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悲觀情緒籠罩開發商

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房地產行業的黃金時代即將結束;沒有人再懷疑政府的決心,更沒有人敢賭這只是「一場虛驚」

財新《新世紀》 記者 李慎

 

  前面是一個十字路口,你不清楚該選哪邊,只知道原地踏步和悶頭向前都是行不通的,無論向左還是向右,開發商們必須有所選擇了。

  一些市場人士將這種危機和王石、任志強最近淡出前台相聯繫,這未免有些牽強。王、任二人的遊學、退休早有計劃,並非因當前的市場形勢而定。但結 論其實是「歪打正著」,房地產行業的黃金時代確實即將過去。

随着限购和信贷的收紧,开发商“打着高尔夫赚钱”的好日子已然成为历史。图为冷清的“2011武汉房地产春季第一展”。孙新明/东方IC

隨著限購和信貸的收緊,開發商「打著高爾夫賺錢」的好日子已然成為歷 史。圖為冷清的「2011武漢房地產春季第一展」。孫新明/東方IC


  隨著限購和信貸的收緊,開發商「打著高爾夫賺錢」的好日子已然成為歷史。而隨著2011年1000萬套、今後五年3600萬套保障房的入市,先 不論其是否能真正轉化為有效供應,商品房的市場空間無疑將被大幅擠壓。

  一些人質疑,保障房真能落地嗎?就算落地,相關的進入、退出機制尚待完善,或許將出現供應和需求的錯位,導致保障房空置率提高的狀況。但從中央 到地方,目前所有信息都顯示著保障房「大干快上」的局面,從2010年4月到現在,幻想逐漸破滅,沒有人再懷疑政府的決心,更沒有人敢賭這只是「一場虛 驚」。

失去「護身符」

  與此前任何一次調控不同,此次以深化「限購令」為核心的「新國八條」,徹底撲滅了開發商之前僅有的一絲樂觀,悲觀和極度悲觀情緒在市場蔓延,即 便有人聲稱保持「謹慎樂觀」,但業務轉型的急迫性已難以掩飾。

  新「國八條」後,限購被當作主要工具。政府完全瞭解限購副作用,仍將其全面推廣,凸顯出調控的強勢與決心;但在土地財政等體制問題尚未涉及的情 況下,地產調控的難度不言自明。

  「限購令」的威力可以想見,且何時退出仍不得而知(參見本刊2011年第8期「限購龍捲風」)。龍湖集團董事長吳亞軍在該公司3月21日的業績 發佈會上表示,「我相信宏觀調控顯現出的效果會在未來一段時間內反覆,對行業、對開發商的品牌及操作能力、執行能力、財務安全是一個重大的考驗,可能會看 到行業發生比較大的變化。」

  信貸也被政府牢牢壓住,除了提高二套房首付、三套房停貸以外,銀行對開發商的開發貸也呈趨緊之勢。國家開發銀行一位人士向財新《新世紀》記者透 露,部分銀行確已有計劃停止對開發商提供開發貸,「一家此前被四大行追逐的大型房企,最近貸款四處碰壁,最後在國開行得到幾個億的貸款,非常高興」。

  政府部門也在多種場合暗示,開發商們需要「自尋出路」。一位民營上市房地產公司人士對財新《新世紀》記者表示,過去國家大搞城市化,需要開發商 給政府捧場,而實際上地方政府也在其中大撈好處;而現在,房價飆升、二三線城市房地產泡沫等等罪名歸咎於開發商頭上 ,「以前在桌子下面的交易,政府現在要把它擺到檯面上講,為了給政府正名,開發商必然成箭靶子。」

  除了上述心理和實際層面的壓力,保障房計劃的公佈,一方面擠壓了商品房的市場空間;另一方面,撕下了房地產行業拉動內需、拉動產業鏈、拉動GDP的這一張張「護身符」。

  一位接近決策層的智囊機構人士曾向財新《新世紀》記者表示,關於房地產有三個威脅論,即房地產是經濟引擎,打擊地產市場,經濟增速會放緩,銀行 會被套牢,老百姓變成負資產。

  然而,現在銀行風險被認為是可以量化的,調控打擊的主要是最後進場的富裕人群。至於對經濟的拉動作用,則可以通過2011年1000萬套保障 房、今後五年3600萬套保障房,來彌補商品房市場開工量縮減的缺口。

  上述種種信息,都傳達了相同方向的結論,房地產「只要能蓋出來就絕對不愁賣」的黃金時代即將終結,開發商也來到了戰略轉型的十字路口。

做不做保障房?

  現在擺在開發商面前的一條路,是大規模參與保障房建設。但一些開發商坦言,做保障房項目是做公益,並不賺錢。想要市場化的開發商大規模介入保障 房,首先需要解決「賺錢」的問題。

  此前,多數知名房地產公司都做過少量保障房項目,多數是配建,即政府在土地出讓時規定開發商必須配建一定比例保障房。但實際情況證明,配建路子 走不通,也不可能大規模推廣,因為保障房捆綁土地出讓,開發商是不得已而為之,房子的質量、戶型、結構能否過關都是問題。

  龍湖集團曾在北京市通州區開發了一個保障房項目——大方居,吳亞軍表示,大方居這個項目不僅不賺錢,還是虧本的,2009年公司上市前只好把這 一塊放在了虧損撥備。

  萬科和龍湖面臨相同的問題。萬科高管在業績推介會上表示,「萬科非常願意做保障性住房,而且賺1元錢就夠了——如果不賺錢的話對不起股東,而如 果賺錢的話就沒有了『道德的血液』。因此政府給我們地和錢,我們幫忙建,賺1元錢都行。」

  萬科提到的「政府給地和錢」,實際上就是開發商不墊資的代建模式。萬科認為,這對於開發商是最好的方式,成本可控;但在實際操作層面,其實也有 其他不可控因素。「有個地方,領導視察後給業主名單晚了六個月,因此導致我們積壓了六個月的庫存。公租房更可怕,誰來收租金?物業誰來管?還有可能出現腐 敗的問題,因此萬科儘可能離得遠一些。」萬科高管表示。

  這些問題凸顯了開發商介入保障房建設的困境。上述國開行內部人士認為,「開發商參與保障房,就是走代建路子,應給開發商留出一部分利潤。不應引 入社會資本和金融工具,因為它們都要追逐回報。對於保障房建設,切勿將政府責任與盈利相混淆。」他認為,保障房的建設、融資、分配應有一整套制度規範。

  住建部政策研究中心副主任秦虹也認為,保障房真正的難題不在建或資金,難在管理,「如何准入、退出、審核、管理、分配?能不能讓有限的公租房資 源真正落實在需要的人身上?相關制度建設很重要。在政府提供一定貼息、優惠、免稅等優惠條件下,央企、國企應大規模參與,分擔社會責任。」

  對於市場化的開發商和民營企業來說,代建也是最易被接受的模式。綠城集團近日成立北方代建公司,希望大規模介入保障房,據綠城集團執行總經理、 代建公司總經理曹舟南透露,綠城此前在青島建設的一個保障房項目,不但沒虧損,反而賺了1億多元。

  曹舟南並沒有詳細介紹青島項目的運營模式,但他透露,目前保障房的利潤總體非常低,只有建安成本的3%-5%,地方政府的做法也千差萬別。政府 雖下達了大量保障房任務,但相關制度的設計不夠完善,例如與開發商的合作模式、付款方式、投資主體等都有待明確和細化。

  目前,中國的公用事業項目融資及其路徑選擇,有BOT、TOT、PPP三種基本模式,也有基於此演變出來的變異模式,地方政府在引入社會資本參 與保障房建設時,也脫不開這三種。

  BOT,即「建造-運營-移交」(Build-Operate-Transfer),是指政府通過特許權協議,授權外商或私營商進行項目(主要 是基礎設施)的融資、設計、建造、經營和維護,在規定的特許期內向該項目使用者收取費用,由此回收項目的投資、經營和維護等成本,並獲得合理的回報,特許 期滿後將項目移交回政府。

  TOT是在BOT基礎上發展而來的,即「移交-運營-移交」(Transfer-Operate-Transfer),是指政府部門或國有企業 將建設好的項目的一定期限的產權和經營權,有償轉讓給投資人,由其進行運營管理;投資人在一個約定時間內通過經營收回全部投資和得到合理回報,並在合約期 滿之後,再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。

  PPP(Public-Private-Partnerships)即公私協作的模式,指政府與民營資本合理分擔項目的各種風險,並通過合同等 工具對風險進行管理。

  目前,上述幾種方式在保障房建設領域都有嘗試和運用,但地方政府的做法並不統一,甚至在同一個城市不同項目,對待不同開發商的方法也不相同,沒 有統一標準可循。因此,不少開發商提出,政府應該有明確的參加保障房建設的條件,並做好統一的制度設計。

尋找新大陸

  與半年前對做商業地產「遮遮掩掩」、不願談「轉型」二字不同,現在開發商已經陸續公開宣佈介入商業地產,旅遊地產、養老地產等新鮮的業態也成為 轉型的方向。

  SOHO中國董事長潘石屹稱,目前,確實有部分開發商考慮轉型到商業地產、旅遊地產方面的開發,但這種轉型是要時間的,一般需要三年以上,才能 從土地的購買、隊伍的建設等方面完成真正的轉型。

  實際情況確實如此。財新《新世紀》記者在採訪中獲知,開發商如果現在才開始做商業地產,已經在戰略上落後了。在最近召開的2010年業績發佈會 上,招商地產、金地集團等正式宣佈做商業地產的傳統住宅開發商,實際上都已在至少兩年前開始調研、論證、試水。

  3月18日,金地集團董事長凌克在投資者交流會上多次明確表示,商業地產是金地今後重點發展的方向。凌克稱,為了發展商業地產,金地在國內外聘 請了最優秀的人才進入金地,組成一個很好的管理團隊,「今後金地將會大力投資,爭取未來五年裡在全國投資20個綜合體,使商業資產總額達到600億元,再 創一個今天的金地集團。」

  3月12日,招商地產宣佈將全資子公司深圳招商房地產有限公司分立為存續公司和新派生公司——深圳招商商置投資有限公司。招商地產董事長林少斌 3月21日向媒體表示,分拆商業地產業務,正是希望未來能加大商業地產的投資比重。但他也坦承,商業地產不好做,因為無論是對土地選址、資金投放、設計水 準要求都很高。

  商業地產的操作難度遠遠大於住宅項目。中國商業地產聯盟秘書長王永平向財新《新世紀》記者表示,做商業地產最大的問題是資金和人,目前不少開發 商做商業地產投資、購買商舖,主要看好的是土地增值,而不是租金回報。

  目前,商業地產的投資總額只佔整個房地產投資總額的很小一部分,有較大市場潛力。據王永平介紹,2009年商業地產投資額5500億元,佔房地 產總投資的15%,近年來增長較穩定。

  此外,相對於住宅,旅遊和商業不但沒有受到調控,反而是國家鼓勵的產業。3月22日,世茂房地產董事長許榮茂在業績發佈會上表示,「十二五」規 劃寫得很清楚,重點發展服務業及先進製造業,傳統產業大部分要淘汰,一些類似來料加工的勞動力職業,或者回報很低、風險很大的企業,要改進。「所以,我們 的投資也會做相應調整。以往我們的銷售主要靠住宅,現在會多涉及商業、旅遊,這就是對服務業發展的最好體現。」許榮茂說。

  世茂副主席兼執行董事許世壇稱,「現在住宅受到的衝擊比較大,但高科技產業、旅遊、商業不但沒受到影響,反而市場佔有率、銷售情況非常好。旅遊 地產的市場潛力很大,所以我們非常看好旅遊地產產業,也希望能將該產業獨立上市。」

  而養老地產是更為新鮮的業態,險資已先於開發商大舉進入,但模式基本以「圈地」為主,相關研究配套進展寥寥。戴德梁行投資部助理董事曹建向財新 《新世紀》記者表示,日本和美國的養老社區,真正做到了以「養老」為主,而目前中國市場上投資的養老社區,基本上是以「地產」為主,根本達不到國外養老社 區的條件,並且選址距離城市很遠。

  真正的養老地產由於前期投入大,資金回收慢等特點,使很多投資者望而卻步,平安集團新聞發言人盛瑞生向財新《新世紀》記者表示,「養老地產確實 不好做,模式還在探討中,目前險資可做的只有高端敬老院,還不知能否做養老社區。」

  業界人士曾向財新《新世紀》記者分析稱,如果交易量持續保持低位,大型開發商自身的資金鏈能夠維持最多6—8個月,相較於積極開拓新市場的大型 開發商,中小開發商面臨的考驗將非常嚴峻。這也是各家在年度業績發佈會上傳遞出來的共同信號。

悲觀 情緒 籠罩 開發商 開發
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弊案、衰退籠罩 五小時問答談笑用兵巴菲特:股票是 通膨年代的最佳選擇

2011-5-9  TWM




今年波克夏年度股東會,恐怕是股神巴菲特面對最多質疑聲音的一次。

從備受關注的內部誠信、獲利衰退,到面對通膨環境下的投資策略,都是這場投資盛會的話題焦點。面對爭議,巴菲特的回答總是堅定,他承認錯誤,也肯定地表示,股票仍是安度通膨年代的最佳選擇。

《今周刊》連續第五年直擊股東會現場,帶給讀者最貼近巴菲特的觀點。

撰文·莊 芳

四月三十日清晨約莫六點,美國中部內布拉斯加州的最大城奧馬哈(Omaha),街道兩旁的商家都還在歇息,路上的往來車輛卻已川流不息。他們大多數正趕往 相同目的地,準備參加一年一度舉行的盛事──波克夏股東會(Berkshire Hathaway Annual Meeting)。

在這里居住十二年的計程車司機艾比說,從凌晨四點開始接到第一批乘客,才不過兩個小時,就已跑了四趟,「目的地全是股東會的舉辦地點奎斯特中心 (Qwest Center),大家都是來看巴菲特(Warren Buffet)的!」他還笑說,巴菲特為當地帶來很多生意,「今天跑個十多趟應該不成問題!」內線交易加上財報表現欠佳股東會不再那麼「嘉年華」的確,今 年股東會吸引了大約四萬人參加,一度把會場擠得水泄不通。尤其是當股神巴菲特出現展覽會場時,更是立即被一擁而上的媒體記者與股東團團包圍,差一點動彈不 得。但或許是因近期爆發熱門接班人選索克爾(David Sokol)內線交易與辭職等負面事件影響,又加上第一季財報表現欠佳,今年股東會很明顯的,似乎不再那麼「嘉年華」了。

這次巴菲特在現場,少了很多往年常見的餘興表演活動,幾乎只以短暫停留的方式,參觀旗下各公司展場。只不過因為人潮衆多,就算想要「簡單地繞一圈」,還是得花上一個小時才能完成。

對於索克爾投資化學產品制造商路博潤(Lubrizol)內線交易案成為重點話題,巴菲特顯然早有心理準備,不等別人翻舊帳,乾脆自己先提往事。

在股東會上播放的自制影片中,每年固定都會出現一九九一年為所羅門弊案作證的片段(編按:當時,波克夏投資的所羅門證券因操縱政府債券丑聞曝光而差點倒 閉,由臨時董事長巴菲特親上火線承諾解決),今年似乎特別派上用場,呼應了近期的索克爾事件。他在會上表示,現在回顧二十年前,整件事還是難以理解,也不 可原諒。而索克爾違反道德規範的行為,同樣令人費解。巴菲特並承認自己犯了很大的錯誤,「我沒有細問他,『你是何時買進股票的?』」股東問答開始前,股神 更主動跳入第一季財務報告的主題,把重點財報制成一張張投影片,向股東解釋旗下保險業務公司虧損主因。他表示,由於受到日本、紐西蘭與澳洲無法預期的天災 影響,使得保險事業承保損失十六億美元,影響第一季淨利從去年同期的三十六.三億美元,降至十五.一億美元。連續兩項說明,讓整場氣氛突然凝重起來。這大 概也是第一次,波克夏的股東會少了些歡欣喜悅,而是以「壞消息」作為開場白。

唯一不變的是,今年即將邁入八十一歲的巴菲特,依舊展現過人毅力,總計長達五個半小時的股東問答時間,中間僅保留一小時休息時間。

只見他和伙伴曼格(Charlie Munger)兩人在會上,不時拿起桌上自家投資的可口可樂與喜思(See's Candies)花生脆片往嘴里送,以不疾不徐的輕鬆態度,耐心回答每個尖銳問題,最終得以順利脫身、重獲股東掌聲。

以下即為股東會與國際媒體記者會的重點摘要:

談公司治理

從索克爾事件看「信任」

問:為什麼你在首次揭露索克爾交易事件時,並未顯出憤怒情緒?似乎還幫他說話,為何不乾脆直接開除他?(全場給予掌聲)巴菲特:發佈新聞的措詞確實不夠嚴 厲,但在我的觀點看來,索克爾已經離職了,這代表我們無須負擔其高額資遣費,也已向證交會提出一些關於此事的確切證據。我認為他一開始就無意隱瞞這筆交 易,但我沒有追問他何時買了路博潤股票,這點是犯了錯誤。

索克爾的行為就像二十年前的所羅門丑聞事件一樣,難以理解且不可原諒。

曼格:我想最好不要在憤怒情況下做任何重大決定,這樣很容易會反應過度。只要做符合你職責應做的事就好。(全場鼓掌)問:為了避免此類事件,波克夏為何不嚴格管控員工的交易?

巴菲特:波克夏總計有二十六萬名員工,通常多由子公司負責處理員工的問題。波克夏並不是一家投資顧問公司,也不是共同基金,目前真正可執行交易的只有三人,所以我想並不需要大型稽核部門來做管理。我們可做的是,更加明確地讓員工知道公司的規範。

曼格:就像華爾街有大量的稽核官員,結果還不是爆發一堆丑聞。公司具有信任的文化是很重要的事,也因此,波克夏才沒有太多丑聞發生。

問:如何避免像索克爾這樣的人來接任領導波克夏?

巴菲特:我的兒子(Howard Buffett)會無償擔任董事會主席,這將降低錯誤發生的可能性。而值得我付一大筆錢聘用的人,必須循規蹈矩,就像箭一樣筆直。

談美國經濟

「每個人都該有信心」

問:隨著通膨壓力上升,美元一直貶值,且美國又繼續維持低利率,你怎麼看?會做貨幣投資嗎?

巴菲特:通膨確實無法避免。我在幾年前曾放空美元,賺到了一些錢,不過現在很少投資貨幣了。美元的購買力將會逐步降低,只是時間早晚問題而已。舉例來說, 現在一美元的購買力,只差不多是我一九三○出生當年的六美分。雖然我恨死通貨膨脹,但我們也已經適應它很多年了。目前像可口可樂八成收入都來自海外,減少 了美元貶值風險。

問:為什麼美國的債務、赤字問題一堆,且經濟複蘇緩慢,你卻還是對美國這麼樂觀?

巴菲特:從我出生以來,美國人平均生活水準提高五倍,所以大家是該對這個國家充滿信心。

當然,美國房地產業仍然很不景氣,但新建住宅數量遠少于新成立的家庭,所以最後還是可消化掉泡沫期間大量滯銷的房屋。

雖然有些事情值得擔憂,但資本主義的力量很大,而這股力量帶我們度過重重難關。美國的潛力還沒有用盡,其他國家也正緊追在後。今後我們或許還有很多問題要面對,成長不會是一條直線,但比起現在的進步,將是突飛猛進。

談投資方向

黃金不見得是最佳標的

問:假使通貨膨脹壓力一再提升,波克夏旗下哪些企業可從中受益與受害?

巴菲特:我想受益最大的是所需成本較低,且有能力隨通膨提高產品售價的公司,比如喜思糖果;受害較為嚴重的,則是收取固定價格的公司,例如公用事業部門。

問:黃金價格過去幾年漲了很多,我的波克夏股票漲幅卻和通膨率不相上下,你為何不選擇投資黃金呢?

巴菲特:早期黃金每盎司的價格曾和波克夏每股的股價差不多,但現在金價每盎司一五○○美元,和波克夏股價相比差得遠了(注:波克夏A股現約每股十二萬五千美元)。

我認為,投資資產有三大類別,第一種與貨幣有關(巴菲特此時從皮夾掏出一張一美元鈔票)。這鈔票背面印著「我們相信上帝」(In God We Trust),應該改寫成「我們相信政府」才對。

所有和貨幣有關的投資都是一種賭博,賭的是政府的貨幣政策。將時間拉長來看,幾乎所有貨幣價值都會走貶,除非報酬極佳,否則我不認為貨幣是很好的投資。

第二種則是買來沒什用處,但就是一直抱著、等著,期待別人出更高價錢的資產,像黃金就是很好的例子。假使你把全球的黃金堆放一起,可以做成一個約六十七英尺長的立方體,但還是沒有用處,黃金本身並不會創造出價值。

第三種就是可以生產、制造的資產,像是農田。你願意花多少成本去投資,端看這塊農田能為你生產多少東西、帶來多少價值。像我們買路博潤、伊斯卡 (ISCAR,金屬加工公司),完全是看其所經營生意的成長潛力,而不是看它在股市的短期表現。長期來看,買黃金或原油並不會讓你變富有,反而像是投機; 以我的經驗,選擇具有生產力的投資才可能賺到大錢。

曼格:我覺得抱著一筆資產(指黃金),卻只有在世界末日才能賺取報酬,恐怕不算太好的投資吧!(全場大笑)

談人生哲學

熱情才能使人成功

問:現在還有很多人找不到工作,你可以提供什麼好的建議嗎?

巴菲特:我想,最重要的是加強自己的能力。一九五一年我得到的文憑還掛在辦公室里,但我並不覺得那有什麼幫助。反而是花了一百美元的卡內基訓練,讓我學到溝通技巧。此外,假使你可以找到自己的熱情所在,就可能將事情做得很好。

問:我們的子女目前生活無虞,但假使你或曼格未來五年又有了小孩(全場大笑),該怎麼做,讓他們可以更有競爭力?

曼格:這確實是個問題,我不認為在富裕家庭成長的孩子,會願意每周工作六十個小時。

巴菲特:我不希望我的孩子因為父母有錢就覺得自己很了不起。在富有環境生長的孩子,可能會失去動力與工作能力;假使孩子在享有特權的情況下長大,那父母的教養肯定出了問題!

當然啦,我也不想給他們太多激勵,結果讓他們表現超越了我,哈哈!

巴菲特看台幣及台灣投資機會在股東會正式結束隔日舉行的一場國際媒體記者會上,《今周刊》向巴菲特及曼格詢問目前對於台灣市場與台幣的看法,以及近期是否 有投資台灣的想法。以下是他們的回答:巴菲特:我認為台幣兌美元仍會升值一段時間,但我現在並無投資外匯的計畫。我們試圖在全球找尋有著良好管理團隊、長 遠發展潛力的企業,包括中國、台灣與日本等地,都是我們可能的標的,只是目前沒有特別鎖定哪個國家或產業。但也許會以其他方式投資台灣,像是我們投資的金 屬業者伊斯卡(ISCAR),就在台灣設立了分公司。

曼格:事實上,我們在部分國家投資時也遇到一些麻煩,以台灣為例,有很多是以家族企業方式經營,一代傳一代,在這樣的傳統文化之下,我們恐怕很難有效地參與投資,取得令我們滿意的足夠股權。

股神巴菲特近一年紀事

2010/05/01 在年度股東會上高調為高盛詐欺案辯護,並看好以50億美元買進高盛特別股的交易2010/06/12 股神慈善午餐會拍賣263萬美元,刷新最高紀錄2010/09/22 被《富比世》雜志選為全美400富豪榜第二名,估計身價450億美元,比09年增加50億美元財富2010/09/29 與比爾蓋茲至北京,邀請中國富豪參與慈善晚宴2010/10/18 慕尼黑再保公司(Munich Re)證實,波克夏持有股權從最初3%一路增至10.5%,投資成本約達29億美元2010/10/25 聘請39歲的康姆斯(Todd Combs)為波克夏的投資經理,協助管理公司資產2010/11/16 提交證交會報告中,公布第三季增持紐約梅隆銀行股票,並連續第四個季度增持富國銀行股票2011/02/26 在致股東公開信中,巴菲特表示伯林頓北方聖塔菲鐵路公司是他2010年最成功的投資購並案,該公司去年為波克夏貢獻22億美元的淨利2011/03/14 以90億美元收購路博潤公司(Lubrizol),隨後爆發前中美能源董事長、巴菲特熱門接班人索克爾(David Sokol)內線交易案2011/03/30 正式宣告索克爾辭職,波克夏A股盤後股價下跌3.20%

2011/04/18

高盛贖回在金融風暴時出售給波克夏的特別股,巴菲特收到55億美元入袋

波克夏的金雞蛋

專訪北方鐵路執行長羅斯:獲利將會一年比一年更好!

今年波克夏股東會,是以飛機、火車與汽車為主題,而其中,又以巴菲特在致股東的信中大加贊揚的伯林頓北方聖塔菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe, BNSF)最受矚目。巴菲特從2007年就開始大舉加碼聖塔菲鐵路,一直到2010年2月完成收購,目前是波克夏百分之百持有的子公司。

巴菲特在財報上表示,這家鐵路公司是去年獲利貢獻的一大功臣,將波克夏的稅前收益提高40%,也因此讓他下定決心今年要大展身手,持續進行購並。聖塔菲鐵 路執行長羅斯(Matthew K. Rose),不僅被《哈佛商業評論》評為2010全球最佳百大執行長之一,更成為波克夏另一熱門接班人選。

今年51歲的羅斯接受訪問時表示,對於能夠成為波克夏一份子,並和巴菲特共事感到榮幸,「其實巴菲特並未對公司經營幹涉太多,而是全權交由我們原本的團隊 管理。」對於去年獲利亮眼而受到股神贊賞,羅斯說,「其實美國經濟的複蘇還是最主要因素,只要景氣轉好,我們就好!」他補充說,尤其2009年景氣仍然低 迷,去年稍稍好轉了一些,許多主要貿易商又重新回到全球市場,「我想到了2012年,應該有機會回複到06年的景氣水準。」至於談到自己可能是接班人選, 羅斯笑說,「這問題我也沒有答案,還是先專心經營鐵路事業吧!」

撰文·莊 芳

 

 


弊案 案、 衰退 籠罩 小時 問答 談笑 用兵 巴菲特 巴菲 股票 通膨 年代 最佳 選擇
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非理性恐慌籠罩債市

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投資人開始全面關注債市的風險控制,等待強勢監管和完善的信息披露制度出現,市場才能可持續發展
財新《新世紀》 記者 張宇哲 鄭斐

 

  債券市場對於信用風險的擔憂,在7月21日再度達到高潮。當日鐵道部發行一年期的200億元高信用等級短融(11鐵道CP03)出乎意料未獲市場足額認購,最終不得不由主承銷商農行和開行包銷約13億元的餘額,這在鐵道債的發行歷史上並不多見。

云投事件經媒體曝光之後,其重組方案已經發生了戲劇性變化。龍宇丹/東方IC


  「信用債市場徹底崩潰。」近日,不只一位交易員語出誇張,「現在是低等級信用債風險暴露最集中的時候,也是自2008年金融危機之後,債市最恐慌的時候。」

  在云投事件即云南省投資控股集團有限公司(下稱云投集團)——這一云南最大的省級平台公司擬轉移核心資產至新組建的能源投資集團(參見本刊 2011年第26期「違約在蔓延?」)消息傳出後,當即成為機構集體拋售城投債的拐點(參見本刊2011年第28期「云投事件衝擊債市」)。

  在近期不到一個月接連曝出的云南公路平台違約、上海城投平台貸款展期等風波之後,投資者心態已如履薄冰。市場預期日益惡化,債市一直跌跌不休, 機構投資者紛紛用腳投票。資金面緊張、通脹預期抬頭、信用利差拉大,幾乎所有的利空都已經釋放出來,過度反應使得各品種收益率均出現大幅度抬升。

  目前五年期信用債收益率,已從半個月之前的6.5%最高上行了100個基點(相當於1%),在7%-7.5%之間震盪盤整。

  「這一波跌得太猛了,城投債完全沒有買盤。半個月以來一級市場已發不出來什麼債,發的幾期都由投行包銷了。」前述人士告訴財新《新世紀》記者。 自7月8日廈門象嶼集團9億元企業債發行之後半個月來,市場至今未發一隻新債。業內人士認為,這是市場因素而非政策因素,短期恐難扭轉。

  國海證券固定收益證券研究中心7月19日發佈的債券投資策略日評顯示,市場對信用債的恐慌已超過了對通脹的擔心,「信任危機實實在在地來臨了。 投資者以腳投票的姿態已經明了,城投債何去何從,取決於中央政府的表態與處置手段,這對防止未來出現大範圍地方政府違約未嘗不是件好事」。

  申銀萬國分析師屈慶則稱,未來還存在著評級公司對於部分城投債下調評級的可能,預計城投債調整將有三波:第一波即二級市場集體下挫;第二波為城 投一級市場收益率上行;第三波則是城投一二級收益率分別經歷上行,市場再出現一些事件衝擊後,市場信心的觸底回升才能帶動城投債需求。

  多位市場人士表示,云投事件引起債券投資人對債券市場風險控制的全面關注,一定要有一個強勢的監管和完善的信息披露制度保障,市場才能可持續發展。

程序失信

  「重大事項要及時披露,要資產重組就要召開債權人大會,應通過債權人大會判斷髮行人的重組行為是否屬於做大做強,債權人同意並經債權人大會通過 項之後,才能公告,這是資本市場的基本規則,」發改委相關人士告訴財新《新世紀》記者。他亦指出,過去債權人大會的確執行得不好,資產重組現象也不多, 「現在資產重組的多了,就應該按照市場程序召開債權人大會。」

  云投事件經媒體曝光之後,其重組方案已經發生了戲劇性變化。據7月19日新華網報導稱,原重組方案中「國資委持有能投集團不低於51%的股權, 云投集團不再控股」,將調整為在債務剝離的同時,云南國資委將向云投集團注入能投集團30.9%的股權,以及云投集團債券債務存續期間,云南國資委將把其 持有的能投集團股權的相關收益權讓渡給云投集團等一系列保護債券投資人利益的安排。

  這一系列安排並未按照市場基本規則經過債權人大會程序,是否能得到投資人的認可?財新《新世紀》記者獲悉,新組建的能投集團預計將於今年8月掛 牌成立,而目前已到7月下旬,主導重組的云南國資委至今仍未召開債權人大會。「我們對此並不知情。」云投債主承銷商紅塔證券一位人士告訴財新《新世紀》記 者。

  「不能口頭上說說而已,具體怎麼保護債權人利益?有沒有制度保障?也有地方政府後來就不了了之,誰知道最後結果如何?」多位市場人士表示,「現 在並不是擔心是否違約的問題,而是這種操作不規範不合規,投資人不知道風險到底有多大?所以只能拋售,城投債拋盤壓力最大,尤其是云南債。」

  據新華網報導,云投集團總裁劉一農在云南省上半年金融運行分析會上表態,「組建能源投資集團,是云南省政府能源投資戰略的重大調整,並不是所謂的應對資金鏈斷裂的應急措施,更不會是倒下的多米諾骨牌。」

  云投集團和子公司云南省電力投資有限公司(下稱云電投)此前都分別發過共計35億元的二期企業債(08云投債、10云投債)和27億元的二期短期融資券(10云電投CP、11云電投),均為無擔保信用債。

  上述報導援引云電投總經理、能投集團籌備組組長段文泉的話稱,在能投集團組建過程中,確立了「債務不落空、資產負債相應劃轉、長期負債和短期負 債相匹配」的原則。按照資產與負債相匹配的原則,云投集團在轉移資產的同時,將剝離等額的不超過86.91億元的負債至能投集團。

  根據能投集團組建方案,云投集團將其持有的以2010年12月31日為基準的77.78億元電力資產和云電投賬面總資產77.48億元,合計 155.26億元,注入新組建的能投集團,云投集團這部分劃撥資產約佔其總資產的30%。今年6月14日,云南國資委發佈的「關於劃轉相關電力資產和負債 的通知」,將云投集團劃轉資產調增為86.91億元。

  「云南政府出面也只是暫時解決了這一隻省級云投債的問題,對於云南債整體效果不大,因為還有其縣級政府平台,縣級政府的資源調配能力沒有這麼強,投資者還是會擔心。」國海證券固定收益證券研究中心分析師段吉華告訴財新《新世紀》記者。

恐慌過度

  目前,在過去兩年偏好高票息的債券型基金在7月19日也遭遇大量拋盤,一些未到期的封閉性基金雖然沒有贖回壓力,但面臨二級市場估值壓力。

  「這種情況自2008年金融危機時期江銅債的信用風險之後,還沒遇見過。市場接盤乏力,這些債券基金只有不計成本的拋出去,導致價格大跌。」中信證券固定收益部人士表示。比如,景豐B150126在19日當日暴跌,交易價格跌幅4%以上。

  以往業績表現良好的封閉式債券基金富國天豐(161010)正在跟監管部門交涉,將手中持有的一隻未到期封閉式債券基金平倉或延期。這只基金在過去存續兩年內持有很多低評級的信用債。

  一位市場人士透露,富國天豐持有的這只封閉式債券基金成立三年之後即將於10月23日到期,屆時將進入可以申購贖回的開放期。目前距開放期尚有 三個月,由於擔心未來無法應對投資者大量贖回的尷尬局面,富國天豐必須賣出手中的資產以渡過難關——即賣出那些信用債產品來應對贖回,但是市場上現在正逢 低評級券信用風險暴露的時期,接盤乏力。

  「富國天豐只能考慮打折減持,但現在一直賣不掉,給市場造成了不良預期,加重了市場的恐慌情緒。」前述人士表示。

  信用債市場的恐慌甚至蔓延到利率市場。7月19日,銀行間債券市場,10年期國債,5年至7年的金融債、國債現券,早盤便遭遇一波猛烈的拋盤止損,收益率雙邊報價在4.10%-4.03%附近,較前一日走高超過10個基點。

  中債信息網公佈的9年期國債收益率曲線顯示,進入7月份以來,該期限國債收益率由1日的3.8634%漲至昨日的4.0021%,升幅已達14個基點。

  但也有一些市場人士認為,目前的債市處於非理性恐慌。段吉華認為,當前利空因素的集中過度反應可能是市場反轉的前兆。

  目前,中國債券市場的惟一涉及資金償付的信用事件,是2006年的福禧短券。由於福禧公司在上海社保案調查中暴露出大量隱瞞債務,引發市場信任 危機,福禧短券價格直線滑落,原持有者以40元的地板價黯然出逃。不過,僅僅在幾個月後,在地方政府主導的重組中,福禧短券獲全額償付,接盤者賺得盆滿缽 溢。

未雨綢繆

  這一波市場的恐慌情緒到何時為止?多位債券市場資深人士表示,只有制度層面及實質性措施有明確信號,才能緩解目前瀰漫債市的恐慌,「現在資金運用的後續信息披露是個大問題,以往只有發行人還本付息時才有信息披露的公告。」

  「這個問題也確實令人頭疼。」安信證券一位債券交易人士表示,以往監管部門主要是審核發行人准入條件,投資者過去買了高信用等級債之後不必關心 後續情況,但高信用等級債券總量有限,隨著低信用等級債券增加,加之城投企業近年來資產注水、核心資產轉移、發債主體隨意組合的負面事件時有發生,投資人 不得不開始關注項目進度、資金用度。

  在他看來,證監會、發改委、中國銀行間市場交易商協會(下稱交易商協會)的三套監管規則不統一,相比較而言,交易商協會的管理機制更為完善和市場化。

  事實上,面對潛在的信用違約事件,交易商協會已經未雨綢繆。此前5月、6月間,交易商協會已先後與北京市人民政府、江蘇省金融辦及當地人民銀行 分行簽署三方合作備忘錄,意圖在央行分支機構、地方政府、交易商協會三方合作框架下,積極加強地方金融生態建設、探索場外金融市場新型自律組織的新機制, 各方發揮各自優勢,共同促進中國債券市場的發展。

  「這一模式能否成功的關鍵,是引入地方政府風險緩釋措施。」交易商協會秘書長時文朝在彼時的簽署儀式上表示。

  過去五年債市蓬勃發展,公司信用類債券市場開始進入快速發展階段。來自央行的數據顯示,2010年銀行間債券市場交易量突破150萬億元,已是過去五年的12倍,2010年末公司信用類債券的餘額(包括非政策性金融機構債券)達4.3萬億元,佔GDP比重上升到10.9%。

  根據國際清算銀行(BIS)統計,中國公司信用債券市場排名已躍居世界第4位、亞洲第2位。

  「目前沒有一例顯性的違約債券,但不必僥倖,進行結構調整的中國經濟將開始逐漸減速,這時候很容易出現違約事件,而一旦出現違約風險,資產處置和償債安排等還需要取得地方政府的支持,所以我們要先未雨綢繆。」一位交易商協會人士表示。

  業內人士分析認為,交易商協會前述的三方協議的思路與國開行與地方政府搭建的開發性金融協議模式異曲同工,基本原理就是結合政府信用與市場化運作,規劃先行、系統實施。

  「這是一種把政府信用資本化的一種模式,可以說是一種有益嘗試。」中國社科院金融所金融研究室主任董裕平評價。

  財新《新世紀》記者陳慧穎對此文亦有貢獻

非理性 恐慌 籠罩 債市
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併購籠罩大眾:模塊化的最後一塊板

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-21/yNMDcyXzM2NjIyNg.html

9月12日開幕的法蘭克福車展,誰是主角?答案很簡單:大眾。

當寶馬兩年前決定搬離法蘭克福展覽中心中心廣場後,奧迪隨即簽下此地。車展開幕當天,奧迪搭起了一座巨蛋,並在展館中建起賽車跑道,供觀眾體驗。巨蛋對面的3號館,大眾攜其餘6個品牌安營於此。

此次車展,大眾集團共推出了22個產品系列。自2008年首次提出「2018年超過豐田成為全球老大」和「產品模塊化戰略」以來,大眾已經成為每次車展的焦點。

除 去豐田競爭者的身份,大眾成為焦點,還因被更大的傳聞籠罩:9月18日德國《明鏡週刊》援引大眾高管言論透露「不排除大眾併購鈴木的可能性」;同時拋出觀 點稱,若大眾與鈴木之間的聯盟尚存,則大眾須經過鈴木同意方可增持股份,但是倘若聯盟解體,則大眾將可自由增持。隨後多名業內分析人士對此表達了質疑,紛 紛表示難以看好大眾敵意併購行為。

在大眾有意併購鈴木之前,由於保時捷控股公司數起官司纏身,導致其估值無法確定。大眾剛剛宣佈「推遲對保時捷收購」。由於保時捷收購案敏感,大眾集團投資部勸解大眾董事長文德恩近期不要接受媒體採訪。

文德恩依然需要鈴木

畢竟鈴木是專業的小型車製造商,自身實力不足以應對未來的全球競爭。同時大眾雖然研發了UP!一款小型車,但是小型車沒有形成系列平台

12日上午11時,大眾集團簡短髮布首款小型車UP!後,文德恩便離開了現場。UP!是2008年大眾推出小型車戰略的第一款車,當年文德恩首次公開喊出了2018年超越豐田的計劃。

UP!起始價格大約在8000歐元,折合人民幣大約7.35萬元,首先會在歐洲、南美等地銷售,並且在2013年推出電動車。這被外界一致認為是「文德恩補齊了最後一塊板」。

此前大眾品牌一直依靠A級車和B級車在全球市場開疆拓土。旗下並沒有微型轎車平台。但是要實現2018年趕超豐田成為全球汽車老大,不佔領全球銷量規模可觀的小型車市場是不可能的。況且文德恩明白,小型化和輕量化是未來汽車發展的趨勢。

正是出於對小型車市場的重視,2010年1月,大眾通過換股獲得日本小型車製造商鈴木汽車19.9%的股權,成為鈴木汽車的股東。取得這部分股權的價格大約為2224億日元。鈴木汽車公司也將獲得大眾汽車公司的一部分股權。

大 眾和鈴木2009年開始合作後,大眾在經營問題上採取了強勢干預的姿態。在今年3月公佈的年度報告中將鈴木定位為「能夠在很大程度上影響其經營方針的權益 法適用企業」,而鈴木方面則堅持強調雙方應是「對等的關係」,要求取消合作關係。鈴木此前還希望回購大眾持有的股份,但大眾方面卻並不同意。

大 眾不願意放棄鈴木,有自己的戰略考慮。有人預測,大眾推出UP!之後,對鈴木的小型車技術依賴正在削弱。事實上大眾依然希望控股鈴木,因為畢竟鈴木是專業 的小型車製造商,自身實力不足以應對未來的全球競爭。同時大眾雖然研發了UP!一款小型車,但是小型車沒有形成系列平台,依然需要鈴木。

9 月12日在接受記者採訪時,大眾集團負責銷售和營銷的董事克林勒(Klingler)表示:「大眾和鈴木以後只有股權合作關係,沒有技術合作關係。」沒有 技術合作關係,鈴木對大眾的價值何在?答案只有一個:控股鈴木,未來時機合適的時候和大眾實現完全的技術共享。目前鈴木的車型已經開始使用大眾的動力總成 技術。

大眾為何大肆收購?

「中國、印度、俄羅斯是最大的市場。『量產化的標準』是大眾的堅定戰略,可持續性是大眾的目標,從1升車UP到布加迪、 蘭博基尼,大眾一直都在做細分市場標準,2018年會走在世界前列。」

除 了鈴木,近幾年來,大眾收購歐洲豪華車品牌的步伐也一直沒有停止過,只要你賣我就買,除非阿斯頓馬丁這樣不賣的品牌。收購後這些品牌技術將實現共享。布加 迪和柏林皇家瓷器廠合作把瓷器技術用在時速達430公里的最新威龍敞篷車車身上,這項布加迪的研發技術已經放進了大眾集團實驗室。

大眾近兩年如此咄咄逼人,跟文德恩三年前提出的2018全球稱霸戰略直接相關。法蘭克福車展一天前的9月11日晚,大眾集團舉行的「大眾之夜」車展路演會上,文德恩重提2018時表示:

「中國、印度、俄羅斯是最大的市場。西亞特打低端市場。『量產化的標準』是大眾的堅定戰略,可持續性是大眾的目標,從1升車UP到布加迪,蘭博基尼,大眾一直都在做細分市場標準,2018年會走在世界前列。」

今年1-8月份大眾全球銷售540萬輛,按此推算:大眾全年業績將超過800萬輛,直逼豐田老大地位。大眾的迅速擴張能取得如此成效,跟文德恩倡導的模塊化戰略息息相關。

模 塊化戰略,簡而言之就是「相同技術平台,不同模塊組合」下的不同品牌車型。斯柯達在大眾集團內部的品牌定位是低於大眾,高於西亞特。按照通常這種定位,斯 柯達車型應該比大眾品牌車型小。模塊化後斯柯達和大眾很可能是車型尺寸大小相同,只是外觀、內飾和材料、價格的差異。斯柯達總裁范安德此前就表示,「斯柯 達未來很可能推出比大眾還大的車型,價格可能還低。」

模塊化戰略打破了傳統車型平台之間相對封閉的技術壁壘,對大眾來說,能用同樣的技術平台,組合出更多不同的產品,需要更多的品牌去匹配。而收購品牌可以實現技術共享,開發出更多的技術模塊組合。這就是大眾收購這些品牌的邏輯。

上週末,在經過監事會首肯後,大眾宣佈史上最龐大的投資計劃——在2012-2016年在全球範圍內投資超過620億歐元。這個數字還不包括在中國的大眾兩家合資公司投資的140億歐元。

大眾的這筆投資主要針對新車型、環境友好技術和工廠設施。該公司在一份聲明中表示,希望借此繼續在創新和技術上擴展「領導角色」。從資金分配看,當中498億歐元會投入到土地、工廠和裝備,其中一半以上的錢會留在德國本土。

「現在就趨勢來講,金磚四國的銷量在大眾總銷量中佔的比例越來越高。」大眾集團負責銷售和營銷的董事克林勒(Klingler)向記者分析:中國是大眾最大的市場,大眾品牌在巴西市場份額已經第二,俄羅斯正在逐漸強大;大眾在印度的銷量也是連年翻番。

大眾30年前在中國合資,近十年加大在另外金磚三國投資,跟全球資本向這些國家轉移是密不可分的。

「金 磚四國的業務做得越來越好,這對我們來說是好消息,這些市場都具有巨大的潛力。對中國這個最大的單一市場,集團有很多的投資計劃,例如在建的新工廠,可以 提供更多的就業崗位。另外我們還將引進更多更具吸引力的新品牌,比如說西雅特,同時我們也在『企業社會責任方面』加強投入。」

相關報導《爭議新能源》見(22版)

「法蘭克福車展是汽車行業的『水晶球』,在這裡可以洞悉汽車的現在與未來。」

併購 籠罩 大眾 模塊化 模塊 最後 一塊
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"Kindle出版"壯大 傳統出版商被危險籠罩

http://news.imeigu.com/a/1354927602509.html

(i美股) 亞馬遜成功打敗實體書店,讓讀者習慣了不進書店就能購書的便捷;現在,它正在鼓勵作家們自助出版電子書,甚至直接簽約作者,甩開傳統出版社的束縛。

從合作到競爭,傳統出版商已經被危險籠罩

在過去10年中,紙質書的銷售幾乎沒有增長,並逐漸被電子書超過。全美共有大大小小超過8000家出版商,Penguin、Hachette Book Group USA、新聞集團旗下HarperCollins、Macmillan、Random House、Simon & Schuster,六大出版商,佔全美出版市場超過50%的份額。美國實體書店銷量於2007年達到頂峰後,每年都在下降,美國出版商協會數據顯示,2011年全年,紙質書銷量下降17.1% ,電子書銷售增加117.3%。美國出版商協會基於對1189家出版商調查的數據而公佈的研究報告稱,2012年第一季度美國成年人電子書銷售額為2.823億美元,同比增28.1%;成年人精裝書籍銷售額為2.296億美元,同比僅增2.7%;大眾平裝書銷售額2.99億美元,同比降10.5%。對於眼下的衰退,傳統出版業幾乎無所適從。

大約在2009年,亞馬遜和出版商之間的關係開始由合作轉為競爭,Hachette和HarperCollins兩大出版商推遲了Edward Kennedy和Sarah Palin回憶錄Kindle版的出版時間,希望引導讀者購買價格更高的精裝紙質版;之後,出版商做出更激烈的回應,要求從亞馬遜手中收回電子書的定價權,Macmillan曾因定價權之爭,撤下亞馬遜所有的電子書,亞馬遜也憤怒的從網站下架所有Macmillan出版的紙質書。電子書市場的繁榮,吸引了越來越多的人參與競爭,包括巴諾書店的Nook閱讀器及蘋果的iBookstore,也將軟硬件結合的電子書服務渠道打通,而Kindle卻無法阻止出版商將版權同樣授權給他們。然而,出版商相當樂意看到Kindle有了強大的競爭對手,出版商開始具備了與亞馬遜談判的籌碼,以Random House為代表,出版商紛紛提出機構自行定義電子書價格的要求,亞馬遜也因此失去了最重要的優勢---低價。

經過這場戰爭,亞馬遜開始意識到控制出版過程和版權的重要性,並於2009年推出AmazonEncore服務,幫助作者自助出版新書或已經停止印刷的舊作品,並允許作者自己定價;去年,亞馬遜開始直接簽約大量明星作家,向傳統出版業發起更嚴厲的挑釁,最具轟動性的一次簽約,是以超過80萬美元的價格獲得了演員兼導演佩妮·馬紹爾(Penny Marshall)回憶錄的獨家版權,馬紹爾由於美劇《拉維恩和雪莉》而知名。挖走出版商的明星作家,無異於搶他們的飯碗。

Melville House 的員工Dennis Loy Johnson 之前在接受《紐約時報》採訪時稱,「出版商已經遭到威脅,不知道如何應對這場衝擊。」 不僅如此,其他電子出版機構、出版中介機構也某種程度受到威脅,亞馬遜為作者提供的直接出版途徑,正在將這些出版中介擠出局。亞馬遜的高管Russell Grandinetti稱,「你可以開始倒計時,這一天早晚要到來,未來的出版事業中,將僅剩下作者和讀者兩個核心參與者,介於二者當中的已經被危險籠罩。」

Kindle出版為什麼能夠一下子籠絡眾多作者?

事實上,看似平靜的出版業,很早就經歷著潛移默化的變革。在Kindle、Nook 等線上出版渠道被打通之前,已經有各種各樣的自助出版機構誕生,如果你對自己的作品有信心,可以通過這些機構自費出版,完全不必浪費口舌向出版社的編輯推銷自己的作品。這種自助出版模式,最早可以追溯到90年代,美國知名作家E. Lynn Harris的成名作Invisible Life ,這部作品就是通過自助出版方式面市。在數次遭到傳統出版商拒絕後,Harris沒有失掉信心,他堅信自己是個天生的作家,於是找到自助出版機構Vanity Press,自費出版了Invisible Life ,然後再自己想辦法賣給書店,並巧妙的找到目標讀者---非洲裔美國婦女聚集的場合,進行介紹和推薦,在那個時代背景下,這些非洲裔婦女輕易就被這本書故事征服了,很多人直接衝去書店,購買並讀完整個故事。當 Bantam Doubleday Dell 出版社的銷售代表注意到這本書時,Harris已經賣掉了1萬冊。傳統出版商也因此開始接納Harris的作品,Harris很快成了紐約時報評選出的最暢銷作家。

之後出現的包括Kindle出版在內的電子書出版公司,則利用了互聯網渠道將自助出版的優勢放大,無論是否名聲在外,才華出眾的你在這裡,可以將自己的創作成果,不受時間、地獄限制的分享給全世界的讀者,在這裡,你獲得的認可將直接來源於這些讀者的網絡評論。尤其是通過Kindle出版,你利用的不僅是Kindle出版的便捷性,更分享了Amazon龐大的讀者資源和軟硬件為一體的渠道,Kindle設備、iPad、iPhone、以及其他Android系統設備上運行的Kindle Store,則成為最強大的載體,將你的作品呈現給最廣泛的讀者群。

以往,圖書出版是一個效率極低的產業,按照傳統的出版流程,你需要先說服出版社的編輯,你的選題有能力吸引讀者,但通常一次性被接納的選題實屬少數,多數作者都是在經曆數次碰壁,才有可能獲得出版社的認可,又或者一個潛在成功的作品,直接在這一關被出版商給斃了;書籍出版了,但作者們往往又不滿足於獲到的微薄的版稅,約為20%,因為他們所創造的價值遠遠高過於此,出版商、中介代理、分銷商一層層分食了作品的價值。相反,通過Kindle,雖然電子書的定價相對紙質書低很多,但作者獲得的70%的版稅卻遠遠高於傳統出版途徑,而且由於定價較低,往往吸引更多的人購買。因此,高版稅、高銷量,作者通過網絡出版有希望賺到更多的錢,何樂而不為。

除了較高的版稅、被打通的硬件軟件渠道外,最重要的是,通過Kindle這一平台,作者和讀者間建立起了直接的信任關係,這層關係是線下出版商不可企及的,他們只能通過簽售會等途徑實現小範圍的作者與讀者溝通。這層關係有什麼用?在Kindle上,一個草根作者通常可以邊創作,邊與讀者交流,知道讀者喜歡的是什麼,什麼類型的作品更容易暢銷,交流本身就激發了作者創作的靈感;如果這部作品有能力吸引讀者繼續往下追,讀者的反饋則慢慢積累成為人氣,在沒有任何專業批評家的點評下,成為一部相當暢銷的作品。從推廣方面來看,亞馬遜掌握了大量的用戶數據,通過對購買記錄、購物車商品分析、以及貢獻的書評內容等數據分析和挖掘,亞馬遜幾乎知道每一個用戶的興趣或喜好,準確的將不同類型的電子書準確的推薦給潛在消費群體,從而有助於作品銷量的提升。

從成立至今,亞馬遜與出版商之間,經歷了從合作到競爭的整個過程。在開拓線上圖書市場時,亞馬遜和出版商建立了愉快的合作關係,二者實現了共贏;2007年,Kindle閱讀器出現後,他們之間的關係發生了微妙的變化,較低的網絡版權定價,一度令部分出版商和亞馬遜的合作關係破裂,試圖收回亞馬遜手中的電子書定價權;定價權之爭,則使得亞馬遜意識到控制出版過程和版權的重要性,開始進軍出版界,甚至簽約明星作家,向出版商發起更大的挑釁。亞馬遜在出版界的影響力將在未來幾年逐漸放大,紙質書雖然不會消亡,但傳統出版業不可逆轉的經歷著衰退。(i美股 李妍)

Kindle 出版 壯大 傳統 出版商 危險 籠罩
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房地產霧霾籠罩

2014-03-10  NCW
 
 

 

已歷經四年多單邊上升週期的房地產業,市場信心脆弱,對政策和風險都處於

高度敏感期

◎ 本刊記者 李慎 文lishen.blog.caixin.com 3月3日,住建部部長姜偉新在全國「兩會」接受記者採訪時拋 出了一個「雙向調控」的新詞,令近期已如「驚弓之鳥」 的房地產市場,再起波瀾。

市場人士紛紛解讀「雙向調控」之意,可歸結為三類:一是對之前提出的「市場的歸市場,保障的歸政府」這一政策思路的延續;二是在不同城市市場表現持續分化背景下,調控思路或從該角度出發,對房價過快上漲或市場風險加大的城市繼續採取限制性措施,對房價保持平穩或市場供需平衡的城市則適當減少行政干預手段;三是從供應、需求兩端,或從短期、長期兩個角度來調 控房地產市場。

從隨後3月5日國務院總理李克強在政府工作報告中的表述看,房地產調控思路並無太多新的變化,一方面是加大保障性安居工程建設力度,一方面仍抑制投機投資性需求,但也特別提出「針對不同城市情況分類調控,增加中小套型商品房和共有產權住房供應」這樣新的要求。姜偉新的 「雙向調控」應不外乎此意。

總體來看,政府對房地產延續「整體趨穩、分類調控」的政策基調。中原地產研究中心研究總監張海清認為,通過對經濟目標、貨幣政策、投資、房地產市場調控以及房產稅五個方面的分析來看,整體而言,2014年房地產市場政策基本在現行預期內,後期估計會在分類調控、中小套型住房供應、共有產權 房供應等方面繼續細化。

這能否讓市場吃下 「定心丸」?從2月中下旬開始,市場上看空樓市的情緒漸濃,對房地產政策即將收緊的猜測也甚囂塵上。此輪看空的導火索包括杭州和常州部分樓盤大幅降價、興業銀行收緊房地產融資,以及如王石、任志強等「房地產大佬」危言警示 「注意風險悄然而至」等。已歷經四年多單邊上升週期的房地產業,市場信心已趨脆弱,對政策和風險都處於高度敏感期。

國家發改委主任徐紹史在解讀政府工作報告時指出, 「金融潛在風險不容忽視,房地產領域還存在風險隱患」 。

這是近期針對房地產業最耐人尋味的一句話——房地產不再是簡單的週期性震盪漲跌的問題,而是到底聚集了多少風險。

信貸環境甚於政策調控

「市場又變得模糊不清了。 」 譽翔安地產合夥人王珂向財新記者表示, 「雖然事後大家發現杭州樓盤降價只是特殊、個別的情況,但樓市一定程度上是靠信心支撐的,從杭州事件引發的爆炸性效果看,大家的信心和底氣並沒有表面上那麼足。 」這代表了當前一類從業者的判斷。

杭州樓盤降價事件及興業銀行限貸風波之後,不少業界人士指出,一些二三線城市確實存在 「庫存壓力」的危險。

據中原地產統計,杭州2013年年末存量突破11萬套,約1464萬平米,同比2012年年末存量面積增加41.05%;2013年年末常州商品房可售余量達1173.82萬平方米,可售週期近20個月,均創下歷史新高。

世聯地產杭州開發顧問部總監翁雷政的觀點十分悲觀:現在杭州的房價調整剛開始,這還只是第一波。 「降價不會是個別行為,將成為普遍行為。 」他認為,第一階段房價下跌幅度在15%- 20%。

據國家統計局發佈的數據,2013年末全國商品房待售面積49295萬平方米,2012年、2013年全國住宅待售面積增幅逼近40%,遠遠超越了住宅的銷售增速。

因此從全國市場來看,存量消化壓力確實在增大。

「我們發現蘇州、南昌商品房庫存壓力和杭州、常州不相上下,部分二三線城市壓力非常大,其中青島、福州、蘇州、南昌等城市可售面積消化週期都超過12個月,像瀋陽已接近20個月。 」張海清向財新記者表示。 ,她認為,這些庫存壓力凸顯的城市有一個共性,即以本地需求為主,外地購房者相對較少;近年來的限購限貸政策執行嚴格,加上銀根持續收緊,使得需求難以釋放,更難以支撐這些城市的大量新增供給。

高企的庫存量無疑是壓在這些城市頭上的大山。而在需求方面, 「春節因素」和近期「崩盤論」疊加,已經在一定程度上影響了購房者的信心。中原地產研究數據顯示,3月「小陽春」首週,兩個市場信心指數——中原經理人指數和報價指數卻呈現下跌趨勢。五城市中原報價指數全線下滑;中原經理人指數在春節後連續上行三週後,本期上漲走勢也遭扭轉。

中原地產認為,近期因一些城市的新房傳出降價銷售的消息,看空樓市的聲音此起彼伏,市場預期發生了微妙變化,業主心態有所弱化,加之近期信貸持續收緊對需求釋放和市場信心的影響顯著,雙重不利因素影響下, 3月的「小陽春」可能成色不足。

銀根方面,雖然興業銀行風波已被證實只是「針對房地產夾層融資,興業自身短期風控措施」 ,並不代表其他銀行的判斷和做法,但銀根自2013年以來一直偏緊是不爭的事實。

CRIC 研究中心最新數據顯示,根據全國22個城市69家銀行分支機構調研結果顯示,相比2013年年末,僅剩兩家銀行仍有優惠利率,近四成銀行的首套房貸利率上升5%-15% 不等。而從全國來看,有近九成銀行的首套房貸利率升至基準甚至上浮5%-10%,個別銀行上浮了20%。

首套房方面,與2013年年末相比,近五成銀行首套房貸利率上升,22個城市利率優惠絕跡,其中,六成銀行的首套房貸利率已經升至基準,三成銀行首套房貸利率已經上浮5-10個百分點,個別銀行如惠州的招商銀行上浮15%,廣州的工商銀行利率甚至上浮20%,僅北京的農業銀行和天津的農商銀行保留有九折優惠利率。

二套房貸方面,部分銀行調整了一直以來相對穩定的二套房貸款利率,22 個城市中的6個城市普遍上調了二套房貸款利率。從實際利率來看,廣州、惠州二套房貸款利率普遍提高至基準利率上浮20% 的水平,成為提高幅度最大的城市,而杭州、南京、重慶和成都等城市2014年年初二套房貸款利率在基準利率的基礎上也上浮了15%。

「首套房貸款利率優惠的取消,很大程度上削弱了剛性需求的購買力,增加購房成本,抑制購房需求;銀行貸款收緊同時也會給市場造成成交量下降、房價看跌的預期,影響購房者決策。 」CRIC研究中心表示。

該研究中心還認為,對於2014年房地產市場,信貸環境將比政策環境影響更為深遠。銀行 「錢緊」與資金成本的上升使得原本還存在優惠的首套房貸款利率持續上浮,將直接影響購房者的支付能力,進而影響剛需市場。與此同時,開發貸方面同樣從嚴,房企資金鏈面臨緊縮狀態。

分化加劇

種種跡象表明,即便樓市短期內不會變天,2014年開發商的日子也不會那麼好過。不過仔細看來,真正受到影響的可能只有中小型開發商,大家耳熟能詳的大開發商們仍有 「強者愈強」之勢。

杭州降價樓盤背後,主要原因是相關公司之前的融資來自成本較高的信託和房地產基金,2014年面臨的兌付壓力較大,回款促銷需求急切。但從主流的房地產上市公司或大型公司來看,其融資結構中信託佔比較少,受到的影響並不大。

興業銀行風波引發的負面影響也僅限於中小開發商。 「興業銀行此前在三四線城市比較激進,貸款給了一些只有三級資質的開發商,這次收緊夾層貸 款,相信是為控制這一塊的風險。 」一位地產基金人士向財新記者表示。

自2012年下半年開始,股份制銀行通過非標產品為房地產提供了大量的表外融資,來規避信貸額度和名單制管制。銀行對表內的房地產開發貸款一直採用「名單制」管理,在名單內是排名靠前的大中型開發商,小的開發商並不在這個名單內,房地產開發貸只投向「名單制」內的開發商,而較小的地產開發商的融資就通過表外融資渠道。此次興業銀行收緊的房地產夾層融資就屬於後者。

萬科、龍湖、融創、恆大等多家上市房地產公司對財新記者回應稱,此輪銀行惜貸及個別樓盤降價,對自己公司影響不大,目前銀行貸款情況正常,他們各自在杭州市場的項目目前也沒有降價計劃。

龍湖地產一位人士坦承,杭州、常州確實供應過剩,空置率高,庫存大,但長三角不是「鐵板」一塊,其他一些城市的情況仍良好。大開發商的佈局相對分散,例如萬科在全國有上千個樓盤,即便個別城市有情況,也不至於影響全局。

庫存方面也存在分化情況。中原集團研究中心統計了16個城市的可售量,除四大一線城市當前存量低於一年前,其餘城市均比2012年年末水平高。若按最近六個月的平均銷售面積計算各城市的存量消化週期,各類城市近期都呈現逐步增加的趨勢。其中一線城市較一年前增幅較小,三四線城市增幅最大。

這一結論與市場的直觀表現相符,即一線城市整體供不應求,而三四線城市的房子開始賣不動了。

不少業內人士認為,這一波降價調整將從三四線城市開始,一線城市的房價仍將持續堅挺,加之近期一線城市土地市場交投兩旺,大開發商的信心並沒有受到影響,一線城市的房價不會受到波及。

每次市場調整,似乎都是大開發商發展擴張的機會,與此前選擇降價不同,現在開發商往往會選擇更隱蔽的方式應對危機,儘量減少對市場的衝擊。

2010年4月15日國家出重拳「敲打」房地產,不少中小型開發商選擇斷臂求生,將項目賣給大開發商。市場在經歷了短暫的觀望、回調後,即在剛需的逐步釋放下企穩回升,房價自此開始了長達四年的單邊上漲。

縱觀房企業績,2010年僅有萬科一家銷售突破千億元;而到了2013年,就有中海、恆大、碧桂園等六家房企衝進千億俱樂部; 500億 -1000億元的第二梯隊有五家;300億 -500億元區間的第三梯隊達到八家。

據財新記者瞭解,在北上廣深等一線城市,大開發商的信心仍很強,曾經的北京地王「萬柳地塊」將於近期開盤。土地市場的表現異常火爆,1月單月,北京土地出讓金就突破了400億元。

1月 -2月廣州市土地成交金額高達224億元,三地塊刷新地王紀錄。回歸一二線城市已成為開發商的共識。

土地市場的表現,往往被視作樓市變動的先行指標。根據歷史表現來看,刨除政策調控因素,一般當開發商 「收緊錢袋子」 ,不再瘋狂砸向土地,土地市場交投趨冷之後,有的開發商就開始調整銷售、定價策略,加緊出貨回籠資 金。這種情況一旦蔓延成普遍共識,樓市整體表現就會疲軟,成交量銳減,觀望情緒濃厚,此後約一兩個月,樓市成交均價就會出現下滑。

但在本輪房地產「霧霾」中,最能夠看清楚的是,大開發商手裡現金充足,一線城市土地拍賣動輒叫價十幾輪,競爭激烈,各家都沒有顯露出「捂緊錢袋子」的跡象。一線城市 「地王」的連續刷新,與政府釋放優質地塊有關,也與土地供應仍不足以滿足需求有關,而區域房價的走勢,則取決於市場供需的博弈。

過去兩年全國住宅待售

面積增幅都近40%,遠超銷售增速。

從全國市場來看,存量

消化壓力確實在增大

大開發商現金充足,

一線城市土地拍賣

動輒叫價十幾輪,

各家都沒有顯露出

「捂緊錢袋子」的跡象

房地產 房地 霧霾 籠罩
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俄羅斯陰影籠罩波羅的海,親俄派鎖定拉脫維亞第一大黨

來源: http://wallstreetcn.com/node/209030

201410051006

對於烏克蘭局勢最關心也最憂慮的是誰?答案也許並非美國或者歐洲,而是曾經籠罩在蘇聯陰影下的波羅的海國家。而如今,他們應該需要更加小心了。

盡管拉脫維亞執政的中右翼黨派聯盟在議會選舉中保住了執政地位,但支持普京統一俄羅斯黨的親俄派仍然鎖定了議會第一大黨的地位。

在最新的議會選舉中,執政的三黨聯盟贏得100個席位中的61席。但中左翼黨派Harmony贏得了24席,較2011年大選的31席有所下滑,但仍然是議會第一大黨。該黨派與普京所在的統一俄羅斯黨簽有正式合作協議。

選舉反映出拉脫維亞國內的嚴重分裂,該國人口中超過1/4為俄羅斯裔。

Harmony黨的俄裔領導人Nils Usakovs表示拉脫維亞總統應該信任該黨派,與其攜手組閣,但總統Andris Berzins否決了這一建議。在2011年大選大獲全勝後,Harmony也被排除在政府之外,金融時報報道稱大部分拉脫維亞精英認為,只有該黨派與普京黨派分道揚鑣並且譴責俄羅斯對烏克蘭的侵略之後,該黨派才有機會進入權力核心。

俄羅斯 陰影 籠罩 波羅 的海 親俄 俄派 鎖定 拉脫 維亞 一大
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埃博拉陰影開始籠罩全球金融市場

來源: http://wallstreetcn.com/node/209255

繼巴克萊稱埃博拉或為下一個“黑天鵝”後,世行對埃博拉發出警告,稱其或給一些非洲經濟體帶來災難性影響,預計西非未來兩年損失326億美元。埃博拉已令部分航空公司股價重挫,對西非地區石油、鐵礦和金礦、可可均有影響。

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近來埃博拉侵入歐美,美國首例埃博拉患者死亡,歐洲境內也發生了埃博拉病例。埃博拉死亡率高,控制疫情開銷巨大,但官方反應明顯滯後,增加了市場的緊張情緒,埃博拉已成為金融市場的風險因素,對全球化也構成威脅。

世界銀行發布警告稱,埃博拉可能給一些非洲經濟體帶來災難性影響。本周世界銀行估計埃博拉可能給西非在未來兩年造成326億美元損失,其中大多數損失來自企業運營成本的增加,因為埃博拉疫情,許多公司招不到員工、交通系統出現問題、跨境交通受限。

前幾日,巴克萊在報告中也對埃博拉疫情給出警告:

埃博拉是一個可能令市場出現黑天鵝的尾部風險。病毒本身是否會變得更具傳染性以及發達經濟體是不是也會出現大規模爆發是需要密切留意的兩個核心因素。如果埃博拉流行開,變得更具傳染性,對全球經濟和市場的影響將比2003年SARS更嚴重。

如果上述擔憂成為現實,那麽全球經濟增長勢必受到負面影響,金融市場的波動率也有可能大幅增加,風險資產將因此遭到拋售。對於那些能夠“拒敵千里之外”或者很好控制疫情的國家而言,相應的貨幣和資產則將受到追捧。

近期歐美埃博拉病例和疑似病例令航空公司股價重挫。本周EasyJet暴跌19%;英國航空公司和伊比利亞航空的母公司IAG大跌12%;盡管Thomas Cook稱埃博拉對其未構成實質性影響,股價也大跌15%。

SARS爆發時對航空業影響非常嚴重。根據國際航空運輸協會數據,亞洲航線的客運量最多下降了40%,亞太航空公司年度客運量下滑了8%,相當於60億美元營業收入;北美航空公司年度客運量下滑了3.7%,相當於10億美元營業收入。不過當時航空公司還受伊拉克戰爭和高企油價影響。2003年早些時候,英國航空公司和easyJet股價大跌;當年晚些時候這兩家公司股價出現大幅反彈。

據英國《金融時報》報道,Charles Stanley公司分析師Tony Shepard表示,盡管目前看埃博拉對航空公司沒有實質影響,但未來病情確實存在失控可能。出於安全性考慮,投資者可能會減少航空股持倉。不過,Shepard認為,埃博拉對航空公司的影響不同於SARS,當前航空公司財務狀況比那時要強,油價也呈下行態勢。

在西非地區,人們的擔憂主要集中在石油、鐵礦和金礦等礦業、大宗商品公司。根據德意誌銀行報告,受埃博拉疫情影響最嚴重的公司包括金礦公司Randgold,Nordgold和AngloGold。此外,可可生產也會受到嚴重影響,西非產量占全球總產量的超70%。

不過,盡管當前關註焦點聚集在埃博拉,艾滋病、結核病、瘧疾仍是非洲地區最大的威脅。病毒學家不認為埃博拉會通過空氣傳播。據英國《金融時報》報道,非洲投資策略分析師Ayo Salami表示,他所在的基金沒有出現資金流出,非洲市場投資者沒有撤離。

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埃博拉 陰影 開始 籠罩 全球 金融 市場
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美國藍籌股陰影籠罩:船大難調頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/209779

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目前,美國藍籌股上空陰影籠罩,可口可樂、IBM等大藍籌發現,在背負財務報表壓力的同時,他們陷入了因船太大而難以立即轉向的困境。

《華爾街日報》文章稱,以往,有一種投資方法是非常可靠的,也是經過時間驗證的:把錢拿來投資藍籌股。可如今,這個方法可能有些過時了。

那些曾經穩步發展的公司開始停滯不前,一度被認為市場上最可靠的公司業績增長乏力,季度財報越來越難看。

這樣的明星公司業績不佳在市場上非常顯眼:老牌企業可口可樂銷售增長平平;IBM三季度盈利不及預期;沃爾瑪的門店銷量幹脆從2012年起就沒有增長;通用電氣(GE)的股價從金融危機以來就沒超過30美元。

標普Capital IQ數據顯示,道瓊斯工業平均指數的30家成份股當中,有1/3的公司公告稱,過去12個月營收下滑或幾無增長。近半數上市公司營收增速未超過1.7%。

當然,各家公司都有自己不同的問題。比如說,可口可樂正面臨消費者口味的轉變,而IBM則陷入技術產業的變革當中。

而這一切的基礎都建立在企業的不安之上。投資者高度關註公司業績,這對企業施加了沈重的壓力:他們的體量過於龐大,很難在市場情況發生變化時迅速調整自己以適應新環境。

在馬里蘭大學策略和企業關系學教授Anil Gupta看來,這些公司並非是自身內部出了問題。相反,他們采取了被Anil Gupta稱為“粘性”資源,這不僅體現在技術系統方面,而且還表現在雇員和業務流程當中。這都是為了在一個特定範圍內獲得成功。

Anil Gupta認為,

那是令其取得成功的原因,同時也會從根本上將你鎖定在當前的模式中。你會變得強大,但你也會深陷其中。

今年以來,道指累計下挫0.7%,同期標普500指數卻上漲了4.3%。

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美國 藍籌股 藍籌 陰影 籠罩 大難 調頭
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死亡陰影籠罩德意誌銀行:一名高級律師自殺

來源: http://wallstreetcn.com/node/209857

據《華爾街日報》,一位紐約政府官員周六稱,一名德意誌銀行駐紐約高級律師自殺。

紐約警方透露,這位律師名為Calogero Gambino,41歲,10月20日清晨被發現死於他位於紐約布魯克林的住所中。

首先發現此事的是他的妻子。彭博新聞社報道稱,Calogero Gambino是在樓梯欄桿上吊頸而亡,死於自殺,紐約城首席法醫辦公室新聞發言人Julie Bolcer如此介紹他的死因。

Calogero Gambino是一名高級法律顧問、董事總經理(MD),已為德意誌銀行效力11年。

知情人表示,Calogero Gambino此前密切參與商業談判中的法律問題,包括監管機構對該行就倫敦同業拆借利率(Libor)展開的幕後操縱延期調查,以及正在進行的針對貨幣市場操縱的調查。

這是今年以來第二起德意誌銀行現任雇員或前雇員的死亡事件。今年1月,58歲的William Broeksmit在他倫敦的家中吊頸而亡。他在退休前是該行高級風險管理人員,自1996年起進入該行任職。

此前,知情人曾表示,William Broeksmit卷入了美國當局對德意誌銀行的調查。當時他曾稱自己對此非常憂慮。

德意誌銀行發言人當時曾稱,Broeksmit先生“並未被懷疑有任何不法行為。”

德意誌銀行是去年12月因被指控操縱歐洲銀行間歐元同業拆借利率(Euribor)而遭到當局罰款。

德意誌銀行是德國最大的貸款銀行。昨日該行表示,預計今年第三季度的法務支出將達到創紀錄的8.94億歐元(約合11.3億美元)。該行去年全年的訴訟費用為30億歐元。

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死亡 陰影 籠罩 德意 銀行 一名 高級 律師 自殺
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德國商業景氣指數連跌6個月 經濟衰退幽靈籠罩德意誌

來源: http://wallstreetcn.com/node/209906

德國智庫IFO商業景氣指數連續第6個月下滑,經濟衰退幽靈籠罩在歐元區最大經濟體的上空。

德國智庫IFO對大約7000家企業進行的調查顯示,10月IFO商業景氣指數為103.2,不及經濟學家預期的104.5,也低於上個月的104.7。

IFO經濟學家Wolhrabe稱,

目前德國工業幾乎沒有亮點。我們的調查沒能發現近期PMI數據中的上升勢頭。僅出口預期小幅上升,需要關註其是否可持續。銀行壓力測試短期內對信貸沒有影響。預計德國經濟第四季度零增長。

曾在去年幫助歐元區從最長經濟增速下跌中擺脫出來的德國,今年二季度經濟增速出現收縮。8月工廠訂單、工業產出和出口增速全線放緩,創下自2009年以來的最大跌幅,10月投資者信心也連續第10個月走低。

彭博社對經濟學家的預期調查結果顯示,他們預計德國第三季度經濟增速將較上季度增長0.3%。德國聯邦統計局將於11月14日公布第三季度GDP增速初值。

德國出口增速放緩部分是因為歐盟和美國對俄羅斯的經濟制裁,以及中東地區政局動蕩。該國第三大貿易合作夥伴中國的經濟增速更是在三季度跌至近六年新低。歐元區內部需求也增加了三季度德國經濟的放緩風險。

歐元區18個成員國整體經濟增速在二季度出現停滯。再糟糕的經濟環境下,歐洲央行於10月2日宣布推出刺激政策,主要是兩項購債計劃。

德國經濟占歐元區總體GDP的30%左右,是歐元區經濟發展的領頭國家。

數據公布後,歐洲股市大幅高開後轉跌。

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據華爾街見聞實時新聞:

德國10月IFO商業景氣指數103.2,預期104.5,前值104.7。

德國10月IFO商業現況指數108.4,預期110,前值110.5。

德國10月IFO商業預期指數98.3,預期99.2,前值99.3。

 

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德國 商業 景氣 指數 連跌 個月 經濟 衰退 幽靈 籠罩 德意
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經濟增速未見起色 通縮陰霾籠罩中國

來源: http://wallstreetcn.com/node/209938

國家統計局9月的數據顯示,9月全國共有25個省(區、市)的居民消費價格(CPI)同比增速放緩,其中20個省(區、市)連續2個月放緩;共有15個省(區、市)同比增速低於全國平均水平1.6%。市場分析人士認為,盡管現在談通貨緊縮為時尚早,但應警惕這一壓力擴大至消費領域。

申銀萬國表示,“在上遊大宗商品價格和國內產能壓力的疊加影響下,通縮壓力依舊不減。預計無論 CPI 還是 PPI 在10月都難以改善。因此政策仍將維持相對寬松。相對於 8 月經濟數據的全面回落和 9 月數據的初步改善,10 月經濟處於弱勢企穩的狀態。我們判斷工業數據將持平於上月 8.0 的水平;消費也將終止連續 4 個月的下滑而企穩;在基建投資的帶動下,固定資產投資也將自年初以來首月終止下行;出口將消除上月對港出口的泡沫影響,回到 11 左右的趨勢值。內需的短暫企穩尚無法帶來經濟預期上的根本扭轉。”

數據顯示,9月中國CPI同比上漲1.6%,同比增速較8月回落0.4個百分點,連續第二個月回落,創下56個月以來新低。北京、天津、廣東等25個地區的CPI增速較8月出現下降,多地創出近年新低,其中,北京市9月CPI增速僅為1.1%,是2010年4月以來54個月最低水平。僅有上海、海南、甘肅和青海4個省(區、市)的CPI增速較8月回升。

中國宏觀經濟信息網研究部研究員金愛偉認為,“CPI跌破2%,PPI持續下降且降幅不斷擴大,反應出當前需求疲弱,實體經濟處境艱難,經濟下行壓力較大。四季度來看,物價上行動力仍然不足。因此,政策面上應更積極推出穩增長措施,以利實體經濟。”

對此,中國國家統計局新聞發言人盛來運則回應說,“中國經濟陷入通貨緊縮”這一判斷的證據不足。四季度和今後一個時期,中國經濟保持平穩較快發展的可能性較大。

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經濟 增速 未見 起色 通縮 陰霾 籠罩 中國
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王宏遠:2015年的中國股市是籠罩在熊市氣氛下的牛市

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1019

王宏遠:2015年的中國股市是籠罩在熊市氣氛下的牛市
作者:王宏遠


一.目前正在展開的行情將會是A股歷史上的第二次特大牛市:


未來5-10年,A股既不是小牛市,也不是中牛市,也不是大牛市,而是特大牛市。回顧新興市場股市的歷史發展,一般都有兩次特大牛市,中國也不例外。第一次特大牛市是股票在本國人民之間的普及,從2006年前1%的中國人持有中國股票到現在10%的中國人持有中國股票;第二次是本國股票在世界人民之間的普及,就是說現在有1%的世界人民持有A股,未來將有10%的世界人民持有A股。目前A股這種優質資產還沒有被世界人民廣泛配置,A股納入MSCI指數後,全球資金將開始配置A股,預計到被動型資金移倉完成,上證指數將達到6000點以上。到時,A股將成為全世界人民的共同優質資產,中美兩國才會真正實現融合,就像目前的美歐一樣。大類資產配置一旦錯過是無法彌補的。作為中國資本市場的主場參與者,財富人生有兩次特大牛市機會不能錯過,2006、2007年是第一次,目前是第二次。


二.本輪特大牛市的預熱階段:2012年12月到2014年7月的局部牛市階段或者結構性牛市階段


中國A股市場本輪熊市在2012年12月份已經正式結束,標誌性日期是2012年12月4日。十八大習主席上任以後很快進行了南巡,南巡之後中國股票市場熊市已經結束,這個熊市是指各個類型板塊的股票集體殺跌的過程已經結束,結構牛市和局部牛市已經開始,也可以稱作轉型經濟和新經濟牛市階段。期間上證指數一直在2000點附近盤整,震蕩整理,時而向上漲兩三百個點,也會向下跌,後來在“錢荒”的時侯還瞬間出現過1849點這樣的低點,但我們認為這都不改變局部牛市已經開始的事實。


三.本輪特大牛市的確認和快速拉升階段:2014年7月到2014年12月階段的藍籌股革命


“一路一帶”的醞釀和推出,使得市場對中國經濟的預期從硬著陸預期轉變為軟著陸預期,這是藍籌股修複行情的理論基礎。之後,大盤在短短幾個月之間上漲幅度高達一千點,藍籌股整體進入快速拉升階段,標誌性事件是以券商股為代表的金融地產類股票的上漲。


四.本輪特大牛市的長線(5-10年)和中線(2015和2016年)龍頭板塊分析:


首先我們談長線,五到十年的龍頭板塊會是“長線一個中心、兩個基本點”。個中心指在目前的國內國際形勢下,以國家安全和軍工為代表的一個中心。隨著美國重返亞太、北約和俄羅斯關系的惡化、頁巖油頁巖氣革命後美國戰略性地撤出中東後帶來的中東地緣政治局勢混亂等事態的發酵,國際局勢進入了非常顯著的戰略震蕩期,這是冷戰結束後少有的。在這種情況下,中國要二次改革、二次開放、二次發展、二次創業、躍過中等收入陷阱,就必須以國家安全為中心。兩個基本點:第一是制度紅利,即國企改革、混合所有制改革、放權讓利、自貿區改革等;另外一個基本點是農村土地流轉,大農業和農村。所以我們說,可以看五到十年的長線龍頭板塊就是我們剛才所講的“以國家安全和軍工行業為中心,以制度紅利和大農業農村為兩個基本點”。


2015和2016年的龍頭板塊會是“中線一個中心、兩個基本點”:一個中心是以藍籌股為中心,兩個基本點一個是金融地產,另外一個是傳統周期藍籌,或者叫舊經濟周期股。


五.本輪特大牛市即將進入整固和分化階段:即“籠罩在熊市氣氛下的牛市階段”


從明年開始的兩年左右時間,即2015、2016年期間,市場即將進入牛市整固和分化階段。這個階段講兩個數字大家好記——“雙30%”,第一個30%,即未來兩年,滬深300指數即藍籌股指數將上漲30%左右;與此同時,以創業板指數為代表的小市值股、題材股、概念股指數在未來兩年中將有可能下跌30%,一個正的30%,一個負的30%。由於滬港通和註冊制的影響,未來兩年可能是1991年以來的二十多年歷史中,中國股市大藍籌股走贏小市值題材概念股最明顯、最顯著的兩年。從個股看,可能會有數百只股票跌幅在50%或以上。以一千只股票型、混合型的權益類公募基金為例,未來兩年中可能會有過半基金虧損,因為整個公募基金現在藍籌股配置仍然偏低,中小市值配置仍然偏高,抗註冊制和國際化估值體系沖擊的能力偏弱。未來兩年漲20%以上的基金會比比皆是,但是跌20%的基金也會比比皆是。兩年以後,散戶和散戶思維對A股市場的主導力度將會從1991年中國有股市以來首次下降到49%以下,我們未來將會銘記:散戶和散戶思維既不會在牛市中被消滅,也不會在熊市中被消滅,而會在外資進入和註冊制推出的大潮中被消滅。


六. 本輪特大牛市最終將創出歷史新高:


2017年前後,在中國實體經濟在高質量的基礎上真正觸底回升後,在註冊制和國際化的集中沖擊基本結束後,A股大盤將有望進入高質量長牛慢牛階段,在2021年建黨100周年前後創出歷史新高,並攜GDP同時超過美國股市市值和美國GDP,成為世界第一大資本市場。


作者簡介:王宏遠,前海開源基金董事長,曾與王亞偉齊名(北有王亞偉,南有王宏遠),是公募一姐王茹遠哥哥。是公募基金業,唯一一位從普通員工成長為董事長的。作為中國公募基金界元老級人物,王宏遠曾以市場宏觀大局判斷而聞名,在2006-2007年的A股牛市行情中,因重倉券商股一戰成名。


宏遠 2015 年的 中國 股市 籠罩 熊市 氣氛 下的 牛市
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降級陰影籠罩 數千億美元新興市場債恐被拋售

來源: http://wallstreetcn.com/node/213779

新興市場國家的經濟表現不複此前黃金十年的輝煌,其信用評級面臨淪為“垃圾級”的風險。華爾街機構估計,市面上十分之一的新興市場債券可能都會因此遭到拋售,相關國家借款成本將隨之飆升。

當至少兩大國際信用評級機構都將某種資產的評級降至非投資評級——所謂的“垃圾級”,許多主流的投資機構與養老基金通常都會避免持有該資產。因為近期大宗商品價格暴跌和政局動蕩等因素,目前一些新興市場國家的主權債務均存在被降為“垃圾級”的風險,俄羅斯就是突出的一例。

本周國際信用評級機構標準普爾將俄羅斯的評級降為“垃圾級”。俄羅斯成為首個失去投資級評級的主要經濟體。此前另兩大評級機構惠譽和穆迪均已將俄羅斯評級降至最低投資級,距“垃圾級”僅差一級。摩根大通估計,如果惠譽和穆迪也將俄羅斯的評級降為垃圾級,投資者可能大量拋售俄羅斯政府發行的盧布與美元債券,拋售規模將達到60億美元。

面臨這類危險的新興市場國家當然不只有俄羅斯一個。法國巴黎銀行的新興市場債券主管David Spegel估計,約十分之一的新興市場主權債券和企業債券面臨被降至“垃圾級”的危險,這類債券的價值將近2600億美元。而且,僅比“垃圾級”高一兩級的最低投資級債券價值約為1萬億美元。當“垃圾級”債券遭拋售時,這類BBB或者BBB-級的債券也面臨拋售風險。

華爾街見聞文章此前提到,在本月上旬發布的報告中,世界銀行下調了今明兩年全球經濟增長預期。這主要源於歐元區、日本和一些新興經濟體的經濟前景令人失望,抵消了油價下跌給全球經濟帶來的利好。該文章援引世界銀行首席經濟學家Kaushik Basu的評論稱,全球經濟現在只有美國一個引擎。新興市場國家中,巴西和俄羅斯拖累了世界銀行的全球經濟增長預測。中國正處經濟轉型,經濟增速也有所下滑。

本周華爾街見聞文章提到,即使是面對2013-2014年新興市場資產拋售潮不為所動的大型養老基金、保險基金和主權財富基金,現在也開始動搖。國際金融協會(IIF)數據顯示,去年12月,新興市場出現資金凈流出。這是18個月來首次。IIF預計,今年新興市場資金凈流出將達到250億美元,其中大多是由於機構投資者撤資。以下路透圖表中的紅線代表機構投資者配置新興市場資產的比例變化。

新興市場,垃圾級,信用評級,國債,俄羅斯

路透報道指出,2010年,全球新興市場債券指數EMBI Global index追蹤的大部分債券首次成為投資級。現在五分之一的新興市場國家政府被標準普爾評為負面展望,標準普爾將新興市場稱為全球評級的薄弱環節。

美銀美林的分析師統計認為,巴西、俄羅斯、土耳其、南非和印度尼西亞都面臨降級的風險。其中一些國家可能因為推行經濟改革和國際油價下跌而避免降級。“投資者可能不會將首批降級視為孤立的事件,而是看作開始出現新趨勢。”

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降級 陰影 籠罩 數千 美元 新興 市場 債恐 恐被 拋售
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通縮陰影籠罩:中國1月CPI跌破1%!創逾5年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/214175

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中國CPI同比變化

受物價下行疊加春節錯月影響,今年1月中國消費者物價增速大幅下滑至逾五年新低,生產者物價則連續第35個月下跌。

中國2015年1月消費者物價指數(CPI)同比增長0.8%,創2009年11月以來新低,預期增長1.0%,前值增長1.5%。

中國1月生產者物價指數(PPI)同比下滑4.3%,預期下滑3.8%,前值下滑3.3%。中國PPI同比已連續35個月下滑,創2009年10月以來新低。

居民消費價格同比漲幅回落,食品價格漲幅回落約占八成

中國統計局表示1月份CPI同比漲幅比上月回落了0.7個百分點,主要原因有三方面: 

 一是氣候因素致使鮮菜價格同比下降。1月份全國平均氣溫較常年同期偏高1.9℃,受此影響鮮菜價格同比由漲轉降,從去年12月份上漲7.2%變為今年1月份下降0.6%。此外,鮮果和水產品價格同比漲幅也出現回落。這三類食品合計影響CPI漲幅回落約0.43個百分點。

 二是春節錯月因素。去年春節在1月份,部分商品和服務價格上漲較多,擡高了今年1月份的對比基數,致使CPI同比漲幅有所回落。如服務價格今年1月份同比漲幅比上月回落0.5個百分點,影響CPI漲幅回落約0.13個百分點。

 三是受國際原油價格持續下跌影響,汽油和柴油價格同比降幅分別比上月擴大7.1和7.3個百分點,導致CPI漲幅回落約0.07個百分點。

據測算,食品價格同比上漲1.1%,比上月回落1.8個百分點,影響CPI同比漲幅回落0.58個百分點,約占CPI同比漲幅回落的八成。

1月份CPI同比漲幅有所回落的同時,部分商品和服務同比漲幅依然較高,雜誌、衣著加工服務費、學前教育、停車費和家庭服務價格同比分別上漲了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。

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具體分項指標如下:

2015年1月份居民消費價格變動情況

海通證券債券首席分析師姜超點評本次數據稱,考慮到本輪經濟增速已經創出24年新低,通縮風險甚於05年。

光大證券此前報告指出,今年春節較去年在日歷上差了近20天,這種大幅度的春節錯位會對今年1月份的宏觀經濟數據帶來很大擾動。“一般來說,企業會在春節之前加快工作。因此,春節越早,1月份的宏觀經濟數據表現會越好。這樣看起來,今年春節的錯後會導致1月份宏觀經濟數據明顯偏低。”

工業生產者出廠價格降幅擴大主要是大宗原材料價格下降較多所致

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中國PPI同比變化

受國際油價和大宗原材料價格波動的影響,今年1月國內部分重要生產資料價格降幅加深。石油加工,黑色金屬冶煉和壓延加工,石油和天然氣,化學原料和化學制品制造四個行業工業品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%,分別影響本月工業生產者出廠價格總水平下降約0.9、0.9、0.5和0.5個百分點,合計影響約2.8個百分點,占總降幅的65%左右。

中國1月CPI、PPI數據發布後,上證綜指由跌轉漲,目前漲幅約0.3%。 澳元小幅下行後上行,漲約20個點。

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通縮 陰影 籠罩 中國 CPI 跌破 1% 創逾 新低
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通縮陰影籠罩 歐元區CPI連續第三個月萎縮

來源: http://wallstreetcn.com/node/214731

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歐元區2月CPI連續第三個月萎縮,顯示出該地區的通縮風險。

目前,歐元區CPI已經連續17個月低於1%,遠低於歐洲央行略低於2%的通脹目標。

歐元區2月CPI初值同比萎縮0.3%,預期萎縮0.4%,前值萎縮0.6%。而不包括食物、能源、酒精和煙草的核心CPI同比上升0.6%,與預期和前值一致。

歐元區1月CPI終值創記錄新低,與初值持平,同比下跌0.6%。該數值為1999年歐元區建立以來最低。

國際油價的下滑是主要拖累因素,預期未來一段時間能源價格將繼續拖累歐元區CPI表現。油價自2014年夏天以來,已經下跌約50%。美國1月CPI也受油價拖累,創下六年新低。

同時公布的歐元區1月失業率顯示,歐元區1月失業率為11.2%,創2012年4月以來新低,低於11.4%的預期。

野村證券歐洲首席經濟學家Jacques Cailloux向彭博新聞社表示:“沒有指標顯示潛在通脹趨勢發生了變化。如果你剔除波動性較大的因素,比如油價,你會發現核心通脹率依然十分低迷,潛在趨勢依然十分疲軟。”

物價下滑伴隨著居高不下的失業率促使歐洲央行上周宣布規模達1.1萬億歐元的購債計劃以刺激經濟。盡管購債規模超過了大部分經濟學家的預測,但該計劃是否起效,以及什麽時候能帶領歐元區達到2%的通脹目標還是個未知數。歐洲央行將於本周召開政策會議,就歐元區1.1萬億的QE公布細節。

巴克萊歐洲經濟學家Fabio Fois向彭博新聞社表示:“通脹依然很低,而核心通脹也正在下滑。能源價格正在趨穩,而現在還很難說歐洲央行是否會采取行動。”

 

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通縮 陰影 籠罩 歐元區 歐元 CPI 連續 三個 萎縮
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恐襲陰影籠罩美國大選 兩個候選人打算這麽做

近期美國本土襲擊事件頻發,恐怖主義和國家安全也再次成為美國大選的一大熱點。

先是新澤西、紐約,後來又是華盛頓州伯林頓市和馬里蘭州最大城市巴爾的摩,無論是否與恐怖主義有關,接連的爆炸和槍擊事件已經令美國社會再次陷入對安全的恐慌。

接連發生的襲擊事件中有些已經被“伊斯蘭國”(ISIS)宣布對此負責,有些則還未定性,但它們都有共同的特征:難以預期且並非有組織的襲擊,是更加難以防範的“孤狼”襲擊。

難以防範的孤狼

華盛頓智庫“新美國基金會”(New America Foundation)編制了一個自“9·11”事件以來美國發生致命襲擊事件的數據庫,並將“極端主義者施暴”標註出來。從2002年到2016年,美國共有94人在此類襲擊事件中喪生。

“20世紀後,西方國家對伊斯蘭世界的壓制導致後者出現極度反彈來反抗世界的不公平和不公正,催生了伊斯蘭極端運動的興起。‘9·11’事件以後,這種極端運動逐漸蔓延,逐漸向民間擴散,並得到民間下層人士和廣大受壓迫階層的擁護,這也就解釋了為什麽ISIS在興起的過程中能夠招募大量人員。”上海國際問題研究所亞太研究中心主任趙幹城告訴《第一財經日報》記者。

2016年9月24日晚,巴爾的摩市,3名槍手在東部市區向人群開槍

目前美國大選已經進入白熱化階段,對於下屆美國總統來說,其所面臨的一個重要問題便是如何應對極端主義,以及美國國內受極端組織鼓動的“獨狼式襲擊”。

希拉里曾表態說,如果她當選總統,將把“阻止孤狼襲擊”作為首要任務,解決方案是,集結政府和私營部門的共同力量,識別孤狼襲擊者,並確保執法機構擁有所需的相應資源。

特朗普的反應則是“要阻止來自敘利亞等擁有可怕意識形態之地的人進入美國”。同時,特朗普還表示,美國國內生活著數以千計“被仇恨扭曲了的人”,這些人也可能發起類似的襲擊事件。

孤狼襲擊令美國反恐部門十分擔憂的原因在於,他們可以監控的情報少之又少。

趙幹城稱:“恐怖主義和極端主義可以說是社會的癌癥。孤狼襲擊更難處理,它造成的影響又特別惡劣。但是解決這個問題的藥方目前還沒有找到,任何國家都沒有一個好的辦法。”

即將舉行的首場候選人辯論上,希拉里和特朗普勢必將圍繞這兩個議題展開唇槍舌劍。那麽,他們各自的政策立場如何呢?

希拉里應對更顯穩妥

作為現任奧巴馬政府中曾經的一員,希拉里認為,美國的國家安全需要以穩定的警力和情報為基石,同時還需要尊重所有公民和移民的權利,無論他們的種族或宗教是什麽。

在對抗恐怖主義威脅方面,希拉里較大程度上依賴美國在歐洲和中東地區的盟友。

首先,希拉里支持從空中消滅ISIS據點。希拉里曾表示不會在打擊ISIS的過程中“踏上敵人土地”。不過,她將通過加強空襲和支持阿拉伯或庫爾德軍隊地面行動的方式打擊國際恐怖主義,同時也將努力尋求一種針對敘利亞和伊拉克領導層的外交戰略。

美軍持續空襲敘利亞境內“伊斯蘭國”

其次,希拉里將與國外盟友攜手摧毀恐怖主義網絡。她選擇與歐洲盟友合作,共享情報並針對恐怖主義資金來源進行打擊,對伊拉克和敘利亞的特別行動小組進行訓練並為其提供裝備,通過切斷ISIS金錢、武器、戰鬥人員和宣傳的方式摧毀恐怖主義網絡。

另外,希拉里還提出抗擊國內恐怖主義。包括創立一支專註消滅“孤狼”的任務小組,並發起“情報潮”(intelligent surge),還要與美國本土的穆斯林社區建立執法聯系。

奧蘭多酒吧槍擊案發生後,希拉里曾提議“加強”這種聯系,她說:“數百萬熱愛和平的穆斯林在美國生活、工作、養兒育女。他們是最有可能及時發現極端主義不良後果的人,也是最能夠幫助我們的人。所以,我們應該加強和這些社區的聯系,而不是讓他們背黑鍋或孤立他們。”

希拉里還支持對那些列入恐怖分子觀察名單的人實行不讓他們上飛機、不讓他們購買武器的政策,還不止一次地強調要和科技公司合作,對抗ISIS的宣傳。

特朗普強硬但不具體

被外界認為“不按常理出牌”的特朗普在國家安全問題上的態度則以強硬著稱,認為抗擊恐怖主義的首要對策是“極端審查”。

“我不會允許來自恐怖主義國家的人進入美國,我會做極端審查。”今年7月,在法國尼斯卡車襲擊案發生後,特朗普如此表態。而這種“極端審查”中也包括對意識形態的審查。“我們只該讓那些和我們擁有相同價值觀、尊重我們的人進入美國。我們早就應該有一套全新的審查測試機制了。”

特朗普甚至還贊成動用酷刑。他曾公開表示,應該批準對囚犯施以水刑,以獲取情報。

這位共和黨獲選人還將“暫時停止”讓來自世界上一些最危險國家的人“移民美國”,包括那些“曾經有過輸出恐怖主義歷史的國家”。

最廣為人知的一段是,特朗普稱要在墨西哥與美國邊境建起一堵墻,將數百萬非法移民“拒之門外”,甚至就連造墻的錢也要讓墨西哥出。

特朗普還表示,他將召集一場國際會議,聚焦於如何與美國盟友合作:“我認為,我們與俄羅斯在抗擊ISIS方面有共同立場。這難道不是件好事嗎?”

但是,特朗普至今沒有特別明晰的具體計劃。他對此的解釋是,不希望因為自己披露軍事計劃而讓美國的敵人有所防備。

“如果我當選,我不會告訴敵人我的計劃是什麽。”特朗普在9月的一次國家安全論壇上表示。他還說,他將對軍事領導層進行人事變動。

不過,特朗普提及的一些防止恐怖主義的提議,奧巴馬政府已經在執行,而這些政策也與希拉里的類似,這些措施包括用網絡戰擾亂恐怖主義組織在社交網絡上的人員招募、協調與他國軍事行動摧毀ISIS、擴大情報網絡、切斷ISIS資金來源等。

“現在看來,特朗普倒可能是(孤狼襲擊的)一個‘治療’方案,因為他或許會采取激烈的手段,甚至會把美國帶回一個肆無忌憚使用武力的時代。但如果真是這樣,我們也無法預測他到底會給世界帶來什麽樣的影響。”趙幹城表示。

恐襲 陰影 籠罩 美國 大選 兩個 候選人 候選 打算 這麼
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英國央行十年來第二次加息,“無協議脫歐”陰霾仍籠罩英鎊

北京時間8月2日晚19:00,英國央行公布利率決議,加息25個基點至0.75%,為今年年內首次加息,英國貨幣政策委員會(MPC)以9-0一致投票通過,符合預期。

聲明公布後,英鎊對美元短線跳漲至1.3115,但發布會期間再度下挫至1.3043附近。此前,盡管加息預期高達90%,但市場預計央行的聲明將偏鴿派,事實上此次措辭仍較為中性。“自5月通脹報告發布以來,近期經濟前景的演變大致符合MPC的預期,數據也顯示一季度產出的下降只是暫時的,二季度動能有所複蘇,勞動力市場持續趨緊,每單位勞工成本上升。”聲明稱。

英國央行也認為,經濟前景仍然會受到英國脫歐不確定性的影響,但並未過度強調其負面效應。 7月26日,歐盟首席脫歐談判代表巴尼耶拒絕了英國脫歐白皮書中與關稅相關的提案,這是英國脫歐計劃的關鍵部分。消息傳出後,英鎊對美元快速下跌近40點。隨著美元走強,4月中旬迄今,英鎊已自高點下跌近8%,8月2日更是一度跌至兩周低點1.3068。“由於退歐前景不明,英鎊短暫上揚很可能遭遇拋售。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對第一財經記者表示。

英國央行十年來第二度加息

此次加息也是英國央行自金融危機以來的第二次加息。市場預計,在後續脫歐不確定性的影響下,這也將是今年的最後一次加息。

英國央行對於當前經濟的評估仍較為積極。其表示,英國經濟發展基本與通脹報告的預測相一致,收緊貨幣政策對於推動通脹可持續地回升到2%的目標是合適的。但也提及,未來任何進一步的加息都可能是“漸進且有限”的。

聲明提及,全球需求增長仍然高於潛在水平,融資條件維持寬松,貿易和企業投資持續支持英國經濟,但消費增速有所放緩。MPC仍然認為,英國經濟當前的疲軟是非常有限的,失業率位於低位,且有望進一步下降。當前,英國經濟增速略高於1.5%的潛在增速,預計到2019年底將出現小部分超額需求並逐漸增加。

由於英鎊貶值和油價上升,英國6月CPI為2.4%,超過了2%的目標值。英國央行預計,CPI將維持在小幅高於2%的水平。

不過,英國6月CPI環比、同比均低於預期。核心CPI則從5月份的2.1%降至1.9%,創2017年3月以來最低水平。這也是自去年3月以來首次低於2%的通脹目標。

盡管6月汽車燃料價格上漲2.2%,至2014年9月以來的最高水平,但打折導致鞋服價格下跌2.1%,創自2012年以來最大月跌幅,是造成通脹走低的主因。

由於英國脫歐的不確定性不斷攀升,外加6月通脹數據走弱,也有觀點認為英國央行行長卡尼會再度失信於市場,推遲加息。

法興銀行經濟學家希利亞德(Brian Hilliard)對第一財經記者表示,英國央行一直希望采取“有限且漸進”的加息方式,但是如果太過於緩慢,合適的加息時機就會錯過,預計今明兩年分別加息25個基點。

此外,加息也是為了實體經濟著想,長期持續的低利率有害無利。機構認為,英國央行選擇在8月這個尚未出現政治變動的時機加息,是明智之舉。此外,適度的加息也是為未來經濟下行時降息留出了後路。

脫歐不確定性仍阻礙英鎊

不論對於英國經濟、英鎊還是英國央行的加息進程,脫歐不確定性始終是繞不過的坎。

隨著英國脫歐最後期限(2019年3月)的臨近,英國首相特雷莎·梅尚未接近達成協議,英國在無協議達成下脫歐的可能性逐漸增加。

7月26日,巴尼耶更是拒絕了英國脫歐白皮書中與關稅相關的提案,這是英國脫歐計劃的關鍵部分,這也導致英鎊大跌。

英國政府於7月12日發布了長達98頁的脫歐白皮書,詳細地闡述未來英國和歐盟之間將如何進行貿易和合作。不過,這份白皮書備受爭議。例如,依然允許歐盟國家公民無簽證自由進出英國旅遊或進行短暫的商務訪問,保守黨脫歐派代表認為這只是給“人員自由流動”政策換了個新名字而已。

此外,英國將與歐盟建立貨物自由貿易的“共同規則”,但英國將失去歐盟金融許可證,包括銀行業在內的金融行業將可能無法輕易進入歐盟市場。然而,服務業在英國經濟的比重高達80%。這也導致各界擔憂未來英國經濟的發展。

面對這份“分一半留一半”的白皮書,除了英國內部的“硬脫歐派”不買賬,歐盟對此也並不滿意,認為這是一個英國占盡便宜的“雜交方案”,它允許英國繼續享受同歐盟貿易上的便利,同時又規避承擔其他歐盟責任。如果樹立起這樣的先例,將嚴重損害歐盟的團結和權威,歐盟更擔心會引來其他國家的效仿。

此前,卡尼強調了“無協議脫歐”對英國經濟的重大影響,表示為“斷崖式”脫歐做好了準備,暗示英國央行面對退歐局勢將隨時作出政策調整。因脫歐沖擊,英國成為2017年唯一經濟放緩的G7成員國,從2016年的1.8%降至1.7%,原因是英國決定脫歐限制了該國的經濟活動。

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責編:蘇蔓薏

英國 央行 年來 第二 二次 加息 協議 脫歐 陰霾 籠罩 英鎊
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王弼﹕歐銀陰霾籠罩 趁好消息出貨

1 : GS(14)@2016-07-11 23:34:35

【明報專訊】上周五,美國公布非農就業數據,新增職位近29萬份,遠超市場預期的16萬份。理論上,美元應該隨消息呈強,但主要貨幣沒有大幅波動,美股卻強勁上升,標普500指數創歷史收市高位,而黃金日圓歐美國債等避險資產,亦沒有因股市大升Risk-off而見資金大量流出,王弼持有在美國上市的金礦股ETF(GDX),亦再次突破30美元(年初低見12.4美元),白銀回升,美國10年國債孳息仍處1.36厘歷史低位,荷蘭10年國債亦首見負利率。就業數據出爐後出現了不太常見的現象,風險、避險資產齊升,打破了一向呈反比的關係。

何解?因為公布後,市場的解讀是就業數據強勁,意味美國經濟穩健,但歐洲仍受Brexit困擾,銀行又受壞帳拖累,中國經濟疲軟,雖因市場焦點轉到歐洲,中國金融市場暫得喘息,但事實上美就業數據公布後,人民幣為少數下跌的資產。新興市場和歐洲經濟不穩仍是聯儲局不加息的最佳藉口。因此,周五就業數據被視為魚與熊掌兼得,經濟強、「央媽」卻繼續放水,成為風險避險資產俱升的理由。短線看,似乎順勢而行跟炒上有運行。

長線持現金必敗

但退後一步,從整個投資組合而言,王弼又陷入長中短線路線不同的兩難。長線而言,按奧國經濟學理論和實際經驗而言,現金必敗,有一定資產規模的人應該明白,要清倉談何容易,因為手持現金的機會成本極高。但中線而言,各項宏觀經濟指標極差,各國政府的債務有增無減。至於私人企業,別說中港上市公司,就算是美跨國藍籌收入,道瓊斯指數30隻成分公司收入在2015下跌了5.2%,證明環球經濟進入了沒有增長的年代,可是美股的市盈率仍處於高位。沒有增長但市盈率仍高,說明了甚麼呢?就是投資者都依靠央媽放水買債,把國庫債券這一類無風險資產(Risk-free asset)的回報壓到極低水平,那麼風險資產的回報就算持平甚至輕度下跌(當然跨國藍籌的回報可以靠發債再進行股票回購粉飾),也可以靠PE Multiple Expansion令價格繼續上升。

國債央行左手交右手 削公信力

然而,美歐日央媽們目前擴大QE受到限制,並非害怕擴大貧富懸殊這一類道德問題(雖然貧富懸殊持續擴大,已經由社會問題提升到政治問題,多國的激進政團已有能力問鼎執政權,正是一例),而是能夠供央媽們持續購買的資產已經選擇無多。瑞士負利率國債年期已經擴大至50年,日本亦到了15年,我不認為政府會因「借錢有錢收」而停止印鈔買債;反之,任何人發現借錢不用付利息之餘,還有錢收,一定義無反顧的發更多債。那麼是甚麼原因令央媽不敢再擴大QE呢?

拿日本作例子,自安倍經濟學展開以來,日央行大規模購買日本國債,當地保險公司和銀行間之每月國債交易量,已經由2012年前平均的60萬億日圓持續下跌到目前的20萬億日圓。換句話說,整個債券市場已幾乎給日央行買起,日本股市的ETF市場亦有相類似情况。長此下去,私人企業會停止買賣國債,而國債就只剩下政府和央行左手交右手,這樣會嚴重破壞央行的公信力;另外,銀行在投資國債無利可圖下,放債變得進取,卻變成不良貸款,進一步影響銀行體系穩健。日本的情况,放於歐美皆準,只不過程度不同而已。近期歐洲銀行股價屢創新,意大利政府又計劃出資挽救銀行,就是QE太多的副作用。

股市短線倘續升 加短倉對冲不猶豫

因此,雖然美國就業數據逞強,短期利好投資氣氛,但我認為歐洲銀行體系不穩,中線不利股市,特別是銀行體系鐵鎖連舟,一家大型銀行出現財困,一定牽連其他銀行,導致信貸緊縮(Credit Crunch),令股市大跌。所以,在我講過不能完全清倉手持現金的情况下,沽空股市指數期貨,是對沖歐洲銀行體系風險的方法。至於是否所有的資產都進行對冲,我目前還是Net Long,但如果股市短線持續上升,我一定毫不猶豫增加短倉,向market neutral進發。簡單點說,趁高位出貨的大方向是沒有改變的。

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王弼 歐銀 陰霾 籠罩 好消息 出貨
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歐美陰霾籠罩 資金流亞洲 安聯:小型股料開始跑贏

1 : GS(14)@2017-06-21 07:43:19

【明報專訊】英國大選出現意外結果,脫歐談判添上陰霾,加上美國總統特朗普的政策和聯儲局「縮表」等不明朗因素圍繞下,投資者苦尋資金出路。安聯投資認為,估值吸引和基本因素改善利好亞洲股票表現,並將吸引投資者重回亞洲,對亞股前景感樂觀。該行特別看好消費、服務和科技等板塊能帶來額外投資回報,又相信隨企業盈利改善,中小型股可望迎頭趕上,開始跑贏大市。

安聯投資認為,目前亞洲股市撇除日本後的市盈率為12.8倍,估值較美國的18倍吸引、截至3月盈利預測修訂比率位處2011年來最高水平、加上企業現金流比例高於美國和歐洲等利好條件;而且美元偏軟亦有利亞股,亞洲政局相對穩定,相信目前買入亞洲資產仍未太遲。該行預計聯儲局會繼續加息,並在年內縮減資產負債表規模。亞太區股票首席投資總監陳致強相信,未來本港息口必會跟隨美國向上,但未知何時會導致資金流出本港。他認為上半年港股做好,原因在於美元偏軟和資金充足,下半年港股表現則視乎美國加息幅度會否大於預期,以及資金會否持續經互聯互通流入本港。

A股料不會再異常波動

陳致強預計今年A股納入MSCI新興市場指數機會為50%,A股市場三大問題中,只餘下金融產品審批問題尚未解決。他指一旦A股「入摩」,經滬港通或深港通買賣的A股將會受惠,但需留意即使入摩後,A股短期或會出現波動。他又相信A股長期基本因素正面,因為企業改革和資金流向好,並稱過去引致股市波動的問題已成過去,預計不會出現昔日的異常波動。

歐股估值低於美股

至於歐洲市場,安聯認為即使地緣政治不明朗因素遲遲未緩和,但內需強勁和寬鬆貨幣政策支持區內經濟。該行指歐股有望持續增長,主要受惠於上升周期、估值較低和基本因素強勁,而這些因素尚未反映在股價上。陳致強亦認為歐洲企業盈利正面,市場估值低於美股,資金將回流歐洲,相信今年歐股前景樂觀,或會提前舉行的意大利大選將成一大風險。整體而言,他預料美國以外股市的表現都會勝於美股。

此外,亞太區債券投資總監陳清順對亞洲高收益債券前景感到樂觀,主因是違約率低和回報吸引,而且對美國國債敏感度和波動性較低,預計全年違約率為2%。他又料亞洲本地債券市場前景向好,特別看好印尼和印度債市;但受環球政治前景未明朗,以及美國總統特朗普政策難以預測影響,預計市場會更趨波動。

看好印尼盾印度盧比

他指印尼出口急升、赤字收窄和外匯儲備增加等宏觀因素轉好,而且印尼上月獲標準普爾調升至投資級別後,將於7月底獲納入僅包括投資級別的新興市場債券指數等,利好印尼國債。

惟投資者仍需留意當地電費上升推動通脹急升,4月消費物價指數(CPI)便升4.2%,以及美國加息步伐更進取帶來的潛在影響。至於印度,他稱當地屬本土主導型經濟體,因此受貿易保護主義政策的影響低於其他亞洲國家,加上通脹持續低於預期等有利印度債券;但農村需求和其他服務仍然疲弱,基數效應偏低、商品價格和工資上升或帶動通脹回升等,都是不利因素。

貨幣方面,他稱由於收益偏高,因此看好印尼盾和印度盧比,並指後者獲充分支持,因為印度執政人民黨勝出北方邦大選,利好債券和股票市場氣氛。

王俊琪 明報記者

[王俊琪 基金特區]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6359&issue=20170621
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