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耶倫支持加息：12月預期飆升至64% 人民幣堅守6.7

美東時間8月26日上午10點(北京時間周五22:00)，美聯儲主席耶倫於傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上發表名為《美聯儲貨幣政策工具》的演說，首度較為明確地釋放了未來的加息信號。

隨著美聯儲正不斷接近兩大目標——通脹2%、充分就業，耶倫表示：“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。”

有“加息風向標”之稱的美國聯邦基金利率期貨走勢暗示，交易商預計美聯儲9月加息機率為36%，11月加息機率為41.3%，12月加息機率為63.7%，分別較前大幅飆升。

加息可能性上升

耶倫表示，受到家庭支出穩定增長所推動，美國經濟活動不斷擴張，但是商業投資仍然疲軟，海外需求萎靡，2014年中期開始的美元升值趨勢打壓了出口。

不過她也認為，盡管經濟增速仍不是很快，但勞動力市場已進一步改善。在過去3個月，每月平均就業增速19萬人。下一階段，美聯儲預計實際GDP將溫和增長、勞動力市場將進一步複蘇，通脹會在未來幾年達到2%的目標。“在這一經濟前景的基礎上，美聯儲預計，逐步提高聯邦基金利率是合理的。“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。當然，我們的決定仍取決於近期數據。”

有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath表示，耶倫暗示有越來越大的可能性，美聯儲將在未來幾周到幾個月內加息。耶倫此番講話讓美聯儲9月加息大門打開，但如果接下來幾周數據不佳，耶倫也給不加息留有後路，而下一步最重要數據就是8月非農就業報告。

根據此次6月的預測，美聯儲認為，聯邦基金利率會在2017年末達到0-3.25%的去見，在2018年末達到0-4.5%的區間。“區間如此之大是因為經濟經常會遭遇沖擊，因此利率走勢很難如預期般演進。當沖擊出現，經濟前景改變，貨幣政策就需要隨之調節。”耶倫稱。

（美聯儲對未來兩年利率走勢的預測區間。源自美聯儲）

其實，一段時間以來，美聯儲對利率的預期與實際情況常常出現嚴重背離，外部沖擊的不可測性也使得美聯儲面臨溝通挑戰。例如，根據當前美聯儲的官方預測，未來幾年利率水平會逐步正常化，且預計2016年加息1-2次；然而，此前根據市場的預期，各界都認為美聯儲甚至到2017年也很難加息。

前瞻指引、購債仍為重要工具

盡管美聯儲釋放鷹派信號，但是耶倫的挑戰仍然十分艱巨，她在演講中也透露出了這一問題。

眼下，聯邦基金利率為0.25-0.5%，量化寬松(QE)已經終止，因此一旦外部沖擊或金融危機再度來襲，美聯儲通過降息等方式刺激經濟的空間就微乎其微。

危機前，美聯儲通過調整短期利率(聯邦基金利率)，進而影響長期利率，影響資金價格，進而影響市場主體的行為，但是危機後，傳統的基準利率的傳導途徑出現問題——短期利率雖已降至零附近，但是由於市場對未來預期悲觀，短端利率無法有效傳導至長端，表現為期限利差不斷上升，長端收益率的居高不下直接影響了實體經濟的融資成本，於是美聯儲通過購買長期國債的方式壓低長期利率(QE)。

既然美聯儲預計未來利率水平將將在3%附近，那麽3%的空間夠用嗎?

耶倫稱：“在過去的9次危機中，美聯儲降息幅度從3%到10%不等。平均而言，降息幅度為5.5%，因此如果未來利率水平僅3%，那麽可能美聯儲沒有足夠的降息空間應對危機。”

不過她也表示，如果危機重現，“除了能夠再度降息到0，美聯儲還能夠重新開始資產購買計劃。未來，前瞻指引和資產購買仍將是美聯儲政策工具的重要部分。”

耶倫特別表示，有些分析人士建議將2%的通脹目標提升，“但是美聯儲當前並沒有積極考慮這些措施，盡管這是重要的研究課題。”她認為，加大財政支持也是應對經濟下行的好方法，同時美國需要致力於提高生產率。

美股動能仍存

視線轉向金融市場。提及加息前景，各界最為關註的便是近日屢創新高的美股，而加息預期的提升究竟會否加速美股回調?

從耶倫講話後的市場表現而言，美股先跌後漲，三大股指收盤漲跌不一。納斯達克綜合指數收漲0.13%，報5218.92點；標普500指數收跌0.16%，報2169.04點；道瓊斯工業平均指數收跌跌幅0.29%，報18395.40點。本周小幅回調，但幅度皆不超過1%。美國10年期基準國債收益率則漲5.5個基點，至1.631%。

“美股整體就算存在回調風險，但幅度料不會太大，仍是買入時機，未來更看好估值仍被低估的小盤股表現。”全球最大資管公司之一的美盛集團業務拓展董事曾邵科對第一財經記者表示，傳統觀念總是認為，加息就意味著股市或將受到重創，但歷史數據顯示恰恰相反。“根據歷史表現，美國股市往往伴隨著加息而上漲，市場通常在首次加息後一年取得正回報。”

曾邵科稱，其實，加息意味著美聯儲認為美國經濟已經足夠強勁，因此能夠承受加息的可能沖擊，降息反而要拋售美股。美盛認為，美國股市憑借穩健基本面及持續的資金流入，仍具有進一步上升的潛力。

此外，英國脫歐對美國出口貿易的影響有限。對英國出口僅占美國出口總額不到4%，而自英國進口貿易份額亦占美國進口總額不到3%。對美國而言，強勁的消費和消費者信心、低失業率和不斷上漲的薪酬一直是其本土經濟的力量源泉。自2016年初至6月30日，美股回報率為3.8%，遠高於同期全球股票市場1.2%的回報率。

不可否認，美股已經偏貴，但是在低利率環境下，投資者仍願意去股市尋求收益。根據FactSet數據顯示，標普500市盈率(P/E)為18.5倍，而過去十年平均P/E為14.7倍。當前，股息率優於美國十年期國債收益率。

人民幣貶值壓力不大

就加息對中國的影響而言，各界最為關註的莫過於人民幣匯率。在耶倫講話期間，在岸、離岸人民幣雙雙跳水跌約100點，此後在岸人民幣(CNY)兌美元北京時間23:30收報6.6690，較昨日夜盤收盤價下挫81點，但仍堅守6.7一線；美元指數收盤報95.43，重新回到95之上。

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示，6.7可能就是近期人民幣的均衡點，長期人民幣沒有大幅貶值空間。“貿易順差是貨幣長期升值的基礎，中國持續保持貿易順差，而短期資金外流等在一段時間內可能會造成匯率波動，但長期而言人民幣不會持續貶值。”

本周初，美元上漲令人民幣再度承壓。8月22日，人民幣中間價跳貶441個基點，創6月27日以來最大貶值幅度，而當時人民幣兌美元也出現連續4個工作日的貶值，但始終未破6.7。主流觀點認為，不必對這一現象過度擔憂。

“相信目前人民幣走弱主要受到美元走強帶動。人民銀行在G20峰會以及正式納入SDR之前，不太可能改變維穩人民幣的取態。”瑞穗銀行亞洲外匯策略師張建泰稱。

同時，短期內美元指數上升動力已然不足，美元凈多頭頭寸在截至8月23日當周降至63.4億美元，創7月初期以來新低。盡管此次美聯儲釋放加息信號，但料加息仍將十分溫和。