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創業參考：YC Interview常見問題

本文譯自科技博客Techcrunch,原作者MIKE BUTCHER。本文主要講述一個關於YC評審常見問題的小應用，還提供了一系列的問題示範以供創業者們參考。

近日Y combinator已經開始一系列評審來決定通過哪家創業團隊提交的項目資料。評審將持續五天。傳聞說有人在評審期間尖叫著跑走，還大喊著「太恐怖了」，當然這只是傳言，還沒被證實。

我無意中在舊金山機場遇見一個團隊。正當我在飛機上用筆記本電腦打開Stackblaze時，那兩個傢伙就在我後面，James Cunningham和Colin Hayhurst，他們正在把YC interview中會問到的一些典型問題放進一個很可愛的應用程序。

你也可以點擊這裡來試試這些問題，和那些YC候選人一起受下「折磨」吧。

聊到他們做的這款應用，Colin告訴我，他從YC的官網上，還有過去參加過YC interview的人發佈的各種帖子裡挑選出那些問題，而James在一個小時裡寫好了app程序，它能在StackBlaze運行，這是必須的。在此 之前Francis Dierick也做了一個類似的iPhone應用只是為了練習自己在評審中的表現。

在這個app應用裡，你有15秒的時間來回答每個問題，還能得到一些小提示比如說「別拐彎抹角來答」，還有「假設你正在和人談話，這不是單方面的陳 述」。當你回答完畢然後單擊返回就會得到另一個問題。而如果你沒有回答出問題，屏幕就會出現Paul Graham的頭像，還附帶著一臉悲傷地告訴你沒有通過測驗……

為了幫助你通過interview，我們還下載了一些YC的評審人可能會問到的問題。巧合的是，有相當一部分都是媒體提到過的關於創業公司的問題，所以這個列表應該還有點作用。

以下就是問題列表(不是按提問順序來排的)。大家可以在評論裡留下你們的建議。

典型的YC Interview問答：

你正在致力於做什麼工作?

你是否籌集到了資金?

你嘗試用哪些方法來吸引新用戶?

你最害怕什麼樣的競爭?

你身上出現過的最糟糕的事情是什麼?

你是否願意通過合併重新成立一家美國公司?

你做過的讓你最印象深刻的事情是什麼?

描述一下你所選擇的這個領域?

你為什麼選擇這個idea來進行創業?

你覺得有必要留下那些不情願的用戶麼?

你會招聘什麼樣的人，或者說你希望什麼樣的人能夠加入你的團隊?

你目前遇到什麼問題或者障礙?

你認為什麼樣的人才能充當「老闆」這個職位?

你的產品下一步計劃是什麼?

你認為你將會遇到什麼樣的困難，你又會怎麼去克服?

你正在做的這件事需要哪些人知道?

詳細描述一下你的產品該如何使用?

下一步你會做什麼?

什麼事情是你明白的但其他人卻不懂?

你認為新用戶從哪獲得?

你需要一個多大的機會來實現創業?

從現在起六個月內，你認為自己一定會面臨的最重大問題是什麼?

說說你身上發生過的最有趣的事情?

告訴我們你做過的讓人大吃一驚的事情?

你的競爭對手都有哪些?

你的工作有什麼新的進展嗎?

你現在擁有多少用戶?

為什麼沒有人做你正在做的這件事?

你認為用戶最想要的是什麼?

你的資金消耗率是多少?

你從哪些渠道來獲得用戶的反饋?

你有多少領域知識?

確切來說，是什麼使你做出不同的選擇?

現在的匯率是多少?

你破解過什麼系統?

你會使用你的產品嗎?

顧客/用戶怎麼來發現你以及你的產品?

你的團隊怎麼保持凝聚力?

你通過什麼途徑獲取資源?

你的分銷策略是什麼?

什麼樣的用戶行為會讓你感到驚訝?

你會最先選擇做項目中的哪個部分?

別人會給你帶來哪些方面的阻力，你又會怎麼克服?

你瞭解用戶的需求嗎?

你犯過最大的錯誤是什麼?

你認為什麼樣的人將會成為你的競爭對手?

你瞭解你的用戶嗎?

你的用戶增長率是多少?

你認為那些局外人不太瞭解的，你所處的領域最關鍵的事情是什麼?

你認為什麼誰會成為你的第一位付費用戶?

如果你創業成功了，什麼領域是你還想嘗試的?

你下一個聘請的人會是誰?

你怎麼知道人們需要你的這款產品?

你會考慮把公司搬到硅谷去嗎?

有關於這款產品的什麼事情是只有你一個人知道，而別人不知道?

你每年能賺多少錢?

在拿到投資之前你能堅持多久?

你會怎麼樣來掙錢?

你的團隊會一直堅持下去嗎?

你的用戶獲取成本是多少?

你的團隊成員是怎麼聚集的?

團隊每個成員分別做什麼?

怎麼樣滿足客戶需求?

有多少付費用戶?

你的產品與眾不同的地方在哪?

你會聽取意見從而改變自己的idea嗎?

我們怎麼知道你的團隊會一直保持團結一致呢?

形容下你的成長過程?

公司賣給誰?先問三個問題

在向投資者兜售自己的公司時，下面的畫面幾乎已經成為一種慣例：在幻燈片中列出很多家喻戶曉的企業作為潛在收購者。「我們將在第3年的時候脫穎而出，微軟將出手收購我們，因為我們也是一家軟件公司。」相信創始人的這種腔調你並不會感到陌生。

然而，隨意確定公司的潛在收購者，並不比完全缺乏退出戰略好多少。充分準備的創業者，應該對一切問題都瞭然於心，對於潛在收購方的瞭解應當不亞於對自己公司的瞭解。

瞭解目標企業的併購模式往往需要經過一番調查研究。通過公開報告以及媒體的相關報導(源自投資者的股份組成表)，可以獲得一些大企業集團的併購數據。在確認一個收購者時，企業創始人應該準備好回答以下三個問題。

1.這家企業是否確實通過併購獲得發展?其併購的頻次如何?真正通過收購發展的公司經常採用併購策略，甚至擁有非常忠實的併購夥伴，以及一以貫之的 併購策略。一般而言，大型多元化企業併購的可行性更高，因為他們有充足的現金流，而且由於規模及業務範圍的限制，其內部創新非常難。

2.一個典型的收購案例是怎樣的?一旦確定一家公司傾向於通過收購創業公 司，那麼下一步就是弄清楚他們收購什麼樣的公司。他們的收購史，是否反映了這家公司對收購目標的規模和階段的要求?如果一家企業的併購目標是規模為 5000萬至1億美元的公司，是否與你公司的目標及發展時間表吻合?除卻市值這個因素，其他維度——諸如利潤模式，員工總數——哪個因素是最為重要的?將 這些主要因素轉化為合理的機會窗口，是關鍵的第二步。

3.對方收購的原因是什麼，你的公司是否符合其需求?收購方是採取水平化的收購策略，以此夯實自身多元化能力?還是沿用垂直化戰略，從而加強自身滲 透力?其收購原則是否與之前的趨勢相符合?舉例而言，在谷歌公司收購的100多家公司中，很少與搜索有關。這意味著谷歌典型收購的目的是豐富它的業務，那 麼一家新的搜索引擎公司就可能不會成為它的收購目標。相反的是，美國Sprint電信公司買下Nextel電信公司，則是出於擴張用戶群的目的，這意味著 這家公司很可能收購另一家電信公司，加強其在現有手機業務領域的市場滲透力。

投資者通過退出賺錢。瞭解潛在收購者的能力、收購頻次以及收購特性，這不止傳達出退出是你的目標，還能夠幫助塑造你的公司，使它有一天達到那個目標。投資人考慮的東西，也是你應該思索的。 譯/寒雨

關於價值投資的一些基本問題探討 laoba1梁軍儒

基本的才是最重要的，經過幾年轟轟烈烈的討論，價值投資在很多人的心中曾經漸漸清晰，但隨著新鮮感的褪去，這些最簡單的道理又開始逐漸被放到了一邊，甚至被淡忘。一千個人有一千種理解，有一千種做法，如何選擇並堅持正確的，並不容易。

枯榮

1、價值投資定義是什麼？
其實「價值投資」這個概念並不是很清晰，按照一般的解釋，價值投資是格雷厄姆和多德教授在30年代撰寫的《證券分析》中開創的。但事實上，在《證券分析》 中，格雷厄姆並沒有提到什麼「價值投資」，他說的是「投資」。按照勞倫斯.科明漢姆的劃分，投資模式分為五類，而價值投資是其中一種，另外還有：增長投資 （以菲利普.費雪、彼得.林奇為主）、指數投資（約翰.伯格為首）、技術投資（以威廉.奧尼爾為首）、組合投資（首見於《漫步華爾街》）。科明漢姆對「價 值投資」的定義是：通過公司財務分析，尋找市場價格低於公司內在價值的股票。
個人觀點，所謂價值投資，必然是延續格雷厄姆投資理念基礎上的，即將「安全邊際」（或控制風險）放在投資首要位置的。

2、安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？
我想應該是的，安全邊際是整個格雷厄姆投資理論的基石，實際上，安全邊際可以和「企業內在價值的估量」劃上一個約等號。因為一旦你能判定企業內在價值範圍（而非精確值），那大體上的安全空間就能判斷出來。
但兩者又不能完全劃上等號，因為對「安全邊際」空間的把握，是非常有藝術性的，而且在不同年代要求會發生變化，所以你才會看到格雷厄姆30-40年代要求的「空間」是非常大的，但到了彼得.林奇縱橫的80年代，已經完全「走樣」了。

3、企業內在價值是通過什麼方式計算的？
格雷厄姆開創證券分析時，企業內在價值的估算，大體上是門科學，是和公司資產負債表緊密聯繫的。格雷厄姆的計算，最初是從淨營運資產開始的，到《證券分 析》後期，他的計算已經演變為市盈率了（即他說的資本化率）。到巴菲特時代，他已經明確指出，對企業內在價值的計算，是通過未來現金流折現實現的，即企業 內在價值取決於公司未來可續生存期內獲得的現金流的現值。
但注意一點，格雷厄姆對「預測」是充滿質疑的，他多次強調「理性投資者應該更多傾向於對風險的考慮，而不是對未來的預期」，而且他還辛辣指出，對未來業績 的預測，大多是付出學費的猜想。事實上，請注意1929年經濟災難中對價值的毀滅，無數看起來非常穩健的公司最終無法印證人們甚至是公司管理層的預測。
但格雷厄姆也指出，通過投資者不斷的努力，是有可能在自己能力範圍內最大程度把握公司未來經營方向走勢的。巴菲特在實踐中，發現某些公司具有某種程度上的 壁壘，進而能預測公司未來的發展甚至是收益和現金流。其實這也從另一面說明，大多數公司未來經營方向和收益現金流，是極難（甚至不可能）的。網友「石中 火」君對此有精彩點評，她說：「巴菲特為什麼喜歡業務簡單的企業，因為業務一旦複雜，影響因素就呈幾何級數增加，即便抽提出每個業務的主要影響因素，對於 企業這個系統而言，輸入還是太多，每個變量之間的相互作用關係只能估測，那麼會造成巨大的誤差，從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資 的機會，就是安全邊際估計不足，導致投資風險劇增。」
我的看法是：1、很多企業內在價值的分析對特定的投資者而言，是極其艱難，甚至無效的，具體取決於兩個方面，一個是投資者對公司的把握程度，一個是公司經 營的穩定性。2、企業內在價值的把握必須對未來進行預測，而這樣的預測是難以「精確化」的，必須警惕將問題複雜化，例如麥肯錫的自由現金流折現模型，實際 上使用意義並不大。

3、企業能真正把握嗎？

我的看法，是很難，可以這麼說，不管你如何努力，也只能是0%-70%之間，剩餘30%（只是個比喻）你永遠無法掌握。而且，這樣的公司，對特定投資者而 言，應該是不多的，這涉及到能力圈的問題。格雷厄姆有言：投資者不論如何熟悉公司，都不可避免可能出現意想不到的風險。但通過不懈努力，堅持在自己能明白 的領域，應該可以逐步接近中值，甚至跨越。但總的說來，不可能有人能接近完全把握，即便公司長期任職的高管也不可能。這也是格雷厄姆一再強調，不能將所有 資金放在一家公司的緣故。

4、趨勢和價值投資能結合嗎？

我的看法是幾乎不可能。兩者出發點是背離的。

5、價值投資等於長期投資嗎？

我的看法是價值投資和是否長期投資沒有直接關聯，但巴菲特和芒格顯然延展了格雷厄姆對「價值投資」的理念，引入了很多菲利普.費雪的成長股理論，這將長期投資和價值投資牽連在了一起。也許，長期投資是價值投資的一種實施方式，但絕對不應該是價值投資的全部方式。

6、價值投資是否每個人都應該學習並且掌握？

我的看法是不可能，也不應該。如果都這樣做了，那麼市場將是完全有效市場。而價值投資的根基，必然是市場在某些時候是「失效」的。（但不否定，市場大多數時候是有效的）。所以反言之，價值投資也是很稀缺的，也是非常難於掌握精通的。

7、現階段中國股市可以實現價值投資嗎？

我的觀點是不知道，但仍有人在不斷驗證這個理念。如果中國股市無法驗證價值投資理念，那麼只有兩個可能同時存在：第一，市場是非常有效的，或者市場總是高估的。第二，中國無法誕生長期經營穩健向上的企業。我不太相信兩者會一直存在。

8、價值投資是賭博嗎？

個人認為某種程度上是的，但和賭博你通常無法控制概率上相比，價值投資實際上是以安全的價格作為賭注押上自己的籌碼。價值投資之所以將安全和控制風險放在 首位，就是承認了自己對企業把握的能力是有限的，因此也存在巨大風險。但安全和控制風險可以在某種程度上獲得對企業長期經營賭注的獲勝率。

由於信息時代的來臨，當前企業的內在價值的判斷已經比林奇和格雷厄姆時期有了更多的借鑑和依據。
也就是更加透明化，所以內在價值的判斷已經不單單是當前或者當年的內在價值判別，而是判斷未來幾年或者10年的內在價值。這個價值的判斷，綜合了全球需求和生產要素分配，和分工等因素，行業發展趨向，不同行業回報率走向，銀行政策，環保因素，等等太多。
內在價值的判斷期貨化的傾向，使得股市震盪加劇。

1:價值投資的定義:

東西便宜了就買,東西貴了就賣

價值的定義:
每個人看招行,st公司值多少錢,取決於個人的知識和經驗,2000億市值的招行可能有貴賤之爭,200億市值的時候大部分人靠常識是否知道招行被賤賣,st源發5元可能你嫌貴,但買殼的人不嫌貴.出價5.92.  價值因為每個人而不同,但因常識而相同.

2:價值的計算:
無法精確計算,但有常規的幾個估值指標>PE,PB等

3:如何發現價值:
靠眼光,是定性的東西,就像招行剛上市不到200億市值,你能看到2000億.投機者什麼也看不見,他看見的就是表象,價格今天是10元,還是20元.對價格感興趣,而不是對企業的前途感興趣

4:如何進行價值投資
大部分時間放棄參與市場波動,與"市場絕緣"用時間來增加價值,普通投資者難以作到,有的人一分中不看股價就難受.

5:投資大師如何做價值投資
近看老巴中石油和比亞迪的操作

6:買點就是安全邊際
你是不是買的比所有人低是關鍵,老巴不在高點賣股票,但它在別人不願意買的低點買股票,所以成本比幾乎所有人低.這是決定其成功的85%.中石油1.85,最後的高點是20多,比亞迪8元,前期高點是70元.

7:價值投資和時間:
不好確定持有的時間,但是有過持股5年以上經驗的人會有很深的感受

8:基本面的不確定,不可能有完全確定的基本面
確定是相對的,不確定是絕對的,在不確定下如何進行投資.合理假設,正確的知識,常識的去作出正確的推測,結果也許會美妙,當然要系安全帶,買點第一.

趨勢投資和價值投資我倒不認為有本質衝突，這兒指的趨勢是建立在公司經營狀況的基礎上作出的收割或死抗決策，不是某一時期技術走勢的趨勢投機，用苛刻的財 務指標和靜態的觀點無法區分一個企業的不同發展階段，如同人一樣，企業也有創立到成長然後成熟的過程，某一時期對公司估值完全用財務指標衡量過於保守，投 資企業並不是種幾顆菜就收穫幾顆的等量產出，而是一個建立在公司分析和行業分析上的動態監測行為，行業屬性不好的企業即便有個出色的管理層也只能做的相對 好一些而已，反而一個繁榮的行業即便管理層差些也能獲得很好的回報，房地產和化纖就是2個截然不同的行業，無論如何，現金流屬性佳的消費服務業都比現金流 狀況不可預測的工業類或者高科技類都要更穩定些，巴老的風格既是如此，穩定的現金流才是企業的血液，穩定沒有成長的公司只能獲取淨資產增加的收穫，公司價 值的核心是未來賺取現金的能力，一個公司的商業模式決定了公司的前途，行業的競爭結構和替代品的影響決定了公司的獲利能力，假如有一個獨一無二產品的公司 其價值也不能用當期的現金流來衡量，鐵打的營盤流水的兵，再好的公司也會交到智商一般的人手上經營，只有獨特的產品才能保證即使才能平庸的人管理公司也不 至於破產倒閉。

關於價值投資，我看了一下枯榮兄的帖子，感覺和自己的想法很接近。但是通過這幾年的實踐，我覺得思路可以更開闊些。
談談自己的看法：
1  首先要認識到，到目前為止，市場中還沒有一种放之四海皆準的，包賺不賠，保證獲利的方法。投機是通過預測價格波動來獲利，價值 投資是通過預測企業經營來獲利，但是預測企業經營其實並不比預測價格波動更容易，也不會更準確。企業的經營受到多種因素影響，有國家宏觀政策、經濟形勢、 競爭、管理層的決策、企業內部運作情況等等，甚至有時候突發事件和偶然因素也會對企業造成重大影響。所以實際上價值投資並不比其他投資方法更容易讓你賺到 錢，通過這種方法賺到大錢的，除了聰明外，恐怕還有運氣在裡面。學巴菲特理論的有很多，成功的很少。從另一方面看，索羅斯是投機家，他照樣也獲得成功。

2  即使方法正確，也選到了好股票，是否一定能盈利呢，答案仍然是否定的。因為其中還有市場和人性的因素在裡面。當你通過慎重研究 買到一個好股票後，在市場和企業經營的波動中，能否持穩並大幅度獲利？答案是很難說。本人最大的教訓在04年底的時候，當時經過研究，鎖定特變電工、鹽湖 鉀肥、中信國安和新和成，記得05年還和當時在論壇上的「好姐夫」交流過這四隻股票。當時重倉特變電工，大概以現在復權的價格1.5左右買入，結果特變電 工爆出投機炒期貨巨虧的醜聞，股票價格大幅度下跌，市場傳言四起，研究報告也一致不看好它。公司真實虧損程度如何？管理層是否真的誠信？將來是否還會出現 更大的黑洞？我不得不思考這些問題，從穩健的觀點出發，我只能忍痛減掉大部分倉位，並在後面的反彈中出清。現在看來，這只是公司發展中的一次小波動，根據 現在的k線去反推，得出的結論一定是當時我很愚蠢。但是對於當時的局中人來講，卻有巨大的壓力。導致了不能拿穩股票。而且，今後遇到類似情況，我可能還是 割肉，因為這雖然可能讓我錯過了特變電工之類的好股票，但也會避免讓我踩上銀廣夏之類的地雷，可以保證我在這個市場長久地，穩健地活下去，並且能活得比較 滋潤。

3  所以基於上面兩點，我的結論是在證券市場，僅僅考慮投資理論（策略）是不夠的，還要結合市場和人來考慮。對於不同的市場階段， 不同個性的人來說，適合的策略是不一樣的。因此，我現在的投資三角是：市場、策略、人性。現在我做任何一次投資前，都要判斷當前的市場狀況，是高估?低 估？還是維持震盪平衡狀態。我的心理狀態是怎樣，期待多少收益？能忍受多大的虧損而不至於崩潰？在這些前提明確後，再根據情況選擇是做價值投資，還是趨勢 投機，還是高風險投機？還是套利？還是打新，或者什麼都不做。顯然，價值投資只能在低估市場才能做，當大部分藍籌pe在5—10的時後，是做價值投資的黃 金時期，但這樣的機會並不多。趨勢投機適合在市場資金氾濫，人氣較高的時候做，但是要注意盈利目標不要太高，判斷錯誤要及時止損。出現套利機會的時候可以 套利，而且目前國內市場這種機會很多，例如以前的農產品、大冶特鋼、上海醫藥等等有保底價格的股票,去年的攀鋼鋼釩等等。在某些市場階段，高風險投機也是 有一定可行性的，例如目前中國股市的特點，對於即將退市的ST股，地方政府總是千方百計地促成重組，保留上市資格。而重組後再次上市股票價格通常翻7、8 倍之多，因此拿10萬元投資5個即將退市、有重組傳聞的ST股，只要博中一個，即可大幅度盈利，其它的即使退市，也能在三板交易。總之，只要善於總結、思 考，根據你承受能力的不同，在不同市場階段一定能發現不同的盈利模式。

4 要善於在不同的市場尋找機會，股票僅僅是證券市場的一部分，還有債券（國債、可轉債、企業債、公司債），還有期貨等等。對於穩健的價值投資者而言，值得買 入的時候並不多，有時候可能要等上幾年。因此要善於在不同的市場尋找機會，股票市場高估時，債券可能處於低估階段。而期貨市場在大幅度下跌或大幅度上升 時，偶爾也能出現一些較有把握的交易機會。通過最大化利用資金，每年可以多收益5-10個點，長期積累，將是非常可觀的。

1：價值投資定義的定義:也許並沒有價值投資這個概念，而是後來巴老的追隨者加上去的，巴老只說過投資，也只認可投資。我認可的價值投資就是用自己或自己 募集的資金去幫助優秀的企業，以實現優秀的企業更優秀，而讓自己的資金也更優秀的一種方法。價值投資本身是一種理念，但我以為是一個很高尚的理念如果人人 都用自己的資金去投資優秀和負責的企業，這個世界會美好太多。

2：安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？巴老誠不我欺，他是一個高尚的人，從他嚴於律己就可以看出，沒有欺騙任何人。他曾說過：就是85% 像格雷厄姆，15%像費雪，其實費雪的成長性也是安全邊際的延伸。不過很難，主要問題在於個人對安全邊際的理解不同，對安全邊際的認定不同，計算更不同， 與投資者知識結構，生活閱歷都有關係。就算巴老說的很細，對於安全邊際也會有各種不同的說法和理解，這一點，巴老很狡黠，連辯解都沒有，很正常，誰說他這 點不是大智慧呢？

3：價值的計算:用一種相對保守的方法精確計算企業的價值，當然有各種不同的方法，有些方法甚至有一點唯心，但是不能說明他們錯了。應為有些方面的確需要 唯心一些。例如：管理層優秀的人品，很難用數字來說明，例如：職工的和諧度和上下級的和諧都是很難用數字衡量的，但這些又是一個優秀企業必需的。再說，巴 老本身也沒有講的太細，畢竟他不是老師，不能苛求他。我以為，可以肯定的一點就是對風險的控制排第一位，風險風險再風險。在風險可估的情況下投資。也就是 巴老的第一條，不虧損。

4：企業能真正把握嗎？毫無疑問，不能。也就是說永遠也做不到預測，最多做到看清流向，所以有了個能力圈的概念。在自己能力圈裡做事還能有問題嗎？說到底，還是個安全邊際的問題。

5：趨勢和價值投資能結合嗎？不能，趨勢投資時利用經濟的趨勢慣性來投資賺錢的方法，而不是靠企業經營優秀本身的紅利溢價來賺錢的方法，兩者有本質的不同。

投資公司前先找問題 止凡

買房還需等待，買股沒有問題 語風林

債務的功效與問題 Consilient_Lollapalooza

證監會回應八大熱點問題：不會為救市而停止IPO

5月18日，中國證監會投資者保護局針對廣大投資者關注的市場擴容、「新三板」T+0制度、上市公司分紅除權除息等八大方面的熱點問題作出回應。

《每 日經濟新聞》記者獲悉，一位網友提出能否暫停新股發行，證監會方面回應稱，新股發行節奏與市場的漲跌並無必然聯繫。監管部門不能根據指數高低來調整發行節 奏。此外，「新三板」的推出，很可能採取逐步擴大試點的方式，為了保護投資者，目前「新三板」制度設計引入了風險控制機制。

IPO與漲跌無必然聯繫

投資者普遍關心的還是新股發行問題。一位網友提問：「股市這麼低迷，但新股發行、增資擴容的腳步並未停緩，為什麼不能暫停新股發行，提振股市信心呢？」

證監會方面稱，市場指數高低不是行政監管的範疇，停發新股則是典型的行政管制，監管部門不能根據指數高低來調整發行節奏，否則就是走「回頭路」，不符合市場化改革的方向。

證監會方面還表示，新股發行節奏與市場的漲跌無必然聯繫。2007年A股IPO融資4590.62億元，居全球首位，滬深300指數上漲161%。2004年、2008年停發新股，A股市場並沒有改變持續下跌的趨勢。

第 二大熱點問題是「新三板」。證監會方面表示，「新三板」與現有市場是一種功能互補、相互促進關係，表現在交易模式上以協議轉讓為主，並引入做市商雙向報價 的交易方式，交易活躍度較低；融資方式以定向募集為主，不公開發行股票，不向社會公眾募集資金。此外，「新三板」將實行嚴格的投資者適當性管理，只允許法 人機構、股權投資基金及風險識別和承受能力較高的自然人進入市場。這將有效防止風險向一般中小投資者擴散。

推「T+0」條件不成熟

針對有投資者建議推出「T+0」交易制度，證監會方面表示，目前條件尚不成熟，推行會導致投機更嚴重，短期波動加劇，不僅無助於改善普通投資者的弱勢地位，也不利於股市培養長期價值投資理念，廣大中小投資者的合法權益也難以得到有效保護。

證 監會方面透露，在引進長期投資者方面，已與國家外管局達成共識，將簡化審批程序，進一步加快QFII資格和額度審批速度。此外，還將進一步降低QFII資 格門檻、放寬申請機構類型、放寬投資額度和資金匯出入限制、擴大投資範圍等，增加QFII申請和投資運作的便利。對我國香港、台灣地區，新加坡的養老金機 構，如果其額度需求確實較大，證監會將考慮通過QFII之外的其他方式，專門批准其資格和額度需求。

關於上市公司分紅，證監會方面表示，從2011年年報披露的數據來看，上市公司分紅情況有明顯改善，共有1613家上市公司提出了現金分紅方案，佔67.12%。這一比例在2009年、2010年只有55%、61%。

證監會方面還回答了關於股指期貨、誠信建設、上市公司分紅除權除息的問題。

味千問題梳理 Rathman

相比較於其他連鎖以及餐飲，味千是有優勢的。

1）味千都是現金支付，幾乎不存在應收款的問題；餐飲快速消費品，存貨問題不大。在消費低迷的今天，這兩個因素是連鎖零售行業的噩夢。

2）在中式快餐(號稱日式，但感覺更趨向中式）中，無論是規模、影響力還是標準化、管理等方面，味千幾乎都是遙遙領先（小肥羊除外），甚至找不到第二家很有前途的中式快餐公司。

傳統中式餐飲標準化是一個大問題，每家分店味道都不一樣，另外餐飲有一個新鮮因素，一種口味或者潮流持續不了多長時間；味千引入中國10幾年歷史，有些開了10多年的店，生意還是一年勝過一年，這個很難得。

味千是有一定的競爭性和排他性的，也是可以慣性成長的公司。

但是一些其他的問題也令人擔憂：

一、骨湯門的影響比意料中的大得多。

今年2月，離去年7月骨湯門事件已過了7個月，味千的同店增長還是-24%。一部分是因為消費行業整體低迷，更重要的還是骨湯門本身的影響。普通的消費 者，不會細緻的去追究原因和獨立思考。在食品安全風聲鶴唳的今天，一個「味千就是方便麵」印象，使多少消費者放棄或者減少對味千的光顧。

當初肯德基蘇丹紅事件，影響了一年。但是這個主要還是添加劑的問題；而消費者對味千的質疑，卻是產品的靈魂：湯是勾兌的。另外，國人更願意相信美國人，不 願意相信中國人或者日本人。還有味千的影響力也比不上肯德基。所以，骨湯門事件的影響不會那麼短期，甚至對部分消費者，是永遠。餐飲不是無可替代的行業。

同店增長起不來，費用是硬性的，盈利指標會大受影響。還有廣告費用需增加，單品價也漲不上去。看味千的年報，同店增長最好的幾年，一般都是漲價的那年。

二、味千成本轉移能力，也就是漲價的空間還有多大？

我最喜歡的豬軟骨拉麵，現在已經賣到了35元，如果漲到40元，可能會對我有所影響。

2011年，香港店面的人均開支是59.1港幣，內地是50.1港幣，差距已經很小了，看看香港的人均收入，再看看我們的人均收入。

味千的面已經很貴了，價格跑的太快了。

二、最擔心的是費用的問題，尤其是員工成本和店舖租金。

味千的主要收入來源是以人民幣計算，而年報是以港幣計算，這幾年人民幣升值比較多。為了更準確的反映指標的變化，我以每年12月31日的匯率把港幣折算到人民幣。（以下均為人民幣計算的結果，另外因為部分費用不是一整年，這樣處理只是一種近似計算）

1、坪效

從這幾年的坪效來看，不太穩定，其中09年，特別是2011年均有不同程度的下降。從營業面積來看，09年的擴張速度並不特別顯著（新開店比較多，那麼不滿一年的面積比例大，影響按這種方式計算的坪效）。這幾年的新開店面積速度基本上是20%-25%之間。

從年報披露來看，2009年大陸地區同店增長也是-1.3%，和上面計算趨勢相符，可能是與當年沒有加價有關。

味千的同店增長，很大部分依賴於加價。

2、毛利率

前幾年的毛利率還是比較穩定，對於毛利率，我不是很擔心，公司規模越來越大，對供應商的定價權會更強化。並且在某些時候，也可以套期保值。還可以通過適當提高定價向下游轉移。

3、員工成本

最好的指標，當然是員工費用對營業額的比例。

除了2011年骨湯門影響外，其餘年份基本保持穩定。如果沒有骨湯門的影響，按前幾年的增長水平，對2011年的數據做個修正。2011年員工費用比還是在17.8%左右。味千隻要恢復到以前的水平，員工費用還是比較穩定的。

再看員工人數對公司營業面積的比例，這個指標可以部分說明公司的管理能力。

除了08年有些失控，其他年份還是比較穩定。

工 資上升比例很快。特別是2009年和2011年。上升比例都是雙位數。服務員工資的增長短期內還有很大的空間。要控制工資費用的佔比，除了控制每平米員工 數量外，還需要提高單店的產出。這對精細化管理提出了要求。從2011年以前的情況來看，公司基本控制住了這部分的增長。

4、物業租金

很意外的是，計算的每平米租金，這幾年並沒有大的增長，基本上維持穩定，我想原因可能是公司這幾年越來越多的店面來於二三線城市，這些城市的租金相對較低。

前幾天，看了潘石屹的一個微博。說香港繁華商圈很多生意很好的餐館並不賺錢，因為租金太高。如果說中國內地被權貴控制，那麼香港可能就被幾大家族控制，地產業佔比太大，扼殺了整個社會的商業氣氛。未來一線城市是不是也向香港的方向發展，這是我很擔憂味千的一點。

味千現在和很多大的地產商或者超市合作，憑藉品牌能夠在租金上有些優惠。從前幾年的情況來看，這方面好像也沒有那麼悲觀。

5、其他經營開支

其它經營開支主要包括燃油及水電、耗料、廣告及促銷和特許費的開支。這方面的費用雖然佔比不低，但是應該大幅度上升的可能性不大。

2011年，因為骨湯門的影響，這方面的廣告促銷費將有比較大的增長。長期來看，這個費用應該是基本穩定。

三、總結

最擔憂的員工費用和物業租金，從前幾年的情況看，並沒有預期的悲觀，從這點來看，不得不佩服潘蔚的管理能力。經常隔斷時間去味千，總有一些細節的小變化。從年報上也能讀出很多的策略變通。

餐飲業是一個很繁瑣的行業，對管理的要求相當高。這方面，不管是以前的100多家點，還是現在的600多家點，可以說，味千都交了一個比較滿意的答卷。

只要公司能夠恢復到以前，淨利潤率還是不至於有大的下降。但是如果公司因為骨湯門有長期的影響，那麼味千的淨利潤率要重新改寫。

還有一些風險是味千的價格越來越高，後面的空間可能越來越小，再想保持以前的節奏來加價，可能越來越困難，如果無法加價，那麼同店增長會有影響，要保持淨利潤，只能進一步挖掘成本空間。

相對於肯德基的3000-4000家店，味千現在才600多家點，成長空間還很大。

下篇文章談談味千的估值。

長x樓問題 止凡

麥肯錫七步成詩法 有效解決企業問題

諮詢公司解決問題的方法，不僅對於解決企業問題非常有效，對於解決任何需要深入思考的複雜問題都值得借鑑。隨便舉幾個例子，為什麼政府要遏制房價上漲？怎樣獲得升職？成立市場部應該如何規劃？這些問題，都可以通過麥肯錫七步成詩法進行分析，得出較科學的結論。

七步成詩法是個很靠譜的解決問題方法論，非常有名。原名裡沒有「成詩」，不知哪位麥肯錫中國區的前輩給翻譯成這個帶點浪漫主義的名字。這七個浪漫的步驟是這樣的：

一、問題描述——我們要解決什麼問題？

我們往往不清楚要解決什麼問題。例如，領導對你說：我們部門的銷售業績不佳呀，你看看怎麼解決一下——聽完後你真的清楚要解決什麼問題嗎？業績具體 指什麼？是銷量還是利潤？不佳是啥意思？怎麼才算是「佳」？為了讓問題更加清楚，有經驗的你興許可以反問「是不是下半年將銷售額做到1千萬，您就會滿意 了？」——這樣問題就很清楚了。

二、問題分解——哪些因素在影響這個問題？

我有個朋友做事特別認真，選擇購買一款卡片相機都會把所有能想到的因素都寫下來，如價格、外觀、像素、連拍速度等等。一條條加以分析後再做出決定。 雖說有點「蔑視」大老爺們的行為竟此等婆媽，但心底對其全面分析方法還是很佩服的。問題分解就是把大問題分解成小問題，從上到下逐級分解。分解時做到「相 互獨立，完全窮盡」（Mutually Exclusive Collectively Exhaustive，簡稱MECE）。

三、抓大放小——哪些是關鍵因素？

假設每個問題都被分解成三個子問題，分解幾次後你會發現，問題太多了！怎麼辦？——抓大放小，把明顯沒必要深入探討的問題給砍掉。如果公司的核心問題是供應鏈優化，一個分支問題是配送中心位置不合理，另外一個分支問題是倉庫通風不好，抓哪個放哪個很明顯吧？

四、工作計劃——分析方法是什麼？需要花多長時間分析？

前面已經梳理出一些需要解決的主要問題。現在要做工作計劃了，考慮大致方法，安排人手，規劃時間。諮詢項目時間壓力非常非常大，有些項目需要在1、 2個月內完成。可能每天都有三四個訪談、兩三個跨部門會議、一堆資料和數據需要分析總結，團隊還需要開內部會議進行頭腦風暴，晚上還需要寫高質量的項目文 檔。缺乏工作計劃絕對不可能按時完成項目。

五、深入分析——針對各關鍵因素，解決的手段是什麼？

既簡單又複雜的步驟。簡單之處在於，如果問題清楚解決手段其實不難找。還是上面提到的供應鏈優化案例，如果問題是「配送中心位置不合理」，一個顯而 易見的手段是重新在合理的地址建設配送中心。複雜之處在於，這麼建議你會被扁的！重建？——老的配送中心怎麼辦，折價賣掉？公司有這麼多現金用於建設嗎？ 領導們在過去的選址方案上都簽了字，你居然公然說他們全錯了？重新建設值得嗎，多少年break even？有沒有其他的可行方案？——除非你有足夠的數據支持，否則建議難以站得住腳。

六、導出結論——方向是什麼？主要舉措是什麼？

以建設配送中心為例，項目需要一個結論性總結。例如建還是不建？建幾個？花多少錢？自籌資金還是融資？要實現這個建議，需要採取一系列關鍵步驟，這就是舉措。如籌集1億資金、在市郊選址徵地、通過招標確定建築商、升級公司的物流IT系統、為新配送中心招聘人員等等。

七、讓結論獲得認可——什麼時候，什麼方式，讓誰認可？

諮詢公司做出結論後項目還不算結束，客戶如果不認可的話，搞不好要推翻重來的。所以結論必須獲得客戶的認可。客戶一般會讓上上下下的人都聽聽諮詢公 司的報告，大家都基本無異議並確定可執行後才能通過。為了降低不通過風險，諮詢公司在有階段性結論時，會和客戶上上下下同事提前溝通，免得落個猝死，也能 夠提早聽取反饋意見，將項目做得更紮實。