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中國8月貿易“冰火兩重天” 出口企穩但內需增長乏力

來源: http://wallstreetcn.com/node/207942

中國8月出口數據超出預期但進口數據意外下滑,推動貿易順差連續兩個月創歷史新高。出口企穩一定程度上對中國經濟形成支撐,但進口連續兩月下滑卻引發市場對中國內需疲軟的擔憂。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

中國海關總署今天公布數據顯示,中國8月出口同比增長9.4%,較上月的14.5%高位回落,但高於預期9%,呈現出企穩跡象。同時,進口同比意外減少2.4%,不及前值和預期。

8月份,我國進出口總值3670.9億美元,增長4%。其中,出口2084.6億美元,增長9.4%;進口1586.3億美元,下降2.4%;貿易順差498.3億美元,擴大77.8%。

中國進口已經連續第二個月疲軟,市場開始擔憂房地產降溫對中國內需可能產生較大影響。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示:“進口數據疲軟可能預示著中國內需不足。”

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示:“如果房地產低迷的趨勢沒有扭轉,那麽政府今年很難達到7.5%的增長目標。”

沈建光還稱,如果地緣緊張局勢導致歐洲經濟前景持續惡化,那麽中國的出口增長也將受到沖擊。

國家信息中心首席經濟師範劍平評論稱:“今年兩會確定的進出口總額預期增長7.5%,前8個月累計才增長0.6%,國內需求轉弱導致進口明顯減速是主因,因此貿易順差出現衰退性擴大28.7%。”

前8個月,我國進出口總值27663.9億美元,增長2.3%。其中,出口14834.6億美元,增長3.8%;進口12829.3億美元,增長0.6%;貿易順差2005.3億美元,擴大30.3%。

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美國和歐盟依然是帶動中國出口增長的重要國家,過去半年內美國需求不斷增長,今年前8個月中國對美國和歐盟累計出口額3540億美元和4040億美元,同比增長7.0%和10.9%。

此外,在進口商品中,主要大宗商品進口量增加,進口均價普遍下跌,1-8月分類進口情況如下:

鐵礦砂6.1億噸,增加16.9%,均價下跌16%;

原油2億噸,增加8.4%,均價下跌0.8%;

大豆4771.2萬噸,增加16.2%,均價下跌4.1%;

鋼材964.3萬噸,增加4.4%,均價上漲1.9%;

進口煤2.02億噸,減少5.3%,均價下跌15.3%;

成品油1965.4萬噸,減少28.3%,均價為上漲0.1%。

機電產品進口3.37萬億元,下降2.1%;其中汽車95.2萬輛,增加28.8%。

數據公布後,澳元/美元小幅下挫:

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中國 貿易 冰火 火兩 兩重 重天 出口 企穩 內需 增長 乏力
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想讓中國經濟企穩 5000億定向放水可能遠遠不夠

來源: http://wallstreetcn.com/node/208361

中國央行這周向五大國有銀行註入了5000億元的資金。但令人困惑的是,真正缺錢的並非五大行,融資難的小微企業也不是五大行擅長的業務。有分析指出,這五千億遠遠無法應對中國經濟遇到的麻煩。

華爾街見聞昨日詳細介紹了該舉措,央行通過SLF向五家銀行各自發放1000億的資金,期限為三個月,雖然這些流動性的規模相當於全面降準50個基點,但是由於期限較短,中金稱,這筆資金只能用於投放在貨幣市場和債券市場,而難以用於非標和信貸的投放。

包括巴克萊在內的投行分析認為,彌漫在中國經濟上空的陰雲依然沒有消散。巴克萊的中國首席經濟學家常健在報告中寫道,央行的定向措施對經濟只起到了有限的作用,對股市和流動性的影響可能也只是暫時的。

我們不認為預期的定向措施能夠改變中國經濟放緩的勢頭。

瑞銀經濟學家汪濤則認為,央行可能會出臺更多的寬松舉措,但行動仍會相當謹慎。

自二季度以來,政府一直在通過定向的方式進行“微刺激”,引導資金流向小微企業、保障房等領域,但是這些努力並未表現在經濟數據上。經濟學家和分析師認為其中一部分原因是中國的大銀行一直以來都不太願意向小企業放貸,當經濟下滑時,惜貸的情緒更加嚴重。

但他們也認為,實體經濟需求疲弱才是經濟不景氣的原因,而非信貸匱乏。這也解釋了為什麽央行多次放水,融資規模遠低於預期的現象。

今年8月,中國進口同比意外減少2.4%,低於預期與前值,當月的社會融資規模雖然從7月的雪崩中回升到9574億,但依然低於預期的1.1萬億。

就企業而言,中石油和中石化這兩大央企在上半年的資本支同比出均出現了下滑,其中中石油減少了15.8%。

一些中小企業依然遭遇融資難融資貴的問題。《華爾街日報》報道稱,一家養魚企業今年減少了銀行貸款,因為利率需要在基準利率基礎上上浮20%,以往只上浮10%。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

想讓 中國 經濟 企穩 5000 定向 放水 可能 遠遠 不夠
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匯豐制造業PMI創三個月新高 中國經濟緩慢企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/209757

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(中國制造業PMI趨勢圖)

中國經濟緩慢企穩,制造業PMI繼續站立枯榮線上方。

中國10月匯豐制造業PMI初值50.4,創三個月新高,預期和前值均為50.2。不過,產出分項指數初值降至50.7,創五個月低點,凸顯通縮壓力。

產出分項

(產出分項趨勢)

匯豐銀行大中華區首席經濟學家, 董事總經理屈宏斌點評稱:

匯豐制造業PMI十月初值上升至50.4。內外部需求均有放緩跡象,但仍位於擴張區間內。投入與產出價格分別降至44.0和45.6,進一步加劇了通縮壓力。但就業與庫存指數均有所好轉。整體來說本次指數顯示經濟擴張勢頭緩慢企穩,但持續走弱的通脹與產能利用顯示有效需求依舊疲軟。經濟仍需進一步的逆周期調節。

澳新銀行中國經濟學家周浩認為,匯豐10月份中國制造業PMI初值暗示經濟勢頭“穩定中”,為“溫和回升”。中國仍未維持積極的整體財政政策,但是政府不會全面刺激所有行業,而是更著重於結構性改革。

就業

(就業分項趨勢)

實際上,投入與產出價格分項目下降在持續下降的PPI數據中就已顯露出些許端倪。

因國內需求不振、產能過剩和國際大宗商品價格回落,中國9月PPI同比下降1.8%,連續31個月下降創歷史記錄。其中,工業生產者購進價格同比下降1.9%,環比下降0.4%。1-9月平均,工業生產者出廠價格同比下降1.6%,工業生產者購進價格同比下降1.8%。

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(投入與產出價格分項趨勢)

受中國10月制造業PMI好於預期提振,澳元小幅走高,但是WTI油價下跌:

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匯豐 制造 造業 PMI 三個 新高 中國 經濟 緩慢 企穩
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高盛:2015年中國房地產將會企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/212370

高盛發布最新報告對2014年中國的房地產形勢進行了回顧,高盛預計2015年按揭利率將會進一步下降,房地產下行的趨勢將會得到遏制。房地產銷售和房價與2014年大致持平,而且隨著房地產投資的降溫,地產部門對GDP的貢獻將大幅降低。

以下為高盛的分析:

中國房地產現狀

中國房價持續下滑。根據國家統計局12月發布的70個城市房價數據,雖然跌幅有所收窄,但幾乎所有城市11月新房價格都環比下跌。同比來看,平均房價較去年下降了3.6%。

房地產固定投資沒有任何複蘇的跡象。11月房地產開發投資單月同比增長7.6%,創2009年5月以來最低水平。1-11月新開工面積同比降-9%,比1-10月份進一步下滑。而且,1至11月在建面積也從上個月的12.3%降至10.1%。

政府放松按揭貸款利率的努力和意願正在加強。中國央行和銀監會宣布下調放貸利率已有近兩個月,雖然幅度有限,但銀行的按揭發放正在穩步提升,越來越多的銀行開始下調利率。而且,一線城市之外的所有地方政府普遍松綁限購也有效地限制了土地市場的進一步下行。那些取消限購的城市,11月的土地出讓金收入同比僅下跌5%,較10月的下跌17%大為好轉。(那些此前沒有限購的城市的土地市場依然低迷)

整體來看,這些變化顯然有助於提振購房情緒。央行11月21日宣布非對稱降息,房地產交易量隨之一振,11月環比增16%。不過,由於房地產庫存依然很高(我們追蹤的11個城市的平均庫存為18.3個月),房價複蘇依然遙遙無期。

2015年展望

按揭利率將會更低。自明年1月1日其,所有現有的按揭利率都會根據央行11月21日的降息進行下調。在其他條件不變的情況下,高盛預期按揭利率每向下浮動10%,對於購房者的支付能力而言就相當於房價下降1%。

開發商庫存降低,財務壓力減輕。高盛預期固定資產投資增速將進一步放緩,大多數城市的房價將繼續疲軟。到了2015年下半年,高盛研究覆蓋的200多個城市中約有一半城市的庫存壓力將會降低,房價也會隨之企穩。高盛預計2015年房地產銷售和房價與2014年大致持平。

房地產部門對GDP的貢獻降低。雖然政府的扶持政策將會使開發商的現金流壓力減小,高盛仍然認為在高庫存和“影子信貸”萎縮的情況下,房地產建設活動會降溫。廣義房地產對真實GDP增長的貢獻將由2014年的1個百分點降至2015年的0.3個百分點。

下圖為高盛對中國一、二、三線城市今年房價變化和庫存的總結(點擊放大),除了廈門,其他城市的房價均出現不同程度的下跌:

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高盛 2015 年中 國房 地產 將會 企穩
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1-12月固定資產投資同比增15.7% 低位企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/213342

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中國固定資產投資正在低位企穩。

統計局上午公布數據顯示,中國2014年城鎮固定資產投資同比增15.7%,創2001年以來新低,預期15.7%,前值15.8%。環比來看,12月份固定資產投資增長1.21%。

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中金宏觀團隊評論稱,固定資產投資增速正在低位企穩。15.7%符合市場預期,12月當月同比增速14.9%,與11月持平。如果用PPI指數消漲,12月實際同比增速18.2%,較11月的17.6%回升,顯示投資增速低位趨穩。如果看季調後環比增速從1.02%反彈至1.21%,也顯示投資漸穩的跡象

分產業看,第一產業投資11983億元,同比增長33.9%,增速比1-11月份提高4個百分點;第二產業投資208107億元,增長13.2%,增速回落0.1個百分點;第三產業投資281915億元,增長16.8%,增速回落0.3個百分點。

基建投資仍然是投資增速的重要穩定器,2014全年增速繼續保持20%以上。基礎設施投資(不含電力)86669億元,同比增長21.5%,增速比1-11月份回落0.3個百分點。其中,水利管理業投資增長26.5%,增速回落0.4個百分點;公共設施管理業投資增長23.1%,增速回落1.7個百分點;道路運輸業投資增長20.3%,增速提高3.4個百分點;鐵路運輸業投資增長16.6%,增速回落8.1個百分點。

華泰證券首席經濟學家俞平康指出,政府基建托底意願明顯:“14年全年基建投資增長20.29%,公路、鐵路、環保等基建產業投資增速較高,雖不會有30%以上的高增速,但政府投資托底的思路明顯。在分行業的固定資產投資中,與政府投資相關的公路投資,公共設施與社會保障、交運倉儲、水利環境都有所增長。”

摩根士丹利華鑫證券指出,制造業投資在需求疲軟和產能過剩的情況下短期內下滑勢頭不減。1-12月工業投資204515億元,同比增長12.9%,增速比1-11月份回落0.1個百分點;其中,采礦業投資14681億元,增長0.7%,增速回落0.7個百分點;制造業投資166918億元,增長13.5%,增速與1-11月份持平;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資22916億元,增長17.1%,增速比1-11月份回落0.3個百分點。

分地區看,東部地區投資227452億元,同比增長14.6%,增速比1-11月份提高0.1個百分點;中部地區投資141644億元,增長17.2%,增速回落0.2個百分點;西部地區投資125980億元,增長17.5%,增速回落0.2個百分點。

分登記註冊類型看,內資企業投資477023億元,同比增長16.3%,增速比1-11月份回落0.1個百分點;港澳臺商投資11986億元,增長8.7%,增速回落0.5個百分點;外商投資11090億元,下降0.3%,增速回落0.3個百分點。

從項目隸屬關系看,中央項目投資25371億元,同比增長10.8%,增速比1-11月份提高3.5個百分點;地方項目投資476634億元,增長15.9%,增速回落0.3個百分點。

從施工和新開工項目情況看,施工項目計劃總投資968785億元,同比增長11.1%,增速與1-11月份持平;新開工項目計劃總投資406478億元,增長13.6%,增速比1-11月份提高0.1個百分點。

從到位資金情況看,固定資產投資到位資金530833億元,同比增長10.6%,增速比1-11月份回落0.9個百分點。其中,國家預算資金增長14.1%,增速提高0.1個百分點;國內貸款增長8.6%,增速回落2.6個百分點;自籌資金增長14.4%,增速回落0.4個百分點;利用外資下降6.3%,降幅縮小1.3個百分點;其他資金下降5.1%,降幅擴大1.4個百分點。

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12 固定 資產 投資 同比 15.7% 低位 企穩
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原油企穩,投資QDII油氣基金正當時 中軒山流水

來源: http://xueqiu.com/6549386042/36085289

長期以來,以石油為代表的油氣類資源的價格呈現出比較明顯的上漲趨勢,因為油氣類資源和全球的經濟發展有直接的關系。當世界經濟不斷增長,油氣產品的需求就會增加,由於油氣屬於不能再生的能源,而目前替代的新能源還沒有完全找到,因此油氣的價格也不斷升高。石油價格從本世紀初開始就不斷上漲,從二十多美元一直上漲到一百多美元,在2008年達到146.86美元的歷史高點,漲幅近7倍。隨後由於金融危機爆發,世界經濟陷入短暫的衰退,對石油的需求減少,油價也較最高點跌去70%。2009年之後,油價逐步企穩並隨著世界經濟複蘇上漲了近一倍。近期隨著原油供應的不斷增加及美國頁巖油氣的大量開采,原油價格半年內暴跌50%以上。
在2015年1月30日,原油價格上演絕地反攻,油價周五飆升逾8%,油價大漲,主要因本周美國鉆井平臺數量驟降和空頭回補。周五紐約商業交易所3月份交割的西德州中質原油(WTI)期貨價格大漲3.71美元或8.3%,收於每桶48.24美元。全周油價上漲5.8%,本月油價下跌9.4%。今日大漲甚至引發市場臆測持續了七個月的油價跌勢已經結束。
數據顯示,鉆井平臺本周降幅為1987年以來最大。自去年夏季以來,石油開采商已停運了約24%的鉆井平臺,部分交易商可能押註,預期將出現的美國石油生產放緩的局面將比預期更快到來。另外,空頭回補也助推了油價的反攻。過去兩周油價相對穩定,扶助市場人氣在數月連跌後好轉。空頭交易商擔憂此輪跌勢已接近尾聲,紛紛回補空頭頭寸。

大陸投資者如何參與的國際油氣投資中來?有興趣的投資者可關註油氣類QDII,分別是諾安油氣能源基金、華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金和華安標普全球石油指數基金。
雖然都是以油氣為主題的QDII基金,但從風險和收益的角度看略有不同。  從投資類型看,華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金和華安標普全球石油指數基金實行的是被動投資,投資標的為指數成分股。油氣產業一般被分為上遊、中遊和下遊三個部分。上遊的任務主要將地下的油氣資源開采出來,分為勘探、開發、生產三個環節,中遊的任務主要進行石油的儲運,下遊的任務是石油的加工和銷售,具體包括煉油、化工、銷售三個環節。石油天然氣上遊指數包括的公司主要是上遊環節的公司,如Cvr Energy、Cabot Oil &Gas Corp、Range Res Corp等,而全球石油指數包括了整個產業鏈中的公司,範圍更廣一些,權重股都是全球主要的能源巨頭,如前五大公司分別是埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、英國石油、道達爾。從產業鏈的環節分析,整合了上下遊的公司盈利能力最強,全球大型的能源公司都有著完整的產業鏈體系,產、煉、銷結構大體處於1:2:3的水平,投資和盈利結構基本保持在上遊勘探開發占70%、下遊煉油銷售占20%、化工和其他占10%的水平。盈利能力僅次於全產業鏈公司的是以上遊為主的公司,由於油氣類能源具有自然壟斷性,因此作為開發和采掘類的公司具有較明顯的定價權,盈利能力也是比較好的。上遊公司的收入就是下遊公司的成本,相對來說,由於無法完全消化上遊價格的上漲,中下遊行業的公司盈利能力不如上遊公司。華安標普全球石油指數基金是投資油氣全產業鏈的,華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金是投資油氣上遊的,因此都投資在本行業中盈利較好的公司。  
諾安油氣能源基金投資標的是基金,是一只主動管理型的FOF基金,投資標的是相應的基金,主要的投資範圍包括以跟蹤石油、天然氣等能源類行業公司股票指數的ETF及指數基金和以超越石油、天然氣等能源類行業公司股票指數為投資目標的主動管理型基金,還可以投資油氣類的商品ETF。從包含的行業範圍來說,它的範圍更廣,包含了另外兩只指數基金的投資範圍。    
從年化收益率和波動率的角度看,石油天然氣上遊指數的收益最高,風險也最大。該指數呈現出高風險高收益的主要原因是行業的集中度高,只涉及油氣的上遊行業,包含公司的景氣程度完全相同,在盈利好時大幅上漲,而在盈利差時又大幅下跌。相對而言,全球石油指數的收益和風險較低一些,該指數內的公司涉及到油氣整個產業鏈,可以分散一定的風險,但還是和整個行業的景氣程度相關。在具體選擇時,投資者可以按照自己的風險承受能力和特點進行選擇。如果投資者的風險承受能力較強,可以選擇華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金,如果風險承受能力較小,可以選擇華安標普全球石油指數基金或是諾安油氣能源基金。如果投資者對油價比較了解,擇時能力較強,則可以選擇指數基金進行操作,如果投資者對油氣資產不太了解,那麽主動管理型的諾安油氣能源基金是一個比較好的選擇。應該說,三只基金各有特點,同時推出也給了投資者更多的選擇。  
需要註意的是目前原油及天然氣的市場情緒依然偏空,難免會遭遇進一步下跌,全球原油需求已經由於中國經濟增長減速以及許多發達經濟體陷入停滯狀態而減弱。市場分析人士指出,其主要歸因於全球範圍內石油需求放緩,在美國頁巖能源熱潮的部分帶動下,市場上的原油供過於求。其次,隨著原油價格大跌, OPEC成員們相互施壓,以競相降低售價來爭奪市場份額。然而,在油價大跌的同時,有心的投資者在琢磨:是不是到時候抄底油氣能源類基金了?
我的建議是:目前原油及大宗商品的市場情緒依然偏空,難免會遭遇進一步下跌,雖然已顯示出初步見底的跡象。全球原油需求已經由於中國經濟增長減速以及許多發達經濟體的經濟陷入停滯狀態而減弱,原油價格會呈現出L型走勢,底部盤整的時間可能較長,對於油氣趨勢型投資機會,大家可采用定投QDII油氣基金的方式規避風險,慢慢等待油氣價格走出底部,從而獲取超額收益。

@今日話題 @方舟88 @沈潛 @投資女學徒 @呼嚕 
$華寶油氣(SZ162411)$ $華安石油(SZ160416)$ $陜天然氣(SZ002267)$ $深圳燃氣(SH601139)$ $中國石油(SH601857)$ $中海油服(SH601808)$ 
原油 企穩 投資 QDII 油氣 基金 正當時 正當 中軒 流水
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【見聞專訪】錢學寧:創業板和藍籌都有機會 人民幣有望企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/214745

錢學寧博士來自中國社科院金融所,是社科院陸家嘴研究基地副秘書長。

錢學寧在2015年2月11日的華爾街見聞俱樂部2015紐約新春見面會”上接受華爾街見聞專訪時表示,中國資本市場從以債務融資為導向轉向以股權融資為導向,利好創業板;股市流動性效應將提振藍籌股。人民幣要走向國際化,須保持穩定,預計人民幣會重拾升勢。

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華爾街見聞:請您點評下中國央行的貨幣政策。

錢學寧:中國貨幣政策事實上走上了寬松,從定向降準一直到降息、全面降準,雖然中央還在說穩定貨幣政策,但實際上已經放開了,這是短期基調。

不過,貨幣政策對實體經濟的效應短期內顯現不出來,只能從資產價格方面反映。

華爾街見聞:您怎麽看待資本市場?特別地,中國股市是否能繼續受益於寬松的貨幣政策?

錢學寧:中國整個資本市場結構導向發生了變化,從原來以債務融資為導向的資本市場轉向以股權融資為導向的資本市場。這會帶來什麽機會呢?創新型企業融資渠道與退出渠道會大量增加。從長期來講,創業板和新三板都迎來較好的機會。

從中國股市的流動性效應講,中國股市應該迎來較好的機會。藍籌板塊能很好地吸納流動性,所以藍籌的機會可能就在眼前,一旦趨勢確立,板塊輪動格局就將形成。

華爾街見聞:全球多國包括中國在內,經濟都在放緩,美國成為經濟增長的引擎,您覺得未來會如何?

錢學寧:以前中國增長率比較高,但現在是從原來的虛胖轉為實質性增長,中國經濟正進入減肥階段,這種瘦身包括壓縮過剩產能、地方政府債務清理、金融去杠桿等系統性措施,短期GDP下行是必然的。但基於基礎設施建設與產業升級的長期動力依然強勁。

中短期看,美國經濟較為樂觀,在其他國家經濟更為低迷的時候表現得比較好,但如果別國都複蘇了,美國的相對優勢就會減弱,避險資本流出以及資產價格下跌壓力就會呈現。美國經濟的長期癥結並未根本解決。

華爾街見聞:近來人民幣持續下跌,您預計這會繼續下去嗎?

錢學寧:美國經濟表現相對好,美元升值預期仍然比較高,美聯儲又有加息預期,所以人民幣短期承受貶值壓力。

但長期角度看,人民幣要走向國際化,必須保持穩定而且略強的幣值。預計不久人民幣會重拾升勢,保持國際化所需要的穩健姿態。

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見聞 專訪 錢學 學寧 創業板 創業 藍籌 都有 機會 人民幣 人民 有望 企穩
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【宏觀觀察】實體經濟出現企穩,基本面推動市場上漲

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1981

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-11 09:54 編輯

【宏觀觀察】實體經濟出現企穩,基本面推動市場上漲
作者:高善文


本文為安信證券首席經濟學家,中國首席經濟學家論壇高善文理事及其同事對4月上旬的經濟觀察

3 月中采 PMI 繼續小幅反彈,生產指數開始出現恢複。近期國務院穩增長態度明確,穩定房地產市場的政策密集出臺,2 月公共財政支出大幅回升。國內流通領域生產資料價格開始反彈,PPI環比跌幅也在收窄。水泥價格仍在下行,螺紋鋼價格出現反彈,暗示隨著原油價格企穩,企業庫存回補的過程正在發生。合並來看,國內經濟短期可能正在企穩。

3 月初以來大中城市商品房銷售快速恢複,房地產價格也有回升。春節後的周期性銷售恢複,和政府穩定房地產市場的政策合並對房地產銷售回暖有積極影響。

4 月以來國債期貨仍在下跌,經濟企穩預期可能對此有一定影響。考慮到實體經濟需求總體仍然較弱,債券收益率上行的空間可能比較有限。

H 股快速上漲, AH股溢價明顯回落, 目前已經回到今年以來的平均水平附近。

MSCI新興市場指數顯示港股的上漲並不獨立,其幅度比新興市場指數漲幅略大。

一、實體經濟出現企穩跡象

3 月份中采 PMI 小幅反彈 0.2 個百分點至 50.1,連續兩個月反彈。分項數據中,生產指數結束了 5 個月的下行開始出現恢複,產成品庫存、主要原材料購進價格反彈較快,新訂單、新出口訂單指數略有回落。

近期國務院穩增長態度明確,穩定房地產市場的政策密集出臺,2 月公共財政支出大幅回升。但 3 月 6 大發電企業耗煤情況較弱。海外經濟中,美國一季度多項經濟指標不及預期,日本 PMI連續下行,僅歐洲經濟仍在恢複,外圍經濟偏弱對國內經濟也有一定拖拽。

3 月水泥價格仍在下行,下旬螺紋鋼價格出現反彈,可能暗示隨著原油價格企穩,企業庫存回補的過程正在發生。

合並來看,國內經濟短期可能正在企穩,但總需求仍然疲弱。


3 月初以來大中城市商品房銷售快速恢複,房地產價格也有回升。春節後的周期性銷售恢複,和政府穩定房地產市場的政策合並對房地產銷售回暖有積極影響。與此前房地產銷售上升時期比較,本輪房地產銷量上升的同時,價格恢複並不明顯,顯示房地產企業去庫存的壓力仍然較大,房地產投資恢複的時間可能更為滯後。


今年以來,創業板指數上漲近 70%,表現搶眼。觀察去年 6 月股市明顯上漲以來的板塊表現,金融、周期、成長板塊的累計漲幅均在 100%左右。去年至今,由金融、穩定向成長板塊的風格轉變比較明顯。

近期房地產銷售再次恢複,實體經濟出現企穩跡象。這也降低了股票市場的風險溢價水平,從基本面上推動了市場的上漲。


二、生產資料價格小幅回升

3 月流通領域生產資料價格比 2 月小幅恢複。布倫特原油價格環比再次下降3.8%。全月工業品價格環比跌幅或在-0.5%左右,PMI分項數據中的購進價格指數也指向相似的判斷。



3 月國內工業品期貨價格略有下跌。能化、工業金屬、貴金屬、農產品期貨價格集體回落。

2 月份以來,國內流通領域生產資料價格開始反彈,PPI 環比跌幅也在收窄。

看起來,隨著政府穩增長措施的發力,公共財政支出的逐步恢複,國內經濟短期企穩的可能正在逐步顯現。

三、債券收益率略有回落

2 月下旬至 3 月底,債券收益率明顯反彈。長端收益率反彈幅度更大,期限利差有所恢複。進入 4月份,1年期、5年期國開債分別下行 16和 14 個 BP,國債收益率也有所下行。4月債券收益率的下行可能有 3月超調恢複的影響。

3月至今銀行間拆借回購利率不斷下行。 4月 7日, 央行再次下調逆回購利率,引導資金利率下行的政策意圖明顯。

總體看,3 月至今,銀行間拆借回購利率和 1 年期以內債券收益率下降,受預期影響更大的長端債券收益率上行。除債券置換計劃的沖擊外,實體經濟企穩的預期以及政府穩增長的措施,可能導致了商業銀行信用供應的擴張,並對長端債券收益率產生明顯影響。這一推測仍需等待貨幣信貸數據的證實。

觀察 4 月以來國債期貨仍在下跌,可能暗示這一預期的影響仍在持續。考慮到實體經濟需求總體仍然較弱,債券收益率上行的空間可能比較有限。


3 月以來,人民幣對美元升值明顯。除央行為穩定市場預期進行的幹預外,新興市場匯率指數同時出現上升,暗示人民幣升值有一定基本面支持。美國一季度經濟數據不佳,市場對美聯儲加息預期放緩可能更為主導。

3 月 31 日,國務院公布《存款保險條例》;4月 8 日,外管局發布通知,外商投資企業外匯資本金實行意願結匯管理,同時允許外匯資本用於股權投資。利率市場化和人民幣資本項目可自由兌換繼續深化。


四、海外經濟

美國一季度經濟數據較弱,3 月非農就業不及預期。美元指數出現調整,美國債收益率略有下行。3月 FOMC 會議紀要顯示,美聯儲就 6月是否加息仍存在分歧。但美元和美國債收益率調整幅度有限,顯示市場仍對美國長期經濟前景和美聯儲加息抱有預期。

隨著歐洲央行 QE政策的實施,歐洲經濟複蘇跡象明顯。德國 PMI創 11個月新高,意大利和西班牙 PMI也顯著增長。歐央行貨幣政策委員會認為 QE政策已經顯現效果,歐洲經濟呈現逐漸複蘇的跡象。STOXX 歐洲 50 指數今年以來漲幅明顯。


3 月底,證監會、保監會陸續放行港股投資後,港股成交量不斷放大。4月 8日,港股成交量創新高,港股通額度首次耗盡。


H 股快速上漲,使得 AH 股溢價明顯回落,目前已經回到今年以來的平均水平附近。觀察新興市場股票指數,MSCI新興市場指數顯示港股的上漲並不獨立,其幅度比新興市場整體指數漲幅略大。








作者簡介:高善文 安信證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事

來源:中國首席經濟學家論壇





宏觀 觀察 實體 經濟 出現 企穩 基本面 基本 推動 市場 上漲
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三次探底企穩 國家隊護盤策略有變

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4661461.html

三次探底企穩 國家隊護盤策略有變

一財網 禪宗七祖 2015-07-28 16:03:00

如果國家隊的策略奏效,明天按照上周一二三的小碎步上行,那就等著唄,不要急於增加倉位,可以借助小步回升調倉至更好的股票。如果策略不奏效,倉位高的那就減倉吧,輕倉位的可以不動,空倉的就繼續等企穩再說。

今天大盤雖然沒有創出甚於3373.54的新低,但是卻創出了第二低的收盤價,即比7月8日收盤價3507.19高,低於7月9日大反攻時的收盤價,這種弱勢的走勢看得讓人糾結。有人把它稱為“二次探底”,其實筆者倒是願意稱之為三次探底,因為反彈以來出現過二次探底,即3688.44點。

一般來說,三次探底的低點會比二次探底的低點略高,這樣的上升(反彈)通道才會穩固。當然,形態走穿了原來的通道,不過是形成一條新的反彈通道,無非是更寬幅度的震蕩區間。感興趣的股民可以在大盤60分鐘線上自己畫一條平行線。我們永遠不能苛求市場該怎麽走,只能苛求自己跟著市場的節奏走。

昨晚四點半,筆者寫完《A股4大原因夢碎反彈 國家隊退出為時過早》,對於暴跌的原因可謂百思不得其解,直到七點半,證監會的一條消息讓人茅塞頓開。原來還是監管層清查配資,再讓市場震蕩,一些配資盤聞風而動,感到形勢不妙大舉出貨,最後促成了不明原因的跟風殺跌。這讓原本有技術上回調需要的大盤雪上加霜,另外,外媒報道證金公司開始還錢給一些商業銀行,這讓外界誤以為國家隊撤資離場。

再結合外圍一些負面消息,包括但不限於美國加息,中國CPI或走高以及經濟承壓等消息。最後,盤面出現了比前次暴跌還深的跌幅,這種不應該出現的極端情形反複出現,反映出災後重建工作任重道遠。筆者在昨天發出前文後,晚間七點半做了一段話的更新:“那麽明天後天就沒什麽大事”,“可以放心了”。

今天的走勢基本符合筆者的判斷,大盤雖然收在3663點,下跌1.68%,但是企穩了,跌幅收窄。災後重建過程,在暴跌之後,不要用暴漲來回應,一個碎步上行的走勢更好。今天,如果有大膽的投資在盤中探底時做了抄底做波段,那麽即便收益不多,那麽損失也會少了很多。包括筆者在內,還有身邊幾個朋友今天低位買入相對強勢的軍工股以及昨天領跌、今天領漲的證券股,收益顯而易見。

 

 

盤中有相熟的人來問,一成倉位的投資者能不能加倉?筆者回答說,要在水中才能學會遊泳,如果只是把腳踝放到河里沖洗,那是學不會遊泳的。其實,股民在股市中的資產是一個動態的數字,不要把峰值當做了實際資產,否則會影響你做判斷。只要保持總體上的盈利幅度或趨勢,那麽短時間內的變化,可以作為記錄,但是不要過於放在心上。

今天開盤之初,主力拉動銀行板塊,中信銀行等龍頭股領漲,但是持續短短十多分鐘,大量的拋壓就到了隨後創出新低。期待國家隊大手筆的人估計有些失望,筆者跟投資圈的朋友調侃說,這大概是國家隊的錢還在路上,因為上次約定的時間是十一點。結果,大盤還真在十一點左右翻紅,可惜沒有“宜將剩勇追窮寇”,最後再沒有翻紅機會。

為什麽中午時分沒有一鼓作氣?在大盤翻紅後繼續上沖。筆者以為可能有兩種考慮,一是國家隊不願在這個位置猛拉指數,價位不佳。因為這時候股票的價位並不算低,因為買入就不便賣出,這時候大局建倉並不算特別好的價位,雖然指數和前期低點只差了三百點,但是許多個股已經漲了30%甚至更多。

二是國家隊的策略有所調整,穩紮慢打。盡管昨天暴跌有點嚇人,但是心態畢竟比當初要好,一些融資配資盤只要追保及時,大致上能夠撐下去,不會造成連環強平。所以股市維穩就是點到為止,國家隊只護不拉,既然穩定在昨天收盤點位附近,就要靠市場自身的力量恢複上行。如果勉強上沖,再來一次千股漲停,這又會積累新的問題。

不過,這種策略也讓市場走勢很尷尬,午盤隨後逐漸走弱,超級大單盡管沒有減少,但是大戶單子卻在下滑,市場人氣不足,非國家隊出手不能挽回氣勢。直到中午一點半後,超級大單有所增加,大盤指數也開始止住下滑的勢頭,隨後一點一點震蕩上行,但是3700點壓力重重,最後只好飲恨收盤於3663。

今天,還有一個讓人憂心的情況是創業板,它的跌幅最大。在不少專業人士眼中,創業板最不被看好,兩天下跌就把原來一周多的反彈吞噬。今天還有一個不好的現象,就是三大板塊的20天線都已經被突破,如果不能在三天之內站回去,這種壓力會讓八月的行情都非常難看。未來利空會積累,利好會淡化,唯一好的就是,股民的心理陰影面積會逐漸縮小,時間是最好的醫生。

股諺說:“五窮六絕七翻身”,五窮六絕是貨真價實了,沒想到“七翻身”卻是銀樣鑞槍頭,在這個七月底讓股民在炎熱的空氣中感受心底的涼意。如果說,五月的震蕩讓新股民感受到前所未有的風險義務教育,那麽六月的暴跌讓老股民也感受到風險的高等教育,而七月的災後重建則是給管理層也上了一堂公開課。金融戰場,早就不是吼幾嗓子、揮舞鞭子就能讓市場乖乖聽話的階段,需要投入真金白銀,而且還得是不限額的。

繼昨夜聲明後,今天收盤後,證監會再次釋放出一點政策暖意:根據交易所監控報告和投訴舉報反映,近日,證監會已組織稽查執法力量,重點針對27日集中拋售股票等有關線索進場核查。這對於一些做空力量,肯定是有所震懾的。筆者之前提過,救市過程中不能打小算盤。現在穩定市場並不是幾個人或者幾家機構的事情,體現了國家意誌,一些禁令約束體現了國家信用,如果一些明明受約束的機構陽奉陰違,不僅會打亂救市的部署,更讓市場對監管層的信賴有失,這是一個全輸的結局。

盡管有些監管的臨時應急之策可以商榷,但是既然大家都在遵守一個遊戲規則,那麽至少還是相對公平的。如果幾家打破這個規則,不過是自己得利,讓更多人利益受損,這是不厚道的。監管層對此嚴查,也是應有之義。

綜合這兩天的走勢來看,一個重要的信號就是,目前的股市維穩尚未達到預期,現在就談什麽國家隊撤離方式,言之過早。昨晚,市場的暴跌再次讓管理層半夜喊話:國家隊不走,而且會擇機增持。這種表態確實有穩定軍心的作用,不過,由於國家隊的禁忌和規矩可能較多,反而在護盤之時顯得束手束腳。

就這一點看來,無論是從金融風險的應對能力、人才和機制方面,我國與發達國家市場都還有相當大的距離。如果對軍事有興趣的,肯定知道去年朱日和演習中,我國的一支藍軍部隊在車輪戰的不利條件下,連續打敗六支紅軍部隊,這種戰績絕不是僥幸得之。同樣,在金融的戰場上,我國也需要一支藍軍部隊,作為各種風險“假想敵”,讓我國的金融系統真正擔當得了風險。

明天怎麽辦?走著瞧!如果國家隊的策略奏效,明天按照上周一二三的小碎步上行,那就等著唄,不要急於增加倉位,可以借助小步回升換倉至更好的股票。如果策略不奏效,倉位高的那就減倉吧,輕倉位的可以不動,空倉的就繼續等企穩再說。(一財網-禪宗七祖)

 

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編輯:田享華

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三次 探底 企穩 國家隊 國家 護盤 策略 有變
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外盤企穩A股跌 下探震倉只為漲

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4690155.html

外盤企穩A股跌 下探震倉只為漲

一財網禪宗七祖 2015-09-23 18:23:00

四季度會有券商和機構的吃飯行情,大盤指數重回四五千不容易,但是個股和板塊結構性行情可期。

主要受到外盤暴跌影響,今日兩市大幅低開後上沖乏力,維持低位震蕩走勢。臨近午盤,兩市再度下挫,滬指逼近3100點。午後,兩市延續弱勢走勢,滬指一度逼近3100點,隨後兩市跌幅有所收窄。臨近收盤,兩市再度下行。截至收盤,滬指跌2.19%,報3115.89點,成交2576億元;深成指跌1.04%,報10132.3點,成交3215億元。

昨天說到券商在搗亂,打亂了原來的上漲節奏,今天果然如此。昨天券商板塊上漲4%,今天就下跌3.5%,這哪是助漲,這個板塊未來業績欠佳,券商在牛市里吃肉,熊市里只能喝湯。大家看看中信證券那個大M造型,中間加一對眼睛和一個鼻子,那真是一個熊頭。

所以,無論券商上半年業績多麽光鮮亮麗,都是假象,因為三季度它們的業績會急劇下滑,四季度相比去年底的收入,也將同比下滑。炒股是炒預期,不是炒作現有的業績,這個板塊被突然拉起是誘多,一部分場外資金做空之心不死,它們買入券商再砸,非要跌出帶血籌碼才心滿意足。

在這個時候不再割肉是原則,即便賣出股票,也盡量切換到其他股票身上。比如有一只股票下跌了40%,你現在深套其中,但同時還有一只股票下跌了70%,那麽額可以賣掉前一只股票,換成後一只股票,因為後者超跌反彈的概率更大。當然,這也不能一概而論,不是說跌了40%的股都比跌了70%的好,只是說反彈起來,後者空間更大些。也只有那些業績良好被錯殺的股才方便切換,最好是選擇技術圖形已經走好的超跌股,比如雙底已成,或者在底部有強力支撐的個股,它們跌無可跌就會有反彈。

最近滬市的成交額明顯小於深市,今天券商這樣的權重股拉低大盤,但是深圳市場的中小板和創業板亮點不少。一方面,它雖然相比昨天有所下沈,但是依然站在5天、10天和20天均線之上;另一方面,昨天上漲放量,今天下跌縮量,說明空頭衰竭。昨天大盤被券商狂拉上漲,創業板下跌,今天大盤被券商砸盤下跌,創業板上漲(假陽線)。這種輪動效果不錯,只要保持節奏,那麽行情就會越來越有吸引力。筆者想起以前礦坑或者鐵道上有一種作業車,就是上面有一塊類似蹺蹺板的裝置,兩個人在上下搖擺就能推動車子前行,希望這個行情也如此。

昨天的文章漏算了外盤的暴跌因素,一方面是因為前幾天A股已經不太和外盤同步,這種震蕩並非趨勢性改變;另一方面外盤主要是受到大眾汽車作弊所致,德國人的企業居然也幹出這種事情,令整個歐洲工業都蒙羞。積少成多,今天外盤的重挫還是形成一股壓力讓大盤直接低開1.5%,隨後A股開啟一波反彈,但領漲板塊只有鋰電池、新能源,其余帶動人氣的板塊並沒有出現。原以為上海有幾家國資背景上市企業牽涉改革停牌會讓上海本地股和迪士尼股雄起,但是早上僅僅拉起了浦東建設一家漲停,其余的國資概念表現平平。

 

 

大盤低開後繼續下探,十一點之前,大盤基本上在三根均線上方震蕩(3130點左右),但是十一點之後,迅速下探到3100左右,不過下探過程並未放量,說明做空動能衰竭。午後反而有一些反彈跡象,但是沒有大板塊領漲,所以最終失守幾根均線,但相差不大,還在3100之上。倘若扣除掉外盤1%左右到跌幅影響,今天的走勢大致符合筆者昨天的預期。下跌是意料之中的事情,筆者昨天估計是在尾盤殺跌。但是外盤的殺跌讓那部分獲利盤提前出貨,在午間探出新低的時候基本上震出一部分恐慌盤,最後尾盤也再次殺跌。

外盤大跌的因素會比較快消化。歐洲股市也不會因為大眾汽車作弊就次走熊,歐洲量化寬松的政策很可能還會獲得加碼,所以筆者看好明天後天的行情,現在沒有什麽實質利空可言,一旦外盤影響淡化,震蕩向上觸摸乃至突破上沿的嘗試就會不斷,至於摸頂後怎麽走,那是另一個問題,但是先會去摸高。剛才瞅了一眼,歐洲主要股市德國、法國、英國的指數已經翻紅開盤,事發國都不受影響了,中國股市何必跟風下跌。再者,大眾汽車出了黑天鵝,對中國汽車是利好,今天電動車起來就是這樣的邏輯。

說一件小事,昨天做了小嘗試,中午聽到英強博客的午間解盤,他大力推薦一只個股慈星股份,午盤休市前下跌2%左右,由於他的推薦,午後開盤幾乎瞬間封漲停,筆者在漲停位12.2買了兩萬塊錢,就想驗證一下股評的神話,結果這個股今天集合競價高開,隨後下跌,最低跌了3.5%。筆者看情形不妙,在集合競價階段掛了12.4,但是沒有賣掉,還好在十點左右有一次上沖12.5,於是賺了三百多塊錢。

好險,尾盤它下跌3%左右,不管明天它漲還是跌,但聽股評買股票不太靠譜,這個股從底部上來到昨天漲停,已經漲了40%,這麽追買太容易被套,追風買容易就是給獲利盤出貨。看股評最好是學習技術,學技巧,但是別跟風買那些推薦的個股。

今天迪士尼板塊回調,一些前階段的強勢股跌幅較大,筆者傾向於迪士尼是要換龍頭的,這幾天沒能崛起,或許也是在挑選新龍頭。周一把陸家嘴拉上漲停,周二把錦江投資、斯米克拉漲停,周三把浦東建設拉漲停,總的來說,帶動效果都不明顯。不像前陣子強生、海博、大眾這樣連續集體漲停。

有人擔心換龍頭後會不會再從高位砸下來,這種可能性有,但不算大,它們從高位接手的籌碼砸下來,未必自己還能低位接到,因為看好迪士尼個股的莊真多,主力部隊都看好四季度的迪士尼行情,你想砸到低位吸籌,其他主力可不一定配合你,它可能搶過你砸下來的籌碼,然後迅速拉升超過成本區,誰砸下來都容易賠了夫人又折兵。正因如此,它可能會用高位盤整的方式換籌吸籌,在箱體里做波段把成本降下來。

如果這個分析思路正確,那麽持有迪士尼的散戶也如法炮制,不要輕易交出籌碼,哪怕大盤在跌,你看到勢頭不好,就早上賣掉,晚上買回來,盡管市值也有所減少,但是股票數量在增加,只要行情起來,就賺了。為什麽反複說迪士尼,一些讀者留言說,買了怎麽還不漲。不要著急,現在到年底就剩下三個月,持有一個股三個月都做不到嗎?香港迪士尼概念股有些個股翻了十倍,比如堡獅龍,我們不奢望這種漲幅,那麽翻一倍總可以吧,破5178時的前高總可以吧。

四季度會有券商和機構的吃飯行情,大盤指數重回四五千不容易,但是個股和板塊結構性行情可期。有些人總是看到2500,現在的2500和一年前的2500大不一樣,這一年里有幾百只新股發行,他們都在高位發行,你跌回2500就意味著他們都要破發行價,把所有參與認購發行的股東都套住套死,這種野心太大了,這些發行價本來就是打了折扣,還破發就真可怕了。如果加上股權質押盤爆倉的可能,它的殺傷力恐怕遠甚於前年6月1849的大底。

所以真不用太擔心目前的下跌,筆者看到今天大盤下跌2.5%,跌停的股也就是十來家,看來情緒穩了。明天怎麽辦?還是那句話:輕倉不加,重倉不減。筆者繼續看好後市,至今重倉滾動操作,沒有減倉。現在到四季度基本策略是重倉迪士尼,余錢跟熱點,炒一下超短線,就像昨天試了一下慈星股份一樣,訓練自己的操盤能力。(一財網·禪宗七祖)

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外盤 企穩 股跌 下探 震倉 倉只 只為 為漲
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股市企穩 散戶投資意願漲了沒?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4695242.html

股市企穩 散戶投資意願漲了沒?

一財網 夏心愉 2015-10-10 19:31:00

八月底以來,A股逐漸止跌企穩,散戶的投資意願是否有所好轉?可以看一下交銀的統計數據是怎麽說的。

八月底以來A股逐漸止跌企穩,但散戶們的投資意願有沒有隨之好轉呢?來自交銀日前發布的最新一期“中國財富景氣指數”和央行近日公布的2015年第三季度城鎮儲戶問卷調查的數據卻均顯示,散戶們“一朝被蛇咬”似乎仍在痛定思痛,投資意願明顯下跌了。

根據完成於9月份的第31期交銀中國財富景氣指數,小康家庭的股票投資意願繼上期(2015年7月)驟跌後,再度快速跌去16點,投資意願已為所有投資品種中唯一的負值,即有減持預期的人已經更多。

不過,即便投資意願下降,但從持有率來看,股票投資仍是第一大戶,持有率為69%,除股票以外,持有率較高的依次是寶類理財產品、銀行理財產品和基金。

從意願走勢來看,第一財經記者查閱歷史數據獲悉,自2014年11月起,這一調查顯示小康家庭對股票的投資意願一路升溫,在2015年5月的調查中達到最高點;從下跌幅度來看,本期小康家庭對股票的投資意願的下跌速度已比上期慢。

不再那麽青睞股票了,那投資者從股市里撤出的錢會投到哪里去呢?“由於A股市場的下挫與震蕩,股票相關產品的收益指數急劇下跌,同時央行降息降準等一系列舉措,釋放流動性,降低了資本市場資金融通的利率,銀行理財產品、寶類理財產品等的收益指數也出現下跌,市場上資金轉向了其他投資產品,如非自住房、貴金屬等可以保值增值的產品。” 交銀金研中心副總經理周昆平分析稱。

從調研的指數表現來看,本期小康家庭的不動產投資意願指標“穩中有升”,在時隔18個月後重返景氣區間。周昆平稱,樓市及貨幣政策的持續寬松,導致內地樓市需求出現持續回暖,促使小康家庭購房信心有所回升,“金九銀十”行情的如期出現,也對市場情緒起到了強化作用。

除了交銀中國財富景氣指數顯示散戶的股票投資意願下降,央行近日公布的2015年第三季度城鎮儲戶問卷調查也顯示,傾向於“更多投資”的居民占比下降,而傾向於“更多儲蓄”的居民占比上升。據此調查,傾向於“更多投資”的居民占35.6%,較上季下降7.6個百分點。

和交銀中國財富景氣指數對小康家庭的調查結果類似,雖然對股票投資意願下跌,但作為投資方向,股市仍是人們較為偏愛之選。從子項目數據來看,第三季度,居民偏愛的前三位投資方式為“基金及理財產品”、“債券”和“股票”,選擇這三種投資方式的居民占比分別為32.6%、16.7%和14.5%。一組對照數據是,在市場走勢最好的第二季度,居民偏愛的前三位投資方式為“基金及理財產品”、“股票”和 “債券”,選擇這三種投資方式的居民占比分別為32%、23.6%和12.3%。可見,其中,選擇“股票”的居民占比已經驟降近10個百分點。

有分析稱,散戶投資意願下降,意味著來自這部分的增量資金不願輕易入市,加強了A股就有存量資金博弈困境的可能性,對此監管層把穩定市場、修複市場和建設市場有機結合起來,應立足於提振投資者信心,避免市場重新陷入“牛短熊長”的泥潭。

編輯:黃向東

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股市 企穩 散戶 投資 意願 漲了 了沒
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市場信心回升 人民幣匯率企穩“解凍”點心債

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4696619.html

市場信心回升 人民幣匯率企穩“解凍”點心債

一財網 薛皎 2015-10-13 23:54:00

自8月11日中國人民銀行意外宣布對人民幣中間價進行改革以來,市場對於人民幣貶值預期增加導致點心債收益率大幅走高,點心債發行一度停滯。近日,隨著人民幣匯率企穩回升,也催生了點心債的再度活躍。

自8月11日中國人民銀行意外宣布對人民幣中間價進行改革以來,市場對於人民幣貶值預期增加導致點心債收益率大幅走高,點心債發行一度停滯。近日,隨著人民幣匯率企穩回升,也催生了點心債的再度活躍。

昨日,有媒體報道,中國建設銀行本周一(10月12日)在倫敦成功發行一筆2年期、規模為10億元的離岸人民幣債券,票面利率為4.3%。該只債券一經問世吸引了投資者的踴躍認購,最終確定的票面利率比初步指導利率低25個基點。債券共獲得來自72個離岸賬戶,合計超過55億元人民幣的認購,其中99%來自亞洲。

所謂點心債,是指在中國境外發行的以人民幣計價的債券。建設銀行此次在倫敦發行的人民幣債券不僅成為人民幣中間價改革後發行的首只公募點心債,並獲得逾4.5倍超額認購。就在該只點心債發行當日,人民幣對美元匯率亦上升至8月11日以來最高水平,單日大漲逾200個基點,在岸與離岸市場(CNH)人民幣價差也在不斷收窄。

此前近兩個月時間里,點心債發行並不順利。8月11日新匯改後,人民幣一改近10年來單邊升值勢頭,連續3日出現逾3%貶值幅度,令全球市場迅速積累強烈的人民幣貶值預期,推動點心債出現一輪重新定價行情,收益率大幅走高,據悉,香港的點心債發行市場一度陷入停頓,接近6%的平均收益率也不能緩解全球投資者對中國貨幣貶值的擔心。德意誌銀行此前發布報告稱,點心債的平均收益率自8月11日人民幣貶值以來已經升高160個基點,9月7日達到創紀錄的5.97%。

大量投資者從購買點心債的基金中贖回資金,導致點心債的發行一度停滯。據理柏基金公司提供數據顯示,今年8月及9月份,香港點心債基金共計凈流出8億美元,創凈流出歷史新高,而點心債基金規模亦出現縮減,截止8月底,點心債管理的資產規模為58億美元,較去年10月的高位減少約30%。

除了大量贖回,新債發行亦出現放緩,路透數據顯示,截至9月底點心債總發行量逾1300億港元,較去年減少至少50%。

值得註意的是,隨著連日來人民幣匯率在離岸市場與在岸市場的雙雙回升,緩解了外部市場對於人民幣貶值的擔憂。雖然建設銀行此次發債成本高出此前中國銀行點心債3.5%左右的發行利率,但有業內人士認為,建設銀行重啟點心債發行,意味著在人民幣匯率走勢企穩和人民幣國際化需求強烈的背景下,點心債這一資產類別,仍有擴容空間。

“海外市場對人民幣資產的需求依然較大,很難只因為一次匯率的調整,把這個資產類別改變了。銀行和基金公司對於高質量的人民幣資產還是有配置需求的,特別是現在離岸市場收益率已經明顯高於在岸市場。”天風證券香港子公司總經理孟小寧說道。

編輯:呂值渺

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市場 信心 回升 人民幣 人民 匯率 企穩 解凍 點心
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社科院:“十三五”規劃或推動中國經濟增速止跌企穩

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4726463.html

社科院:“十三五”規劃或推動中國經濟增速止跌企穩

一財網 章軻 2015-12-16 15:33:00

“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶這三大國家戰略的布局和實施,標誌著我國經濟發展在空間格局上的重大創新和突破,將會充分利用我國經濟的巨大韌性、潛力和回旋余地,凝聚起對我國經濟增長具有中長期持久推動作用的力量。

“十三五”中國經濟增速或止跌企穩,並適度回升。攝影/章軻

中國社會科學院經濟藍皮書課題組16日表示,我國經濟發展處於增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期政策消化期疊加期、新的政策探索期“四期疊加”,“十三五”規劃的啟動和實施,有可能積蓄起推動我國經濟增長向上的力量,使經濟增速止跌企穩,並適度回升。

中國社會科學院經濟學部、中國社會科學院科研局、中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所、社會科學文獻出版社當日共同舉辦2016年《經濟藍皮書》發布暨中國經濟形勢報告會。

課題組表示,把握經濟運行合理區間的中線,防止經濟增速一路下行,需要從國家宏觀經濟管理的更高層面來解決,也就是要從我國中長期經濟發展新的頂層設計層面來解決,尋找我國經濟發展總體戰略層面的重大創新和突破,從而尋找對於經濟增長具有中長期持久推動的力量。

藍皮書認為,2015年黨中央關於“十三五”規劃建議的編制,以及2016年初國家“十三五”規劃綱要的啟動和實施,將會是在我國經濟發展進入新常態情況下,對我國未來經濟發展做出的重大戰略部署,將會形成對我國經濟增長具有中長期持久推動作用的力量。

其中,特別是作為“十三五”規劃的重要內容,“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶這三大國家戰略的布局和實施,標誌著我國經濟發展在空間格局上的重大創新和突破,將會充分利用我國經濟的巨大韌性、潛力和回旋余地,凝聚起對我國經濟增長具有中長期持久推動作用的力量。同時,作為“十三五”規劃的另一個重要內容,貫徹實施《中國制造2025》,使制造業轉型升級,也將成為對我國經濟增長具有中長期持久推動作用的力量。

課題組表示,從改革開放以來我國經濟增速所經歷的3次上升過程可知,相關的五年計劃或規劃的實施起到了重要的推動作用。如1982~1984年的第一次上升過程,正值“六五”時期的第2、3、4年;1991~1992年的第二次上升過程,正值“八五”時期的第1、2年;2000~2007年的第三次上升過程,正值整個“十五”時期,以及“十一五”時期的第1、2年。

課題組認為,參考這種情況,“十三五”規劃的啟動和實施,有可能積蓄起推動我國經濟增長向上的力量,有可能使經濟增速止跌企穩,並適度回升。這樣,2015年經濟增速的回落有望觸底,即有望完成階段性探底過程,“十三五”時期有可能進入新常態下的新一輪上升周期。

社科院研究顯示,新一輪上升周期不是單純地讓經濟增速適度回升起來,更不是要重回過去兩位數的高增長狀態,而是要實現有質量、有效益、可持續的回升。要借回升之勢,營造良好的宏觀經濟運行環境,更好地實現穩增長與轉方式、調結構、促改革、惠民生的有機結合,更好地實現全面建成小康社會的偉大奮鬥目標。

藍皮書提到,人們常說,我國經濟發展處於“三期疊加”階段,即增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期政策消化期疊加階段,還應該加上一期,即新的政策探索,是“四期疊加”。

編輯:姚君青

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社科院 社科 十三 三五 規劃 推動 中國 經濟 增速 止跌 企穩
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宏觀稅負企穩29% 今年減稅有大招

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4752567.html

宏觀稅負企穩29% 今年減稅有大招

一財網 陳益刊 2016-02-22 23:08:00

2015年和2014年中國宏觀稅負均為29.1%。這是自2012年之後連續第四年維持在29%左右的水平。

中國宏觀稅負經過一個時期上升之後,在近些年減稅清費舉措下,穩定在29%左右。

《第一財經日報》記者從權威渠道了解到,按照國際貨幣基金組織(IMF)統計口徑,2015年和2014年中國宏觀稅負均為29.1%。這是自2012年之後連續第四年維持在29%左右的水平。

中國29%宏觀稅負低於世界平均38.8%的水平,既明顯低於發達國家平均42.8%的水平,也低於發展中國家平均34.4%的水平(後三者均為2013年數據)。

宏觀稅負是指一國在一定時期政府收入占經濟總量的比重,體現政府在國民收入分配中所占的份額,及政府與企業、居民個人之間占有和支配社會資源的關系。

財政部財政科學研究院公共收入研究中心主任張學誕告訴本報記者,宏觀稅負只是一個平均數,它的意義在於反映稅負變化趨勢,卻並不能說明稅負高低。“十三五”期間預計中國宏觀稅負將穩定在29%左右的水平。宏觀稅負背後的關鍵,是看政府提供的公共服務水平是否能讓老百姓滿意。

2月22日,中共中央政治局召開會議,強調繼續實行積極財政政策。而今年積極財政政策的一大亮點就是實行減稅政策,營業稅改增值稅(下稱“營改增”)將成為最大減稅亮點。

宏觀稅負企穩

宏觀稅負反映了政府職能的廣度和深度,以及政府在經濟社會生活中的地位和作用,通常也是反映一個國家稅費的總體負擔水平的重要指標,因此備受市場關註。

張學誕告訴本報記者,近20年宏觀稅負大體上呈現上升趨勢,這主要是因為政府的規模不斷擴大,政府提供的公共服務不斷增加。在結構性減稅等舉措下,近幾年宏觀稅負有所穩定。

中國自1995年開始,宏觀稅負一路上升,新世紀以來尤其是2005年之後宏觀稅負加快上升。但近幾年,宏觀稅負保持穩定。根據本報記者從權威渠道獲得的數據,2012年~2015年間,宏觀稅負(IMF口徑)均保持在29%,2015年宏觀稅負甚至較2012年下降了0.2個百分點。

十八屆三中全會提出了“穩定稅負”,張學誕表示,“十三五”期間宏觀稅負將大致維持在29%水平。

宏觀稅負一直是社會關註的焦點,而不同口徑的宏觀稅負數據差異較大,比如中金公司(大口徑)測算的2014年宏觀稅負高達37%,這顯著高於上述29%的宏觀稅負數據。

在計算口徑上,IMF 2001年制定的《政府財政統計手冊》是當前世界通行的政府財政統計標準。按照IMF的統計口徑,中國政府財政收入包括公共財政收入、扣除國有土地使用權出讓收入之後的政府性基金收入、國有資本經營預算收入和社會保險基金收入,但不能簡單相加,要扣除四本預算中的交叉重複部分。

中金公司計算的口徑中,政府性基金收入並未扣除國有土地使用權出讓收入,而且是四本預算的簡單相加,並未扣除交叉重複部分,因此所得的宏觀稅負數據遠高於29%。

那麽,既然2015年僅僅地方政府國有土地使用權出讓收入就高達32547億元,為何計算宏觀稅負時的政府收入需扣除如此一大筆收入?

根據IMF的定義,國有土地出讓行為是一種非生產性資產的交易,結果只是政府土地資產的減少和貨幣資金的增加,並不帶來政府凈資產的變化,不增加政府的權益,因而不計作財政收入。

張學誕告訴本報記者,如果從小口徑(即稅收收入)來測算宏觀稅負,我國2014年宏觀稅負約為18.7%,這遠低於IMF口徑的29%。

宏觀稅負並非越低越好

在近些年經濟下行壓力下,一些企業和個人反映稅負重的聲音愈加強烈。作為反映稅費負擔的重要指標,29%宏觀稅負與其他國家比較起來並不高,但為何一些企業和老百姓仍感稅負重?

張學誕告訴《第一財經日報》記者,宏觀稅負只是平均數,有的企業稅負高於這個數字,也有的低於這個數字。而目前反映稅負重的企業,正是稅負高於平均數的企業。這是市場感受和數字有一定出入的主要原因。

另外,他接著解釋,我國出口退稅(2015年高達12867億元)只退給最後環節的出口企業,產業鏈前端繳納增值稅的其他企業,並沒有享受到出口退稅,因此這些企業感到稅負重。

那麽,29%的宏觀稅負究竟是高還是低?是否宏觀稅負越低越好?

張學誕告訴本報記者,宏觀稅負只能說明稅負變化趨勢,並不能說明宏觀稅負多高合適。從國際上看,對宏觀稅負合理區間也沒有共識。考察宏觀稅負是否合理,最關鍵是政府提供的公共服務水平是否讓老百姓滿意。

中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊誌勇告訴《第一財經日報》記者,不認可以某個數據指標來判斷宏觀稅負合理與否。宏觀稅負是否合理,需要考慮政府提供公共產品和公共服務的質量和數量,“如果社會要求更高的社會保障水平、更好的公共服務,那麽這將意味著更高的宏觀稅負。如果政府什麽事都不做,1%的宏觀稅負都太高。”

張學誕表示,盡管我國公共服務水平有所提高,但提供的公共服務水平較發達國家還有一定差距。

近些年中國持續提高民生支出。根據2015年政府工作報告,2014年財政用於民生的比例達到70%以上。全國財政性教育經費支出占國內生產總值(GDP)比例超過4%。根據財政部數據,在2015年財政收入明顯放緩的情況下,民生領域支出仍保持較高增長,比如醫療衛生與計劃生育支出同比增長17.1%。

今年減稅還有大招

近些年經濟下行壓力較大,企業減稅呼聲不斷,政府不斷加大減稅清費力度。

比如,財政部不斷擴大營改增覆蓋範圍,營改增每年減稅規模高達2000億元,今年將覆蓋最後四大行業。

針對小微企業減稅力度也不斷加大。僅去年,財政部兩次擴大小型微利企業減半征收企業所得稅的優惠範圍,減半征收企業所得稅優惠政策擴大至所有小型微利企業。另外,財政部還針對創新創業、支持高科技企業發展出臺了不少優惠稅費措施。

在供給側結構性改革背景下,幫助企業降成本成為主要任務之一,其中降低企業稅費負擔成為關鍵一環。

去年底召開的中央經濟工作會議提出,要降低企業稅費負擔,進一步正稅清費,清理各種不合理收費,營造公平的稅負環境,研究降低制造業增值稅稅率。要降低社會保險費,研究精簡歸並“五險一金”。

2016年1月,財政部取消、停征和整合部分政府性基金項目,擴大政府性基金免征範圍,給企業“松綁”。

張學誕告訴本報記者,今年最值得期待的減稅大招是營改增,但減稅規模最終需要看方案如何設計。

財政部部長樓繼偉曾表示,2016年將全面推開營改增改革,將建築業、房地產業、金融業和生活服務業納入試點範圍。

根據瑞銀報告估算,2016年營改增減稅規模約為3836億元,社會保障相關費用減稅規模約為2403億元,再算上小微企業減稅等項目,2016年合計減稅規模約為7437億元,約占GDP的1.1%。

編輯:顧鄉

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宏觀 稅負 企穩 29% 今年 減稅 有大 大招
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煤價短暫企穩:環渤海動力煤價格指數報收381元/噸 連漲五期

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4754926.html

煤價短暫企穩:環渤海動力煤價格指數報收381元/噸 連漲五期

一財網 董來孝康 2016-02-28 16:21:00

煤炭供求關系發生“間歇性”逆轉,也直接助推了近期煤價小幅上漲。素有"煤炭價格風向標"之稱的環渤海動力煤價格指數,已經連續五個報告期內上漲,漲幅為10元/噸。

煤價短暫企穩!2月28日,記者從國家煤炭工業網上獲悉,秦皇島海運煤炭交易市場發布的環渤海動力煤價格指數(環渤海地區發熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格),報收於381元/噸,本報告期(2016年2月17日至2月23日)比前一報告期上漲了1元/噸。令煤炭行業略感欣喜的是,從1月13日到本報告期,該價格指數已經連續五個報告期上漲。

同時,據知情人士透露,神華等幾家大型煤炭集團決定,3月各卡數下水煤價格也將較2月普漲10元/噸。

對此,安迅思煤炭行業分析師鄧舜向《第一財經日報》記者表示,2015年國內煤價大幅下跌,坑口企業生產發運積極性大減;而春節前後煤企放假導致市場供應進一步減少,使得短期內大型煤炭企業的話語權大增,故能在2-3月傳統淡季漲價。

環渤海動力煤價格指數連漲五期(網絡資料圖)

煤價上漲10元/噸

安迅思發布報告稱,據知情人士透露,2月26日下午,中國煤炭工業協會與神華、中煤、同煤、伊泰召開“4+1”會議,由於春節長假後北方港口貨源依然偏緊,會議決定3月大型煤炭集團各卡數下水煤價格較2月普漲10元/噸。

對此,鄧舜向《第一財經日報》記者指出,2015年國內煤價大幅下跌,導致坑口(註:從地下采集煤礦的進出口)和港口的煤價持續倒掛,市場情緒悲觀,坑口企業生產發運積極性大減,後來逐漸反映出的是從2016年1月開始國內北方港口貨源持續偏緊;而春節前後煤企放假導致市場供應進一步減少,市場煤貨源少,大量船只集中向神華等大集團拉煤,使得短期內大型煤炭企業的話語權大增,這是大型煤炭集團在2-3月傳統淡季漲價的重要原因。

據了解,由於市場煤供應較少,現時北上拉煤船只主要集中在神華的黃驊港及天津港碼頭拉煤,本周在黃驊港拉5200大卡以下的煤仍要等一周左右;而到其他港口拉市場煤的船只則相對較少。2月26日,在秦皇島港錨地的煤船僅31艘,比1月減少了一半。

同時,隨著春節長假後工廠陸續複工,沿海電廠發電需求逐步回升,截至2月26日,沿海六大電廠煤炭日耗量為50.8萬噸,環比上周上升10.8萬噸,為節後最高。

內蒙古一家煤企人士就直言,之前坑口企業不願意發貨,是因為港口價格太低,發貨就賠錢,企業沒有發貨積極性。

煤炭供求關系發生“間歇性”逆轉,也直接助推了近期煤價小幅上漲。素有"煤炭價格風向標"之稱的環渤海動力煤價格指數,已經連續五個報告期內上漲,漲幅為10元/噸,目前報收於381元/噸,其中24個港口規格品的價格區間有21個持平、2個下降、1個上漲,顯示該地區動力煤交易價格的平穩運行局面有所強化。

但鄧舜也預計,在3月大型煤企集團漲價之後,市場貨源偏緊的情況將會得到明顯緩解,往後大型煤企集團的銷售仍將會面臨較大壓力。

短期煤價或在低位徘徊

2月25日,作為全國五大露天煤礦之一的露天煤業(002128.SZ),率先發布了2015年業績快報,營業收入約為55.87億元,和2014年62.54億元相比,跌幅近11%;歸屬於上市公司股東的凈利潤約為5.34億元,相較於2014年6.02億元,降幅則超過11%。

對此,露天煤業方面給出的理由是,導致上述項目同比減少的主要原因是受市場環境影響煤炭價格下降所致。

雖然目前煤炭價格暫時企穩,並小幅度回升,但資本市場更為關註的是,煤炭價格能否在2016年持續回暖,因為這將對煤企業績產生直接性影響。

廈門大學經濟能源協同創新中心主任林伯強等第三方觀察人士告訴《第一財經日報》記者,預計2016年煤炭價格繼續大幅下探的空間不大,但明顯回升的可能性也不大,應該會在低位階段徘徊。

山西煤礦安全監察局黨組書記、局長蔔昌森也撰文指出,從近期看,煤炭行業形勢不會好轉,這一輪煤炭行業危機根本原因在於煤炭產能相對過剩;消化煤炭過剩產能,恢複合理社會庫存,實現煤炭供需平衡是一個漫長的、痛苦的過程,只有一批相對落後的煤炭企業倒閉,資源積聚到少數優勢企業手中,才能結束此次煤炭行業危機。

但蔔昌森也駁斥了“煤炭產業是夕陽產業,處於窮途末路”的觀點,在其看來,我國能源儲量“富煤、缺油、少氣”的秉賦特性,決定了煤炭是我國最重要的基礎能源和原料,在我國一次能源結構中,煤炭將長期是主要能源,因而煤炭在能源中的主體地位在一個相當長的時期內不會改變。

編輯:王佑

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煤價 短暫 企穩 環渤海 動力 價格 指數 報收 381 連漲 漲五 五期
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油價看似企穩 油服企業戰略面臨調整

來源: http://www.yicai.com/news/5019434.html

昨日,布倫特原油價格自去年11月以來首次上漲突破50美元/桶,美油也升至去年10月以來最高位,報49.83美元/桶。而截至記者發稿時,美油也緊隨布油站上50美元“生死線”。與此同時,美國商業庫存下降同時產量繼續減少,在繼5月25日早些時候API公布數據顯示至5月20日當周原油庫存下降514萬桶後,EIA晚些市場數據也顯示當周原油庫存下降422.6萬桶至53706.8萬桶,這是在4月29日當周刷新紀錄高位後的第二周回落。國際能源署石油行業及市場部負責人Neil Atkinson在5月25日舉行的上衍能源論壇上表示對原油價格上漲保持樂觀態度,強勁的原油市場需求增長,使得原油價格上漲可能會比預期提前到來。

由於之前油價大多徘徊在30美元/桶,石油企業自身處於艱難生存狀態,基本上很難考慮投資新項目。因此邏輯順延不難發現,低油價背景下油企資本支出預算會下調。比如,中海油服(601808.SH)主要客戶中海油(0883.HK)曾宣布2016年資本支出同比至少下降11%。看似低油價背景下,全球油田服務市場將繼續萎縮。

這直接導致作為油服巨無霸的中海油服2016年第一季度虧損加劇。中海油服作為中國近海最大的綜合性油田服務供應商,服務貫穿海上油氣勘探、開發及生產各個階段,海外市場遍布歐洲、中東、北 美和東南亞等。據季報顯示,2016年中海油服第一季度實現收入33.8億元,同比下降46%環比下降40%。凈虧損由2015年第四季度的1.75億元擴大至9.27億元。第一季度經營現金流為9.05億元,同比下降5%,環比更是下降67%。中金公司研報分析認為,從趨勢上來看,由於全球油服企業降本競賽可能還將持續,以及中海油服超過75%的債務以美元計價,因此在產能利用率堪憂的同時,中海油服還恐將面臨外匯和資產減值風險。中海油如履薄冰,作為前兩年混改生力軍的石化油服(600871.SH)日子也並不好過,2016年第一季度其油服業務收入也同比下降 24%,虧損近17億元。

低油價倒逼之下,中海油服大型裝備工作量和服務價格同時大幅下降,集團只能不斷壓低作業成本,提高工作效率,同時積極開拓市場。而油服裝備行業的整體虧損受之前低油價影響明顯,國內外油服巨頭企業都很難獨善其身。記者查閱資料發現,在油價寒冬之時,為了節約開支,國際油服巨頭斯倫貝謝和貝克休斯裁員規模甚至達到17%,而哈里伯頓也達到11%。

不過後危機時代,“危”與“機”之間界面往往並不明晰。一直以來,並購總能成為國際油服裝備企業發展的主要方式,尤其在行業下行周期,往往能倒逼巨頭之間實現強強合並。其原因首先在於下跌周期中,中小型油服裝備企業難以為繼,獨自抵禦下行風險能力較弱,被並購往往成為其脫困理想方式。此外,下行周期中油服巨頭企業往往選擇戰略收縮,資金多用於精準並購。因此低油價正在為中海油服等行業龍頭抄底打開時間窗口。

但是,低油價前提已經開始有所松動,隨著近日油價開始穩定在45美元以上,已經漸次適應低油價生存法則的油服企業將面臨新的環境調適。據申萬宏源證券一份研報分析認為,基於供需關系變化、成本觸底、美元走弱、期貨市場觸底危機發酵以及其他因素作用下,2016年油價將維持在50美元左右。雖然此前多家油企表示,如果油價達到50美元/桶,就可能會增產。但目前來看,市場上並無任何讓油價下滑的負面消息出現,這就意味著油價企穩下,為中國油氣設備龍頭企業趁行業低谷期加快全球布局、保持健康財務狀況的時間窗口正在縮小。

在體制內油服企業掙紮於油價漲跌困局的同時,民營油服企業卻在積極謀求轉型。中小市值油服公司在油價低迷時期正在積極培育新增長點意圖明顯:上市民企恒泰艾普(300157.SZ)近日發布其第三屆董事會第七次會議決議公告,公司明確擬在未來三年中向雲技術公司分步驟增資總計不超過1億元人民幣。不過,從事裝備制造和技術服務的民營企業多達600多家,數量非常可觀,資產規模卻並不是很大。

油價 看似 企穩 油服 企業 戰略 面臨 調整
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人大國發院:宏觀經濟難持續上半年企穩態勢

來源: http://www.yicai.com/news/5029580.html

中國人民大學國家發展與戰略研究院等機構6月18日公布了今年中國經濟預測主要數據,其中,GDP實際增速6.6%。2016下半年,中國宏觀經濟難以持續上半年企穩的態勢。

12個值得關註的新現象

在當日召開的“中國宏觀經濟論壇(2016年中期)”報告會上,中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春教授代表課題組發布了論壇主報告《中國宏觀經濟分析與預測(2016年中期)——供給側結構性改革下的中國宏觀經濟》。

報告稱,2016上半年在積極的財政政策、寬松的貨幣政策以及房地產新政的作用下,中國宏觀經濟在持續探底中開始呈現企穩的跡象,CPI重返“2時代”、PPI負增長大幅度收窄、企業利潤增速的轉正以及房地產類數據的反彈都表明中國宏觀經濟並不存在“硬著陸”的可能。

劉元春說,近期出現了一系列值得關註的新現象:

“去產能”還在布局階段,過剩行業產品價格卻開始出現大幅度波動;三四線房地產“去庫存”還沒有開始,一二線房地產價格卻出現全面上揚;對“僵屍企業”和高債務企業的整治還沒有實質性展開,大量高負債國有企業卻已經大規模進軍土地市場、海外並購市場和金融投資市場;

此外,“去杠桿”各類舉措剛開始布局,但宏觀債務率卻持續上揚,部分指標已經大大超過警戒線;“降成本”如火如荼地展開,但各類宏觀稅負指標卻在持續加重,企業總體盈利能力持續下滑;房地產投資增速超預期反彈,各類新開工項目大幅度上揚,但民間投資增速卻直線回落;M2增速保持穩定,但M1增速卻出現持續上揚,M1-M2缺口持續擴大;

劉元春說,另外,居民收入增速持續超過GDP增速,但勞動力生產率以及企業盈利能力卻出現持續下滑;對外投資增速急劇上揚,但出口增速卻持續低迷;各類技術指標進步神速,新經濟增長動力開始顯現,但總體勞動生產效率卻依然處於持續下滑的區間;工業等傳統行業有所企穩,但服務業和新興行業卻開始呈現疲態;政策類投資增速回升,但消費卻出現持續回落。

“這12大現象充分說明了中國宏觀經濟運行依然面臨問題。”劉元春說。

課題組認為,2016下半年,中國宏觀經濟難以持續上半年企穩的態勢。外部經濟波動的重現、內部扭曲的強化、金融風險的不斷累計與間斷性釋放、結構性改革的全面實施等方面的因素決定了中國宏觀經濟下行壓力的進一步擡頭。與此同時,政策刺激效率的遞減和房地產泡沫的管控決定了經濟政策的對沖效應將大幅度下降。

預計全年GDP實際增速為6.6%

課題組預測,本輪經濟“不對稱W型調整”的第二個底部將於2016年底至2017年初出現,並呈現出強勁的底部波動的特征。

課題組利用中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型—CMAFM模型,設定主要宏觀經濟政策假設為:2016年為21800億元;2016年人民幣與美元平均兌換率分別為6.60:1。分年度預測2016年中國宏觀經濟形勢,預測結果顯示:

在外需持續疲軟和消費下滑的作用下,2016年上半年GDP實際增速較去年回落了0.2個百分點。但值得註意的是,由於PPI和CPI持續改善,GDP平減指數由去年上半年的-0.12%上升到2016年上半年的0.6%,導致2016年上半年GDP名義增速達到7.4%,較去年同期提高了0.5個百分點,較去年全年提高了1個百分點。這種價格效應大大緩解各類經濟主體的壓力。

下半年,由於投資增速的回落和消費疲態的進一步延續,GDP增速將出現明顯回落,預計全年GDP實際增速為6.6%,較去年全年下降了0.3個百分點,但由於價格效應,2016年GDP名義增速為7.5%,較去年全年提高了1.1個百分點。因此,從經濟運行角度來看,2016年雖然延續了新常態艱難期不斷探底的特征,但價格水平擺脫生產領域的“蕭條”和消費領域的“低迷”,將有利於內生經濟增長動力的啟動。

從供給角度來看,除第一產業保持相對穩定之外,第二產業和第三產業基本上保持了持續回落的態勢,特別是第二產業在供給側結構性改革的作用下,去產能和化解僵屍企業直接導致短期工業產出出現明顯下滑,預計2016年上半年工業增加值增速為5.9%,全年為5.5%,較2015年下滑了0.5個百分點,較2016年上半年下滑了0.4個百分點。

課題組稱,值得註意的是,經濟轉型寄予厚望的第三產業改變了2015年增速回升的態勢,預計2016年上半年增速僅為7.7%,較去年同期下滑了0.6個百分點,2016年全年增速為7.9%,較去年全年增速回落了0.4個百分點。

2016年宏觀經濟指標預測

從總需求角度來看,三大需求總體疲軟,但回落幅度在短期需求擴張政策的作用下小於總供給,這導致2016年總產出實際增速回落的過程中價格水平出現改善,GDP平減指數得到較大幅度回升。

基礎建設投資和房地產投資的持續改善難以填補民間投資增速下滑和制造業投資增速下滑所帶來的缺口,城鎮固定資產投資增速在1季度快速擡頭之後出現持續回緩,預計上半年城鎮固定資產投資增速為9.9%,比去年同期下降1.6個百分點,比去年全年增速下降了0.1個百分點。預計全年城鎮固定資產投資增速為9.8%,比去年下降了0.2個百分點,如果考慮下半年固定資產投資價格指數的回升,實際投資增速回落更為明顯。

在高端消費外流、收入增速疲軟以及預期惡化等因素的作用下,2016年消費總體疲軟的現象比較明顯。預計2016年上半年全社會零售名義增速為10.1%,實際增速為8.0%,比去年同期分別下降了0.3個百分點和1個百分點。預計2016年全年名義增速為10.1%,實際增速為7.8%,比去年全年增速分別下降了0.6個百分點和1.5個百分點。

在世界經濟持續疲軟和人民幣貶值等因素的作用下,進出口在2016年呈現“前低後穩”的走勢,預計2016年上半年以美元計價的出口增速為-7.0%,全年增速為-2.3%左右,而以美元計價的2016年上半年進口增速為-4.6%,全年為-1.2%。上半年貿易順差為2196億美元,全年順差預計達到5616億美元,占GDP的比重為5%左右,略低於去年的水平。

課題組表示,在經濟低迷的2016年中最為顯眼的指標就是明顯回升的價格數據。從表象來看,各類價格指標回升是蔬菜、豬肉以及大宗商品的輪番驅動的產物,但從深層次來看,貨幣的寬松、供給增速更快的回落以及持續的成本推動才是本輪價格回升的關鍵。 課題組預計,2016全年CPI增速為2.3%,比2015年上漲了0.9個百分點。與此同時,工業領域通貨緊縮的現象將在“去產能”全球大宗商品價格反彈、房地產反彈和價格基數等因素的作用下得到全面緩解,預計2016年全年PPI跌幅為1.2%,比2015年縮小了4.8個百分點,年末單月同比由負轉正;2016年GDP平減指數由負轉正,全年同比增速0.85%,較2015年回升了1.3個百分點。

預測顯示,2016年貨幣政策繼續持續總體寬松的基調,但受到物價上漲、房地產市場泡沫以及杠桿率持續攀升等因素的掣肘,貨幣政策將由上半年較為寬松的定位轉向適度穩健;同時,受到資金內生性收縮的壓力,廣義貨幣供應量(M2)與狹義貨幣供應量(M1)、全社會融資增速之間的差額擴大,流動性向實體經濟的滲透力進一步下滑。預計M2增速保持在13%,社會融資總額增速為13.4%。

“大破大立”的大改革時機

課題組認為,2016年下半年各類改革方案和政策措施必須做出新的調整。報告稱,2016-2017年是中國實施供給側結構性改革的關鍵期,“大改革”+“更為積極的財政政策”+“適度寬松的貨幣政策”+“強監管”必須要有可操作的抓手和可實施的方案,各類改革方案和政策措施必須做出新的調整。

劉元春認為,應把握目前中國經濟持續回落的邏輯,高度重視當前總體經濟增長動力持續下滑的現實,要密切關註目前勞動生產率下滑、企業投資預期收益下滑、實體經濟與虛擬經濟收益的缺口不斷擴大、消費與投資等內需持續同步回落等現象,把改革與調控的落腳點切實放到投資收益預期逆轉、勞動力生產率回升之上,積極構建短期擴大需求與中期提升潛在增速相契合的政策包。

“12大類扭曲現象證實了供給側結構性改革全面實施的迫切性。”劉元春說,一方面必須抓住當前經濟不斷探底所帶來的“大破大立”的大改革時機;另一方面必須梳理目前供給側結構性改革進展不順的關鍵,重新尋找到供給側結構性改革的著力點和實施的抓手。

報告認為,需要進一步強化從世界經濟運行的角度來深入認識需求管理政策與供給側結構性改革的作用,明確供給側改革在增量調整和存量調整中的主導作用。

在增量改革的基礎上,通過供給側結構性改革全面強化存量調整的力度,盤活存量、清除宏觀經濟運行的各種毒瘤是中國經濟轉型和複蘇的關鍵。利用供給側結構性改革和需求管理政策阻斷內生性下滑的各種強化機制,防止微觀主體行為出現整體性變異,在強化監管的基礎上,關註可能出現的各種“衰退式泡沫”。

“要從戰略層面認識到,調動各級精英階層的積極性是當前以及未來經濟成功轉型升級的核心。”報告稱,要認識到過度下滑甚至出現持續的蕭條已經成為中國最大的政治社會風險,因此在反腐倡廉取得重大戰略性勝利之後,應當在穩增長的基礎上,積極構建新一輪大改革、大調整的激勵相容的新動力機制。

同時,充分利用中國政府在體制和財政空間的優勢,強化積極財政政策的定向寬松,全力配合更為主動、更為全面的供給側結構性改革。貨幣政策應當根據新時期的要求全面重構。持續關註房地產市場複蘇態勢,及時調整當前的房地產調控政策。持續關註去產能過程中的就業市場壓力,防範和化解勞動力市場風險。

人大 國發 宏觀 經濟 持續 上半年 上半 企穩 態勢
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收評:兩市探底企穩回升 股指面臨籌碼密集區

今日兩市小幅低開後維持震蕩走勢,權重股走勢低迷,滬指圍繞在3050點附近盤整,臨近午盤,三大股指小幅跳水。午後,滬指再度走弱,創業板盤中翻綠。臨近尾盤,兩市探底企穩快速回升。

盤面上,PokemonGo的遊戲熱潮席卷全球,資金對AR和傳媒板塊青睞有加,雖然近期強勢的二線藍籌多數呈現沖高回落走勢,GQY視訊(300076.SZ)作為大龍頭延續強勢已經四連板,有效維持題材概念的熱度。此外,充電樁、量子通信等題材股表現也較為突出。午後,虛擬現實概念股集體走高,棕櫚股份(002431.SZ)率先漲停,手遊概念強勢拉升,表現驚艷。權重板塊則有所調整,走勢低迷。目前市場炒作熱點題材的氛圍開始回暖,但當期獲利盤不斷增多,多數股票較難封死漲停。

滬深股市全日收盤,上證綜指收報3,054.02點,下跌6.67點,跌幅0.22%,成交額2,089億元;深證成指收報10,854.14點,上漲0.58點,漲幅0.01%,成交額3,790億元;創業板指收報2,293.08點,上漲7.71點,漲幅0.34%,成交額1,125億元。

機構認為,這波反彈在3000點之下,權重板塊的活躍度相當高,釀酒、黃金、有色、煤炭等權重股紛紛領先上漲。隨著漲幅短期偏高,中小創昨天開始重新成為了上漲的主角,VR、傳媒、體育等新型行業個股紛紛表現,這是風格轉換的一個重要信號,預示個股行情將不斷升溫。

消息面上,發改委新聞發言人表示,中國經濟運行基本平穩,符合中央判斷。正研究企業去杠桿措施,下半年樓市調控更註重因城施策;央行開展2590億元MLF操作,美股收漲、標普道指雙雙創收盤紀錄新高,金價創7周最大單日跌幅;國新辦發布南海有關爭議白皮書:中國不接受、不承認南海仲裁案的裁決;上半年我國貨物貿易進出口總值同比降3.3%,李克強暗示二季度經濟增速或接近6.7%,第二季度中國經濟增速將於周五揭曉;資金面上,兩市融資余額兩連升,突破8700億創4月22日以來新高。

技術面,在近期滬指連續小陽線後,股指面臨籌碼密集的區域,昨日的放量滯漲也說明多空雙方在此位置的爭奪呈現白熱化的趨勢。今日滬指主動開始做出調整動作,短期日線MACD走平,KDJ也有高位鈍化的跡象,預計今日股指將回踩五日線收出小陰線。今日滬指的支撐位置關註五日均線的3028點,壓力位置先看能否重新站上前期缺口3058一帶。

華林證券認為,上證指數已不知不覺站上3024點,有繼續往上攻3097點的可能,但不僅僅是簡單的權重行情,盤面強勢的題材比較單一,且輪動很快,持續性不足,市場賺錢效應較弱,盤中分化嚴重,存量資金博弈跡象明顯,這個時候,最忌諱追漲殺跌的操作,行情來了,該做的唯有堅持,若上攻3097點仍沒有出現普漲行情,則做適當減倉操作。

天信投資:滬指經歷周二的大漲和昨日的震蕩之後,再度觸及BOLL通道的上軌道,而股指一旦觸及上軌道,往往會出現短暫的休整走勢,例如近期市場在3000點附近的連續5個交易日的震蕩,這次再度觸及BOLL通道的上軌道,不排除股指再度出現小平臺運行的可能性;短期看日線MACD紅柱縮短,KDJ也有死叉的跡象,股指有整理的需求;此外,股指再度上攻,將面臨3100點和前期高點的壓力,這里的壓力很大,如果市場經歷短暫的平臺運行後一舉成功突破,則市場將向3200點進發,甚至不排除漲至3600點,或者更高;一旦不能成功突破,則3100點這個位置可能就是本輪反彈的高點。

源達投顧:昨日上證指數早盤在大金融板塊的護送下,慣性上攻,並再創近期新高,一度逼近4月份的高點3097.17點,也是去年2638點反彈的最高點,顯然這個位置不會輕易被突破,獲利盤、套牢盤再次借機出逃,隨著權重股的回落,指數退而選擇高位震蕩,午後成交量明顯萎縮,上行動能減弱,同時小時級別和30分鐘級別指數出現頂背離,回調跡象明顯,尾盤出現快速回落,指數翻綠,也印證了這一點。

收評 兩市 探底 企穩 回升 股指 面臨 籌碼 密集區 密集
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投資增速企穩提振信心 全年GDP更接近7%

國家統計局13日公布的8月份國民經濟運行情況的一大亮點便是,投資增速呈現企穩跡象。投資的乘數效應對於國民收入和就業有著積極作用,還能帶動消費的增長。

數據顯示,今年1~8月份,全國固定資產投資(不含農戶)366339億元,同比名義增長8.1%,增速與1~7月份持平。8月份當月增長8.2%,比上月加快4.3個百分點。其中,大家關註的民間投資、房地產投資、基建投資增速均出現了企穩跡象。

國務院國資委研究中心研究員胡遲向第一財經記者表示,投資一直是“三駕馬車”中最活躍的部分。近年來,投資在國內生產總值(GDP)中的占比雖然一直在下降,但與發達國家相比,仍然處於高位水平。投資對我國經濟的重要性高於發達經濟體。投資企穩對整個經濟增長有重要的支撐作用。

“(投資企穩)對於部分企業家的信心和預期能夠起到短期提振作用,但要徹底扭轉態勢,還需要期待降低企業成本、提高投資回報率方面,出現實質性的成效。”萬博新經濟研究院院長助理劉哲向第一財經記者表示。

胡遲表示,從近年來的經濟走勢看,下半年會高於上半年,8月份數據表明各項宏觀調控舉措會確保經濟企穩的趨勢在下半年得以持續。預計完成今年政府工作報告提出全年經濟增長6.5%~7%的區間目標是大概率事件,最後的實際增長率可能更加接近7%。

三大投資企穩

國家統計局公布的數據顯示,8月份房地產投資、民間投資和基建投資增速均出現企穩跡象,從而終止了固定資產投資增速連續4個月下滑的勢頭。

民間投資增速今年以來持續下滑,導致固定資產投資整體增速下行,引發廣泛關註。而最新數據顯示,1~8月份,民間固定資產投資225005億元,同比名義增長2.1%,增速與1~7月份持平。民間投資增速在連續多月下滑後,首次出現了築底企穩的態勢。“民間投資向好說明前期一些舉措已經收到成效。”胡遲表示。

事實上,從今年5月份開始,國務院就派出了9個督查組趕赴18省份開展為期10天的實地督查,以摸清情況,各地對落實民間投資政策也高度重視。在這種情況下,民間投資的外部環境越來越好。

另一方面,隨著經營的好轉和利潤率的提高,企業追加投資也有了資金來源。數據顯示,1~7月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額35236億元,同比增長6.9%,比1~6月份加快0.7個百分點。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.83元,比上年同期減少0.25元;主營業務收入利潤率為5.67%,比上年同期提高0.22個百分點。7月末,產成品存貨同比下降1.8%,連續4個月下降。

劉哲則表示,民間投資止跌企穩,一方面受益於PPP(政府和社會資本合作)對民間投資的帶動作用;另一方面,也反映了供給在前幾個月出現了過度收縮的情況下,目前及今後有望進入一個常態回歸的階段。

樓市的持續火爆令房地產投資增速也出現了企穩。1~8月份,全國房地產開發投資64387億元,同比名義增長5.4%,增速比1~7月份提高0.1個百分點。其中,住宅投資43076億元,增長4.8%,增速提高0.3個百分點。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進說,從房地產市場的投資數據看,過去幾個月呈現了下滑的態勢,也引起了行業的擔憂,認為地產投資強勁力度減弱。但從1~8月份的數據看,此類指標開始企穩,大致停留在5%左右的水平,這樣一個投資水平符合預期。

基礎設施投資也出現了快速增長,“補短板”效應明顯。1~8月份,基礎設施投資70827億元,增長19.7%,比1~7月份加快0.1個百分點;占全部投資的比重為19.3%,比去年同期提高1.8個百分點,為全部投資增速回穩發揮了重要支撐作用。

劉哲表示,從投資、消費、出口等中期指標來看,需求出現了企穩跡象;但從長期的供給要素來看,中國經濟反彈複蘇的動力不足,還需要通過深化土地、資本、勞動等要素市場的改革,創新體制機制,提高經濟中長期增長的動力。

仍有資金湧入房地產

雖然目前民間投資增速有築底企穩的跡象,但仍處於谷底,未來走勢不可過於樂觀。

分產業看,第一產業民間固定資產投資9011億元,同比增長18.5%,增速比1~7月份加快0.8個百分點;第二產業113001億元,增長2.1%,回落0.1個百分點;第三產業102994億元,增長1.0%,加快0.1個百分點。

工業的增速仍在下降,工業民間固定資產投資111961億元,同比增長2.2%,增速比1~7月份回落0.2個百分點。其中,制造業101393億元,增長2.1%,增速與1~7月份持平,是第二產業投資回升的主力;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業6898億元,增長20.9%,增速回落2.7個百分點;采礦業3669億元,下降19.6%,降幅擴大0.6個百分點。

換句話說,民間投資增速的企穩,主要是靠第一和第三產業,但由於第一產業總量偏小,實際起到穩定作用的是第三產業,而房地產開發投資則是第三產業中很重要的一塊。全國房地產開發投資增速的提高也從側面印證了這一點。

去年下半年以來,相比實體經濟的低利潤,房價的高漲讓大量的資金流向樓市,反過來對民間投資也產生了擠出效應。

中原地產首席市場分析師張大偉表示,2016年前7個月房貸釋放了2.8萬億,刷新了歷史紀錄,2009年全年個人按揭貸款是1.4萬億。換句話說,2016年前7個月釋放的個人按揭貸款,相當於2009年全年的兩倍!按照目前的供應量,預計2016年全年商品房住宅銷售額將在9.3萬億左右,居民按揭貸款的額度將高達4.5萬億。

在樓市火爆的情況下,各開發企業也是賺得盆滿缽滿。位於廣州天河區奧體附近的龍湖首開天宸原著樓盤,今年前8月,以26億的銷售金額位居天河區第一、廣州第二。該項目售樓處人士告訴第一財經記者,1月份該樓盤主力價位在每平方米2.8萬~3萬元,如今已經達到了3.4萬~3.5萬元之間。

廈門市房地產中介行業協會副會長王崎告訴第一財經記者,樓市的賺錢效應之下,讓資金更容易“脫實就虛”。比如在閩南地區,民營經濟發達的泉州,很多企業家和商人在廈門買個房子到房管局過個戶沒多久就賺了200萬,那自然都不願意好好搞實業了。“辦企業還要有場地,幾十個員工一個月還要那麽多的開銷,一年到頭下來可能也賺不到什麽錢。”

投資 增速 企穩 提振 信心 全年 GDP 接近 7%
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民間投資增速築底企穩 但仍有資金湧入房地產

今年以來,民間投資增速持續下滑,從而帶動了整體固定資產投資增速下行,引起了各界的廣泛關註。到8月,民間投資增速已有築底企穩的跡象。

2016年1-8月份,民間固定資產投資225005億元,同比名義增長2.1%,增速與1-7月份持平。民間固定資產投資占全國固定資產投資(不含農戶)的比重為61.4%,與1-7月份持平,比去年同期降低3.6個百分點。

這也是今年以來民間投資增速連續多月下滑後,首次出現築底企穩的態勢。一方面,民間投資增速回落的現象,已經引起中央和各地高度重視。從五月份開始,國務院派出9個督查組趕赴18省區開展為期10天的實地督查,以摸清情況,各地對落實民間投資政策也高度重視。在這種情況下,民間投資的外部環境越來越好。

另一方面,隨著企業經營的好轉和企業利潤率的提高,企業追加投資也有了資金來源。數據顯示,1-7月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額35236億元,同比增長6.9%,比1-6月份加快0.7個百分點。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.83元,比上年同期減少0.25元;主營業務收入利潤率為5.67%,比上年同期提高0.22個百分點。7月末,產成品存貨同比下降1.8%,連續4個月下降。

不過,雖然目前民間投資增速有築底企穩的跡象,但仍處於谷底,未來走勢仍不可過於樂觀。

尤其是,分產業看,第一產業民間固定資產投資9011億元,同比增長18.5%,增速比1-7月份加快0.8個百分點;第二產業113001億元,增長2.1%,回落0.1個百分點;第三產業102994億元,增長1.0%,加快0.1個百分點。

這其中,工業的增速仍在下降,工業民間固定資產投資111961億元,同比增長2.2%,增速比1-7月份回落0.2個百分點。其中,制造業101393億元,增長2.1%,增速與1-7月份持平,是第二產業投資回升的主力;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業6898億元,增長20.9%,增速回落2.7個百分點;采礦業3669億元,下降19.6%,降幅擴大0.6個百分點。

也就是說,民間投資增速的企穩,在增量上主要是靠一產和三產的提升部分。尤其是從總量來看,二產和三產投資的總量大,其增速升高對整體民間投資增速的企穩尤為關鍵。而第三產業中,房地產開發投資是很重要的一塊。

數據顯示,前8月份,全國房地產開發投資64387億元,同比名義增長5.4%,增速比1-7月份提高0.1個百分點。其中,住宅投資43076億元,增長4.8%,增速提高0.3個百分點。

一邊是工業投資的持續低位運行,一邊是樓市的超級火爆。盡管多年來 “彈簧門”、“玻璃門”等現象在很大程度上限制了一些民間資本的進入。但更為重要的是,從去年下半年以來,相比實體經濟的低利潤,房價的高漲讓大量的資金流向樓市,反過來對民間投資也產生了擠出效應。

中原地產首席市場分析師張大偉分析,2016年前7個月房貸釋放了2.8萬億,刷新了歷史紀錄,2009年全年個人按揭貸款是1.4萬億。也就是說,2016年前7個月釋放的個人按揭貸款,相當於2009年全年的兩倍!按照目前的供應量,預計2016年全年商品房住宅銷售額將在9.3萬億左右,而居民按揭貸款的額度將高達4.5萬億。張大偉估計,超發的貨幣可能大量進入房地產領域。

廈門市房地產中介行業協會副會長王崎告訴《第一財經日報》,樓市的賺錢效應之下,讓資金更容易“脫實就虛”。比如在閩南地區,民營經濟發達的泉州,很多企業家和商人在廈門買個房子到房管局過個戶沒多久就賺了200萬,那自然都不願意好好搞實業了。“辦企業還要有場地,幾十個員工一個月還要那麽多的開銷,一年到頭下來可能也賺不到什麽錢。”

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