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新興撤資危與機 楓葉資料室

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在美國量化寬鬆(QE)即將退市與敘利亞可能爆發戰爭的雙利空催化下,資金加速從新興市場撤離,據資金流向追蹤業者EPFR Global的統計,截至8月28日止當周,從新興市場撤出的資金總額達59.1億美元,遠高於前一周的30億美元達一倍。

新興股票與債券基金均呈現失血,當中,股票基金失血量從前一周的17億美元暴增至39億美元;債券基金失血量從前一周的13億美元擴大至20.1億美元,並為連續十四周呈現資金淨流出。其中,以新興市場貨幣計價的債券基金失血情況尤其嚴重,像是土耳其里拉與印尼盾等原本是投資者最愛的新興貨幣近來兌美元均出現急貶,據統計光是以新興市場貨幣計價的債券基金最近一周就失血11億美元。

回顧近年來受惠於美國QE措施,激勵低成本的美元資金湧向新興市場,單是2012年新興市場的股票與債券基金全年資金淨流入總額達900億美元。然而,自美國聯邦儲備局5月釋出可能於今年底前,縮減量化寬鬆規模的訊息後,新興市場即持續遭受資金撤離的賣壓。據EPFR資料,累計今年迄今,新興市場股票基金失血總量已擴大至50億美元,債券基金則從吸金轉為平盤。

投資者普遍認為,美國QE退市代表新興市場資金行情將畫下句點。花旗分析師發表研究報告指出:「新興市場本國貨幣計價的債券表現疲軟,凸顯投資者持續因恐慌而大舉贖回,而隨著美國聯邦儲備局9月會期的逼近,贖回沽壓有加重之勢。」巴克萊分析師也發布研究報告表示:「資金持續以相對快速的步調撤離新興市場,尤其是新興市場股市。」

林少陽在其專欄的Q&A中提到:『新興市場匯率下跌,應該是資金撤出新興市場的結果。而資金撤出新興市場,主要考慮是無風險利率(risk free rate)因應最近以及未來預期中的美國國庫債券息率持續上升,市場對新興市場的資產估值,有了新的計價參考。

另一個考慮因素,是新興市場,以及與美元掛勾的本港經濟,過去五年多享受了超低的市場利率,令他們的國家出現頗高的資產通脹(主要反映於本港樓市,但南亞股市其實過去五年的股市,累計升幅亦是非常可觀),現時不少海外投資者手頭存在頗大的帳上利潤,今次可能是他們獲利回吐的藉口。然而,中港股市由於期間並沒有明顯享受過股市的升浪,預期今次下調的幅度較小。當然,假如外圍表現欠佳,香港股市亦可能會陪跌。』

不過,林少陽認為:『投資者應好好利用市場目前一時的情緒困擾,而不是受到其他市場參與者的情緒困擾感染,得了患得患失綜合症。如果大家有幸在市場恐慌時稍為加注心儀股票,不要忘記向慷慨的市場先生,說一句多謝!』
新興 撤資 危與 與機 楓葉 資料室 資料
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民營銀行危與機 水晶皇

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民營銀行危與機


前幾個月內地金融市場湧現一股熱潮,當時不少民營企業表示,有意成立民營銀行,大家鬥快遞紙申請。市場甚至有傳言,說哪幾家已經獲得批准,馬上面世,但那邊批文姍姍來遲,事情一擱下就是幾個月,不能一步到位。

不過前幾天有消息:民營銀行的腳步愈來愈近,已通過國家工商總局預核准的民營銀行逾70家。但銀監會的說法始終未變,核心要求在於民資發起,強調資質,自擔風險,有限牌照,首批試點為三至五家而已。市場猜測,民營銀行的首批牌照可望3月出台,但仍未獲監管部門確認。

銀行每天淨賺兩億從整體方向來說,十八大三中全會釋出對民營企業的積極訊息。有專家解讀:設立民營銀行,能發揮民間資本參與金融市場在配置資源的積極作用。因此,不少有實力的民營企業開始展開「多元化」部署,希望分一杯羹。有些樂觀的民企,甚至把這次機遇看為春天的來臨。

民營資本看中銀行業,最基本的考慮在於銀行業的盈利,說得不好聽,就是看中銀行的暴利。像某位民營銀行行長的話:賺錢賺到不好意思。試看16家上市銀行,去年首三季淨利潤超過9,000億元(人民幣,下同),平均每家500億元以上,等於每天接近兩億元。

除了銀監會還是苦口婆心,說銀行有風險,錢不好賺,也有有識之士說市場空間不大,一片紅海,民營銀行要辦得出色,否則失敗概率較大。當然也有另一派學者說:民營銀行一定要定位於中小企業,「門當戶對」才能把生意做上去。也有專家說到,現在唯一的民營銀行,就是從中小企業把業務做大,言之鑿鑿。

發展路遙3大難關

他大概不記得我也曾在這家民營銀行擔任3年領導,怎樣把業務做大,我也有心得銀行業不管民營與否,都是靠「抓大不放小」的原則經營業務如果只是靠小,無法產生應有的「量」,來支持成本消耗。好像小額貸款公司,生意做不大,因為不能吸收存款,只靠股東資本來做貸款,收入有限;幸好不用分行網絡,否則成本更高所以銀行的發展必須雙管齊下,大的客戶才能給「量」,有「量」才能「抓小」。

小客戶只有貸款需求,沒有存款能力。存款在哪?行內人都知道,要抓存款要向大客戶埋手,但民營銀行很難招徠大客戶,很難積累存款。這是第一個民營銀行不好做的原因。

第二,銀行涉及風險管理,在經濟下滑之際更為重要。民營銀行在建立初期,從哪裡招聘有經驗的人才?這一點似乎從來沒有人提過,市場人才缺乏,早已互相挖角,要找另一批人才,從何而來?做銀行不比做消費品的銷售,能把東西賣出去就好。做銀行把錢貸出去簡單,要把錢收回來就不一樣,貸款跟銷售是兩碼子事。

第三,民營銀行有點生不逢時,過去幾年經濟快速發展。貸款給客戶做生意,開發項目,樣樣都賺錢。現在情況如何?大家心知肚明,好項目逐漸短缺,不好的項目不敢碰。如果用自己的資本更是「肉赤」,輸了怎麼辦?話雖如此,在機遇與危機並存之際,不少民營企業往往漠視風險。

最後一點,很可能是最重要一點。雖然叫民營銀行,但是否歸納入「制度內」管理很重要。不在制度內,等於自由發揮,風險更大。相信在成立民營銀行前,大股東的想法是希望立足制度外,獨立行使管理權,孰不知這樣的管理模式風險更高。

民營銀行出台在即,我們拭目以待。
民營 銀行 危與 與機 水晶
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網上電視危與機 楓葉資料室

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424日,香港電視(1137)主席王維基將其與「759阿信屋」母公司CEC國際(759)創辦人林偉駿的合照上載到Facebook,旋即引發市場揣測阿信屋將與王維基合作。林氏其後向傳媒承認,早前王維基主動邀約共商,近日曾面談兩小時;他指出,王維基已對籌備中的網購業務「落重本」投資,希望建立一個「虛擬新城市廣場」,故此邀請阿信屋在此平台建立網上商店。受合作消息刺激,CEC國際單日股價飆升17.94%,香港電視則跌2.6%。

CEC國際早前在零食銷售以外開設銷售化妝品店「Kawaii Land」,並計劃開展小型家電零售業務。公司主席林偉駿直言,公司過往未有網購業務經驗,未能評估新業務之效益,但引述王維基指新網購平台性質將與淘寶有很大不同,相信可藉網上電視宣傳為商品帶來明星效應。

根據王維基所言,港視4月初應通訊局要求申請改用DVB-T2新制式;若申請獲批,將會啟動Plan C,開設包括24小時購物台等三條頻道,延伸的網購平台則會專攻中高檔品牌時裝、電器及食品等,並指出流動電視牌照無規定廣告時間,除可在劇集增加置入式廣告,亦會利用劇集團隊製作長廣告或微電影,以「一條龍」服務吸納商戶加盟。我真心希望,港視可以找到發展定位。無論對香港演藝業還是香港社會來說,創新和性競爭才是進步的燃料,推倒和司法覆核只是兩敗俱傷的下下之策。

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環顧領先的歐美市場,由於受眾基數龐大,網路平台的發展開始具規模效益。其影響繼多年來衝擊平面媒體後,現在也開始轉向電視媒體。科網龍頭微軟和雅虎(Yahoo)在428日同日宣布推出自製視頻節目。雅虎會於明年年初在雅虎視頻平台Yahoo Screen及電視機頂盒RokuApple TV播放;此外,雅虎跟演唱會製作公司Live Nation合作,於7月起每天播放一場演唱會,節目已獲食品商家樂氏(Kellogg's)贊助。微軟除開拍劇集之外,還製作紀錄片和現場直播節目,包括一個足球員真人騷,於6月開始在旗下遊戲機Xbox One播放。

雅虎行政總裁邁耶(Marissa Mayer)揚言,網絡節目勢將超越傳統電視頻道。而目前觀眾對於網上視頻節目的質素要求,至少須看齊傳統電視節目。雅虎的視頻節目將免費播放,支出以廣告收益承擔。邁耶透露,新劇成本每集40萬至100萬美元,有信心短期內回本。路透認為,網絡廣告費用高昂,完全能支持網劇開拍。

儘管eMarketer首席分析師哈勒曼(David Hallerman)認為,多數廣告客戶仍傾向選擇在傳統電視台落廣告,獨立電視監製利特菲爾德(Warren Littlefield)也表示網絡的宣傳力量難比傳統電視台,但華爾街日報報導,網路平台開始瓜分電視台的廣告收入。根據廣告業的主管透露,包括萬事達卡、億滋國際(Mondelez International)與威瑞森無線等大企業廣告主過去一年均將原本用於電視的部份廣告預算轉至網路平台,而且此一在廣告資金方面,電視減網路增的趨勢未來將會更加明顯。

目前,美國人平均每天花至少一小時收看網絡視頻。根據eMarketer的資料,2013年美國電視廣告總值高達663.5億美元,相當於美國整體廣告市場的38.8%,數位媒體(包括網路與行動媒體)則佔約25%。廣告代理商表示,由於網路視訊內容品質提升,加上網路觀眾人數統計方法也有改善,讓廣告主將廣告預算從電視轉往網路的意願增強,預計2014年廣告收益急升41%,至58.9億美元。

萬事達卡全球媒體事務主管詹考斯基(Ben Jankowski)表示,廣告金流「確實正從電視轉至網路。」該公司去年已將小部份的電視預算轉撥至網路,2014年網路廣告預算還會進一步拉高。全球廣告代理大廠星傳媒體(Starcom MediaVest)也透露,過去一年該公司已將超過5億美元的預算從電視撤出,並將其中75%的資金改配置在網路平台,2014年並計畫將更多的預算從電視移至網路。

星傳媒體執行長戴斯蒙(Laura Desmond)指出:「對我們而言,關鍵就在於觀眾在哪我們就到哪,現在有愈來愈多的觀眾花時間在傳統無線電視與有線電視台以外的其他媒體頻道。」根據comScore的資料,在美國,3月份平均每天有近8,800萬人會觀看網路視訊,較去年同期增加14%。另外,根據尼爾森的統計報告指出,雖然觀眾看電視的時間持續成長,但過去幾年來許多有線電視與無線電視台的收視率都呈現大幅下滑。

除了微軟和雅虎之外,另外至少有三間科技巨擘,包括亞馬遜(Amazon)新興視頻網站HuluNetflix都已進軍網上電視,開始與傳統電視台HBOAMC等較勁。這波網上電視與傳統電視在美國的競爭已愈趨白熱化,何時吹到香港,值得留意;進一步想,香港電視與電視廣播(511) ,哪一家能應對這趨勢,並最終受惠?
網上 電視 危與 與機 楓葉 資料室 資料
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恐怖疫癥埃博拉的危與機:來自業內專家的解讀

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3107&extra=page%3D1

恐怖疫癥埃博拉的危與機:來自業內專家的解讀
作者:格隆匯 Chris

埃博拉肆虐,人心惶惶,昨天歐洲所有股指因此大跌。在病毒面前,人類有多不堪一擊?有無醫治方法與藥物?研究機會在哪里?我們特地請到格隆匯會員,醫藥領域專家Chris為我們解讀埃博拉病毒的相關藥品以及醫藥類公司,供大家參考。

以下是來自Chris的分享:

小時候看過幾遍電影“卡桑德拉大橋”,那情節就是埃博拉這樣的病毒擴散在世界的後果。如今埃博拉病毒尚未大規模擴散在歐洲與北美,但苗頭真是相當不妙。昨天西班牙產生第一位本土感染的埃博拉患者,同時美國第一位埃博拉患者宣告死亡。我們是否在見證一個大規模疫情發生的早期階段?我們只能祈禱這不要發生!

埃博拉病毒只有幾天潛伏期,發病後死亡率高達50%-90%,且死狀甚懼,完全符合中國的七竅流血暴死。最新的情況:3,439人已經死亡,受感染者尚有 4,000,他們當中的一大半將會死去,那麽很快我們會聽到死亡超過一萬人!歐洲與北美在感染數人後開始出現死亡。而這一切僅僅只用了三個月。最要命的是,我們沒有知識,沒有藥物,沒有時間。基本上除了隔離,大部分患者只能等待死亡。

言歸正傳,看受益股。實際上由於一種病不爆發,我們人類就不去投資研發疫苗和藥物,等病爆發時,我們手上沒有一個像樣的武器,這就是當下抗埃博拉藥物的現狀。於是出現了病急亂投醫的狀態。因此炒作這些股票,其實是來到了醫學的最前沿,最冒險的部分,好在你的冒險和政府是在一起的。

以下梳理的是少數幾浮上水面的抗埃博拉藥物以及相關公司。這里面的驚喜無疑是含有一家港股上市的醫藥公司。

藥物一:美國馬普生物制藥公司生產的ZMapp,這款最近多次曝光的藥物在十幾只感染埃博拉病毒的猴子身上有效,尚未對人試驗,由於埃博拉的迅速傳播,美國政府無法依照正常流程審批,只好允許該藥物立刻用於人類。最早使用者包括在8月初死亡的西班牙牧師Miguel Pajares。目前看對部分人產生效果。兩位美國人Nancy Writebol 和 Dr. Kent Brantly感染病毒後使用了ZMapp並康複,但醫學界沒有肯定該藥物的作用,因為沒有時間研究。而且Brantly同時接受了另外一位已經康複的美國人的血清,這或許是他好轉的原因,目前醫學界尚未定論。不過康複者的血液被當做寶貝使用,用來救治已經染病的人士。ZMapp的生產依賴美國雷諾煙草公司的煙草提取技術,但擴大廠房需要幾個月,種植煙草需要一個多月,因此生產一批藥物需要數月時間。因此,我們看到現在情況是埃博拉患者急需救民藥物,但生產商無貨。另外,美國馬普生物制藥公司為非上市公司。而一些投資者開始考慮轉炒雷諾煙草公司。

藥物二:屬於加拿大上司公司Tekmira(TKMR)的一款藥物TKM-Ebola。該藥僅僅只做了一期臨床就被美國政府緊急批準去非洲救火。8月9日該股因該消息大漲40%,並很快升了70%。在臨床中,在感染埃博拉病毒24小時或者48小時後,83%的靈長類動物接受治療後存活,而當治療時間推遲到72小時,存活率也達到了67%,而對照組則全部死亡。這已經顯示了該藥物的療效,盡管只是臨床一期。我們看到,接受該藥物使用的美國患者Rick Sacra本身也是一位醫生,他目前已經康複,但需要留意他也接受了其他康複者的輸血。無人能夠回答是藥物的作用,還是輸血的作用。另外一位患者Mukpo正在接受該藥物治療,同時接受了康複者的輸血,Mukpo是生是死等待新聞公布。因此,醫學界沒有肯定該藥物的作用。

藥物三:中國四環藥業公司的jk-05。該藥物是軍科院研究的產品,相信屬於國家機密,目的也是產出後供給中國的軍隊使用為先。今日四環公司的公告曝光了與軍科院合作,作價1000萬購買該藥物的權益,作為軍隊收儲(具體參加公告信息),從而讓我們驚覺中國在抗埃博拉領域的研究成果。面對埃博拉病毒大爆發的緊急情況,中國政府上月已經輸送一批藥物去非洲,目前尚未有效果方面的報道,主流媒體關註的依然是美國的藥物。需要指出,該四環公司參與的jk-05藥物已經在軍科院研制了5年,根據醫藥的研發流程,相信是達到某個程度,我們也祝願它達到了某一個程度,我們更加祝願該藥物能夠取得一定療效。如果埃博拉恐慌持續發酵,那麽四環是港股唯一一家概念股,將可能出現一波大漲。

藥物四:屬於上市公司Chimerix(CMRX)的藥物brincidofovir,該藥物仍然在試驗階段,但逼不得已施用在美國人鄧肯身上,但昨日該病人宣告死亡,成為美國首例死於埃博拉病毒的人,因而市場疑慮該藥物的有效性,並導致公司股價大跌13%。鄧肯在入境美國前已經感染了病毒,並且被誤診,醫生開了一些抗生素給他。直到確認他患上埃博拉,估計為時已晚,再用藥則效果大減。是否因為用藥太遲導致藥物療效不顯著,當下已經沒有人沒有時間去研究這個人身上的科學了,人們又將目光投向下一位患者。

藥物五:最新公布由美國猶他州大學研發出一種模擬肽,正處於試驗階段,具有廣譜的作用,可以抗擊幾種埃博拉病毒。由於是最新消息,且沒有任何試驗數據公布,且尚未運用於人類,需要進一步跟蹤。沒有相關上市公司涉及。

藥物六:拉米夫定。病急亂投醫之下,非洲的醫生在絕望中使用抗艾滋病藥物拉米夫定醫治患者。根據CNN在利比里亞的報道,來自一個醫生的使用,結果15人中13人生還,死亡率從原來的70%下降至13%。這是抗埃前線的白求恩們的選擇,沒有醫學上的證實。該藥物的生產商是大名鼎鼎的葛蘭素史克公司。如果該藥物真是如此有效,或許會收獲羅氏制藥的明星藥物特敏福在抗SARS中的巨大勝利。

最後,鑒於埃博拉病毒的發展態勢每日都有變化,相關藥物和疫苗的情況也在演進,投資者須密切跟蹤相關動態。


恐怖 疫癥 埃博拉 的危 危與 與機 來自 業內 專家 解讀
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真相只有一個——3季度經濟數據的危與機

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本帖最後由 晗晨 於 2014-10-22 08:58 編輯

真相只有一個——3季度經濟數據的危與機
作者:姜超

股債齊跌:似乎大家對數據都不滿意

統計局10月21日公布了3季度經濟數據,3季度GDP增速為7.3%,略高於市場7.2%的預測。但當天股市大跌,國債期貨也大幅下挫,從股債齊跌的角度去理解,似乎大家對3季度的經濟數據都不滿意。股市嫌經濟增速太低了,債市嫌經濟增速太高了,那麽經濟增速到底是高還是低呢?

真相只有一個,經濟正經歷顯著的失速。

經濟增長的真相只有一個,而統計局所公布的GDP數據只是對經濟的一個描述指標,未必是最準確的指標。

我自己05年入行,08年獨立做債券研究,當年最深刻的教訓是太天真,居然直接相信了公布的各種數據。如果大家把08年的投資、消費數據找出來看一下,可以發現從08年年初一直到3季度經濟都好得不得了,但如果你在08年初就一直告訴投資者經濟有多好,那他這輩子估計都會記得你,因為08年的股市是在太慘了,從6000點一直跌到1600點。所以在中國做投資首先要辨別數據的真假,因為有些數據是為了各種目標服務的。

客觀分析,真實GDP增速在7%左右。

所以如果大家帶著懷疑的精神去看3季度的經濟數據,就會發現細節決定成敗這句話是有道理的,因為細節沒法改變。我們知道經濟可以分成三次產業,一產可以忽略,二產和三產各占一半左右。按照官方數據,3季度GDP增速從7.5%下降到7.3%,其中服務業從8.2%降到7.7%,而第二產業增速穩定在7.4%。

如果你知道中國工業增速在今年8月份有過一次大幅跳水,那麽你一定會對第二產業增速在3季度的穩定充滿好奇。我們看到的事實是3季度工業增速從8.9%大幅下降到8%,而在第二產業中工業的占比接近90%,剩下只有10%左右歸類到建築業,這說明第二產業的企穩有著非常明顯的調整痕跡。如果我們保守假定3季度第二產業增速的降幅只有工業增速降幅的一半,那麽就意味著GDP增速被高估了0.3%左右,3季度真實GDP增速應該在7%左右。

7%的GDP增速預測錯了,我們在堅持什麽?

如果大家有關註我們的話,可以發現我們是在14年2月就將年底的GDP增速下調到了7%,和市場的諸多主流的7.5%的預測形成鮮明反差。尤其是在今年8月份的工業增速跳水以後,由於我們堅定判斷3季度GDP增速是7%,因此很多關系好的買方小夥伴善意提醒我們不講政治,既然領導說了7.5%左右可以完成,那就不可能差太多,結果從預測數據的準確性看,確實我們錯了不止一點點,那麽,我們在堅持什麽?

我們敬畏資本市場,群眾的眼睛是雪亮的

我自己覺得,還是對真相的堅持,我們堅信真相只有一個,所以我們堅持在用數據預測來表達我們所理解的經濟真相。而且,如果大家睜大眼睛看的話,可以發現7月份以來10年期國開債利率的降幅接近100bp,而其所代表的無風險利率大幅下降也是目前債券大牛市以及股市估值大修複理論的基礎。

我敬畏資本市場,因為都是真金白銀而不是遊戲,所以我相信群眾的眼睛是雪亮的,而我們宏觀研究的目的就是發現那個唯一的真相,無論是好還是壞,一定要客觀,一定要專業。

投資全面萎縮,經濟下行壓力山大。

到底誰是經濟下行的元兇呢?答案是投資。從3季度三駕馬車的分項增速看,出口增速從5%升至13.1%明顯回升,消費增速從12.3%降至11.9%小幅回落,而投資增速從17.1%降至14.4%大幅回落。而從對GDP增速的貢獻來看,3季度出口貢獻比上半年上升了2.8%,消費貢獻下降了1.2%,而投資貢獻下降了1.6%,毫無疑問投資是主要拖累。

中國的投資主要有三大塊,基建、制造業和房地產投資,但在3季度這三塊投資全部熄火:3季度基建投資增速從24%降至18.5%,地產投資增速從12.8%降至10%,制造業投資增速從14.5%降至12.3%,均出現顯著回落。

展望未來,投資增速依然不容樂觀。其中地產泡沫的破滅制約地產投資。9月份地產銷售面積同比降幅仍在10%,3季度降幅從7.5%擴大至12.7%,按照地產銷量對投資2個季度左右的領先性,預示著地產投資最早到15年2季度才有希望見底。9月PPI降幅擴大到2%左右,意味著產能過剩仍在持續,約束制造業投資擴張。而地方政府舉債面臨全面規範,約束基建投資擴張。在此背景之下,14年投資增速或將降至15%,遠低於去年的19.6%,而上一次投資增速在15%以下還是在01年。

所以,我們對未來的經濟走勢依然謹慎。預測4季度GDP增速降至7.1%,14年全年GDP增速為7.3%,預測15年GDP增速降至7%。短期美國經濟複蘇對中國出口仍有支撐,預測未來出口增速仍是主要亮點。但此前公布的融資總量余額增速仍在持續下滑,加之地產銷量的持續負增,均預示內需在未來半年內仍趨回落。

講了那麽多大鴨梨,到底小蘋果在哪里?我以為,希望有四個方面:

一是制造業去產能真正開始了。

還是要從投資開始說起,很多時候事物都要辯證的看,困難是由投資下下行帶來的,但是希望也是和投資回落有關。

在中國的三塊投資中,地產和基建投資屬於需求,而制造業投資既是需求,又是供給。過去10年中國的制造業投資增速長期高於30%,意味著產能的持續高速擴張。而最近兩月的制造業投資增速僅在10%左右,其中煤炭、有色、鋼鐵等多個行業投資均出現了負增長,其實反而帶來了希望。

此前小夥伴們把北京馬拉松變成了口罩秀,原因就在於霧霾的長期化,而其本質還是在於重化工業的三廢排放。而產能過剩的行業不僅大量制造汙染,本身也不賺錢,鋼價今年跌得都不好意思跟白菜比價了,說明持續投資的模式是有問題的。

而所有環境治理好的國家或者城市都經歷了經濟轉型,工業下降服務業崛起。大家想一想,教育、體育、傳媒等等服務業多好啊,大家又有需求,而且無汙染零排放,所以制造業投資下降不是壞事,而是經濟轉型的必經之路。而且觀察我們的鄰居日本,當年也曾飽受產能過剩之苦,後來投資增速降到個位數之後,產能過剩的行業去完產能,再煥發第二春也不是沒有發生過的事。

二是就業無憂,居民收入增速超過了GDP增速,消費相對穩定。

雖然經濟增速持續回落,但是新增城鎮就業已經接近完成全年目標,農村外出務工人數同比增加。居民可支配收入增速及農民工月收入增速均超過GDP增速。這背後的原因在於中國的人口和就業結構發生了變化,統計局在解讀數據時也明確表示就業沒問題,因為中國人口紅利的拐點過了,沒有那麽多人需要就業了,這自然會帶來居民收入在經濟分配中占比的上升。反映為消費增速的相對平穩,雖然也有下滑,但遠好於投資增速的下滑。而且消費中汽車以及地產相關消費雖然相對低迷,但通訊、家電和黃金珠寶等增速有回升,說明創新帶來的更新需求以及財富保值增值的需求在中國依然有巨大的潛力。

三是利率下降的趨勢沒有變化,貨幣寬松應該會延續。

利率的本質是反映投資和儲蓄的相互關系,隨著經濟的下行,企業會減少投資,居民會增加儲蓄,意味著資金持續供過於求,會導致利率的持續下降。今年投資增速大幅回落,意味著對資金的需求下降。而另一方面,我們觀察到銀行理財市場爆炸式發展,意味著隨著利率市場化的推進,資金的供給意願在顯著上升,這意味著未來資金供過於求的狀態不會短期改變,因而利率下降的趨勢也沒有停止。

所以,大家在債市感受到的一債難求,城投債、國開債都紛紛變成了小蘋果,怎麽買也不嫌多,本質原因在於投資下降,所以大家可以配置到的資產變少了。很多人擔心明年資產證券化會不會帶來新的供給沖擊,其實也無需多慮,因為資產證券化的背後不是新增投資需求,只是存量資產的轉移,這說明利率的下降開始從增量信貸資產大範圍滲透到存量信貸資產,反而是實體經濟融資成本的下降真正開始了。

而從央行的角度觀察,我們此前提到中國的央媽天生就是親媽,其核心職責就是維護經濟、就業、通脹和金融穩定,而其主要工具是泰勒規則。按照目前7%左右的GDP增速以及1.6%的CPI,泰勒規則下的合理7天回購利率應該在2.5%左右,我們由此判斷央行14天正回購招標利率應該會繼續下調,而SLF等工具應該會繼續使用,以防止經濟衰退、抗擊通縮、預防金融危機!

此外9月份的財政數據顯示財政收入跟隨經濟下滑,但財政支出力度在加大。在中國財政存款主要存放央行,因而財政支出的加大意味著資金從央行流向貨幣市場,預示著4季度財政放款或超萬億,年底之前貨幣寬松應無虞。

四是四中全會“依法治國”傳遞了正能量,未來或從速度至上轉向公平優先,從部分先富轉向共同富裕。

目前正在召開的四中全會以依法治國為核心主題,我們認為代表政府政策未來將從過去的速度至上轉向公平優先,如果能夠縮減貧富差距,讓經濟增長惠及更多的老百姓,則意味著政府可以降低對增長速度的要求。

畢竟改革開放以後動輒翻一番、翻兩番經濟目標的提出在於當時發展是主要矛盾,因為經過極度平均主義之後,大家都是一窮二白,所以發展是硬道理,要讓一部分小夥伴先富起來。

但從經濟學的角度去思考,公平和效率是兩個重要的主題,其關系也並非永遠對立、一成不變的。在經濟發展初期,可以犧牲部分公平,來換取效率的提升。但等到經濟發展到一定階段以後,不公平的增加反而會阻礙效率的進一步提升,這時候適當地調整目標,從速度至上轉變為公平優先,沒準會更加有利於長期效率的提升。

現在我們的人均GDP都超過5000美元,全社會已經從過去追求溫飽、奔小康到走向富裕社會了,這個時候共同富裕就很重要了。從政府的角度考慮,多年高速發展之後社會貧富差距越來越大,已經成為重要的不穩定因素。如果能夠降低貧富差距,讓低收入人群得到實惠,社會反而會更穩定,即便經濟增速下降應該也沒有關系。

曾經的一位優秀領導送過我一句話,說人生有時候“快就是慢,慢就是快”,好像說的就是這個道理。

所以我們可以看到新領導在多個場合鮮明提出“公平正義”是重要目標,我們看到反腐敗、國企薪酬改革、保障房、資本項目開放、利率匯率以及資源品價格改革等等都是為公平目標服務的,我們總結四中全會改革的目標是打造“市場公平競爭、要素公平交易、收入公平分配”的環境,我們認為未來中國經濟將從部分先富走向共同富裕。

我們看到總理在今天點評經濟數據時稱改革見效尚需時間,對經濟有信心,因為結構更好了,說明未來政策仍以改革為主,應該不會出臺新的大規模投資刺激計劃。很可能會順勢下調15年GDP增速至7%,而接受經濟下行、繼續改革轉型也是化解環境汙染、產能過剩、地產泡沫,走向可持續增長的光明大道。(作者供職於海通證券)


真相 只有 一個 季度 經濟 數據 的危 危與 與機
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西绪福斯的惩罚:希腊人的狡黠,政改的变数,以及港股的危与机

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西绪福斯的惩罚

希腊债务谈判破裂,希腊面临本月底无法偿还IMF16亿欧元债务的信息,这两天再次成为全球政经头条,并不出意外地把全球股市都很优雅地砸了个坑。

 

希腊神话中有一位著名的悲剧英雄西绪福斯(Sisyphus), 他是科林斯城的国王。西绪福斯拥有卓尔不凡的才智、对生命的激情以及对天神的轻蔑。他用智慧和计谋反抗命运,藐视天神,并一度绑架了死神,让世间没有了死 亡,但也因此遭致天神的惩罚。诸神处罚西绪福斯不停地把一块巨石推上山顶。可是,每当他把沉重的巨石快推上山顶的时候,石头由于自身的重量又滚下山去。

 

诸神认为再也没有比进行这种无效无望的劳动更为严厉的惩罚了:不断重复、永无止境,用尽心力却一无所成。

 

2008年 金融危机以来,希腊这个南欧弹丸小国几乎就成了那块令欧洲乃至全球资本市场恐惧甚至绝望的石头:如同一个不甘寂寞的过气明星,希腊人将会债务违约、将会破 产、将会退出欧盟的信息隔三差五就会蹦上全球政经头条。关键,你还不能无视它,因为每次这个信息蹦出来,都会对全球政经,尤其资本市场产生立竿见影的冲 击,无论是欧洲自己,还是远隔万里之外的香港,甚至是经济已经明确走出危机泥沼,看起来身体倍儿棒的大个子美国人(关起门来自个玩的中国A股市场几乎是唯一一个对希腊人免疫的市场)——如果不信,你去看看昨天希腊债务问题谈判破裂后全球股市的表现就知道了。

 

IMF、 欧洲央行、欧盟、以及欧洲各国政府、央行殚精竭虑各出奇招希望能帮助希腊人走出危机泥沼,解决债务问题,每当努力看似已柳暗花明,但都是转瞬波澜再起。希 腊问题就如同一列进入隧道的火车,每次前面出现光明,都会引起大家的欢呼,但最后发现不过是对面交错而来的另一列火车而已。

 

希腊:打开潘多拉盒子

希腊拥有悠久灿烂的文明,也创造了无数栩栩如生的古希腊神话人物,潘多拉就是其中之一。作为对普罗米修斯盗火到人间的惩罚,宙斯用粘土做了第一个女人潘多拉(Pandora)送给人类,同时送给人类的还有一个魔盒。当潘多拉打开魔盒时,人世间的所有邪恶——贪婪、虚无、诽谤、嫉妒、痛苦等等均被释放出来,唯有希望,被她关在了盒子里面。

 

与神话故事不同的是,这次不是潘多拉,而是希腊自己一直在尝试打开那个魔盒。希腊表面看像个不听大人话的任性的孩子,但实际是想得非常清楚明白的。为了政治的需要,齐普拉斯这个出生于1974年的帅哥将希腊的民不聊生归咎于此前与欧盟、欧央行、IMF三方巨头签订的拯救协议。希腊的目的很简单,既要把身上的帐赖掉,同时还能留在欧元区。某种程度上说,这就是一种赤裸裸的敲诈与耍赖,因为希腊知道自己的无序退出造成的连锁反应足以胁迫欧盟让步。欧盟对此当然会怒不可遏,但,也无可奈何。

 

没 有想明白的是欧盟。希腊退出欧元区到目前还是一个极小概率事件,即使希腊这个月底真的还不上钱。因为,希腊退出欧元区对双方是“双输”的情景。希腊退出并 使用自身货币,势必引发货币贬值和国内严重的通货膨胀,加上政府刺激政策难以短期奏效,希腊国民的短期福利损失将是巨大的,长期也未必看到希望;而退出对 于欧盟国及银行业、IMF预计将承担几千亿美元的损失,同时还会引发一系列不可控的连锁反应。无论多么委屈,为希腊埋单并将其留下几乎是欧盟唯一的选项。表面的吵闹实际上只是谈判双方互相博弈以争取利益最大化的做法,只是全球金融市场成了这场政治博弈的牺牲品与陪绑者,包括患了软骨病的香港股市。

 

但,格隆想提醒大家的是,我们始终不要忘记了,潘多拉的盒子里还有希望。

 

 

欧洲问题核心:还是貌合神离的政治问题

与 其说希腊欠债的当爷,胡搅蛮缠并绑架欧洲和全球是个近乎无解的问题,毋宁说欧洲自身才是个无解的问题。大一统的货币与分灶吃饭的财政从一开始就是个无法弥 合的问题,尤其是当各国没有一个统一的政府的背景下。欧洲问题其实根本可以不用发展到今天几乎无法解决的严重程度。从大的逻辑上说,如果把希腊看做中国的 一个偏远穷省,该省经济出问题,通过中央财政转移支付等扶持手段可以轻松解决,早点动手就好了。但现实情况是各家自扫门前雪,经济危局不发展到火烧自家眉 毛,政治家就宁可视而不见,小病最终也会拖成不治之症。欧洲这次想找到一艘诺亚方舟全身而退的几率基本已微乎其微,上周欧央行行长德拉吉明确表示不会为了 希腊而出台任何宽松政策,按他的说法 "货币政策无法解决本应该由欧洲政治家来解决的问题"

 

这句话在一定程度上只是一种托辞,他只是需要把杀手锏留在希腊人真的兔子跳墙的时候。

 

欧洲人永远不会忘记当年把一战后的德国逼到角落里的后果。所以,这次那些西装革履的三巨头谈判代表们不会任由事情恶化,他们需要的只是敲打敲打希腊人,甚至不排除双簧苦肉计,给债主们(尤其德国人,在希腊2400亿欧元解困金里,德国人是最大出资方,远超法国、意大利等国)一个交代:你看吧,打也打了,逼也逼了,弄死了人家,谁也没好处。

 

 

港股:受惊后的机会

全球几乎所有风吹草动都会殃及港股,这次万里之外的希腊人准备不还债也没有例外,立即无比默契地跟跌(当然,不完全怪希腊人,还有韩国人引进的Mers、政改等敏感因素),以致有格隆汇朋友抱怨“香港股市真是个变态的市场”。

 

老 实说,香港股市确实是全球资本市场的一个另类:主流资金来自欧美,上市公司主要来自大陆,制定游戏规则的监管者则来自香港本土。这种参与各方的互相割裂导 致一种“鸡同鸭讲”的局面,各方对同一种信息与市场情势的理解与判断可能会天壤之别。也正因为参与各方来自全球完全不同的区域,因此对香港市场而言几乎有 推不完的石头。除了隔三差五就蹦出来折腾一番的希腊是其中一块外,近在咫尺的大陆,乃至远隔重洋的欧美都是随时会滚落的石头。至于所谓郑少秋剧本面世的丁 蟹效应,或者 Sell In May、五穷六绝七翻身的魔咒,都不过是这些石头的滚落效应而已。

 

政 经危局是一回事,投资其实完全是另一回事。我们也许无法确知政改危机何时能真正过去(其实格隆的观点很明确,政改投票过与不过,于投资而言已经远没那么重 要了),也无法判断那个曾自豪地对美国人说“我们的祖先在研究哲学的时候,你们的祖先还在树上荡秋千”的希腊到底会否离开欧元区并引致连锁反应(老实说, 格隆希望它明天就离开,鞋子落地时我们才会知道,不过如此),但我们至少能知道目前香港股市是全球所有股市里(除了奇葩的俄罗斯)估值最低的市场,恒指动 态市盈率才11倍出头,在政改、希腊人违约等恐慌石头滚落与市场做空力量的诱导与裹挟下,市场不排除再下台阶的可能,但这种时候正是长期资金的入市良机,尤其是我们考虑到中国转型与资本输出的大背景下,君不见71日基金互认就开始实施?

 

用投资学术语阐述,就是在这个位置买入,3-6个月后赚钱是大概率事件。

 

如果把我们的投资视作一个类似西绪福斯惩罚的爬坡过程,则石头的滚落会随时发生且无止境。此时我们该做的是张开耳朵,仔细聆听大陆那边正规军集结号的声音,同时睁大眼睛,细致观察石头滚落砸坑的位置与深度。

 

技术派人士此时才会绝望地闭上眼睛。


西緒 福斯 懲罰 希臘人 希臘 狡黠 政改 變數 以及 港股 的危 危與 與機
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股份配售的危与机:匹克体育(1968.HK)两天暴跌25% 港股牛

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$匹克体育(01968)$

港股投资的风险远大于A股,2015年6月24日开盘前匹克体育发布配售公告,让其股价在两天之内暴跌25%。本文探讨如何避免这类风险以及蕴含在风险中的机会。 匹克体育基本面较佳,在目前的价位上,具有一定的投资价值。



【一纸配售公告让匹克体育两天暴跌】

2015年6月24日开盘前,匹克体育发布配售公告,某媒体上是这样说明的:

匹 克体育(01968-HK)公布, 以每股2.48元透过先旧后新方式配售2.8亿股新股,现售价较昨日收市价折让约15.4%,新股占已扩大后股本11.72%。 大股东为执行董事许景南及吴提高,配售后他们的持股量由42.38%降至37.42%。 公司将会收到的款项净额约为6.8亿元,拟将该款项大部分用作提升集团企业形象及品牌国际知名度的赞助及推广活动的资金;作为公司及其海外子公司的日常营 运资金;以及支付外币银行贷款。

公告发布后,连续两天下跌,股价从6月23日收盘价2.93元,跌至6月24日的2.37元,6月25日继续下跌至2.20元,累计跌幅高达25%。



【如何估算下跌区间】

和A股不同,配售股份在香港市场被普遍认为是利空,发布配售公告后的首个交易日极少看到有上涨的,基本上是直接跌到配售价。究竟下跌空间有多大,就得看股票的质地和大市的状况。

2014 年匹克体育年报显示,公司现金充沛,综合财务状况表显示,集团的准现金高达32.5亿元RMB,为何在不差钱的情况下,公司还要配股? 配售公告中的说法是“拟将该款项大部分用作提升集团企业形象及品牌国际知名度的赞助及推广活动的资金;作为公司及其海外子公司的日常营运资金;以及支付外 币银行贷款”。这样的说法难以令人信服。而且大股东持股量由42.38%降至37.42%,本来不足50%还继续减持,显示大股东并不看好公司发展。在 2.48元的基础上再下跌5~10%,也还算不上意外。



配售时机还和大市状况有密切关系。如果是在2015年4月份整个港股都一片繁荣之时配售,低开高走是大概率事件,但在2015年6月这个风雨飘摇的时刻,当日A股还暴跌3.46%的情况下,在前面两个因素的基础上再下跌个5~10%也是正常的。

这两个因素累加,股价在配股价的基础上再下跌10%~15%,对应股价为2.11元~2.23元。

【如何避免?】

在 恒牛会的股票估值系统中,按照配售前的价格计算,匹克体育(1968.HK)的目标价为2.96元,如果价值没有低估,何必买入? 在疯狂的4月,匹克体育的股价也不过2.60元上下,在当下的6月,价格低于2.60元应该是大概率事件。尽管匹克体育相对同业安踏、特步和361度而 言,股价并不昂贵,但从安全边际来说,配售前的价格吸引力已经很小。



【如何抢反弹?】

抢反弹本来就是很有风险的事情,至少要考虑两个因素:1)公司的基本面;2)大市状况。



如果仔细阅读配售公告,可以发现这次配售为先旧后新方式,许氏家族持股从68.46%降低到了60.44%,领辉和顶峰其实是大股东许景南的两个儿子全资拥有的公司,不应该单纯的理解为大股东持股量由42.38%降至37.42%。

另外一个让市场疑虑之处是15.4%的较高折让。但从走势图可以看出,配股前的几天股价已有较大涨幅,而配股价格2.48元也不是当天就确定的,实际的价格折让并没有这么大。

另 外,匹克体育的运营也颇为健康,在6月19日发布的2016年第1季订货状况显示:2016 年第一季度订货会订单总额(按批发价格计算)与 2015 年同季相比录得中(10%至20%) 增长。根据产品类别分析,篮球和跑步鞋类产品受惠于有关运动日渐普及和专业体育用品的需求日渐增加,其订单增长十分强劲。



另外一个抢反弹的因素就是大市状况,如果大市黯淡,不宜太早入场,有很大的机会可以拿到更好的价格。

【恒牛建议】

匹克体育基本面较佳,股价较同业(安踏、特步、361度)有估值优势,在超预期下跌的情况下,值得博反弹,从中期来看,跑赢同业是大概率事件。即使股价短期内没有反弹,也值得持有。

风险提示:注意控制仓位,市场的情绪宣泄或许会带来更好的机遇。匹克体育——福建民企——大股东配售——股价暴跌等词联系在一起,冲击力是相当大的。

说明:截止发稿前(2015年6月25日),本人并未持有匹克体育。

来源: http://www.gangguniu.com/124.html

股份 配售 的危 危與 與機 匹克 體育 1968 HK 兩天 暴跌 25% 港股
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蘋果概念股的危與機 林智遠Nelson Lam


2015-07-30  NM

遊雲南,走到中緬邊境不遠,翡翠集散地的騰衝。翡翠原石又名「賭石」,未切開的賭石,不知是寶是草,買賣賭石就如賭博,故賭石又指翡翠買賣。在騰衝兩天,多次聽到當地人說:「瘋子買,瘋子賣,還有瘋子在等待。」形容賭石買賣,亦反映他們了解買賣中的風險。

買股票,不知投資的公司是龍是蟲,與賭石無異。更甚是買了寶石般的股票,亦不了解寶石也有風險,財務報表或許可幫一些忙!

蘋果與瑞聲同病相憐

上 週,股壇中的寶石蘋果公司公布最新季度業績,在全球大賣的iPhone 6帶動下,對比去年同季,蘋果季度收入上升33%,來自中國的收入更增長逾一倍,毛利率和溢利率分別微升1%,至40%及22%。然而,對比表現強勁的同 年上一季,蘋果季度收入卻下跌14%,不如市場預期,蘋果股價因此回落約6%。蘋果公布季績後,在香港上市的蘋果概念股亦受累,瑞聲科技(2018)股價 單日下跌7%,恒指當日僅下跌1%;最無辜的,或是不做蘋果代工生產,但仍反覆被誤認是蘋果概念股的富智康(2038),單日下跌4%。股票價格波動,有 時比賭石更難捉摸,所以要了解投資公司的風險,才能保持平常心做決定。大家了解蘋果概念股的風險嗎?

恒指與瑞聲股價走勢相反

號 稱世界最大聲學產品製造商的瑞聲,市場佔有率約三成半,生產的麥克風、受話器和揚聲器,會賣到蘋果、三星等客戶,作為手機及其他產品的元件。2005年上 市,瑞聲十年間股價上升超過12倍。今年在4月底前,恒指上升了19%,瑞聲股價卻微跌1%。有趣的是,5月起至上週,恒指輾轉下跌11%,瑞聲股價卻反 而上升6%。今年初瑞聲股價的表現,或反映瑞聲2014年較失色的業績,2014年收入按年上升不足10%,是過去五年最差的一年,2010年至2013 年每年收入增長達21%至55%;毛利率及溢利率也由2013年的43%及32%,下跌至41%及26%。可幸,瑞聲四成的毛利率冠絕同行,與蘋果比肩, 瑞聲管理層最近就指同行的毛利率僅約兩成。而瑞聲5月初公布的2015年第一季業績,收入對比2014年同季上升24%,毛利率及溢利率也保持平穩。故亦 可解釋,為何瑞聲股價在逆市中,自5月起與恒指背馳。

成也蘋果,敗也蘋果

追逐蘋果概念股,有機遇,亦要知危險。瑞聲最大的危 險,就是來自蘋果。蘋果股價的波動已清楚顯示,蘋果有何異動,瑞聲將首當其衝,更確切的,就是集中風險(concentration risk)。瑞聲的年報就披露,瑞聲五大客戶的銷售額共佔總銷售額約四分之三,而最大客戶的銷售額亦佔總銷售額逾35%。換言之,瑞聲的訂單,甚至增長, 均集中依賴一小撮客戶。市場上一直指瑞聲的最大客戶是蘋果,失去蘋果訂單的結果會是怎樣?會否成也蘋果,敗也蘋果?冠絕同行的毛利率能維持多久,是瑞聲的 另一潛在風險。推陳出新,持續研究開發,是維持高毛利率的方法之一,財務報表正列出瑞聲的研發開支,一直佔收入約8%。現時,瑞聲的市盈率是18,若能保 持24%的收入增長及平穩的溢利率,股價不變下的市盈率將降至14;相較溢利反覆不定的富智康,或是偽蘋果概念股,市盈率卻是25。「禍兮,福之所倚;福 兮,禍之所伏。」是老子的名句,亦是投資的道理。財務學上看回報,一定也看風險,禍福必然共存!

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。




蘋果 概念股 概念 的危 危與 與機 林智 智遠 Nelson Lam
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俄羅斯股票比中國便宜一半?中企大手筆投資背後的危與機

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4715100.html

俄羅斯股票比中國便宜一半?中企大手筆投資背後的危與機

一財網 繆琦 2015-11-22 15:02:00

俄羅斯聯邦中央銀行董事會成員兼第一副主席謝爾蓋•什韋佐夫(Sergey Shvetsov)告訴《第一財經日報》記者,和西方國家計劃提高利率不同,俄羅斯是希望降低利率的。因此,俄羅斯企業的股票價值在未來幾年內具有很大的增長潛力。

“按照利潤和投資回報的比率來講,俄羅斯的股票會比中國股票便宜一半,和西方市場的股票相比,俄羅斯的股票可能只有1/4的價值被發掘了。”

在近日於上海證交所舉行的俄羅斯資本市場研討會上,俄羅斯聯邦中央銀行董事會成員兼第一副主席謝爾蓋•什韋佐夫(Sergey Shvetsov)這樣告訴《第一財經日報》記者。他認為,和西方國家計劃提高利率不同,俄羅斯是希望降低利率的。因此,俄羅斯企業的股票價值在未來幾年內具有很大的增長潛力。

與什韋佐夫一同出席上述活動的還有俄羅斯前財長庫德林。庫德林對《第一財經日報》記者表示,中國擁有許多俄羅斯沒有的優勢,比如信息通訊、高鐵建設等領域,中俄在這些領域都存在諸多合作機遇。雖然現在兩國的合作仍然集中在油氣領域,但這不會一直是合作的主要方向,未來將會逐漸轉向技術創新領域。

俄羅斯經濟複蘇需要外資補血

11月上旬,莫斯科交易所與俄羅斯聯邦央行一行人專程來到上海,與上海證交所簽署了合作備忘錄並進行了投資合作的研討。

什韋佐夫在當天的活動上做了極為坦誠的發言。他提到,2000年到2012年之間的油價從20美元上升到110美元,俄羅斯經濟獲得了極大的益處。但如今國際油價下跌,短期內也很難看到油價的上揚,因此面臨油價下跌和西方制裁的外部影響,俄羅斯必須不斷提高生產率、加大吸引外商投資的力度,並鼓勵創新以及提高新產品的比例。

不少經濟學家也對俄羅斯經濟表達了擔憂。他們認為,在經歷了西方制裁和油價暴跌的影響而陷入衰退後,俄羅斯經濟複蘇路徑將會是“L形”而非“V形”的,結束衰退之後經濟增速仍將持緩,複蘇道路艱苦而漫長。而經濟的衰退無疑將會給資本市場以及投資環境帶來負面影響。

什韋佐夫表示,俄羅斯被西方制裁後,歐美的投資者出現了撤離的趨勢。除此之外,俄羅斯還面臨諸多問題。比如,今年GDP增速預計將下降3.5~4個百分點,當地的年輕勞動力數量也在下降,老齡化問題也相當嚴峻。

對於這些問題,俄羅斯政府希望努力把明年GDP增速控制在0.5~1個百分點,並把2017年的GDP逐步增速提高到1%~1.5%,從而逐步實現經濟複蘇。而老齡化問題則將通過調整社保體系,延長退休年齡以及鼓勵人們購買商業保險等方式進行應對。

中企大手筆投資為俄FDI補缺

讓俄羅斯稍感欣慰的是,西邊不亮東邊還能亮。一定程度上,西方的制裁是將俄羅斯推向了中國。

庫德林對《第一財經日報》記者表示,從中國的政策導向來看,中國企業的海外投資行為本身是需要的;從俄羅斯的角度來說,近幾年俄羅斯在對外商投資的態度上有所轉變,開始鼓勵來自中國的投資,主動加強雙方在基礎設施建設、航空等領域的合作。在這其中,西方的制裁是最大的催化劑。隨著西方資本逐漸撤離俄羅斯,中國資本越來越受歡迎,比如西伯利亞的項目,俄羅斯就給予中國投資者降低稅收等優惠。

正是由於這些契機以及中企本身“走出去”的需求,來自中國的俄羅斯外商直接投資(FDI)出現了顯著增長。

英國《金融時報》旗下數據服務fDi Markets的統計顯示,2014年,俄羅斯的綠地外商直接投資(greenfield FDI)項目數量減少39%,僅134個。而中國企業卻用大手筆的投資展示了堅定的決心。

在俄羅斯的前五位投資者中,全部都是中國企業。去年這5家企業宣布在俄羅斯的FDI項目合計金額超過50億美元,其中包括華泰汽車集團和重慶力帆集團。前者計劃在俄羅斯投資11億美元建造一間汽車生產廠,而後者則計劃在2021年以後在俄羅斯建造一家新的發動機工廠。

按綠地資本支出計算,俄羅斯成為僅次於美國的中國對外投資第二大熱門目的地。中國投資者的有力補缺讓2014年俄羅斯的綠地FDI項目資本支出在歐洲排名第二,占歐洲FDI總額的10%。

中企投資俄羅斯的危與機

面臨種種危機的俄羅斯,對中企來說不乏機遇。但機遇背後同樣存在風險。

國家開發銀行前首席經濟學家王元認為,俄羅斯在未來的經濟發展中將會大力發展基礎設施。這對於已經積累了良好經驗的中企來說是很大的機會。一旦成功競標了項目,就可能需要融資的支持以及後續的支付、清算以及資本市場之間的聯通,這是兩國交易需要加強合作的原因。

在什韋佐夫看來,盧布貶值所帶的效益還沒被俄羅斯工業完全運用和吸收。另外,俄羅斯通脹率增速下降所帶來的效益也還沒完全反映出來。

“由於盧布貶值,俄羅斯勞動力價值下降,一定程度上有利於俄羅斯企業競爭力的提升,這主要體現在價格構成上。”他表示,俄羅斯的勞動力成本此前一直高於中國的水平,但盧布的貶值使得俄羅斯能夠降低自己的勞動力成本。雖然貨幣貶值,俄羅斯卻並沒有提高退休人員和公務員的工資,反而降低了工資。

什韋佐夫告訴本報記者,勞動力成本的下降將會帶動產品價格的調整,這對公司的效益和股價的上升都有好處。這將會推動俄羅斯的企業不斷提升競爭力,並盡量向國外市場輸出自己的產品。

與此同時,隨著西方的制裁,俄羅斯正在采取的進口替代政策也將給本國企業創造良好機會。“原來俄羅斯企業的產品沒有被大多數國內消費者采用,但出口替代政策讓本國制造的產品獲得了更大的內部銷量。” 什韋佐夫稱,即使未來制裁取消,消費者也可能會形成定式,繼續消費本國產品。中間商和消費者在未來都會習慣於購買國內的產品,從而減少進口商品的使用。

對於投資風險,庫德林認為不管是對西方投資者還是中國投資者都是一樣的。主要的風險包括,俄羅斯經濟本身對石油天然氣依賴比較大,因此油價的波動會對盧布的匯率產生較大影響。另外西方國家的制裁可能會催生中俄在技術合作和輸出方面的風險。最後,俄羅斯的司法體系和實踐也存在潛在的風險,畢竟所有的資產都希望得到司法的保護。

什韋佐夫補充道,還有一個關鍵的風險是來自於全球經濟的形勢,“現在全球經濟增長是放緩了,對俄羅斯來講,主要企業從事的產業前景也不是特別好”。

編輯:潘寅茹

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俄羅斯 股票 中國 便宜 一半 中企 大手筆 大手 投資 背後 的危 危與 與機
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專訪戴爾黃陳宏:數字化時代的危與機

戴爾在中國的業務離不開一位關鍵人物——戴爾全球資深副總裁、大中華區總裁黃陳宏。他是戴爾內部一位有深厚技術背景的高管,不過其更重要的一重角色,是作為“知中”派本土高管,身系戴爾新時期在中國的發展。

2015年,戴爾董事會主席兼首席執行官邁克爾·戴爾曾兩次訪問中國,其間提出“在中國、為中國”、進一步“本土化”的戴爾中國4.0戰略。而黃陳宏是戴爾“本土化”戰略最重要的擬定者和執行者。

最近,第一財經記者就相關行業熱點問題專訪了黃陳宏,談及戴爾對EMC收購和合並進展,也獲悉戴爾承諾五年在中國投入1250億美元的細節。

同時,跨國公司在中國經營環境出現了一些變化,部分跨國公司正在調整在中國的戰略定位,對於戴爾的“本土化”新戰略實施情況,以及對“數字化”轉型的觀點,黃陳宏也回答了記者的提問。

整合EMC

第一財經:戴爾去年花了670億美元巨額資金收購存儲巨頭EMC,能不能給我們透露一下收購和合並進展情況?

黃陳宏:經過差不多一年的努力,我們在今年9月7日正式完成收購。收購以後,我們戴爾公司改了名字,叫戴爾科技,在戴爾科技下面有七家公司,包括Dell做PC、做服務器、做存儲、做網絡,EMC做中高端的存儲,VMware是做虛擬化,也包括雲架構的平臺的解決方案等等。

合並方面我們是完成了,但整合進度在全球不大一樣,正在逐步整合過程之中。在中國,我們還沒有開始整合,因為我們也想看看市場的反應,所以現在的運營模式還是公司獨立地運營。在一定的時間後,我們會考慮怎樣來整合不同的公司。但這不影響我們提供給市場整體的解決方案。

第一財經:戴爾在中國1250億美元投資有哪些落地的項目?

黃陳宏:我們沒有說投資,我們說投入,在中國市場投入1250億美元。現在我們每個月都按照計劃嚴格進行,五年1250億美元,一年就是250億美元,每年我們在中國的投入遠遠超過250億美元,主要在幾個方面,比如說采購、研發、解決方案、工廠等等,所以投入是在按部就班地進行。

第一財經:接下來在中國市場有其他投資計劃嗎?

黃陳宏:我們也在看什麽樣的機會比較合適。我們希望用我們的優勢來做投資,特別是投創新企業,這樣成功率可能更大,而不是投一個我們不是很熟悉的領域。我們希望投一些與我們解決方案或產品比較互補的領域,強大的技術力量,讓它們成功可能性變得更大。

“本土化”新戰略

第一財經:戴爾去年提出了4.0戰略,目前進展如何,有哪些你滿意的地方?

黃陳宏:戴爾中國4.0戰略的核心思想就是“在中國、為中國”,充分把我們自己融進本地的IT生態系統,為中國經濟發展、信息化、互聯網+做出我們的貢獻。這個戰略宣布以後,在過去一段時間我們做了很多工作。

比如說有1250億美元的投入,現在穩步地進行;我們有創新基金,支持中國大眾創業、萬眾創新的國家政策,也在穩步地發展;擁抱互聯網+的戰略,過去這幾個月中,我們和貴陽市政府又簽了第二次的深化合作協議。

然後就是我們把雲解決方案本地化,我們最近聯合七家本地企業和兩家戴爾科技集團下兄弟企業,總共十家企業,由戴爾牽頭成立了一個“雲聯盟”(未來就緒企業雲聯盟,由戴爾主導,國內外廠商東軟、FIT2CLOUD、航天雲宏、Pivotal、UnitedStack有雲、VMware、XSKY、英方、YottaCLOUD優特雲共同發起),想把中國的雲生態系統建起來。

最後就是繼續我們企業的社會責任。我們在這幾個方面進展都非常好。

第一財經:未來你們還會從哪些方面去進一步推動這個戰略?

黃陳宏:我們深化“紮根在中國市場”決心是持續一致的,我們也希望更好地融入本地生態系統,有更好的競爭力。

在一個方面我們可能要加強:在數字化轉型當中,怎麽樣讓端到端、一站式IT解決方案真的推動整個產業升級換代。無論是工業4.0也好,中國制造2025也好,其實都需要“數字化轉型”來推動。

傳統行業需要“數字化轉型”

第一財經:很多企業都在談“數字化轉型”,作為一家處在轉型之中,同時也在為“數字化”提供基礎設施的企業,戴爾眼中的“數字化轉型”有哪些具體內容?你有什麽好的建議?

黃陳宏:大家都認識到了轉型的必要性。這並不是說大家現在想做這件事情,而是業界、工業,包括人類社會發展到了這麽一個階段。

互聯網技術,特別是數字化技術,創造了很多挑戰和機會,可能40%的全球財富500強公司在未來十年內將不再存在,也因為互聯網和數字化,今天一個企業平均壽命大概只有17年,而100年以前是六十幾年,所以壓力特別大。戴爾覺得數字化轉型是一個比較大的題目。

我對其他企業特別是傳統行業的建議是:

首先,從思想上明確數字化轉型的重要性。

第二,具體措施上,在傳統業務方面我覺得還是要持續穩定地發展。所以我們提出先把今天的數字中心、IT架構現代化,什麽意思呢?就是說先把工作負載優化,能夠借助雲計算、大數據等技術來支撐傳統和新的IT業務。接下來,再設法把IT架構平滑地演進到下一代。

第三,流程上來說,很多企業的流程完全制約了新業務模式和新想法。所以我的建議就是:首先要探討一下你的轉型戰略是什麽?業務發展方向是什麽?然後是IT怎麽來轉型?整個公司都要為轉型做好準備。

第一財經:轉型具體能夠給我們帶來什麽樣的提升呢?是效率、業務模式,還是在其他方面?

黃陳宏:這是一個非常好的問題,不過我的回答是:都不是,這是企業生存和發展的需要。

我舉個例子。傳統行業在做智慧樓宇、智慧家庭,一年以前美國有家新創的公司也做這個,而且完全是數字化的,它把一個大概99美元的白色小盒子裝到家里,通過網絡來控制家里的溫度、濕度,私人可以控制,或者授權給一個管理公司。通過能效信息,它能夠來理解你的生活方式、行為方式,給你提供更多的服務。這種競爭就完全是一個數字化的競爭。

第一財經:接下來,你認為我們未來還可能會面臨怎樣的挑戰?

黃陳宏:過去我們講移動互聯網會給人的生活帶來各種各樣的變化,而今天我們也有人講移動互聯網可能已經走到底了。下一個是人工智能。人工智能實際上就是一個算法,加上需要大數據、計算能力的支撐。

過去這麽多年,我覺得在算法上面有一定的進步,然而更重要的是通過移動互聯網,特別是通過正在興起的物聯網,能夠獲取大數據。這一切也需要計算能力來支撐。從這個意義上講,現在人工智能才剛剛起步。

專訪 戴爾 陳宏 數字化 數字 時代 的危 危與 與機
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1 Jan 2017 - [財報危與機] 中國擎天軟件(1297):能否從財報找到避險的需要?

自2015年11月起,我在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」開設的專欄「香港八十前」,隔週分析市值未到80億港元(約10億美元),市場較少留意的港企,已寫了三十篇文章,從分析業績中為大家介紹了不少投資機會及風險。為了擴闊可涉獵的上市公司範疇,2017年起會將專欄命名為「財報危與機」,繼續延續聚焦基本分析的精神。除了在「經濟一週」外,我也會不定期在「紅猴」Blog為大家作分享,從財務報表找出上市公司的危與機。

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY,並取得Microsoft Excel Templete,請參閱我的最新著作「港股A餐」,各大書局有售,或可到「超閱網」(按此)網購。

今天和大家看看近日被國內沽空機構看中的中國擎天軟件(1297),集團於2013年中上市,收入及純利持續增長,淨現金於上市後維持在3億人民幣以上,阿里巴巴為持股13.3%的第二大股東,德勤關黃陳方會計師行是核數師,證券行及傳媒經常作出推介,表面是一個穩妥的投資,只欠估值接受與否。股價於12月28日急跌,公司主動於中午停牌,前一個交易日收報$3.1,預期2016年市盈率高企於17倍,12月28日復牌,現價$2.45,跌幅達21%。





以上兩篇分別為「香港經濟日報」於12月30日及12月31日的相關報導,可作參考。事實上,作為投資者,連見過上市公司管理層的分析員也看不到端倪,又怎會知道一間上市公司所報的會計數字真確與否

我當然也不知道國內沽空機構是否屬實,但是分析中國擎天軟件過往三年半表後,也有值得投資者關注的地方,令著重風險管理的,對此公司也減低了投資意慾。從下表可見其貿易應收款項週轉天數偏高,解釋因客戶主要為政府機構,若干客戶或可享有較長的信貸期,可是始終影響到營運活動現金流,而政府機構為拖欠對象也非全無風險,博耳電力(1685)威勝集團(3393)便是可參考的例子,曾受市場追捧,可試看看過去一年的股價走勢。

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再者,在中國擎天軟件貿易應收款項中,「181天至一年」於2016年6月(下圖)大增至1.50億人民幣,佔貿易應收款項33%。

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於2015年12月(下圖)181天至一年」只有0.47億人民幣,貿易應收款項13%。是否能接受此情況,由大家自行決定。

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想興趣了解中國擎天軟件最近三年半財務分析數據,請按此重溫。

Jan 2017 財報 報危 危與 與機 中國 擎天 軟件 1297 能否 從財 找到 避險 需要
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21 Jan 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 只看「綜合損益表」的風險

201511月起,我在「經濟一週」開設「香港八十前」專欄,主要分析市值80億港元下的香港企業,令不少曾經風光但已被市場遺忘的好公司重現大家眼前,並藉分析其業績去看看現時的投資價值,成功發掘到去年股價表現優異如大快活(52)、嘉利國際(1050)、飛達控股(1100)、新意網(8008)等的投資機會。建基於此,今年決定擴闊專欄眼界,分析可涉及任何香港上市公司,除了嘗試從財務報表發掘投資機會外,也分享可能的投資風險。投資成功需要攻守均衡,只守不攻,會失去不少機會成本;只攻不守,順風是回報可以很風光,但逆風時卻可能一鋪清袋,相信於停牌前買入漢能薄膜發電(566),或股價大跌前持有恒發洋參(911)(現已改名前海健康)的投資者,自有一翻體驗。其實不少股票「出事」前實有跡可㝷,了解上市公司的業績風險,可相應控制注碼,有需要時甚至作出迴避,才能順利跑好這場投資馬拉松,取得理想成績。

大部份投資者皆非全職,倚賴的投資分析大多源於傳媒,可是大部份從傳媒找到的公司業績分析,皆只聚焦看「綜合損益表」,看看收入、毛利、純利及每股盈利增減,毛利率及純利率升跌,及派息多少,便就此作結案陳辭。若果公司本身正正常常無病無痛,只進行這些最基本分析當然沒有問題,不過這樣做似乎有點賭運氣,只是期望不會「上得山多終遇虎」。事實上,會計入門基本功,財務報表有三大表,除了「綜合損益表」,還有「綜合資產負債表」及「綜合現金流量表」,而一間公司的隱藏風險,往往不難從後兩表中找到,只需看多少少,便能知所進退,性價比其實很高。

以恒發洋參為例,2014年的「綜合損益表」顯示收入、毛利及純利分別按年上升60%69%60%,毛利率由23.5%升至24.8%,純利率則持平,派息比率還高達85%,表面是一份很好的業績,市面不少分析也只停留於此階段。不過,從「綜合資產負債表」則可發現,貿易應收款項於2014年末較一年前大升769%。可嘗試簡單點作演繹,以2013年全年收入中,年尾時只有8.2%是未收取現金的應收賬,而在2014年,此比率已大升至44.3%。不只於此,集團表明一般給予客戶介乎30日至180日的信貸期,但於2014年末,超過180日的貿易應收款項佔比由一年前的0%大升至34.3%,並佔當年純利的90.2%,即是若全數未能收回,全年盈利差不多泡湯。看到此,當時選擇避險,還是義無反顧買下去,一切看每位投資者的投資取向。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)

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21 Jan 2017 經濟 一週 財報 報危 危與 與機 只看 綜合 損益表 損益 風險
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28 Jan 2017 - [財報危與機] 虎都(2399)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」,繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」,分析可涉及任何香港上市公司,除了嘗試從財務報表發掘投資機會外,也分享可能的投資風險。今天的主角是虎都(2399),而就著實體書篇幅所限,我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上,相輔相乘,實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容,請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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4 Feb 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 「非常理想」的存貨週轉天數

前週的上篇文章提到,恒發洋參(911)(現已改名前海健康)2014年全年業績表面很捧,實質隱藏風險,不過縱使因找到箇中風險而避險,算否成功還是見仁見智,一切看大家的投資取向。以恒發洋參為例,股價於2014年全年業績公布後,加上股份拆細效應,股價於三個月後升了兩倍,過早避險似乎是「聰明反被聰明誤」,不過股價見頂後輾轉下跌,隨後的七個月回落超過三成,接著迎來經典的「一天跌九成」事件,自此至今再過了一年,股價最高時仍比2014年全年業績公布前少了七成。有先見之明的,可避過後期的風險,但卻錯過了前期的機會。不過,又有誰知一隻問題股票股價會何時爆煲,明知故犯是賭運氣行為,犯險與否,每個投資者自有看法。

恒發洋參的例子可告訴大家,股價大升的並不一定是好股票;另一方面,好股票亦並不一定會股價大升,好像很諷刺,但股市就是這樣,尤其港股近年越來越失去效率,這些情況可謂彼彼皆是。最近留意中國男裝品牌虎都(2399)自去年9月起,股價便不理市況好壞,至年尾只消四個月上升近240%。是否行業復甦?查一查同業利邦(891)、中國利郎(1234)及卡賓服飾(2030)的股價,沒有一隻有好表現;再看2016年上半年業績,亦沒有一間公司是理想的,包括虎都在內,其收入及毛利分別按年下跌24%22%,純利更按年下跌55%,主因行政開支佔收入由去年同期的4.9%大升至14.9%,源於因未能收回部份應收款項而計提呆壞賬撥備5,430萬元人民幣,佔去年全年純利的18.8%。雖然已將部份應收款項撥備,但去年上半年的貿易應收款項週轉天數仍由去年同期的131天升至157天,投資者有理由擔心其應收款項的質素如何,未來會否再出現撥備。

雖然虎都的貿易應收款項週轉天數於同業中明顯較高,但存貨週轉天數卻是非常理想,去年上半年只有35天,2015年全年更只有18天,於男裝行業可算鶴立雞群。集團在去年上半年收入中,56.5%是商務休閒,29.3%是商務正裝,因男裝非潮服,存貨週轉天數較高其實是正常現象。看同業的2015年存貨週轉天數,利邦是416天,中國利郎是64天,長興國際(238) 則是687天;另外,主要賣潮服的I.T.(999)也有163天,出名存貨管理優秀的佐丹奴(709)也有78天。以此推論,虎都可謂中國版Zara,大家認同否,可用自己的智慧去分析一下!

留意虎都去年12月中曾出通告提醒投資者,其股權高度集中,三名主要股東加上另外二十名股東,已持有91.1%股權,或解釋了為何其股價近月表現異常優異。

「財報危與機」專欄實行內容O2O,虎都(2399)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 128日文章內,歡迎參閱。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)

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11 Feb 2017 - [財報危與機] 置富(778)及香港電訊(6823)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」,繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」,分析可涉及任何香港上市公司,除了嘗試從財務報表發掘投資機會外,也分享可能的投資風險。今天的主角是置富(778),而就著實體書篇幅所限,我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上(按此閱讀),相輔相乘,實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容,請購買「經濟一週」實體書或電子版。
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18 Feb 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 把握全年業績的隱藏亮點

自特朗普勝選美國總統後,美國國債息率明顯上升,香港的高息股的市場估值也隨之下降,股價未復去年強勢時候般勇。不過,除了投資環境外,公司本身的業績也是影響股價強弱的重要因素。香港大部份上市公司的財政報告於12月年結,最遲3月公布業績,所以3月最後兩星期往往是業績公布高峰期,而2月開始作業績公布的公司會逐步增加,能早至1月公布業績的公司著實不多,除了顯示高效率外,業務當然也不會過於複雜,置富產業信託(778)是每年的熱門跑出者,今年則被香港電訊(6823)佔了先機,而兩間公司剛好是熱門的高息股,而業績公布後的股價走勢,正正反映了業績本身的質素。

香港電訊去年全年收入若不計流動通訊手機銷售,按年升3%,慿銷售成本及行政開支佔收入比率下跌,EBITDA按年升5%,純利更按年升24%。看業務分類,電訊服務收入按年升3%EBITDA按年升2%,主因當中收入佔比較多的本地數據服務收入按年升3%,受惠客戶持續訂用及升級至更高速、價格較高的光纖入屋服務。至於流動通訊EBITDA按年升10%,當中收入佔比較重的流動通訊服務收入按年升5%,受惠後付客戶數目增加以及 ARPU 上升所帶動。市場衡量高息股估值最重當然是看派息,集團全年每股派息$0.619,按年升19%,高於市場預期的$0.590;當中下半年每股派息$0.348,按年升23%

香港電訊公布業績後,股價首天已裂口上升10%,於其後三個星期至23日便升了16%。反之,置富產業信託公布業績後,於其後一個星期至23日只升了1%,可見業績只屬中性。置富產業信託去年全年收入按年升5%,物業收入淨額按年升6%,可供分派予基金單位持有人之收益按年升6%,每基金單位分派按年升5%,不過留意全部上述數據的下半年按年升幅皆比上半年放緩。集團於2015年每股派息按年升13%2016年的業務增長已見放緩,下半年尤甚。物業組合的出租率於201612月尾為96.7%,接近6月尾的96.4%,但比201512月尾的98.8%亦有所下降,也是個引證。

所謂「財報危與機」,分析業績公布的財務報表,嘗試從數字中找出帶來的投資機會與風險,自己主動去了解,才可避免管理層於業績文字部份的偏向隱惡揚善,亦可免於被坊間的過份簡單分析誤導。全年業績往往的隱藏亮點,是從拆解上下半年業績而來,當別人看到全年業績平平無奇,若你能發掘到下半年業績其實在反底,便可先天下之樂而樂,把握到如敏實集團(425)去年3月公布業績後買入,股價仍能在其後五個月升100%的機會。

「財報危與機」專欄實行內容O2O,置富產業信託(778)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 211日文章內,歡迎參閱。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有香港電訊(6823))

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18 Feb 2017 經濟 一週 財報 報危 危與 與機 把握 全年 業績 隱藏 亮點
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11 Feb 2017 - [財報危與機] 置富(778)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」,繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」,分析可涉及任何香港上市公司,除了嘗試從財務報表發掘投資機會外,也分享可能的投資風險。今天的主角是置富(778),而就著實體書篇幅所限,我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上(按此閱讀),相輔相乘,實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容,請購買「經濟一週」實體書或電子版。
11 Feb 2017 財報 報危 危與 與機 置富 778 財務 分析 數據
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25 Feb 2017 - [財報危與機] 威勝集團(3393)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」,繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」,分析可涉及任何香港上市公司,除了嘗試從財務報表發掘投資機會外,也分享可能的投資風險。今天的主角是威勝集團(3393),而就著實體書篇幅所限,我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上,相輔相乘,實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容,請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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25 Feb 2017 財報 報危 危與 與機 威勝 集團 3393 財務 分析 數據
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4 Mar 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 投資玫瑰花的迷思

威勝集團(3393)曾是我關注的股票,其股價於2015年中「港股大時代」時曾高見$12.86,相對2014年初的$3.86,升幅超過230%,縱使不計「港股大時代」的亢奮非理性時期,升幅也超過150%。就算不看其股價表現,其主業智能電錶受惠於中國政府加強建設智能電網措施,新發展的智能計量解決方案亦配合企業節能需要,前景美滿,難怪從投行分析報告,到傳媒或網上找到的分析報導,皆大部份持正面看法並作出推介,到了近日亦沒兩樣。不過,自2015年開始,我對威勝集團已由正面轉為有所保留,到了2016年初更偏向負面,事實上,於20152016年,股價於兩年間下跌超過40%,今年港股投資氣氛雖然轉好,但股價到2月中仍無甚起色。

2015323日,集團公布2014年全年業績,收入按年升17%,毛利率雖稍降,但藉成本控制,純利按年升20%,撇除非經常性收益之除稅前溢利更按年升29%,股價反應正面,至「港股大時代」前已升約25%$9.93。不過,那份業績卻隱藏風險,主要是貿易應收款項按年升50%,令貿易應收款項週轉期連續兩年大升至高企的206天,集團需更多資金週轉下,亦因此由之前數年年尾的凈現金狀態,到了2014年尾卻錄得淨負債1.8億元人民幣,財務健康開始轉差。威勝集團需要於2015年中配股集資8.1億港元,增發8%股權,造成攤薄效應不利股價,應該亦源於此。於2014年,智能計量解決方案(AMI)收入及溢利分別佔整體約60%78%,全年收入及溢利分別按年升17%33%,溢利率高達25%,亦是眾業務之冠,難怪市場分析皆認為AMI是集團業務亮點。不過,相信AMI正是造成同期貿易應收款項週轉期的源頭,市場分析大多只看玫瑰花表面之美,卻忘記玫瑰莖上的刺可能會造成傷害的風險。

威勝集團的收入及純利增長,於2015年上半年還可以,但全年毛利及純利皆見倒退,即下半年間始明顯轉差,貿易應收款項週轉進一步升至258天,不過營運活動現金流入卻錄得近年新高,似乎不算太差,可是再看深入一點,原來同期貿易應付款項週轉天數亦由2014年的215天升至279天。當一間公司被客戶拖數期情況惡化,營運活動現金流卻造好,也可以是靠拖供應商數期,但治標不治本,財務不健康的問題不會就此解決。

當然,股市若有充足資金而百花盛放時,所有玫瑰花也會有充足水份茂盛綻放;但當股市於「港股大時代」完結後的年多時間資金不足下,有限的資金便會選擇避開被刺傷的風險,玫瑰花也會為之失色,相信這便是威勝集團過去兩年股價低迷的原因!

「財報危與機」專欄實行內容O2O,威勝集團(3393)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 225日文章內,歡迎參閱。

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Mar 2017 經濟 一週 財報 報危 危與 與機 投資 玫瑰花 玫瑰 迷思
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11 Mar 2017 - [財報危與機] 理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」,繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」,分析可涉及任何香港上市公司,除了嘗試從財務報表發掘投資機會外,也分享可能的投資風險。今天的主角是理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689),而就著實體書篇幅所限,我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上,相輔相乘,實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容,請購買「經濟一週」實體書或電子版。 

理文造紙(2314) (按此閱讀)

玖龍紙業(2689) (按此閱讀)

11 Mar 2017 財報 報危 危與 與機 理文 造紙 2314 及玖 玖龍 紙業 2689 財務 分析 數據
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