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復星的方法適合中小投資者麼？ 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/29698317
我想週末復星梁總的一席演講讓很多聽過的球友都收穫頗豐，我也建議大家多看幾遍演講的內容，也有很多球友討論，說復星的投資方式只適合大資金，不適合中小投資者，我來說說我的看法。

梁總這類的演講不僅僅只在雪球做過，而是復星對外大部分的投資介紹幾乎都是這個模板，很多投資論壇上樑總的發言基本都是這個核心，自然梁總對於演講的過程是輕車熟路的。就這個模板下的演講，我相信梁總已經做了不下百場了。

那回歸到話題，復星的投資模式適合中小投資者麼？

投資的本源無非解決的是買什麼，什麼時候買，以及什麼時候賣的問題。這幾個問題如果能梳理出邏輯，自然這個方法就是可用。

【理解復星的邏輯】

做投資，不以資金大小來限定自己思考的方式。

資金大，有資金大的規模優勢，資金小，有資金小的靈活多變。但投資邏輯都是相同的，買對和能賣出去都是我們要思考的

復星也不是一天做成大鱷的，雖然現在他依然算不上資本領袖，但對於投資邏輯的把握，我相信他們已經自成一套體系。

如果把復星資本從小到大的路徑梳理一次，你或許會明白，復星做到今天，也確實是各種機緣下的幸運。但它這種機緣，撇開時代紅利不說，大部分是建立在買對了和及時賣出去這個基本邏輯上的。

你打開復星的投資版圖的時候，它每個階段投的東西都是不同的，這個和時代發展關係有關，但如果你說復星不犯錯，那就貽笑大方了。只是說，他們犯錯的成本相對而言可能更可控，同樣，他們的盈利預期也經常會發生偏差。大資金在解決這方面的問題的時候，同樣存在困擾。

復星如果不是有醫藥產業這個現金奶牛來支撐它犯錯，它早就Game Over了，你看它這個過程中，心血來潮去買鐵礦和鋼鐵公司就知道，他們也在追逐時代的的熱點，起碼他們在介入這個產業的時候，是受當時行業景氣度的影響的。

這也包括大家去研究巴菲特的時候，為什麼A股現在流行巴菲特概念股，流行阿里概念和騰訊概念股等等，其實背後的邏輯是相同的，景氣行業，景氣公司的決策被認為是符合未來方向的。因為他們的併購，一定程度上是洞察了行業的先機的佈局，明晰了未來機會的一種投資。但至於投資是否成功，其實和你我一樣，只有走出來才知道。

於此，當你去看復星投資的時候，我更多是去看它投資的邏輯，這個邏輯包括企業的成長預判，未來產業的機會，以及在這個邏輯下能否找到更多更好的品種來選擇和配置。我會去琢磨，它的這些投資觸發因素，也就是基礎的這些信息，資訊是否翔實可信，對未來的預判是否邏輯清晰明確，如果是，那你就擁有了和大資金一樣的思維，你也可以在這個邏輯下確定投資品種。

【理解成長的價值】

很多人對價值的理解，都是看這個公司當期有沒有利潤，當期的市盈率，市淨率、分紅高不高，於此來界定自己是否屬於價值投資者。

其實就投資而言，如果這才屬於所謂的價值投資，你在一級市場看VC,PE的時候，那簡直就是玩火自焚的存在，太不價值了。因為他們在投錢的時候，基本上這些企業可能還在虧損，市場模式也尚未明確，而且重要的是，隨時面臨夭折的風險。但為什麼大資金對於一級市場依然趨之若鶩？我相信一定是有利可圖才對。

這兩個典型的方向是想大家理解，我認為真正的好投資，來源於企業的成長，這才是最暴利的。可能唯一需要去明晰的，就是買入的價格。

反觀復星在對於投資的過程中，我並不鼓勵大家去嘗試所謂的海外資產套利，尋求融資可能等等，但有一點，是我們要去理解的。就是復星對於企業成長的理解是可以借鑑的。

這種成長來源於以下幾個方面：
1、市場需求的暴增；
2、市場份額的擴大；

演講中梁總舉的幾個例子，諸如投海外那些有市場規模但是在國內份額佔比還比較少的品牌企業，幫助他們在國內拓展業務尋求規模的成長。那我們在這樣的案例中怎麼去尋找機會？

我舉我有過經歷的例子，或許你就明白了。

當年湯臣倍健上市的時候，其實市值已經不低了，市盈率和市淨率都不低。但我從歐美市場整個膳食營養的規模以及幾個相關膳食營養公司的銷售盈利數據來判斷，國內的膳食營養公司依然還有空間，這是一個典型的國外規模龐大，而國內還在導入期的產業，而國內這樣的領軍型的企業才五六十億的市值，顯然是低估的，我的預期是至少應該可以達到百億的市值，這樣的機會，你就唾手可得了。我並一定要去投一個外國公司，我投一個在國外已經成熟而國內卻剛起步的國內公司，機會也一樣是有的，而且這個過程中有個安利在教育市場。

那麼我們現在去看復星的未來投資的時候，他們大部分都著眼於現在沒有或者規模很小，未來會有龐大規模預期的這麼一個方向。

他們集中在了大健康、移動互聯網、環保等領域。你如果聽梁總說他們不看熱點，那是扯淡的，因為這幾個，其實就是市場熱點，否則他們應該繼續收購鋼鐵，因為都破淨了不是。

而這個階段下的初創企業VC、PE要價都不便宜，而且，就算這麼風光的行業預期，依舊會死一大批才有未來。

但對於中小投資者而言，看大資金的投資方向來明確和修正自己的投資組合，其實是可借鑑的。如果你不是資金多到沒地方使或者說沒有組合搭配的要求，跟隨時代需求佈局是一個值得考慮的方法。

包括我自己，在階段性的佈局的時候，也都是有所偏重，這樣才能享受到整個市場溢價帶來的機會。

【機會在資金永續供給的前提下永遠存在】

復星其實現在學聰明了，他們在全球範圍內尋找可利用的低成本資金，學巴菲特的系統。這也說明一個客觀的事實，復星現在的供血系統已經跟不上血液消耗的需求。它原有的現金流已經無法滿足其現在全球大規模佈局的胃口。

但對於中小投資者而言，同樣重要的是現金流。

特別是這兩年，跌宕起伏的股市，來回過山車是常態，但如果你有足夠穩定的長期現金流，定投式的吸納籌碼反而會成為未來最強的贏家。

機會永遠存在，沒有任何資金可以做到完美的所謂高拋低吸。大家刻意追求的高點或低點，如果要具體到籌碼其實就是那幾手的成交。真正要拿到這幾筆，那豈止是運氣啊。

我們看大資金投資，依然還在尋求各種低成本的資金來攤薄投資過程中的風險。所以，那種靠十萬五十萬一次性投入就想一勞永逸的暴富心態，是需要修正的。

當然，股市依然存在暴富的機會，但需要的不僅僅是對機會的理解，更多是持股的信心，你沒有龐大的資金後盾，你又怎敢去樹立這種博瘋狂投機下的信心呢，道理是一樣的。

所以，有時候你不要怪自己，怎麼不敢去博一把，只稍微等幾天可能機緣就大不同，持股信心，不僅僅需要對機會的預判，更多來源於對風險的承受能力。我之前也談過的，除非你資金流保證源源不斷，或者已經完全解決後續生活開銷的資金問題，否則，不要盲目嘗試所謂的職業炒股。

而職業玩家，在對於預期收益達成後的資金撤出，其實也都是根據自身現金流來做規劃的，諸如我自己，最簡單的一條就是翻倍撤出本金，除非這個過程中公司的所有盈利指標都持續超預期。這樣才能保證我有足夠的現金流來支撐跌宕的行情。而就算如此，在真正市場全面低迷的時候，也一樣會捉襟見肘。

於此，不豪賭，保留足夠的現金流，你的機會才是永續的。


【買入的價格依舊還是關鍵】

梁總在演講中談到，他們對價格的要求是有自己的規矩的，什麼價格能買，什麼價格不能動，是有共識的。

不管哪一種類型的投資，買入的價格和成本決定了你後期的收益，所以，對於成本的理解要形成自己客觀的標準和體系。

就我個人投資生涯而言，有過一級市場的定價經驗，也參與過二級市場的成長股投資，這其實是兩套標準，如果，你拿一級市場的標準來衡量二級市場的價格，在A股是行不通的，你會發現，什麼都買不了。

但你又想享受類似成長股爆髮式的機遇，又不願意承擔溢價風險，那顯然是無法實現的。

這裡我依舊強調的是市值，大部分初入股市的投資人，看的是價格，而對於市值的理解是欠缺的。

如果你換另外一個角度去思考，也就是你的資金投入能在公司佔多少股份的時候，市值才是真正衡量你權益的方法。

於此，我們要去權衡和評估，目前整個市場對於這類股的定價情緒是怎樣的，一般會在什麼市值波動。這其實和一級市場一樣的，企業融資和評估，在沒有盈利數據支撐下，也大體體現的是市場行情下的定價規律。

我們去看中國這些中小企業的時候，去揣測他們成長空間的時候，也大體體現這種邏輯。

一個是目前市場上普遍的殼價格，另外一個是主營業務的基本定價，未來預期的預判空間來形成一個估值體系。而一些擁有品牌優勢，技術優勢或者研發優勢的企業，又有大概率走出來的機會，那麼，當這些目前市值在十億二十億，主營業務有一定的壁壘和優勢，經營模式或者研發有廣闊前景的小公司，就成為了我們在投資過程中重點去關注的對象。


綜上，復星系的投資路徑，雖然不一定都能模仿和進行實操，但對於其中的投資邏輯和方向以及一些基本方法，對於中小投資者而言，都是有借鑑意義的。

康師傅VS統一：巨頭恩怨之外，中小企業的生存困局

http://news.iheima.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=6&id=113820
蒙牛、伊利等因為自己的超常規發展，給乳品行業帶來了巨大的破壞性，所以出現三聚氰胺事件為行業降了溫。如果康師傅一意孤行，放大自己的市場情緒要重蹈蒙牛、伊利的覆轍，那麼方便麵行業能否承受這場競底之殤？

四大壞賬銀行——中小房企背後的大金主？

來源: http://wallstreetcn.com/node/98719

你以為影子銀行遭重擊、房地產貸款被堵死，房企就會斷了生路了嗎？四大資產管理公司或許才是不少房地產背後的大金主，其“變相”提供給上市公司及子公司房企的資金已經超過了百億。 據《21世紀經濟報道》消息，四大國有資產管理公司的業務已不再局限於不良資產處置。近年來，這些金融“八爪魚”們也通過“債權受讓”的方式，向二三線房地產企業提供融資。 四大資產公司（AMC）通過市場化方式收購不良資產，一般都是大幅度折價收購，但上述債權轉讓一般都是原價。債權轉讓只是“幌子”，實質就是變相向房地產企業提供貸款。同時，資產公司也會讓融資方提供抵押和擔保，並且簽訂協議要求融資方的股東回購這筆債權。 其整理發現，新華聯、華夏幸福、雲南城投、福星科技、金科股份、大名城、凱樂科技、華業地產、中南建設、大港股份、榮盛發展等十幾家上市公司的公告發現，不完全統計，從2013年下半年至今，四大資產公司已向11家上市公司及其旗下的房地產企業提供融資超過120億元。 消息人士稱，這四大通過債權轉讓模式向房地產企業提供的融資保守估計已高達數百億元。這一規模，實際已經相當於甚至超過國有大行每年在開發貸上的增量。有媒體報道稱，建行首席風險官曾儉華曾表示，2014年，建行將保持開發貸最多新增300億元的要求不變。 報道還提到，四大資產管理公司“輸血”給房地產企業的資金，除了自有資金更多的是來自保險資金。“保險公司透過信托公司，以委托貸款的方式放款給四大資產管理公司。四大的成本大約7%，轉手再以10%以上的利率放給房地產企業。” 這四家提供的融資中，信達資金量達到50.82億，居第一，其次是華融，規模達到33.16億元，其投資的主體主要是小型房地產企業。 詳細報道請見原文。

中小企私募債到期規模創紀錄 違約風暴即將爆發？

來源: http://wallstreetcn.com/node/103060

在中國經濟增速放緩至多年最低水平之際，隨著中小私營企業債券到期規模飆升至紀錄新高，高收益私募債即將迎來兌付高峰，違約風險日益升高。（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn）

彭博新聞社援引招商證券預計稱，總計高達62億元的私募債將於下個季度到期。這是自2012年當局允許發行中小企業私募債券以來的最大規模。

招商證券研發中心債券分析師孫彬彬表示：

當前的風險揭示了私募債券市場可能正奏響一場風暴的前奏曲。中國經濟中僅有少數行業出現提升跡象，並未全部。

由於高收益、高風險、低門檻特征，中小企業私募債被稱為中國版的“垃圾債”。

近期，銀監會認為，中國金融業風險主要來源集中在制造業和批發零售業，尤其是周期型行業，比如鋼鐵、船舶、工程機械等行業及關聯行業、以及鋼貿、銅貿等金屬貿易、煤炭貿易、貿易代理等貿易類行業。由於中國經濟增速放緩至多年新低，中小企業承受力在此宏觀背景下顯得相對脆弱。

華爾街見聞網站曾提及，7月28日，中小企業私募債“12津天聯”正式違約，投資者面臨本金無歸的風險，債券總額為5000萬元。該私募債的發行方天聯濱海複合材料有限公司及其母公司均陷入財務困境，天聯集團董事長王吉群“失聯”。此外，其承擔無限連帶責任的擔保方天津國有擔保公司天津海泰擔保因本身陷入危機而無法履行擔保責任。

12津天聯並未中國首單私募債違約。早在今年4月5日，中國證監會證實，徐州中森通浩新型板材有限公司對發行的私募債未能正常兌付利息。徐州中森原定於3月28日的付息日以10%的利率向投資者支付利息1800萬元。

今年4月，1.8億元“13中森債”出現兌付危機，其成為首例利息違約的私募債。同月，“12華特斯”的發行人浙江華特斯破產重整，令該私募債同樣遭遇兌付危機。

華爾街見聞網站曾提及，由於中國債務違約事件頻發，2014年將成為中國資本市場的違約元年。

為了給中小企業在影子銀行之外拓寬融資渠道，中國在2012年6月啟動了非公開發行的私募債券市場。私募債通常的期限為2年。2012年下半年首波發行的私募債即將陸續到期，目前，第一波償付高峰已到來。中小企業在中國經濟中的占比高達70%。

國務院總理李克強正力圖加大對中小企業的金融支持。當前，非金融企業上市公司負債股權比超過200%，較2007年水平飆漲68%。彭博新聞社調查結果顯示，經濟學家們預計，中國2014年全年GDP增速有可能降至7.4%，將創下1990年以來的最慢增速。

上個月，中央國債登記結算有限責任公司暫停了一家汽車零部件出口商的私募證券估值，因該出口商未能澄清媒體所報道的潛在違約風險。中債登在公告中解釋了暫停對該公司發行的“12金泰01”和“12金泰02”估值理由，稱無法掌握這兩只債券是否違約以及最新進展。

中小企業私募債違約風暴來了？證監會說"NO"!

來源: http://wallstreetcn.com/node/208136

今年以來，違約、打破剛性兌付等字眼頻頻出現，違約正常化似乎已經開始成為今後債券市場的一個趨勢，而在這一趨勢中，中小企業私募債成為了最先犧牲的違約高發地。但證監會今天表示，中小企業私募債的風險總體可控。

中國證監會新聞發言人張曉軍周五表示，從掌握的情況看，已發生的中小企業私募債兌付違約屬於單體風險事件，風險外溢性小；與國內小微企業貸款、境外高收益債券等可比金融產品相比，中小企業私募債的違約率處於正常水平，風險總體可控。

由於高收益、高風險、低門檻特征，中小企業私募債被稱為中國版的“垃圾債”。

自2012年6月問世以來，中小企業私募債至今已經運行26個月。數據顯示，2014年將有46只中小企業私募債到期，發行總額共計41.43億元，平均票面利率為8.79%。

8月，彭博新聞社援引招商證券預計稱，總計高達62億元的私募債將於下個季度到期。這是自2012年當局允許發行中小企業私募債券以來的最大規模。

張曉軍今天還表示，證監會近期將組織交易所、地方證監局對中小企業私募債的風險情況進行排查，並將加強中小企業私募債的風險監測，督促中介機構勤勉盡責，鼓勵在發行條款中設置風險防範安排，按照“市場化、法制化”方式處置好風險事件。

此外，他還透露，目前“通道類”私募債占比並不大，銀行對中小微企業授信管理較嚴，證監會將與有關部門密切配合防範此類風險。所謂“通道類”私募債主要是指項目和資金均來源於商業銀行，證券公司將融資項目設計成私募債發行。

寶駕租車CEO李如彬：P2P租車的對手不是神州租車，而是中小租車公司

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0912/145634.html

i黑馬註：神州租車將於9月19日於香港上市，而從今年5月份開始，包括寶駕租車在內的P2P租車似乎一夜之間爆發了。霎時間，P2P租車行業引來了諸多的關註。在李如彬看來，盡管神州租車取得了一定的成功時，P2P租車行業最大的競爭對手不是神州租車，而是中小租車公司。本文來自寶駕租車創始人兼CEO李如彬的投稿。

自5月份向港交所提交上市申請後，國內最大的傳統租車品牌神州租車終於在近日確定將於9月19日於香港上市。

比較巧合的是，正是從今年5月份開始，包括寶駕租車在內的P2P租車似乎一夜之間爆發了，先是集體宣布獲得融資，緊接著是馬不停蹄的在各大城市跑馬圈地。

P2P租車模式下，租車平臺本身並不擁有車輛，它利用的是社會的閑置車源。通過P2P租車平臺的網站和手機APP，私家車車主可以將閑置的車輛放上租車平臺分享給附近有租車需求的租客，租客也不必要去線下租車門店花上一兩個小時辦理租車手續，直接通過手機APP就可以搜索到附近合適的車輛後，線上即可完成租車手續，並實現自助取車還車，整個過程可以在十幾分鐘內完成。

有別於傳統租車模式，P2P租車在車源擴展、網點布局、租車價格以及租車的便捷性上都具有很大優勢，因此業內的主流觀點都認為，今年開始出現的包括寶駕租車在內的P2P租車平臺的風起雲湧會給神州租車這樣的傳統連鎖租車品牌帶來顛覆性影響。

不過，我個人認為至少在相當長的時間內，這種狀況不會發生，原因有二：

第一：中國的租車市場足夠大且分散，品牌集中度很低，深度挖掘的空間非常大。

知名數據調查公司羅蘭.貝格的數據顯示：2014年中國的租車市場規模將達380億元，未來還將以27%的速度保持增長;與此同時，中國租車市場目前滲透率僅0.4%，遠低於日本的2.5%和美國1.6%。從羅蘭.貝格的調查數據來看，這意味著國內租車市場擁有巨大的未被滿足的潛在需求等待行業企業進一步挖掘。

事實上也是如此，隨著生活水平的提高，人們對於便利性出行的需求也急劇提升。而根據世界銀行(the world bank)的數據截至2010年中國的汽車擁有率大約為6%，由於北京、上海、杭州等越來越多的一二線城市先後實施的限購、限牌等各種措施，預計到2020年這個數字可能也不會超過15%，而美國的汽車擁有率卻達到了驚人的80%。我認為，這意味著人們對於便利性出行的越來越急切的龐大需求，都會被轉嫁到租車市場上來，從而讓國內租車市場潛力變得足夠大。

不過，這麽一個大市場里，似乎還處於粗放發展階段，市場過於分散，品牌集中度很低。雖然神州租車的車隊規模以及市場占有率大於第二名至十二名的總和，但也只占國內租車市場的30%,更大的市場被分散在全國各地的中小租車公司所占據。

相關數據顯示，除了神州這樣的大型連鎖，國內目前還有超過60000余家租車公司，普遍存在擁有車輛少、分布區域散、品牌知名度低、營銷水平弱的現狀，導致了服務流程不規範、用戶滿意度低等現狀，並直接影響了用戶對租車行業的看法。未來寶駕租車為代表的P2P租車會通過規範化的服務流程和統一的價格體系以及巨大的品牌優勢，首先吞噬這些中小租車企業的市場份額，而不是和搶奪神州租車等連鎖巨頭的現有市場份額。

寶駕租車運營至今，已經在北京、上海、廣州、深圳、長沙、杭州、鄭州、成都、天津、武漢、重慶、南京等12個一二線城市展開了全面運營。從實際運營數據來看，寶駕租車的現有用戶群，相當比例來有在傳統中小租車公司的不愉快的租車經歷，正是這些不愉快的體驗，把用戶一步一步推向了管理和服務流程更加標準化的以寶駕租車為代表的P2P租車和神州租車這樣的大型連鎖巨頭。

第二：國外成熟的經驗表明，大型傳統租車連鎖企業與寶駕租車為代表的P2P租車未來會在業務上形成明顯區隔。

由於租客不用費時費力花費一兩個小時去傳統租車門店線下辦理租車手續，只需要打開手機APP，像查找附近的餐館一樣在附近找到滿意的待租車輛後，不需要與車主見面，直接通過線上就可以完成整個租車流程，並且通過內置的“電子鑰匙”功能自助取車、還車，整個流程下來不超過10分鐘。

除了便捷性，由於車主分享的閑置的汽車，且分享過程中沒有店面租金、人力成本以及市場運營成本，因此P2P租車平臺的價格要比神州租車等傳統租車門店便宜30~50%。

正因為這種便捷性和經濟性，P2P租車未來滿足的人們的一些即時性需求上優勢明顯，更加適合在居家附近購物，接送孩子等使用兩至三小時的社區用途以及本地出差或出遊的短途使用。

想比之下，傳統的租賃巨頭因為可以異地還車等優勢，更加適合城際間的長途出差和旅行。因為在我看來，中國還有和國外發達國家不一樣的國情在於，中國雖然超大型城市很多，但是城市基礎建設明顯不足，市內的交通不發達，出行很不方便，傳統租車企業如果想滿足社區用途需求，就必須在城市內實現足夠高密度的覆蓋，這顯然不是他們的優勢，且恰恰是P2P租車平臺的優勢。

一旦基於P2P租車的汽車共享理論被大眾所接受，P2P租車平臺上的待租車輛或遠超大家想象：僅以北京市場為例，按照北京交管局數據，目前北京市的汽車擁有量高達520萬輛，只要20%汽車拿出來共享，那麽汽車共享平臺可能擁有的車輛數量就可能高達100萬臺，遠超現有租車公司規模。

這些車輛將散布於城市的幾乎每一個社區，為寶駕租車這樣的P2P租車平臺建立起一張密密麻麻的線下網絡，讓租客可以便捷地在本社區就可以租到滿意的車輛，做到隨時隨地地滿足人們的即時性社區出行。

【黑問專欄】APP發展到今日，中小開發者究竟該何去何從？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1028/147244.html

i黑馬註：移動互聯時代，APP以其獨有的產品形態和生態環節，成為了移動互聯網時代的勝者。APP發展到今日，究竟該何去何從？作為中小開發者，出路又在哪里？ 
 

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