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耶倫攜全球央行連番登場 人民幣暫入“安全期”

10月31日(周一)，人民幣中間價大幅上調154個基點至6.7641，上調幅度為逾一個月最大。值得註意的是，本周全球央行議息會議將連番上演——11月1日有日本央行和澳洲聯儲利率決議，11月3日淩晨則將迎來美聯儲利率決議，同日晚間也有英國央行利率決議，在重磅事件密集登場的情況下，全球匯市難免又將波瀾不斷，日趨市場化的人民幣匯率也將與之產生聯動。

此前，由於英鎊閃崩而使美元被動走強，加劇了人民幣貶值壓力。對此，英國麥凱菲資產管理集團首席執行官 Charles Whittle對第一財經記者表示，“在關鍵時期，首相特蕾莎·梅對與歐盟的態度會十分強硬，這並不難理解，這也導致英鎊超跌，未來可能會有所緩解。”

就另一個人民幣的風險點——美聯儲加息而言，諾亞香港首席投資官馬暉洪告訴第一財經記者，“年內一次加息預期基本被市場消化，盡管上周即期人民幣匯率貶至6.78，但6個月後的外匯遠期也只是6.8，說明離岸市場並不那麽恐慌。”主流觀點認為，12月前人民幣將趨穩，暫迎“安全期”。中金最新預計，今年底人民幣兌美元在6.78左右，2017年底到6.98附近。

美聯儲vs美國大選：美元承壓

就11月的議息會議，市場普遍預期美聯儲會按兵不動，主席耶倫可能會暗示在12月會議上采取行動的條件已經成熟(北京時間12月15日淩晨將公布結果)。主要原因在於，2016年的美國總統選舉在2016年11月8日舉行，在結果出爐之前，市場預計美聯儲將不會嘗試驚擾市場。

上周以來公布的美國經濟數據表現靚麗，美元指數上周二(10月25日)一度觸及近九個月高位99.11。根據CME觀察，交易商押註美聯儲12月加息的概率已經升至74.2%。

不過，周末至今，10月以來美元的強勁動能似乎在有所減弱。美元指數本周下跌0.32%，收報98.27，為四周以來首次錄得周度下跌。“美指在升至近九個月高位後引發投資者獲利了結，且美國政治出現不確定性也令美元承壓。現貨黃金收至四周新高1276.04美元/盎司，本周上漲0.76%。” KVB昆侖國際特約原油交易分析師於誌齊對記者表示。

即使周四美聯儲加息落空，仍需註意的重磅數據就是周五晚間公布的美國10月非農就業數據。

“非農就業人數變化反映出制造行業和服務行業的發展及其增長，在沒有發生惡性通脹的情況下，如數字大幅增加，顯示一個健康的經濟狀況，對美元應當有利，並可能預示著更將提高利率。非農就業指數若增加，反映出經濟發展的上升，利空黃金價格。”KVB昆侖國際黃金交易分析師陳家俊對第一財經記者稱。

富拓外匯(FXTM)預計，10月非農就業人數料增17.5萬，9月份增幅為15.6萬，預計失業率從5%將至4.9%;平均小時工資料較上年同期增長2.6%，進而表明通脹水平遲早會回升。

不過，眼下美聯儲處於左右為難的階段，生產率放緩、人口老齡化、海外降息潮其實都是將利率維持低位的理由，加息則是旨在防止經濟過熱、通脹超調的風險。不過，一旦美國大選等因素令市場再起波瀾，並不能排除加息延後的可能性。

在距離美國大選僅兩周之際，美國聯邦調查局(FBI)局長James Comey上周五(10月28日)在一封信件中表示，FBI將重啟對民主黨候選人希拉里郵件調查，以決定這些郵件是否存在泄密問題。消息一出，共和黨總統候選人特朗普在一預測市場的勝選幾率飆升了逾30%，希拉里則重挫約10%，由約80%下挫至70%。

眾多外匯交易員在接受記者采訪時表示，鑒於當前的複雜形勢，美元指數短期將維持震蕩態勢，長期仍有突破100、漲至105的可能性。

英鎊或呈區間震蕩

除了美元之外，中國市場最為關註的另一大貨幣無疑是英鎊。

主流觀點認為，英國央行不會在本周四的會議上再度降息。上周三(10月26日)歐美時段，因有英國官員發表傾向“軟脫歐”的言論，英鎊對美元匯率震蕩走高，收複上一交易日失地。截至北京時間10月31日16:10發稿前，英鎊/美元報1.2186。

“總體來看，上周開市以來，英鎊匯價重心未現進一步下沈。本周稍早前，英國央行行長卡尼稱，下周英國央行議息會議‘毫無疑問’將會把英鎊的疲態納入考量之中。英國央行在9月初曾表示，如果經濟在意料之內放緩，年內可能再次降息。不過在英鎊疲弱的同時，英國經濟數據意外穩固，促使大部份分析師排除了11月3日降息的可能性。”易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝告訴記者。

過去數天接受路透訪問的60位分析師中約四分之三預計，今年余下時間英國利率保持在0.25%不變。

由於英國脫歐仍將面臨很長一段時間的談判，近期市場預計英鎊將維持穩定。此外，市場似乎仍然在探尋抄底英國資產的機遇。

除了英國的一般房地產，倉儲地產的投資吸引力也有所回升。祺翔資本首席執行官厲馥華對第一財經記者表示，“從工業、地產的角度來看，空置率從2012年開始的18%大幅下降，英國脫歐前後跌到了大概7%，從公投至今，空置率又往下跌到6%。”

複旦經濟學院院長張軍近期也表示，英鎊在閃崩後走穩，在經濟基本面沒有發生太大改變情況之下，要等脫歐談判進入到一個能夠看得出結果的時候，英鎊才會進入一個真正穩定的階段。

【機構觀點】大摩報告：耶倫明早應該不會說加息

北京時間11月3日(周四)淩晨2點，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將宣布11月利率決議，並發表政策聲明。盡管12月才會加息的市場預期基本確立，但此次會議會否有意外情況發生?美聯儲主席耶倫（Janet L. Yellen）又會如何進行前瞻指引?明後年美聯儲究竟會加息幾次?

摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner預計，美聯儲會在11月按兵不動，但她稱：“12月加息已經近乎是一個必然的結果(foregone conclusion)。”

“因為9月後的經濟數據都已經達到了FOMC此前設定的標準下限，3季度GDP增速已經反彈至高於潛在經濟增速的水平，政策制定者也會因為這一跡象的確立而更為大膽地宣布12月加息。”

Ellen Zentner也強調，“盡管我們預測四季度GDP可能只有1.5%，但想想去年，FOMC決定在2015年12月加息，但當時我們預測的四季度GDP只有1%左右，這也在第二年年初公布的數據中得到了驗證。可見，FOMC更為關註的是 手頭的既得數據，今年3季度GDP增速已經高於潛在增速，連續幾個月的非農就業報告也顯示，平均非農就業增速不斷向30萬人/月邁進。”

被譽為“加息風向標”的美國聯邦基金利率期貨(Fed Fund Rate Futures)顯示，12月加息的可能性已經高達75%。去年12月加息前夕，該指標也達到了類似的高度。

那麽11月的FOMC聲明中，除了“不加息”，還會傳遞什麽信息?

Ellen Zentner預計， FOMC將聯邦基金利率的目標區間維持在0.25-0.5%（即美國銀行間拆借利率），並可能會在此次聲明中微調(fine tune)其傳遞的信息，“表明將在今年12月會議上加息的意圖，並明確未來進一步加息的路徑將是循序漸進的(gradual)。此次的FOMC會議上只會發布聲明，耶倫不會舉行後續的記者發布會。”

“美聯儲將會發表一個平和的聲明，主要形容經濟正在以溫和的速度擴張，盡管失業率近幾個月維持不變(4.9-5%)，但就業增長較為紮實、家庭支出強勁，但投資仍然較為疲軟。”

Ellen Zentner稱：“我們預計聲明中會強調，通脹和通脹預期仍然較低。目前對於美國經濟前景的風險基本平衡，GDP的增速已經高於美聯儲預計的潛在增速，金融市場基本已經消化了12月加息的預期，我們預計美聯儲將會改變其聲明中的措辭，以試圖表明進一步加息的時機已經到來了。”

問題在於，2016年過去後，美聯儲未來還會加息幾次?

“這(市場對12月加息預期高漲)並不意味著，市場認為明年加息速度會快於預期。根據美國聯邦基金利率期貨顯示，市場預計2017年加息次數為1.5次，2018年則為2次左右。而根據美聯儲在9月公布的經濟預測摘要(SEP)中，美聯儲預計截至2018年，加息次數將達到6次(今年1次，2017年2次，2018年3次)。” Ellen Zentner在報告中表示。

（圖為美聯儲未來加息路徑，灰點為美聯儲9月的預測，藍點為9月預測的中位數，黃線為市場預期）

她稱，此前美聯儲預計2017年將加息兩次，但很顯然還存在一些障礙。“兩次加息預期是建立在經濟前景之上的，我們認為這種預期可能太過於樂觀了，這種預期包括經濟再度加速增長，甚至超過潛在增速，且失業率要降至NAIRU(非加速通脹失業率，是指預期通貨膨脹率和實際通貨膨脹率是一致的失業率水平)。”

“這種宏偉的願景在我們看來可能最終難以實現，FOMC會再度失望，最終真實的加息次數可能要少於當前的預測。”摩根士丹利稱。

（圖為美國經濟數據預測）

其實以去年為例，去年12月美聯儲啟動危機後的首次加息，並預測2016年將加息4次，然而至今為止連1次加息都尚未真正落地。因為例如全球市場恐慌性拋售、英國脫歐等意外沖擊頻發，外加美國經濟基本面並不如預期的強勁，因此加息也一再受阻。

此外，主流觀點也認為，即使美聯儲加息一次，也不必對於新興市場過度擔憂。“相比於西方國家，不少新興市場經濟體已經采取了必要的結構性改革(例如印度、印尼、中國等)，其企業盈利狀況不斷改善，增速快於發達國家的平均增速。” 荷寶投資管理 (Robeco)高級基金經理Fabiana Fedeli 對第一財經記者表示，如果美國加息是在經濟複蘇的基礎之上，那麽這對新興市場其實是一個積極的信號。

摩根士丹利預測的11月FOMC聲明全文（括號中為9月會議措辭）：

當前經濟狀況：

9月會議以來(9月原文：7月以來)，FOMC得到的信息顯示，勞動力市場繼續表示強勁，經濟增長持續以溫和的速度擴張(9月原文：經濟增長已經從今年上半年的溫和擴張速度中複蘇)。盡管失業率在過去幾個月中幾乎沒變，但就業增長整體上表現強勁。（7月原文：在5月份疲軟之後，6月份就業增長強勁。總體而言，就業人數和其它勞動力市場指標顯示勞動力利用率在最近數月有所提升）家庭支出一直穩步增長，但企業固定投資仍然疲軟。通脹持續低於委員會2%的長期目標水平，部分反映了早些時候的能源價格以及非能源進口價格的下降。基於市場的通脹指標保持低位，大部分基於調查的較長期通脹預期在近幾個月總體而言變化不大。

未來的風險：

與美聯儲法定職責相一致，FOMC委員會旨在促進就業水平最大化和價格穩定。委員會目前預計，隨著貨幣政策的逐步調整，經濟活動將溫和擴張，勞動力市場指標將加強。通脹預期在短期內將維持低位，部分由於能源價格早些時候的下跌，不過，隨著過去能源及進口價格的下降等暫時性因素消退，以及勞動力市場的進一步加強，預計中期通脹將上升至2%的水平。經濟前景帶來的近期風險已經減少。委員會繼續密切關註通脹指標，以及全球經濟和金融形勢。

利率決議：

在此背景之下，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在0.25-0.5%。FOMC判斷，由於近期經濟增長加速、勞動力市場持續複蘇，這都進一步強化了再加息一次的證據(9月聲明：盡管加息的證據有所強化，但FOMC決定要等待進一步的證據來證明經濟發展正不斷向目標前進)。貨幣政策的立場仍然保持寬松，從而支持勞動力市場狀況的進一步改善，以及通脹重新回歸2%。

至於未來聯邦基金利率目標區間調整的時間和規模，委員會將評估實際與預期的經濟條件相對於就業最大化和2%的通脹目標的情況。委員會在評估過程中，將考慮各種信息，包括勞動力市場情況、通脹壓力和通脹預期指標、金融領域和國際市場的發展等。鑒於目前通脹率與2%的差距，委員會將密切關註，實際和預期的通脹進展。委員會預計，經濟狀況將以保證聯邦基金利率僅漸進式提高的方式發展，在一段時間內，聯邦基金利率可能保持在低於長期預期利率的水平。然而，聯邦基金利率的實際路徑將取決於未來數據顯示的經濟前景。

委員會將維持美聯儲持有機構債券、機構抵押貸款支持證券(MBS)和到期國債拍賣後再投資本金的滾動投資政策。委員會預計，會維持該政策直至聯邦基金利率水平的正常化取得順利進展。該政策下，委員會將持有大量長期證券，有助於維持市場寬松的金融環境。

FOMC貨幣政策會議中投票贊成的包括：主席耶倫，紐約聯儲主席杜德利( William C. Dudley)，美聯儲理事Lael Brainard，聖路易斯聯儲主席James Bullard，美聯儲副主席Stanley Fischer，美聯儲理事Jerome H. Powell和美聯儲理事Daniel K. Tarullo。投反對票的包括：堪薩斯聯儲主席Esther L. George, 克利夫蘭聯儲主席Loretta J. Mester和波士頓聯儲主席Eric Rosengren，其傾向於將聯邦基金利率目標區間上調至0.5%-0.75%。

美聯儲主席耶倫：將“相對很快”升息 任期結束前不辭職

美聯儲主席耶倫周四(11月17日)在國會聽證匯報經濟展望時表示，特朗普當選美國總統沒有改變美聯儲“相對很快”升息的計劃。她還保證將完成任期。此番言論為12月加息發出了最明確的信號。目前美國聯邦基金利率期貨顯示的12月加息概率已經升至91%。

耶倫曾在9月表示盡管加息條件已經增強，但是還將繼續等待一段時間，直到進一步的證據顯示美聯儲已經實現了“就業最大化”和物價穩定兩大目標。在11月議息會議上，美聯儲認為加息條件進一步增強。鋪墊至此，耶倫今年首次明確表示“如果未來的數據進一步證實這一趨勢(實現兩大目標)，加息的條件將很快滿足”。

耶倫作證當天發布的經濟數據顯示，經濟動能持續，消費者物價錄得六個月來的最大增幅，新屋開工急升，初請失業金人數接近43年低位。耶倫稱，目前來說所獲得的經濟數據能為“相對很快”升息提供理據，在沒有重大改變的情況下，此後將逐漸升息。

耶倫的這一觀點也表示認同今年以來的就業趨勢還將繼續，雖然目前通脹率仍然低於2%，但是已經出現增長勢頭。另一方面，美聯儲判斷，未來短期風險是平衡的。

耶倫為今年以來一直未加息的貨幣政策辯護，她認為今年以來的貨幣政策，有助於幫助美國實現通脹率2%的目標。她表示一直不加息並非對經濟缺乏信心，反而今年失業率穩定，就業高於平均速度增加，通脹率低於目標，這些因素都反映了，相比年初勞動力市場有了更多的增長空間。

然後耶倫又複述了一遍在去年重複多次的言論：相對早的加息可能是合適的，等待太久可能會導致美聯儲日後不得不突然收緊政策。

關於美國經濟，耶倫認為，今年以來美國經濟朝著美聯儲制定的兩大目標“就業最大化”和物價穩定，進一步發展。從1月到10月，平均每個月新增18萬個工作，相比去年增幅較低，但是仍然足以吸收新勞動力。10月失業率為4.9%，今年以來一直維持在這個水平，隨著失業率的穩定，而且失業率略高於趨勢線，表明美國經濟比先前預期有更多的“增長空間”。這個令人欣慰的結果也體現在勞動力參與率中：在面臨人口老齡化的情況下，美國今年以來勞動力參與率幾無變化。

耶倫積極地看到目前勞動力市場似乎還有進一步發展的空間。目前就業存在的問題是，失業率仍然高於美聯儲公開市場委員會預測的長期水平，非自願失業相比歷史水平仍然較高。就業繼續發展有助於薪資的提高，所以目前也可以看到薪資開始出現增長。黑人和西班牙裔美國人的失業率仍然高於平均水平，收入水平也較低。

耶倫稱，當新政府實施其數以千億美元計的減稅和擴大財政支出計劃時，美聯儲如有必要將對其預估前景做出調整。她還建議新政府要牢記美國正接近全面就業，且通脹可能在上升。

“市場預計將出臺帶有純粹擴張性立場的財政政策，而當前的經濟狀況是相當接近就業最大化、通脹向2%目標回升，”耶倫稱，建議新政策聚焦於“改善長期增長和勞動生產率”。

美國經濟的增速也從上半年不足的增長勢頭中恢複，今年上半年經濟只增長1%，而第三季度除去物價因素後的GDP增長接近3%。企業增加庫存，大豆出口急劇增加都反映了經濟增速恢複。從家庭而言，可支配收入增加，消費增加，消費者信心也上漲。但是從企業而言，企業投資仍然乏力。制造業的產出一直受到國外經濟增長疲弱，以及近兩年美元升值的影響。對於未來，經濟增長的利好因素有，房屋庫存較低，勞動力市場改善，按揭水平較低。

對於耶倫將如何與新總統進行互動有一些不確定。特朗普在競選時對聯儲的低利率政策表示贊同，卻也指責美聯儲的行動在政治上有助於民主黨候選人希拉里。雖然大選還沒有影響事態，但他們之間可能會有分歧，例如，如果特朗普要求放松金融監管。

在這方面，耶倫警告不要嘗試放松2007-2009年金融危機後批準的多德-弗蘭克(Dodd-Frank)金融監管措施，因為這可能令重蹈覆轍的風險增加。

耶倫還表示，任期結束前不會辭職。此前在競選期間，特朗普多次高調攻擊耶倫，質疑美聯儲的獨立性。甚至稱如果他當選，那麽肯定要換掉耶倫。不過特朗普競選成功後，立場緩和下來，其團隊稱不會敦促耶倫辭職，但在耶倫於2018年2月任期期滿後，特朗普不會提名耶倫續任，而是提名其他候選人。

耶倫國會聽證後債市和股市相對持穩。

“特朗普效應”或使耶倫更快加息 人民幣有大變數

2016年更早些時候，各界心中多少存在這樣一種共識——盡管美聯儲加息不可避免，但鑒於美國自身經濟仍欠動能、全球“降息潮”、美元升值變相產生貨幣收緊效果，未來加息的步伐必定是緩慢的，因此不必擔心美元只升不降，而人民幣的壓力或許很快會緩解。然而，就在特朗普意外當選美國總統後，美聯儲主席耶倫在11月17日發表的講話似乎使得上述預期出現逆轉。

11月17日北京時間23:00，耶倫出席國會聯合經濟委員會聽證會。在此前公布的講稿中，耶倫表示低利率政策不宜持續過久。在聽證會時，她更是提及——大選之後市場出現一些波動性，市場預期美國財政政策將出現凈擴張，並預計財政擴張會帶來通脹。美聯儲將關註國會所作決定。

這背後暗含的邏輯是，如果特朗普真的落實了一系列財政刺激政策，而導致通脹真正開始擡頭，且大超預期，那麽美聯儲加息的速度也將超出預期，美元的強勢可能遠未終止。

耶倫暗示加息將至

當晚，耶倫表示：“美聯儲認為勞動力市場仍有空間改善，盡管如此，美聯儲必須在設定貨幣政策時更具前瞻性，如果推遲加息過久，這可能會導致未來政策突然收緊以防止經濟超調。此外，維持低利率的時間太久可能會導致過度的風險承擔，最終可能會破壞金融穩定。”盡管其他美聯儲官員曾發表過類似的言論，但始終為鴿派代表的耶倫則是首次作出這樣一番偏鷹派的言論。

美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲12月加息概率攀升至90.6%，上周仍為80.4%。耶倫此次也意在引導市場對於加息的預期，而避免屆時過度沖擊市場。由此可見，12月加息幾乎板上釘釘。

截至同日北京時間23:30，美元指數報100.49，在15日突破100大關後進一步夯實了上行基礎。

盡管耶倫此次仍然表示：“當前經濟發展情況只允許漸進的加息，以此來實現充分就業和價格穩定。”但她也說到，當然經濟前景仍然很不確定，聯邦基金利率的合理路徑會根據經濟前景的變化和相應的風險而做出改變。

市場已經開始揣測，特朗普當選美國總統，其對於擴大財政赤字、基建的政策倡議導致全球通脹預期急升，這可能使得經濟加速，也會促使美聯儲不得不以更快的速度加息。在這一預期下，近期美債收益率攀升，30年期國債收益率突破3%;美元指數過去八日累計上升3.5%，為去年5月來最大八日升幅。

在特朗普當選後的一周內，渣打銀行便調升了其對於核心PCE預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%(+0.1%)，2017年料為1.8%(+0.6%)，2018年為3%(+1.4%)。

美盛環球資管則認為，特朗普當選的影響可能是“其在未來會動用大規模基建投資，尤其對運輸和能源相關基建給予支持，以加快經濟增長和提高生產力。在贏得選舉後，特朗普重申其大幅增加基建投資的意向，涉及開支將超過5000億美元(較希拉里的基建投資目標高出一倍)。”

也正因如此，渣打銀行也上調了對美國GDP的預期，2016年GDP增速料為1.5%(+0.2%)，2017年為1.5%(+0.2%)，2018年未1.9%(+0.4%)。但該行也提及，一邊是加大財政刺激、大興基建，一邊是降稅，這可能使得財政情況惡化。外加貿易保護主義政策，以及不斷升高的融資成本使得渣打對於美國2018年以後的增長前景並不那麽樂觀。

人民幣對美元壓力未減

耶倫此次的表態又對連續貶值多日的人民幣帶來了新的不確定性。

此前，各界似乎認為，如果美元在一次加息後升勢趨緩，那麽人民幣的下行壓力將減少。然而，特朗普的政策不確定性似乎成為了最大的變數。

同時，面對近期人民幣對美元匯率快速貶值，中國央行的態度也始終淡定，並未顯露出明顯的幹預跡象。尤其是當人民幣對美元匯價在11月11日突破6.8之後，一些人預計央行會實施幹預，但人民幣仍然針對美元指數順勢貶值。

就其原因，中國建設銀行金融市場部張濤博士撰文稱，因為11月9日美國大選之後，在特朗普短期效應下，美元指數由97上方快速漲至100上方，相應人民幣對美元匯價也快速貶值，但是在人民幣對美元匯價劇烈變化背後，人民幣對一籃子貨幣的匯率指數卻已近連續三個月穩定在94附近了。

“人民幣匯率的錨已經變了，這正是央行在去年8月11日中間價形成機制匯改和12月11日起開始公布人民幣指數之後，要告訴市場的核心內容。”他稱。

所謂的“新錨”或一籃子貨幣則是CFETS人民幣匯率指數，該指數參考了與中國貿易往來最為密切的13國貨幣，近期該指數始終穩定在94左右。指數基期是2014年12月31日，基期指數是100點。

此外，在張濤看來，更為市場化的匯率機制也是必要之舉。他表示，在居民每年購匯5萬美元的政策下，一旦人民幣貶值預期突升，那麽居民購匯需求也會驟增，而且明年1月還會釋放新的居民購匯額度。“這兩個因素也導致，當前央行能夠幹預人民幣對美元匯價的實際空間是不足的(3.1萬億美元的外匯儲備)，因此在保持人民幣對一籃子匯率穩定下，人民幣對美元匯價只能順勢而為。”

最重要的是，在特朗普政策取向、美聯儲未來加息路徑、歐洲政治風險等仍不明朗的時候，“當前也不是人民銀行幹預匯價的最佳時機窗口期。”張濤稱。

不過也有交易員對第一財經記者表示，不能排除這樣一種可能性——美聯儲12月加息後市場也可能出現“買消息、賣事實“行情，猶如去年12月加息，加息之後美元開啟一波跌勢。

特朗普“首戰”耶倫：料2月不加息 財政刺激成焦點

北京時間2月2日(周四)淩晨3點，美聯儲將公布2月利率決議。這也是特朗普就任美國總統以來的首次美聯儲議息會議。盡管主流觀點認為此次不會加息，但鑒於時間點尤為敏感，加之美國經濟和特朗普政策的不確定性高企，因此，此次美聯儲的一言一行將引發各界關註。

根據境外媒體對主流經濟學家的調查，各界預計美聯儲今年會加息3次，但是對於具體加息的時點出現嚴重分歧：幾乎33%的經濟學家認為3月會加息，48%的經濟學家認為美聯儲會等到6月會議才加息;而美聯儲官員預計今年會加息75個基點(基本每次25個基點)，但對於加息時點則三緘其口。

“考慮到美國總統特朗普壯闊的財政刺激計劃和美聯儲愈發強硬的姿態，美元前景整體繼續看漲。料此次不會繼續加息，但如果有任何強硬言論，可望提振美元。”嘉盛集團分析師James Chen告訴第一財經記者。截至北京時間2月1日12:00，美元指數報99.64，近期持續盤整。

值得註意的是，美聯儲是世界上最為獨立的央行，美國政府無權幹涉央行的政策決定。當經濟複蘇或財政刺激等因素導致通脹超調時，央行將會加速加息，以維持價格水平穩定，哪怕這是總統不希望看到的。因此，除了美國自身經濟情況，特朗普任下的財政刺激力度將主導美聯儲加息的節奏。

全年料加息3次 時點顯歧義

幾乎板上釘釘的是，美聯儲2月不會加息。有“加息風向標”之稱的CME聯邦基金利率期貨顯示，交易員預計2月加息可能性僅4%。此外，特朗普新官上任，對加息影響最大的財政刺激政策尚未顯露雛形。

“近期聯儲耶倫講話中除了表現一定的鷹派傾向，在一定程度上與勞動力市場進一步收緊帶動薪資上漲預期有關，聯儲可能在一季度因髙基數帶動的通脹預期在二季度走弱的情況下，選擇按兵不動。”敦和資產海外市場交易主管李夢傑對第一財經記者稱。

（市場預計3月加息概率為20.3%，6月則為70.3% ）

“向來謹慎的美聯儲可能希望等到財政刺激的圖景更加清晰，再開始行動，”牛津經濟研究所宏觀經濟師Gregory Daco稱。其實，經濟學家對於具體加息的時點存在很大分歧，而經濟學家之間的分歧也折射了美聯儲內部的分歧。

產生分歧的主要原因在於，經濟學家對於2017經濟情況和特朗普財政刺激效應存在不同看法。部分預計3月加息的經濟學家認為，勞動力市場會持續複蘇、實際通脹將不斷接近2%的目標、經濟以健康增速前進。也就是說，他們認為過去3個月的極佳狀態會在2017年持續———失業率創下9年新低、道指一度突破20000點歷史新高。

“美聯儲在3月將會迎來一次加息的時機，GDP數據、股市表現預計都會較為理想，”喬治亞州大學經濟學家Rajeev Dhawan表示。

但是那些預計6月開始加息的經濟學家對此卻並不認同。

“美國經濟增長和通脹都還不滿足太早加息的條件，”美西銀行首席經濟學家Scott Anderson表示。還有一些經濟學家認為，特朗普的經濟政策仍存在諸多不確定性，這可能也會在美聯儲的考量之內。畢竟，此任美聯儲以鴿派著稱，且在金融市場傳染性、波動性、全球聯動性與日劇增的當下，這一全球最具影響力的央行一舉一動都難免要瞻前顧後。

美聯儲內部的分歧也空前擴大，去年12月議息會議後(2016年首次加息25個基點)，美聯儲主席耶倫對媒體稱，一些美聯儲官員在特朗普當選後改變了其對於經濟前景的預期(由悲觀轉為相對樂觀)，“一些官員的確將財政政策的變化納入了其經濟預測之中。”

加息依據：經濟基本面+財政刺激力度

2016年的經驗告訴我們，一切的憑空猜測最終都將落空。眼下唯一可行的便是在基本面的前提之下展望未來。此後，美聯儲加息的節奏將有兩大關鍵主導——經濟基本面以及特朗普任下的財政刺激力度。

依據一：經濟持續複蘇

就經濟基本面而言，美國的複蘇的確領跑全球。首先，國際貨幣基金組織(IMF)1月時大幅上調美國增速預期，IMF上調美國2017年和2018年增速預期至2.3%(+0.1)和2.5%(+0.4)。

此外，在石油輸出國組織(OPEC)成員國和一些其他主要產油國達成協議限制石油供給後，油價開始回升。油價的上漲擡升了全球通脹預期，也使得美國更加接近2%的通脹目標(也是加息主要依據)。

同時，就業市場的強勁進一步夯實了未來持續加息的基礎。當年奧巴馬進駐白宮時，美國正在經歷每月減少80萬工作崗位的困境。2009年10月，金融危機後的美國失業率達到了10.3%，創26年來的最高水平。此後，美國創造了有史以來最長記錄的連續75個月的就業崗位增長，如今失業率降至4.7%，更重要的是，耶倫最為關註的薪資增速正在穩步提升。

值得註意的是，在8年間，美國股市開始了長達8年的牛市，標普500指數漲幅超過200%。

不過，上周五公布的美國GDP初值遜於預期。2016年第四季度，美國實際GDP年化季環比初值1.9%，顯著不及預期的2.2%，較上季度3.5%的增速終值大幅回落。去年全年GDP增長1.6%，創2011年以來最低增速。不過，GDP數據會經過多次修正，根據去年經驗，初值在經過修正後，可能並非那麽差。

依據二：財政刺激料不斷推進

就財政刺激而言，盡管其需要時日，但根據特朗普上任後大舉簽署行政令的作風來看，其在競選時的承諾不可能落空，“赤字經濟”將主導其任期。

總體而言，擴張性財政政策的兩大核心主張是減稅和基建。減稅主要包括下調個人所得稅率和企業所得稅率、投資稅率。市場憧憬擴張性財政政策將使得美國經濟增長加速，並且拉動消費、投資和商品價格，實現“再通脹”，進而迫使美聯儲加息提速。

整體而言，共和黨信奉“供給學派”，相信減稅可以鼓勵投資和消費，進而帶動經濟增長，同時投資的擴張將增加就業崗位。新任總統特朗普的財政主張基本與“供給學派”一致，未來的減稅政策主要是降低個人所得稅稅率、企業所得稅稅率和投資稅率，以期帶動消費和投資。

根據特朗普此前的設想，個人所得稅方面，將現行的8級稅率簡化為4級稅率;企業方面，大幅下調所得稅稅率至15%，下調投資邊際稅率。此外，減稅法案的通過需要經過國會的立法程序，若通過眾議院表決，但被參議院否決，則可能陷入兩院漫長的拉鋸。

(特朗普減稅設想和立法流程。來自興業研究)

就歷史而言，二戰後，美國共通過了6個減稅法案，分別由共和黨總統里根、小布什和民主黨總統奧巴馬提出。興業研究指出，其中1981年和2001年這2 次減稅處於經濟衰退期，而另外4次均在經濟複蘇期;從配套貨幣政策而言，除 1981年和1986年2次減稅發生在加息周期，其余4次均處於降息周期或是維持低利率。

(歷史減稅背景。來自興業研究)

其實，最為成功的減稅案例是在1986年的里根時代。特朗普減稅的背景與當年背景有頗多相似——經濟處於複蘇周期，貨幣政策處於加息周期，兩人均為共和黨人。

“雖然緊縮的貨幣政策與擴張的財政政策可能有所沖突，但1986年減稅後的4年內，美國的消費、投資、就業等各方面都獲得了提振。因此，當前市場也普遍憧憬特朗普能夠複制里根的成功，兌現其競選口號——Make America Great Again(讓美國再次偉大)。”興業研究稱。

然而，不可忽視的問題是，相比里根時期，當前美國聯邦債務規模已經急劇膨脹，聯邦債務/GDP 比值從 1986年的不足50%飛升到了當前的 103% 。特朗普的減稅激進程度也遠超里根。在沈重的債務負擔下，美國當前的財政狀況能否承受如此激進的減稅仍然存疑。

【CFV·2017年度金融風雲人物】耶倫：貨幣正常化進程的“領航人”

如果說前任的美聯儲主席格林斯潘的功勛是“17次加息馴服通脹虎”，伯南克的功勛是啟動三輪QE(量化寬松)以幫美國擺脫金融危機，那麽當我們談論“加息”以及正常化進程之時，其實就已經進入了“耶倫時代”。

眼下，美聯儲主席一職似乎並不好當。美國貨幣政策的正常化進程正在持續，耶倫可謂是這一進城的“領航人”。即使一次加息並不算什麽，但全球市場的緊張情緒升溫、財政政策和結構性改革的不作為都進一步綁架了央行;另一方面，生產率止步不前、人口老齡化趨勢、投資疲軟、海外經濟不振，這也都導致美聯儲加息空間受到抑制。因此，如何引導這一輪的正常化進程，無論在市場溝通還是在維穩金融市場方面，都將是擺在耶倫面前的一道難題。

嚴謹的經濟學者

耶倫是猶太裔，為美國布朗大學經濟學學士、耶魯大學經濟學博士，早加入美聯儲之前，耶倫是加洲大學伯克利分校哈斯商學院的教授。在接任美聯儲主席前，她擔任過美聯儲理事、美國總統經濟顧問委員會主席、舊金山聯邦儲備銀行行長、美聯儲副主席。

2014年1月31日，前任主席伯南克卸任，副主席耶倫於2月1日正式出任美聯儲百年歷史上首位女性主席。耶倫一直是美聯儲寬松貨幣政策的強力支持者以及公開倡導者，被認為是鴿派代表。

長期以來，各界都對華爾街和美聯儲之間的關系 “旋轉門”頗有微詞。例如，紐約聯儲主席杜德利曾為高盛工作十余年，擔任高盛合夥人及常務董事。不過，與很多美聯儲成員不同，耶倫從未在華爾街工作過。她從一個中產階層社區長大，她的伯克利分校的前同事都相信耶倫對“賺大錢”並不感興趣，她給人的印象則更多是一名沈著冷靜、嚴謹認真的經濟學者。

耶倫在加洲大學伯克利分校的同事兼好友安德魯·羅斯回憶稱，有一次地震發生時，兩人正在大學一棟老舊建築的六樓。當地板晃動的一霎那，安德魯認為耶倫可能是他有生之年見到的最後一個人了。為安全，安德魯迅速地跑到了門框處，但他發現耶倫仍待在桌子旁。

安德魯之後回憶，“她(耶倫)表現得相當冷靜，也沒有大哭或大喊。”安德魯也坦言，下一輪危機來襲之時，如果這出現在耶倫的任期，屆時她還表現得那麽冷靜，我想我們將可以高枕無憂。”

此外，耶倫的“學者風範”也從未改變。離開伯克利後，她擔任過美聯儲理事、美國總統經濟顧問委員會主席、經濟合作與發展組織(OECD)經濟政策委員會主席、舊金山聯邦儲備銀行行長、美聯儲副主席。

美聯儲面臨加息難題

對於嚴謹而又鴿派的耶倫而言，如今史無前例的全球經濟環境以及加息難題都將是其面臨的重大挑戰。危機以來，經典模型和宏觀經濟學教科書的理論似乎都在被顛覆。耶倫也坦言，危機前，經濟學家認為，總需求的變化不會對總供給產生重大影響。

“他們都同意羅伯特·索洛的觀點，即經濟產出在長期主要是由供給驅動的。然而，後危機時代的經驗顯示，總需求的變化可能會對總供給造成重大、持續的影響，那就是潛在產出。”

在這種“範式轉變”下，加息與否就更難以衡量。2015年12月17日，在全球市場的苦苦等待下，美聯儲終於開啟了危機以來的第一次加息。然而，事隔近一年，第二次加息被2016年的一系列突發事件一再推遲，例如2月的全球恐慌性拋售、6月的英國脫歐等等，這也令全球市場焦躁不已。11月的美國大選將使美聯儲再度推遲行動，去年12月，第二次加息的靴子終於落地。

耶倫也表示，經濟不尋常地出現供應過剩、需求疲軟的狀態，因此可以考慮暫時維持“高壓經濟”，以維持穩健增長的需求以及收緊勞動力市場;複蘇期間政策可能要維持寬松。但耶倫也不忘提及，維持寬松立場太久會造成代價。

這似乎也暗示了美聯儲正陷入兩難。之所以美聯儲希望維持貨幣寬松，背後不乏深層因素——生產率下滑、人口老齡戶、外部沖擊等都壓低了長期均衡利率。

具體而言，在過去十年，勞動生產率只上升了1.25%，而在過去五年平均只上升了0.5%。相較之下，在1876~2005年的這30年間，生產率年均增速略超過2%。

“盡管各界仍沒有弄明白生產率增速下滑的真正原因，但例如Robert Gordon和John Fernald等著名學者已經指出，這主要是因為近年來創新速度放緩，而且這可能會持續很長時間。”耶倫表示。

此外，美聯儲認為人口趨勢也將在未來影響美國經濟增速和利率。尤其是，退休年齡人口不斷上升，根據相關預測，人口老齡化趨勢將使得未來幾年的勞動力增速下滑25個基點。

“如果利用FRB/US模型的數值模擬方法來推測長期GDP增速放緩對於聯邦基金利率的影響，便可以發現，這將會長期均衡利率水平拉低120個基點。”可見，耶倫在進一步為低利率正名。

同時，人口老齡化的另一個直接影響就是，老齡人群的儲蓄率高於平均。近期美聯儲的一項研究顯示，人口老齡化可能會將長期均衡利率均衡拉低，較1980年代的水平低75個基點。

最後，外部性因素也不可忽視。由於全球長期增長預期下行，各國紛紛開啟降息模式。FRB/US模型表明，海外利率下行使得美元升值壓力上升，因此降低了凈出口。模型顯示，如果要抵消上述效應，長期均衡聯邦基金利率需要下行30個基點。

3月加息窗口重啟！耶倫國會證詞：等候太久不明智

早前市場猜測，如果美聯儲當真決定3月意外加息，那麽2月則是對外溝通的最佳窗口。北京時間2月14日23:00，美聯儲主席耶倫在參議院金融委員會發表半年度貨幣政策證詞，並對加息前景、收縮資產負債表的打算、財政刺激政策的潛在影響、銀行業監管等話題進行了長達2個多小時的問答。

“等候太久才加息是不明智的，”耶倫明確表示，如果條件成熟，“未來的每一次會議都可能是加息窗口”。

（耶倫在參議院金融委員會發表半年度貨幣政策證詞）

加息不宜等太久

“3月加息的可能性又浮現了，”Lindsey Group總裁Peter Boockvar在聽完耶倫的發言後表示。

耶倫此次明確表示：“等候太久才加息是不明智的，因為這最終會導致美聯儲更快速加息，這也會擾亂金融市場，並使得實體經濟陷入蕭條。”

2月2日，美聯儲維持利率區間0.5%-0.75%不變，其聲明中並未顯露任何“鷹派”表態，且未透漏此後加息的路徑。當時市場認為，美聯儲在3月加息的幾率明顯下降，5月或6月是年內首次加息落地的第一個關註時點。然而，此次耶倫的表態令市場對加息預期“刮目相看”。

“未來的每一次會議都可能是加息窗口，”耶倫此次稱。她表示將持續評估勞動力市場和通脹的變化，如果條件成熟，不排除未來在某一次會議上加息。

耶倫對於通脹回升到2%的目標表示樂觀，並認為勞動力市不斷複蘇。耶倫透露，其同事對於今年加息次數預測的中位數是3次。市場的反應也驗證了加息預期——聽證會開始前，道瓊斯工業平均指數交投於20385點，而聽證會開始後，下挫30點，標普500指數和納斯達克指數紛紛小幅下挫，10年期國債利率上揚近0.1%。

“今年以來失業率一直低於5%的目標值，但通脹至今還未實現2%的目標。因此，通脹就是決定未來美聯儲貨幣走向的關鍵因素，”建設銀行金融市場部研究處處長張濤告訴第一財經記者，按照某機構估算，特朗普的5500億美元投資計劃所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求，大約相當於2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴重的背景下，如此有限的需求應該無法對價格產生明顯影響。但從美國失業率和核心通脹間明顯的反向關系來看，特朗普的5500億美元投資計劃必定會產生數量可觀的就業崗位，進一步降低失業率，進而推升美國核心通脹率。

財政刺激尚未納入預測

如今，各界對加息的預測多半將未來特朗普政府的財政刺激政策納入了考量。不過，耶倫當前尚未這麽做。

“我的很多同事認為，在將財政政策納入我們的預測前，先需要對財政政策的規模、時點和具體構成有更為清晰的認識，”耶倫表示，“我們承認經濟政策可能會出現重大變化，這些變化也會影響經濟前景，我們確實對此很關註，但我們還沒有清晰地看到具體會出現什麽變化，因此還不能將其納入經濟前景的考量。”

她稱，不希望美聯儲的政策是基於對未來的猜測之上。

未來，美聯儲加息的節奏將有兩大關鍵因素主導——經濟基本面以及特朗普任下的財政刺激力度。前者似乎已經得到了耶倫的肯定，而就財政刺激來說，盡管其需要時日，但根據特朗普上任後大舉簽署行政令的作風來看，其在競選時的承諾不會落空，“赤字經濟”將主導其任期。

特朗普在正式上任後的15天里已經簽發了多達19條行政令，內容包括移民、基建、行政管理、金融等。

總體而言，擴張性財政政策的兩大核心主張是減稅和基建。減稅主要包括下調個人所得稅率和企業所得稅率、投資稅率。市場憧憬擴張性財政政策將使得美國經濟增長加速，並且拉動消費、投資和商品價格，實現“再通脹”，進而迫使美聯儲加息提速。不過，減稅法案的通過需要經過國會的立法程序，若通過眾議院表決，但被參議院否決，則可能陷入兩院漫長的拉鋸。

終極目標是“縮表”

除了加息，市場更為關心的長期問題無非是美聯儲將如何處理其龐大的資產負債表?

由於金融危機後的“救市政策”，美聯儲通過購買國債、MBS(抵押貸款支持證券)向市場註入流動性，如今其資產負債表規模已經高達4.5萬億美元。

“美聯儲的終極目標就是將資產負債表‘收縮到大幅小於當前規模的程度(substantially smaller than at the current time)’，”耶倫稱，“我們希望資產負債表的構成主要是國債，而不是大量的MBS。”

美國里士滿聯儲主席Lacker(今年10月將卸任)稱，可能2017年需要加息超過3次。她支持今年縮減美聯儲資產負債表，表示應當考慮出售資產。

“美聯儲之所以未來會縮表，是因為想為貨幣政策提供更大的彈性。”張濤對第一財經記者表示。

不難想象，當危機再度來臨之時，美聯儲只有在此之前先加息、先縮表，才能擁有再度降息和擴表以對抗金融風險的空間。不過，這可能對於債市和整個金融市場而言都是一顆“重磅炸彈”。

耶倫講話提振美元沖高 升至三周高位

當地時間周二，美聯儲主席耶倫表示，隨著經濟繼續增長、通脹上升，等待太久再加息“是不明智的”。耶倫表示，盡管美聯儲希望緩慢加息，但將利率維持在正常水平也非常重要，加息將被首先考慮。市場對耶倫上述表態迅速作出反應，美國政府債券收益率應聲上漲。

受此消息影響，美元指數漲幅擴大，報101.17，觸及三周高位。

美元/日元漲幅擴大至0.3%，報114.11，觸及兩周高位。

歐元/美元轉為下跌0.15%，一度觸及一個月低位1.0577，現報1.0583。

美聯儲耶倫：加息等太久“不明智”

當地時間周二，美聯儲主席耶倫表示，隨著經濟繼續增長、通脹上升，等待太久再加息“是不明智的”。

耶倫表示，盡管美聯儲希望緩慢加息，但將利率維持在正常水平也非常重要，加息將被首先考慮。

市場對耶倫上述表態迅速作出反應，美國政府債券收益率應聲上漲。

耶倫唱“鷹歌”全球去寬松，中國直面雙重挑戰

美聯儲率先於2015年末啟動加息後，全球持續多年的貨幣寬松環境開始出現拐點。如今，各種跡象顯示，“去寬松”進程似乎已全面展開。

北京時間2月14日晚，向來鴿派的美聯儲主席耶倫意外宣稱“過度推遲加息是不明智的”，美聯儲預計2017年或加息3次，最終目標是“收縮資產負債表”。

美聯儲主席耶倫14日在國會作證詞陳述時表示，美聯儲將在未來幾次貨幣政策例會上討論是否再次加息

美聯儲加息向來牽一發而動全身。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示：“本質上來說，今年中國經濟的宏觀風險主要來自於美聯儲加息所引致人民幣貶值和資本外流的壓力，以及國內經濟結構失衡以及資產價格泡沫。前者是外因，後者是內因，二者疊加造成了國內潛在系統性金融風險上升。”

與此同時，全球其他國家和地區也都在“去寬松”，在這樣的背景下，一句常被人提及的話尤為應景——當潮水退去，才能看到誰在“裸泳”。當然，目前各界希望看到的是，全球經濟企穩複蘇的勢頭能夠長期持續。

美聯儲加息“拉弓搭箭”

“3月加息的可能性又浮現了”似乎是各大機構在聽完耶倫的發言後的一致反應。

耶倫認為，等候太久才加息是不明智的，因為這最終會導致美聯儲更快速加息，以致擾亂金融市場，使得實體經濟陷入蕭條。

美聯儲曾於2月2日維持利率區間0.5%~0.75%不變，其聲明中並未顯露任何“鷹派”表態，且未透露此後的加息路徑。市場當時認為美聯儲3月加息的概率並不高，5月或6月將是第一個關註時點。然而，此次耶倫的表態令市場對加息預期“刮目相看”。

“未來的每一次會議都可能是加息窗口。”耶倫此次表示，將持續評估勞動力市場和通脹的變化，如果條件成熟，不排除在未來的某一次會議上加息。

“去年以來美國失業率一直低於5%的目標值，但核心通脹至今還未實現2%的目標。因此，通脹就是決定未來美聯儲貨幣走向的關鍵因素。”建設銀行金融市場部研究處處長張濤告訴第一財經記者，美國總統特朗普的5500億美元投資計劃必定會產生數量可觀的就業崗位，進一步降低失業率，推升美國核心通脹率。

耶倫對於通脹回升到2%的目標也表示樂觀，並透露，其同事對於今年加息次數預測的中位數是3次。

未來，美聯儲加息的節奏將由兩大關鍵因素主導——經濟基本面及特朗普任下的財政刺激力度。前者似乎已經得到了耶倫的肯定，而就財政刺激來說，盡管其需要時日，但根據特朗普上任後大舉簽署行政令的作風來看，其在競選時的承諾不會落空，“赤字經濟”將主導其任期。

總體而言，特朗普擴張性財政政策的兩大核心主張是減稅和基建。減稅主要包括下調個人所得稅率和企業所得稅率、投資稅率。市場憧憬擴張性財政政策將使得美國經濟增長加速，並且拉動消費、投資和商品價格，實現“再通脹”，進而迫使美聯儲加息提速。

不過，耶倫稱其尚未將未來特朗普政府的財政刺激納入考量。盡管財政政策的潛在影響重大，但目前尚未看清其具體規模、時點和構架，因此“不希望美聯儲的政策是基於對未來的猜測之上”。

全球“去寬松”

伴隨美聯儲加息，全球也都逐步進入了“去寬松”周期。

歐洲央行從4月起將縮減量化寬松(QE)計劃下的購債規模，從每月600億歐元降至400億歐元;日本央行看似也已無力擴大寬松;中國央行則從去年起就轉而維持“穩健中性”的貨幣政策，並不斷上調公開市場利率。

“去寬松”的整個過程將考驗各國經濟的韌性，金融市場波動也料將加劇。

其實，比美聯儲加息沖擊更強烈的可能是“縮表”。作為金融危機後的“救市政策”，美聯儲通過購買國債、MBS(抵押貸款支持證券)向市場註入流動性，如今其資產負債表規模已經高達4.5萬億美元。

“美聯儲的終極目標就是將資產負債表收縮到大幅小於當前規模的程度。”耶倫稱，“我們希望資產負債表的構成主要是國債，而不是大量的MBS。”

當前，美聯儲仍在對到期的債券進行展期再投資，而未來開啟“縮表”進程後，耶倫稱其將停止再投資，但不會主動拋售表上的債券。耶倫也表示，將先加息到一定程度，才會考慮“縮表”。中信固收團隊則預計，2018年美聯儲迎來新一任換屆成員後，實施縮表的概率更高。

“之所以未來會縮表，是因為想為貨幣政策提供更大的彈性。”張濤對記者表示。不難想象，當危機再度來臨之時，美聯儲只有在此之前先加息、先縮表，才能擁有再度降息和擴表以對抗金融風險的空間。不過，這可能對於債市和整個金融市場而言都是一顆“重磅炸彈”。

此外，隨著歐洲經濟的複蘇，歐洲央行退出QE的可能性也越發受到關註。荷寶(Robeco)中國首席投資總監繆子美對第一財經記者表示：“歐洲經濟的進度通常落後於美國約9個月，雖然歐洲結構性失業的情況也較嚴重，但當區內的勞動市場正在轉佳，特別是西班牙經濟十分亮麗時，歐洲央行2018年很難不進一步削減或退出QE。”

日本央行也已不再提及擴大QQE(量化和質化寬松)的可行性，並認為日本經濟持續複蘇，通脹有望回升至2%的目標。

中國應對雙重挑戰

在金融開放持續、全球聯動性攀升的今天，中國在應對內部結構性調整的同時，也必須認清外部挑戰。

鑒於當前不能排除美聯儲加息提速的可能性，中國經濟的外部宏觀風險主要來自於加息所引致人民幣貶值和資本外流的壓力。中國外匯儲備在今年1月跌破3萬億美元，為6年來首次，而強美元周期也尚未終結。

“受制於蒙代爾不可能三角，中國央行很難在匯率穩定和貨幣政策的獨立性這兩個問題上兩全其美，因此理論上只能通過讓渡部分貨幣政策的獨立性來換取匯率層面的壓力減輕。去年以來，央行避開調整基準利率，通過公開市場‘變相加息’在一定程度上就被市場解讀為希望通過保持與美聯儲政策的某種同步性來降低匯率和跨境資本流動方面的壓力。”章俊表示。

當然，“變相加息”更多是為了應對內部挑戰——去杠桿、抑制資產泡沫。去年四季度以來，中國央行持續“收短放長”操作，今年1月末更是全面上調中期借貸便利(MLF)中標利率10個基點，一度導致國債期貨大跌，債券收益率更是不斷走升。

上海銀行間同業拆放利率(Shibor)也多次出現全線上漲的情況。15日，銀行間貨幣市場流動性呈現邊際趨緊，質押式回購利率全線走高，隔夜Shibor報2.2658%，上漲0.48個基點;3個月Shibor報4.2394%，上漲2.46個基點。

“中國的貨幣政策不會和美國偏離太多。當前市場預計，美聯儲今年至少加息2次，因此我們認為中國央行可能會在今年再將政策利率擡升20個基點。”渣打銀行大中華區研究主管丁爽在接受第一財經記者采訪時預計，在通脹上行、資產泡沫壓力積聚、人民幣貶值壓力仍存、去杠桿進程尚未完成的背景下，未來貨幣政策持續寬松的空間收窄。

不過，近期央行也不乏呵護市場的舉措，顯示出在去杠桿、防風險的大背景下，央行仍維護流動性的基本穩定。2月15日，央行開展中期借貸便利(MLF)操作，投放1500億元6月期MLF、2435億元1年期MLF，利率與上期持平;2月13日，在連續“停擺”6天後，央行也重啟逆回購操作，向市場註入流動性。

“這一操作(MLF)的目的在於對沖近期大量回籠的流動性。1月24日到期1515億元6月MLF，本周日還將到期535億元，同時本周公開市場操作(OMO)到期9300億元，臨時借貸便利(TLF)到期大約6000億元，回籠資金大約1.7萬億元。央行本次超續MLF的目的在於彌補流動性缺口，保持市場流動性基本穩定，畢竟央行目的在於去杠桿而非造成流動性恐慌。”民生證券固收研究負責人李奇霖對第一財經記者表示。

在15日舉行的中國經濟50人論壇年會上，央行副行長易綱年內首次回應了中性貨幣政策的含義，他表示“穩健的貨幣政策是一個中性的貨幣政策，我們會保持貨幣政策總體的穩健”，他進一步闡釋，穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松。