ZKIZ Archives


投機與投資因素 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1990


巴黎:

上一篇文談及投機也分兩種,以Graham來說,任何與"前景"二字搭上,而又未有非常強力證據的支持,也是投機,另一種投機是市 場投機,而又可細分其:

乙)市場投機分為
     i)技術;
    ii)人為控制;
   iii)心理,



技術

一 般人以為圖表派就是技術投機,其實不只,例如,之前我曾實戰的美林與美銀套利,又或上年很多炒家沽空花旗、AIG、匯豐,並在它們集資時回補,賺取差價, 也算是技術。但是,即使是這類技術投機,操作者明顯仍是要評估企業的數術上的內在價值,並不是盲目沽空或買空。

人為控制

人為控制就顧名思義,涉及內幕操作,但有些內幕是法例容 許,例如企業會一時派高息、一時低息,發股溝淡、會計入賬,....使股價時高時低,除自已人便沒有人知。價值投資人應避免購入這類股票。

心理

心理方面,例如Soros最盛名的 Reflectivity,類似你估我點估你估我,又或一般人以明燈作為入市標淮,佢買我唔買,佢賣我就買,這純粹個人的經驗,不能複制,一如擲錢幣勝利 者,邏輯上只是自圓其說。

技術的缺點

投 機者是面對另一班非常強勁的對手,他必須要了解他們的行動,圖表派認為,對手的任何行動也會反映在圖內,這個可能性是有,問題是,如果圖表派是有效,因為 其操作較價值法容易,人性取易棄難,大家都會樂於使用,結果有二:

一:出現買入訊息時大家一齊買入,股價被過度推高;
二:出現沽 貨訊息時大家一起沽貨,股價被過度推低,

這意味,你的買入價會過高、賣出價會過低,Graham曾以杜氐理論在1900-1930年間的 失效(之後唔知,如果閣下是投機客,應該找尋長期數據求證),說出這種可能。


心理的缺失

巴黎認為,以價值投資法投資,心理的質數不必像投機客常 說的異於常人,因為每一次買或賣,價值投資法都必須嚴謹地求證企業的內在價值,是否高於其價格,即使沽貨,也是一樣小心依此方法,他與這支股票有了一個清 晰的關系,有了解,心理就不會受市場影響著。    但是以市場心理去推測就必定經常會受市場可突升突跌的急促變動和完全與企業的真正價值沒有連結的心理,對自已的決定產生懷疑。


更 甚的是以明燈的方法,例如,假如有一白癡(天材和白癡只一線,但你非常有信心他是後者),叫買入而你反其行,結果Payoff會如下:

一: 他是天材,他對估值正確    ------>你輸;
二:他是白癡,他毫不知那股票的價值:
           所以,他估小了    -------->你輸
           所以,他估多了   --------->你勝

因 此你把自已處於一個不利的位置。


如果能做到即使對方的方法不是你欣賞,最好仍是不要太快對那支他的選股作評價的客觀的想法,你可 能已經懂得價值投資法的排它法的真正目的了。
所以股神說:"那隻股我不懂,別人懂,別人就賺他的錢"

投機 投資 因素 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14710

几个注定投资长期成功的因素

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100j049.html

枯荣

 

    非想非非想,出自楞严经:“识性不动,以灭穷研,于无尽中,发实尽性。如存不存,若尽非尽,如是一类,名非想非非想处。”

 

    2005年初与有位网友聊到股票,她家里是经营煤矿的,自己有一个小煤矿,因为当时整顿和关闭小煤矿,所以索性结束了煤矿生意,一心想寻找其他投资机会。

 

    还记得当时跟她在qq上聊到中集集团,我认为这个公司在当年的漫长熊市中表现抢眼,走势非常独立,2003年-05年股价逆市大涨了5倍(瞧,人都是往后 视镜看的)。而且的确认为这个公司非常优秀,所以神侃了一通中集的“投资价值”云云。

 

    她并不是那种很懂股票的人,于是默不作声,回头自己去翻了不少中集的资料,然后也感到中集的确是个值得投资的公司。于是2005年初股价跌破年线后就开始 买入,后面陆陆续续又买了一些,她自己说大概买了接近300万左右的股票。

 

    不料,大盘跌破1000点后强劲反弹,后面慢慢的往上攀升,中集的股价却一股脑向下跌,而且大盘越涨,中集越跌。短短半年多,股价跌了40%左右,我估计 她的市值蒸发了30%多,也就是接近100万。我以为人家会很惊慌失措,痛苦不堪。哪知道聊天时,她根本没有提及股票,我问她知道中集现在跌到多少了吗? 她只是说:没事,出口总会好起来的,中集我看不错,业绩总会好起来的。似乎言谈之间,根本没有意识到自己已经浮亏了100万。

 

    当时的中集被基金抛弃,认为2005年出口将不可避免下滑,中集的业绩高成长时期已经结束了。如果我没记错的话,2005年中集PE最低跌至5倍多一些。 我打破脑袋也想不出为什么就一年的业绩增速下滑,就将估值从几十倍降至5-6倍左右。但行内老手告诉我:周期性行业不能光看PE,低PE反而应该出售而不 是买入。

 

    于是我也把这些观点善意的转告她,她却丝毫未在意,反而宽慰我不要急。

 

    后面的故事都知道,中集业绩迅速回升了,机构又开始唱多了,并且股价在06-07年翻身涨了8倍多(尽管算是涨幅较小的了)。反正我知道这位对股票很不精 通的女士,最终这批中集股票是接近900万左右出售的。

 

这件事情让我明白了几个道理:

1、财不入急门

2、越有钱,越对钱的波动看淡,反而越能在投资上赚钱,这就是所谓的强者恒强。

3、大家都看好(例如03年-05年初的大牛股中集集团)的未必后面一定走好,都不看好的(05年初-05年底的大衰股中集集团),未必一衰到底。很多观 点短期看是正确的,长期看却是错误的。

4、即便是走势最差的股票,有时候也能有巨大的收获。

5、投资的最终结果,并不取决于你判断正确多少次,而在于你在每一次判断正确的投资中,投入了多少资金。

6、好的投资,并不在于你一开始有没有抓住正确的趋势,而是在于你能在正确的判断下坚持多久?

 

    所以,总的说来有几个注定投资长期成功的因素:

1、能否长期在较稳定的投资理念原则系统下,寻找到一些成功投资机会?

2、能否正确在这些成功投资机会到来时投入较大的资金(或持续投入)?

3、能否坚持自己的判断,保持耐心?

4、能否避开未来可能出现的一两次致命的陷阱(可能导致永久性的巨额亏损)?

 

    现下的股市局面是从来没有见过的,目前我所遇到的几乎全部业内人士,没有几人有兴趣提及金融股,也几乎没有人张口不提及新兴产业的。所有人都认为金融股估 值较低是“低估陷阱”,而新兴产业股高估,是成长性的体现,是合理的。

 

    这种局面一再出现,让我非常确定,金融股的未来是非常光明的,里面没有泡沫,没有投机,只有恐惧,只有厌恶。市场先生显然现在心情不佳,但我相信他不会永 远心情不佳,老戴维斯40年代买入保险股时,保险股普遍5倍以下的市盈率,美国人宁可买国债,也不敢买股票,更加厌恶老掉牙的保险股。90年代老戴维斯全 部出售这些保险股的时候,美国人是不敢不买股票,AIG的巨大成功和超级牛市,让保险股普遍在高PE交易。

 

    高调的新兴产业 VS 低调的金融股(非券商)

 

    2010年上半年,第一回合结束,新兴产业大获全胜!

期待:

2010年下半年

2011

2012

2013

2014

2015

....

 

师母已呆!

幾個 個註 註定 投資 長期 成功 因素
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15960

恒地基本因素佳 東尼



2010-7-29 NM



問:恒地近來飽受負面新聞困擾,你會把它沽出嗎?你認為哪一間上市公司的企業管治最好?

答: 我認為恒地這次賣樓手法,實在過於進取。多年以來,一眾大型發展商包括長實(1)、新世界(17)及信和(83)等,均曾為了做生意而濫用企業管治,不過 人的記憶很短暫,轉瞬即忘。在芸芸發展商中,我認為新地(16)的企業管治最佳,若範圍擴闊一點的話,則首選中電(2)。

恒地的基本因素良好,現價四十七元亦屬便宜,故我不打算將之沽出。

可以解釋一下恒地認股證(879)是什麼嗎?

恒地送出的認股權,容許你在明年六月一日前,以每股五十八元買入二千股恒地,惟若屆時恒地的股價低於五十八元,認股證便失去價值。恒地像派花紅般把認股證送給股東,不過現時恒地的股價僅四十八元,所以根本不值得去行使它們。

問:你對港鐵(66)有何看法?

答:港鐵並非我杯茶,其主業是鐵路營運,這不是一門賺錢的生意,所以政府用地皮補貼港鐵,令它能透過賣樓賺錢,所以港鐵大部分的盈利是來自政府補貼,而這些補貼可能隨時終止。

當然,港鐵也有它的好處,例如政府是其大股東,有政府支持,它不會出事,盈利和派息也能持續不斷。不過,對港鐵來說,提供公共交通服務比賺錢更重要,就算它想加車費,也要面對很多反對意見。

 

問:騰訊(700)近來股價大瀉,現階段可以買入嗎?

答:騰訊是互聯網服務供應商,股價在五年內由十元樓下升至過百元,所以無可避免會回落。事實上,去年一月,騰訊的股價不過是四十元,到今年一月已經升到一百七十元。它的市盈率達四十倍,買騰訊是一種投機,若買入價低於一百四十元的話還算不錯,但要謹記這是一場賭博。

問:我認為只列出組合開倉至今的回報意義不大,可以列出組合每年的投資回報嗎?

答:自我在此開倉以來,便抱着長線投資心態,因為股市總是波幅不斷,而我希望組合可以安然渡過這些波幅。其實,排除這些波幅後,股市基本上是穩步上揚。開倉已經十年,組合的盈利非常可觀。

儘管我不會永遠準確,但無論如何,我認為長線買入股票,比起其他形式的投資,能給予投資者更高回報。我相信經歷連續三年的低回報後,未來的表現會讓大家刮目相看。

本週,我以每股五元七角八仙賣出了五萬股工行,以每股四元一角賣出了五萬股中行,並以每股三元二角二仙買入了十五萬股農行。

東尼Tony Measor

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



地基 因素 東尼
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17071

影响未来住房价格的几个重要因素 潘石屹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679dbbf0100kz7b.html

 

影響 未來 住房 價格 的幾 幾個 重要 因素 潘石 石屹
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17625

影响中国通胀的三个因素 Barrons

http://blog.caing.com/article/11718/

通过数据分析,我认为M1、M2、石油价格是影响中国通胀的三个重要因素。     无法解释的高通胀    如果用M1拟合CPI数字,就会发现2004年和2007-2008年的CPI高涨无法单纯用M1来解释。    
 
影响中国通胀的三个因素
   而如果用M2拟合CPI数字,则会发现不仅2004年和2007-2008年的CPI高涨无法单纯用M2来解释,2008-2009年的CPI低点也无法解释。但是,这个低点却可以通过M1的变化来解释。    
 
影响中国通胀的三个因素
  石油价格的影响    如果把石油价格也进行对比,就会发现2004年和2007-2008年CPI高涨时期正好是油价高涨的时期,这可以部分解释为什么单纯用M1无法拟合这两个时期的高通胀。    
 
影响中国通胀的三个因素
   而油价的大幅下跌也可以部分解释单纯用M2无法解释的2008-2009年通胀低点。    
 
影响中国通胀的三个因素
   从这点看,石油价格有可能以推波助澜的方式,加剧了中国通胀随M1和M2的变化。     三个因素的整体影响    如果把M1、M2、油价综合考虑,对过去10年的CPI进行回归分析,会发现这三个因素可以解释高达55%的统计相关性。    所以,明年的通胀形势,除了要看历史M1和M2,油价也是一个重要的变数。   


影響 中國 通脹 三個 因素 Barrons
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=19678

A股市场ROE分析(杜邦分析的五因素分解)(转)

 http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100cedr.html

  随着2008年股票市场的暴跌,一些被标榜为巴菲特信徒的价值投资者遭遇重大损失,而一些李佛摩尔派投资者则成功逃顶。投资者理念受到重大洗礼,近期又有不少非价值类的股票涨幅较大,这更令很多投资者迷茫。当下我遇到问得最多的问题之一就是:是不是价值投资已死?

 

 

  价值投资贵在坚持

 

  方法上说,价值投资确实存在一些问题……

 

  对于信奉价值的投资者,即使在安全边际内买入股票,仍然需要承受股价可能继续 下跌的风险。价值投资者买入股票的核心理由一般是:该股票具有核心竞争力,同时存在安全边际。因此,价值投资通常面临的问题就是:买股票可能太早或者略 早,即使股票价格跌到安全边际,但实际情况经常是这只股票也可能仍然会有一段表现很差的时间。这会严重伤害价值投资者的自信。

 

  很多情况下,信奉价值投资的投资者熬不过这段日子而亏损出局。当然价值投资者面临的另外一个问题是卖的也太早,但这并不妨碍价值投资者长期获利。因此,从这点可以看出,在6000点买入股票的投资者一定没有遵循安全边际的原则,也很难被称为价值投资者。

 

  当然,趋势和动量投资也不是完美无瑕的……

 

  价值投资者的问题在于买,趋势或者动量投资者的问题在于卖。趋势或者动量型投资者并不担心找不到好股票,实际上找到这样的股票并不难,他们一般会在公司业绩出现一段高增长后买入,或者股价创新高后买入。这意味着动量开始或者趋势形成。

 

  关键问题是,当一个趋势形成后(比如创新高后),敢不敢买。另外,对于趋势或者动量投资者,真正困难的是如何确定趋势或者动量何时完结。要知道股票价格可能在基本面趋势扭转前就大跌了,另外股票价格下跌多少才形成新的趋势也很难判断。

 

  与价值投资者面临的心理煎熬不一样,趋势或者动量投资者面对不一样的心理问 题:在趋势形成后,这类型股票可能受到市场广泛关注,投资者、媒体和分析师都会不断过度吹捧这样的股票,趋势或者动量投资者可能会深深爱上这类股票,而忽 视了可能的趋势或者动量变化导致的巨大损失。无论如何,如果不考虑统计时间的局限性,在美国,自从有投资类型统计研究以来,很多趋势或者动量型投资者的组 合表现要低于投资基准的原因主要在于此。

 

  价值投资者从来不担心卖的问题,因为他们对安全边际和泡沫估值有很深入的理 解。因此说很多“价值投资者”不能“逃顶”是站不住脚的。不能“逃顶”一定是名为“价值投资”实为“趋势投资”,并且已经爱上原趋势的投资者。同样,如果 股票存在安全边际,却对价值投资理念出现怀疑,也不是真正的价值投资者。

 

  价值投资的安全边际和分析企业核心竞争力等工具是安全投资的重要工具,并不会过时。真正的问题在于在沸腾的岁月没有坚持,而在寒冬时却对此提出疑问。

 

 

  关于ROE的一课

 

 

  价值投资者的另外一个重要分析工具是ROE(股东投入回报率)分析。ROE是以巴菲特为代表的价值投资者一直以来极为重视的指标,ROE不仅用来分析具体公司,对股票市场分析也很有帮助。比 如1977年,巴菲特认为截至1955年的战后头十年,道指的成分公司平均年净资产回报率为;在其后十年中,为;在第三个十年里,为。“如果普通利率为 4%左右,而追加的权益资本的投资回报率是12%,投资人的情绪肯定会十分亢奋”。这代表股票的相对吸引力。但是“随着通胀率的上升,净资产回报并没有随 之提高”。如果最终通胀上升导致长期利率上升使得净资产回报没有吸引力,那么这对股票市场就是一个灾难。

 

  令人意外的是,在国内,很多以巴菲特为榜样的价值投资者很少谈论ROE或者进行ROE分析,以及分析企业或者市场提高ROE的方法。下面我们就来分析中国上市公司的ROE、提高方法,以及未来变动趋势。算是补上国内股市价值投资分析的一课吧。

 

 

  价值投资者,比如巴菲特应用的是ROE的结构分析方法,该方法不仅有助于判断未来ROE的走势,而且对于提高或者降低ROE的因素可以详细深入分析。巴菲特认为企业可以通过以下5种方法提高净资产收益率:减少纳税,使用更便宜的财务杠杆,增加经营利润,提高资产周转率,提高财务杠杆比率。五种方法对应了ROE杜邦分析的五因素分解法,即税负、利息负担、经营利润率、资产周转率、权益乘数。

 

 

  从历史上看,自1992年开 始,上市公司ROE一直呈下降趋势,2002年达到最低点为。从2003年开始,上市公司ROE出现了快速回升的过程,2007年全部上市公司ROE为 17%,较2006年上升2个百分点。而除金融外上市公司的ROE水平在2008年三季度下滑至13%,为2003年以来的最低水平。

 

  站在企业层面,股东投入回报率是一个可以跨国比较的指标。美 国标普500上市公司整体ROE最高峰在2007年上半年出现,为%;由于金融危机,当前ROE已经下降为不到9%。而日本上市公司整体为股东创造回报一 直很低,在2002年一度出现日经225上市公司整体接近亏损,不过当前金融危机对日本企业影响不大,ROE下滑不大,目前为8%左右。相对而言,中国上市公司,包括金融企业,并没有受到金融危机的严重伤害,为股东创造利润的能力不比其他国家上市公司差。

 

  分项来分析,关于实际税负,经过三次大规模税制改革,目前上市公司整体税负在25%的水平,考虑到这在全球可比范围内并不高,我们认为未来税负水平变化对中国上市公司ROE提高非常有限。

 

  关于利息负担,从历史上看,上市公司利息负担的变化都与宏观调控密切相关。08年前三季度除金融外的整体负担为14%,属于较高水平,这与07年开始持续紧缩的货币政策有关。考虑到目前放松银根的货币政策,我们认为未来实际利息负担有望回到07年11%的水平

 

  关于权益乘数,除金融外,上市公司一直稳定在2.4左右,比美国标普500公司的2.9低,存在进一步增加杠杆的空间,但考虑到权益乘数提高的双刃剑以及实际操作性,这个指标未来可能会继续稳定。

 

  关于经营利润率,除金融外,目前为9%,自1992年以来持续下降,考虑到目前中国传统依靠要素投入拉动经济增长的模式不变,未来上市公司整体经营利润率仍然会持续下滑。要改变这个局面只能依靠创新和重组,但美国标普过去10年平均经营利润率在10~12%之间,通过技术创新提高利润率的难度可想而知。从行业来看,仍然有部分行业的经营利润率近年来有增长趋势。例如煤炭医药生物,近年来经营利润率有一定升幅,尤其在08年经济出现调整时,仍然延续了升势。机械设备、食品饮料和商贸零售则是近年来经营利润率逐年提高,然而08年以来有所下降。

 

 

  关于资产周转率,07年全部上市公司资产周转率为,剔除金融后达到,该指标与美国类似。从宏观上讲,对比1994年经济过热以及1998年亚洲经济危机,上市公司的资产周转率均出现下降走势,因此09年上市公司总资产周转率也必然下行。从微观上讲,过去5年上市公司营业收入增长率平均在26%左右,且增速非常平稳,但持续性值得疑问。1995~2000年,营业收入平均增长在12%左右,但波动很大,而1995~2007年上市公司平均总资产增速较为稳定——这是造成2000年之前资产周转率持续下降,之后持续上升的主要原因。我们担心如果发现不了新的需求,上市公司营业收入增长回归到12%左右的话,资产周转率可能有最多20%的下降。

 

 

  当讨论到周转率的概念时,投资 者通常会关注存货周转率、应收账款周转率以及固定资产周转率。未来经济不景气,上市公司应收账款增速提高,这对今后ROE的增长不利。对于存货来说,企业 在08年上半年错误的高价囤积原材料造成原材料库存上升,以及08年下半年需求萎缩后造成的企业产成品库存上升,企业库存剧增,消化库存仍需要时间。

 

 

  总结以上影响ROE结构的五因素特征,我们对未来1~2年上市公司的ROE变动做出预测。从 上可知,上市公司的实际所得税负担将会稳定,权益乘数也基本呈稳定状态;其次是经营利润率和资产周转率都会继续下降。唯一乐观的是伴随着宽松的货币政策, 企业利息负担会有所下降。因此我们在预计除金融外上市公司今后ROE走势时,假设企业所得税负保持在25%的水平,权益乘数也继续维持2.4倍水平,变动 的是利息负担和资产周转率。

 

  上市公司ROE水平对经营利润率最为敏感, 基础假定09年经营利润率下降到8.5%,资产周转率为,非金融上市公司整体ROE为11.8%;悲观假设09年经营利润率下降到8%,资产周转率为 0.8,非金融上市公司整体ROE为10.2%。我国上市金融股ROE水平要高于非金融股,上市公司整体ROE悲观假设也在11%以上。

 

  总体而言,考虑到通货膨胀因素、贷款利率和长期国债利率与风险溢价,上市公司ROE仍然优于贷款利率,货币政策不会出现流动性陷阱。对于价值投资者来说,从选股方面,A股市场未来两年具有局部的可投资性。

 

 

  今天你投机吗?

 

 

  这个选股的局部性体现在何处呢?通过ROE分析,假定过去几年的企业资本成本在8%,目 前有1420只A股上市公司,其中有10年财务数据的有904只,过去三年ROE超过其资本成本的为185只,过去5年超过其资本成本的有121只,过去 10年超过其资本成本的仅有74只。少于10年财务数据的股票有516只,过去三年ROE超过其资本成本的为229只,过去5年超过其资本成本的为86 只。

 

  老股票中,有5年“好”记录的股票占比仅为13.3%;新股票中,有5年“好”记录的股票占比仅为16.7%,全部占比则为14.5%。也就是剩下的大约85%的股票为股东长期创造价值的能力很弱——比2:8定律还略低。

 

  我将这85%的股票列为投机性股票。这些公司唯一的机会就是投机,这通常在流动性充裕的时候发生,通常炒作三个概念:憧憬虚幻的未来业绩、并购重组、新XX主题。对于理性的投资者应该回避这种投机行为,挣自己研究能力范围内的Money。

 

 

  不过,迷人的是,尽管长期来 看,依据有价值的股票编制的指数远远跑赢投机性股票编制的指数,但是每年的大牛股经常是从投机性股票中脱颖而出的;另外,在某些时间段上,短期投机性股票 指数能够跑赢“价值”股票指数。但从概率上讲,在众多投机性股票中选中黑马的概率仍然过低,并且这需要非常高的研究能力、判断能力和获取超额信息的能力。

 

  另外一个迷人的发现是,即使全流通已经从2006年开始,但是投机性股票的整 体估值水平并没有迅速回归到它的海外同类的水平上。我们能够想到的解释是:首先,很多投机股股东有地方政府背景(比如很多上海本地股),一旦很差或许通过 政府之手使其乌鸡变凤凰,这算是一个很值钱的隐性期权——海外同类则没有这个好待遇;其次,国内证券市场是自上而下诞生的,很多股票市场参与者缺少正常的 投资理念教育,短期投机资金过多,这些投机性股票最后蜕变为喊着发掘某新题材口号,但实为赌博的“筹码”;第三,控制新股上市使得股票的供给仍呈有限性, 与阶段性相对过剩的资金不能匹配。

 

  因此,只要自认为聪明到可以战胜概率,且认为自己不是接最后一棒的傻瓜,并且知道自己在做投机且擅长投机,当下参与或制造投机也未尝不可。

                                 本文作者为国泰君安证券首席策略分析师

                                                                  王成


市場 ROE 分析 杜邦 的五 因素 分解
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21315

百億美元IPO背後 中國因素可護航嘉能可多久?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-6/3NMDAwMDIzNjg3Ng.html

再過20天,瑞士嘉能可國際公司(Glencore International AG,以下簡稱嘉能可)CEO伊萬·格拉森博格或將憑藉96億美元的身家,超過谷歌和黑石創始人。

財富的超越緣於嘉能可正在啟動倫敦和香港兩地同時IPO,這家公司27年來以隱秘低調著稱,但最高達100億美元的募資總額,已讓這個世界最大的大宗商品交易巨頭被放大到公眾視野中。

身為領袖,現年54歲的格拉森博格在悉尼、香港和北京等地工作過,其中在後兩個城市工作時間超過兩年,這有助於其將資源的買家(中國)和賣家(如力拓、淡水河谷等)緊密聯繫起來,並最終促成中國成為嘉能可最大的客戶。

在兩地上市的嘉能可,中國因素也成為其倡導的主題。在其招股說明書中,除強調中國市場的重要性外,紫金礦業的名字作為基礎投資者屢被提及,而後者持有嘉能可2億美元左右的可換股債券。另有消息稱,紫金礦業將再認購1億美元。

嘉能可2010年實現1450億美元營收和38億美元利潤,目前為全球最大的煤炭中間商,同時控制著第三方鋅市場60%的份額,鋅精礦和銅市場一半的份額,鉛市場45%、鋁市場38%的份額。

「嘉能可在倫敦和香港上市後,超過100億美元的募資額,加上金融的支持,有可能使其可以控制全球大宗商品特別是煤炭和金屬商品的價格,使得中國每年支付的進口費用更加高昂。」5月5日,中國有色金屬工業協會一位負責人對此表示擔憂。

備受世人詬病之處在於,嘉能可本身即為一個商品交易公司,與投資銀行、對沖基金以及私募股權公司享有的共同的基因屬性,他們克制不住竭盡所能低吸高拋的衝動,使得世界小麥、鋅市甚至於世界煤市的數次起伏,嘉能可均隱現其中。

中國因素驅動

中國是嘉能可最大的市場,紫金礦業也已成為其基礎投資者

嘉能可由現年77歲的億萬富翁馬克·裡奇在1974年創立。

1984年加入嘉能可的格拉森博格,自加入之日起即受馬克·裡奇所賞識,並於2002年被300多位嘉能可交易員推上CEO寶座。

十多年來,出身南非的格拉森博格很少在公眾面前講話,幾乎從不接受拍照,拒絕一切採訪,但締造了一個價值600多億美元的龐大帝國——全球最大的交易商,主宰著從鋅到銅、鉛及電煤等多個市場,同時締造了公司內部「勝者生存」的強勢交易文化。

在過去的10年中,原油、黃金和鐵礦石的價格上漲了三倍,小麥價格上漲了兩倍,電煤價格上漲了12倍,玉米價錢也翻了一番。10年的時間,煤炭等成為中國的淨進口商品,而鐵礦石進口亦增長近900%,嘉能可獲益頗豐。

「只要是大型的進口煤商都知道,在多次國際煤市價格的陞遷起落中,嘉能可是不可忽視的存在。」數位國內進口煤商對記者證實,在每一年國際煤價攀升的諸多因素中,除卻中國企業進口倍增、國際航運費回調等,嘉能可多起到推波助瀾的作用。

一則未經證實的消息稱,中國每年約7%-8%的進口煤均從嘉能可手中購得,而放入2010年中國1.65億噸的進口量中,即達到約1320萬噸。

同樣的進口量發生在鉛、鋅、銅等金屬產品身上,目前我國為世界第一大銅和鋅的進口國,同時也是嘉能可第一大客戶。

一位香港投行人士稱,嘉能可選擇在香港上市,就是為了更多吸引內地投資者,同時更好接近內地市場。在5月中旬,嘉能可在香港路演之後,還將到中國內地、澳大利亞等地進行路演。

作為貼近中國市場的更進一步舉措,嘉能可在上市前夕迅速任命71歲的馬世民為該公司董事會非執行主席,後者過去四十年都在香港工作,擔任過和記黃埔董事,並在中國內地有數家公司,積累了豐厚人脈。

擔心過分龐大

上市後嘉能可的話語權得到增強,可能會推高大宗商品價格

100億美元的募資,有望創下今年年度最高IPO,但批評者們對嘉能可隱秘的行事方式和機會主義的商業文化疑心重重。

根據路透社調查,在12名受訪投資者中有一半人表示,對嘉能可國際管理方式的擔憂。而這些接受調查的投資者代表了股權投資行業的多家巨頭,管理的資產額超過2萬億美元。

這種質疑值得理解。在嘉能可36年的公司發展歷程中,從創始人馬克·裡奇經營伊朗石油積累起原始資本,到格拉森博格衝破南非當時的種族隔離制,為該國難銷的煤炭尋找到買家,都凸顯了嘉能可的「機會主義」色彩。

擴展到整間公司,嘉能可許多頂級交易員永遠在過拎著行李箱奔波的日子,奔行於美國東海岸、倫敦和北京等全球50多個辦公室,隨時準備去別人不去的地方:上世紀90年代初時的哥倫比亞、本世紀初時的剛果。

對於具備猶太人血統的格拉森博格,競爭對手和同事都稱他始終在打電話,不是在蒐集信息就是在聯絡感情,看上去永遠準備好跳上飛機,撮合一筆交易,不管是去拜訪某家公司的首席執行官還是國家元首。

過去十年來,嘉能可收購、整合了數十家礦業公司,通常將它們分拆上市,同時保持大筆股權和銷售其產出的權利。

如澳大利亞鎳礦公司米納羅資源(Minara Resources)的71%股權、俄羅斯鋁業的9%股權及世紀鋁業的40%股權——以此證明其不僅僅是大宗商品貿易企業。

對於本次籌集的100億美元資金的用途,嘉能可表示將用於收購哈薩克斯坦礦業公司Kazzinc和英國的Xstrata礦業公司的大部分股權,使之成為絕對控制者,而後者的交易價值達240億美元。

這些收購,讓更多的業內人士感到憂心忡忡:嘉能可將從IPO獲得充足資金,並通過收購使自身成為產業和貿易一體化公司,成為其所在交易市場的更大的生產商,使得在第三方市場的份額足以影響期貨價格乃至現貨交易中的價格。

「更重要的是對國內的影響,大宗商品價格近期的飆升,如若嘉能可的話語權得到增強,更高的大宗高品進口價可能會助長國內通脹,使得國內抗通脹工作更為艱巨。」上述中國有色金屬工業協會負責人表示。


百億 美元 IPO 背後 中國 因素 護航 嘉能 能可 多久
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=24786

鞍鋼系列 – 價格因素 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=516720

如果只看數字而不去明白數字的意義,叫做計死數,冇用的。首先,我們要了解為什麼Sales  profit 會大升。最主要的原因是「05年尾收購鞍鋼集團公司所持有的鞍鋼新鋼鐵公司100%的股權,令產業鏈完整,整體盈利能力增強。」

 

根據中期報告,鞍鋼的出品如下,數字按PRC GAAP:

                06H1 sales  06H1 GP    06H1 GP%  05H1 sales 05H1 GP  05H1 GP% 

上表其他類除了包括了生鐵、粗鋼、鍍板、彩塗板等

根據A股既Q3 report, YTD 06Q3 GP%: 冷軋 :29.77%,熱軋: 25.98%,厚板: 30.05%

由於鋼材的毛利比粗鋼和生鐵都高,3成多的產量便製造了6成的sales7成的毛利,所以我們分析還是集中研究鋼材市場。可見到因為收購,多了熱軋板這個高毛利產品這,優化了產品比例結構,提高了毛利。講開產品比例結構,就要講一個數字,叫板管比,即板材和管材的比例,因為板材毛利率高,高的板管比代表高的毛利率,0611月為止,鞍鋼的板管比達85%,是歷年來最高,亦比行業平均高27個百分點。要記住06Q2 06Q1有大增長,這個不過是06H1的平均9字而已。優化產品結構這項,是permanent  price effect. 

至於temporary price effect,來自鋼材的demand and supplydemand 的數據,其實我們可以在圖書館的國家統計局月刊找到,所有數字為百萬公噸。

                 06FY Output  vs LY   06Dec Output    vs LY     Year end inventory vs LY

可以看到,熱軋類的需求極度強勁,冷軋類也不錯,請注意除了造船用鋼(*)之外,其他只是output 的數字,唔係sales,產量增加唔代表sales price 增加,不過從依個慧聰網http://info.steel.hc360.com/list/info.shtml 的每周鋼市評論中,我們可見由06年下半年到07年一二月國內鋼材價都不斷漲,到三月份才有輕微下調,粗鋼價格也從05年的災難性下跌中回升,當然升得比鋼材少。從Bloomberg 的新聞中看到,全中國總體熱軋類今年上漲了6%,厚板升了8%,由於每種鋼材的價格都不同,各地區也有不同,好難好似金咁睇得咁清楚,我從五金資訊網http://xinduo.wjw.cn/news/ArticleShow/92411.html取了一隻瀋陽市場的熱軋料卷 (5.5mm*1250*C) sample, 鞍鋼069月賣3870/ton, 073月賣4060/ton, 升幅為5%,希望依個數會對鞍鋼的賣出價會有更佳代表性。寶鋼更已宣佈第二季再上調5%,內地有「鋼鐵業內人士」話今年鋼價應可升15%,不過唔知可唔可信。

至於出口鋼價,由於美國鋼商合力提價,07年以來已升4%;歐洲3月一個月已升了3%,雖然冇YTD數,但新聞話佢取代了美國成為全球鋼價最高的地區,升幅應該更大,熱軋板就起碼有10%增幅;而南韓則在輕微下跌。新聞話國家因為WTO貿易磨擦打算調低出口退稅,部分鋼材產品出口退稅率由先前11%降至5%,以線材和板材為主的部分鋼材產品可能直接降至零,但對於符合大陸鋼鐵產業政策高附加價值產品(即係鞍鋼果d),仍可享有一定的退稅優惠。由於出口已歐洲為主,而且歐元對人民幣升值迎5%,應該可以承受部份價轉嫁,扣左出口退稅下調,應該平均價粗略估計跌盡都係2-4%。國內升6%,國外當跌3%,平均4%,唔好睇少這4%,如果數字有代表性的話,唔計成本及產量,宜家係講緊profit margin % 23% 4%cut 出口退稅點睇都死唔得人,而且鋼價個勢仲升緊。 

價格風險方面,發改委的嚴格產能調控,國家政策話會在這一兩年大量淘汰小型產能,而國內建設、機械、基建需求在十一五期間預計持續旺盛,對未來鋼價亦會有支持作用。另外,由於鋼材不是homogeneous product,國內國外也沒有鋼材期貨,所以價格比較受usage demand and supply 的影響,好處是不受yen carried trade同國內游資亂竄的影響,壞處是好難好似金銀銅石油咁突然爆升。跟據20061-10月數字,鋼鐵和水泥是全國僅有兩個固定投資減少的行業,水泥價錢已上升5成,個別水泥企業盈利上升二三十倍,50%這個情況會對鋼鐵業可能誇張左d, 但仍有上升空間似乎是比較合理的估計。

鞍鋼 系列 價格 因素 會計 筆記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26646

鞍鋼系列 – 產量因素 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=516730

接下來看volume effect.

 

 

以下係鞍鋼的產量(萬噸):

 

                  06Q1    06Q2    06Q3     06Q4     06FY     0701   0701 x 12  

  • 生鐵   353       370      394       403       1520     139          1668
  • 粗鋼   353       373      391       409       1526     137          1644
  • 鋼材   332       343      353       372       1400     125          1500

06517日,鞍鋼的西部板材精品基地正式逐步投產, 這亦是固定資產大升的原因之一,西區精品基地產能為生鐵520噸、粗鋼500噸、鋼材460噸,預料0712月全部投產。西區項目全部自主設計,全部用國內設備,是全國首條具有自主知識產權的鋼生產線,成本亦比外國野低,生產的產品以最高檔次的熱軋冷軋為主。另外,這條生產線配套了全世界最先進的環保及能源回收設備,把鋼鐵生產過程中的所有餘熱、加熱爐蒸汽等二次能源全部再用,同时減少空氣和噪音污染,大大減少了電費、水費及其他環保成本。

如果07全年產量等如1月產量x 1207產量就比06年多8%,但以06年國家統計局的數據看,冷熱軋類,汽車鍍鋅板,造船厚板等需求極度強勁,鞍鋼亦打入不同新市場(下文詳述),個人覺得產量超過這個數機會幾大。

068月,發改委批准了鞍鋼的遼寧營口魬魚圈港新廠興建,是鋼業調控之後第一個放行的項目,投資約226億,產量為生鐵493萬噸、粗鋼500萬噸、鋼材488 – 鋼材全部為超高毛利產品 。其中200萬噸為寬厚板 - 造船板、艦艇板、結構板、鍋爐板、容器板、高強度板、管鋼、工程機械板、耐大氣腐蝕板和模具板等,當中大部份產品全國只有鞍鋼有能力生產。192萬噸為熱軋(普通碳素結構鋼、優質碳素結構鋼、低合金高強度結構鋼)96萬噸為冷軋(汽車、家電、輕工、建築板),熱軋冷軋全國需求估計2010年增加150%。營口新廠近港口、電廠、鐵路、公路,預計08年開始投產,09年全部投產,項目預期IRR 12.1%payback period 5.9年。當然,各技術工序也達到世界一級水平、節能降秏也少不了。這個項目,也是自主知識產權國產設備,成本上節省了不少。寶鋼湛江一期產能1000萬噸,總投資700億,平均每噸7000元;營口一期產能500萬噸,總投資226億,平均只4584元,只是寶鋼新廠的65%。另外,由於這幾種產品的毛利都比平均高,增產之餘也有產品結構優化的作用。

話又說回來,如果發改委有這個一換一政策,增加產能會不會很困難,令將來全無volume effect 的因素營口新廠落成之後會否又要淘汰舊產能?

先看回中央政策「原則上不批准建設新的鋼廠,對個別結合搬遷、淘汰落後生產能力的鋼廠項目,要從嚴審批」;「嚴格控制鋼鐵工業新增產能,加快淘汰落後生產能力。」看似打壓,但看真點其實是「有保有壓」,保是扶持大企業,國家發改委提出「要形成2-33000萬噸级、若干个個千萬噸级的具有國際競爭力的大型鋼鐵企業集團,國内排名前10位的鋼鐵企業集團鋼產量佔全國的比例達到50%以上」,壓是在十一五期間淘汰5500萬噸落後產能,07年先來3500萬噸,分批用行政命令要求停產,再用差別電價迫你棄權,讓領先的大企業有條件做強加價,亦減少國內鋼企被國外鐵礦商屈機。

由於這個政策是06年才出台,西區項目獲批已久,06年落成,我們對這個產能交換應理解成:以437噸小高爐換493噸營口項目,並非以小高爐換西區產能,換句話說營口08年投產之後,將不須再縮減產能作為交換。還有一點,淘汰的437噸是鋼鐵(即粗鋼),新建的產能是鋼材,這裡又有來自產品結構優化的大幅度毛利提升。記住,國家政策是保大壓小的。

再詳細看每季的鋼材產量,06Q406Q1僅多40萬噸,理論上西區新廠產能為500噸,全面投產的話每季可產多115噸,即現時新廠產能最多只用了1/3。點解會咁低別忘記西區會在0712月才全面投產,現在只是逐步投產,而且由於所產的乃高技術項目,品質要求較高,所以生產開頭會有不少測試、調較、浪費。西區06年新增利潤一定追不上新增產能,新增產能的利潤能力將於07年全面釋放。

鞍鋼 系列 產量 因素 會計 筆記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26647

鞍鋼系列 – 成本因素 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=516746

首先聲明,由於冇by nature P&L,成本因素實在唔容易估,準確度亦為最低,不過我們仍可大概分析下大野。

 

鋼鐵業的成本有幾大項,鐵礦石、水電燃煤、折舊、人工,比例唔知。

鞍鋼有90%鐵礦石來自鞍山,定價是按上個half year 的鐵礦石market price06 vs 05 鐵礦可談判的結果是加19%, 所以06H2雖然鋼材漲價,但GP% 仍然維持27%06 to 07同巴西佬談判 是加9.5%,會在07H2 才反映。還有,你會看到2005年有大量的廢鋼銷售收入,2006年已經無左,何解?因為技術提升,廢鋼再用囉多吃廢鋼為原料,少吃礦石,係大型鋼企既方向。

電價方面,有網頁話小型鋼廠電費成本是總成本的80%,但大型既就只係1/6,好似真係差太遠,唔知信唔信得過。不過真係睇唔到加電費對佢有咩影響。鞍鋼係巨型國企,而且A+H上市,國內評論極深極廣,如果受加電費影響應該搵到料,好似馬鋼咁,不過真係搵唔到。講開馬鋼,由於《鋼鐵產業發展政策》規定,從0610月起,對20058月以後建設的1000立方米以下高爐和120噸以下轉爐,作為限制類企業,提高差別電價。大陸網頁話馬鋼有大量該等爐具,而且佢既產品有好多係線材和棒材,用大爐都冇用,因為好冇成本效益,所以差別電一定中招,只睇影響有幾大。反之,鞍鋼已經將所有1050米之下高爐退役,仲成為了全國模範,宜家的高爐平均有效容積係2850立方米。

折舊方面上升得很快,因為西區項目投產,這個我不擔心,因為在物價不斷上漲的時候,越capital intensive 控制成本的能力就越強,而且這些成本根本在起廠時已計好哂,加埋生產力節能等一定有so。正如上文提過,由於鞍山鐵礦純度低,咁多年來為了利用鞍山鐵礦,鞍鋼都在走建廠自行研發,並堅持用國貨機械,宜家終見成果,既做出一流產能,也比其他來佬野平三四十%,這些都對折舊成本好有幫助。

人工方面,鞍鋼僻處遼寧,人工一定漲得比長三角的寶鋼、馬鋼、北京的首鋼慢,佢宜家仲要擔心鞍本工人下崗冇野做,之前裁落既工人搞到母公司要開d賺雞碎咁多錢既牛奶廠呀、快餐店呀去吸收。最抵死係網頁話果下崗工人宜家做快餐人工RMB800已經好開心。宜家珠三角長三角講緊RMB2000都驚冇人做,你話遼寧加得多我就真係唔信。宜家遼寧人工大概係RMB1000一個月。

以上有部份是講鞍鋼成本將來比以前,有部份係講鞍鋼比同業將來成本的漲幅比較,其實也和price effect有關,因為其他鋼企成本漲得比佢快要加價時,佢會照跟,利潤就會增加。以下係部分鋼企的毛利純利數據,其實要比就應比寶鋼武鋼,講曼聯就梗係要比阿仙奴車仔,同馬鋼重鋼比,就等如拍落去熱刺同雷丁,有唔公平。你應該會見到,其他鋼企第一季鐵礦石漲價立刻盈利大跌,鞍鋼礦石第三季才漲,但仲頂得兩野。以下以PRC GAAP 計。

                                        05FY       06Q1       06Q2       06H1       06Q3

香港既三隻鋼企中,只有鞍鋼可search 到大量cost savings measures,宜家詳細講幾樣。

除了剛才講的自主技術做成的起廠優勢,鞍鋼幾年前開始行ERP,第一期工程已完成,將每條生產線的成本數字化。做開analysis 既人都知道,這些精細的data,對analysis 好有用,而且夠客觀,唔駛野野問人攞excel,攞完都唔知信唔信得過,如果所有數都係system 就無得嘈。而且如果人地operation 唔完善的話,比料你即係比位你入,果種departmental political barrier 好多時都係不可攻破的。以我唔多既ERP經驗,如果你的公司operation 可塑性強的話,識得用ERP既真的可以製造很大量的價值,我以前試過一年就令SAP 歸本。

鞍鋼做了很多的功夫在降能降耗水電煤方面,最出名的叫負能量煉鋼,即係煉鋼期間的大量水蒸汽再發電,令總用電量大減,西區及營口新廠全部用上負能量煉鋼技術,老區產能亦全部在2006改裝完成大半。母公司礦山果面好似賣蒸汽既錢仲多過付出既電費,不過上市公司就搵唔到料。另外,絕大部份廢水亦回收再用,耗煤量亦在07年取得技術突破大減。

強力發展R&D,提升技術發展產品降低成本,是鞍鋼的核心價值。10年最唔掂的時候,搞去到要同職工借7000萬買煤(係十年前東北既7000!)。當年的老總劉玠想出可用小型轉爐取代平爐,再請洋人監控用國產物料起廠,這樣就可用極便宜的代價令當時產能由燒重油改為燒煤。在ERP 量化productivity 的地方,生產線之間的competition 會好激烈,最容易發生收埋兩招私伙絕學既問題,鞍鋼對這個問題的對應方法就是比錢你想出好橋就有成萬蚊獎金,在一個人均成本只是RMB1000的地方,人梗係肯做sharing la. 

全國鋼企之中,寶鋼檔次和鞍鋼最似寶鋼剛出了全年業績,06Q4 profit 比06Q3 少了20%,是因為管理費用大增,毛利和sales  都十分穩定。鞍鋼06Q3管理費用之只盈利的9%,應該唔怕。而且,我相信遼寧的通漲一定低過長三角。

你越睇多d,就會發覺所有的volume effect, price effect cost effect 都係層層相扣,就好似新起的兩間廠,就有齊哂三樣,Operation野好多時都係咁。基本分析的王道,就是明白盤生意,當你可以將唔同的資料互相link 埋一齊,無contradiction的話,証明你對間公司已有一定理解。

最近好忙,寫住咁多先,待續。申報: 我有貨。

鞍鋼 系列 成本 因素 會計 筆記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26649

龍年好淡因素 艾薩Isaac Sofaer

2012-01-26  NM




繼上週調整本欄組合後,我決定再 買入12,000股港鐵公司(66),以本週四(26/1)收市價計算。我認為港鐵物業投資面對的風險較低,而且是一間受惠基建的公司。

基 礎建設對增長中的國家極為重要,皆因在都市化的進程中,交通、食物、能源、通訊、水利等需求與日俱增。以中國為例,未來二十年,約有三億人口從農村遷移到 城市,他們放棄務農,以大城市為家,硬件配套不可或缺。中國政府在五年計劃中構思了一系列基建投資項目,國庫為此預留了「彈藥」。另一邊廂,過去數年,許 多西方國家卻忽視基建,把資金浪費在其他地方。

港鐵、濰柴動力可跑出

投資者想把握這個機遇,買入基建類股票,切忌把生意跟盈 利混為一談。一間公司看似賺錢,其實未必。中國鐵路企業投資於鐵路興建和管理的金額,動輒數以十億元計,你一定以為他們近水樓台,率先獲利,但事實並非如 此,因為這部分的毛利薄弱如威化餅,兼且成本波動難於控制。相反,真正能從中分一杯羮的是一眾設備供應商,如︰信號系統、火車、引擎及路軌等。可惜,他們 十居其九都沒有在香港上市。不過,你毋須望門興嘆,起碼港鐵齯怹摰蒺吨O能夠脫穎而出。港鐵在鐵路興建及管理上擁有先進的知識,成功在中國、瑞典、英國投 得項目,建立據點。至於濰柴動力,其貨車聞名全國,營業額終有一日會急增。兩者同屬典型可長遠發展的公司。坦白說,我對水利企業所知無多,不便多評;但我 睇好中國能源股,因為他們是中國的經濟命脈,給國家發展提供必要的原動力,絕非單純在外圍對賭石油及天然氣價格圖利。另一受惠基建投資的板塊是通訊股,中 移動明顯是首選,但投資者卻因為其股價過去四年下跌些許,換馬中聯通,無視前者比後者便宜十倍的事實。

放水救市未必好

至於其 他上市的基建類股票,閱讀過他們的年報後,我發現內容跟其領導層同樣沒趣。所以,目前我仍然忠於市場佔有率不斷擴大的龍頭企業。外國不乏這些例子,如:美 國企業巨擘Caterpillar、General Electric及John Deere都擁有一流的技術及品牌,又如:德國的Siemens及France。最後,勿遺忘食品企業,數以百萬人由貧窮走向中產階層,市場潛力毋庸置 疑。泰國的卜蜂食品及香港的卜蜂國際(?43)囍b新興國家的農產品市場扮演重要角色,當他們的擴充計劃開花結果,便能滿足三十億人口的需求。講完股,最 後談談大市。強勁的貨幣供應及借貸數據,加上高通脹,對中國並非一件值得慶祝的事。市場或者為之而亢奮,但這猶如香檳酒的氣泡曇花一現。股市要出現真正反 彈,通脹、借貸以及貨幣供應都必須回落,而企業盈利因營業額上升、毛利改善及成本控制得宜而持續增長。中國的企業管治必須改善,要學懂如何規避風險、做計 劃及提高透明度。這一日不會在明天出現,但總有一天會出現。事實上,中國政府已逐步在教育方面着手,大力投資,終有一日企業管治的意識會提高。未來從未試 過如此美好!祝君好運!艾薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


龍年 好淡 因素 艾薩 Isaac Sofaer
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30845

決定Facebook未來的那些因素

http://www.eeo.com.cn/2012/0206/220315.shtml

經濟觀察報 評論員 張邦松 Facebook胃口巨大的IPO成為近期最熱門的話題,關於這家創業僅8年的硅 谷明星公司能否對得住千億美元的身價,無疑是這些話題的核心部分。這絲毫不令人意外,遙想當年雅虎、Google上市時,類似的爭議也同樣不絕於耳。持懷 疑態度者認為,Facebook去年淨利潤才10億美元,估值卻在1000億美元上下,Google去年淨利潤100多億美元,市值也不過是1900億美 元。其實,這樣的對比並無多大意義,買股票買的是信心,而非公司現在的價值。

我們必須接受這樣的事實,對科技公司的估值已經變得越來越難,這緣於這些公司不可預測的增長方式。對他們的投資往往意味著對一個沒有完全確立的商業 模式下注,這其中的風險和受益都讓人驚心動魄,其難度也不言而喻。但是,對科技公司命運的猜想並非完全無跡可循,對於Facebook這樣的公司,如果我 們對其商業模式的前景還沒有十足的把握,我們不妨回到以史為鑑的老路上來,問清楚一些基本的問題。

首先,是否具有好的價值觀。用稻盛和夫的話來說,就是「作為人何謂正確?」但凡長久的公司,都有非常清晰的價值觀,指引這個公司前進。例如,英特爾 的「結果導向、鼓勵冒險」,IBM的「創新為先」,Google的「不作惡」等等。這些價值觀並非簡單空洞的口號,而是在公司發展過程中逐漸提煉形成的。 扎克伯格在公開信中表示,創建Facebook是為了踐行一種社會使命:讓世界更開放,更加緊密相連。但考慮到扎克伯格最初是以公佈前女友三圍的方式來踐 行這種使命的,那麼在這些使命之前加一些限定就顯得非常必要了。對一家以出賣用戶資料來盈利的公司來說,隱私是一個繞不開的問題,對這個問題是否有正確的 價值觀,將決定Facebook能走多遠。

其次,是否具有前瞻性,在必要的時候勇於拋棄過去的輝煌。我們看過太多商業世界的起起落落,許多風光無限的公司轉眼成了明日黃花。就在半個月前,楊 致遠辭去了雅虎的所有職務,當年的他不也像如今的扎克伯格一樣雄姿英發?經營科技公司猶如高手對弈,如果不能想到至少三步之外的棋,你的贏面就非常小了。 IBM為何歷經百年仍屹立不倒?看它當初拋棄個人電腦時的決絕就知道了。從商用電腦到個人電腦,從硬件到軟件,再到云計算,IBM幾乎總能提前預知未來的 方向,並作出正確的決策。Facebook真正應該學習的是像IBM這樣的前輩高人,現在屹立於世界之巔,但50年、100年之後呢?

再次,是否能建立一個共贏的生態系統。幫助別人賺錢的能力決定了你自己賺錢的能力,這就是市場的邏輯,這也是蘋果、Google為什麼能成功的原 因。在互聯網時代,所謂用戶黏性、忠誠度很多時候都是浮云,用戶其實是最不靠譜的一群人,除非你能用好的方法將他們留住。所以當Facebook說自己有 8億多的用戶時,並不能說明太多的問題。另一個數據也許重要得多,目前已經有大約700萬應用以及網站將自己和Facebook整合,他們將自己的生存與 Facebook綁在一起。這說明Facebook在營造自己的生態系統方面做得不錯,這也是許多人對這家公司的未來保持樂觀的重要原因。

當然,決定公司命運的因素,除此之外還有很多,例如一個卓越的領導者(扎克伯格還需要證明自己)和不可或缺的運氣,但這些因素往往是不可控的。即使像GE這樣具有完備接班人制度的公司,也很難保證每一任CEO都是最優秀的,而運氣就更加虛無縹緲了。

決定 Facebook 未來 那些 因素
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31042

如果只看一個基本因素 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/04/blog-post_14.html
經濟數據有很多, 每天上班前第一件事就是開電視, 總會聽到很多世界各地的經濟數據, 通脹、消售情緒、新屋動工、新領失業綜援, 加上恒指, 中原指數等, 實在包羅萬有, 但如果還原基本步, 最有用還是要看失業率。

這是從朋友口中的生意人朋友們得知, 這個概念記得在火燎森blog中亦看過, 當時他的論點是「只要有份工, 就有衣食住行, 政府只要保得住所有勞動人口的工作, 所有人的經濟亦能保住, 樓市、股市之類就能自然到位」。

在89年六四時, 記得當年還未當總理的朱鎔基第一時間就是鼓勵工人返回崗位, 當時他提出只要工人返回崗位就有薪水, 其中一個最大的目的就是防止工人加入學生的反政府活動, 因為他深深明白到, 學生反政府還可以, 但一旦大部份工人都加入的話, 政權不可能再維持下去。

一個國家或地區, 如果每人都有一份好好的工作, 亦有了一分對生活改善的希望, 大部份人自然都不想社會動亂, 儲得多餘錢就一步步地改善生活, 買樓、買車, 繼而換樓、買股票及增加消費等, 地區經濟自不然就會好起來。

相反, 如果好像希臘失業率去到每 4個勞動人口有 1個失業, 社會能不亂嗎? 就算有工作的亦不見得會有好遠景, 因為經濟學都講供求, 這麼多人失業, 即老闆不用給太高薪資下屬, 因為失業的工人多的是, 供應量足, 工人想叫高點人工都難。當大部份人都想社會改變現狀, 社會能不動盪嗎? 動盪的社會怎施政? 怎發展? 怎談經濟指數、樓價、股價上升呢?

的確, 失業率十分重要, 是演化其他數據之父。能做到失業率下降的, 不是靠大量的勞動力, 而是要靠大量的職位創造能力, 能創造大量職位的就是一班大資本家, 大財團及企業家, 社會是現實及充滿陰謀的, 政府怎能不聽他們的說話呢?

然而, 一人一票的制度多會選出偏重勞動人口的一方, 因為按人數投票量, 老闆們不可能是多數, 政客都要聽打工仔的說話, 做出損害老闆利益的事情, 這是民主跟資本主義的矛盾。實情又是否這樣呢? 相信能當大老闆的都不會擔心這個問題, 你看他們如何玩弄法律及稅制就知道。

如果 只看 一個 基本 因素 止凡
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32679

《證券分析》普通股分析中的股息因素的總結 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy1l.html


   總結:

    在某些情況下,股東從極端保守的股息政策中獲得積極的利益,即:通過最終獲得多得多的收益和股息而得利。在這種情況下,市場因其股息率低而壓低股價的判斷被證明是錯誤的。這些股票的價格應該更高,而不是更多,原因是利息用來增加里盈餘,而不是支付了股息這一事實。

 

    然而,更常見的現象是,股東從股息支付中獲得的利益遠遠超過從公司盈餘增加中得到的好處。這是因為:

    1. 用於再投資的利潤無法成比例地使盈利能力得到提高;

    2. 這根本不是真正的「利潤」,而是為維護企業運行而必須保留的準備金。

 

    在這種多數情況下,市場強調股息而無視盈餘增加的觀點證明是合理的。

 

    思維的混亂源於這樣一個事實,即股東贊成第一種假說,卻根據第二種假說進行投資。如果股東能明智地堅持自己的權利,那麼這一矛盾將趨於消失。因為那樣一來,預扣很大比例收益的做法將成為一種例外,受到股東的嚴格審查。或許股東會表示同意,因為經考慮他們確信這種保利將有利於股票持有人。較低的股息率經過這樣一個正式的認可,可能適當消除股市對這一點的懷疑,允許價格除反映用於支付股息的部分收益之外,也反映累積起來的盈餘。

 

    潘潘按:巴菲特用了更精練的話:每1美元的留存收益最終能夠轉化為至少1美元的市場價值,否則就應當儘量分紅。
證券 分析 普通 中的 股息 因素 總結 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33313

投資札記【380】應當留意週期性因素 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e2ds.html

蒙蒂爾在論述價值投資的時候,將「必須關注週期性因素」作為一項重要原則寫進自己的書裡,他說,即使是長期投資者也不例外。

 

對於古板的價值投資人來說,週期因素的關注好像犯了大忌。但正像橡樹基金管理公司的霍華德馬克思說得那樣:或許我們不能預見未來,但我們至少可以為迎接未來而作好準備。

 

蒙蒂爾例舉了最典型的三個週期性因素「經濟、信貸、和情緒」。佐羅的看法是對週期性因素的關注會對你的投資有很大幫助的,但不是以此為主地來預測未來。

 

霍華德馬克思說:價值不是一成不變的,他們可能會隨經濟環境的變化而變化,因此瞭解我們在市場中的位置,會讓我們的投資更安全。瞭解投資者心理的變化,也 對我們的投資大有幫助,當投資者過激而價格頗具吸引力,我們會傾向於買進。相反如果大眾都樂意買進,我們就要考慮是否會有更好的買進機會。

 

這個意思是說,價值不是刻舟求劍,需要輔佐一些其它因素來進一步確定安全性。而巴菲特也並非就是跟蹤的企業一有價值就撲上去買入,而是等待更深的價值,比 如打五折的位置。但我們如何判斷價值評估是否變化,是否到了更深度的價值區域呢?借鑑一下經濟環境和大眾的情緒,一定會是一個不錯的辦法,因此我們要包容 一些有益的「旁門左道」,而千萬不要教條閉塞。

 

鄧普頓爵士的反向投資論,也在闡述「在他人絕望地拋出時候買進,在他人瘋狂買進時候拋出,需要巨大的勇氣但也會帶來豐厚的回報。」看來關注價值以外的東西來補充價值投資,已經是各位投資大師的共識。這一點我也是在不斷學習唸經中體會到的。

 

我的體會也許會更特別,看我的模擬例舉推論:

你有100萬,你期待獲利20%

=〉你準備10元買入某股,到12元時候,獲利20萬

=〉你有極小極小概率的可能全倉買入到絕對最低點

=〉第一方案,全倉以10元買進

=〉第二分批買,結果成本是9元,那麼我們看看假設最後還是12元賣出獲利20萬,我們需要多少倉位呢?設倉位為c%,9元持有到12元,應該盈利33.33%

=〉列方程:100*c%*33.33%=20

=>c%=60%

結論:分批買入降低成本,若成本降低10%,其它因素不變,倉位60%就可以達到預期收益.

那麼成本降低20%呢?40%倉位就可以完成任務.

 

通過以上我想說的是,價值線也許只是一個買入衡量上限標準,但很是模糊,我們真切需要以更低的價格買進,雖然我們無法預測底部,也無法和巴菲特一樣在上世紀六十年代一樣獲得五折優惠的股票,但我們的確可以分批買進降低成本,並不急於滿滿地倉位去做投資.

 

豁然開朗以及必須清楚一些條件:

1、不滿倉並不代表收益更差。

2、因為永不滿倉,其實下跌更會給我們帶來一些喜悅,這樣會有良好的積極心態。

3、價值投資,往往是買在大眾拋棄正歡之時,因此我們的買入暫時無法扭轉下跌態勢是大概率事情。

4、倉位安排首先應是自下而上的安排,不要刻意而為。

5、適當關注一些價值之外的因素影響,會對你買入或賣出決策會有積極的幫助

6、這種操作一個最關鍵的積極因素就是,能長期給你個良好心態,漲跌從容,來去有方。

 

可以參考我以前的博文:

12.紮根漸進思想

13.十分之一的十倍

14.熊市化解壓力的思

見置頂的導讀,很多思路都是由此展開,同時我也對自身過去的一些毛病進行梳理和總結。

 

蒙蒂爾在談週期因素最後說:請記住,市場週期至關重要,因為它有助於提醒投資者在股價上漲時拋出,下跌時候買進。但他同時也有助於提醒我們,務必緩慢建倉,因為在沒有經歷之前,我們永遠無法知道自己正身處週期的高峰還是谷底!

 

佐羅認為,這種提法還是大有益處的,我之前的一些思考與其不謀而合。關鍵這其中優點是顯而易見的:尊重事實、尊重客觀、降低自我盲目自信的機會。

 

海納百川,順其自然,價值投資說簡單點,無非也就是經典的長期峰谷之戰!


投資 札記 380 應當 留意 週期性 週期 因素 佐羅 飛揚
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34000

投資回報重要因素分析 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2008/05/blog-post_07.html
做了一個表, 希望看看投資回報跟時間、本金及回報率的關係。

表中用複利率作了35年的回報計算, 假設每月投資一個特定金額, 以一千萬作為投資目標。





從表中看到複利的威力, 只要每月投資數千元, 二三十年後可以有一千萬元身家, 現在細心看看什麼對這個複利起最大作用。

先看看每月以5000元作投資, 10%, 12.5%, 15%的回報率可做成一千萬的時間分別是30年, 26年及23年, 可見幾個百分點會令投資達標期減少幾年。

其實這個因素並不是止凡希望研究的, 因為作為投資者, 一定希望令每個投資的回報率最大化, 所以它重要與否都不會使投資者考慮把它降低, 難道有15%回報不取, 反而找5%回報的投資嗎?

我最希望研究的是本金對投資達標期的影響, 看12.5%的回報率, 每月投資3000元的達標期是30年, 我們可否倍大本金, 令達標期減半呢? 看看7000元的達標期是23年而並不是少於15年, 每月的投資本金倍大了, 但投資達標期只是縮短了幾年而已。

再看看每月投資7000元, 到了第15年時大約有370萬, 不足用每月投資3000元到了30年時1000萬元的一半, 這給了我們一個什麼啟示呢?

時間對複利的重要性比本金大很多, 二三十年後, 無論每月投資是3000元、5000元或7000元, 達一千萬的年期只相差幾年而已。現在我們有了這個共識後, 應該做的就是在投資以外好好利用我們的本金。

分析後, 我認為要做到最好的投資效果, 首要的是將回報率最大化, 保持長遠的投資期, 但不一定要將投資本金最大化。

舉例說, 如果你每月可以儲蓄7000元作投資之用, 但因為要省下這7000元會令你的生活質素大打折扣的話, 是否值得呢? 相反, 如果每月只省下3000元作投資的話, 多了的4000元可以大大改善閣下的生活質素的話, 後者會比較可取, 因為大家擁有一千萬的時間只差幾年而已, 但在這二三十年來的投資期內, 大家的生活質素相差甚遠。

投資是長時間的比賽, 與此同時, 人生不是只有投資, 所以不應將一切東西都押上去作投資, 投資本金跟生活質素之間應取一個平衡點, 少了一點儲蓄不會令做千萬富翁的路增長很多, 但卻可以令人生增添很多色彩, 所以要有效地運用每一蚊, 不要做守財奴。


此文章首次在「永不當田雞」發表於 2008-5-7

後記
 

回看這一篇文章, 分析結果的重點是定額投資的本金並不是致富速度的關鍵, 所以可以在投資理財習慣跟享受人生之間取一個平衡。

事隔4年多, 回想自己的生活都很平淡, 並不太多采多姿, 但這正是適合自己性格的生活, 我想我拿這個平衡點拿得算是不錯。而我對別人的平衡點拿捏得好不好也絕少評價, 因為每個人的價值觀都不一樣, 最多傾談時把人家的價值觀套到自己身上想一想, 「如果是我又會唔會買呢個野呢...」

我發現身邊朋友的玩意, 我大都興趣不大, 人家問我平日休息做什麼時, 運動、看書、電影。書可以到圖書館借, 但我會選擇到書局買, 買下儲下, 家中已經幾百本書。電影可以買DVD, 甚至上網睇, 但我選擇經常到戲院看, 還要買爆谷零食入場享受。嚴格來說, 這些都是可以省下的金錢, 但我不會, 可能這就是我的平衡點吧。
投資 回報 重要 因素 分析 止凡
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39095

在職創業還是離職創業?需考慮四大因素

http://xueyuan.cyzone.cn/gushi-ganwu/234560.html

創業是否需要辭職?這是個問題。經驗豐富的創業家和創業顧問Amir Khella在個人博客中為我們列舉了一些需要考慮的因素。他認為辭職與否並不重要,重要的是你確實在為自己的想法而努力。只要你擁有十分的熱情以及堅定的信念,時間就像海綿裡的水,擠擠總會有的。

Amir Khella還是一位著名的用戶體驗設計師,過去三年內,他成功打造了十餘家初創企業,其中包括被谷歌收購的DocVerse。

以下為文章全文:

關於是否應該辭職創業這個問題,過去幾年我聽說了各種觀點。有人說要一邊上班一邊創業,因為你需要收入,而且也不知道自己的想法是不是足夠好。有人說上班會無法全身心地投入創業,這可能會成為創業失敗的原因。

我見過一些朋友辭掉工作去追逐自己的創業夢。幾個月後,有些人又開始找新工作,也有一些從不後悔自己辭職的決定。

就我而言,我辭職時甚至沒有什麼想法或計劃。上班在不斷消耗我的精力,我知道辭職是正確的決定。沒有房貸也沒有小孩確實讓我更輕鬆地做出了決定,但是,經過了三年時間和許多失敗的產品後,我才開始依靠自己的創意獲得收入。同時,我為其他公司提供諮詢服務維持生計,這給予了我自由,需要掙錢時才去上班,其他時候則專注於我的產品。

我並不是建議沒有想法或計劃就辭職,但回顧起來,這對我是最佳決定。

何時應該保留全職工作?

1、當你需要固定的收入維持現有生活方式,還房貸,供小孩上學時;

2、當你的想法不夠清晰,或還未經市場驗證或試驗時;

3、當你的工作實際上能為實施自己的想法提供所需經驗(商業、營銷、設計、開發等)時;

4、當你下班後和週末有足夠的時間實現自己的想法而且進展順利時。

事實上,有時候時間少點反而更有利,你更加能集中注意力,效率更高,而且浪費在看新聞和參與活動上的時間更少。時間不多會迫使你合理使用。

何時應該離職創業?

1、當上班耗盡了你的精力時;

2、當你有足夠的存款或另外的收入來源,可以支撐到你開始獲得收入或取得融資時;

3、當你能為其他公司提供諮詢服務或自由工作掙錢,同時又能實現自己的想法時。這個選擇很好,因為你可以自由掌控時間,只有需要掙錢時才去上班。

4、當你能快速實現部分想法,而且盈利足以支持你繼續改進產品時。這是我最喜歡的選擇,因為你的想法已經得到過驗證,而你也無需在掙錢和產品之間分散時間。

總之,辭職與否並不重要,重要的是你確實在為自己的想法而努力。如果你熱情高漲而且對自己的想法信心滿滿,無論怎樣你都能擠出時間。

本文編譯自Amir Khella的個人博客(冰岩)


在職 創業 還是 離職 考慮 四大 因素
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=39307

影響噹前投資環境的五大因素

http://wallstreetcn.com/node/21429

zerohedge:近日的市場延續了今年以來的上漲趨勢,但在亞洲強勁的上漲之後,歐洲的增長開始顯現疲態。除去對日元和英鎊,美元總體上也開始走軟。日本市場由於假期休市,但MSCI亞太指數在中國股市帶動下上漲3%。郭樹清增加10倍RQFII、QFII額度的表態讓滬指收漲3%。

在金融股帶動下,歐洲道瓊斯斯托克600指數上漲0.4%。西班牙股市處於幾乎一年來(2012年2月)的最高位,意大利的股市也迎來2011年8月以來最好的時期,不過債市今天稍微回吐了漲幅。北美的經濟日曆比較冷清,北京時間明天凌晨伯南克在密歇根的講話很可能成為市場的焦點。

我們總結了影響噹前投資環境的五個關鍵因素:

第一,也是最重要的,有一種看法認為,全球經濟要比許多人擔心的要好。歐洲央行正在消除歐洲的尾部風險,歐盟也放出信號稱準備給西班牙、意大利和法國等國家更多時間來達成赤字目標。巴塞爾協議對流動性工具做出了更寬鬆的定義,並且延長了調整期,這些都鼓勵人們承擔風險。中國經濟在連續七個季度放緩後似乎開始見底。美國剛剛避免了一場嚴重的財政懸崖,這意味著國會預算辦公室警告的經濟衰退的可能性減小。

第二,日本開始大力推行凱恩斯主義政策。就在上週,日本政府出台了一項10.3萬億日圓的經濟刺激計劃,以期推動2%的經濟增長,創造60萬個新就業崗位。

作為財政刺激的補充,政府還尋求更加寬鬆的貨幣政策。日本央行將在1月21和22日召開政策會議,央行可能已經認識到兩個基本事實:1、自民黨擁有相當強大的民意基礎;2、在央行和政府的角力中,政府才是最終的勝者,因為它可以通過法律剝奪央行的獨立性。

第三,歐洲央行主席德拉吉上週放出信號稱,進一步貨幣寬鬆的障礙很大。雖然2012年下半年以來歐洲經濟一直在萎縮,但在今年一季度降息是不可能的。歐元區的金融環境已經有了顯著改善,央行希望這能夠去除實體經濟的病灶。

改善之一就是截止1月4日,歐洲央行的資產負債表降至2.96萬億歐元,為去年二月以來最少。此外,市場預期一些銀行將開始償還LTRO的貸款。考慮到美聯儲的資產負債表仍在不斷增加,歐元兌美元和可能上漲。

此外,有國家央行提供的緊急貸款援助也降至半年來新低,不過接下來對塞浦路斯的救助可能會讓該數字有所上升。最近的Target 2報告顯示,意大利和西班牙銀行11月零售存款有所上升。

上週,法國的企業與全國五大工會中的三個達成協議,使勞動力市場更具彈性(一種委婉的說法,直白點說就是使企業能更方便地採用短期合同,裁員和降薪),同時企業可能要多付一些工資稅。

第四,奧巴馬政府言辭拒絕了就債務天花板進行憲法討論,也拒絕運用法律漏洞印發硬幣。奧巴馬政府與共和黨關於新債務上限的對決已被推遲到3月1日。

近期經濟數據顯示四季度經濟將比三季度的3.1%增長率有較大的下滑。今年一季度的數據也不被看好。

第五,是關於本週的一些重要數據。基於對歐洲央行立場的瞭解,我們並不期望市場會對歐元區四季度的數據做出反應。投資者將更加關注美國和英國的四季度數據。週二的英國通脹數據預期會有上漲的壓力,週五的零售數據可能會疲弱,這些都是重大事件。

美國的通脹、零售銷售額、新屋開工、工業產出和企業庫存都會常規發佈。庫存數據和1月份的費城聯儲調查數據將會更加吸引人。日本也會公佈一些月度經濟數據,但市場會更加密切關注政府的刺激措施和下周的日本央行會議。
原文載於zerohedge,本文略有刪減。

影響 噹前 投資 環境 五大 因素
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42740

影響噹前投資環境的六大因素

http://wallstreetcn.com/node/21429

近日的市場延續了今年以來的上漲趨勢,但在亞洲強勁的上漲之後,歐洲的增長開始顯現疲態。除去對日元和英鎊,美元總體上也開始走軟。日本市場由於假期休市,但MSCI亞太指數在中國股市帶動下上漲3%。郭樹清增加10倍RQFII、QFII額度的表態讓滬指收漲3%。

在金融股帶動下,歐洲道瓊斯斯托克600指數上漲0.4%。西班牙股市處於幾乎一年來(2012年2月)的最高位,意大利的股市也迎來2011年8月以來最好的時期,不過債市今天稍微回吐了漲幅。北美的經濟日曆比較冷清,北京時間明天凌晨伯南克在密歇根的講話很可能成為市場的焦點。

我們總結了影響噹前投資環境的六個關鍵因素:

第一,也是最重要的,有一種看法認為,全球經濟要比許多人擔心的要好。歐洲央行正在消除歐洲的尾部風險,歐盟也放出信號稱準備給西班牙、意大利和法國等國家更多時間來達成赤字目標。巴塞爾協議對流動性工具做出了更寬鬆的定義,並且延長了調整期,這些都鼓勵人們承擔風險。中國經濟在連續七個季度放緩後似乎開始見底。美國剛剛避免了一場嚴重的財政懸崖,這意味著國會預算辦公室警告的經濟衰退的可能性減小。

第二,日本開始大力推行凱恩斯主義政策。就在上週,日本政府出台了一項10.3萬億日圓的經濟刺激計劃,以期推動2%的經濟增長,創造60萬個新就業崗位。

作為財政刺激的補充,政府還尋求更加寬鬆的貨幣政策。日本央行將在1月21和22日召開政策會議,央行可能已經認識到兩個基本事實:1、自民黨擁有相當強大的民意基礎;2、在央行和政府的角力中,政府才是最終的勝者,因為它可以通過法律剝奪央行的獨立性。

第三,歐洲央行主席德拉吉上週放出信號稱,進一步貨幣寬鬆的障礙很大。雖然2012年下半年以來歐洲經濟一直在萎縮,但在今年一季度降息是不可能的。歐元區的金融環境已經有了顯著改善,央行希望這能夠去除實體經濟的病灶。

改善之一就是截止1月4日,歐洲央行的資產負債表降至2.96萬億歐元,為去年二月以來最少。此外,市場預期一些銀行將開始償還LTRO的貸款。考慮到美聯儲的資產負債表仍在不斷增加,歐元兌美元和可能上漲。

此外,有國家央行提供的緊急貸款援助也降至半年來新低,不過接下來對塞浦路斯的救助可能會讓該數字有所上升。最近的Target 2報告顯示,意大利和西班牙銀行11月零售存款有所上升。

上週,法國的企業與全國五大工會中的三個達成協議,使勞動力市場更具彈性(一種委婉的說法,直白點說就是使企業能更方便地採用短期合同,裁員和降薪),同時企業可能要多付一些工資稅。

第四,奧巴馬政府言辭拒絕了就債務天花板進行憲法討論,也拒絕運用法律漏洞印發硬幣。奧巴馬政府與共和黨關於新債務上限的對決已被推遲到3月1日。

近期經濟數據顯示四季度經濟將比三季度的3.1%增長率有較大的下滑。今年一季度的數據也不被看好。

第五,市場的技術分析條件(technical condition)日趨複雜。沒有技術層面上的證據表明眼下存在反轉趨勢,上週末一些外幣的強勢上漲看起來是在去年末和財政懸崖期間削減倉位後的重新建倉。然而,我們建議投資者密切關注外幣技術條件的惡化,這可能是反轉趨勢的前兆。

近來,外匯市場上有一些大的波動。上週,歐元創去年九月以來最大漲幅。日元已經連續九周貶值,這還是24年來的頭一遭。加元和澳元已經連續上漲了幾個月。市場對短期校正表現得很脆弱。

還有一些價格變動也值得關注。VIX指數跌至2007年金融危機以來的最低點,金價迎來11月來的首個上漲周。MSCI新興市場指數上週下跌,中斷了連續八週的漲幅。今年年初進入印尼、韓國和台灣的外資少於2012年初。國際股票基金經理可能會擔心韓國、台灣等地的經濟疲弱。

第六,是關於本週的一些重要數據。基於對歐洲央行立場的瞭解,我們並不期望市場會對歐元區四季度的數據做出反應。投資者將更加關注美國和英國的四季度數據。週二的英國通脹數據預期會有上漲的壓力,週五的零售數據可能會疲弱,這些都是重大事件。

美國的通脹、零售銷售額、新屋開工、工業產出和企業庫存都會常規發佈。庫存數據和1月份的費城聯儲調查數據將會更加吸引人。日本也會公佈一些月度經濟數據,但市場會更加密切關注政府的刺激措施和下周的日本央行會議。
影響 噹前 投資 環境 六大 因素
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42811

FOMC聲明:經濟增長「停滯」 因臨時性因素,將繼續QE

http://wallstreetcn.com/node/21890
要點:
 
12月會議結束以來的信息顯示經濟活動的增長在最近幾個月出現了停滯,這大部分是由於氣候相關的干擾和其他臨時性因素。就業持續以溫和速度擴張,但失業率仍然高企。家庭部門的支出和企業固定資產投資上升,房地產業顯示出更多改善跡象。通脹率低於委員會設定的長期目標,除了主要受能源價格波動影響的臨時性變動。長期通脹預期仍然穩定。
 
根據法定的使命,委員會尋求就業最大化和價格穩定。委員會預計,通過適當的政策寬鬆,經濟將以為何的速度增長,而失業率將逐漸跌至委員會認為與其雙重使命相符的水平。儘管全球金融市場的緊張已經出現一定緩解,但委員會仍然認為經濟前景展望存在下行風險。委員會還預計中期的通脹率可能在2%的目標水平或以下運行。
 
為了支持更強勁的經濟復甦並且幫助確保通脹率在長期處於最合適其雙重使命的水平,委員會將繼續每月額外購買400億機構MBS債券和450億長期國債。委員會將維持現有政策,將持有的機構債券、機構MBS和到期國債所收到的本金償付重新投資。這些措施應會對長期利率維持下行的壓力,支持按揭市場,幫助更大範圍的金融環境更加寬鬆。
 
委員會將密切監控未來幾個月的經濟和金融進展的信息。如果勞動市場前景沒有明顯改善,委員會將繼續其國債和機構MBS債券,並在恰當時候使用其他政策工具,直到在價格穩定的情況下,勞動市場出現明顯改善。在決定資產購買計劃的規模、節奏和結構時,委員會將一如既往地兼顧成本與效率。
 
為了支持最大化就業和價格穩定目標,委員會預計高度寬鬆的貨幣政策立場在資產購買計劃結束和經濟復甦強化後的相當一段時間內仍將繼續。委員會決定將聯邦資金利率目標區間維持在0-0.25%,目前預計這一超低利率將一直持續,起碼只要在失業率高於6.5%、未來一至兩年的通脹預計超過委員會設定的2%的長期目標的幅度不超過0.5%以及長期通脹預期仍然較好的穩定的情況下。在決定高度寬鬆的貨幣政策立場維持多久時,委員會還會考慮其他信息,包括勞動力市場情況的其他指標、通脹壓力指標和通脹預期以及金融情況的理解。當委員會決定開始退出寬鬆政策時,委員會將會採取平衡其雙重使命的恰當措施。
 
在所有委員中,只有Esther L. George投了反對票,他對於持續高度寬鬆的貨幣政策增加未來經濟和金融不平衡以及在長期可能導致長期通脹預期升高的風險表示擔憂。
 
對比:
 
在下圖(來自WSJ,點擊放大)顯示的美聯儲此次會後聲明與此前一次的對比:

區別主要如下:

1. 美聯儲強調近期美國經濟增長停滯是受到氣候等臨時性因素影響。

2. 指出美國企業固定資產投資出現改善。

3. 用更確定的口吻指出了美國經濟溫和增長的趨勢(刪除了此前聲明中的憂慮措辭)。

 

 

 

 

 

 

FOMC決議發佈以後,市場相對平靜:

美國股市下跌(藍線),黃金一度走高後繼續下探(黃線),10年期美債收益率小幅走高(黑線):

最顯著的市場走勢來自原油的走強(黑線)和日元的走弱(紅線):

其中,日元...:

FOMC 聲明 經濟 增長 停滯 臨時性 臨時 因素 繼續 QE
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=43522

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019