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比“黑天鵝”更可怕的“灰犀牛”到底是什麽

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-07-20/1130024.html

最近，因為一篇評論，“灰犀牛”一詞大熱。

7月17日，金融工作會議召開後的首個工作日，人民日報在頭版刊發評論員文章《有效防範金融風險》，文中提到：防範化解金融風險，需要增強憂患意識。……既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。

如果沒有記錯的話，這應該是人民日報首次提到“灰犀牛”概念。

1、比黑天鵝更可怕，“灰犀牛”是什麽？

8年前，一本超級暢銷書《黑天鵝》讓大家熟知了“黑天鵝”這個詞匯。所有不可預測的重大稀有事件，都擁有了一個絕佳的代言詞。那麽，人民日報提到的“灰犀牛”指的又是什麽呢?

據資料，“灰犀牛”這一概念是由美國學者、古根海姆學者獎得主米歇爾·渥克（MicheleWucker）於2013年1月在達沃斯全球論壇上提出的。根據他所著《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。

灰犀牛生長於非洲草原，體型笨重、反應遲緩，你能看見它在遠處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發性的攻擊力定會讓你猝不及防，直接被撲倒在地！所以危險並不都來源於突如其來的災難、或者太過微小的問題，更多只是因為我們長久地視而不見。

換句說，同為會造成金融系統崩潰的重大問題，“黑天鵝”突如其來，而“灰犀牛”則厚積薄發。當你正面臨一頭兩噸重的猛獸，憤怒地噴著氣，直直地盯著你，隨時準備向你撲來，將你撞翻在地的時候，為什麽要去害怕一只奇怪的鳥兒呢？

2、誰曾經被“灰犀牛”撞翻？

“灰犀牛”是一種大概率危機，在社會各個領域不斷上演。很多危機事件，與其說是“黑天鵝”，其實更像是“灰犀牛”，在爆發前已有跡象顯現，但卻被忽視。

比如，2007年至2008年那一場金融風暴，對某些人來說是“黑天鵝”性質的事件，但對大多數人來說，風暴是眾多“灰犀牛”匯聚的結果，早期的警示信號就擺在那里：

國際貨幣基金組織和國際清算銀行在危機發生前，不斷發出警告；

2004年，一份聯邦調查局（FBI）的報告提醒人們提防抵押欺詐的大範圍爆發；

2008年1月，世界經濟論壇的風險報告指出，預期的房地產市場衰退、流動性資金緊縮和居高不下的油價都實實在在地發生著，推高了經濟崩潰的風險性。

再比如柯達的衰落。膠卷時代，柯達曾占據全球2/3的市場份額，幾乎成為攝影的同義詞，地位相當於今天的蘋果或谷歌。但作為傳統膠卷領域的霸主，柯達守著既得的利益，“固步自封”，經歷過種種，最終沒落。

而現在，不平等問題可能也是一只“灰犀牛”。這一問題由來已久，卻一直沒有引起足夠重視。直到金融危機爆發之後，世界經濟特別是發達經濟體複蘇持續疲軟，中產和貧民階層生活持續惡化，貧富差距擴大，最終成為觸發一系列“黑天鵝”事件的誘因之一。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員何帆指出，未來經濟學當中最重要的問題就是關於收入不平等，這是懸在全球經濟頭頂上的達摩克利斯之劍。

3、房地產泡沫是中國最大的“灰犀牛”

當下的中國經濟，誰是“灰犀牛”？中國金融改革研究院院長劉勝軍認為，房地產泡沫是毫無疑問的最大“灰犀牛”：一方面，對於中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控卻陷入“空調”的境地，不斷逼空，導致很多人產生“房價永遠不會跌”的錯覺。

環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特征：一是周期長，一輪大牛市超過10年並不稀奇;二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。

第二只“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發類似於1997年亞洲金融危機那樣的金融動蕩。最近兩年，受國內資產價格高企、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預期，導致外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元。盡管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。

第三只灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前，官方公布的銀行不良資產率在2%左右，這是非常好的數字。但從銀行股的股價表現看，不良率可能低估了。很多銀行股的PE(股票市值與凈利潤之比)在5倍左右(A股市盈率中位數70倍)；PB在1倍以下(即股價低於每股凈資產)。

國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢則認為，中國“灰犀牛”風險點主要體現在：

1）銀行仍面臨縮表壓力，下半年非標資產清理、資管委外贖回壓力仍然艱巨，第一輪自查結束後，第二輪還會有監管細則出臺對具體業務的沖擊。尤其不少銀行更依賴同業理財、同業存單融資，剛性資產續接的流動性壓力更大，委外集中贖回引發的拋盤加重和流動性壓力仍未完全消退。

2）目前正處在海外流動性最寬松階段，美債利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右，但事實上，到目前位置美聯儲加息節奏還沒有轉向變慢的預期，仍然是維持2019年基準利率到3%的預測，甚至縮表進程上更加提前，美聯儲仍堅持鷹派緊縮的基調，歐日央行也有寬松退出的預期。當前全球極度寬松的流動性預期和風險偏好存在逆轉風險，意味著海外流動性將開始收緊，美元中期強勢可能再獲支撐。

4、灰犀牛還有多遠？

對於被普遍認為是最大的“灰犀牛”——房地產泡沫，天風證券宏觀分析團隊以美國次貸危機為鑒，分析了中國房價安全墊的厚度。

美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之後快速上升，2000年時該指標為65%，但2006年時已經是99%，無限接近房價的壓力極限。當家庭的全部收入只能用於房貸支出時，崩盤是早晚的事情。2007年美國家庭平均房貸收入比達到了101%，突破極限後旋即爆發危機。

2006-2016年間中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%。2013-2016年，中國居民房貸收入比和房價增速大幅上升，類似於美國2001-2004年居民主動加杠桿的過程。

從家庭部門的債務來看，2016年的中國類似2004年的美國：貨幣政策開始發生轉向，資產價格迎來拐點，家庭部門的債務和杠桿仍將上升，隨著2016年下半年中國收緊了貨幣政策和出臺房地產限購政策，中國家庭部門也將經歷從主動加杠桿轉向被動加杠桿，但房貸收入比可能還會繼續上升。

天風證券認為，這不是一個善意的信號，中國的灰犀牛可能開始動起來了。幸好，中國現在的房貸收入比相比美國爆發危機時的水平，還處於相對安全的區間，我們離灰犀牛還有一段安全距離，這給了我們平穩跨越債務周期的空間。

聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖也表示，居民部門杠桿率和房地產市場泡沫有著千絲萬縷的關系。從居民部門的杠桿極限看，Cecchettietal在2011年利用18個OECD國家1980年到2010年的數據進行估計，給出了居民部門杠桿率警戒值是85%，我國目前44.85%還遠未達到這個閾值，低於韓國91.6%和日本62.2%。

5、如何應對灰犀牛風險？

在每一次、每一組黑天鵝事件的背後，都隱藏著一個巨大的灰犀牛危機。米歇爾·渥克在書中給出了灰犀牛風險（危機）的應對策略：

首先，要承認危機的存在。

其次，要定義灰犀牛風險的性質。

第三，不要靜止不動，也就是不要在沖擊面前僵在原地。

第四，不要浪費已經發生的危機，要真正做到從災難中吸取教訓。

第五，要站在順風處，眼睛緊緊盯住遠方，準確預測遠處看似遙遠的風險，摒除猶疑心態，優化決策和行動過程。

第六，成為發現灰犀牛風險的人，就能成為控制灰犀牛風險的人。

具體到中國市場，劉勝軍建議，在“灰犀牛”日益臨近的情況下投資者應當保持謹慎，盡量保持手中的流動性，不要急於做房地產市場的"接盤俠"，且要遠離負債累累的大型公司和銀行股。

具體來說：第一，樹立堅定的風險意識，保持充足的流動性，資產組合保持合理的分散化。第二，踏空房地產大牛市的朋友們，這麽多年的心理煎熬都挺過來了，再繼續堅持幾年吧，千萬別在泡沫破滅前沖進去當“接盤俠”。第三，遠離那些“債多不壓身”的大戶，警惕龐氏融資陷阱，遠離銀行股。（來源：華爾街見聞 作者：位宇祥）

延伸閱讀

“灰犀牛”這個詞從哪里來？

這兩天，“灰犀牛”這個詞火了。比如，《人民日報》日前在頭版刊發題為“有效防範金融風險”的評論員文章中寫道：“既防黑天鵝，也防灰犀牛，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。”

今年3月，新華社就關註到了“灰犀牛”的存在。在一篇題為“透視逆全球化表象”的文章中，新華社記者提出，“灰犀牛”比“黑天鵝”更可怕，更值得關註。

那麽“灰犀牛”一詞從何而來？多年前，一本暢銷書《黑天鵝》讓大家熟知了“黑天鵝”這個詞，如今也是一本書讓大家認識了“灰犀牛”。

古根海姆學者獎獲得者米歇爾·渥克撰寫的《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書讓“灰犀牛”為世界所知。類似“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。

灰犀牛體型笨重、反應遲緩，你能看見它在遠處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，定會讓你猝不及防，直接被撲倒在地。它並不神秘，卻更危險。可以說，“灰犀牛”是一種大概率危機，在社會各個領域不斷上演。很多危機事件，與其說是“黑天鵝”，其實更像是“灰犀牛”，在爆發前已有跡象顯現，但卻被忽視。

新華社記者在文章中列舉了“灰犀牛”的例子，比如觸發本輪全球化逆潮和民粹主義崛起的深層次問題——不平等問題。這一問題由來已久，卻一直沒引起足夠重視。直到金融危機爆發後，世界經濟特別是發達經濟體複蘇持續疲軟，中產和貧民階層生活持續惡化，貧富差距擴大，最終成為觸發一系列“黑天鵝”事件的誘因之一。

當下，中國經濟金融領域也存在“灰犀牛”。中國領導層正是認識到了“灰犀牛”的存在及其危險性，將防風險提升到了更加突出的位置。

日前舉行的全國金融工作會議就提出，防止發生系統性金融風險是金融工作的永恒主題，要把主動防範化解系統性金融風險放在更加重要的位置，科學防範，早識別、早預警、早發現、早處置。而這無疑是應對金融領域“灰犀牛”的正確姿態。

應對經濟金融領域的“灰犀牛”，中國有思路，更有行動。一方面，中國經濟苦練內功，做好自己的事情。從各項經濟指標看，經濟結構、企業效益不斷改善，人民獲得感和市場信心進一步增強；另一方面，中國堅持對外開放，推動構建開放型世界經濟，提出“構建人類命運共同體，實現共贏共享”的“中國方案”。

渥克在書中提出，應對“灰犀牛”風險，不要浪費已經發生的危機，要真正做到從災難中吸取教訓。從美國次貸危機到歐洲債務危機，可以說，每一次危機背後都隱藏著巨大的“灰犀牛”風險。

次貸危機中，美國房地產泡沫、信貸過度膨脹等跡象早已顯現；歐債危機中，歐洲多國債臺高築、財赤超標問題也遠非一日之寒。在這些危機中，“灰犀牛”風險被忽視，得不到妥善應對，最終釀成危機。

從全球視角看，當前全球化、氣候變化、難民等全球性問題正面臨巨大的“灰犀牛”風險。應對這些風險，各國唯有同舟共濟，攜手前行。（來源：7月20日《新華每日電訊》 新華社記者杜靜）

原標題：比“黑天鵝”更可怕的“灰犀牛”到底是什麽？人民日報和新華社最近都在說

上市一年天聖制藥遭遇人事黑天鵝，踩雷的機構自認倒黴？

上市剛滿一年的天聖制藥（002872.SZ）近期高管層接連爆雷。

自今年4月3日開始的近兩個月左右時間，天聖制藥已有4名高管相繼“出事”。先是董事長劉群和總經理李洪相繼被有關部門留置，再是副總經理李忠和副總經理王永紅因涉嫌犯罪被公安機關刑事拘留。

對於背後的原因，業內大多猜測與重慶醫藥購銷腐敗案有關。對於兩者是否有關聯，以及高管“出事”對上市公司業務帶來的影響，天聖制藥董秘辦人士回應稱，一切以公告為準。

不過，對於在解禁前夕踩雷的機構投資者而言，天聖制藥的“黑天鵝”事件帶來的影響不可小覷。有業內人士認為，影響大小，後續需要看上市公司是否能持續正常運營，其中產品是否具有技術含量較為重要。而天聖制藥的近兩年的研發費用占比不到2%，且7成左右收入來自於醫藥流通板塊。

遭遇人事黑天鵝

6月6日，天聖制藥公告稱，王永紅於今年5月31日因涉嫌犯罪已被公安機關刑事拘留，不能履行公司副總經理職務，該公司董事會已收到王永紅提交的書面辭職報告，辭職後，王永紅不再擔任公司任何職務。

這是近兩個月以來，天聖制藥第4名高管“出事”。今年4月3日午間，天聖制藥爆出第一個雷，稱董事長劉群被相關機構要求協助調查。此後又公告稱，被有關機構口頭告知董事長於3月24日被有關機關留置。截至今年一季度末，劉群持有天聖制藥6864.12萬股，持股比例為32.38%，為實際控制人。

蹊蹺的是，天聖制藥是在4月1日獲知了劉群被協助調查之事，但4月3日午間才對外公布，而就在4月3日早間，該公司因擬披露重大事項，股票臨時停牌，並在當日午間公布正在籌劃重大資產重組事項。這停牌時間是巧合嗎，還是對股價的有意“保護”？

此後的5月份，天聖制藥集中爆雷。先是5月5日被告知該公司總經理被有關部門留置，再是幾日後的5月10日副總經理李忠因涉嫌犯罪被公安機關刑事拘留，目前李忠也已申請辭去了副總經理職務。

4名核心高管接連“出事”到底源自何因？位列天聖制藥2016年度前五大客戶的重慶市涪陵區中心醫院和重慶市南川區人民醫院院長相繼被開除黨籍和公職，成為市場的關註點。

根據招股說明書，重慶市微創外科研究所（下稱“微創外科”）持有天聖制藥子公司重慶天聖藥業有限公司的股東，而微創外科是重慶市涪陵中心醫院附屬的研究機構，所以涪陵中心醫院為上市公司的關聯方。2016年度，天聖制藥對前述兩家醫院的銷售金額分別為1.48億元、1.13億元；另據天聖制藥2017年度報告，上市公司與重慶市涪陵中心醫院產生關聯交易1.59億元。

對此，第一財經記者分別致電上述醫院辦公室，詢問院長違紀是否與天聖制藥有關，但獲得的回應均是“不清楚”。天聖制藥對此則回應稱，以公告為準。

與高管接連“出事”形成對應的是，該公司籌劃了2個月的重大資產重組原預計在6月1日前披露預案並複牌，但由於重組方案仍需進一步協商確定，該公司申請延期複牌。天聖制藥擬以發行股份的方式收購四川省玉鑫藥業有限公司全部股權，不涉及配套募集資金，最終交易方式以經公司董事會審議並公告的重組方案為準。

根據天聖制藥此前的公告，該公司董事長此前帶隊參與了此次重組。對此，深圳證券交易所提出問詢，董事長和總經理被有關部門留置會否會影響重組。

“本次資產重組事項正在公司代董事長的主持下繼續推進，如有進一步進展或者發生對公司資產重組事項產生重大影響的情形，公司將依法及時履行信息披露義務。”天聖制藥回應稱。

機構股東解禁前夕踩雷

天聖制藥是於去年5月19日上市，在上市之前引入了15家外部股東，其中多為股權投資機構。然而就在解禁期前夕，天聖制藥爆出人事黑天鵝，隨後又停牌。若後續複牌後股價下跌，一眾機構也將面臨收益縮水甚至可能被悶殺的風險。

2010年8月份，天聖制藥（原天聖股份）引入外部股東，北京力鼎財富成長投資管理中心(有限合夥)、廣州力鼎凱得創業投資有限合夥企業(有限合夥)（下稱“力鼎凱得”，380.8萬股）、上海賓州投資有限公司、天津和光成長股權投資基金合夥企業(有限合夥)、中山市多美之家商貿有限公司（下稱“中山多美”）以6.88元/股的價格參與增資。

2012年6月份，天聖制藥進行第三次增資，蘇州貝塔股權投資合夥企業(有限合夥)、重慶德同創業投資中心(有限合夥)（下稱“德同創業”，300萬股）、成都德同銀科創業投資合夥企業(有限合夥)、上海力鼎明陽創業投資管理中心(有限合夥)、 天津和光遠見股權投資基金合夥企業(有限合夥)（下稱“和光遠見”，35萬股） 5家機構投資者，以及上述的中山多美，以8.5元/股進行了增資。

2014年8月份，在第四次股份變動，天聖制藥新引進宿遷華元興盛投資合夥企業(有限合夥)、宿遷人合安康投資合夥企業(有限合夥)、昆明龍興投資中心(有限合夥)、新疆盛世誠金股權投資合夥企業(有限合夥)、重慶泰豪渝晟股權投資基金中心(有限合夥) 5 家機構投資者以及雷春風、濮翔2名自然人投資者以外，上述的德同創業（150萬股）也參與增發，認購價格為每股10元。

以此來看，上述機構投資者的持股成本價在6.8元/股~10元/股之間。天聖制藥停牌前的股價為31.05元/股。這意味著目前上述機構投資者的浮盈在3倍~4.5倍區間。以持股最多的德同創業來看，按照300萬股和150萬股分別對應的成本價來算，目前合計浮盈9922.5萬元；以成本最低時持股較多機構投資者力鼎凱得來看，目前也浮盈9203.94萬元；上述機構投資者中持股最少的和光遠見，目前僅浮盈789.25萬元。

今年5月21日起，上述15家外部股東的持股解禁，但因天聖制藥股票停牌而無法流通。若之後天聖制藥因為受到高管事宜的影響而股價受挫，那麽上述股權投資機構的收益預期將會打折扣，受影響嚴重的話，有些機構投資者可能會因此而虧損。面對這樣的情況，機構投資者又該如何處理？

在上述參與增資機構投資者中，一位不願透露姓名的機構高管告訴第一財經記者，目前也在對天聖制藥高管之事進行了解，具體情況不方便透露。至於投資收益可能縮水，他表示，所投公司出事了，有可能收益會受影響，但市場上也有很多投資“打水漂”的情況，在目前上市比較難得情況下，企業上市對於投資機構而言就算成功。

一家專註於醫藥領域投資的股權投資機構董事長則表示，股權投資機構遇到這種黑天鵝現象且股票又被鎖住了，只能自認倒黴，難有解決的辦法，“如果上市公司後續有人能夠頂起來維持正常運營，或者公司的產品具有技術含量，不需要用回扣也能賣的出去，那麽影響會小一些”。

研發費用是衡量一家公司產品是否具有技術含量的一大指標。根據天聖制藥2017年度報告，2016年、2017年，該公司投入研發費用分別為3511.84萬元、3385.79萬元，占營收比例僅為1.68%、1.50%。上述機構董事長認為，這樣的研發投入比例不高。

天聖制藥主要從事醫藥制造與醫藥流通業務，其中近兩年來，醫藥流通業務收入占公司總營收的70%左右，醫藥制造業務貢獻的收入占比不到3成。

業績暴漲10倍突發黑天鵝，美年健康“假醫生”事件遭監管關註

疫苗造假事件風波未平，公眾健康安全領域再度疑似爆出黑天鵝事件，這次被擊中的是以體檢為主營業務的美年健康（002044.SZ）。

7月29日，有自媒體爆料美年大健康體檢“黑幕”，如未能檢查出癌癥其他醫院卻確診、用已去世醫生名字給無證醫生使用等，作者自稱是曾在廣州美年工作4年的前員工。經過一天時間發酵，閱讀量早已突破10萬。

7月30日，美年大健康產業控股股份有限公司緊急發布澄清公告稱遭遇有組織黑公關，文章故意歪曲事實、惡意中傷，已就此向公安機關報案，並將配合司法機關依法打擊。

緊隨其後的是深交所關註函，面對多方質疑，深交所要求美年健康認真自查公司員工的執業資格證照獲取及有效狀況、公司經營開展的合法合規性等。

雙方各執一詞之時，資本市場已先有反應，周一美年健康股票跌停，收盤價為19.53元/股，一天市值蒸發約68億元。醫療衛生板塊再受打擊，今日大跌2.6%。

假醫生or黑公關

昨天開始，一篇題為《美年大健康：如果人死了，你就只能掙一次錢了！》的文章在社交平臺上傳播，“假疫苗”之後再爆“假醫生”，內容又一次觸及公眾健康的神經，引發廣泛關註。

作者稱在曾在廣州美年富海門診部辦公室工作4年，爆料稱今年1月發現有客戶體檢報告正常，但在其他公立醫院確診癌癥晚期，體檢醫生卻早已因病去世，美年冒用已去世醫生名字給無證醫生使用，並有多起無證人員操作專業醫療設備現象。

今天，美年健康發表題為《美年大健康遭遇有組織黑公關，已向公安機關報案》的公告，點名指出上述自媒體文章罔顧事實，對公司聲譽構成嚴重侵犯，社會影響極其惡劣，已就此向公安機關報案，並委托廣東正大方略律師事務所對該惡意侵權事件依法取證並采取相應法律措施。

公告同時也澄清，文章中的患癌客戶體檢套餐並無能診斷篩查腸癌的項目，客戶病人事後也未表示異議；醫生資質問題是不符合事實，廣州美年所有醫護人員均持有專業資格證及執業證；提到的多種醫療設備沒有輻射或輻射低於國家標準，確保質量與安全。

美年健康的回應將事件定性為“黑公關”，要求傳播相關不實言論的媒體或個人立即停止侵權行為，對怠於刪除不實內容者保留依法追責的權利。截至記者發稿，微信公眾平臺已顯示該內容存在爭議，不過最早發布該文章的自媒體仍未刪除相關內容。

7月30日晚，美年健康再次通過上市公司公告澄清報道內容不實，有關個人歪曲誇大事實、惡意抹黑公司的行為，已經對公司造成了非常惡劣的影響，嚴重損害了公司股東的利益。

股票跌停、醫療板塊下挫

事實上，美年健康今年上半年的業績非常亮眼。7月26日發布的2018年半年度業績快報顯示公司業績大幅增長，報告期內公司實現營業總收入34.90億元，比上年同期增長57.66%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.67億元，比上年同期增長998%。

機構此前也對美年健康前景看好，根據東方財富Choice統計，今年各大券商針對美年健康的個股研報多達37份，均為增持、買入、強烈推薦等正向評級。今天中信建投的研報認為，公司目前是全國最大的體檢機構，也是全國最大的健康數據平臺和流量入口，繼續看好公司的龍頭壁壘和大健康平臺價值。

事件真相如何尚未明朗，但資本市場已經率先對黑天鵝作出反應。今天，美年健康股價開盤即告跌停，股價重挫2.17點，一天市值蒸發約68億元，收盤價僅為19.53元/股，自今年3月初以來首次跌破20元大關。美年健康今天成交量為1619萬股，成交金額3.2億元，資金流主力凈流出6582萬元。

機構也已經聞風而動，龍虎榜顯示，今天賣出金額前五名中排名前三都是機構，第一名賣出金額高達3243.29萬元，占總成交比例10.25%，前三名機構總共賣出比例約占今日成交20%，深股通和國泰君安臨沂北京路證券營業部分居第四和第五。

還未從疫苗造假事件恢複過來的醫療衛生板塊再度遭到打擊，今天下跌2.6%，成分股中下跌股票高達195家，僅17家上漲。跌停的股票除美年健康外，還有九芝堂（000989.SZ）、明德生物（002932.SZ）、艾德生物（300685.SZ）和智飛生物（300122.SZ）。醫療衛生板塊從5月29日峰值9275.94點跌至今天7681.21點，短短兩個月指數下跌17%。

監管及時出手

疫苗造假事件在前，美年健康又爆黑天鵝，令市場再度聯想到三天前退市制度修改中涉及公眾健康安全領域的有關內容。

7月27日，證監會發布了《關於修改<關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見>的決定》，此次修改的重要內容之一是完善重大違法強制退市的主要情形，明確上市公司構成欺詐發行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為的，證券交易所應當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定的基本制度要求。

本次修改也強化了證券交易所的退市制度實施主體責任，明確證券交易所應當制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實施規則。

美年健康事件已引發深交所關註，今晚深交所下發關註函，針對相關媒體質疑，要求公司認真自查公司員工的執業資格證照獲取及有效情況，是否存在無證上崗、持錯證上崗或持過期證照上崗的情形，公司經營開展的合法合規性，媒體質疑的“誤檢漏檢”是否屬實等有關情況。

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責編：杜卿卿

基金業黑天鵝事件的反思

近期，ST長生（002680.SZ）從一度陷入缺芯危機的中興通訊手里搶走了市場的聚光燈。眼下，它似乎正朝著退市的泥潭一步步邁進。

長生之危緣於藥品造假。隨著事況的逐漸惡化，ST長生這只黑天鵝還套住了一批公募基金。近期，這些公募基金股東們接連調降其估值，給出的價格從造假事件曝光初期的16.11元，掉到了目前3.96元左右的水平。而來自上海的中信保誠基金直接給出了0元/股的價格。

實際上，基金公司攤上ST長生這只黑天鵝並非偶然。在行業問世後的20年間，這個林子飛出的黑天鵝亦非罕見。作為資產管理行業發展最為成熟、治理最為規範的領域，公募基金的治理水平仍有待提高。

盈米財富基金研究院相關負責人對第一財經稱，規避投資上的黑天鵝事件，不只是公募基金行業的問題，而是所有投資界共同面對的，並且一直在追求解決方法的難題，例如風控體系、信評體系等，需要整個制度得以完善來解決。對於造假、退市制度，需要出臺更加嚴厲的對上市公司的處罰制度，這是保障投資標的資產本身具有投資價值的根本性的制度。

 

基金估值調整

基金公司股東將持倉的上市公司的估值調整至零，在業內並不多見。2018年7月中旬，工銀瑞信、景順長城等基金公司將持倉的*ST華澤估值下調至0元，開創了業內0估值的先河。ST長生在短短半個月後接棒，預示著它當前的基本面絕對不容樂觀。

據新華社報道，7月29日，長春新區公安分局以涉嫌生產、銷售劣藥罪，對長春長生生物科技有限責任公司董事長高某芳等18名犯罪嫌疑人向檢察機關提請批準逮捕。長春長生生物科技有限責任公司正是ST長生的全資子公司。

與此同時，監管的行為已為ST長生退市提供了一定的法律依據。近日，證監會發布《關於修改<關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見>的決定》，明確涉及國家安全、公共安全、生產安全以及公眾健康安全等領域的重大違法行為，證券交易所應當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。

眼下，ST長生的股價正在崩盤，截至8月1日它已經連續12個交易日跌停，股價從24.55元跌至9.09元。該公司開盤連續封停，使得持倉的投資者成為籠中困獸。其中，不僅有散戶投資者，也有專業的機構投資者。

公開數據顯示，截至一季度末，有15只機構產品持倉ST長生股份，其中公募基金產品11只，持股數量總計1055.8097萬股，占流通股的比例為2.61%。其中，富國天瑞強勢地區精選混合基金持倉較多，彼時持有862萬股ST長生，對應市值約1.66億元。這些持有者中，有僥幸減持的，比如中金豐碩混合型基金截至一季度末持有27.8694萬股ST長生股份，彼時市值539.49萬元；但到了二季度末，該基金前十大重倉股中已經沒有ST長生，且第十大重倉股新華保險的持倉市值為285.92萬元。而按照6月末ST長生22.29元的收盤價格，原持倉股份對應的市值為621.2萬元。這就是說，在二季度該基金大幅減持了ST長生。當然也不排除清倉的可能性。

不過，其他基金並未如此幸運，對它們來說，正在面對的不僅僅是忍受持續跌停，同時亦有可能遭遇持倉股退市。另據基金二季報披露，截至6月末，ST長生進入了東方利群混合基金及易方達生物分級基金的10大重倉股之列。其中，它是東方利群基金第二大重倉股，後者持有其10萬股股份，占基金凈值的比例為1.37%；而易方達生物科技分級基金的第十大重倉股為ST長生，它持有該公司33.05萬股，占基金凈值的比重為2.96%。

隨著有關部門的介入及退市風險的放大，基金對於ST長生的估值調整幅度也在加大，比如早期在事態並不嚴重的情況下，一些基金公司給出了較為樂觀的16.11元或者14.5元的估值；隨著事態的發展，持倉基金給出的估值水平在下跌，沒過多久有機構給出了8.56元的估值；目前主流估值又跌至4.1元或者3.96元兩檔，其中多數基金選擇了將ST長生的估值調低至3.96元，這一價格相較事發前的收盤價的調整幅度超過83%。

而現在，中信保誠基金給出的估值是零。如果這樣的極端情況發生，那無異於之前的投資款打了水漂。

黑天鵝風波

ST長生事件也拖累了A股市場相關公司的表現。比如，康泰生物近期股價跌掉了40%以上。第一財經發現，在二季度基金持股市值增長較快的上市公司中，康泰生物位列滬深兩市第四位。基金二季報信息顯示，截至6月末，96只基金合計持有近6000萬股康泰生物股份，持股數量較一季度增加了近3900萬股，持股市值36.83億元，二季度市值增長高達24.13億元。

康泰生物和ST長生均為資本市場上的醫藥、疫苗股，毫無疑問它們這一次讓一批公募基金踩上了生物醫藥的風險地雷。公募基金一向標榜是業內價值投資的典範，本著價值投資的理念，追求歷經多輪市場的牛熊轉換，最終取得長期收益。然而，黑天鵝事件屢次發生，說明了公募基金行業仍有諸多不當之處，過去多年基金公司踩中的不光是股票投資上的地雷，也有債券違約地雷。每一次踩雷對於基金產品而言，幾乎均是凈值的回撤為代價。基金20年，也是公募基金茁壯成長及其價值投資理念被市場廣泛認知的20年。但從另一個角度而言，公募基金的行業治理並非無懈可擊。

薛掌櫃高級宏觀策略分析師劉振對第一財經稱，公募基金接連因為某些黑天鵝事件而產生凈值大幅度回撤的原因在於市場抱團現象過於嚴重，這似乎成為了公募基金的通病。2014～2015年，公募基金抱團TMT板塊，雖然獲得較高的收益，但最終遭遇了較大幅度的回撤；2017年，公募基金重倉上證50為首的白馬股獲得了非常不錯的業績，但在2018年年初卻由於白馬股業績不及預期遭遇重挫；2018年上半年同樣是公募基金重倉醫藥生物板塊獲得了較高的超額收益，最終卻因為藥品造假事件出現凈值回撤。

劉振稱，導致公募基金過度抱團的深層次原因在於業績的排名壓力，不同類型的公募基金每天都需要進行各類排名，如果一款公募基金跑輸了同類型公募基金，那麽該基金的基金經理將回面臨較大的贖回壓力，因此當有熱點可以炒作的時候，公募基金的基金經理有可能傾向於跟風，因為“如果做對了，那麽排名有保障；如果做錯了，大家一起錯”。

在劉振看來，從行業長期發展角度來看，要盡力淡化短期排名的影響，尤其是公募基金基金經理的KPI要與中長期的績效掛鉤，使得公募基金的基金經理能夠專註在中長期的投資收益創造上，避免短期跟風炒作。同時也要加強基民教育，降低基民短期獲取暴利的投機心態，培育中長期價值投資的理念和信仰。從美國經驗來看，可適當引入養老基金等長期投資者，更多尋求穩健的投資收益，也將帶來基金經理的投資風格的轉變，避免基金經理過度抱團現象。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：蘇蔓薏

“黑天鵝”不斷 公募基金傷痕累累

近一兩年來，二級市場投資“雷聲”不斷，從股票到債券，“黑天鵝”比比皆是。縱是市場中的專業投資者，公募基金也未能幸免“踩雷”。

最近的一次“黑天鵝”事件中，雖然在事發時直接參與到涉事主體ST長生（002680.SZ）的公募機構並不多，但上市公司所在板塊受到牽連，而公募基金又是重倉此類板塊的大戶。

債券市場上，2018 年上半年違約事件頻發，平均違約規模持續提升，信用風險同比有所擴大。在“爆雷”的永泰能源（600157.SH）中，10余家公募基金涉身其中。

“踩雷對基金凈值的影響會非常明顯。今年虧損比較厲害的幾只債基基本都是因為踩到了雷。”業內人士分析指出。

“黑天鵝”不斷

股債一連串的“黑天鵝”事件中，公募基金“傷痕累累”。

2017年7月11日，ST保千里公布證監會的調查結果，同時被曝出重大資產重組造假。證監會下達的《行政處罰事先告知書》補充公告顯示，ST保千里第一股東莊敏及其一致行動人在向其前身中達股份發行股份購買資產的過程中，向資產評估機構出具了9份虛假協議，使保千里估值虛增2.73億元。2017年12月29日複牌後，連續28個跌停，刷新A股市場連續跌停的最長紀錄。如今公司股價跌到僅1.33元，而在2015年高位時達到過29.89元/股。Wind統計顯示，截至2017年年底基金合計持有保千里約5449.45萬股，持股比例5.31%，其中易方達旗下的7只基金合計持有4423.27萬股，占比4.31%。

近來，ST長生“造假”事件持續發酵，其他疫苗股難獨善其身。7月23日開盤後疫苗板塊集體跌停。當日午間ST長生公告稱收到證監會《調查通知書》，公司因涉嫌信息披露違法違規被立案調查，為避免造成股價異常波動，根據相關規定，於7月23日下午開市起複牌。複牌後毫無懸念迎來第六個跌停，而今該公司已經連續12個交易日跌停。8月1日，中信保誠基金發布公告，為維護基金份額持有人利益，7月31日起對旗下基金持有的“ST長生”按照每股0.00元進行估值。

相比股票，2018年上市公司的債券違約也密集增多起來，成為投資者不得不面對的另一種“黑天鵝”。

2014年3月，第一只信用債“11超日債”發生違約，其發行主體協鑫集成便是一家上市公司。截至2018年7月16日，共有9家上市公司發生違約。其中，2018年新增A股上市違約主體4家，新增港股上市違約主體1家，多於之前4年新增上市違約主體數量的總和。

停牌近一年半後，14富貴鳥於2018年3月1日複牌交易，當日便暴跌83.14%，在複牌後的4個交易日，跌幅達到了91.75%，最低時為8.5元。最受傷的便是中融融豐債券基金。在該基金中，14富貴鳥的持倉市值為1407.6萬，占基金資產凈值的比例達到47.2%。由於14富貴鳥的大跌，中融融豐純債基金的凈值也出現的大幅跳水。Wind顯示，中融融豐純債A從3月1日的凈值0.878跌至3月13日的0.631，跌幅達到了28.1%。

7月5日，永泰能源發布公告稱，公司於2017年7月3日發行的“17永泰能源CP004”在2018年7月5日時未能按時兌付，構成實質違約，應付本息金額16.05億元。截至今年第一季度末，共有14家基金公司持有永泰能源，其中長盛基金旗下有11只產品持有永泰能源，且均持有35.07萬股。

連累基金清盤

Wind數據統計來看，上半年違約企業有13家，其中民營企業最多為10家。2018年上半年，AAA級企業首次出現違約。

統計顯示，2018年上半年累計違約債券只數26只、規模257.5億元、平均違約規模為9.9億元/只，同比分別增長13%、37.9%、22%，違約事件頻率和規模從同比、環比來看均提升明顯。

第一財經註意到，2014～2016年，鋼鐵、煤炭為代表的產能過剩行業景氣度低迷，相關企業相繼違約，比如東北特鋼、川煤集團、廣西有色、大連機床等；2017年以來至今，保千里、中安消、富貴鳥、神霧環保等企業相繼違約。

其中，華安基金、華潤元大等多家基金公司受東北特鋼債券違約影響，截至2015年末，華安安心收益債基持有“15東特鋼CP001”市值2021.20萬元，占基金凈值的比重為6.16%。

東方金誠亦指出，從2014年“違約元年”起，有兩個時間段值得關註。首先是2015～2016 年，這一階段違約事件的特征主要表現為，違約債項由23只大幅增長至78只，而平均違約規模則小幅下降，說明新增違約主體資質在下降。

“主因是該時間段新增違約主體多屬景氣度低迷、產能過剩的行業，行業環境不佳加劇企業經營不善的問題，引發資金鏈斷裂，並最終造成違約，涉及主體雖多但規模不太大。”

第二個時間段即為2017年至今，此段時間新增違約主體較前一個時間段明顯減少，但平均違約規模持續漲，由2016年的5億元/只上升至2018年上半年的9.9億元/只，擴大了近一倍，表明新增違約企業資質在大幅提升，信用風險進一步釋放。涉及企業為五洋集團、丹東港、凱迪、上海華信、神霧環保等。

其中丹東港違約事件令國開泰富歲月鎏金基金的產品規模快速萎縮。今年5月22日，該基金規模縮水至0.5億元，在此情形下，6月13日正式進入清算程序。

“在基本面平穩、流動性適度寬松的環境下，‘寬貨幣、嚴監管、防風險’的監管政策對信用債市場起著主導作用，導致誘發企業違約的根源從2016年的‘行業景氣度和產能過剩問題’轉為‘外部融資壓力大增帶來的現金流緊張問題’。” 東方金誠指出。

展望未來，深圳某公募基金債券基金經理坦言，緊信用非一日之寒，盡管現階段貨幣政策有所轉松，監管信也有邊際放松。但老產品不增長不錯配的原則沒有改變，銀行理財配置力量趨弱，風險偏好趨低的方向也沒有改變，在邊際上的些許放寬並不能有效的提振社融，真正決定政策走向的還是對於非標的判斷。

分析人士也認為，違約事件可能會進一步推升後期信用債市場的謹慎情緒，資質偏弱、財務費用較高、現金流壓力較大企業，所發行債券可能面臨流動性進一步喪失的風險；這也會進一步提升信用風險溢價上行的程度和持續時間。在市場風險偏好下降的背景下，利率債和短久期、高等級信用債將從中受益，投資者對於中長期限、中低等級信用債的配置仍十分謹慎。由此，下半年不同等級信用債信用分化可能進一步加劇。

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責編：蘇蔓薏

豬價回升疊加黑天鵝事件 專家稱不影響通脹

今年5月底開始，全國豬肉價格出現了止跌回升走勢，在如今生豬產能階段性過剩的行業背景下，業內比較關註的是，中美貿易爭端和非洲豬瘟兩個黑天鵝事件，能否讓價格反彈走勢持續。

可以確定的是，沈陽非洲豬瘟疫情暴發短期會導致生豬調運難度加大，不過豬價反彈能否持續關鍵還要看供需基本面。布瑞克農信集團研究總監林國發對第一財經記者稱，過去一個多月豬價雖然出現顯著上漲，但同比仍呈現下跌，豬價對CPI的影響為負值，豬肉上漲不會提高通脹預期。

豬價全年低位震蕩

受市場供需寬松的基本面影響，今年春節後豬價下跌快、跌幅大，5月底以來過剩局面有所緩和，價格止跌反彈。據農業農村部監測，6月份，全國豬肉批發均價每公斤16.63元，比1月份跌20.6%，環比漲4.2%，同比跌16.6%。

那麽，在整個下行周期的背景下，近期生豬價格快速上漲，支撐其上漲的基本面因素是什麽呢？林國發認為，豬價快速上漲最主要的原因在於階段性的大豬供應偏少，上漲勢態形成後，市場放緩出欄節奏，壓欄意願增加，加快了豬價上漲。從整個行業的角度來看，近期豬價上漲緣於2017年12月末到2018年2月初，當時氣溫大幅下降以及階段性大幅波動，新生小豬存活率偏低。而這時出生的小豬基本在7~8月初出欄，最終導致近期大豬供應偏少。

在農業農村部上月的新聞發布會上，農業農村部市場與經濟信息司司長唐珂稱，這種反彈能否持續，關鍵還是要看供需基本面。

據農業農村部400個縣生豬監測點數據，2018年5月生豬存欄量環比減1.9%，同比減2.0%，能繁母豬存欄環比減2.5%，同比減3.9%，但平均每頭能繁母豬能夠提供的有效仔豬數由2015年15頭左右提高至20頭以上，所以產能總體仍處於較高水平。2018年1~4月份規模以上生豬屠宰企業屠宰量累計為8071萬頭，同比增18.6%，豬肉市場供給充足。

唐珂認為，今年全年豬價將總體處於下降通道，呈低位震蕩走勢，國慶中秋消費旺季可能出現階段性上漲。建議養殖戶特別是中小規模戶密切關註市場行情，合理安排補欄、出欄，避免生產的盲目性。

遭遇黑天鵝事件

本輪豬周期除了行業自身因素之外，還疊加有外部因素。日前，沈陽市發生一起生豬非洲豬疫情並啟動Ⅱ級應急響應，禁止所有生豬及易感動物和產品運入或流出封鎖區，暫停全市範圍的生豬向外調運。

農業農村部獸醫局負責人解釋，非洲豬瘟對生豬生產危害重大。我國是生豬養殖和產品消費大國，生豬的養殖量和存欄量均占全球總量一半以上，同時豬肉是居民主要肉品蛋白質來源，豬肉消費占到總肉類消費的60%以上，加之生豬養殖規模化程度低，生豬調運頻次高、數量多，若在國內擴散蔓延，將對我國的生豬養殖業造成不可估量的損失。

林國發認為，因沈陽“非洲豬瘟”疫情，而暫停全市範圍的生豬向外調運，將之置於因環保新政所催生的“南豬北養”大背景下，會對北豬南運產生一定的影響，從而打壓東北地區豬價，導致南北區域價差擴大。

至於南北區域的生豬價差，他解釋稱，豬價區域價差形成的核心，在於需求和供應的錯配及區域養殖成本差異。

此外，於今年持續升級的中美貿易戰，對美國豬肉加稅，也可謂是行業的黑天鵝事件之一。

林國發稱，豬肉進口占我國豬肉產量比例較小，2016年度我國豬肉及雜碎進口達到了300萬噸，也僅占到了我國豬肉供應4.5%，進口豬肉對國內豬肉供應更多是有效補充，但進口豬肉成本較低，確實容易影響市場心態，大量進口造成市場心態走弱，打壓豬價。

需要說明的是，2017年以後我國豬價持續走低，加上人民幣的上漲，豬肉進口量呈現下降趨勢。進口美國豬肉的絕對值較小，對市場實際影響不大，更多是對市場心態影響。

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責編：楊小剛

鄭家華：富天鵝理想投資境界

1 : GS(14)@2012-04-06 20:22:12

http://news.on.cc/cnt/finance/20 ... 0402_00842_001.html

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對沖人生： 疫情未明　港股黑天鵝 錢志健

1 : GS(14)@2013-04-13 16:34:32

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130412/18225190

                落筆一刻，美國道指與標普500指數在本周再創歷史新高。北韓「小金」核武「大震懾」延續，日股因本土QE（量化寬鬆）效應，股市被繼續看漲；日圓滙率相對主要貨幣被看淡，中國H7N9禽流感疫情擴散實情難估計，這些是短線而言，市場已掌握到的資訊，It is a given！

防疫危機意識要提升

                不少人的直覺，是短線而言，港股變數更多；剛才說內地的H7N9禽流感奪命速度驚人，目前，世衞組織還未有專家到中國了解疫情（筆者當然希望悶局可打破），對禽流感疫情的進展，我們所能接收到的資訊永遠也是甚為被動。
時光倒流至2003年，沙士疫情單在香港造成299人死亡，視乎你的資料來源，全球到2003年中已有800多人因沙士而喪命……，最不想看到的事情，便是H7N9變了人傳人，現時香港的公立醫院，被指為高危感染之地。我在此只可說，全民防疫危機意識必須提升！
本周大事之一，當然是英國前首相戴卓爾夫人離世的消息。「鐵娘子」的離世，我相信在香港沒有觸發太多人的「激情」，畢竟，80後、90後、千禧後出生的香港人，會對戴卓爾夫人印像模糊，在我而言，除了表達哀思，也激發不起太大的漣漪；政治角力遊戲很多時也是轉瞬即逝，政治家的理念，很多時也未必能流芳百世，60後的我，但願「鐵娘子」可以rest in peace。
餘下時間，我會以互動形式，談談操作行情，希望在盤路上可以有一點建設性的「腦震盪」！
問：港股最大的「黑天鵝」，是疫情未明朗，香港與內地往來頻繁，你認為禽流感病毒急速擴散至香港及海外機率有多少？
答：現在香港人「還未識驚」。2003年我回流亞洲剛踏入第三年，那時香港人「真係識驚」，由3月起有1,700多人感染了非典型肺炎，剛才已說到有299人在港喪命。還記得淘大花園嗎？2003年中，股樓齊慘跌，疫情擴散全球，因公務而搭飛機的人也暴跌，港人留港旅行及消費，這也是十年前的「舊事」，H7N9對香港威脅有多大？實在難測，或用前特首夫人董太的一句：記得洗手、洗手、洗手吧！
問：在盤路上，可以做甚麼？
答：當年的沙士病毒令航空股最傷，但假如投資者已分散到不同領域的一級及二級市場，在二級市場可做的事，我認為離不開「固定波幅策略」，即collar strategy。
問：即有正股或ETF，沽（sell）OTM Call，用收取的溢價去融資買（buy）OTM Put？
答：對，正股是膽股（Core holding），有的是如果股市還有小漲，享受小許上漲（Some upside gain），但有很大幅度的下跌對沖保障（Maximum downside protection）。只持正股是沒有不對之處，但如果遇上「黑天鵝」事件時就變得束手無策，變成硬要參與坐「過山車」之旅，Forced roller coaster ride！
問：南北韓局勢進展難測，有不穩定性為何不賣掉所有股票，現金為王？

揸實優質股博大升浪

                  答：「大波段」的升幅，來自持有優質股，期權的delta hedge，及期指的beta Hedge互相配搭，令投資部位更靈活，而非全盤的賣掉股票變回現金。有時最壞的做法，是非理性的「極端」買或賣動作，現時芝加哥波幅指數（VIX）處於低位，很多人的看法還是對市場行情看法一樣──還看好，有戒心的人或演繹作高處不勝寒。如果我對你說，危機是價值的「真正所在之處」，仍然是要作「技巧為本」的理性投資。引用神級對沖大鱷索羅斯名言作總結：Good investing is boring！

                  錢志健

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思想開明　靈活變通 才能提防黑天鵝事件 黃國英

1 : GS(14)@2015-01-28 10:02:17

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=40039
瑞士法郎「脫帽」一役，市場始料不及，連外匯商都輸到爆廠。堂堂央行都不講口齒，在這世道下，只能預期「怪事年年有，今年特別多」。人多想提升預測大事的能力，可是人類的綜合往績，實在慘不忍睹。心理學教授Tetlock著名的一項研究，是由數百名不同範疇的專家，預測事件在未來發生的可能性。實驗中收集了數以萬計的預測，包括政經軍事，總成績乏善足陳，比隨機估計，又或直線外推（即盲估一切不變）還要差。

話雖如此，預測者中仍有高下之分。美國國家情報機關就曾照辦煮碗，讓數家大學組隊競技，預測近兩百件世界大事。優勝者正是Tetlock所屬賓夕法尼亞大學的隊伍。他們之後分析提升預測準確度的元素：預測者多早有該方面的專業知識，及良好的認知能力，可是這並不足夠，不然也不會出現上述「專家跑輸直線外推」的情況。知識以外，思考模式不同，對結果有很大影響。思想開明、不先入為主的人，成績比較理想，因為他們不會太快排斥初時看來妙想天開的推論，也可以坦然接受現實與他們心目中的理論、信念不相符。一句講晒：靈活變通。



瑞士央行行長喬丹較早前還指出會堅決維持匯率政策，但不久瑞士法郎卻與歐元脫鈎。

優秀預測者對於人類心理學同樣涉獵甚深。因為只有盡量了解自己有可能墮入的思考偏誤，才能預先防備。學習聆聽他人的意見，作為參考，也有很大幫助，不致過於偏執而不自知。此外，學會從機會率的角度去思考，也能有效提升預測的準繩度。一般人慣常的做法，是分析資訊，然後得出單一情景作為結論。可是更好的做法，是嘗試列出不同甚至是相反的情景，再思索各個情景出現的機率，最後得出的結論，是哪個情景出現的機會最大，而不會諗埋一邊。

用回文初瑞士法郎的例子，如果只思考單一情景，早前當央行誓神劈願時，最有可能的結論是「央行說了算」，講明不脫鈎便信，當作無事。如果以機會率角度思考，則會分開「央行說了算」、「央行反口突襲」兩種情景。有了這個另類方向，便會「被迫」尋找以往各國央行反口的案例，去猜度兩者的機率。最後結論可能仍是相信央行，亦不可能捕捉到央行實際反口的時機，但操作上由於打了預防針，斷不會那麼義無反顧。「百分百信心」與「機會比較高」，很可能就是最終爆廠和中等程度損失之間的分別。

另一項優勝者擁有的元素，是重視以預測結果回饋，改善一己的技巧。以預測美國選舉結果聞名的Nate Silver，就首重檢討用於估計的資訊來源，到底是否有效，要按每次的成績，調節此一資訊源在下一次再作預測時，佔決策比重應該是增是減。

雖然預測困難重重，而且估中至有錢落袋亦還有一段距離，但認清上述原則，起碼避免盲舂舂亂估還信心爆棚，未嘗不是一點進步。

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自私遊客為Selfie天鵝被扯上岸慘死

1 : GS(14)@2016-03-11 00:51:12

人類為拍照分享，可以去到幾盡？馬其頓一名女遊客在奧赫里德湖（Lake Orchid）邊拍照留念，竟「脅持」湖中一隻天鵝，抓着天鵝翼把牠強行拖上岸。女子捉住天鵝微笑拍照，天鵝試圖掙脫不果。女子拍照後棄天鵝於岸上，不顧而去。當地傳媒Macedonia Online報道，天鵝倒臥岸邊，毫無反應，不久證實死亡。英國《每日郵報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160310/19523738

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