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後谷咖啡資金告急迷局 風投與大股東火線攤牌

這幾天云南昆明陰雨連綿，而和這天氣相似的則是德宏後谷咖啡有限公司（以下簡稱後谷咖啡）董事長熊相入的心情。

因為上市而引入的基金公司，在公司的發展和管理上，和公司原有管理層產生嚴重分歧，目前中國最大的速溶咖啡生產企業——後谷咖啡的資金鏈面臨隨時斷裂的可能。

目前，業內傳出熊相入已經抽逃資金跑路的消息，不過後谷咖啡方面否認了這一消息。

同時，入股的基金公司代表人士在接受《每日經濟新聞》記者的採訪時亮明了自己的觀點：「此前我們投資的資金，目前並沒有看見真正用於公司正常的運營和發展上，我們急需要瞭解的是我們投資的錢去了哪裡」？

隨著基金公司的代表和後谷咖啡攤牌，准上市民營公司和引入風投之間的資金鏈迷局被推上了高潮。

為上市引入風投

昨 日，昆明翠湖畔，原本和媒體約好採訪的熊相入並沒有如期出現，《每日經濟新聞》記者得知熊相入臨時接到電話離開昆明，而代替熊相入和媒體見面的後谷咖啡的 控股公司——德宏州宏天實業（集團）有限公司（以下簡稱宏天實業）法定代表人張瑞靖，他滿面愁容，顯然目前公司的情況讓他無法淡然。

「希望該基金公司認真履行協議，回到談判的軌道上來，真誠為後谷公司成長努力，為後谷咖啡早日上市作出積極努力。」在表達完相關的意願之後，張瑞靖開始沉默。隨後，張的助理將後谷咖啡和引入風投之間的糾葛一一道出。

2009年下半年，後谷咖啡開始繼續推進此前一直在規劃的上市方案。並希望在2011年或2012年成功登陸A股市場，同時借上市的契機進一步鞏固其在中國咖啡行業中的龍頭企業地位。

不過，民營企業在資本市場的經驗和相關推廣渠道比較匱乏，再加之對於大量資金的渴求，熊相入及其管理團隊都希望有專業的風投公司來協助其完成上市計劃。

沒過多久，北京某基金公司就進入了熊相入的眼中。據後谷咖啡方面稱，該基金早就對後谷咖啡感興趣，隨後熊相入也公開表示將引入風投推動公司順利上市。

2011年初，上述基金公司與後谷咖啡公司達成投資協議，由該基金公司在2011年7月聯合關聯的6家股權投資企業成為後谷咖啡公司的新股東，合計持有後谷咖啡36.25%的股權。

在引入上述股權投資公司之後，宏天實業以及原來的創業團隊還共同持有63.75%的股權，目前後谷咖啡的大股東還是宏天實業，其股權佔到了後谷咖啡的59.74%。

此後，後谷咖啡上市的步伐加快了。隨著雙方合作不斷深入，各種分歧和相互質疑也不斷出現，分歧隨著時間的推移變得愈發激烈。

股東之間矛盾激化

對於出現的分歧，後谷咖啡方面指出，基金公司的進入沒有達到其預期的目的，卻阻礙了後谷咖啡的上市步伐。公司不僅被拖進 「泥潭」，上市遙遙無期，甚至讓後谷咖啡公司置於嚴峻的生存挑戰。

在後谷咖啡看來，引入的基金公司很有可能在接下來的時間之內，乘公司目前處於危機中奪取公司的最終控制權。

據後谷咖啡稱，按照該基金公司制定的章程，其對後谷咖啡公司的所有事項均有決定或者否決的權利。此後，該基金公司取得後谷咖啡公司的人事和財務管理權。

「目前公司的正常運營和管理是由公司的原有股東和引入的基金公司共同來負責」。

值得注意的是，上述後谷咖啡方面的聲音，基金公司方面卻有截然不同的說法。

「我們沒有也不會對這個公司的控制權感興趣。」上述基金公司代表人士強調，「況且財務總監一職也是由社會招聘產生的，並不會存在我們這邊的委派行為，並且我們所能夠參與的公司日常運營非常有限」。

資金鏈有斷裂風險

不僅僅是在公司的管理運營上出現分歧，對於目前最敏感的資金鏈問題，雙方也有著迥然不同的看法。

後谷咖啡方面稱，銀行多次電告後谷咖啡公司，新的貸款授信審批已經完成，但放款前需要後谷公司的董事會決議，因為沒有收到後谷公司董事會決議，所以無法放貸。基金公司通過不在董事會決議上籤字，以達到脅迫後谷咖啡交出管理權，從而導致後谷咖啡面臨資金鏈斷裂的危險。

對於目前後谷咖啡的經營情況，上述後谷咖啡方面的高層人士透露，目前公司的總資產為20億元，而總的負債金額為14億元。

「目前據我們瞭解，此前我們入股的3億多元資金可能並沒有用於公司正常的運營發展過程中。」上述基金公司代表人士反駁道，「在不清楚這些資金的流向之前，你說我們有可能會在相關的協議書上籤字麼？」

不僅如此，原定於20日召開的公司董事會也因為人員不齊，未能召開。後谷咖啡表示，之後還將召開一次股東大會商討相關公司發展的議題。

據上述基金人士透露，這幾天熊相入也通過各種手段試圖和基金公司方面談判，不過沒有形成最終的和解方案。這段時間之內云南省相關部門也曾經試圖出面調停此事，但是其效果並不明顯。

雖然雙方意見有較大的分歧，但是無論是後谷咖啡還是基金公司方面都是希望能夠迅速將公司從泥潭中帶出，畢竟後谷咖啡的存亡關係到50萬咖農和中國目前的咖啡產業的健康發展。

夏普南京工廠或面臨調整 業績告急

繼奧林巴斯、索尼、松下等日本電子企業因業績下滑啟動全球裁員後，又一家日企陷入裁員風波。

8月21日，據日本媒體報導，由於面臨 嚴重的資金短缺，夏普裁員計劃將擴大到1萬人。這其中包括南京的夏普液晶電視工廠或被轉讓給鴻海，約有1500工人可能面臨被裁員。對此，夏普中國相關人 士表示，裁員至萬人和南京工廠出售給鴻海消息不屬實，一切以日本總部消息為準，目前能確定的是裁員5000人。

此前，夏普宣佈的5000人裁員計劃將在2013年3月之前完成，佔員工總量的約9%，這是這家企業62年以來首次裁減人員。

已有近百年歷史的夏普目前正陷入空前的困境。

夏普第二季度財報數據顯示，公司現負有帶息債務1.25萬億日元（合126億美元），比去年同期增加了3倍。

為了增加現金流，夏普3月宣佈與台灣鴻海精密工業公司展開資本和業務合作，不過，業務重組或許已經不能挽救夏普的經營「告急」，因此急需通過拋售提升業績。

多家國外媒體報導，由於鴻海要求將出資比例從9.9%提高到20%左右，夏普正考慮將日本之外的彩電組裝廠、液晶模組廠也轉讓給鴻海。其中，包括位於中國南京和墨西哥的電視機組裝廠，這可能導致夏普再削減約3000個工作崗位。

如果這兩家電視工廠最終出售，加上本月早些時候宣佈的5000人裁員計劃，夏普的最終裁員總數將達8000人，約佔其全球員工數的15%。

據悉，南京的工廠與墨西哥工廠員工均為1500人左右。夏普稱考慮全員隨廠加入鴻海，但鴻海方面並未就是否全員接納現有南京員工作出聲明，南京夏普工廠的員工仍然面臨被裁掉的可能。

夏普中國公司相關人士在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，追加裁員至萬人和南京工廠將出售給鴻海的消息都不屬實，一切以日本總部的通知為準，目前能確定的是裁員5000人。

夏普南京工廠一名生產主管對記者透露，只是聽說了裁員的傳聞，目前生產都很正常。

資深家電行業專家洪仕斌對記者表示，產業結構、人口結構、金融政策結構三重因素導致了日企的敗退。「這些企業產業過於集中，且採用封閉式的經營模式，已不再適應快速發展的市場環境。」

一封寫在盛世時的告急信

諾基亞高峰墜落的告急信

紅星美凱龍上市前夜資金鏈告急 車建興22天融資15億

幾度盛傳上市進程的紅星美凱龍家居集團股份有限公司(下稱紅星美凱龍)，已然按捺不住，開始了新一輪的間接融資。

短短22天內，紅星美凱龍已連發兩期中期票據，合計融資15億元，公司資金鏈緊繃局面已不言自明。

9月18日，紅星美凱龍 公佈2012年度第二期中期票據募集說明書，擬發行金額為9億元，期限5年，發行時間為9月21日。而就在今年8月30日，該公司剛剛發行了今年第一期中期票據，募資6億元，期限3年。

儘管一度否認上市，但15億元的債務融資，已盡顯紅星美凱龍目前的資金飢渴程度，而遠遠超過淨資產的有息債務，亦隱現出該公司目前緊張的現金流。

資金鏈隱患暗藏

發展迅猛的同時，紅星美凱龍的運營成本也在突飛猛進。

數據顯示，公司2009-2011年度營業成本分別為6.68億元、10.89億元和18.70億元，年化增長率超過50%，2011年度每季度運營資金投入超過3.8億元，其中員工工資及廣告企劃支出約1.8億元、稅金支出約2億元。

據預測，紅星美凱龍今年三、四季度僅上述員工工資、廣告企劃支出、稅金支出在內的運營資金投入將超過7億元。此外，其今年每季平均利息支出規模預計也在2億元以上。

因此，第二期中期票據募集的9億元中的1.12億元，將被用於補充運營資金需求，其中集團本部0.97億元、濟南紅星美凱龍世博家居生活廣場有限公司(下稱濟南紅星)1000萬元、上海山海藝術家具有限公司(下稱山海家具)500萬元。

剩餘的7.88億元擬用於紅星美凱龍及部分子公司歸還銀行貸款及利息，其中公司本部5.18億元、上海虹欣歐凱家居有限公司0.84億元、上海新偉 置業有限公司0.67億元、山海家具0.55億元、天津紅星美凱龍國際家居廣場有限公司(下稱天津家居)0.29億元、濟南紅星0.29億元和南京名都家 居廣場有限公司558萬元。

記者注意到，紅星美凱龍此前募集的6億元中期票據中的0.42億元被用於補充運營資金，其中集團本部2850萬元、南京名都500萬元、天津家居400萬元和濟南紅星450萬元。

另外的5.58億元同樣被用於歸還銀行貸款及利息，其中公司本部3.85億元、南京名都1.56億元、天津家居228萬元和濟南紅星1500萬元。

頻繁募資用於補充運營資金或歸還銀行貸款背後，紅星美凱龍的資金狀況究竟如何?

相關招募說明書顯示，截至今年3月底，公司包括短期借款、長期借款及一年內到期的非流動負債等在內的各項有息債務合計已達104.60億元，相當於公司同期淨資產的164.15%。

另據記者得到的紅星美凱龍2012年半年報顯示，公司的各項有息債務合計已達111.48億元，相當於同期淨資產的166.16%。

其上半年合併報表中總資產為235.37億元，總負債為168.28億元，資產負債率為71.50%。

紅星美凱龍2009、2010和2011年末的資產負債率分別為85.91%、75.54%和73.37%，其負債中長期借款佔比最高。

值得注意的是，紅星美凱龍的高資產負債率使得其可能面臨包括資金周轉困難、籌資能力不足、綜合償債能力下降等諸多風險。

另外，2009年至今年3月末，紅星美凱龍的其他應付款分別為19.97億元、34.81億元、28.38億元和27.61億元，佔當期流動負債比例在35%-55%，短期資金支付壓力頗大。

那麼，紅星美凱龍究竟還有多少錢呢?

其半年報顯示，公司當期貨幣資金為25.95億元，與之相比，同期短期借款為14.21億元、一年內到期的非流動負債為13.57億元，兩者累計達27.78億元。

費用增長吞噬利潤

值得注意的是，紅星美凱龍兩次中期票據均未設擔保，能否按期足額兌付完全取決於其信用。但支撐還款或保證其信用的公司業績，上半年已出現同比下滑。

半年報顯示，紅星美凱龍上半年實現營收27.61億元，比去年同期27.42億元僅增長0.19億元;淨利潤6.32億元，則同比下滑18.35%。

紅星美凱龍2012年一季報顯示，其當期淨利潤為3.59億元，較去年同期1.48億元增長了142.57%;但與去年二季度6.26億的淨利潤相比，其今年二季度淨利潤僅為2.73億元。

這意味著，紅星美凱龍業績下滑主要出現在今年二季度，同比、環比雙雙下滑。

對比其一季報和半年報可以發現，紅星美凱龍一季度末的銷售費用為1.33億元、管理費用為1.67億元、財務費用為1.16億元，合計4.16億元。但二季度末，其三項數據分別達3.12億元、4.03億元和1.92億元，合計為9.07億元。

二季度一舉增加的4.91億元費用，無疑是吞噬利潤的罪魁禍首。

在費用增長、業績下滑的情況下，紅星美凱龍緣何繼續融資?其招募說明書解釋，是因公司在建及儲備項目後續投入超過50億元。

資料顯示，截至今年3月末，紅星美凱龍主要在建項目5個，總投資46.2億元，已投入30.1億元，合計建築面積約64萬平米;另有擬建項目7個，合計總投資58.1億元，合計建築面積約119.5萬平米。

顯然，以紅星美凱龍目前的資金狀況，很難如期完成上述項目。在IPO遲遲不能實現的情況下，紅星美凱龍只能通過票據融資來應對窘迫的資金狀況。

股東資料首度曝光

頻繁傳出IPO消息的同時，紅星美凱龍的股東方信息一直撲朔迷離，此前就有包括華平投資集團、中信產業基金、渤海產業基金等資本大鱷聯合向其注資的傳言。

隨著上述招募書的披露，隱藏其中的股東身份也浮出水面。

資料顯示，紅星美凱龍是2007年6月由紅星家具集團有限公司(下稱紅星家具)與上海紅星美凱龍投資有限公司(下稱美凱龍投資)共同出資1.2億元設立。紅星家具佔比90%，實際控制人為車建興。

當年11月，紅星家具將所持的紅星美凱龍全部股權轉讓給美凱龍投資。

2008年12月，紅星美凱龍迎來的首輪融資，美國最大私募投資基金之一的華平投資集團旗下Candlewood Investment和Springwood Investment，以相當於人民幣5億元的美元現匯注資，注資完成後，二者分獲10.73%和6.27%的股份，美凱龍投資持股比例降至83%。

2010年3月，紅星美凱龍進行第二輪融資，新增註冊資本由新股東北京瑞邦、萬好萬家、北京亞祥、天津錦凱、連云港至高、綿陽產業投資基金、北京百年、上海寅平、上海筠怡、上海平安和南通乾駿，聯袂以18.5億元認繳。

第三次增資則發生在2010年6月，新增註冊資本由新股東上海美龍、上海興凱和上海紅美以9759.83萬元認繳。

今年2月27日，美凱龍投資將所持3540萬股權以2.01億元轉讓給綿陽產業投資基金。同日，上海美龍與上海晶海、上海紅美與上海弘美、上海興凱 與上海凱星分別簽訂了《股權轉讓協議》，將各自所持紅星美凱龍的5685萬、1266萬、759萬股權，以7374萬元、1642萬元、984萬元進行轉 讓。

截至本募集說明書籤署日，紅星美凱龍註冊資本30億元，美凱龍投資持股70.25%，而車建興與車建芳分持美凱龍投資92%和8%的股權。

儘管幾度否認上市，但紅星美凱龍的種種現狀與動作已映射出IPO的臨近。

2011年，考慮到房企IPO遇阻，紅星美凱龍果斷剝離房地產業務，包括向美凱龍投資出售上海企發51%股權、與上海企發子公司星凱眾程進行非貨幣性資產交換、向上海企發等公司出售昆明置業等12家公司股權、回購家居商場資產等。

「在房地產業務剝離後，發行人現有主體可以更專注經營家居商場業務，為企業後續進一步成長上市提供一定的支持。」紅星美凱龍對此亦直言不諱。

但是，身處資金窘迫和業績下滑困局的紅星美凱龍，能否順利展開IPO之旅尚未可知。

IBM改革再造的告急信

星巴克擺脫迷失的告急信

信託告急

　　繼2012年年底中融信託的青島凱悅項目到期未能償付本息而拍賣抵押資產、進入司法拍賣，中信信託的青島舒斯貝爾收益權信託計劃也在今年1月8日進入司法拍賣。這兩個信託計劃項目發行規模分別為3.85億元和7.1億元，

　　與此同時，中信信託發行的四期三峽全通項目也曝出前後兩次不能償還信託貸款本息近2億元。財新記者獲悉，中信信託正在等待融資方及為該項目背書的湖北宜昌地方政府為挽救該企業進行的一攬子解決方案的結果。如果沒有合適的解決方案，很可能雙方最終也將走向司法訴訟、拍賣抵押資產。

　　1月22日，中信信託副總經理李子民在媒體見面會上表示，只要信託公司本身管理信託計劃合法合規，那就無義務在投資收益無法兌付的情況下自拿資本金墊付。」 他確認，這四期信託的抵押物為2800畝土地,評估價值30.7億元,對應信託計劃是10億元左右。抵押物為確權的單一抵押物（不存在重複抵押），完全合法合規，幾乎不存在風險。中信信託是業內最大的信託公司，資本金約在80億元左右。

　　但是，中信信託為何在2011年底三峽全通已經出現了危機苗頭殺將進去，發出高達13.33億元的四期信託？深圳鵬元評級公司副總經理周沅帆公開表示，當時券商、評級機構均已不敢承攬三峽全通發行20億元企業債的項目。其他信託公司也表示當時均在觀望。

　　僅憑地方政府的大力推薦和提供的土地質押，信託公司是否應該做這樣存在明顯風險的項目，信託公司究竟做的是當鋪還是正當的風險管理？這仍引發了業界的熱議。

　　在連續幾起信託拍賣抵押物的案例出現後，有信託公司高管向財新記者表示，「（訴諸法律途徑）是此前業內少有現象。「信託公司化解兌付風險的手段有四種：發新補舊、找第三方接盤、以自有資金兜底和變賣抵押資產方式。在實際操作中，很少採用後兩種情況。此前，信託公司或通過發行新的信託計劃償還舊的信託計劃、或通過把信託資產賣給第三方（資產管理公司或地產基金等），「以時間換空間」渡過兌付危機。

　　「這意味著信託公司幾乎山窮水盡了。」一位上海的信託公司高管這樣看。

　　中國社科院金融研究所研究員劉煜輝表示，到2013年6月後，至少4萬億元信託產品將陸續到期。截至2012年底，信託業資產已達到7.4萬億元。

　　銀監會非銀部有關人士告訴財新記者，從法理看，若信託公司在項目前期未做到盡職管理，後期出現損失就應由信託公司賠償；若信託公司前期做到盡職管理，逐項環節做到履職管理，監管部門支持信託公司走司法程序維權。

　　信託兌付頻頻告急，銀監會前述人士坦言，只有一種情況會出現損失，即抵質押物不能變現，不能交給委託人，或抵質押物做假。

從狂歡回歸現實

　　「理論上，信託產品並不存在『違約』說。按照理財資金的信託關係，受託人即信託公司並不承擔責任，損失應由投資者承擔。但在實際運作中，由於信託公司是靠聲譽生存，所以信託公司在風險發生時常會選擇先把責任承擔下來。」用益信託工作室首席分析師李暘如此解釋所謂「剛性兌付」。

　　中海信託有關人士稱，信託公司的優勢在於橫跨貨幣、資本和實業三大市場的全方位平台。在券商資產管理業務放開之後，證券類的投資信託公司將很難展開，信託公司只能傾向做固定收益類和實業類投資，業務範圍大為縮小，而地產信託、銀信合作的通道業務由於受政策限制，信託公司規模不斷被壓縮，但券商卻可以做這些業務，而且並不需佔用資本金。

　　銀監會有關人士認為，所有的金融機構應該在一個開放、公平的環境中競爭和開展業務，這是未來金融改革的方向。

　　「對於信託公司自身而言，監管部門鼓勵其發展自主管理業務，這是信託公司未來的出路。如果被搶的是低端業務，搶了就搶了，從另一個角度，也是對信託公司的一個激勵。關鍵還是提升自己的高端業務的競爭能力，信託公司的未來業務方向是實業投行、資產證券化、兼併收購。」前述銀監會人士說，這些高端業務信託公司現在還沒有能力做，如果能自己做起來，就不怕其它機構與其競爭低端業務。

　　過去幾年，信託業資產增長迅猛，自2008年信託業總資產突破萬億元大關，每年以30%-50%的速度快速膨脹，2012年底的資產規模比2011年4萬億元幾乎翻番，與資產超過百萬億的銀行業相比仍不可同日而語，但資產規模已屬第二大金融產業。

　　「信託業可謂在泡沫中狂歡。如果兩三年前出現打破『剛性兌付』的神話會更理性，現在信託資產規模高峰時出現這種現象，說明行業泡沫在破裂，信託公司恐要不可避免地回歸現實。」一位上海的信託公司高管坦陳。

　　此情此景對監管層來說，「監管部門並不關注信託項目是否能到期清算。我們關注的是信託公司是否履職，在業務程序中是否違規違法，是否嚴格執行信託合同的規定，我們鼓勵和支持信託公司訴訟，主張自己的合法權利的信託案例還太少了」 。前述銀監會非銀部有關人士告訴財新記者。

　　該銀監會人士介紹，如果信託公司履職到位，信託項目到期卻無法如約清算，可以召開受益人大會商量，通常有兩種方案：委託人直接行使項目取回權，項目的權利讓給委託人，和信託公司終止合同關係；如果大家認為項目出現暫時流動性問題，項目受益人同意延期，也可延期清償。

　　不過，在實際操作中，受益人大會很少召開。信託公司輕易不敢召開受益人大會，因為信託公司的解決方案要有一半以上受益人一致同意方可成立。

　　「中國的投資者並不成熟，不考慮市場波動因素，只允許資產升值，不接受資產減值。」一位信託公司高管坦言。

暫時有驚無險

　　除前述中信信託發行的三峽全通項目為製造業，2012年業內已經曝出的無法到期兌付的信託計劃項目幾乎均為房地產信託，但到目前為止並無一例產品真正未予兌付。

　　前述銀監會人士介紹，目前未能到期清償的項目大部分是在半年緩衝期內（一些產品在設計之初，信託公司為應對兌付預留一定緩衝期）解決問題，投資人顆粒無收的現象幾乎還沒有發生。

　　「在前期的合同中，考慮到後期可能面臨的流動性問題，一般都會有一旦無法到期償付，設立處置期的條款，處置期通常最多在三個月到半年期，經受益人大會同意，只要在這個期間償付就不能算違約，這亦符合《信託法》的要求。」信託公司有關人士告訴財新記者。

　　通常，未能到期兌付的房地產信託產品，大多數處理方法是延期，即項目沒有如期建成，達不到預售條件，或者是開發商捂盤，不願降價銷售，但風險可控。

　　業內人士介紹，按照目前的房地產信託合同協議，如果開發商未能到期兌付，信託公司在受益人大會授權同意延期的情況下，將有權將信託產品延期，期間規定的收益率將在原有承諾收益率基礎上加以提高。如原來給信託投資者的承諾收益為15%，在延期後，承諾收益一般將提升5個到7個百分點，延期的承諾收益將達到20%以上。

　　一般情況下，資產管理公司（AMC）接盤後，也將享有該收益。這也是AMC有動力接盤地產信託的主要原因。因為，在各種抵押物中，特別是土地抵押，信託公司都會將抵押率控制在50%以下，將成本控制在可兌付範圍之內。

　　「現在全行業抵質押率30%-50%，即使資產價值跌一半，也能保障信託財產的完整性，這是信託的獨特優勢。但缺點在於與其他理財產品相比，執行效率會比較差。」前述業內人士稱。

　　前述中融和中信兩例信託計劃的抵押資產進行首輪拍賣時，均遭流拍。「拍賣現場幾乎無人問津。」負責中融信託的青島凱悅項目的拍賣公司人士告訴財新記者。

　　據山東省高院近日發佈的拍賣公告，中信信託青島舒斯貝爾收益權信託的抵押物——青島黃島區和即墨溫泉鎮的兩宗土地於1月8日拍賣，底價7.89億元。

　　公開資料顯示，這兩塊土地的評估價值為12.75億元，雖然第一輪司法拍賣的競拍底價7.89億元僅為評估價格的六折多，但第一輪拍賣並未獲得投資者的認可，第二輪拍賣時間仍未定。

　　該款 「中信-舒斯貝爾特定資產收益權投資集合信託計劃」是中信信託在2010年發行的房地產信託。預期收益率9%-13%，分為優先級和次級兩個層級，發行規模7.1億元，期限2.5年。其中投資期限為兩年，若投資本金未能按時足額收回，或投資收益未達到預期，則追償期六個月，即該信託計劃將在2013年年初到期。

　　不過，中信信託有關人士稱，首輪拍賣流拍很正常，目的是到第二輪、第三輪拍賣時把價格降下來。信託計劃的抵押物一般至少打三到五折，只要質押物權屬清晰、質押率控制得當，暫時還不會讓投資人發生損失。

前景不樂觀

　　業內人士分析稱，中信和中融項目資金量太大，盤子大而無人敢輕易接手，且買家接手之後，為了整合資產還要投入新的資金；加之考慮到地產項目建成之後前景尚不確定，流拍在預料之中。在房地產行業面臨較大不確定性的背景下，土地抵押資產不能兌付或不能足額兌付的風險很大，情況並不太樂觀。

　　「鄂爾多斯、青島、營口、貴陽、海南等二三線城市供過於求，在一線城市北（京）上（海）廣（州）市區供應並不多，處在供不應求。青島的整個房地產市場不好。去化率太慢，出現產能過剩。所以中信信託在青島的項目出事。」一位知情人士稱。

　　銀監會人士認為，與逾7萬億元的信託業資產總規模相比，現在已經出現的這幾單信託產品有問題屬於正常，基於當前經濟複雜性，出現問題的概率比以前大很多。假設按照銀行業0.98%的平均不良貸款率算，信託業出現700億元的不良損失也屬正常。

　　「現在只有幾十億元的信託資產出現兌付問題，比例不算高。而且與銀行理財產品不夠透明、多數產品並非一筆資金對應一個項目相比，信託產品更透明，都是一一對應，而且風險隔離，有一單信託計劃出現風險，全社會都知道。」 銀監會前述人士稱。

　　他透露，中國信託業協會正在委託中央國債登記公司，建立一個信託合同登記平台，將可以統計信託業的不良資產數據。

　　目前，由於監管部門統計手段缺位，信託業尚未有一個完整的不良資產統計數據。

　　中國信託業協會的數據顯示，截至2012年三季度，房地產信託餘額已降至6765億元，佔全行業總資產的11.34%。此前，業內普遍認為2012年、2013年為房地產信託到期兌付的密集期。

　　從時點看，房地產信託兌付壓力比較大的時點主要有三個：2012年5月-7月、2013年3月-4月和2013年7月-8月。

　　雖然2012年有驚無險，但多位市場人士認為，重要的觀察時點在於2013年中期，屆時房地產信託到期規模最大。2013年的兌付規模是2012年的近2倍，大規模兌付時點將在2013年3月以後。

信政開旁門

　　除市況因素，政策層面也在收緊信託騰挪空間。

　　去年12月31日，財政部聯合發改委、央行和銀監會祭出《關於制止地方政府違法違規融資行為的通知》（下稱《通知》），被業內看作是政府加強對平台公司監管的信號。

　　《通知》針對地方政府融資行為提出了五方面要求：嚴禁直接或間接吸收公眾資金違規集資、切實規範地方政府以回購方式舉借政府性債務行為、加強對融資平台公司注資行為管理、進一步規範融資平台公司融資行為、堅決制止地方政府違規擔保承諾行為。

　　受訪信託業內人士認為，這對信政合作影響並不大，一來對平台公司的界定並不清晰；二來目前信託公司操作的信政合作，主要是按照銀監會對平台劃分的名單制管理，前述文件主要約束的是名單制之中平台公司，並非名單之外的平台公司，投向基建領域的信託資產，大量投向了名單制外的政府平台。

　　中國信託業協會的數據顯示，截至2012年三季度，信政合作餘額為約3900億元，佔全行業資產的6.18%，較去年末上升約56%；而投向基礎產業的信託資產約1.4萬億元，約佔全行業資產的23.34%，較去年末上升約40%，而基礎產業信託大量是和地方政府合作的結果。

　　換言之，信託業協會統計的信政合作數據可能被大大低估了。

　　基礎產業類信託無疑是2012年最受關注和追捧的產品，規模快速增長。基建信託產品由於有地方政府信用擔保，風險被認為低於地產信託產品。自2012年二季度，在彼時穩增長的政策推動下，基建產業信託快速增長，基建信託正代替以往高收益的地產信託、礦產信託，成為最受投資者歡迎的產品。

　　用益信託工作室數據顯示，從信託產品的投向看，規模佔比最大為基礎設施類，從2012年1月-12月的成立數據來看， 2012年全年，基礎產業領域共成立產品987款，募集資金2163.75億元，佔總成立規模的28.79%，佔比最高。

　　「以往都是大、中城市做基建信託比較多，2012年都是三線的小縣城開始做，而且以前信託公司主要做自己本省的基礎設施項目，現在連跨省的基建項目都在搶。」中海信託人士稱。

　　業內人士透露，現在很多地方基建信託項目是拿地方政府的「毛地」來抵押，地方財政局出承諾函。「可能這塊『毛地』原來的居民都還沒遷走，政府平台公司也不需要像地產開發公司通過招拍掛程序買地，不需要支付土地對價；地方政府為了便於地方平台融資，劃撥一塊『毛地』給其辦理土地證，真實土地價值是多少很難說。」

　　「這是否意味著監管部門對信政合作有意無意開了個小門，同時銀監會又對於銀行投向政府平台的貸款有規模限制，那麼對信政合作的小門究竟開到什麼程度才算到頭？」業內人士對此頗為猶疑。

　　銀監會前述人士僅對此向財新記者強調，監管部門並未放開信政合作，四部委下發的前述《通知》已經說明對地方政府平台的限制姿態。

　　對於信託公司，銀監會在去年初再次下發文件重申對於土地抵押，要落實「四證」（《國有土地使用證》《建設用地規劃許可證》《建設工程規劃許可證》和《建設工程開工許可證》）齊全的政策，關鍵在於信託公司在操作上如何落實；至於信託公司應如何把握與有地方政府背景的基建項目合作，銀監會前述人士表示，「別把基建信託當做信政項目，因地方政府財政不透明，信用難評估；應把項目本身看做商業項目，評估其項目收益、現金流」。■

　　本刊記者田林對此文亦有貢獻

業者告急：嚴打超過三個月　就要虧錢了

RQFII額度告急 中國考慮進一步放開股市和債市

中國金融監管機構正考慮擴大人民幣合格境外機構投資者(RQFII)額度，向更多國家開放中國大陸的股市和債市，同時拓寬人民幣回流渠道。

《華爾街日報》援引消息人士稱，中國可能允許瑞士和盧森堡的機構投資者在RQFII項目下將海外籌集到的人民幣資金用於投資中國股市和債市。

知情人士稱，在香港的RQFII額度快用完的情況下，中國外匯監管機構已向國務院申請更多額度。現在還不清楚這一申請何時獲批以及能有多少額度獲批。

該知情人士還表示，中國監管機構將繼續青睞長線投資者和首次申請RQFII資格的投資者。

據上證資訊報道，近期外資對RQFII A 股ETF的配置需求非常強烈，但上周RQFII A股ETF資金凈流入減少，主要因為RQFII投資額度基本用盡申購受到限制。

據了解，目前南方東英旗下公募基金RQFII 額度使用率已達98.31%，博時國際獲批的86億人民幣RQFII 額度已使用超過74億元人民幣，“RQFII額度管理政策調整後，很多基金公司對額度進行了調配，但現在‘騰挪’出來的額度也已接近耗盡，基金公司還需要留一部分額度開發新產品以及供專戶等使用，不敢全部用完。”有接近相關基金公司的人士透露。

中國於2011年推出RQFII項目，此舉旨在推動人民幣國際化，提升人民幣在國際融資和貿易中的地位。RQFII試點範圍已經從最初的香港擴大到新加坡、英國、法國、韓國和德國。其中，香港獲得的RQFII額度最高，達到人民幣2700億元。新加坡獲得人民幣500億元RQFII額度，英國、法國、韓國和德國分別獲得人民幣800億元RQFII額度。今年迄今，RQFII獲批額度累計達到人民幣6400億元，遠遠超出了2011年的人民幣200億元。

RQFII項目是外國資本投資中國股市和債市的一個主要渠道。該項目的迅速擴張也幫助拓寬了外資進入中國欠成熟資本市場的渠道。北京希望這可以幫助企業分散融資來源，降低對銀行信貸的高度依賴。中國股市的表現一直落後於大部分全球其他地區的股市，中國的債券市場則呈現爆炸式增長。