📖 ZKIZ Archives

以史為鑑系列（一）—— 維達國際 小魔心

http://xueqiu.com/2624890751/23739397
維達國際於2007年7月在香港上市，之後一度出現了大幅度的下跌。在08年見底，從此走上了慢牛的道路。本篇的目的主要是還原維達國際從07年上市後發展的歷程，以史為鑑，留作後期作投資參考。
2007年7月10日，維達國際成功在港交所登陸，開盤價是4.6元，曾經一路快速上升到7元，之後掉頭向下。如果我們回過頭去看的話，會覺得對當時的估值很驚訝。
維達國際07年中季報顯示，主營收入為848512（千港幣），淨利潤為41076（千港幣），毛利率21.9%。分別較同期上升了36.4%，下降了4.1%，下降了3.3%。每股盈利是6.4（港仙）=0.064港幣。
查看原圖
07年年報顯示，主營收入為17777（百萬港幣），淨利潤為78.4（百萬港幣），毛利率20.6%。主營收入上升了30.9%，淨利潤下降了26.6%，毛利率下降了4.5%。每股盈利是10.3（港仙）=0.103港幣。
查看原圖現在回想當時，PE高達了50至70倍。

但維達真正的擴張之路也由此拉開了序幕。公司在07年擴大了7萬噸的產能，至24萬噸。
查看原圖除此之外，公司開始打算進入浙江地區，08年預期新增4萬噸的產能。鞏固廣東地區，新增4萬噸產能。
查看原圖預期在08年年底前形成廣東、湖北、四川、北京、浙江五大生產基地。
查看原圖2008年，雖然維達的股價一直處於下跌的過程之中，但公司的轉折點也逐漸浮現出來。

08年中季報顯示，主營收入11848（百萬港幣），淨利潤為61.7（百萬港幣），毛利率18.7%。主營收入上升了50.4%，淨利潤上升了39.6%，毛利率下降了3.2%。每股盈利是6.8（港仙）=0.068港幣。雖然毛利率是繼續下降了3.2%，但銷售費用率也從10.37%下降至6.88%。
查看原圖自08年下半年開始，伴隨著維達的毛利率開始回升，業績開始大幅度上升。
08年年報顯示，主營收入24240（百萬港幣），淨利潤為165.9（百萬港幣），毛利率21.2%。主營收入上升了36.4%，淨利潤上升了111.7%，毛利率上升了0.6%。每股盈利是18.4（港仙）=0.184港幣。
查看原圖在08年，公司產能擴大至30萬噸，主要是新增了廣東2萬噸，浙江4萬噸。浙江4萬噸將直接輻射四省一市（安徽、浙江、江蘇、江西、上海）。公司這步走得非常成功。
查看原圖股價也終於在08年見底。現在回過頭看，當初1.4港幣的時候，對應的動態PE僅僅只有8倍而已。

09年是維達業績快速增長的第2年。這一年帶動業績大幅度上升的主要原因是毛利率的大幅度上升。
09年中季報顯示，主營收入13460（百萬港幣），淨利潤為180.1（百萬港幣），毛利率31.8%。主營收入上升了13.6%，淨利潤上升了191.7%，毛利率大幅度上升了13%。每股盈利是19.9（港仙）=0.199港幣。
查看原圖09年年報顯示，主營收入27761（百萬港幣），淨利潤為399.7（百萬港幣），毛利率34.2%。主營收入上升了14.5%，淨利潤上升了139.8%，毛利率大幅度上升了13%。每股盈利是44（港仙）=0.44港幣。
查看原圖09年就產能而言，只是從原來的30萬噸擴大到了32萬噸，主要是廣東2萬噸產能的投放。公司在年報中首次提出了「米」字戰略。在湖北原有5萬噸產能的基礎上，再新增5萬噸產能，輻射華中地區。同時，為開拓東北市場，公司打算在遼寧投產5萬噸生產線。

隨著業績的大幅度釋放，公司的股價在09年翻了4倍左右。

10年是公司米字戰略實施的第一年，也是公司成立子公司（維安潔）進軍尿布市場的第一年。

2010年中季報顯示，主營收入16821（百萬港幣），淨利潤為198.3（百萬港幣），毛利率32%。主營收入上升了25%，淨利潤上升了10.1%，毛利率上升了0.2%。每股盈利是21.9（港仙）=0.219港幣。
查看原圖2010年年報顯示，主營收入36021（百萬港幣），淨利潤為368.9（百萬港幣），毛利率29.5%。主營收入上升了29.8%，淨利潤下降了9%，毛利率下降了4.7%。每股盈利是40.4（港仙）=0.404港幣。
查看原圖
公司這一年在戰略上又進了一步。公司與富安集團（公司重要股東）以及其他公司共同成了維安潔控股有限公司，其中公司控股比例為49%。

在米字戰略上，公司10年新增產能5萬噸，主要是湖北產能的投放。另外，公司打算在11年再投放10萬噸的產能，主要是在遼寧和浙江。
查看原圖在股價的走勢上，2010年維達沖高回落。而整個2011年中，股票的走勢基本都是在盤整之中。這一方面是和公司的業績有關，另一方面市場或許也在期待子公司能成為一個新的亮點。

業績上，雖然說收入出現了大幅度的上漲，但公司11年和10年相比並沒有出現太大的變化，主要還是因為毛利率的下降。

2011年中季報顯示，主營收入21946（百萬港幣），淨利潤為191.0（百萬港幣），毛利率27.7%。主營收入上升了30.5%，淨利潤下降了3.7%，毛利率下降了4.3%。每股盈利是20.4（港仙）=0.204港幣。
查看原圖2011年年報顯示，主營收入47652（百萬港幣），淨利潤為405.7（百萬港幣），毛利率27.2%。主營收入上升了32.3%，淨利潤上升了7%，毛利率下降了2.3%。每股盈利是43.3（港仙）=0.433港幣。
查看原圖在產能上，公司全年新增產能10萬噸，分別為四川、浙江以及遼寧，總產能達到了47萬噸。在2012年，公司打算在廣東新增8萬噸產能，遼寧湖北新增7萬噸，公司未來打算將產能擴大到100萬噸。

在子公司維安潔上，推出了貝愛多品牌紙尿褲，在湖北設了三條生產線，預計在2012年投產。

因此，維達國際的股價全年來看，並沒有特別的亮點，整體處於盤整之中。

2012年，維達的業績再一次出現了上升，子公司維安潔開始挺進女性用品衛生巾市場。維達的股價也開始再次大幅度上升，創出了14元的新高。

2012年中季報顯示，主營收入28874（百萬港幣），淨利潤為258.0（百萬港幣），毛利率31.3%。主營收入上升了31.6%，淨利潤上升了35.1%，毛利率上升了3.6%。每股盈利是26.7（港仙）=0.267港幣。
查看原圖2012年年報顯示，主營收入60240（百萬港幣），淨利潤為536.5（百萬港幣），毛利率30.8%。主營收入上升了26.4%，淨利潤上升了32.3%，毛利率上升了3.6%。每股盈利是54.6（港仙）=0.546港幣。
查看原圖
在子公司維安潔上，繼推出了貝愛多品牌紙尿褲之後，又推出了薇爾品牌衛生巾。貝愛多三條生產線已投產。2013年嘗試銷售薇爾，主要針對時尚大學生和少女群。

在產能擴張上，公司在2012年新增產能7萬噸，主要是遼寧3萬噸和廣東4萬噸，公司總產能達到了54萬噸。公司打算在2013年山東新增5萬噸、廣東9萬噸、湖北8萬噸，湖北技檢影響1萬噸，屆時公司的總產能將達到75萬噸。

在股價的表現上，自2013年起，維達國際股價就一直處於盤整之中。或許市場都在期待產能釋放帶來的業績大增，或許又是在期待子公司維安潔能夠成為新的盈利增長點……

從這六年的業績表現以及公司經營情況上來看，小弟不才總結幾句：

1、公司的營銷能力相當不錯，善於把握時機。
2008年，公司推出奧運、NBA系列運動產品。
2009年，公司抓住H1N1的機會推出濕帕巾以及推出美羊羊系列。
2010年，公司和夢工廠合作，推出功夫熊貓系列。
2012年，公司開始注意到了電子商務這一塊，成立了專業的團隊。

2、產能的擴張，銷售網點的鋪開離不開資本的投入。公司的資產報表這六年迅速膨脹，從2006年總資產173530，到2012年總資產782264；其中非流動資產從2006年的109529到2012年的445808。具體可見下表：
查看原圖
查看原圖
3、公司業績增長與否，對毛利率的變動依賴很大，基本上是處於同方向的。12份報表中有10份，兩者是同漲同跌的。希望公司能進一步改善產品的結構，從而穩定毛利率，甚至是提高毛利率。

13年或許又是值得期待的一年！