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天天新語|VR回歸理性

要說2016年的資本市場什麽最火，VR(虛擬現實)當之無愧，可告別了2016年再回頭看VR市場，一片狼藉。

早在去年年中，VR概念正火的時候，多位VR產業人士向記者預測，九成VR公司將成為“先烈”，這其中包括在開源VR平臺OSVR中提供的源代碼最多的公司聯絡互動董事長何誌濤。甚至連最早涉足VR領域、對VR興趣濃厚的Facebook創始人馬克·紮克伯格也坦言：“虛擬現實技術的普及至少需要十年時間。”

話音剛落，寒冬已至。被稱為VR產業元年的2016年，經歷了上半年的資本熱炒後，到了下半年，卻出現了另一番冰火兩重天的景象：錘子科技孵化了兩年之久的VR項目被曝已經分拆，暴風魔鏡也傳出裁員過半的消息。在深圳華強北市場，上半年銷售火爆的VR眼鏡也遭遇了市場寒流。

當然，說VR產業寒冬，更多是指資本層面，因為這個產業春節還沒來，只是在資本層面掀起了一輪熱炒。根據《互聯網+影視產業研究專題報告》，從2015年初至今，VR產業的企業數量從200多家爆發到1600多家。清科私募通數據顯示，近一年來，國內涉及VR產業的投資不少於145起案例，涉及金額44.34億元。

資本固然對產業具有助推作用，但往往也會蒙蔽我們雙眼，2016年下半年大量VR公司遭遇困境可見一斑。然而，隨著VR泡沫破滅，資本陷入觀望，越來越多的VR公司將陷入斷供直至轉型、被收購甚至倒閉。

從功能上看，VR最大的特點是沈浸感，戴上了VR設備，用戶能夠很好地融入到設定的場景中，並且有舒適愉悅的感覺。然而，今天的技術顯然無法實現。

不僅如此，目前的傳輸速度也難以滿足VR內容龐大的數據量。華為常務董事、戰略Marketing總裁徐文偉就表示，VR要實現完美的虛擬現實體驗，每秒要處理高達5.2Gbit的數據量，時延要低於20ms，這意味著需要無處不在的超寬帶、零等待、極致體驗的網絡。目前移動通信網絡尚處於4G向4.5G邁進的階段，只有等到4.5G以及5G網絡規模部署時，VR所需的網絡環境才能相對成熟，為VR應用發展提供有力支撐。

中國VR產業最大的困境很可能就是資本與IT公司在玩，而內容公司缺位了。細看中國VR產業發展的這兩年，都是一些IT人才和資本在玩，甚至幾乎很少看到華為、小米這樣大公司的身影，而在美國，Facebook、微軟、谷歌等公司在做。這些公司有技術、有資金，玩得動也燒得起。

事實上，無論是VR的制作技術、傳輸技術、還是終端技術，都只是技術手段，最終呈現的還是內容，其他一切都是為內容服務，內容都沒有，如何知道技術該作何改進?而目前中國的VR產業，充其量只是在技術上學到了一些皮毛，相比已經在VR技術上摸爬滾打20年的美國VR產業，我們的技術還差太多。

而內容層面，在美國，VR內容是環球、迪斯尼這樣的內容巨頭在做，不僅有強大的內容制作能力，系統應用能力也很強大，這樣才有人買單。而在中國，VR內容這塊幾乎是空白，無論是VR遊戲、VR影視還是各類的VR互動，都缺乏優質的內容。以VR影視為例，幾乎沒有一家大型影視公司在試水。目前行業標準尚未建立，一些中小公司用劣質VR產品“渾水摸魚”。聯絡互動董事長何誌濤表示：“行業標準一定是出來了一個體量相對較大的巨無霸，就像智能手機當中出現了蘋果、出現了谷歌，它就會形成標準。”

內容缺乏話語權，VR技術缺乏強有力的巨頭，這種情況繼續下去，中國很可能錯失VR產業發展機遇。

不過，我們也看到一些積極的現象：中國內地終於有大公司關註VR了，騰訊做了軟件平臺，小米成立了實驗室;越來越多的VR體驗店面世將起到教育用戶的作用，這些都是一些好的跡象，是VR即將爆發的一些證據，但究竟有多快，誰也說不準。

醫療創投熱潮回歸理性，國內初創企業“大浪淘沙”後的5點啟示

動脈網 2017-02-21 14:59

本文由動脈網（微信ID:vcbeat）授權i黑馬發布，作者劉詩露。

自2014年互聯網醫療健康領域掀起創業、投資的熱潮，到現在已經過去了兩年多的時間。明顯可感的是，經過了一段時間的“風口飛行”後，資本熱潮回歸理性，沈澱下來的大都是有明顯競爭優勢和一定有利模式的公司。據醫療投資情況統計數據，多數走到後期（C輪及以上）的項目入場醫療領域的時間都是在2010年之前。這正說明了，大規模進軍醫療的“互聯網+”看似是近年來掀起醫療熱的最大誘因，但互聯網醫療企業做好做大的根基還是在於持續的積累，而非靠一時的火熱。

盡管行業增速放緩，但據動脈網蛋殼研究院的數據，2016年數字醫療行業共成交261筆交易，投融資總額超26億美元，該年水平位列2011年以來的第二。從這個角度來講，醫療行業現狀顯然與“寒冬”的形容相去甚遠。一些初創醫療企業感受到融資斷糧的壓力，其實是市場代謝機制的作用：從2014年以來新增醫療創業企業數量爆發，業務重複率升高；而流入行業的資金總增長量卻沒跟上，獲得融資的公司比例自然有所降低。細觀一些重大的融資事件，如平安好醫生創下全球互聯網醫療創業公司單筆最大融資記錄的5億美元A輪，醫療大數據領域融資近10億人民幣的碳雲智能，基因領域融資5億人民幣的諾禾致源等，一些受資本歡迎的公司所獲得的單筆融資金額幾乎是不降反增。總結醫療創業投資現狀就是：初創公司更多、融資總量增大、獲投不均更顯著。

對這一現象的進一步解讀即為——醫療行業蒸蒸日上更加擁擠，但市場對不適應者更冷酷，大家感受到的是被放大的優勝劣汰效應，寒冬是落後者的寒冬。優秀者能拿到更多融資而活得更好，更早找到盈利可能；有的則因某種短板落後於人，如果再遭遇融資跟不上的問題，衰敗的可能性增大。

接下來，醫療創業企業將面臨的是政策逐步放開而萌生的更多醫療機會，也將遭遇激烈程度更高的競爭。據動脈網蛋殼研究院數據庫統計，由於互聯網醫療概念還未成熟，此領域中占比最大的還是A輪及之前的公司。那麽在上述冰火兩重天的醫療投資氛圍下，哪些優勢更有可能令這些企業脫穎而出，又有什麽問題可能導致它們受限呢？在此，我們從這群處於創業初期的醫療企業中總結出現幾大亮點，並分析他們面臨的幾大挑戰。

亮點一：健康大數據的運用

健康大數據概念開始風靡醫療領域，這是互聯網+健康帶來的最大成果之一，因為健康本身是一個非常重視有效數據、同時又在大量浪費數據的行業，而來自人們自身的數據信息最終會成為有助健康管理的寶貴財富——通過收集個人基礎情況和日常健康行為以及其他一些特定指標等來提供“量體裁衣”式的健康行為建議，並在必要的時候對癥選擇預防幹預。

初創移動健康企業中，個性化健康管理平臺更註重個人信息的收集和處理。比如“妙健康”這類平臺，用戶通過對接智能硬件、體檢以及在線健康評估等方式，接入相關數據完成用戶數據接入。接入的數據通過專業的醫療團隊和顧問團隊，結合大數據算法及用戶個性化數據分析，制定個性化的健康行為幹預方案。這些方案通過任務機制和獎勵系統的方式督促用戶改進自身的健康行為，從而實現提升健康的目的。

當信息采集、數據分析、解決方案、健康幹預、增值服務被集於一體，用戶能夠感受到的是更加細化的移動健康管理體驗。

亮點二：尋找多個發展關鍵點

單靠技術或創業點子已經無法令一家互聯網醫療企業獲取長久的成功。要立於不敗之地，就必須要深入醫療生態系統的中心，把觸角延伸至各個可能的應用方向，尋找到最適合自己的發展和盈利模式。

在這些初創企業中，多點求發展的一類表現形式是多個業務板塊的有機結合，如平安好醫生等將健康信息推送、問診、掛號、藥品電商等形式集結到一個平臺上，其難點在於如何將服務、產品的線索理順，做成具有連貫性的體系；第二類表現形式是多種合作、推廣的方法，比如做疾病預防保健的公司與保險公司合作，以達成減少保險賠付和提升用戶健康的雙重目的，又比如做基因的公司已經不滿足於用單一化的方式積累基因數據庫，而是合作體檢機構、營養定制項目等來增大樣本。

亮點三：專業化越發成為硬標準

在動脈網（微信：vcbeat）做企業報道的過程中，我們發現許多人對專業性的強調頻率越來越高，不管是某項技術、產品還是專家、專利資源，醫療創業企業紛紛蓄力要把某些點做到行業之最。

究其原因，醫療行業本身已是一個智力資源相對集中的地方，再融合以日漸複雜的技術，從業者正在領悟到，行業對專業化程度的要求只會越來越嚴格。舉例來說：著眼現在，最有實用價值的資源仍在於專業的醫生和權威的醫療信息，所以不少企業都把與大量名醫合作作為自己的根基性優勢；放眼未來，醫療大數據系統、人工智能等科技可能成為強有力的新醫療輔助手段，於是新老醫療從業者都開始不甘落後地提倡信息化，醫用人工智能開始大火；更不用說的是永遠走在醫療前方的生命科學進展，專利知識產權的所有者即領跑者。即使是現今最優秀的醫療創業公司也沒空自豪，一種因不夠精專而被市場甩在後面的恐慌隨時在驅使著他們去做到更加專業。

挑戰一：政策利好下，重重限制仍待細解

去年10月25日，國務院印發《“健康中國2030”規劃綱要》，定下健康服務業2020年超8萬億、2030年達16萬億的明確目標。政策利好下，我國醫療健康產業將迎來全面發展。

與此同時，醫療從業者面臨的限制並未完全解開。由於互聯網醫療是一個涉足不久的新領域，初創企業有著改變行業的滿腔情懷，但目前大多都只有盈利模式設想而未實現盈利，僅是在積累用戶和數據。說到醫療企業盈利，支付制度是最重要的影響因素之一，而政策並未對互聯網醫療的支付方面有明顯扶持，社保報銷、醫療保險仍將移動醫療支付排除在外。在業內人士看來，這是限制整體移動醫療發展的一個大瓶頸，而且短時間內還無法解決。

另一種限制是，政策大方向出來了，細節落實卻需要時間。現在網上診療以及網絡醫療健康信息的風險管理、事故處置等具體規則框架尚未搭建起來，還得靠更多的創新型醫療健康企業去協助形成更適宜生存發展的大環境。反觀當今院墻外移動醫療應用的顯著局限：首先，醫療的嚴肅性和複雜性決定了相關從業者必須符合政策規定，提供資格憑證，面臨著違法的風險和指責；其次，移動醫療行業的發展不可能由新創醫療企業單打獨鬥，必須深度合作行業資源，構建成各方相互補充、促進的聯合體系，而目前的體系完整性較低。

挑戰二：醫療行業面對改變仍偏保守

我國對新生技術的接受速度其實非常之快，比如購物從線下轉線上，短時間就形成了巨大的規模；線下鋪設的移動支付，用不到一年的時間就在多地實現了“不帶錢出門”。但一遇到醫療，技術改造卻顯得進展緩慢。

醫療行業作為國家重點民生行業，最大的特點是抗周期性強，需求量維持了一定的水平。需求不小是真，但現狀是人們的思維轉換速度還未跟上腳步，始終認為實體醫院才能治病，醫療資源向互聯網端、移動端的轉移還得一步步進行。另一方面，仍有不少醫療機構的設備或診療手段頗為滯後，新技術必須要花時間來慢慢滲透入基層。

總結

由醫療創業浪潮產生的許多新醫療公司已經因一些致命的因素而被市場淘汰，幸存者和新生者下一步有可能領會失敗者的寒冬，也可能迎來暖春和風細雨的滋養。從上述的趨勢解讀中，我們能夠總結初創醫療企業的生存成長要點：始終以醫療成效為核心，從運營過程中不斷對人們的需求進行去偽存真，結合對專業化醫療資源和技術的不懈追求，同時對醫療環境要有敏銳觀察判斷。幾點兼具，才是有可持續性、能真正賦醫療以互聯網+意義的企業。

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全球走到貨幣寬松尾部，還想著買房暴富的該理性點了

貨幣政策寬松已經到達周期的尾部，緊縮是一個漸進的過程，貨幣政策需要逐步變成審慎，這是一個很大的挑戰。3月26日，中國人民銀行行長周小川在2017年博鰲亞洲論壇期間稱。他還表示，中國政府不會依賴於“直升機撒錢”，而是強調結構性改革，財政政策將發揮支持性作用。

在闡釋中國貨幣政策、結構性改革等問題的同時，對熱議的美國邊境調節稅(BAT)，周小川認為，假如美元因此升值過快，不僅全球其他國家需要去應對，對於美國政府而言也是一個很頭疼的問題。

周小川

貨幣寬松漸進退出

眼下，以美聯儲為主的全球央行已經開始逐步退出貨幣寬松周期，全球通縮風險漸退。周小川提出，“在經過多年的量化寬松後，我們已經到達了這次周期的尾部。貨幣政策不再是寬松的了。”但全球經濟複蘇不同國家表現截然不同，貨幣政策也不是完全協調一致。

周小川更支持采取審慎的貨幣政策。他表示：“全球複蘇經過了很多波折。我們看到主權債務危機在歐洲仍然沒有解決，還有其他一些問題已經發生。所以這是一個漸進的過程，貨幣政策也需要逐步改變，變成比較審慎的貨幣政策。這是一個很大的挑戰。但我認為一定要看到貨幣政策的限度，認真考慮何時、如何離開貨幣寬松的周期。”

全球目前已經出現“再通脹”的跡象，但周小川指出，“在全球範圍做任何判斷還為時尚早。今年我們看到全球商品價格上揚，但我們要保持審慎的態度對待再通脹現象，這與貨幣政策的制定有直接關系。雖然貨幣政策制定當局已經開始緊縮他們的政策，但這是一個漸進的過程。”

周小川表示：“我們會強調結構性改革以及其他長期發展戰略，不要太依賴於貨幣政策，發出這個信號是很重要的。”

對於財政刺激措施，周小川明確表示，中國政府不會依賴於“直升機撒錢”，“我們有非常嚴肅的經濟解決方案，比如財政政策和結構性的改革”。周小川表示，為了經濟複蘇，政府應著力修複資產負債表和財政狀況，強調結構性改革。“當這些政策都開始產生效果時，你就不會遇到麻煩。”

就中國的中長期改革而言，周小川認為其實這在多年前已經開始，“中國過去太依賴於出口，現在開始特別強調內需;中國對基礎設施的投資加大，尤其在全球金融危機剛開始階段;我們太依賴於制造業，服務業相對薄弱，中國政府希望推動服務行業增長。”

就中短期改革來看，“中國在去年實施三去一降一補政策，推動去庫存和降杠桿，減少企業的運營成本，這些需要解決的問題都是結構性的。”他稱。

在推進結構性改革的同時，周小川認為財政政策必須發揮支持性作用。歐洲各國和日本等經濟體政府負債較高、財政空間有限，對於中國而言，“中央政府債務占GDP比例不是很高”。但他同時指出，地方政府的基礎投資、城市化、發展服務行業都需要投資，所以應該調整中央政府和地方政府之間的關系，調整財權、事權以及調整地方財政政策的限度，“有些省份已經債臺高築，有些省份還有舉債的空間。這也是另外一個值得探索的領域”。

值得關註的是，周小川還提出，很多人說寬松的貨幣政策制造了通脹和資產泡沫，其實這不是預期的後果。並且貨幣政策不是萬金油，不要認為量化寬松可以治好每個國家的不同疾病。他並感嘆，這幾年公眾過於關註貨幣政策，反應有點過激。

美元為何有可能暴漲

在全球經濟風險下降的同時，政策風險卻此起彼伏，美國特朗普政府的邊境調節稅可謂是最令人擔憂的政策之一。

周小川提及，“有一種分析認為，邊境調節稅可能導致全球匯率的改變，也許美元會升值20%到25%。這影響的不僅是人民幣匯率，也是全球匯率。”

在當前的邊境調節稅設想下，企業需要為進口商品額外支付20%的企業稅率，而出口商品將有12%的稅收減免。直觀地說，美國進口商品價格將上升20%，而出口商品會便宜12%，考慮到進出口價格所受的平均影響，其大約等同於美元一次性貶值15%。

而周小川所稱的美元升值則是指，如果其他保持不變，美國貿易赤字將因此下滑2%，相當於4000億美元，也即貿易赤字將被完全消除。如果這一邊境調節稅方案獲得通過，將大幅推升美國通脹，美元實際價值也將因此被推升。德銀認為，在極端的情況下，要完全抵消這一稅收政策所帶來的價格變動，美元的升值幅度可達15%。

“假設美元升值很快，這是全球都要去應對的問題，也可能是很大的、讓人頭疼的問題，(強美元)對於美國政府也是一個頭疼的事情。”周小川稱。

周小川還提出，邊境調節稅不等同於增值稅。“邊境調節稅是對公司稅的一種調整，公司稅主要針對公司利潤征稅，不同於增值稅或銷售稅等間接稅。這種以直接稅的方式征收間接稅的提法是很有爭議的。”

針對美國的這種貿易保護主義政策，周小川表示：“中國希望看到中國的投資者，尤其是私營部門投資者也在國外獲得公平對待，比如對一些高新技術的獲取。”他認為，只有雙方作出一些妥協，“這樣全球化才能往前推進，大家都能從中受益。”

理性對待股市樓市投資

在博鰲論壇期間，“房價”幾乎成了每場論壇都關註的焦點。多年來，寬松的貨幣政策似乎也是促使人們極力尋求保值投資標的以應對通脹的原因之一，在中國，這個標的似乎就是房地產。

在論壇期間，銀監會原副主席蔡鄂生針對此前剛剛出臺的地產調控政策戲稱，“你控也好，不控也好，北京的房子我都買不起。”

周小川此次也提及：“公眾特別關註貨幣政策，他們對股市、房地產市場進行投資，他們去買一些金融產品。因此，市場對貨幣政策的反應似乎有點過激，這也是最近的情形。從某種意義上來說，貨幣政策造成的後果並非在預期之中，但在這段時間之後，人們會更理性地認識這些情況，包括公眾和政策制定者。”

就房地產調控的問題，國家金融與發展實驗室理事長李揚也在博鰲論壇上講到，不應該把調控著眼點放在價格上，而是要回歸到房地產的本質，回歸到其作為人民必需品的本質，這樣的話，調控就應該要出臺一些可能影響價格的規定。

他認為，應該要調控以下幾個因素：第一，要確立城市化步調和土地供應的關系，一個城市增加了1萬人就要相應增加住房用地，目前卻是房價漲、土地供應少的現象。

第二，居民解決住房問題是以買為主還是以租為主，中國目前的住房自有率達到80%以上，全球最高。如果每個人都喊著買房，從經濟合理性上來說，有些人是不該買的。他建議要逐漸轉為以租為主，國務院最近也不斷提出要擴大租房市場，也是為了解決現在房地產的問題。

此外，要調控土地價格在房地產中的比例。

今年共享單車類投訴已超900件 上海市消保委：充值應理性

據新華社報道，鑒於今年至今共享單車類投訴已經超過900件，上海市消費者權益保護委員會28日發布2017年2號消費提示，提醒用戶理性適度充值，文明出行。

記者了解到，上海市消保委受理的近千件共享單車類投訴，內容主要集中於押金或余額退還不順暢、用車計費有爭議、售後客服無響應等。

上海市消保委提醒消費者，使用共享單車須註意理性、適度充值。共享單車企業近期紛紛推出高額充值返現活動，不少消費者心動之余充值了動輒上百元的預付金，但每次使用共享單車的花費卻低至0.5元，賬號內余額需較長時間才能使用完畢。一旦消費者不想繼續使用、要求退還余額時，則可能遭遇拖延、不順暢等情況。

上海市消保委同時還提醒消費者應註意文明出行。消費者使用共享單車期間，應遵守交通規則，自覺愛護單車，不塗改車牌、損壞車輛;養成文明騎行的良好習慣，使用後不上私鎖，不在盲道、行車道、封閉區域內隨意停車;發現不良使用行為，積極主動舉報，共同營造良好用車環境。

另外，對於共享單車企業客服無人響應、投訴遲遲得不到解決等問題，上海市消保委建議消費者可通過企業官方400電話、在線客服進行反映，也可向上海市消保委、相關行政部門進行投訴。

贏錢理性謹慎 輸錢出現偏見

“雄安概念”趨理性：相關在美中概股、港股價格回調

4月1日晚間，設立雄安新區的消息公布。雄安新區的設立是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一具有全國意義的新區，是千年大計、國家大事。從那天開始，“雄安新區概念”的熱度便在資本市場不斷升溫，港股、在美中概股均得以反映。

“雄安概念”中概股回調

北京時間4月6日晚間，雄安新區概念在美中概股回調，中國汽車物流跌幅擴大至20.8%，報3.20美元，成交量超過120萬股;英利綠色能源跌7.05%，報2.9美元;東方紙業跌1.84%，報1.05美元。

這則與幾天前形成了鮮明對比。周一(4月3日)美股市場中，雄安新區概念股領漲中概股行情，中國汽車物流飆漲21.85%至1.84美元/股，英利綠色能源攀升17.51%至2.55美元/股。

資料顯示，中國汽車物流是天津汽車進口物流公司，業務包括汽車以及汽車配件的生產、進口、交易等;英利綠色能源系辦公地位於河北保定市太陽能公司，業務涉及電池組件的設計、制造和銷售，以及並網、離網光伏應用系統的設計、銷售和安裝。從漲幅超過5%的中概股中可以發現，7只個股的註冊地都在天津、河北及北京三地。

此外，港股市場“雄安新區概念”的熱度也不斷降溫。4月6日，“雄安概念”龍頭股金隅股份(601992.SH，2009.HK)在香港市場收跌7.28%，報4.46港元，回吐前兩日累計約45%的兇猛漲幅，而其A股則繼續封死一字漲停，兩地情緒仍存在分化。

這種分化從南下資金的熱度便可窺斑見豹。4月3日，在港股通因清明節假期暫停的情況下，金隅股份港股仍被炒高近三成半;4月5日再漲10.58%，以31.2億港元成交額登上全市第三大成交股份，而其中12.2億港元成交額來自港股通渠道南下的資金。

不過，當前港股和其他海外資金都趨於謹慎。“就算題材再熱，但其具有的是長期價值，短期內港股和海外其他機構投資者一般不會就此改變投資策略。”專註於港股和在美上市中概股的海燕資本創始人黃誌鴻對第一財經記者表示。

在部分海外投資者看來，其似乎對於短期的“雄安新區概念”並不會太“感冒”，有的甚至還尚未了解過類似概念。盡管市場普遍認為雄安新區的設立可在未來較長時間內為當地帶來龐大的基建和建材需求，但具體政策及落實目前仍不明確，因此海外資金逐漸趨於謹慎。

摩根士丹利4月5日發布報告認為市場對“雄安概念”過度興奮，將金隅股份H股的評級由“增持”下調兩級至“減持”，也將金隅A股由中立調至減持。

在出席4月6日在香港召開的去年業績發布會時，金隅股份董事長姜德義表示，沒料到股價會有如此升幅。他強調，由於水泥行業正恢複良性競爭，即使沒有雄安新區的概念，相信今年水泥行業的盈利水平也會好於去年。

姜德義表示，過去幾年水泥行業產能過剩，企業持續通過價格戰進行惡性競爭，金隅與冀東水泥在2015年都出現過虧損。不過，公司期待去年宣布的與冀東水泥的戰略重組能夠提升市場集中度，終止價格戰，恢複市場良性競爭。

風物長宜放眼量

盡管市場的短期熱度有所下降，但雄安新區的長期價值毋庸置疑。

雄安新區規劃範圍涉及河北省雄縣、容城、安新 3 縣及周邊部分區域，地處 北京、天津、保定腹地，為京津冀區域經濟發展的核心位置。其發展規劃分三步走。第一步僅在起步區，面積約 100 平方公里，中期發展區面積約200平方公里，遠期控制區面積約 2000 平方公里。

“這與深圳1997 平方公里行政區域面積相近，大幅高於浦東新區 1210 平方公里。從土地資源來看，未來雄安新區體量與對標地區有過之而無不及。” 招商證券(香港)首席策略師趙文利對第一財經記者表示，從經濟體量來看，雄安新區 2015 年 GDP 約為 212 億元，僅為浦東新區的 3%及深圳特區的 1.2%，未來發展空間巨大。

就長期發展而言，諾亞首席研究官金海年也對第一財經記者表示，從經濟影響來看，地區的投資增速快速上漲，深圳特區成立的前三年保持年均120%以上的投資增速，同期全國的投資增速僅有15%左右。長期來看，雄安承載者轉移北京非核心的功能，隨著產業轉移和人口遷徙，將會帶來周邊地區的經濟發展。

其認為，潛在的億萬級融資需求會帶來大量的優質投資機會。對於股權市場來說，周邊以及京津冀、地方基建和房地產企業可能會受益。同時，未來通過債券發行融資的需求也將大量增長，以PPP、產業基金、綠色債券、ABS等新型融資模式或成為主流。

招商證券則預計，就長期來看，投資相關產業，如基建及房地產行業，能直接受益於新區建設。位於京津冀地區的房地產開發商，如融創中國(1918 HK)，首創置業(2868 HK)等將受益土地儲 備及區位優勢，最先受益;大型建築承包商，如中交建(1800 HK)，中鐵建(1186 HK)等，也會受益合約增長，但由於體量較大及區域性較弱，受益相對較不明顯。

此外，而在區域投資需求帶動下，基建及房地產中大量需要的水泥等原料，受限於運輸半徑,區域性相對較強。集中在京津冀地區的相關行業個股，如北京金隅(2009 HK)等，將受益最為顯著。而鋼鐵受限運輸半徑相對較小，受益規模效應影響較為 顯著,因此區域鋼企受益較不明顯。位於京津冀地區的環保型企業，如北控水務(371 HK)等，也將繼續受益河北地區汙染治理。消費制造及服務類標的，如長城汽車(2333 HK)等,將主要在投資建設後期, 作為中長期受益標的。

不過，主流觀點認為，由於處於政策發布初期，所以未來面臨較大的不確定性，如定位仍不太具體明確，導致各界看法仍存差異。雄安新區要當千年大計來看，就不能急於一時，需要等待具體政策與系列具體規劃。

普華永道：中國企業海外並購回歸理性軌道

普華永道日前發布的報告顯示，由於監管趨嚴以及外部環境不確定性增加，2017年第一季度中國大陸企業海外並購交易金額為212億美元，同比下降77%。

22日新華網援引來自普華永道的報告顯示，2017年第一季度中國大陸企業海外並購交易數量與金額同比雙雙下滑。其中，交易數量為142宗，相比2016年同期下滑39%;交易金額為212億美元，同比下降77%。但與2015年第一季度以及之前同期相比，仍有較為明顯的增長。

普華永道中國中區咨詢服務主管合夥人李明分析稱：“去年第四季度以來，國內監管機構對於中國企業海外投資的真實性和合規性提出更嚴格的要求;世界政治與經濟格局正在經歷新一輪的博弈與再平衡，外部不確定因素增加。受這些影響，今年第一季度中企海外並購領域顯現下滑態勢，預計2017年海外並購將回歸理性軌道。”

從對外投資的區域來看，歐美等成熟市場仍然是中國大陸企業海外並購的最重要目的地。2016年及2017年第一季度期間，約有60%的中企海外並購交易目的地鎖定歐美市場。與此同時，“一帶一路”相關領域及亞洲的機會也越來越受到關註。

李明表示，監管部門會繼續鼓勵投資具有戰略意義的項目，例如與“一帶一路”倡議相關的項目以及那些有助於中國從整體上提升價值鏈所處位置以及改善民生的行業。

王毅談朝核問題：各方應發出和平理性的聲音

據外交部網站消息，2017年4月23日，外交部長王毅在雅典與希臘外長共見記者回答關於朝鮮半島局勢的提問時強調，這一段時間示威對抗的言行已經夠多了，我們需要發出和平和理性的聲音。

王毅說，中方在朝鮮半島問題上的立場一貫、明確，而且不會改變。那就是堅持實現半島無核化，堅持維護半島和平穩定，為此，必須用和平手段來解決半島核問題。

王毅說，盡管中方不是當前矛盾焦點，盡管解決半島核問題的鑰匙並不在中方手中，但是本著對半島和平、地區穩定負責任的態度，中方一直在為恢複和談作著努力，最近我們又提出合情合理的建議，這一建議正在得到越來越多國家的理解和支持。如果其它各方仍有和平誠意的話，請你們也拿出自己的解決方案來。

王毅強調，這一段時間，示威對抗的言行已經夠多了，我們需要發出和平理性的聲音。中國不會被各種各樣的說法所忽悠，也不會放棄我們應盡的責任。中方將繼續同各方保持對話協商，為解決半島核問題繼續發揮建設性作用。

張一鳴：做CEO要避免理性的自負

源碼資本 2017-04-24 20:15

本文系源碼資本（微信ID：sourcecodecapital）授權i黑馬發布。

“Context，not Control”

成功的創業者必然會面對公司從小變大的結果。CEO作為創造者與執掌者，需要不斷更新自我，及時應對公司發展帶來的管理挑戰。

在源碼資本2017年碼會上，今日頭條創始人CEO張一鳴為碼會高低年級的同學分享重量級管理心得：做CEO要避免理性的自負。

以下是張一鳴在源碼資本2017年碼會上的演講全文：

去年源碼資本的年會，我講了要盡可能招優秀的人。把優秀的人聚集起來之後，該怎麽做事情呢。這是我今年想分享的內容。怎麽建立一個有效的組織，怎麽在公司從小變大的過程中，應對管理上面臨的挑戰。這也是今日頭條在成長過程中，我們常常討論和思考的問題。現在，我們傾向於“Context，not Control”的解決方案。

打個比方，來解釋Context和Control的區別。

計算機有兩種處理任務的方式：一種是超級計算機，用一臺計算機處理很密集的任務；一種是分布式的運算，讓很多機器共同來處理任務，把任務分解，把任務所需要的資源分解。有兩種企業管理的模式分別跟這兩種運算方式類似。

第一種，把CEO當成超級計算機，CEO做戰略設計，提出戰略計劃，逐層分解之後執行，執行的過程中如果遇到情況，會再往上匯報，CEO匯總信息，再次定出工作任務，這個過程中有審批、有流程，有很多的管理機制。過去很多企業都是采取這樣的方式，主要包括：建構戰略和控制流程。

第二種，有更多的人參與決策，讓更多的想法自下往上湧現出來，而不是一個從上到下的戰略分解，這個過程中需要更多人基於上下文Context做出判斷，而不是根據指令來執行。

具體來講，什麽是Context，什麽是Control。

Context是指決策所需要的信息集合，包括原理是什麽，市場環境如何，整個行業格局如何，優先級是什麽，需要做到什麽程度，以及業務數據和財務數據等等。

Control則包括了委員會、指令、分解和匯總、流程、審批等等。

為什麽我們傾向於“Context，not Control”呢? 

在我們看來，Control往往會帶來一些危險。人類在判斷自己的理性控制能力時會有一種幻覺，對於聰明理性的人更是如此，常抱有理性的自負。CEO們往往有過成功的經驗，尤其在公司早期成功過，且CEO沒有上級，很少被人challenge，容易覺得自己英明神武。但是大家忽視了一點，行業是不斷發展的，你所具有的知識雖然豐富，但在行業不斷變化中依舊是有限的。

有時候，CEO們會誤以為，自己提出的方法論特別好，模型特別優雅，希望把它執行，或者在全公司大範圍內推行，但忽略了抽象知識和具體形式之間有差距。理性往往只適合做知識抽象，對具體問題的解決，不一定真的有幫助。當然我們並不要否定理性的作用，只是要避免過度放大理性的會帶來的危險。

自上而下的宏大戰略往往都是災難，業界也發生過不少真實的例子。

比如windows vista，這個項目是比爾蓋茨按自己技術理念力推的，提了一系列的宏大理念，計劃2003年上線，這些理論聽起來都非常好，非常領先，但是一直到2006年才真正上線，中間還重構了一次，把目標降低，重新修改了計劃，最終才把Vista推出去。喬布斯也犯過同樣的錯誤。第一次離開蘋果做NeXT的時候，他提出一個非常理想的做計算機的模式，包括優雅的操作系統，完全面向對象（Object Oriented）的語言，但是最終也沒有賣出多少臺。中國也有這樣的例子，曾經盛大易寶的理念也很宏大，但在和當時無論是文娛行業、互聯網帶寬，還是政策環境的情況都不匹配，所以最後失敗。

Control除了會帶來戰略上的問題，還會因為追求控制感而導致企業反應遲鈍。在座的都是CEO，我們可以把支出、合同、offer，全部加起來算算每天的審批有多少。假設一天是15個的話，一年就是5000多個。這其中真正有效的有多少，經過大家認真思考的有多少？還是它的存在純粹基於控制感？好像做了支出審批，資金就不會被亂使用。相較而言，你的下屬或者其他人是不是能夠更好地審批？我想是的，因為他們在一線決策，有更充分的外部信息。由於CEO精力有限，大量的審批延時，讓很多事情平白增加了一天到兩天的時長。

針對公司變大後，會出現的這些問題，有一種錯誤的解決方案——過早BU化。

但這種方案會導致幾個問題：

第一，部門間不配合。比如說，BU自己處理PR危機，自己招工程師，就不用找市場或技術同事了，部門之間就不用配合，或者說會導致配合變得更差了，因為不花心思磨合了。

第二，部門內冗余，專業度變差。比如說，單個BU招的工程師標準不夠高，而且工程師團隊規模不夠大，互相學習不夠，進步提升不夠，專業程度變差，內部也變冗余。對於CEO來說，感覺更像承包者，我把這個任務發出去了，你自己做吧，我不參與過程，我只要結果。長此以往，企業文化就變差了。

當然有一些例外，如果是相對獨立或非常成熟的業務，確實不需要公司內部支持和配合，可以BU化。公司存在的意義就是為了分工和配合，公司內的業務活動，要確保內部合作合作成本是要低於市場交易成本的，大量不配合的BU，本質就不應該存在在這個企業內部。過早BU化是一種比較普遍的錯誤解決方案。很多公司過早就成立了很多子公司，或者拆成很多項目組，甚至更進一步把業務獨立出去，獨立融資。在我看來，往往都不是很好的解決方案，而是懶惰的解決方案，如此就不用解決配合和溝通問題了。

相比Control，強調Context的管理模式有什麽好處？

第一，分布式運算，讓更多人用更多CPU進行運算，讓更多人參與決策，利用集體的智慧。作為管理層，你做審批決策只花30秒，但別人可以花三個小時，做更多的調研之後才判斷。

第二，可以更快速地執行。不需要層層匯總，不需要匯總到一處，不需要在CEO這里排隊列，能夠更及時地響應。

第三，充分的外部信息輸入。在Control的模式中，任何信息都要到CEO這個節點，靠CEO再分發出去。CEO很大程度變成了公司和外部之間的接口。相比單靠CEO接觸外界情況，了解市場行業或者宏觀經濟，讓更多的同事，更多主管直接面向行業，信息肯定會更充分，角度也不一樣。

第四，參與感激發創造力。做同樣的事情，如果員工知其然，也知其所以然，會比只知道指令，做起來更有意思。這個對於發揮員工創造力是有幫助的。

第五，可規模化。Context的建設，表現形式可能是內部的系統，可能是知識共享文檔，這些都是可以複用的，是可規模化的。而CEO和管理團隊的時間精力是有瓶頸，靠拼體力、腦力、耐力來解決，是有瓶頸的，是沒有規模效應的。

當然，有時候也需要Control：

一、緊急情況和重點項目。比如說重大的PR危機需要快速響應。重點項目也是如此，如果競爭對手已經逼進，這個時候進行分布式的討論，自下而上的湧現，來不及解決問題，時間窗口很快就過去了，所以緊急情況和處理重點項目需要Control。

二、創新業務和新部門的早期。如果一個部門新設立，或者一個新高管上任，還沒有跟公司磨合好，這個時候需要Control。創新業務早期，需要更多支持配備資源的時候，也需要CEO的統一協調，主導進展。

三、不匹配的職位安排。某個崗位的人跟公司理念差距很大，那麽他的上級也是需要Control來幹預的。

為什麽公司發展一段時間後會出現這個問題，而公司早期不會出現？

因為在公司早期的時候，CEO一般都是業務的專家。公司業務簡單，行業情況簡單，CEO自己做決策就可以了，這樣效率高。但隨著公司的成長，CEO精力被很多事情分散，PR、融資、外部活動等等，組織本身也非常消耗管理者精力。另外，環境變複雜，業務多元化，CEO不再是專家，甚至對業務也不是最靈敏的人了。我們要求CEO快速學習成長，超級計算機變得越來越強，知識面越來越廣，但是人的精力總是有限，總有很多方面是不如創業階段的時候。比爾蓋茨20年前是一個優秀的架構師，20多年之後，還是要用他的理念來指導整個的大型項目，作用就非常有限了。當然有些企業不存在這樣的問題，因為他們所處的行業穩定，創新較少，遵守好傳統的流程就可以了，比如說老幹媽辣醬。

總結而言，我們認為好的組織包括：

一，優秀的人。

需要分布式的處理器，不只是一個執行者，每一臺分布式計算機都有判斷能力，都要聰明。

二，“充分Context，少量Control”的管理模式。

每個人有他需要扮演的角色，掌握所有的上下文信息，做出業務決策。在必要的時候，做出少量的幹預。

有了以上兩點，就能保證組織內的交易成本最小，並且做出高質量的決策。

基於這個理念，在我們公司，遇到問題的時候，往往習慣先問Context是不是不夠充分，而不是增加Control。

比如說某項進展出了問題，我們首先不考慮讓更高階的人來做，而是反過來想，是不是Context不夠，是不是沒有把行業的情況、業務數據、過去的失敗案例分享給他。

作為管理者，要想想你作出比他人更好的決策，是因為能力還是你的context更充分，是不是存在信息不對稱？大家仔細觀察會發現，有時管理者甚至利用信息不對稱來體現自己的價值。所以，在公司內首先要把建設Context這個基礎工程做好了，然而這並不容易，需要大量的溝通、管理和產品技術工作。

從具體操作層面，我們做了一些實踐，分享給大家：

第一，減少規則和審批。

不允許部門隨便出規定，即便不得不有規則，我們也希望規則非常簡單，不允許有長達幾頁紙，非常難執行的規定。要減少審批，甚至希望盡量不要審批。

第二，組織結構靈活，拒絕領地意識，能靈活調整匯報關系。

讓大家意識到，匯報關系只是匯總信息一種方式，只要業務需要就可以隨時調整。

如果我們有一個項目非常重要，我們可能需要市場部的同事都支持這個項目，那在這段時間里，這個項目的主管也是市場部同事的主管。

第三，弱化層級跟title。

我們鼓勵年輕人多提想法。我第一次擔任CEO是26歲，我相信我們公司26歲的人有很好的實踐經驗，受過很好的教育，只要給他們好的context，他們也能做出好的決策。為了避免形式感給基層節點帶來壓制，我們弱化層級，首先是不允許這種稱呼——“老大”、“某某總”、“老師”，這種稱呼一旦出來之後，很多想法就不能湧現出來了。他們可能會傾向於先聽聽“老師”有什麽意見，自己不能先說出來。我們沒有title帶來的日常可見的待遇區別，比如什麽樣的人配備什麽樣的電腦，什麽樣的人配備什麽樣的辦公桌，這樣也會帶來層級感，也會影響不同的同事發表意見。

第四，我們鼓勵內部信息透明。

我們鼓勵群聊，各部門之間充分溝通，不要只跟CEO溝通。也不提倡一對一的溝通，我們認為一對一的溝通效率很低。如果有新加入的同事或者高管希望跟我一對一的溝通，我經常會說你可以抄送給我，但你首先發給其他人，發給需要和你配合的人。

我們讓管理層的OKR對下屬員工保持公開，讓大家知道你在做什麽，為什麽在做這個事情，其他部門的人在做什麽。OKR的制定過程也不是自上而下的分解，而是大家互相之間自己對齊。看一下上級的OKR，看一下別的部門的OKR，看一下同級的OKR，了解目前公司最重要的任務是什麽，這個季度最重要的任務是什麽，我做什麽能夠幫助他們。季度會也是盡量讓相關人多參與，並不是一個非常小範圍的高管會。我們還會經常舉辦CEO面對面，在這個會上回答員工提問，讓大家了解公司進展。

第五，我們認為做到充分建立context，需要好的內部系統做支持。

我們有將近100個人內部工具開發團隊，做各種工具嘗試。比如我們自己開發了OKR系統，並且和內部使用的IM打通，方便大家互相查看。

這些基礎工具，第一可以讓人更輕松，第二可以規模化。新人加入公司，很快能適應OKR系統，很快可以看到內部的資料，從內部獲取信息。他也能意識到，他不僅僅有獲得信息的權利，也有支持相關工作的責任。這樣的實踐，在我們看來，是把公司當成產品來建設，讓公司內部的context更有效，讓這個系統分布式處理能力更強。

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357億資金掃貨擬IPO公司 新三板定增價漸趨理性

新三板擬IPO公司定增，一直是投資者關註的熱點。統計顯示，2012年以來，有多達357億資金進入新三板擬IPO公司掃貨，拿下700多次定增。

此類定增，在2015年達到一個高峰，大批投資機構“入坑”。如今虛高的市盈率逐步回落，曾經激進的投資者趨於理性。

業績整體向好

據東財choice數據，截至4月21日，新三板市場共有414家掛牌公司正在接受上市輔導或已開始排隊。

其中發布2016年年報的有220家，平均營業收入5.1億元，同比增長13%。另外，營業收入同比呈現正增長的有174家，占總量的79%。

營業收入增幅前五名分別是安達科技（830809）、檸檬微趣（838966）、固德威（835209）等。它們2016年營收增長都超過100%，其中安達科技2016年營收達到9.1億元，增幅高達340%，排名第一。

營業收入跌幅前五名分別是美亞高新（832263）、金海股份（832390）、好買財富（834418）等，這些公司的跌幅都超過40%。

凈利潤同比正增長的有162家，占發布年報公司總量的74%，他們的平均凈利潤為6189萬元，同比增長9%，增幅同比超過或達到100%的有22家。

其中最顯眼的是檸檬微趣，凈利潤從2015年的247萬元，2016年猛增到6091萬元，同比增長1877%。

檸檬微趣是一家移動端遊戲開發、運營的公司，2016年9月23日在新三板掛牌。它的主要產品是《賓果消消消》這款遊戲，目前下載量超過一億人次。

其次是受益於有色金屬價格大漲的瀚豐礦業（833180），凈利潤從上年同期的68萬元增長到2135萬元，增幅達1345%。

跌幅超過50%的有好買財富（834418）、湘財證券（430399）和太爾科技（830886）等8家公司。

尤其是好買財富，凈利潤直接從上年同期的3182萬元，變為虧損9111萬元。

好買財富是一家第三方互聯網財富管理公司，主要通過互聯網向客戶提供包括公募基金、私募基金等在內的各類基金產品。

2016年，受二級市場熔斷及整體股票行情萎靡影響，好買財富僅私募基金業績提成收入就比去年下降了1.48億。

從整體數據來看，這220家發布2016年年報的公司，絕大部分營業收入和凈利潤的增長情況都還不錯，平均營業收入和凈利潤也都呈增長態勢。

不過，它們的平均凈資產收益率降幅卻比較大，從2015年的23.47%，降到2016年的19.32%，下降超過四個百分點。

357億機構資金掃貨

平均營業收入5.1億元，平均凈利潤6189萬元，這組數字既是這些公司沖擊IPO的底氣，也是他們贏得新三板市場眾多投資機構青睞的主要原因之一。

據證券時報新三板論壇記者統計，這414家新三板擬IPO公司中，有344家掛牌以來有過定增融資記錄，合計增發實施次數達702次，募集資金達357億元。

增發次數最多的分別是致生聯發（830819）、聯飛翔（430037）、艾錄股份（830970）、廣達新網（831839）等八家公司，掛牌以來增發實施次數達5次之多。

聯飛翔5次定增，參與認購的機構數量超過40家，為三百余家有過定增記錄的擬IPO公司數量之最。

投資機構中，又以寧波人保遠望二期投資中心(有限合夥)3600萬元投資額居首。

另外，單家公司募資金額最多的是南京證券（833868）：2015年10月，以每股6元的價格實施定向增發，合計募資達34億元。

南京證券這次定增，有31家機構參與認購，領投的是南京紫金投資集團有限責任公司，認購金額達4億元。而後，該公司成為南京證券第一大股東，持股30.16%。

從投資機構類型來看，這些擬IPO公司的定增，吸引了超過1600家投資公司、基金管理公司、信托公司等投資機構參與認購，總投資金額達357億元。

而從時間上看，2015年無疑是新三板市場融資最火爆的一年。這一年，機構投資金額就達170億元，占總投資金額的比重接近五成。

定增價格漸趨理性

值得註意的是，新三板定增市場經過2015年的火爆之後，2016年初開始逐漸降溫，這在擬IPO公司的發行定價表中可窺得一斑。

2015年之前，新三板掛牌公司定向增發平均市盈率都在10~25倍之間徘徊。這對被更多視作股權投資市場的新三板來說，較為正常。

擴容之後，新三板以全國性交易場所的身份進入公眾視野，隨著市場對政策預期的走高，企業的定增發行市盈率也隨之水漲船高。

以擬IPO公司的增發情況為例，2015年這些公司的平均發行市盈率為56.04倍；2016年降為45.15倍；而2017年，截至4月21日，這個數字已降至25.16倍。

從這點可以看出，新三板高價定增的潮水已開始退去：盡管面對的是炙手可熱的擬IPO公司，市場的資金也正在趨於理性。

對此，去年年底開始布局新三板的高搜易資本董事長、總裁陳康告訴記者，之前之所以沒有進入，就是有對新三板市盈率過高、流動性很差等因素的顧慮。

“現在覺得新三板利空出得差不多，也慢慢向利好過渡了。”高搜易資本開始積極布局新三板。

陳康認為，不少新三板公司的價值在回歸，投資的機會也隨之而來：“比如前幾年很多人為搶占市場，把價格擡得很高，但是現在都到了退出期，其實對我們來說是個很好的機會——撿漏的機會。”

新鼎資本董事長張弛在接受證券時報新三板論壇記者采訪時也表示，現在之所以很多私募基金都賠了，正是因為它們都是2015年上半年，即新三板高點的時候進去的。

那時候新三板指數是2200點，現在是1100點。“如果2015年下半年到2016年投的，這一波基本上是賺到錢了。”

半數最後一輪定增

市盈率低於23倍

新三板市場定增回歸理性，也就意味投資人對價格的要求，變得更為嚴格。

據證券時報新三板論壇記者統計，截至4月21日，新三板擬IPO公司中，已排隊的有85家，且均已停牌，其中有58家掛牌後實施過定增融資。

這58家企業中，以停牌前最後一輪定向增發算，大多數發行市盈率都在10~35倍之間，平均市盈率23.06倍，中位數為19.83倍。

值得註意的是，企業首次公開發行股份的發行價基本要求在23倍市盈率以下。這些企業中，有31家最後一輪定增的市盈率低於這個數據，占比超過一半。

這與陳康的判斷基本吻合：“考慮公司所處的行業，我們在選擇標的的時候，普通行業的市盈率要求在12倍左右，高的在17倍左右。”陳康在接受證券時報新三板論壇記者采訪時表示。

張弛也表示，一般的行業，尤其是傳統行業，投資的時候，會把市盈率控制在10-15倍以內。

但仍有高價定增募資的案例，有的甚至接近100倍。

業內人士提醒，盡管這些公司業績增速不低，但相比上市時的23倍市盈率，這個價格仍然很高。更別提IPO成功後，這部分股份還有至少12個月的鎖定期，解禁時能不能實現盈利套現退出，存在太多未知數。

但是嚴格的市盈率要求，一方面，對投資者來說，有助於控制投資風險；但另一方面，就相當於在壓低標的價格，標的方可能就不願意了。

陳康介紹，雖然對市盈率有上述要求，但其實按照這個標準是很難找到好標的的，因此可以把目光投向願意打折獲取流動性的基金那里，近期有不少基金存在退出壓力，也許會有一些好的機會。

不過，對於這些業績高速增長的新興行業，例如新能源、生物醫藥等，張弛的要求就和投傳統行業不一樣了：“這些行業業績每年可以按50%、60%的速度增長，所以就算市盈率到30倍、40倍、50倍也可以考慮投”。

張弛同時表示，挑選標的的時候，投資者不會只看看標的的價格，還要考量標的本身有沒有上市的硬傷，比如要考慮行業未來幾年發展的趨勢、團隊的能力、實控人的誠信程度等等，“要綜合判斷。”張弛說，“而一旦投進去，就只能等了。”