恆生銀行1988年上市，上市後無融資，高派息，完全依靠內生性增長。
以2011業績計算，當前恆生銀行PE10倍，PB2.3倍，處於恆生銀行歷史上最低估的10%區域。
1. 上市23年派息投入收益率。
| 日期 |
收盤股價 |
每股盈利 |
每股派息 |
派息投入
股份數
|
復權股價 |
| 1988 |
10.26 |
0.70 |
0.56 |
1.00 |
10.26 |
| 1989 |
10.34 |
0.90 |
0.72 |
1.05 |
10.90 |
| 1990 |
11.74 |
1.20 |
0.96 |
1.13 |
13.24 |
| 1991 |
23.69 |
1.40 |
1.12 |
1.22 |
28.91 |
| 1992 |
40.77 |
2.80 |
2.24 |
1.28 |
52.10 |
| 1993 |
75.50 |
3.50 |
2.80 |
1.35 |
101.79 |
| 1994 |
55.50 |
3.80 |
3.04 |
1.40 |
77.60 |
| 1995 |
69.25 |
4.00 |
3.20 |
1.47 |
102.13 |
| 1996 |
94.00 |
4.39 |
3.08 |
1.54 |
145.03 |
| 1997 |
74.75 |
4.85 |
3.42 |
1.59 |
119.11 |
| 1998 |
69.25 |
3.55 |
3.42 |
1.67 |
115.39 |
| 1999 |
88.75 |
4.35 |
8.20 |
1.75 |
155.19 |
| 2000 |
105.00 |
5.24 |
4.80 |
1.91 |
200.57 |
| 2001 |
85.75 |
5.29 |
4.35 |
2.00 |
171.29 |
| 2002 |
83.00 |
5.19 |
5.40 |
2.10 |
174.21 |
| 2003 |
102.00 |
4.99 |
4.90 |
2.24 |
228.01 |
| 2004 |
108.00 |
5.94 |
5.20 |
2.34 |
253.02 |
| 2005 |
101.20 |
5.93 |
5.20 |
2.46 |
248.51 |
| 2006 |
106.30 |
6.30 |
5.20 |
2.58 |
274.44 |
| 2007 |
157.60 |
9.54 |
6.30 |
2.71 |
426.79 |
| 2008 |
101.70 |
7.34 |
6.30 |
2.82 |
286.42 |
| 2009 |
114.70 |
6.92 |
5.20 |
2.99 |
343.04 |
| 2010 |
127.80 |
7.80 |
5.20 |
3.13 |
399.55 |
| 2011 |
92.70 |
9.13 |
6.08 |
3.25 |
301.61 |
| 2012 |
3.47 |
321 |
1988年上市購買，價格是10.26港幣，2011年12月23日，價格是92.7港幣，派息投入累計股份數是3.25倍。算上2011年的年的前3季度派息（已發生）以及第四季度的派息（未發生），累計股份數是3.47倍。累計復權價格是321港幣。
上市23年，複合增長16%。這並非是股神級別的投資，這是全民造富級別的，正確的時點踏上正確的列車而已，而已。
如果從1988～2007年算起，19年，年複合增長21.7%。毫無疑問，這是股神級別的投資，不但要求正確的時點踏上正確的列車，還要在遙遠的前方另一正確的時點下車。股神並非要在2007年的最高點下車，僅在2007年的收盤價下車，差不多正確的時點而已）
忘記股神吧，我們只需要在全民造富的時候，參與進來，享上一杯羹。
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恆生銀行的歷史估值。（缺少部分數據，派息率 = 當年的派息/收盤價位）
| 日期 |
高PE |
低PE |
高PB |
低PB |
派息率 |
ROE |
| 1988 |
14.7 |
14.7 |
5.5% |
| 1989 |
13.5 |
8.5 |
7.0% |
| 1990 |
10.2 |
7.9 |
8.2% |
| 1991 |
17.0 |
8.2 |
4.7% |
| 1992 |
16.2 |
7.8 |
5.5% |
| 1993 |
21.9 |
11.4 |
3.7% |
| 1994 |
21.2 |
12.6 |
5.5% |
| 1995 |
17.4 |
10.4 |
4.6% |
| 1996 |
22.0 |
15.3 |
3.4 |
2.4 |
3.3% |
15.6% |
| 1997 |
24.3 |
11.3 |
4.3 |
2.0 |
4.6% |
17.7% |
| 1998 |
22.0 |
10.1 |
3.3 |
1.5 |
4.9% |
14.9% |
| 1999 |
21.8 |
13.3 |
4.6 |
2.8 |
9.2% |
21.0% |
| 2000 |
20.0 |
12.4 |
4.9 |
3.1 |
4.6% |
24.7% |
| 2001 |
20.4 |
13.6 |
4.6 |
3.1 |
5.1% |
22.4% |
| 2002 |
18.1 |
15.6 |
4.2 |
3.6 |
6.5% |
23.0% |
| 2003 |
20.8 |
15.0 |
5.0 |
3.6 |
4.8% |
24.1% |
| 2004 |
18.8 |
16.0 |
5.2 |
4.4 |
4.8% |
27.7% |
| 2005 |
18.3 |
16.8 |
4.9 |
4.5 |
5.1% |
26.6% |
| 2006 |
16.9 |
14.9 |
4.3 |
3.8 |
4.9% |
25.6% |
| 2007 |
17.8 |
10.9 |
5.8 |
3.5 |
4.0% |
32.3% |
| 2008 |
22.9 |
10.6 |
6.2 |
2.9 |
6.2% |
27.2% |
| 2009 |
18.4 |
9.7 |
3.9 |
2.1 |
4.5% |
21.3% |
| 2010 |
16.9 |
12.9 |
3.6 |
2.8 |
4.1% |
21.3% |
| 2011 |
14.7 |
9.2 |
3.3 |
2.0 |
6.6% |
22.1% |
| 平均 |
18.6 |
12.0 |
4.5 |
3.0 |
5.3% |
23.0% |
恆生銀行歷史平均PE15倍，平均PB 3.75倍，平均派息5.3%，平均ROE23%。利潤的80%用於派息。
恆生銀行歷史最高PE24倍，最低PE7.8倍，最高PB6.2倍，最低PB1.5倍。
平均23%ROE的恆生銀行，1.5倍PB就是極度低估，僅僅在香港回歸後，房地產崩盤時瞬間出現過1.5倍PB。
除此以外，從未跌到2.0倍PB以下，目前2.3倍PB，屬於歷史上最低估的10%區間，確切的說，是最低估的5%區間。
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小兵一直以來對弱週期股的判斷標準就是：如果長期ROE平均在20%左右，1.5倍的PB就是極度低估的位置。
對於長期ROE平均在20%左右的興業招商杭汽輪B江鈴B，1.5倍PB就是極度低估的位置。
注意：要確保長期ROE平均在20%左右，最低ROE也要高於10%，如果不能確保，一切免談，因為只需要一次50%的淨資產虧損，也許就需要10年或者20年的股神級別的收益才能翻身（追上平均收益）。
如果公司融資後仍能確保15%的 ROE，那麼融資是中性的。如果公司融資後仍能確保20%的ROE，那麼歡迎融資。但有個前提，管理層是否值得信賴，是否今天的高速增長能換得明天的高回 報（高派息），如果招商銀行高速增長到2025年，派息一直很少，而2025年一場突如其來的經濟危機讓招商銀行倒下，投資者將顆粒物收。而恆生銀行的投 資者，早就回收了成本。
也許有人說，招商銀行高增長過程中，股價也會持續高增長，我只要提前賣出就行了。你 說的沒錯，但你需要牛市兌現，比如現在招商銀行高增長，但估值遠低於恆生銀行，你如何提前兌現呢。即便是港股極度低迷的今天，恆生銀行仍然享有10倍 PE，2.3倍PB，背後是6.6%的派息率的支撐。
熊市就是擠泡泡的過程，讓一切泡沫，疑似泡沫都擠掉。比如熊市的時候，股份制銀行的估值大多低於4大行的估值，而牛市的時候，股份制銀行的估值一定高於4大行的估值。
記住：熊市會將疑似泡沫擠掉，這就是目前股份制銀行的投資價值所在。儘管有模糊不清的地帶，但熊市已經將之視為泡沫，提前擠掉。
說明：小兵持有興業銀行/招商銀行，任何投資都是賭博。由於目前內銀股估值低，這場賭博贏面比較大。僅此而已。 而真相大白的那天到來之前，都是推測。推測而已。
我希望，10年後，興業和招商進入低增長時期，屆時20%的ROE，派息率達到60%。而在這期間，興業和招商沒有遭遇到大的危機，大的資產虧損，最低谷時也能有10%的ROE。
所以有人說，招行民生比恆生銀行估值低的多，增速快得多，投資價值大得多，有道理，但恆生銀行貴也有貴的道理。國際投資者遠比A股投資者理性，儘管也時常犯錯誤，我希望，現在就是他們犯錯誤的時候。
這就是投資，風險和收益並存。所以巴菲特喜歡百年老店，對於非控股的公司喜歡分紅。
所以，我不敢將所有資金押在貌似一類投資機會的銀行股上。
而目前內銀股貌似超級低估的估值，我認為選擇那些管理層更誠信更實在的銀行，要比單純分析公司的業務發展意義大得多。而等到銀行股回到合理的15倍PE的估值時，那些分析才更有意義。
另外我也不反對銀行保險融資，因為銀行保險現價融資要比現在發行的99.99999%的新股吸引力高10000倍！
但不分紅，高融資的公司，都隱含著龐氏騙局的可能，而貌似誠信的管理層至少讓你心安理得一點。