裡發明了各式各樣的同業業務,與同業打交道是它們的最長項,能夠設計出這樣的交易結構也在情理之中。即使這條路最終由於種種原因無法走通,興業也會設計出替代的方案來。正是基於其市場化導向的靈活經營機制,興業信託的董事長楊華輝先生才敢喊出:未來市場需要什麼樣的基礎資產證券化產品,我們就賣什麼樣的產品。

如果要說興業銀行有什麼獨門秘籍,可以使它在國內銀行的競爭中不斷超越同行,那就是善於變化。從被動適應市場,到預判市場動向,主動設計產品滿足市場需求,興業銀行始終走在銀行市場化的最前列。在滿足客戶和市場需求的同時,也為股東帶來了極為豐厚的利潤。
百變 興業 Mario
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興業銀行實習+調研總結 反宮馬

http://xueqiu.com/4209327074/25137081
這次暑期,有幸去了興業上海某支行實習,一來為畢業後工作打下基礎,二來利用實習生身份調研公司。做公司的員工是最好的調研方式。
   一、成本控制方面。多數人分析認為興業的低成本收入比來自福建員工的收入較上海北京等地較低,經過此次實習,我認為不全是。拿裝修來說,在興業旁邊有招行和農行,裝修非常豪華,而興業就差遠了,二樓辦公區的地板很多都有裂縫、腐爛,支行行長辦公室佈置的也非常簡單,這點大家可以在日常生活中留意每家銀行網點裝修的豪華程度,我看到的興業支行都是比較簡單樸素的。員工在打印中都會主動雙面打印。最奇葩的是,男廁所在辦公室最裡面,只有男同胞才去,他們節省得連門鎖都不裝了,作為股東真想花點錢給他們裝把鎖了。[大笑]
    也去分行玩了幾次,據說是周正毅抵押所得,他們家的裝修非常一般般。
  二、風險控制方面。從支行行長、客戶經理、小企業部老總得知,其實興業對於貸款客戶的要求非常保守、嚴格。小企業部老總對於小企業甚至直言為「零容忍」,這裡也能體現出李仁傑行長歷次採訪中,對於小企業的態度。最逆天的莫過於尚德,我所在的支行曾經上報過無錫尚德,當時可以說是尚德最風光的時候,被上面「無情否決」了,客戶經理也頗有微詞,事後看來,興業對於風控、市場敏感度是相當高超的。客戶要求嚴格,產品創新多種多樣,是我在此實習的直觀感受,也是「有所為有所不為」最好的詮釋。
   不過,有一點想說下,若以投資的標準來看待,那麼這些企業我認為沒有一家是值得投資的。
  三、理財產品:每天上下班都能看到一大群老頭老太,員工也有很多買理財的。
  四、同業業務:支行一般很少做同業,做也是一些很基本的拆入,一般總行會給個指導價。看得出興業不鼓勵支行做,給客戶經理的同業負債提成微乎其微,自然也沒興趣做了。
  五、據小道消息,新提拔的總行副行長陳錦光是個厲害角色。
   http://finance.sina.com.cn/leadership/crz/20070910/06503961479.shtml 
  找篇舊聞瞅瞅,有些杭州廣發的味道。
  六、支行行長有意向去浦發了,那裡適合養老,工資會降些,興業壓力大,工資透明;浦發工資不透明,獎金提成很多帶有領導意志在內。
  七、民生在各個方面基本上是最激進的。
  八、有兩點不足,興業在對客戶經理的培訓方面欠缺,小企業部老總說以前都是有師傅帶的,現在基本上是招些資源豐富的,培訓方面就很少了。也很奇怪,總認為興業在內部選拔上有一套,但是我接觸下來,至少在客戶經理方面的培訓是欠缺的。業務條線制改革並非沒有壞處,比方說以前很多都是公私聯動,現在分開作戰,專業性提高了,但是對私客戶經理就比較難做了。

  還有兩年就要畢業了,在職業選擇上,我希望能進銀行從基層做起。不選擇證券、基金,我認為大部分都較為短視,重視業績排名,很難有發揮空間,基金的調研我認為也比較空洞。銀行有資源渠道人脈優勢,客戶經理的調研和基金的調研完全是兩個層次的,水表電表、倉庫、徵信、納稅等一系列是基金調研無法涉及到的,我相信接觸的企業、高管越多,對投資成功越有幫助。還有,做公司的員工是最好的調研方式。

  越來越認為投資成功利用了人性的弱點,能買到便宜的優秀銀行,貸款給不值得投資的企業收取利息,從沒有渠道優勢的人手裡拿來存款。慢慢理解了大佬們為何大把捐款,不是作秀,或許,真正功成身退了,也該試著感恩。
興業 銀行 實習 調研 總結 反宮 宮馬
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從興業銀行支行走出,內心湧起一種對興業銀行的敬佩感。 證券投資者張寧

http://xueqiu.com/9639687012/26714560
在金融變革的時代,互聯網推動金融發展,而金融推動著產業發展,英雄輩出。未來要在金融體制上進行深刻改革,經濟體制改革,金融先行,這是目前已經取得深刻共識的一件事情。

興業銀行該如何應對?在同業大額存單已經出來,存款保險制度即將出來之前,銀行業的高管都在思考。興業銀行支行的毛強華行長向我預測,一旦存款利率放開,市場存款利率會立刻到6%左右,這就是目前銀行理財只要到年化6%左右,就會迅速消化掉的原因,這反映了未來的無風險市場利率。

那麼,一旦市場存款利率到6%後會怎麼樣?四大行的平均內部利率收入為6.5%,意味著四大行未來的存貸差只有0.5%,那麼他們未來會如何?

興業銀行的平均內部利率收入是多少呢?8.5%左右,也就是未來的存貸差還會有2.5%,足以過上很好的生活。

人之高明,在於準確預測未來的發展趨勢,然後作出明智的應對。這就是興業銀行的應對。除此外,興業銀行的應對還有第二招:拋棄傳統的存貸業務。傳統的存貸業務,就是拉到足夠多的存款,然後放貸給客戶,經過1 - 2年,得到收益。興業銀行的拋棄,就是尋找到好的項目,貸款給他們後,馬上將這個業務在資本市場上賣掉,然後盡快尋找下一個項目。

柳傳志出過一本書《聯想為什麼》,我總結為聯想三不做:沒有賺錢的事,聯想不做;能夠賺錢,沒有團隊的事,聯想不做;能夠賺錢,又有團隊,但是沒有核心競爭力的事,聯想不做。

興業銀行很清楚,他的核心競爭力是什麼。興業銀行的核心競爭力是很能找得到高收益的項目。

在過去,管理學講的是短板理論,水桶能夠盛的水取決於它最短的木板,所以企業都要進行補短才行。但是現在,管理學提倡的是長板理論,當把木桶斜過來的時候,水桶能夠盛的水就不再取決於它最短的木板,而是取決於它最長的木板。所以,企業要想盡辦法做強它的強處,打造核心競爭力。

興業銀行將其未來定位為做資產的買賣:做了第一筆業務後,戰略定位就是盡快將第一筆業務賣掉,賣給其他銀行,然後盡快做第二筆業務,提高資產的周轉率。毛行長介紹,興業銀行正在規劃的未來的業務,甚至都會涵蓋類似專業地產基金業務,地產基金都會成為是興業銀行的業務之一。

興業銀行在全面向投行進行轉型。稱其為未來的中國的高盛,不知是否妥當?

在美國、歐洲,專注於存貸差的銀行的市盈率是極低的,只有類似高盛、摩根這樣的投行銀行才能給予高市盈率,因為它才有廣闊的前景和發展。而在中國,如果你看好銀行業,興業銀行的思路或值得關注一下。興業銀行的錢大掌櫃電商已經全面開始,前景可期。

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興業 銀行 支行 走出 內心 湧起 一種 種對 敬佩 證券 投資者 投資 張寧
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興業銀行承認停辦房地產夾層融資業務 但不影響經營

來源: http://wallstreetcn.com/node/77771

針對此前的市場傳聞,今日晚間興業銀行發布公告澄清,其承認“暫緩辦理部分房地產新增授信業務,停辦房地產夾層融資業務”,但夾層融資業務規模“在本行業務中占比極小,對本行經營沒有實質性影響”。 興業銀行還提到,該行在春節後要求各分支機構做好存量資產梳理及相關市場調研,並將在此基礎上於3月底前出臺新的房地產授信業務管理政策。在此之前暫緩和停辦上述業務。 《21世紀經濟報道》在上周爆出,某股份制銀行總行提出停止辦理房地產夾層融資業務。 報道稱,該行停貸未含普通房地產開發貸款、經營性物業抵押貸款。該行認為,在經濟條件下行、資產泡沫過大、貨幣政策緊平衡的環境下,風險急劇上升,一旦發生風險暴露,處置起來非常困難。該行相關通知表示,要嚴控總量,確保總量不增加。 此後有媒體報道,上述所提的銀行為興業銀行,但是窗口指導僅針對地產夾層融資與地產供應鏈融資,非針對開發貸與個人住房按揭等大口徑房地產信貨。 夾層融資是風險和回報介於優先債務和股本融資之間的一種融資形式。國內常見的操作模式是,銀行給中小企業提供有信用和價格優惠的1到3年期貸款,同時,安排其子公司或關聯公司獲得該企業一定比例的股權認購權(通常不超過10%)。 此事引發了市場的廣泛關註。國泰君安、海通證券、申銀萬國、廣發證券和招商證券同日分別舉行了“銀行停止房貸”事件的電話會議。 今日的股市也受此消息的拖累,銀行股幾乎全線下跌,興業銀行收盤價為9.12元,較前一交易日下跌3.7%。
興業 銀行 承認 停辦 房地產 房地 夾層 融資 業務 但不 影響 經營
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興業、交行暫停部分房貸 興業首席魯政委指未來十年房地產“盛世危途”

來源: http://wallstreetcn.com/node/77626

2014-02-23 13:04 原文【興業暫停部分房貸 興業首席魯政委指未來十年房地產“盛世危途”】 更新《21世紀經濟報道》周日確認 繼本周五《21世紀經濟報道》指某股份制銀行暫停辦理房地產夾層融資業務和供應鏈金融業務後,本日《21世紀經濟報道》從相關渠道確認,興業銀行和交通銀行確如近日傳言所說,春節前即下發相關通知。此前一日,興業銀行首席經濟學家魯政委發表看空中國房地產預測,認為目前來看未來十年中國“房地產已是盛世危途”。 周五華爾街見聞曾引述《21世紀經濟報道》未具名報道,某股份制銀行總行提出停止辦理房地產夾層融資業務,要求企業金融業務條線重新審視相關政策流程並提出風險應對措施,在新的政策出臺之前,暫停辦理房地產供應鏈金融業務。 報道稱,該行停貸未含普通房地產開發貸款、經營性物業抵押貸款。該行認為,在經濟條件下行、資產泡沫過大、貨幣政策緊平衡的環境下,風險急劇上升,一旦發生風險暴露,處置起來非常困難。該行相關通知表示,要嚴控總量,確保總量不增加。 次日,騰訊財經援引業內人士消息稱,興業銀行春節前確有相關通知下發,但強調此次業務窗口指導僅針對地產夾層融資與地產供應鏈融資,非針對開發貸與個人住房按揭等大口徑房地產信貨。目前地產夾層與供應鏈融資業務,有的銀行早已停辦,也有銀行逆勢而為在大做,各行政策並不一致。 同日,魯政委發表名為“資金態勢與房地產業發展”講話,稱自己首次開始從趨勢上看空房地產。 魯政委說明: 我並不是說房價馬上就會跌。房地產是一個流動性很差的資產。如果房地產像股票一樣漲到頂點的時候,你想賣,對不起,你賣不掉。所以,只有當樓市還剩最後一波上漲行情的時候,趁著機會趕緊跑。 昨日魯政委從國內外資金面和附帶的基本面三方面論述自己的觀點,以下為主要內容: 基本面前面加了“附帶的”,是因為基本面不能決定什麽時候跌。就像股票,財務報表不好看,不是說它馬上就能跌。有可能前面的因素變得最重要。 只要資金放水,什麽東西都會往上漲,所以有水是東西往上漂的前提。在我們這幾年房價快速的上漲當中,跟整體流動性寬裕有密不可分的聯系。 2002年和2012年十年間,M2的余額變成多少?2012年的M2是2002年的5倍多。再看一看當年新增社會融資。2012當年的社會融資已經是2002年的8倍左右。 現在一些人認為房價貴得並不離譜,也是有道理的。年度新增的融資已經漲到了10年前的8倍?房價也漲8倍,不很正常嘛。 未來呢?未來我們看到我們的政府對過去一年政策最重要的一個總結就是一句話:不放松,也不收緊。 李克強總理講話:我們目前財政收入增長緩慢,中央財政持續負增長,在存量貨幣較大的情況下,廣義貨幣供應量增長較高。如果要靠刺激政策,政府直接投資空間已不大。還必須依靠市場機制。 李克強總理表示,如果過多地依靠政府主導和政策拉動來刺激增長,不僅難以維系,甚至還會產生新的風險。這里“新的風險”主要指兩點,一個是中國的貨幣總量相對於GDP是最高的。第二,中國政府的負債率,特別是地方政府的負債率太高。這兩個風險,其實說的是一件事。 到底李克強總理的新政“不放松、收緊”,對我們的貨幣政策產生什麽樣的結果呢? 2013年的CPI是2.6,低於我們最近13年來的平均水平。再看經濟增長,預計2013年應該是7.7%,7.7%的增長在過去的13年中也是偏低的。唯一例外的是,市場利率是13年來的高點。 現在市場利率越來越高。這到底是因為過去的利率水平偏低?還是因為現在的利率水平偏高? 不管怎樣,反正市場利率比過去10年都高。所以,現在的金融環境已經是跟過去完全不一樣了,過去是不斷的膨脹,現在至少不膨脹,隨著經濟規模的增長,很可能相對的資金松緊還是在勒緊的。 回到財政這個角度,如果實現貨幣不超發,財政必須做相應的配合。如果財政做相應的配合,這就一定會對房地產有影響。 我經常講的是日本的經驗。在我看來,財政始終是啟動寬松政策和房價上漲的第一步,那第一腳油門,從來不是貨幣踩上去,而是財政踩上去。 84年、85年,日本的財政當中用於鋼鐵水泥的投資增速甚至還是負增長,還是在勒緊財政。但是85年廣島協議之後,有一個短時間的經濟不景氣,美國也敦促日本要擴大內需,必須要放松政策,鋼筋水泥的投資上去了。 第一年,地價沒漲。隨後第二年,地價跟上。一直到90年之前,地價的上漲軌跡都跟財政擴張相關,不是偶然。再看它的貨幣政策,財政一踩油門的時候,日本就在加息。隨著寬松的財政政策和貨幣政策,日本地價猛漲。 漲到89年前後的時候,日本央行已經不堪重負,加息速度太快,政府自己就把泡沫給捅破了。 這是日本的經驗。對中國來講也是這樣,2008年下半年,地產一度出現供大於求的局面。但是,因為4萬億財政政策,國內房價直線拉升,所以擴張的財政政策永遠是推高房價踩油門的第一腳。 現在新一屆政府雖然也要“保增長”,但是沒有增加財政預算,也沒有多印鈔票,只是通過把其它地方的財政花的錢省下來,花到財政需要花的地方。這是國內資金的格局和趨勢,已經發生了變化。 美聯儲QE退出,標誌著美國的貨幣政策從過去不斷開始創新,開始轉向不斷收緊。正常情況下,美聯儲政策的收緊並不必然導致國內資金的收緊。在初期並不是一個特別大的問題。 我真正擔心的是,香港是聯席匯率,無論香港匯率是好是壞,美國利率一收緊,香港必須跟著走。如果美聯儲開始了加息的進程,香港也加息,加到一定的時候,香港樓市一定調整。 過去每一輪香港樓市價格的下跌,都是在美聯儲加息加到高點。每次上漲都是美聯儲降息。現在漲這麽高,也是因為它降息。如果未來美聯儲加息,香港的樓市會是一個什麽局面? 如果香港的樓市一跌,你認為內地的樓市會跌嗎?一定會風聲鶴唳、草木皆兵。 為什麽香港樓市這幾年漲得這麽厲害?是因為香港的貸款幾乎不要利息。現在中國經濟在走低,但是美國經濟在變好;當美國經濟好,中國經濟低迷的時候,香港的經濟肯定也低迷。這種情況下,你說香港還要跟著加息,樓市吃得住嗎? 再看新加坡,如果要跌,僅僅是香港跌嗎?97年新加坡的房價指數大概是60,現在新加坡的房價指數是200左右,漲了3倍多。 韓國97年也有調整,那時漲得還不太高,指數大概是40到60,沒漲多少就跌了。這幾年大概是從40多起步,幾乎漲到100,也是漲了2、3倍。 如果中國周邊都跌了,中國自己能不跌嗎? 上一屆政府調控都是控制地產商的融資,現在內地很難融資,最後到香港發債。 你要發人民幣債還好,美債占的越來越高。因為2008年之後美元從利率上是便宜的,和內地相比,從匯率上更便宜,借著美元,人民幣不斷升值,將來還的時候拿著一個升值的人民幣還美元,什麽都不幹就套利了。 但是有沒有想過,如果你借的這些債是十年期的債,如果你又沒做匯率的鎖定,如果你還沒有別的收入,靠人民幣買美元來還美元債,你能保證在未來的十年里人民幣對美元就不貶值嗎?反正我沒有這個信心。如果未來人民幣貶值15%,你這個債還還得起嗎? 所以亞洲金融危機出現就是兩件事,一個是在匯率低的時候借了美元,但是卻沒有美元的收入,要用本幣收入來還,結果本幣貶值。第二,短線長用,最後搞死了。在這一次中國的經濟同樣出現這種情況。如果內地有地產商死,你覺得你還相信房價不跌嗎? 2012年農村人均37平米,城里是33平米,2013年5月份,李克強總理在江西考察,問一個農村婦女,你們家里挺寬裕的,你們多少平米?5口人,200平,人均才40平,在平均水平線上。 難道就是因為我們在城里,比農村就少3、4平方米,就覺得受不了?一線城市對房地產的剛需是不是被誇大了? 可能有人會說,一線城市特別缺房子,你再看看一線城市的人均居住面積。北上廣深2010年的時候上海的房子人均居住面積接近35平米。 當房子漲的時候,你不覺得房子多,因為這個東西好,會不斷升值。但是房價跌的時候,兩套房子都會覺得多。 2015年之後,新增進入城里的人相對過去是減速,不是加速。我們看當年的房價,恰恰處在勞動力人口占比回落之後。再看中國的GDP也已經從高點開始回落。如果中國GDP在這樣一個低點持續回落,GDP在7%左右盤整的時候,房子會持續漲嗎? 雖然不知道具體哪一點,但是我相信在未來十年里,站在現在來看,我們的房地產已經是盛世危途。
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$興業銀行(SH601166)$ 魯政委:上市銀行防禦壞賬的護城河較寬 T型骨頭

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@魯政委 魯大師也關心股市炒股了[大笑]。而且幫助分析形勢掃雷】
2014-04-09 00:58:00 來源: 每日經濟新聞

魯政委 

  2010年以來,國內上市銀行市盈率和市淨率持續下跌,並創出歷史新低;伴隨著市盈率和市淨率的持續下跌,上市銀行股息率則創出歷史新高,並且明顯高於其他行業的股息率,而且與理財和短融等資產收益率相比並不差,遠高於1年期定存利率。

  最新數據顯示,目前上市銀行的市盈率和市淨率分別僅為4.69倍和0.89倍,均為歷史新低。

             回顧歷史,上市銀行的市盈率在2000年達到最高,為62.95倍;2007年也是一個階段性高點,為53.67倍;在1995年、2005年和2008年是歷史上的幾個階段性低點,分別為9.33倍、19.92倍和13.42倍,目前4.69倍的水平僅僅是此前最低點的一半。上市銀行的市淨率在1999年達到最高,為12.37倍;2006年也是一個階段性高點,為7.00倍;在1995年、2004年和2008年是歷史上幾個階段性的低點,分別為2.01倍、2.70倍和2.03倍,目前0.89倍的水平也僅僅是此前最低點的一半。[哭泣]

  綜上,無論是上市銀行的市盈率還是市淨率,都已經顯著偏離10年移動平均值。因而,如果認同股票市場的市盈率和市淨率可能存在均值恢復規律的話,那麼,未來上市銀行的市盈率和市淨率都可能向上回歸。[抄底][赚大了]

  上市銀行的股息率創出歷史新高,並冠絕所有行業。數據顯示,2013年上市銀行的股息率為5.64%,創出2000年以來銀行業股息率的歷史新高。回顧2000以來的歷史,銀行業的股息率在2007年時最低,為0.35%;2000~2013年間股息率的均值為2.11%。與其他Wind二級行業相比,雖然在2008年之前上市銀行的股息率經常低於其他行業的均值,但自2009年以來,上市銀行的股息率已是所有行業中最高的。

  將上市銀行的股息率與其他各類可進行投資的資產收益率進行對比,結果顯示,目前上市銀行的股息率並不低。數據顯示,2013年底前後,除1年期定存利率外,1個月期理財收益率、3個月期理財收益率和1年期AAA級短融收益率均達到有數據以來的最高點,在5.5%到6.2%之間;而2013年上市銀行的股息率為5.64%,已接近這些資產的收益率,遠高於1年期定存利率。

 目前市場對銀行的擔心,主要集中在兩點:一是未來的壞賬水平,二是利率市場化對盈利的影響。

   對於壞賬率,由於銀行是順週期行業,隨著經濟形勢的變化壞賬率出現一定波動是正常的,只要處於銀行可承受範圍內就不值得特別擔心[大笑]
監管部門目前要求商業銀行的撥貸比不得低於2.5%,這就意味著,只要未來壞賬率不高於2.5%,就完全能夠為商業銀行在不影響正常經營的情況下吸收。目前銀行業全行業的壞賬率大致在1%,只相當於2.5%「緩衝帶」的2/5,防禦壞賬的「護城河」總體較寬。

   對於利率市場化,大量經驗研究表明,利率市場化的確會壓縮銀行利差,造成企業貸款的「脫媒」。但與此同時,利率市場化也會使得利率和匯率波動更加不可預期,由此會帶來經濟主體的避險需求大量湧現,從而為銀行帶來大量交易方面的收益。更為重要的,如果認為「脫媒」就是好企業、大企業這些過去銀行的「香餑餑」拋棄銀行不再和銀行來往了,就是一個極大的誤解。其實,這些企業所謂的「脫媒」,僅僅是在間接融資即「貸款」方面與銀行「脫媒」,而在利率匯率的避險安排、直接融資的財務顧問和承分銷方面,反倒需要銀行提供比過去更多的幫助。一句話,「脫媒」之後,企業與銀行的關係不僅不會疏遠,反倒還會通過別的業務形式聯繫更加緊密。
興業 銀行 SH 601166 政委 上市 防禦 壞賬 護城河 護城 較寬 骨頭
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