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田教授：只在估值窪地裡播種醫藥股 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/32457600

作者：紅周刊 郝寧
　　本期君再來，港股達人田建君（雪球ID：田教授）帶來了醫藥股投資的分享，講述他在港股、A股、B股、美股投資醫藥公司的經驗。田教授認為，中國醫藥股類似於日本，面臨著醫保控費的壓力，所以在醫藥板塊黃金十年投資中“樂觀但仍不應失謹慎”，而且只在估值最低的市場里買入波段操作。本期，且聽《紅周刊》與雪球網、手機騰訊網合作的投資人物專訪嘉賓田教授如何看待醫藥股。

　　樂觀，也需謹慎！

　　《紅周刊》：既然醫藥行業黃金十年開啟，那為什麽還要謹慎呢？
　　田教授：醫藥行業我非常看好，是未來十年投資的首選，但是在樂觀中也要保持謹慎。其實中國對於醫保付費的壓力非常大，情況更類似於日本，而美國則對醫療保健費用的支出龐大。看一下日本的醫藥行業，就會發現日本的醫藥股並沒有像美國那樣走出了非常多的大牛股，主要原因就是日本的醫藥行業很大程度上受到了醫保控費影響。全世界只有美國保護專利做的最好，國家醫保付費也是最慷慨的，日本首先考慮國家的醫保付費。現在很多人拿美國的情況和中國進行比較，我覺得有失偏頗。中國有13億人，國家醫保壓力非常大，醫保控費是一個必然趨勢。
     《紅周刊》：投資者需要註意什麽？
　　田教授：有兩個方面的問題應註意：第一，如果市場對醫藥行業過於狂熱，給出的估值太高的話，市盈率達到40倍甚至邁向50倍，PEG大於1，醫藥板塊形成中短期頭部的風險進一步增加，可能面臨股價回調的結果；第二，要挑選有定價權的企業，回避那些生產雷同的普藥、沒有定價權，且面臨國家醫保控費壓力的企業。回顧2011年，醫藥上市公司的股價遭受了很大壓力，下跌非常多。所以，投資醫藥股“樂觀但要保持謹慎”！
　　《紅周刊》：當前A股醫藥板塊估值不低，您怎麽看？
　　田教授：我認為，A股醫藥股的投資價值在三個市場中是最低的，因為A股醫藥股的估值在幾個市場里是最高的。相對而言，B股、港股估值居中，美股的中概醫藥股是最低的。我覺得，目前A股醫藥股中很多出現了泡沫，有不少個股的市盈率超過了40倍，PEG大於1。而港股醫藥股也存在一定的泡沫，比如一些200億~300億元市值的公司，市盈率達到了30倍，PEG也大於1，但相比A股泡沫稍小一些。某些A股醫藥公司動不動就是幾十億甚至上百億的市值，但沒有真正的業績支撐，這存在著極大隱患。



　　A股醫藥板塊　　“中藥五虎”機會隱現

　　《紅周刊》：A股醫藥股的估值最高，那是否意味著沒有機會可言？
　　田教授：A股的中藥板塊已經出現了估值窪地，這是很好的機會。中藥一直被認為是A股市場上的稀缺板塊，隨著滬港通的臨近，這一稀缺性被越來越多地關註到。以前漲幅較大的是體量較小的中藥股，市值大多不超過100億元，體現出小市值股票更受歡迎的特點。而目前，中藥板塊的動態市盈率在30倍附近，相對於醫藥其他子板塊，仍具備較強的估值優勢。
　　《紅周刊》：哪些中藥公司您特別看好？
　　田教授：今年一個非常明顯的特征是，以“中藥五虎”——同仁堂、片仔癀、東阿阿膠、白雲山、天士力為代表的昔日明星股走勢非常滯後。目前這個節點上，我認為最安全的可能正是這些明星醫藥股。我把同仁堂稱為“王子型偉大企業”，不過A股給予了近40倍的市盈率，而我認為相對來說，估值較低的港股同仁堂科技和同仁堂國藥會更被看好。同仁堂科技、同仁堂國藥均是同仁堂的子公司，市值更小、估值更低、增長更快，再加上滬港通的影響，兩者顯然優於同仁堂。白雲山也是一樣的道理，港股的白雲山與其A股標的是一家公司，但卻盡顯估值優勢。
　　《紅周刊》：這麽說來，“中藥五虎”中僅剩下3只。　　田教授：我比較看好天士力、片仔癀和東阿阿膠，港股中沒有這樣的標的，它們屬於傳統的中藥瑰寶稀缺標的，海外資金頗為喜歡。此外，3只個股估值都不算太高，如果進一步下跌，機會將逐步顯現。尤其是阿膠的估值才17倍左右，雖然公司三季度控貨及成本上升導致業績低於預期，但股價的滑落也帶來了投資機會。經過測算，預計明年市盈率將在15倍左右的估值，因為醫藥企業一級市場的並購價格所對應的市盈率是在15倍以上，目前已經逼近一級市場並購市盈率，沒有太多的下跌空間。

　　B股醫藥板塊　　冷宮B股，卻是最好標的

　　《紅周刊》：談談B股醫藥吧。
　　田教授：做價值投資不能只盯著A股，可以把眼光適當地向B股、港股，甚至美股轉移一些。由於這三個市場醫藥板塊的估值明顯低於A股，所以機會要更大一些。B股是國內最好的市場，巨大的差價放在那里，天然地贏在起跑線上，這就是所謂的價值投資，可惜很多國內的價值投資者不願光顧B股。
　　《紅周刊》：您看好B股的什麽醫藥標的呢？
　　田教授：B股的醫藥股只有一致B和神奇B，這兩只股票質地都非常優良，可以做中長線持有。目前，它們的估值仍然是比較低的，與同股的A股相比有40%~50%的折扣，具備非常明顯的安全邊際。
　　神奇B的核心品種斑蝥酸鈉系列抗腫瘤產品，將是未來的大市值品種，公司預計該系列產品今年銷售收入近4億元，有信心在未來幾年內做成銷售收入過10億元的單品重磅藥。神奇B的大部分產品屬於苗藥，十分獨特。目前，貴州省正在打造大醫藥集團，神奇制藥就是政府扶持對象之一。更重要的是，神奇制藥具有增發預期，增發價格遠高於目前B股的價格，這對於神奇B是絕對的利好。

　　港股醫藥板塊　　港股中小市值醫藥股機會多

　　《紅周刊》：港股醫藥股您看好哪家公司呢？
　　田教授：在稍大些市值的醫藥公司里，華瀚生物制藥質地非常優良，是中國醫藥上市公司中最大的醫療集團之一，未來產品具有很強的市場競爭力，近幾年可能有幾個超重量級產品即將上市。人神經生長因子（國家一類新藥）產品有望在2015年面世，市場空間巨大，將會在很大程度上貢獻業績。另外，公司在人胎盤相關藥品領域形成了壟斷地位，3個重磅生物產品人胎盤片、人胎盤血白蛋白以及人胎盤組織註射液的移交手續正在有條不紊地進行中，新產品將帶來強大的增長潛力。公司並購能力很強，向下遊產業鏈延伸不斷並購優質的醫院。該公司市值不到100億元人民幣，下個財年動態市盈率在20倍左右，是比較不錯的投資標的。
　　《紅周刊》：“業績為王”在港股體現得尤為明顯？
　　田教授：投資醫藥股主要遵循“業績為王”的策略，大部分醫藥股靠業績推動（小市值重組股除外）。不過，港股對於業績的反應速度比較慢，往往是年報公布了公司業績有大幅提升之後，股價才會有所反應，這正好給散戶提供了機會。A股則大多是好業績公布之日，也是股價下跌之時。我們只要平時多分析、多留意，提前介入或公布業績時第一時間介入，就存在獲利空間。所以說，香港的醫藥股市場更為理性。
　　《紅周刊》：小市值的港股醫藥股是否也存在著不錯的標的？
　　田教授：小市值的港股醫藥股中，遠大醫藥的質地就非常不錯，未來2~3年的業績增速預計在50%以上，而動態市盈率在20倍左右，現在市值不足30億元人民幣，比起A股醫藥股低估非常明顯。隨著滬港通的來臨，我認為這類公司有明顯的上漲動力。此外，遠大醫藥的並購整合能力很強。從歷史上看，其每年並購1~2家公司，並且很快可以盈利。目前，公司增資遠大醫藥中國部署並購。
　　《紅周刊》：投資港股的醫藥股有哪些問題需要註意呢？
　　田教授：港股中的醫藥股數量比較多，同時估值明顯低於A股，所以我認為這個市場的醫藥股機會不在少數。在選擇港股醫藥股時註意：1，盡量選擇中小市值的醫藥股，這樣取勝的把握更大些。比如，可以把市值限定在150億元人民幣以下，防止買入大市值公司；2，把選擇的公司限定在內地的上市公司，如此便天然地處在了一個明顯的優勢上，我們比香港和歐美的投資者更了解內地的上市公司。
　　另外，香港市場以機構居多，這決定了港股的漲幅不會一口氣漲到天上去。所以，在香港市場投資醫藥股要切記兩點：第一，不追漲，買跌不買漲。大幅回調以後就是買入機會，如果按照A股技術圖形走勢，發現走強了去追，很容易被套。第二，港股成交量明顯小於A股，在香港市場投資醫藥股要秉承價值投資的理念，做好中長線投資的思想準備。有的公司一天的成交量可能很小甚至為0，所以不要以A股炒作的思維去投資港股的醫藥股，要做好中長期持有的打算，進行大波段操作。

　　美股醫藥板塊　　美股中概醫藥股把握波段　

　《紅周刊》：最後來談談美股吧。
　　田教授：其實，美股中概醫藥股在這幾個市場里是估值最低的。赴美上市的中國醫藥企業中，有疫苗研發企業、中藥生產企業和化學藥品研發企業，但多數都與醫療服務沾邊。國內無論是化藥還是生物藥，大多數停留在仿制藥品階段，很多國內研發的技術在美國投資者看來已屬落後，並且國內的藥品研發公司多是依靠歐美的跨國集團提供的技術和資金。如此，很難在美國的投資者眼中獲得一個好估值。
　　《紅周刊》：有哪些標的值得關註？
　　田教授：美股市場一般不喜歡小市值公司，這些公司被認為流動性差、業績波動風險大。美股中概醫藥股有3只值得大家高度關註：第1只是泰和誠醫療，盈利非常好，這只股票現在僅在凈資產附近交易。而它是中國最大的腫瘤醫藥集團，未來2~3年將建成3家三甲腫瘤專科醫院；第2只是德海爾醫療，這家公司是中國醫藥股里真正意義上的可穿戴概念股，它的睡眠檢測儀已經正式上市，而股價仍然低於凈資產；第3只是惠普森醫藥，這家公司出現了虧損，但是我認為1~2年後就會扭虧為盈。現在的交易價格不到凈資產的1/10，可以說是極度低估。
　　《紅周刊》：美股醫藥股是否也不同於A股的操作？
　　田教授：美國的中概醫藥股估值最低，但波動卻是最大的，投資時一定要把握好節奏。美國的中概醫藥股大多是波段性行情，行情來的時候就大漲一波，然後往往又會跌很多。所以，在投資美國的中概醫藥股時，一定要把握買入時機，而且長線持有也要謹慎。如果市場經過長期的醞釀，資金又開始炒作中概醫藥股時，發現個股在底部橫盤蓄勢很長時間後，一旦放量就可以跟進，但要切記漲幅過高時及時出貨。我今年操作過一次泰和誠醫療，6美元左右買入，9.9美元賣出，做了一個比較好的波段。如果不賣，現在又跌到了7美元左右。

　　專註投資與守株待兔

　　《紅周刊》：投資醫藥股有哪些操作手法呢？
　　田教授：我介紹兩種方法：第一是專註投資法。比如說，有人專門盯著一只或幾只醫藥股，不斷進行長期波段操作。其長線倉位不動，中短線倉位波段操作，只做一只或者少數幾只股票。由於對這一只或者幾只股票非常了解，對其股性也把握得很準確，所以操作的成功率是非常高的。這種方法適用的前提必須是該醫藥股基本面非常優良，總體是在向上的通道中運行。　　第二種就是守株待兔法。選好幾只股票以後，等著其中哪只股票出現了大幅下跌後再買入，不出現大幅下跌就不買入。需要註意的是，不是守一棵樹而是守住幾棵樹，這樣我們總能等到某棵樹上撞到了某只兔子。一年操作的次數不用多，只要碰到就能賺錢，風險小但收益並不小。
　　我們可以選幾只龍頭股票，比如同仁堂、片仔癀、白雲山、雙目藥業這樣的行業龍頭，然後看哪只出現了比較明顯的下跌，出現了非常惡劣的技術形態走勢，比如下跌幅度達到了30%以上。當然，像前期片仔癀跌幅達到50%更好，是非常好的買入機會。哪只下跌我們買入哪只，上漲一定程度後可以考慮賣出，再等待下一個機會。

26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/26-oct-14-1345.html

去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施

目前中央積極推行「去槓桿」政策，正回購，收縮資產負債表，控制風險，減低借貸過量信貸和泡沫風險。 在去槓桿的同時，中央為了保持增長，推出各樣跟改革有關欄目大舉鼓勵投資。 另外，人行執行了降低內地在下調貸存比率或減息的措施， 推出常設借貸便利SLF（Standing Lending Facility）措施，註入短期流動性，定向投放資金。 因此，從趨勢來看，中央調控趨於微調，更精準支持經濟。

人行8月下調貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率，在原優惠利率基礎上再降1厘，引導農村金融機構降低涉農貸款利率。 同時，人行增加支農再貸款額度200億元。



人行通過「定向寬鬆」、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 「定向寬鬆」了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要「咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。

但是市場利率下降則是市場的預期。 加上中國通過通過「滬港通」、「深港通」等來逐步引入外資，逐步實行人民幣國際化的同時，引入南水，將有效推高A股的估值。

過去數年中國高速增長，但股市未有跟隨，全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock) 早前解釋這是「源於市場對中國有結構性擔憂。 但未來中國的發展模式會有改變，只要市場對中國結構性改革有信心，中綫來看，A股估值可以復甦，這就是結構性改善帶來估值復甦的概念。 看好A股並不是因為增長要加速，反而是因為增長減速、穩定，而且增長質量改善、結構改善，這個是牛市來源。」 筆者也相信，粗放型的增長模式過去後，穩中求進、著重質量改善的改革，才能提升A股的估值。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

巴克萊:維持中國下半年減息2次的預測 巴克萊於最新的報告中稱，降低融資成本仍然是人行下半年的優先任務，預計人行將通過抵押補充貸款(PSL)等新政策工具，或定向降息來引導中期利率。 該行指出，更為重要的是，對於中國的去槓桿進程，認為全面減息可能是一個更好的政策選擇，因為結構性改革需要時間，而且其中隱藏著企業破產和金融風險。鑒於資本外流，人行全面下調存款準備金率的可能性也在上升。

醫藥股，燃氣股

在中國城鎮化和人口老化的趨勢下，醫藥及醫療需求成為內地快速成長的行業，而且中央的財政支出上，每年都持續增長，這三點都是機構投資者看好醫療行業的關鍵。

A股投資者多為散戶，喜歡高增長、有概念的中小型股。 正如筆者9月中提到，港股受惠的，筆者認為是國策受惠股，例如醫藥股、燃氣股等應該會是A股投資者的所愛。 上證的醫藥股的市盈率一般高於35倍，不比港股便宜； 筆者相信滬股通股份名單中的醫藥股，石藥集團（1093）、中國生物製藥（1177）和康哲藥業（0867）的強勢應會繼續，同時帶起同業中估值比較低的股份。 醫藥股中，筆者上星期簡單的談論過靜脈輸液的利君國際（2005）和 骨科植入物和高端輸液器的普華和順（1358）。

■　 「滬港通受災股」： 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績
■　 「王菲式牛市」： 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

今次筆者想一談醫藥股的一員，藥品營銷商股: 先鋒醫藥（1345) 。

另一方面， 在內地上市的燃氣股大多是地區性的燃氣運營商，比較「便宜」的深圳燃氣（601139.SH） 預期市盈率是23倍，其它的大多是28至30倍，再「貴」一點的40至50倍也不少。 相比，香港上市燃氣股的盈利增長一直不錯，盈利能見度高，預期市盈率低於25倍，相宜許多。

■　 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917) Vs
■　 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績



至於「滬港通」的受惠的A股，筆者亦多次提到，外資會傾向於買入大大件的A股大型企業，包括上海上市最大市值的成份股，所以購入滬深300 ETF（2846）或者安碩A50（2823）會是最快及最流通進入中國的工具，因為ETF可讓資金覆蓋整個市場，流通量又高。 揀股要求投資者熟知市場及有一定技巧，不容易，尤其A股的公司治理水平遍低 （例如，什麼A股上市公司無厘頭計劃向主席夫人買入其二手勞斯萊斯，以「滿足高端客戶的接待需求，整合機器人產業」） ，有時亦會考起揀股能力高的投資者。 國企銀行股的A股股價比H股低， A股ETF除了可以enjoy 短期A股對H股的折讓收窄，亦受惠南水北調推高A股估值的大趨勢。

另一方面，A股最快明年中納入MSCI等國際指數，正是驅動萬億資金未來數年持續流入的催化劑。

■　 「AH溢價指數收窄」： 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 「A股估值提升」： 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數





藥品定價機制

內地的醫藥和醫療服務定價收費過高，政府在這方面的財政支出較大，希望壓縮費用，所以有幾次由發改委牽頭，採取藥物招標制度，降低藥品單價，但正面的角度，內地市場很大，能做到以量補價，即只要有足夠的量便能抵銷價格下降。

高盛報告指出醫療設備股會受惠於政策，料具備多樣化產品、差異化及獨家產品、強勁的研究及開發能力的公司，很可能有強勁的增長勢頭。 而藥品公司將持續因地方政府支出收緊及招標所影響而影響。 招商證券指出，關於公立醫院藥品集中招標採購的文件，隨後招標節奏將加快，行業增速繼續攀升的概率較大，從而為藥品營造較好投資環境，建議逐步提升醫藥配置。

中國先鋒醫藥（1345）主要於國內從事為進口醫藥產品及醫療器械供應商提供營銷、推廣及渠道管理服務。 以2012年售出產品批發額計算，集團為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，佔9.4%的市場份額。

市場份額
▪　　康哲藥業（0867）： 18.4%
▪　　先鋒醫藥（1345) ： 9.4%

先鋒醫藥（1345）雖然是上市不足一年的新股，但始創至今已有逾17年歷史，在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，富有相當經驗。 公司上半年收入增長34%至7.3億元（人民幣．下同），純利增長22.5%至1.3億元，但扣除以政府補助形式的稅收返還影響，實際增長近八成，毛利率32.7%，原因是加大了產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。




先鋒醫藥（1345）

先鋒醫藥（01345）是中國最大的進口醫藥產品及醫療器械的綜合性營銷、推廣及渠道管理服務供應商之一，已有17年的營運歷史。

先鋒醫藥主要在中國為進口醫藥產品及醫療器械提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，其醫藥產品包括眼科、鎮痛、心血管病、呼吸系統疾病、腸胃病、免疫及其他治療領域，而醫療器械產品涵蓋眼科、齒科等四大領域。

截至2014年中，集團的產品透過全國性的營銷、推廣及渠道管理服務網絡遍布中國31個省份、直轄市及自治區，覆蓋超過26,000家醫院及其他醫療機構以及超過95,000家藥房。 按售出產品批發額計算，公司於2012年為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，佔市場份額9.4%。

目前，公司的供應廠家則包括美國愛爾康、美國輝力、意大利阿爾法韋士曼、德國泰姆勒、芬蘭Orion公司、德國Qualimed、美國NovaBay、瑞典Maquet、德國Wieland等在內的多家國際知名製藥和醫療器械企業。

先鋒醫藥（1345）2013年11月在香港上市，招股價範圍介乎4.1港元至5.0港元，上市價為4.1港元。 先鋒醫藥集資14億元，所得約30%款項將用於擴充業務營運及提升營銷、推廣及銷售能力，約25%用於擴大產品組合等。

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先鋒醫藥（1345) 中期業績

中國先鋒醫藥（1345) 8月公布截至今年6月底止中期業績，收入增長34%至7.39億元人民幣（下同)，純利增長21.5%至1.37億元。 每股盈利10分，中期息8.5分（相當於10.7港仙)。

撇除2013年上半年入帳的3,500 萬元退稅，期內純利應增長79%。

期內毛利率亦由29.6%升至32.7%，原因加大產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。

綜合性營銷分部毛利率54%，渠道管理毛利率14%。

收入 (人民幣)	2013 上半年	2014 上半年	備註
綜合性營銷	2.00億元	3.41億元	增長70.3% 希弗全 增71% 至6,300 萬元； 普利莫和麥咪康帕 增32% 至5,100 萬元； 鷹視 增349% 至5,900 萬元； 新推出的人工晶體產品 入帳2,500 萬元
聯合營銷	3.51億元	3.98億元	增長13.3%
合計收入	5.51億元	7.39億元	增長34%

發展 及 2014年目標

先鋒醫藥（1345) 8月底指出，集團有14種處方藥及超過20種醫療器械正向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續。 在產品獲批後，集團可利用現有網絡、意見領袖及營銷渠道迅速推出該等後續產品。

近年，先鋒醫藥致力與供應商建立戰略合作關係，以獲取長期營銷、推廣及銷售具吸引力產品的權利。 集團上半年與Life Spine 簽署獨家代理協定，將在中國推廣Life Spine系列脊柱產品。 中國骨科植入產品市場的快速增長將會為合作雙方的發展創造巨大潛力。

集團6月宣布收購西班牙Covex 化學及藥物公司24%股本，公司已獲得獨家權於中國營銷、推廣及銷售Covex的長春西汀原料藥。 集團去年亦分別對美國臨床階段生物科技公司 NovaBay 及 德國醫療器械公司QualiMed的控股公司Q3作出投資，截至去年底持有NovaBay 15.7%及Q3 24.4%的股權，提升集團繼續獲授相關醫藥產品及醫療器械獨家權的機會，從而豐富後續產品組合。

至於未來發展，先鋒醫藥（1345) 積極優化產品組合，包括今年與新加波BioMers、美國Life Spine合作，將分別引入其牙科產品、骨科器械。



市場份額

中國進口醫藥市場由2008年的人民幣268億元增加至2012年的人民幣603億元，複合年增長率為22.5%。 預計該市場將於2017年增加至人民幣1,596億元，2013年至2017年的複合年增長率為21.1%。 以批發價計算的收入計，2012年中國五大服務提供商分別為康哲藥業（0867）、先鋒醫藥（1345)、億騰醫藥、泰淩醫藥及瑞密斯。



▪　　康哲藥業（0867）： 18.4%
▪　　先鋒醫藥（1345) ： 9.4%
▪　　億騰醫藥 ： 7.7%
▪　　泰淩醫藥（1011） ： 5.0%
▪　　瑞密斯 ： 4.1%

公司為海外醫藥產品製造商提供營銷、推廣及渠道管理服務，先鋒醫藥（1345)的市場份額由2011年的約8.7%增加至9.4%。

於2012年，康哲藥業（0867）處於市場領先地位，其業務集中於國內外醫藥生產商生產的產品。 億騰醫藥於2012年名列第三，其業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的腫瘤、營養、抗感染及中樞神經系統產品。

按市場份額計，泰淩醫藥於2012年名列第四，而其藥品推廣業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的產品。 此外，泰淩醫藥（1011）曾於中國的疫苗推廣及分銷方面擁有很強的實力，而近期其宣佈有意撤出疫苗推廣及分銷市場。 瑞密斯於2012年名列第五，其藥品推廣業務主要專註於心血管、整形外科及婦科領域。



進口醫藥產品及醫療器械

先鋒醫藥（01345）專註於進口藥品和醫療器械產品推廣和渠道管理，產品組合有32種醫藥產品，藥用範圍包括心肌營養藥類、婦科類、免疫調節劑類、原料藥類、眼科類、腸道清潔劑類、抗哮喘及COPD類、抗凝血類，以及抗炎鎮痛類。 公司的醫療器械則專用於眼科類、麻醉科類以及齒科類等醫療範疇。 彭博預測，其未來三年複合增長率為30%。

佔比較重的兩大品牌為「愛爾康」同「戴芬」，先鋒醫藥除與前者繼續深化關係外，亦為後者進行銷售渠道整合，將為公司帶來長遠價值。

先鋒正積極改善產品組合，今年分別與新加坡BioMers及美國Life Spine合作，將引入牙科產品及骨科器械。

醫療器械，藥品 産品 分類 品牌 備註 醫療器械 齒科類 MAQUET、 ZENOTEC -- 麻醉科類 MAQUET -- 眼科類 WaveLight 上半年收入增349%至5900萬元 藥品 抗炎鎮痛類 戴芬 Difend 戴芬在國內是第二暢銷的口服雙氯芬酸鈉產品，佔市場份額約14% 抗凝血類 希弗全 Fluxum 希弗全在國內第四暢銷的低分子肝素藥品，佔市場份額8%，上半年收入增71%至6270百萬元 抗哮喘及COPD類 茜樂 Easyhaler 上半年收入增1415%至8700萬元 腸道清潔劑類 三風友、 輝力、 輝靈 -- 眼科類 思然、 阿樂邁、 埃美丁、 愛爾凱因、 貝特舒、 倍然 等 -- 免疫調節劑類 普利莫 -- 原料藥類 長春西汀 上半年收入增180%至3970萬元 婦科類 麥咪諾、 麥咪康帕 上半年收入增32%至5110萬元 心肌營養藥類 里爾統 Neoton -- -- -- -- 上半年收入增加34%至7.39億元

處方藥及醫療器械 註冊申請

先鋒醫藥（1345) 新取得14種處方藥及21種醫療器械的營銷、推廣及銷售權，並正就向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續，以取得銷售許可。

集團 9月公佈「紐儲非」已獲國家食藥監總局上市批準，註冊證書有效期為五年，公司將儘快實施與此產品相關的銷售及營銷計劃。 紐儲非為一種皮膚及傷口清洗液可用於濕潤可吸收的外科傷口敷料、清洗、清潔細小傷口、輕度燒傷以及嚴重及慢性皮膚損傷。 集團與生產紐儲非的NovaBay訂立5.5年的協議，於中國獨家營銷、推廣及銷售紐儲非。 市場預計其可在2015和2016年貢獻3,000萬及7,000萬元的收入。




短評

中國的醫藥營銷、推廣與渠道管理服務行業由2008年的25億元人民幣大幅增至2012年的97億人民幣，複合年增長率為40.1%。由於中國醫藥市場持續增長，海外經營者及產品持續進駐市場，預測行業會持續增長，於2017前將達到375億人民幣，即2013年至2017年的複合年增長率為31.2%。

先鋒醫藥（01345）為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，康哲藥業（0867）則是龍頭。 與2010年上市的康哲醫藥（0867）一樣，先鋒醫藥（1345）主要是將歐美藥品分銷到內地。 先鋒醫藥（01345）始創至今已有逾17年歷史，在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，富有相當經驗。單是在綜合性銷售、產品推廣和管理上， 相關收益上半年上升70%，佔公司整體毛利達76%。

先鋒醫藥（01345）向海外中小型供應商提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，該等公司缺乏足夠人力或能力獨立在增長迅猛的中國醫療保健市場中推廣彼等的產品。



先鋒醫藥（1345) 為全球最大的眼部保健公司愛爾康（Alcon) 的渠道管理服務唯一供應商，集團就愛爾康系列產品的收入上半年增長13.3%，佔集團總收入的53.8%。 先鋒醫藥（1345) 為Alcon全部21種產品提供聯合營銷服務，毛利率14.3%。

同時集團亦從Alcon獲得更多的產品，為全其中8種愛爾康產品提供聯合推廣服務。 例如，WaveLight鷹視激光手術系統是利用先進的準分子激光技術，提供更快、更精確的激光手術治療，上半年銷售為人民幣5.9億元，增長349%，佔集團收益8.0%。

兩類服務	綜合性營銷服務	聯合營銷服務
2014年上半年毛利率	43.1%	14.3%
服務企業	中小型醫療保健產品製造商	目前僅向 愛爾康（Alcon)
營銷策略，市場覆蓋	負責於國內營銷、推廣及銷售，承擔所有成本及開支，制定及實施營銷策略及計劃，可能負責產品註冊。	僅向指定藥店及醫院推廣，無須提供註冊服務。
營銷及推廣人員	內部營銷及推廣團隊以及第三方個人推廣商	內部營銷及推廣團隊

先鋒醫藥（1345) 正致力推廣高毛利率的綜合性營銷服務，上半年收入增長70.3%，佔整體收入的46%，整體毛利的76%。 先鋒醫藥（1345) 致力與供應商建立戰略合作關係，入股醫療保健產品製造商（NovaBay、Q3、Covex），提升集團繼續獲授獨家權的機會。 先鋒醫藥（1345) 上市後獲得的資金有助發揮這分類的營商機遇。

信達國際的10月報告估計，由於預期集團2013-2017年高毛利率的綜合性營銷分部年複合增長31%，集團純利年複合增長高達36%，2014年預期盈利3.13億元人民幣，2015年預期盈利4.40億元人民幣。

先鋒醫藥（1345) 的股價近日上升了不少，預期市盈率25.7倍。 但是，與龍頭康哲（0867）比較，先鋒醫藥（1345) 的估值仍有接近2成的折讓。

另外，先鋒醫藥（1345）在香港上市在下月將滿一年，過了半新股配股限期後，在明年公佈業績前或後會否配股集資來增加資本，筆者暫時未能準確推斷。

企業	市值	2013年 盈利	2014年 預期盈利	預期盈利增長	往績市盈率 (倍)	2014年 預期市盈率 (倍)
康哲藥業 (0867)	335.17億港元	8.01億港元	10.42億港元	30%	42.1倍	32.2倍
先鋒醫藥 (1345)	99.20億港元	3.02億港元	3.93億港元	30%	32.8 倍	25.2倍

預期盈利，市盈率

中國先鋒醫藥（1345) 上半年純利增長21.5%至1.37億元人民幣（下同)，每股盈利10分。 簡單估計，全年純利上升26%-30%至3.05億元，每股預期盈利0.23元人民幣或0.29港元，全年派息0.14港元。

現價7.44元，每股預期盈利0.29港元，預期市盈率25.7倍，預期息率1.9厘。




股價走勢

1年圖：





權益披露： 筆者持有小量 先鋒醫藥（1345）。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	5.71億元
2011年 營業額	--	7.18億元
2012年 營業額	--	9.59億元
2013年 營業額	5.51億元	12.72億元
2014年 營業額	7.39億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	0.70億元
2011年 盈利	--	0.96億元
2012年 盈利	--	1.86億元
2013年 盈利	1.12億元	2.38億元
2014年 盈利	1.37億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2013年	--	$0.23
2014年	$0.10	--

參考:

1. 中國先鋒醫藥 1345 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0827/LTN20140827784_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN201404021561_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325930_C.pdf

2. 中國先鋒醫藥 1345 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105862_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105860_C.HTM

3. 先鋒醫藥再展新升浪
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141020/18905528

4. 中國先鋒醫藥控股有限公司 (001345)
http://www.easecurities.com.hk/tc/Research/ipo/ipo01345tc.pdf

5. 官媒黑白面凸顯借貸問題
http://www.am730.com.hk/column-228539

6. 中國經濟進入“轉槓桿”模式
http://finance.qq.com/original/caijingguancha/f1271.html

7. 中國先鋒醫藥（1345HK) 良好的 14 年上半年業績支持價值重估

8. 經濟差 人行啟動定向減息 三農先受惠 料陸續有來
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140828/news/ea_eaa1.htm

9. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

10. 四中機遇(四): 醫藥消費與開發製造股 何者受惠更多?
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=3215

11. 貝萊德加碼吸A股 部署5年牛市
http://www.hket.com/eti/article/2d7c1201-bc55-4ac4-9d19-9e06af8a8e6b-277555

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

淺議醫藥行業投資規律 (作者:紮西德勒) 最後遇到你

來源: http://xueqiu.com/3616204477/33036711

註：對醫藥行業的投資，我也談兩點個人看法。

第一，醫藥行業的細分子行業非常多，個人傾向於投資：跨界的藥用消費品企業（如上海家化的草本護膚、雲南白藥的日化大健康、東阿阿膠的補血保健、廣州藥業的王老吉大健康等）、傳統中藥企業（如片仔癀、雲南白藥、同仁堂、天士力等）、中藥現代化企業（如康緣藥業、紅日藥業等）和有獨家產品的生物制藥企業。回避原料藥、仿制藥以及抗生素、維生素等子行業，這些子行業估值很低，但卻是誕生大熊股的溫床，比如海普瑞、海正藥業、華北制藥、新和成等。

第二、任何一個企業都有不同的發展階段，每一個階段的成長能力也有差別，估值水平和股價表現也會不一樣，醫藥股也不例外。個人傾向於投資：動態市盈率在20~30倍，當年凈利潤增速在30%~40%以上，最好50%以上的優質醫藥股，且預期其未來業績持續向好（比如未來三年複合增速30%以上）。當年凈利潤增速在30%以下，市盈率超過30倍且業績預期不能改善或不確定的醫藥股，即使質地好也要謹慎，原則上不投資。股市沒有神話，沒有了最基本的成長，也就沒有了支撐高估值的理由，弱周期的醫藥股也不例外。

匯報一下我對醫藥行業的看法和思考。事先聲明，這篇文章的圖片部分是拷貝自醫藥買方同行的報告，基本都做了說明，未說明的都是自制。希望愛考據的朋友輕點拍磚。所有內容文責自負。有錯漏或任何意見請直接砸，甭客氣哈。

這篇文章分三部分，第一，醫藥這個行業的特殊性在哪里。第二，這個行業有哪些投資規律，怎麽去理解行業，分析公司。第三，結論和建議。

引子

回顧過去五年醫藥股的歷史走勢。



醫藥板塊過去五年的波動有三個大波段。08.10-10.10，兩年大牛市，醫保擴容，政府加大投入三年8700億，新農合加大統籌。行業景氣向好，09年多數企業都實現了30%以上的增長。第二階段，10.10-12.1，醫藥股大熊市，主要是政策全面收緊，包括：安徽孫誌剛唯低價是取的招標模式被推廣到全國，基層零差率也導致了一些混亂，加上抗生素分級管理的嚴格執行和發改委輪番調低最高零售限價。結果11年全行業收入增21%，利潤增10%，行業指數降幅45%。第三階段，2012.12到2013.3的小牛市，這波是純粹的資金的行業配置偏好引起的行情，並沒有明顯的基本面因素支持。相比與白酒服裝的明顯不振，醫藥因其相對的確定性而備受青睞。行業指數漲幅約45%。

醫藥行業特性

醫藥行業有兩個最大的特點：高度專業，高度監管。行業是典型的多頭監管，包括衛生部（管醫院和衛生事業）、商務部（管流通）、發改委（管藥品價格和企業項目投資）、藥監局（管藥企和藥品註冊、生產）、中藥局（管中藥）、人保（管醫保）。而且醫保三大塊（居民、職工和新農合），新農合由衛生部主導。更別提國務院的醫改辦、各省分支機構了，監管錯綜複雜。
從產業鏈條來看，也明顯較長較複雜。從上遊的原料藥、中藥種植甚至科研院校到中間的化藥和中成藥，再到經銷商，醫院和零售兩大終端，最終到消費者。
產業鏈上各方的議價力也不同，從大到小依次是，政府，醫院/醫生，制藥企業，最後是患者。產業的核心是醫院/醫生，患者能做的只有兩個：第一生病，第二掏錢。患者沒有任何的議價能力。

醫藥行業的第二個特點是其細分子行業特別多。主要包括：原料藥，化藥（又分普藥、專科藥，仿制藥和創新藥等），中藥（分為飲片和中成藥），跨界的藥用消費品（又包括日用品和保健品），生物制品（包括血制品、疫苗和生物制藥），醫療器械，流通和醫療服務，共8個子行業。

任何一個行業都是為了滿足人的某種需求，醫療需求的來源就是我們會生病。產業第三個特點是病種繁多。世界衛生組織WHO有個國際通用的疾病分類目錄ICD-2010（http://www.who.int/classifications/icd/en/），設了19個大類和兩個補充分類，下屬一共2223個細分病種，這樣就切分出來眾多的細分市場。很容易理解，具體的病種不同，診療方法不同，市場容量和競爭都各不相同。這是醫藥行業複雜性的第三個來源。

我們拿房地產和醫療兩個剛性需求做個比較。從城市居民的典型消費周期看，25-35是購房的高峰，50以後是醫療支出的高峰。住宅消費的特點是，大額，頻次少，一次性的，一般發生於收入期，事前可預知，主動，買房是可以自主決策的，決策權在自己手里，買賣的信息比較透明，其背後的心理機制是錦上添花，生活質量越來越高。但醫藥就不同，消費時間是老年後，額度有大有小，老年後基本都比較大。醫療需求事先是不可預知的，非常被動，生病了必須治，而且還沒有決策權，是醫生代為決策，信息非常不透明。對應的心理機制是對疾病和死亡的恐懼。



基於這一點，我們可以很容易地理解：健康的效用曲線是高度損失厭惡的。疾病給我們帶來的痛苦包括：病痛和不適，生活質量全面下降，心理壓力，恐懼，時間損失和金錢損失。生病是健康的損失，健康的效用曲線，一定比財富損失的更陡峭。所以，消費者作為患者的時候，支付意願最強，幾乎不用懷疑。



現在看整體人口。人口的年齡結構和收入決定消費結構，當前中國正處在快速老齡化的初級階段，看下面這張圖（系列圖抄襲自安信證券年度策略報告，致謝）。我們正處在快速老齡化的初始位置，剛剛起步，未來老年人的占比會越來越大，這是板上釘釘的趨勢，誰都改變不了。



第二張圖，發病率。我們認為環境惡化以及生活方式決定未來大病的發病率一定是持續上升的，這個很容易理解。



第三張圖，日本厚生省的測算，70歲以後醫療支出占一生的一半。上述三個因素相乘，基本可以得到醫療總需求的趨勢。



以上這三個因素相乘，就可以得到醫藥總需求的演化趨勢。

我們來看實際醫療支出的趨勢。全世界來看，醫療支出占GDP的比例都是持續上升的。三條線，最上面是發達國家，比重在12%，發展中國家約6%。我們中國是多少呢？5%。是的，你沒有看錯！！！(歇斯底里效果更好) 2011年我國的占比是5%，處在發展中國家1995年的水平。我國的目標是2015年到5.5%，2020年爭取到6.5%。我們是總量的高富帥，人均的矮矬窮。



行業增速上，一般醫藥行業都是2倍的GDP增速，GDP是10，行業就是20左右，現在7-8，行業增速基本在15-20%之間。

關於研發，醫藥行業發展的驅動力之一就是研發，我們看普華永道的一個分析結果。全球最大的前十一家藥企，其研發項目的風險調整後的凈現值與研發投入比，高的3.6，低的有0.7，低於1就屬於毀滅價值型研發。大家可以看到，那些國內藥企無比艷羨的國際巨頭們，他們的研發也未必都能帶來巨大的回報。右邊圖是研發項目的價值分布，有些公司是項目較少，但每個都是大項目。有些公司項目多，但都較小。





不管是國際巨頭還是國內企業，不同的企業他們采取的研發策略也不同。有自己做的，有外包的，有購買他人成果的，也有與院校合作開發的。具體看領域，自身科研實力、外部可得性和成本收益比。

關於行業增長，醫療行業是一個政策驅動型的行業，因為其高度監管，監管的重大變動就會帶來行業格局的變化。寬松就是牛市，收緊就是熊市。比如招標政策，如果是“唯低價是取”的安徽模式，那就是寒冬，行業的利潤增速低於收入增速。發改委的降價基本每年2-3波。未來行業的價格壓力持續存在。

近兩年醫藥行業最大的制度變革就是醫改，我們認為，遊戲規則的改變一定會帶來蛋糕切分方式的變化，而這也是行業分析的重點。我們對整個醫改的趨勢做個鳥瞰，有如下的結論。首先，政府只會小幅逐步加大投入，如新農合和醫院的基藥補貼，整體依然是控費的思路。價格管制、壓縮醫院的藥品費用是長期趨勢。一個正確的可能性是在控制總支出增長的前提下引入市場機制，來協調醫院零差率補貼太少的矛盾。關於醫生，我們想說的是，他壟斷了診療信息，手握處方權。因此，醫生的利益要麽在明面上由制度保證，要麽在暗地里由各種回扣和賄賂保證。

2013年行業期待的變革有：第一付費制度改革，第二新基藥目錄，這個3月15號已經發布了，307變成520。第三中成藥降價，主要是化藥降完了。第四質價兼取，這個國務院辦公廳14號文已經提了，但沒細則，還得看各省招標辦具體怎麽個搞法。最後基藥招標的上下左右聯動。所謂上下，是大醫院跟基層的聯動，左右是相鄰各省的價格關聯。

對醫改的整體判斷是：效率和公平難以兩全。從全球各國的醫改歷史看，都沒有完美的解決方案，日本施行全民醫保，兩年調一次價格，犧牲企業利益，整個醫藥板塊估值極低。美國制度均衡，略偏向藥企（其價格是市場化的）。

在這樣的大的制度環境下，醫藥企業該如何應對呢？ 我們的建議是十個字：進目錄，保價，放量，廣覆蓋。

首先你得想盡一切辦法進各種官方診療指南（包括國外的），進各種目錄，進不了基藥進醫保，進不了醫保進各省的增補，能進多少進多少，很多藥品都是先進增補再進基藥。這是一場戰爭，進不了目錄，競爭又激烈，基本死路一條。其次就是在招標中想盡一切辦法維護價格，不是獨家的可以考慮優質優價，各種獎勵首仿GMP規範市場認證等，可以考慮質量分規模分，減少價格降幅。第三，在中標區域大力推廣，爭取放量。第四，廣覆蓋，不要過度精耕細作，在單一醫院量不要做的太大。做的太大，醫院藥品排名上去了，醫保的質疑和監管壓力立馬就來了。所以，要廣覆蓋，尤其是二線用藥、輔助用藥和類安慰劑藥。

那麽醫改到底對投資有何影響，這張圖給出了直觀的解釋，大家可以做參考。（圖片抄襲自國金證券2012的行業策略報告）：



小小總結一下，從老齡化需求到企業拿到手的利潤，到底還有多遠？老齡化僅僅是提供了一個蛋糕。

需求的支付意願我們已經分析過了，剩下的兩個外部因素就是醫保，醫保能釋放，或者說撬動支付能力。第二個，藥價管制。要分享這個蛋糕，藥企必須做到：第一，選擇市場大、競爭少的品種進行仿制/研發，最好獨家。第二，順利完成1-3期的臨床並拿到新藥批文。第三，生產管理拿到新版GMP證書和生產批件。第四，建立銷售隊伍和模型。第五，價格維護（比如政府公關、質量層次、招標策略等）。

醫藥行業的投資規律

對過去幾年醫藥牛股的梳理，我們發現，不同的階段有不同的牛股，多數是各領風騷兩三年。業績的成長性由品種決定，差公司好品種一樣能成大牛股。而好品種的來源卻各不相同，有時勢造就的，有老祖宗傳下來的，有政府給的，也有自己苦幹出來的。

國內醫藥股的一個典型特征就是估值比較高，而且歷史看一直比較高。首先，估值溢價率就是板塊的PE除以大盤的PE，這個指標是衡量醫藥板塊整體估值水平高低的一個關鍵指標。行業的PE倍數是在下降的，但估值溢價仍保持高位，尤其08年以後。行業的高估值來源於醫藥行業的長期成長性。相對低估是戰略性的行業買入時點。

經過分析，認為板塊高估主要是由行業特征和發展階段決定的。大家可以回想銀行、煤炭、白酒和醫藥這幾個板塊的估值。當然，跟白酒、銀行比起來，醫藥板塊業績的成長性也許不算高，但可能增長的持續性要超過白酒和銀行。

美國、日本、中國、印度的橫向比較分析表明，當行業中長期的增速高於整體經濟增速時，行業是存在溢價的，至少在醫藥板塊看來是這樣。增速差越大，溢價越高。當然還有資本市場的因素，投資者結構、市值大小和偏好等，也助推了醫藥股的高估值。

大家可能更想了解的是，這個高估值能不能持續？我們目前的看法是：如果估值過高，一定會調整，但估值溢價中短期不會消失。長期看，行業是不是能維持高增長的預期非常關鍵。如同銀行，歷史上實現了高增長，但大家普遍認為這個增速受制於各種因素難以維持，那麽估值就一定會下來。假如說未來醫藥行業面臨著巨大的價格壓力，使得全行業的增長都出現了很大的問題，比如增幅降到10%一下，那麽醫藥的高估值就一定會消失，比如日本。日本全民醫保，每兩年降一次價格，所以日本股市醫藥板塊的估值甚至低於大盤，出現了估值折價。

我們以美國為例分析行業高增速跟高估值的關系。70-90年代，新藥和新技術不斷湧現，醫藥公司發展很快，大藥企基本完成了壯大和全球化的過程，享受高估值。93-94年，行業增速低，醫藥股折價交易。95-03年，受益於技術大爆發，行業高增長，高估值。05年以後，大量重磅新藥的專利保護到期，藥企逐漸面臨困境，溢價消失，開始折價交易。



上圖抄襲自招商證券的國際板點評報告《全球視角：國際板引發的中國醫藥股估值思考—風雨迷途，HOLD住成長》，個人覺得很能說明問題，推薦有興趣的看原文。

醫藥產業的特殊性決定了產業研究的諸多特征。醫藥產業鏈有這樣幾個特點：產業鏈複雜，高度監管，專業壁壘高，多樣性強可比性弱，信息不透明，潛規則特別多，而且永遠處於一個動態演變的過程。那麽相應地在研究中就必須註意以下問題：

1 具體問題具體分析，自下而上，總量指標常常不靠譜。
2 行業跟公司差異較大，大公司數據更有指標意義。
3 治理規範、信息透明是醫藥投資的基本條件。
4 極端重視調研和同行交流。
5 警惕“黑馬式研發項目”----重慶啤酒 vs 恒瑞。
6 回避各類概念股---癌癥、HIV、生物、流感
7 研究員要求：知識全面--政策/學術/商模/市場都要熟悉，
重點覆蓋--核心競爭力和成長性兼備的企業。
8 行業的重點：政策、國內外行業趨勢
9 企業的重點：品種營銷

為什麽品種這麽重要？

這是因為，一個藥品身上，負載了太多的屬性，包括：藥學屬性、市場屬性，商業模式和監管屬性，這些屬性相互重疊，相互決定。具體包括，藥學屬性，病種，劑型，規格，質量，批文，競爭品種，渠道，目錄情況，行政保護情況，使用頻率，價格，銷售模式等等。見下表，可粗略理解品種的複雜和重要性。



那麽，下一個問題就是，什麽是好品種？

所謂好品種，一般也稱為重磅品種、重磅炸彈或大品種。我們覺得好的醫藥品種，至少應滿足三個條件。第一，安全性強，療效好。這是毋庸置疑的。正規藥品，不安全，沒療效，肯定會被市場淘汰的。第二，藥品適應癥必須是大病種，小病種市場容量小。這里列出了幾個領域，供參考，心血管、腫瘤、消化系統、神經系統等。第三個條件，競爭比較少。最好是獨家品種，有專利或行政保護，或首仿國外的重磅原研藥。

最後，有一些觀察結論跟大家分享。相對於OTC渠道，醫院用藥更容易出大品種，這個部分是因為OTC市場化程度高，充分競爭，患者有決策權，而醫院端因為有醫生的關系，利益驅動力更大。第二，相對於口服劑型，註射劑更容易出大品種，如中藥註射劑。第三，最好同一領域形成產品群，同一科室或相關科室協同互補，產品布局上最好不要東一榔頭西一棒槌。最後，營銷上也要聚焦品種，集中優勢兵力打勝仗。有些公司好品種太多，主次不清，也難做大。資本市場上看，單一品種的公司業績增速往往比多品種尤其幾十上百個品種的公司要快（當然可能成長的持續性差，故單品公司的估值一般較低）。

如果我們按品種和營銷兩個維度分一個矩陣出來，可以將醫藥公司分為四大類：

品種強，營銷強：恒瑞、天士力、白藥
品種強，營銷弱：中恒、昆藥、同仁堂、片仔癀
品種弱，營銷強：康芝 益佰 湯臣倍健
品種弱，營銷弱：千金藥業，桂林三金

品種的意義還在於，一個公司的品種結構可以決定公司的發展階段。這是將上市公司按不同發展階段來劃分的一個框架：（本圖來自國信證券醫藥組的2012策略報告）



簡單總結下行業的分析方法。第一看政策取向，基本的政策取向決定大波段，如各省招標情況，新版GMP改造，國務院56號文，14號文，基本藥物目錄，二次議價等。第二看行業判斷，月度利潤，相對估值溢價和市場情緒，三位一體。第三，看企業，首先是品種，單品決定短期的成長性，“傳統新上在研”的多品種梯隊決定長期成長性。第四，看營銷實力，行話也叫運作能力。深入了解品種及競品，深入了解不同渠道（藥店、大醫院、縣級醫院、社區、鄉鎮衛生院等）的特質，了解患者，架構對口的營銷策略和體系，管理並激勵隊伍，學術推廣，引導處方習慣等。

在不同的子行業里，“品種營銷”框架有不同的具體表現形式。血制品看漿站，服務看網點擴張，普藥、原料藥看規模看成本，出口定制看大客戶看ANDA，疫苗和專科化藥看產品，器械看渠道、性價比，消費型中藥看品牌，稀缺中藥看資源，中藥註射劑看安全渠道價差，保健品看品牌渠道價差。總結不一定全面，大家可自行修剪。

行業風險：說實話有很多，太多需要註意的地方。如果真的理解了醫藥行業的複雜多變性，你可能會覺得處處是風險。所有上述討論的要素和經營要點、外部環境，只要有波動和不確定性，那就會構成風險。

結論和建議

從目前結構來看，認為選股的思路取決於持有時間，如果是中短期（1年以內）：成長性為主，核心競爭力為輔。首先是小市值-單品種-高成長類型的，其次是細分行業水漲船高型的。如果是希望長期投資，或者戰略性投資，那麽選股思路就是核心競爭力為主，穩健成長，強者恒強。我們推薦兩類：一是老牌中藥，二是化藥龍頭。

最後回顧下本文的主要結論：
第一，醫藥產業非常複雜，制度、醫院、藥企、患者四變量縱橫交錯。行業景氣看政策，公司選擇看品種營銷。
第二，2個數字：收入增速2XGDP，估值1.5-2.5X大盤PE。
第三，醫藥投資需要專業、聚焦，必須重視研究，重視對產業的理解。
第四，醫藥股行情的兩大模式，一政策驅動的基本面，二資金偏好。
第五，優質醫藥股有長期投資價值，精選個股重配行業，10%底倉。
第六，戰略建倉時機：行業悲觀，股價低迷，市場開始忘記醫藥股的時候……

三句話送給大家。我們終將老去，如果這是對我們對未來唯一正確的預測，為什麽不投資醫藥呢？謝謝。（完）

年度最震撼的醫藥電商演講：服務將取代流量 醫藥雲端

來源: http://xueqiu.com/5867983716/33064968

春雨醫生CEO 張銳
來源：中國藥店

中美醫藥電商天壤差別的本質

我是一個典型的做互聯網的人，在我眼中，互聯網和傳統產業很多不一樣是來自於思維模式和方向上的不一樣。首先我先想用簡單數據做個模型推演，告訴大家中國醫藥電商的現狀。

中國醫藥B2C去年的市場規模為42.7億，占中國藥店零售交易總額的比例為1.71%，美國的占比是30%，這“百倍鴻溝”的差距是如何形成的？行業人士及專家們給出的原因無非是以下幾條：處方藥沒有放開，醫保沒有對接，電子處方沒有實行……真的是這幾個原因導致的麽？我算了一筆賬，如下：

去年的醫藥電商賣藥買了17億元，如果處方藥放開，按照處方藥市場是非處方藥市場的5倍，那麽處方藥市場就是85億元，放開後的藥品總市場為102億元。醫保一旦放開，按照自費藥占總市場的30%來算，102億元再除以0.3，醫保對接後的藥品網購市場規模為340億元，這與美國藥品網購市場的743億美元相比，依然是天壤之別。

現在問題來了：中美電商份額的巨大鴻溝，體制和政策可能只是部分原因，甚至不是本質原因；以目前中國醫藥電商的銷售力，處方藥網售開禁的大紅利，大部分人只能喝湯，吃肉休想。這個市場確有巨大的市場空間，誰能夠抓住歷史機遇誰就能完成市場洗牌，成為王者！

美國醫藥電商如何玩的？

到底什麽是中美醫藥電商天壤差別的本質原因呢？我們來看看美國醫藥電商的發展及模式。以Walgreens為案例，下圖為Walgreens的業務框架圖：



在Walgreens的業務框架圖中，左邊是商品，中間是平臺，右邊的是服務。通過這張圖，我們有幾個發現：

發現一：Walgreens不是B2C，是O2O；

發現二：它的業務線極廣，業務體現了“醫藥不分家”的理念；

發現三：通過星羅棋布的網點，建立緊密的社群關系；

發現四：擁有驚人的8300萬用戶檔案，大多保險關聯；

發現五：互聯網對Walgreens來說，絕不僅是賣場，也不僅是線下門店的線上映射，它的APP視覺和交互做得很差，但它的思路不一樣，它是一個電商，不是個賣場，是用戶數據沈澱中心、醫患交流平臺和醫療服務平臺，這與中國醫藥電商有很大的模式差別。

以上的這一切為Walgreens帶來什麽？Walgreens是全美銷售額最大的線上和線下藥店，整體銷售額超過巨鱷亞馬遜。線上每日訪問量達200萬人，每周400萬單交易由線上推動。200萬的日訪問量是什麽概念？今年和去年上市的移動互聯網公司里，沒有哪家超過200萬的日訪問量。

Walgreens的移動端為其帶來什麽價值呢？利用手機補藥用戶高達50%；多渠道用戶客單價高6倍，這是我們國內醫藥電商無法想象的。

流量型電商VS服務型電商

我從一個互聯網人的角度總結Walgreenss，它是以服務為核心，以數據（掌握了8300萬用戶檔案）為基礎，以重複購買為目標，以社區輻射為紐帶的O2O電子商務系統。簡言之，是一種“服務型電商”。

我們是什麽呢？中國醫藥電商是以流量為核心，以漫射式購物為基礎，以客單價最大化為目標的B2C電子商務系統。簡言之，是一種“流量型電商”。

從互聯網角度觀察，中美藥品電商將近30%的份額差異的本質在此，並非政策的差異，是玩法的差異。我預言，誰能完成從“流量型電商”向“服務型電商”的驚險一躍，誰就是處方藥網售紅利的最大贏家！

什麽樣的電商是流量型電商？天貓醫藥館就是典型的流量型電商，中國醫藥B2C一半多銷售額是產生在天貓平臺上。我覺得百度和天貓都是糟糕的模式，醫藥電商要爭氣，你們能幹掉他們。

流量型電商其實模式非常簡單，就是：銷售額=流量*轉化率*客單價。流量型電商面臨著巨大的危機，主要是三大危機：

1.流量成本越來越高。

醫藥電商獲客成本高達100元/人，這個成本會每年增長20%，再加上流量的移動化和大佬入場，正在把醫藥電商推向流量懸崖！這個行業不掙錢，一部分原因就是流量成本高。比如大家看到BAT都在布局移動醫療，這是好事還是壞事？眼下是好事，長遠未必是好事。大佬會先跟你們玩，用戶習慣培養起來之後，就會挾用戶以令渠道，大佬入場會造成流量成本上升。

2.藥品本身不是流量轉化率高的品類。

首先，因為藥品消費決策權大多不在用戶手中，在醫生手中；為什麽CVS收購了一分鐘診所、健一網發布了健一醫生？這是大家在解決決策權的問題，尤其是處方藥；

其次，只有很小一部分是漫射式購買、只能守株待兔式的被動等待。所謂的漫射式購買是我打算在天貓上買褲子，但發現裙子在打折，結果買了裙子。但醫藥難以實現漫射式購買，糖尿病人不會在網上買腫瘤藥，當然他可能會買套套，在醫藥里面只有一小部分的漫射式購買，大部分是定向、精準的購買。普通流量電商可以運用漫射式的購買，能夠維持它非常好的客流與客單。亞馬遜的“猜你喜歡”使它的消費提高了30%，由於藥品方面很難做到漫射式購買，這就使得藥品電商的轉化率比較低；

第三，OTC、家用器械、計生用品客單價低、利潤率低。

3.Walgreenss這類的服務型電商指向藥品銷售的兩大命門：幫助用戶決策，吸引用戶回訪。

處方藥開禁後，解決這兩大問題，迫在眉睫！Walgreenss手機端的回訪率高達90%。雖然藥品客單價低、頻次低、轉換率低，但藥品的重複購買性強。如果只是流量型電商的話，那只是一粒藥的生意；如果你將B2C電商與醫療服務結合的話，那麽會成為一段藥的生意，服務可以解決用戶決策的問題；當你再多一項數據能力，能夠分析用戶的消費行為，你有可能變成一生藥(見下圖)的生意，因為數據可以解決用戶回訪的問題。



我想賣一粒偉哥or我想買一粒偉哥

春雨醫生目前每日問題量5萬，其中40%有購藥需求，我們可為藥品電商創造700萬客單量。在春雨平臺獲取的不僅是流量，而是用戶，是用戶溝通平臺、用戶管理平臺和持續購買服務平臺。我們可以解決用戶購藥決策和重複購買的兩大藥品電商瓶頸問題。我們計劃明年第二季度做導藥服務，明年第三季度做用藥服務。

我們試圖用對用戶數據的全面、持續掌握，用C2B的新商業模式，徹底走出流量電商窘境。



B2C模式是一個巨大的流量漏鬥（如上圖）。我將B2C形容為你想賣一粒偉哥，比如每日有100萬流量，其中10萬人有購買偉哥需求，這是第一重損耗，稱之為用戶群損耗；在1萬的用戶中，1萬人會達到你的商品頁，1000人會有購買的意願，這叫決策損耗；最終只有100個人買了偉哥，這叫流程損耗。如果我們賣的不是藥品，是一般消費品，它屬於廣譜型需求，它的用戶群損耗沒有那麽大，而且它的漫射型購買比較強，決策損耗也會降低。

C2B不是你想賣一粒偉哥，而是幫用戶買一粒偉哥。春雨平臺目前至少有10萬的ED患者，為什麽我知道他是ED患者？因為我掌握他的數據。我會給這10萬用戶做一個提單議價平臺，春雨作為這10萬ED患者的代言人，他們到這個平臺上提單議價，然後我會把這個單整體打包給輝瑞。我只要求一點，你要給我便宜點，因為我是我用戶的代言人，我要替他們買一粒偉哥。在這個C2B模型里，10萬用戶會減一個未知數，這個未知數是一個損耗，但這個損耗沒有B2C模式損耗大。C2B的前提是你有用戶，而非流量。而且是有數據肖像的用戶。難點在於商品的選擇、議價流程控制和再次購買。（如下圖）



我認為，C2B將是撬動處方藥、慢病用藥、長期用藥銷售的最佳網絡模型！

2015年醫藥策略導讀-國泰君安 吉普賽007

來源: http://xueqiu.com/7580740929/33185748

摘要：
這篇文章應該說對醫藥行業做了一個梳理，其中有幾點各位可以重點關註一下，基藥和非基藥招標加快，增長放緩，並購將繼續，2013年小盤股活躍大盤股受冷落是否會反轉，國企改革繼續深化。最後，祝大家周末愉快！

1. 概述：
——醫藥產業發展曲線變化：資產的輕量化
       醫保控費、招標限價兩大政策繼續向縱深推進，預計2015年醫藥行業增速12~16%，和上一個五年相比下降近10個百分點。過去10年間醫藥產業鏈結極變遷中行業収展路徑已清晰可見：資產的輕量化——路徑：技術創新提高資本回報率、模式創新提高資產周轉率；與此同時，行業整體增速放緩、競爭加劇，為並購整合提供良機。
——公司利益格局變化：產業資本/上市公司本身將是新故事的發動機
• 創新和整合是醫藥行業未來的發展主題，更快的推動力可能來自公司自身的利益格局變化，包括：新的管理團隊、新的激勵、新的戰略/財務投資者等，新利益綁定者的回報率需在二級市場體現，2014年這類投資邏輯已有上演，部分公司開始“二次創業”，僅僅只展示了探索方向就已反映至股價，後續二級市場對趨勢的驗證或有更高要求。此外，基亍產業發展前景和回報率，醫藥行業是一個不錯的選擇，其他領域產業資本的進入會加速競爭和整合。
——2015選股思路：在產業發展格局和公司利益格局變化中尋找新勢力
•改革和轉型癿陣痛在所難免，但醫藥行業正在朝著正確的方向行進，維持行業增持評級。選股思路：
①產業格局變化（新產品/新模式/新市場/新政策）：海思科、華海藥業、恒瑞醫藥、眾生藥業、華東醫藥、太安堂、嘉事堂；
②公司利益格局變化（含國企改革）：國藥一致、國藥股份；
③跨界轉型：亞泰集團。

風險提示 • 政策擾動加大：藥價改革、醫保控費、招標制度等力度加大；公司轉型可能不達預期。

2. 主要觀點摘錄
（1）政策趨勢
政策趨勢一：不可逆勢的醫保控費
  ——朝著“全民醫保”的目標，我國經歷了多年醫保籌資和支出的高速增長。
  ——醫保“覆蓋率提升+籌資水平提升”的制度紅利效應正則邊際遞減。
政策趨勢二：不可逆勢的藥價管制改
——簡政放權、管制放松是潮流、是趨勢，不可逆。
—— 但涉及民生，且需人保部、衛計委等配合和多個配套政策，步子不會也不可能邁得很激進。
——發改委的零售價格管制本就是隔靴搔癢，招標才是影響終端藥價的主導力量，預計未來2-3年仍將維持。

政策趨勢三：遲到的招標
——基藥招標姍姍來遲，預計2015年上半年大部分省份能夠完成
——非基藥招標望穿秋水，大規模啟動暫時沒有跡象，部分省份開始準備
—— 和2009版基藥招標相比：限價依然嚴厲，但競爭更加激烈（09版時率先做了縣級醫院等渠道布局的有領先優勢、放量較容易，但現在基層醫療市場的競爭也在加劇）


（2）分行業情況

中藥板塊：醫保控費影響持續
——中藥子行業受醫保控費影響最為明顯，尤其是部分中藥註射劑品種（過去幾年基藥制度和醫保覆蓋最大的受益者，基數較高），IMS樣本醫院數據顯示多數大品種增速放緩明顯。
——“獨家品種”、“中藥保護品種” 是中藥行業獨有優勢，在現有招標體系下仍有優勢。
——2014年三七，太子參等中藥材價格大幅下降，相關企業2015年將進一步受益成本下降。
——OTC品種受基層醫療機極沖擊等影響，增速低於中藥行業平均水平。
中藥板塊投資要點：
——獨家品種仍是最大受益者；新進基藥目錄的品種有望迎來放量期（招標加速）
推薦：天士力、康緣藥業、昆明制藥、益佰制藥、紅日藥業、以嶺藥業、華潤三九
——單日用藥金額合理、產品自身已有一定市場覆蓋是遴選的重要考量指標。（新版醫保）
推薦：天士力（益氣複脈粉針、註射用丹參多酚酸）、紅日藥業（血必凈）、洪城股份（蒲地藍口服液）、昆明制藥（血塞通軟膠囊、燈銀腦通膠囊等）。受益：北陸藥業（九味鎮心顆粒）
——更看好大病種中的獨家品種（新藥儲備）
推薦：天士力、以嶺藥業、康緣藥業、譽衡藥業

化學制藥板塊：產品線儲備&產業升級
——普藥企業：主要靠做規模，目前政策壓制下盈利能力下滑，等待慘烈競爭後的剩者為王
——中高端與科藥企業：研發管線的儲備將有力對抗降價和醫保控費
——通過國際規範市場認證的企業和品種面臨產業升級機遇，以及在國內招標中提升競爭力
化藥板塊投資要點：
——新進基藥目錄的品種若競爭相對不激烈，則有望迎來明顯增量（招標加速）
推薦：華東醫藥、海思科、麗珠集團、信立泰
——重大新藥上市或即將獲批（新藥儲備）
推薦：恒瑞醫藥、華東醫藥、海思科、信立泰、雙鷺藥業
——通過國際規範市場認證的國際市場開拓，以及在國內招標中提升競爭力（產業升級）
推薦：恒瑞醫藥、華海藥業

生物板塊：行業競爭加劇，整合有望加速
——血液制品：內生增長平穩，外延整合加速增長。
——疫苗行業：整體產能過剩，競爭格局激烈。
——生物藥品：與科藥增長較為穩定，單抗在研發環節的競爭已經開始加劇。
——新技術：基因測序、細胞治療、新生物材料……尚處於產業發展初級階段。
生物板塊投資要點：
——新興技術拓展，享有高估值溢價（新技術領域的探索）
推薦：冠昊生物、達安基因。受益：中源協和

醫療器械板塊：新產品和並購是增長主線
——IVD：傳統生化不免疫放緩，各公司加大對化學發光、POCT等新技術領域額拓展。——醫院建設繼續處於高峰期，醫療租賃業務發展加速。
——高端產品研發周期較長、中端產品技術進步更快、低段產品拼價格——並購是產業發展到目前階段的必然結果、也是企業的必然選擇。
療器械板塊投資要點：


醫藥商業：新模式、新探索
——多數大型傳統分銷企業額並購已暫告一段落，近兩年將以內部整合和提效為主。
——提升增值服務是維持傳統分銷業務盈利水平的方向。
——在下遊資金壓力較大的背景下，醫藥商業公司開始收縮傳統業務中高回款風險調癿撥業務，幵探索各種新的經營模式：醫院托管（上海醫藥等）、GPO（嘉事堂）、電商（九州通，一心堂、太安堂）。
投資主線              相關標的                                                        投資要點
傳統分銷龍頭       推薦：國藥一致、國藥股份、瑞康醫藥         區域擴張+增值服務提升
醫藥電商/O2O      推薦：九州通、一心堂、太安堂、嘉事堂     政策逐步放開、企業在/GPO                                                                                          更成熟的商業模式

醫療服務：進入驗證階段
——2013年10月大健康服務業綱領性文件収布後的政策預期驅勱，投資環境和2014年初相比已有較大變化（沒有更重量級的“政策風”、同時二級市場認知已變化）。
——重資產擴張模式：投資周期長、回報率較低、需持續通暢的融資渠道和嚴格資金鏈管理。
——輕資產擴張模式：對醫療專家等核心資源醫療度較低的專科連鎖；供應鏈管理。但業績經得起驗證的多數估值已非常昂貴。基於產業發展前景可著眼於長線持有優質標的。
投資主線                     相關標的                                                投資要點
專科醫院/醫療機構 推薦：迪安診斷、愛爾眼科、通策醫療    連鎖擴張額能力、或在
                                                                                                 特色領域的聚焦
綜合類醫院            推薦：信邦制藥                                    供應鏈管理是盈利模式的關鍵

3. 2014年行情回顧
——截至11月18日，醫藥指數年內上漲18%，小幅跑贏上證綜指2pp。
——醫藥板塊算術平均漲幅44%，遠高於指數數漲幅，典型的結構性“牛市”，但在一級子行業中仍靠後。
—— 股票市值大小和收益率呈明顯反比。



4.投資思路
2015投資思路一：創新與整合——在產業格局變化中轉型



2015投資思路二：公司利益格局變化是成長的助推器



2015投資思路三：尋找下一個主題投資

2014年已演繹的主題投資：
——醫藥電商：處方藥網售放開等政策預期
——國企改革：混合所有制改革預期、高管激勵預期
——可穿戴設備/移動醫療：發展空間廣闊，二級市場標的極少
——新技術：基因測序、細胞治療

2015年的主題投資？
——醫藥電商：進入政策驅勱期（九州通、太安堂、一心堂）
——國企改革：相關標的將輪動演繹（繼續看好國藥系，關註地方國企）
——可穿戴設備/移動醫療：隨著技術和產品的進步，商業模式的探索，2015年可能繼續發酵
——新技術：康複機器人？新生物材料？…………

作者
國泰君安：丁丹、胡博新、屠煒穎、楊松、趙旭照

【國信醫藥】華瀚生物00587電話會議紀要

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=774

推進藥品價格改革方案徵求意見稿---對醫藥企業影響幾何？ 藍白蒼穹

來源: http://xueqiu.com/3023332639/33310070

據悉2014年11月25日，國家發改委向8個行業協會下發了關於征求對《推進藥品價格改革方案(征求意見稿)》意見的函。在此之前發改委藥品價改方案已經多方意見征求，征求對象包括地方物價系統、衛計委及人社部等相關政府部門。

本次意見稿是根據國務院常務會議通過的(近期加快推進價格改革工作方案)制定本方案。主要內容如下：

一、改革藥品價格形成機制

取消藥品政府定價，通過醫保控費和招標采購，讓藥品實際價格由市場競爭形成。從2015年1月1日起。取消原政府制定的最高零售限價或出廠價格。

1、醫保基金支付藥品，由醫保部門會同有關部門制定醫保支付標準。引導市場價格合理形成。

2、專利藥品(包括醫保目錄外專利藥品)、獨家生產的中成藥等市場競爭不充分的藥品，建立多方參與價格談判形成機制。

3、目錄外血液制品、國家統一采購的預防免疫藥品和避孕藥具，通過招標采購或談判形成市場交易價格。

4、一類精、麻藥品，仍暫時實行最高出廠價格和最高零售價格管理。

5、低價藥品，按現行政策執行，仍繼續執行日均費用上限標準控制。

二、取消政府定價後的監管措施

從四個方面加強監管，引導藥品市場合理價格機制形成

1、完善藥品采購機制

此處呼應衛計委主導的公立醫院采購實施意見(略)

2、強化醫保控費作用

醫保部門要會同有關部門，以合理市場交易價格為基礎，綜合考慮醫保基金及患者承受能力來制訂報銷藥品支付標準，做好醫保、招標政策銜接配合。建立節約采購成本歸醫院機制，促進醫院主動壓低采購價格。同步推進醫保支付價格改革，實行總額控制基礎上的按病種、按人頭付費的複合型付費方式。

3、強化醫療行為監管

加強對醫院診療行為監管，抑制不合理使用藥械及過度檢查等，強化醫藥費控制。(略)

4、強化價格行為監管

價格主管部門要制訂藥品價格行為規則，健全藥品價格監測體系。重點做好競爭不充分藥品(即專利藥品(包括醫保目錄外專利藥品)、獨家生產的中成藥)出廠(口岸)價、實際購銷價格的監測和信息發布工作。價格變動頻繁或價格波動幅度較大的，必要時開展成本價格專項調查。對價格違法和壟斷行為，嚴肅查處。

三、政策影響評估分析

取消藥品政府定價後，由於有招標采購機制約束，醫院銷售藥品價格不會上漲。但不排除改革初期，零售藥店銷售部分藥品價格會有所上漲。總體來看，由於有醫保支付標準引導，以及招標采購機制和醫保控費機制綜合制約(價格放開後未來主要價格管理應由衛計委和醫保部門負責)，加之對市場交易價格監測監管強化(物價部門主要職責是加強市場監管)。絕大部分藥品市場交易價格不會上漲。長遠看醫保支付標準對市場交易價格有較強引導作用。特別是建立節約采購成本收益歸醫院機制，醫院有動力壓低藥價，加之醫保支付標準實時動態調整，經過幾輪(壓價)調整後，醫保支付標準就可以反映市場真實情況。使藥品市場價格保持在合理水平上。

發改委征求意見稿更深一層意思其實就是放開價格主要原因在於由政府主導降價行為動力不夠。繼續由政府主導降價將產生更多低價藥，甚至短缺藥品。只有采取推進醫保支付標準來推動醫院主動壓低采購價格即市場主導藥品價格降低。才是未來藥品降價主流。由於有招標采購和醫保控費機制約束。放開價格後藥品價格不會上漲。通過醫院主導壓價，招標限價和醫保調整，再壓價，招標和醫保再調整，幾輪調整後，藥品價格就更接近市場真實價格了。在目前進行的醫保支付價格改革，比較引人關註的就是福建三明和重慶，兩地支付模式都采取節約采購成本收益歸己，超出部分由患者或醫院承擔激勵機制。三明模式以最低價確定支付基準價格，比較激進，但卻適合三明這種經濟欠發達地區實際。重慶選擇均價支付，並劃分支付檔次，溫和卻不失穩妥，表明重慶醫保基金比較充裕。上述兩種模式都只是對醫保支付標準有益探索。在放開藥價大背景下，相信未來還會有更多省市參與醫保支付標準試點改革。這一切都應歸功於發改委醫藥價格放開的明智選擇。

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$恒瑞醫藥(SH600276)$ $雙鷺藥業(SZ002038)$ $舒泰神(SZ300204)$ $長春高新(SZ000661)$ $安科生物(SZ300009)$ $複星醫藥(SH600196)$ $海正藥業(SH600267)$ $複旦張江(01349)$ $康美藥業(SH600518)$

美國CVS商業模式對中國醫藥電商的啟示 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/33362169

2014年是電商之年，我們看到包括聚美，京東，阿里巴巴等各個級別的電商股在美國上市。而2014年的雙十一電商銷售額度也繼續突破歷史記錄。連大量海外媒體都因此知道了中國的 “Single Day”。同時，在傳統行業中，我們也看到了越來越多的傳統行業開始被電商改造，從裝修電商到醫藥電商。今天就和大家聊聊美國的醫藥電商企業CVS。

其實在美國生活過的朋友一定知道，CVS的店幾乎在每個社區都有。事實上CVS也算是“百年老店”了，其成立於1963年，從剛剛開始的護理店一路發展到今天的全美第二大醫藥零售企業。CVS最初的成長路徑中具有明顯的外延並購基因。在1988年的時候，CVS還只有750家門店，而進入90年代時候CVS通過收購快速擴展，很快將門店數量突破了4000家。今天，CVS已經擁有超過7000家門店，服務半徑覆蓋了80%以上的美國人。

CVS的店面和國內的屈臣氏非常類似，一般有兩層。一樓是賣日用品的，而醫藥零售業務主要在二樓。由於美國是醫生和賣藥是分開的，傳統的流程往往是醫生會開一個醫藥處方，然後病人拿著醫生的處方去CVS這類的藥房開藥。很多時候藥劑師需要一段時間準備，這時候病人可以晚點再來或者去樓下買點日用品什麽的。事實上，很長一段時間筆者一直把CVS當便利店看，經常去那里買零食或者飲料什麽帶回家。直到有一天某位讀藥劑師的好友給筆者做了一個科普。。。



2006年以後，CVS發現醫藥電商的需求逐漸崛起，開始做這方面的布局。包括建立網站，物流倉儲中心等。回頭看，這是一個非常明智的決定，電商業務目前已經占到CVS收入的超過30%了。CVS的醫藥電商主要是那些需要持續使用的慢性病藥類。他們的流程大概是這樣的：病人會先從醫生這邊獲得處方藥的批準，然後去CVS的實體藥房開藥。在開藥的時候，藥劑師會記錄下病人的醫療保險信息，社會安全卡號碼等。由於慢性病需要持續的使用藥物，之後病人就可以直接在網上下單購買藥物，而不需要持續的去醫生這邊開處方。這種便利性也導致醫藥電商在CVS，甚至全美國出現了非常快速的增長。目前美國醫藥電商占所有醫藥銷售的比例為30%左右。同時，如果瀏覽CVS的電商網站，我們發現這個網站不僅僅賣藥，CVS的電商服務還銷售大量的日化用品，包括奶粉，嬰兒用品，零食飲料等。事實上，從CVS具有非常好的電商基因。畢竟醫藥電商屬於高頻次，同時客戶黏性極高的消費品。許多人在上網買藥的同時也會買些別的。而大部分消費者在使用了CVS的醫藥電商服務後，也不太會改變。我們看到CVS雖然在整體銷售額中還落後行業老大Walgreen，但是單店銷售額已經排名第一，並且出現了2%的同店增速。



CVS雖然屬於巨無霸企業了，但長期成長空間依然廣闊。公司的策略是快速開店，而且2013年以來新推出了簡易診所的服務。從擴張性來看，CVS比行業老大Walgreen更加積極，也導致財務上的杠桿率更高。而從客戶群體來看，美國嬰兒潮迎來了老齡化，同時平均壽命的提高也會帶來更強勁的需求。從銷售藥品的種類來看，仿制藥不斷增加，替代率上升。由於仿制藥替代率不斷地在提高，而仿制藥相對於品牌藥的毛利會更加高，會犧牲一定的收入，換來毛利的提高。而品牌藥由於渠道多，使用多，盈利空間非常小。從藥品銷售數量來看，美國人吃得要越來越多了。美國人更傾向於用藥來治療，PartD處方藥醫療保險的繼續發展，零售藥店可以得到更多顧客名單。

當然，談到CVS不得不提著名的PBM（pharmacy benefit management)項目。美國和中國相反，由於醫和藥是分開的，為了防止醫生開太貴的藥給病人（最終導致保險公司吃進），所以PBM作為美國擴展醫保開支的一種措施。所以PBM會自動確認這筆開支是否符合病人的保險。CVS在PBM整個信息化上非常強大，也是這家公司最強大的護城河之一。

最後，說說美國醫藥電商和中國的不同。我們看到有幾點核心區別：

1. 美國的醫和藥是分開的，而中國的藥還是在醫藥里面，沒有分開。以藥養醫的現象依然普遍存在。這導致大部分醫生還是不會讓藥房外包。

2. 美國醫藥電商中是可以買到大量的處方藥，這點也和CVS具有獨立藥房有關。而中國目前雖然也有一些形式的醫藥電商，但其產品還是以非處方藥為主，對於病人意義不大。這也是為什麽中國醫藥電商占比如此之低。

3. 美國的醫藥電商一般是非常大型的連鎖，包括Walgreen, CVS，Rite-Aid等。中國目前也有部分醫藥連鎖，但由於體質的原因，這些店面的收入和使用效率都非常低下。

4. 從中長期來看，筆者粗淺地認為中國醫藥電商具有很大的空間（因為can’t get any worse), 但是需要非常大的改革動力和時間。或許在幾年之內，很難看到成熟的醫藥電商商業模式。

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