龍年好淡因素 艾薩Isaac Sofaer
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繼上週調整本欄組合後，我決定再 買入12,000股港鐵公司（66），以本週四（26/1）收市價計算。我認為港鐵物業投資面對的風險較低，而且是一間受惠基建的公司。
基 礎建設對增長中的國家極為重要，皆因在都市化的進程中，交通、食物、能源、通訊、水利等需求與日俱增。以中國為例，未來二十年，約有三億人口從農村遷移到 城市，他們放棄務農，以大城市為家，硬件配套不可或缺。中國政府在五年計劃中構思了一系列基建投資項目，國庫為此預留了「彈藥」。另一邊廂，過去數年，許 多西方國家卻忽視基建，把資金浪費在其他地方。
港鐵、濰柴動力可跑出
投資者想把握這個機遇，買入基建類股票，切忌把生意跟盈 利混為一談。一間公司看似賺錢，其實未必。中國鐵路企業投資於鐵路興建和管理的金額，動輒數以十億元計，你一定以為他們近水樓台，率先獲利，但事實並非如 此，因為這部分的毛利薄弱如威化餅，兼且成本波動難於控制。相反，真正能從中分一杯羮的是一眾設備供應商，如︰信號系統、火車、引擎及路軌等。可惜，他們 十居其九都沒有在香港上市。不過，你毋須望門興嘆，起碼港鐵齯怹摰蒺吨O能夠脫穎而出。港鐵在鐵路興建及管理上擁有先進的知識，成功在中國、瑞典、英國投 得項目，建立據點。至於濰柴動力，其貨車聞名全國，營業額終有一日會急增。兩者同屬典型可長遠發展的公司。坦白說，我對水利企業所知無多，不便多評；但我 睇好中國能源股，因為他們是中國的經濟命脈，給國家發展提供必要的原動力，絕非單純在外圍對賭石油及天然氣價格圖利。另一受惠基建投資的板塊是通訊股，中 移動明顯是首選，但投資者卻因為其股價過去四年下跌些許，換馬中聯通，無視前者比後者便宜十倍的事實。
放水救市未必好
至於其 他上市的基建類股票，閱讀過他們的年報後，我發現內容跟其領導層同樣沒趣。所以，目前我仍然忠於市場佔有率不斷擴大的龍頭企業。外國不乏這些例子，如：美 國企業巨擘Caterpillar、General Electric及John Deere都擁有一流的技術及品牌，又如：德國的Siemens及France。最後，勿遺忘食品企業，數以百萬人由貧窮走向中產階層，市場潛力毋庸置 疑。泰國的卜蜂食品及香港的卜蜂國際（?43）囍b新興國家的農產品市場扮演重要角色，當他們的擴充計劃開花結果，便能滿足三十億人口的需求。講完股，最 後談談大市。強勁的貨幣供應及借貸數據，加上高通脹，對中國並非一件值得慶祝的事。市場或者為之而亢奮，但這猶如香檳酒的氣泡曇花一現。股市要出現真正反 彈，通脹、借貸以及貨幣供應都必須回落，而企業盈利因營業額上升、毛利改善及成本控制得宜而持續增長。中國的企業管治必須改善，要學懂如何規避風險、做計 劃及提高透明度。這一日不會在明天出現，但總有一天會出現。事實上，中國政府已逐步在教育方面着手，大力投資，終有一日企業管治的意識會提高。未來從未試 過如此美好！祝君好運！艾薩[email protected]
艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]
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決定Facebook未來的那些因素
http://www.eeo.com.cn/2012/0206/220315.shtml
經濟觀察報 評論員 張邦松 Facebook胃口巨大的IPO成為近期最熱門的話題，關於這家創業僅8年的硅 谷明星公司能否對得住千億美元的身價，無疑是這些話題的核心部分。這絲毫不令人意外，遙想當年雅虎、Google上市時，類似的爭議也同樣不絕於耳。持懷 疑態度者認為，Facebook去年淨利潤才10億美元，估值卻在1000億美元上下，Google去年淨利潤100多億美元，市值也不過是1900億美 元。其實，這樣的對比並無多大意義，買股票買的是信心，而非公司現在的價值。
我們必須接受這樣的事實，對科技公司的估值已經變得越來越難，這緣於這些公司不可預測的增長方式。對他們的投資往往意味著對一個沒有完全確立的商業 模式下注，這其中的風險和受益都讓人驚心動魄，其難度也不言而喻。但是，對科技公司命運的猜想並非完全無跡可循，對於Facebook這樣的公司，如果我 們對其商業模式的前景還沒有十足的把握，我們不妨回到以史為鑑的老路上來，問清楚一些基本的問題。
首先，是否具有好的價值觀。用稻盛和夫的話來說，就是「作為人何謂正確？」但凡長久的公司，都有非常清晰的價值觀，指引這個公司前進。例如，英特爾 的「結果導向、鼓勵冒險」，IBM的「創新為先」，Google的「不作惡」等等。這些價值觀並非簡單空洞的口號，而是在公司發展過程中逐漸提煉形成的。 扎克伯格在公開信中表示，創建Facebook是為了踐行一種社會使命：讓世界更開放，更加緊密相連。但考慮到扎克伯格最初是以公佈前女友三圍的方式來踐 行這種使命的，那麼在這些使命之前加一些限定就顯得非常必要了。對一家以出賣用戶資料來盈利的公司來說，隱私是一個繞不開的問題，對這個問題是否有正確的 價值觀，將決定Facebook能走多遠。
其次，是否具有前瞻性，在必要的時候勇於拋棄過去的輝煌。我們看過太多商業世界的起起落落，許多風光無限的公司轉眼成了明日黃花。就在半個月前，楊 致遠辭去了雅虎的所有職務，當年的他不也像如今的扎克伯格一樣雄姿英發？經營科技公司猶如高手對弈，如果不能想到至少三步之外的棋，你的贏面就非常小了。 IBM為何歷經百年仍屹立不倒？看它當初拋棄個人電腦時的決絕就知道了。從商用電腦到個人電腦，從硬件到軟件，再到云計算，IBM幾乎總能提前預知未來的 方向，並作出正確的決策。Facebook真正應該學習的是像IBM這樣的前輩高人，現在屹立於世界之巔，但50年、100年之後呢？
再次，是否能建立一個共贏的生態系統。幫助別人賺錢的能力決定了你自己賺錢的能力，這就是市場的邏輯，這也是蘋果、Google為什麼能成功的原 因。在互聯網時代，所謂用戶黏性、忠誠度很多時候都是浮云，用戶其實是最不靠譜的一群人，除非你能用好的方法將他們留住。所以當Facebook說自己有 8億多的用戶時，並不能說明太多的問題。另一個數據也許重要得多，目前已經有大約700萬應用以及網站將自己和Facebook整合，他們將自己的生存與 Facebook綁在一起。這說明Facebook在營造自己的生態系統方面做得不錯，這也是許多人對這家公司的未來保持樂觀的重要原因。
當然，決定公司命運的因素，除此之外還有很多，例如一個卓越的領導者（扎克伯格還需要證明自己）和不可或缺的運氣，但這些因素往往是不可控的。即使像GE這樣具有完備接班人制度的公司，也很難保證每一任CEO都是最優秀的，而運氣就更加虛無縹緲了。
如果只看一個基本因素 止凡
http://cpleung826.blogspot.com/2012/04/blog-post_14.html
經濟數據有很多, 每天上班前第一件事就是開電視, 總會聽到很多世界各地的經濟數據, 通脹、消售情緒、新屋動工、新領失業綜援, 加上恒指, 中原指數等, 實在包羅萬有, 但如果還原基本步, 最有用還是要看失業率。
這是從朋友口中的生意人朋友們得知, 這個概念記得在火燎森blog中亦看過, 當時他的論點是「只要有份工, 就有衣食住行, 政府只要保得住所有勞動人口的工作, 所有人的經濟亦能保住, 樓市、股市之類就能自然到位」。
在89年六四時, 記得當年還未當總理的朱鎔基第一時間就是鼓勵工人返回崗位, 當時他提出只要工人返回崗位就有薪水,
其中一個最大的目的就是防止工人加入學生的反政府活動, 因為他深深明白到, 學生反政府還可以, 但一旦大部份工人都加入的話,
政權不可能再維持下去。
一個國家或地區, 如果每人都有一份好好的工作, 亦有了一分對生活改善的希望, 大部份人自然都不想社會動亂, 儲得多餘錢就一步步地改善生活, 買樓、買車, 繼而換樓、買股票及增加消費等, 地區經濟自不然就會好起來。
相反, 如果好像希臘失業率去到每 4個勞動人口有 1個失業, 社會能不亂嗎? 就算有工作的亦不見得會有好遠景, 因為經濟學都講供求,
這麼多人失業, 即老闆不用給太高薪資下屬, 因為失業的工人多的是, 供應量足, 工人想叫高點人工都難。當大部份人都想社會改變現狀,
社會能不動盪嗎? 動盪的社會怎施政? 怎發展? 怎談經濟指數、樓價、股價上升呢?
的確, 失業率十分重要, 是演化其他數據之父。能做到失業率下降的, 不是靠大量的勞動力, 而是要靠大量的職位創造能力, 能創造大量職位的就是一班大資本家, 大財團及企業家, 社會是現實及充滿陰謀的, 政府怎能不聽他們的說話呢?
然而, 一人一票的制度多會選出偏重勞動人口的一方, 因為按人數投票量, 老闆們不可能是多數, 政客都要聽打工仔的說話, 做出損害老闆利益的事情,
這是民主跟資本主義的矛盾。實情又是否這樣呢? 相信能當大老闆的都不會擔心這個問題, 你看他們如何玩弄法律及稅制就知道。
《證券分析》普通股分析中的股息因素的總結 潘潘_堅持價值投資
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy1l.html
總結：
在某些情況下，股東從極端保守的股息政策中獲得積極的利益，即：通過最終獲得多得多的收益和股息而得利。在這種情況下，市場因其股息率低而壓低股價的判斷被證明是錯誤的。這些股票的價格應該更高，而不是更多，原因是利息用來增加里盈餘，而不是支付了股息這一事實。
然而，更常見的現象是，股東從股息支付中獲得的利益遠遠超過從公司盈餘增加中得到的好處。這是因為：
1. 用於再投資的利潤無法成比例地使盈利能力得到提高；
2. 這根本不是真正的「利潤」，而是為維護企業運行而必須保留的準備金。
在這種多數情況下，市場強調股息而無視盈餘增加的觀點證明是合理的。
思維的混亂源於這樣一個事實，即股東贊成第一種假說，卻根據第二種假說進行投資。如果股東能明智地堅持自己的權利，那麼這一矛盾將趨於消失。因為那樣一來，預扣很大比例收益的做法將成為一種例外，受到股東的嚴格審查。或許股東會表示同意，因為經考慮他們確信這種保利將有利於股票持有人。較低的股息率經過這樣一個正式的認可，可能適當消除股市對這一點的懷疑，允許價格除反映用於支付股息的部分收益之外，也反映累積起來的盈餘。
潘潘按：巴菲特用了更精練的話：每1美元的留存收益最終能夠轉化為至少1美元的市場價值，否則就應當儘量分紅。
投資札記【380】應當留意週期性因素 佐羅股飛揚
http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e2ds.html蒙蒂爾在論述價值投資的時候，將「必須關注週期性因素」作為一項重要原則寫進自己的書裡，他說，即使是長期投資者也不例外。
對於古板的價值投資人來說，週期因素的關注好像犯了大忌。但正像橡樹基金管理公司的霍華德馬克思說得那樣：或許我們不能預見未來，但我們至少可以為迎接未來而作好準備。
蒙蒂爾例舉了最典型的三個週期性因素「經濟、信貸、和情緒」。佐羅的看法是對週期性因素的關注會對你的投資有很大幫助的，但不是以此為主地來預測未來。
霍華德馬克思說：價值不是一成不變的，他們可能會隨經濟環境的變化而變化，因此瞭解我們在市場中的位置，會讓我們的投資更安全。瞭解投資者心理的變化，也
對我們的投資大有幫助，當投資者過激而價格頗具吸引力，我們會傾向於買進。相反如果大眾都樂意買進，我們就要考慮是否會有更好的買進機會。
這個意思是說，價值不是刻舟求劍，需要輔佐一些其它因素來進一步確定安全性。而巴菲特也並非就是跟蹤的企業一有價值就撲上去買入，而是等待更深的價值，比
如打五折的位置。但我們如何判斷價值評估是否變化，是否到了更深度的價值區域呢？借鑑一下經濟環境和大眾的情緒，一定會是一個不錯的辦法，因此我們要包容
一些有益的「旁門左道」，而千萬不要教條閉塞。
鄧普頓爵士的反向投資論，也在闡述「在他人絕望地拋出時候買進，在他人瘋狂買進時候拋出，需要巨大的勇氣但也會帶來豐厚的回報。」看來關注價值以外的東西來補充價值投資，已經是各位投資大師的共識。這一點我也是在不斷學習唸經中體會到的。
我的體會也許會更特別，看我的模擬例舉推論：
你有100萬，你期待獲利20%
=〉你準備10元買入某股，到12元時候，獲利20萬
=〉你有極小極小概率的可能全倉買入到絕對最低點
=〉第一方案，全倉以10元買進
=〉第二分批買，結果成本是9元，那麼我們看看假設最後還是12元賣出獲利20萬，我們需要多少倉位呢？設倉位為c%，9元持有到12元，應該盈利33.33%
=〉列方程：100*c%*33.33%=20
=>c%=60%
結論:分批買入降低成本,若成本降低10%,其它因素不變,倉位60%就可以達到預期收益.
那麼成本降低20%呢?40%倉位就可以完成任務.
通過以上我想說的是,價值線也許只是一個買入衡量上限標準,但很是模糊，我們真切需要以更低的價格買進,雖然我們無法預測底部,也無法和巴菲特一樣在上世紀六十年代一樣獲得五折優惠的股票,但我們的確可以分批買進降低成本,並不急於滿滿地倉位去做投資.
豁然開朗以及必須清楚一些條件：
1、不滿倉並不代表收益更差。
2、因為永不滿倉，其實下跌更會給我們帶來一些喜悅，這樣會有良好的積極心態。
3、價值投資，往往是買在大眾拋棄正歡之時，因此我們的買入暫時無法扭轉下跌態勢是大概率事情。
4、倉位安排首先應是自下而上的安排，不要刻意而為。
5、適當關注一些價值之外的因素影響，會對你買入或賣出決策會有積極的幫助
6、這種操作一個最關鍵的積極因素就是，能長期給你個良好心態，漲跌從容，來去有方。
可以參考我以前的博文：
12.紮根漸進思想
13.十分之一的十倍
14.熊市化解壓力的思索
見置頂的導讀，很多思路都是由此展開，同時我也對自身過去的一些毛病進行梳理和總結。
蒙蒂爾在談週期因素最後說：請記住，市場週期至關重要，因為它有助於提醒投資者在股價上漲時拋出，下跌時候買進。但他同時也有助於提醒我們，務必緩慢建倉，因為在沒有經歷之前，我們永遠無法知道自己正身處週期的高峰還是谷底！
佐羅認為，這種提法還是大有益處的，我之前的一些思考與其不謀而合。關鍵這其中優點是顯而易見的：尊重事實、尊重客觀、降低自我盲目自信的機會。
海納百川，順其自然，價值投資說簡單點，無非也就是經典的長期峰谷之戰！
投資回報重要因素分析 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2008/05/blog-post_07.html做了一個表, 希望看看投資回報跟時間、本金及回報率的關係。
表中用複利率作了35年的回報計算, 假設每月投資一個特定金額, 以一千萬作為投資目標。
從表中看到複利的威力, 只要每月投資數千元, 二三十年後可以有一千萬元身家, 現在細心看看什麼對這個複利起最大作用。
先看看每月以5000元作投資, 10%, 12.5%, 15%的回報率可做成一千萬的時間分別是30年, 26年及23年, 可見幾個百分點會令投資達標期減少幾年。
其實這個因素並不是止凡希望研究的, 因為作為投資者, 一定希望令每個投資的回報率最大化, 所以它重要與否都不會使投資者考慮把它降低, 難道有15%回報不取, 反而找5%回報的投資嗎?
我最希望研究的是本金對投資達標期的影響, 看12.5%的回報率, 每月投資3000元的達標期是30年, 我們可否倍大本金, 令達標期減半呢? 看看7000元的達標期是23年而並不是少於15年, 每月的投資本金倍大了, 但投資達標期只是縮短了幾年而已。
再看看每月投資7000元, 到了第15年時大約有370萬, 不足用每月投資3000元到了30年時1000萬元的一半, 這給了我們一個什麼啟示呢?
時間對複利的重要性比本金大很多, 二三十年後, 無論每月投資是3000元、5000元或7000元, 達一千萬的年期只相差幾年而已。現在我們有了這個共識後, 應該做的就是在投資以外好好利用我們的本金。
分析後, 我認為要做到最好的投資效果, 首要的是將回報率最大化, 保持長遠的投資期, 但不一定要將投資本金最大化。
舉例說, 如果你每月可以儲蓄7000元作投資之用, 但因為要省下這7000元會令你的生活質素大打折扣的話, 是否值得呢? 相反,
如果每月只省下3000元作投資的話, 多了的4000元可以大大改善閣下的生活質素的話, 後者會比較可取, 因為大家擁有一千萬的時間只差幾年而已,
但在這二三十年來的投資期內, 大家的生活質素相差甚遠。
投資是長時間的比賽, 與此同時, 人生不是只有投資, 所以不應將一切東西都押上去作投資, 投資本金跟生活質素之間應取一個平衡點, 少了一點儲蓄不會令做千萬富翁的路增長很多, 但卻可以令人生增添很多色彩, 所以要有效地運用每一蚊, 不要做守財奴。
此文章首次在「永不當田雞」發表於 2008-5-7
後記
回看這一篇文章, 分析結果的重點是定額投資的本金並不是致富速度的關鍵, 所以可以在投資理財習慣跟享受人生之間取一個平衡。
事隔4年多, 回想自己的生活都很平淡, 並不太多采多姿, 但這正是適合自己性格的生活, 我想我拿這個平衡點拿得算是不錯。而我對別人的平衡點拿捏得好不好也絕少評價, 因為每個人的價值觀都不一樣, 最多傾談時把人家的價值觀套到自己身上想一想, 「如果是我又會唔會買呢個野呢...」
我發現身邊朋友的玩意, 我大都興趣不大, 人家問我平日休息做什麼時, 運動、看書、電影。書可以到圖書館借, 但我會選擇到書局買, 買下儲下, 家中已經幾百本書。電影可以買DVD, 甚至上網睇, 但我選擇經常到戲院看, 還要買爆谷零食入場享受。嚴格來說, 這些都是可以省下的金錢, 但我不會, 可能這就是我的平衡點吧。
在職創業還是離職創業？需考慮四大因素
http://xueyuan.cyzone.cn/gushi-ganwu/234560.html 創業是否需要辭職?這是個問題。經驗豐富的創業家和創業顧問Amir Khella在個人博客中為我們列舉了一些需要考慮的因素。他認為辭職與否並不重要，重要的是你確實在為自己的想法而努力。只要你擁有十分的熱情以及堅定的信念，時間就像海綿裡的水，擠擠總會有的。
Amir Khella還是一位著名的用戶體驗設計師，過去三年內，他成功打造了十餘家初創企業，其中包括被谷歌收購的DocVerse。
以下為文章全文：
關於是否應該辭職創業這個問題，過去幾年我聽說了各種觀點。有人說要一邊上班一邊創業，因為你需要收入，而且也不知道自己的想法是不是足夠好。有人說上班會無法全身心地投入創業，這可能會成為創業失敗的原因。
我見過一些朋友辭掉工作去追逐自己的創業夢。幾個月後，有些人又開始找新工作，也有一些從不後悔自己辭職的決定。
就我而言，我辭職時甚至沒有什麼想法或計劃。上班在不斷消耗我的精力，我知道辭職是正確的決定。沒有房貸也沒有小孩確實讓我更輕鬆地做出了決定，但是，經過了三年時間和許多失敗的產品後，我才開始依靠自己的創意獲得收入。同時，我為其他公司提供諮詢服務維持生計，這給予了我自由，需要掙錢時才去上班，其他時候則專注於我的產品。
我並不是建議沒有想法或計劃就辭職，但回顧起來，這對我是最佳決定。
何時應該保留全職工作?
1、當你需要固定的收入維持現有生活方式，還房貸，供小孩上學時;
2、當你的想法不夠清晰，或還未經市場驗證或試驗時;
3、當你的工作實際上能為實施自己的想法提供所需經驗(商業、營銷、設計、開發等)時;
4、當你下班後和週末有足夠的時間實現自己的想法而且進展順利時。
事實上，有時候時間少點反而更有利，你更加能集中注意力，效率更高，而且浪費在看新聞和參與活動上的時間更少。時間不多會迫使你合理使用。
何時應該離職創業?
1、當上班耗盡了你的精力時;
2、當你有足夠的存款或另外的收入來源，可以支撐到你開始獲得收入或取得融資時;
3、當你能為其他公司提供諮詢服務或自由工作掙錢，同時又能實現自己的想法時。這個選擇很好，因為你可以自由掌控時間，只有需要掙錢時才去上班。
4、當你能快速實現部分想法，而且盈利足以支持你繼續改進產品時。這是我最喜歡的選擇，因為你的想法已經得到過驗證，而你也無需在掙錢和產品之間分散時間。
總之，辭職與否並不重要，重要的是你確實在為自己的想法而努力。如果你熱情高漲而且對自己的想法信心滿滿，無論怎樣你都能擠出時間。
本文編譯自Amir Khella的個人博客(冰岩)
影響噹前投資環境的五大因素
http://wallstreetcn.com/node/21429zerohedge：近日的市場延續了今年以來的上漲趨勢，但在亞洲強勁的上漲之後，歐洲的增長開始顯現疲態。除去對日元和英鎊，美元總體上也開始走軟。日本市場由於假期休市，但MSCI亞太指數在中國股市帶動下上漲3%。郭樹清增加10倍RQFII、QFII額度的表態讓滬指收漲3%。
在金融股帶動下，歐洲道瓊斯斯托克600指數上漲0.4%。西班牙股市處於幾乎一年來（2012年2月）的最高位，意大利的股市也迎來2011年8月以來最好的時期，不過債市今天稍微回吐了漲幅。北美的經濟日曆比較冷清，北京時間明天凌晨伯南克在密歇根的講話很可能成為市場的焦點。
我們總結了影響噹前投資環境的五個關鍵因素：
第一，也是最重要的，有一種看法認為，全球經濟要比許多人擔心的要好。歐洲央行正在消除歐洲的尾部風險，歐盟也放出信號稱準備給西班牙、意大利和法國等國家更多時間來達成赤字目標。巴塞爾協議對流動性工具做出了更寬鬆的定義，並且延長了調整期，這些都鼓勵人們承擔風險。中國經濟在連續七個季度放緩後似乎開始見底。美國剛剛避免了一場嚴重的財政懸崖，這意味著國會預算辦公室警告的經濟衰退的可能性減小。
第二，日本開始大力推行凱恩斯主義政策。就在上週，日本政府出台了一項10.3萬億日圓的經濟刺激計劃，以期推動2%的經濟增長，創造60萬個新就業崗位。
作為財政刺激的補充，政府還尋求更加寬鬆的貨幣政策。日本央行將在1月21和22日召開政策會議，央行可能已經認識到兩個基本事實：1、自民黨擁有相當強大的民意基礎；2、在央行和政府的角力中，政府才是最終的勝者，因為它可以通過法律剝奪央行的獨立性。
第三，歐洲央行主席德拉吉上週放出信號稱，進一步貨幣寬鬆的障礙很大。雖然2012年下半年以來歐洲經濟一直在萎縮，但在今年一季度降息是不可能的。歐元區的金融環境已經有了顯著改善，央行希望這能夠去除實體經濟的病灶。
改善之一就是截止1月4日，歐洲央行的資產負債表降至2.96萬億歐元，為去年二月以來最少。此外，市場預期一些銀行將開始償還LTRO的貸款。考慮到美聯儲的資產負債表仍在不斷增加，歐元兌美元和可能上漲。
此外，有國家央行提供的緊急貸款援助也降至半年來新低，不過接下來對塞浦路斯的救助可能會讓該數字有所上升。最近的Target 2報告顯示，意大利和西班牙銀行11月零售存款有所上升。
上週，法國的企業與全國五大工會中的三個達成協議，使勞動力市場更具彈性（一種委婉的說法，直白點說就是使企業能更方便地採用短期合同，裁員和降薪），同時企業可能要多付一些工資稅。
第四，奧巴馬政府言辭拒絕了就債務天花板進行憲法討論，也拒絕運用法律漏洞印發硬幣。奧巴馬政府與共和黨關於新債務上限的對決已被推遲到3月1日。
近期經濟數據顯示四季度經濟將比三季度的3.1%增長率有較大的下滑。今年一季度的數據也不被看好。
第五，是關於本週的一些重要數據。基於對歐洲央行立場的瞭解，我們並不期望市場會對歐元區四季度的數據做出反應。投資者將更加關注美國和英國的四季度數據。週二的英國通脹數據預期會有上漲的壓力，週五的零售數據可能會疲弱，這些都是重大事件。
美國的通脹、零售銷售額、新屋開工、工業產出和企業庫存都會常規發佈。庫存數據和1月份的費城聯儲調查數據將會更加吸引人。日本也會公佈一些月度經濟數據，但市場會更加密切關注政府的刺激措施和下周的日本央行會議。
原文載於zerohedge，本文略有刪減。
影響噹前投資環境的六大因素
http://wallstreetcn.com/node/21429近日的市場延續了今年以來的上漲趨勢，但在亞洲強勁的上漲之後，歐洲的增長開始顯現疲態。除去對日元和英鎊，美元總體上也開始走軟。日本市場由於假期休市，但MSCI亞太指數在中國股市帶動下上漲3%。郭樹清增加10倍RQFII、QFII額度的表態讓滬指收漲3%。
在金融股帶動下，歐洲道瓊斯斯托克600指數上漲0.4%。西班牙股市處於幾乎一年來（2012年2月）的最高位，意大利的股市也迎來2011年8月以來最好的時期，不過債市今天稍微回吐了漲幅。北美的經濟日曆比較冷清，北京時間明天凌晨伯南克在密歇根的講話很可能成為市場的焦點。
我們總結了影響噹前投資環境的六個關鍵因素：
第一，也是最重要的，有一種看法認為，全球經濟要比許多人擔心的要好。歐洲央行正在消除歐洲的尾部風險，歐盟也放出信號稱準備給西班牙、意大利和法國等國家更多時間來達成赤字目標。巴塞爾協議對流動性工具做出了更寬鬆的定義，並且延長了調整期，這些都鼓勵人們承擔風險。中國經濟在連續七個季度放緩後似乎開始見底。美國剛剛避免了一場嚴重的財政懸崖，這意味著國會預算辦公室警告的經濟衰退的可能性減小。
第二，日本開始大力推行凱恩斯主義政策。就在上週，日本政府出台了一項10.3萬億日圓的經濟刺激計劃，以期推動2%的經濟增長，創造60萬個新就業崗位。
作為財政刺激的補充，政府還尋求更加寬鬆的貨幣政策。日本央行將在1月21和22日召開政策會議，央行可能已經認識到兩個基本事實：1、自民黨擁有相當強大的民意基礎；2、在央行和政府的角力中，政府才是最終的勝者，因為它可以通過法律剝奪央行的獨立性。
第三，歐洲央行主席德拉吉上週放出信號稱，進一步貨幣寬鬆的障礙很大。雖然2012年下半年以來歐洲經濟一直在萎縮，但在今年一季度降息是不可能的。歐元區的金融環境已經有了顯著改善，央行希望這能夠去除實體經濟的病灶。
改善之一就是截止1月4日，歐洲央行的資產負債表降至2.96萬億歐元，為去年二月以來最少。此外，市場預期一些銀行將開始償還LTRO的貸款。考慮到美聯儲的資產負債表仍在不斷增加，歐元兌美元和可能上漲。
此外，有國家央行提供的緊急貸款援助也降至半年來新低，不過接下來對塞浦路斯的救助可能會讓該數字有所上升。最近的Target 2報告顯示，意大利和西班牙銀行11月零售存款有所上升。
上週，法國的企業與全國五大工會中的三個達成協議，使勞動力市場更具彈性（一種委婉的說法，直白點說就是使企業能更方便地採用短期合同，裁員和降薪），同時企業可能要多付一些工資稅。
第四，奧巴馬政府言辭拒絕了就債務天花板進行憲法討論，也拒絕運用法律漏洞印發硬幣。奧巴馬政府與共和黨關於新債務上限的對決已被推遲到3月1日。
近期經濟數據顯示四季度經濟將比三季度的3.1%增長率有較大的下滑。今年一季度的數據也不被看好。
第五，市場的技術分析條件（technical condition）日趨複雜。沒有技術層面上的證據表明眼下存在反轉趨勢，上週末一些外幣的強勢上漲看起來是在去年末和財政懸崖期間削減倉位後的重新建倉。然而，我們建議投資者密切關注外幣技術條件的惡化，這可能是反轉趨勢的前兆。
近來，外匯市場上有一些大的波動。上週，歐元創去年九月以來最大漲幅。日元已經連續九周貶值，這還是24年來的頭一遭。加元和澳元已經連續上漲了幾個月。市場對短期校正表現得很脆弱。
還有一些價格變動也值得關注。VIX指數跌至2007年金融危機以來的最低點，金價迎來11月來的首個上漲周。MSCI新興市場指數上週下跌，中斷了連續八週的漲幅。今年年初進入印尼、韓國和台灣的外資少於2012年初。國際股票基金經理可能會擔心韓國、台灣等地的經濟疲弱。
第六，是關於本週的一些重要數據。基於對歐洲央行立場的瞭解，我們並不期望市場會對歐元區四季度的數據做出反應。投資者將更加關注美國和英國的四季度數據。週二的英國通脹數據預期會有上漲的壓力，週五的零售數據可能會疲弱，這些都是重大事件。
美國的通脹、零售銷售額、新屋開工、工業產出和企業庫存都會常規發佈。庫存數據和1月份的費城聯儲調查數據將會更加吸引人。日本也會公佈一些月度經濟數據，但市場會更加密切關注政府的刺激措施和下周的日本央行會議。
FOMC聲明：經濟增長「停滯」 因臨時性因素，將繼續QE
http://wallstreetcn.com/node/21890要點：
12月會議結束以來的信息顯示經濟活動的增長在最近幾個月出現了停滯，這大部分是由於氣候相關的干擾和其他臨時性因素。就業持續以溫和速度擴張，但失業率仍然高企。家庭部門的支出和企業固定資產投資上升，房地產業顯示出更多改善跡象。通脹率低於委員會設定的長期目標，除了主要受能源價格波動影響的臨時性變動。長期通脹預期仍然穩定。
根據法定的使命，委員會尋求就業最大化和價格穩定。委員會預計，通過適當的政策寬鬆，經濟將以為何的速度增長，而失業率將逐漸跌至委員會認為與其雙重使命相符的水平。儘管全球金融市場的緊張已經出現一定緩解，但委員會仍然認為經濟前景展望存在下行風險。委員會還預計中期的通脹率可能在2%的目標水平或以下運行。
為了支持更強勁的經濟復甦並且幫助確保通脹率在長期處於最合適其雙重使命的水平，委員會將繼續每月額外購買400億機構MBS債券和450億長期國債。委員會將維持現有政策，將持有的機構債券、機構MBS和到期國債所收到的本金償付重新投資。這些措施應會對長期利率維持下行的壓力，支持按揭市場，幫助更大範圍的金融環境更加寬鬆。
委員會將密切監控未來幾個月的經濟和金融進展的信息。如果勞動市場前景沒有明顯改善，委員會將繼續其國債和機構MBS債券，並在恰當時候使用其他政策工具，直到在價格穩定的情況下，勞動市場出現明顯改善。在決定資產購買計劃的規模、節奏和結構時，委員會將一如既往地兼顧成本與效率。
為了支持最大化就業和價格穩定目標，委員會預計高度寬鬆的貨幣政策立場在資產購買計劃結束和經濟復甦強化後的相當一段時間內仍將繼續。委員會決定將聯邦資金利率目標區間維持在0-0.25%，目前預計這一超低利率將一直持續，起碼只要在失業率高於6.5%、未來一至兩年的通脹預計超過委員會設定的2%的長期目標的幅度不超過0.5%以及長期通脹預期仍然較好的穩定的情況下。在決定高度寬鬆的貨幣政策立場維持多久時，委員會還會考慮其他信息，包括勞動力市場情況的其他指標、通脹壓力指標和通脹預期以及金融情況的理解。當委員會決定開始退出寬鬆政策時，委員會將會採取平衡其雙重使命的恰當措施。
在所有委員中，只有Esther L. George投了反對票，他對於持續高度寬鬆的貨幣政策增加未來經濟和金融不平衡以及在長期可能導致長期通脹預期升高的風險表示擔憂。
對比：
在下圖（來自WSJ，點擊放大）顯示的美聯儲此次會後聲明與此前一次的對比：
區別主要如下：
1. 美聯儲強調近期美國經濟增長停滯是受到氣候等臨時性因素影響。
2. 指出美國企業固定資產投資出現改善。
3. 用更確定的口吻指出了美國經濟溫和增長的趨勢（刪除了此前聲明中的憂慮措辭）。
FOMC決議發佈以後，市場相對平靜：
美國股市下跌（藍線），黃金一度走高後繼續下探（黃線），10年期美債收益率小幅走高（黑線）：
最顯著的市場走勢來自原油的走強（黑線）和日元的走弱（紅線）：
其中，日元...:
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