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[轉載]史玉柱:最怕現金流出問題 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dxv2.html
朋友和我都不喜歡負債,我們甚至拒絕了3%不到的銀行貸款。很多人都說這其實可以是無風險套利的好機會。無風險?誰知道呢?

天朝政局的事,好比美國的龍捲風,誰也說不準。沒有負債的資產,產權在自己手中,有什麼風吹草動,跑!十年八年後再回來取回屬於自己的資產。

負債的真實風險不是計算機能夠算出來的,如果......單日股市樓市下跌70%,我也不會感到意外。

別人失敗的經驗是免費提供的,我絕對不會讓自己親自體驗。感謝史玉柱,感謝每位提供失敗經驗的朋友。
牢記下面兩句話:一則強調現金流的重要性,二則強調企業經營的穩健性,切勿冒進。
史玉柱在經歷了商場的折戟沉沙之後,他總結道:10年前的民營企業,現在還活著的不到20%。主要問題其實不是管理不善,而是財務危機——投資失誤導致資金緊張,最後資金鏈斷裂。
企業最怕在現金流上出問題,企業虧損不一定會破產,但現金流一斷企業就會完蛋。 
正如柳傳志所言:「他把所有的邊界條件都按最好的方向去設想,稍微一個環節一垮就要出事。」



史玉柱:最怕現金流出問題

發佈於:2011-4-21 14:27:00   專欄作者:史玉柱  閱讀:3272  

  企業沒有現金,就像人沒有血液一樣,沒法生存。一個星期之內,巨人迅速地垮了,並欠下了兩億元的債務,從休克到死亡,過程非常短。

  史玉柱在經歷了商場的折戟沉沙之後,他總結道:

  10年前的民營企業,現在還活著的不到20%。主要問題其實不是管理不善,而是財務危機——投資失誤導致資金緊張,最後資金鏈斷裂。

  1992年,巨人集團決定蓋一座38層的巨人大廈作為自己的辦公大樓,當時蓋一座38層的大廈大約需要2億元,這對當時的巨人集團來說並非不能承受之重。但在1992年下半年,巨人大廈設計不斷加碼,從38層升到了54層。

  1994年年初,有人提議史玉柱要為珠海爭光,建全國第一高樓,54層又變成了64層,後來在準備宣佈把樓層定為64層時,據史玉柱回憶:當時想,64層也沒有和國內一些高樓拉開太大距離,「話都到了嘴邊,頭腦一熱,竟對外宣佈,巨人大廈要做到72層。」 可以說史玉柱當年的年少輕狂是其建造72層巨人大廈的一個主要原因。而蓋72層的大廈預算陡增到12億元,而當時史玉柱手頭僅有2億元。

  在要蓋樓的時候,珠海市政府一再給予巨人集團很多的優惠政策。可以說巨人大廈不斷加高和行政暗示也有關係,這也助長了史玉柱建造中國第一高樓的決心。

  開始是18層,然後是38層、48層、54層、64層,最後加到72層。過去我一直不願意說這個事。後來我去拜訪過梁廣大(時任珠海市委書記),他說 確實是有這個成分,想要我們往上蓋。當時中國大學生流失率很高,本科畢業就出國的很多,回來的又很少。國家領導人交給他一個政治任務,像重獎科技人員一 樣,在中國樹立大學生成功創業的典型。想通過把巨人大廈蓋高,讓大家注意到這一標誌性的東西,注意到我們的(中國的)企業,由此來吸引大學生留在國內創 業。

  梁廣大選中的是史玉柱。這個典型的樹立是通過建一個標誌性建築,轟動珠三角和全國,於是巨人集團就計劃做全國第一高樓。珠海市政府還具體給了一些優惠政策。據史玉柱回憶:

  土地非常優惠,幾乎是白送的。本來是1萬多平(方)米,後面又給了我們3萬多平(方)米的地。

  那時珠海的地價,實行的是樓面地價(建築面積攤到的地價),珠海應該是全國第一個這樣計算的,市麵價格在2650元/平方米,政府給巨人集團的是125元/平方米,相當於白送。

  同時,由於政策和房地產的狂熱,促使史玉柱想都沒想就進入了房地產行業。

  準備蓋的時候(1992年),正是中國房地產最熱的時候,當時蓋樓,是不愁賣的,只要有塊地,有圖紙就能賣了。

  然而不幸的是:

  當我們動工的時候,宏觀調控就來了,對賣樓花有限制,必須投資到一個數額才能拿到預售許可證,開始蓋的時候還沒有限制,後來越來越規範,限制越來越多,所以我們沒辦法把這個項目搞下去了。

  當時,史玉柱手上只有2億的資金,這些錢僅僅能為這棟樓打地基。史玉柱顯然不是沒有看過大廈的設計圖紙並計算過這個工程的成本收益,可是他按捺不住內心的願景與衝動。他還是將先前靠巨人漢卡、保健品等賺得的所有錢都調往巨人大廈。這一舉動至今仍被史玉柱視作其生涯中「最發昏的舉動」,甚至「直到它死的那一天,我都沒覺得這個樓蓋不起來」。

  現在巨人大廈能看到的也只是地表上的三層而已。史玉柱說道:

  蓋樓最花錢的在地下,我們相當於地下要蓋18層,地下蓋18層相當於地面上蓋50層。我們一共打了68根樁,最短的樁打了68米,最長的樁打了82米,而且地下20米之後都是岩層。之後我們還建了2萬多平方米的地下室,大堂高是17米,也都是很花錢的,我們還往上又建了三層。

  做到沒有錢的時候,史玉柱已經投了25億元。

  聯想控股董事局主席柳傳志這樣形容當時的史玉柱:「他意氣風發,向我們請教,無非是表示一種謙虛的態度,所以沒有必要和他多講。而且他還很浮躁,我覺得他遲早會出大婁子。」

  柳傳志表示出了對史玉柱的厭惡。他指責史玉柱說話、做事極不負責。其理由之一便是巨人電腦、 巨人漢卡在1991年和1992年威風一時,但其廣告費比他的營業額都高,更遑論利潤。「接著就轉到珠海,開始建巨人大廈,這個巨人大廈的廣告做到什麼程 度?香港的各大報紙,頭版有一排頭像,有馬克思的,叫思想巨人,拿破崙叫軍事巨人,孫中山是政治巨人,等等,最後經濟巨人沒說是誰,變成了巨人大廈巨人大廈居然承諾3年之內不能回本的話,不能拿到百分之一百八十以上的回報的話,我就賠你多少錢,這在報紙上全部都公開登出來。當巨人大廈樓還沒蓋出底來,就不行了,就改去做腦黃金……巨人果然出了問題,當初巨人大廈募集款項時,有不少的香港人,還有當地的老百姓、工廠的女工等,都把自己一兩年的積蓄拿了出來,現在這些人當然不答應了,報紙上也不斷地報導這件事,雖然他還沒有受到法律上的處分,但也很驚心動魄了。」

  1995年,巨人集團推出12種保健品,投放廣告1個億。腦黃金取代巨人漢卡成為巨人集團新的搖錢樹。1995年,仍然認為形勢一片大好的史玉柱往巨 人大廈地下三層又砸了一億多元。直到1996年5月,史玉柱依然按照此法來建造巨人大廈,他把各子公司交來的毛利2570萬人民幣淨留下850萬元資金全 部投入到巨人大廈。

  1996年7月,巨人大廈資金告急。全國保健品市場普遍下滑,巨人集團保健品的銷量也急劇下滑,維持巨人保健品業正常運作的基本費用和廣告費不足,巨人保健品業的發展受到了極大的影響。

    這時,史玉柱仍然決定將保健品方面的全部資金調往巨人大廈,一心想著去填補巨人大廈資金的空缺。史玉 柱當時的想法是:「我可以用腦黃金的利潤先將巨人大廈蓋到20層。先裝修20層。賣掉這20層,再蓋上面的。」那時,腦黃金每年已經能為巨人集團貢獻1個 多億利潤。然而出乎史玉柱意料的是,保健品業務因資金「抽血」過量,再加上管理不善,迅速盛極而衰。腦黃金賣不動了。儘管百般騰挪,史玉柱手中的資金最終 還是枯竭了正如柳傳志所言:「他把所有的邊界條件都按最好的方向去設想,稍微一個環節一垮就要出事。」

  老天似乎要為難史玉柱,巨人大廈非常不巧地建在三條斷裂帶上,為解決斷裂帶積水問題,巨人大廈為此多投入了3000萬元。在此期間,珠海市還發生了兩 次大的水災。巨人大廈的建設受此影響,地基兩次被泡,整個工期耽誤10個月。1996年9月11日,巨人大廈終於完成了地下室工程,11月,相當於三層樓 高的首層大堂完成。

  此後,巨人大廈將以每5天一層的速度進入建設的快速增長期。但是,此時的史玉柱手頭已經沒有資金了。合同上規定,巨人大廈施工3年蓋到20 層,1996年年底完工,但由於施工不順利而沒有兌現。當初,在國內簽訂的樓花買賣協議規定,大樓一期工程(蓋20層)完工後履約,如未能如期完工,應退 還定金並給予經濟補償。

  而當1996年年底大樓一期工程未能完成時,建造巨人大廈時賣給國內的幾千萬樓花就成了導致巨人集團財務危機的真正導火索。國內購樓花者天天上門要求退款。媒體「地毯式」報導巨人集團財務危機。得知巨人集團資金鏈斷裂之後,「巨人3個多億的應收款收不回,全部爛在了外面。」 此時的巨人集團因財務狀況不良,無法退賠而陷入破產的危機。不久,只建至地面3層的巨人大廈停工了。

  1997年1月至8月,史玉柱在美國四處奔走,找錢未果。就在這緊要關頭,種種意外的事情發生了。巨人大廈是政府支持的項目,此時巨人集團出現危機, 政府是不會丟下不管的。1998年10月,珠海市政府召開巨人大廈貸款現場會。原珠海市長、市委書記梁廣大要求銀行為巨人大廈貸款。然而,在兩週之後,梁 廣大閃電退休。事後,史玉柱說:「如果梁廣大晚退休兩週,巨人大廈的結果不是今天這樣……」此後珠海市政府依然沒有放棄巨人大廈,他們另外找到一個房地產 商接盤巨人大廈。一切都進行得非常順利,設計修改了,合同起草了,政府配送的地也批了,然而,就在那最後一刻,對方反悔了。此時的史玉柱反而感到渾身輕鬆起來:「當我真正感到無力回天時,就完全放鬆了!」

  史玉柱後來曾總結在巨人大廈項目上的失誤:

  1992年,中國經濟又上快車道,宏觀調控也沒開始,房地產形勢特別好。雖然我手中只有幾百萬流動資金,但在1993年時,巨人M6403漢卡在市 場上賣得非常好,銷售額比上年增長了300%,一年要回報四五千萬資金是不成問題的,這樣兩年就是1個億。另外的1億資金是靠賣樓花籌到的,因為房地產正 熱嘛。此外,施工過程中很多款可以等完工之後再付,這樣就有資金使用週期的空當,實際建設中用不了2個億。今天看來,38層的方案我們是能承擔的。但是, 巨人大廈後來改為72層,預算增加到12億,大約要 6年完工。

  從18層升至72層,為當時中國第一高樓,所需資金超過10億元。史玉柱稱:

  到1996年6月前,我沒感到資金緊張,生物工程方面的銷售回款源源不斷,賬上的錢花都花不完。

  史玉柱發動「三大戰役」,其目的之一就是希望能夠用保健品掙出來的錢,來維持巨人大廈的建設。但是要開啟保健品市場,又需要賣樓花的錢。這是一個風險係數很高的遊戲。只要一個環節出問題,那就會全盤皆輸。

  對於巨人大廈的籌資,史玉柱想「三分天下」,1/3靠賣樓花,1/3靠貸款,1/3靠自有資金。然而事實上令無數人驚奇的是,巨人大廈從1994年2 月破土動工到1996年7月未申請過一分錢的銀行貸款。等到巨人集團出問題,需要資金的時候,史玉柱才發覺民營企業從銀行貸款有很大的難度。巨人危機的發 生可以歸結為多種因素,但巨人集團未能及時從危機中走出來,很大程度上卻可以歸結為一點:那就是史玉柱對金融運作的不熟悉以及與金融界的疏離。史玉柱對此 表示:

  關於借錢這個問題,很多人批評過我。但是在能夠周轉的時候,我還是堅持不借錢這個原則。這可能與我(的)性格有關,我不擅長跟外面的人打交道,我想以 後做穩一點。其實在巨人危機發生之前,有些錢已經不是自己的錢了,因為我們有債務,比如樓花。但是我們還以為是自己的錢。這個教訓是要吸取的。

  巨人集團失敗的教訓並沒有讓史玉柱改變對「貸款」的看法:

  主營業務一定不能用銀行貸款,否則壓力會比較大,心裡會不踏實。比如,保健品和網絡遊戲,它們需要的是長線投資,我們用的都是自有資金。如果真要貸款,對我來說也很容易,我的抵押物很硬,有22個億。

  巨人大廈項目的失敗,讓史玉柱總結出了一句後來常讓他掛在嘴邊的話:企業最怕在現金流上出問題,企業虧損不一定會破產,但現金流一斷企業就會完蛋。

  現在我不負債了,而且保持著大量的現金流。我們的現金儲備已經超過網遊行業的公司現金儲備總和了。比如,網易、盛大、第九城市、完美時空等。

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資本流出中國

http://magazine.caixin.com/2012-08-17/100425372_all.html

 一路高歌猛進的人民幣在升值路上逐漸失去動能,中國與國際間的資本流動格局正在發生重大轉折。

  新興市場過去一年來普遍面臨資本外流的風險,中國亦不能倖免。中國經濟不斷探底過程中,市場對資本流出中國的擔憂正在攀升。上世紀90年代末亞洲金融風暴是始終揮之不去的陰影,人們難免擔心,一旦資本大規模流出,中國經濟會重蹈當年東亞各國的覆轍。

  2012年7月,具有指標性意義的金融機構外匯佔款繼4月後再度出現負增長,下降38.2億元,至25.66萬億元。外匯佔款減少不但意味著外匯資本流出,也制約著基礎貨幣的供應。

  此前國家外匯管理局公佈,今年上半年,中國國際收支平衡表下的資本和金融項目出現203億美元的逆差。其中,二季度淨流出714億美元,比去年 四季度480億美元逆差高出不少。受此影響,外匯儲備資產增速明顯放緩,上半年累計增加636億美元,同比少增77%,二季度更出現112億美元的下降。

  困難的經營環境和不景氣的前景,也使得大量商人選擇財富轉移。國際收支平衡表中的經常轉移借方,去年二季度以來大幅上升。玫瑰石顧問公司董事、獨立經濟學家謝國忠更大膽估算,通過澳門賭場等渠道逃離中國的資本,每個月可能超過1000億美元。

  不過,當前的資本流動與典型意義上的資本外逃並不相同。中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌告訴財新記者,典型意義上的資本外逃,是對一 國經濟的宏觀基本面、國際收支狀況有很大擔心,才出現大量的資本抽逃。目前中國的國際收支平衡表上雖然表現為資本外流,但「最主要的還是企業的資產負債表 上的貨幣結構調整,這相對來說是漸進的」,張斌稱。

  不經意間,困擾中國多年的人民幣單邊升值預期和大規模外匯淨收入正在消融。隨著人民幣升值預期的消失,以及中國國內要素、發展環境的變化,國際收支最主要的兩大組成部分——經常項目和資本項目都逐漸發生變化。

  大規模資本流出未至,但大規模的流入也很難再現。中國的國際收支正在告別持續已久的經常項目和資本項目「雙順差」,前路未明。

「內資」外流

境內企業和個人由做空轉向做多美元,開始「負債本幣化、資產外幣化」的財務運作

  官方對資本流動的情況並不表示擔憂,相反,此前央行一直力促而無果的「藏匯於民」局面,當前已經顯現。

  在公佈上半年國際收支平衡表的同時,國家外匯管理局也發佈了答記者問,承認上半年確實出現了一定程度的資本外流,但強調這並「不等於外資大規模 集中撤離」,「當前外匯形勢變化主要是外匯資產持有從央行轉向境內機構和個人,藏匯於民的過程,外資主動撤離的跡象尚不明顯」。

  這一解釋得到了研究人士的認可。國泰君安宏觀分析師汪進認為,以往海外風險指數是影響中國資本流動的重要因素,但目前美國VIX 指數維持低位,風險的變化已不足以解釋目前的變化,人民幣貶值預期是影響資本流動的又一重要因素。

  社科院張斌告訴財新記者,從2003年到去年底,人民幣一直存在單邊升值預期,不少中資機構出於風險規避的考慮,也有部分出於套利的考慮,更多 選擇美元債務,同時積累人民幣資產。從去年下半年開始,人民幣單邊升值預期消失,加之歐債危機惡化,原有的套利操作不再成立,企業開始調整其資產負債表上 的貨幣結構,減少美元負債。

  一系列數據佐證了這一判斷。從銀行代客結售匯的數據看,上半年境內企業和個人結售匯順差295億美元,遠小於跨境收付順差791億美元的數額。前者的統計時點為人民幣與外匯兌換行為發生時,後者的統計時點則是客戶在境內銀行辦理涉外收付款時。

  外管局認為,導致上述差異的主要原因是,受市場環境影響,當前境內企業和個人由做空轉向做多美元,開始「負債本幣化、資產外幣化」的財務運作。

  貶值預期下,企業和個人的結售匯行為正發生變化,結匯意願低迷,購回意願強烈。從收匯結匯率(銀行結匯/銀行代客涉外收入)和購匯付匯率(銀行 售匯/對外付款)看,上半年收匯結匯率為60.8%,較2011年全年降低7.5個百分點,購匯付匯率為62.4%,較2011年提高2.7個百分點。

  這一調整在外匯存貸款上也得到體現。今年前七個月,新增外匯存款1373億美元,同比增加66.5%,較2011年全年提高47.5個百分點;新增外匯貸款447億美元,同比增長16.2%,增速較2011年全年回落3.4個百分點。

  外匯存款除用於國內外匯貸款,還用於對外貸款和投資,反映為同期銀行境外淨資產的增加,記錄在國際收支平衡表中,為資本項下的流出。

  英國研究諮詢機構凱投宏觀(Capital Economics)中國經濟學家王秦偉認為,外匯儲備的下降,是中國企業更願意持有美元的結果,而非資本逃離。這更多地反映了由於人民幣升值預期消失, 「不是通常意義上的資本流出,因為錢沒有離開中國」。鑑於中國經常賬戶仍然是順差,實際利用外資(FDI)仍然多於對外投資(ODI),他認為,對資本流 出的擔憂被誇大了。

  從細項數據看,上半年跨境支付同比增長24%,其中,境外直接投資項下這類中方擁有主導權的資金流出增長74%,而外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等外資主要撤離渠道的資金流出僅增長15%。

  國家外管局國際收支司司長管濤撰文指出,現在的所謂「熱錢」流出,是境內機構一致轉向做多美元的反向套利所致。上半年的資本淨流出更多體現的是「內資」而非「外資」的外流。

  另外,與前期做空美元一樣,近期這些操作具有對外貿易和投資活動的基礎,因此,雖有一定的資本外流,卻沒有市場恐慌和強烈的人民幣貶值預期,甚至在廣東、江蘇、浙江等傳統順差大省仍保持著較大規模的外匯淨流入。

  近期全球風險情緒出現階段性緩解,資金出現重新流入新興市場的苗頭,離岸人民幣即期和遠期匯率出現上漲。

  不過,莫尼塔投資分析師馬昀認為,短期內,境內居民及企業原本超配人民幣操作的逆轉,仍會持續。

  張斌也判斷,資本流出可能會繼續,但情況不會特別嚴重。通常來看,資本流動取決於兩個因素:利差和匯差。美歐現在實行低利率,中國提高利率的可 能性也不大;加之人民幣升值預期消失,近期來看,資本大規模流入的可能性並不大,不過,「資本恐慌性的大量出逃可能性也很小」。

  國家外管局在答記者問中稱,當國際收支、人民幣匯率趨向均衡合理水平後,跨境資本流動有進有出、人民幣匯率有升有降的雙向波動不可避免。在世界 經濟緩慢復甦、國際金融動盪加劇的背景下,主要新興市場普遍出現資本外流、儲備減少、本幣貶值,中國跨境資本流動受到影響在所難免。

  外管局強調,中國經濟增長相對較快、財政狀況良好、貨物貿易持續順差、外匯儲備規模雄厚,且外資主要是穩定性較高的直接投資而非波動性較大的證券投資,因此中國經濟能夠承受跨境資本流動的衝擊。

經常項目趨於均衡

外需疲軟持續,未來幾年貿易盈餘規模不會擴大

  國際收支平衡表是一定時期一國同外國的全部經濟往來的收支流量表,綜合反映一國的國際收支平衡狀況、收支結構及儲備資產的增減變動情況。

  一張完整的國際收支平衡表通常包括四大項:經常項目差額,這反映的是一國與他國之間實際資源的轉移;資本與金融項目差額,這反映的是資本流動;儲備資產變動;以及人為設立的淨誤差與遺漏,用於保持國際收支平衡表借貸雙方相等。

  四者的關係是,國際收支差額為經常賬戶差額、資本與金融賬戶差額以及淨誤差與遺漏之和;國際收支差額與儲備資產變化數字相等,但借貸方向相反。

  考察經常項目差額和資本項目差額的變化趨勢,可以窺得國際收支的走向。

  經常項目差額包括貨物和服務貿易差額、收益差額和經常轉移差額。從數據看,2003年以來中國經常項目差額呈現先升後降的趨勢。2008年達到峰值4206億美元,隨後開始回落,2010年略有回升,2011年又降至2011億美元。

  經常項目順差的這番變化,與其最主要的組成部分——貿易順差,趨勢基本一致。

  2003年以來,中國貨物貿易順差也逐年攀升,至2008年達到頂峰,當年實現順差2954.60億美元。隨後,受金融危機的影響,中國內需明顯強於外需,貿易順差開始回落,2011年降至1548.97億美元,僅為峰值的52.4%。

  今年以來,這一趨勢略有改變。貿易順差有所擴大,二季度以來,單月貿易順差均維持在200億美元左右,個別月份甚至超過300億美元。今年前七個月,累計貿易順差已達941.億美元,同比增長26.8%。

  商務部新聞發言人沈丹陽認為,今年外貿順差大幅度增加,主要是因為進口增速放緩。前七個月,中國進口一改金融危機以來增速高於出口的局面,同比僅增長6.4%,低於出口1.4個百分點。

  進口增速放緩與國際大宗商品價格走低有關。今年上半年海關統計的進口價格指數上升了1.5%,而去年同期這一數字接近15%。儘管多數商品進口 數量還在快速增長,但是價格因素使得進口金額的增速總體偏低。另外,國際市場不振,影響了加工貿易的進口。而中國經濟的下行壓力加大,國內需求偏弱,也導 致進口需求不旺。

  商務部6月中旬召開了全國進口視頻工作會議。沈丹陽稱,隨著國內「穩增長」政策措施逐步落實,對國內消費投資的拉動作用將會逐步顯現,進口需求會有所升溫。

  他同時預計,全年貨物貿易順差可能會比去年有所增加,但是順差額佔整個GDP的比重,或者說佔整個進出口貿易的比重,不會有太大變化,「不追求過高的貿易順差的方針沒有變」。

  與貨物貿易長期巨額順差不同,中國服務貿易一直處於逆差狀態,且逆差呈擴大趨勢,2011年全年逆差達到554億美元,今年上半年繼續擴大至366億美元。逆差行業主要集中在運輸、保險、專有權利使用和特許費、旅遊等領域。

  根據《服務貿易發展「十二五」規劃綱要》,2015年服務貿易進出口總額將達到6000億美元,年均增速超過11%。為實現這一目標,商務部選定30個領域作為「十二五」時期的發展重點,逆差行業也位列其中。這意味著,未來服務貿易逆差擴大的趨勢很難改變。

  另一值得注意的變動是經常轉移的變化。其反映發生在居民與非居民間無等值交換物的實際資源或金融項目所有權的變更,包括官方的援助、捐贈和戰爭賠款,以及私人的僑匯、贈與等。

  去年二季度開始,這一項目借方大幅上升。按照國際收支平衡表的記賬方法,經常轉移項下,從本國轉向外國列為借方金額,從外國轉入本國列為貸方金額。據此,莫尼塔分析師馬昀認為,這可能反映國內的精英階層向海外財富轉移大幅增長。

  這與貿易差額一起,制約著經常項目順差的擴大。

  國際上將經常項目差額與國內生產總值(GDP)之比視為衡量經濟是否外部平衡的指標。20國集團(G20)峰會曾討論試圖將其合理區間定為4%以內。

  中國經常項目順差與GDP之比,在2003年至2007年五年間快速增長,2007年達到10.1%的高峰。此後,這一數值逐年下降,2011年已降至2.8%。今年上半年,儘管貨物順差有所增長,這一數值仍延續下降趨勢,為2.3%。

  國際貨幣基金組織(IMF)今年4月在其《世界經濟展望》報告中,大幅調低對未來數年中國經常項目順差與GDP之比的預測。2012年的預測值 為由5.6%下調至2.27%,2013年的預測值也由6.22%下調至2.61%,均低於2011年的實際值。隨後,這一數值將呈上升趨勢,2017年 將超出合理區間,達到4.25%。

  不過,也有分析人士認為,中國現在面臨著外需和內需的同時變化,這是結構性而非週期性的變化。在外需相對疲軟、內需為主的情況下,未來幾年貿易 盈餘規模不會很大。經常項目順差與GDP之比未來即便可能往上走,回到4%以上的可能性也不大。這意味著,未來數年,經常項目仍將保持基本均衡。

資本項目變數較大

FDI繼續負增長或零增長,證券投資對外資吸引力下降

  資本項目包括直接投資、證券投資和其他投資。與經常項目繼續處於均衡狀態不同,資本項目潛在的變動更多。

  最明顯的變動,來自直接投資——投向中國的外商直接投資(FDI)增速正在放緩,甚至出現負增長,而中國對外直接投資則正呈噴薄之勢。

  金融危機之後,中國利用外資的速度明顯放緩。去年11月以來,中國FDI始終處於負增長或零增長區間。今年前七個月,中國實際使用外資666.7億美元,同比下降3.6%。其中,7月當月實際使用外資金額75.8億美元,同比下降8.7%,降幅連續兩月擴大。

  FDI的下降與國際大環境有直接關係。世界經濟的復甦進程緩慢,不確定和不穩定因素很多,特別是歐債危機還沒有妥善解決方案,對全球跨國投資活 躍程度影響不小。聯合國貿發會議《2012年世界投資報告》稱,跨國公司現金持有量達到最高水平,近期投資意願不強,預計2012年全球FDI比2011 年僅有微弱的增長,全球投資資金流趨緊。

  更重要的影響因素則來自國內。近期FDI的下降中,製造業是主要領域。近年來,中國勞動力、原材料等要素成本上升、土地供應趨緊,一些看重中國廉價優勢的外資企業開始轉向成本更低的地區。外資企業向中西部、越南、泰國等東南亞國家遷移的趨勢日漸明顯。

  最典型的案例就是耐克將其最大的代工廠由中國轉移到越南。不過,據商務部監測,到目前為止還沒有發現外資企業大規模撤出的情況。

  這並不意味著中國製造業仍保持對FDI較高吸引力。在成本上升的同時,中國面臨的競爭正在加劇。金融危機以後,美國、法國等國家紛紛推出鼓勵製 造業發展的政策。去年以來,包括波士頓諮詢公司(BCG)、埃森哲等諮詢研究機構紛紛發佈報告稱,美國推出鼓勵製造業發展,會產生「製造業回流」現象。

  沈丹陽也表示,儘管製造業回流的情況目前並未發生,從中長期來看,不排除這種「回流」體現為歐美製造業減少對外投資,包括減少對華投資的情況。

  而服務業FDI中,過去數年的快速增長,很大程度上源自房地產業。隨著國內房地產調控,以及外資管理部門對房地產FDI的審慎態度,今年上半年 房地產領域實際利用外資金額下降了12.4%。扣除房地產,上半年全國實際使用外資468億美元,同比微降0.1%,與去年同期基本持平;其他服務業領域 實際使用外資同比增長6.6%。

  在華外資企業的行為也在發生變化。一位美國對沖基金人士對財新記者稱,由於對增長前景不看好、外資企業不再擴大生產,加上總部資金短缺,以及對人民幣匯率前景判斷的逆轉,一些跨國公司開始將本來留在中國的利潤匯回投資國。

  在吸引FDI放緩的同時,中國對外投資正在加速。今年前七個月,中國境內投資者累計實現非金融類直接投資422.2億美元,同比增長 52.8%。對外投資更多地流向了四個領域:商務服務業領域、採礦業、批發零售業、製造業,其中商務服務業佔比最高,達到56.8%,表明市場化的海外投 資熱度不減。

  直接投資項下不同方向的一慢一快,決定了未來直接投資差額勢必縮減。

  在證券投資方面,中國的吸引力可能也在減弱。前述美國對沖基金人士對財新記者表示,現在能感覺到機構對中國的投資興趣在減弱。

  他稱,在股票市場上,渾水這些機構的影響力很大,國外投資者會覺得中國企業的信息不對稱很嚴重,對A股的興趣大大減少,因此,儘管合格境外機構 投資人(QFII)的額度增加,但也沒有機構爭搶,而且機構申請QFII額度只是為了長期考慮,取得資格而已,並沒有人急著進來抄底。

  相比之下,境外機構對中國債市開放興趣更大。該人士表示,如果國債期貨、銀行間債券、大宗商品期貨能允許進入,外資機構的興趣會更大,但即便如此,資金也不會大量湧入。

人民幣國際化因素

進口支付人民幣,雖然會增加外匯儲備,但與境外資金流入有本質區別

  除了經常項目和資本項目兩大組成項目的變動,近年來,中國政府出於貿易、投資便利化需要,推行的一系列改革,也對國際收支產生一定影響。

  1994年外匯體制改革後,中國實行強制性結售匯制度,要求企業經常項目外匯收入,除國家允許開立外匯賬戶予以保留的,均應全部賣給外匯指定銀行。

  加入世界貿易組織以來,中國涉外經濟快速發展,2002年至2011年,中國外匯儲備年均增加近3000億美元,是1994年至2001年年均增加額的12倍。國際收支的主要矛盾逐漸由過去外匯短缺轉為外匯儲備增長過快。

  2001年開始,外管局不斷放寬企業經常項目外匯賬戶開戶條件,提高賬戶限額。2007年,企業可根據自身經營需要自行保留經常項目外匯收入。 2008年,修訂後的《外匯管理條例》明確規定,經常項目外匯收入可以自行保留或者賣給銀行。2011年1月1日起,企業出口收入可以存放境外,無需調回 境內。2011年7月,國家外管局發文稱,中國已不再實施強制結售匯制度。

  強制結售匯制度的取消,為藏匯於民提供了條件,也是近期出現「內資」外流的前提條件。

  為促進貿易投資便利化,2009年以來,央行會同多部委推行了跨境貿易人民幣結算、對外直接投資和外商直接投資人民幣結算。目前,跨境貿易人民幣結算境內地域範圍擴大至全國。

  人民幣結算對國際收支產生影響。今年上半年跨境貿易人民幣結算實際收付12121.8億元,收付比由去年的1︰1.7提高至1︰1.4。由於進口支付多於出口,導致存量外匯少支付約300億美元。

  投資人民幣結算方面,2012年上半年,銀行累計辦理跨境直接投資人民幣結算業務1105.5億元。其中,對外直接投資結算金額187.4億元,外商直接投資結算金額918.1億元。按此計算,因人民幣結算減少外匯流入110億美元左右(兩者之差除以匯率比價)。

  人民幣結算在對國際收支產生影響的同時,也會對外匯佔款帶來影響。外匯佔款,指包括央行和商業銀行在內的整個銀行體系,因購入外匯而投放的人民幣,來源包括貿易順差和FDI,以及其他渠道資本流入的結匯。近年來,外匯佔款一直是中國流動性的主要來源。

  進口支付人民幣,雖然會增加外匯儲備,但與境外資金流入有本質區別。境外資金流入在增加外匯儲備的同時也增加了國內流動性,而人民幣進口結算則是通過存量少減來增加外匯儲備,不需要對沖,沒有增加流動性的擔憂。

  此外,由於人民幣結算,外匯佔款數據不再僅僅代表美元資本的流動,還包括了人民幣的流動。因此,分析人士此前通常用新增外匯佔款減去貿易順差及FDI後的殘差,來估算短期資本流動狀況,這種方法的誤差也在增加。

池子的蓄與放

如果資本流入進一步減少,央行可以降低存款準備金率,也可以回購央票,蓄水多年的「池子」有用武之時

  外匯流動的變化,不可避免地對國內政策產生影響。

  今年以來,貨幣供應增速回落,與去年四季度以來外匯流入減少密切相關。外匯佔款增加作為基礎貨幣投放主要來源的格局正在改變。

  不過,這並不是壞事。社科院張斌認為,外匯市場原來一直是單邊的供大於求,現在趨於平衡,對外匯市場是好事。央行減少了干預外匯市場的壓力,無需進行大規模的對沖操作,操作的空間更充裕,獨立性也會提高了,從貨幣操作層面上講,是件好事。

  資本流動的逆轉,對宏觀經濟也不會產生明顯影響。澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛稱,目前資本流出的幅度事實上十分微小,佔中國的GDP的比例甚至不到1%。

  從中長期看,如果經常項目順差下降、人民幣單邊升值預期減弱導致的外匯流入減少是趨勢性的改變,外匯佔款不再是基礎貨幣投放的主要來源,未來M2水平可能有所回落。

  但這並不意味著未來必將面臨流動性不足。凱投宏觀王秦偉稱,即使未來外匯儲備不再繼續增加,央行也有其他選擇,可以通過央票來投放流動性,降低存准率也會給銀行借貸空間。

  據他測算,存准率從現在的水平,降到十年前的水平6%,將可以對沖1.9萬億元的資本流出,這一數量相當於中國GDP的25%,「這一資本流出量基本不可能,除非出現經濟或政治危機,導致中產階級信心喪失」。

  對導致資本流動變化的人民幣貶值預期,興業銀行首席經濟學家魯政委認為,應正視人民幣實際有效匯率的高估。

  儘管今年二季度以來,人民幣對美元出現貶值,但實際有效匯率仍在升值。魯政委認為,這對中國出口帶來困難。7月出口同比僅增長1%,單純的外需不足並不足以解釋這種變化。

  國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良則對財新記者說,不能誇大匯率對中國出口的作用。從去年開始中國出口產品價格上漲,但市場份額仍然很高,說明出口質量正在提高,議價能力也在增強。在貿易順差仍在增加的情況下,人民幣貶值的基礎並不具備。

  劉利剛判斷,資本流出表明,人民幣的單邊升值趨勢已經基本被打破,未來的人民幣走勢將更多地回歸基本面,即經濟發展的狀況、流動性狀況以及國際收支平衡。

  張斌也認為,NDF遠期價格並不能簡單理解為人民幣貶值預期,除了匯率預期,其中也包含了利差影響。匯率的決定還是看基本面,現在收支基本面基 本平衡,學者對經常項目作出的展望,結果都是順差,只是幅度有所不同。在這樣的供求基本面下,如果人民幣再貶值,價格與供求基本面並不相符。

  正處於資產負債表貨幣結構調整的企業,可能面臨一定風險。但是,張斌認為,原來通過增加外幣負債,套取利差、匯差的企業還是以大企業、中型企業為主,規避風險是必要的,但借此賺錢並不可持續,這種贏利的消失對企業並不是壞事。

  本刊記者霍侃、王長勇對此文亦有貢獻


資本 流出 中國
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牽涉《低俗》盜版流出謝霆鋒惹官非

2012-10-25  NM




《低俗喜劇》大收超過三千萬,暫時成為本年度最賣座港產片,但電影還未落畫時(九月初),卻於多個香港及大陸視頻網站出現足本高清版,任人免費睇。

電影公司要徹查是否有內鬼外,亦鑑於流出的影片開頭出現有「Sample For PO Opening REF」字樣,而《低》片有部分後期製作,是交由謝霆鋒投資的「PO朝霆」後期製作公司負責,「PO」方面亦承認在八月廿九日,將影片經 streaming media由香港傳送到北京,供謝霆鋒私人使用。

據知,身為導演的彭浩翔及電影公司都已向「PO」發出多封律師信,決定從法律途徑,追討賠償。網上任睇

本小利大的三級片《低俗喜劇》,票房成功衝破三千萬,是目前本年度最賣座華語片,男主角杜汶澤,更憑該片獲得美國德州「奇幻電影節」喜劇影帝殊榮。

要力保票房,慎防有盜版流出視頻網站,電影公司「太陽娛樂文化」由該片上畫(八月九日)開始,已經搵專人在網上進行監察,電影放映頭二十日均沒有異象,直 至九月初,Youtube上突然有足本全高清版本任人睇,隨即於內地多個網站如優酷、56.com……等,均有高清版流出,有部分大陸戲院,更偷偷將電影 上畫。

源頭散播

據了解,流出市面的版本,在電影播放開頭有一段「Sample For PO Opening REF」字樣,鑑於《低》片有部分畫面後期製作,是交由謝霆鋒旗下的「PO朝霆」後期製作公司處理,難免令人懷疑流出的版本,源頭是「PO朝霆」。電影公 司及導演彭浩翔要求徹查事件,其中有「PO」的員工,就向他們承認在八月廿九日,曾經將整套片經streaming media串流技術,由香港傳送到北京給老闆謝霆鋒。「八月尾嗰時,因為皇上(謝霆鋒)喺北京過生日,佢突然打番公司話想睇《低俗喜劇》,叫同事將套戲 stream俾佢,聽講佢嗰晚係同班friend一齊睇。」一名「PO」員工說。

法律追究

時間上十分脗合,加上影片有「Sample For PO Opening REF」字樣,於是電影公司便透過律師向「PO」方面追究。「部戲咁收得,電影公司對DVD銷量都抱好大期望,同埋佢哋剪咗另外一個版本,準備喺大陸上, 依家網上面有得任人睇,一定會影響票房,所以先要追究到底。」知情者說。電影公司負責人之一黃栢高表示:「我知道有呢件事發生咗,同埋我哋已經採取緊行 動,備咗案。(懷疑霆鋒間公司流出套戲?)我唔可以好肯定咁講,一定要了解清楚先可以答你,其實我哋只係唔想再有同類事件發生。」

準備上市

○三年,謝霆鋒進軍商界,以自己物業做抵押投資80萬開設影視後期製作公司「PO朝霆」,為電影、廣告、遊戲及MV做後期製作。創業初期,霆鋒的公司僅得 11名員工,低潮期更試過一日之內有20個員工集體辭職。後來生意漸上軌道,09年更拓展到上海及北京開設分公司,每年盈利超過8,000萬港元,目前員 工過百名。去年4月,「PO朝霆」香港總部擴充,搬遷至銅鑼灣開平道萬多呎,四層打通的寫字樓,月租50萬,並打算今年年底正式上市。

網上洩密

影音串流(Streaming Media)是將一連串媒體影音檔案,經過壓縮後分段傳送,觀賞者可以即時觀賞影像,毋須花時間等待整套影片下載完成,亦可以傳送現場資料,如新聞直播、 電台廣播都是採用這技術。串流播放並無檔案大小限制,可一邊傳一邊看,技術發展初期,原本可控制媒體的散布及版權,影片並不會被複製到觀賞者的電影,但現 今已有破解的軟件,觀賞者除了可即時收看,更可將整個媒體片段下載,儲存在自己的電腦後可自由發布,再難保障影音檔的知識版權。

 
牽涉 低俗 盜版 流出 謝霆鋒 惹官 官非
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Pimco旗艦基金六月淨流出99億美元 創成立以來新高

http://wallstreetcn.com/node/48771

Pimco 旗下Total Return Fund基金的投資者在6月份淨撤離了99億美元資金,創下這只由債券之王格羅斯(Bill Gross)擔任經理的基金26年歷史上新高。

投資者撤回資金表現出其對於債券市場的擔憂。

近來債券市場錄得了金融危機之後的最差表現。

美國週五即將公佈的就業數據將成為經濟復甦的重要指標,投資者的撤出標誌著對於債券持有人來說,可能將會面臨更大的風險。

格羅斯今年大手筆投資政府債券,讓旗下基金成為了債券市場中受到最大衝擊的基金。伯南克5月22日美聯儲可能「縮減」量化寬鬆的言論使債券市場陷入大跌。

10年期美國國債收益率今天報2.48%,高於5月31日的1.93%。

今年截至昨天,Pimco Total  Return Fund基金下跌2.9%,表現遜於87%的同業基金。過去一個月時間裡,這只基金下跌了2.5%,表現遜於92%的同業基金。

金融危機後,格羅斯因投資者們對債券安全性的需求而成為了最大的受益者。Total  Return Fund的管理的資產2008年底為1320億美元,而至今已經增加了多過一倍。

但近期的損失及資金流出使管理的資產從五月底的2850億美元下降至2680億美元。

研究集團Lipper上週曾表示,投資者們在四周內共從美國債券基金中共撤資237億美元,是2008年10月以來該領域最多的資本撤出記錄。

Pimco 旗艦 基金 六月 流出 99 美元 成立 以來 新高
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為何日本大寬鬆未引發資本大量流出

http://wallstreetcn.com/node/62423

為戰勝困擾日本長達15年之久的通縮局面,今年1月,日本央行突然宣佈採納2%通脹目標並轉向開放式購債並於4月決定每月增購7萬億日元國債,當時的市場預期是,由於流動性氾濫,將會導致相當多的資金流出日本去尋找更高的收益率,進而影響全球各地的資產價格。然而時至今日,日本並未出現大範圍資本外流跡象,自今年4月以來,日本對外投資額沒有上漲跡象。

為什麼在寬鬆的環境下日資並未出現大幅外流跡象呢?紐約聯儲研究與統計部副主席Thomas Klitgaard認為,傳統經濟理論並未十分清楚地研究在央行通過資產購買向市場注入流動性後金融資本外流如何產生相應變化這一課題,即便會出現外流,其潛在規模也是有限的。貨幣寬鬆並不能使資本外流激增,除非該貨幣政策在刺激資本流出的同時也能吸引國外資本流入。

今年4月日本央行宣佈將基礎貨幣供應由135萬億日元擴大至270萬億日元,從那以後,日本央行每月將購買7萬億日本國債,每年購買1萬億ETF基金和300億日元房地產投資信託,以此壓低長期利率,進而迫使投資者進入股市和銀行貸款。

下圖顯示的是近幾年日本激增的貨幣供應量,2011年初的激增是政府為應對東日本大地震而投放的資金。值得注意的是,由於日本央行的購債計劃是開放式的,央行在通脹達到2%的目標之前將會持續購買國債。

就連日本央行的官員也認為,國內的低利率環境將使得資金轉向境外高收益率的貨幣,更有分析師大膽預測稱一些新興市場將可能無法充分吸收日本量化寬鬆出來的多餘資金,進而形成過量的信貸增長和資產泡沫。

然而貨幣政策究竟可以在多大程度上影響資本流動呢?眾所周知,日本是一個國內儲蓄率遠高於投資率的國家,這使得富裕的存款被借給了全球各地,而在另一個投資率高於儲蓄率的國家,短缺的儲蓄率需要靠從外部借入來補充,這種借入和借出就是經常賬戶收支餘額,經常賬戶的主要組成部分是貿易平衡,如果一個國家的進口大於出口(貿易逆差),該國就需要從境外借入資金彌補逆差。

在資本項目下,如果一個國家在出借資金的同時還擁有經常賬戶盈餘,那麼金融資本向外流動的速度就會快於流入的速度。因此,經常賬戶盈餘與淨金融資本流出的變化趨向一致。

與經常賬戶盈餘一樣,近幾年來日本的私人和公共淨金融資本外流規模已經有所收窄,如下圖所示,該規模由2010年佔GDP的4%下滑至今年的1%,約合每個月5000億日元的跨境資本外流。

這意味著日本央行的資產購買計劃並不會導致資金突然逃離日本,除非寬鬆政策還導致出口額躍升至顯著高於進口額的規模,或者能夠吸引資金大量流入日本。下幅圖顯示創紀錄的日本金融資本外流持續高於資本流入,且流出與流入規模的差等於經常賬戶餘額(還應將誤差和資本賬戶餘額考慮在內)。2013年初資本流入顯著加強,二季度隨著央行的資產購買計劃資本流入還在繼續。

日本央行在今年4月份擴大量化寬鬆規模的決議所產生的匯率效應遠比資本流動規模要大,美元兌日元匯率從93快速上升至100,但匯率市場的再定價並不意味著跨境資本流動也會做出任何變化。

為何 日本 寬鬆 引發 資本 大量 流出
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為何日本大寬鬆未引發資本大量流出

http://wallstreetcn.com/node/62423

為戰勝困擾日本長達15年之久的通縮局面,今年1月,日本央行突然宣佈採納2%通脹目標並轉向開放式購債並於4月決定每月增購7萬億日元國債,當時的市場預期是,由於流動性氾濫,將會導致相當多的資金流出日本去尋找更高的收益率,進而影響全球各地的資產價格。然而時至今日,日本並未出現大範圍資本外流跡象,自今年4月以來,日本對外投資額沒有上漲跡象。

為什麼在寬鬆的環境下日資並未出現大幅外流跡象呢?紐約聯儲研究與統計部副主席Thomas Klitgaard認為,傳統經濟理論並未十分清楚地研究在央行通過資產購買向市場注入流動性後金融資本外流如何產生相應變化這一課題,即便會出現外流,其潛在規模也是有限的。貨幣寬鬆並不能使資本外流激增,除非該貨幣政策在刺激資本流出的同時也能吸引國外資本流入。

今年4月日本央行宣佈將基礎貨幣供應由135萬億日元擴大至270萬億日元,從那以後,日本央行每月將購買7萬億日本國債,每年購買1萬億ETF基金和300億日元房地產投資信託,以此壓低長期利率,進而迫使投資者進入股市和銀行貸款。

下圖顯示的是近幾年日本激增的貨幣供應量,2011年初的激增是政府為應對東日本大地震而投放的資金。值得注意的是,由於日本央行的購債計劃是開放式的,央行在通脹達到2%的目標之前將會持續購買國債。

就連日本央行的官員也認為,國內的低利率環境將使得資金轉向境外高收益率的貨幣,更有分析師大膽預測稱一些新興市場將可能無法充分吸收日本量化寬鬆出來的多餘資金,進而形成過量的信貸增長和資產泡沫。

然而貨幣政策究竟可以在多大程度上影響資本流動呢?眾所周知,日本是一個國內儲蓄率遠高於投資率的國家,這使得富裕的存款被借給了全球各地,而在另一個投資率高於儲蓄率的國家,短缺的儲蓄率需要靠從外部借入來補充,這種借入和借出就是經常賬戶收支餘額,經常賬戶的主要組成部分是貿易平衡,如果一個國家的進口大於出口(貿易逆差),該國就需要從境外借入資金彌補逆差。

在資本項目下,如果一個國家在出借資金的同時還擁有經常賬戶盈餘,那麼金融資本向外流動的速度就會快於流入的速度。因此,經常賬戶盈餘與淨金融資本流出的變化趨向一致。

與經常賬戶盈餘一樣,近幾年來日本的私人和公共淨金融資本外流規模已經有所收窄,如下圖所示,該規模由2010年佔GDP的4%下滑至今年的1%,約合每個月5000億日元的跨境資本外流。

這意味著日本央行的資產購買計劃並不會導致資金突然逃離日本,除非寬鬆政策還導致出口額躍升至顯著高於進口額的規模,或者能夠吸引資金大量流入日本。下幅圖顯示創紀錄的日本金融資本外流持續高於資本流入,且流出與流入規模的差等於經常賬戶餘額(還應將誤差和資本賬戶餘額考慮在內)。2013年初資本流入顯著加強,二季度隨著央行的資產購買計劃資本流入還在繼續。

日本央行在今年4月份擴大量化寬鬆規模的決議所產生的匯率效應遠比資本流動規模要大,美元兌日元匯率從93快速上升至100,但匯率市場的再定價並不意味著跨境資本流動也會做出任何變化。

為何 日本 寬鬆 引發 資本 大量 流出
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美國資本流出70年

來源: http://wallstreetcn.com/node/75959

美國投資者在過去近70年間的外國資產配置呈不斷上升趨勢,配置比例從1945年的約2.5%增長到最近的22%左右。

瑞銀策略師Syed Mansoor Mohi-uddin在其研究報告中寫道:「美國投資者在過去10年多樣化資產配置 『登峰造極』,『家鄉情結』降至歷史最低點。」

然而,他指出,在2008年金融危機之後,投資資本流出總體上處於平穩狀態。

美国资本流出70年

近來,以中國為首的新興市場國家經濟增長放緩,美國投資者害怕向這些高增長區域投資。

新興市場大規模資金流出,引發各類貨幣危機,一些新興國家的貨幣大幅貶值。美聯儲未來使貨幣政策正常化,意味著美元強勢、利率提高,這無疑只會給這些新興市場國家「火上澆油「。

新興市場危機、資本流出並不是什麼新現象。Mohi-uddin在研究中闡述了以前危機發生、資本流回美國的案例:

20世紀80年代初、90年代末,新興國家出現危機、美國利率提高,美國債券基金大幅削減外國債券配置。

2008年金融危機、2010歐債危機之初,歷史似乎重演,資本流回美國。但是,由於美聯儲執行實際0利率政策,投資基金仍然大量持有外國資產,外國資產配置比例過去四年中基本上都位於歷史高點。

Mohi-uddin稱:「今年新興市場孱弱、大宗商品價格下滑,投資者預計美國貨幣政策收緊,開始把資本撤回美國。」

不幸的是,美聯儲按季度公佈相關數據,且有兩個月時間的滯後。因此,現在還無法得到真實相關數據。

Mohi-uddin認為,資本即使流入美元資產也並不意味著投資資本有濃厚的「家鄉情結」。但是,他認為,資本回流可能使美元走強:

總而言之,資本回流已經增強了美元升值的預期。預計2014年末,歐元/美元匯率可能達1.25,而日元/美元匯率將達110。

如當年20世紀80年代初、90年代末,資本回流可能會使美元升值幅度超出我們的預期。

美國 資本 流出 70
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投資者開始拋棄PIMCO?今年來已有80億的資金流出

來源: http://wallstreetcn.com/node/80735

先是去年創20年最糟業績,再加上年初內定繼承人El-Erian的突然離職,PIMCO管理層矛盾公開化,憂心忡忡的投資者開始用腳投票,果斷“跑路”。評級機構數據顯示,今年前兩個月投資者一共從PIMCO贖回了80億美元。 評級機構Morningstar數據顯示,今年前兩個月投資者一共從PIMCO贖回了80億美元。其中,1月份贖回56.57億美元,2月份贖回24.9億美元,較上個月有所減少。 在過去12個月中,PIMCO旗下開放式基金的資金贖回規模561億美元,為美國排名前十的開放式基金中最高。事實上,除了PIMCO和American Fund,其他八只基金在過去一年內資金都是正流入。而且American Fund在2月的資金也是正流入。 截至2月底,PIMCO旗下的開放式基金規模在美國排名第四,管理著5180億美元資產,市場份額降至4.61%。排名第五的Franklin Templeton基金規模為4330億美元,市場份額為3.86%(註:以上資產統計不包括貨幣市場基金和基金的子基金)。 彭博稱,今年截至3月6日,Total Return Fund收益率為1.8%,超過了56%的同行。該基金去年損失1.9%,落後於65%的同行,創1994年以來最糟業績。 最近,PIMCO因為其聯席首席投資官Mohamed El-Erian意外離職引發的“宮鬥劇”而頻頻登上媒體頭條。1月21日,被視為格羅斯欽定繼承人的El-Erian突然宣布辭職,並向《華爾街日報》披露了他與公司創始人格羅斯的種種過節,指責格羅斯的“暴君文化”。格羅斯則反唇相譏“El-Erian企圖中傷我的行為讓我感到很惡心”。 華爾街日報稱爆料稱,去年格羅斯與El-Erian在十幾位同事面前相互拆臺,兩人之間的矛盾至此公開化。 PIMCO上演“宮鬥劇”,大多數人在看熱鬧,投資者們則用腳投票,果斷“跑路”。很難說PIMCO近一年來的糟糕表現和公司管理層矛盾的激化沒有關系。如今,El-Erian的離開可能更是加深了投資者的擔憂。 華爾街見聞昨天曾報道,隨著美聯儲今年10月結束QE的可能性不斷增大,全球最大的債券基金PIMCO開始減少美債持倉。PIMCO的旗艦基金Total Return Fund的美國國債和政府債券的持倉比例從1月的46%降至2月的43%,按揭貸款的持倉比例也從1月的36%降至2月的29%。
投資者 投資 開始 拋棄 PIMCO 年來 已有 80 億的 資金 流出
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=93210

投資者逃離美國垃圾債 資金流出規模創紀錄

來源: http://wallstreetcn.com/node/103508

本周投資者繼續撤離美國垃圾債券市場,從投資高收益債券的共同基金和ETF撤回的資金規模創歷史新高。

由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發行的高收益債券,或者說垃圾債,有著比普通債券更大違約風險。但是,由於投資者在低利率環境下對較高收益率的追求,垃圾債券市場過去幾年可謂牛氣沖天。

不過,隨著美聯儲即將在10月結束量化寬松(QE)項目,加之美聯儲主席耶倫在國會做證詞時表示,高收益率債券的估值“似乎過度延展”,投資者扣下了狙擊垃圾債券市場的“扳機”。

本周烏克蘭危機進一步升溫,垃圾債券市場的大幅拋售也在一片擔憂之中繼續延續。

基金公司Payden&Rygel的高收益率投資組合經理Sabur Moini表示:

高收益率(債券)市場迎來價格調整是必然的,有些高收益率債券的價格並不能真正補償其給投資者帶來的風險。

基金研究公司Lipper的數據顯示,截止8月6日當周,隨著垃圾債券價格下跌、收益率上升,投資者從基金和ETF手中贖回金額高達71億美元。據福布斯新聞網,該資金流出規模大幅超出了2013年6月創下的46.3億美元的記錄。而且,ETFs被贖回的金額高達其對垃圾債券投資總額的20%。

如圖所示,本周已是投資自連續第四周出逃垃圾債券市場,流出資金高達126億。

垃圾債券市場趨勢反轉往往動搖其它資本市場的風險情緒。在這種情況下,股市也難以獨善其身,因為垃圾債券收益率上行打擊部分公司在市場上募集資金的能力。

金融博客zerohedge表示,垃圾債券收益率上升,切斷了部分企業通過發行垃圾債進行股票回購以刺激每股盈利(EPS)提高的道路。而且,企業融資成本上升,甚至無法從債券市場融資,對其經營的打擊更是不言而喻。

(高收益債券收益率與標普500走勢)

巴克萊銀行的數據顯示:

7月以來,隨著投資者轉向謹慎態度,高收益率債券平均息差躍升73個基點至445個基點。與此同時,平均收益率則從7月初的4.82%大漲近1%至昨日盤中的高點5.78%。

7月垃圾債券回報率為-1.3%,終結了此前連續了十個月的正回報。不過截至目前為止,垃圾債券今年的回報率仍然達到了3.81%。

華爾街見聞網站周一介紹過,部分投資者拋售了垃圾債增持了高評級公司債券和美國國債等更加安全的債券,從而推高了這些債券的價格。截至上周五,10年期美國國債收益率由7月初的2.565%下跌至2.494%。本周四,該期限國債收益率再次下跌5個基點,收於2.42%,創2013年6月來新低。

掌管Thornburg Strategic Income基金12億美元資產的投資經理Jeffrey Klingelhofer今年6月就表示,他管理的基金四年多來首次開始買國債,並且將垃圾債券的配置比重由60%降至了50%。

上周資金連續第三周從垃圾債券市場撤離,花旗債券策略部全球主管Matt King表示:

每個人都希望是第一個撤退的。但是顧名思義,這不可能的。

此前市場埋下的低波動性風險開始顯現。見聞網站在6月末就介紹過King對各類資本市場出現的低波動發出警告。當時他指出,最近美國資產市場的低波動與04-07年美國房地產泡沫形成期的低波動並不相同。04-07年的低波動還算是良性循環,當前的低波動則是更可怕的惡性循環:

良性循環...

惡性循環...

投資者 投資 逃離 美國 垃圾 資金 流出 規模 創紀錄
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九月資金狂流出、葉倫又點名價格太高 我手上的高收債基金 該怎麼辦?(154-155)

2014-10-20  TWM  
 

 

儘管有不少歷史數據背書「升息對於高收債衝擊不大」,認為高收債的後市樂觀,但聯準會主席葉倫卻又點名其價格偏高,如此氛圍下,投資人面對手上的高收債基金,仍該保持警覺。

撰文‧周思含

在升息預期快速攀高的市場氛圍中,整個九月,高收債的資金流出情況可用「愈演愈烈」來形容;儘管十月第一周在全球股市大跌下,高收債基金重獲資金流入,但一種「山雨欲來風滿樓」的氛圍,仍已彌漫高收債基金市場。

避險守則一:以長期資金介入觀察研究機構EPFR每周公布的全球基金資金流向,九月上旬全球高收債基金罕見地連續兩周出現資金淨流出,隨後一周小額流入,但在九月最後一周,高收債基金又一舉流出十五.六億美元。

有趣的是,最近這段時間各家機構對高收債基金所提出的正面看法,其實頗具說服力。部分資產管理業者把美國聯準會利率與花旗高收債指數的變動畫成曲線圖,歷史可證,每當聯準會進入升息循環時,高收債指數幾乎都能同步上揚。

南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中解釋,高收債可說是「與景氣連動性最高」的債券,因此,雖然升息會對價格造成短期壓力,但也代表經濟正面發展,長期來看,其實是利多於弊。

富蘭克林華美全球高收益債券基金經理人謝佳伶則表示,美國第二季GDP(國內生產毛額)初值折合年率成長達到四%,擺脫第一季經濟因嚴寒氣候影響而呈現萎縮的局面,這對高收債的展望應屬正面。

看好的理由十足充分,那麼投資人又為何急著殺出手中的基金?問題在於,市場正擔心高收債價格已經出現泡沫化危機。今年七月,聯準會主席葉倫接連點名了許多價格泡沫化的金融資產,她直指,高收債的價格已經「太過牽強」。

整體看來,歷史數據強力說明高收債的明天仍然光明,但全世界最具影響力的人物又昭告天下必須提高警覺,如此矛盾之下,投資人應該如何面對手中的高收債基金?簡單的說,續抱有理,但也有三個防患未然的「避險守則」最好放在心上。

首先,是盡量以長期資金介入。理由很簡單,至少在升息初期,高收債價格必將受到利率調升的影響;事實上,債券的總報酬率是包含了價格漲跌與配息水準綜合考量,依過去經驗,當高收債基金的總報酬率降至五%以下時,通常就代表基金的淨值極可能出現跌價,而根據富蘭克林投顧的預估,未來一年高收債基金報酬率恐怕就在五至七%。

對此,基金教母蕭碧燕表示,如果你打算長期持有,那麼,短期的價格波動的確不會造成太大影響,畢竟只要基金沒有踩到太多違約債務的地雷,長期持有必有利息收益,但若是用短期必須動用的資金投入高收債,那麼,未來一年有可能會被迫賠錢賣出。

避險守則二:緊盯利差

利差是指高收益債與政府公債殖利率的差距,若利差太小,代表投資高收債所獲得的利息與政府公債差距有限,既然高收債的風險遠大於政府公債,投資人自然會對高收債興趣缺缺,造成價格下跌。

之所以要說未來一年必須「緊盯」利差,原因在於,過去這段升息揣測滿天飛的時間裡,高收債的殖利率沒有太多變動,但美國政府公債的殖利率卻已大幅彈升,如此一來,高收債的利差已經快速縮小,目前約在四三○個基點左右,已低於過去十年約五百個基點的平均值。如果這個現象持續下去,高收債的跌價速度與幅度,可能都會比你原本想像得更快、更兇。

其實,幾乎已經紅了五年的高收債,如今的確走到了一個略顯尷尬的處境,若美國如期升息,高收債必然會出現短期的價格衝擊;但若升息速度比預期來得更慢,投資人應該高興嗎?或許也不宜。畢竟這多半代表美國景氣復甦不如預期,而在一個景氣不振的環境中,必須以高利率向外借錢、發行高收債的企業,財務壓力必然升高。

避險守則三:觀察違約率

因此,留意違約率的變動狀況,是你未來一年高收債避險守則的第三條。

違約率,是指債券發行機構無法按時償還本金或利息的機率;當違約率升高,債券價格自然下跌。根據美銀美林調查顯示,截至七月底,全球高收益債券過去十二個月平均違約率仍持續下降至一.二九%,低於長期平均。

由數據看,此時或許還不是太過擔心違約率攀高的時候,但若明年第一季聯準會繼續「鴿派當道」、始終不願更積極地釋出升息風向時,眾人或許歡欣,聰明的高收債投資人則該開始冷靜看看高收債違約率的變化,是否透露美國景氣出現大問題了。

九月 資金 流出 葉倫 點名 價格 太高 手上 的高 高收 收債 基金 怎麼辦 怎麼 154 155
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香港投資者不看好A股? A股ETF資金流出創記錄

來源: http://wallstreetcn.com/node/211452

中國國內股市傲視全球的漲勢會否持續下去?至少香港的交易所交易基金(ETF)投資者似乎對此毫無信心。

根據彭博匯總的數據,在截至11月28日的兩周,投資者從規模57億美元的南方富時中國A50 ETF撤資約8.45億美元,創出該基金2012年成立以來最大流出規模。上周,在上證綜指創出三年新高之際,97億美元的安碩富時A50中國指數ETF資金流出達5.85億美元,為2009年以來最多。

投資者從這兩只跟蹤中國內地股票的最大ETF撤資之際,上證綜指上月飆漲11%,在彭博跟蹤的93個基準股指中表現最優。中國啟動滬港通放開內 地股票市場及中國央行意外降息後,A股相對於H股的溢價升至16個月來最 高水平。

“最近幾周,我們看到了中國經濟增長放緩的跡象,”S&P Capital IQ駐紐約共同基金研究主管Todd Rosenbluth昨天接受電話采訪時說。“投資者希望降低自己的風險敞口。”

中國11月份制造業PMI降至3月份以來最低水平的數據發布後,上證綜指昨天下跌0.1%,終結了七連升走勢。在中國央行兩年來首次降息後,該指數上周上漲7.9%,創出2010年10月以來最大單周漲幅。

此外,雖然香港的A股ETF預冷,但是美國的同類產品卻十分火爆,根據數據編纂機構Markit,在11月美國投資者向在美上市的中國ETF就投入了2.59億美元,使得這些基金一躍成為凈流入狀態。

所以也有分析認為因香港投資者入場的時間更早,在滬港通真正開啟後,香港投資者反而開始撤回部分資金,因此前炒作滬港通概念已經使得A股和港股出現較大漲幅。

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香港 投資者 投資 看好 ETF 資金 流出 記錄
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新興市場大潰敗:多國貨幣暴跌 資金大規模流出

來源: http://wallstreetcn.com/node/212003

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繼俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特等新興市場貨幣創下多年新低後,印尼盾/美元周一盤中創下十六年新低。

路透數據顯示,印尼盾/美元周一一度報12,685印尼盾,為1998年8月以來最低水平。以該匯價計算,印尼盾日內跌幅為1.9%,年內跌幅為4.3%。

彭博社報道稱,隨著美國開始加息的概率增加,抑制了投資者對新興市場資產的需求。印尼財政部的數據顯示,截止12月11日,海外投資者本月已拋售了10.09萬億印尼盾(約7.95億美元)的印尼國債。

瑞穗銀行亞洲和新興市場交易團隊首席交易員Shigehisa Shiroki告訴彭博社,“企業年末對美元的需求,加之近期債券市場的拋售,拖累了印尼盾的表現。”

印尼資產規模最大的銀行Bank Mandiri 的公債部門主管Royke Tumilaar告訴路透社:

美國繼續發布正面經濟數據,這進而打壓了印尼盾匯率,由於外資在印尼資本市場中的占比較高,導致我們真真切切曝露於美元走強的風險。

印尼10年期政府公債收益率周一升到8.203%,上周五報8.087%。

大崩潰

不僅是印尼盾,近期新興市場貨幣幾乎全線崩潰。

華爾街見聞網站介紹過,彭博追蹤20種新興市場貨幣關鍵匯率的指數於上周一跌至2003年4月以來最低點,今年跌幅達10.2%,以此速度繼續下滑可能創2008年以來最大年度跌幅。彭博調查策略師的預測結果顯示,23種新興市場貨幣之中明年有15種下跌,其中領跌的是阿根廷比索和捷克克朗。

管理1.6萬億美元資產的摩根大通資產管理公司駐倫敦新興市場債券主管Pierre-Yves Bareau 12月初接受彭博采訪時表示:

新興市場正遭受增長放緩、大宗商品價格走低和出口疲弱之苦。我們預計(新興市場貨幣下跌)不會改變。

俄羅斯央行上周四晚宣布加息100個基點至10.5%,屬於市場預期範圍之內。然而,盧布不僅未漲,反而暴跌,並創下歷史新低。當前美元/盧布交投於58.3的歷史高位:

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同樣受累近幾個月油價暴跌的還有馬來西亞貨幣林吉特。馬來西亞是亞洲最大的石油和天然氣出口國收入減少。投資者擔心不斷走低的油價損及該國出口收入,林吉特本月初的跌幅創1997~98年亞洲金融危機以來之最。

印度盧比周一盤中下跌0.7%,至62.7100,刷新10個月新低。

實際上,自中國央行11月下旬宣布降息後,人民幣的貶值壓力也在凸顯。上周三人民幣開盤價格偏離定盤價達1.1%,為6月來最大跌幅。上周四,央行公布人民幣中間價為6.1153,升至2月20日以來最高,連續第5個交易日上漲;但當日美元/人民幣即期匯率收盤在6.1886,創出5個月收盤新高(人民幣的5個月新低)。

截止上周四,2014年人民幣對美元貶值2%,為2009年以來首次出現。 人民幣兌美元今日收盤報6.1912,為7月25日以來最低,較上周五收盤價格6.1869下跌0.05%。

匯豐貨幣策略師Ju Wang上周表示,“中國並不想介入貨幣戰爭之中,因此選擇較強的人民幣定盤價。但是市場認為,在一系列基本面數據疲軟的情況下,中國最終還是將被迫選擇人民幣貶值。”

資本外流

華爾街見聞網站10月介紹過,國際金融研究所(Institute of International Finance, IIF)的數據顯示,10月份里投資者(非本國居民)從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。

因中國經濟增速放緩及美國貨幣刺激政策臨近結束,投資者對全球增長失衡的緊張情緒增加,對新興市場的熱情也逐漸降溫。

FTSE新興市場指數包括中國、巴西、印度等國,自9月初以來下跌了超過10%。

“總體來說,新興市場流入資金停滯,”IIF首席經濟學家Charles Collyns稱,“最近幾天市場有逐漸穩定的跡象,但是我們預計因美聯儲加息預期的存在,市場避險行為將繼續。

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新興 市場 潰敗 多國 貨幣 暴跌 資金 大規模 大規 流出
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新興市場遭遇“結束QE風波”以來最大規模資金流出

來源: http://wallstreetcn.com/node/212625

全球金融機構協會IIF的估算數據顯示,本月新興市場投資組合的贖回資金高達115億美元,去年美聯儲暗示將結束QE震動全球市場以來,新興市場從未出現如此大規模的資金外流。俄羅斯貨幣危機和國際油價暴跌激化了投資者對新興市場資產的避險傾向。

IIF數據顯示,本月新興市場投資的流失資金之中,債券相關資金為78億美元,股票為37億美元。如下圖所示,唯一資金凈流入的新興市場地區位於亞洲,比如印度的債券和股票。最受打擊的當屬新興歐洲市場國家。

新興市場,股市,債券,俄羅斯,油價

如下圖所示,本月新興市場資金流入最多的三個國家分別是印度、印度尼西亞和巴西,排名墊底的三個國家分別是烏克蘭、匈牙利和泰國。

新興市場,股市,債券,俄羅斯,油價

IIF發布上述數據的報告作者Robin Koepke認為:“12月是今年新興市場投資資金流最疲弱的月份。過去幾周,投資者對新興市場的情緒明顯惡化。資金流疲弱可能體現出,在俄羅斯貨幣危機和油價大跌的背景下,避險情緒普遍增加。”

IIF報告還提到,新興市場企業債與美國BBB級企業債的息差本月顯著增擴,突破210基點,創一年來最高水平,而今年6月底只有約140基點。

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新興 市場 遭遇 結束 QE 風波 以來 最大 規模 資金 流出
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外管局:資本流出系“藏匯於民” 未來跨境資金將繼續雙向振蕩

來源: http://wallstreetcn.com/node/214363

中國外管局周日發布了2014年的跨境資金流動監測報告,報告稱“藏匯於民”而非外資撤離是我國資本流出擴大、外匯儲備少增的主要原因。未來“貿易順差、資本流出”的格局會更加常態化。

外管局提到,2014年全年跨境資金流動重現“鐘擺式”的雙向波動。一季度跨境資金延續了 2013 年底的大規模凈流入態勢,二季度凈流入勢頭明顯放緩,三季度轉為凈流出,四季度跨境資金流出壓力有所上升。

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華爾街見聞曾提到過,去年全年的資本和金融項目(含誤差與遺漏)逆差達到 960 億美元,至少是1998年以來的最大規模赤字。

這引發了資本外流的擔憂。但在外管局今天發布的報告中提到,鑒於我國外來證券投資和其他投資負債項下均表現為凈流入,而其他投資資產項下凈流出大幅增加,所以,從國際收支角度講,“藏匯於民”而非外資撤離,是我國資本流出擴大、外匯儲備少增的主要原因。

具體數據如下:

2014 年前三季度,直接投資凈流入 1375 億美元,較 2013 年同期增加 23%,表明我國對長期資本的吸引力仍然較大;非直接投資(包括證券投資和其他投資)凈流出 684 億美元,2013 年同期為凈流入 846 億美元。

其中,我國對外證券投資凈流出 13 億美元,2013 年同期為凈流出 56 億美元;外國來華證券投資凈流入 617 億美元,同比增長 56%。我國對外的貸款、貿易信貸以及持有的境外存款等資產凈增加 2297 億美元,同比增加 1.71 倍;我國企業等對外負債增加,其他投資項下對外負債凈流入 1008 億美元,較 2013 年同期下降 25%。

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報告還特別提到美聯儲退出QE對跨境資金流動影響有限。外管局認為,QE退出增加跨境資金流出,但這是對前期大規模流入的糾正,有利於促進國際收支趨向基本平衡。而且這沒有改變我國全年國際收支、外匯供求趨於基本平衡,外匯儲備略有增長的總格局,境內外匯市場流動性充足,沒有出現恐慌性的囤積外匯,目前的資本流出規模是可承受的。

“隨著人民幣匯率形成機制市場化改革推進,央行逐步退出常態式外匯市場幹預,‘貿易順差、資本流出’的格局會更加常態化。”外管局稱,“今後一段時期,中國將繼續呈現跨境資金有進有出、雙向振蕩格局。”

報告指出,在2015年中國跨境資金流動將面對諸多的不確定和不穩定因素中,較確定的方面包括:實體經濟相關的外匯流入依然保持穩定、外需將繼續緩慢恢複、經濟增速仍處於世界較高水平,有利於維持中國對長期資本的吸引力等。

不確定的方面有:人民幣利率繼續高於主要國際貨幣,但由於影響因素日趨多樣化、複雜化,跨境資本流動仍可能出現較大波動。從國內看,市場還可能會對經濟增長和金融風險等問題產生擔憂,本外幣利差收窄將加速企業資產負債的幣種結構調整。

外管局稱,外匯管理部門將進一步完善人民幣匯率市場化形成機制,保持人民幣匯率在合理、均衡水平的基本穩定。

“為保持跨境資金流動基本穩定,要做好保證匯率制度靈活性等多個問題。”報告指出,“作為應對內外沖擊的應急手段,匯率可以在短期內保持相對固定,但絕不能長期不變,否則可能背離經濟基本面,導致失衡和扭曲不斷積累。”

外管局表示,“今年外匯管理部門將有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度,大力發展外匯市場,建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系,不斷創新完善外匯儲備經營管理和運用,推動國際收支基本平衡,促進經濟平穩健康發展。”

另外,在提到境內企業境外上市籌資規模明顯增長時,報告以專欄的形式特別指出,在紐約證券交易所上市的阿里巴巴是 Alibaba Group Holding Ltd,該公司註冊在開曼群島,實際是特殊目的公司。統計口徑上,該公司是境外企業而非境內企業,因此不屬於境內企業海外上市範疇。

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外管局 資本 流出 藏匯 匯於 於民 未來 跨境 資金 繼續 雙向 振蕩
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是逃頂還是另有布局?海外資金驟現2000年來最大單周流出

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2251

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-26 15:34 編輯

是逃頂還是另有布局?海外資金驟現2000年來最大單周流出
作者:李慧勇、李一民

結論或者投資建議:

EPFR資金流向數據顯示,4月16日-4月22日,全球資金本周大幅流出,刷新2000年以來最大單周流出量。當周錄得38.14億美元凈流出,上周短暫凈流入2.25億美元,回顧歷史上類似的流出規模曾出現在2007年3月(32.38億美元)、2008年1月(26.37億美元)以及2014年12月(24.77億美元)。

本輪外資的大幅撤出其實不是突然才開始,實際上從2015年3月起的周均流出量早已達到18億美元級別。上周日央行宣布降準100bp,可能會被海外資金理解為政策放松預期的兌現,此外恒生AH股溢價延續升勢,適當減持A股轉配H股已成為外資普遍認可的操作方向。同期,受也門局勢影響,本周油價大幅上揚,這些都進一步拉動國際資本流出新興市場。本周四公布的匯豐中國制造業PMI跌至49.2,創下12個月以來新低,顯示中國經濟環境進一步惡化,行業通縮壓力上升。外資在全球配置中更加看重基本面與風險收益比,謹慎情緒加劇,流出中國的趨勢可能還會延續,從本周的銀行結售匯、銀行代客涉外收付款、外匯占款等多項數據均可驗證。

原因及邏輯:

中國市場方面,本周全球資金大幅流出。4月22日當周錄得38.14億美元凈流出,為2000年以來最大單周流出量,上周為凈流入2.25億美元。截止4月22日當周,四周均值為流出16.69億美元,而上期均值為流出13.09億美元。資金大量流出中國股票ETF,當周錄得35.95億美元凈流出,為2002年以來單周最大流出量,上周為流入3.37億美元。資金流入中國債券,當周錄得2.67億美元凈流入,上周為流出0.35億美元。

香港市場方面,全球資金連續第五周流入香港股票,但規模有所減小。4月22日當周錄得0.24億美元凈流入,上周為流入4.86億美元,四周流入均值2.23億美元,上周均值為2.29億美元。本周資金繼續流入香港股票ETF,4月22日當周錄得0.69億美元凈流入,上周為流入4.48億美元。

滬港通方面,4月17日-4月23日,港股通額度共使用103.97億元,較上一周小幅下降;滬股通額度共使用29.61億元;4月17日-4月23日,港股通日均使用額度為20.79億元,滬股通日均使用為5.92億元,均不及上周水平。

匯率方面,受本周央行降準影響,人民幣小幅貶值,本周四人民幣即期匯率收於6.1980,較上周四環比上升0.2%;由於人民幣將參與IMF的SDR評議,央行竭力維持人民幣匯率穩定,本周四美元兌人民幣中間價報6.1281,較上周四下調24個基點。雖然外部環境不佳,資金流出壓力加劇,但我們仍預計接下來央行會盡力維持人民幣幣值穩定,人民幣匯率將在現有水平上震蕩。

受經濟數據影響,全球資金本周大幅流出中國股票。4月22日當周錄得約38.14億美元凈流出,為2000年以來最大單周流出量,上周為凈流入2.25億美元。截止4月22日當周,四周均值為流出16.69億美元,而上期均值為流出13.09億美元。


4月22日當周資金大幅流出中國股票。全球資金小幅流入中國債券,中國債券4月22日當周錄得約2.67億美元凈流入。這反映市場預期未來中國利率會繼續走低。


[1] EPFR統計下,流入中國股票/債券的資金是指全球基金投資於主營業務收入來自於中國的公司發行的股票/債券的資金流向,而所謂資金流向是指該基金的凈投資額按該基金投資於某類資產倉位折算後得到流入該類資產的資金,剔除了基金資產增值和匯率變化,並統一折算成美元。其中,流入中國股票的資金包括QFII、RQFII等外資以及中國ETF投資於A股、B股和海外上市的中國概念股的資金部分,而流入中國債券的基金包括QFII、RQFII等外資投資於中國債券、點心債券、熊貓債券的資金(90%左右投資A股)。滬港通統計詳見圖17
[2]四周均值計算為向前移動平均,當周數據為上周三到本周三。

受流動性釋放的沖擊,中國的牛市行情仍在繼續,本周上證指數站上4400點,再一次刷新7年內新高。


全球資金連續第五周流入香港股票,但額度有所縮小。4月22日當周錄得約2396萬美元凈流入,上周約為流入4.86億美元。恒生指數高位震蕩,截止4月22日收盤時,恒生指數收於27933.85點。


本周資金大幅流出中國股票ETF。4月22日當周錄得約35.95億美元凈流出,為2002年以來單周最大流出量。


資金本周繼續流入香港股票ETF,4月22日當周錄得約6931萬美元凈流入。


金融仍是外資最為青睞的行業,工業、IT、醫療等占比快速增加,現金、能源、電信等占比快速降低。


金融仍是外資最為青睞的行業,工業、IT、必選醫療等占比快速增加,現金、能源、電信等占比快速降低。


3月資金流入材料、工業、醫療、IT、電信和其他等行業,現金、能源、可選消費、必選消費和公用事業則出現流出。註意到現金出現大幅流出。


3月資金流入材料、工業、醫療、IT等行業,現金、能源、可選消費、必選消費、電信、金融、公用事業和其他則出現流出。


3月資金繼續流出中國股債,但規模環比2月大幅上升,3月外匯占款數據繼續呈現資金大幅流出的格局,跨境資金流向不盡如人意。

3月中美利差在2月的基礎上大幅上升。隨著美聯儲加息的逐步確定,美元進一步走強,國際大宗商品價格繼續其下行趨勢。反觀國內,經濟下行的風險和連續的貨幣寬松政策進一步強化了人民幣走弱的趨勢。


3月美聯儲總資產在2月的基礎上微幅上升,隨著美聯儲加息的臨近,美聯儲總資產的大幅擴張時代或將漸行漸遠。但隨著歐央行QE的啟動和全球寬松大幕開啟,全球流動性有望進一步寬松。

3月FOMC顯示官員們就6月加息是否加息意見存分歧,但總體已做好了2015年內加息的準備,因此隨後美元走強,非美貨幣和大宗商品普跌。


3月中國政府信用CDS有所上升,體現了投資者對中國經濟下行風險的擔憂,全球投資者認為中國債務違約風險因此而有所提高。


本周,受美國新屋銷售數據不及預期影響,美元指數下行,人民幣即期匯率小幅貶值,即期與中間價偏離幅度小幅回調,但仍維持在較高的水平,即期匯率逐漸離開了跌停板,顯示人民幣貶值壓力有所緩解,中間價確定仍以隨行就市為主。我們預測即期與中間價偏離幅度將會延續目前的態勢並逐步縮小。


本周人民幣即期匯率繼續小幅貶值。由於5月份國際貨幣基金組織(IMF)將審議是否將人民幣納入特別提款權(SDR),而這也將是人民幣國際化道路上的重要一步。在此之前,雖然人民幣仍然面臨巨大的貶值壓力,中國政府應該會盡力維持其匯率穩定,尤其是把握、住中間價的指導作用。


[3]人民幣收盤價對中間價偏離幅度=(即期匯率/中間價-1)*100,在人民幣升值過程中,偏離幅度為正代表匯率波動由中間價帶動,為負代表匯率波動由市場帶動。貶值過程中則反之。


4月17日-4月23日,港股通額度共使用103.97億元,較上一周小幅下降;滬股通額度共使用29.61億元。4月17日-4月23日,港股通日均使用額度為20.79億元,滬股通日均使用為5.92億元,均較上周水平有所下降。


[4]正如我們在註釋1中說明的一樣,EPFR統計的流入中國資產的資金流向,是指在基金產品募集書中明確說明分配於中國市場的投資份額(FundAllocation),乘以該基金當期已使用的總規模(Fund Flows),考慮到倉位與申贖情況進行折算,得到流入中國資產的資金(Country Flows)。這一計算方法在2014年11月17日滬港通開通前後並沒有調整。由於全球資金是否使用滬港通僅僅是渠道方式的變化,與原定的產品投向並無關系,因此我們猜測EPFR的統計數據是包括了滬港通的資金流動,卻很難單獨剔除出來做分析,建議仍以滬港兩地交易所官方數據作為跟蹤基準。

(/申萬宏源)


是逃 逃頂 還是 另有 布局 海外 資金 驟現 2000 年來 最大 單周 流出
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法拍屋大王游世一:政府打房,投資人乾脆換賭場玩 國人瘋海外買房 一年流出740億元

2015-05-11 TWM
 
 

 

受政策打房、國內不動產價格漲到高點、投報率偏低等影響,國人紛紛「錢」進海外,去年海外不動產交易金額就高達七四○億元,這股商機連「法拍屋大王」游世一都看好,卻也反映出台灣資金外流的嚴重現象。

撰文‧梁任瑋

海外不動產投資熱,熱度有增無減,去年交易金額再創新高達七四○億元,較前年成長八五%。今年第一季,成立不到三年、專門經營海外不動產銷售的亞太國際地產,就賣出五百戶馬來西亞預售屋,銷售金額達五十億元。

這股商機連「法拍屋大王」、寬頻房訊總經理游世一都看好,暫時放下法拍市場,去年底入股台灣最大的海外不動產房仲公司亞太國際地產,持有一成股權,投資金額五千萬元。

現象一:大戶轉戰

法拍屋大王入股亞太國際

游世一表示,「全世界又不是只有中華民國一個賭場而已,現在政府打房到最後是全民皆輸,投資人乾脆換一家賭場玩。」三月初,亞太國際舉辦喬遷典禮,現場來了房地產各大業者,當日,沉寂已久的游世一就以亞太國際股東身分現身,備受矚目。

亞太國際地產總經理秦啟松證實,單單今年前三月,公司就成交五百戶馬來西亞的預售屋,「其中有一半是台灣人買的,其餘客源來自香港、澳門、東南亞投資客。」台灣人錢進海外的國家,從四年前的東南亞、日本,已跨足到歐、美、澳等地,去年,亞太國際總銷金額高達一六○億元,其中有八十億元是賣馬來西亞預售案,成交戶數高達一千五百戶,其次是澳洲、英國,銷售規模不輸給台灣大型建商一年推案量。

據了解,游世一主要是看好秦啟松去年開始在台灣房仲業建立起一個「聯銷平台」,亞太國際負責開發商品,同業扮演銷售通路角色,各家房仲公司都可以介紹投資人給亞太國際,把餅做大之後,秦啟松幾乎沒有敵人,也成為台灣最大的海外不動產房仲公司。

此外,游世一在房地產業資歷長達二十多年,其擁有豐沛的人脈正好與秦啟松互補,所以亞太國際去年底擴大營運規模增資之後,雙方一拍即合。

外商商仲業者第一太平戴維斯總經理高銘頂說,台北市房價動輒一坪一百多萬元起跳,在新版房屋稅上路後,持有成本已與海外不動產差距縮小。

第一太平戴維斯統計,去年台灣赴海外投資不動產金額高達七四○億元,有一半是購買海外住宅,以單戶平均投資金額一千萬元計算,戶數將近四千戶,逼近台北市中山區一年的買賣移轉件數,這又是另一個台灣資金嚴重外流的管道。

現象二:房仲兼賣

高達八十個品牌搶食大餅

「錢一直往外流到海外投資,最少十年才會回台灣。」游世一向友人透露,以前買海外房地產的都是散戶,現在連財團都去海外投資了,包括國泰、富邦、宏泰人壽都積極在英國買商辦大樓、找物件,等於把台灣最安定的力量連根拔起,不但財政部課不到稅,也將動搖台灣國本。

資金出走的背後,來自於台灣房屋持有成本持續攀升、交易量創新低,房仲業者為了求生存,各大連鎖品牌近年紛紛赴海外開發案源,回台內銷給台灣人。

除了選在五星級大飯店舉辦產品發表會,每周還有區域說明會,每月再帶團到海外考察,可見海外投資不動產商機的潛力驚人。

像秦啟松原本是台灣房屋加盟店的店東,四年多前,台灣房屋開始布局海外市場,派秦啟松赴馬來西亞打頭陣,沒想到一戰成名,業績愈做愈大;一二年,他乾脆自立門戶成立亞太國際地產,專營台灣人投資海外不動產;去年開始甚至外銷台灣預售案,包括新潤、鄉林、富旺建設都有配合,成為一個國際聯銷平台。

近五年,國內各大房仲業者積極銷售海外不動產,其中,信義房屋一○年即布局日本市場,是同業最早;大師房屋則以美國、日本、澳洲為據點;台灣房屋一二年也正式成立海外事業部,以東協國家為主;其餘包括二十一世紀不動產、全國不動產、東森、中信房屋等也不缺席;僅剩永慶房屋、住商不動產海外據點仍以中國為主。

「過去三、四年,房仲店數暴增,兼賣海外預售案至少讓業務員不會失業,但目前台灣銷售海外預售案的業者,至少有七、八十個品牌,甚至連旅行社、跑單幫業者都參一腳,素質參差不齊,枱面下交易糾紛頻傳。」一位房仲業者指出。

台灣資金外流危機衍生出的另一個現象是,有不少台灣人因自備款不足,向銀行申請自有住宅增貸,搬錢去海外投資,「若投資有獲利都沒問題,最怕的是一旦海外房地產套牢,最後是血本無歸,連台灣的房子都賠進去。」業者透露,海外房地產普遍存在交易資訊不透明的問題,甚至有黑心房仲賺差價賣給台灣人,從中賺取暴利。

大師房屋董事長陳建慶表示,到海外投資不動產本來就存在風險,投資人除了慎選登記在案的房仲公司、發展成熟的國家,下手前也一定要打聽當地房價行情、明查暗訪價格,才不會成為冤大頭。

法拍 拍屋 大王 遊世 世一 政府 打房 投資人 投資 乾脆 賭場 國人 海外 買房 一年 流出 740 億元
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跨境資金流向監測周報:流出幅度放大 改善還需等待

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2584

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-18 18:01 編輯

跨境資金流向監測周報:流出幅度放大改善還需等待
分析師:李慧勇,李一民

EPFR資金流向數據顯示,5月7日-5月13日,全球資金本周連續第四個星期大幅流出,且額度大幅放大。5月13日當周錄得26.83億美元凈流出,上周為凈流出7.40億美元。4月中國經濟數據走弱與資本市場開始寬幅整理,中國央行宣布下調基準利率25個基點,我們認為都是導致本周資金大幅流出的主要原因。本周公布的美國PPI和零售環比數據均低於預期,顯示美國經濟並未如之前所預期的一樣強勢轉暖,市場據此對美聯儲首次加息時間的預期正逐步後延,我們認為這是一個預期修正的過程,因此美元指數會繼續在目前位置向下整理。結合4月外占繼3月大幅下降後回歸正增長的情況來看,我們預計繼續促成資金大幅外流的新因素正在減少,一旦預期修正過程結束後有望迎來拐點。
全球資金本周連續第四個星期大幅流出,且金額大幅擴大。5月13日當周錄得26.83億美元凈流出,上周為凈流出7.40億美元。截止5月13日當周,四周均值為流出22.83億美元,而上期均值為流出15.56億美元。另據報道,自去年下半年股市上漲以來,“國家隊”中央匯金公司持續贖回上證180ETF等藍籌風格ETF,顯示外資與主力對中國股市繼續采取減持行動。

5月13日當周資金繼續大幅流出中國股票。全球資金小幅流入出中國債券,結束了持續三周的流入格局,5月13日當周錄得約4045萬美元凈流出中國債券。在持續寬松貨幣政策的背景下,這一結果與我們的預期一致。上周錄得全球資金流入中國債券2134萬美元。

本周上證指數維持震蕩格局,在上周日宣布降息後,上證指數在周一隨之上行,之後不斷小幅下挫,勉力維持在4300點左右。多空雙方博弈激烈。自今年2月份以來,上證指數與全球資金流向持續背離,值得關註。


全球資金連續第八周流入香港股票,而額度有所減小。5月13日當周錄得約0.33億美元凈流入,上周約為流入0.94億美元。四周均值為1億美元,上周均值為2.14億美元。恒生指數繼續在27000點到28000點範圍內震蕩,且呈現出下行趨勢。

本周資金連續第四周大幅流出中國股票ETF,額度大幅擴大。5月13日當周錄得23.73億美元凈流出。而上周為流出5.40億美元。

本周資金連續第八周流入香港股票ETF,5月13日當周錄得約0.14億美元凈流入。

金融仍是外資最為青睞的行業,可選消費、電信等占比快速增加,現金、材料、醫療等占比快速降低。


3月資金流入材料、工業、可選消費、必選醫療、IT、電信和其他等行業,現金、能源、金融和公用事業則出現流出。註意到現金出現大幅流出。

3月資金流入能源、必選消費、IT、電信、公用事業、其他等行業,現金、材料、工業、可選消費、醫療、金融則出現流出。

4月資金繼續流出中國股債,規模環比3月大幅上升,4月外匯占款數據的表現小幅回升,繼3月份大幅下降,宏觀數據顯示4月外貿順差規模擴大以及資本外流壓力減小。

3月中美利差在2月的基礎上大幅上升。美聯儲首次加息時點隨著美國經濟增長走弱而變得更加不確定。近期油價有所反彈,美元也因首次加息時點的預期延後而有所走弱。

3月美聯儲總資產在2月的基礎上微幅上升,隨著美聯儲加息的臨近,美聯儲總資產的大幅擴張時代或將漸行漸遠。但隨著歐央行QE的啟動和全球寬松大幕開啟,全球流動性有望進一步寬松。

4月FOMC並未提及加息時間,顯示官員們就6月加息是否加息意見存分歧,但總體已做好了2015年內加息的準備。

3月中國政府信用CDS有所上升,體現了投資者對中國經濟下行風險的擔憂,全球投資者認為中國債務違約風險因此而有所提高。

本周,受3月貿易帳數據大幅低於預期和首次加息時點預計較6月份推遲影響,美元指數走弱,人民幣即期匯率小幅升值,人民幣即期匯率下降0.1%。綜合來看,人民幣貶值壓力有所緩解。我們預測即期與中間價偏離幅度將會延續目前的態勢並逐步縮小。

本周人民幣即期匯率小幅下調。由於5月份國際貨幣基金組織(IMF)將審議是否將人民幣納入特別提款權(SDR),而這也將是人民幣國際化道路上的重要一步。此外,人民幣一旦大幅下跌,企業將難以償還美元債務。佳兆業美元債務違約後,煤炭進口商永暉控股成為了第二個美元債務違約的企業。中國經濟轉型過程中,同樣需要盡力避免壓低人民幣。如果讓人民幣貶值,中國將回到出口依賴型經濟的老路。因此,雖然人民幣仍然面臨巨大的貶值壓力,中國政府應該會盡力維持其匯率穩定。

5月8日-5月14日,港股通額度共使用47.02億元,較上周有所下降;滬股通額度共使用4.90億元,也遠遠不及上周水平;港股通日均使用額度為9.4億元,滬股通日均使用為0.98億元。


來源:申萬宏源研究

跨境 資金 流向 監測 周報 流出 幅度 放大 改善 還需 等待
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發改委:東北每年流出180萬人報道不準確

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4679490.html

發改委:東北每年流出180萬人報道不準確

一財網 劉菁 2015-08-31 11:40:00

180萬人是十年流出而不是一年流出,這樣的人口外流規模和比例與中西部有些省份相當

針對“東北每年流出180萬人”的說法,國家發改委回應稱,這一報道不夠嚴謹,準確地說,是180萬人是十年流出,而不是一年流出,這樣的人口外流規模和比例與中西部有些省份相當。

下一步針對如何留住人才,發改委將研究包括分配激勵機制等在內的措施。

在8月31日的新聞發布會上,東北老工業基地振興司司長周建平表示,前不久部分媒體多次報道“東北人才凈流出,每年流出180萬人”,我們看到以後也進行了研究,覺得這個報道有點不嚴謹或不夠準確。

“我們查了2010年全國第六次人口普查的數據,東三省常住人口是1.095億,與2000年相比,東北流出了280萬人,流進了100萬人,也就是說凈流出180萬人。這180萬流出不是一年的,是十年的,這樣的人口外流規模和比例與中西部有些省份是相近的。”

周建平說,東北的人才流失,特別是企業的一些中高端人才流失確實是存在的,這不必隱諱。所以,下一步在如何留住人才這一塊,發改委將研究一些措施。

他表示,東北如何吸引人才、留住人才、用好人才,主要的抓手和切入點就是要建立起切實體現人才創造價值的分配激勵機制,能夠把他的貢獻和收益掛鉤起來。現在像國家在中關村自主創新示範區實行的股權處置、股權分配等政策,我們都在向相關部門建議,把一些好的政策拿到東北來先行先試。除了待遇,戶口落地問題、子女就業問題、環境問題等都要系統研究。

編輯:劉菁

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發改 改委 東北 每年 流出 180 萬人 報道 準確
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前三季跨境資金階段性流出 未來降準仍有空間

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4701122.html

前三季跨境資金階段性流出 未來降準仍有空間

一財網 記者 徐燕燕 實習記者 陳洪傑 發自北京 2015-10-22 21:50:00

國家外匯管理局副局長王小奕在發布會上表示,今年以來或者去年下半年以來,我國外匯資金確實呈現了一定的流出趨勢。但不意味著是資本外逃。他稱,在過去一段時間,為了避免人民幣貶值,央行確實對外匯市場進行幹預,但更多的是市場自主行為。人民幣不具備長期貶值的基礎。

國新辦周四舉行“2015年前三季度外匯收支數據有關情況”新聞發布會,相關數據表明,2015年前三季度我國跨境資金流動波動加大,並呈現階段性流出的態勢。代表性的特征是:銀行結售匯和代客涉外收付款總體均呈現逆差。

國家外匯管理局副局長王小奕在發布會上表示,今年以來或者去年下半年以來,我國外匯資金確實呈現了一定的流出趨勢。但不意味著是資本外逃。他稱,在過去一段時間,為了避免人民幣貶值,央行確實對外匯市場進行幹預,但更多的是市場自主行為。人民幣不具備長期貶值的基礎。

分析人士預測,面對跨境資本持續流出的局面,央行將繼續采取包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩定。

跨境資金階段性流出

前三季度,銀行累計結售匯逆差1.88萬億元人民幣(折合3015億美元),累涉外收付款逆差4139億元人民幣(折合636億美元)。

2015年前三季度,按美元計價(下同),銀行結匯同比下降6%,售匯增長31%,結售匯逆差3015億美元,月均335億美元。前三季度,銀行代客涉外收入同比增長1%,支出增長6%,涉外收付款逆差636億美元,月均71億美元。

解釋具體原因,王小奕在前述新聞發布會上表示稱,收付款逆差明顯低於結售匯逆差,主要體現了我國市場主體在境內的本外幣資產負債結構調整,包括收匯不結匯而選擇存款方式保留外匯的情況,以及購匯增加外匯存款、償還境內外匯貸款等。

王小奕提到,今年以來或者去年下半年以來,我國外匯資金確實呈現了一定的流出趨勢。但這種跨境資金外流是有具體原因的,不意味著是資本外逃。

“當前的資本流出與恐慌性資本外逃存在本質區別。首先,主要反映了外匯資產由央行持有轉向企業和個人持有,也就是大家所說的藏匯於民,企業和個人更願意持有外匯或者對外投資。同時,銀行為應對今年以來遠期結售匯逆差的需求,也購入了大量的外匯頭寸,今年前三季度銀行外匯頭寸凈增加了1000多億美元,企業和個人外匯存款增加了500多億美元。其次,在‘一帶一路’戰略等推進下,國內企業對外投資意願明顯增強,‘走出去’步伐加快。今年前三季度,非金融類對外直接投資累計873億美元,同比增長16%。最後,部分外匯流出反映為企業主動減持了一部分對外債務,降低了自身的高杠桿經營風險。總的來說,當前的變化都是正常的,不屬於資本外逃。”王小奕表示。

國際上來看,招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示,有兩方面原因導致中國跨境資本流動形勢。一方面是全球均缺乏新的增長點和新的投資機會,這導致在全球領域的國際貿易量萎縮,直接投資低迷,相應的貿易信貸、跨國銀行業務、離岸債券和收購兼並杠桿融資等國際資本流動普遍比較不活躍。另外一方面,美聯儲貨幣政策的不確定帶來明顯的全球去美元杠桿過程。

王小奕認為,應理性看待當前的國際收支波動,短期的跨境資本波動是在市場不同預期下產生的,從基本面來講,我們對國際收支運行的長期穩定還是有信心的。

匯率波動主要是市場自主行為

自8月11日新匯改以來,人民幣匯率出現大幅貶值,美國官方公布的報告預測,中國為避免人民幣貶值,在三季度曾大規模幹預匯市。

對此,在前述新聞發布會上,王小奕作出回應稱,任何國家央行對外匯市場的幹預都是存在的,但總體來講,三季度匯率波動主要是市場主體的自主行為。

“美國財政部最近剛剛公布了半年度的《國際經濟與匯率政策報告》,從媒體的相關報道看,美國財政部不再認為人民幣大幅低估,這是一個重要信息。過去的報告一直認為人民幣匯率有所低估,需要升值。”王小奕表示,對於美國官方所預測的,中國曾在三季度大規模幹預匯市,他認為可以從兩個層面來看:一是任何國家央行對外匯市場的幹預都是存在的,當然會采取不同的方式。總體來講,三季度匯率波動主要是市場主體的自主行為。“今年前7、8個月,人民幣一直面臨貶值壓力。8·11匯改對中間價形成機制完善後,有幾天市場出現了非理性的波動。當中間價在基本完成了一次性的矯正後,市場逐漸穩定下來。國內市場上買賣外匯的主體為銀行、企業等,當外匯供給不足時,央行需要進入市場補充流動性,這也是8月份儲備有所下降的一個原因,但不屬於大規模的幹預,而是根據市場需要為穩定市場情緒進行的正常交易。”

二是進入9月以及10月以來,市場趨於穩定,這也是市場自我矯正的一個過程。當人民幣匯率預期趨穩,大家也認可人民幣不存在長期貶值的基礎,相關的過度投機交易就減少了,這也是正常現象。

中國民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財經日報》,實際上自8·11匯改以來,央行已經在逐步減少對外匯市場的幹預。他對本報記者表示,央行幹預外匯市場主要通過中間價和匯率日間波幅來實現。自2005年匯改以來,人民幣兌美元匯率的日間波幅已經在逐步放寬。2013年,央行行長周小川表示,央行要逐步退出常態化幹預,今年8月11日,央行宣布對人民幣匯率中間價形成機制進行改革,使得匯率的形成更加市場化。我國高層也在多個場合表態,接下來人民幣匯率日間波幅有望進一步擴大。

王小奕繼續表示,下一步,影響儲備的因素確實是多方面的,用儲備彌補市場短期缺口是正常的需要,也是一國貨幣當局必須要履行的職能。但當市場穩定後,市場供求將趨於自主調節。

根據央行近期公布的數據,9月末,國家外匯儲備余額為3.51萬億美元。9月外匯儲備余額減少432億美元,連續五個月下降,8月曾創下減少939億美元的最高單月紀錄。分析人士稱,這是由於人民幣貶值,人民銀行通過外儲來進行幹預,並表示在未來一段時期內,外儲還將呈減少的趨勢,但降幅逐步收窄。外匯局在《2015年上半年國際收支報告》中稱,匯率、價格等估值變化是外儲下降主因。

王小奕表示,儲備下降也是事實,但目前還在可控範圍內。

降準仍有空間

未來國際資本流動形勢有望好轉嗎?面對跨境資本持續流出的局面,央行將采取怎樣的貨幣政策?

謝亞軒表示,過去的六個季度,中國的國際資本外流規模應該是在5000~7500)億美元這樣一個區間內。考慮商業銀行的外匯準備金和央行外匯儲備的收益,央行外匯儲備的絕對下降規模要小於這個區間。當前,資本流動低迷期可能會持續一段時間,在此期間,國內更可能是央行供應外匯流動性給個人和企業增加持有外匯資產,或者減少持有外幣負債。但是,謝亞軒指出,不用過度悲觀,未來全球國際資本流動和中國國際資本流動形勢好轉的前提是美聯儲貨幣政策帶來的不確定下降和全球增長速度的企穩回升。

溫彬認為,從直接投資的層面來看,未來跨境資金的流動更多是向好的。從短期的資金流動來看,會是雙向的。一方面,美聯儲加息,資本項目開放的進一步推進,會增加境內投資者海外資產配置的意願和渠道,使得資本流出。但另一方面,中國的債市、外匯市場都在進一步對外開放,而境外機構對中國境內的資本市場也有很高的投資熱情,這個角度來說,有利於資本流入。

溫彬對本報表示,未來央行將在穩健貨幣政策前提下,既有總量政策的變化,也有結構性貨幣政策的調整,搭配使用。“從總量來說,最近幾個月 資本項目是凈流出,體現在我們的外匯占款負增長的態勢,從這個意義上來講,進一步降準有空間。利率方面,進入四季度以後,在宏觀經濟里面出現了一些變化,與降準相比,降息的可能性要小一點。”同時,央行也會進一步加大公開市場貨幣的操作力度,為實體經濟提供金融支持。

謝亞軒也表示,面對跨境資本持續流出的局面,預計央行將繼續采取“池子”對策。靈活使用包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩定。10月21日,央行采用MLF投放1055億元主要是對沖外匯占款持續下行帶來的影響,表明央行維護流動性合理寬裕的明確態度。未來存款準備金率的向下調整仍然存在空間,以活化基礎貨幣和提升貨幣乘數。

編輯:呂值渺

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前三 三季 跨境 資金 階段性 階段 流出 未來 降準 準仍 有空
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連平:美聯儲一旦加息會對中國資本流出產生持續壓力

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4707959.html

連平:美聯儲一旦加息會對中國資本流出產生持續壓力

一財網 周艾琳 2015-11-06 00:34:00

連平在接受《第一財經日報》專訪時表示:“美聯儲加息對全球各個經濟體帶來的影響不盡相同。對中國來說,很重要的影響可能會聚焦在資本持續流出壓力方面。所以我們需要有一個前瞻性和綜合性相協調的政策安排來應對這一發展趨勢。”

人民幣國際化進入了新的發展階段。從資本和金融賬戶角度看,人民幣國際化步伐正在加快,因此美聯儲加息所帶來的“溢出效應”也進一步受到關註。

近日,2015金磚論壇暨第四屆全球房地產金融峰會在上海召開。交通銀行首席經濟學家連平在接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“美聯儲加息對全球各個經濟體帶來的影響不盡相同。對中國來說,很重要的影響可能會聚焦在資本持續流出壓力方面。所以我們需要有一個前瞻性和綜合性相協調的政策安排來應對這一發展趨勢。”

第一財經日報:在你看來,美聯儲將在何時加息?

連平:說到全球金融的平衡,我們一定會把目光投向太平洋兩岸的兩個大國的央行,去看看他們在幹些什麽,或者說想要幹些什麽。中國的貨幣政策在2014年第四季度以來已經持續向松調整,連續降息降準。目前很難說降息通道已經結束,但空間已經較為有限。而在美國方面來看,加息這個話題一再被討論。我認為,美國加息影響事實上不是一個點,而是一個過程。就是從它說考慮加息開始,對全球經濟的趨勢性影響已經開始了。

說到全球的金融平衡,大經濟體之間金融平衡以及央行政策指向非常重要。這里談談我個人對美聯儲加息對中國資本流動的影響。

美聯儲什麽時候加息?影響因素首先是美國國內就業、物價和經濟增長狀況等,同時似乎對全球市場的變化也越來越關註,也就是說它不會全然不顧世界經濟走向而一意孤行。加息的棋子真正落下來,就表明美國經濟總體運行的趨勢越來越明朗,也就是說朝著好的方向發展。經濟往上走,各方面的數據越來越好,這種情況下未來有可能進一步加息,走上加息通道的可能性通常是存在的。而從其影響來看,事實上從2014年初這個過程就已經開始了,對中國經濟已經產生了影響。

日報:具體而言,美國加息對中國有什麽影響?

連平:我們要關註三大方面——出口貿易:有利有弊;債務:影響總體可控;資本流出:持續壓力。

美聯儲加息對中國經濟的影響,看法眾說紛紜。加息了,美元會進一步走強,這對我們的出口有利也有弊。因為人民幣可以對美元適度的貶值,但人民幣和美國的匯率難以脫鉤,因而很難對美國形成諸如歐盟、日本以及其他發展中國家采取的大幅度貶值。這是因為中國對美國的貿易順差確實較大。鑒於歐元和日元大幅貶值,美元走強於我國對歐盟和日本出口不利。美聯儲加息、美元升值,中國的美元債務會受到影響。但由於中國國際債務總量比較有限,所以我認為影響總體是可控的。相關的微觀經濟主體還可以進行自我調節。

在此想重點討論加息這個過程開始之後對中國資本流動的影響。我認為,鑒於中國的實際狀況,美聯儲一旦加息,如果未來的趨勢比較明朗,會對中國資本流出產生一定的壓力。

第一個原因是,經過改革開放三十多年,中國事實上是一個資本持續流入後積累很大的國家。中國外匯儲備最高的時候將近四萬億美元,外匯占款接近30萬億元人民幣,其實這都是資本持續大規模流入的真實寫照。由於經濟增長放緩、投資回報率趨勢性降低以及風險逐步增大,2012年以來資本流出我國的步伐有所加快。我國外匯儲備沖高後開始回落,外匯占款減少,就是再清晰不過的佐證。而2014年以來美聯儲加息動議則給我國資本流出帶來了新的推動力。未來如果美國利率走上上行通道,則這種壓力將會持續增大。

第二是中國境內的資產價格偏高並有可能進一步走高。比起全球主要經濟體尤其是周邊國家,中國一二線城市的房產價格已經不低並在持續走高。雖然目前股市泡沫談不上很大,然而在流動性非常寬松、利率水平很低的條件下,股市有再次大幅上漲的可能性。不動產和權益類兩大類資產價格很高會導致境內外投資者產生獲利了結的動機。而美聯儲加息和美元走強意味著美元資產價值的提升,這必然會推動資本流出過程。

第三是中國已經邁開了作為資本輸出大國的步伐。當下很多企業,包括國有企業、民營企業都有要在全球來合理配置資產的需求,資本輸出總量遂越來越大。直接投資輸出已經和輸入旗鼓相當,接下來將是輸出超過輸入。這是趨勢性的重大轉折。這表明在境內要素成本上升和資產泡沫增大的情況下,中國這個經濟體已經產生了很大的資本輸出需求。此時如果美國進入加息過程,其結果毫無疑問會起到推動資本流出中國的作用。

第四是當下貨幣政策走向與美聯儲恰好相反。央行已經六次降息,五次降準,貨幣政策效應具有二個季度以上的滯後性,2015年下半年以來政策調整效果會更多地在明年顯現出來,2016年市場利率水平將進一步明顯下降。大洋彼岸利率要往上走,而我國的利率則往下走。這樣一來境內外利差收窄會非常明顯。前一陣子中美之間同期國債收益率利差只有1.5個百分點左右,過去很長一段時間是3個百分點以上。如果未來美國加息我國再降息,利差必然會進一步收窄,從而容易帶來中國資本流出的壓力。

第五是人民幣貶值預期。盡管“8.11”人民幣匯率調整了一次,目前基本平穩,但在經濟明顯放緩和國際收支順差格局改變的背景下,市場上擔心人民幣未來還會有趨勢性貶值。貶值預期會給人民幣資產價格帶來下行壓力,增強資本流出的動機。

最後一個重要因素是我國資本金融賬戶開放步伐加快。長期以來,我國資本和金融賬戶開放主要是放開境外的資本流入,之後也逐步放開資本的流出。當下開放實質是要放松資本流出限制。近日,上海自貿區推出“金改40條”,其中第一板塊就是資本和金融賬戶開放。在較高的資產價格水平、較多境內資本積累以及較為強烈的要去境外投資的需求情形下,資本流出的一道屏障就是資本和金融賬戶的管理。在這方面的管理雖然7個大類、40個項目中35個都已經基本放開,剩下來的5個是最關鍵的,是控制和影響資本流出十分重要的手段。毫無疑問,放松資本流出限制,開放資本和金融賬戶是我國經濟外向發展的必然,是大勢所趨,但放松管制的結果也會使得資本流出更加便利。

此時,美國一旦開啟加息通道,2016年以後的兩三年很可能是我國面臨資本流出壓力較大的過程。2015年以來,尤其是下半年,外匯占款負增長,為彌補資本加大流出帶來的流動性不足和貨幣供給缺口,近一年左右的時間已五次降準。很顯然,貨幣政策面臨新的前所未有的挑戰。

對於這種趨勢性的變化,我認為不必過於擔憂。未來一個時期,資本流出壓力整體上還是可控的。原因主要在兩個方面,首先是中國經濟的基本面較好。雖然經濟增長下行壓力依然較大,但總體上來說,“十三五”期間GDP在6.5%至7.5%區間運行的可能性較大。總體上看,中國經濟保持中高速的增長還是有能力的。中國的財政狀況也比較好,比美國、歐盟和日本都好,而且好很多。中國的金融體系運行總體上還是比較平穩的。我國外債的規模較小。亞洲金融危機的時候東南亞一些國家出現很大的問題,貨幣急劇貶值,很重要的原因就是盲目舉借了大規模外債。我國外債水平總體控制得較好。

日報:在這一背景下,中國如何做到資本流出整體可控?

連平:風險可控的第二個方面考量,是對整個經濟體有的放矢地、合理有效地綜合性調控和管理。這方面首先是保持經濟平穩的增長,而經濟平穩增長主要依靠兩大政策:財政政策和投資政策。目前基本上也是這樣做的,但力度和執行力不夠。財政今年赤字比去年擴張了一些,但在上半年沒有得到較好地推行和落實。明年財政赤字可以在2015年的基礎上進一步擴大。目前經濟運行的狀態要求財政政策更好地發揮調節作用,而且調節作用的效果應該提升,尤其是結構調節方面應更好地體現效應。

投資政策需要更加前瞻和有力。2013年以後經濟下行壓力不斷增加,其中有兩方面重要原因:房地產投資持續大幅回落和基建投資欲振乏力。未來在規劃上要有充分的前瞻性,同時要發揮中央和地方兩個積極性。

貨幣政策向偏松方向調整要註意把握好度。未來如果說資本流出的壓力比較大,可以繼續降準來對沖流動性增長速度的下降。目前的市場利率水平已經降到本世紀以來的最低水平。從降低實際利率的角度看,似乎利率仍有下降空間。但我們仍應註意這樣一個事實,即中國經濟體的基本格局與過去大相徑庭,過去沒有資本大規模流出的後顧之憂,因為在中國境內沒有多少外來資本,而當下則絕然不同。未來我國利率水平跟美國之間保持一定程度的利差仍是很有必要的,這樣有助於維持資本流動運行平穩,不給資本流出帶來更大的壓力。

據報道,最近俄羅斯維持基準利率11%不變,與發達經濟體之間的利差很大,其目的是維持匯率穩定,防範資本大規模流出。盡管我國的相應狀況要好得多,但我們也應考慮維持一個合理的利差。近來降息的步伐相對比較快,可能隱含一個考慮,那就是當美國加息棋子落下來以後,再去頻繁運用降息工具就不合適了,除非遇到非常特殊的情況。的確,環境變化以後再大力度運用降息工具的負效應不得不加以考量,未來降息會比較謹慎。

匯率政策應當發揮穩定資本流動的功效。人民幣出現趨勢性貶值,在增大人民幣資產價格回落壓力的同時,可能會對資本流出帶來更大的壓力。這兩者之間的關系是互相影響的。在當前經濟條件之下,如果資本流出的壓力很大,可以利用匯率工具做出應對。比如說階段性的貶值,通過一定程度的匯率調整,妨礙資本的流出。但趨勢性貶值顯然會增大資本持續流出的壓力,這方面有許多國際經驗教訓,我國當引以為戒。

其實,從2012年以來,人民幣隨市場供求關系出現波動,階段性的升和貶的運行格局已經出現。而“8.11”一次性的貶值改變了人們對未來運行軌跡和政策導向的預期。未來仍應在供求關系的影響下,繼續維持階段性的升值和貶值,總體保持小幅度的波動。這有助於資本流動的平衡,對整個經濟體也是利大於弊。

資本和金融賬戶開放既要積極又應審慎,目前開放的步伐是在加快。這次上海自貿區“金改40條”中有關資本和金融賬戶開放的制度安排,我認為還是比較審慎的。比起當年東南亞一些發展中國家金融自由化以及日本當年金融自由化的步伐來說,顯得相對較為謹慎。

我認為,未來我國的資本和金融賬戶開放會按照審慎的思路向前推進。關鍵時候風險管控的舉措會有進一步創新,制度安排會進一步加以完善。中國在對付跨境資本流動和國際風險方面已經積累了一定的經驗,但我們不應盲目樂觀。在全球新的經濟金融環境下,中國作為第二大經濟體,經濟開放的規模越來越大;未來的影響主要在於資本流動,後者可以給經濟體帶來各個方面的沖擊,尤其是金融方面的沖擊,可能會帶來一系列意想不到的後果。“十三五”期間我們應更加關註風險,尤其是經濟國際化條件下的系統性金融風險。國際經驗表明,盲目樂觀和應對出錯是危機形成和擴散的重要原因,所以我們需要更加審慎地予以應對。

編輯:林潔琛

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連平 美聯儲 美聯 一旦 加息 會對 中國 資本 流出 產生 持續 壓力
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