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如何在成長股中穩健掘金 證券市場紅週刊

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今年以來，成長股成為了低波動率市場中一道亮麗的風景線，機構的著眼點依舊落在淘金局部行情。鼎鋒資產是目前國內成長股投資的傑出代表，而對成長股情有獨鍾的王小剛，最愛談的永遠都是關於成長股的話題。此次，我們有幸邀請到上海鼎鋒資產合夥人、副總經理王小剛，為我們講述成長股的選股之道。
　　本期《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》欄目嘉賓王小剛，畢業於中央財經大學財政學專業，中歐商學院EMBA，曾就職於美的集團。1996年起先後在國泰君安證券投資部、資產管理總部任投資經理，2006年起就職於國元證券投資管理總部任高級投資經理，2009年加盟上海鼎鋒資產管理有限公司任副總經理。
經常問自己：這是一個大趨勢麼？
　　《紅週刊》：您認為什麼才可以稱之為「高成長投資」？
　　王小剛：高成長投資，即分享公司不斷成長的商業價值，商業價值體現在很多方面，如客戶、規模、品牌，但最終會體現在有現金流支持的淨利潤上。高成長投資首先是分析標的的商業價值是否不斷提升，其次才是判斷介入的價格是否合理。
　　《紅週刊》：從什麼時候開始，鼎鋒資產踏上了成長股投資之路？
　　王小剛：2010年以來我們把重點放在成長股上，從長期業績來說還算成功。當然，我們的成長股投資之路也處於理論和實踐不斷完善的過程中。2010年我們提到過「高小新」（高成長小市值的新興產業股票），但2011年這些股票暴跌。2012年我們把重點放在「成龍」（成長性行業的龍頭公司），但從2013年下半年至今又遭遇白馬成長股的不斷回落。因此，我們今年上半年提出了「小成龍」（小型的成長性行業龍頭）。
　　《紅週刊》：成長股大多數在新興產業中，普通投資者如何看得到這些行業的未來？
　　王小剛：個人感覺投資者最重要的是判斷大趨勢，最好是普通人都能感受到的大趨勢，其它一些趨勢比如信息安全、軍工等需要很專業的背景，這些遠超普通投資者的能力圈。投資者可多從身邊的變化來觀察，經常問自己：這是一個大趨勢麼？
　　比如，2007年蘋果第一代iPhone手機出現時，若能判斷智能手機替代功能機是個大趨勢，然後深入研究蘋果公司及其周邊配套企業，投資者就有可能把握住蘋果從2007年以來的近10倍漲幅。而國內為蘋果配套的歌爾聲學自2008年以來最大漲幅近40倍，德賽電池近20倍，生產觸摸屏的歐菲光和提供CDN服務的網宿科技兩年左右上漲10倍！
　　《紅週刊》：鼎鋒資產近期一直偏重於哪些成長股的挖掘？
　　王小剛：我們目前關注的領域仍集中在消費、TMT、新能源、醫療。今年相對偏重於TMT，細分行業中關注NFC應用、指紋識別應用、金屬外殼應用、無線充電、智能穿戴等板塊。目前，鼎鋒專門投資新三板的PE基金已經成立，規模在2億元左右，投資領域同樣集中於上述四大領域。
成長股投資最重要的是大趨勢
　　《紅週刊》：從發現機會到最終實現投資，您決策的流程是什麼？
　　王小剛：成長股儘量做早中期，我認為要想早點發現，就一定要熟悉行業、熟悉公司。首先就是確定行業，看是不是一個高增長的行業、行業的發展階段是不是早中期、空間是不是很大、行業的上下游情況如何等。然後再看所選擇的個股是不是行業內龍頭，通過上市公司的公告、新聞、數據等各種渠道資源來判斷。最後通過調研確定及跟蹤，待企業市值達到預期目標後賣出。需要注意的一點，調研重點是產品和業務增長趨勢，數據重點是行業增速和公司歷史業務數據。
　　《紅週刊》：「小成龍」的問題也有很多，比如商業模式有待確定、治理結構不夠完善、傳統估值不夠便宜，您怎麼看待這對於股價的影響？
　　王小剛：「小成龍」的商業模式或者還在探索中，或者行業還在早期盈利甚微甚至於無法盈利的階段，這就需要投資者對行業趨勢、企業家的戰略和執行力做出儘量正確的判斷。而盈利模式已經清晰，且具有一定規模的企業投資風險較小，但股價的上升彈性也相對較弱。
　　成長股投資最重要的還是方向，是行業基本面趨勢。既然是高成長，就意味著未來業績預測的難度很大。因此，一不要苛求精確的預測，二不要太看重短期業績，三不要經常拿短期估值來決策（除非特別高估），重點還是應該放在「行業研究+公司競爭優勢分析+管理層考察」這三個方面。
衡量公司價值的最終指標是市值
　　《紅週刊》：依靠高成長公司動態價值的不斷提升來獲取長期較高的復合收益率，這算是您的投資理念，如何判斷公司的動態價值？
　　王小剛：衡量公司動態價值的指標很多，以前我經常用不斷增長的利潤以及市盈率，後來發現利潤並不能充分反映公司的商業價值，市盈率也只能反映成長中期公司的估值，成長早晚期、週期股、隱含資產型公司等都不適合用市盈率，也就是不適合用利潤來衡量。
　　《紅週刊》：上述提到的這幾種類型公司，為什麼不適合用利潤來衡量？
　　王小剛：早期的公司沒有利潤，尤其是互聯網公司，可能有不斷增長的用戶和收入，這也是公司動態價值的提升。企業動態價值要看企業的商業資源是不是不斷增長，如互聯網企業早期是用戶數，後期是用戶價值的貨幣化；連鎖企業是看門店是否不斷擴張。成長晚期的公司利潤趨於穩定或者不斷下滑，雖然絕對利潤還很高，但按市盈率來算估值會很低。假如說10倍市盈率便宜，可能最終會跌到3~5倍。而像有色、煤炭等週期股，用儲量和產量來衡量可能更科學而不是利潤。
　　《紅週刊》：那用什麼指標來衡量估值會比較有效呢？
　　王小剛：對於一家公司來說，不同階段的衡量指標不一樣，但最終投資者應該用市值而非市盈率來衡量估值。市盈率不是主要衡量指標，衡量公司商業價值的最終指標是市值，市值適合於所有階段及類型的企業，也適合於未上市公司。我們選擇的一些股票不知不覺中市值達到200億以上，雖然利潤依然保持在30%甚至50%以上的增長，但市值過大後對利潤的反映彈性大幅下降，甚至出現利潤增長但股價不斷回落的情況。
　　《紅週刊》：那又該怎麼提前估計到公司發展接近頂峰？
　　王小剛：判斷公司到頂的主要依據是可擴張的想像空間未來已經終結，就是我們所說的「天花板」，距離「天花板」越近，未來增速越低，市場給的市盈率越低。這也是為什麼我們要強調「小成龍」，小型公司一般處於創業早期，離成熟期還相距較遠。而「老成龍」或「大成龍」相對成熟穩定，市值較大，未來的成長速度大概率降低，估值一般會回落。
財務指標只是起到驗證作用
　　《紅週刊》：您認為對於早期的企業來說，觀察哪些指標更為重要？
　　王小剛：業務指標最為重要，比如零售企業的門店數、互聯網企業的用戶數等，早期的企業還不一定有大規模的盈利，所以過去的盈利並非投資成長股的一個必要條件。一般來說，企業有了一定規模的利潤後，持續高增長期就只有2~3年，甚至有些企業上市不久後，高增長期就結束了。比如，金風科技上市前連續5年利潤增長接近翻倍，2007年底上市後僅高增長兩年，行業高峰期就結束了。因此，投資成長股的必要條件是未來利潤要高增長。
　　《紅週刊》：財務指標是否也是您重點考察的方面？
　　王小剛：財務指標坦率地說不是我的擅長，而只是起到驗證作用。財務指標相當於考試成績得分，而實力在平時工作和學習中就有體現。財務指標適合驗證成長中期盈利模式完全定型的公司，但不適合成長早期。如果一定要用財務指標衡量，收入、毛利率、淨利率這些我都比較看重。
找尋處於青春年華的理想標的
　　《紅週刊》：什麼類型的個股才算是您眼中理想的投資標的？
　　王小剛：通常，我們對一個公司熟悉起來需要3到6個月時間，有時甚至需要更長時間。在沒有足夠的研究之前，我很少持有或者基本不敢介入。如果一個公司的投資週期很短，我們還沒有充分研究其投資機會就結束了，這顯然不是理想的投資標的。很多週期股如地產股就是這樣，每當我覺得有機會或者準備買入的時候，地產股往往就見頂了。
　　《紅週刊》：也就是說，理想的投資標的持有時間越長越好了？
　　王小剛：不盡然，前提是這些企業仍然處於高成長的早中期，雖然我們主觀上希望企業的高速成長階段越長越好，但現實是很多行業和企業的這個階段都非常短暫。比如，蘇寧電器2003~2008年是高速成長階段，從2004年中上市到2007年這幾年投資機會都很好。而金風科技2007年上市，其高速成長階段是2002~2009年，上市後投資窗口期很短暫。
　　我們的投資週期要短於企業的成長週期，如果說企業的成長階段是完整5年的話，高速增長的第一年我們大多數人無法做到先知先覺，很有可能股價已經伴隨著利潤的高速增長而飛速上漲，但我們還沒有買入。企業高速增長的最後一年可能會面臨「戴維斯雙殺」，雖然企業利潤還在增長但估值迅速下移，持有的風險相當大。因此，企業高速增長的5年裡，我們能夠把握的或許只有3年。
　　《紅週刊》：投資成長股最怕買到「偽成長」，您在這方面有何秘籍？
　　王小剛：一是，通過行業，不要去選擇週期性行業或主題性行業。二是，通過企業來判斷戰略和執行情況，特別強調的是，管理層不誠信的公司就不要花時間研究了。三是，通過公開資料來判斷企業的進度。一般來說，行業數據很難做假，個體數據企業調節反而不好判斷，通過與行業內其它競爭對手的反覆比較、互相驗證，以提高選股的成功率。
不做人云亦云的投資
　　《紅週刊》：在您這麼多年的投資生涯中，有沒有比較挫折的案例？
　　王小剛：比較挫折的投資肯定有一些，最大的是2001年在東方電子上的操作。我從1997年就開始跟蹤東方電子，但當時一直研究的不夠透徹，2000年以為自己真正瞭解該公司，結果買入後被媒體爆出財務造假，股價跌了30%~50%後才出局，損失慘重。無獨有偶，2010年一家做連鎖銷售品牌食品的上市公司，被我們調研了兩次，以為連鎖擴張路徑沒有問題，結果報表出來沒有任何跡象表明繼續擴張，耽誤了我們的投資時機。
　　《紅週刊》：如果讓您總結的話，哪些頗為深刻的經驗和教訓值得與投資者分享？
　　王小剛：我總結的教訓是投資應趁早，要在自己的能力圈內。比如東方電子屬於電力行業，我一直不甚瞭解，自己無法獨立做出判斷，屬於人云亦云的投資。因此，一定要聚焦於自己熟悉、易理解、易跟蹤且處於早期的成長性行業的龍頭，不能簡單地說什麼「夏天買啤酒、秋天買白酒」。而在投資理念方面，股價長期來講是跟基本面掛鉤的，但我用了10年才堅信這個道理。如果給一個教訓的話，就是要早一點認識到這一條。

《穩健交棒》工具機龍頭 找老臣磨練未來CEO 程泰公主楊舒涵 掌舵要先過三關

2014-08-04  TWM

國內最大工具機製造商程泰集團，今年營收可望達百億元，六月股東會上啟動二代接班，董事長楊德華準備交棒給女兒楊舒涵，成為這個「黑手產業」中少數的女性接班人。 撰文‧鄧麗萍 過去被稱為「黑手產業」的機械業，一向是男人主導的天下，然而，國內最大工具機製造商程泰集團，今年啟動二代接班佈局，董事長楊德華卻準備交棒給長女楊舒涵，成為黑手行業少數的女性接班人。 外表同樣瘦削的父女檔一同接受專訪，問到女兒的表現時，楊德華說：「我覺得還要再磨練啦。」對女兒的嚴格要求和期許，溢於言表。 年僅三十六歲的楊舒涵，大學畢業即進入程泰，後來出國唸書，回台後，卻選擇在外面歷練，楊德華也樂於「易子而教」，他說，「畢竟老闆的子女在自家公司，有時反而較難學習，而能夠在其他公司存活，算是接班的基礎訓練。」直到三年前，楊舒涵重返程泰任職，擔任董事長特助，先是負責行銷和業務工作。楊舒涵表示，這不僅能讓她更加熟悉公司的產品，在美國唸完碩士、外語能力佳的她，也有助於程泰拓展海外市場；目前她轉到管理部歷練，負責各部門的協調與管理。 程泰集團旗下有程泰和亞崴兩家上市櫃公司，其中程泰股價一度躋身百元俱樂部，今年集團營收也可望達百億元。今年股東會，程泰第二代正式浮上枱面，楊德華女兒楊舒涵升任程泰副董事長，具有機械背景的小兒子楊尚儒，則升任亞崴副董事長。 對於程泰接班人必備的條件，楊德華列出了三項要求，首先是忠誠度，因為一家企業要成功，所有員工、客戶、供應商都在看經營者的信用和品德，「你做員工的榜樣，大家才會死心塌地跟著你一起打拚。」 忠誠度的考驗 信用可靠，員工才會死心塌地其次，是要很努力，而不是坐享其成，或者把賺到的錢都放進自己口袋。資誠會計師事務所前所長薛明玲指出，企業家第二代要認知到，承接的不僅是財富和專業，更重要的是傳承上一代的創業精神及勤奮態度。 訪談間，楊德華對於女兒接班一再叮囑的重點，就是「要很努力」。楊德華說，「我在程泰四十多年，都是戰戰兢兢的。」每天早上八點半到公司，晚上近八點才離開，總是比員工早到晚走。 在分紅方面，身為老闆的楊德華也很克己，甚至在公司虧損時放棄支薪，例如金融海嘯那一年，程泰一度面臨虧損，雖然認列亞崴等業外收入後，由虧轉盈，但他仍堅持不領薪水。 程泰接班人的第三個條件，就是能夠掌握集團分工、壯大團隊，未來帶領程泰走向國際化。楊德華說，程泰在台灣、美國和中國均有設廠，未來要在海外廣設銷售據點，才能夠繼續壯大，否則就沒有國際競爭力。 國際化的考驗 專業分工，讓團隊衝高效能近年來，台灣工具機生產在世界排名節節敗退，相繼被韓國和美國超越，從第五名掉到第七名，讓楊德華深具危機感，面對市場競爭激烈，接班人要很有企圖心，比別人更努力認真之外，還要讓團隊有很好的發揮空間。 楊德華說，一個人能力有限，而且集團規模變大，董事長無法做所有的事，必須仰賴團隊和制度，「很多決策是各部門醞釀出來的，我最後拍板，通常百分之九十我都會尊重團隊的想法。」因為，如果一切都由董事長說了算，以後團隊就不會提案，而是等著聽命行事。 更重要的是，經營者必須建立一套制度，讓公司能運作自如，才是企業永續經營之道。這份體悟，可追溯七年前，當時楊德華就想啟動接班佈局，卻因程泰集團子公司亞崴機電發生經營團隊出走，打亂了交棒的時程。 二○○七年，亞崴前總經理關永昌突然申請退休，帶走了四分之一、上百名員工另立門戶。當時市場傳言亞崴將倒閉，楊德華臨危不亂，指派程泰總經理康劍文親自坐鎮。雖然只花半年時間就穩住陣腳，讓亞崴再度步上軌道，但程泰主管和幹部被派到亞崴，不僅減損程泰的戰力，楊德華也必須花更多心力整頓亞崴。 即使發生這次出走事件，楊德華仍堅持程泰和亞崴兩家公司，將繼續聘請專業經理人來經營，並且致力於建立制度和文化，未來即使子女接班或任何人出走，都不至於影響公司發展。 「在這一行，超過四十五歲接班，就已經太老了。」台灣區工具機暨零組件工業同業公會總幹事黃建中指出，其實，許多台灣機械業的創業家，很早就開始培養接班人，他們的子女多半是國外唸完ＭＢＡ回來，就進入公司歷練。而且，有別於機械業老闆聚餐吃飯的聯誼方式，年輕一代常透過「二代聯誼會」分享管理經驗，以鞏固彼此之間的競合關係，作風相當不同。 制度的考驗 以人為本，尊重老臣團結一致楊德華也意識到，很多企業家第二代接班不成功，是因為無法與老臣磨合，而且有些富二代以為公司很賺錢，就用錢無度，對於企業經營也不夠專注，結果富不過三代，很多公司到了第二代手裡，就垮了下來。 為了順利交棒，楊德華要求女兒必須充分瞭解公司制度，掌握各部門的考核方法、人才的培育和產學合作等。「如果她未來接班，這部分是很重要的，因為一位企業負責人不能偏離公司的制度。」同時，接班人也要進入董事會學習，掌握公司的發展方向。 此外，他更叮囑女兒說，「第一代創業家和老臣一起打拚，才有今天，所以第二代要尊重。」楊德華甚至認為，公司經營權不一定要傳給子女，但一手建立起來的工具機王國一定要永續經營。目前，楊家在程泰和亞崴兩家公司分別持有過半股權，如果兒女將來沒能力接班，就單純地掌握董事會，當個大股東，讓有能力的專業經理人來經營。 楊德華直言，女兒楊舒涵還年輕，仍有待磨練，未來也不排除先從經營團隊中提升一位人選來接任董事長，讓這個過渡時期能夠銜接，「如果小孩能上來，就讓他們上來；如果不能的話，也不要勉強。」受訪時，楊德華剛經歷喪母之痛，感觸很深，「本來六十歲想退，六十五歲時也想退，但到現在還退不下來。」現年六十九歲的他，雖然對機械業仍充滿使命感，但也開始放手交給女兒學習治理，「她現在是我的重要幕僚。」對於「準接班人」的大任，楊舒涵表示，除了融入企業文化，在經營公司方面，她仍需要補強法規方面的知識，未來她會努力找時間進修，為接班做好充分準備。 楊德華（右） 出生：1945年 現職：程泰機械董事長 學歷：中興大學機械系 家庭：已婚，育有二子一女 楊舒涵（左） 出生：1978年 現職：程泰機械副董事長 學歷：美國加州大學多媒體碩士、東海大學國貿系 家庭：已婚

天然氣站花落中油 台電「穩健減核」成空談？(044)

2014-09-08  TCW

八月二十九日，經濟部部長杜紫軍拍板，將投資金額六百億元、完工後每年可供氣六百萬噸的北部天然氣第三接收站，交由中油興建與營運；台電則獲得直接向國外廠商購氣的權利，但仍須以採購價三％的費用委託中油儲運。經濟部決策看似讓台電、中油之間的天然氣大戰得以圓滿落幕，實際上卻有部分疑慮仍待釐清。 此工程預計二○二四年完工，在核四封存之下，工程的效益攸關台灣北部未來供電規畫。而這場國營事業角力的關鍵，則來自台電每年天然氣採購量高達七五五萬噸，占全國總量六成，但長年只能依計價公式向中油統一採購。 台電除了認為無法直接掌握天然氣源頭，造成維持供電穩定困難以外，也懷疑採購天然氣時被中油多剝一層皮，因此爭取自行興建接收設施，並直接向國外採購天然氣。 但經濟部組成的審查委員會在考量「天然氣能源安全及操作實務經驗」後，仍決定將第三接收站的興建權與經營權交到中油手中；對台電疑慮，則以成立「天然氣事業績效提升小組」，致力讓天然氣成本結構透明化，並賦予台電直接採購權作為折衷。 審查委員之一、中華經濟研究院董事長梁啟源認為，接收站由台電或中油經營各有利弊，由台電興建接收站確實有節省採購成本、維持電力供應穩定，以及促成電力自由化等效果；審查委員最後決定中油勝出，是考量海上接氣技術有其專業性，由事前規畫較久、財務狀況較佳的中油興建可縮短施工時程；再加上中油有其他兩座接收站，可在海象不佳影響接氣作業時，提供彈性調度。 然而，這項方案，連中油前高層也感到不解，「中油海上接氣技術當然比較成熟，但並不是就非它不可。如果台電和艾克森美孚這類大公司合作，技術還會是問題嗎？」這位曾在中油擔任副總經理的人士認為，經濟部應考量台電身為最大天然氣使用者，自行興建設施是否符合最大效益，而非將技術門檻視為經營權誰屬的決定因素。而為了安撫兩造而提出的折衷方案，對雙方營運也不一定有利。 長期研究電價與非核能源的宜蘭人文基金會副執行長許名輝也認為，台電天然氣採購量已超過第三接收站規模，足以在開放國際廠商競標下，取得有利價格，實在沒有理由一直「借用」中油的接收站與儲存設施，墊高台電的天然氣發電成本。 整體而言，經濟部是以存在爭議的「技術」理由，一舉推翻了「降低發電成本」、「維持電力穩定」、「促進電力自由化」等效益；這樣的決策思惟，恐怕並未符合總統馬英九所宣示的「穩健減核」方向。 （鄭閔聲）

央行馬駿：貨幣政策應繼續穩健 避免杠桿率進一步大幅攀升

來源: http://wallstreetcn.com/node/208375

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿在《金融時報》撰文稱，2014年以來，央行繼續保持穩健和審慎的貨幣政策。盡管強化了定向降準等定向調控措施，但都只是用調結構的方式適時適度對經濟金融運行中的突出問題進行預調微調，並非貨幣政策取向發生變化。避免過度刺激有利於調結構，防止杠桿率繼續大幅攀升。

針對近來社會關心的央行貨幣政策的作用，他表示，“總的來看，貨幣政策堅持了“總量穩定、結構優化”的政策取向，貨幣金融環境的基本穩定，市場利率平穩運行，既較好地滿足了穩增長的資金需求，又防止了流動性供給過多積聚風險，促進了經濟的平穩可持續發展和經濟結構調整。”

他指出，雖然目前用GDP或工業增加值來衡量的經濟增速面臨一定的下行壓力，但是今年以來就業情況卻較為樂觀。過度刺激不利於結構調整，重點在於防止杠桿率繼續大幅攀升。而且，中國的杠桿率總體本就較高，如果繼續推高杠桿率將加大宏觀經濟和金融風險。因此，在這樣的宏觀環境下，在當前及未來的一段時期，貨幣政策總的取向以穩健和審慎為宜。

文章最後，他還談了對中小企業融資難、融資貴問題的看法，以及央行即將或已經實施的相應治標和治本的辦法。他認為，能否實質性地降低融資成本很大程度上取決於深化改革和結構調整等“治本”措施的推進情況。不過，由於導致融資成本上升的因素和下降的因素同時存在，因此社會融資成本未必能在短期內大幅下降，對此市場應該有心理準備。

以下是馬俊在《金融時報》上發表的原文：

　　近來，社會各界就貨幣政策對穩定經濟增長、降低企業融資成本的作用有較多的討論。比較集中的話題包括：1、在過去一段時間內，貨幣政策在穩增長、調結構中的作用是什麽？2、為了達到穩增長的目的，貨幣政策是否應該再松一些？3、中小企業融資難、融資貴的根本原因是什麽，應該采取哪些治標和治本的措施？本文圍繞這三個問題談一些觀點。

　　一、今年以來貨幣政策的實施與效果

　　2014年以來，面對複雜的國內外經濟金融形勢，人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策，保持定力，主動作為，加強定向調控。兩次實施定向降準，調整差別準備金動態調整機制有關參數，發揮再貸款的作用，引導金融機構加大對實體經濟特別是“三農”、小微企業和中西部地區的信貸支持。加強信貸政策指導，加大對鐵路、保障房、能源以及科技、文化、戰略性新興產業等重點領域的金融支持，改進扶貧、就業、少數民族等民生金融服務。繼續推進利率市場化，健全市場利率定價自律機制，穩步推進同業存單發行和交易，放開上海自貿區小額外幣存款利率上限。擴大人民幣匯率雙向浮動區間。推進國家開發銀行住宅金融事業部改革，並為開發性金融支持棚戶區改造提供了長期穩定、成本適當的資金來源。

　　需要強調的是，相關定向政策措施的實施並不意味著政策取向發生了變化，而是針對經濟金融運行中的突出問題，用調結構的方式適時適度預調微調。在實施過程中，人民銀行註重保持貨幣政策連續性、穩定性，按照穩定總量、盤活存量、優化結構的原則，在不大幅增加銀行體系總體流動性的前提下，積極運用貨幣政策工具支持經濟結構調整，鼓勵和引導金融機構更多地將新增或者盤活的信貸資源配置到“三農”和小微等國民經濟重點領域和薄弱環節。具體來看，中國人民銀行近期兩次實施定向降準，實施範圍基本上包括了除農信社和村鎮銀行（這兩類機構已執行特殊優惠的較低準備金率）以外的全部金融機構，但是總體釋放流動性有限。定向降準的主要目的是發揮信號和結構引導作用，通過適當的獎勵和考核機制，建立正向激勵，鼓勵和引導金融機構進一步提高配置到“三農”和小微企業等需要支持領域的貸款比例，在不大幅增加貸款總量的情況下，使“三農”和小微企業獲得更多的信貸支持。此外，為進一步促進經濟結構調整，中國人民銀行今年新設了支小再貸款，並積極運用支農再貸款。截至2014年6月末，全國支農再貸款余額1842億元，比上年同期增加237億元，全國支小再貸款余額261億元。其中，地方法人金融機構借用支小再貸款發放的小微企業貸款加權平均利率比其運用其他資金發放的同期限同檔次小微企業貸款加權平均利率低約2個百分點。支農支小再貸款主要是結構性調整工具，通過定向支持，引導金融機構擴大對“三農”和小微領域的信貸投放，有助於緩解“融資難、融資貴”問題。

　　總的來看，貨幣政策堅持了“總量穩定、結構優化”的政策取向，貨幣金融環境的基本穩定，市場利率平穩運行，既較好地滿足了穩增長的資金需求，又防止了流動性供給過多積聚風險，促進了經濟的平穩可持續發展和經濟結構調整。一是貨幣信貸合理適度增長。截至8月末，廣義貨幣M2同比增長12.8%，接近年初確定的預期目標。二是市場利率平穩運行。8月，金融機構對非金融性企業及其他部門貸款加權平均利率為7.09%，比上年12月下降0.11個百分點。同業拆借和債券回購加權平均利率分別為3.17%和3.11%，比上年12月分別下降0.99個和1.17個百分點。銀行間市場5年期、7年期國債收益率分別為3.97%和4.14%，比上年12月分別下降0.51個和0.44個百分點。三是信貸結構進一步優化。8月末小微企業貸款同比增長13.9%，比全部貸款高0.6個百分點，本外幣涉農貸款增長14.8%，比全部本外幣貸款高1.6個百分點。

　　二、宏觀環境要求貨幣政策要保持穩健和審慎

　　當前我國宏觀經濟的幾個新特點允許和要求貨幣政策繼續保持穩健和審慎，並應重點防止杠桿率的繼續大幅攀升。

　　第一，雖然目前用GDP或工業增加值來衡量的經濟增速面臨一定的下行壓力，但是今年以來就業情況卻較為樂觀。根據李克強總理披露的數據，三、四、五月份的城鎮登記失業率持續下降。今年以來，人社部公布的求人倍率（勞動力市場的需求與供給之比）也明顯高於一倍（求人倍率為一倍表示勞動力市場供求平衡，超過一倍表示供不應求），而且還呈上升趨勢。這表明，由於勞動年齡人口下降和經濟結構向服務業轉型等因素，目前的產出增長的減速並沒有伴隨著歷史上曾經出現的失業情況的惡化。相反，隨著就業情況的改善、反腐敗取得舉世矚目的成果，目前的社會穩定程度是多年來最好的。我國經濟走向新常態的一個特點是，宏觀調控目標要逐步從追求GDP增長轉向強調穩定就業。給定7.5%的GDP增長率，在“舊常態”之下可能意味著政府要出臺很強的刺激政策，而在新常態之下由於弱化對GDP的關註（強化對就業的關註），就不需要那麽大的刺激力度了。

　　第二，我國經濟的杠桿率總體較高，如果繼續推高杠桿率將加大宏觀經濟和金融風險。從國際比較來看，我國的杠桿率（用廣義信貸/GDP的比例，或者用M2/GDP比例來計算）雖然還低於一些發達國家，但高於大多數新興市場國家。我們用100多個國家的數據所作的實證研究表明，在其他條件不變的情況下，杠桿率的上升會加大一國發生金融危機的概率。2009年以來，我國的杠桿率上升速度已經很快，地方融資平臺和房地產等部門杠桿率問題尤其明顯。如果過度松動貨幣政策，就可能繼續推高這些部門的杠桿率，加大未來金融風險的隱患。

　　第三，過度刺激不利於結構調整。歷史上，在大的刺激之後，經濟短期內可以高速增長，但往往導致對高耗能、高汙染項目的投資熱潮和此後的產能過剩等問題。相反，增長率稍低一些，反而能加大結構調整的壓力和動力。雖然有不少結構性改革措施（如簡政放權、引入民間資本等）可以同時達到穩增長和調結構的目的，但必須承認，就總量政策而言，推動結構調整（要求政策緊一些）和保持增速（要求政策松一些）經常是必須有所取舍的一對矛盾。從全國民眾的福祉來看，降低汙染性產業的比重、發展衛生教育等結構性轉型遠比增加零點幾個百分點的GDP增長率更重要。認識到這一點，就會更好地理解保持貨幣政策定力、營造結構改革環境的重要性。

　　第四，由於許多體制改革還沒有到位，我國一些經濟主體（如地方政府平臺和不少國企）的軟預算問題仍然較為普遍，一些地方政府過度追求GDP增長的激勵機制還繼續存在，在宏觀政策松動的條件下容易出現信用過度膨脹、低效部門投資過度的傾向。這個體制因素也要求我們在貨幣政策的決策中保持比其他經濟體更為審慎的態度。

　　在這樣的宏觀和體制環境下，在當前及未來一段的時期，我國貨幣政策總的取向以穩健和審慎為宜。重點應該是為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的貨幣金融環境。同時，貨幣政策調控應向更加市場化的方向轉型，更大程度地發揮市場在價格形成和資源配置中的決定性作用。應該建立更可信和明確的調控目標，更加突出保持較低通脹在貨幣政策目標中的重要性。要不斷提高貨幣政策的透明度、公信力和控通脹的靈活反應能力，避免杠桿率的進一步大幅攀升，使市場主體形成穩定預期。

　　三、解決融資難、融資貴要“標本兼治”

　　解決好企業特別是小微企業融資成本高的問題，對於穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義。按照國務院部署，人民銀行會同有關部門就降低社會融資成本問題進行了深入研究，多次向國務院應對國際金融危機小組會議和國務院常務會議進行了匯報。經國務院同意，人民銀行會同有關部門代擬並以國務院辦公廳名義下發了《關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》（國辦發[2014]39號，以下簡稱《指導意見》），並進行督促檢查，確保有關措施得到落實。《指導意見》提出的十條措施包括：保持信貸總量合理增長、抑制金融機構籌資成本的不合理上升、縮短企業融資鏈條、清理整頓不合理收費、優化商業銀行小微企業貸款管理、完善商業銀行考核評價指標體系、發展面向小微企業和“三農”的特色中小金融機構、發展直接融資、發展支持小微企業等獲得信貸服務的保險產品、有序推進利率市場化改革。

　　關於企業融資成本高的問題，我們研究發現：

　　1、融資成本高企的原因中有短期因素，但更主要是結構性因素和體制機制問題。我們認為，企業融資成本高的成因至少有如下幾項。一是過去5年來整體經濟的杠桿率上升較快，許多企業債務率過高，風險溢價自然上升。二是股本融資發展不足，企業對債務融資依賴上升。三是一些領域市場化改革不到位，存在不少“財務軟約束”的借款主體，這些借款者對利率不敏感卻大量負債，在貸款市場上對中小微企業產生了“擠出效應”。四是債券市場雖然有較快增長，但仍不夠發達，地方平臺和多數大企業的融資仍然以貸款（而非發債）為主，也產生了對中小微企業的“擠出效應”。五是在設立中小金融機構方面，民間資本仍然面臨較多的準入障礙，導致中小企業金融服務的競爭不充分。六是微觀層面存在一些定價混亂和經營管理缺陷因素，擡高了金融機構自身和企業的融資成本。七是小微企業和“三農”領域融資主體自身特點和信用信息缺失等原因決定其風險溢價較高。

　　2、只有充分認識到導致融資成本上升的根本原因和體制機制因素，方能標本兼治、統籌施策。否則，很容易得出應該擴大信貸總量、大幅放松流動性總閘門的結論，其結果可能是雖然在短期緩解了融資成本上升的壓力，但很快又會導致杠桿率和風險溢價進一步上升，使融資成本出現更大的反彈。而且信貸膨脹還可能引發企業原材料成本、人力成本、能源資源價格等上漲，最終反而推高企業的總體成本。

　　3、對通過短期措施來降低企業融資成本的效果要有合理的預期。融資難、融資貴的成因非常複雜，杠桿率過高和風險溢價上升是主要原因，而杠桿率高本身又與股本融資不足、融資主體財務軟約束、經濟增長模式過度依賴投資等體制機制性因素密切相關。《指導意見》中涉及的十條措施是金融部門自身能夠采取的措施，其中多數屬於 “治標”的措施，而能否實質性地降低融資成本很大程度上取決於深化改革和結構調整等“治本”措施的推進情況。另外，導致融資成本上升的一些趨勢性因素仍然客觀存在。我國目前仍處於“三期疊加”，銀行不良率很可能進一步上升，風險溢價和銀行的經營行為也具有相當的順周期性。企業、居民存款通過理財、基於互聯網的貨幣市場基金等方式與金融機構存款之間頻繁轉換，客觀上形成了擡升銀行融資成本的壓力。緩解企業融資成本高問題的十條措施出臺後，各部門都在努力落實，會取得一些效果。但由於導致融資成本上升的因素和下降的因素同時存在，因此社會融資成本未必能在短期內大幅下降，對此應該有心理準備。 　

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周小川：實施穩健的貨幣政策 針對性預調微調

來源: http://wallstreetcn.com/node/212643

據中國人民銀行官網，央行行長周小川在發布新年致辭時表示要繼續實施穩健的貨幣政策，有針對性地預調微調。

周小川稱，要繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，創新宏觀調控思路和方式，有針對性地預調微調，貨幣信貸和社會融資規模保持合理適度增長，信貸結構繼續優化，有力促進了經濟社會平穩健康發展。

中國央行還稱，11月三次以利率招標方式開展短期流動性調節工具（SLO）操作，交易量1660億元資金。

華爾街見聞11月21日曾援引MNI消息稱，為應對流動性緊張局面，中國央行向中國銀行、國家開發銀行和興業銀行提供了500億SLO操作。

民生宏觀研究團隊認為，釋放SLO的短期流動性主要是平滑新股對資金利率的短期擾動。

央行在2013年初創設SLO，並在當年10月進行了首次操作。SLO原則上在公開市場常規操作的間歇期使用，期限以七天期以內短期回購為主，遇節假日可適當延長，操作結果滯後一個月對外披露。可參與機構包括12家中國大中型銀行。

以下為周小川致辭的原文：

周小川行長新年致辭

2014年的日歷即將翻過最後一頁，我們將迎來新年第一縷曙光。在這辭舊迎新之際，我代表中國人民銀行黨委，向人民銀行系統全體幹部職工，致以新年的祝福！向節日期間仍堅守崗位的幹部職工及家屬致以衷心的感謝和誠摯的問候！

2014年，我們在改革創新的道路上奮力前行。面對複雜多變的國際環境和艱巨繁重的國內改革發展穩定任務，在黨中央、國務院的正確領導下，人民銀行堅持穩中求進、改革創新，中央銀行各項工作都取得明顯成效。繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，創新宏觀調控思路和方式，有針對性地預調微調，貨幣信貸和社會融資規模保持合理適度增長，信貸結構繼續優化，有力促進了經濟社會平穩健康發展。利率匯率市場化改革、存款保險制度等金融重點領域改革取得新突破，政策性金融機構改革邁出新步伐。金融市場創新發展明顯加快，金融服務實體經濟的功能顯著增強。人民幣跨境使用進一步擴大。外匯管理體制改革不斷深化。金融風險防範切實有效。金融服務和管理水平穩步提升。國際及區域金融合作廣泛深入。黨的群眾路線教育實踐活動取得階段性成果，人民銀行系統黨的建設、作風建設和內部管理再上新臺階。

2015年是全面深化改革的關鍵之年，是全面推進依法治國的開局之年，也是全面完成“十二五”規劃的收官之年。人民銀行系統要全面貫徹落實黨的十八大、十八屆三中、四中全會和中央經濟工作會議精神，以鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發展觀為指導，堅持穩中求進工作總基調，準確把握、主動適應經濟發展新常態，統籌穩增長、促改革，調結構、惠民生和防風險，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，更加註重松緊適度，適時適度預調微調。加快推進金融改革和金融創新，維護金融穩定，防範金融風險，不斷提升金融服務和管理水平，努力推動經濟社會持續健康發展，為實現中華民族偉大複興的中國夢作出新的貢獻！

祝大家新年快樂，萬事如意，幸福安康！

中國人民銀行黨委書記、行長：周小川

2014年12月31日

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【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/35002613

【穩健增長、攻守兼備、分散組合、動態平衡】
分散組合的好處是不在乎大盤漲跌，不在乎單只個股股價的漲跌或者行業板塊的輪動。
同時組合不受資金容量的限制（即，把組合的資金容量放大到一個億，整體策略都不需要做出任何調整）。每天總有上漲的股票，也有下跌的股票，互相對沖，組合凈值基本保持穩定，波動不會太大，大盤瘋漲時它會抗漲，大盤狂跌時它會抗跌。另外，整體組合具有安全容錯機制（即，只需要確保絕大部分個股選擇和配置正確，即使踩上1-2顆地雷，也不會有喪命的危險）。


當然，缺點是，當大盤靠一兩個行業（比如金融和地產板塊）拉動而瘋漲時，組合凈值會跑輸大盤，需要有平和淡定的心態忍耐跑輸，以及長久持續的耐心等待。


保持組合穩健增長的關鍵要素，是合理的行業配置和優化，深入的個股基本面分析和個股選擇，以及資金倉位的動態平衡管理能力。進攻與防守的動作, 主要依賴於動態的加倉和減倉的操作,而不是頻繁的換股. 這三方面都需要依靠經驗和直覺來做出判斷和靈活的決策。


滿足一下部分同學的好奇心，公布一下目前的組合持倉（截止上午收盤）。各位可以看到，我研究過的絕大部分股票，依然躺在組合之中，被調整出去的，僅僅是極個別的股票。 

海天國際（1882）業績點評：布局海外市場繼續維持穩健發展

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1783

福耀玻璃(3606)：穩健成長的汽車玻璃行業龍頭

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2385

萊爾斯丹（0738）打造精品女鞋，穩健經營盈利出眾

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2505

上班族逆襲》從股市提款 34歲還五百萬房貸 穩健財、投機財、景氣循環財 小資族自創三釣法通吃

2015-05-18  TWM

一個三十四歲的上班族，憑什麼在股海征戰十年，滿載而歸？

電子工程師Ben證明，只要正視過去成功與失敗的經驗，從中萃取出智慧與勇氣，就能成為績效打敗法人正規軍的台股「海賊王」！

撰文•謝富旭

白天，三十四歲的Ben是一家電腦公司的網通產品資深工程師；晚上，這名平凡的上班族變成遨遊股海的散戶投資人。下班後，他對上夜店、唱卡拉OK、上網打電玩等活動興致缺缺，最主要的興趣就是研究股票，周末假日甚至與投資同好一起開股票讀書會。

可不要小看這個「玩股票」的興趣，拜這個興趣所賜，過去幾年，他從不到四百萬元的資金，獲利六百萬元出場，賺逾一倍，讓Ben得以在大台北地區離捷運站不到三分鐘路程，買下四十坪、總價一千八百萬元的房子，並為自己添購人生第一部九十幾萬元的國產中級房車，更讓他把高達七百萬元的房貸，在短短四年還到剩下約二百萬元，手上還有五百萬元資金投資股票。

家境小康的Ben，並沒有強烈到要靠股票翻轉人生的企圖心，但讀大學時，他看到母親因為投資股市虧損數百萬元悶悶不樂，出於孝心，想為母親分憂解勞，因此一腳跨進了波濤洶湧的股海。

Ben畢業於華梵大學電子系，但學理工的他，家中書房書架擺著上百本投資與企管的財經書籍，更是包括《今周刊》在內等多本財經雜誌的重度閱讀者。

從上大學開始，這份對股票與財經的濃厚興趣，讓Ben比同儕顯得相對早熟許多；也是因為這份「早熟」，當Ben的大學同學有不少還在為人生第一間房子的頭期款發愁，即使買了房子，也被沉重房貸壓得喘不過氣之際，Ben卻信心滿滿地說：「我有把握在四十歲前，把剩下約二百萬元的房貸還清，而且還清之餘，手上至少還有五百萬元的現金投資股票！」這股信心的背後，是一個在股海闖蕩十年，失敗時，忍著傷口的痛楚自我檢討；成功時，壓抑著內心狂喜冷靜剖析自己，企圖把成功經驗「模式化」的年輕人，所彰顯的一股志氣！

學生，最不喜歡寫的就是悔過書；上班族，最厭煩的事情之一，就是寫檢討報告。然而，Ben對寫投資檢討報告樂此不疲，還視為是投資功力更上層樓不可或缺的修煉。

過去四年多來，他寫的投資檢討報告多達一百篇。他說，「因為懂得寫檢討報告，我的投資績效不僅明顯改善，投資的方法與投資思考的理路，亦因一篇一篇的檢討報告出爐而益加清晰。」

動機：代母出征股海

科技男狠Ｋ財經知識，寫出上百篇報告他把檢討報告比喻成航行在險惡股海中的航海日誌。「為什麼要寫航海日誌？因為上面記錄著潮汐、氣象、船隻、航行里程、停泊港口等狀況。」「不寫航海日誌的船長，不可能成為一名經驗老到，為整艘船人員與貨物趨吉避凶的優秀船長！」Ben如此說。

船隻出海前，船長第一件工作一定會看氣象預告。投資也一樣，資金就是船，你想補撈的魚，就等於股票。Ben的氣象報告就是總體經濟數字，他謙虛說：「我曾花苦工鑽研總體經濟，對非科班出身的我真是件苦差事，加上我的悟性不佳，看得霧煞煞，一直不得其門而入，也無法運用自如。」「直到有一次，我看到雜誌上介紹有投資達人運用經理人指數（PMI），自己拿來用用看，果然發現，這是衡量投資大環境一套簡單又實用的工具。」Ben會定期把台灣、中國、美國與歐盟每個月公布的PMI記錄下來，並製作成表追蹤列管。PMI指數五○以上，代表經濟體處於擴張，五○以下表示收縮，但這只是最粗淺的體認。

他分享多年來的心得指出：「重點在於趨勢與走向！如果PMI指數位於五○以上，但指數每月卻節節下滑，代表總體經濟有走疲之虞，在資金上不僅要減碼，對股票合理本益比的估值，也要跟著往下調，免得買在高點被套牢太久！」「相反地，如果PMI指數是從五○以下爬升起來，每月連番攀升，反而應加碼，調高合理本益比的估值，免得錯失反彈或回升行情而扼腕！」在進一步說明Ben的PMI指數運用心法前，必須先介紹他在股海捕魚的三大方法之一——延繩釣法。

對捕魚有概念的讀者應該知道，延繩釣法是台灣沿海漁民最常使用的釣法之一，俗稱「放棍」，就是漁船出海後，把長長的魚線繫上很多掛著魚餌的魚鉤，然後用浮筒作記號。放線後，漁船先開回家，隔一段時間再把魚線收上船，看看魚兒有沒有上鉤。Ben認為，這是最適合他這種上班族的股海捕魚法。

上班族適用：延繩釣法

跟著便宜本益比收線，賺穩健財上班族沒有時間盯著盤，也不可能對股市一千五百多檔股票檔檔瞭若指掌，更欠缺專業知識對個股進行精準評價與基本面追蹤。於是，他根據三個原則挑選股票：第一、公司毛利率二○％以上，三○％以上更佳，代表公司有較深廣的「護城河」，較不容易受到惡性殺價競爭改變體質。第二、公司營收與獲利以本業為主，沒有複雜轉投資，營收與獲利數字就比較容易分析。第三、公司的產品與服務在所處產業居領先地位，至少要排名前三名，這代表公司的競爭力較無問題。

基於以上原則，Ben必須對金融股、營建股以及集團龍頭股暫時割愛（編按：但仍可用鏢魚法、網撈法操作，後面詳述），幾年操作下來，目前在他的元大看盤軟體YesWin的自選名單中只有二十檔，這是他認為有深入研究、對基本面較有把握的延繩釣法名單。（見上表）這二十檔包括興勤（全球最大熱敏電阻廠）、慶生（台灣最大利基型PCB廠）、茂訊（全球前三大強固型筆電廠）、川寶（全球最大半自動PCB曝光機廠）、瀚荃（全球最大電腦與背光模組連接器廠）等，如同二十根魚鉤，這二十檔個股如果過去四季EPS（每股稅後純益）的本益比，來到Ben所設定的合理價（本益比十至十三倍）或便宜價（本益比七至八倍），就開始收線釣起魚兒進行買進。

要不要釣起魚，PMI指數就居關鍵角色！一四年十一月至至一五年一月間，台灣、中國與歐盟的PMI處於往上走勢，且大於五○，Ben的合理本益比與便宜本益比就訂得較「正常」，合理約在十至十三倍，便宜約在九至十倍之間。

然而，目前來到五月這個時點，美國PMI已呈連續第四個月下滑，來到五一．五；中國連續第二個月下滑，來到四八．五；即使歐盟呈上升，但台灣PMI竟跌破五○，四月來到四九．三，這種現象宛如海象正聚集烏雲，天氣（景氣）即將變壞般，讓Ben決定把釣線放「長」一點，全面下修合理與便宜本益比，亦即股價來到更便宜的價位才買進。

收線：搭配技術面

觀察量價與籌碼出手，提高獲利效率Ben強調，延繩釣法不能全照「股價來到便宜本益比買進，合理本益比賣出」運用，「死板地運用也能賺到錢，但賺錢的效率不高！」「配合量價與籌碼才能降低等待時間，獲利更有效率。」比如說，目前Ben的釣繩已經決定釣起櫻花與中興電兩條魚。他為櫻花設定的便宜本益比為十倍，以過去四季（一四年第二季至一五年第一季）累積每股稅後純益二．○一元計算，應該要等到二十．一元來到便宜本益比價位買進才安全。但是，Ben卻在四月初時二十二．五元的價位就先買進試單，免得股價被外資買上去；等到股價來到便宜本益比的二十．一元會開始大量買進。

Ben解釋，櫻花的技術線型呈碗公形上揚，離去年底二十二．九元前波段高點僅一步之遙，更蓄勢挑戰一○年所創的十年最高點三十二．七元。

其次，近月來外資默默地吃櫻花持股，不到一個月就買進二千多張。第三、櫻花是中國城鎮化的標準受惠股，其系統廚具與熱水器在台灣銷售穩定，在大陸卻呈兩位數成長。

更重要的是，櫻花第一季財報營收雖僅成長三．七％，稅後純益卻成長九．三％，「中國PMI低於五○顯示景氣收縮，房地產也不景氣。在大環境不好的情況下，櫻花竟還交出這種成績單，實屬難能可貴，等景氣稍微轉好，那想像空間不就很大了！」Ben冷靜地分析。

中興電也是出於同樣的邏輯，Ben在今年三月股價略高於合理本益比十三倍的二十一元就買進！中興電不僅是台灣最大的六氟化硫氣體絕緣開關（GIS）製造商，更是未來極具發展性的智慧型電網與燃料電池概念股，Ben以該股過去歷史本益比，以及該股具寡斷地位（GIS產品占台灣七成），給予高達十三倍合理本益比與十二倍便宜本益比。

他從技術線型分析，中興電今年三月底出現一個三角收斂的突破買點，外資也一直呈買超狀態，股價蓄勢挑戰去年十一月所創的二十四．二元波段新高位置。「當技術面發動攻擊訊號時，股價只要來到合理本益比上下一○％的位置，就要趕緊釣起，免得魚兒跑掉。」至於賣股時機，Ben主要是遵循到達合理本益比就賣出的原則。比如說，一四年十一月七日，他買進觀察名單中的台光電，理由是該股近四季（一三年第四季至一四年第三季）EPS為三．八元，股價來到三十五元出頭，等於來到便宜本益比十倍以下，技術面與籌碼面皆無問題下，決定以三十五．五元買進。

買進兩個月後，台光電股價來到四十二元，Ben決定獲利了結出場。賣出的主要原因是：一、股價來到設定的十一倍合理本益比；第二、在高檔出現長黑K棒，意味股價將進行整理。今年三月，台光電最高來到五十七元，Ben檢討自己說：「在賣點的掌握上，還有很多改進的空間。」

避險：觀察籌碼面

發現股東異常出脫，逃過大白鯊狙擊Ben強調，股價如果來到便宜本益比，不要急著釣起魚兒買進，釣起之前，先看看技術面及籌碼面有沒有異常。

他舉一四年一月的F-再生指出，這檔股票原本也是在他的延繩釣法名單中，去年一月股價跌破九十元，來到他設定的便宜本益比十倍以下。調出線圖發現，F-再生股價不僅跌破一三年十月爆出大量時的K棒最低點價位，籌碼面上，在一三年十一月至一四年一月間，持股大於四百張的股東竟出脫高達總股本五％的股票。技術面與籌碼面不對勁，讓Ben做壁上觀，果然後來爆發禿鷹事件，F-再生股價狂瀉不止，讓Ben躲過一場危機。

幾年下來，延繩釣法曾讓Ben在大聯大（IC通路股因營運性質使然，毛利率選股法不適用）、遠百、統一實、卜蜂、瀚荃、台光電、信昌化與數檔工業電腦股等獲利數百萬元，而他的延繩釣法選股名單也隨著大環境的改變，每年進行調整更換，但始終維持二十檔上下。他說：「檔數太多就不好更深入追蹤，追蹤這個功夫一定要做到位，因為，等股價大跌時，才會知道自己要買甚麼，而不是亂買一通！」

短打式交易：鏢魚法

每年只逮兩次，多賺一份年終獎金除了延繩釣法之外，近兩年來，Ben還研發出了新釣股方法，他稱之為「鏢魚法」。即針對特定事件與新聞，進行投資評估，並進行短打式的交易。

今年初操作的燦星網，堪稱是「鏢魚法」的代表作。一四年十一月五日，燦星網在公開資訊觀測站公告處分內湖不動產，將有高達八．一三億元的處分利益認列。消息一出，股價大漲，而且剛好遇上公司股票減資重新上市。

一四年十一月二十六日，減資後股本為十三．四億元的燦星網重新上市，股價大漲來到二十五至二十六元後，陷入平盤整理。

Ben當時與投資讀書會成員討論，處分內湖不動產的八．一三億元，如以減資後十三．四億元股本計算，等於可為EPS貢獻高達六元之譜。儘管燦星網本業普普，一四年前三季EPS僅○．二元，但該公司現金部位卻高達六十幾億元，之前辦理五○％現金減資，已經凸顯該公司有「錢太多」的問題，因此，預估來年將把處分內湖不動產的六元獲利至少配發六成，即三．六元上下。二十五元股價如配三．六元，殖利率高達一四．四％（編按：最後燦星網配四元現金）。

「問題就剩下內湖不動產的收益能否趕在一四年財報入帳！」Ben投資讀書會成員為此特地致電燦星網發言人，得到肯定的答案，於是在股價二十五元買進，抱到三十元出頭賣出，兩個月獲利二○％。

Ben指出，很多重大的利多消息後一公布，股價立馬大漲，投資人徒呼負負，總是感嘆為何無法早一點知道消息。但大多數人卻忽略了一點：投資大眾總是健忘的！一個利多公布後，隨著時間的沉澱，股價總是會拉回休息。利多的實質，尤其是轉投資、處分投資利益的入帳時間，漸漸被市場淡忘了。「股價沉澱降溫後進場也不遲，只要能判斷利多實現的入帳時間，就可像鏢魚般逮住大魚。」鏢魚法也適用在轉機股身上。一四年十一月二十一日，投資讀書會成員傳給他一則晚報訊息：偏光板力特一四年第三季EPS賺○．六六元，而且十月營收創下四．七七億元新高；並因應訂單需求，力特第五條生產線已於十月初加入。

Ben調出力特的營收發現，十月營收果然較九月大增近一億元，看來是新產能加入沒錯。他推估，如果力特一四年第四季單月營收能維持四．七億元上下，第四季EPS沒有理由低於第三季的○．六六元。也就是說，力特一四年全年EPS可望在一．三至一．五元之間，來年月營收年成長率將出現五○％以上高速成長。他反問：「一家公司EPS達一．三至一．四元，營收將呈五○％成長，股價才六元出頭，能不大漲嗎？」Ben在力特六元出頭買進，股價飆到十．七元賣出，不到兩個月內，大賺近七○％，在今年初所工作的公司尚未發年終獎金之前，數十萬元獲利就先入袋，賺得比年終獎金還多。

Ben曾經自組投資讀書會，運作長達四年多之久，但因成員時間喬不攏，讀書會終告解散。去年他讀了《今周刊》九一四期「三個散戶臭皮匠，憑什麼勝過投資諸葛亮？」的報導後，主動叩門拜訪霜劍投資團隊的主持人陳建廷，並成為該團隊一員。有了團體作戰的能力，近半年來，他的團體作戰「網撈法」，亦成為他的另一個釣股利器。

團體作戰：網撈法

分工追蹤研究產業，找出谷底翻身線索針對產業進行追蹤研究的網撈法，使Ben跨入了法人正規軍作戰範圍的領域。

他與數名成員分工合作，選出二十幾個產業進行追蹤，他本身負責三個產業。他歸納心法指出：「如果該產業旗下所有公司，出現毛利率、營業利潤率連續兩季上揚現象，表示轉機性的機會很高，從中賺到景氣循環財的機會就大！」Ben舉目前正關注的面板產業為例，龍頭股友達與群創的毛利率及營業利潤率雖連續兩季轉好，但小型股的彩晶與凌巨卻持續惡化當中，進一步研究發現，主要是友達與群創的折舊攤提自一四年第三季開始每季大減（友達減少十五至十八億元，群創減少三十億元上下）所致。折舊與攤提減少雖有助於獲利提升，但面板的營收成長動力仍顯疲弱。

他與團隊討論後，得出一個結論：「如果第三季旺季開始，面板股營收出現兩位數年增率，代表股價大漲的東風來了，在折舊與攤提的加持下，股價才會給力！」他坦承，網撈法是一種高難度而且繁複的獲利方法，但這並沒有使他打退堂鼓，他說：「因為知道這個方法，才知道股海是如此浩瀚，自己是如此渺小，反而鞭策自己更加努力。」Ben這四年寫下了百篇報告，其中近三十篇是自己所犯下錯誤的檢討報告，其他是成功案例總結報告，以及個股及產業報告，他從投資失誤報告歸結三個金律：第一個金律，也是他認為最重要的金律，買進一檔股票後，如果股價跌破前波第一根大量的最低點，不管籌碼面及基本面如何，一定要先出脫股票再說。

Ben說，這是一個價值至少一百萬元的金律，因為他在亞化（已改名為萬洲）、晶電、中光電等股虧損超過一百萬元，終於學到這個教訓。也因為這個教訓，讓他日後避開金融海嘯、F-再生等採延繩釣法可能釣到大白鯊的悲劇。

第二個金律：採鏢魚法釣到大魚時，股價連續跳空漲停，第一根打開漲停時，可先賣一半，另一半先再等看看，如果後來的股價走勢並沒有跌破第一根被打開漲停K棒的最低點，應該續抱。如果懂這個道理，他在力特獲利恐怕將再翻一倍。

第三個金律：買股只用五成資金，如果超過五成，將因情緒隨股市波動影響工作與睡眠，就算賺到錢了，也失去了健康與心理安定感，是沒有意義的。之所以會有這種體認，是因為早期Ben操作股票總是因為太過樂觀，把資金押滿，反造成生活與工作失調，得不償失。

如今，三十四歲的Ben，不僅再過四年就可還清房貸，也持續朝財富自由的目標大步邁進。他用自己的例子證明，懂得股海釣魚的正確方法，上班族也能扭轉窮忙族命運，追求更富裕與自在的人生。

Ben

出生：1981年

現職：電腦公司

工程師

學歷：華梵大學

電子系

投資資歷：10年

Ben的10年股海日誌大進化

前６年：側重資訊搜集

後４年：開始寫檢討報告

海賊戰法1 穩健操作的延繩釣法

Step 1 綁餌放繩

三原則初步篩選：

．毛利率高於20％（少部分特殊產業，如通路例外）

．公司產品線單純、

獲利以本業為主

．在各次產業居

領導地位的

中小型公司

Step 2 上鉤買進

依產業特性給予合理與便宜本益比，根據最近四季EPS，若來到便宜本益比，技術面與籌碼面沒問題，就買進。

Step 3 收線賣出

在便宜本益比買進後，循以下法則賣出：．如果該股營收年增率大於20％，應等到至少13∼14倍本益比再出脫。

．如果是10∼19%，可抓12∼13倍再賣出。

．如果是0∼9%，11∼12倍就可賣。

興勤

現價 42.6元

合理價 43.48元

便宜價 38.96元

櫻花

現價 22.55元

合理價 21.67元

便宜價 19.70元

慶生

現價 63.5元

合理價 65.80元

便宜價 52.64元

茂訊

現價 47.65元

合理價 38.80元

便宜價 34.92元

川寶

現價 71.5元

合理價 68.22元

便宜價 60.64元

瀚荃

現價 46.4元

合理價 46.62元

便宜價 41.44元

卜蜂

現價 26.75元

合理價 28.89元

便宜價 25.68元

中興電

現價 22.2元

合理價 19.50元

便宜價 18.00元

景氣氣象儀怎麼看？觀察PMI 由於台灣、美國與中國的PMI指數呈逐漸下滑中，已到臨界點50，故延繩釣法的「合理本益比」與「便宜本益比」全部往下修正1至2倍不等。

Ben的 20檔隱形冠軍股觀察名單

公司名稱

（股票代號） 最近財報

毛利率

（%） 近四季

EPS

（元） 合理

本益比

（倍） 便宜

本益比（倍） 股價

（5/12,元） 合理價位

（元） 釣魚（買進

價位，元）興 勤（2428） 27.10 4.87 9 8 42.6 43.48 38.96 慶 生（6210） 42.30 6.58 108 63.5 65.80 52.64 茂 訊（3213） 30.84 3.88 10 9 47.65 38.80 34.92 川 寶（1595） 42.16 7.58 9 8 71.5 68.22 60.64 瀚 荃（8103） 30.92 5.18 9 8 46.446.62 41.44 卜 蜂（1215） 11.90 3.21 9 8 26.75 28.89 25.68 台光電（2383） 22.805.85 9 8 56.3 52.68 46.80 菱 光（8249） 13.42 2.43 9 8 24.95 21.87 19.44 好樂迪（9943） 58.03 4.4 11 10 58.3 48.40 44.00 金山電（8042） 26.86 4.73 9 8 43.942.57 39.84 F-茂林（4935） 21.37 4.52 10 9 44.5 45.20 40.68 櫻 花（9911） 30.111.97 11 10 22.55 21.67 19.70 中興電（1513） 17.86 1.50 13 12 22.2 19.5018.00 敦 吉（2459） 11.75 3.48 11 10 40.0 38.28 34.80 漢 平（2488） 22.01 2.26 87 21.05 18.08 15.82 智 易（3596） 15.71 3.35 9 8 35.9 30.15 26.8 順 德（2351）17.84 3.95 9 8 39.2 35.55 31.60 F-淘帝（2929） 40.29 12.98 10 9 131.5 129.8116.82 超 豐（2441） 27.79 3.98 9 8 40.9 35.82 31.84 鑫 禾（4999） 36.65 6.74 9 855.9 60.66 53.92 海賊戰法2 刺激的鏢魚法

Step 1 觀浪

每日下班後，瀏覽證交所公開資訊觀測站或媒體上的訊息。如果看到有處分轉投資、合併、減資、或處分資產的訊息，列入追蹤。

Step 2 突擊

訊息發布後，股價可能馬上大漲，先按兵不動。訊息公布與入帳時間通常會有一段時間落差；俟消息效應沉澱，股價拉回整理，再抓出入帳時間，伺機進場。

海賊戰法3 在大波浪賺錢的網撈法

Step 1 撒網

建立20幾個次產業的追蹤名單，採團體作戰，由Ben負責三個產業，其餘次產業由夥伴負責。

Step 2 撈魚

如果該產業的所有公司連續兩季出現毛利率、營業利益率成長，代表整個產業有復甦跡象。

Step 3 精挑

挑選該次產業中，股價表現最強的操作。

以面板產業為例，目前只欠東風

公司名稱

（股票代號） 毛利率（%） 營業利益率（%）1Q '15 4Q '14 3Q '14 2Q '14 1Q '15 4Q '14 3Q '14 2Q '14 友達（2409） - 14.81 14.39 10.40 - 8.37 8.21 3.83 群創（3481） -16.00 12.88 10.63 - 10.03 8.04 5.73 彩晶（6116） - 4.56 16.28 24.23 - -5.194.17 10.73 凌巨（8105） - 3.02 7.65 7.97 - -7.34 0.02 0.24

公司名稱

（股票代號） 折舊+攤提（億元） 營收年成長率（％）1Q '15 4Q '14 3Q '14 2Q '14 '15年4月 '15年3月'15年2月 '15年1月友達（2409） - 135.10 138.6 150.60 -7.3 1.60 1.19 1.70 群創（3481）- 147.40 145.8 152.20 3.7 -1.10 9.40 31.70 彩晶（6116） - 8.20 8.90 8.20-11.4 -5.76 -23.70 10.40 凌巨（8105） - 2.25 2.23 2.23 0.4 -45.0 -46.20-27.40

說明：

面板產業毛利率呈連續兩季止穩，主要是折舊與攤提較一年前顯著減少所致。但今年前三月營收並沒有明顯成長(至少二位數)，如果第三季旺季來臨，營收出現成長動力，加上折舊攤提同步降低，獲利可望大幅好轉，股價才有機會衝高。

Ben從股海日誌體悟的

投資金律

1.嚴守停損保平安

財報與基本面是落後指標。買進後，如果股價跌破前波第一根大量K棒的低點，一定要賣出停損。

以中光電失敗投資為例：

1 中光電成本25~26元，買進時本益比約8倍，外資還一直買，基本面看來並無問題2 跌破前波大量的低點28元

3 股價狂瀉而下

4 損失10萬元

2.緊盯K線最低點

抱到飆股時，爆量漲停打開時，先出一半；但是該根K線最低點如沒有跌破，應該續抱。

1 看到力特基本面出現重大轉機，6元買進2 股價果然飆漲，連續數根跳空漲停3 漲停打開，全部出清。雖賺65%，但錯失後面一大段漲幅。

3.買股勿超過可動用資金5成Ben曾在筆記寫下：「2005年時，把自己與媽媽的錢全部加碼到股票，使得每天壓力很大，影響睡眠與論文，也讓自己壓力超大。」五成投資資金應這樣規畫：

50%穩定長線

30%現金待隨時加碼

20%投機短線