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本業低檔求生 業外虧損起伏大 錸德轉投資透明度低 投資人卻步

2010-04-12 今周刊

因轉投資事業虧損包袱沉重，拖累 錸德年年虧損，但隨著旗下錸寶、安可光電、鈺德陸續獲利，錸德獲利可望大幅成長，只是錸德仍有許多轉投資公司營運狀況不明，加上本業光碟片仍無顯著起色， 公司營運不透明，不禁讓許多投資人卻步。 撰文‧羅弘旭 攤開錸德二○○四年到○九年第三季財報，只有○八年因為 金融海嘯的關係，毛利率呈現負數，當年的毛利率負六％，全年每股稅後盈餘負二．六八元。本業不賺錢，可歸咎於大環境不好或產品研發跟不上市場需求，但其餘 幾年，錸德的毛利率仍有二％到一四％不等的水準，很顯然，光碟片這項產品仍有獲利。然而產品銷售獲利，全年結算下來，公司仍是虧損，最主要的問題還是過多 的業外轉投資拖累公司。 搭上iPad熱 安可光電可望持續獲利 從○四年到○九年， 錸德除了○七年每股稅後盈餘○．○一元之外，其餘幾年都是虧損，尤其以○六年最為嚴重，每股稅後盈餘負五．七六元。而這兩年，也是錸德轉投資損失落差極大 的兩年，○六年錸德投資損失七十三億元；○七年，錸德未提列任何投資損失，兩相對照，轉投資公司的虧損多寡，就決定了錸德當年的獲利。 在錸 德諸多轉投資中，比較具有技術前瞻性的分別是生產有機發光二極體（ＯＬＥＤ）的錸寶科技、生產導電玻璃的安可光電、生產ＣＩＧＳ薄膜太陽能子公司太陽海科 技和生產各種預錄光碟片的鈺德。 這四家公司中，以去年四月上櫃掛牌的安可光電業績最為穩定，由於安可光電的導電玻璃主要用在觸控面板上，已 經打入勝華科技的供應鏈，隨著智慧型手機市場需求增溫，手機使用觸控面板的比例大幅提高，還有iPad帶動的平板電腦風潮，安可光電可望持續獲利。 除 了安可光電之外，從○二年量產以來就持續虧損的錸寶科技，在去年下半年開始轉虧為盈。 ＯＬＥＤ這項技術具有輕薄和不用背光源等優點，被看好 可應用於手機螢幕，根據市調統計，去年全球ＯＬＥＤ面板產值達到八．二六億美元，年成長率達到三五％，錸寶以一．○六億美元的產值名列全球第二大，僅次於 三星。 雖然錸寶受惠市場因素而業績好轉，但與○八年同期相比，年產值成長率則衰退一八％，面對三星的競爭，錸寶仍有發展隱憂。 轉 投資眾多 另尋市場也代表高度風險 專攻預錄光碟片市場的鈺德，受惠３Ｄ電影﹁阿凡達﹂帶動的藍光風潮，加上 ＳＯＮＹ等廠商降價，藍光播放機價格跌破萬元關卡，讓需求快速成長。鈺德之前已取得藍光光碟片聯盟ＢＤＡ認證，今年以來陸續接獲八大影業的藍光壓片訂單， 法人預估今年第一季有可能轉虧為盈。 市場預估，今年藍光影片、遊戲以及資料各項產品的需求，將達十億片規模，比起二○○九年五．四億片的規 程將成長八五％。鈺德目前是國內唯一的大型藍光壓片生產商，將可望成為主要受惠業者。 綜觀錸德旗下的各類轉投資公司，都是為了打破傳統光碟 片市場萎縮的困境，希望透過投資藍光、太陽能、面板等產業，另外尋找市場新機會，但是，全新的技術也代表著高度的風險。 例如太陽海科技所開 發的ＣＩＧＳ薄膜太陽能電池，如果量產成功，高達一七％的轉換效率，比多晶太陽能電池多出五％，成本也更低，但法人私底下表示：「這種技術要靠四種化學藥 劑去合成，技術難度很高，做得出來就是大勝，做不出來就什麼都沒有。」認為錸德今年有可能轉虧為盈的某證券分析師也私底下表示：「錸德除了已經浮上台面的 四家公司之外，還透過投資公司投資許多小公司。」這些錸德轉投資的孫公司，既不清楚經營現況，也不知道公司何時會獲利，只有到了錸德每年公布財報時候，才 知道虧損金額，這種處處充滿復活節彩蛋的公司，即使公司本業再好，只怕也很難說服投資人進場。 廣開投資觸角，效益有待觀察 —— 錸德轉投資公司一覽 轉投資公司 投資成本 持股比率 會計原則 備註中富投資 24.9億元 100.00% 權益法中原國際創業投資 31.8億元 100.00% 權益法太陽海科技 1.2億元 47.83% 權益法 2009年7月獲得國 發基金投資5億元 博 錸科技 31.2億元 85.87% 權益法錸寶科技 58.7億元 70.60% 權益法 2009年下半年開始 轉虧為盈 安 可光電 3.2億元 60.19% 權益法 打入勝華供應鏈， 公司已經獲利 互力精密化學 N/A 19.88% 成本衡量國碩科技工業 N/A 10.91% 備供出售鈺德科技 4億元 15.38% 權益法 預估第一季轉虧為盈資料來源：錸德公開說明書

曹仁超《论势》连载--第四章：行业随势起伏 金钱豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ln83.html

Facebook首秀跌宕起伏 兩度推遲開盤

http://www.21cbh.com/HTML/2012-5-19/0MMzA3XzQzNjE0Mw.html

21世紀網 北京時間5月18日晚21:29:55，美國紐約納斯達克的廣告屏幕前人潮湧動，「5、4、3、2、1、0」，屏幕上的數字有節奏的跳躍著。

與此同時，馬克·扎克伯格卻沒有像多數公司的CEO一樣，笑容滿面的出現在紐約敲鐘。這位喜歡穿人字拖、連帽衫和牛仔褲的「怪才」選擇留在Facebook加州門洛帕克市的總部完成敲鐘儀式。

作為世界上最年輕的億萬富翁之一，在本週一才剛剛度過28歲生日的扎克伯格在Facebook新工作園區的黑客廣場上敲響了上市鐘。年輕的創始人兼CEO扎克伯克臉上滿是興奮和喜悅，這個年僅28歲的少年上市後身價或飆升至191億美元。

圍繞在他身旁的Facebook高管和其他受邀者激動的揮舞手臂，而紐約納斯達克屏幕上也跳出了扎克伯格手寫的一句話：「To a more open and connected world.（向更開放與聯繫更緊密的世界進發。）」

更 為有趣的是，敲響上市鐘後，扎克伯格還不忘更新自家產品Facebook上的個人主頁： 「Mark Zuckerberg listed a company on NASDAQ. — with Chris Cox and 4 others.」 (馬克·扎克伯格、克里斯·考克斯及其他4個傢伙，將一家公司在納斯達克弄上市了。)

不料好事多磨，北京時間23:00，就在投資者們屏 息凝神關注Facebook開盤交易之時，Facebook股票盤前集合競價已達42美元。開盤時間被推遲至12:05，不過這並不是僅有的插 曲，23:05，開盤時間再度推遲，而facebook的承銷商表示主因是散戶買盤太大。

北京時間的23：30。序幕正式拉開，Facebook開盤價42.05美元，較38美元的發行價上漲約10%。開盤前5分鐘交易額達45億美元。

開盤後，Facebook的交易量迅速放大，股價在快速拉升至42.4美元附近之後又快速下跌，一度觸及發行價38美元，之後迅速反彈。截至北京時間19日0:00，Facebook漲幅4.5%，報39.81美元。

受Facebook IPO影響，週五美股高開，道指開盤短短幾分鐘內上升到12492.97點，漲幅接近0.4%，納斯達克100指數開盤微漲0.07%；標普500指數漲0.24%。

不過在23:30，即Facebook上市之前，美股三大指數都急速下跌，道指下跌52個點，納斯達克100指數下滑30個點左右。而三大指數的快速下跌主要是微軟硅谷主要科技公司的股價集體下跌。

截止北京時間19日0:00，谷歌股價跌0.8%，報618.04美元，亞馬遜跌2.23%報213.5美元，微軟跌1.692%，報29.24美元。唯有蘋果股價上漲0.63%，報533.45美元，

然而，最慘淡的要屬Facebook的社交遊戲主要開發商Zynga，截止19日0:00，其股價暴跌13.42%,報7.16美元；主打社交概念的LinkedIn也跌幅明顯4.02%，報100.73美元。

在過去的12個交易日中，道瓊斯工業平均指數11天出現下跌，歐債餘波尚在，希臘的不明朗局勢極大影響的投資者信心，藍籌股指數本週下跌了近3%。市場期待著一個刺激性的大好消息，而Facebook IPO恰恰扮演了這個角色。

此 次Facebook在納斯達克上市的交易代碼為「FB」，IPO定價38美元，發售4.2億股，融資規模將達160億美元。因承銷商擁有6300萬股的超 額配售權，其上市融資額更有望達到184億美元。與此形成鮮明對比的是，2004年全球搜索引擎巨人谷歌上市時的融資規模也不過20億美元。

此前，Facebook宣佈將IPO發行價區間從每股28美元至35美元上調至每股34至38美元，最終的發行價取了發行區間的上限值。據此估算，Facebook估值達1040億美元，創美國企業最高上市估值。

圍繞著這塊大蛋糕，此次交易的主承銷商擁有超強陣容：摩根士丹利、摩根大通、高盛、美銀美林、巴克萊銀行、Allen & Company、花旗集團、瑞信和德銀組成了強大的軍團；副承銷商則包括加拿大皇家銀行資本市場和富國銀行。

據 Facebook招股書顯示，個人股東中，創始人CEO馬克·扎克伯格當仁不讓，持5.036億股股票，佔總股份的28.1%，上市後身價或飆升至191 億美元。聯合創始人達斯汀·莫斯科維茨(Dustin Moskovitz)持股7.6%；彼得·泰爾(Peter Thiel)持股2.5%。機構股東 中，Accel Partners持股11.4%居首，DST以5.4%的份額緊隨其後。

此外，Facebook在招股書中披露，其上市初衷為方便員工及投資者進入公共股權市場，募集的資金暫無具體使用計劃。一部分將用於繳納稅款，也不排除用於收購對公司有補充意義的公司、技術或其他資產；有可能進行證券投資或直接作為現金儲備。

Facebook IPO備受納斯達克重視，佐證包括納斯達克採取一系列超常規措施，確保此次IPO順利完成。例如，在一週裡四次測試IPO拍賣系統，防止交易時系統出現意外故障。 （21世紀網：王雪竹 許茗）

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

恰如春花秋月人生起伏 隨心無逸

http://xueqiu.com/3929547341/30091176
「搞經濟的人一定要懂得股票」，因為同事一句無意中的話涉足股市，至今已十餘年。期間中國股市跌宕起伏、幾度輪迴、變幻莫測，投資收益和心情自然也潮漲潮落、或喜或悲。幸運的是，驚濤駭浪沒有葬我於海底，風平浪靜後，又可以擁抱陽光、沙灘和椰風了。

或許理工科的專業背景，讓我喜歡探尋事物背後的邏輯，文史哲的業餘愛好，讓人時常思考人性和人生。K線之外，多少清晰與混亂的邏輯交織在一起，錢堆裡，多少人性的光輝與醜陋閃爍其間。而生活種種的波折，常讓我感嘆，自然、人生、股市，有太多的共通之處，股市潮漲潮落，恰如春花秋月人生起伏。於是，我在花鳥蟲魚和柴米油鹽中，在自然和社會的角角落落裡，體會人生和投資之難、之樂、之無常、之術與道。久而久之，孤獨的思考也漸成樂趣。

因為這樣的緣起，投資本身的目的並不單一。如果說賺錢不是最重要的，那無疑虛偽。但如果僅僅為了賺錢，無形中也會受到許多牽絆。財務自由本就是一個相對的概念，我並不嚮往極致的物質生活，當基本的生活有了保障，當思考成為樂趣，投資也能成為有益身心的娛樂。在自然萬物的興榮枯敗中琢磨股市，在長年投資的酸甜苦辣中參悟人生，意外的收穫也會隨之而至。

投資是伴隨一生的長跑。當年買入東風電儀（現在叫東風科技），成為這場馬拉松的起點。漲兩倍後所得收益，幾乎相當於一年的微薄工資，對於剛參加工作、積蓄寥寥的人而言，這樣的衝擊無疑是巨大的，很容易誤以為股市就是提款機。然而這終究是一條曲折、坎坷、泥濘、下臨無地的羊腸小道。

後來也就有了各種慘痛的教訓。買入吳忠儀表(現在叫銀星能源)遭遇業績地雷，眼看被ST匆忙清倉，隨後重組成功短期升十倍，最大漲幅二十餘倍；看年報輕信英豪科教的「遠大前景」，後來退市（現已不見蹤影），成為唯一一個血本無歸的股票，所幸起步階段倉位很輕；邯鄲鋼鐵（後與唐鋼等合併為河北鋼鐵）股性呆滯，持有多年僅獲微利；瀘天化賬面盈利2倍多仍不肯出，後來始終無法回到歷史高點，到手利潤大幅縮水；重倉綜藝股份，上漲3倍多依舊迷戀於各種概念，而金融危機初期的抗跌甚至逆勢上漲，更讓我固執己見，後終隨危機蔓延而踏入熊途，雖有盈利但造成總市值大幅回撤。

當然也不乏成功的喜悅。其中有在熊市賺得一倍的首創股份$首創股份(SH600008)$，當時流通股本還很小的$安琪酵母(SH600298)$ ；有廣發朱平博文一帶而過提及，跟蹤研究後買入的$長春高新(SZ000661)$ ；有自己獨立分析，幾乎在最低點幸運重倉賺取十餘倍的包鋼稀土；有上市後一度活躍的$海南橡膠(SH601118)$，也有$片仔癀(SH600436)$ 等長牛；有$北新建材(SZ000786)$ 等傳統行業，也有$電廣傳媒(SZ000917)$ 等文化娛樂行業。跟很多人比起來，我持有過的股票不算太多，很多時候也是熟悉的股票反覆參與。幸運的是，算上熊市的時間，平均每年挖掘出一個以上的翻倍個股，而賺錢的股票，總體在70%以上。

前些年本金變化較大且資料已不太全（中間換過券商）。最近五六年來有了相對準確的記錄，年復合收益率在36%左右。但我始終認為，這裡面運氣的成分很大。沒有經曆數次牛熊更替，不宜妄談自己收益如何。況且，穩定比偶爾的高收益更難，2011年市值就曾回撤41%。世界的本質是脆弱的，人生的真諦也許在於無常。偏居一隅，卻慣見企業勃興突亡，秦池已干、金義缺金、健力無寶、UT不康、中遠難遠、長油難長。昔日成功之道，或即他日覆亡之因。個人的投資收益亦如此，昨日已成過眼云煙，清空業績、累積能力才是重要的。

幸運是成功投資的一部分。大到國家的歷史命運，小至個人的生活瑣事，都無法與運氣二字隔絕。但運氣與實力相得益彰，金錢須與能力匹配。中外被巨額彩票砸中的人，多以落魄、悲慘和淒涼告終。順利時我們應感謝命運的垂青，逆境中我們不應與怨言相伴。現實中，我們更樂意將自己的成功歸因於能力，將自己的失敗總結為運氣。反過來，更習慣於把別人的成績視為運氣，而不管、不顧、不研究其思想的閃光點。有時甚至不無陰暗，看你得意到幾時？而對別人的失意，往往落井下石，頗有幾分活該的味道。

類似於禪修，投資有「頓悟」、「漸悟」之分。於我而言，投資體系是逐漸完善的，而很多具體的思路和技巧，則在時光的流逝中突然閃現。近年來的感悟，部分已貼於半年總結中，但那天草草擬就，現贅述補充部分：

1、投資就像養豬。賺小豬成長的錢，恰逢豬肉上漲更好。

2、以耐心和智慧等風來。不知道下一陣風起於何時、何地，但夏季颱風多、東南沿海颱風烈。對於大多數人來講，短線預測難，中長線把握更容易。

3、在兔子出沒的地方種棵樹。對於一些戰略性的品種，提前打埋伏，守株待兔，也是一種辦法。

4、股票都是有性格的。長久凝視或許就能摸出其脾氣，而瞭解其脾性，便能更好地猜出TA想幹嘛。

5、心動遠快於世界變化。今天大喜、明日大悲，其實世界依舊，只是心在動。穩定自己的情緒，利用他人情緒波動賺錢。

6、股市猶如原始森林。參天大樹不要過早採伐，一歲一枯榮的小草及時收割。

7、強大內心是生存的最大法寶。他人的質疑就像合理劑量的疫苗，而無理的謾罵，就當即將飄零的落葉，歸於地面就是厚厚的腐殖質。

8、太陽照常升起，但每天都是新的。注重歷史規律，也要結合時代背景。堅持不是固執，毅然前行不是埋頭趕路，馬車股、運河股，都曾屬於新興產業。

9、多少前浪被拍在沙灘上。永遠沒有驕傲的資本，更不要小瞧後來者。我不能因為自己愚鈍而否認天才的存在。

10、根系發達旱不死。謙虛、開放、包容，孜孜不倦地汲取各種營養，創造性地學習他人之所長，適應性地改進自己的投資體系。

11、別讓自己的腦袋成為別人思想的跑馬場。堅持獨立思考，風行的概念不一定對。

12、木桶理論會吃人。拉長短板好處多，但揚己之所長，更可能事半而功倍。

13、果子越摘越會長。有時候大果不摘，小果不長。學會分享歡樂多。

14、有一種品質叫敢於認錯。預測未來是天下最難的事，錯了很正常，敢於認錯贏得更多人的尊敬。

15、做一隻淡定的駱駝。在水草豐美的地方多吃快喝，才不至於在沙漠裡餓暈渴死。

16、學會利用對稱的美感。大虧時無比耐心，小賺就匆忙賣出，這樣的不對稱注定失敗。

17、如果掉在牛頓頭上的是鳥屎，不一定會發現萬有引力。要時刻保持良好的心情。

18、不以聖賢之名要求自己。不以漲喜不以跌悲，投資還有什麼樂趣，我們的目標是——沒有蛀牙，不以漲而大喜、不以跌而大悲。

有些話做到不易，但努力去做總比想都沒想好。

中國股票市場的罪惡「罄竹難書」。但客觀地說，中國之大，有哪個領域完全公平？普天之下，有哪個行當沒有黑幕？芸芸眾生，又有哪個職業群體全由君子擔當？所以，股市還算相對公平，畢竟有億萬雙眼睛盯著，也沒人逼我們買和賣。這是一個門檻不高、自由自在，見解、思想和膽略直接等於生產力的地方。因為此，也因為中國經濟遠未成熟，而現階段房地產市場烏云密佈，股票應該成為最重要的資產配置方向。

時與勢，最關鍵的還是時代之勢。曾經投資過不少傳統產業的股票，其中一些屬於大盤股或所謂的二線藍籌，除了前述公司外，還有東方電氣、中國南車、南玻A等等。但現階段更傾向於新興產業和成長股投資。中國經濟正處在前所未有的轉折時期。如果說前一二十年，轉變發展方式只是意識上的萌芽，那麼今後數十年，轉型升級將成為行動上的自覺。繼續以往的道路，全世界的市場都容納不下我們的低端產品；繼續粗放的發展模式，全人類的肺泡已容不下那麼多的煤灰。其實無論哪個行業，優秀的公司總是鳳毛麟角。與其在江河日下的行業裡千挑萬選，不如在生機勃勃的朝陽行業裡膽大心細，即便不幸選到一頭病豬，風來了也可能上天。這些朝陽行業，是曾經的房地產、煤炭、白酒，也是今後的許多新興產業。

  很多人說，投資是反人性的。我還得說，投資的標的必須是順人性的。好吃懶做圖享受，是最大的人性，也是人類進步的最大動力。與此密切相關的產業鏈可以關注。一是與生產方式變革有關的智能機器、3D打印、極限制造及其相關產業；二是與「難」字相關的教育、醫療、交通等產業鏈，如智慧交通、在線教育、數字醫療等；三是與環保、健康和品味相關的產業升級，所涉甚廣，包括電動汽車、儲能設備、新能源、節能環保、信息娛樂、養老等產業；四是經互聯網思維改造的、體量龐大、難以替代的傳統產業。

現階段，個人一般以七成左右倉位持有穩健成長股，兩成左右倉位做結構上的對沖和搭配，一成倉位用於熱點板塊的跟蹤。真正成功的投資是枯燥乏味的，但既然可以成為一種娛樂，為什麼不可以拿些小錢享受心跳的感覺呢？目前持倉在半年總結http://xueqiu.com/3929547341/29989835中提及，不再贅述，主要重倉$機器人(SZ300024)$ ，而$包鋼稀土(SH600111)$ 、$永輝超市(SH601933)$ 、南都電源、紫鑫藥業等作為搭配。

入市這麼多年，一直在孤獨地探索，因為沒有與高手求教切磋的機緣。直到逐篇研讀@梁軍儒 的文章而關注小小辛巴，又在@小小辛巴 的文章裡得知了雪球。如果時光可以倒流，多希望從一開始就有人分享資料和心得，一開始就有人給我適時的點撥。當然，孤獨也不全是壞事，至少它讓我更好地堅持了獨立的思考。當一個人的投資體系剛剛萌芽時，容易被不同的、紛雜的觀點沖得無所適從。

投資某種程度上是見識與心態的比拚，而見識來源於生活、來源於閱歷、來源於廣泛的閱讀。急功近利，未必會有最好的效果。僅僅關注財經知識，也可能失之於狹隘。誰能想到多年前一個不經意間掌握的知識或信息，會影響人生的重大決定呢。當初決定重倉包鋼稀土，最初是因為中學的地理課本曾提過「白雲鄂博」，而重倉機器人，其中一個重要原因，也是多年前半月談有過新松的介紹。對我影響深刻的幾本書，分別是馮友蘭先生的《中國哲學簡史》、美國人斯塔夫裡阿諾斯的《全球通史》、澳大利亞人約翰·赫斯特的《極簡歐洲史》，約翰·S·戈登《偉大的博弈》，以及父親書架上的舊書《金融家的足跡》。而最近看朴槿惠自傳《絕望鍛鍊了我》、江覺遲《酥油》也會有心靈的觸動。有時候想，投資和閱讀都是快樂的，它們息息相連。

死亡是人生的最終歸宿，有人從中看到大悲，我卻看到「向死而生」的意義，既然無法逃脫死亡而人生苦短，為何不讓自己的每一天都快樂些；雪球也是觀點交鋒的信息平台，有人覺其喧囂和戾氣，擔心處處是陷阱，我卻看中其價值。去偽存真是自己的事，防騙有賴於自己的見識和能力。一個缺乏常識、懶於學習、邏輯混亂、夢想一夜暴富的人，不在雪球上被騙，就會在煤球上被騙。

投資殊不易，人生多煩惱。一千三百多年前禪宗六祖慧能的偈語，時時念起，是否會有更安寧、強大的內心？「菩提本無樹，明鏡亦非台。本來無一物，何處惹塵埃。」

蒙雪球之邀，斗膽妄言幾句。有些記憶已經遙遠，儘可能準確真實而已。

                                                                                              隨心無逸        2014.7.5

14年跌宕起伏，15年雲淡風輕 路過十八次

來源: http://xueqiu.com/3004708315/34364797

匆忙間看了下今天A股的收盤，面對百股跌停的慘狀，我還是想簡單闡述下此刻我的想法。

如果僅僅只是從政治嗅覺的角度看，證監會查18股操縱案是引發今日個股大面積跌停的導火索，除了醞釀已久的所謂二八情緒和主板低價低PE的吸金因素外，資金對於創小板高估狀態的共識也是普遍的。

誠然，一直沈浸在所謂成長股投機和投資的挖掘領域里，此刻如果僅僅只是從抓行情的角度而言，我們十一十二月可以說收獲了了。從十月份最後一波低市值殼股演變成後來低PE低價個股在政策引導下的炒作熱情，其實真的遠遠超出了我的預期和認知。包括我多次在內部策略研討會上對於行情的定調，也是以回撤，避險的角度來闡述歲末年初的資金狀態，而主板行情所引發的巨量成交額，又實打實的讓我頗感意外和震撼。

行情總是來得太突然，是我太老而不思變？還是真的這個市場本身就是難以預測，這是一個問題。

回到自己的資金布局，我倒不會為沒有抓住主板行情而憂郁，僅僅配置了不足10%的倉位在中信證券，中石化這類股，只是淺嘗輒止的為了國企改革和所謂的券商牛市。

大部分資金依舊搭載在醫藥醫療以及TMT個股的配置上，於此，在這個猛跌的當下，新舊年的交替之際，很多個股價格都回到了建倉價格附近，於此這個時候我想用組合來跟蹤15年的收益應該更有意義。

由於很多持倉個股其實已經是盈利倉持股，所以組合上並不在羅列那些依舊持倉但成本為負的個股，諸如恩華藥業、譽衡藥業、雙城、冠昊生物等品種，只有新增配置才視為新倉，組合中的比例由於倉位動態和統計並不反映全部持倉上，只能是預期比例，於此並不代表最終結果。僅僅作為跟蹤上的參考，用單獨的組合來跟蹤，也便於觀察個板塊的狀態。

在醫藥醫療里，海正藥業和ST生化的依舊沒有騰挪出任何資金，所有倉位依舊體現在成本持股，年末的時候回補了泰格醫藥、雙鷺藥業，視為新倉，在之前標的組合中用尚榮醫療騰換了國投中魯，看中的依舊是醫療工程建設和醫療信息建設的長期價值。而新開源作為基因類概念股的新品，市值空間和行業空間已然有套利和成長價值。

TMT加大了換倉和個股調整，之前所有盈利品種諸如中科金財年已經逐步清倉，神州信息也會全換，千方科技和金亞科技也會調出，而重點領域主要集中在預期也業務模式更確定的雲計算，移動互聯網，垂直電商，O2O、行業信息化、電子新品等領域，諸如、石基信息、華平股份、青島金王、東方創業、邦訊技術、中科曙光、中海達、蘇大維格等；

在機器人領域和工業現代化這個國家重點扶持和工業方向領域的個股中，我們依舊持有松德股份和新時達‘以及均勝電子和中國汽研；

而過往傳統大消費領域個股的持倉，依舊組合獐子島、中葡股份和搜於特；

國企改革里我們依舊保留中國石化，煙臺萬潤、中鎢高新；

其它綜合主要體現為非上述板塊的題材重組，以及新能源領域，諸如中環股份、賽為智能、道明光學、堅瑞消防、萬潤科技等。

由於個股預期上的操作並不能實時反饋，所以個股的變化也無法完全體現在組合里，各種情況我們後續遇到具體情況再分析。

股市遇到逆境，都是正常波動的體現，不要輕易放棄自己的理想和執著，只要方向對了，多堅持一陣，很快就會有陽光。

這是說好的常態：人民幣中間價起伏波動

本周以來，人民幣對美元中間價在四個交易日內連續出現大幅調整，這與此前中間價每日微調的走勢形成鮮明對比。

某商業銀行外匯交易員對第一財經記者表示，上周市場對於美聯儲與日本央行貨幣政策調整預期再次落空，導致全球外匯市場波動增加，人民幣受到一定影響 ;與此同時，人民幣匯率雖然從7月19日以來有所回升，但主要受美元指數回落影響，市場對於人民幣的貶值預期尚未完全消退，因此出現中間價忽高忽低的現象。

就在今天晚上，備受關註的英國央行利率決議即將揭曉，市場預計降息為大概率事件。但不乏業內人士認為，如果英國央行同日本央行般再次選擇按兵不動，將成為全球貨幣政策轉向“保守”的重要表現，這對於未來全球外匯市場走勢而言無疑成為一個非常重要的風向標。

人民幣中間價波動加劇

今日，外匯交易中心公布的人民幣對美元中間價報6.6444，較上一交易日中間價6.6195貶值249個點，這成為本周連續第四個交易日人民幣中間價出現大幅波動，前三日調整幅度分別為234、174及256個基點，中間價升值與貶值交替出現。

（人民幣對美元中間價走勢）

昨日，截至16:30收盤，人民幣對美元即期匯率報6.6308，23:30夜盤收報6.6365，這成為人民幣對美元即期匯率連續第七日收漲;與此同時，昨日收盤價與當天中間價均創近1個半月以來新高，成交量突破300億美元，創逾三周新高。

值得註意的是，昨日人民幣中間價雖然大幅低開256個基點(由6.6451調整至6.6159)，但即期匯率並未跟隨中間價同步下跌。截至16:30收盤，美元兌人民幣即期匯率最高觸及6.6339，最低觸及6.6240，全天70%以上時間在6.6270-6.6300區間波動，遠遠高出6.6195的中間價。最終日盤收盤報6.6308，與周二日盤收盤價6.6389僅相差81個基點。

對於造成這種情況的原因，資深外匯人士韓會師認為，面對人民幣階段性的大幅飆升，在貶值預期仍未消退的大環境下，企業消極結匯、積極購匯的心態必然得到鼓勵。即使在結售匯實需原則約束下，企業購匯很難大幅增加，但結匯意願的萎靡也足以令結售匯逆差格局延續，甚至擴大。

此外，面對人民幣的快速升值，個人購匯需求也可能“抓住機會”得到釋放，這會加劇結售匯逆差壓力。在結售匯逆差作用下，美元兌人民幣即期匯率必然難以跟隨中間價同步下跌。

有交易員亦認為，近日中間價借美元指數弱勢開始反彈，人民幣匯率連續升值對實需購匯提供價格優勢，出現客盤購匯增多，預計大行仍需提供美元流動性確保匯價基本穩定。

對於那些此前有意做空人民幣的機構而言，近期則出現明顯偃旗息鼓的態勢。

數據顯示，香港離岸市場3個月期限的人民幣看跌期權與看漲期權的價格差接近2014年9月以來的低位，意味著期權市場上對於人民幣的看空情緒創下近兩年新低。

“沒有依據表明人民幣會大幅走低，而做空者逐漸失去興趣。”星展銀行國債和市場董事總經理Tommy Ong在接受媒體采訪時說道。他認為，隨著美聯儲加息概率的下降，美元或將在今年持續低迷，人民幣則將保持穩定。

從今日走勢來看，在岸與離岸市場上人民幣匯率保持小幅波動。

截至13:30，在岸人民幣對美元即期匯率報6.6375，人民幣小幅貶值0.10%;離岸人民幣(CNH)對美元則微升0.02%報6.6416，兩岸匯差僅為41個基點。

（人民幣對美元即期匯率走勢）

此外，今日上海銀行間拆借利率(Shibor)出現全面下跌，尤其是中期利率錄得較大降幅。其中，1個月Shibor報2.7390%，下降1.6個基點，創3月3日以來最大單日跌幅，同時也成為3月29日以來新低， 連續26個交易日下跌 ;3個月Shibor報2.8220%，下降1.15個基點，創3月30日以來低位，連續23個交易日下跌。

今日公開市場上，央行進行了500億元7天期逆回購操作，同時公開市場今日有800億元7天期逆回購到期，凈回籠資金300億元。

有業內人士分析稱，通常月初市場資金較為寬松，流動性較為穩定，此前市場資金面出現的緊張情緒已逐漸消散，短期內仍有進一步回暖空間。

英國央行恐再掀匯市波瀾

北京時間19：00，英國央行將公布最新利率決議，自英國脫歐以來，內憂外困讓市場預期英國央行貨幣政策將不得不走向寬松。一旦英國央行率先開始寬松大門，歐洲及日本央行或緊隨其後，屆時全球外匯市場將掀起新一輪貶值大潮。

花旗分析師對第一財經記者表示，目前脫歐風險只是英國面臨的不確定性之一，由此引發的經濟風險更是不容忽視。

“英國正面臨三大赤字共存的不利局面，財政、貿易和經常帳戶赤字較大，難以快速消化。因為擔憂貿易保護主義和禁止市場準入的問題，英國已經呈現服務業過剩的局面。”因此，英國需要吸引投資，這可能必然伴隨著英鎊長時間的疲軟。此時，花旗分析師認為，英國政策制定者如果期望幹預外匯市場來支持英鎊匯率是不明智的選擇。

與此同時，隨著英鎊疲軟加劇，通脹風險可能正在積聚。目前來看，市場對於接下來幾個月英國央行進行貨幣寬松的預期不斷升溫，這意味著市場對英國經濟增長放緩的擔憂已經明顯超過對通脹的關心。因此，雖然自脫歐公投後，英鎊在經歷大幅下跌後出現小幅反彈，但市場普遍對其中長期看空。

影響下半年全球外匯市場格局的另一件大事，美聯儲是否加息目前仍不明朗。花旗認為美聯儲將只在今年12月加息一次。

“一般而言美聯儲在美國總統大選前不會有任何動作。中期而言，美國選舉帶來的不確定性將會提升美元資產的風險溢價。”花旗分析師說道。從資金流向以及估值角度來看，其預期美元兌G10其他主要貨幣在6-12月或下跌3%。

受外部環境影響，花旗將人民幣對美元未來6-12個月預期由6.75下升至6.80，但相較於其他新興市場主要貨幣，人民幣的實際有效匯率依然處於上升區間。

股市起伏擺布PE巨頭 中科招商2016凈利潤下降99%

4月25日晚間，新三板掛牌PE大佬中科招商(832168.OC)和矽谷天堂(833044.OC)雙雙披露2016年年報，凈利潤分別下滑99%和56%。

受到去年股市下跌影響，掌管基金規模超過300億元和16家上市公司殼的中科招商2016年凈利潤只有1100多萬元，股票資產公允價值損益從前一年18億元變為去年的-2.57億元。財務費用迅速增長也侵蝕了中科招商的利潤。

據記者不完全統計，已有11家新三板掛牌PE機構披露了2016年年報，其中6家業績上漲。分析人士指出，由於私募管理機構經營波動較大，並且未清算的投資收益不能計入當期利潤，因此PE公司的股票存在估值難題，公司的股價更取決於市場的信心。

從正十八億到負兩億

4月25日晚間，新三板掛牌PE大佬中科招商(832168.OC)和矽谷天堂(833044.OC)雙雙披露2016年年報，凈利潤分別下滑99%和56%。

年報顯示，中科招商變更會計政策後，2016年營業收入4.8億元，同比增長4.8%，但歸屬掛牌公司股東凈利潤大幅下滑至1106萬元，大約是2015年凈利潤11.3億元的百分之一，每股收益僅0.001元。

周三，公司股票協議交易收盤於1.01元，盤中一度以7毛錢成交，全天成交金額1987萬元。

公司解釋稱，營業利潤下滑有三項原因，包括公司持有股票資產公允價值降幅較大，管理費用和財務費用較快增長，以及股權投資大部分潛在收益未在當期利潤表中體現。

2015年年中股市劇烈波動後，中科招商耗資34.4億元逆勢舉牌16家上市公司，買入時機恰逢市場底部。隨後股市接連回彈，到2015年底中科招商持有的股票市值大幅增長，當年年公司公允價值變動損益高達18.59億元。然而，去年年初股市再度暴跌，全年中科招商公允價值變動損益為-2.57億元。

從降幅看，這兩個數字相差巨大，但是加在一起，浮盈依然可觀。

今年1月，中科招商公告清倉式減持綿石投資(000609.SZ)、豐樂種業(000713.SZ)、大連聖亞(600593.SH)、天晟新材(300169.SZ)等八家上市公司股權。截至公告日，中科招商通過中科匯通持有綿石投資11.51%的股權，持有北礦科技9.3%的股權，在其他舉牌的上市公司中持倉都超過5%。

有分析人士告訴記者，在整個經濟環境不明朗、金融投資領域存在泡沫和風險時，及時兌現投資收益，落袋為安以備不時之需是明智的選擇。中科招商一次性果斷清倉，比按序出貨能獲得更高收益。

不過，北京國科金服總經理助理陳偉對第一財經表示，IPO提速和借殼監管趨嚴背景下，殼股價值的影響很大。“以每周發行10只股票的速度算，殼股價格能賣出多高，能否再現借殼上市的案例，這些都不好說。”

去年5月，快遞行業大佬順豐速運以433億元作價借殼鼎泰新材(002352.SZ)上市，公司股價最高攀至59.9元。中科招商由於持有鼎泰新材10.93%的股權而獲益豐厚。同年10月，中科招商賣出鼎泰新材1100多萬股，占公司股權4.7%。

對此，中科招商相關負責人不認可買殼賣殼的說法，他對第一財經表示，中科招商之所以舉牌上市公司，是在特殊歷史時期響應號召穩定市場的主動行為。“中科招商現在在證券投資上做減法策略，會適時陸續減持和退出持有的上市公司，但是不引起資本市場的波動。這也是為什麽公布了那麽多減持計劃以後，動作卻那麽慢。”

財務費用吃掉利潤

中科招商業績下滑更值得關註的是財務費用的增加。

財報顯示，中科招商2016年營業總成本高達10.4億元，同比將近番了一倍，其中財務費用從2015年的6419萬元增加到2016年的3.83 億元，增幅達5倍。

中科招商掛牌後曾從新三板市場實現108億元的股權定增融資，但由於2015年底監管者及時叫停了新三板PE機構掛牌和融資，中科招商只能訴諸其他途徑獲取資金。2015年底到2016年初，中科招商共發行了4筆私募債，總募資規模達到32.9億元，此外還通過質押上市公司股權和計劃境外發行美元債券等方式補充流動資金。

中科招商的總負債從2015年底的55億元增長到去年底的93億元，增幅67.15%。

陳偉表示，“一級市場整體流動性不佳，導致投資機構運營中財務成本比較明顯。如果財務成本全部是借款，按照7%的利率，利息可能會把利潤都全部吃掉。”

財報顯示，中科招商收入分兩塊，一塊是自有資產管理收入1.07億元，另一塊受托資產管理收入3.73億元，其中基金管理費和基金管理報酬3.67億元。截至去年底，公司管理著119支私募股權基金，實繳總金額330億元，在管私募證券基金20支，實繳總金額3.89億元。

據記者不完全統計，目前新三板上20多家掛牌私募基金管理機構中，已有11家披露了2016年年報，截至發稿九鼎集團(430719.OC)尚未發布年報。

周二發報的另一家PE大佬矽谷天堂也表現不佳，營業收入9.57億元，較去年同比下滑41%，凈利潤3.3億元，同比下降56%。公司股票周二以2.11元暴跌開盤，盤尾拉至前日收盤價3.84元。

公司表示，業績同比大幅下滑的主要原因是受資本市場整體狀況影響，項目退出收益率下降導致。此外，經濟下行壓力持續增加，優質資產難尋且價格高居不下。截至期末，公司在管存續基金174支，實繳總金額197億元。

其他已披露年報的9家掛牌PE中，六家業績上漲，三家業績下跌。聯創投資(833502.OC)凈利潤增長3.6倍至1億元，美世創投(833838.OC)凈利潤下降85%至137萬元。另外，天圖投資(833979.OC)發布預報稱，2016年凈利潤將增長56%至7.1億元。

陳偉對記者表示，中科招商和矽谷天堂屬於私募股權投資機構，投資階段靠後，盈利方式是通過資本運作推動項目上市，因此股市直接影響到PE的收入。而創投機構的賭賽道或賭風口也存在業績波動大的特點，因此私募行業有豐年和欠年之說。

由於一級市場流動性不佳，被投企業估值只有到下一輪融資時才能更新，並且只有當基金退出清盤的時候才能計入利潤。陳偉認為，未上市公司的估值難問題導致對純粹資產管理型公司還沒有公允的估值辦法，掛牌PE的估值更多還是基於市場對公司主動管理能力的信心。

(第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻)