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現金多並不是買入的理由 王雅媛

现金多是价值投资的结果，而非起因 孙旭东

对我写的《价值投资者应该如何看待绝对收益》一文，有读者评论道，“巴菲特那么说是因为他永远有很多现金在手上。”我想，这应该是针对“当以长期业绩为 重”部分我所引用的巴菲特的话。类似的意见，在我讨论价值投资者的买卖时机选择问题时就有朋友发表过。由此来看，这确实是一个值得专门探讨的问题。

巴菲特为什么总是有很多现金在手上？对这个问题，我想很多人会回答——这是因为伯克希尔旗下有很多保险公司，这些保险公司为巴菲特提供了大量的浮存金。

这个答案很对，但并非全部。

总是有很多现金在手上，首先是因为巴菲特对公司财务安全的重视。在1980年致股东的信中，巴菲特这样说：“无论如何，我们都期望保持适当的流动性，负债比例与结构适当并保留充裕的资本实力，虽然这种保守的态度将使得我们的投资回报率因此而打了点折扣，但这也是我们唯一能让我们感到安心的一种方式。”

总是有很多现金在手上，也体现出了巴菲特的投资标准之高。如果老人家也像某些投资者一样，没有耐心等到心仪的上市公司股票的价格回落到足够低的位置上就大肆买进，那么有多少现金也不够。

总是有很多现金在手上，还是价值投资实践的产物。我在《价值投资者应该如何看待绝对收益》一文中“当以长期业绩为重”部分引用的是巴菲特早期经营合伙企业时的陈述，那个时候，巴菲特还没有大笔的浮存金可用。

巴菲特合伙企业的投资可分为三类：Generals（低估类投资）、Workouts（套利类投资）和Control（控制类投资）。

先来看低估类投资。对于此类投资，巴菲特的做法是，“我们愿意以买入价格和内在价值（私人投资者愿意支付的公允价值）之间的价格卖出这类投资，而不是一直持有至‘最后一段甘蔗’。”显然，当巴菲特卖出了某只此类的股票时，就获得了一笔现金。

再来看套利类投资，巴菲特在1961年的报告中说，“在任一时点，我们都会持有10-15只这类股票，一些可能处于套利初期，而另一些可能已处于套利末期。”显然，当一项套利类投资了结时，巴菲特就又多了一笔现金。

最后看控制类投资，在巴菲特控制下的企业当然会为其贡献自由现金流以供其投资。不过，这些企业未必是保险公司，甚至可能大多数都不是保险公司。

综上所述，我更倾向于认为是巴菲特的经营理念和投资理念决定了其始终有充裕的现金在手，而非手中充裕的现金决定了其投资理念和经营理念。

其实，源源不断的现金流就真的只是巴菲特的专利么？当然不是。对信奉价值投资的个人投资者来说，把收入的一部分节省下来，定期补充投资的本金（不是马上把它变成股票），这难道不是很自然的事情么！

油價見底？對沖基金多倉增幅創四年新高

油價上周自去年11月以來首次收漲，多頭終於得到一次喘息。

據CFTC報告，截至1月13日（上周二）當周，對沖基金增加WTI原油期貨凈多頭寸多達12%，多倉增量創2011年3月以來最大。

1月13日，WTI油價一度跌至44.20美油/桶，創2009年以來最低水平。不過在當周剩余的時間里， WIT油價大漲6.1%，全周收漲0.7%。僅上周五WTI油價就暴漲了5.3%，因國際能源署(IEA)下調非OPEC產油國今年的石油供應增速。

咨詢公司Strategic Energy and Economic Research的總裁Michael Lynch上周五在電話中告訴彭博：

投資者樂於以當前價格買進，顯示他們認為美油繼續大幅下跌的概率很小。

CFTC的報告顯示，截至1月13日當周，WTI原油期貨凈多單大增24,637手至224,032手；多單大增38,569手至311，973手，空單減少13，932手至87,941手。

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危機頻發又如何？對沖基金大幅減持黃金多倉

最近幾天黃金市場並無振奮人心的消息，對沖基金上周以十五周來最大的幅度削減多倉。

即使在希臘為了防止違約和保持歐元區完整性而與國際債權人周旋之際，投機者仍然撤離了這一曾經被視為經濟和政治風險“避難所”的資產。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，截至2月17日的一周里，對沖基金黃金凈多合約倉位大降18%至11.0164萬份，為連續第三周下降，也是去年11月以來最長的下降周期。當周空倉量大增44%，創去年8月以來最大增幅。

彭博報道稱，美元升值和全球股市估值創紀錄正在削減黃金作為財富貯藏工具的吸引力。隨著全球股票市值在上周達到67萬億美元和美元創下至少十年新高，本月黃金ETF產品損失高達40億美元。

資管規模達660億美元的BMO私人銀行首席投資官Jack Ablin 19日在電話中告訴彭博:

更長期而言，我們仍然看空黃金。我把黃金視為一個保險（產品）。如果沒有什麽事發生，你應該知道會在它身上虧錢。而大部分時間里都沒有事情發生。就風險資產而言，我認為股票更具吸引力。

因股票大漲和美國經濟複蘇，在截至2014年末的兩年時間里，黃金價格累計下跌29％，為1998年以來首次連續兩年收跌。

進入2月以來，黃金期貨累計下跌了5.8%，本月有望成為去年10月以來首個收跌的月份。

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住建部：地方保證金多達24種 國務院做清理將盤活萬億資金

在17日的國務院政策例行吹風會上，住房城鄉建設部副部長易軍說，根據對企業的調查，全國各類保證金總額占到企業年營業收入的10%。通過對近兩年大概估算，全國加起來，每年的保證金都能超過上萬億。

日前，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，從工程建設領域入手，清理和規範各方面過多過繁的保證金。易軍說，目前工程建設領域，除了依法依規設立的履約保證金、投標保證金、工程質量保證金及農民工工資保證金之外，各地設立的保證金多達24種。

他說，從前一段時間對部分省市調查的情況，以及對七家央企調查情況來看，全國的平均情況是，各類保證金的總額占到企業年營業收入的10%。通過對七家央企的了解和統計，他們繳納的各類保證金，僅2015年度就高達3116億元，占了他們營業收入的11.3%。

易軍補充說，這對企業的負擔是很重的，而且這些保證金大多還是以現金方式繳納。同時，很多業主，包括政府業主也包括其他業主，沒有及時按約定的時間返還給企業，給建築業企業造成了很大的負擔。

為此，國務院常務會議部署清理規範工程建設領域保證金，降低企業成本、營造公平競爭環境。

易軍說，這樣做的積極一面是盤活了近萬億的資金，大大減輕了企業負擔，同時也激發了市場活力，有利於發展信用經濟，資信越好的企業，開銀行保函的基礎越牢，相對也越便利;同樣也有利於建立統一的建築市場，促進公平競爭，能把全國各地的門檻都統一起來，把不利於競爭的因素都去掉。同樣，也有利於促進企業加大對工程質量的保障、人員培訓、技術研發等方面的一些資金的投入，真正促進這個行業的轉型升級。

針對保證金取消後，將對企業如何進行約束，易軍說，將推行銀行保函制度來替代現金方式繳納保證金，這也是一種國際慣例。引進了第三方金融機構，對企業雙方，不管是業主也好、施工企業也好，都是一種約束，是一種擔保，促進了信用的管理。

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