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如果只看數字而不去明白數字的意義，叫做計死數，冇用的。首先，我們要了解為什麼Sales 和 profit 會大升。最主要的原因是「05年尾收購鞍鋼集團公司所持有的鞍鋼新鋼鐵公司100%的股權，令產業鏈完整，整體盈利能力增強。」 根據中期報告，鞍鋼的出品如下，數字按PRC GAAP: 06H1 sales 06H1 GP 06H1 GP% 05H1 sales 05H1 GP 05H1 GP% 上表其他類除了包括了生鐵、粗鋼、鍍板、彩塗板等 根據A股既Q3 report, YTD 06Q3 GP%: 冷軋 :29.77%，熱軋: 25.98%，厚板: 30.05% 由於鋼材的毛利比粗鋼和生鐵都高，3成多的產量便製造了6成的sales，7成的毛利，所以我們分析還是集中研究鋼材市場。可見到因為收購，多了熱軋板這個高毛利產品這，優化了產品比例結構，提高了毛利。講開產品比例結構，就要講一個數字，叫板管比，即板材和管材的比例，因為板材毛利率高，高的板管比代表高的毛利率，06年11月為止，鞍鋼的板管比達85%，是歷年來最高，亦比行業平均高27個百分點。要記住06Q2 比06Q1有大增長，這個不過是06H1的平均9字而已。優化產品結構這項，是permanent 的 price effect. 至於temporary 的price effect，來自鋼材的demand and supply，demand 的數據，其實我們可以在圖書館的國家統計局月刊找到，所有數字為百萬公噸。 06FY Output vs LY 06Dec Output vs LY Year end inventory vs LY 可以看到，熱軋類的需求極度強勁，冷軋類也不錯，請注意除了造船用鋼(*)之外，其他只是output 的數字，唔係sales，產量增加唔代表sales price 增加，不過從依個慧聰網http://info.steel.hc360.com/list/info.shtml 的每周鋼市評論中，我們可見由06年下半年到07年一二月國內鋼材價都不斷漲，到三月份才有輕微下調，粗鋼價格也從05年的災難性下跌中回升，當然升得比鋼材少。從Bloomberg 的新聞中看到，全中國總體熱軋類今年上漲了6%，厚板升了8%，由於每種鋼材的價格都不同，各地區也有不同，好難好似金咁睇得咁清楚，我從五金資訊網http://xinduo.wjw.cn/news/ArticleShow/92411.html取了一隻瀋陽市場的熱軋料卷 (5.5mm*1250*C) 為sample, 鞍鋼06年9月賣3870/ton, 07年3月賣4060/ton, 升幅為5%，希望依個數會對鞍鋼的賣出價會有更佳代表性。寶鋼更已宣佈第二季再上調5%，內地有「鋼鐵業內人士」話今年鋼價應可升15%，不過唔知可唔可信。 至於出口鋼價，由於美國鋼商合力提價，07年以來已升4%；歐洲3月一個月已升了3%，雖然冇YTD數，但新聞話佢取代了美國成為全球鋼價最高的地區，升幅應該更大，熱軋板就起碼有10%增幅；而南韓則在輕微下跌。新聞話國家因為WTO貿易磨擦打算調低出口退稅，部分鋼材產品出口退稅率由先前11%降至5%，以線材和板材為主的部分鋼材產品可能直接降至零，但對於符合大陸鋼鐵產業政策高附加價值產品(即係鞍鋼果d)，仍可享有一定的退稅優惠。由於出口已歐洲為主，而且歐元對人民幣升值迎5%，應該可以承受部份價轉嫁，扣左出口退稅下調，應該平均價粗略估計跌盡都係2-4%。國內升6%，國外當跌3%，平均4%，唔好睇少這4%，如果數字有代表性的話，唔計成本及產量，宜家係講緊profit margin % 由23% 加4%，cut 出口退稅點睇都死唔得人，而且鋼價個勢仲升緊。 價格風險方面，發改委的嚴格產能調控，國家政策話會在這一兩年大量淘汰小型產能，而國內建設、機械、基建需求在十一五期間預計持續旺盛，對未來鋼價亦會有支持作用。另外，由於鋼材不是homogeneous product，國內國外也沒有鋼材期貨，所以價格比較受usage demand and supply 的影響，好處是不受yen carried trade同國內游資亂竄的影響，壞處是好難好似金銀銅石油咁突然爆升。跟據2006年1-10月數字，鋼鐵和水泥是全國僅有兩個固定投資減少的行業，水泥價錢已上升5成，個別水泥企業盈利上升二三十倍，50%這個情況會對鋼鐵業可能誇張左d, 但仍有上升空間似乎是比較合理的估計。