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以史為鑑系列(一)—— 維達國際 小魔心

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維達國際於2007年7月在香港上市,之後一度出現了大幅度的下跌。在08年見底,從此走上了慢牛的道路。本篇的目的主要是還原維達國際從07年上市後發展的歷程,以史為鑑,留作後期作投資參考。
2007年7月10日,維達國際成功在港交所登陸,開盤價是4.6元,曾經一路快速上升到7元,之後掉頭向下。如果我們回過頭去看的話,會覺得對當時的估值很驚訝。
維達國際07年中季報顯示,主營收入為848512(千港幣),淨利潤為41076(千港幣),毛利率21.9%。分別較同期上升了36.4%,下降了4.1%,下降了3.3%。每股盈利是6.4(港仙)=0.064港幣。
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07年年報顯示,主營收入為17777(百萬港幣),淨利潤為78.4(百萬港幣),毛利率20.6%。主營收入上升了30.9%,淨利潤下降了26.6%,毛利率下降了4.5%。每股盈利是10.3(港仙)=0.103港幣。
查看原圖現在回想當時,PE高達了50至70倍。

但維達真正的擴張之路也由此拉開了序幕。公司在07年擴大了7萬噸的產能,至24萬噸。
查看原圖除此之外,公司開始打算進入浙江地區,08年預期新增4萬噸的產能。鞏固廣東地區,新增4萬噸產能。
查看原圖預期在08年年底前形成廣東、湖北、四川、北京、浙江五大生產基地。
查看原圖2008年,雖然維達的股價一直處於下跌的過程之中,但公司的轉折點也逐漸浮現出來。

08年中季報顯示,主營收入11848(百萬港幣),淨利潤為61.7(百萬港幣),毛利率18.7%。主營收入上升了50.4%,淨利潤上升了39.6%,毛利率下降了3.2%。每股盈利是6.8(港仙)=0.068港幣。雖然毛利率是繼續下降了3.2%,但銷售費用率也從10.37%下降至6.88%。
查看原圖自08年下半年開始,伴隨著維達的毛利率開始回升,業績開始大幅度上升。
08年年報顯示,主營收入24240(百萬港幣),淨利潤為165.9(百萬港幣),毛利率21.2%。主營收入上升了36.4%,淨利潤上升了111.7%,毛利率上升了0.6%。每股盈利是18.4(港仙)=0.184港幣。
查看原圖在08年,公司產能擴大至30萬噸,主要是新增了廣東2萬噸,浙江4萬噸。浙江4萬噸將直接輻射四省一市(安徽、浙江、江蘇、江西、上海)。公司這步走得非常成功。
查看原圖股價也終於在08年見底。現在回過頭看,當初1.4港幣的時候,對應的動態PE僅僅只有8倍而已。

09年是維達業績快速增長的第2年。這一年帶動業績大幅度上升的主要原因是毛利率的大幅度上升。
09年中季報顯示,主營收入13460(百萬港幣),淨利潤為180.1(百萬港幣),毛利率31.8%。主營收入上升了13.6%,淨利潤上升了191.7%,毛利率大幅度上升了13%。每股盈利是19.9(港仙)=0.199港幣。
查看原圖09年年報顯示,主營收入27761(百萬港幣),淨利潤為399.7(百萬港幣),毛利率34.2%。主營收入上升了14.5%,淨利潤上升了139.8%,毛利率大幅度上升了13%。每股盈利是44(港仙)=0.44港幣。
查看原圖09年就產能而言,只是從原來的30萬噸擴大到了32萬噸,主要是廣東2萬噸產能的投放。公司在年報中首次提出了「米」字戰略。在湖北原有5萬噸產能的基礎上,再新增5萬噸產能,輻射華中地區。同時,為開拓東北市場,公司打算在遼寧投產5萬噸生產線。

隨著業績的大幅度釋放,公司的股價在09年翻了4倍左右。

10年是公司米字戰略實施的第一年,也是公司成立子公司(維安潔)進軍尿布市場的第一年。

2010年中季報顯示,主營收入16821(百萬港幣),淨利潤為198.3(百萬港幣),毛利率32%。主營收入上升了25%,淨利潤上升了10.1%,毛利率上升了0.2%。每股盈利是21.9(港仙)=0.219港幣。
查看原圖2010年年報顯示,主營收入36021(百萬港幣),淨利潤為368.9(百萬港幣),毛利率29.5%。主營收入上升了29.8%,淨利潤下降了9%,毛利率下降了4.7%。每股盈利是40.4(港仙)=0.404港幣。
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公司這一年在戰略上又進了一步。公司與富安集團(公司重要股東)以及其他公司共同成了維安潔控股有限公司,其中公司控股比例為49%。

在米字戰略上,公司10年新增產能5萬噸,主要是湖北產能的投放。另外,公司打算在11年再投放10萬噸的產能,主要是在遼寧和浙江。
查看原圖在股價的走勢上,2010年維達沖高回落。而整個2011年中,股票的走勢基本都是在盤整之中。這一方面是和公司的業績有關,另一方面市場或許也在期待子公司能成為一個新的亮點。

業績上,雖然說收入出現了大幅度的上漲,但公司11年和10年相比並沒有出現太大的變化,主要還是因為毛利率的下降。

2011年中季報顯示,主營收入21946(百萬港幣),淨利潤為191.0(百萬港幣),毛利率27.7%。主營收入上升了30.5%,淨利潤下降了3.7%,毛利率下降了4.3%。每股盈利是20.4(港仙)=0.204港幣。
查看原圖2011年年報顯示,主營收入47652(百萬港幣),淨利潤為405.7(百萬港幣),毛利率27.2%。主營收入上升了32.3%,淨利潤上升了7%,毛利率下降了2.3%。每股盈利是43.3(港仙)=0.433港幣。
查看原圖在產能上,公司全年新增產能10萬噸,分別為四川、浙江以及遼寧,總產能達到了47萬噸。在2012年,公司打算在廣東新增8萬噸產能,遼寧湖北新增7萬噸,公司未來打算將產能擴大到100萬噸。

在子公司維安潔上,推出了貝愛多品牌紙尿褲,在湖北設了三條生產線,預計在2012年投產。

因此,維達國際的股價全年來看,並沒有特別的亮點,整體處於盤整之中。

2012年,維達的業績再一次出現了上升,子公司維安潔開始挺進女性用品衛生巾市場。維達的股價也開始再次大幅度上升,創出了14元的新高。

2012年中季報顯示,主營收入28874(百萬港幣),淨利潤為258.0(百萬港幣),毛利率31.3%。主營收入上升了31.6%,淨利潤上升了35.1%,毛利率上升了3.6%。每股盈利是26.7(港仙)=0.267港幣。
查看原圖2012年年報顯示,主營收入60240(百萬港幣),淨利潤為536.5(百萬港幣),毛利率30.8%。主營收入上升了26.4%,淨利潤上升了32.3%,毛利率上升了3.6%。每股盈利是54.6(港仙)=0.546港幣。
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在子公司維安潔上,繼推出了貝愛多品牌紙尿褲之後,又推出了薇爾品牌衛生巾。貝愛多三條生產線已投產。2013年嘗試銷售薇爾,主要針對時尚大學生和少女群。

在產能擴張上,公司在2012年新增產能7萬噸,主要是遼寧3萬噸和廣東4萬噸,公司總產能達到了54萬噸。公司打算在2013年山東新增5萬噸、廣東9萬噸、湖北8萬噸,湖北技檢影響1萬噸,屆時公司的總產能將達到75萬噸。

在股價的表現上,自2013年起,維達國際股價就一直處於盤整之中。或許市場都在期待產能釋放帶來的業績大增,或許又是在期待子公司維安潔能夠成為新的盈利增長點……

從這六年的業績表現以及公司經營情況上來看,小弟不才總結幾句:

1、公司的營銷能力相當不錯,善於把握時機。
2008年,公司推出奧運、NBA系列運動產品。
2009年,公司抓住H1N1的機會推出濕帕巾以及推出美羊羊系列。
2010年,公司和夢工廠合作,推出功夫熊貓系列。
2012年,公司開始注意到了電子商務這一塊,成立了專業的團隊。

2、產能的擴張,銷售網點的鋪開離不開資本的投入。公司的資產報表這六年迅速膨脹,從2006年總資產173530,到2012年總資產782264;其中非流動資產從2006年的109529到2012年的445808。具體可見下表:
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3、公司業績增長與否,對毛利率的變動依賴很大,基本上是處於同方向的。12份報表中有10份,兩者是同漲同跌的。希望公司能進一步改善產品的結構,從而穩定毛利率,甚至是提高毛利率。

13年或許又是值得期待的一年!
以史 史為 為鑑 系列 維達 國際 小魔 魔心
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以史為鑑系列(二)—— 中國消防(會是天廣消防的明天嗎?) 小魔心

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中國消防(原名萬友消防)於2002年在香港創業板上市,曾經輝煌過,在06年股價達到了1.16元,但隨後出現了明顯的一波下跌,在經歷了08年的金融危機後,最終走上了價值毀滅的道路。本篇的目的主要是以史為鑑,留作後期作投資參考。
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從整個行業的發展上來看,近年來,隨著國民經濟的持續、快速發展,城市化進程的穩步推進,固定資產投資的高位運行為我國消防行業的高速增長提供了客觀需求;另一方面,各級政府對維護社會安全和消防的高度重視,消防監管體系的逐步完善,國民消防安全意識的提高則為消防行業的發展提供主觀動力。同時,由於我國現階段社會整體火災防禦能力滯後,消防產業發展水平還不能滿足經濟社會的快速發展與不斷擴大的社會防火和滅火需求,消防產業面臨著巨大的發展空間。未來幾年,我國消防行業發展機遇良好,慧聰網預計整個行業的年增長率將達到15-20%,消防產品行業的年產值2010 年將超過600 億元。

但目前總體上看消防行業企業眾多,企業產品單一,其原因是:2003 年之前我國實行的是審批制,實行生產許可證制度,每一種產品需有專門的許可證方可生產,多數企業只能取得一種或少數幾種產品的許可證,向外省銷售還需當地的准銷證,各區域形成相對封閉的市場,從而導致各區域市場均有一定數量的企業存在。

加入世貿組織後,從2001 年開始,消防行業逐步取消行政審批制,建立市場准入制,有實力的企業開始跨區域經營,業務範圍逐步覆蓋到全國各地,消防行業的局部競爭演變成全國性的競爭,使得整個行業呈現出企業眾多、產品單一、市場分散的特點。

根據天廣消防的招股說明書來看,目前市場有競爭力的主要有福建天廣、廣東勝捷消防企業集團、南京消防器材股份有限公司、上海金盾實業集團、廣東平安消防設備有限公司以及中國消防企業集團控股有限公司。

主要公司和主要產品見下表:(選自天廣消防招股書)
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但是就這樣一家擁有兩項國家一級設計及安裝資質的公司,一家擁有國內四大產業基地的公司,一家業內少數幾家能夠提供一站式的消防服務供應商,如今卻是非常的慘淡。這不得不讓我們進行思考,也值得為我們借鑑。

首先,我們來看中國消防02年至12年主營收入上的變化。

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在主營收入上,公司從01年至08年得到了飛速的發展,尤其是公司在04年收購四川消防之後,主營收入基本上就翻了一倍。但是到08年之後,由於碰到了金融危機,導致收入急劇下降。
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具體來看,公司的主營業務分成三大部分:銷售消防產品、實施安裝服務和維護保養服務。其中銷售消防產品是和政府相關;安裝服務是和建築相關;維護保養則是和單位維護意識和經費相關。具體01年至12年,三大業務變化如下表格:
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1、銷售消防產品上,公司很明顯在09年出現了大幅度的下降。這表面上看,是和政府的採購有關,但實質上,很公司的經營失誤也有很大的關係。比如,公司在04年收購了一家貿易公司,用來進口消防產品,然後轉內銷,或者是出口外銷。但是公司剛開始做出口時,3C的認證並沒有拿到,因此錯失了一些機會。而進口內銷上,政府更願意採購國內的產品。導致公司不得不在08、09年對貿易公司進行商譽計提損失。其次,各地方的競爭環境非常殘酷,往往有銷量但會失毛利。這一點可以從稍後的毛利率的變化上看到。
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2、實施安裝服務上,公司明顯是在10年出現了下降。實施安裝服務和建築密切相關。由於國家在10年開始實行房地產國10條,導致新開工面積、房地產投資的增速出現了下滑。還有一個原因來源於壞賬的大量產生。由於行業競爭異常激烈,公司一方面降低價格,一方面墊付資金,使得應收賬款大量增加。08年金融危機後,應收賬款形成了逾期賬款、壞賬,公司不斷對壞賬進行計提。這也就導致了09年後,公司在發展該業務上,不再像之前那麼激進。除此之外,公司原本報以厚望的消防網絡監控系統沒有得到發展。因為國家對此沒有明確的硬性規定。這也導致公司後期變賣了該業務的部分股權,失去了控制權。
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3、維護保養服務上,業務的波動非常大,這部分收入是非常不確定的,完全取決於建築或者企業的意識。
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其次,我們來看公司毛利率的變化。

實際上,消防這個行業的競爭異常激烈。公司要搶市場的份額不得不進行價格戰。而新產品的推出也很難扭轉整體毛利率不斷下降的趨勢,同時新產品仍有被模仿以及難以推廣的風險。比如公司在07年收購了一家北京公司,做泡沫減火劑,但後來推廣遇到了阻礙。公司毛利率的走勢完全就是一部血淚史。
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再次,剛性費用佔比上升。

由於公司規模擴大,營銷費用以及剛性成本必然會出現上升。然而主營業務卻遇到了困難。這就導致了分銷開支以及行政開支/收入的比率上升,這也意味著企業的經營效率出現了下降。
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最後,落在淨利潤率上,就是一個悲劇。
查看原圖查看原圖那為什麼06年會是公司股價的拐點呢?

我想有可能有兩部分的原因:
原因一、公司06年中季度報出現了10.58%的下降,全年出現了38%的下降,這在當時是比較意外的。
查看原圖查看原圖原因二、有可能在於經營性現金流出現了負增長。主要是在營運資本變動,問題還是出在應收賬款上。
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綜上,小弟不才,總結下得到的經驗教訓。

1、消防行業雖然看上去很美,但實際上很暴力。由於歷史原因,2003 年之前我國實行的是審批制,形成了區域性的地頭蛇,毛利率普遍會比較高。從2001 年開始,消防行業逐步取消行政審批制,建立市場准入制,形成了全國性的競爭格局。然而競爭異常殘酷,全國性企業為獲得市場份額打價格戰,這就導致了收入增長,毛利率下降的現狀。換而言之,行業內競爭激烈,企業對下游議價能力弱。

2、公司為激進戰略付出了慘重的代價。這表現在兩個方面,一個是在戰略上出現了失誤。比如貿易公司,北京一家做泡沫減火劑公司、部分產品以及網絡監控系統。公司原本想通過多元化產品來提高自身的競爭力以及穩定毛利率。但往往會因為政策的關係,需求引導的關係,造成經營上的失敗。另一方面,為搶佔市場,應收賬款大幅度增加。一旦宏觀經濟出現問題,就會不斷計提損失。

3、對天廣消防的借鑑。毛利率控制的情況,但估計從長期趨勢上,下降或許是必然的。推銷費用以及剛性費用上升或許也會成為趨勢。這時需要關注主營收入的變化。最後必須緊盯應收賬款,一旦出現應收賬款大幅度增加,則需要留意經營性現金流的變化。
以史 史為 為鑑 系列 中國 消防 會是 天廣 明天 小魔 魔心
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以史為鑑:94年金融市場波動給今天帶來的教訓

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(1994-1997年美國10年期國債收益率的大幅波動)

Sebasian Mallaby在其著作《More money than God(比上帝還有錢)》中詳細描寫了1994年由格林斯潘引起的債市波動。Mallaby描寫了傳奇對沖基金交易員Michael Steinhardt的經歷,還描寫了對沖基金和其它金融機構在1990-1993年間是怎麼追尋收斂交易(convergence trades)的。

當時,他們進行的是期限套利交易(在美國市場借入短期資金,購買長期債券)。他們還可以進行跨國界的套利交易(在德國和美國借入資金,購買意大利和西班牙債券,因為這些國家正準備加入歐盟)。

他們不斷購買受價格收斂交易影響的資產:新興市場資產,邊緣國家銀行債券。他們甚至還購買抵禦增長下滑的股票(他們認為抵禦增長下滑的股票市盈率應該會收斂於10年期利率的倒數)。

下面我們會嘗試證明,今天的情況和1994年早期是非常相似的。

這些交易的危險是,經濟的週期性復甦,尤其是全球經濟的週期性復甦,將導致收益率上升,並迫使政策制定者抽離寬鬆政策。這一切會導致所有預期最終將由國債利率定價的收斂交易,作出巨大的反應,因為槓桿會被抽離。

在經歷長期貨幣寬鬆以後,當經濟週期性復甦出現,政策制定者開始抽離寬鬆政策,市場將不惜代價地避免進行收斂交易,並避免買入那些受收斂交易定價的資產。這就是1994年市場走勢帶來的教訓。

在過去幾個月,市場流行的收斂交易是:

所以,我們認為可以利用1994年指導2013年下半年投資決策。

下面,我們會突出1990-1995年市場的幾個關鍵發展,並與現在的情況相對比。

1990年-1994年2月

從1990年至1994年早期,美聯儲一直採取非常寬鬆的貨幣政策,試圖刺激遭受存貸危機(S&L crisis)以後的美國經濟再通脹。而從2009年開始,我們也經歷了連續降息,甚至更為寬鬆的貨幣政策。

在1990-1993年,美國經濟增長仍然乏力,並經歷了一系列溫和的「小型危機」。而在過去的四年裡,美國經濟也經歷了增長乏力的階段。

(勞動力市場都出現了反覆的情況)

在1990年至1994年早期,美國10年期國債利率從9%下滑至5%,因為經濟衰退和通縮壓力壓低了通脹預期。另一方面,美國10年期國債利率也從2007年的4.3%下跌至2012年夏天的1.4%。

美國銀行業囤積美國國債。

放貸活動仍然乏力。

企業囤積現金,並償還債務。

從1990年至1994年,資本大量流入新興市場。亞洲經濟蓬勃發展。就連前蘇聯也出現了巨大的資本流入。另一方面,從2009年至2011年,新興市場也出現了巨大的資本流入,雖然在美聯儲結束QE2以後,這種資本流入已經在2011年下半年和2012年開始下滑。

從1990年至1994年,信貸利差不斷收窄,2009年至2013年也發生了相同的情況。

從1990年至1994年,大宗商品價格仍然維持穩定。鑑於大量的資本流入新興市場,這是不尋常的。但從1989年起,前蘇聯軍隊和工業爆發的複雜形勢,使蘇聯國內對大宗商品的需求崩潰。那時候起,蘇聯就開始出口鎳、鋁、鉑金、鈀金、銅和石油,以控制硬通貨。這使大宗商品價格受到巨大的壓力。這與2009-2013年的情況相反——在2009-2011年,資本流入和再庫存化過程拉高了商品價格,但當資本開始外流,去庫存化過程和供應的增加在2011-2012年拉低了商品價格。

(商品價格走勢對比)

廣義CPI(Headline CPI)持續保持下滑的趨勢,這使很多人相信,不存在利率上升的誘因。另一方面,從2011年中起,我們也看到了類似的趨勢。

在1990-1995年,美元的貿易加權指數一直在80-95之間波動。一個有趣的發展是,當美國經濟從1994年開始復甦,美聯儲上調了利率225基點,美元匯率卻開始走軟。另一方面,最近幾年美元指數也在類似的範圍內波動,從2009年起,大體上在75-90之間。

長期的低利率和向新興市場的強勁資本流入,導致了全球範圍內的金融和非金融企業建立了巨大的槓桿。

向新興市場的強勁資本流入,激起了一個順週期的增長動力。

資本流入導致各國央行印發更多自己的貨幣,買入流入的美元。銀行存款規模上升,銀行就開始向建設和工程行業放貸。增長和通脹同時上升。因為名義利率幾乎沒變,真實利率下滑。進而,這導致了順週期的買房和建房活動、庫存水平和固定資產投資規模上升。

回到1993年,亞洲四虎經濟高速增長,它們股市也大幅上漲。另一方面,新興市場在2009-2010年大幅反彈,在2011-2012卻進入了掙扎期,直到最近才出現了不均勻的復甦。

新興市場再通脹過程的問題是,這播下了自我毀滅的種子。因為新興市場的低真實利率會導致經濟和固定資產投資的過快增長——而如果真實利率維持在零以上,新興市場的資本配置就均衡多了。這將留下大量的錯配資本,當信貸變得稀缺時,可能會出現大量的不良貸款。這也會導致國際貿易情況的惡化。這兩個影響都會導致新興市場越來越依賴資本流入來維持平衡。

在很多例子中,新興市場政府將會通過試圖限制信貸增長(而不是加息)來應對通脹走高。問題是,這樣會促使美元借貸活動的增加。

新興市場的企業發現,當國內通脹開始上漲的時候,借入美元是很有吸引力的,因為本幣在不斷升值,同時國內的借貸利率會高於美元的融資利率。當融資是為了支持從建立庫存到補充自由資金流等經濟活動的時候,企業的成本將會下降,那麼美元融資就變得更加吸引了。

然而,當趨勢扭轉——本幣開始貶值,美元的融資成本開始上升,庫存的價值開始下降,那麼新興市場企業馬上會發現它們受到了巨大的壓力。這個過程來得非常快速。

並不只是新興市場會受到影響。在歷史上眾多的金融危機裡,在增長緩慢和低收益率環境下市場的「尋求收益」行為,已經多次為最終的收益率上漲,埋下了給金融市場帶來巨大壓力的禍根。

在著作《More money than God》中,Sebastian Mallaby精彩地描述了1990-1993年,市場的槓桿和放大收益的結構性交易是怎麼建立的,1994年,這些槓桿被大面積「屠殺」。一些例子包括:

在過去四年裡,我們也經歷了大規模的槓桿化過程。在美國、英國、瑞士、挪威、瑞典和芬蘭,買入出租性住房的投資也出現了強勁的增長。通過共同基金和信貸ETFs,散戶投資者也大量持有著信貸頭寸。

投資者變得過分配置了長久期的增長下滑抵禦型和分紅收益型股票,犧牲了週期性的敞口。

投資者現在已經過分暴露於美國以外的任何類型週期性經濟反彈風險之中,也包括美國的反彈。估值存在極端的差異。

1994年

當美國的宏觀經濟活動開始加速,企業停止囤積現金,並開始尋求借款來擴充它們的業務。

之前一直在囤積美國國債的美國銀行業,為了增加企業貸款開始出售美國國債。結果,美國國債開始出現拋售潮。

在1994年2月,面對不斷變陡峭的收益率曲線和改善的宏觀經濟環境,美聯儲選擇加息25個基點應對。這出乎了市場的意料,市場並不知道美聯儲內部的政策用意。美聯儲1994年2月的會議紀要顯示,美聯儲官員擔心,如果他們不啟動緊縮的過程,經濟將會經歷1988/1989年那樣的通脹大漲

時任美聯儲主席格林斯潘認為,收益率曲線將會變平坦,因為市場會預期緊縮的政策會緩和未來的通脹預期。

但格林斯潘的想法並沒有變成現實。

相反,加息打擊了預期收益率不會上漲的衍生品交易,壓縮了套利交易的空間。這又導致了更為激烈的美國國債拋售現象,因為高槓桿的套利交易消失了。同時,銀行也加速它們拋售國債的速度,因為它們需要騰出空間增加企業貸款。所以,收益率曲線在一年以後變得更陡峭了,美國聯邦基金利率只上調了225個基點,10年期美國國債收益率卻上漲了306個基點。

一連串的受害者接踵而至:從因為持有大量的有毒利率互換頭寸,加州橙郡宣佈破產,到許多著名的對沖基金在1994年2月出現了規模巨大的虧損。

那時候,整個世界受到了影響。美國國內信貸需求的大幅上升,加上真實利率的上漲,導致了巨大的資本重新流入美國。這吸乾了幾個新興市場的流動性,這些新興市場的央行不得不買入它們國家的貨幣來償還流出的美元。很快,這些曾經受到激進美元借款支持而經歷了瘋狂投資狂潮的國家,遭受了巨大的經常賬戶赤字,進而使它們處於巨大的市場壓力之下。1994年,墨西哥比索危機爆發了,同時,這也為1997年亞洲金融危機的全面爆發埋下了種子。

1994年留下經濟難題是美元走勢。邏輯地思考,如果美國經濟增長大幅反彈,美元的匯率和收益應該會同時上漲。但美元匯率其實並沒有上漲。美元出現了貶值。

一個重要的原因是,美國強於預期的經濟復甦,並不是一個重大的意外事件。然而,歐洲經濟的強勁復甦卻是一個意外——在經歷兩德統一後的持續市場恐慌,和斯堪的納維亞半島1992年爆發的銀行業危機以後,歐洲經濟終於迎來了反彈。我們以大宗商品策略看來,歐洲經濟強於預期的復甦是相當意外的,這引起了匯率的反應。

今天的情況就更有趣了——市場廣泛的共識認為,美元將走強,因為美國經濟的復甦更為堅實,而且美聯儲可能縮減QE規模。

但如下圖所示,持續關注美國與歐盟相對比的宏觀驚喜值是有價值的。

最近,我們也看到了一個美元匯率潛在下跌的反向趨勢。

當然,今天和1994年的情況存在一些明顯的差異。1994年那時候的利率水平高多了。所以那時候10年期美國國債收益率上漲了300個基點,其實收益率只上漲了60%。如果國債收益率從去年的低點上漲300個基點,這意味著利率上漲了兩倍。而現在美聯儲只是首次談論QE規模縮減的長期計劃。我們離真正的加息仍有很長的一段時間。

而且,現在的美聯儲比在格林斯潘領導下上世紀90年代初的美聯儲更為透明。

而今天和1994年類似的情況是,低利率環境也促使了巨大槓桿結構的建立,從高槓桿和借貸收購、散戶投資者持有的大量風險資產頭寸,到放大收益的金融產品(高收益ETFs等)和早些時候由美元槓桿驅動的新興市場投資狂潮。

所以,現在我們的處境和1994年2月的情況非常類似。

雖然最近美國宏觀意外數目出現的翻轉已經開始動搖市場中高槓桿的放大收益頭寸,但美聯儲仍在堅持談論縮減QE規模的話題。

美國高收益ETF已經受到了嚴峻的壓力。美國抵押貸款利率相對於美國30年國債收益率的利差,已經大幅地放大。南非和印度的貨幣也受到了市場的壓力。印度已經通過對黃金進口增稅來加以應對。

在1994年,墨西哥是第一個嘗到苦頭的國家。接著韓國也在1997年遭殃了。在2013年,南非已經感受到了市場的壓力。雖然其它新興市場,特別是中國,仍然能從美元資本流入中獲益。

下一個關鍵問題是,美國能否經受資本成本走高帶來的影響,就像1994-98年一樣。

一句話,今天美國經濟受不了。

在上世紀90年代中葉,美國是通過幾個方法應對資本成本走高的。美國經濟通過快速採用高新科技技術,提高了生產效率。企業加速擴張,這保證了強勁的現金流增長和「高效的」資產負債表。同時,美國企業推進了第二輪的「JIT」零庫存管理和外包化進程。而美國消費者則受益於強勁的美元和大宗商品價格的下跌——他們的可支配收入購買力增加了。從1994年開始,新興市場的低通脹轉化成了美國利率的下滑趨勢,這加速了美國房地產市場的發展和家庭負債的擴張。

但現在,我們發現了幾個因素,使得經濟面對資本成本走高變得非常脆弱。

第一,未來幾年通脹持續走低的可能性小多了,因為收益率已經很低。結果是,房地產市場的持續復甦空間更小了——除了最初一波新家庭組建帶來的需求以外。抵押利率息差的大幅上升,可能是市場轉向更為困難的預示之一。抵押貸款息差可能對槓桿購買住房出租的投資者尤其重要,這些投資者與最近住房銷售的上升密切相關。

因為我們知道大部分買房的人是尋求出租住房的投資者,所以我們懷疑,後續跟進的消費者需求,可能不像之前想像的那麼激進。如果一個家庭購買住房,承擔債務,這就打開了這個家庭進一步增加負債購買汽車、家具和家電的閘門。但是,每月支付租金的租客心理是非常不一樣的。這些租客可能會匆忙離開,並生活得更加節儉。

美國政府的負債水平已經明顯擴張了,財政赤字必須削減才能避免進一步地惡化。

更微妙的一點是,為了應對危機,政府支出佔GDP比重的持續擴大正在擠壓私營部門,降低了美國經濟生產效率的潛在增長水平。這與上世紀90年代早期,克林頓政府嚴格控制政府債務水平形成了鮮明的對比。

上述的一切表明了,現在美國經濟要重新出現1995-1998年那樣的「高成本」環境增長的可能性非常小。在1995-1998年,美國經濟經歷了強勁的生產效率增長和信貸驅動型增長,同時新興市場通脹水平保持在低位。現在更可能出現的情況是,美國經濟持續低增長,而且未來幾年可能出現週期性衰退的增長下滑。

現在市場已經意識到,這很可能預示著一個重大的避險事件將要發生。

以史 史為 為鑑 94 年金 市場 波動 今天 帶來 教訓
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以史為鑑, 預測下一個大牛股 - 統一企業中國 油尖旺區insight

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Tingyi的過去20年
階段 1:1992年到1998年,發展方便麵業務,大舉投廣告打品牌,成功打出單品;
階段 2:1998 年到2004年,渠道精細化改革,下沉渠道推動銷售;
階段 3: 2005年到2012年,憑藉建立的品牌和精細化後的渠道推新利潤上升,股價從2005年開始上漲10倍。

UPC的過去20年
階段 1: 1992年-2007年: 產品追隨康師傅, 與不同廠商合作開發市場, 但渠道過於粗放;
階段 2: 2008年-2011年:渠道精細化改革,品牌開始成熟;
階段 3: 2012年- 未來:推動產品結構升級搶佔市場份額。

歷史不斷的被重複1: 今天的Tingyi相當於1992年的UPC

2012年:Tingyi的產品屢次複製UPC的產品;
1992年:UPC不斷複製Tingyi產品的情況。

2012年:Tingyi 收購百事可樂以求擴張;
1992年: UPC收購今麥郎,日清,健力寶。

2012年:Tingyi受制過去20年傳統, 注重市場為主產品為輔的文化,繼續走價格競爭;
1992年:UPC受制於過去20年傳統, 依賴大經銷商,少投廣告。

歷史不斷的被重複2: 今天的UPC相當於2005年的Tingyi

2005年,Tingyi收入151億;
2011年,UPC收入169億。

2005年,Tingyi完成歷時6年的渠道精細化改革;
2011年, UPC完成歷時5年的渠道精細化改;

結論:
20年前, UPC陷入台灣的成熟的經營經驗,在大陸這個陌生的市場落敗於新手Tingyi。

2012年,Tingyi陷入過去以營銷為主的經驗,仍希望以低價競爭,或許無法適應消費升級的時代。

而UPC, 經歷過台灣的消費升級週期,瞭解如何推動產品結構升級,在完成渠道精細化改革的基礎上,將更有可能在這一輪競爭中勝出。

(短期的競爭會使兩家不分勝負,但企業的文化,猶如人的性格與經歷,則會很大影響未來的運作。當我們看清他們的性格,也許可以判斷他們的未來)
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亞洲金融風暴重現?No!但是中國應當以史為鑑 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/24956366
上週比較引入注目的事件是幾個東南亞國家的股市大跌和貨幣貶值。由於印尼外貿逆差超過預期,週一和週二印尼股市大跌10%,後來幾天稍微反彈,一週跌8%。印尼盾一週貶值近6%。泰國股市和菲律賓股市分別下跌7.4%和6%,其貨幣也分別貶值近2%和1.5%。印度股市比較穩定,但是印度盧比下跌4%。由於東南亞的股、匯市下跌較多,激起市場聯想起1997年的亞洲金融危機。當時國際資本流出東南亞,東南亞國家(也包括南韓)股、匯市狂跌。現在美聯儲計劃逐步退出QE3,會不會造成熱錢大規模退出東南亞,從而引發新一輪亞洲金融風暴?

我的回答是否定的。1997年的亞洲金融風暴和現在確實有相似,但也有很多不同。與1997年類似的東南亞金融風暴再次發生的條件並不存在。

1997年亞洲經濟(主要是東南亞)危機爆發的主要原因是:

1.  80年代中至90年代早期,泰國、馬來西亞、印尼、新加坡、南韓等國紛紛經歷了較長時間的高速增長,GDP增速常年保持在8-12%。這一經濟現象被稱作「亞洲經濟奇蹟」。這些國家紛紛以投資、出口、房地產等拉動經濟,而忽視了投資質量和消費增長。進入到90年代中旬,這些國家的經濟不可避免地進入減速期和轉型期。另外,人民幣對美元從3.73(89年)狂貶到8.3(1994年),外資投資大量轉移至成本更低、開放程度逐漸增加的中國。從1994年開始,東南亞國家經濟的增速下滑很快。1997年爆發經濟危機。1998年,泰國的經濟以美元計算萎縮了40%,印尼萎縮了83%。馬來西亞、菲律賓、和南韓的經濟以美元計萎縮了30%以上。如果這些國家在之前的經濟增速能夠慢一些,經濟結構更合理一些,更加顧及經濟的可持續增長,1997年的亞洲經濟危機可能就不會如此猛烈,甚至只是普通經濟週期而已。

2.  資產泡沫的破裂。任何一個長時間高速增長的經濟體都會伴隨資產泡沫。亞洲國家在1997年以前也是一樣。泰國股市從1988年至1994年上漲了8倍,印尼股市從1988年至1997年上漲了10倍,南韓股市自1986年至1994年上漲7倍。房地產價格也一樣大幅上漲,1997年以前東南亞房價的具體數據我並沒有找到很多。但是我們知道從1986年至1997年,香港住宅價格上漲了7倍之多(HongKong Property Review)。而泰國房地產泡沫破滅確實觸發了泰國的經濟危機。泰國房價從1991年至1994年上漲了60%(到現在泰國實際房價才剛剛回到94年水平),房價上漲幅度相比香港是少很多。但是香港限制住宅供應,而其他國家沒有。1995年開始,房地產市場開始供過於求,房價開始緩慢下降,壞賬開始不斷增加。1997年2月,泰國房地產企業SomprasongLand Plc對其一筆價值8千萬美元的歐元債違約,造成了滾雪球效應,許多泰國房地產公司和銀行出現問題。1997年6月,泰國政府宣佈16家金融機構停止運營。外國資本瘋狂逃離泰國。1997年7月,泰國無法應對外匯流出,不得不將泰銖匯率從與美元掛鉤轉為浮動,泰銖從1:25狂貶一倍,亞洲金融危機正式開始。亞洲危機造成資產泡沫破裂,大量企業倒閉。泰國股市從1400點跌到200點,16年之後的現在還是只有1300點。由於印尼的貨幣貶值達5倍,其股市下跌只有60%。在貨幣貶值250%的基礎上,韓國股市下跌60%。泰國和香港的房地產價格分別下降50%和70%,在2012年才回到97年前水平。1997之後5年是東南亞國家療傷的階段,直至過去10年中國經濟崛起拉動地區經濟,東南亞國家的經濟和資產價格才回到正常軌道。

3.  我們不得不看到,1997年之前的亞洲經濟奇蹟是建立在大量投資(也就是大量借債)的基礎上的,而且這些債務大多數是外債而不是內債。為什麼呢?因為當時亞洲各國普遍使用與美元掛鉤的貨幣政策。外幣利息低,本幣利息高,幣值又穩定,借方當然願意借外幣。對於外資來講,亞洲的利率還是高於本國,而且經濟高速增長,壞賬很低。當時亞洲債券市場空前繁榮。1996年,東盟四大國的平均外債佔GDP的比例從1993年的100%提高到1996年的167%(亞洲發展銀行)。金融危機來臨,外資大量撤離,這些國家的經濟無法承受。這些國家將自己的貨幣大幅貶值,刺激出口,並且通過債務重組降低外資。進入2000年以後,大宗商品價格大漲,東南亞國家從加工出口型經濟轉入資源出口型,出口大量增長,外債下降。印尼現在外債只有GDP的28%。

4.  1997年以前,亞洲貨幣以與美元掛鉤為主。東南亞國家的通脹較高,利率較高,但是常年維持與美元掛鉤的政策造成本國匯率被大大高估,這不僅造成大量貿易逆差,而且迫使本國國民大量借入外資。這些國家政府也在一定程度上以掛鉤匯率(或者說強勢匯率)鼓勵大量外商投資國內,以彌補本國資本的不足。這種做法其實是引鴆止渴。錯誤的匯率當然需要修正。印尼盾在1997年初兌美元是2400,現在是11000。如果當初沒有掛鉤,修正的過程也不會那麼痛苦。

1997年的亞洲金融危機其實是東、南亞國家的經濟增長減速和經濟轉型、資產價格回歸正常、外債水平回歸正常,幣值回歸正常必須的一個階段。必須要說明的是,現在東、南亞國家的經濟要比1997年以前健康很多。上面已經提到,這些國家的匯率已經完全市場化,外債也遠遠低於97年前的水平,資產價格也比以前合理很多。更重要的是,這些國家的經濟轉型基本已經完成。當年大規模的企業破產、兼併、重組確實非常痛苦,但是也讓強者更強。例如當年南韓4大汽車企業在破產和兼併後只剩下了一家,但是剩下的這一家現代汽車卻成為能夠真正與世界一流車企叫板的世界級企業。在東南亞,經過大規模破產潮之後,國有企業大量退出,企業負債率大大降低,股息率大大提高,而且企業的經營也日漸保守和規範。家族企業之間的原有網絡關係逐漸被更規範的商業合同代替。而消費也完全代替投資和出口成為經濟的主要驅動力。這也是2007年全球經濟危機中東南亞國家受到的影響較輕的主要原因。

現在東南亞國家會再經歷一次類似97年的經濟危機嗎?美國貨幣政策是否會變緊,我們並不肯定。即使美國貨幣政策真的會變緊,熱錢在一定程度上可能會隨著流出東南亞,如上所述,東南亞的的幣值、資產價格、經濟健康程度、債務水平都已經不可同日而語。所以,我認為97年東南亞經濟危機再來一次不太可能。

但是我們並不能因此就完全放心,因為中國現在所處的經濟形勢與當年東南亞國家有很多相似之處。具體表現在:

1.  中國經濟長期在投資和借貸推動下高速發展。現在經濟減速、轉型成為必然。大量產業供過於求,大量企業需要破產,債務需要重組。這將會是一個漫長而痛苦的過程。如果沒有這個過程,中國的經濟就無法真正走向可持續發展的道路。

2.  資產價格(不在股市而在房地產市場)上漲過快。中國政府通過限制供應和高稅收使中國的房地產價格上升幅度大大超過了東南亞國家當時的房地產價格上升幅度。沒有一個房地產市場會只漲不跌,也不會有一個房地產市場不漲也不跌,無論怎樣限制供應也沒用。香港和日本都是非常好的例子。中國的房地產下跌什麼時候發生?

3.  中國的外債水平非常低。這一點我們不必擔心。但是外資進入中國的熱錢並不少。中國貿易順差中有很多實際是熱錢,而且每年外匯佔款中無法解釋的部分也不少。這些外匯佔款其實也在一定程度上造成了中國的貨幣供應氾濫。過去幾個月外匯佔款的減少也是「錢荒」的一部分原因。

4.  中國近幾年持續保持人民幣緩慢持續的升值政策,加上國內的高利率,其實也造成大量外國資本以各種渠道進入中國套利,結果造成的外匯佔款也是中國近幾年貨幣氾濫的一個重要原因。其實緩慢持續的貨幣升值遠遠比一次性市場化升值帶來的負面效果多。

所以,中國的決策人應當仔細研究一下亞洲金融危機的緣由和應對,作為今後幾年中國經濟政策的參考。否則我們看到的有可能就是歷史的簡單重複。
亞洲 金融 風暴 重現 No 但是 中國 應當 以史 史為 為鑑 年紀 輕輕 吳向 向軍
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墨西哥以史上最高價格對沖石油出口

http://wallstreetcn.com/node/57312

拉美最大石油產出國墨西哥完成了2014年的石油出口對沖,買入了行權價格在略高於每桶90美元的期權,這至少比去年的同類交易高出了4美元。

與大多數按市價賣出石油的生產國不同,墨西哥每年與投行簽署衍生品合約,以確保石油出口價格不低於某個值。

墨西哥的石油對沖項目受到交易員和中介商們的密切關注,因為它給期貨價格帶來了大量下行壓力。今年的墨西哥石油交易發生在過去四周,當時油價一度漲至每桶115美元上方,因市場擔憂敘利亞危機升級和利比亞、尼日利亞減產。

FT援引一名參與該交易的人士說:「從歷史標準來看,價格很高,且波動性很低,所以時機是對的。」

8月下旬現貨布倫特原油價格大幅上漲的同時,一年期期貨合約價格漲幅卻明顯受抑。一些交易員說,這部分是因為墨西哥石油交易。

一名交易員說:「墨西哥人在做對沖時非常保守,但顯然這已經帶來了一些賣壓。」

負責執行這些交易的投行將獲得一大筆收入。近幾年來,墨西哥支付的費用從7.5億美元到12億美元不等。交易員和中介商們說,今年的費用將落在前述區間的低端,因墨西哥石油出口減少。

據市場參與者們說,花旗今年首次參與了墨西哥的石油對沖項目,曾多次參與的巴克萊今年應該也繼續參與。高盛、摩根大通和德意志銀行去年參加了該項目,今年應該也繼續參加。所有這五家銀行均拒絕置評。

由於墨西哥國家石油公司Pemex提供了多大40%的政府年度預算資金,因此,該國的石油對沖項目對財政計劃至關重要。墨西哥通常會在交易完成數月後發布項目細節。去年,墨西哥稱以每桶86美元的價格對沖了石油收入。

該對沖項目的業績好壞不一。2009年油價崩潰之時,該項目賺到了約80億美元。但在最近幾年裡,由於油價一直處於高位,墨西哥均放棄了行權。

墨西哥 以史 史上 最高 價格 對沖 石油 出口
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以史為鑑:今天的美股是07年的美利堅 還是06年的津巴布韋?

http://wallstreetcn.com/node/61254

知名財經作家John Rubino在The Dollar Collapse blog刊文指出,美國股市刷新歷史新高(至少名義上如此)。前兩次觸及歷史新高後,接下來一年都摔得很慘。下圖為標普500指數和紐交所保證金借款間的對比走勢,顯示當投資者足夠樂觀,用槓桿來投資風險資產股票時,股市的黃金時代基本接近尾聲,可怕的事情就要發生了。如果近期的歷史是我們的指引,那現在要麼該獲利了結,要麼該做空股指,反正採取些市場看起來超買時該採取的行動。

但這一結論只有在我們處於同樣的信貸泡沫階段才有效,就像之前兩次股市登頂那樣。2000年和2007年,美國聯邦政府債務水平分別是6萬億美元和8萬億美元,今天為17萬億。而其他許多指標同樣表明,相比於幾年前,美國在貨幣貶值的道路上走得更遠了。所以問題演變成:量變何時升級為質變?

下圖告訴我們,為何該問題不僅僅是學術層面的。

津巴布韋發生惡性通脹的早期,該國股市一年內從2千點飆升至4萬點以上。可想而知大量類似於保證金借款量指標升至歷史最高。

然後津巴布韋股指升到四百萬點。到底發生了什麼?津巴布韋以最高速度啟動印鈔機,貨幣貶值,幾乎所有有形資產狂飆。因為股票代表企業的部分所有權,大部分非金融企業持有有形資產,因此他們持有的資產價值也相應上升。儘管按實值計算,資產升值幅度不及通脹,但足以嚇退那些做空股市的人。

那麼今天的美股更像2007年的美利堅,還是2006年的津巴布韋?這是個值得深思的問題。

以史 史為 為鑑 今天 的美 美股 股是 07 年的 美利堅 美利 還是 06 津巴 布韋
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以史為鑒:過去市場面對可怕事件如何反應

來源: http://wallstreetcn.com/node/79001

俄羅斯與烏克蘭越來越有可能發生武裝沖突。一想到重要的能源國家可能爆發戰爭的可怕後果,昨天全球市場驚慌失措。 俄羅斯自己的股指MICEX昨天上演“高臺跳水”。 3月3日,全球股市集體下挫、10年期美國國債期貨價格上漲、NYMEX原油期貨上漲2%以上、美元、日元、瑞士法郎和歐元這類被視為避險天堂的貨幣普遍走高。 烏克蘭是當前危機的源頭,投資者當然關心受此影響的市場今後會怎麽走。對這個問題,回顧過往市場的表現應該能提供一種參考。 標普旗下數據服務S&P Capital IQ的首席股票策略師Sam Stovall對以往市場的這類反應做了整理。 以下表格顯示了第二次世界大戰以來,標普面對戰爭、暗殺、暴亂等可怕事件反應如何。 由此我們可以發現,發生全球性的武裝沖突以後,美股通常先遭遇拋售,接著很快大反彈。1990年伊拉克入侵科威特事件發生後,美股花了30天收複失地。 而如果碰上金融系統內部的深層次系統問題,比如1987年的股市崩盤和2008年的雷曼兄弟破產,美股回升到重挫以前的水平就需要更多的時間。 除了傳統的“避險天堂”,目前看來,比特幣也是這次烏克蘭地緣政治危機的贏家。下圖可見,因Mt. Gox宣布破產而前景遭到質疑的比特幣昨天兌價一度飆升至710美元,較535美元左右的3月1日低點高出30%。  
以史 史為 為鑒 過去 市場 面對 可怕 事件 如何 反應
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以史為鑒,投資者在烏克蘭危機中該怎麽做?

來源: http://wallstreetcn.com/node/79066

著名銀行家梅耶·羅斯柴爾德有一句名言:“槍聲一響,立刻買入”。羅斯柴爾德並不是簡單地讓投資者做多所有資產,而是想說戰爭會引發金融資產大幅波動,帶來投資機會。那麽,在此次烏克蘭危機中,投資者該如何投資? 根據投資公司Evergreen-Gavekal的Anatole Kaletsky的建議,投資者當前應該采取羅斯柴爾德推薦的平衡投資組合,持有同等倉位的股票和長期美債。因為“回顧歷史上類似的地緣政治危機,投資者的表現都很漂亮且如出一轍:做好萬全準備,在事態明朗時果斷出手。” (文章載於zerohedge,作者為投資公司Evergreen-Gavekal的Anatole Kaletsky,華爾街見聞整理) 愛爾蘭才子奧斯卡·王爾德曾調侃說,第一次婚姻是想象戰勝了智商,第二次婚姻則是憧憬壓倒了經驗。但在金融和地緣政治市場,情況卻恰恰相反,經驗往往完勝美好憧憬,而現實則蓋過了一廂情願的想法。 俄羅斯對烏克蘭的入侵就是個活生生的例子。美國和歐洲基於美好希冀和一廂情願做出的反應讓事態發展對他們很不利。他們希望普京“認識到問題的嚴重性”,天真地認為經濟制裁至少會讓俄羅斯有所忌憚,憧憬著通過“民主和自由”而不是武力解決問題。 金融市場是極其敏感的。著名銀行家梅耶·羅斯柴爾德(Nathan Mayer Rothschild)有一句名言:“槍聲一響,立刻買入”。羅斯柴爾德並不是簡單地讓投資者做多所有資產,而是想說戰爭會引發金融資產大幅波動,帶來投資機會。果不其然,在上周末烏克蘭事態升級之後,本周一全球股市全線下挫(註:除滬深指數,你懂的),恐慌指數暴漲,全球資金瘋狂湧入美債、黃金、石油等避險資產。 可以說,此次俄羅斯入侵烏克蘭,是冷戰之後,甚至是古巴導彈危機之後最危險的地緣政治事件。最終可能有兩個結局:要麽俄羅斯迅速獲勝,重新劃分國界,威懾周邊其他國家的反政府勢力;要麽西方支持烏克蘭政府進行反擊,把烏克蘭這個歐洲面積第二大的國家拖入南斯拉夫式的內戰,最終波蘭、北約乃至美國都被卷入戰爭。無論哪種結局,對歐洲的長期穩定都有害無利。 不可能有其他結果,因為普京絕對不可能從克里米亞撤退。對普京而言,放棄克里米亞就等同於提前結束他的總統任期。且不說俄羅斯軍隊和國家安全機構,哪怕在普通俄羅斯民眾眼中,克里米亞就是俄羅斯的領土,其在行政上劃歸烏克蘭純粹是出於1954年的偶然(註:1918年到1954年為止,克里米亞半島一直是蘇聯俄羅斯聯邦加盟共和國的一部分。1954年,為慶祝烏克蘭的哥薩克人鮑格丹·赫梅爾尼茨基開始與俄羅斯“結盟”300周年,赫魯曉夫主導蘇聯最高蘇維埃主席團在1954年通過決議,將克里米亞劃歸烏克蘭)。 事實上,許多俄羅斯人相信,烏克蘭的大多數領土都屬於俄羅斯。在俄語中,“烏克蘭”一詞的含義就是“邊境上的人”,而不是“邊境外的人”。在這種背景下,指望普京在西方的政治或經濟制裁的威懾下退出克里米亞簡直是天方夜譚,除非他不想幹了。 普京決定在克里米亞背水一戰,被一些西方媒體嘲笑是一個戰略錯誤,但這卻是現實政治中一個教科書式的經典案例。在普京的棋局里,西方想要阻止俄羅斯占領克里米亞,唯一選擇就是不惜全面開戰。考慮到北約為烏克蘭出兵的可能性比普京撤退還要低,俄羅斯似乎已經在這一輪對抗中完勝。現在唯一的問題就是,烏克蘭現政府是否會接受失去克里米亞,或者不惜與俄羅斯在烏克蘭的代言人一戰。一旦選擇後者,就會給普京留下進一步入侵的借口,從而引發全面內戰。 如果投資者想知道烏克蘭沖突是否會成為羅斯柴爾德式的買入機會,這就是他們要考慮的關鍵問題。根據歷史經驗,此類問題通常會以和平的方式解決。在烏克蘭問題上,就是西方默許克里米亞並入俄羅斯,在基輔建立一個普京能夠接受的聯合政府。但問題是,另一種可能性(全面內戰)的可能性雖然比較小,但會對能源、黃金、股市和其他風險資產產生更大沖擊。而在當前,投資者有必要退一步,為兩種結果都做好準備,采取羅斯柴爾德推薦的平衡投資組合,持有同等倉位的股票和長期美債。 回顧歷史上類似的地緣政治危機,投資者的表現都很漂亮且如出一轍:做好萬全準備,在事態明朗時果斷出手。 1962年古巴導彈危機,在10月16日到10月23日危機醞釀期,標普500指數下跌了6.5%。10月23日當天,肯尼迪總統對赫魯曉夫發出了最後通牒,市場在一開始保持謹慎,知道四天後赫魯曉夫服軟,事態清晰之後,標普在接下來的半年中狂漲了30%。 1991年海灣戰爭期間,直到美國開始轟炸巴格達,勝利在望時,股市才開始反彈,在當年暑期暴漲25%。投資者確實做到了在美軍槍聲響起時買入,而在之前1990年8月薩達姆入侵科威特時一直在蟄伏。 再往前追溯到1938年6月,德國閃擊戰吞並蘇臺德地區,華爾街從9月29日才開始認真反彈。第二天,張伯倫在與希特勒簽訂了臭名昭著的慕尼黑協議之後回國,宣布“我們正處於和平時期”。當然,這也是憧憬壓倒經驗的經典案例。
以史 史為 為鑒 投資者 投資 烏克蘭 烏克 危機 中該 怎麼
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以史為鑒,亞太邁入習時代

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-11 09:13 編輯

以史為鑒,亞太邁入習時代
作者:徐彪


最近一段時間,APEC會議成為毫無爭議的關註焦點,會議主題定為“亞太新願景:創新、互聯、融合、繁榮”。會議開幕後,大家對區域合作的討論逐漸升溫,甚至一度聽到“馬歇爾計劃”這種極富煽動性的描述。但是,對於絕大多數人而言,腦子里一定充滿了疑問:互聯互通究竟是怎麽回事?一帶一路意味著什麽?中韓自由貿易協定和一帶一路啥關系?從中國夢到亞太夢,咱們究竟想做什麽?


足夠了解情況的人,看習大大講話就好,答案都在系列講話里擺著呢。

11月8日,習近平主席發表《聯通引領發展 夥伴聚焦合作》主題演講,一天後,習近平主席發表《謀求持久發展共築亞太夢想》,系統闡述了亞太一體化和互聯互通這兩大命題。


對情況及來龍去脈了解不夠的,咱們就繞個大圈,從看似風馬牛不相及的資本主義發展史開始聊起,喝一杯清茶,聽俺慢慢道來。

資本主義從它誕生的第一天開始,就貼著善於創造經濟奇跡的標簽。馬克思在《共產黨宣言》里說:“資產階級在它的不到一百年的階級統治中所創造的生產力,比過去一切世代創造的全部生產力還要多,還要大”。這句話,可以改頭換面套用到中國:引入資本主義生產方式的社會主義中國,在不到35年的時間里創造的生產力,比過去一切世代創造的全部生產力還要多、還要大。


每個人,從出生的第一天開始就在成長和變化,資本主義也不例外。熊彼特認為,資本主義本質上是一種“創造性的毀滅過程”,一方面它的發展導致了繁榮與蕭條的交替,改造了現存的產業結構;另一方面,這種由不斷創新而引起經濟增長的結果,卻不可避免地使它本身陷入困境,走向沒落[1];事實上,資本主義在它過往兩百多年生命里,歷經無數次內戰外亂,不斷以版本升級的方式在成長和蛻變。



美國,無疑是其中的典型。

對此,王健曾經有段很經典的論述:“一般而言,本國儲蓄不足會導致貿易逆差,如果沒有足夠的外資流入就必須動用外匯儲備,如果外匯儲備告罄就必須限制進口,強制實行貿易平衡。但對於擁有國際貨幣地位的國家來說卻並非如此,因為從理論上講,只要世界各國接受本國貨幣作為交換和儲備貨幣,即便是本國的凈儲蓄為負值,只要在全球範圍內儲蓄是穩定和增長的,就可以通過增發貨幣來滿足進口需求,而不會由於本國過度發行貨幣而引發本國乃至全球範圍內的通貨膨脹,實際是利用本國硬通貨的國際地位,向接受這些貨幣的國家征收“鑄幣稅”。在此條件下,必然是利用國際收支經常項下的逆差向世界輸出貨幣,購買本國所需要的商品。在美國,雖然90年代出現了前所未有的長達10年的高增長,但國民總儲蓄率卻從1990年的19%下降到1997年的16%。從居民儲蓄率看,1990年為6·8%,1995年已降到3·8%,1999年竟降到-1%。在此期間,貿易逆差也從1990年1200億美元增加到2000年的4500億美元。在這一期間,由於美元的強勢沈重打擊了本國的制造業,進口消費品幾乎占到本國居民全部消費的40%,而自1995年以來,美國每年所吸納的世界凈儲蓄份額平均在三分之二以上,最高的1999年竟達72%!” [2]



你看,以動蕩的70年代為分水嶺(親,還記得第四次中東戰爭麽?),最初以實物商品生產和銷售為主的盈利模式,發展到國際儲備貨幣地位為核心的盈利模式。其最主要表征就是國際貨幣體系的變更,在實物商品生產和銷售為主的時代里,國際匯率制度只是國家對外貿易的附著品,需要一個穩定的匯率環境,所以才會有相對固定的匯率制度安排(布雷頓森林體制是集大成者)。在以國際儲備貨幣地位為核心利益的時代里,實物商品制造國需要盯住式的匯率制度安排(這也是過去三十年人民幣盯住美元的根本原因),但對於主導全球金融秩序的核心國家而言,固定匯率制度和官定利率制度無疑是不利於大規模國際資本流動及擇機獲利的,所以呢,利率市場化和匯率市場化在歐美的聯手推動下,逐漸成為主流模式。



從商品制造階段到儲備貨幣階段,我們看到一條清晰的升級路徑。好了,問題來了,如何才能實現這種轉變呢?或者說,人家為啥要你把你家央行印出來的鈔票當成儲備貨幣呢?

答案就在你能影響和控制多大規模的經濟區域。



美元成為全球第一大國際儲備貨幣,建立在戰後大規模重建計劃(包括馬歇爾計劃)的基礎上,歐洲和日本經濟區成為美元的最堅定支持者;

歐元成為全球第二大國際儲備貨幣,建立在歐洲一體化的基礎上,整個歐洲區都是歐元的最大支持者,法國和德國傳統的從屬國們也鼎力支持;

日元成為全球前四大國際儲備貨幣,建立在70-80年代“亞洲經濟圈”的基礎上。甚至可以設想,倘若“雁行模式”的“亞洲經濟圈”順利誕生並成為全球第三大一體化區域的話,日元的全球儲備貨幣占比絕對不會像現在這樣,僅為區區個位數;



為何各國都在不約而同地采取區域一體化作為增加影響力和控制力的路徑呢?

答案可以套用克強總理喜歡說的那句話:這是既利當前,更利長遠的措施。一方面,這是老路走下去的辦法,區域一體化有利於拓展出口市場和原材料來源;另一方面,這是新路走起來的措施,區域一體化到最後,一定是貨幣和金融一體化。

回顧歷史是為了讓我們更清楚地了解中國,確切的說,是為了更加清楚的了解中國當前所處的位置:對於尚處於初級階段,以實物商品制造和銷售為主要盈利模式的中國經濟體而言,市場才是生命線,當然,如果可以向上攀登成為全球儲備貨幣的話,我們也舉雙手歡迎。



從走老路的角度(獲取實物商品制造帶來的利潤)看,過去幾年數據告訴我們,中國外部市場環境,不容樂觀。

以歐美為例,主要發達國家過去兩年經濟明顯複蘇:

                             

但是,看起來,中國的出口一直沒有起色,考慮到出口數據可能存在水分,比如出口騙退稅的啊,比如各地為完成GDP目標註水出口的啊,比較一致的看法是廣交會的數據可能更加真實一些。而廣交會成交金額告訴我們,2011年以來,出口增速就陷入負增長的泥潭。

所以呢,從走老路的角度看(賺取實物商品制造帶來的利潤),對中國經濟體而言,只要你還想維持一個較快的經濟增長速度,如何開拓外部的基礎資源及市場,就是迫在眉睫的問題。解決之道,應該就在區域經濟一體化。



從走新路的角度來看(謀求獲取國際儲備貨幣的地位),人民幣國際支付全球貨幣排名最能說明問題。算起來,我們已經連續9個月止步於第七名。更悲催的是,中間某個月一度回落至第八位。要知道,從2011年以來,人民幣國際化快速推進,最長一次裹足不前,也不過4-5個月而已。

所以呢,從走新路的角度看(人民幣國際化,謀求國際儲備貨幣地位),對中國經濟體而言,只要你還想維持一個較快的對外推進速度,如何開拓自己的經濟後花園,獲取一個穩定的後方,就是迫在眉睫的問題。解決之道,依然在區域經濟一體化。



日本上世紀70年代的經驗告訴我們,天上不會掉餡餅,一分耕耘一分收獲。也是古人說的那句話:將欲取之,必先予之。



到蘋果園里摘蘋果的時候,第一輪摘掉的必然是低垂且成熟的果實。等到容易采摘的果實被摘完,輪到那些長的高你手夠不到的果實,這時候,就需要梯子。幾乎所有國家都會經歷這樣的過程:從輕輕松松就把出口的錢給賺了,到費心費力到出口的錢給賺了。以日本為例,經歷了高速增長的60年代(年均GDP增速高達10.55%),進入70年代,初步完成工業化之後,日本經濟進入中速區間(年均GDP增速5.2%)。內需減弱的時候,日本朦朦朧朧地意識到,必須開拓外需和原材料市場,於是大規模的經濟援助應運而生:

1970年,年度對外“經濟援助”11.52億美元;

1973年,三年翻倍,年度對外經濟援助超過20億美元;

1978年,五年再翻倍,年度對外經濟援助超過40億美元;[3]



這些錢被拿來幹嘛了呢?開路,確切的說是打開亞洲國家大門的買路錢。舉例而言,1970年,日本政府的雙邊“發展援助”近98.3%集中在亞洲。到1979年的時候,日本已經成為全球第四大“發展援助”國,僅次於美國、法國和聯邦德國(那時候柏林墻還沒倒下咧)。



你必須承認,通過國家經濟援助打開大門的方式取得了巨大成功。國家隊的作用在於攻堅克難,潮水般的私人資本才是開疆拓土的主力軍。70年代末,一個關鍵性標誌出現:私人資本長期輸出從1978年開始第一次超過了國家資本,占比跨越50%紅線。短短八年後,當1986年來臨的時候,日本私人資本輸出占比已然高達97.6%。



私人資本為啥這麽積極呢?還是為了市場。日本刊物《東洋經濟》1987年7月1日刊文統計:日本國外當地法人的調查顯示,投資的目的是擴大第三國市場銷路的動機占比最高,達48%。



從打開銷路這個初衷開始,幹著幹著,日本政府忽然發現,從經濟上統治亞洲已經逐漸成為可能。尤其是經歷了80年代大規模私人資本輸出之後,日系產業資本已經深深地滲入到亞洲各國的經濟血脈中去。於是,“雁行模式”被提出來,日本人開始憧憬“東亞經濟圈”的美好藍圖。



所謂雁行模式,說白了,就是把日本出面整合亞洲各國的產業分工,已經成為落後過剩產能(不再具有比較優勢)的行業轉移到“亞洲四小龍”,等四小龍成熟後,再轉移至東盟諸國(泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞)。亞洲國家被人為分成等級鮮明的三類國家:

雁頭,技術密集與高附加值產業:日本

雁身,資本密集產業:四小龍

雁尾,勞動密集產業:東盟諸國



當我深更半夜碼字回顧這段歷史的時候,不禁產生出一種對宿命的敬畏感。或許,真有所謂國運的東西。倘若沒有1985年的廣場協議,日本就不會選擇飲鴆止渴式地吹起房地產泡沫;倘若沒有1992年地產泡沫破滅,日本倡導的“東亞經濟圈”或許早已成為現實,而在東亞經濟圈的框架里,中國永遠不可能獲得大規模產業轉移的機會,進而成為全球第二大經濟體。



從這個角度看,我們需要感謝美國。因為,沒有美國,不會有92日本泡沫破滅和97金融風暴,也就不會有中國加入WTO成為世界工廠,更不會有今天的盛世。



從這個角度看,我們需要警惕美國。因為,今天的中國,正在重蹈30年前日本的覆轍。30年前,當日本人經過十年準備,決心出手整合亞洲經濟版圖的那一刻,就已經註定了它會成為被打壓的對象。因為,全球儲備貨幣王座上的那位,不會認為你僅僅想把老路(賺取實物商品制造利潤)走好,而是認為你在奔走相告積極走新路(謀求國際儲備貨幣份額)。而我們都知道,全球儲備貨幣份額,從來都是零和博弈。你每多拿走一個百分點,都意味著有人要讓出百分之一的市場份額。



無論“一路一帶”還是“亞太經濟一體化”都很重要。他們共同構成一個宏偉的藍圖,我們設想從亞洲出發打造一條橫跨亞歐的經濟新版圖。但是,古人教導我們,千里之行始於足下。小的時候母親也告訴我們飯要一口一口吃,才不會噎著。

而這個“足下”和“第一口”,恰好對應著三個區域一體化:



東北角:中日韓朝俄對應的東北亞一體化,從中韓自由貿易協定開始突破。事實上,今年7月份,習大大打破外交慣例出訪韓國,其中很重要一個任務就是為了中韓自由貿易協定。APEC會議期間,中韓官員沒日沒夜商討相關細節,11月10日習近平主席和韓國總統樸謹惠舉行首腦會談,如果順利的話,雙方有望宣布談判成功。中韓自貿協定只是一個支點,從這個支點出發,我們可以撬開東北亞一體化的大局面(提示一下,以運貨的港口和運人的油輪線路為代表的中韓自由貿易協定受益類公司或有機會)。




南邊:在中國-東盟自由貿易區的基礎上,重點建設中巴走廊、孟中印走廊、中新走廊。




西邊:重點落在在中國-中亞區域一體化上,涉及國家主要包括哈薩克斯坦、土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、塔吉克斯坦以及吉爾吉斯斯坦。打好基礎後,再徐圖新歐亞大陸橋和中伊土走廊。

有了目標區域,如何發力呢?很簡單,三步走:

第一步,要想富,先修路。“路”泛指基礎設施(主要包括交通電力通信)先行,沒錢怎麽辦?亞投行給你貸款(法定資本1000億美元,中國擬出資一半),考慮到亞投行畢竟是多邊機構,人多嘴雜意見紛繁難免怎麽辦?咱們再拿出400億美元來,搞一個絲綢之路基金。外匯儲備放在手里只能買美國國債,還不如拿出一小部分來紮紮實實推動區域一體化,認為這種做法是敗家子的,請自覺參閱前文日本當年做法。





受益標的:港口類上市公司、建築工程類上市公司、電力建設類上市公司、鐵路設備生產商、電力設備生產商、電信設備生產商、電信設施工程企業。

第二步,修好路,開工廠。大規模產能轉移的過程中,優先受益的一定是過剩產能產能行業,其次受益的是已經逐漸喪失比較優勢的勞動密集型產業,如果未來不斷收緊環保標準和執法力度,汙染密集型企業也會加入產業轉移的大軍。





受益標的:鋼鐵、水泥、電解鋁、船舶、光伏、紡織服裝等輕工業、部分化工;

第三步,金融企業大規模對外擴張,中資銀行、券商、信托和保險的旗幟飄揚在幾大區域。



受益標的:券商、銀行、保險、信托;(來自華泰策略)


以史 史為 為鑒 亞太 邁入 時代
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118628

以史為鑑,亞太邁入習時代 分析師徐彪

來源: http://xueqiu.com/3940429450/32891026

最近一段時間,APEC會議成為毫無爭議的關註焦點,會議主題定為“亞太新願景:創新、互聯、融合、繁榮”。會議開幕後,大家對區域合作的討論逐漸升溫,甚至一度聽到“馬歇爾計劃”這種極富煽動性的描述。但是,對於絕大多數人而言,腦子里一定充滿了疑問:互聯互通究竟是怎麽回事?一帶一路意味著什麽?中韓自由貿易協定和一帶一路啥關系?從中國夢到亞太夢,咱們究竟想做什麽?

足夠了解情況的人,看習大大講話就好,答案都在系列講話里擺著呢。

11月8日,習近平主席發表《聯通引領發展 夥伴聚焦合作》主題演講,一天後,習近平主席發表《謀求持久發展共築亞太夢想》,系統闡述了亞太一體化和互聯互通這兩大命題。

對情況及來龍去脈了解不夠的,咱們就繞個大圈,從看似風馬牛不相及的資本主義發展史開始聊起,喝一杯清茶,聽俺慢慢道來。

資本主義從它誕生的第一天開始,就貼著善於創造經濟奇跡的標簽。馬克思在《***宣言》里說:“資產階級在它的不到一百年的階級統治中所創造的生產力,比過去一切世代創造的全部生產力還要多,還要大”。這句話,可以改頭換面套用到中國:引入資本主義生產方式的社會主義中國,在不到35年的時間里創造的生產力,比過去一切世代創造的全部生產力還要多、還要大。

每個人,從出生的第一天開始就在成長和變化,資本主義也不例外。熊彼特認為,資本主義本質上是一種“創造性的毀滅過程”,一方面它的發展導致了繁榮與蕭條的交替,改造了現存的產業結構;另一方面,這種由不斷創新而引起經濟增長的結果,卻不可避免地使它本身陷入困境,走向沒落[1];事實上,資本主義在它過往兩百多年生命里,歷經無數次內戰外亂,不斷以版本升級的方式在成長和蛻變。

美國,無疑是其中的典型。

對此,王健曾經有段很經典的論述:“一般而言,本國儲蓄不足會導致貿易逆差,如果沒有足夠的外資流入就必須動用外匯儲備,如果外匯儲備告罄就必須限制進口,強制實行貿易平衡。但對於擁有國際貨幣地位的國家來說卻並非如此,因為從理論上講,只要世界各國接受本國貨幣作為交換和儲備貨幣,即便是本國的凈儲蓄為負值,只要在全球範圍內儲蓄是穩定和增長的,就可以通過增發貨幣來滿足進口需求,而不會由於本國過度發行貨幣而引發本國乃至全球範圍內的通貨膨脹,實際是利用本國硬通貨的國際地位,向接受這些貨幣的國家征收“鑄幣稅”。在此條件下,必然是利用國際收支經常項下的逆差向世界輸出貨幣,購買本國所需要的商品。在美國,雖然90年代出現了前所未有的長達10年的高增長,但國民總儲蓄率卻從1990年的19%下降到1997年的16%。從居民儲蓄率看,1990年為6·8%,1995年已降到3·8%,1999年竟降到-1%。在此期間,貿易逆差也從1990年1200億美元增加到2000年的4500億美元。在這一期間,由於美元的強勢沈重打擊了本國的制造業,進口消費品幾乎占到本國居民全部消費的40%,而自1995年以來,美國每年所吸納的世界凈儲蓄份額平均在三分之二以上,最高的1999年竟達72%!”[2]

你看,以動蕩的70年代為分水嶺(親,還記得第四次中東戰爭麽?),最初以實物商品生產和銷售為主的盈利模式,發展到國際儲備貨幣地位為核心的盈利模式。其最主要表征就是國際貨幣體系的變更,在實物商品生產和銷售為主的時代里,國際匯率制度只是國家對外貿易的附著品,需要一個穩定的匯率環境,所以才會有相對固定的匯率制度安排(布雷頓森林體制是集大成者)。在以國際儲備貨幣地位為核心利益的時代里,實物商品制造國需要盯住式的匯率制度安排(這也是過去三十年人民幣盯住美元的根本原因),但對於主導全球金融秩序的核心國家而言,固定匯率制度和官定利率制度無疑是不利於大規模國際資本流動及擇機獲利的,所以呢,利率市場化和匯率市場化在歐美的聯手推動下,逐漸成為主流模式。

從商品制造階段到儲備貨幣階段,我們看到一條清晰的升級路徑。好了,問題來了,如何才能實現這種轉變呢?或者說,人家為啥要你把你家央行印出來的鈔票當成儲備貨幣呢?

答案就在你能影響和控制多大規模的經濟區域。

美元成為全球第一大國際儲備貨幣,建立在戰後大規模重建計劃(包括馬歇爾計劃)的基礎上,歐洲和日本經濟區成為美元的最堅定支持者;

歐元成為全球第二大國際儲備貨幣,建立在歐洲一體化的基礎上,整個歐洲區都是歐元的最大支持者,法國和德國傳統的從屬國們也鼎力支持;

日元成為全球前四大國際儲備貨幣,建立在70-80年代“亞洲經濟圈”的基礎上。甚至可以設想,倘若“雁行模式”的“亞洲經濟圈”順利誕生並成為全球第三大一體化區域的話,日元的全球儲備貨幣占比絕對不會像現在這樣,僅為區區個位數;

為何各國都在不約而同地采取區域一體化作為增加影響力和控制力的路徑呢?

答案可以套用克強總理喜歡說的那句話:這是既利當前,更利長遠的措施。一方面,這是老路走下去的辦法,區域一體化有利於拓展出口市場和原材料來源;另一方面,這是新路走起來的措施,區域一體化到最後,一定是貨幣和金融一體化。

回顧歷史是為了讓我們更清楚地了解中國,確切的說,是為了更加清楚的了解中國當前所處的位置:對於尚處於初級階段,以實物商品制造和銷售為主要盈利模式的中國經濟體而言,市場才是生命線,當然,如果可以向上攀登成為全球儲備貨幣的話,我們也舉雙手歡迎。

從走老路的角度(獲取實物商品制造帶來的利潤)看,過去幾年數據告訴我們,中國外部市場環境,不容樂觀。

以歐美為例,主要發達國家過去兩年經濟明顯複蘇:



但是,看起來,中國的出口一直沒有起色,考慮到出口數據可能存在水分,比如出口騙退稅的啊,比如各地為完成GDP目標註水出口的啊,比較一致的看法是廣交會的數據可能更加真實一些。而廣交會成交金額告訴我們,2011年以來,出口增速就陷入負增長的泥潭。

所以呢,從走老路的角度看(賺取實物商品制造帶來的利潤),對中國經濟體而言,只要你還想維持一個較快的經濟增長速度,如何開拓外部的基礎資源及市場,就是迫在眉睫的問題。解決之道,應該就在區域經濟一體化。

從走新路的角度來看(謀求獲取國際儲備貨幣的地位),人民幣國際支付全球貨幣排名最能說明問題。算起來,我們已經連續9個月止步於第七名。更悲催的是,中間某個月一度回落至第八位。要知道,從2011年以來,人民幣國際化快速推進,最長一次裹足不前,也不過4-5個月而已。



所以呢,從走新路的角度看(人民幣國際化,謀求國際儲備貨幣地位),對中國經濟體而言,只要你還想維持一個較快的對外推進速度,如何開拓自己的經濟後花園,獲取一個穩定的後方,就是迫在眉睫的問題。解決之道,依然在區域經濟一體化。

日本上世紀70年代的經驗告訴我們,天上不會掉餡餅,一分耕耘一分收獲。也是古人說的那句話:將欲取之,必先予之。

到蘋果園里摘蘋果的時候,第一輪摘掉的必然是低垂且成熟的果實。等到容易采摘的果實被摘完,輪到那些長的高你手夠不到的果實,這時候,就需要梯子。幾乎所有國家都會經歷這樣的過程:從輕輕松松就把出口的錢給賺了,到費心費力到出口的錢給賺了。以日本為例,經歷了高速增長的60年代(年均GDP增速高達10.55%),進入70年代,初步完成工業化之後,日本經濟進入中速區間(年均GDP增速5.2%)。內需減弱的時候,日本朦朦朧朧地意識到,必須開拓外需和原材料市場,於是大規模的經濟援助應運而生:

1970年,年度對外“經濟援助”11.52億美元;

1973年,三年翻倍,年度對外經濟援助超過20億美元;

1978年,五年再翻倍,年度對外經濟援助超過40億美元;[3]

這些錢被拿來幹嘛了呢?開路,確切的說是打開亞洲國家大門的買路錢。舉例而言,1970年,日本政府的雙邊“發展援助”近98.3%集中在亞洲。到1979年的時候,日本已經成為全球第四大“發展援助”國,僅次於美國、法國和聯邦德國(那時候柏林墻還沒倒下咧)。

你必須承認,通過國家經濟援助打開大門的方式取得了巨大成功。國家隊的作用在於攻堅克難,潮水般的私人資本才是開疆拓土的主力軍。70年代末,一個關鍵性標誌出現:私人資本長期輸出從1978年開始第一次超過了國家資本,占比跨越50%紅線。短短八年後,當1986年來臨的時候,日本私人資本輸出占比已然高達97.6%。

私人資本為啥這麽積極呢?還是為了市場。日本刊物《東洋經濟》1987年7月1日刊文統計:日本國外當地法人的調查顯示,投資的目的是擴大第三國市場銷路的動機占比最高,達48%。

從打開銷路這個初衷開始,幹著幹著,日本政府忽然發現,從經濟上統治亞洲已經逐漸成為可能。尤其是經歷了80年代大規模私人資本輸出之後,日系產業資本已經深深地滲入到亞洲各國的經濟血脈中去。於是,“雁行模式”被提出來,日本人開始憧憬“東亞經濟圈”的美好藍圖。

所謂雁行模式,說白了,就是把日本出面整合亞洲各國的產業分工,已經成為落後過剩產能(不再具有比較優勢)的行業轉移到“亞洲四小龍”,等四小龍成熟後,再轉移至東盟諸國(泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞)。亞洲國家被人為分成等級鮮明的三類國家:

雁頭,技術密集與高附加值產業:日本

雁身,資本密集產業:四小龍

雁尾,勞動密集產業:東盟諸國

當我深更半夜碼字回顧這段歷史的時候,不禁產生出一種對宿命的敬畏感。或許,真有所謂國運的東西。倘若沒有1985年的廣場協議,日本就不會選擇飲鴆止渴式地吹起房地產泡沫;倘若沒有1992年地產泡沫破滅,日本倡導的“東亞經濟圈”或許早已成為現實,而在東亞經濟圈的框架里,中國永遠不可能獲得大規模產業轉移的機會,進而成為全球第二大經濟體。

從這個角度看,我們需要感謝美國。因為,沒有美國,不會有92日本泡沫破滅和97金融風暴,也就不會有中國加入WTO成為世界工廠,更不會有今天的盛世。

從這個角度看,我們需要警惕美國。因為,今天的中國,正在重蹈30年前日本的覆轍。30年前,當日本人經過十年準備,決心出手整合亞洲經濟版圖的那一刻,就已經註定了它會成為被打壓的對象。因為,全球儲備貨幣王座上的那位,不會認為你僅僅想把老路(賺取實物商品制造利潤)走好,而是認為你在奔走相告積極走新路(謀求國際儲備貨幣份額)。而我們都知道,全球儲備貨幣份額,從來都是零和博弈。你每多拿走一個百分點,都意味著有人要讓出百分之一的市場份額。

無論“一路一帶”還是“亞太經濟一體化”都很重要。他們共同構成一個宏偉的藍圖,我們設想從亞洲出發打造一條橫跨亞歐的經濟新版圖。但是,古人教導我們,千里之行始於足下。小的時候母親也告訴我們飯要一口一口吃,才不會噎著。

而這個“足下”和“第一口”,恰好對應著三個區域一體化:

東北角:中日韓朝俄對應的東北亞一體化,從中韓自由貿易協定開始突破。事實上,今年7月份,習大大打破外交慣例出訪韓國,其中很重要一個任務就是為了中韓自由貿易協定。APEC會議期間,中韓官員沒日沒夜商討相關細節,11月10日習近平主席和韓國總統樸謹惠舉行首腦會談,如果順利的話,雙方有望宣布談判成功。中韓自貿協定只是一個支點,從這個支點出發,我們可以撬開東北亞一體化的大局面(提示一下,以運貨的港口和運人的油輪線路為代表的中韓自由貿易協定受益類公司或有機會)。

南邊:在中國-東盟自由貿易區的基礎上,重點建設中巴走廊、孟中印走廊、中新走廊。

西邊:重點落在在中國-中亞區域一體化上,涉及國家主要包括哈薩克斯坦、土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、塔吉克斯坦以及吉爾吉斯斯坦。打好基礎後,再徐圖新歐亞大陸橋和中伊土走廊。

有了目標區域,如何發力呢?很簡單,三步走:

第一步,要想富,先修路。“路”泛指基礎設施(主要包括交通、電力和通信)先行,沒錢怎麽辦?亞投行給你貸款(法定資本1000億美元,中國擬出資一半),考慮到亞投行畢竟是多邊機構,人多嘴雜意見紛繁難免怎麽辦?咱們再拿出400億美元來,搞一個絲綢之路基金。外匯儲備放在手里只能買美國國債,還不如拿出一小部分來紮紮實實推動區域一體化,認為這種做法是敗家子的,請自覺參閱前文日本當年做法。

受益標的:港口類上市公司、建築工程類上市公司、電力建設類上市公司、鐵路設備生產商、電力設備生產商、電信設備生產商、電信設施工程企業。

第二步,修好路,開工廠。大規模產能轉移的過程中,優先受益的一定是過剩產能產能行業,其次受益的是已經逐漸喪失比較優勢的勞動密集型產業,如果未來不斷收緊環保標準和執法力度,汙染密集型企業也會加入產業轉移的大軍。

受益標的:鋼鐵、水泥、電解鋁、船舶、光伏、紡織服裝等輕工業、部分化工;

第三步,金融企業大規模對外擴張,中資銀行、券商、信托和保險的旗幟飄揚在幾大區域。

受益標的:券商、銀行、保險、信托;

[1] 《當代西方經濟學流派概覽》

[2] 《世界資本主義的新階段與貨幣制度危機》

[3] 《論日本資本輸出結構的變化與特點》






分析師徐彪所有成熟或者不成熟思想的統一發布平臺:公眾微信!(微信號:fenxishixubiao)

所謂思考,更多是把個人怎麽想的過程記錄下來,供大家參考。邏輯推演、數據支持不嚴密之處,見諒之余歡迎來信探討。謝謝!

政策分析第一家,別無分號。本號兩大特點:1、幹貨紮堆;2、更新頻繁。
註1:查看幹貨紀要請回複“幹貨”,查看得意之作請回複“佳作”,查看思考系列請回複“思考”,查看歷史隨筆請回複“隨筆”,查看歷史隨筆精粹請回複“隨筆精選集”,查看軍工類文章請回複“軍工”,查看股市規律研究請回複“股市規律”。此外,回複以下編碼可得對應文章:
--0022--《以史為鑒,亞太邁入習時代》;

--0021--《十八屆四中全會解讀》;

--0020--《十月,邁入多事之秋》;

--0019--《全面深化改革領導小組第五次會議評析》;

--0018--《一把辛酸淚,滿紙荒唐言 ,賣方研究入行三年感悟》;

--0017--《2014年夏季達沃斯論壇解讀》;

--0016--《一輪行情,兩類投資者,兩個世界?》;
--0015--《新三板,下一個資本盛宴的誕生地》;
--0014--《深改組第四次會議,年中盤點與展望》;
--0013--《“新常態”到“金十條”,開工已無回頭箭》;
--0012--《股市走勢與經濟數據,你信哪個?》;
--0011--《下半年政策風口在哪里?新型城鎮化!》;
--0010--《新常態=進入7.5%增速通道!》;
--0009--《看央行貨幣執行報告做投資,靠譜麽?》;
--0008--《目標,上證2450!--基於企業盈利》;
--0007--《幹貨分享之地產調控政策7月閉門研討會紀要》;
--0006--《打完老虎幹什麽?搞經濟!兼評政治局年中經濟工作會議》;
--0005--《市場派、價值派以及主題派眼中的行情》;
--0004--《“淘汰”過剩變“化解”,技改機會漸行漸近》;
--0003--《國務院常務會議解讀:重磅炸彈!》;

--0002--《外來的和尚不會念經?》;
--0001--《反腐新動向,股市新階段!》 ;



特別聲明

本報告僅代表分析師個人觀點,與所在機構無關。

本報告基於我們認為可靠且已公開的信息,我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性,也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更。我們會適時更新我們的研究,但可能會因某些規定而無法做到。

本報告所載信息僅供參考,並不構成所涉及證券的投資建議,也未考慮到個別投資者特殊的投資目標、財務狀況或需求。投資者應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其自身特定狀況。所在機構對任何投資者使用本報告所提供的信息作出的任何投資決策而導致的任何直接或間接後果均不承擔任何責任。需要進一步提出的是,本文中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。某些交易,包括牽涉期貨、期權及其它衍生工具的交易,有很大的風險,可能並不適合所有投資者。
以史 史為 為鑑 亞太 邁入 時代 分析師 分析 徐彪
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敢問路在何方,以史為鑑辯牛熊 西點老A

來源: http://xueqiu.com/1512170192/33700104

       前兩天,由於受上網條件限制,簡單介紹了目前我對市場的看法,這兩天仔細思考了目前的行情和應對策略,以及對未來行情可能發展路徑的思考,在此和大家分享,主要以定性分析為主,不對的地方歡迎大家多批評指點 ,多拍磚。
       這一個月來,A股可謂是波瀾壯闊、轟轟烈烈的大牛市,從單日成交7000億元到萬億巨量,A股不過耗時5天。周五,滬深兩市單日成交量達到10740億元,再度刷新紀錄。以券商 、銀行為代表的大盤藍籌繼續高歌猛進,不過中小盤成長股卻集體錯失本輪行情,投資者中有人因重倉參與了金融股談笑風生,有人卻在固守成長股中唏噓哀嘆,譜寫一出出活生生的股市悲喜劇。那麽面對如此行情未來該怎麽辦?行情會怎麽走?我們不得而知,但是我們可以“以史為鑒”,從歷史中尋找答案和參考,因為太陽底下沒有新鮮事,股市只是一個有一個波動的循環而已。兩天前我清理了大部分倉位,把雪球的持倉組合也大幅度降低,考慮點有幾個:
       A:因為本輪行情沒有布局金融和強周期低估值股票,自然無法分享狂牛紅利,也不想貿然去追高,因為過去幹過的追高的舉動,成功率一般,而且不敢重倉,所以只一次還是選擇放棄。這和我的一貫思路是符合的,“做震蕩做潛伏,趨勢突破”的交易思路指導下,應對趨勢行情,做的是長期趨勢的中期回調買點,所以經常錯失突然啟動的大牛股,在介入點相對安全的情況下,損失了時間成本,這也是今後著手努力改進的重點,盡量做到一個好的折衷。
       B:布局在軍工和小盤股票上,利潤還有所回調,鑒於狂牛之後可能面臨的劇烈震蕩,還是選擇了暫時離開,等待風平浪靜之後,再做定奪,告訴自己不要妄想賺到所有的錢,有人能夠做到,但是自己不行,要有自知之明,不要沒有喝到湯,還被拉下了一塊肉。這個市場風水輪流轉的道理是亙古不變,從2009年開始,這樣的特點愈發明顯,醫藥板塊和白酒消費板塊2010和2011年大行其道,“吃藥喝酒”行情的熏陶下,醫藥股和白酒股被標榜為可以超越周期和牛熊的股票,不可否認這類股票的大周期波動向上的特點,但是以年為單位的視角下,大型的回調還是很有殺傷力的,2012年開始的大回調說明了問題。在這樣的大的輪轉中做錯行情的應該不在少數。這個世界上個,沒有十全十美那回事。
      C:明白這一次行情是真實的,場外資金大舉入場造成的搶籌行情,新資金不可能接盤各種機構重倉的小股票,只會建倉低估值的藍籌窪地。這之後就有一個問題,當新資金不能持續供應的時候,市場會發生什麽?重倉小股票的各機構心理可能焦急程度不亞於大多數散戶,因為大家都明白了,後面的行情將是低估值績優和反轉股登上領漲的舞臺,小股票里面會出現巨大的分化,長期高估值的、沒有業績支撐的股票將迎來劇烈的價值回歸之後,此時,小股票、題材股的中短期風險驟然增加,所以要是沒有及時布局到金融等股票,還是選擇暫時離場觀望為宜。
      那麽這一次暴漲之後,市場會怎麽發展呢?就讓我們從A股歷史上的四次典型類型的暴漲中尋找線索,看看能不能有所啟示。
第一次:1999年“519行情”
【背景概述】
       1999年的5月19日,深滬兩市展開了一輪波瀾壯闊的大行情,史稱“5·19”行情。“5·19”行情的導火索就是當年中國證監會向國務院提交的“改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股、H股公司進行回購股票的試點”等六項政策建議獲得批準。
     “5·19”行情正式發動的當天,上午還相當平靜,變化起自下午。大量湧入的場外資金不斷推高指數,成交量大幅放出,此後連續3天,市場量能梯次推進,從75億元到102億元,再到145億元。市場的做多信心迅速膨脹,場外資金蜂擁入場,直到放出滬市單日445億元的成交天量,在不到兩個月的時間里,上證綜指從1100點之下開始,最高見到1700點之上,漲幅超過50%,而其中的龍頭億安科技、海虹控股、四川湖山等股價更是被炒到了一個非理性的高度。
       次年春節,滬深股市在充分消化5.19行情的獲利籌碼之後重拾升勢,上證綜指不斷創出歷史新高,並於2001年6月14日達到最高點2245.44點,持續長達兩年的大牛市,隨後便展開了長達四年的熊市之旅。

【後續走勢】開啟兩年大牛市


第二次:2004年初 “五朵金花”和“機構絞肉機”行情
【背景概述】

        2003年~2004年的跨年度行情,“五朵金花”的故事是人人皆知。2003年的“五朵金花”是指鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融這五大板塊,其中鋼鐵股是以寶鋼股份為首,汽車股是長安汽車和上海汽車為代表,石化股則以揚子石化(被中國石化吸收合並)與中國石化為頭羊,能源電力則是以華能國際和長江電力為先鋒,金融由招商銀行帶頭。
       當時,隨著國民經濟結構性調整的進一步深化,中國經濟開始保持較快的增長速度,並進入了新一輪的景氣周期。這一點尤其表現在鋼鐵、汽車、石化、能源電力及金融等行業上,而這些行業景氣度的提升,自然提升了相關的大盤藍籌上市公司的價值。2003年~2004年的跨年行情中,鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融五大板塊的累計漲幅分別為32%、29%、32%、44%、25%(這是在全年的漲幅榜中統計,包含了下半年的大幅回調,如果計算最高漲幅,百分比要遠遠大於這組數字)。

【後續走勢】本次行情在2004年國家嚴格的宏觀調控下結束,年中眾多機構空翻多之後,大局進軍股市做多,認為大牛市行情來臨,可是這是一個夭折的牛市,最終演變成了“機構絞肉機”行情,以眾多的機構套牢而收場。


第三次:2006年底“股權分置”改革行情
【背景概述】

       2005年開始的“股權分置”改革行情,不用多說,可謂驚世駭俗。可是在當時,如果身臨其境,這個過程也是一路伴隨著各種質疑和恐懼交織,興奮與悲觀夾雜,當時大多數人都是猝不及防的。牛市來得如此之快,超出了不少投資者的預期。從2006年5月份開始,市場人士就一直在探討為何能強勢上漲。時值年底,人們對這個問題可以看得更為清楚:國民經濟持續健康增長,股權分置改革平穩推進,上市公司業績不斷增長、清欠全面攻堅,券商風險處置與綜合治理基本結束。這些都為指數的上漲奠定了堅實的基礎。讓人欣慰的是,與上一次牛市相比,現在的市場多了幾分理性和成熟。以前的市場投機和坐莊盛行,現在則以基本面分析和價值投資為主;漠視甚至隨意侵占中小股東利益的現象曾經相當普遍,現在上市公司回報股東的意識明顯增強。此外,市場法治環境、監管水平等等,與以前相比也有了很大改善。
  當時市場最大的特點是藍籌與機構主導市場。在2006年,隨著“新老劃斷”順利啟動,工商銀行、中國銀行等一批大型藍籌公司平穩著陸A股市場。統計顯示,目前兩市1400只A股中,工商銀行、中國銀行、中國石化、招商銀行、上港集團、寶鋼股份6只股票總市值均在1000億元以上,其中,工行總市值已超過1萬億元。目前這6只股票總市值已達3.3萬億多元,幾乎占A股總市值的一半,組成上市公司中的“航母艦隊”。也許出乎很多人的意料,這些超大盤股的上市,不僅沒有對市場形成沖擊,反而成為帶領指數不斷上漲的“先鋒”。第一大盤股工商銀行上市後的最大漲幅已經超過50%。指數的連連上漲,輕松創出歷史新高,與這些藍籌股的表現密不可分。
       看看當時以為私募基金經理的操盤日誌中的一段話就足以見當時市場的狀態:“繼2月27日幸運的看到十年才得一見的單日最大跌幅之後,昨日又見到一個領先指數和綜合指數分道揚鑣的罕見景象,最高峰時期兩個指數竟然相差達到6%(一個是上漲3%,一個是下跌3%)。為什麽有如此景象發生呢?從表面來看無疑可以總結為:都是銀行惹的禍。
      在上午11時漲幅榜排名前18名中有8名皆是銀行保險股,興業銀行被群情激奮鬥誌高昂的人推上了漲停,可是此時其它一千多只股票卻在進行跳水表演。似乎他們正在努力的與銀行股劃清界限。銀行股漲他們就跌,銀行股加速上漲他們就加速下跌。是什麽原因導致這樣的現象出現呢?銀行股上漲不值得奇怪,有人喜歡之極,願意出更高的價格購買,於是價格不斷上漲,這種行為本身無可厚非,可是這樣涇渭分明就耐人尋味值得深思。”

當時的情況和本輪行情最為相似,典型的二八行情,拉升的主角也是銀行、保險和券商。
【後續走勢】開啟了歷史上最為壯觀的大牛市,2007年10月最高漲到6124點,轟轟烈烈大牛市讓很多人一生難忘,之後進入全球金融危機。
 【鏈接 銀行股你到底在做什麽?http://blog.sina.com.cn/s/blog_48c93fba01000978.html 


第四次:2009年“四萬億行情”
【背景概述】

        2009年A股市場涅槃重生,隨著我國政府出臺了高達4萬億元的經濟刺激計劃,A股市場提前見底。上證指數從1820.81點起步,到8月創下年內最高點3478.01點,年度漲幅超過100%的個股達到1153只,約占A股總數的64%,其中順發恒業以1311.84%的年度漲幅奪得2009年度的A股個股漲幅冠軍。
        2009年,在保增長、擴內需、調結構的宏觀背景下,為應對國際金融危機,我國相繼出臺了十大產業振興規劃。汽車、鋼鐵、紡織、裝備制造、船舶工業、電子信息、輕工、石化、有色金屬和物流等十大支柱性產業獲得政策重點支持。在利好刺激下,相關行業個股走出了大幅飆升的行情。一季度,基本上就是圍繞著這十大產業所涉及上市公司展開。
       此後,國家又陸續出臺的區域振興規劃。珠三角、上海、海西、 關中-天水、東北老工業基地、橫琴、圖們江、黃三角和鄱陽湖等競相成為市場關註的熱點,隨著產業振興、區域振興政策不斷出臺,資本市場也啟動了相關改革、創新舉措,並在新股發行制度改革、創業板推出、IPO重啟、機構監管等方面取得了重大進展。
      6月,A股市場暫停9個月的IPO重啟,桂林三金成為第一家獲準新股發行的公司。10月,十年磨一劍的創業板正式推出,為資本市場帶來了一批成長性好的創新型企業,為投資者提供了更多的投資品種。由於創業板中的絕大部分公司受益於國家的政策支持與資金支持,創業板成為2009年末投資者關註的焦點。
       縱觀09年,在刺激政策的帶動下,滬深兩市有1300只個股股價實現翻番,資金開始向資本市場集中。而資本市場相關制度的不斷完善,在創新、改革主基調下,將吸引了大批投資者進入,有力的保障了我國證券市場平穩運行。

【後續走勢】以券商、鋼鐵、航運、機械等強周期股引領的本次行情,在迅速拉升之後迅速夭折,本次行情特別之處在於,中小盤和創業板股票在主板調整之時接過領漲大旗,再創新高。


後記:歷史行情給了我們什麽啟示?
        通過定性對比歷史上四次暴漲行情,我們能感覺到什麽樣的信息?從歷史背景、經濟狀態和國外股市的背景比較來看,本輪行情和這四次行情的相似度從強到弱依次為:第一次:1999年“519行情”,第三次:2006年底“股權分置”改革行情,第四次:2009年“四萬億行情”,第二次:2004年初 “五朵金花”和“機構絞肉機”行情。
        這四次行情的外圍股市情況都是極為相似的,美股和港股都是處於大的上升周期之中,1999年美國網絡股大潮,國內也是以四川長虹、海虹控股為龍頭的科技股行情,結束與全球互聯網泡沫破裂之時。2006年是全球“量化寬松”下的全球性的大牛市行情,在全球金融風暴之下迎來了大幅下跌。2004年中國股市還在相對底部震蕩的時候,外圍股市已經走出明顯的上升通道,本次A股在國家的強勢宏觀調控下夭折,2009年的股市則是在全球金融風暴屠殺下哀鴻遍野的背景下,展開的大幅度反彈行情,之後在經濟轉型、地產調控等一系列因素影響下,主板震蕩下跌,中小板、創業板迎來大行情。
       本輪行情則是在大力發展新興產業的背景下2013開始的創業板為代表的成長股大牛市引領下,到2014年10月“滬港通”和改革等主題引領下的主板低估值周期性股票的行情,這和1999年、2006年、2009年和2004年都是有著極大的相似的。
       以史為鑒,可以知興替,雖然每一次的行情都有各自的特點和內因,但是表現出來的運動過程則是有著諸多的相似性,這樣的規律是可以為我所用的。那麽參考這四段行情,我認為未來行情的重點在於:是以中期回調的形勢來發展,如2009,1999年那樣,還是以高位盤整以時間換空間的方式來發展,如2006?抑或是如2004年那樣,預期的因素突然朝反方向走而導致行情夭折?我是傾向於前面兩種意見,正是在這樣的看法下,才做出暫時退出,觀察確認行情的發展方向之後再行定奪的原因。
【不成熟的觀點,呈各位審閱[加油]@跟我走吧14  @唐史主任司馬遷  @方舟88 @今日話題 @雲蒙 @億利達 @小權 @天道投資 @投星資產 @英科睿資鷹 @金融之王 @塗爸

問路 何方 以史 史為 為鑑 鑑辯 辯牛 牛熊 西點
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以史為鑒:明年1月還是券商最牛?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212472

A股,中國股市,牛市,滬深300,券商

本文系一財網發布的《第一財經日報》文章,授權華爾街見聞轉載,導語部分有刪節,作者為胡平平。

歷史是最好的鏡子。

如何從A股歷史中找到市場運行的規律?

第一財經《財商》本期推出的內參《2015上半年投資路線圖》當中,以歷史為鏡子,對歷史數據進行多方面分析,從中尋找出2015年每個月份A股市場可能的運行規律。下面內容為1月份投資路線圖節選。

歷史上的1月:

漲跌互現,滬深300更為堅挺

第一財經《財商》統計顯示,歷年來A股市場1月份漲跌概率持平,過去10年的市場當中,1月份有5年錄得上漲,5年錄得下跌,10年來月度平均下跌了0.70%。

從各個指數的表現上看,滬深300指數在歷年1月份表現更為堅挺,從未墊底;過去10年來1月份平均上漲了1.94%,優於其他指數。

證券行業歷年1月份最牛氣

過去10年的歷史當中,哪些行業在1月份表現最強勢?

第一財經《財商》對申萬二級行業過去10年1月份的平均漲跌幅進行排序,再從中剔除了部分僅在某一年度表現強勢的行業,如互聯網傳媒行業,該行業過去10年1月份的平均漲幅為5.71%,在全部行業指數中排名第7,但其僅僅是由於在2014年1月份迎來一波傳媒行業,當月該行業暴漲了38.04%,具有一定的特殊性,特此將其剔除在外。

在第一財經《財商》精選出來的十大行業當中,過去10年1月份平均漲幅最大的為證券行業(9.77%),同時,其在2007年、2009年和2012年的市場中均進入行業漲幅排名前十行列,值得一提的是,在當年1月份券商股走強的同時,A股市場也迎來一波上漲或者反彈行情。

稀有金屬行業在過去10年的1月份中平均上漲了5.17%,排名第9位,但值得註意的是,在過去10年中,該行業有4年都進入了行業漲幅榜前十的行列當中,也就是說,該行業在1月份走牛的概率更高。

歷史的鏡子:

2015年1月份將如何演繹?

從以上歷史數據可以看出,A股過去10年的歷史當中,1月份走強與下跌的概率一半一半。1月份對於全年市場走勢起到了一個引領全局的作用,一般1月份市場走強,全年A股表現也不會太差。而1月份走跌,當年A股也很大概率會熊貫全年。

基於當前市場氛圍,牛市的基調已經深入人心,在此背景下,1月份是否也會帶領2015年迎來一波“開門紅”的行情呢?

而從風格上看,歷史上1月份滬深300表現更為強勢,行業當中走強的也更多是證券、有色金屬(金屬非金屬新材料、稀有金屬)等周期性行業以及軍工(航天裝備、航空裝備、地面兵裝)、鐵路運輸等行業。這也從一定程度上說明,這幾大行業在1月份表現也會更為堅挺,值得關註。

在概念板塊上,由於元旦、春節假期的緣故,1月份與旅遊、休閑娛樂相關的概念板塊也更多得到市場關註,這也是1月份投資的獨有特色。

此外,值得註意的是,雖然統計數據中沒有出現,但高送轉也是每年1月份一個不容忽視的投資主題。在年報預告漸行漸近的背景下,高送轉概念將由前期的預期炒作過渡到實質性年報高送轉炒作階段,當前正是逢低布局高送轉股的第二波時機。

 

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以史 史為 為鑒 明年 還是 券商 最牛
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以史為鑒:資本市場遭遇大頂部的時候都會發生什麽?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212593

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無論是股市、債市、亦或者原油、黃金、貨幣,任何一個品種都會經歷牛熊市之間的轉換。而對於資本市場而言,那些最後被證明是重大頭部的時刻都會出現一些普遍性現象,那就是市場整體的狂歡。

行情在絕望中誕生,在猶豫中上揚,在狂歡中見頂。

以日本股市為例,在1998年12月29日的時候日經指數觸及歷史新高,市場一片看漲之聲。回顧一下25年前——1990年1月2日的市場文章。

日本股市投資者現在分成兩種人:相信會上漲的投資者和持有懷疑態度的看跌者。前者賺到了錢,而後者則只能承受寂寞。

過去數十年,日本股市很好的“教育”了那些看空者。盡管PE水平明顯處於泡沫,利率和企業盈利水平的差距也在加大,但是市場依然在不斷刷新高點。

持有懷疑觀點的投資者錯過了大量的機會,今年也不例外。那些願意買入的人則把市場當作了提款機。根據大和證券的估算,如果你在1981年投資100美元到日本股市的話,到今年將得到650美元的回報。而同一時期在美股的收益可能只有185美元。

在股市火箭發射般的行情下,看空者考慮的問題是股市到底能漲多久,而看漲者則對於進一步上漲深信不疑。即便是最謹慎的看漲者也認為1990年股市將上漲到45000點,遠高於1989年收盤價38916點。

Nikko Securities首席策略師Lawrence S. Praeger表示,“我們對來年十分樂觀。”而Jardine Fleming Securities研究經理Christopher Russell則稱,“市場看起來一切都很好。”

市場如此樂觀可能並非全無道理。經濟學家預計經濟增速將達到4%以上,企業利潤也將出現11%的增幅。

Shearson Lehman Hutton Inc分析師Pelham Smithers就認為,“前景一片光面。雖然長期可能會有所回落,但是短期經濟形勢十分理想。”

一些對市場造成負面壓力的因素可能不會在1990年再出現。任何回落都只是短期行為,回頭來看,1989年的回調都應該買入做多。

雖然股市適整體市盈率已經飆升至60倍,並且市場還是存在許多風險因素,但是大多數分析師都在為股市無視利空消息上漲尋找理由。只有極少數的人在思考有什麽情況會導致股市崩盤。比如大和證券的副總裁Paul H. Aron就宣稱會計方式不同導致了日本股市市盈率看起來很高,如果按照合適的統計方式,日經的市盈率只有17.5,略高於美股的13.5。

有意思的是,過往美股見頂的時候也有類似的情形。在1999年3月道指觸及10000點的時候,華爾街日報的標題就很有意思:

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如今歷史似乎又要重演了?

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當然,目前市場一片看好美元的聲音也不能忽視。

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以史 史為 為鑒 資本 市場 遭遇 頂部 時候 都會 發生 什麼
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以史為鑑,可以只興替(二) 價值如旭日

來源: http://xueqiu.com/7083867027/36221928

         這些年中,沒有一直股票像鄭煤機這樣傷我這麽深,我至2013年2月買入,直到2013年4月不得不賣出,虧損超過20%,但是鄭煤機是我的重倉股,資金虧損超過了25%,期間還將其推薦給自己的親戚,害的他也虧損了非常多,但是他虧了不舍得賣,最後虧損一度達到了50%,每當看到他我就感覺到愧疚異常,正是因為我的推薦才導致了他大幅的虧損,希望今後自己能改掉薦股、自以為是的壞毛病。
當時之所以買入鄭煤機,基於以下幾點原因:
         一、2011年末至12年初的階段行情使得很多股票翻倍,市場行情也非常的火,認為行情可能會持續一段時間。
         二、鄭煤機當時業績非常的好,從董事長在二月份的述職報告中推斷出2012年年收入超過100個億,按照三季度毛利27%,推出凈利潤超過16億,同比凈利潤增長約35%,單季度營業收入47%,有加速的趨勢,估值只有12倍。
三、液壓支架生產基地配套項目二期即將投產。
但是是什麽原因導致,鄭煤機在隨後的時間里大幅業績衰退,股價崩潰呢,今後如何去預防這樣的情況發生,這些問題是值得我深思的。這些年一直在反思鄭煤機,現在看來這些問題有些已有預兆:
           一、 當時經濟不景氣,煤炭至2012年9月開始步入第二次下跌趨勢,煤炭均價
從640元每噸跌至2013年10月的530元每噸,下跌超過了15%,這個下降幅度讓很多煤炭企業的毛利率從百分之三、四十降到了百分之十五左右,凈利率為負。煤炭企業固定資產投資意願大減。當時煤炭行業景氣度與大盤景氣度成反向,這個註定了鄭煤機走不遠,隨後大盤步入下跌通道,與煤炭價格下跌造成了戴維斯雙殺。
           二、董事長當時的講話已經有預兆,他原話是:“2012年,受宏觀經濟形勢的影響,煤炭行業形勢持續下滑,在國內市場競爭異常激烈、國際市場需求明顯不足的境況下,市場開發逆勢而上,國內市場實現合同訂貨同比增長5.29%,訂貨噸位及液壓支架總架數與去年基本持平,國際市場實現訂貨38307.12萬元,在當前不利的行業形勢下,繼續保持行業領先地位。” 可以看出行情形式嚴峻。
            三、   同行業個股主要有山東礦機、林州重機、天地科技,這三個公司的支架業務在4季度單季度都出現不同層度的下滑,再觀其應收賬款出現大幅增加,賒銷比例開始增加,說明支架行業出現系統性風險。
因此,在今後的投資過程中要重點註意:
1、  調選個股要先行業再個股;
2、  註意同行業橫向對比,分析行業信息;
3、  密切關註公司的基本面信息,中性客觀評價。
以史 史為 為鑑 可以 興替 價值 旭日
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以史为鉴:96-01年牛市回顾 价值at风险

http://xueqiu.com/9769652619/42921650
最近忙完了年报和新股研报,本打算马上开始一季报的整理,但想一想A股现在这个点位,我又几乎清仓,似乎没必要那么急。于是我把之前累积的大量优质研报这个坑给填了。今天中午读到广发证券最近做的一期研报,我觉得非常有价值,也挺有意思的,个人简单整理后共享给大家。

首先我个人观点认为:当前A股疯狂的行情和2000年纳斯达克泡沫、80年代末日本股市泡沫、07年A股泡沫都不相同,因为这三者基本上都是在经济加速至过热、高通胀、债率收益率上行、加息周期中完成的泡沫牛市。而14年末启动的本轮牛市却发生在经济下台阶的时期,这似乎与历史上的96年启动的牛市更为相似
,下面是一些相似点,感谢广发证券。

1.牛市未开始:

·
92年邓小平南巡讲话之后,全国各地密集展开固定资产投资,92-94年投资增速保持在60%上下;
·过度投资带来了恶性通胀,92年以来CPI水平大幅上升,94年11月CPI已飙升至27.5%;
·93年7月为抑制高通胀央行开始实施紧缩政策,93-95年三次加息,对股市形成持续压制,A股从93年2月的1499点下跌至96年1月牛市启动前的525点,3年熊市下跌65%;
·熊市期,监管层密集释放了年内暂停A股发行、促进发展共同基金等救市利好带来了1个半月短暂的上涨,随后又再回跌势;
·三次加息、持续紧缩的货币政策压制下,1996年的CPI已从27%回落至8%;
·96年以后,经济数据相比前期明显下台阶;
·90-95年国企积弱成疾至96年超过60%的国企亏损,亏损额占资产总额的比重接近40%;


2.牛市初期:

·
迫于经济下行压力,96年4月央行重启降息操作,利率开始下行,在96-01年整个牛市期间内,央行共7次降息、2次降准,货币政策都处于持续宽松的进程中;
·1997年7月决定启动国企“三年脱困”改革,推进国企优胜劣汰,实施“抓大放小”,鼓励企业兼并重组;积极推进国企“债转股”,到了2000年,大部分的大中型国有企业实现了扭亏为盈,国有企业的账面利润有了很大的改观;
·1998年7月,国务院发布《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》,全面停止住房实物分配,实行住房分配货币化,1999年,央行放开住房按揭贷款业务。这直接导致此后的地产股超级牛市;
·随着实体经济的回落,企业对资金的需求开始下降,贷款增速自高位回落。由于通胀持续回落,自95年12月起央行接连下调了存款保值补贴率,并在96年4月1日宣布取消办理新的保值业务。这两者直接导致96年后居民存款增速出现大幅回落,“存款搬家”进入股市:


·95-96年9月出台的有利于股市发展的一系列政策:


3.牛市中期:

·
96年10月-12月转向高压,“十二道金牌”接连发出,但前11道“金牌”并未阻止股市上涨。直到12月16日第十二道“金牌”出台后,股市连续4天跌停、半个月内下跌27%,但进入1997年以后,A股再次重启上冲态势;
·99年监管层再次“救市”,发动著名的519行情:中国证监会改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道;6月1日B股降低交易印花税,当日上证B指大涨8.54%;人民日报头版指出近期股市是正常的恢复性上涨,各方面要坚定信心;并首次明确的证券公司合法融资方式;10月国务院批准保险公司间接进入证券市场;2000年1月三大报发表证监会主席周正庆的文章《为建设发展健康、秩序良好、运行安全的证券市场而努力》,股市第二天再涨3%。

4.牛市后期:

·
2000年的股权融资规模为1590亿元,是当时A股历史上的最高峰;信贷融资为5636亿元,股权融资比信贷融资的比例接近0.3,也是为历史最高;
·2000年10月,《财经》杂志刊登揭露文章《基金黑幕》引起社会强烈反响;随后证监会暂停了新基金发行和新基金公司成立申请(近两年时间),这直接斩断了机构资金入市的渠道;
·2001年6月发布的《减持国有股充实社保方案》引发股民对股市“抽水”的恐慌,直接压垮牛市。
·虽然2001年10月22日证监会宣布暂停国有股减持办法,但股指仅反弹2天后再次步入“漫漫熊途”。在人造牛市下,趋势最重要,反身性决定一切,任何利好都没用,这次也一样。
·
2001年以后,在地产和出口同时改善的刺激下,中国经济不断加速,实体企业ROE不断上升,并通过加杠杆的形式大幅扩张资本开支,资金从股市流向实体,对股市流动性形成了压力。

5.一些彩蛋:

·
大家对07年530后大盘股的“泡沫化”记忆犹新,这次会一样吗?回顾96-01年牛市,当时小盘股又是持续强于大盘股的,并没有发生风格转换。银粉、蓝筹粉要打打作者,别打我!注:由于96年以前A股只有280家上市公司,因此行业代表性还不强,涨幅在5倍以上的公司,大部分都是地产股(当时地产股都是小盘股);



·每一轮牛市中“泡沫化”最厉害的股票往往迎合了当时的大时代背景——07年的煤炭、有色等五朵金花,刚好是当时中国最好的成长性行业,96-01年的地产股、科技股等。这一次互联网+、工业4.0、一带一路、中国2025等……当然泡沫化最厉害的,也是未来跌得最惨的,可以看看五朵金花、科技股等他们后面的走势,惨不忍睹,全是白骨,更别提现在有巨额的融资盘,这次会有更多的人破产
·一般牛市都是在经济过热阶段结束的,因为通胀上行会引发货币政策收紧,但96-01年的牛市在通胀低位且货币宽松仍处周期中就结束了——2000年以后,经济转向复苏,通胀水平仍然较低,因此货币政策仍在宽松的进程中。这对现在股市和经济在未来的变化具有非常大的参考价值;
·96-01年牛市是先见“股市底”,再见“政策底”,最后见“经济底”,经济见底回升后,股市反而进入熊市,因为实业投资热潮分流了股市的资金。A股本轮牛市也是先见“股市底”,再见“政策底”,经济何时见底?别问我,我也不知道;
·01年是实业投资分流股市资金,本轮牛市极有可能是地产市场的复苏分流资金(其实也差不多是一回事,地产复苏就等于上下游产业链实业的复苏),这意味着房价回升或许就是舞曲停止的信号;
·
96-01年牛市中,股市刺激政策与高压政策的交织贯穿始终,对监管层来说,始终是希望“慢牛”,但不希望暴涨暴跌,但”事“总与”愿“违。
以史 史為 為鑒 96 01 牛市 回顧 價值 at 風險
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以史为鉴——A股市场重组光环炒作的背后 ruibeier

http://xueqiu.com/7106608333/43325573
笔者按:本文选自2014年7月《中国A股白皮书》,原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_54a832620102uy,谨以此文送给奋战在题材股炒作战线中的勇士们。
       以下为选载的原文:
       A股市场成立以来的这20多年,曾经无限风光过的资产重组题材明星股是层出不穷,如郑州百文、达尔曼、亿安科技、中科创业、银广夏、数码网络、水仙电器、广华化纤、鞍山合成、托普软件等等,他们当年都曾因为重组题材而得到大肆炒作,股价一度暴涨十倍甚至数十倍。但无论它们怎么闹,无论股价被炒多高,最终都被证明一切只是浮云,他们的下场要么是带上ST帽子被实施特别处理,要么就是被摘牌退市。而A股市场这20年来,真正通过产业整合、资产重组,进而脱胎换骨变身优质上市公司的几乎凤毛麟角,也就是通过资产重组、产业整合能真正获得成功的比例,在这个重组群体里不足百分之几。但A股市场对重组题材股的炒作力度之大让人瞠目结舌,也引得中小投资者趋之若鹜的奔向这一题材概念的炒作。为此,A股市场一度涌现出为数不少的资产重组题材概念炒作的典范,这其中的一些“佼佼者”如广华化纤,曾用名:欧亚农业,英豪科教、ST英教、华圣科技、ST华圣等,他在A股市场上为资产重组题材概念的炒作树立了“标杆”、缔造了“辉煌”的历史,搞“高科技农业”、“荷兰花卉引进”,又“进军教育产业投资”,无一不是能让市场能焕发激情的重大题材,即使退市灭亡前,还由香港“资本玩家”关百豪在其身上表演一出资产收购的闹剧,关百豪信誓旦旦的声称“处理完ST英教的不良资产及债务重组后,他会利用自身的实业平台使ST英教进行业务转型”。但是,随着公司所涉及项目的一个又一个失败,公司已彻底“瘫痪”,因为连续巨亏,被迫暂停上市,旋即又被彻底终止上市。ST英教的被处死完全是咎由自取,其财务情况恶劣到极点,2002年度和2003年度的每股收益分别巨亏1.0元和 0.85元。2004年的前三季度仅实现主营收入259万元,净利润亏损4518万元,净资产负2.2亿元,借款5.16亿元,资产负债率141%。但就是这样的垃圾公司,却不断得到市场恶性炒作,股价几十倍的上涨,还吸引了无数中小投资者蜂拥而入。其实当时A股市场上比“ST英教”更有收购价值的壳公司无数,但是在ST英教上却偏偏能连续搞出各种花样翻新、题材各异的一系列“产业重组整合”故事,其真实目的并不完全是一场资本市场上的游戏,其背后还有着很多深层次不可告人的目的,但这场戏演的太过逼真、太惟妙惟肖,以至于骗过无数中小投资者。发生在ST英教身上的这个案例,真应该作为后来投资者对自己加强风险教育的教材:ST英教的前身是广华化纤,作为“历史遗留问题”股于1993年上市,95年因行业发展问题及管理不善造成大量劣质资产。1998年10月,资本玩家杨斌带领陈忠联入驻,引进“高科技农业及荷兰花卉引进”,公司名称由“广华化纤”改为“欧亚农业”。因为杨斌自己是外籍身份,他个人控制的公司又是外资身份,无法直接在国内IPO融资,所以他开始琢磨在A股市场进行"买壳上市“的可能性,他遇到广州从化“英豪学校”的创始人陈忠联后,两人看上的“壳”就是广华化纤。杨斌通过陈忠联控制的“从化市博大”和“英迈尔实业”两家公司受让广华化纤5202万股的国有法人股后获得控股权,然后引进荷兰花卉、 蔬菜种植等农业项目,为此公司于1998年10月更名为“欧亚农业”,杨斌因为外籍身份,所以只在公司担任董事,而对资本市场的游戏规则还不熟悉的陈忠联任欧亚农业的董事长和总经理。1999年陈忠联操控欧亚农业收购自己创办的英豪学校资产,于是“欧亚农业”开始更名为“英豪科教”,从此公司主业增加了时髦的“教育产业投资”。与此紧密配合的是公司1998、1999年度业绩分别“做”到0.65元和0.88元,年度分配方案也极为优厚,虽然公司因为没有真实的钱可以给股东派发现金红利,但这两个年度分别推出10送10和10送6的送股方案,彻底让市场为之疯狂,股价累计暴涨10倍有余。杨斌在与陈忠联合伙买壳进驻广华化纤的同时,杨斌自己的地产项目(荷兰村项目)也于同期在沈阳动工兴建,初期投资预算18亿,主要资金来源为银行融资,巨大的资金缺口促使杨斌把所谓的高科技农业项目包装到香港上市,也简称“欧亚农业”,顺利融资6.8亿港元。但2002年10月一封中国证监会致香港证监会的举报信,让杨斌东窗事发并锒铛入狱。失去了杨斌的造假配合后,英豪科教也突然宣布主业遭遇变故,从此拉开英豪科教走向没落的序幕。陈忠联和杨斌走到一起,两者都是为了钱。陈忠联于1993年通过教育储蓄金模式创办了广东英豪学校,也就是“家长存钱,企业运作,以商养学”的模式,然后待学生毕业离校时归还本金。1993年国内银行一年期定存利率高达10.98%,存信托公司的回报平均高达25%,所以开始阶段陈忠联通过把储蓄金存银行、信托来即可维持学校日常运转,但1996年后银行利率从10.98%直降到1.98%,加上信托公司陆续破产,英豪学校的运营资金产生缺口。在这种情况下,陈忠联与杨斌一拍即合,开始合伙把手伸向证券市场。在二人控制英豪科教后,陈忠联利用上市公司平台对外融资,举债2亿元收购英豪学校大部分教学和生活设施,然后用收购过来的资产转身再和英豪合作办学,由此帮助英豪学校暂过难关。2002年杨斌入狱后,联合造假的链条断裂,英豪科教败绩逐渐暴露出来,英豪科教的业绩也由此前的每股0.88元,滑落到2000年的0.26元、2001年的0.06元,接着随杨斌的入狱,英豪科教2002——2004年的三年里每股收益分别亏损0.85元、亏损1.0元和亏损0.68元。至此,陈忠联入驻英豪科教后没有从市场融来任何资金,因其2001年推出的唯一一次配股申请未获批准,后期陈忠联一直利用英豪科教的平台疯狂向银行贷款,最后借此成功的将上市公司彻底掏空。截至2004年9月,ST英教净资产负2.2亿元,短期借款5.16亿元,资产负债率141%,公司资产数次被强制转让、查封、拍卖,包括第一大股东从化市英豪博大持有的1.3亿法人股(占公司总股本29.77%),所以依靠陈忠联自己,让ST英豪实行扭亏已经没任何可能,公司走向死亡已是必然,但戏还没有结束,又一位资本高手隆重登场:2004年11月12日,英豪博大所持上市公司的1.3亿法人股,按每股0.05元、合计总价656万元的价格拍出,接盘者是香港富商关百豪,他以自己控制的电子港科技有限公司身份成功竞拍下这1.3亿股法人股。对关百豪收购严重资不抵债的ST英豪,市场很多人士百思不得其解,但关百豪的收购报告书中显示,“收购方在上市公司不良资产清理完成以及债务重组完成前,仅出于投资祖国内地法人股市场的目的”,可是深沪两市比ST英教有价值的公司法人股遍地都是,关百豪为何偏偏看上了ST英豪?根据资料查询,关百豪是香港股市上的传奇人物,其名下控制有三家香港上市公司,其曾在1999年收购时富投资(10),2000年入主实惠集团(0996.HK),继而再分拆时富金融(8122.HK)于创业板上市,只是这3家公司在香港市场都属于仙股(股价不足1港元);1997年曾为处于困境中的中建电讯融资22.5亿港元,1999年为时富先后集资四次,募资总额达9亿元,而这一切当时被市场认为是无法办到的,所以不少香港媒体更将他誉为“财技高手”。那么关百豪以656万元的代价收购ST英教到底为了什么?当时有明白人指出:“600多万买下30%的控股权,这在二级市场上要赚多少个600万啊?这机构真高明啊!”。也许是巧合,在关百豪接手ST英教的前一周,其公司股票已经开始反弹,拍卖成功后连续6个涨停,一个月时间股价累计涨幅达66%,而同期的上证指数仅上升了2.45%。确实,关百豪接手ST英教后,自始自终就从没露过面,也没有进入ST英教的董事会,他只派了两个人过来, 一个人是出任新董事长,另一个任总经理,但公司搬迁至新办公住所及召开股东大会时,只有这新任总经理露过面。2004年5月,公司接到上海证交所通知,由于连续三年亏损,公司股票暂停上市交易,后期公司则被彻底摘牌退市。当这一场让人眼花缭乱的重组舞台戏最后曲终散场时,留给“ST英教”,或者叫“ST华圣”二级市场投资者的是什么?是苦涩?愤怒?惆怅?这个可能只有投资者自己才知道。
      其实A股市场上类似ST英豪这样的重组闹剧多到数不胜数的程度,我不否认确实会有绩差公司通过重组获得新生,但通过重组真正让公司成功转型并获得新生的案例实在是少之又少,那么原因何在?从上市公司本身角度讲,挂牌上市资格的本身是极有价值的资源,因有着可以从证券市场无成本融资的权利,多数控股股东宁愿让自己控制的上市惨淡经营,也不愿意轻易放手,除非遇到买家有雄厚的资金实力,能够让上市公司的控制人认为有大利益可图的情况下,它才会考虑将上市公司转手,否则它宁可维持。这样,多数绩差公司最后多是在经营业绩连年亏损,最后无计可施,直至面临摘牌退市的情况下才会选择重组,这种情况下有病乱投医,它无需过多考虑接手方的实际能力,它只关心自己手中即将失去价值的控股股权能变卖什么价格,因此时能套现出逃是其最大目的。对于接手方,其买壳借壳上市的目的,很少会有真正从上市公司发展角度去考虑,而是以控制上市公司平台后,然后利用这个平台进行融资、套现为主要目的,比如买壳方在成功取得上市公司控制权后,多数会打着优质资产注入的幌子实行增发再融资,然后控制人将自己手中劣质资产以较高的价格转卖给上市公司,这个资产转让过程其实已经让控制人取得巨大利益回报,同时也在极其隐蔽的状态下掏空上市公司。而这些劣质资产被高价注入上市公司后,对上市公司有何恶劣影响,这已经不再是控制人所想的问题,比如ST贤成的实际控制人,在通过资产重组取得控制地位后,控制人利用上市公司这个平台,通过高息集资、募资送股等方式从社会上骗取到过百亿的资金,一切的最后表明实际控制人是彻头彻尾的玩了一把空手套百亿白狼的好戏。从市场投资者角度讲,博重组是A股市场长期以来形成的一个顽疾,这其实是严重投机的心理在作怪。因为A股市场长期以来退市制度不严谨,管理层担心退市会造成大量投资者出现过大损失,所以从和谐的角度考虑,对绩差公司的所谓“重组”疏于管制,造成大量虚假重组行为泛滥,这一方面造成A股市场的重组题材非理性的恶性炒作,同时也令市场的投资心理出现畸形心态,最后的结果是让价值投资在市场上被遗弃,让炒作风在市场泛滥,好在最近以来,管理层开始对重组公司进行严管,并且多次出台类似《关于上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》的通知。尤其是2014年以来,有越来越多的重组行为被紧急叫停,涉及的原因多半是:涉嫌内幕交易被迫停止的,炮制重组闹剧为实际控制人套现的,大股东低位增持结束后开始发布重组预案的,也有因最后在资产评估和职工安置上无法谈拢而确实无法重组的,更有甚者是借助重组顺便两手准备的,比如重组方提前在市场买入目标公司股票,然后借助重组顺便炒作股票的,反正各种各样的情况都有。最悲剧的事情是,当交易所连续发布长油退市警告,并且指定了最后交易日后,还有数亿的资金趋之若鹜的抢在长油摘牌前退市前抢入其股票,因为有大批投资者还在做着期待ST长油未来能复牌的黄粱美梦。殊不知,拿央企的“免死金牌”当个赌注,但这一借口在退市长油身上可能不会再奏效,因为退市长油连续亏损三年之后,企业自己并没有急于通过财务手段来达到扭亏为盈的目的。相反,退市长油还突然借助巨额计提等手段来增加年度亏损额,最终净亏59亿,以至于让市场质疑这是不是在恶意退市?其实这已经表明其央企大股东是在彻底放弃ST长油,尤其是长油退市前后又被媒体挖出长油除了财务报表上披露的130亿外债之外,还有隐蔽的几百亿隐形巨额债务。而管理层这一年来正在着手实施加强退市制度的执行力度,加之面对负债数百亿的长油,对其合理处死是最好的解决办法。所以长油虽为央企第一退市股,但无论从自身角度,还是大股东的态度,以及政策面因素,都决定了长油已经没任何可能重新复盘的机会,但我们看到长油在退市整理期的30天里,在明知退市前的几天里还有数亿资金疯狂涌入长油去抢入股票,这真是一场悲哀。
       也许有投资者会说:“我知道投资绩差股赌重组和复牌风险较大,但我会注意控制风险”。其实,这种刀口嗜血的风险是很难规避的,因绝大多数没有辨别能力的中小投资者最后都是成为这类“重组盛宴”的牺牲品。因极大多数投资者没有信息优势,几乎得不到内幕消息,其所能拥有的只是猜测和自己的臆造,多数情况下是处于盲人摸象的状态下,这些投资者没有资金规模优势,在不利情况发生后无力改变价格走向趋势。加上多数投资者自身在技术上止损能力不足,一旦这些题材股在题材兑现上出现闪失,很多投资者根本没有能力及时止损,多数是抱着侥幸心理意图通过死扛来熬过困难阶段,其结果就是越套越深,最后血本无归。当然,A股市场上确实有一批人专门靠赌重组获得了成功,如某些专做ST股的牛散,象ST长油的某个人持股大股东,其除了重仓持有ST长油外,他同时还重仓持有ST宏盛(600817)、ST珠江(000505)、ST炎黄(000805)、ST金泰(600385)等,他坦诚述说自己炒股十几年没亏过,主要就是买那些面临退市的股票,买入后就持有几年,然后坐等复盘,最后盈利至少都是翻倍。但是,在A股历史上对退市制度的执行贯彻力度不严谨时,依靠这些绩差公司的咸鱼翻身获取暴利的机会相对很大,可是因为这类咸鱼翻身的背后很多是虚假重组行为,并由此将市场投资理念逐渐走入歧途,其危害性已经被相关部门引起重视,所以现如今管理部门对ST公司的重组已经开始严加管理。而随着历史上众多恶性虚假重组的大批量曝光,随着A股市场注册制度的即将执行,随着市场相关政策导向的逐渐改变,上市公司壳资源的价值正逐步降低,未来A股市场上再靠这种非理性的恶性炒作获取暴利的机会将进一步减少。
        $浦发银行(SH600000)$        

附《创业板的顶真的在天际》,原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_54a832620102vo

                                         创业板的顶真的在天际
1、会里
:整天警告中小投资者别太狂热,警示中小投资者注意市场泡沫,可看完这些公开信息后,你们自己不脸红?这一刻有没有那种“养了个混账儿子,然后杀也不是,不杀也不是”的感觉?
2、公墓:“墓”字我没写错,确实是墓穴的墓,这是什么节奏?击鼓传花,把净值弄高、然后基民追加认购?搏的是基民的命,捞的是自己的名声?崩盘前拍拍手走人,然后举着高净值、高收益率的光环弃公转私去发私募产品?怎么出货就是下任基金经理的事?
3、基民:为你们捏把汗,那些公墓大神拿你们的命,博他们的名,赢了是他的名,亏了是你们的命!也许现在你认为基金净值有不少收益也算没白搏,但等崩盘时,我看你还能安心的纵容他们去博?
        市场恶性爆炒到这程度,已经让市场成为全世界的笑柄,原本应该倡导理性投资的公墓,从娘胎里出生就畸形,早些年间热衷于帮券商股东坐庄后高位接盘,《基金黑幕》发布后改为集体抱团取暖,好不容易在06、07年学会了价值投资,结果没几年再度走下三滥的邪路,现在变本加厉的充当市场恶炒风向标!这些赌场筹码确实被你们翻炒上去十几倍,但这是你们的本事?那是基民的命堆出来的,如果闭卷考试,你们狗屁不是!一切恶有恶报,只是时辰未到!除非你有本事彻底颠覆资本市场的规律!如果上面知道生出你们后变称这样子,也许直接就把你们憋死在娘胎里!
      公墓,你们这帮赌徒恶炒后,逼着上面出利空调控市场,然后所有循规蹈矩的投资者都跟着遭殃?你们自己看下你们手里疯抢的赌场筹码:
 (1)、天龙集团,动态PE为负。


(2)、美康生物,击鼓传花搏命进行曲?


(3)、红相电力,动态PE负?


(4)、赢时胜,伟大的企业动态PE负?股价上到500?


(5)、双杰电气,动态pe负?


(6)、安硕信息,动态PE是2515倍,一季报取得了273万的巨额利润,股价这是奔1000去?


(7)、全通神教,动态PE1619倍,一个一季报里靠校讯通短信赚取569.67万巨额利润的伟大公司?这是股价要奔800去?

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【交運】以史為鏡知興衰:歷史總會有驚人的相似,對標2012,挖掘集運行業2017投資主線

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11562&summary=

【交運】以史為鏡知興衰:歷史總會有驚人的相似,對標2012,挖掘集運行業2017投資主線
satine 轉載自【長江證券 韓軼超、於燈燈】
2017-02-24

業特征:強者恒強,呈現“大小年法則”


集運行業有以下三大特征:1)集運行業集中度在三大航運板塊(集運、散運和油運)中一枝獨秀,而聯盟化和虧損帶來的並購進一步提升行業集中度;2)集運行業具有明顯的規模效應,呈現“強者恒強”和“盈利集中”的特征;3)集運行業“大小年法則”不斷應驗,行業具有非對稱的自律性——可以共苦無法同甘,班輪公司博弈是“大小年法則”的主要原因。

特征一:集中度一枝獨秀,聯盟化大勢所趨

集運行業集中度在三大航運板塊(集運、散運和油運)中一枝獨秀。以行業前5大公司為例,集運、散運和油運行業的Top5市場份額分別為57%、12%和15%,前者集中度為後者4-5倍。此外,與其他兩個行業不同的是,集運行業一般采用“聯盟”制度——“聯盟”可以為班輪公司提供船舶和艙位共享,以提高裝載率、增加服務覆蓋面和航次密度。“聯盟”制度進一步提升了行業的集中度水平:目前,四大集運聯盟CKYE、G6、2M和Ocean3占據了美線和歐線90%以上的市場份額。


特征二:規模效應顯著,強者恒強、盈利集中

集運行業呈現“強者恒強”和“盈利集中”的特征。近幾年來,集運行業運力和盈利集中度不斷提升:前十大集運公司運力規模市占率由2007年的60.5%提升至2014年的65.2%;從整理的前十大班輪公司2011-2015年的盈利狀況來看,不管是累計盈利規模還是盈利次數,前幾大班輪公司都展現出較強的競爭力。由於集運業務同質性較強(提供海運貨物的位置移動服務)且具有明顯的規模效應,大型的班輪公司依靠較大的經營規模往往能實現低成本經營,在競爭中占據較為有利的位置。


特征三:盈利漲跌互現,印證“大小年法則”

2010年以來,集運行業“大小年法則”不斷應驗:行業基本面方面,行業運價水平和班輪公司盈利狀況自2010年開始基本遵循“一漲一跌”的規律。另外,從我們編制的全球集運股股價指數(以2008年初的總市值為基數100)來看,自2009年股指超跌反彈之後,2010年開始集運行業的股價指數同樣遵循“大小年法則”。



集運行業具有部分自律性,班輪公司博弈是“大小年法則”主因。對集運行業的分析一般采用以運價和裝載率為核心的供需分析模型:需求端與全球宏觀經濟(尤其是歐美經濟)高度相關;供給端的主要影響因素為船舶運力存量、船舶交付量和閑置運力等。但是,在散運和集運行業的對比中發現,集運行業運價和裝載率的相關性遠低於散運行業(相關系數分別為0.48和0.80),甚至在2011-2014年之間出現運價和裝載率的明顯背離。我們認為,其主要由於集運行業的集中度明顯高於散運行業,使其具備協同定價的可能;2012-2014年,集運運價指數難以突破“運價底線”(但提價效果也難以持續)進一步印證集運行業具有一定的自律性。

在行業具有部分自律性的背景下,班輪公司之間的競爭部分趨近於典型的“囚徒困境”:行業好轉時,船公司傾向於擴張規模,而運力的大量投放會使得運價承壓下行,行業景氣度下滑;行業較差時,班輪公司盈利普遍不佳、提價動力較強,通過采用一定的運力控制措施,班輪公司得以維持較合理的運價水平(但行業整體性供需失衡決定難以維持高運價)。我們認為,這是行業運價和盈利呈現“大小年法則”的主要原因。


中期趨勢:集中度持續提升,供需格局向好


2017年集運行業供給壓力減小,供需關系大概率改善:供給和需求增速預計分別為2.44%和3.23%,需求增速自2011年以來首次超過供給增速。同時,由於2016年班輪公司大面積虧損,伴隨著並購重組事件頻發,帶來行業集中度的再度提升,運價向上彈性增加。另外,雖然韓進海運此前出售的運力回歸市場將對運價造成一定的壓力,但是我們認為該部分運力對行業的影響有限。

運力增速下行,供需關系改善

2017年集運行業供給壓力減小,供需關系大概率改善。供給方面,由於2016年上半年行業運價水平整體處於低位,班輪公司經營惡化,運力擴張意願明顯減弱:行業船舶訂單量大幅收縮,同時船舶每月拆解量逐漸超過交付量。根據我們的測算,預計2017年行業有效運力為2035萬TEU,同比上漲2.44%。需求方面,Clarksons預測2017年行業運輸周轉量同比增長3.23%,行業需求增速自2011年以來首次超過供給增速。

另外,從2017年船舶訂單預計交付情況來看,交付密集度呈現“前高後低”的特征,運力交付壓力逐漸減弱(實際交付由於訂單延遲和取消等因素與預計情況有所差異)。單月來看,運力交付較為集中的月份為2月、4月、6月和7月。


行業虧損連連,集中度再提升

“大小年法則”2016暫時失效,或為2017年埋下伏筆。2015年為集運行業的“小年”,班輪公司盈利狀況不佳,按照“大小年法則”,2016年應為“大年”。但是,由於油價下跌的擾動,2016年行業景氣度依舊下行,班輪公司慘淡經營:2016年前三季度,班輪公司馬士基、達飛輪船、長榮海運、赫伯羅特等皆出現虧損;韓進海運於2016年8月宣布破產。



伴隨著班輪公司的大面積虧損,行業並購重組事件頻發:例如,2016年7月,赫伯羅特將與阿拉伯輪船合並;2016年11月,日本郵船、商船三井和川崎汽船整合集運業務,等等。在行業經歷寒冬的時候,班輪公司傾向於抱團取暖,由此帶來行業集中度的提升:前十大船東市場占有率由2015年62.8%提升至2016年的67.8%。




韓進破產余波未熄,但預計影響有限

韓進破產是2016年集運市場的最大事件之一,韓進海運也成為集運破產史上規模最大的班輪公司。破產之前,韓進海運共擁有97艘集裝箱船(共計62.4萬標準箱,市場占有率為3.0%,60艘為租賃船,37艘為該公司自有),在美線和歐線的市場占有率分別為6.7%和4.9%。在韓進海運破產之後,運力暫時退出市場,帶來行業供需關系的階段性改善。

隨著破產事件的逐漸發展,韓進破產期間遭凍結的運力逐漸回歸市場。韓進租賃船舶返還船主,美線資產由韓國SM集團旗下新成立的班輪公司SMshipping(SM航運)承接。SMshipping原計劃2017年3月開始運營,但是由於缺乏足夠的集裝箱去配置12艘船的船隊,可能無法按照計劃在3月啟動貨運服務。我們預計,韓進美線運力回歸市場的時間區間為4-5月份。

由於運力集中回歸市場將對運價造成一定的壓力,這成為目前市場最大的擔憂之一。但是,在我們對交付運力規模進行測算分析後,認為該部分運力對行業的影響有限:一方面,交付運力在市場總運力中的占比較小(占比為0.39%,以6500TEU/艘的最大值計算),另一方面,雖然美線占比較大(2.43%),但是由於美線以固定運價合約為主,對班輪公司盈利影響有限。


2017年Vs2012年:歷史或將重演,未來景氣向上

由於2016年行業大面積虧損的情況與2011年較為相似,同時2017年初的提價、扭虧預期、股價表現也和2012年高度類似,因此我們將兩者進行對比研究,並得出以下結論:1)參照2011-2012年,在經歷2016年集運行業整體性寒冬之後,2017年班輪公司自律性將有所提升、提價動力較強,參考當年的運價峰值,歐美航線運費仍有50%以上的上行空間;2)從股價表現來看,2016年12月以來,海外班輪上市公司股價帶動國內班輪上市公司股價上漲,與2011年4季度至2012年的情況極為相似,且目前本輪的股價漲幅僅為2011-2012年那波行情的30%-50%;3)2017年集運行業整體基本面將優於2012年,一方面供給壓力大幅減小,另一方面2017年4月集運新聯盟運營,行業集中度再度提升;4)雖然後續閑置運力將逐步回歸市場,但一方面需求是環比向上的趨勢,另一方面行業自律性的閑置運力依然不會中斷,因此我們認為這不妨礙運價中樞上修。


行業盈利難兄難弟,後續提價動力較強

2016年,集運行業整體經營慘淡,行業巨頭馬士基集運業務出現2012年以來的首次虧損(集運業務虧損3.76億美元)。回顧歷史,馬士基集運業務上一次出現虧損在2011年。從行業盈利狀況來看,2016年與2011年較為相似,行業中班輪公司都出現較大面積的虧損(包括行業巨頭馬士基和達飛輪船)。次年(2012年),集運運價持續上行,班輪公司盈利狀況明顯改善。參照2011-2012年的情況,我們認為,在經歷2016年集運行業整體性寒冬之後,2017年班輪公司自律性將有所提升、提價動力較強,行業盈利水平大概率隨著運價上行改善。


市場預期改善,股價淡季上漲

2012年,伴隨著集運運價上行,國內外班輪公司基本面改善,股價呈現不同程度上漲。2016年底,集運行業亦呈現淡季不淡的現象,運價波動走強,絕對值和趨勢都比去年大幅改善。與此同時,國內外班輪公司股價也積極作出反應:2016年12月以來,班輪公司馬士基、東方海外、陽明海運和長榮海運股價平均上漲15.4%。


供給壓力大減,行業自律性有望提升


2017年集運行業整體情況將優於2012年:一方面,從供需格局來看,預計2017年和2012年行業供給增速分別為6.87%和2.44%,2017年供給壓力明顯小於2012年。另一方面,從2017年4月開始,集運新聯盟“OCEANAlliance”和“THEAlliance”將正式開始運營,原來的4大集運聯盟(2M、O3、G6和CKYHE)將縮減為3大(2M、OCEANAlliance和THEAlliance)。隨著行業集中度提高,行業自律性將有所提升,增加運價的向上彈性。


閑置運力或將回歸,不礙運價中樞上修

行業閑置率大概率走低,但不妨礙運價中樞上修。目前,集運行業的閑置率為6.9%(部分與韓進事件有關),市場擔心隨著後續運價上升,閑置運力盈利改善,將回歸市場。但是,我們認為,目前閑置運力高企主要由於韓進破產導致的運力閑置(行業閑置率由2016年8月的5.15%提升2.8個百分點至2016年10月7.9%;韓進8月底宣布破產,破產前運力市場份額為3.0%),前文已經分析,韓進運力的回歸對市場影響有限。另一方面,參照2012年,雖然2012年上半年伴隨著運價上行,運力閑置率回落(閑置運力回歸市場),但是,從整年的運價平均水平來看,依然較2011年上漲24.5%。況且,經過2016年的大範圍虧損,班輪公司盈利改善意願較強,我們認為,2017年運價中樞較2016年上修是大概率事件。(完)




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