聯繫匯率之父祈連活： 美復甦需時三年 (10 July 2008)
(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)(節錄自iMoney)
市場上的人由不相信衰退，到認為經濟最壞的時刻已過，轉眼間衰退一事已紛擾了十個多月，究竟美國經濟會否出現「V」形反彈？本刊再次追訪問「聯繫滙率之父」祈連活（John Greenwood），他斬釘截鐵表示，「美國經濟下滑是不爭的事實，要待銀行完全復元，大家可能仍要等兩至三年。至於美國是否陷入衰退，僅在乎技術性衡量的角度。」
面對全球通脹升溫、商品價格攀升，連金融大鱷索羅斯（George Soros）也直斥熱衷炒作的商品指數是始作俑者，而美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦認為原油價格上升有七成原因是市場炒作。
可是，作為景順首席經濟師的祈連活卻淡然表示，樓市泡沫、商品價格攀升，甚至是通脹升溫，看似偶然，其實早已互相牽連。
高通脹乃金融政策遺禍「現時油價高企只是通脹的一部分，整個經濟周期的起點，在於金融政策的放寬、信貸放寬，致市場流動資金過多，引起了04至05年信貸泡沫，事件持續至 06至07年。當時過多資金流入金融市場，造成債券、股票、地產及商品市場的泡沫，觸發了07年的次按風暴及樓市泡沫爆破。這周期一直持續，並影響各種經濟活動，如實質GDP、工業生產及國民消費均出現了衰退；在最後階段，則是大家正在經歷的通脹急劇升溫。」
說畢，祈連活囑記者想像一下蛇吞老鼠的情景，由市場流動資金過剩、股市、樓市泡沫全都是同一源頭引發的事件，有如蛇吞了一隻老鼠，老鼠於蛇的體內，由口腔沿消化道蠕動前進。現時社會經歷的，其實是同一件事的不同階段而已，猶如老鼠移到蛇體內的不同部分一樣。
既然周期無可避免，恨錯難返，投資者當然最想知道如何「拆局」，祈連活搖頭輕歎，指現時市場較常見的三大解決方法皆有局限：「現時的經濟衰退源於過去金融及家庭單位都過度借貸，引致通脹升溫，現時金融市場實行反槓桿（De- leverage)，引致全球的資金收縮，樓股市缺乏上升動力。要解決問題，則要待銀行的資產負債表改善及『修理』完畢。」
祈連活指出，「要改善資產負債表有三大方法：首先是增加資本，可惜只有銀行、企業才能集資，個人實難以增加資本，而且只有當投資者認為股價將會向上，集資才有望成功；其次，銀行及公司可考慮出售資產，以及發行股票予國外及一些主權基金，再用出售得來的資金還債，只是這過程十分痛苦，因很多人都不願意在股價及資產下跌時，把資產賤賣；第三，則是最理想卻需時甚長的解決方法，就是增加收入，再用收入還債。」說畢，記者心下一沉，當前三大方法都務必找到財力豐厚的機構或國家支持，否則單靠美國國內乾涸的財務，根本無力解決問題。
祈連活聽罷即點頭稱是，表示這是最難纏的問題，他更悲觀地預測，美國的樓市與股市會持續下跌，最終銀行沒有足夠的金錢用以借貸，通脹情況因而改善，只是過程中需時兩至三年。
中印正尋頂終步美後塵美國經濟無疑已陷入困境，祈連活根據美國國家經濟研究局（NBER）對衰退的四大指標，包括工業生產、零售銷售、國民收入以及GDP，直指美國除了未出現連續兩季GDP負增長外，其他數據都呈弱勢，而且這些數據已下滑了好幾個月，並非一、兩個月的短期波動，大家是時候要面對衰退這個現實了。
防通脹崩圍中國應加息當投資者準備由美國逃至中國、印度及新興市場避險時，祈連活叮囑投資者，「中國、印度及新興市場最終都會緊隨美國步伐，幸而這些國家經濟活動仍在尋頂的階段，不致於像美國般由高位回落；只是投資者都要有心理準備，終有一天新興市場的經濟會步美國後塵，隨時回落，面臨已發展國家現時的問題。」
令祈連活感到可惜的是，中國及印度早前經濟部署欠完善，「中國一直強調維持低息率，壓抑人民幣升值，以致內地資金供應過快，重複了經濟循環周期中四大階段的第一步，接下來就會如美國般，經歷樓股債及商品的泡沫，經濟活動受影響，通脹肆虐。」
談得興起時，祈連活突然反問記者，印度現時的通脹有多少？幸好不致被殺個措手不及，即時答道：「11.64%」。祈連活點點頭，再用循環理論給記者解釋印度失控的通脹，由於過去印度加息不足，市場資金氾濫，雖然印度政府急急在3、4月內加息，但問題已一發不可收拾，以致通脹上升幅度如脫韁野馬，中國如果要避免面對同類問題，現時必須要大幅加息，控制市場資金過多的情況。
各國現正面對不同經濟難題，祈連活表示，市場已沒有任何新興市場在經濟起步的初段，並適合投資者把資金遷移，他認為現階段的任務反倒是為資產保值。
不單單是股市，祈連活甚至對油、金、農產品「輪住上」的瘋狂走勢不以為然，亦對超級牛市這個樂觀看法有所保留。「商品價格高漲只是商業周期的一部分，當過度借貸、信貸擴張的情況過去後，商品泡沫就不再存在了，這也許是兩、三年內發生的事。」
油價不合理短期勢回落商品投資者聽了這句話，心裏或會泛起一陣寒意。祈連活表示，原油、農產品等商品供不應求是事實，但這並不足以將價格推至現時的高水平。
「早年油價一直徘徊於20至30美元一桶，近年需求上升才令油價逐步上揚。如供求關係處於正常狀態，可令油價站穩於100美元一桶的合理水平，惟現時由於市場熱炒，形成了周期性泡沫效應（Cyclical Bubble Effect)，令原油價格攀升至超過140美元，明顯高於合理水位了。」他指原油的合理價位於未來兩年會繼續走高，然而由於現時油價遠高於合理水平，貼近見頂，短期有回落風險。
部分人認為高油價或會帶動其他商品價格向上，如可用作核能的鈾就有望成為商品新貴。祈連活對此說法不予認同，「建造一座核能發電廠的成本很高，用這種方法減輕高油價的衝擊是否值得，實成疑問。」他認為各國傾向靜觀其變，絕不會貿然投資於新能源，以免得不償失。
美元08年底有望反彈另邊廂食品價格高企，很多人從股票市場轉戰農產品市場，祈連活卻認為價格高企只是幻象，高盛農產品指數就可反映一切。「該指數已從高位回落接近一成，個人而言，我較為看好玉米的價格，白米方面我相信米價已於早前見頂了。近期廣東出現水災，或對米價有少許刺激，但相信米價要突破先前高位，確實有點難度。」
祈連活預期農產品短期走勢很視乎天氣因素，翻查近年全球天氣反常，厄爾尼諾及拉尼娜兩兄妹「玩轉」世界天氣，例如緬甸風災、澳洲旱災等，再加上四川地震更令糧食供應雪上加霜，雖然各地政府已出盡法寶壓低食品價格，但自然現象並不在人類控制範圍之內，如果反常天氣持續，農產品價格難免進一步上升。
一向是「優質對冲通脹的投資」黃金又如何？與農產品相同，祈連活同樣不表看好。「金價與美元一向成反比，當美國公司營運狀況好轉，出口增加，聯儲局又很可能於本年內開始加息，於歐、美息差收窄之下，美元有望於2008年見底反彈。只是我不敢說金價會否尋底，但若說金價可於09年上升一倍的話，我認為可能性很低。」
祈連活補充，即使美國經濟表現強勁，也不代表美元一定會強勁，兩者之間的關係，絕不是一比一那麼簡單的正比例。
加息遏通脹非全球合用「加息以遏抑通脹」是近期市場人士的熱門說法，歐洲央行於本周四（3日）一如預期加息0.25厘，祈連活卻指通脹並不是各國央行加息的好理由。對他來說，加息的原因只有一個：信貸急劇擴張。
他舉出七十年代石油危機時代的日本經濟作為例子，以證明商品價格走高、CPI上升與加息並沒有直接關係。79年原油價格短期內急升近兩倍，日本的入口價亦上升逾70%，但從75年至85年的10年間，日本的CPI卻沒有上升，甚至可說維持不變，當中主要原因是七十年代的日本採取強貨幣政策，避免信貸過度擴張，市場也沒有充斥過多的流動資金，所以沒有出現循環四部曲的最終一步──通貨膨脹。
祈連活續指，現時中國情況與日本迴異，主要是因當年的貨幣政策過分放寬，「中國現時受食品價格上升困擾，令CPI高企，與日本當年的情況有很大分別。原因在於兩國不同的貨幣政策，中國是過去借貸標準及貨幣政策寬鬆，市場熱錢太多，令信貸過熱。還看日本，就知推高中國CPI的元兇是貨幣政策，商品泡沫只是代罪羔羊。」
日本若加息是可怕錯誤現時各國央行加息是否恰當？祈連活認為歐洲及英國息口水平合理，現時實在沒有加息的必要。美國的情況亦有點相似，信貸增長由10%跌至2%，是聯儲局減息因由。現時未見信貸市場好轉，為何有加息必要？當記者提及日本，祈連活即指若日本加息，實在是「可怕的錯誤」，他說低利率不會對經濟有太大影響，只要有效控制信貸擴張，經濟就沒有大問題。
祈連活直言，現時需要加息的地區只有中國、印度等新興市場。當眾人都憂慮中國會於下半年加息時，祈連活指中國現時利率仍低，似乎大家應該要有心理準備了。
能源股領漲 美股早段向好 儲局官員：通脹達標需時較長
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GS(14)@2016-01-15 18:12:27http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160115/news/ec_ecm1.htm
【明報專訊】今年有投票權的聖路易斯聯儲銀行行長布拉德(James Bullard)昨表示，近期油價顯著下跌，將影響聯儲局貨幣政策。他預期油價趨穩，通脹才可向2%目標邁進，但通脹達標需時可能比預期長。他形容通脹預期下調令人擔憂，但認為低油價有助美國經濟。紐約期油及布蘭特期油昨升約2%，徘徊每桶31美元。能源股領漲，道指昨早段升逾200點，標指、納指升逾1%。
極限運動攝影器材製造商GoPro第四季銷售遜預期，宣布裁員7%，股價昨早段跌逾20%至11.66美元。
聯儲局最新的褐皮書關注到《星戰7：原力覺醒》的商機，指受《星戰7》帶動，波士頓區一家玩具公司的銷售「變得強勁」，不過不同行業的狀况參差。就業、消費及樓市在11月底至本月初持續改善，但油氣價格偏軟令能源行業進一步受壓，美元強勢則使大部分製造業行業轉弱，暫時未見到顯著的通脹壓力。聯儲局本月底的議息會議將採用褐皮書的數據。《華爾街日報》訪問的經濟師，約66%認為聯儲局將於3月中的會議加息。
褐皮書指強美元令製造業轉弱
褐皮書指出，12個美國分區當中，9個的經濟溫和增長，紐約與堪薩斯持平，波士頓增長樂觀。報告少有提及12月加息引發的後果，不過半數分區對美國經濟增長前景大致樂觀。
就業市場持續改善，4個分區的人力出現緊張，大部分地區消費開支有「輕微至溫和」增長，惟工資持平。雖然褐皮書對整體經濟偏向正面，但年初至今全球股市齊急瀉，料會是另一左右當局利率決策的因素。標普道瓊斯指數公司的數據顯示，今年以來環球股市市值已蒸發近3.2萬億美元，其中美股市值蒸發了1.77萬億美元，而美國以外的股市蒸發1.4萬億美元。標指和道指在今年頭8日的跌幅，都是歷年同期最大。
分析：美股動盪 資金湧債市避險
標指目前較5月高位跌11.29％進入調整。法興宏觀經濟策略師Albert Edwards稱，標指可能由現水平跌75％。資金流入債市避險，日本10年期國債價格昨日上漲，孳息率跌至0.19厘創歷史低位。被視為安全資產的日圓上漲，每美元兌少於118日圓，加上受原油期貨價格低位徘徊等因素，日經指數昨曾跌超過700點，跌破17,000點關口，其後跌幅收窄至474.68點，收報17,240點，跌幅為2.68%。
摩通分析，考慮到股價等劇烈波動，肯定有很多投資者湧入國債市場。油價跌幅超越預期，中國股市震盪令外界關注，令投資者感到緊張。彭博全球發達國家債券指數孳息率上周跌至0.957厘，為8個月新低。
英維持息率 英鎊變化不大
英倫銀行昨維持利率不變，會議紀錄顯示，央行官員認為英鎊自11月貶值可減輕對CPI的拖累，但他們形容英國經濟增長及通脹前景轉弱，薪酬增長續受抑制，市况波動突顯全球經濟增長的下行風險，認為利率不變可平衡經濟風險，指利率未來的上升步伐將比之前預期的溫和。英鎊兌美元昨變化不大。
歐洲央行昨公布的12月會議紀錄顯示，部分委員傾向更大幅下調存款利率，建議下降幅度可達0.2厘。不過央行上月最後議決將存款利率下調0.1厘，至負0.3厘。官員上月檢討過買債規模，當時議決買債計劃延長至2017年 3月，認為月度買債規模可日後再評估。市場認為短期內加推寬鬆措施的機會不大，歐元兌美元微升。
(綜合報道)
七警案 曾健超認出部份被告控辯雙方需時研究新口供 案件今續審
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GS(14)@2016-06-06 02:58:05■七警案昨日開審，被告警員抵達法院時，獲李偲嫣為首的撐警人士喊口號支持。何家達攝
【本報訊】前年佔領運動期間，7名警員涉在金鐘添馬公園暗角毆打公民黨成員曾健超，被無綫電視等傳媒拍下過程。事隔18個月，案件昨在區域法院開審，七警維持不認罪。由於曾健超前日錄取了新口供，相片及影帶中認出自己及部份被告，控辯雙方需時研究，辯方另於前日才收到律政司提供逾500頁文件，押後至今午才傳召證人。記者：歐陽聯發 楊思雅案件料以案中案方式，先審理相關新聞片段可否呈堂。據悉曾健超一早有意就七警案補錄口供，惟他希望等候潑液體襲警案審結，該案本周一才完結。消息指，他前日再到警署錄取口供，在相片及影帶中認出自己就是被制服抬走的黑衣人，及認出部份被告。至於控方交出的新文件，辯方認為有重要性，早已向控方索取，但至前日才取到。
7被告繼續否認控罪
七警昨由私家車接載到庭，他們清一色結上警方傳統黃紅黑斜間領呔，其中同屬反黑組的劉興沛（38歲）和黃偉豪（36歲），及警員陳少丹（31歲）直到步入法庭後才脫下口罩和墨鏡。七警於犯人欄內狀甚輕鬆互有交談，但開庭後他們顯得緊張，眉頭緊鎖，部份人戴上耳機聽繙譯。七警否認前年10月15日在龍匯道政府大廈變電站外，蓄意嚴重傷害曾健超。陳少丹另否認同日在中區警署接見室內襲擊曾健超。外籍主控、資深大律師麥禮士甫開庭便指，曾健超周二向警方錄取一份額外的證人供詞，由於文件是中文，未有時間閱讀。代表高級督察劉卓毅（29歲）的資深大律師清洪質疑，為何本案去年10月首次提訊、兩個月後移交區院，曾健超偏偏近日才錄口供。法官杜大衛問新提交文件包括甚麼，麥禮士指新材料主要包括曾健超早前申請司法覆核要求公開七警身份的文件和誓章，及其他控方不依賴的資料。法官再問為何不能提早給辯方，麥禮士指他本人沒代表該司法覆核案，也是近日才取得有關文件。代表陳少丹的大狀鍾偉強質疑，部份資料提到認出被告的警員，顯然與案有關，非如控方所說「不依賴」。鍾又表明反對將中區警署的閉路電視片段呈堂。
■有警員涉嫌在前年佔領運動期間毆打曾健超。
【控方】■資深大律師麥禮士指需時研究曾健超的新口供。
【辯方】■代表次被告的資深大律師清洪抵達法院時險摔倒；他在庭上質疑曾健超為何近日才補錄口供。
辯方反對呈涉毆打片
辯方又表明反對now、無綫、蘋果日報及亞視共4間傳媒的新聞片段呈堂，並爭議全部影片的真實性，包括片中人是否被告，建議用案中案方式先處理片段可否呈堂。控方預計要傳召曾健超及6名拘捕警員，以證明片段真確，若以案中案審理，正審時部份證供或重叠，證人又要再次出庭，故反對用案中案方式。代表總督察黃祖成（48歲）的資深大律師駱應淦要求法庭准許被告使用平板電腦閱讀案中文件，法官表示要再考慮。
【辯方】■代表首被告的資深大律師駱應淦要求讓被告用平板電腦閱文件。
7名被告依次為有組織罪案及三合會調查科總督察黃祖成、觀塘區反黑組高級督察劉卓毅、觀塘區反黑組警長白榮斌（42歲）、觀塘區反黑組警員劉興沛、東九龍總區刑事總部警員陳少丹、九龍城區刑事偵緝警員關嘉豪（32歲）及觀塘區反黑組警員黃偉豪。案件編號：DCCC980/15
黃祖成（48歲）有組織及三合會調查科總督察
劉卓毅（29歲）觀塘區反黑組高級督察
白榮斌（42歲）觀塘區反黑組警長
劉興沛（38歲）觀塘區反黑組警員
陳少丹（31歲）東九龍總區刑事總部警員
關嘉豪（32歲）九龍城區刑事偵緝警員
黃偉豪（36歲）觀塘區反黑組警員
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160602/19637830