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【宏觀觀察】實體經濟出現企穩，基本面推動市場上漲

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-11 09:54 編輯

【宏觀觀察】實體經濟出現企穩，基本面推動市場上漲
作者：高善文


本文為安信證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇高善文理事及其同事對4月上旬的經濟觀察

3 月中采 PMI 繼續小幅反彈，生產指數開始出現恢複。近期國務院穩增長態度明確，穩定房地產市場的政策密集出臺，2 月公共財政支出大幅回升。國內流通領域生產資料價格開始反彈，PPI環比跌幅也在收窄。水泥價格仍在下行，螺紋鋼價格出現反彈，暗示隨著原油價格企穩，企業庫存回補的過程正在發生。合並來看，國內經濟短期可能正在企穩。

3 月初以來大中城市商品房銷售快速恢複，房地產價格也有回升。春節後的周期性銷售恢複，和政府穩定房地產市場的政策合並對房地產銷售回暖有積極影響。

4 月以來國債期貨仍在下跌，經濟企穩預期可能對此有一定影響。考慮到實體經濟需求總體仍然較弱，債券收益率上行的空間可能比較有限。

H 股快速上漲， AH股溢價明顯回落， 目前已經回到今年以來的平均水平附近。

MSCI新興市場指數顯示港股的上漲並不獨立，其幅度比新興市場指數漲幅略大。

一、實體經濟出現企穩跡象

3 月份中采 PMI 小幅反彈 0.2 個百分點至 50.1，連續兩個月反彈。分項數據中，生產指數結束了 5 個月的下行開始出現恢複，產成品庫存、主要原材料購進價格反彈較快，新訂單、新出口訂單指數略有回落。

近期國務院穩增長態度明確，穩定房地產市場的政策密集出臺，2 月公共財政支出大幅回升。但 3 月 6 大發電企業耗煤情況較弱。海外經濟中，美國一季度多項經濟指標不及預期，日本 PMI連續下行，僅歐洲經濟仍在恢複，外圍經濟偏弱對國內經濟也有一定拖拽。

3 月水泥價格仍在下行，下旬螺紋鋼價格出現反彈，可能暗示隨著原油價格企穩，企業庫存回補的過程正在發生。

合並來看，國內經濟短期可能正在企穩，但總需求仍然疲弱。


3 月初以來大中城市商品房銷售快速恢複，房地產價格也有回升。春節後的周期性銷售恢複，和政府穩定房地產市場的政策合並對房地產銷售回暖有積極影響。與此前房地產銷售上升時期比較，本輪房地產銷量上升的同時，價格恢複並不明顯，顯示房地產企業去庫存的壓力仍然較大，房地產投資恢複的時間可能更為滯後。


今年以來，創業板指數上漲近 70%，表現搶眼。觀察去年 6 月股市明顯上漲以來的板塊表現，金融、周期、成長板塊的累計漲幅均在 100%左右。去年至今，由金融、穩定向成長板塊的風格轉變比較明顯。

近期房地產銷售再次恢複，實體經濟出現企穩跡象。這也降低了股票市場的風險溢價水平，從基本面上推動了市場的上漲。


二、生產資料價格小幅回升

3 月流通領域生產資料價格比 2 月小幅恢複。布倫特原油價格環比再次下降3.8%。全月工業品價格環比跌幅或在-0.5%左右，PMI分項數據中的購進價格指數也指向相似的判斷。



3 月國內工業品期貨價格略有下跌。能化、工業金屬、貴金屬、農產品期貨價格集體回落。

2 月份以來，國內流通領域生產資料價格開始反彈，PPI 環比跌幅也在收窄。

看起來，隨著政府穩增長措施的發力，公共財政支出的逐步恢複，國內經濟短期企穩的可能正在逐步顯現。

三、債券收益率略有回落

2 月下旬至 3 月底，債券收益率明顯反彈。長端收益率反彈幅度更大，期限利差有所恢複。進入 4月份，1年期、5年期國開債分別下行 16和 14 個 BP，國債收益率也有所下行。4月債券收益率的下行可能有 3月超調恢複的影響。

3月至今銀行間拆借回購利率不斷下行。 4月 7日， 央行再次下調逆回購利率，引導資金利率下行的政策意圖明顯。

總體看，3 月至今，銀行間拆借回購利率和 1 年期以內債券收益率下降，受預期影響更大的長端債券收益率上行。除債券置換計劃的沖擊外，實體經濟企穩的預期以及政府穩增長的措施，可能導致了商業銀行信用供應的擴張，並對長端債券收益率產生明顯影響。這一推測仍需等待貨幣信貸數據的證實。

觀察 4 月以來國債期貨仍在下跌，可能暗示這一預期的影響仍在持續。考慮到實體經濟需求總體仍然較弱，債券收益率上行的空間可能比較有限。


3 月以來，人民幣對美元升值明顯。除央行為穩定市場預期進行的幹預外，新興市場匯率指數同時出現上升，暗示人民幣升值有一定基本面支持。美國一季度經濟數據不佳，市場對美聯儲加息預期放緩可能更為主導。

3 月 31 日，國務院公布《存款保險條例》；4月 8 日，外管局發布通知，外商投資企業外匯資本金實行意願結匯管理，同時允許外匯資本用於股權投資。利率市場化和人民幣資本項目可自由兌換繼續深化。


四、海外經濟

美國一季度經濟數據較弱，3 月非農就業不及預期。美元指數出現調整，美國債收益率略有下行。3月 FOMC 會議紀要顯示，美聯儲就 6月是否加息仍存在分歧。但美元和美國債收益率調整幅度有限，顯示市場仍對美國長期經濟前景和美聯儲加息抱有預期。

隨著歐洲央行 QE政策的實施，歐洲經濟複蘇跡象明顯。德國 PMI創 11個月新高，意大利和西班牙 PMI也顯著增長。歐央行貨幣政策委員會認為 QE政策已經顯現效果，歐洲經濟呈現逐漸複蘇的跡象。STOXX 歐洲 50 指數今年以來漲幅明顯。


3 月底，證監會、保監會陸續放行港股投資後，港股成交量不斷放大。4月 8日，港股成交量創新高，港股通額度首次耗盡。


H 股快速上漲，使得 AH 股溢價明顯回落，目前已經回到今年以來的平均水平附近。觀察新興市場股票指數，MSCI新興市場指數顯示港股的上漲並不獨立，其幅度比新興市場整體指數漲幅略大。








作者簡介：高善文 安信證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事

來源：中國首席經濟學家論壇





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