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本倉成分股港交所和德昌電機分別公佈了第三季和中期業績，表現倒退，但各位無須為此而擔憂。兩間公司面對的情況截然不同，我認為他們實際的表現較冷冰冰的數字顯示的好。因此，不要因為人云亦云，妄下結論。信香港買港交所

投資港交所，等於押注香港金融業會繼續成功。港交所業務主打港股買賣、新股上市、衍生產品、交易所買賣基金交易、A股及其他服務等，收購倫敦金屬交易所﹙LME﹚只是題外話，我相信長遠會帶來好處。假如你看一看過去五十年恆指成交量的走勢圖，你會發現這是一條令人印象深刻、穩定向上的曲線，這就是港交所的前景！況且，港交所應該會繼續把大部分收入用作派息。如果你睇淡中國和香港的未來，忘記港交所吧！

不過，港交所管理層亦不能把一切視作理所當然，事關成本上漲了一成，收入卻下降百分之八，這並非有效益的管治，他們究竟把心思放在哪裡？我猶記得那些年港交所收入飛漲，而成本僅增加百分之一至三的日子。許多港交所董事會成員都有做生意的經驗，他們正打理香港其中一間真正偉大的公司，好應該給港交所做一次「大掃除」！假如他們能為自己的公司和機構去蕪存菁，最好亦花多點心機在港交所，否則，請退位讓賢！

德昌電機前景優

談到管理層質素，慶幸地，德昌電機沒有這方面的問題。依我之見，他們的管理層能力可以躋身香港上市公司首五位。大股東汪氏十分精明，對股東友善，最重要是他們對自己的生意瞭如指掌，可以說與公司榮辱與共。環球汽車及製造業放緩，打擊了德昌電機的營業額和利潤，但美國和東歐地區的表現仍不錯。撇除一次性項目和匯率變動的影響，營業額實際上升百分之一，惟淨利潤下跌一成四。中國高工資亦是另一元兇。即便如此，投資者理應向前看。德昌電機擁有先進的技術，在四個洲、十多個國家設廠，生產一系列產品，產能達十億件。與此同時，這些產品的設計能因應不同市場需要而改變，用作節省能源、成本和減少二氧化碳的排放。我們應該為德昌電機在香港上市而驕傲，可惜市場對它卻不予重視。

德昌電機擁有三A評級的資產負債表，淨現金有兩億美元，佔二十億美元市值的一成，換言之，企業價值達十八億美元。股東回報率方面，現時是一成二，未來數年，能升至一成五至兩成，主要得益於管理層降低成本，提升毛利；我估計，到了二○一四年每股盈利將突破五十港仙，每股派息增至二十港仙。另一方面，過去一段時間，德昌電機不斷回購股份，提升股東價值。相反，大部分公司的董事都只會私下買入股票，忽視股東權益。德昌是一間令人振奮的增長企業，我希望投資，絕不會對它敬而遠之。中國經濟正緩慢和不平衡地反彈，但利息和銀行存款準備金率被調控，防止炒風和壞賬。不過，我仍然關注高企的固定資產投資，包括基礎建設。這些資金總額有多少？用於什麼項目上？會否淪為壞賬？你可以購買銀行股，但我選擇忠於港交所、德昌電機和本倉組合內任何一隻成分股！祝君好運！艾薩 [email protected]

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。