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【觀察】真格方愛之：YC，一場Rock Show！
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0328/149433.html
黑馬說：YC demo day——YC演示日，由矽谷著名創業孵化器Y Combinator舉辦。這次的YC大會聚集了一百多家新創公司，在周一周二這兩天里，分別展示了50多家。
真格基金總經理方愛之也參加了此次活動，她對幾個項目印象很深刻，如Spark gift、Natural gas company和health care，它們是關於禮物、新能源和健康的。另外還有塗鴉、洗衣、做飯、家庭等有關項目。YC的演示比較輕松有趣, 關於產品的功能並不會講述太多，更多是對產品概念和方向的描述，對於投資人而言是完全公平和高效率的。
文 | 真格基金總經理 方愛之
上周末我專門飛到矽谷參加YC demo day。這次的YC大會聚集了一百多家新創公司，在周一周二這兩天里，分別展示了50多家。展示從下午2：00開始5：30結束，每家公司自我介紹兩分半鐘，沒有提問時間，一個小時後中場休息，然後進行下一場。很多在矽谷活躍的中國風險投資人也都到場，所以在會場我遇到了不少老朋友。
個人感覺這樣的組織形式非常高效率。首先，這樣的形式讓聽者不會太累，而且因為每家公司展示時間很短，即使不喜歡的展示很快也結束了。而且大會的技術安排非常高效。投資人註冊後能進入一個網站，在那里可以對感興趣的公司點選“like”按鈕，點選後那個團隊也將會知道你喜歡他們，並且能立即看到投資人的email地址，便於他們主動和你約時間見面。
跟health care相關的，例如治癌，腦血栓等等。其中有一個提醒你呼吸的健康可穿戴手環公司非常棒http://spire.io ，是一個斯坦福的博士創立的。
渡鴉科技，展示結束後有好幾十個投資人去找他們，包括一些很出名的的VC，這次渡鴉展示的不是樂流，而是他們長期對全新音控OS的vision。
Nano satellite (www.bagaveev.com)，他們的競爭對手是planetlabs and nanosatisfi。
也有一些創業項目是我從未想到會遇上的，比如有一個創始人剛上臺就介紹自己說，“我的編號是42078”。原來這是他在監獄里的編號。作為一個身處監獄深處的創業者，他發現監獄里有著探視親友，購買日常用品等諸多服務問題，於是開始做圍繞監獄的市場。
另一個創始人的項目是販賣大麻。這里的大麻指的是合法的大麻市場。他介紹說合法大麻銷售占加州總大麻銷售的50%，而且美國其他地區的合法大麻銷售以及非處方購買大麻量也在上升。我從來沒想到過販賣大麻也可以成為一個創業項目。
這兩個項目都放在了展示的中間環節，因為比較有趣，大家哈哈大笑，緩解氣氛。
雖然這次的展示項目在我看來不夠想象中那麽有顛覆性，或者讓投資人眼前一亮，但在細分的小領域里都勾勒地比較清晰，每個項目都針對一個小小的痛點，而且確實在改變人們的生活習慣，非常有意義。
不過這類項目並不是那種顛覆一切的創業項目，不一定是個潛在的billion dollar company。我想像矽谷最具顛覆性的項目，比如真格投的Hyperloop，這樣的項目可能是不會參加YC的孵化器的。
我認為值得中國創業者學習的地方：YC的每個創始人都有著非常好的“演示”能力。他們非常善於講故事，而且懂得用一些誇張的幽默來獲取聽眾的興趣。
比如，洗衣服取衣服這麽平淡無奇的一個創業項目就被硬生生演化成了一個“軍旅故事”。兩個以色列小夥子一上臺就說“laundry sucks”, 然後在演示結束的時候，他們介紹說自己原來在軍隊里，專門負責提供醫療和食品服務。他們相信如果他們能服務好軍隊，也一定能負責好大家的洗衣需求。
另一家線上畫框公司level則非常善於營造概念。創始人說“we are going to do what Amazon did to Borders, what Netflix did to Blockbuster.”也就是“用創新打敗傳統”。他們用了一些Buzz words吸引註意力。如果單聽的話可能沒什麽意思，但是因為他給出了一些顛覆概念，立即給予了大家很多想象空間。
還有家專門做低溫做飯項目的公司Sous vide，創始人給了兩條線，說在70年代，微波爐的銷售數字是直線上升的，而未來低溫做飯也將會成為下一個微波爐級別的產品。聽者瞬間就明白了他的類比用心。
而且，YC的創業者會用一些大家一聽就很熟悉的比喻方法來介紹自己的公司，常常會說“這個是Uber for whatever”，並且配簡單易懂的圖，包括上升趨勢的線來展示增長率。他們幾乎不怎麽用複雜術語。
坦率地說，YC的演示比較輕松有趣, 關於產品的功能並不會講述太多，更多是對產品概念和方向的描述。
另一點我很喜歡的是，YC demo day對於投資人而言是完全公平和高效率的。沒有所謂的大佬在前排打分，會議中間也不能提問題。投資人如果喜歡就點like然後會後和他們交流。兩分半種的展示的雖然是創始人的一個初步想法，但足以讓投資人決定是否感興趣。
YC主席Sam Altman在會上說，以往每一屆YC都會有4、5家“十億美金的公司”，這次來了100多家非常有潛力的公司，掘金空間巨大，他非常有信心。
我想不僅是美國，對我來說，中國更有可能出現數十億美金規模的公司。
就像Altman對YC如此自信一樣，我對中國創業者也充滿信心，甚至，更有信心。
本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。
【宏觀點評】制造業重回擴張 複蘇動力仍需觀察
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1876|
【宏觀點評】制造業重回擴張 複蘇動力仍需觀察 來源：申萬宏觀研究 報告摘要： 3月中國制造業官方PMI和匯豐PMI走勢出現背離，官方PMI上升0.2個百分點，而匯豐PMI指標下降1.1個百分點。官方PMI指標回到50分界線以上，而匯豐PMI指標則跌回枯榮線下方。官方數據顯示制造業短期企穩。 終端需求方面，內需基本穩定，外需小幅下滑，整體訂單需求小幅下滑，產成品庫存去化速度放緩。官方新訂單指數50.2，下降0.2個百分點；匯豐新訂單指數49.8，下降1.4個百分點。官方新出口訂單指數48.3，下降0.2個百分點，而匯豐新出口訂單指數49.8，上升1.3個百分點。近期世界主要經濟體的複蘇勢頭仍然偏弱，內需基本穩定、外需相對疲弱的格局將在短期內延續。官方產成品庫存指數上升1.6個百分點至48.6，說明產成品庫存削減速度放緩。生產開工和采購備貨方面，生產活動有所加快，且其積極性較強，采購備貨仍偏低迷但有改善跡象。官方生產指數52.1，上升0.7個百分點，保持擴張狀態；匯豐生產指數51.3，下降0.4個百分點。以官方數據為準，春節後企業集中開工，生產經營活動加快。官方采購量指數處在50分界線以下，顯示出企業采購備貨活動低迷。價格指標連續處於50以下的下降狀態，工業價格通縮低迷狀態難改。官方原材料購進價格指數45，上升1.1個百分點；匯豐投入價格指數45.2，出廠價格指數47.3，分別上升2.3和1個百分點，下滑幅度收窄。三個價格指標都處在50分界線以下的下降狀態，反映出多數企業處於價格下降或持平的狀態，工業價格通縮低迷狀態難改。就業方面，官方從業人員指數為48.4，上升0.6個百分點；匯豐從業人員指數47.4，下降2.4個百分點。目前並無明顯證據反應就業問題惡化。大型企業PMI為51.5，仍然是穩定官方PMI的主力軍；中型企業PMI為49.4，出現回落，反映出近期中型企業經營活動有所下滑；小型企業PMI為48.1，進一步下滑，表明小型企業在產業結構調整過程中面臨的困難仍然嚴峻，境況不容樂觀。 整體而言，受到節後企業經營、生產活動加快、大宗商品價格跌幅收窄和前期穩增長政策的效果影響，3月份制造業PMI小幅反彈，反映出制造業疲軟下行的態勢有所企穩。但制約制造業擴張勢頭的內在因素並沒有出現根本性轉變。制造業的短期改善仍有待繼續觀察，未來或仍將對經濟增長帶來拖累，需要進一步的刺激措施為經濟托底。 正文： 數據： 4月1日，國家統計局發布3月制造業官方PMI數據。數據顯示，2015年3月中國制造業PMI為50.1，比上月回升0.2個百分點，回到擴張區間。 4月2日，匯豐銀行/Markit發布3月制造業匯豐PMI終值。數據顯示，2015年3月匯豐制造業PMI終值49.6，此前初值49.2，前值50.7。 點評： 3月中國制造業官方PMI和匯豐PMI走勢出現背離。官方PMI上升0.2個百分點，回到擴張區域，而匯豐PMI指標則出現回落，相對前值下降1.1個百分點，跌回枯榮線以下。從官方數據來看，調查樣本企業範圍中處於擴張或持平狀態的企業數量比例在3月份增多，反映出制造業活動短期有所改善，但3月官方數據僅比50分界線高出0.1個百分點，擴張態勢整體仍然偏弱。 從歷史數據看，雖然背離的情況也偶爾會出現，但官方PMI和匯豐PMI的大體趨勢在大多數時間是一致的。兩者受調查樣本範圍、季節因素技術調整等因素影響，在具體數值和具體分項指標上可能出現分化，我們傾向以權威性更高的官方PMI為主，以匯豐PMI終值為輔助參考。 
從分項指標來看： 首先，終端需求方面，內需基本穩定，外需小幅下滑，整體訂單需求小幅下滑，產成品庫存去化速度放緩。 3月官方和匯豐的新訂單指標下降，官方新訂單指數50.2，下降0.2個百分點，匯豐新訂單指數49.8，下降1.4個百分點。與此相反，在新出口訂單指數上二者則是出現了背離。官方新出口訂單指數48.3，下降0.2個百分點，而匯豐新出口訂單指數49.8，上升1.3個百分點，但是兩者均處於收縮區間，說明近期世界主要經濟體的複蘇勢頭仍然偏弱，外需疲軟的態勢將在短期內延續。從官方數據來看，反映出內需基本穩定、外需相對疲弱的格局。 官方和匯豐的產成品庫存指數出現背離。官方產成品庫存指數上升1.6個百分點，升至48.6；匯豐產成品庫存則出現回落，下降0.9個百分點，至49.5；官方產成品庫存指數處於50下方且出現上升，說明產成品庫存削減速度放緩，匯豐產成品庫存指數回落到50以下，說明去庫存速度加快。以官方數據為準，產成品庫存削減速度放緩，可能來自終端需求消化現有成品的速度放緩，也可能來自企業生產補庫存行為，這需要結合生產經營活躍度來判斷。
其次，生產開工和采購備貨方面，生產活動有所加快，且其積極性較強，采購備貨仍偏低迷但有改善跡象。 官方和匯豐的生產指標出現分化。官方生產指數52.1，上升0.7個百分點；匯豐生產指數51.3，下降0.4個百分點，生產活動有所放緩。以官方數據為準，春節後企業集中開工，生產經營活動加快。除此之外，也有企業對未來態度較為樂觀，生產意願和積極性較強的原因。 從原材料采購備貨活動來看，官方采購量指數49.7，上升0.3個百分點；官方原材料庫存指數48，下降0.2個百分點；匯豐采購量指數50.1，下滑1個百分點；匯豐原材料庫存指數48.4，大幅下滑3個百分點。官方采購量指數處在50分界線以下，顯示出企業采購備貨活動低迷，但出現改善跡象；官方原材料庫存繼續縮減，且速度加快，由生產開工活動加速所致。 結合起來看，原材料采購量指數下滑，表明采購備貨活動放慢；原材料庫存指數持續削減，官方生產指數上升，表明生產開工活動消耗了一些原材料庫存，消化了一些在手訂單，擴張力度有所增加。從官方生產經營活動預期指數來看，3月為61.4，比上月大幅上升7.4個百分點，反映出企業對節後生產旺季的預期較為樂觀。
第三，價格指標連續處於50以下的下降狀態，工業價格通縮低迷狀態難改。 官方價格指標和匯豐價格指標都處在50分界線以下，但有所企穩。官方原材料購進價格指數45，上升1.1個百分點，連續兩個月反彈；匯豐投入價格指數45.2，出廠價格指數47.3，分別上升2.3和1個百分點，下滑幅度收窄。三個價格指標都處在50分界線以下的下降狀態，反映出多數企業處於價格下降或持平的狀態，工業價格通縮低迷狀態難改。企業的生產端價格（原材料采購價格、投入價格）和銷售端價格（出廠價格）都出現了下降，這其中既有國際大宗商品價格走低的因素，又有終端需求改善程度不夠的影響（即缺乏強複蘇的驅動）。 通過價格指標也可以觀察基於通脹預期的庫存調整，在原材料價格持續下降的情況下，一方面是終端需求不強，另一方面是存貨跌價，因而企業很難增強采購意願，因此我們容易看到原材料價格指數、投入價格指數、采購量指數、原材料庫存指數的整體一致低迷。（當然，庫存調整需要綜合考慮需求、價格和生產等預期因素。）
此外，就業方面，官方從業人員指數為48.4，上升0.6個百分點；匯豐從業人員指數47.4，下降2.4個百分點。官方從業人員指數回升至48以上。從數據間的對比關系來看，從業人員指數保持在48以上，就業形勢就較為良好，此外目前並無明顯證據反應就業問題惡化。據物流企業聯合會的調查了解，目前雖然一些企業經營困難，但沒有出現明顯的裁員現象。 從不同規模企業來看： 官方制造業PMI劃分了大型、中型和小型企業。大型企業PMI為51.5，比上月上升1.1個百分點，繼續位於臨界點以上；中、小型企業PMI分別為48.3和46.9，比上月分別回落1.1和1.2個百分點，均低於臨界點。大型企業仍然是穩定官方PMI的主力軍，持續處在50分界線以上；中型企業出現回落，反映出近期中型企業經營活動有所下滑；小型企業進一步下滑，表明小型企業在產業結構調整過程中面臨的困難仍然嚴峻，境況不容樂觀。 分項指標中也反映了這一點，大型企業生產指數54.5，是穩增長的主力。新訂單和新出口訂單方面，也是大型企業受益明顯，目前大型企業仍有較強接單能力，大型企業的新訂單指數高於50，為52.7；中型企業低於50，為47.1，處於削減狀態。發改委自去年10月中旬以來集中批複近萬億基建投資項目，後期基礎建設投資對經濟增長的支撐作用會增強，基建投資受益顯著的往往是大型企業。
綜上所述，整體而言，受到節後企業經營、生產活動加快、大宗商品價格跌幅收窄和前期穩增長政策的效果影響，3月份制造業PMI小幅反彈，反映出制造業疲軟下行的態勢有所企穩。但受制於價格通縮仍然低迷，制造業缺乏強複蘇驅動，市場終端需求不強、內需基本穩定而外需較為低迷、企業采購備貨積極性偏弱，這些都是制造業擴張勢頭疲弱的內在因素。制造業的短期改善仍有待繼續觀察，未來或仍將對經濟增長帶來拖累，需要進一步的刺激措施為經濟托底。 最後，我們繼續重申在歷次點評中所指出的：PMI指標的編制原理是擴散指數，主要反應在調查樣本企業中某項指標環比變好或持平的企業數量比例加權打分的情況，與常規的反應經濟形勢的物量指標和價格指標不具有相同屬性，也不存在精確的一一對應關系，觀察PMI指標及其分項指標的走勢所反應出來的性質和方向趨勢比PMI具體數值更重要。可以將制造業PMI與工業增加值增速做一個很直觀很簡單的走勢對比圖，PMI並沒有明顯表現出所謂地前瞻領先預示作用。我們認為PMI指標能夠影響市場投資者的信心和預期，但它並不是決定性的經濟指標，對於工業制造業的發展變化狀況，仍然需要密切觀察發電量、貨運量、原材料價格、融資和信用擴張等常規指標來加以把握。同時，對PMI不宜做過度歪曲解讀，過多地將各種金融數據和增長指標套到PMI指標上混在一起進行解釋，是不必要也不恰當的。宜回歸到PMI指標編制原理的本質，把握最基本的數據解讀。 |
博鰲觀察：7%的秘密
來源: http://www.infzm.com/content/108653
2015年3月29日，2015博鰲亞洲論壇兩岸經濟合作新未來分論壇，討論創新與普惠。 （CFP/圖）
中國經濟放緩，全球經濟承壓。經濟增長的新常態下，三駕馬車比重生變，央地財政關系也在重建新局。舊常態為何終結，新常態如何重構，博鰲論壇上，來自全球的官員、經濟學家和商人們展開熱議。
“新常態”，成為2015年博鰲論壇上最熱的詞之一。
國家主席習近平在2014年11月首次系統闡述了“新常態”，2015年3月28日博鰲亞洲論壇開幕式上，他再次指出，中國經濟發展進入新常態。
舊常態不可持續，新常態艱難而可期。中國已是全球第二大經濟體、第一大貿易國，中國經濟的放緩勢必對全球其他國家，尤其是澳大利亞、智利、巴西等中國的大宗商品貿易夥伴國也將造成沖擊。據IMF（國際貨幣基金組織）全球副總裁朱民測算，若中國GDP下降1個百分點，將會影響智利GDP下降約8%，韓國下降約0.5%，“整個世界都要為中國經濟的調整來埋單。”
剛剛過去的全國兩會，公布了7%的2015年GDP增長目標，是為中國經濟新常態的一個重要標誌。博鰲論壇上，圍繞著何為新常態，舊常態為何終結，新常態如何重構，來自全球的官員、經濟學家和商人們展開熱議。
新常態新解讀老常態不正常
一年前“新常態”一詞剛出來時，春華資本集團主席、經濟學家胡祖六坦言（當時）並不知道它到底是什麽意思，“在我看來就是低增長吧，意味著中國經濟的增長速度不再是10%”。他同時指出，就算7%的增長率，中國仍然是世界上增長最快的國家，“所以從全球的角度來說，這個常態沒有什麽新的”。
何為“經濟新常態”，官方媒體的描述是經濟“增速換擋、方式轉變、結構優化、動力轉換”。習近平在博鰲指出，新常態的特征包括經濟增速從高速轉向中高速增長，從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，從要素投資驅動轉向創新驅動。
從數據來看，中國經濟增速處於下行通道中。1-2月工業增速僅6.8%，大幅低於市場平均預期的7.6%，延續了2014年四季度的回落趨勢。中國經濟增速會繼續下滑，還是在7%上下企穩？“新常態”下，其潛在增長率究竟是多少？
北京大學國家發展研究院名譽院長林毅夫一直認為，中國經濟還有長達20年的年增長8%的潛力，但在本次博鰲論壇上，他也在擔心經濟增速過低的風險，“中國經濟增速降到6%我就比較擔心了，因為中國有很多的過剩產能，現在這種情況下更擔心就業，以及不良貸款問題，所以要達到7%的增長率是最理想的。”
3月27日，博鰲論壇“經濟學家談經濟”午餐會上，國民經濟研究所所長、經濟學家樊綱介紹，現在的嚴肅研究者中，對中國經濟潛在增長率的預測最低在6.5%，高的超過8%，“我們的結論基本是7%左右”。他認為有兩大支撐這一增速的因素，一是盡管中國的勞動力增長速度在下降，但隨著教育水平的提高，中國的人力資本也在提高；二是越來越多的中國企業走到產業前沿，中國企業的創新能力比過去要大。
“現在大家說中國經濟從過去的兩位數高增長降到了中高速增長，這句話里有錯誤。”樊綱指出，過去三十年中國經濟只有少數年份達到了兩位數增長，而GDP增速一超過9%一定出現通貨膨脹，一超過10%真正到兩位數，一定同時出現通貨膨脹和資產泡沫，“所以兩位數從來是過熱增長”。
樊綱介紹，過去全球有若幹個研究小組研究中國的潛在增長率，結論是7%到9%之間，所以現在回到7%左右的增長其實是回到正常增長。“所以現在說新常態，過去10%是老常態嗎？不是老常態，那是變態。”
哥倫比亞大學地球研究所所長、“休克療法之父”Jeffrey Sachs認為，美國經濟過去兩百年間維持了約1.8%的增速，按購買力平價，中國的人均收入已達到美國的25%，因此，中國經濟達到新常態時的增長率會達到6.5%到7%。但他認為，中國要長期保持這一增速，需要突破中等收入陷阱，“中國必須讓經濟基於創新增長，而不是靠引進別人的科技”。
開幕前夕，位於海南瓊海的博鰲亞洲論壇會場上空，飄揚著各國國旗。 （東方IC/圖）
從政府投資到民間投資
逐步告別出口與投資拉動的經濟增長方式，提振內需和消費使其成為經濟長期增長的動力，是新常態所提“方式轉變、結構優化、動力轉換”的題中之義。
朱民認為，投資拉動、制造業推動的經濟增長，是一個不可持續的模式。原因在於它的產能利用率非常之低，因為投資過度導致產能過剩，產能利用率下降導致資本的利用率也隨之下降。所以中國信貸增長比其他國家信貸增長都要高。
在經濟放緩的現實壓力下，中國經濟短期內尚難走出投資刺激的窠臼。
“三駕馬車”中，2015年1-2月，消費同比增長10.7%，創近年新低。市場分析認為，石油和黃金價格下跌、房地產萎靡等都對消費形成了沖擊。
2014年消費占GDP的比重達到48%，樊綱預期未來5年中每年增長1%就“不錯了”，“政府經常說要刺激消費，但為什麽沒什麽成果，因為消費不是說你刺激一下它就自動增長了，是一個緩慢的過程。”
而短期內，樊綱認為經濟增長的更多風險，來自投資方面。
中國經濟目前的增速下行，主因在於投資的下降，其中制造業投資的大幅下滑又是導致實體經濟不景氣的主要原因。1-2月份，制造業投資累計增速僅為10.6%，較2014年幾乎下降了3個百分點。
制造業低迷的情況下，為保住經濟增長7%左右的目標，政府將不得不再次倚重基礎設施投資和房地產。3月30日，央行、住建部、銀監會聯合發布樓市新政，將二套房貸最低首付比例降至四成。
林毅夫認為，過去幾年中消費占中國GDP的比重上升，並不是消費增長所帶來，而主要是由於投資下降。林再次重申了政府要大力投資基礎設施建設，2008年金融危機中他就堅持這一主張。“現在投資基礎設施正當其時，如果沒有私營部門投資的話，政府就要出頭了。”他警告，“政府一定要投資基礎設施，不然增長率不止降到6%。”
不過，形勢正在起變化，政府主導基礎設施投資的模式，目前正受到政府財力不足，和中央化解地方債風險的約束。
全國工商聯原副主席保育鈞在博鰲指出，2015年固定資產投資預期增長15%，需要投資59萬億，而中央財政只有4776億，“連個零頭都不夠”。
而地方政府原來的兩大財源——土地財政和融資平臺，也由於市場不景氣和中央的清理整頓而成了無源之水，沒有財力進行大規模基建投資。
1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）不到3.5萬億，同比名義增長13.9%。“從1、2月份情況來看不太好，所以新常態之下怎麽樣大力啟動民間投資，這個才是新常態的希望。”保育鈞說，目前政府正在試圖通過PPP（公私合作）模式吸收民間資本進行基礎設施建設，但還處於摸索階段，“這個問題的要害是政府要講誠信，切實保障民營企業的合法收入，民間投資最怕的就是不誠信，政府一換屆不認賬了。”
保育鈞認為，中國有大量的服務行業名義上已向民間資本放開實際上並沒有放開，比如說教育事業、金融、醫療衛生，“落實不了是因為權力壟斷”。
朱民的研究也表明，中國若放開服務業，將可以多創造出4000萬個就業崗位。
標普全球首席經濟學家Paul Sheard認為，對中國來說，側重於投資驅動、基礎設施的建設在過去並不是壞事，但在下一個經濟發展周期中，中國必須要開始以服務業為主要驅動力，這需要體制和機制的整體改革。
金融風險老問題新辦法
2008年以來，美國和歐洲經濟先後爆發金融危機和債務危機，悲觀的看空者們曾經預言，房地產泡沫、影子銀行和地方債風險，將可能導致中國經濟崩潰。這三大風險相互捆綁，共同指向金融危機。
從2010年開始，出於對高房價的恐懼，中國各地政府對城市房地產市場實行了一系列限購、限貸措施。但直至2014年各地逐漸放開限購，除局部市場外，並未出現房價大幅度下跌引發大範圍斷供，從而導致銀行壞賬甚至誘發如美國“次貸危機”的金融危機。到今天，房地產泡沫風險可控已基本成為一個共識。
“不會是硬著陸，不會出現其他國家的那種樓市危機。”樊綱指出，美國樓市危機爆發是因為他們的泡沫特別大，杠桿率特別高，而中國的情形是要求房產首付至少達到30%，平均是50%，所以購房者斷供的可能性很小，樓市實際上壓力沒有那麽大。
與購房者斷供引發金融危機這一可能性相比，經濟學家和金融家們更擔心的，是影子銀行的風險。
據中國社科院金融所的數據，目前中國的廣義影子銀行體系規模約為27萬億元，占銀行業全部資產的比重約為19%。廣義的影子銀行業務包括信托、理財等銀行資產負債表之外的業務。
Paul Sheard在2008年雷曼兄弟倒臺之前，是雷曼兄弟的首席經濟學家，也是那場危機的親歷者。他在博鰲論壇上回憶說，雷曼倒臺之前的頭一天，他沒有去上班，根本不知道一天之內會發生那麽巨大的事件。他以此說明未來存在不確定性，而他認為中國經濟的不確定性在於過去六到七年中的信貸擴張，“我們要更加密切地註意這方面的情況”。
中投公司副總經理謝平介紹，中國的老百姓已經把相當一部分存款用來買代客理財產品，因為代客理財利息高。這些錢通過各種渠道進入影子銀行體系，用來購買標準的證券化產品，或發放高息貸款，最終流向銀行間債券市場、房地產市場和地方融資平臺發的地方債券。
在這一鏈條中，首尾兩端之間存在高達6%至10%的息差，使銀行、信托公司、證券公司等都有利可圖。而對銀行來說，做影子銀行業務不用交存款準備金，不算資本充足率，不受利率政策和貸款規模的限制，謝平稱之為“監管套利”，“這下你們就明白了，做影子銀行業務在中國對銀行來講，利差空間是大於資產負債表內受監管資產的，而風險也正是在這里開始的。”
謝平所說的風險即是剛性兌付，“盡管我們再三警告說你們要自己承擔風險，但是到目前為止大家還是認為銀行對理財產品隱含著信用背書。剛性兌付是中國影子銀行很大的風險，實際上從資產運用方已經看到有些企業倒閉、破產了。但是從負債方可以發現，全國大概只有幾例違約的理財產品，最後起碼本金都付了。風險哪里去了呢？銀行自己消化了，或者信托機構、金融機構自己消化了。”
據英國《金融時報》報道，地方政府的融資平臺，是理財產品的主要發行主體，2013年年中，地方政府通過影子銀行融資平臺籌集資金共17.9萬億元。一旦地方政府違約無法兌付，將可能引發連鎖性的金融風險。
中央政府正在努力化解這一風險。過去，地方政府借債不透明因而可以無節制。“有地方政府官員親口對我說，我不關心債務能不能還上，我只關心在我任上資金流會不會斷。”PPP專家、清華大學教授王守清對南方周末記者說。
但新任財政部長樓繼偉上任兩年多來，上述舊常態宣告結束。新常態是，地方政府不得再通過融資平臺以企業債的方式借債，而要憑自身信用資質在市場上自己發行債券。
為此，財政部2014年10月開始摸底地方債務情況，本次博鰲論壇上，樓繼偉幾次被問及地方政府是否在這次摸底中多報了債務數字，樓的回答意味深長，“如果一個地方的債務率很高，我們給它替換老債的額度就會多，這個機制是正相關的。但同時給它分配的新的債務的額度就低，這是負相關的。它為什麽要多報呢？有的人覺得多報一點是不是中央政府會幫忙，有的人要知道我們這麽分他又想少報了。”他說，“所以在這個過程中他們自己在想。”
博鰲論壇召開前兩周，國務院剛剛批準了1萬億元額度的地方存量債務置換計劃，此舉意在將地方政府手中的短期、高息債務置換成長期低息債務。據樓繼偉透露，這1萬億元是參照2013年6月審計署公布的各地債務情況向各地分配額度，約占2015年到期地方債務總額的53.8%，接下來視地方政府自己發債的情況可能會有第二個1萬億元置換債券計劃。
他還透露，目前全國各級財政的發債主體多達10萬個，“有的市五六七八個廳都在發債”，因此新的預算法只給省級發債的權力，今後只有三十多個省份和幾個市的財政部門可以發債，以後再逐步走向真正的市政債，“不然風險控制不住”。
引人關註的是，樓繼偉在博鰲強調，給地方債務騰挪紓困的空間，並不意味著中央會為地方債兜底。他明確表示，當地方政府無力償債時，中央政府不會救助，而當主持人追問他“也不放棄？”時，這位直言不諱地財政部長反問道，“什麽叫放棄？”
“為什麽我們說不救助呢？國務院43號文件明確說了，地方可以處置資產，中國政府有大量的正資產，當債真還不上的時候處置資產可以用來還債。”他說。
外資看法 三個觀察點 掌握「印度製造」成敗關鍵 炒熱改革題材之後「莫迪行情」還能跑多久？
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表面看來，莫迪給了印度一個光明未來，但是，印度還能夠持續成長動能嗎？ 看外資如何透視政策，用數據來評量莫迪的斤兩。 撰文‧楊卓翰、陳怡芬 印度總理莫迪推出「史上最猛預算案」，登高一呼，如印度製造（MAKE IN INDIA）、百座智慧城（100 Smart Cities）、數位印度（Digital India），這些政策，也凝聚了外資對印度的熱情。政策，的確是當前股市的驅動力，外資又要如何分辨這些政策並非只是口號？ 觀察點一》 企業投資是否真能發酵？ 「印度政府的確在過去一年做了許多實質改革，甚至超越許多投資人的期待。」高盛分析師庫爾（Sunil Koul）在報告中指出，「二月底推出的預算計畫，也把重心放在刺激投資及結構性改革。政府預算鎖定在成長、振興投資，許多結構性改革應會對多數產業帶來正面影響，這對大部分的產業都是好兆頭。」不過，雖然政府極度樂觀，新增的資本和建設指標，卻都還在低檔。巴克萊資本分析師辛格（Bhuvnesh Singh）指出，莫迪的政策中，有幾項執行度都很難，例如，一個推動地方建設的「百座智慧城」，其實就是前任政府的失敗政策復辟。二○○五年，前總理尼赫魯推動全國城市改造計畫（JNNURM），卻因為地方政府擺爛不動，最後宣告失敗。 這次莫迪到底能不能透過魅力十足的「印度製造」，讓企業真的掏錢買單？一個觀察重點，就是企業資本支出（CAPEX）。「現在印度的確站在一個絕佳的時間點，」瑞士信貸分析師巴葛法（Deepali Bhargava）分析：「但是，投資效果要浮出水面，可能有很長的延遲。」舉例來說，企業所得稅從三○％降到二五％，降稅的效果要在一七年才能看得出來，「因此，CAPEX何時能否恢復，才是重點。」 觀察點二》 家庭投資是否進入金融產業？ 美好願景推升股市，有人開始擔心是否過熱。現在印度股市的本益比已來到十八倍，從今年一月的十六倍迅速攀高，而且比歷史平均值高出一．一的標準差。 支撐印度股市，除了實體面的改革，資金面的全面啟動，也是外資期待的重點。這正是莫迪的另一項計畫——把家庭儲蓄導入金融體系注入金融活水。 這個政策，是每個銀行理專的春夢：透過行動銀行、推動鄉鎮的小額帳戶，印度的銀行戶頭從去年九月的兩千萬個增加到今年二月的一億個。不到半年內，增加了八千萬個戶頭，莫迪的下一步，就是讓這些戶頭裡的錢「動起來」。 「未來幾個月，國內資金將逐漸成為股市的救星。」高盛的報告指出，本益比雖高，但接下來的表現仍值得期待；印度國內資金的流動將開始轉向，從實體儲蓄轉為金融儲蓄，這對國內資金是一大助力。高盛預估，從現在到一八年，國內投資將挹注二千億美元到股票等金融商品市場。 這波資金行情是否能夠期待？現在仍在低檔、從印度央行網站就能查到的「家庭金融儲蓄」，是最重要的指標。 觀察點三》 通膨是否真的受到控制？ 推升股市另一個大期待，就是能夠降低印度投資成本的央行降息。雖然二月的通膨率微升，由五．一九％爬升至五．三七％，但相較於過去，現在印度通膨率明顯獲得控制，仍低於印度央行的目標通膨率六％，因此，高盛預估，四月央行將會降息一碼（二十五個基準點）。 低通膨，的確給印度央行一個很大的降息空間，更決定了未來印度的成長機會。但是，對於未來的CPI（消費者物價指數），瑞士信貸也很謹慎，「我們認為CPI會在明年逼近印度央行的六％上限。經濟如果真的復甦，第一、薪資就會上漲；第二、包括食物在內的核心物價也會上漲。」也就是說，印度的「低利率、低通膨」假期，可能會比想像中更快結束。 無論如何，從基本面、資金面來看，印度都讓人有遐想空間，但是莫迪的政策如何落實，「企業資本支出」、「家庭金融儲蓄」、「通膨率」這三個指標，值得觀察。 三萬點大關前 印股神經緊繃三萬點在即，印度SENSEX指數震盪加劇，每一個經濟數據與政策宣示，都立即牽動外資多空態度。 印度央行維持 政策利率不變 HSBC PMI指數1月為52.9，去年12月為54.5 2/10 在野的平民黨 在德里市議會選舉大贏 CPI指數 1月上升5.11％ （年增長率） 工業生產指數 去年12月上升1.7％ （年增長率） 1月貿易赤字 占GDP 5％， 去年12月為5.6％ 2/15躉售物價指數 於去年12月 上升0.39% 2/25 印度政府計畫 增加政府稅收 自32%至42% 公布新年度 鐵路預算 外匯儲備升至 歷史新高， 達3340億美元 公布新年度 政府預算 | ||||||
【宏觀觀察】實體經濟出現企穩，基本面推動市場上漲
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-11 09:54 編輯 【宏觀觀察】實體經濟出現企穩，基本面推動市場上漲 作者：高善文 本文為安信證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇高善文理事及其同事對4月上旬的經濟觀察 3 月中采 PMI 繼續小幅反彈，生產指數開始出現恢複。近期國務院穩增長態度明確，穩定房地產市場的政策密集出臺，2 月公共財政支出大幅回升。國內流通領域生產資料價格開始反彈，PPI環比跌幅也在收窄。水泥價格仍在下行，螺紋鋼價格出現反彈，暗示隨著原油價格企穩，企業庫存回補的過程正在發生。合並來看，國內經濟短期可能正在企穩。 3 月初以來大中城市商品房銷售快速恢複，房地產價格也有回升。春節後的周期性銷售恢複，和政府穩定房地產市場的政策合並對房地產銷售回暖有積極影響。 4 月以來國債期貨仍在下跌，經濟企穩預期可能對此有一定影響。考慮到實體經濟需求總體仍然較弱，債券收益率上行的空間可能比較有限。 H 股快速上漲， AH股溢價明顯回落， 目前已經回到今年以來的平均水平附近。 MSCI新興市場指數顯示港股的上漲並不獨立，其幅度比新興市場指數漲幅略大。 一、實體經濟出現企穩跡象 3 月份中采 PMI 小幅反彈 0.2 個百分點至 50.1，連續兩個月反彈。分項數據中，生產指數結束了 5 個月的下行開始出現恢複，產成品庫存、主要原材料購進價格反彈較快，新訂單、新出口訂單指數略有回落。 近期國務院穩增長態度明確，穩定房地產市場的政策密集出臺，2 月公共財政支出大幅回升。但 3 月 6 大發電企業耗煤情況較弱。海外經濟中，美國一季度多項經濟指標不及預期，日本 PMI連續下行，僅歐洲經濟仍在恢複，外圍經濟偏弱對國內經濟也有一定拖拽。 3 月水泥價格仍在下行，下旬螺紋鋼價格出現反彈，可能暗示隨著原油價格企穩，企業庫存回補的過程正在發生。 合並來看，國內經濟短期可能正在企穩，但總需求仍然疲弱。
3 月初以來大中城市商品房銷售快速恢複，房地產價格也有回升。春節後的周期性銷售恢複，和政府穩定房地產市場的政策合並對房地產銷售回暖有積極影響。與此前房地產銷售上升時期比較，本輪房地產銷量上升的同時，價格恢複並不明顯，顯示房地產企業去庫存的壓力仍然較大，房地產投資恢複的時間可能更為滯後。
今年以來，創業板指數上漲近 70%，表現搶眼。觀察去年 6 月股市明顯上漲以來的板塊表現，金融、周期、成長板塊的累計漲幅均在 100%左右。去年至今，由金融、穩定向成長板塊的風格轉變比較明顯。 近期房地產銷售再次恢複，實體經濟出現企穩跡象。這也降低了股票市場的風險溢價水平，從基本面上推動了市場的上漲。
二、生產資料價格小幅回升 3 月流通領域生產資料價格比 2 月小幅恢複。布倫特原油價格環比再次下降3.8%。全月工業品價格環比跌幅或在-0.5%左右，PMI分項數據中的購進價格指數也指向相似的判斷。
3 月國內工業品期貨價格略有下跌。能化、工業金屬、貴金屬、農產品期貨價格集體回落。 2 月份以來，國內流通領域生產資料價格開始反彈，PPI 環比跌幅也在收窄。 看起來，隨著政府穩增長措施的發力，公共財政支出的逐步恢複，國內經濟短期企穩的可能正在逐步顯現。 三、債券收益率略有回落 2 月下旬至 3 月底，債券收益率明顯反彈。長端收益率反彈幅度更大，期限利差有所恢複。進入 4月份，1年期、5年期國開債分別下行 16和 14 個 BP，國債收益率也有所下行。4月債券收益率的下行可能有 3月超調恢複的影響。 3月至今銀行間拆借回購利率不斷下行。 4月 7日， 央行再次下調逆回購利率，引導資金利率下行的政策意圖明顯。 總體看，3 月至今，銀行間拆借回購利率和 1 年期以內債券收益率下降，受預期影響更大的長端債券收益率上行。除債券置換計劃的沖擊外，實體經濟企穩的預期以及政府穩增長的措施，可能導致了商業銀行信用供應的擴張，並對長端債券收益率產生明顯影響。這一推測仍需等待貨幣信貸數據的證實。 觀察 4 月以來國債期貨仍在下跌，可能暗示這一預期的影響仍在持續。考慮到實體經濟需求總體仍然較弱，債券收益率上行的空間可能比較有限。
3 月以來，人民幣對美元升值明顯。除央行為穩定市場預期進行的幹預外，新興市場匯率指數同時出現上升，暗示人民幣升值有一定基本面支持。美國一季度經濟數據不佳，市場對美聯儲加息預期放緩可能更為主導。 3 月 31 日，國務院公布《存款保險條例》；4月 8 日，外管局發布通知，外商投資企業外匯資本金實行意願結匯管理，同時允許外匯資本用於股權投資。利率市場化和人民幣資本項目可自由兌換繼續深化。
四、海外經濟 美國一季度經濟數據較弱，3 月非農就業不及預期。美元指數出現調整，美國債收益率略有下行。3月 FOMC 會議紀要顯示，美聯儲就 6月是否加息仍存在分歧。但美元和美國債收益率調整幅度有限，顯示市場仍對美國長期經濟前景和美聯儲加息抱有預期。 隨著歐洲央行 QE政策的實施，歐洲經濟複蘇跡象明顯。德國 PMI創 11個月新高，意大利和西班牙 PMI也顯著增長。歐央行貨幣政策委員會認為 QE政策已經顯現效果，歐洲經濟呈現逐漸複蘇的跡象。STOXX 歐洲 50 指數今年以來漲幅明顯。
3 月底，證監會、保監會陸續放行港股投資後，港股成交量不斷放大。4月 8日，港股成交量創新高，港股通額度首次耗盡。
H 股快速上漲，使得 AH 股溢價明顯回落，目前已經回到今年以來的平均水平附近。觀察新興市場股票指數，MSCI新興市場指數顯示港股的上漲並不獨立，其幅度比新興市場整體指數漲幅略大。
作者簡介：高善文 安信證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事 來源：中國首席經濟學家論壇 |
【記者觀察】城鎮化生意的新算法
來源: http://www.infzm.com/content/108909城鎮化生意，在此時的中國並非是一門好生意，已被看作危險重重：因為過去十余年地方政府從銀行貸出太多的資金，導致各界對謎一樣的地方政府債務一片擔憂，銀監會全線管控商業銀行平臺貸。
但對國開行來說，逆勢擴張城鎮化生意的底氣，來自對平臺風險的樂觀評估。多位國開行內部人士告訴南方周末記者，“在我們眼里，目前地方政府的風險並不大。”
在國開行內部，一種普遍的觀點是，除了稅收，中國政府持有土地以及大量的國有資產。比如，地方國有企業股權，包括不少已經上市的股權。而後兩者正是美國等西方國家政府所難以比擬的。
“很多人認為中國債務問題很重，是沒有把這兩塊資產放進去。”一位接近國開行決策層的人士告訴南方周末記者，“我們認為應該用資產負債表衡量地方政府的負債程度。應該計算地方政府的凈資產，而不能簡單用債務規模除以財政收入，這不科學。”
上述接近決策層的國開行人士還分析稱，中國政府的債務用途，“不是用作彌補赤字，而是搞建設，為未來發展”。他認為，一個高速增長的經濟體，和低速或者不增長的經濟體，債務的性質是完全不一樣的。
“機場也好，鐵路也好，不能只計算票價收入。建設所帶來的人流、物流，這些正外部性必須納入考慮。”他說，“關鍵是投資效率要高。”
不過，國開行也正在發生變化，過去“打捆貸款”的平臺模式似乎正出現專業化分解的趨向。
比如，據南方周末記者了解，蚌埠市城投與下轄三個縣的城投公司，合資成立了一家新的融資平臺公司——蚌埠市城鎮發展投資有限公司。公司註冊資本金10億，城投公司占股70%，三個縣城投各占股10%，此外三個縣城投各註入一塊土地。新的平臺公司對接所有“新型城鎮化”項目的融資，其中包括國開行先期提供的50億授信。
此舉的原因之一是，國開行為了控制風險，不希望與縣級城投公司“直接打交道”。一位蚌埠城投人士告訴南方周末記者，這些項目都有每個縣參與，但國開行覺得“縣里面財政不太行”，希望由蚌埠城投“帶著縣做”，但是蚌埠城投跟縣級城投並無直接業務往來，於是雙方商議成立子公司，“這樣帶他們做項目”。
隨後，蚌埠市政府下文成立城開公司，主要負責全市的保障房項目融資，保障房資產以及上級撥付資金全部歸到城開公司。
這亦被政府內部人士視為一種“策略”。上述蚌埠市政府內部人士向南方周末記者坦承，舊的平臺公司還貸遇到一個高峰期，“沒有能力再去融資”。事實上，蚌埠市城投仍在銀監會控制貸款的平臺名單上，“除了保障房項目，其他項目貸款都比較困難”。
“城投公司繼續還貸的同時，成立一個新的公司繼續融資，保證建設的連續性。”上述人士說，“不能因為還債拖延城市建設的發展速度。”
此外，為應對2009年後商業銀行及其他金融機構蜂擁而至造成的平臺風險，國開行內部正在討論的另一個解決方案是：每家平臺公司設立一家牽頭機構，由牽頭機構設計一攬子的金融解決方案，包括發市政債、信托融資，等等，管住平臺公司“多頭融資”。
據國開行內部人士透露，原來在國開行內部，省級分行是開行系融資方案的一個“窗口”——客戶都在省級分行，國開系旗下的國開金融、國開租賃、國開證券等，都是通過這個“窗口”對接融資平臺的客戶。開行的構想是：將原來自己體系內的一個窗口，轉變成一個“總的窗口”。
貼身觀察 施振榮替長子掌權拉盟友
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是什麼大生意，讓宏碁集團創辦人施振榮，暌違十年後，再度踏上德國？四月十六日，德國柏林，施振榮一下飛機就不停奔波，參觀當地新創公司，他說，要在物聯網時代，搭起歐洲與亞洲之間的橋梁。 施振榮未說出口的另一座橋梁，則是搭在他的長子施宣輝，與宏碁經營權接班大位之間。 去年剛上任宏碁新事業群總經理的施宣輝，在柏林物聯網高峰會中擔任講者，介紹宏碁「自建雲」（BYOC，電腦變身雲端伺服器的應用服務）在物聯網的應用。活動當天，現場氣氛活潑，不過，忙進忙出的他，臉上卻沒有太多笑容。 在外界眼裡，他就是施振榮的兒子，他很少對媒體單獨發言，每一次公開露面，總是言必稱「施先生說」，傳述父親的理念。除了董事長黃少華、執行長陳俊聖擔起宏碁改造的重任，施宣輝的名字，也將與宏碁轉型之路緊緊相扣。 老爸首次定位：他以後一定是宏碁大股東 施振榮父子此次帶台灣物聯網新創公司遠赴柏林，一方面協助新創業者與國際接軌；一方面，也因為，距宏碁改造年限只剩一年半，施宣輝在集團內孤掌難鳴，真的很需要盟友。 「他以後一定是大股東，會是一個很有附加價值的董事。」《商業周刊》一路貼身採訪施振榮父子，從台北到柏林的旅途，施振榮也首次公開向外界定義兒子的職掌。 在柏林，施振榮對宏碁轉型成功的指標訂下定義。他說，未來一年半內，自建雲事業群獲利要占全集團一○％；三到五年內，要貢獻出全集團超過一半的獲利。達到這個標準，宏碁轉型才叫成功。這個左右成敗關鍵的事業群總經理，就是施宣輝。 而且，未來施家在宏碁的持股，也將傳承給施宣輝。亦即行使最大股東權利的所有權人，將是施宣輝。無論從經營權或所有權來看，不管接不接執行長大位，施宣輝在宏碁集團的重要性確認無疑。 六十二年次的施宣輝，年輕時不愛念書，喜歡玩車，也有點愛花錢，但他曾為了當飛行員減肥成功，這番毅力至今仍讓施振榮佩服。隨著年紀漸長，施宣輝身上的公子氣息漸漸消失，作風越趨低調，就連親和力的展現都有些刻意。他的每一次公開發言，都像事先擬好了答案。對比施振榮總是笑口常開、侃侃而談，連施太太都覺得大兒子太嚴肅。 尚未立下戰功進駐三年，新事業還在燒錢 那是因為，他肩上的壓力非常巨大。在科技業二代接班梯隊中，大老闆多會早早安排兒子進入集團累積戰功。然而，攤開施宣輝手上的成績單，卻是一個仍在燒錢的事業群，以及一次失敗的創業經驗。 「我只能說，努力不一定會有回報，」談到過去創業經驗，施宣輝只是一句話簡短帶過。那是他第一次體會，實驗室與商場，是完全不同的世界。 研究所畢業後，施宣輝在台灣成立智輝公司，開發出一套掌握數十項專利的獨家影片分析技術，要靠技術授權來賺錢。不過，一年半就認賠殺出。「起步的時間點太早了。」郭宗杰是施宣輝在南加大的指導教授，他稱讚施宣輝學有所用，但可惜沒有打開市場。 一位當時智輝主管私下表示，施宣輝很努力的四處拜訪潛在客戶，比如第四台業者，甚至透過施家人脈主動出擊，但卻沒有斬獲，就連宏碁也不埋單。他形容，戰場從實驗室變成商場，工程師背景的施宣輝沒有業務經驗，顯得無力可施。 陸續待過揚智、神盾兩家宏碁轉投資公司，二○一一年，宏碁砸三億二千萬美元購併雲端公司iGware，施宣輝才正式進入宏碁雲端事業群上班。雖然一步步走入集團，但，施宣輝就像一個在邊疆守衛的親王，負責的都是燒錢的新事業，碰不到宏碁權力核心。 一直以來，施振榮強調傳賢不傳子，沒有刻意安排施宣輝在賺錢的部門累積歷練。但二○一四年，這個邊疆親王，突然成為整個新事業群的總經理。 原來，二○一三年施振榮回到宏碁救火，對於傳承有了不一樣的想法，才讓施宣輝也順勢登上關鍵地位。 「歐洲很多百年企業都有很強的傳承價值觀，我退休十年，創業初衷都消失掉了……，現在Jason（陳俊聖）有很強的使命感，但是再來呢？再來呢？」施振榮說。 幾度孤單戰鬥缺實務經驗，叫不動老員工 「施先生見多識廣，怎麼把自己的兒子放在這危險的位置上？」一位宏碁合作夥伴至今仍感不解。雖然施振榮強調這是陳俊聖的決定，但，大老闆的兒子，沒有戰功，卻成為集團新事業的救世主，很多人都質疑他取得權力的正當性。 這項大膽人事案，不但讓自己的尊賢佳話備受質疑，也讓施宣輝面對艱難挑戰。 施宣輝以「每天都在戰鬥」來形容自己現在的生活。一位宏碁高階主管說，走馬上任後，有大半年時間，施宣輝受到無比的挫折打擊。光是人事問題就搞不定，施宣輝希望從其他部門輪調，但資深員工對於燒錢的事業指派任務，態度是能閃則閃。施宣輝雖在總經理之位，但缺乏實戰經驗，根本叫不動不服他的老員工。 「他其實很照顧屬下。」一位剛從新事業群離職的資深工程師印象很深，遞出辭呈後，施宣輝找他長談一個鐘頭，除了談工作，也關心他的職涯發展。這位工程師嘆了一口氣說，新事業部門很難評估工作績效，施宣輝講話分量不如其他賺錢的單位來得重，基層員工在他底下做事，只能說有心無力。 在董事會，施宣輝要面對殷殷期盼的長輩；在經營會議，他要面對比自己年長，且更有戰功的專業經理人。看到兒子站在這麼困難的位置，施振榮難道不心疼？「他受到很多打擊，我當然會關切，但如果他有企圖心，這些磨練本來就要這樣，」施振榮坦白說道。 敏感接班問題本人避談，老爸表示樂觀 兒子的困難，施振榮不是不知道，但，做為台灣企業「傳賢不傳子」代表人物，他也有難處，不能全然偏袒兒子，比如自建雲事業群缺人，他就反對向外大舉徵才。「PC那邊在縮編，要兼顧集團和諧，」他說。於公，他不會每次都站在施宣輝這邊。 不過，於私，施振榮搶救少主的行動倒很多。每當媒體問他為施宣輝打幾分，他總給出九十九分高分。他還找好幾個信賴的人來輔佐，如通信總經理沙舟、自建雲應用事業單位總經理王定愷，都是業界的戰將，擅長業務、行銷，正好補足施宣輝弱點。 除此之外，他自己也努力幫兒子加持。施振榮雖然卸下董座身分，但仍然身兼宏碁自建雲計畫的首席建構師。短線上，他跟黃少華都幫忙牽了不少生意；長線上，施振榮更親自出馬，替整個事業群的未來方向定調。這一次到柏林，施振榮也抓緊時間，替自建雲尋找汽車領域的合作機會。 每週二早晨，施振榮與施宣輝開會討論自建雲發展進度。「宣輝的意見開始超過施先生了。」旁觀幕僚形容，雖然距離集團領導人之姿，施宣輝還有一段距離，但，「重點不是他什麼時候才會準備好，而是，時間到的時候，誰是最適合的人？」 施宣輝拒絕回答所有關於接班的問題。而施振榮則樂觀的說：「若有意願、有能力，還要有成熟的客觀條件。我也不能阻止。」 替兒子披上了戰袍，施振榮能幫的，都幫了。接下來，施宣輝必須拿出具體的經營成績單，證明自己有意願也有能力，否則，將永遠只是替父親傳道的「科技大老闆之子」。 【延伸閱讀】科技業第2代，都在做什麼？ ●集團任職 ˙林恩平大立光創辦人林耀英之子現職：大立光執行長 ˙林宇軒廣達董事長林百里長子現職：任職雲端運算應用服務研發中心 ˙施宣輝宏碁集團創辦人施振榮長子現職：宏碁新事業群總經理 ˙郭守正鴻海集團董事長郭台銘之子現職：三創董事長 ˙鄭平台達電榮譽董事長鄭崇華之子現職：台達電執行長 ●自行創業 ˙李晏榕友達集團董事長李焜耀之女現職：自行開業執業律師，今年宣布參選立委 ˙林宇輝廣達董事長林百里次子現職：創立交友網站愛魅奇 ˙施宣麟宏碁集團創辦人施振榮次子現職：智林運動行銷公司董事長 ˙簡民一大眾電腦集團董事長簡明仁長子現職：KKBOX董事長 ●國外定居 ˙張孝林台積電董事長張忠謀之女現況：在美就業定居 ˙曹之昊聯電前董事長曹興誠之子現況：在美國創立遊戲公司Muse Games ˙蔡其軒聯發科董事長蔡明介之子現況：在香港巴克萊證券上班 整理：朱致宜 | ||||||
"新"經濟與服務業系列觀察：二三產業增速背離能否持續？
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本帖最後由 優格 於 2015-5-8 09:43 編輯 "新"經濟與服務業系列觀察：二三產業增速背離能否持續？ 作者：董德誌 燕翔 問題的提出：二三產業增速背離能否持續？ 2012年以來，第三產業和第二產業增速出現了背離。在第二產業增速不斷下滑的同時，第三產業增速處於平臺整理，並沒有出現趨勢性的下降。第三產業增速的平穩支撐了GDP增速的平穩。 一個顯然的問題就是，第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續？第二產業增速的持續下滑是否會最終拖累第三產業增速？本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。 理論分析：區分生產性和消費性服務業 學術研究中，一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務，其本質上是一種中間投入，常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務，常見的如餐飲、旅遊、家政等。 服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。消費性服務的需求主要取決於居民收入，經濟學上稱之為永久性收入。我們認為，能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化，因為這會對居民永久性收入產生很大的負面沖擊。考慮到消費性服務業占服務業比重近七成，因此在就業不出現大問題的情況下，服務業整體增速受第二產業波動影響較小。 美國經驗：服務業增速總體較為平穩 從美國的經驗來看，第一，從長周期看，服務業的增速波動要明顯小於GDP的增速波動。近60年來服務業增速的標準差為1.2，而GDP增速的標準差有2.2。第二，從短周期看，服務業增速與第二產業以及GDP增速可以出現連續幾年的背離。比較典型的是1984年至1991年的經濟下行周期。第三，失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升，如1983年、2009年。 警惕未來就業風險 2012年以來在工業增速持續下滑的同時，服務業增速仍保持較為平穩的狀態。我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好，因此支撐了消費性服務業的需求。 然而，展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下，就業風險正在逐步暴露。（參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究：形勢危及就業底線，貨幣救援首當其沖》。）對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發，就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。 以下為報告正文： 問題的提出：二三產業增速背離能否持續？ 本輪經濟下行周期始於2010年一季度，第二產業經濟增速從2010年一季度的15%下降到2015年一季度的6.4%；工業增加值增速從20.7%下降到6.4%。然而，從2012年起第三產業和第二產業發展已經出現了背離，在第二產業增速仍在不斷下滑的同時，第三產業增速處於平臺整理，並沒有出現趨勢性的下降。 正是因為第三產業的增速穩定，我們看到2012年以後在工業增加值增速不斷下降的同時，GDP增速卻一直保持相對平穩。一個顯然的問題就是，第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續？ 本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。
理論分析：區分生產性和消費性服務業 學術研究中，一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。 生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務，其本質上是一種中間投入，常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務，常見的如餐飲、旅遊、家政等。 （1）服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。一方面第二產業增速提高可以拉動生產性服務業的需求，另一方面，生產性服務業的發展也可以促進第二產業效率的提升。而從經濟周期的角度來看，一般認為第二產業增速下滑會拖累第三產業，主要指的是拖累第三產業中的生產性服務業，第二產業增速與消費性服務業理論上講關聯度並不大。 （2）消費性服務業增速取決於居民收入，就業狀況是一個重要影響因素。消費性服務作為居民消費的一種類型，其主要決定因素是居民的收入，經濟學上我們一般認為是居民的“永久性收入”。因此，短期內第二產業增速的下滑並不一定會對居民的“永久性收入”產生重大影響。我們認為，能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化，這會對居民“永久性收入”產生很大的負面沖擊。（我們可以想象一下，一個居民一旦失業勢必會對未來的持續收入產生擔憂，從而謹慎消費） （3）消費性服務業占服務業比重約三分之二，因此整個服務業增速短期內受第二產業波動影響較小。從美國的數據來看，我們用GDP核算中的個人消費支出中的服務支出除以全部服務業產值，計算得到消費性服務業占服務業比重約72%。中國的統計數據結構上與美國略有不同，我們將服務業中的交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、計算機服務和軟件業，金融業，租賃和商務服務業，科學研究、技術服務和地質勘查業，水利、環境和公共設施管理業等行業定義為生產性服務業，而將其余服務業行業定義為消費性服務業，這樣計算得到的消費性服務業占比約63%。 因此，我們看到無論是美國還是中國，服務業中約三分之二的比重是消費性服務業，這部分的產值增速主要受居民收入而非工業增速影響，故而整個服務業增速在短期內受第二產業波動的影響會比較小。（我們對中國數據的處理會高估生產性服務業比重，因此我國的消費性服務業比重實際上可能會更高。關於中國第三產業行業結構的詳細情況，可以參見我們之前的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察開篇：構建服務業跟蹤指標體系》。）
美國經驗：服務業增速總體較為平穩 （1）長周期看，服務業增速波動明顯小於GDP增速波動。1955年至今使用年度數據計算，美國GDP增速的均值是3.1，標準差是2.2，而服務業增速的均值是3.0，標準差是1.2。服務業增速的波動要明顯小於GDP增速的波動，這說明相比於宏觀經濟中的第一、第二產業，服務業增速的平穩性更大。
（2）從短周期看，服務業增速與第二產業以及GDP增速背離亦曾出現。最典型的例子是美國1984年至1991年的經濟下行周期。在這段期間內，美國的GDP增速從8%以上逐步下滑到負增長，工業生產增速也從10%以上下滑到負增長。但我們註意到，同時間內服務業增速基本上保持平穩，並沒有出現很明顯的下滑。
（3）失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。從美國的經驗來看，1955年以來的六十年中，服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升，如1983年、2009年。 美國的經驗能夠較好地支持我們上述的觀點，即就業狀況比第二產業對服務業增速的影響更大，因為前者更多地影響到居民收入，從而影響約占服務業比重近七成的消費性服務業需求。
警惕未來就業風險 2012年以來在工業增速持續下滑的同時，服務業增速仍保持較為平穩的狀態。通過上述分析，我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好，因此支撐了消費性服務業的需求。 然而，展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下，就業風險正在逐步暴露。主要依據是：第一，2014年城鎮新增就業1322萬（2013年1310萬）主要靠工商註登記註冊完成。2014年靠工商登記完成的個私就業貢獻有約1900萬（2013年約1180萬），這說明國企外資等質量更高的就業崗位在大幅減少。第二，城鎮新增就業，這個指標只是增量，而不是凈增量，因為它沒有統計失去的工作崗位。另一個指標“城鎮凈增就業”顯示，14年的凈增量已經低於2008年了。（具體分析可以參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究：形勢危及就業底線，貨幣救援首當其沖》。） 從2015年一季度經濟數據來看，第三產業整體仍然保持較好的增速，但這主要是依靠金融業增速的大幅上升，金融業增速從2014年的10.2%大幅拉升到2015年一季度的15.9%。批發零售、住宿餐飲等主要消費性服務業增速已經出現了明顯的下滑。（關於2015年一季度服務業數據的詳細分析，可以參見我們的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察之二：看懂一季度經濟數據，錨定金融業增速變化》。） 因此，我們認為，對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發。就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。
（來自國信宏觀固收） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
石油觀察：低油價時代來臨時沙特的戰略考量
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-6-4 15:16 編輯 石油觀察：低油價時代來臨時沙特的戰略考量 作者：吳理達 2014年12月下旬，WTI原油跌破55美元/桶，相比2011年5月的最高點（115美元/桶）已經腰斬。原油價格跌至5年半以來的最低水平。特別是2014年6月以來，跌速加快，半年內跌幅超過50%，綜合分析，目前跌勢未止。 決定原油價格走勢的因素錯綜複雜，但最終都要回歸到實際的供需關系和對未來供需的預期。其中，需求側很難人為在短期內幹預和改變，而作為天平另一端的供應側，卻往往能因市場相對集中的主供方的策略調整而短期奏效。此番油價下跌歸根結底是供應過剩所致，更具體說，是原油從剛性需求為主轉進一個需求彈性更大的時期，同時需求增速小於供應增速，長期的累積導致供應大幅過剩。 盡管油價已經大幅下滑，面對明顯供應過剩的市場狀況，作為石油儲量占世界77%、供應量占40%的歐佩克卻視若無睹，在2014年11月27日的會議中仍然做出不減產的決定，主要由沙特等海灣國家主導，與其2008年積極減產拯救油價的做法截然不同，該組織的策略從維持油價轉向捍衛市場份額。2014年12月底，沙特石油部長再次表示，不管油價跌到什麽程度，減產都是不符合該組織成員國利益的做法，進一步強化了不減產的決心，石油儲量占世界77%、供應量占40%的其中緣由引起各界的紛紛猜測和解讀。 媒體的主流解讀版本有兩個，一是來自歐佩克的“馬首”沙特的官方解釋：通過拉低油價，借機打壓美國頁巖油產業的發展，消滅美國的頁巖油和頁巖氣能源革命，重新奪回自己原有的市場份額。另一個是所謂的政治陰謀論：美國聯合沙特，通過增加石油產量來壓低油價，從而打擊俄羅斯經濟，迫使其在烏克蘭等問題上讓步。該手法已在20世紀90年代打壓前蘇聯解體的戰略中取得成功。 然而深入剖析後，筆者認為上述2個解讀都只是沙特和其他歐佩克成員國真正意圖的一部分，是表面文章，其背後隱含著更深層次的考量和遠慮。 1 沙特打壓美國頁巖油革命的解讀不合情理 首先，從沙特石油的歷史沿革來看，沙特國家石油產業歸沙特阿美石油公司。該公司發源於1933年，當時美國美孚石油公司與沙特簽署協定，獲得在沙特進行石油勘探、開采、加工和銷售66年的特權，公司獨攬了沙特的石油資源。1976年，沙特政府通過協議付費完成對該公司資產的贖買，全面接管該公司。可以說，阿美石油傳承的是美國石油的文化和基因，沙特與美國持續保持著血濃於水的關系，行動的一致性展現在包括經濟、政治、文化等各個領域，沙特對抗美國的說法於情於理都說不通。 第二，從商戰角度看，沙特此次放任油價下跌是為了與美國頁巖油決戰也不符合邏輯。 要打壓該產業的最好時機應該是在其孵化期和起步期，不會等到整個產業羽翼豐滿了才動手，而且十幾年前沙特對美國原油供應量的萎縮就已開始。美國從中東進口的原油在2001年達到歷史最高的266.4萬桶/日，占進口總量的28.6%，之後逐年下降至2010年的18.5%，其原因主要是受到美國的頁巖油開采技術（水平井和多級水力壓裂）的飛速發展，促使美國原油產量提高了30%，進口量下降了50%。這期間對歐佩克原油出口量帶來的沖擊是顯而易見的,沙特並未對此表示出太多的擔憂。近年來美國原油每月平均日進口量見下圖。
當然，油價的持續下跌，對頁巖油產業的打擊也是實實在在的。據摩根士丹利估算，在美國18個頁巖油生產地區中，有14個地區的原油價格損益平衡點均在60美元/桶以下。因此，目前油價水平開始對頁巖油生產商形成壓力，一些小規模廠商已開始削減資本支出。但是，筆者認為打壓美國頁巖油來奪回市場份額並非沙特主旨，其解讀只是一個冠冕堂皇的官方說法。 2 迎合美國實現打擊俄羅斯的政治目的，也只是沙特的順水人情 沙特做出不減產的決定，更多的是出於自身利益的考量，是為了奪回包括俄羅斯在內的非歐佩克產油國占領的市場份額。只是在這特定的時期迎合了美國等利益集團的政治意圖，可以算作順水人情。經過短短幾個月的堅持，俄羅斯經濟快速惡化，盧布對美元匯率暴跌了40%，5年期CDS（信用違約掉期）已經高達450個基點，但也只能啞巴吃黃連。 3 沙特真正的戰略考量 作為聰明的阿拉伯商人，其實他們只要在這特定的時期按兵不動，犧牲一點短期利益，就能一舉多得，實現長遠利益。 3.1 奪回失去的市場份額 現任歐佩克秘書長此前曾明確表示：近年來，非歐佩克國家原油產量增加了600萬桶/日，加上市場的投機引發了價格的下跌。也就是說，將供應的增加歸責於非歐佩克國家的增產，認為其爭搶市場份額，並引發了此輪價格的下跌。在吸取2008年因減產保價而失去市場份額的教訓後，歐佩克成員國此次將改變策略繼續堅持低價，保住並奪回失去的市場。 3.2 遏制和拖延石油替代能源產業的發展 這是最重要、最深遠的戰略，也是關乎沙特乃至所有歐佩克成員國的命脈的考量。在石油被替代能源取代，變得一文不值之前，把蘊藏於地下的財富盡量變現。推斷出沙特有如此擔憂主要基於如下事實。 1）替代能源飛速發展帶來的威脅 2011年，美國政府在發布的《能源安全未來藍圖》和《2011年戰略規劃》中指出：美國要全面減少對石油的過度依賴，首先要在美國本土尋找和生產更多的油氣，其次通過新能源等更清潔的替代燃料和更高的能源效率途徑。 奧巴馬明確表示：要在未來十余年內把美國的石油進口量削減1/3，提高美國能源的獨立性，同時批準在美國近海開采石油和天然氣，打破了美國政府執行20多年的近海采油禁令，也釋放出這個第一用油大國不再擔憂石油危機的信號。 加上近幾年來，世界主要國家對電動汽車等清潔能源汽車產業發展的鼓勵和支持，市場對以特斯拉為代表的電動汽車的倍加青睞。又如此前消息，西班牙某公司研發的一種石墨烯聚合材料電池，充電時間不用10分鐘就能供電動車行駛達1000千米，而且使用壽命是傳統氫化電池的4倍。這些新材料、新技術的發現和發明似乎預示著石油作為主要動力燃料時代的動搖。 我們有理由相信，美國等發達國家在新能源的研發方面已取得實質性成果，甚至在不遠的將來可能帶來石油能源時代的終結。而這恰恰是作為嚴重依賴石油收入的歐佩克國家最大的擔憂。 2）沙特本土似乎蘊藏著取之不盡的油氣資源 以謝巴赫油田（Shaybahoilfiel）為例，2008年日均產量高達75萬桶，而整個油田看不到一個“磕頭機”（采油泵），也沒有數量龐大的大型開采和處理的設施、設備，所有油井都是自噴井。該油田已經這樣自噴了60多年，產量至今未降。據油田負責人介紹，這樣的產量再開采60~100年都沒問題。最重要的是開采成本僅為5~6美元/桶，相當於美國頁巖油開采成本的1/10。 擁有如此富饒的資源、如此低成本的競爭優勢，哪怕油價進一步下跌到40美元/桶、20美元/桶，又何懼之有？因此，為了盡可能地延長世界經濟對石油能源的依賴期，為了國家的長遠利益，沙特必將聯手其他歐佩克成員國，借助合適的時期，以犧牲短期利益為代價，發起石油能源時代保衛戰。而2014年就是他們亮劍的時刻，劍指非歐佩克產油國，劍指替代能源產業。 我們有理由相信，在非歐佩克產油國主動減產之前，在西方主要國家對替代能源產業的投資收縮之前，將進入低油價時代。（原載《當代石油石化》） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
2015年動畫電影市場觀察
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本帖最後由 晗晨 於 2015-6-3 08:45 編輯 幹貨分享：2015年動畫電影市場觀察 來源：光影魔方動畫電影營銷內刊；摳電影 據光影魔方監測，2015年迄今，中國內地影市共上映動畫電影18部（含個別14年底上映動畫電影），截至2015年第19周（2015年5月10日）累計票房13.52億元。 其中，國產動畫電影15部，票房占比43%；進口動畫電影3部，票房占比57%。此外，迄今共有2部國產動畫電影票房過億（《熊出沒之雪嶺熊風》、《十萬個冷笑話》），2部進口動畫電影票房過億（《超能陸戰隊》、《瘋狂外星人》）。 綜合來看，進入2015年，國產動畫電影在數量上占絕對優勢，質量較上年也有所提升，影片《熊出沒之雪嶺熊風》以近3億的票房占據國產動畫電影冠軍，進口片《超能陸戰隊》為目前動畫電影票房冠軍，而《瘋狂外星人》則在內地意外遭冷遇，與業內此前的票房預期不符。 一、2015年部分動畫電影票房概覽 2015年迄今動畫電影票房排行榜（國產片）
2015年迄今動畫電影票房排行榜（進口片）
綜合2015年已上映動畫電影市場概覽可見： A、國產動畫電影在熱門檔期內紮推現象明顯。 元旦檔、春節檔、清明節檔、五一節檔四大檔期吸引了多部動畫電影集中上映。上映動畫電影數量最多的是2月份寒假期間，共有5部動畫電影上映。 B、傳統IP項目勢力減弱，新IP系列崛起。 盤點迄今上映的國產動畫電影，《喜羊羊》系列票房衰減明顯，在前幾年內地市場容量尚不夠規模的情況下，《喜羊羊》系列就曾創造過億的票房，而如今系列第7部大電影僅獲得6772萬的票房。另一方面，《熊出沒》、《十萬個冷笑話》等新IP項目掘金勢頭迅猛。 C、弱IP動畫電影營銷無力，票房炮灰幾率大。 《少年毛澤東》、《新年來啦之大鬧除夕》等動畫電影從片名到營銷均顯示出與動畫電影觀眾的距離，票房成為炮灰也是預料之中。 二、2015年1-4月動畫影片票房產出地域分析 據光影魔方監測，2015年1-4月份，動畫電影票房占比TOP5省份中，山西省意外地以13.27%奪冠，這就意味著，今年1-4月份，山西省產出的票房中，有13.27%的份額由動畫電影貢獻。其他排名依次為上海市12.01%、河北省11.98%、山東省10.93%、北京市10.54%。由此排名可見，中部省份偏愛動畫電影，為高票房產出關鍵地區。另外，占10%以上的省份為6個，占9%以上的省份為10個。 從全國整體票房上看，動畫電影主要票房產出省份為廣東、江蘇、上海等東南沿海城市；主要票房產出城市為一線城市北上廣深。 三、5月份動畫電影新片競爭力觀察 1、5月份動畫電影概覽 2015年5月，共有5部動畫電影新片預計上映，其中國產動畫電影4部、進口動畫電影1部。檔期情況如下：
A、檔期方面，基於6月1日六一兒童節到來，除了此前曾點映的《阿里巴巴大盜奇兵》外，其他4部動畫電影均聚焦此檔期； B、觀影人群區分方面，進口動畫電影《哆啦A夢：伴我同行》聚焦全年齡段觀眾，尤其針對懷舊意味濃厚的80後人群，大雄、藍胖子“伴我同行”的營銷概念貫穿始終。其他幾部國產動畫電影則均主打低幼兒童及其帶動的觀影人群。 C、品牌辨識度方面，依然是進口動畫電影《哆啦A夢：伴我同行》奪魁。自1991年該系列動畫片引進中國內地後，可以說是和《聰明的一休》等日本動畫片一起，影響了一代人。 其他影片方面，《潛艇總動員：時光寶盒》已經是該系列動畫電影的第五部，綜合其前幾部系列電影的票房表現看，在今年六一檔期中有望延續其熱賣勢頭。《金箍棒傳奇2》是該系列第二部電影，而與上一部電影上映已經時隔三年，2012年12月19日上映的《金箍棒傳奇》當年獲得了1097萬元的票房佳績。其他影片方面，《阿里巴巴大盜奇兵》、《超能兔戰隊》則是新晉品牌，觀眾“基礎”較為薄弱。 D、同檔期內其他影片競爭環境方面。除了吸金大片《複仇者聯盟2：奧創紀元》屆時仍有票房余威外，5月底前後10天上映的《明日世界》、《屠魔戰士》、《末日崩塌》等進口片均會擠壓檔期內的排片空間。 2、5月份動畫電影單片優勢分析 A、進口片《哆啦A夢：伴我同行》2D+3D雙箭齊發 精準搶占動畫電影市場
優勢1：檔期選擇恰到好處 “藍胖子”去年突然又火了起來，只因2014年在北京舉辦的“100哆啦A夢秘密道具博覽”。當時除了大量哆啦A夢粉絲湧入之外，各路明星比如倪妮就在展覽開始不久之後便裝前往，和哆啦A夢開心合影。延續這股熱潮，今年《《哆啦A夢：伴我同行》順勢上映，同時又恰逢中日關系相對融洽期（無影響力較大的敏感大事件發生），檔期選擇可謂用心獨到！ 優勢2：2D/3D全面兼顧 《哆啦A夢：伴我同行》將在內地上映2D和3D兩個版本，從市場趨勢上看，3D版主攻一線城市，一線城市的影城容量大且3D影廳數遠多於2D影廳數，在放映3D電影上有優勢，且同期上映的動畫影片中，2D影片居多，為3D版《哆啦A夢：伴我同行》騰出空間，一線城市推行3D版本將帶來更多排片。四線及以下的城市也是動畫電影的主要票房產出地，2D電影對影廳要求較低，票價較低，比較符合在中小城市的放映條件，可見2D版主攻四線及以下城市市場。 劣勢：引進時間耽擱時間太長 實際上，《哆啦A夢：伴我同行》去年就已經在日本等國家和地區上映，網絡上該片的高清視頻下載量也頗大，很多網友早就通過網絡觀看了該片。該片內地上映時間與日本上映時間相差一年以上，這一點恐造成部分票房的流失。 此外，民眾情緒的反彈在如今的網絡環境下往往是瞬間爆發，如近期發生突發意外事件，民族情節依然是對該片造成一定影響。今年恰逢中國紀念反法西斯戰爭勝利70周年，9月3日放假調休。在此背景下，每逢與日本相關的熱門事件發生，網絡都會發出相應抵制的聲音。如何巧妙規避這些不利因素，也是該片面臨的問題。 B、國產片《阿里巴巴大盜奇兵》改編經典 院線支持排片優勢大
優勢：本片最大的優勢在於聯合多家院線聯合發行，在此前的點映中，該片已經收獲超400萬的票房成績，此次攻入六一檔期，排片的優勢決定了本片的票房走向。 C、國產片《潛艇總動員：時光寶盒》第五部 六一檔“常勝冠軍”
此前，《潛艇總動員》系列連續三年獲得六一檔動畫電影票房冠軍，在兒童群體中贏得了超高的人氣，成為該檔期最熱的動畫IP。此番回歸，《潛艇總動員：時光寶盒》依舊勢不可擋，不僅將目光再次瞄準“兒童狂歡”的六一檔，還完成了故事、技術和場景的三重升級，力求更驚險、更搞笑、更治愈，帶給孩子一個奇幻難忘的兒童節。 《潛艇總動員》系列前幾部票房回顧
四、5月份動畫電影新片營銷觀察 A、單片案例-《哆啦A夢：伴我同行》新媒體營銷盤點 1、媒體發稿 《哆啦A夢：伴我同行》聚焦線上傳播，線下以硬廣投放為主。線上部分，傳統媒體維度以發稿為主，據光影魔方監測，《哆啦A夢：伴我同行》截至目前的發稿情況如下：
1、微博傳播 微博層面，《哆啦A夢:伴我同行》官方微博粉絲超6萬，#哆啦A夢:伴我同行#話題閱讀量達5172萬，討論量5.8萬。 A、互動傳播，積極調動粉絲的“懷舊”情緒。 曬周邊活動，回憶、懷舊、喚醒青春。
穿哆啦A夢的充氣玩偶服，在5月11日深夜，去影城看複仇者聯盟，被超級多的人圍觀合影。（著名的太胖所以進不去影城的門的梗）
#笑臉送給機器貓#
借助節日、社會熱點等進行傳播。
京劇版官方海報和四大名著版病毒海報。
B、動畫電影借勢營銷盤點 《複仇者聯盟2》作為5月份重磅大片，自然是大眾矚目的焦點，多部動畫電影借勢《複聯2》，制作了多款傳播物料，以期引發關註。 《潛艇總動員：時光寶盒》
《桂寶大電影》 《奧拉星3D大電影》
《天生我刺》 《小羊肖恩》
C、動畫電影跨業營銷案例 於6月1日上映的《超能兔戰隊》與互聯網堅果品牌“三只松鼠”合作。“三只松鼠”將出現在電影中。
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