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耶倫赴國會山“半年考” 退歐將產生溢出效應

上周三，美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議決定維持0.25-0.5%的超低利率政策不變;幾天之後，英國將迎來退歐公投。風口浪尖之時，美聯儲主席耶倫再赴國會山接受“半年考”。北京時間6月21日晚，耶倫連續兩天出席國會參議院銀行委員會和眾議院金融委員會的聽證會。

在預先準備好的講稿中，耶倫不出意外地延續了上周新聞發布會上的措辭。她表示，美國的經濟增長在近幾個季度呈現出不平衡(uneven)。今年一季度，美國新增就業平均每月超過20萬人，但4-5月的平均就業新增驟減至8萬。外部增速放緩和美元上漲對出口行業構成壓力;除能源業以外的商業投資異常疲軟(surprisingly weak)，第一季度美國GDP年化增速減緩到0.75%。但同時，近來經濟數據顯示GDP在第二季度將出現明顯提升，消費者支出增長喜人。

美聯儲將於7月26日-27日再次召開公開市場委員會會議，但耶倫並未就是否將在下一次會議上加息給出任何暗示。雖然，美聯儲主席不認為美國經濟將在明年底以前重回衰退，但鑒於近期就業市場改善步伐出現放緩，美聯儲在調整貨幣政策時將保持謹慎。在上周結束的公開市場委員會會議上，美聯儲預期今年年底前基準利率將保持在1%以下，在2017年底前保持在2%以下。

距離英國退歐公投開始僅不到48小時時間，多名議員的提問也與此相關。耶倫本人在上周承認這一事件是聯儲貨幣決策的考慮因素之一。在聽證會上，她進一步表示，英國退歐將在一段時期內，為英國經濟和歐洲經濟一體化帶來不確定性，並產生溢出效應。

耶倫認為現階段很難預測退歐引發的後果，但美聯儲將保持密切關註：“在公投結果發布之後，不確定性將可能激發金融市場的風險厭惡情緒（risk-off sentiment）——資金可能湧向諸如美元等的避險貨幣資產，推升其匯率走高。我不想過分誇大退歐帶來的影響，但美聯儲將保持密切關註，並會在制定貨幣政策時將其納入考量。”

耶倫明早放話：美元 “一家獨大”持續?

由於英國脫歐導致的波動性平複，美元重拾漲勢，日元避險地位迅速減弱。隨著美元強勢突破97.0阻力位，與美元掛鉤的一籃子貨幣紛紛應聲下跌，美元形成了“一家獨大”的局面。

7月28日淩晨2點，美聯儲即將公布7月利率決議;7月29日，日本央行也將公布利率決議。全球匯市究竟將如何發展?

“雖然此次市場普遍認為美聯儲將維持利率不變，然而投資者仍需密切關註隨後公布的政策的聲明，以及對英國脫歐的表態。美聯儲的聲明可能會闡明將於9月份或者之後加息。” KVB昆侖國際分析師對《第一財經日報》記者表示，如本周聯儲態度愈發鷹派且日央行擴容寬松，美元/日元或進一步強勁上揚。

關註耶倫“前瞻指引”

美元近期可謂“春風得意”。隨著市場對美聯儲年底前加息的預期升溫，7月美元多頭獲得充足動力。本月美國經濟數據屢次超過預期，這為美聯儲采取行動提供了充分的理由。

在全球不確定性籠罩之下，美國就業狀況繼續呈現抗跌性，制造業和零售數據也顯示經濟增長良好。退歐引發的不安情緒料隨著時間推移逐漸減弱，這一阻礙美聯儲行動的主要障礙可能消除。

美聯儲今年至少加息一次的預期基本確定。高盛在最新的報告中表示，預計美聯儲本周利率將按兵不動，美聯儲的勞動市場評論以及通脹於近期僅會小幅上調，9月加息概率修改至25%，12月加息概率為40%。

不過，美元近兩日有所回調，這主要由於市場懷疑日本央行的刺激政策可能失約，導致日元小幅回升。周二(7月26日)歐市早盤，美元兌日元賣壓明顯加重，匯價逼近104大關。

日本刺激政策或失約？

本周的另一大主角就是日本央行。日元上周走勢震蕩，市場對日本央行是否實施進一步刺激措施重振經濟的預期不斷變化。雖然已排除日本央行采取“直升機撒錢”方式的可能性，但市場普遍預期該行將擴大刺激規模同時下調利率。

在此次G20會議期間的一次閉門討論會上，某國際組織權威官員對第一財經記者表示，QE和“直升機撒錢”之間的差別十分微妙，其的確可能在短期內可以有效刺激經濟增長，但眼下絕不在各國考量之中。他表示，近期在訪問日本期間，日本政府稱並未考慮使用該措施。

“直升機撒錢”與普通意義上的QE不同，簡言之，即財政部新發行的國債，由央行直接買走。不過這一做法當前並不合法。

“日元人氣不佳，如果日本央行在周五采取行動，美元/日元有望升向110日元。從技術角度看，美元/日元需要切實突破106.50日元，才能為該匯率上探17.50日元、甚至更高掃清道路。” 嘉盛集團James Chen對第一財經記者表示。

此外，市場仍在期待此前安倍承諾的財政刺激政策。然而，日本官員依然稱，刺激計劃具體規模幾何還需慎重考慮。市場解讀為，日本政府沒有能力達成市場預期。財相麻生太郎發表的最新評述也暗示，政府已將政策措施擔責義務轉移到了央行手上。日經225指數上周也因此擴大跌幅，加重了美元兌日元的賣壓。

人民幣的“底線思維”

當然，全球匯市的變化也將影響到人民幣匯率。雖然最近美元指數繼續走高，人民幣持續走貶，但市場觀察到央行似乎有把人民幣匯率穩定在6.7一線的意圖。

“近期人民幣兌美元匯率出現的一定幅度的貶值，我們認為這很大程度上和英國脫歐造成美元指數走強有關。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對《第一財經日報》記者表示。但有所不同的是，“我們看到人民幣匯率兌美元的貶值並沒有像去年8月和今年1月那樣引起市場恐慌情緒，當前短期內跨境資本流動並沒有受人民幣匯率貶值而出現大幅流出的跡象。”

他表示，央行在此輪人民幣貶值過程中並沒有進行太多幹預，而是讓人民幣匯率大致參照“參考前一日收盤價，及一攬子貨幣匯率”的新匯率形成機制來運行。上半年中國經濟在穩增長推動下出現了明顯企穩的跡象，投資者對中國經濟的悲觀情緒減輕，這也有助人民幣資產的吸引力回升。

當前，美元/人民幣始終在6.7徘徊，主流觀點認為，短期內這一格局將會持續。

中國人民銀行鄭州培訓學院教授王勇發表署名文章指出，當前對人民幣匯率亟需“底線思維”。他稱，強勢人民幣符合中國經濟中長期發展趨勢。為更好地穩定人民幣匯率預期，治標之道，首先應放在跨境資本流動管理上。在G20杭州峰會日益臨近之際，人民幣匯率貶值一定要有“底線思維”。

章俊指出，這可能和目前經濟下行壓力上升有關。“如果3季度沒有進一步穩增長政策的推出，全年經濟增速很可能會低於6.5%。因此在目前穩增長政策沒有推出及效果短時間內還很難顯現之際，政府必要在匯率層面保持謹慎：畢竟在目前全球經濟疲軟的背景下，人民幣匯率大幅貶值所能帶來的出口刺激效應十分有限，但反過來會對國內資產價格會造成顯著下行壓力，並有可能加大系統性金融風險並形成向實體經濟負面反饋。”

因此在穩增長政策推出並見效之前，“政府不會把自己陷入內外兩線作戰的困境，會把人民幣匯率維持在目前6.7的水平來給國內政策留有更多的空間。”他表示。

渣打銀行預計，三季度末在岸與離岸人民幣匯率維持6.70;野村外匯策略師更是大膽預測，美元/人民幣年底將達到6.94的水平。

美股微幅低開 耶倫講話前市場情緒謹慎

周一美股微幅低開，本周傑克遜霍爾央行年會受到全球投資者的高度關註。耶倫將於周五在傑克遜霍爾央行年會上發表講話，她可能會利用這一機會向市場顯示美聯儲將於下月加息，市場情緒在此之前偏謹慎。

標普500指數低開4.27點，跌幅0.20%，報2179.60點。道瓊斯工業平均指數低開39.45點，跌幅0.21%，報18513.12點。納斯達克綜合指數低開7.12點，跌幅0.14%，報5231.25點。

Oanda資深分析師Craig Erlam表示，“市場普遍預計美聯儲將於明年三月加息，但如果耶倫想提前加息，她將利用周五的機會讓市場做好準備。預計周五前市場交易將保持清淡。”

但荷蘭合作銀行分析師表示，美聯儲(FED)在今年一直在推遲下一次加息時機的預期，但假如耶倫在年會上直接承認今年不會考慮加息，則將會產生令人震驚的後果。

近期美聯儲官員言論引發市場混亂。上周初，舊金山聯儲主席威廉姆斯在一份報告中指出，美聯儲應該上調通脹目標至3%，並允許利率在更長時間內處於低位。隨後紐約聯儲主席杜德利(William Dudley)在接受媒體采訪時稱，市場當前過於“自滿”，美聯儲最早可能在9月就加息。威廉姆斯上周末再度露面，暗示美聯儲可能很快采取加息行動。美聯儲副主席費希爾周末暗示2016年加息仍在考慮之中，稱美國經濟已經接近達到聯儲的目標，增長將獲得動能。

美股周三小幅低開 市場預期耶倫將發表鷹派講話

美股周三小幅低開，市場被不確定性包圍，並等待美聯儲主席耶倫周五將發表的講話。7月二手房簽約銷售數據將公布。

標普500指數低開1.66點，跌幅0.08%，報2185.24點。道瓊斯工業平均指數低開20.21點，跌幅0.11%，報18527.09點。納斯達克綜合指數低開5.57點，跌幅0.11%，報5254.51點。

周二美股小幅收高，因7月新屋銷售數據強勁。標普500指數上漲0.2%，道指收高0.1%。納指上漲0.3%，盤中創歷史新高。周三將迎來7月二手房銷售簽約報告，數據將在美東時間上午10點公布。接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期該指數將下降至550萬幢。

此外，因市場普遍預期美聯儲主席耶倫在本周稍晚的傑克遜霍爾年會將發表鷹派講話，現貨黃金短線跳水10美元，刷新近一個月低點至1328.00美元/盎司，跌幅約0.56%。

美聯儲主席耶倫暗示加息 美元短線拉升黃金下跌美股回落

美聯儲主席耶倫講話暗示加息，美元指數瞬間拉升，由94.550上漲至95.033，黃金則瞬間小幅跳水，倫敦現貨金由1331.01美元跌至1319.53美元，紐約黃金則由1334.2美元跌至1322.7美元。美國股市高位回落，道指漲幅從87點收窄至39點。

美聯儲主席耶倫在傑克遜霍爾全球央行上做題目為《美聯儲貨幣政策工具箱》的演講。耶倫表示，加息可能性已經在最近數月增強，循序漸進地加息是適宜的，而貨幣政策並非處在預設路徑上。

她也對美國的經濟形勢做出表態。她稱美國的經濟形勢正接近美聯儲的就業和通脹目標。FOMC預計通脹率將在未來幾年內升向2%；就業市場將繼續走強；美國經濟繼續在擴張，支出情況穩健；投資仍然疲軟，外需低迷。

隨後市場風向逆轉，美元由升轉跌，黃金收複失地，美股回升。

10：26分左右，美元指數又跌至94.246，跌幅約達0.3%，之前曾上漲逾0.3%，倫敦現貨金由升至1342.3美元，漲幅約為1.4%，之前下跌0.68%；道指漲幅由43點升至116點。

花旗銀行表示，耶倫的講話令人失望，其觀點與美聯儲近期論調類似。富國銀行首席策略師Brian Jacobsen則稱，耶倫講話為FOMC在9月份加息做鋪墊，但可能只會增強美聯儲在11月份或12月份加息的可能性。

市場靜候耶倫講話 美國三大股指微幅高開

市場等待美聯儲主席耶倫將在10點發表的講話，美國股市微幅高開。

標普500指數高開4.62點，漲幅0.21%，報2177.09點。道瓊斯工業平均指數高開37.53點，漲幅0.20%，報18485.94點。納斯達克綜合指數高開7.99點，漲幅0.15%，報5220.19點。

在耶倫講話之前，美國第二季度GDP的第二次估算數據表明美國經濟仍舉步維艱，企業盈利下降導致第二季度GDP增幅僅為1.1%，低於1.2%的上次報告數據。美聯儲主席耶倫將在美東時間上午10點發表講話。她可能暗示美聯儲已準備在下個月加息。

耶倫支持加息：12月預期飆升至64% 人民幣堅守6.7

美東時間8月26日上午10點(北京時間周五22:00)，美聯儲主席耶倫於傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上發表名為《美聯儲貨幣政策工具》的演說，首度較為明確地釋放了未來的加息信號。

隨著美聯儲正不斷接近兩大目標——通脹2%、充分就業，耶倫表示：“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。”

有“加息風向標”之稱的美國聯邦基金利率期貨走勢暗示，交易商預計美聯儲9月加息機率為36%，11月加息機率為41.3%，12月加息機率為63.7%，分別較前大幅飆升。

加息可能性上升

耶倫表示，受到家庭支出穩定增長所推動，美國經濟活動不斷擴張，但是商業投資仍然疲軟，海外需求萎靡，2014年中期開始的美元升值趨勢打壓了出口。

不過她也認為，盡管經濟增速仍不是很快，但勞動力市場已進一步改善。在過去3個月，每月平均就業增速19萬人。下一階段，美聯儲預計實際GDP將溫和增長、勞動力市場將進一步複蘇，通脹會在未來幾年達到2%的目標。“在這一經濟前景的基礎上，美聯儲預計，逐步提高聯邦基金利率是合理的。“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。當然，我們的決定仍取決於近期數據。”

有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath表示，耶倫暗示有越來越大的可能性，美聯儲將在未來幾周到幾個月內加息。耶倫此番講話讓美聯儲9月加息大門打開，但如果接下來幾周數據不佳，耶倫也給不加息留有後路，而下一步最重要數據就是8月非農就業報告。

根據此次6月的預測，美聯儲認為，聯邦基金利率會在2017年末達到0-3.25%的去見，在2018年末達到0-4.5%的區間。“區間如此之大是因為經濟經常會遭遇沖擊，因此利率走勢很難如預期般演進。當沖擊出現，經濟前景改變，貨幣政策就需要隨之調節。”耶倫稱。

（美聯儲對未來兩年利率走勢的預測區間。源自美聯儲）

其實，一段時間以來，美聯儲對利率的預期與實際情況常常出現嚴重背離，外部沖擊的不可測性也使得美聯儲面臨溝通挑戰。例如，根據當前美聯儲的官方預測，未來幾年利率水平會逐步正常化，且預計2016年加息1-2次；然而，此前根據市場的預期，各界都認為美聯儲甚至到2017年也很難加息。

前瞻指引、購債仍為重要工具

盡管美聯儲釋放鷹派信號，但是耶倫的挑戰仍然十分艱巨，她在演講中也透露出了這一問題。

眼下，聯邦基金利率為0.25-0.5%，量化寬松(QE)已經終止，因此一旦外部沖擊或金融危機再度來襲，美聯儲通過降息等方式刺激經濟的空間就微乎其微。

危機前，美聯儲通過調整短期利率(聯邦基金利率)，進而影響長期利率，影響資金價格，進而影響市場主體的行為，但是危機後，傳統的基準利率的傳導途徑出現問題——短期利率雖已降至零附近，但是由於市場對未來預期悲觀，短端利率無法有效傳導至長端，表現為期限利差不斷上升，長端收益率的居高不下直接影響了實體經濟的融資成本，於是美聯儲通過購買長期國債的方式壓低長期利率(QE)。

既然美聯儲預計未來利率水平將將在3%附近，那麽3%的空間夠用嗎?

耶倫稱：“在過去的9次危機中，美聯儲降息幅度從3%到10%不等。平均而言，降息幅度為5.5%，因此如果未來利率水平僅3%，那麽可能美聯儲沒有足夠的降息空間應對危機。”

不過她也表示，如果危機重現，“除了能夠再度降息到0，美聯儲還能夠重新開始資產購買計劃。未來，前瞻指引和資產購買仍將是美聯儲政策工具的重要部分。”

耶倫特別表示，有些分析人士建議將2%的通脹目標提升，“但是美聯儲當前並沒有積極考慮這些措施，盡管這是重要的研究課題。”她認為，加大財政支持也是應對經濟下行的好方法，同時美國需要致力於提高生產率。

美股動能仍存

視線轉向金融市場。提及加息前景，各界最為關註的便是近日屢創新高的美股，而加息預期的提升究竟會否加速美股回調?

從耶倫講話後的市場表現而言，美股先跌後漲，三大股指收盤漲跌不一。納斯達克綜合指數收漲0.13%，報5218.92點；標普500指數收跌0.16%，報2169.04點；道瓊斯工業平均指數收跌跌幅0.29%，報18395.40點。本周小幅回調，但幅度皆不超過1%。美國10年期基準國債收益率則漲5.5個基點，至1.631%。

“美股整體就算存在回調風險，但幅度料不會太大，仍是買入時機，未來更看好估值仍被低估的小盤股表現。”全球最大資管公司之一的美盛集團業務拓展董事曾邵科對第一財經記者表示，傳統觀念總是認為，加息就意味著股市或將受到重創，但歷史數據顯示恰恰相反。“根據歷史表現，美國股市往往伴隨著加息而上漲，市場通常在首次加息後一年取得正回報。”

曾邵科稱，其實，加息意味著美聯儲認為美國經濟已經足夠強勁，因此能夠承受加息的可能沖擊，降息反而要拋售美股。美盛認為，美國股市憑借穩健基本面及持續的資金流入，仍具有進一步上升的潛力。

此外，英國脫歐對美國出口貿易的影響有限。對英國出口僅占美國出口總額不到4%，而自英國進口貿易份額亦占美國進口總額不到3%。對美國而言，強勁的消費和消費者信心、低失業率和不斷上漲的薪酬一直是其本土經濟的力量源泉。自2016年初至6月30日，美股回報率為3.8%，遠高於同期全球股票市場1.2%的回報率。

不可否認，美股已經偏貴，但是在低利率環境下，投資者仍願意去股市尋求收益。根據FactSet數據顯示，標普500市盈率(P/E)為18.5倍，而過去十年平均P/E為14.7倍。當前，股息率優於美國十年期國債收益率。

人民幣貶值壓力不大

就加息對中國的影響而言，各界最為關註的莫過於人民幣匯率。在耶倫講話期間，在岸、離岸人民幣雙雙跳水跌約100點，此後在岸人民幣(CNY)兌美元北京時間23:30收報6.6690，較昨日夜盤收盤價下挫81點，但仍堅守6.7一線；美元指數收盤報95.43，重新回到95之上。

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示，6.7可能就是近期人民幣的均衡點，長期人民幣沒有大幅貶值空間。“貿易順差是貨幣長期升值的基礎，中國持續保持貿易順差，而短期資金外流等在一段時間內可能會造成匯率波動，但長期而言人民幣不會持續貶值。”

本周初，美元上漲令人民幣再度承壓。8月22日，人民幣中間價跳貶441個基點，創6月27日以來最大貶值幅度，而當時人民幣兌美元也出現連續4個工作日的貶值，但始終未破6.7。主流觀點認為，不必對這一現象過度擔憂。

“相信目前人民幣走弱主要受到美元走強帶動。人民銀行在G20峰會以及正式納入SDR之前，不太可能改變維穩人民幣的取態。”瑞穗銀行亞洲外匯策略師張建泰稱。

同時，短期內美元指數上升動力已然不足，美元凈多頭頭寸在截至8月23日當周降至63.4億美元，創7月初期以來新低。盡管此次美聯儲釋放加息信號，但料加息仍將十分溫和。

鴿派耶倫首露鷹嘴 攪動全球股市只差一個數據

“考慮到美國勞動力市場的穩固表現，以及我們對經濟和通脹的預期，我認為未來幾個月內加息的可能性有所加大。”在利率問題上立場最為鴿派的美聯儲主席耶倫26日在傑克遜霍爾全球央行年會上首次明確地釋放了加息信號。

耶倫在美國懷俄明州這個度假小鎮所作的這番鷹派表態，隨即引發全球金融市場震蕩：人民幣一度急跌100個基點，黃金先揚後抑，美股也結束了幾周以來的連漲格局。

盡管如此，第一財經記者采訪多位經濟學家後發現，各界認為美聯儲9月加息可能性仍不大，此後加息將十分緩慢，甚至不排除再度降息的可能，人民幣的6.7底線思維不變，美股、黃金仍有買入價值。

當然，9月是否加息的重要參考之一是將於北京時間9月2日(周五)20時30分公布的美國8月非農就業報告。美國非農就業人數5月表現意外不佳後，6、7月連續表現強勁，市場預期8月非農將增長18萬，若超過預期，美聯儲9月加息的概率非常大，將大幅推升美元，對於全球股市將是重大利空。

換句話說，前有耶倫首露“鷹嘴”，後有美國非農就業報告，全球市場本周走勢註定難逃“糾結”。

加不加息還看數據

美國商務部26日公布的首次修正數據顯示，今年第二季度美國實際GDP按年率計算增長1.1%，低於之前估測的1.2%。

雖然美國經濟增速仍不是很快，但耶倫認為勞動力市場已進一步改善。過去3個月，美國平均每月新增就業19萬人。下一階段，美聯儲預計實際GDP將溫和增長、勞動力市場將進一步複蘇，通脹會在未來幾年達到2%的目標。在如此經濟前景基礎上，美聯儲預計，逐步提高聯邦基金利率是合理的。

根據有“加息風向標”之稱的美國聯邦基金利率期貨走勢，交易商預計美聯儲9月加息概率為36%，11月加息概率為41.3%，12月加息概率為63.7%，較之前均大幅飆升。

“即使短期經濟數據偶爾閃現積極信號，總體來看，全球老齡化、全球債務對國內生產總值(GDP)的占比上升、貿易保護主義上行等趨勢會使得全球增速在很長一段時間內持續放緩。對美聯儲而言，政策回旋空間(加息空間)也很小，必須要更加謹慎。”達拉斯聯儲主席卡普蘭此前在接受第一財經記者專訪時表示。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者希爾森拉特(Jon Hilsenrath)表示，耶倫此番講話讓美聯儲9月加息大門打開，但如果接下來幾周數據不佳，耶倫也為不加息留了後路。接下來要關註的重要數據就是8月份的非農就業報告。

根據6月的預測，美聯儲認為，聯邦基金利率會在2017年末達到0~3.25%的區間，在2018年末達到0~4.5%的區間。“區間如此之大是因為經濟常會遭遇沖擊，因此利率走勢很難如預期般演進。當沖擊出現，經濟前景改變，貨幣政策就需要隨之調節。”耶倫表示。

（美聯儲對未來兩年利率走勢的預測區間。源自美聯儲）

盡管美聯儲釋放了鷹派信號，但耶倫面臨的挑戰仍然十分艱巨。

眼下，美國聯邦基金利率為0.25%~0.5%，量化寬松(QE)已經終止，因此一旦外部沖擊或金融危機再度來襲，美聯儲通過降息等方式刺激經濟的空間就微乎其微。

即便如美聯儲預計那樣，未來利率水平達到3%左右，依然沒有足夠降息空間來應對危機。

“在過去的9次危機中，美聯儲降息幅度從3%~10%不等。平均而言，降息幅度為5.5%。”耶倫說，“如果危機重現，除了能夠再度降息到零，美聯儲還能重啟資產購買計劃。未來，前瞻指引和資產購買仍將是美聯儲政策工具的重要部分。”

耶倫還表示，有些分析人士建議提高目前2%的通脹目標，“但是美聯儲目前並沒有考慮這些措施。”她認為，加大財政支持也是應對經濟下行的好方法，同時美國需要致力於提高生產率。

分析人士認為，耶倫的表態強調了今年年內加息的可能性，但並沒有明確暗示美聯儲是否會在9月加息。美聯儲今年還有三次貨幣政策例會，將分別於9月、11月和12月舉行。

美股上半年回報率達3.8%

視線轉向金融市場。加息預期提升會否加速美股回調?

從耶倫表態後的市場走勢來看，美股先跌後漲，三大股指收盤漲跌不一。納斯達克綜合指數收漲0.13%，報5218.92點;標普500指數收跌0.16%，報2169.04點;道瓊斯工業平均指數收跌0.29%，報18395.40點。全周小幅回調，但幅度皆不超過1%。美國10年期基準國債收益率則漲5.5個基點，至1.631%。

“雖然美聯儲一直宣稱自己依賴數據，但美聯儲同樣也依賴股指。” 經濟金融咨詢機構Newton Advisors(牛頓咨詢)的董事經理牛頓(Mark Newton)表示，市場“過於自滿”的時候，美聯儲往往會“敲打”一下。

“美股整體就算存在回調風險，但幅度不會太大，仍是買入時機。未來更看好估值被低估的小盤股。”全球最大資管公司之一美盛集團的業務拓展董事曾邵科對第一財經記者表示，傳統觀念認為，加息就意味著股市將受到重創，但歷史數據顯示恰恰相反，“歷史數據顯示，美股往往伴隨著加息上漲，市場通常在首次加息後一年取得正回報。”

曾邵科表示，加息意味著美聯儲認為美國經濟已經足夠強勁，因此能夠承受加息的沖擊，降息反而要拋售美股。美盛認為，美國股市憑借穩健基本面及持續的資金流入，仍具有進一步上升的潛力。

此外，英國脫歐公投結果對美國出口貿易的影響也微乎其微。對英出口僅占美國出口總額不到4%，而自英國進口貿易份額亦占美國進口總額不到 3%。事實上，強勁的消費和消費者信心、低失業率和不斷上漲的薪酬一直是美國本土經濟的力量源泉。

當然，目前的美股已經偏貴。數據顯示，標普500目前的市盈率為18.5倍，而過去十年的平均市盈率為14.7倍。但是在低利率環境下，投資者仍願意去股市尋求較高的收益。

數據顯示，今年上半年，美股回報率達到了3.8%，不僅高於美國十年期國債收益率(一度跌破1.5%)，也高於同期全球股票市場1.2%的回報率。

黃金中期仍被看好

黃金此次受美聯儲官員表態影響最大。先是耶倫的講話緩解了黃金市場對美聯儲9月立即加息的擔心，金價一度上漲1.6%。然而，美聯儲副主席費希爾此後又稱，9月加息並非不可能，導致金價又跌了回去。

加拿大的金融機構BMO Capital Markets貴金屬交易部董事Tai Wong表示：“費希爾對耶倫講話的鷹派解讀置金市多頭於不利處境，從目前的情況看，在8月非農就業報告公布前，金價都將保持震蕩走勢。”

有交易員表示：“當一名聯邦公開市場委員會委員作了一種表態，而另一名委員又作了另一種表態，對於金融市場來說相當沮喪。”

不可否認，沈寂多年的黃金在2016年開始了絕地反攻。截至今年二季度末，標普500指數的投資回報率為2.69%，紐約金的投資回報為24.91%，上海滬金的投資回報率為25.19%。

嘉實財富研究員也對第一財經記者表示，全球經濟不振，迫切的經濟複蘇需求讓各國央行都陷入了一個進退兩難的境地，也讓黃金再次成為全世界的儲備資產，“黃金價格的上漲，或許才剛剛開始。”

招商宏觀首席分析師謝亞軒表示：“我的整體判斷是實物資產未來應該會更好於金融資產，股權應該更好於債權，黃金由於攻守兼備，始終是一個比較好的投資方向。”

人民幣將堅守6.7

美聯儲加息對於中國有何影響?各界更多關註的是人民幣匯率。

耶倫講話期間，在岸、離岸人民幣雙雙跳水跌約100個基點，此後在岸人民幣對美元北京時間26日23時30分收報6.669元，較前一日夜盤收盤價下挫81個基點，但仍堅守6.7一線。美元指數收盤報95.43，重新回到95之上。

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示，6.7可能就是近期人民幣的均衡點，人民幣長期沒有大幅貶值的空間，“貿易順差是貨幣長期升值的基礎，中國持續保持貿易順差，短期資金外流等在一段時間內可能會造成匯率波動，但人民幣不會持續貶值。”

上周初，美元上漲令人民幣再度承壓。8月22日，人民幣中間價跳貶441個基點，創6月27日以來最大貶值幅度，而當時人民幣對美元也出現連續4個工作日的貶值，但始終未破6.7。主流觀點認為，不必對這一現象過度擔憂。

“目前人民幣走弱主要受美元走強帶動，人民銀行在G20(二十國集團)峰會及人民幣正式納入SDR(特別提款權)之前，依然會維持匯率穩定。”瑞穗銀行亞洲外匯策略師張建泰表示。

耶倫為加息“熱身” 年內升息無懸念？

“你能相信麽，今天早高峰的地鐵5號線我居然坐到位子了！”紐交所交易員艾倫•瓦爾代茲（Alan Valdes）不可思議地向第一財經記者表示。確實，今夏的華爾街實在清淡。8月24日之前的五個交易日內有兩天創下年內交易量倒數紀錄。

但是，幸好我們還有耶倫和美聯儲央行年會。

在缺乏經濟和財報數據的8月末，市場和媒體的關註焦點全部集中於大提頓國家公園腳下風光迤邐的傑克遜霍爾——美聯儲主席耶倫周五（24日）發表的講話。在此之前，包括美聯儲二、三號把手——副主席斯坦利•費舍爾和紐約地區聯儲主席威廉•杜德利在內的多位官員都釋放鷹派信號，暗示9月加息的可能性依然存在。在耶倫講話之前，芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具顯示交易員對9月加息的預測概率已攀升至32%，較兩周前幾乎翻番。

這一由堪薩斯城聯儲主辦的經濟政策研討會始於1978年，因時任美聯儲主席保羅·沃爾克酷愛釣魚而選址傑克遜霍爾。2010年，時任美聯儲主席伯南克在年會上暗示將啟動第二輪量化寬松政策。

最終，耶倫並沒有給出一個明確的回答。她表示考慮到目前美國的就業市場、經濟增長和通脹水都有所改善，最近幾個月來加息的可能性進一步增強。

市場對耶倫講話的第一時間反應是偏向鷹派，但同時大部分的交易員依然認為美聯儲將等到12月方才加息。隨即，美股上漲，國債收益率下降，美元走低。但隨後，美聯儲副主席斯坦利•費舍爾在接受CNBC采訪時表示過去3個月就業市場增長得以鞏固，9月2日公布的非農就業數據以及未來陸續公布的經濟數據將成為美聯儲利率決議的關鍵因素。美股隨之走低，美元走高。

穆迪分析（Moody’s Analytics）資本市場研究部門的經濟學家本•加伯（Ben Garber）認為耶倫的講話符合市場預期。他在接受第一財經記者專訪時表示，一方面耶倫暗示9月加息大門依然敞開，但同時她沒有給出任何實質的承諾：“可以肯定的是，年內美聯儲將至少加息1次。”

最新的芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具顯示，交易員對9月加息的概率預測已上升至36%，對12月加息的預測約為63%。

美銀美林的分析認為耶倫的講話就好比加息前的一場“熱身賽”。在美股的傳統淡季，美聯儲主席保持了其一貫謹慎的措辭。畢竟在不到一周的時間，美國將公布8月份非農就業報告，耶倫當然不希望在此之前給予市場過於明確的信號，避免一旦非農利空，將自己逼入墻角。

一位交易員調侃稱：“耶倫該多希望這個講話可以延後一周呀。”

特朗普炮轟耶倫：人為推高股市給民主黨“撐腰”

共和黨總統候選人特朗普以前就指責美聯儲稱，遲遲不肯加息就是為了幫助在任總統奧巴馬。周一，他又宣稱，美國現在是“虛假的經濟”，利率必須改變。

據福斯財經網報道，早在一個月前，特朗普就鼓動選民清空手上美股，稱目前股市上漲唯一原因是因為利率被人為壓低，美聯儲政策會導致下一場市場崩盤。

據美國財經博客網站Zerohedge報道稱，特朗普近日在接受采訪時，又將美聯儲政策提到了“政治高度”，認為耶倫人為壓低利率，讓經濟看來很美，讓奧巴馬看起來管理有方。

當地時間5日，特朗普正在俄亥俄州進行選舉活動。當被問及美聯儲9月加息可能性的問題時，特朗普表示，美國現在最強勁的就是人造牛市，除了低利率外，沒有其他任何支撐。他說：“他們一直在持續壓低利率，這樣，所有的其他東西就不會下跌了。”

“我們眼前的是一個非常虛假的經濟。”他說，“利率遲早要有不得不變的那一天。”

其實，特朗普對耶倫不滿完全可以理解。因為從歷史數據來看，股市對於總統大選的結果確實有極強的正相關關系。自1928年起，一共舉行過22次總統大選，其中14次標普指數在選舉前3個月走牛，8次走熊。走牛時，當時的執政黨贏得了其中12次選舉;走熊時，當時的執政黨輸了其中7次選舉。預測結果準確率超過85%。

此次特朗普與執政黨代表希拉里的對決結果將於2016年11月8日揭曉，也就是8-11月期間的美股走勢可能將對結果產生影響。因為股市本身具有財富效應，高企的股價讓人感覺更加富有，所以更加傾向於保持現狀，選擇執政黨。

如果美股在大選前崩盤或大幅調整，則將極大地有利於特朗普勝出，已是眾人皆知的秘密。

其實在初選時，特朗普就曾經指責耶倫是在做“一份政治工作” ，遲遲不肯加息是出於“政治原因”。據新華社5月的報道稱，特朗普表示，他對美國聯邦儲備委員會主席珍妮特·耶倫並無意見，但如果自己當選總統，可能不會讓耶倫連任。

而對於加息，特朗普的預測則是，明年1月之前都不會——“他們人為壓低利率，這樣奧巴馬就可以到處去轉，可以去玩高爾夫，到了明年1月，再宣稱自己幹得非常不錯。”