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2015上半年生物醫藥投資策略——創新恒強,分享變革紅利

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2015上半年生物醫藥投資策略——創新恒強,分享變革紅利
作者:羅佳榮 杜舟 錢正昊


2014,變革醞釀年:從醫藥制造企業、流通企業端觀察,2014年行業收入增速有所下滑,但樣本醫院終端用藥增速與2013年基本持平。2014年是變革醞釀年,醫療服務改革、醫藥招標等均未取得大幅突破,臨近年末,發改委擬取消藥品定價等重磅變革開始浮出水面。2014年醫藥指數絕對表現並不差,但小幅跑輸大盤,醫藥股賺錢不易,傳統白馬股整體表現滯後,上漲的多為題材股、重組股和小市值個股,從板塊絕對估值看,考慮跨年度估值切換,基本合理,但也不便宜。2014年行業運行平穩,產業變革醞釀,2015年板塊選股難度在上升。

中國創新逐步崛起,分享創新高回報。吉利德抗丙肝新藥索非布韋片由於療效卓著,定價能力極強,2014年上市首年預計銷售收入超過100億美金,吉利德市值從2011年12月307.4億美金上漲至2014年10月1693.1億美金,是創新產生巨大回報的典型案例。中國創新基礎與制度環境均弱於美國,企業產品以仿制藥為主,創新剛剛起步,但回報同樣豐厚,以貝達制藥為例,埃克替尼2011年上市,2013年公司凈利潤高達1.8億,2015年如果貝達順利上市,預計市值將超過150億RMB。中國政府對生物醫藥行業研發投資資金支持力度加大,全國設立22個國家級生物醫藥產業園區,創新基礎配套逐步完善,大量企業開始投入創新藥研發。恒瑞醫藥阿帕替尼片、信立泰艾力沙坦片、康弘制藥康柏西普註射液、貝達制藥埃克替尼片是國產創新藥的翹楚,有望獲得巨額回報。國產醫療機械高端市場份額缺失,技術創新與創新模式是醫療器械國產化核心,新華醫療、尚榮醫療、和佳股份是其中典型代表。

醫藥經濟進入新常態,變革孕育機會。醫藥經濟進入新常態,藥品行業收入增速預計將較長期維持15%左右,新常態下變革催生更多投資機會。1)發改委擬放開藥價,藥價管理模式迎來變革,醫保收支約束下的藥價難以迎來普漲,醫保藥價僅是管控模式變更,低價藥、非醫保藥、OTC和血液制品等有望實質受益;2)“三大結構失衡”是我國醫療服務業關鍵癥結,醫療服務改革是必由之路;3)政府鼓勵醫院采用國產醫療設備,醫療器械有望分享政策改革紅利;4)國資企業是中國經濟巨大的存量資源,國資改革有望激活中國經濟微觀主體動力,中央政府近期有望發布國企改革頂層設計文件,國企改革有望迎來第二春。醫藥企業國資發布廣泛,不少地方國資已經先期進行改革,國企改革將是2015年醫藥板塊重要投資主線。

投資策略:醫藥經濟進入新常態,藥品收入增速將保持在15%左右,更多投資機會來自於創新帶來的定價權和行業政策、社會變革產生的紅利。

選股思路一為創新:恒瑞醫藥(阿帕替尼已經獲批、長效GCSF即將獲批),康美藥業(中藥材全產業鏈創新經營模式),天力士(中藥現代化的典型代表),信立泰(艾力沙坦片,高起點介入生物制藥產業),瑞康醫藥(從藥品配送商向醫院綜合服務提供商轉型),康弘藥業、貝達藥業擁有創新藥康柏西普與埃克替尼,是待上市新股中的翹楚;尚榮醫療、魚躍醫療、凱利泰是國產器械的典型代表,創新發展模式,有望最大程度受益器械國產化;

選股思路二為變革:藥價管理制度變革(天士力、中新藥業等受益於低價藥改革;血液制品供不應求,華蘭生物有望實質受益);醫療服務改革(愛爾眼科、複星醫藥、北大醫藥、金陵藥業等);國企改革(中國醫藥集團為央企混合所有制試點單位,旗下四家A股上市公司均有投資機會,首推國藥股份;太極集團、中國醫藥、海正藥業、英特集團、江中藥業均有望通過改革產生紅利);

中國目前正處於人口老齡化拐點上,大健康產業具備持續發展潛力,其中:康複、養老、健康保險在國內仍處產業萌芽期;互聯網技術興起,加速改造傳統產業,醫藥電商有望獲得較好發展;大健康細分產業眾多,新產品、新技術層出不窮,均有望演變為階段性主題投資機會。(申萬研究)

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