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中國國務院總理溫家寶在兩會期間 提出，今年ＧＤＰ成長目標值僅七．五％，訊息震撼全球股市。但專家分析重要經濟數據指出，中國經濟正由內需消費逐步取代出口、投資，經過調整轉型，放緩的 中國經濟可望呈現截然不同的面貌。 撰文‧周岐原、葉揚甲 在即將卸任退休之際，中國國務院總理溫家寶的一番話，令市場大吃一驚。剛剛舉行的兩會（政治協商會議、全國人大常會）期間，溫家寶在最受矚目的施政報告演 說中，列舉十個中國經濟的關鍵數據，其中最震撼的是，溫家寶公開指出：「今年發展的主要預期目標是：國內生產總值增長七．五％。」消息一傳開，香港、台 灣、大陸三地股市紛紛下挫。 「調結構」新時代來臨 「七開頭的經濟成長率！」這是自二○○四年以來，中國政府第一次將經濟成長目標從八％降低。捨棄從前總理朱鎔基時代建立的政策綱領，「不再保八」，意味著 中國揮別高ＧＤＰ（國內生產毛額）增長，承認經濟逐漸減速的事實，中國政府反覆宣稱已久的「調結構」新時代，終於來臨了！ 今年是「十二五」規畫的第二年，在這個五年規畫中，調整經濟體質，培養內需消費、城鎮化，取代加工出口和政府投資的角色，本來就是中國當局的首要目標。 從去年ＧＤＰ成長比重來看，就能看出這一點。一一年，在中國九．二％ＧＤＰ成長率中，三大引擎所占比重分別是：政府投資貢獻五％，內需消費貢獻四．七％， 出口下滑、年衰退○．五％。 雖然政府投資仍是帶動經濟首要來源，但有一個趨勢清楚擺在眼前：如同出口，政府投資對經濟成長的效益正在遞減，貢獻度比一○年減少○．六％，只有內需消費 比重提升，比前年大增○．九％。 永豐投信基金經理人盧正穎直言，中國經濟的外需比重已經明顯下降、被內需超越，十二五的規畫施政，可望持續推動這個趨勢擴大成形。也就是說，如果趨勢不 變，到了今年底，中國的內需消費占ＧＤＰ比重就可能正式超越政府投資，成為經濟火車頭。到二○二五年，中國消費金額占全球的比率更可能逼近三成，取代美 國、成為世界第一！ 曹仁超：為掃除經濟地雷準備「任何經濟體的高速成長都很難超過三十年，日本、香港、台灣都是如此，中國也無法例外。」近年致力於研究中國經濟與投資的︽信 報︾首席顧問曹仁超指出，降低經濟成長率目標，難免令市場心裡有些「不太舒服」，所以港股連續下跌三天來反映。但如今中國人均收入三千元人民幣，已經比改 革開放之初上升二十倍，當然不再需要一味追求高成長。他從長遠觀點分析，中國擺脫舊思惟、主動降低市場預期，反而是好事。 曹仁超指出，八○年代初期，日本受第二次石油危機影響面臨衰退，當時日本如同金融海嘯後的中國，也推出一系列刺激經濟與金融方案提振景氣。儘管表面上維繫 ＧＤＰ成長，但因為政策過度寬鬆，反而成為十年後泡沫經濟爆破的遠因。 有此前車之鑑，中國及時壓低經濟成長，著手修正「四兆元救市計畫」所帶來的房價上漲、地方債信等潛在問題，也是為掃除未來的經濟地雷提前做準備。 「因此，○九年第三季，中國人民銀行開始緊縮貨幣時，我就放心了，收緊銀根的代價，本來就是減慢成長。」曹仁超進一步指出，「而且成長減緩下來，勞工保 障、環保等長期提倡的政策目標，更有實行的空間，可以讓更多人分享經濟成長的好處。」對環保相關指標的重視大為提高，也能看出中國對經濟成長態度的微妙轉 變。在這次施政報告中，溫家寶首次提出「監測空氣」政策，將以北京、天津、長三角、珠三角等區域為試點，持續監測可吸入細懸浮微粒（ＰＭ二．五）濃度，並 在一五年時，將該檢查推廣到所有重要城市施行，這就是值得重視的改革。 由於中國各地存在許多重汙染產業，生產缺乏效率、未經核准的中小型工廠又無法有效管理，各都會區的空氣汙染越來越嚴重。每當天氣轉變，不少都市就會飽受濃 霧困擾。 去年十二月初，北京市就被濃霧籠罩長達一天時間，數百架航班被迫取消，美國大使館自行檢測的ＰＭ二．五濃度，竟超過五百的重汙染上限，令聲稱當天「只有輕 度汙染」的北京市府頗為難堪。 陶冬：大規模刺激方案難重現由此可見，在年度施政報告明文列入ＰＭ二．五指標，其實是中國政府整治過剩產能，為製造業升級立下的第一條規範。未來，所有產 業勢必得付出更多精力，才能達成更高的環保要求。這也是中國經濟從追求「大量」，轉型至追求「品質」的具體寫照。 降低ＧＤＰ成長隱含的意義，瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬認為，過去十年中國的經濟成長，結果總是比目標值更高，所以今年經濟成長未必只有七．五％， 市場不必對此數字太過悲觀。反倒是政府主動下修成長的態度，顯示出中國比以往更加務實，在調整結構之餘，願意容忍成長放緩。 正因如此，在沒有重大經濟風險的情況下，中國勢必不再輕言出手，類似四兆方案的措施將不易再見到。而過去十年ＧＤＰ年成長達一○．七％的平均值，在未來十 年內，預期將下降為七％至八％。 一一年初來台演講時，陶冬就曾提出「路易斯拐點」（編按：詳見本刊第七四一期封面故事）將對中國經濟產生重大影響的論點，當時他直言：「中國下一個五億人 的消費大軍正在成形。」隨著中國降低經濟成長目標，由基礎建設帶動的發展模式告終，陶冬分析，中國不再如以往消耗大量原物料，過去十年原物料風起雲湧的多 頭，可能將畫下休止符。 對中國經濟成長的結構，新光投信基金經理人李長昇有一個生動比喻。他指出，現階段中國經濟結構好比養一頭乳牛，最好能長期且不斷地提供奶水；相較之下，過 去發展模式雖然能在短時間內產出大量奶水，但時間拉長，很快地乳牛將會元氣大傷，最終影響產出。所以現在中國積極尋求轉變，就是要「調養乳牛體質」。 正面看待﹁調養體質﹂ 李長昇進一步指出，「在房價持續調整的步伐下，下調ＧＤＰ預期是必然的結果，不必刻意負面解讀這個轉變。」李長昇強調，溫家寶已經明言，今年房市調控政策 將不會鬆手，在房價年增率連續六個月滑落之下，經濟成長不易與內需火車頭脫鉤，所以經濟相對降溫，其實應該正面看待。 況且，七．五％只是中國政府預設的保守目標，即使最後中國「不幸」低水平演出，七．五％的水準，相信還是能在新興國家中名列前茅，且仍是全球低增長時代下 最耀眼的星星。 儘管二月的消費者物價指數年增率（ＣＰＩ）已經降至三．二％，暗示物價壓力稍減，但台新投信基金經理人劉宇衡指出，溫家寶提出全年的ＣＰＩ為四％，這個平 均值能否達成，比今年的經濟成長標竿更值得關注。 劉宇衡提醒，近期原油價格受波灣爭端影響走揚，若中國未能有效控制、管理油價的上漲風險，好不容易回穩的物價，將再度受到通膨威脅。特別是內需仍未能全面 接替出口對ＧＤＰ的重要性時，若出口金額快速下滑，國內買氣又跟著衰減，對經濟帶來的衝擊程度，必須特別謹慎。 保留一手政策牌可隨時出招其實，中國今年將進出口金額成長定在一○％，已經透露玄機，因為和去年相比，一○％連實際成長的一半都不到。這說明中國應對歐債 危機和不穩定的全球景氣，仍然十分小心，寧願把成長幅度相對降低，也不願見到無法達標的窘境。 萬一真的出現景氣下滑的衰退情況，中國也保留一手政策牌，可以隨時出招。 首先第一張牌，就是寬鬆銀根。「雖然年初調降存準率兩碼，被市場解讀為政策鬆綁，但存準率仍在二○．五％高檔，今年預計還有調降四次的空間，」施羅德投信 基金經理人李正和分析，通膨壓力暫告解除，存準率有機會下調至一八．五％左右，屆時，貨幣寬鬆帶來的力道會逐漸顯現。 再者，如果地方政府債務出現償還問題，中國同樣有政策能夠因應。 李正和分析，中國的財政收支保有一定空間，足以解決潛在的地方債問題，所以最「糟糕」的七．五％成長消息，反而可能是中國另一輪轉型與成長的開端，尤其十 二五規畫在去年還在規畫階段，兩會之後開始執行，今年，預料是中國黃金三年的起始年，對投資人是逢低布局的好消息。 十個關鍵數據，各自透露中國當前不同面向的經濟面貌，經過剖析，中國的轉型或許將耗費一段時間。正如曹仁超認為，轉型路途不會是一路平坦的，但試踩過煞車 後，這列龐大的經濟列車有機會駛向一段新的歷程。 新目標！ —— 溫家寶工作報告十大關鍵數字1 GDP成長率目標 7.5% 2 CPI目標 4.0％ 3 城鎮新增就業人口 （城鎮登記失業率） 900萬 （4.6％） 4 城鎮化比率 51.50% 5 財政赤字 8000億元6 進出口成長率 10% 7 M2貨幣年增率 14% 8 新開工保障房 700萬套9 中央財政（三農）預算支出 12.43兆元10 空氣品質指標 PM2.5 註：第5項與第9項幣別為人民幣2009年起中國逐步收緊銀根，就是因應4兆元救市方案帶來的諸多後遺症，隨著成長目標下修，環保、勞工保障政策將更被重 視，使更多人同享經濟成長的好處。 《信報》首席顧問 曹仁超經濟成長由基礎建設、加工出口，轉移到城市化及內需消費，中國政府將調整成長結構看得比GDP成長率更重要。 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師 陶 冬四基金經理人看好中國經濟前景基金名稱 台新中國通 新光兩岸優勢 施羅德中國高收益債券 永豐中國經濟建設經理人 劉宇衡 李長昇 李正和 盧正穎學歷 紐約州立大學財務管理所 University of Hertfordshire企業管理所 政治大學經營管理研究所全球經營貿易組 台灣大學商學研究所對中國今年GDP降為7.5%的看法 CPI目標比GDP更值得注意，若不能管理油價波動，內需未必能支持經濟。 從高度倚賴出口轉型，以盡量避免外在需求波動帶來的影響。 7. 5%仍是非常高的成長，去年中國GDP年增9.2%，巴西僅2.7%，可見中國經濟尚稱穩健。 將依循十二五施政方針，以內需消費取代外貿出口。 對中國經濟未來看法 注意中國出口表現與存貨變化，以及油價走勢的影響。 短期成長腳步放緩，可望換取長期較健康的發展結構。 貨幣政策將持續寬鬆，在銀彈催化下，中國經濟將邁入黃金三年。 政權交接前，中國將陸續推出經濟保溫措施，可望連帶激勵股市。 看好產業 寬頻光纖、智慧型手機、網通、電子材料、LED LED照明、食品、內需消費 資源回收、自行車、食品 中概消費、節能環保、新能源、半導體、塑化 整理：葉揚甲 | ||||||
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滙控最近發表報告，把中國今年的國內生產總值（GDP）增長由百分之八點六下調至八點四，惹來市場一陣迴響；不過，對我來說，這只是另一份毫無意義的研究報告，乾脆把它丟進垃圾筒裡！滙控預測「超錯」 為 何我這樣說？原因很簡單，中國經濟已經一團糟。一邊廂，製造業表現疲弱，基建投資放緩，資本支出減少，消費需求增長亦由每年百分之十九跌至百分之十四；另 一邊廂，樓價在谷底徘徊，發展商四圍「撲水」。實體經濟表現不濟之餘，上證指數在過去五年實質下挫七成五。在我眼中，這是一場災難，猶如經濟衰退。試問中 國GDP今年怎能如滙控所預測有百分之八點四的增長？毫無疑問，中國政府一定猶如熱鍋上的螞蟻，心急如焚！回想○八年，金融海嘯席捲全球，中國擔負起「救 世主」的角色；現在，這位「救世主」亦自身難保，能夠救他出深淵的就只有其十三億消費人口。事實上，當局已開始「出招」，調低存款準備金率、削減利息及放 寬對樓市的調控。一度高企百分之六的通脹，亦因需求減少，物價下跌，回落至百分之三以下。與此同時，人民幣走勢回軟，即使非美國所願意見到，但現在誰又會 理會他的看法？滙控及其他經濟分析師究竟在說什麼夢話，他們預測未來時，難道不可以如實報導真相？抑或當局者迷，看不清事情的本質？假如你問一問街上的途 人是否感受到中國GDP增長百分之八點四，他們大概會報以一笑！ 繼續押注中國 各位讀者，實情是中國經濟猶如發生完一場地震， 只是滙控及其他分析員看不見而已；等到他們如夢初醒時，已經太遲。依我之見，滙控與其花心機斟酌中國GDP上落一、兩點，不如擔心自己能否安然度過這場環 球經濟亂局。事實上，只有那些「嗜血」的交易員才對這類分析報告感興趣，企圖乘機「抽水」。所以，我建議你們不必理會所謂的「金融專家」，他們很多都自顧 不暇；倒不如留心揀選長遠「跑出」的股票。向前望，保持樂觀的心情，期待未來豐盛的成果。另外，無須投資海外市場，因為中國已能滿足你的需要，綽綽有餘。 請把目光放在中國身上，在這個巨人面前，香港只是一個追隨者。以每年GDP增長計，中國每十四週就能「孕育」出一個「希臘」，每年就能創造出一個「西班 牙」。經濟上，歐洲真的如此重要？認為答案是對的公司一定在說謊，躲在面紗背後，不斷為自身的不足找藉口而已！祝君好運！艾薩 （[email protected]） 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 | ||||||