京东商城放缓赴美IPO：承销商或为外资投行

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尽管中美双方监管机构对于赴美上市中国企业的审计问题处于僵局，美国市场对于中国概念股也并不看好，不过京东商城（下称“京东”）挑选IPO承销商的马拉松仍在进行中。

9月初，有消息指京东考虑明年赴美上市，筹资总额可能高达40亿-50亿美元，将远超2004年Google的19亿美元规模，成为美国市场IPO史上最大单。不过，现实面前，京东的IPO进程无疑已经放缓。

“即便现在开始做，（京东）上市也是明年上半年的事情了。” 一名熟悉内情的消息人士告诉本报记者，现在美国的市况很不好，“或者融不到资金，或者就是贱卖。”

“现在还在挑，没有正式开始（IPO程序）。”上述消息人士表示，现在和京东走得近的都是外资大投行，最终确定的承销团队很可能包括数家外资投行。

避开最坏时机

“美国IPO市场极度敏感，在美国和欧洲，自7月以来没有一单大规模的IPO。” 芝加哥IPO研究及投资机构IPOX Schuster的CEO Josef Schuster告诉本报记者。

事实上，纳斯达克100指数从年初至今累计增长了7.33%，相比今年累计下跌19.25%的恒指来说，表现并没有那么差。这似乎让人难以理解，相对较弱的香港市场却仍有IPO交易。

而在美国上市的中国概念股表现让投资者更加敏感。

Josef Schuster指出，中国概念股此前爆发的财务丑闻，不仅让投资者饱受100%的亏损，也促使美国SEC对中企IPO的审查更加严格，这些因素也让机构投资者敬而远之。

去年底上市的当当网10月18日以每股5.6美元报收，较发行价16美元跌幅已经高达65%；今年5月刚刚上市的人人网，挂牌交易一周即跌破发行价14美 元，10月18日以每股5.65美元报收，跌幅高达59%；今年8月上市的土豆网则在当天就跌破发行价29美元，10月18日收盘价为16.59美元，跌 幅超过42%。

“美国市场对中企IPO仍然紧闭大门。”Josef Schuster认为，在这种市况下，京东要融资40亿-50亿美元几乎是不可能的，最终很可能被迫以下限定价。“要激起机构投资者或者散户的兴趣，中企 IPO可能需要大幅打折，以弥补投资中国概念股所需承担的高风险。”

上市或为缺钱？

“自2004年初正式涉足电子商务领域以来，京东商城一直保持高速成长，连续六年增长率均超过200%。”这是京东的“自我介绍”。

根据京东提供的数据，2008年销售额13.6亿元；2009年增长近3倍达40亿元；去年，京东的销售总额更达102亿元，销售规模占中国大陆网购零售份额32.5%。刘强东更表示，有信心今年的销售达到240亿-260亿元。

艾瑞咨询最新的调查数据显示，今年第二季度，在自主销售式B2C中，京东商城交易规模占比居首为35.1%，远超其他B2C购物网站。

不过，上述增长数据都未能治愈京东的硬伤——盈利。刘强东仅表示希望明年下半年能够实现盈利。

“（京东）应该是很烧钱的。”前述消息人士表示，但根据京东公开的数据，京东应该不缺钱。

自2007年起，京东相继接获三笔投资。2007年，今日资本对京东投入千万美元；2008年底，今日资本、雄牛资本以及亚洲投资银行家梁伯韬私人公司联 合对京东注资2100万美元。今年初，京东又获得中国互联网市场迄今为止单笔金额最大的融资——俄罗斯投资者数字天空技术（DST）、老虎基金等共6家基 金和私人共投入15亿美元。

“企业上市有很多原因，圈钱是一个，也可能是为以前的投资者提供退出机会。”前述消息人士强调，京东经过多轮融资，总是需要给投资人一个交代。

黑石集團獲證券承銷牌照 悄然進軍投行業務

全球最大的另類資產管理公司之一黑石集團(Blackstone)獲得了證券承銷的執業資格，至此，該集團擴大了在資本市場領域的經營範圍並正式進軍投資銀行業務。

從黑石集團的網站上不難看出，該集團除了經營私募股權業務以外，還提供併購重組等財務顧問業務，如果加上剛剛獲得的證券承銷職業牌照，黑石集團將從對企業初期投資到為企業擴張併購提供財務顧問服務再到成熟期為企業上市提供證券承銷業務，全面實現「一站式投行服務」，這樣的模式使得黑石在初期私募融資時能夠與企業深入接觸，將來在承銷證券的時候能夠更好地獲得企業的信任。

募股本上市企業近幾年不斷向更廣闊的金融服務領域進軍，黑石集團的兩個主要競爭對手，KKR和Apollo也擁有證券承銷資格。此舉在另一方面也凸顯出私募股本上市企業面臨繼續尋求新收入來源的壓力，以此來滿足股東的利益。

一位非上市私募收購企業的資本市場主管表示：「對於股東來說，私募股本業務的業績近來非常糟糕。」這或許是導致私募股本企業擴張經營範圍的原因之一。

不過私募股本企業涉足證券承銷領域引來了不小的爭議，一些私募股權基金投資者擔心集團會偏離其核心經營業務。一些人士也擔憂像黑石和KKR這樣的私募巨頭能否在IPO中承銷那些已經由私募基金入股的企業。

但如果私募集團在證券承銷領域的擴張進展迅速，也將引發傳統投資銀行的擔憂，不過至今來看投行家們還算比較樂觀。就在KKR獲得證券承銷的資格後，高盛和摩根士丹利還邀請KKR參與了一宗債券承銷業務，顯示出傳統老牌投行對於KKR這樣的「新兵蛋子」沒有過多憂慮。

一位專注於服務私募股本企業的投資銀行家表示：「我們與私募集團的關係很複雜，但並沒有衝突。那麼私募企業提供一條龍式服務有什麼不可以呢？只不過多了條收入渠道罷了。」

黑石集團在其官網上發佈了一個聲明：

和其它那些提供證券承銷，交易，投資研究以及其它輔助業務的競爭者不同，我們的企業是真正意義上不存在利益衝突。

這個聲明被看作是對KKR的一個調侃，後者已經從證券承銷業務中獲得了超過1億美元的收入。

黑石集團的擴張步伐似乎很低調，據FT引述知情人士透露：「證券承銷業務對於黑石來說猶如弦上的箭，只是為客戶提供資產重組，併購和私募融資的一項附加業務，如果將來該業務確實有吸引力，黑石將隨時將這只箭射出去。」

據悉，黑石集團目前並無聘用銷售員，交易員以及股票分析師的計劃。

傳Twitter新增多家IPO承銷商

北京時間9月14日早間消息，據路透社報導，知情人士透露，Twitter已經新增了多家承銷商，協助該公司展開備受期待的IPO(首次公開招股)交易。

知情人士表示，除了擔任首席承銷商的高盛(164, 0.65, 0.40%)外，摩根大通(52.59,0.35, 0.67%)、摩根士丹利(28.13, 0.11, 0.39%)、美國銀行(14.49, 0.01, 0.07%)也將擔任該交易的承銷商。但目前還不清楚是否還有其他投行加入。

Twitter和上述投行均拒絕發表評論。

在摩根士丹利擔任去年5月的Facebook(44.31, -0.44, -0.98%) IPO首席承銷商後，高盛成為了Twitter IPO的一大贏家。今年以來，高盛在美國科技企業IPO中的參與率從之前的第5上升到第1，而摩根士丹利則下滑到第4。

高盛最近參與的科技企業IPO還包括智能電網解決方案提供商Silver Sprint Networks和智能企業無線網解決方案提供商Ruckus Wireless。

除了Facebook外，摩根士丹利在Zynga(3.08, 0.06, 1.99%)、Groupon和LinkedIn(249.59, -0.11, -0.04%)的IPO交易中都擔任首席承銷商。

摩根大通和摩根士丹利加入Twitter IPO承銷銀團

軟銀的“複仇”？傳巴克萊痛失阿里巴巴IPO承銷資格

阿里IPO融資250億美元 承銷商大賺3億美元傭金

阿里巴巴周一在提交給美國證券監管機構的文件中稱，為其上市承銷股票的銀行總共將獲得3.004億美元傭金，相當於融資額的1.2%。

在承銷商履行股票增發期權之後，阿里巴巴的總融資額達到250億美元。

該文件顯示，阿里巴巴將支付其中1.218億美元的承銷費，出售股權的股東支付另外的1.786億美元。

華爾街見聞網站此前介紹過，通常，較小規模IPO的承銷費率高於5%，而Facebook這樣大規模的IPO承銷費率為1.1%。Twitter IPO規模小得多，費率為3.25%。阿里巴巴在中國的主要競爭對手京東，5月在紐約上市時的承銷費率為4%。阿里巴巴為有史以來最大規模的IPO之一，因此承銷費率低至約募資總額的1%，即2.5億美元左右。 此外，阿里巴巴還設了額外的“激勵費用”資金池，總額相當於250億美元的0.2%，約為5000萬美元。

一般來說，多數承銷費將流向牽頭行，但阿里巴巴為了更好地掌控承銷的過程，並沒有設立牽頭行，而是指定花旗、瑞信、德意誌銀行、高盛、摩根大通和摩根士丹利共同擔任這次IPO的簿記行。因此這3.004億美元的承銷傭金將主要由這六大銀行瓜分。

高盛原本因為充當阿里巴巴IPO穩定市場代理人，負有托盤責任，以確保IPO股價不會破發，從而可能獲得更多傭金。不過，英國《金融時報》報道稱，有知情人表示，由於阿里上市首日如此順利，不需要投行托盤，這就使得高盛獲得更高報酬的概率減少。

一嗨租車啟動上市路演 德銀退出承銷團

經濟觀察網 記者 蓋虹達 11月4日，一嗨租車正式開始IPO路演，根據昨日晚間其公布的最新招股說明書顯示，將於11月14日上市，股票代碼EHIC，預計發行1000萬股美國存托股票（ADS），發行價格在12-14美元間，按此計算，最高融資額將達到1.4億美元，並非此前外界報道所稱2億美元。

而在承銷人一欄，僅顯示摩根大通、高盛亞洲，一嗨租車方面對德意誌銀行退出承銷商名單沒有任何解釋。

此外，一嗨租車在更新資料中未披露最新一季度財務數據，此前數據顯示其2012年、2013年和2014年上半年的營業收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。最近幾個季度運營的凈虧程度相對持續改善，但2014年上半年仍有近2000萬虧損。

德意誌銀行為何退出承銷商，一位證券業內人士接受經濟觀察網記者采訪分析稱，出現這種情況或者是企業方要求更換，或者是承銷商主動退出。在前一種情況中可能會存在一些利益上的考慮。

該人士稱，承銷商臨時退出肯定會對企業IPO產生影響，但承銷商數量多少並不能一概而論，應該根據項目大小而定，如阿里巴巴和工商銀行都有強大的聯合承銷團。

IPO承銷保薦收入排名 國信重回榜首 方正、東興繼續缺席

IPO承銷保薦收入排名 國信重回榜首 方正、東興繼續缺席

一財網 谷東 2015-12-16 20:05:00

最後8只暫緩發行的新股12月16日重啟發行後，今年的IPO接近收官，而投行IPO承銷保薦費收入排名也基本落定。2014年券業IPO承銷保薦費收入第三名的國信證券，在今年再度發力重回榜首。

華金受罰折射債券承銷暗門 券商獨立性遭考量

華金證券在債券承銷中直接參與信用評級報告修改，作為中介損害評級工作獨立性的行為在業內引發熱議。

“評級機構應根據盡職調查過程獨立給出對發行人的評級結果，企業可以盡量展現自己的優勢爭取更高的級別，但券商不得幹預評級機構做出判斷，更不可直接修改評級報告。”在上海一家券商的債券承銷人士看來，華金的做法是顯然不合規的。對此，證監會也給出了6個月暫不受理公司債券承銷業務的處罰。

這一輪檢查實際上發生於今年7月。當時，證監會組織部分派出機構開展了證券公司公司債券業務專項檢查。本次專項檢查針對性地選取了債券承銷業務規模增長較快的中小證券公司作為檢查對象，重點對其制度建設完備性、內控機制有效性、盡職調查充分性、債券承銷和受托管理業務合規性等4個方面進行了檢查。

作為總體調控溝通的關鍵紐帶，券商的主要作用是為發行人設計整體的融資方案，並協助企業做好各方中介機構的協調工作，盡量幫助企業發揮自身優勢，保證企業在合理範圍情況內以低成本、高質量的標準完成債券融資。

私人不恰當溝通違規

11月4日，證監會通報券商公司債券業務專項檢查情況時稱，一家中小券商由於“直接參與信用評級報告修改，損害評級工作獨立性行為”被暫停公司債承銷資格六個月。日前，上海證監局發布的公告披露顯示，該券商便是華金證券。

在上海證監局11月4日發文通報的《關於對華金證券有限責任公司采取暫不受理其與行政許可有關的公司債券承銷業務申請文件監管措施的決定》稱，經查，華金證券債券業務項目組人員通過私人電子郵箱與評級機構人員進行不恰當的業務溝通，脫離了公司內部控制體系;對評級報告相關批註修改行為實質變更了評級報告的部分文字表述，未遵守中介機構獨立履職的市場秩序。

“券商就是承銷商，分為主承銷商和副主承銷商，也包括會計師事務所、律師事務所都是合並在一塊給企業發債做中介機構。發行人通過我們的平臺編制上傳一些材料，跟上海證券交易所、證監會報送材料，充當的就是這麽一個角色。”北京一家中型券商債券總部人士向《第一財經日報》記者解釋道。

按照規定，公開發行公司債券的發行人應當及時披露債券存續期內發生可能影響其償債能力或債券價格的重大事項，債券信用評級發生變化便屬於重大事項。

“按理說有專門的機構去做評級，就不可能來私自變更。要變更的話需要公告，公告是什麽原因需要進行披露。”該北京債券人士說道。

從監管機構的表述來看，華金證券在債券在承銷過程中有員工脫離內控體系、對評級報告進行了修改，損害了評級工作的獨立性。

也就是說，按照債券承銷的相關法規，券商需要保持獨立性、並無權利對評級進行修改，“按理這是評級公司的事”。那麽，華金有關人員通過私人郵箱與評級機構人員不恰當的溝通是怎麽發生的呢?

“券商會與評級機構之間溝通評級工作的進展情況，以便把控項目的整體進度，可能是在這個過程中由於華金與評級機構較為熟悉而幹涉了評級工作的進行和評級報告的內容。”上述上海券商債券承銷人士表示。

不過，也有業內人士分析，華金證券並沒有影響評級的本意，可能只是用個人郵件跟客戶去進行溝通，“有些問題需要怎麽調整而進行的技術性溝通。”

券商不能只站在發行人立場

而上述上海券商債券承銷人士亦承認，確實也存在有經驗的券商知道如何展現企業優勢的情況下提高其自身評級，但直接參與修改評級報告的行為卻並不多見。

本報也了解到，一種業內的看法是，券商爭取提高發行方評級的做法是行業中的一種共性事件，不是個性事件。這種看法認為，“從承銷業務上來講，是有必要去做一個評級的組織協調，並不屬於操縱評級。”

“發行人和券商在選評級公司的時候，有時候可能會選擇不太嚴厲的評級公司，這樣就能盡可能評的高一點;而一些標準對於不太符合要求的客戶而言要求是非常嚴的，比如人家說想要AA評級，但只能給一個AA-。”北京一位公募債基基金經理表示。

券商與發行人為服務與監督關系，在券商為發行人完成一次融資服務的同時，也有義務做好盡職調查和後續督導的工作;與律師事務所和評級機構之間主要是協作關系，律師從法律角度出具對發行人融資行為的法律意見書，評級機構從發行人自身資質方面出具對發行人及其融資產品的客觀評級，券商則通過盡職調查並結合各方意見後為發行人申報合理的融資產品。

“如果評了AA就好發，評了AA-就不好發，利率也高。你說讓作為總協調人的券商袖手旁觀也不可能。而且評級的事情它也不是非常嚴格，有時候也有彈性。為什麽有時候你看評級報告的評級委員會里面有幾個人一起投票給什麽級別，可能會有分歧。比如是給AA，4個人通過，還有3個人是不通過的。”該基金經理分析表示。

“現在券商也根據監管的要求做債券的受托管理人。這樣跟銀行一塊就站在了投資者角度。”不過，上述北京中型券商債券總部人士亦告訴記者，現在承銷商不僅是站在發行人的角度，同樣也會維護投資人的利益。現在評級這塊出問題比較少了，因為一旦出現問題對評級公司也是自毀招牌。

“我們看報告的時候，認可度也不一樣。要求嚴格的評級公司，認可度就高，平時也是有一些差異性在里面的。”上述公募債基基金經理也告訴記者。

暫停6月無法接新業務

事實上，去年9月，證監會便部署各證監局對轄區內部分公司債券發行人開展現場檢查工作。各證監局根據總體部署，結合轄區特點對公司債券發行人信息披露、募集資金使用、公司財務會計、公司治理等方面進行了檢查。

截至去年12月上旬，已有6家證監局對8家發行人及2家中介機構出具了3份監管警示函和8 份監管關註函。

今年7月，證監會進一步組織部分派出機構開展了證券公司公司債券業務專項檢查，針對性地選取了債券承銷業務規模增長較快的中小證券公司作為檢查對象，重點對其制度建設完備性、內控機制有效性、盡職調查充分性、債券承銷和受托管理業務合規性等四個方面進行了檢查。

在檢查中，證監會也發現，證券公司公司債券業務仍存在的問題有：盡職調查不充分;工作底稿不完善;投資者適當性制度未有效執行;簿記建檔管理松懈及受托管理未勤勉盡責五方面。

檢查中發現，華金證券的問題是對內部控制不完善、存在直接參與信用評級報告修改，損害評級工作獨立性的行為。

根據規定，上海證監局決定：暫不受理華金證券與行政許可有關的公司債券承銷業務申請文件，期限自2016年11月4日至2017年5月3日止。

另外，證監會對存在未有效執行投資者適當性制度，未勤勉盡責督促發行人履行信息披露義務行為的1家證券公司采取出具警示函的行政監管措施;對其他在盡職調查、簿記建檔、工作底稿管理等方面存在一般性問題的證券公司，由派出機構談話提醒，督促其及時整改。

“暫停六個月，華金債券承銷業務的文件就不再受理，影響是有些業務可能不能推的那麽快。原來在做的繼續進行，新的業務便不能接了。”一位不願具名的券商人士也表示。

“總體來看證監會的處罰是比較合理的，證監會對市場的監管和整頓對於整體資本市場的合法合規是必不可少的。”上述上海券商債券承銷人士也認為。

下一步，證監會將繼續堅持依法、從嚴、全面監管的原則，加強對證券公司公司債券業務的監管力度，嚴厲打擊違法違規行為，引導證券公司依法合規執業。“同時，證券公司應當認真查找自身存在的問題和風險隱患，不斷強化公司債券業務的合規管理和風險控制工作。”證監會亦表示。

摩根大通成首家獲中國銀行間債市企業債券承銷牌照的美資銀行

摩根大通銀行(中國)有限公司(下稱摩根大通)今日宣布，該行已從中國銀行間市場交易商協會獲得中國銀行間債券市場企業債券承銷牌照。

摩根大通是第一家獲此牌照的美資銀行。這意味著其可以在中國銀行間債券市場承銷非金融企業發行的中期票據和短期融資券以及其他監管機構批準的融資工具。

“對於摩根大通而言，不管是從亞太區還是從全球層面，中國都是摩根大通非常關鍵的市場。摩根大通對其在中國的長期發展抱有堅定的信心。”摩根大通中國區主席兼首席執行官李一表示。

“隨著企業客戶在銀行間市場的債券融資活動日益活躍，作為全球固定收益市場上領先的金融機構，摩根大通有能力為企業客戶發行債券提供必要的支持。”摩根大通銀行(中國)有限公司行長吳佳青表示。

中央結算公司的數據顯示，中國是全球第三大債券市場，截至2016年12月31日，中國債券市場托管量為43.7萬億元人民幣，其中銀行間債券市場占比超過90%。中國銀行間市場交易商協會經央行授權對銀行間債券市場開展自律管理。