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[转载]跑赢恒生指数44个百分点

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100lt9f.html

 

从我离开上一个公司，到我 10月8日上班，在家整整休息了1个月。可惜生了次病，感冒，本来快要好了，复发，并引发头疼。一度疼得我左脸变形，坐也不是，站也不是，躺也不是。不过有件比较高兴的事，就是香港股市在10月4日就恢复了交易。在黄金周期间持续上涨。终天有一天，达到了我的资金加权平均的入市点位，恒生指数的22900点。就是说，假如有两笔资金，分别为10万和15万，到账时恒指点位分别为20000点和25000点，则加权平均的入市点位是（10万*20000+15万*25000）/（10万+15万）。股市不涨也不跌，我的投入资金去增值了44%，相当于跑赢了恒生指数44个百分点。

 

当然，就我所接触的一些港股投资高手写的博客文章来看，我的投资水平和投资业绩，实在是不值一提的。我脸皮也算够厚的了，但和这些高手要提起这点投资业绩，我实在说不出口。所以我这里不是炫耀，而只是简单回忆一下。

 

我是2007年的8月， 一个非常偶然的机会，开通的港股投资账户。当时正值港股因次贷危机的下跌阶段，抄了个底。刚抄底，港股直通车的政策计划出来了，于是港股暴涨。可见，无论 哪个市场，一开始就赚钱不是什么好事。后来就持续往账户中汇钱。更让我得意的是，我在港股到头的时候，拂袖而去，成功逃顶。

接近完美的开局后，我开始犯下一个持续时间很长，最终亏损巨大的一个愚蠢错误。我虽然成功逃顶，而且准确预测了港股持续的大跌（就象我成功预测A股的大顶并成功逃顶一样，祥见：《

股市必死,千万人陪葬》），但是我坚信我看到的一个投资品种和其他股票不一样，持续加仓。这个品种在2008年和2009年的金融海啸中，最大跌幅超过85%。最终这个品种导致的事实损失，达到我投入港股市场资金总量（以下简称“BC”）的55%。加上其他品种的损失，在港股最底点，我的市值只有BC的37%。

 

应该说，当时我的投资理念、投资技巧、投资经验，和现在是没有办法比的。但当时我并没有灰心，对我的港股投资之路满怀希望。我当时持有的金山软件（3888）、玖龙纸业（2689）、小肥羊（968）、大福证券、中国国航（0753），我心里的预测涨幅，都超过100%。而玖龙纸业，我的预测涨幅是1000%。后来，这些股票的涨幅都达到了我的预期。

 

在2009年，恒生指数从11000点到23000点 的持续大涨的行情中，我的资金增值了两倍。当时我经常收盘后对同事得意洋洋地说，当天的市值增加的量，可以买下一两黄金（当时黄金比较便宜）。可惜由于两 个错误的想法，错过了很多股票，也有不少股票过早抛出：一是扭亏之后的后怕心理。心想总算不亏损了，逃过一劫；二是认为涨幅过大，迟早要大调整。这两年，我越来越认识到，价值投资是基础，但也要注意一个长期持续的大趋势实现的利润可能远超价值投资的收益，而且来得更快，不需要价值投资长期寂寞地等待。

 

从2009年第三第四季度开始，我的仓位始终在50%-70%之间，一旦达到65%以上，我就忐忑不安。这也错过了很多机会，否则我目前应该能跑赢恒生指数60个百分点。有近半年的时间，我的累计收益，一直在约20%上下徘徊。而最近一年以来，我的选股能力有所提高，短线操作运气也不可思议地好。选股能力，以中国利郎为例，本来这是只新股，我中了2000股（香港新股认购一般只要有10万港元，几乎肯定能中一手）。我看了招股说明书，感觉不错，但它就是破发。破发了我加仓1万股。最后发行价3.9港元的利郎，涨到近10港元，我在5.5和9.6各抛出一半。目前它已经涨到了13港 元。操作运气的话，往往刚抛出就下跌，刚买进就上涨。象志高控股，我已经四进四出了。国美电器，今年已经四进三出。一个叫联合基因集团的，我抛出的当天， 就是它的最高价产生的那天，抛出第二天就开始了超过60%的大跌。曾经中到的新股，思嘉集团（0863），任我对它招股说明书的了解，上市马上就抛，后明 显下跌，我又加仓买进，几乎就买在最低价。

 

 

约在去年末今年初的时候，吃过一次大亏。一只新股上市，交易价27港元左右（开盘价在40多港元），居然PE只有五六倍，于是我买进了4000股。最终以不到9港元的价格抛出。因为上市文件中有明显的误导，全香港有近2亿港元的资金持有者，误以为的40港元/股代表的价值，其实只有4港元。因为它上市前把10股缩为1股，但相关的说明在上市文件的最后面，而且是以非常小的字注明的。这一次亏损，相当于我BC的近8%。香港股市也是比较乱的。

 

早期我还做权证，前17次，我的基本面分析加运气，居然全部盈利，但第18次犯了大错，不及时止损。第19次，在2009年过早作空恒生指数。这两次把前17次的全部盈利亏得干干净净。不过我始终知道自己在干什么，每次投入权证投机的资金一般只有当时账户市值的2%，最多不超过5%（只有两三次）。现在已经有一年多不搞权证了。股票搞好，钱已经赚不完了，何必再搞这种东西？当然，以后如果再有非常明显的捡钱机会，我也会去捡钱的。就象我在2007年第三第四季度，做空中石油和恒生指数那样。

 

香港的新股认购也让我获利不少，累计盈利相当于BC的10%以上。香港的新股破发非常平常，而且发行价不确定。比如发行价5-7元，既有可能是5，也有可能是7。如果发行时市况低迷，最低价定价，上市时大市又非常好，就能小赚一笔。而持续的上升市，也是如此。这时候的新股要毫不犹豫地抛掉，象阿里巴巴（后来跌幅超过80%），金隅股份、琥珀能源，这三只股票到现在都没有涨到上市首日的价格。新股申购已经成为我的稳定盈利的渠道之一。一方面招股说明书可以了解一家公司，有可能发现好公司。另一方面，好公司如果碰上熊市，往往是天上已经有钱，随时撒下来。象不久前我认购的国际泰丰控股（0873），上市第一天破发，2.06港元的发行价跌到1.22港元，亏损达到了BC的8%左右（因为当时没人人购，我的中签率达到了100%）。但目前的价格却是3.58港元。我虽然操作失误，但也从浮亏达BC的8%，转为盈利为BC的5%。在上一个公司的时候，因被禁止写博客，这个股票我曾数次在我的另一个化名博客中提到。我的分析非常明确地指出了它的上市之路。

 

目前我的投资思路是，每次买入一只股票，只用我账户市值的5%，就是接受了第一次巨亏的教训：不可以过重仓位买入单一投资品种。所以近一年来，我的账户持有的品种往往在十只左右。当然有些是认购的新股，暂时没有抛售。

 

三年以来，我从只敢买同时在A股上市的H股，不知香港有哪些上市公司，对港股市场的一些环境几乎一无所知，到现在积累了一些经验，也取得了一些收益，心里感觉尚可。事实上，我的投资水平和努力程度比起很多投资高人，还是有明显差距的。以后持续努力吧。

 

最让我高兴的是，去年这个时候，恒生指数曾经比现在还要高一点点。但在一年内，在因受某公司上市文件误导，导致亏损相当于BC的8%的情况下，累计盈利从约20%的BC上升到44%的BC，而且这是在平均六成仓位的情况下实现的，说明投资能力还是见涨。更进一步讲，这次运气不好，加一次大错，累计导致相当于BC的63%的情况下，居然还能盈利44%，说明还是有一定的投资水平的。毕竟在A股混的11年，还是有所收获的。事实上在港股的投资上，就投资品种而言，我的判断准确率在80%以上。

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战胜指数之路

http://magazine.caing.com/2010-11-27/100202314.html

集中持股、低换手率、选价值股、远离市场，这是确保基金业绩与股市指数实现差异最大化的四项基本原则
高潮生

　　在此前的专栏里，我曾简述了基金管理与指数相比的四点先天不足之处，那么战胜指数之路何在呢？关键就是挣脱跟踪误差的桎梏，扬弃指数偏重型与指 数参考型基金的模式，以指数虚幻型基金的模式闯出一条与指数所不同的路径。如若能把跟踪误差的限制扩大到10％甚至完全取消，就意味着战胜指数。在具体运 作上，战胜指数的两大常用手段分别是选股（Tilt）与选时（Timing）。

　　选股就是靠选择不同的个股来有别于指数、并战胜指数。笔者在美国晨星公司担任全球研究总监时，曾发现美国那些能够战胜指数的基金通常具有四大特 点。首先是集中持股，在美国7000家上市公司中仅持有30只到50只股票；其次是换手率低，绝大多数不超过两位数，有些甚至不到5％，远低于标普500 指数7.2％的平均换手率。同时他们主要持有价值型股票。最后是他们通常不在纽约和波士顿这些金融都市，不会过于关注CNBC财经频道。这最后一条也被戏 谑地称之为“CNBC效应”。

　　这一现象并不难解读。基金经理真正了如指掌的股票不过是几十只而已。组合中持有的股票数目越多，滥竽充数的就越多，基金表现就越接近于指数，实 现差异化也就越难。而且一家公司需要长时间的跟踪和了解才能真正做到了如指掌，不可能通过频繁更替跟踪目标来实现。这就导致了基金的换手率不会很高。成长 型股票主要依赖于投资者对其未来盈利的预测，而价值型股票则是根据其历史数据和当前价位进行判断。后者显然更适合于长期投资。至于CNBC效应，是因为过 多的市场噪音会干扰基金经理的判断力与自信心，使他们难以恪守自己的初衷。

　　这一现象后来也为理论界所证实。耶鲁大学的Martin Cremers和Antti Petajisto在2006年所发表的学术报告中，将基金与指数间的不同部分定义为主动型因子（Active Share）。主动型因子为80％则意味着持股中有80％与指数不同。通过研究1980年-2003年间的2650只基金，他们发现基金的主动型因子越 大，基金的超额回报就越高，而且也更为持久。在投资实践中，有高达85％的发达股市基金在上个世纪90年代中战胜了MSCI著名的欧澳远东指数 （EAFE）。其根本原因就在于它们持有的日本股市仓位还不到指数权重的一半。

　　选时就是根据不同的市场环境、通过调整股票仓位来战胜指数。倘若能在熊市中及时减少股票头寸，无疑将会降低基金的下行风险并战胜指数。由于市场 的走势和波动是万千投资者共同作用的结果，不像个股研究还有基本面分析可以作为基础，因此选时往往比选股更困难、更难获得稳定而持久的效果。

　　此外，众多机构投资者要求基金总是满仓操作，不希望看到这种所谓的战术型资产配置破坏了他们在更高层面上的战略型资产配置。出于这两个原因，选 时策略已然在国际市场上被逐步边缘化，更多地让位给选股策略。诚然，在一些政策驱动性较高、股市有效性较低、机构投资者较少的市场中，选时策略依然大行其 道，展现出强大的生命力。

　　在海外成熟市场，稳定战胜指数为一艰难之举。即便能够如愿以偿，超越幅度也会非常有限。因其就整体而言，指数约束型和指数偏重型基金占据了绝大 多数，连指数参考型基金也数目有限。不过在指数虚幻型基金居主导地位的中国基金业，由于摒弃了跟踪误差的束缚，使得主动型基金在60％的时间内能够超越指 数，熊市中的比例更是高达96％。所以说基金经理可以把选股与选时这两大手段、尤其是后者发挥到极致。

　　作者高潮生为汇添富基金（香港）公司总经理。本文仅代表个人意见

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華匯指數的一年內運營情況

經過接近一年的營運，華匯指數的情況如何?

原有的成分股，可參考這個，包括海王集團(70，前德智發展、駿雷國際)、馬斯葛集團(136)、威利國際 (273，前稱怡南、華匯控股、互聯控股)、民豐控股(279，前稱東方紅、恆盛東方、內蒙發展)、漢基控股(412，前東峻、大雄科技)、福方集團 (885)、萊福資本(901)、合一投資(913)、德發集團(928)、南興集團(986)、大地資源控股(8116)。

在這一年間，華匯指數加入兩隻成分股，分別是三龍國際(329，前稱如煙集團、金龍集團)及寶源控股(692，前正興)，使成分股增加至13隻，基準日為第一次由華匯系的兩間證券行代其配售時計算。現時考慮於2011年加入中國雲錫礦業(263，前保興投資)及昊天能源控股(474，前永保時)作為第14隻及第15隻成分股:

至2010年12月3日為止，四大指數的收市價如下:

泛華匯平均指數(以1000點為基數)        200.275
泛華匯加權指數(以1000點為基數)        612.322
泛華匯指數(以反向log，1000點為基數) 4,993.127
泛華匯指數(以反向e，1000點為基數)   40,556.80

即是代表，公司在一年內，股價方面，已經下跌接近80%，市值在上一年的基礎上，不計股本調整下跌了40%，反向log及e加劇了股價的變化，股價愈跌，指數愈升，兩指數分別上升接近4倍及40倍，可見股價下跌之速。

從成分股可見，僅有海王集團上升8%，德發集團則因停牌未有變化外，大部分均下跌，幅度7%至94.62%不等，其中8隻不計除權下跌超過50%，遠遜大市表現，可見投資此類股票大多都是輸錢的。

在股本擴張方面，除了海王集團及德發集團外，每隻股均曾有股本擴張，幅度由11%至57倍不等，其中有5隻股本增加多於1倍，其中合一投資一年間股本增加57倍多，寶源控股及民豐控股增加超過10倍及9倍。

但在市值方面，整體則大致相若，5隻股下跌，其中南興集團減少59%，如煙集團減少57%，其餘則增加，當中民豐控股市值增加多於5倍、合一投資增加多於2倍。

由此可以看到，在資金上面，其實他們的實力大致不變，但是股票數目則持繼增加，減少原有股東持股的比例，故股東持續損失，所以，大家請繼續留意此指數的表現呢，並避免購入以上股票。

資料:

華匯指數計算表:

http://www.editgrid.com/user/greatsoup/%E8%8F%AF%E5%8C%AF%E6%8C%87%E6%95%B8

華匯股票公告區:

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=5786

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11个投资指数 你最适合哪个？

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=5145

选择指数投资，充分说明投资者是个“老实人”，不过老实人也有各种各样，选择一个最适合自己的指数吧。

　　大概所有人都知道股神巴菲特唯一推荐过的投资物就是指数基金。因为每家基金公司都有指数基金，他们总是不忘提巴菲特。
话说巴菲特最力挺指数基金的一次是在2008年6月，他设了一个赌局，与管理350亿美元规模的对冲基金—普罗蒂杰公司立下一个“10年之赌”，他貌似豪放地说：“10年内没有一家对冲基金在考虑到管理成本的条件下能够战胜标普500指数。”
这句话在我看来表达得很是微妙，一来，巴菲特提到了管理成本，也就是说，如果真有谁超过了标普500，或许巴菲特真会摆出架势算出你的总投入。当然， 我特别注意到的是第二点，他提的是标普500。美国那么多指数，巴菲特为何独独选中了这个指数？可见指数与指数之间还是有悬殊的差距的。
国泰君安首席经济学家李迅雷做过统计，过去十年，上证综指仅上涨25%。乍听起来指数这玩意儿投资起来很不可靠。不过李迅雷接下来说，所以，未来十 年，指数大有可为，收益应该会超过房子。不管指数在未来能不能给你带来财富效应—当然从经济周期规律来看，我也相信该是指数赚钱的时候了。然而，我们究竟 该如何选择指数？各指数的拳头特征究竟是什么？
索性我们把这些指数拿出来遛遛，做次选美吧，你就当选个情人一样选个最合适你的指数吧。

01
沪深300：中国版标普500
沪深300显然是中国市场上最重要的一只指数了，当然不仅是因为股指期货的股指就是沪深300。一定程度上，沪深300相当于美国的标普500。回头 来说巴菲特为何选择标普500。或许，你可以认为这个冥顽不化的老头一向对科技股不感兴趣，自然不会说纳斯达克，那让华尔街最早出名的道琼斯呢？
既然是打赌，自然是选风险程度最低的指数，标普500最大特点是，在美国主要指数中，标普500的成分股范围是最宽的，横跨纽约证券交易所、纳斯达克 交易的上市公司。编制该指数的基本原理是，从整个市场的所有股票里面选择一部分市值最大的股票作为成份股，用这些成份股市值的涨跌情况代表整个市场市值的 涨跌情况。
如果选取一个指数来表示一个市场的情况，那么取样越多，对市场的代表性就越强。沪深300的编制也同理—该指数由沪深两地规模大、流动性好、最具代表性的300只股票构成，就是每半年按市值从大到小一字儿排开。
如果说有1万只股票，500个代表要比50个代表更有代表性，5000个要比500个更有代表性。不过也不是越多就越好，如果真有沪深800，沪深1000呢？很奇怪的是，很多券商作过研究，范围一旦超出一个限度，跟踪误差就很大，往往不及沪深300。
沪深300最受热捧的一次是在2009年下半年。那段时间，基金公司疯子似的接连发指数基金，且不约而同地选择了沪深300，最恢弘的场面是同期发了 十个指数基金，被圈内人称作“十指齐发”。基金公司还为此打价格战，华夏沪深300与工银沪深300同时胜出，创下综合管理费率最低纪录。
显然，沪深300是指数第一军团，其关注度、流动性最为上乘。但该指数呈现了明显的蓝筹特征，且整体看来有些中庸。不过，对于那些懒人、不愿意花太多时间和精力投资指数基金的人，买一只沪深300指数基金，可能是最懒却最好的选择。
  

02
上证综指：温家宝也看的指数
按习惯来说，上证综指恐怕是最有人缘的。温家宝也说过，我关心股市，我每天都要看一下上证综指。这个指数顾名思义，代表了沪市综合水平。上证综指因为 要反映沪市的整体情况，而非像沪深300一样，通过总市值有个选美过程。所以，上证综指的特点是全面，截至2010年12月初，上证综指有935个样本， 与成份指数不同，综合指数以股票全部股本为基础计算指数，包括了非流通部分。
从收益上而言，上证综指无法超越沪深300，因为上证综指选出的不仅是人大代表，还可能有小偷、强盗，当然也可能包括黑马。上证综指最大的优点或许就 是让你时时了解自己的投资回报，毕竟你甚至可以不看自己的股票，但至少每天都会看一眼上证综指。不过，由于盘子较大，上证综指的跟踪误差往往是个挑战，目 前市场上只有汇添富有个指数基金。富国基金上证综指ETF通过最优化抽样法，让上证综指加入了ETF行列。
  

03
深证100：中盘成长股集中地
我最早观察到这只指数是易方达100ETF，该指数总是能在指数基金排前三，俗话说涨得猛，跌得缓，很适合偏好“积跬步，无以成江海”的投资者。
奇特的是，深证100指数有两个，一个叫深100r（399004），一个叫深100p（399330）。深100p叫做深圳100价格指数，而深 100r叫深圳100收益指数。常说的深100指数，多指深100r，与深100p相比，100r是考虑了股息的红利再投资，100p是考虑股息的现金分 红。r代表return，p代表price。
深证100经常被看为中小盘股，因为成份股上，有70%的股票是属于中证200—典型的中盘指数，有25%至30%的股票属于中证100—大盘指数。 深100ETF自2007年至今，每年都超出沪深300，平均高出80个点。胜出原因，一方面，首先在于它是一个偏中小盘的指数，中小公司的成长性不可忽 略。深100ETF选择的还是100r，得益于红利再投资，深100ETF业绩超强也就不奇怪了。

 


  

04
中证500：难得的小盘指数
小盘股指数越来越“明星”，就好像《山楂树之恋》的男女主角，越来越大牌的感觉一样。从2010年指数基金净值表现看，获得正收益的，也清一色为小盘 基金。统计称，2005至2010年间，中证500指数5年累计涨幅领先沪深300指数，如果只从这5年来看，中证500小盘股指数长期表现大幅胜过沪深 300大盘股指数。
2010年行情中，截至2010年12月29日，标准指数基金平均业绩为-13.22%，然而，广发中证500与南方中证500分别为5.95%与6.79%，有点独领风骚的意思。
由于国内小盘股指数基金极少，自中证500出现后，原本勉强充当小盘指数的深证100就显得代表性不够全面，中证500指数覆盖面较中小板指数更为全面。
不过，小盘指数持续强势了很久，如果你还是坚信小盘无敌的话，中证500还是很适合你的。
  

05
上证50成份股：融资融券最青睐
大盘指数的代表莫过于上证50 指数，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股。华夏上证50ETF是其中的突出代表。
上证50的选择范围是上证180。上证50成份股与深证成指40的成份股被选定为融资融券的标的证券范围，从流动性与活力程度来看，都是不错的大盘指数。
如果你很爱大盘，还可以考虑超大盘指数，如上证超大盘，只有20个样本股，还是等权重，博时超大盘指数今年虽然垫底，但以后呢，谁知道呢？
如果你爱长期投资、又擅长耐得住寂寞的话，大盘股或许是个很好的抄底机会也不一定。
  

06
中小板指数：小盘股中的小盘
中小板指数恐怕是小盘指数中的小盘指数。
2010年指数基金的最大赢家恐怕就是华夏中小板ETF了，收益率高达17%以上，在12月初的时候，收益率超过20%。这让垫底的超大盘及央企 ETF净值增长垫底很没面子，这两类指数在12月初的净值增长率达到-20%以上。这意味着，在2010年年初选择购买中小板ETF的投资者相与购买央企 ETF的投资者差距高达40%，悬殊貌似很大。中小板是以价格法计算的中小企业板综合指数，样本股数量固定为100 只中小板股票。在2010年各个指数中，中小板指数在各个指数中夺魁，涨了2.45%，交易量也十分活跃。看来，中小企业新故事不断，中小板指数还将精彩 不断，谁让2010年是创业板黄金年呢？

 


  

07
上证消费80：如果看好消费
不知道是不是“十二五规划”的刺激，消费主题、周期主题、经济转型与成长主题等紧跟市场热点的指数产品越来越多—招商上证消费80ETF与消费主题指 数挂钩；海富通上证周期50ETF跟踪金融股权重大的蓝筹指数；南方小康ETF标的为小康指数，反映先进制造业、现代服务业、基础产业等板块。
当然啦，最明星的莫过于消费指数，现在，上证消费80已经成了市场人士的必看指数。内需、转型什么的，都与消费类股票相关。要买的话，就考虑下上证消 费80ETF这样的行业指数吧。话说，深100ETF中也有不少消费股。说到了行业指数，我就顺便提一下上证医药与上证电信，这两个指数与上证消费不分上 下，毕竟在很大程度上，代表了未来新产业公司的价值。
  

08
上证社会责任指数：多明尼指数复制
我们好像屡次提到社会责任投资这个话题，请容许我再啰嗦两句。
话说在1990年代后，世界上各种关于社会责任的投资基金开始多起来，国际同类指数有道琼斯可持续发展指数、多米尼400社会指数和金融时报道德指数等，国内的上证社会责任指数也是其中一个。
不过，在全球最负盛名的恐怕还是多米尼开发的多米尼400社会指数。这个指数是采用一定的社会标准及针对标准普尔500指数而编制成的。有趣的是，该指数成立以来，多米尼400总是能在市场下跌的时候跌得少而在上涨的时候涨得多，几乎完美地战胜了同行。
2010年建信上证社会责任指数基金表现不菲，获得10%以上收益，再次证明了社会责任指数的神奇。货币主义创始人米乐顿·弗里德曼1970年在《纽 约时报》发表的《企业的社会责任是增加利润》一文中的话解构了该指数投资价值的深意：“企业唯一的社会责任是为股东们增加利润。”
  

09
黄金指数：不安世界选择
本来我们没有很便捷地投资黄金指数的渠道，现在有了，有两家基金公司提供的QDII产品为我们提供了这个选择。诺安全球黄金主要投资于全球范围内有实 物支持的黄金ETF，投资指数的比例不低于基金资产的80%；现金或者到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%，并不持有或者交易 高风险的金融衍生品，如期货和期权等，实则就是个变相的黄金指数基金。再来普及一下基本知识吧。全球黄金ETF大约有40多个，只有9个是实物金ETF。 大部分黄金ETF基金产品在美国、英国、法国和南非等国上市交易。世界上第一大的黄金指数是SPDRGold Shares，因为黄金储备量最大。
不过我一直以为，选择这个指数的关键是，黄金还值得投资么？这在很大程度上取决于你对世界安定系数的看法。
  

10
中证香港中资央企：红筹股好选择
香港恒生指数ETF对国内也放开了一段时间，你当然可以在二级市场买卖。不过，更多人似乎对大成中证香港中资央企与大成中证香港中资民企倒是更有兴致。
虽然该基金还没成立，但我们至少从鹏华上证民营企业50ETF的不俗表现中看出希望。不管怎么说，香港的红筹股实力很不非凡，能到香港上市的民企，如 证大、腾讯、阿里巴巴更是最有实力的中国民企，海外流动性资金也对这类公司情有独钟。如果你本身就喜欢中国公司，并嫌国内这类公司价格已经过高，那么投资 香港中资指数吧，想想回报率还是满值得期待的。

 


  

11
中证内地低碳经济主题指数：投资不定的未来
这个指数要到2011年发布，相关投资品更是还没定数，但我还是第一时间想推荐一下。一来，作为十大指数之外的一个，总是要有点压轴的神秘感。
可以预见，这个指数的走势将不亚于消费及IT类。该指数反映的是中国内地上市的低碳经济类公司股票的走势，同时为投资者提供新的投资标的。指数基日为 2010 年 6 月 30 日 ，基点为 1000 点，简称为内地低碳。
中证内地低碳经济主题指数，将根据沪深两地营业收入占比挑选出其中低碳经济主题股票，从其中挑选日均总市值较高的 50 只公司股票组成样本股。
这让我想起证券之星最近制作的一个私募基金信心指数，从某种意义上，指引着未来的投资方向。
不管怎么说，投资未来总是需要一点勇气。
联系编辑：[email protected]            

 


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恒生指數 - 陰陽怪氣 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3119786

2000年美國科網熱潮帶來的經濟泡沫爆破後，港股跟隨美股拾級而下，當時有人預言港股會比美股早一步見底，理由是這邊的股市有增長強勁的中國企業撐者；不過，我們公司的研究部力排眾議，列出很多數據，指出港股與美股走勢拆鉤的說法說之過早。結果2003年4月恒生指數的底部比美國杜瓊斯指數來遲了半年之多，不過，很多人忽略了當時的國企，即“Ｈ”股指數是拾級而上的！ 
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之前，我貓王闡述過，今天市場各式各樣的對沖基金充斥，有著各有各不同的對沖策略，致使恒生指數對整體港股的涵概意義已越來越低！我們看恒生指在去年11月8日建立頂部以後，它的波幅鎖定在３千多點之內，這真是納悶得很！中國的貨幣增長(以M1計)於去年第一季到頂 - 這之後，我開始對股市有戒心，而至去年９月恒生指數竟然破頂式急升！無奈，很多具代表性的國企股價都未能破頂，這不僅與恒生指數不吻合，與國企生指亦不吻合，很多炒家認為圖表都是大戶繪畫的，今回我真的身同感受！

 

今天恒生指數撤回一百多點，國企指數亦然，不過後者的基數低很多，可見跌幅更烈！中國股市受到高鐵事故影響，很多國企傷痛的下跌了。現在，我貓王要提出一個挑戰性的問題，究竟要待到哪時香港股市才回復生氣？我要解釋一點，也許現在恒生或國企兩個指數都高於去年的平均數，但是很多股份都站於相當低的股價，如果我說股市哪時到底已無意義！於是，我只能提出回復生氣這一個詞語！最近，中移動(0941)轉強，匯豐控股(0005)亦不肯下墮，今天連和黃(0013)都在轉強，我看主流指數短期很難大幅下跌。最近國企的抛售潮何時了，真的很難量度！這兩年來，我看中國人壽(2628)更能代表國企群的走勢，為何中國人壽？因為，它有投資在很多的上市企業之上，股市之升跌對其估值甚具意義！以下的量度方法我已記述過： 
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納悶！以往的跌市，一般在下跌的尾聲會輪到最強勢的藍籌股下挫，現在大藍籌股無恙！為何今國企仍缺乏動力？使得市場冷清清似的！現在的情況是，市盈率越低的股票越容易跌，市盈率越高的股票反而還會創新高！聲音兩邊走；不過，有一個好現象的是，在低市盈群的股票中，內銀股是一系國企之中比較強勢之烈，它們終於在這兩個星期大幅下滑，這可能已是國企股抛售潮的尾聲。有消息指，美國銀行或會在所持的255億股建設銀行(0939)股份禁售期於今年8月29日到期後，在市場上出售該批股份。而這股的走勢與中國人壽(2628)的有點相似，不過，既然它有隱憂於前，我可以暫時選擇它旁邊受牽連的股票。 最 後要總括的，今時今日看股市，必要解破其陰陽怪氣的密碼，我貓王相信我比很多評述員具備前瞻性，無奈現在晚深，很多事項不能暢盡筆錄，但這兩個月我己零星 的記錄過，當然，我還有多個算盤，入市的時候就如奇門遁甲盤，看到天盤、人盤、地盤都吻合時就做吧！如果只看到一、兩個盤吻合，但市場有氣氛亦做吧！當然 這樣失誤較大，現在晚深，改天再探究吧！


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金價將漲到跟道瓊指數一樣高

2011-8-22  TCW



如果你深信自己的看法是對的，但 卻不斷的被眾人嘲笑，你可以堅持多久？

對美國歐洲太平洋資本公司（Euro Pacific Capital）執行長彼得‧希夫（Peter Schiff）來說，他堅持了九年。

近來，網路上盛傳著多支《彼得‧希夫是對的》影片，最 高點閱人數高達一百九十五萬人次。在影片中，網友剪輯了過去九年來希夫在公眾場合對美國經濟的各種預測。以後見之明看來，希夫堪稱是美國經濟的黃金預言 家，從二○○五年開始就大聲疾呼，美國經濟是建築在房市泡沫上，遲早會破！

過去，預言海嘯被眾人恥笑現在，大膽提出三大經濟預言

今 日的黃金預言家，卻曾是昨日眾人取笑的對象。過去希夫在電視節目上發表言論，最常得到的反應是其他來賓狂笑、然後以些許不屑的口吻說：「彼得，我完全不知 道你在說什麼？」

最有名的一個例子是二○○六年八月，希夫跟美國知名評論家，也是雷根總統的經濟顧問亞瑟‧拉福（Arthur Laffer）一起參加CNBC的電視節目。當時離金融海嘯最高峰只剩下兩年的時間，經濟仍一片欣欣向榮，但希夫卻大膽預言，「衰退不是在二○○七年，就 是在二○○八年來臨，將不只持續數季，而會持續數年。」拉福卻毫不留情的反擊，「我不相信任何他說的話……，美國經濟從沒這麼好過！」

事後 證明，當年在節目上調侃希夫的，今日反倒成了眾人調侃的對象。但難能可貴的是，希夫一路走來，被嘲笑、被認為是瘋子，他仍堅持立場，不斷的發出警訊。

回 憶過往，希夫在接受《商業周刊》越洋獨家專訪時只是淡淡的說，「我習慣了。那些沒看到金融海嘯要來的人，也正是那些沒看到我們今天面前仍有大危機的人。」 希夫認為，他能預見人所不能，並非他特別聰明，只是因為他的腦袋沒被污染，「我只是沒有被洗腦而已，我從奧地利學派來了解經濟，我想大多數的經濟學家和分 析師都被真正的泡沫所絆住了。我沒有這些（包袱）。」

其實希夫的特立獨行，其來有自。希夫的父親，艾文‧希夫（Irwin Schiff）是美國知名的抗稅運動領導人，因為抗稅，老希夫被判刑十三年，目前仍在聯邦監獄服刑。

成長於這樣獨特的家庭，希夫一九八七年 大學畢業，進入希爾盛雷曼公司（Shearson Lehman Brothers）擔任交易員。這段時間，讓他看清了股票市場的本質。在一次演講中他強調，「在那斯達克泡沫時期（亦即網路泡沫），我是一個股票經紀人， 每個人都以為我們進入了『新經濟時代』，但我卻沒看出網路購物跟電話購物或者郵購有什麼實質區別。」

二○○六年，希夫厭倦了替人抬轎的日 子，跟事業夥伴一起買下歐洲太平洋資本公司。金融海嘯發生後，他一夕之間成了美國家喻戶曉的人物，連打電話給第四台調整合約，對方都興奮的跟他說，「你是 CNN（美國有線電視新聞網）上面的彼得‧希夫嗎？我是你的粉絲！」

精準預測金融海嘯的發生，那麼你是否會好奇希夫怎麼看未來美國的經濟發 展？在接受專訪時，希夫談到了三個重點：美國債務泡沫將更勝金融海嘯、美國病況更勝歐洲、黃金尚未到高點。

預言一：美債泡沫將破利率太低， 助長借貸與消費行為

希夫認為，美國今日正吹起一個巨大的政府債務泡沫，這個泡沫遲早會破，而且將對美國經濟造成殺傷性極大的後果，「聯準會 （Fed）再度重蹈了網路泡沫之後的錯誤，只是這次，規模更大。」

在二○○○年美國網路泡沫之後，聯準會為了提振經濟，持續把利率水準維持 在低檔。便宜的信用，造成了房市泡沫。而八月九日，聯準會承諾在二○一三年前，讓利率繼續維持在○％到○‧一五％的歷史低檔，勢必造成更多資源錯置，尤其 是政府不負責任的借貸，「下一個（等著破的）泡沫，就是政府債務泡沫。現在的便宜利率，正吹起了一個美國政府負債的大泡泡，這注定會破的，當這個泡沫破的 時候，對美國經濟的傷害會更大。」

不斷的重蹈覆轍，就好像拿毒品餵給有毒癮者一樣，當時看似解決的症狀，但病況其實是越來越嚴重。「我們需 要的是住進戒毒中心。但是政府不會願意，住進戒毒中心一點都不好玩。」

希夫認為，「美國的基本問題是，我們的利率太低了。我們讓利率停留在 這樣低的水準越久，就會造成越多的問題。因為這樣的低利率，資源被錯置，太多的資源都被拿來做消費、政府借貸。」除非真正下定決心，大幅降低開銷、減少消 費，讓美國人開始儲蓄，鼓勵真正的資本主義，而不是揮霍在華爾街的各種投機行為，美國經濟才有可能真正復原。

預言二：美國比歐洲糟長期處於 貿易逆差，將自食惡果

雖然希夫承認歐元區有其根深蒂固的問題，但他仍認為，今天美國的問題更勝歐洲，「我認為美國的問題更嚴重，我們會比歐 洲更快自食惡果。」

雖然歐盟區看似問題嚴重，但整體歐盟區仍有貿易順差，美國卻長期存在貿易赤字（編按：去年美國貿易赤字五千六百億美元， 歐盟整體約九億美元貿易順差），且製造業所占的比重和人民的儲蓄率都遠比歐洲低，「我們（美國）完全是靠世界其他國家的救濟。」

預言三：黃 金還會續漲金價與道瓊一比一時，再賣黃金

因為深信美國債務之大，必定得透過通貨膨脹來「抵賴」帳款，希夫是黃金的忠實追隨者。但他對金價的 預測，也跟他一貫給人的印象一樣，相當瘋狂。

他強調，在一九三二年和一九八○年黃金在泡沫最高峰的時候，金價跟道瓊工業指數相比，都曾來到 一比一。反觀這一波黃金行情，金價跟道瓊指數相比，已經升高到目前的一比六‧五。（編按：八月十二日，金價現貨收盤一盎司一千七百四十六美元，道瓊工業指 數一萬一千二百六十九點，兩者為一：六‧五）希夫深信，未來黃金一定會漲到跟道瓊工業指數一比一的水準，「在過去一個世紀，當比例來到一比二十之後，都會 降到一比一。我想當時可以達到這樣的數字，現在也可以，因為我們今日面臨的經濟困難，比當時更難，」希夫強調。

根據希夫的論點，要讓兩者成 為一比一，不是道瓊工業指數必須回跌，就是金價必須持續上漲。以道瓊工業指數十五年前的低點六千點來看，就算道瓊指數跌回此一水準，黃金也得漲到每盎司六 千美元才有可能達到一比一。「當道瓊跟黃金變成一比一的時候，就是賣掉黃金、買進道瓊工業指數的時候了。我們還沒到那時候，」希夫強調。

多 年來，希夫扮演的角色，就好像是金融市場裡的唐吉訶德，乍聽他的言論令人發笑，但他的熱情和堅持卻讓他成了今日被人崇拜的黃金預言家。今天，他再度預言美 國債信泡沫將爆、黃金將繼續上漲。到底能不能實現，只有留待時間來證明。

【延伸閱讀】他成功預言金融海嘯發生　——希夫預言與道瓊指數

2005/8 我們的泡沫經濟建基在房市上，今天的房市就像當年的網路2006/8衰退不是在'07年，就是在'08年來臨，將不只持續數季，而會持續數年2007/8 最糟的還沒來。經濟的基礎不只是不好，而是糟糕2008/9政府援助方案最終將會讓狀況更糟2011/8現在的便宜利率，正吹起一個美國政府負債大泡泡， 這注定會破

資料來源：雅虎財經、YouTube


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跑贏指數的意義 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100kvps.html

    我看到有很多人認為跑贏指數沒有意義，應該追求絕對收益，我不這麼看。我覺得，跑贏指數是有意義的，而且應該是長期投資的目標，不論基金還是個人。如果是5年10年，可能絕對收益更有意義，特別是碰到08年這樣暴跌的極端情況。但是，如果我們放大到50年呢？

 

    另外，有人說A股的複利只有5%，我認為截取時間的區間不客觀，如果按上證綜指來測算，滬指20年的平均複利是18%；而如果選擇過去10年，則只有 2.2%，因為中國證券市場的歷史時間太短，所以過去的指數數據參考價值不大，A股普遍的預測是未來20年12%的複合增長。為了還原A股指數的真相，我 用GDP數據來分析一下。據我的統計，改革33年來，我們名義GDP增長率約為15.7%，其中包含了6.1%的實際CPI；而過去18年，我們的名義 GDP增長為14.3%，包含了4%左右的實際CPI。

 

    成熟的美國市場有很長的歷史，它們的數據更有參考價值，過去200年，美國市場的實際複利是6.9%，如果包含物價因素，則有8.3%名義增長，1962 到2001的40年美國市場約為14%，因為2001到2011這10年美股基本沒有變化，所以過去50年美國市場名義增長率約為11.2%，實際增長率 約為8%，詳見下圖：

 

跑赢指数的意义

跑赢指数的意义

    股市的複利率，長期會與ROE一致。從A股來看，ROE從十年前的10%左右，提升到目前的18%左右（除去金融危機影響），提升的原因主要有兩個，一是 金融股權重增大；二是上市公司的資產公允價值上升，但中國的會計準則規定，如無交易不允許按公允價值調升賬麵價格。至於上市公司本身的經營管理水平，我覺 得過去10年，提升不是太大。

 

我用杜邦分析法，將ROE展開成權益係數：1/（1-資產負債率）*銷售淨利率*總資產周轉率

一、權益係數：目前A股的平均資產負債率為55%，權益係數（或財務槓桿）為2.22倍；

二、銷售淨利率：大約為10%左右；

三、總資產周轉率：約為0.8左右。

3項相乘為：2.22*0.1*0.8=18%

 

那麼，我們預測未來，A股的ROE會是怎麼一個走勢呢？

 

首先，資產負債率，對比美國，A股已經沒有增加槓桿的空間，三十多年前巴菲特在巴倫週刊上發表那篇著名的《通貨膨脹是如何欺詐消費者的》時，統計當時的世界500強的槓桿是2倍左右，我估計現在它們的數據仍然差別不大；

 

第二，銷售淨利率，我認為目前10%的水平（如果除去金融股的權重影響，其餘企業目前肯定是沒有10%），未來很可能大幅下降。隨著上市公司數量的增加， 金融股未來在A股的權重會下降，我們權當非金融上市公司管理水平會提升，但效率的提升會被成本上升型通脹完全沖銷掉，更何況目前銀行股的利潤已經高到了相 當畸形的地步，所以整個市場的淨利率會下降。

 

最近我統計了2011年世界500強的淨利率，平均為5.85%，中國有69家公司上榜，除去台灣和香港公司外平均為6%，其中包括了部分像國家電網、南 方電網等淨利率低的未上市或未整體上市的公司。而上榜的四大行平均淨利率27%，未上榜的招民浦興之類的中小銀行，淨利率全部在30%以上。

 

這裡再順便拆解一下，銷售收入的增長，基本就是GDP的增長，而淨利率的增長，除了提高毛利率外，就是提高經營槓桿，壓縮期間費用的比例。GDP我們保 8，那未來的收入增長率一定是下降的，在收入增長放慢且成本上升的夾擊下，毛利率水平將明顯下降（我曾寫過一篇帖子專門分析這個:《從我所在的公司來看通脹是怎樣消滅出口企業的》）；所得稅外的經營槓桿在管理效率的提高下有加大空間。至於稅負率， 中國目前的整體稅負只是GDP的21%（含土地出讓金及其它費用的稅負率是30%，相比英國37%，北歐的40%以上，中國並不高（是否取之民用之於民這 裡不提），所以稅負不可能再降低，實際上過去18年我們的稅負率一直在攀升，近年有明顯的加速趨勢。經營槓桿提升到最後一定是趨於扁平化的，所以淨利潤增 長最終會下降到毛利潤的增長水平（從今年的中報來看，大部分企業因為銷售和行政費用大幅上升，使得其淨利潤還低於毛利潤的增長，經營槓桿還變小了），我想 就算中國未來從製造業逐步演變成服務業為主，淨利率下降的趨勢也不會改變，世界500強僅5.85%的淨利潤率就是最好的證明，更何況中國引以自豪的人口 紅利正逐步演變成人口負債。

 

第三，0.8的總資產周轉率，我覺得這個指標有提升的空間。老巴在三十多年前統計的世界500強是1.2左右（當時的名義ROE應該是1.2*淨利率 5%*2倍槓桿=12%，這個12%包含了高達7%的通脹率），我估計目前仍然差別不大。周轉率一方面與企業管理效率有關，另一方面與歐美的經濟結構有關 （第三產業佔到七八成），A股上市公司，未來的趨勢肯定會輕資產化，所以周轉率會提高。

 

綜合起來看，淨利率會大幅下降，周轉率會上升，這兩個因子有部分會相互抵銷掉，而財務槓桿應該會基本不變。所以我認為中國上市公司的ROE，未來會是一個前高後低的過程。

 

我再查找美國過去100年的GDP數據，發現複利率是6.3%左右，略小於美國股票市場100年來6.8%的複利增長。看來，GDP與股市複利率最終基本趨於一致。

 

過去50年，美國市場的名義回報率是11.2%左右，回報Y與時間X的冪函數為Y=1.112^X；實際回報為8%，即Y=1.08^X。中國過去33年 的GDP名義函數為Y=1.157^X，實際函數為Y=1.096^X，它們的圖形軌跡都是一條上弦弧。我們跑贏指數，就是要努力站在這條上弦弧的上面。 我們跑贏指數，就是跑贏平均投資回報率，跑贏GDP。我們跑贏指數，最終也就是讓自己經濟水平的相對層次更高一點，因為時間順流而下，生活逆水行舟。


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正常合理的指數平均市盈率--919博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100vxy3.html

道瓊斯工業的平均市盈率
   　發達國家成熟股票市場的總體市盈率通常在15倍左右，在1872年到2000年128年，美國股市的平均市盈率正好是14.5倍。15倍左右的市盈率在成熟股票市場上被看作是正常的，如果市盈率遠遠超過了15倍，則被認為是偏高的或不正常的。
    美國股市是一個典型的盈利推動型的股市。以道瓊斯工業指數為例，在1900年－2000年的100年間，平均市盈率最低的為1921年的4.6倍，正是這 個4.6倍市盈率帶動了股票市場的連續漲升，1929年達到了32.6倍市盈率。1991年的平均市盈率25．8倍。在這100年中，股票價格指數增長了 1516倍，年均增長率為7.6％，平均市盈率從1900年的18.3倍到2000年的35倍，今天的市盈率是12.55倍，股價指數上漲的主要原因是公 司盈利的不斷增長。100年間平均市盈率在20倍以上的僅有10年，只佔10％，而平均市盈率在20倍以下的時間則多達90年，比重高達90％。1994 年初，當道瓊斯工業指數的市盈率達到20倍時，經濟界人士便認為出現了面臨金融危險的信號，聯邦儲備委員會也及時地作出了反應，在12個月中連續7次調高 利率，實現了經濟「軟著陸」。1995年紐約道瓊斯股價指數開始啟動並強勁上漲，上升至5117．12點，市盈率達到35.30倍，1999年道瓊斯股價 指數攀升至11497．12點，並且已連續兩年站穩在10000點以上，市盈率一度達到44.2倍。

日經225指數的平均市盈率

   80年代中後期日經225指數暴漲，從1986年的13000點到1989年12月29日創下了歷史最高記錄38957點的最高峰，最高的一天市盈率曾高 達92．28倍。80年代後期東京股市的平均市盈率為40倍－50倍，進入90年代以後，由於日本經濟出現下滑，股價指數開始回落，並進入了艱難的調整階 段，今天還有14.72倍市盈率，略低於深成指數（17.14倍市盈率），高於上證指數（12.97倍市盈率），遠高於深圳成份B指（7.2倍市盈率）， 也高於道瓊斯工業指數（12.55倍市盈率）。
    在1993年－1998年的六年間，東京證券交易所的平均市盈率遠遠地超過了其它證券交易所。這期間，東京證交所的平均市盈率為75．15倍，而同期紐約 證交所的平均市盈率為29．72倍，倫敦證交所的平均市盈率為19．37倍，滬市為31．20倍，深市為28．57倍。可見，日本股市的市盈率水平在全球 名列前茅。在日本股市中，由於大多數上市公司不存在「不分配」或「不轉增」的現象，所以長期居高不下的市盈率水平表明了日本股市的投機色彩較濃，泡沫成份 較大，被人們看作是泡沫經濟的典型代表。日本股市的總體市盈率水平高企，主要原因有兩個：一是日本的上市公司為了防止被收購兼併，實行交叉持股，人為抬高 股價，造成市盈率上升；二是日本國內的市場利率水平長期偏低，使得股市的市盈率一直居高不下。

今天的中國大陸股票市場平均市盈率：
上證指數12.97倍
滬深300指數11.56倍
深成指數17.14倍
上證B指10.27倍
深成B指7.2倍
中小板39.28倍（動態市盈率）
創業板44.98倍（動態市盈率）

從中可見創業板、中小板市盈率還是偏高，對投資者絕對不利；
深成指數市盈率處於合理區間，上證指數、滬深300市盈率明顯低估，具備較高的投資價值；
深成B指、上證B指市盈率處於全世界最低層，對投資者非常有利；

從長期投資的角度來看，股價指數上漲的主要原因是公司盈利的不斷增長，10倍的市盈率意味著股價是盈餘的10倍，等於投資者為公司1元的盈利支付10元，每年獲得投資額十分之一的報酬率。 44.98 倍市盈率股價是盈餘的44.98倍，每年獲得投資額2.22%的報酬率；7.2倍市盈率股價是盈餘的7.2倍，每年獲得投資額13.89%的報酬 率；44.98倍市盈率與7.2倍市盈率相當於6.24：1，一個正常合理的分散長期投資組合，6.24元的錢產生的收益率必定好於1元錢產生的收益率， 同時，作為收益的再投入也處於絕對有利的位置。


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華匯指數的2011年內運營情況

華匯指數在2009年12月20日發佈，2010年曾經有一個回顧，經過2年的營運，指數表現如下:

因為之前已決定把成份股更改，故本年成份未有作變動。

該指數的成分股合共13隻，包括海王集團(70，前德智發展、駿雷國際)、馬斯葛集團(136)、威利國際 (273，前稱怡南、華匯控股、互聯控股)、民豐控股(279，前稱東方紅、恆盛東方、內蒙發展)、漢基控股(412，前東峻、大雄科技)、寶源控股(692，前正興(集團))、福方集團 (885)、萊福資本(901)、合一投資(913)、野馬國際(928，前德發集團)、中國環保能源(986，南興集團)、大地資源控股(8116，前優能數碼)，基數均為1,000點。

至2011年12月30日，四大指數如下:

泛華匯平均指數(以1000點為基數)        6.010
泛華匯加權指數(以1000點為基數)        224.496
泛華匯指數(以反向log，1000點為基數) 166,401.079
泛華匯指數(以反向e，1000點為基數)   130,137,066.726

這四大指數反映了在這兩年間，成份股票不計除權影響，下跌了99.4%，市值則由於部分大市值股票表現堅挺，故「僅」下跌了77.65%，實在慘不忍睹。以log及e計算的反向指數更達到166,401點及突破1.3億點，兩年升幅達到1,663倍及130,136信，我相信香港沒有東西比他們的股票貶值更快。

至於成份股方面，由引入成份股以來下跌最多為寶源控股，跌幅達99.92%，其次為如煙集團及野馬國際，下跌幅度達99.71%及99.62%，而大部分股份跌幅均達98%以上，只有3隻股票，包括海王集團、馬斯葛集團及大地資源控股跌幅較小。

在股本擴張幅度方面，寶源控股股本擴張幅度達392.41倍，名列第一，其次為中國環保能源及野馬國際，增幅達210倍及113倍，最少一隻為海王集團，股本並無變化，但大都在2倍以上，可見他們印發股票的速度真的沒有話說。

至於市值方面，整體看僅減少28%，至43.48億，漢基控股增幅第一，達2.63倍，其次為馬斯葛及福方，分別增加87%及63%，至於其他市值大都減少。由此可以見到股價下跌速度仍不及印發股票的速度。

由此可以證明，這系股票基本上無人贏錢，所以希望大家能夠避免購入上述股票，以招損失。

今年，因為指數升幅實在過急，筆者再以Google Spreadsheet弄了一個新華匯指數，基本上以參龍集團供股時所持有的股票作藍本，並取代舊指數，成份股合計24隻，包括:

0030    佳訊控股
0136    馬斯葛集團
0209    中國大亨飲品(前崇高國際)
0263    中國雲錫礦業(前順豪物業發展、新貽投資、保興投資)
0273    威利國際(前怡南實業、首創、華匯控股，中聯控股、互聯控股)
0279    民豐金融(前東方紅、恆盛東方、內蒙發展、民豐控股)
0329    參龍國際(前金龍集團、如煙集團)
0412    漢基控股(前合盈國際、東峻集團、大雄科技)
0692    寶源控股(前正興(集團))
0720    和記行
0736    中國置業投資(前銳鴻集團、上億國際、北方興業)
0885    福方國際
0901    萊福資本
0913    合一投資
0928    野馬國際(前德發集團)
0986    中國環保能源(前南興)
1004    麗盛集團
1063    新確科技
1141    北京御生堂(前雄豐集團、新創綜合企業、保興投資)
2324    首都創投(前中國北方企業投資、德泰大中華)
8037    郎力福集團
8153    科地農業(前智庫科技、中國3C集團)
8202    匯創控股
8212    香港生命集團(前問博控股)

連結如下

html版本:

https://docs.google.com/spreadsheet/pub?hl=en_US&hl=en_US&key=0ApR2Q2jC4sDadEtWRktGRlhpV0hEWXl5U2s1cGpqUWc&output=html

Spreadsheet 版本

https://docs.google.com/spreadsheet/ccc?key=0ApR2Q2jC4sDadEtWRktGRlhpV0hEWXl5U2s1cGpqUWc&hl=en_US#gid=0

希望大家多多留意這指數的變化。

另外筆者想另外弄一個有意義的細價股指數，請問大家有沒有好建議? 麻煩請提出。

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[轉載]全民創富樣板 —— 恆生銀行 小兵漫步指数

按: 恆生銀行在1972年上市，不是1988年，特此更正，如果知這更多，可參看此文。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100yspz.html

恆生銀行1988年上市，上市後無融資，高派息，完全依靠內生性增長。
 
以2011業績計算，當前恆生銀行PE10倍，PB2.3倍，處於恆生銀行歷史上最低估的10%區域。
 
1. 上市23年派息投入收益率。
日期 收盤股價 每股盈利 每股派息
派息投入
股份數
 復權股價
1988 10.26 0.70 0.56 1.00 10.26
1989 10.34 0.90 0.72 1.05 10.90
1990 11.74 1.20 0.96 1.13 13.24
1991 23.69 1.40 1.12 1.22 28.91
1992 40.77 2.80 2.24 1.28 52.10
1993 75.50 3.50 2.80 1.35 101.79
1994 55.50 3.80 3.04 1.40 77.60
1995 69.25 4.00 3.20 1.47 102.13
1996 94.00 4.39 3.08 1.54 145.03
1997 74.75 4.85 3.42 1.59 119.11
1998 69.25 3.55 3.42 1.67 115.39
1999 88.75 4.35 8.20 1.75 155.19
2000 105.00 5.24 4.80 1.91 200.57
2001 85.75 5.29 4.35 2.00 171.29
2002 83.00 5.19 5.40 2.10 174.21
2003 102.00 4.99 4.90 2.24 228.01
2004 108.00 5.94 5.20 2.34 253.02
2005 101.20 5.93 5.20 2.46 248.51
2006 106.30 6.30 5.20 2.58 274.44
2007 157.60 9.54 6.30 2.71 426.79
2008 101.70 7.34 6.30 2.82 286.42
2009 114.70 6.92 5.20 2.99 343.04
2010 127.80 7.80 5.20 3.13 399.55
2011 92.70 9.13 6.08 3.25 301.61
2012 3.47 　321
 
1988年上市購買，價格是10.26港幣，2011年12月23日，價格是92.7港幣，派息投入累計股份數是3.25倍。算上2011年的年的前3季度派息（已發生）以及第四季度的派息（未發生），累計股份數是3.47倍。累計復權價格是321港幣。
 
上市23年，複合增長16%。這並非是股神級別的投資，這是全民造富級別的，正確的時點踏上正確的列車而已，而已。
 
 
如果從1988～2007年算起，19年，年複合增長21.7%。毫無疑問，這是股神級別的投資，不但要求正確的時點踏上正確的列車，還要在遙遠的前方另一正確的時點下車。股神並非要在2007年的最高點下車，僅在2007年的收盤價下車，差不多正確的時點而已）
 
 
忘記股神吧，我們只需要在全民造富的時候，參與進來，享上一杯羹。
 
 
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恆生銀行的歷史估值。（缺少部分數據，派息率 = 當年的派息/收盤價位）
 
日期 高PE 低PE 高PB 低PB 派息率 ROE
1988 14.7 14.7 5.5%
1989 13.5 8.5 7.0%
1990 10.2 7.9 8.2%
1991 17.0 8.2 4.7%
1992 16.2 7.8 5.5%
1993 21.9 11.4 3.7%
1994 21.2 12.6 5.5%
1995 17.4 10.4 4.6%
1996 22.0 15.3 3.4 2.4 3.3% 15.6%
1997 24.3 11.3 4.3 2.0 4.6% 17.7%
1998 22.0 10.1 3.3 1.5 4.9% 14.9%
1999 21.8 13.3 4.6 2.8 9.2% 21.0%
2000 20.0 12.4 4.9 3.1 4.6% 24.7%
2001 20.4 13.6 4.6 3.1 5.1% 22.4%
2002 18.1 15.6 4.2 3.6 6.5% 23.0%
2003 20.8 15.0 5.0 3.6 4.8% 24.1%
2004 18.8 16.0 5.2 4.4 4.8% 27.7%
2005 18.3 16.8 4.9 4.5 5.1% 26.6%
2006 16.9 14.9 4.3 3.8 4.9% 25.6%
2007 17.8 10.9 5.8 3.5 4.0% 32.3%
2008 22.9 10.6 6.2 2.9 6.2% 27.2%
2009 18.4 9.7 3.9 2.1 4.5% 21.3%
2010 16.9 12.9 3.6 2.8 4.1% 21.3%
2011 14.7 9.2 3.3 2.0 6.6% 22.1%
平均 18.6 12.0 4.5 3.0 5.3% 23.0%
 
恆生銀行歷史平均PE15倍，平均PB 3.75倍，平均派息5.3%，平均ROE23%。利潤的80%用於派息。
恆生銀行歷史最高PE24倍，最低PE7.8倍，最高PB6.2倍，最低PB1.5倍。
 
平均23%ROE的恆生銀行，1.5倍PB就是極度低估，僅僅在香港回歸後，房地產崩盤時瞬間出現過1.5倍PB。
除此以外，從未跌到2.0倍PB以下，目前2.3倍PB，屬於歷史上最低估的10%區間，確切的說，是最低估的5%區間。
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小兵一直以來對弱週期股的判斷標準就是：如果長期ROE平均在20%左右，1.5倍的PB就是極度低估的位置。
對於長期ROE平均在20%左右的興業招商杭汽輪B江鈴B，1.5倍PB就是極度低估的位置。
 
注意：要確保長期ROE平均在20%左右，最低ROE也要高於10%，如果不能確保，一切免談，因為只需要一次50%的淨資產虧損，也許就需要10年或者20年的股神級別的收益才能翻身（追上平均收益）。
 
 
如果公司融資後仍能確保15%的 ROE，那麼融資是中性的。如果公司融資後仍能確保20%的ROE，那麼歡迎融資。但有個前提，管理層是否值得信賴，是否今天的高速增長能換得明天的高回 報（高派息），如果招商銀行高速增長到2025年，派息一直很少，而2025年一場突如其來的經濟危機讓招商銀行倒下，投資者將顆粒物收。而恆生銀行的投 資者，早就回收了成本。
 
 
也許有人說，招商銀行高增長過程中，股價也會持續高增長，我只要提前賣出就行了。你 說的沒錯，但你需要牛市兌現，比如現在招商銀行高增長，但估值遠低於恆生銀行，你如何提前兌現呢。即便是港股極度低迷的今天，恆生銀行仍然享有10倍 PE，2.3倍PB，背後是6.6%的派息率的支撐。
 
 
熊市就是擠泡泡的過程，讓一切泡沫，疑似泡沫都擠掉。比如熊市的時候，股份制銀行的估值大多低於4大行的估值，而牛市的時候，股份制銀行的估值一定高於4大行的估值。
 
 
記住：熊市會將疑似泡沫擠掉，這就是目前股份制銀行的投資價值所在。儘管有模糊不清的地帶，但熊市已經將之視為泡沫，提前擠掉。
 
說明：小兵持有興業銀行/招商銀行，任何投資都是賭博。由於目前內銀股估值低，這場賭博贏面比較大。僅此而已。 而真相大白的那天到來之前，都是推測。推測而已。
我希望，10年後，興業和招商進入低增長時期，屆時20%的ROE，派息率達到60%。而在這期間，興業和招商沒有遭遇到大的危機，大的資產虧損，最低谷時也能有10%的ROE。
 
所以有人說，招行民生比恆生銀行估值低的多，增速快得多，投資價值大得多，有道理，但恆生銀行貴也有貴的道理。國際投資者遠比A股投資者理性，儘管也時常犯錯誤，我希望，現在就是他們犯錯誤的時候。
這就是投資，風險和收益並存。所以巴菲特喜歡百年老店，對於非控股的公司喜歡分紅。
所以，我不敢將所有資金押在貌似一類投資機會的銀行股上。
 
 
而目前內銀股貌似超級低估的估值，我認為選擇那些管理層更誠信更實在的銀行，要比單純分析公司的業務發展意義大得多。而等到銀行股回到合理的15倍PE的估值時，那些分析才更有意義。
 
另外我也不反對銀行保險融資，因為銀行保險現價融資要比現在發行的99.99999%的新股吸引力高10000倍！
 
 
 
但不分紅，高融資的公司，都隱含著龐氏騙局的可能，而貌似誠信的管理層至少讓你心安理得一點。
比如位列世界500強第一名的：（博文）小兵講故事 - 豬肉榮寰球實業公司

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