📖 ZKIZ Archives

田教授：只在估值窪地裡播種醫藥股 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/32457600

作者：紅周刊 郝寧
　　本期君再來，港股達人田建君（雪球ID：田教授）帶來了醫藥股投資的分享，講述他在港股、A股、B股、美股投資醫藥公司的經驗。田教授認為，中國醫藥股類似於日本，面臨著醫保控費的壓力，所以在醫藥板塊黃金十年投資中“樂觀但仍不應失謹慎”，而且只在估值最低的市場里買入波段操作。本期，且聽《紅周刊》與雪球網、手機騰訊網合作的投資人物專訪嘉賓田教授如何看待醫藥股。

　　樂觀，也需謹慎！

　　《紅周刊》：既然醫藥行業黃金十年開啟，那為什麽還要謹慎呢？
　　田教授：醫藥行業我非常看好，是未來十年投資的首選，但是在樂觀中也要保持謹慎。其實中國對於醫保付費的壓力非常大，情況更類似於日本，而美國則對醫療保健費用的支出龐大。看一下日本的醫藥行業，就會發現日本的醫藥股並沒有像美國那樣走出了非常多的大牛股，主要原因就是日本的醫藥行業很大程度上受到了醫保控費影響。全世界只有美國保護專利做的最好，國家醫保付費也是最慷慨的，日本首先考慮國家的醫保付費。現在很多人拿美國的情況和中國進行比較，我覺得有失偏頗。中國有13億人，國家醫保壓力非常大，醫保控費是一個必然趨勢。
     《紅周刊》：投資者需要註意什麽？
　　田教授：有兩個方面的問題應註意：第一，如果市場對醫藥行業過於狂熱，給出的估值太高的話，市盈率達到40倍甚至邁向50倍，PEG大於1，醫藥板塊形成中短期頭部的風險進一步增加，可能面臨股價回調的結果；第二，要挑選有定價權的企業，回避那些生產雷同的普藥、沒有定價權，且面臨國家醫保控費壓力的企業。回顧2011年，醫藥上市公司的股價遭受了很大壓力，下跌非常多。所以，投資醫藥股“樂觀但要保持謹慎”！
　　《紅周刊》：當前A股醫藥板塊估值不低，您怎麽看？
　　田教授：我認為，A股醫藥股的投資價值在三個市場中是最低的，因為A股醫藥股的估值在幾個市場里是最高的。相對而言，B股、港股估值居中，美股的中概醫藥股是最低的。我覺得，目前A股醫藥股中很多出現了泡沫，有不少個股的市盈率超過了40倍，PEG大於1。而港股醫藥股也存在一定的泡沫，比如一些200億~300億元市值的公司，市盈率達到了30倍，PEG也大於1，但相比A股泡沫稍小一些。某些A股醫藥公司動不動就是幾十億甚至上百億的市值，但沒有真正的業績支撐，這存在著極大隱患。



　　A股醫藥板塊　　“中藥五虎”機會隱現

　　《紅周刊》：A股醫藥股的估值最高，那是否意味著沒有機會可言？
　　田教授：A股的中藥板塊已經出現了估值窪地，這是很好的機會。中藥一直被認為是A股市場上的稀缺板塊，隨著滬港通的臨近，這一稀缺性被越來越多地關註到。以前漲幅較大的是體量較小的中藥股，市值大多不超過100億元，體現出小市值股票更受歡迎的特點。而目前，中藥板塊的動態市盈率在30倍附近，相對於醫藥其他子板塊，仍具備較強的估值優勢。
　　《紅周刊》：哪些中藥公司您特別看好？
　　田教授：今年一個非常明顯的特征是，以“中藥五虎”——同仁堂、片仔癀、東阿阿膠、白雲山、天士力為代表的昔日明星股走勢非常滯後。目前這個節點上，我認為最安全的可能正是這些明星醫藥股。我把同仁堂稱為“王子型偉大企業”，不過A股給予了近40倍的市盈率，而我認為相對來說，估值較低的港股同仁堂科技和同仁堂國藥會更被看好。同仁堂科技、同仁堂國藥均是同仁堂的子公司，市值更小、估值更低、增長更快，再加上滬港通的影響，兩者顯然優於同仁堂。白雲山也是一樣的道理，港股的白雲山與其A股標的是一家公司，但卻盡顯估值優勢。
　　《紅周刊》：這麽說來，“中藥五虎”中僅剩下3只。　　田教授：我比較看好天士力、片仔癀和東阿阿膠，港股中沒有這樣的標的，它們屬於傳統的中藥瑰寶稀缺標的，海外資金頗為喜歡。此外，3只個股估值都不算太高，如果進一步下跌，機會將逐步顯現。尤其是阿膠的估值才17倍左右，雖然公司三季度控貨及成本上升導致業績低於預期，但股價的滑落也帶來了投資機會。經過測算，預計明年市盈率將在15倍左右的估值，因為醫藥企業一級市場的並購價格所對應的市盈率是在15倍以上，目前已經逼近一級市場並購市盈率，沒有太多的下跌空間。

　　B股醫藥板塊　　冷宮B股，卻是最好標的

　　《紅周刊》：談談B股醫藥吧。
　　田教授：做價值投資不能只盯著A股，可以把眼光適當地向B股、港股，甚至美股轉移一些。由於這三個市場醫藥板塊的估值明顯低於A股，所以機會要更大一些。B股是國內最好的市場，巨大的差價放在那里，天然地贏在起跑線上，這就是所謂的價值投資，可惜很多國內的價值投資者不願光顧B股。
　　《紅周刊》：您看好B股的什麽醫藥標的呢？
　　田教授：B股的醫藥股只有一致B和神奇B，這兩只股票質地都非常優良，可以做中長線持有。目前，它們的估值仍然是比較低的，與同股的A股相比有40%~50%的折扣，具備非常明顯的安全邊際。
　　神奇B的核心品種斑蝥酸鈉系列抗腫瘤產品，將是未來的大市值品種，公司預計該系列產品今年銷售收入近4億元，有信心在未來幾年內做成銷售收入過10億元的單品重磅藥。神奇B的大部分產品屬於苗藥，十分獨特。目前，貴州省正在打造大醫藥集團，神奇制藥就是政府扶持對象之一。更重要的是，神奇制藥具有增發預期，增發價格遠高於目前B股的價格，這對於神奇B是絕對的利好。

　　港股醫藥板塊　　港股中小市值醫藥股機會多

　　《紅周刊》：港股醫藥股您看好哪家公司呢？
　　田教授：在稍大些市值的醫藥公司里，華瀚生物制藥質地非常優良，是中國醫藥上市公司中最大的醫療集團之一，未來產品具有很強的市場競爭力，近幾年可能有幾個超重量級產品即將上市。人神經生長因子（國家一類新藥）產品有望在2015年面世，市場空間巨大，將會在很大程度上貢獻業績。另外，公司在人胎盤相關藥品領域形成了壟斷地位，3個重磅生物產品人胎盤片、人胎盤血白蛋白以及人胎盤組織註射液的移交手續正在有條不紊地進行中，新產品將帶來強大的增長潛力。公司並購能力很強，向下遊產業鏈延伸不斷並購優質的醫院。該公司市值不到100億元人民幣，下個財年動態市盈率在20倍左右，是比較不錯的投資標的。
　　《紅周刊》：“業績為王”在港股體現得尤為明顯？
　　田教授：投資醫藥股主要遵循“業績為王”的策略，大部分醫藥股靠業績推動（小市值重組股除外）。不過，港股對於業績的反應速度比較慢，往往是年報公布了公司業績有大幅提升之後，股價才會有所反應，這正好給散戶提供了機會。A股則大多是好業績公布之日，也是股價下跌之時。我們只要平時多分析、多留意，提前介入或公布業績時第一時間介入，就存在獲利空間。所以說，香港的醫藥股市場更為理性。
　　《紅周刊》：小市值的港股醫藥股是否也存在著不錯的標的？
　　田教授：小市值的港股醫藥股中，遠大醫藥的質地就非常不錯，未來2~3年的業績增速預計在50%以上，而動態市盈率在20倍左右，現在市值不足30億元人民幣，比起A股醫藥股低估非常明顯。隨著滬港通的來臨，我認為這類公司有明顯的上漲動力。此外，遠大醫藥的並購整合能力很強。從歷史上看，其每年並購1~2家公司，並且很快可以盈利。目前，公司增資遠大醫藥中國部署並購。
　　《紅周刊》：投資港股的醫藥股有哪些問題需要註意呢？
　　田教授：港股中的醫藥股數量比較多，同時估值明顯低於A股，所以我認為這個市場的醫藥股機會不在少數。在選擇港股醫藥股時註意：1，盡量選擇中小市值的醫藥股，這樣取勝的把握更大些。比如，可以把市值限定在150億元人民幣以下，防止買入大市值公司；2，把選擇的公司限定在內地的上市公司，如此便天然地處在了一個明顯的優勢上，我們比香港和歐美的投資者更了解內地的上市公司。
　　另外，香港市場以機構居多，這決定了港股的漲幅不會一口氣漲到天上去。所以，在香港市場投資醫藥股要切記兩點：第一，不追漲，買跌不買漲。大幅回調以後就是買入機會，如果按照A股技術圖形走勢，發現走強了去追，很容易被套。第二，港股成交量明顯小於A股，在香港市場投資醫藥股要秉承價值投資的理念，做好中長線投資的思想準備。有的公司一天的成交量可能很小甚至為0，所以不要以A股炒作的思維去投資港股的醫藥股，要做好中長期持有的打算，進行大波段操作。

　　美股醫藥板塊　　美股中概醫藥股把握波段　

　《紅周刊》：最後來談談美股吧。
　　田教授：其實，美股中概醫藥股在這幾個市場里是估值最低的。赴美上市的中國醫藥企業中，有疫苗研發企業、中藥生產企業和化學藥品研發企業，但多數都與醫療服務沾邊。國內無論是化藥還是生物藥，大多數停留在仿制藥品階段，很多國內研發的技術在美國投資者看來已屬落後，並且國內的藥品研發公司多是依靠歐美的跨國集團提供的技術和資金。如此，很難在美國的投資者眼中獲得一個好估值。
　　《紅周刊》：有哪些標的值得關註？
　　田教授：美股市場一般不喜歡小市值公司，這些公司被認為流動性差、業績波動風險大。美股中概醫藥股有3只值得大家高度關註：第1只是泰和誠醫療，盈利非常好，這只股票現在僅在凈資產附近交易。而它是中國最大的腫瘤醫藥集團，未來2~3年將建成3家三甲腫瘤專科醫院；第2只是德海爾醫療，這家公司是中國醫藥股里真正意義上的可穿戴概念股，它的睡眠檢測儀已經正式上市，而股價仍然低於凈資產；第3只是惠普森醫藥，這家公司出現了虧損，但是我認為1~2年後就會扭虧為盈。現在的交易價格不到凈資產的1/10，可以說是極度低估。
　　《紅周刊》：美股醫藥股是否也不同於A股的操作？
　　田教授：美國的中概醫藥股估值最低，但波動卻是最大的，投資時一定要把握好節奏。美國的中概醫藥股大多是波段性行情，行情來的時候就大漲一波，然後往往又會跌很多。所以，在投資美國的中概醫藥股時，一定要把握買入時機，而且長線持有也要謹慎。如果市場經過長期的醞釀，資金又開始炒作中概醫藥股時，發現個股在底部橫盤蓄勢很長時間後，一旦放量就可以跟進，但要切記漲幅過高時及時出貨。我今年操作過一次泰和誠醫療，6美元左右買入，9.9美元賣出，做了一個比較好的波段。如果不賣，現在又跌到了7美元左右。

　　專註投資與守株待兔

　　《紅周刊》：投資醫藥股有哪些操作手法呢？
　　田教授：我介紹兩種方法：第一是專註投資法。比如說，有人專門盯著一只或幾只醫藥股，不斷進行長期波段操作。其長線倉位不動，中短線倉位波段操作，只做一只或者少數幾只股票。由於對這一只或者幾只股票非常了解，對其股性也把握得很準確，所以操作的成功率是非常高的。這種方法適用的前提必須是該醫藥股基本面非常優良，總體是在向上的通道中運行。　　第二種就是守株待兔法。選好幾只股票以後，等著其中哪只股票出現了大幅下跌後再買入，不出現大幅下跌就不買入。需要註意的是，不是守一棵樹而是守住幾棵樹，這樣我們總能等到某棵樹上撞到了某只兔子。一年操作的次數不用多，只要碰到就能賺錢，風險小但收益並不小。
　　我們可以選幾只龍頭股票，比如同仁堂、片仔癀、白雲山、雙目藥業這樣的行業龍頭，然後看哪只出現了比較明顯的下跌，出現了非常惡劣的技術形態走勢，比如下跌幅度達到了30%以上。當然，像前期片仔癀跌幅達到50%更好，是非常好的買入機會。哪只下跌我們買入哪只，上漲一定程度後可以考慮賣出，再等待下一個機會。