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不看好國內租車行業的幾點理由 毛老闆

來源: http://xueqiu.com/7207662042/31961845

$神州租車(00699)$ $ 一嗨租車$

1 國內各種奇葩政策會限制行業發展，單雙號限行，外地牌照限制，駕駛證扣分等等。我之前在上海租車，上海牌照的車會明顯貴，因為租車公司成本高。中途如果被電子警察扣分，客戶又拒絕去扣分的話，租車公司只能按200元一分扣錢，然後找黃牛去搞定。。。

2 中國的大部分城市，公共交通非常發達，對租車的需求比歐美低很多。我們大部分省會城市，都已經開始修地鐵，公交車也很方便。而在美國，除了紐約這樣的超密集都市，大部分城市的公交車覆蓋範圍很小，客觀上需要租車來代步。在中國的農村地區，有錢的會自己買車，沒錢的也不會有太多用車需求。

3 美國的租車文化，一定程度上跟他們的人口流動也有關系。很多人經常更換居住地點，所以租車會更加方便。還有跟消費觀也有關系，國人更喜歡買車，而不是租車。這點可以參考中國人和歐美人在租房和買房上的區別。

4 中國的人力成本很低，結果就是出租車和包車（帶司機）的成本也低。在歐美，由於人力成本高，所以自己租車來開更劃算。而在中國，TAXI的性價比更高。即使是出去旅遊，包車（帶司機）的成本，也不比自己租車高太多。

5 融資成本問題，至少目前，國內的利率要比國外高一大截。

最後要備註下，我只是不看好國內租車的長期發展。短期來說，行業剛剛起步，增長空間還是有的。另外從資本市場的角度，租車行業也比較容易參考歐美的情況來YY。

@梁劍 @從易 @點拾Deepinsight @熱愛大自然的DD @高頻交易者 @估股網--小馬博識

投資者 這是你騙自己最常說的幾句話

來源: http://wallstreetcn.com/node/209791

投資者對於自己的錯誤抉擇總是有各種各樣的理由和說辭。即便如Dan Loeb這樣知名的基金經理也會以管理機構反複無常來做為市場不確定性的托詞。那麽又有哪些話是我們常會聽到或者安慰自己的呢？

1. 如果我按照我自己的想法去操作就好了。
2. 我沒有錯，市場有問題，你會明白的。
3. 投資是件容易的事。
4. 我可以預測回調什麽時候出現。
5. 別人恐慌的時候我會貪婪。(好像是股神的名言)
6. 我有完美的交易模型，我可以清楚的了解哪家公司才是好的選擇。
7. 當經濟不確定性加大的時候，就是投資的好時節。
8. 如果政客和管理機構不指手畫腳的話，我早就賺錢了。
9. 市場底部和頭部在哪，我都知道。
10. 我從不因為情緒而誤事。
11. 我應該在業績報告公布之前賣出/買入這只股。
12. 要是我在蘋果只有10美元的時候買入就好了。
13. 我虧錢都是因為高頻交易所導致的。
14. 我有個傻瓜都能賺錢的交易系統。
15. 別擔心，市場的噪音不會影響我。
16. 是美聯儲讓我虧錢了。
17. 我永遠不會錯，回報絕對領先市場。
18. 我能夠控制好風險。
19. 我的風險偏好不會因為市場變化而改變。
20. 我不應該把退休的錢放在股市里！

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萬順昌集團(1001)供股的幾個視點

萬順昌(1001)最近按2供1比例供股，每股50仙，較現價1.22元，折讓59%，集資約1億元，財務顧問為之前和其合作投資上海物業的時富金融(1049)。筆者認為這供股其實是對股東不公平，有幾個自問自答的問題，想和大家分享一下。

(1) 為甚麼公司稱要供股集資?
公司稱，利用供股集資的資金70%進一步加強多元化，以及推動下游的鋼加工業務，剩餘作為一般營運之用。因為透過長期融資，尤其是透過不會增加融資成本的方法的股權方式以撥付公司的長期增長是審慎的，透過公開發售的方式為合資格股東提供平等的機會，以讓其參與長期發展。

但供股集資1億元，實際上，他在之前出售的上海物業33%權益，已獲得1.4億的資金，較供股集資更多，確實令人摸不著頭腦。

(2) 為甚麼公司不用債務融資?
雖公司稱不欲增加債務融資，但實際上可能是債務上已達上限，增加債務的困難度升高。

根據業績所載之資料，公司在2013年9月的包括抵押的現金達5.57億元，2014年3月降至4.1億元，債項由5.8億，增至15.7億，負債比率由137%增至234%，這主要因為收購港中旅大廈之台灣工業銀行融資所致。

另外，公司亦在本業進行兩項收購，其中一項是取得青衣官地6年零9個月的租賃期，進行鋼材加工業務，每用租金超過152.888萬，累計投資超過1億元，另外以2,800萬，收購超過6,200萬的淨資產廢鋼回收業務，投資額不少，這進一步加重資金壓力，需進一步增加融資。

但是，從業績可見，除去其他收益聯營公司及物業重估利潤外，公司由盈利7,100萬，轉至虧損4,900萬。在虧損加上債務已大舉增加下，相信銀行已不會支持增加其融資，所以公司考慮股本融資的難度升高。

(3) 為甚麼公司不考慮公司配售新股融資?
在債務融資受限下，公司集資只有兩個方式，發行新股或者供股。

公司未嘗沒有考慮此方式，在2013年11月至2014年3月間，公司在債務增加下多次回購股票，此外又發佈盈喜，同時在實際虧損但帳面利潤增加下派發更多股息，可見全部都是支持股價的做法，但是股價表現還是不太良好，還要下跌，如果以現價發行新股，亦會造成每股資產攤薄，這亦是大股東不願意見到的。另外，亦因為發行新股會使大股東持股下降至不足40%，增加新股可能會令持股不穩，由於公司市值較低，但資產價值高，會造成狙擊的情況出現，所以在私利及公利的考慮下，公司亦打消配售新股融資。

(4)為甚麼公司不考慮認購可換股債券、優先股、發行權證，或認購公司新股融資?
在認購可換股債券方面，雖然能使公司成功取得資金發展，據公司的說法，其可能不欲增加融資成本，何況發行可換股債券或會因為股價的變動，導致可換股公允值有所變化，造成盈利不必要的波動，況且債務也會加重，不利未來融資。另外，可換股債券的價格較現價有一定溢價，導致同一筆資金認購股數不足，也不能進一步鞏固控制權，所以也放棄這個選項。

在認購優先股、新股及權證方面，雖然在集資的方式上、增加債務的角度、盈利表現上也是正面的，但是對大股東來說，認購優先股、新股及權證任何一類的方式，雖然同樣需要申請清洗豁免，但換股價及兌換價也是需要溢價，較不能以低價鞏固控制權，也會攤薄股東的資產，所以也是需要放棄。

(5)為甚麼需採取供股的真實理由是甚麼?
雖然公司說不用增加債務融資，但實際上配售新股的比例較少，造成攤薄的情況較少，所以這是較可取的做法，但一來使大股東股權攤薄，二來使公司大股東所佔資產攤薄，這是大股東不可樂見，如果大股東認購新股的話，一來控制權還是不可確保，二來亦會使其他股東認為攤薄了小股東的股權，對公司形象有一定影響。

但今次採取公開發售，大股東進行包銷，這使大股東可低價增持股權至超過50%的比例，也不會使大股東應佔資產減少，小股東也有機會低價供股方法，攤薄了他們的股權，所以在考慮各個利益群組的利益下，看來較公平合理。這實際上只是包裝了大股東的私心的供股交易，目的是要增加大股東的持股為主要，集資是次要，反而對不供股的股東是有害無益，實應予以譴責。

(6)為甚麼大股東要增加股權?
因為公司市值低，但資產值極高，加上未來的發展良好，所以應該吸引眾多資金較多者狙擊，為了加強議價能力，所以進行這些財技運作。

港中旅為何要對他而言的總部物業出售，況且出售物業所得的資金只是約9億，但認購北方礦業(433，前榮豐國際、瑞昌控股、新萬泰)的可換股債券金額就已經7.8億，實際上出售物業對其並無任何幫助，但對萬順昌來說卻是蛇吞象的交易， 雖然前一單投資上海的交易獲利告終，但卻不必一次過就舉下大量債項購入物業，況且更是提早取得融資，這是不太尋常的事情。

筆者估計，相信近一兩年的動作是一連串的動作的先聲，之後一定有些筆者猜不到的事情發生，所以才會做得這樣特別。筆者估計，收購地產業務加大其業務比重，縮少鋼材業務比例，然後把鋼材業務快速擴大，利用籌集資金方式增加股權比例。

在幾年發展後，由於地產業務資產透過重估，佔比會愈來愈大，盈利來源更高，但鋼材營業額雖高，但所佔資產比例降低，盈利佔比也不高，這就可以透過分派方式把這項鋼材業務上市，變成兩家獨立公司，然後可以透過出售地產上市公司，並取回若干良好資產。在重新取得鋼材業務的股權外，也可賺得一筆大錢或者固定資產。相信這才是真正的目的。

總的來說，好的方面，就是老闆為了自己賺錢的大夢想，集中了股權，賭博成功，未來股東一起受益。但是不好的方面，就是賤價印行新股，使小股東股權攤薄，未來如果鋼材業務轉差，內地商業地產表現不佳，又或是其他債務融資出現問題，就會使公司沒頂，在損害權益之餘，股權的權益也會歸零，究竟老闆的賭博是否成功，真是要拭目以待。

投資世界的幾個維度 余曉光

來源: http://xueqiu.com/5277310522/33187701

2014-11-22 余曉光 投資匯

2014年底的兩部大片，《超體》《星際穿越》，都在通過量子物理的世界，試圖擴展觀眾理解世界的維度，三維的世界可以很好的理解二位的世界，而我們所處的四維世界，從五維的角度去看待，時間和空間，這些無法突破的屏障會變的“可控”，雖然理解量子物理不同的維度對日常的生活並沒有“實際”意義，畢竟我們不能回到昨天去購買一張今天頭獎的彩票，但是對所處環境基於更高維度的理解，可有效提升我們面對當前維度困難的能力，而投資上理解不同的維度何嘗不是一個道理。

投資的一維

在一維世界的投資里，只有單一公司的概念，“好公司等於好投資”這一句被喊爛的口號，對涉股市未深的初哥有很大的迷惑作用，任何試圖把投資簡單化和教條化的方式最終都是以虧損為代價。在一維世界的投資中，公司的好壞代表了投資的唯一真理，一家今天好明天好後天好的公司，理應世世代代好下去。一維投資里另外一口號是“買股票就是買公司的一部分”。這句引述巴菲特的話，可沒有建立在巴菲特早年作為積極價值投資者，在尋找到股價低於凈資產價值的企業，然後購買到足夠影響董事會的股份，推動公司釋放之前被壓制的價值。一般投資者根本不存在購買股票份額足以影響公司決策的地步。所以低於凈值產的股票，也許會一直低下去。

投資的二維

對於二維投資者，除了公司的概念之外，還增加了價格的維度。一個公司的股票值多少錢，每個人因為認知能力不同會各有差異。如果一個公司的股票價格與實際價值形成很大的價值窪地，並且在大多數投資心中形成了共識，那麽投資者行為本身就會縮小這個價值窪地。而其他投資者會在更高的價格接貨是因為公司的價值也在資產註入或價值從塑中被一路擡高，股票的價格上漲除了公司價值被人為提升之外是因為投資相信自己會以更高的價格賣給其他投資者，直到價值提升的的手段用盡無法吸引新增的追捧者，股票的價格會掉頭走向崩塌。索羅斯的反身性就是對此種行為很好的解釋。

投資的三維

三維的投資世界，除了公司，價格的因素，還包括了外部環境。無論哪國的農民都不會在冬季播種，而不少投資者在好公司+好價格（好價格不完全等於便宜價格）的判斷下博觸底反彈的時候，迎來的往往是深套不起。這就好像農民只看氣溫決定播種一樣，要知道秋天和春天總會有一段溫度一致的時候，而秋天的寒風預示著寒冬的來臨，而春天的低溫是在招攬夏季的暖風。一個公司所處的行業發展階段，而這個階段在時代中的位置。決定著這家公司的管理層是在逆水行舟還是順風啟航，如果把喬布斯放在煤炭，鋼鐵這樣的行業里，他還會產生現在這樣的社會影響力麽？

投資的四維

在四維世界的投資者里，除了好公司，好價格，外部環境之外，還多了一個時間的概念。任何事物在做出選擇的時候都無法逃避時間對其後果的放大。正確的行為時間是你的朋友，錯誤的行為，時間會折磨的你生不如死。萬事俱備只欠東風，時間就是驅動事件向你所設想的方向運作的“東風”。只要持有一個企業時間足夠長，那麽所有能想到不能想到的黑天鵝都會飛到你的池塘里。一個公司在10年之中上漲十倍，前三年下跌，中間三年震蕩，後三年漲了10倍。一個對時間有判斷能力的投資者前邊六年應該忙其他投資，而只在最後三年介入。投資上除了要避免做最後一個進場的接盤俠，也不要做死在沙灘上別人眼里的“前浪”。

投資的五維

五維的投資者，除了公司，價格，宏觀，時間之外多了一個維度叫風險。風險自身有三個維度，第一個維度是系統性風險。只要你一直做投資，那麽像08年那種經濟危機一定會碰到，對於這種風險並不需要有過多的恐懼，因為系統性風險是盈虧同源。除非避免進入股市，如果不是這種風險一定會碰到。風險的第二個維度是個人風險，主要是投資者本身不具備識完整的投資能力和良好的心智控制力，這需要多年的苦學和修煉，付出大量心血和學費，才能達到一個市場的平均水平。在一般領域如果平均線是50%，但是在投資領域肯定不會有50%的人在賺錢，之前看期貨里有個統計，90%虧損，8%盈虧平衡，2%盈利。股票也許沒那麽難，但是長期盈利的比例不會超過10%。風險的第三個維度來自10%里那些盈利投資者的盈利策略。這種風險叫做成功依賴癥。當投資者找到在一段時間表現優秀的投資策略那麽很容易對此深信不疑並且被盈利吹脹自信。要知道一個停止的鐘表一天還準點兩次，投資策略的有效性在投資策略失效前，是很難鑒別是真有價值可以持續進化還是只符合了特定時期投資環境的產物。對於五維投資者，如何對待這三種風險，是其專業能力的有效體現。

投資的第六維

投資本身是一門關於選擇的藝術，如何對未來做出最好的決策，是圍繞投資者日常工作的核心。而最好的選擇並不一定只出現在股票市場。股票市場只是現實經濟中的合資格參與者通過證券交易的方式體現其內在價值變化的一個工具平臺。而投資者如果真的擁有一個發現投資機遇的眼睛，那麽在傳統的資本市場和實體經濟領域都會發現值得投資的行業或人。而全球經濟分工越來越明確，獨立生存的現代經濟體已不存在，每個國家，行業都有千絲萬縷的聯系。當美國政府年中要廢除存在了幾十年的禁止原油出口的法案時，其已經預示著原油價格的長期下跌信號，以此延伸出頁巖氣和新能源兩個行業的巨大利空。單單一個原油市場的信號，就可延伸出好幾條不同行業和國家市場的投資策略。而這個周期觸發的起點是2011年日本核危機後，日本國內核電機組全部停止，德國也宣布了其廢除核能計劃，除了導致釉價連跌數年，也引發了這幾年的光伏，風能投資熱情。擁有六維角度的投資者對市場擁有牽一發而動全局的思維能力。可以憑借單一市場的信息，延伸出在不同國家，不同市場，不同交易工具的盈利策略。並且可以用對沖手段降低總倉位風險的同時，用倉位中低比例高杠桿的交易工具把撲獲的收益做大。

投資的第七維
http://xueqiu.com/5277310522/33195831


總結：獨立的深度思考能力對投資者的重要性。就好比廚師要有一個對味覺敏感的舌頭，外科醫生要有一個鎮定的雙手一樣必不可少。投資的六個維度，每一個維度都必須作為上一個維度的疊加。理解投資的不同維度，並努力學習駕馭不同維度所需的知識，努力在實際操作過程中提煉經驗，是專業投資者的日常必修課。

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中國企業最不願意做的幾件事 張化橋

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400102v87i.html

上周，我到倫敦的GIM基金公司餐敘，獲贈一本有趣的書：The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success (作者：William N Thorndike，2012).

此書簡單易讀。它講了八家美國上市公司在過去40－50年內持續為股東創造超高回報率的故事。這八家公司有幾個共同點：

（1）長期地，大量地回購自己的股票。比如，Teledyne, 在1972到1984年間，從公開市場回購了自己公司的90％的股票！華盛頓郵報公司光在2009－2011年間，就通過回購把股數縮減了20％。食品公司 Ralston 回購了60％股份。它的CEO說，投資於自己是把握最大的投資，全部在自己掌控之中。其實，任何並購和資本支出都必須跟回購股票的收益相比較。這是一道最低的門檻。減少股份，可以增加ROE，提高資金使用效率，也可以增加每股收益和含金量。現金太多，就容易浪費，容易投資愚蠢的項目。

過去5年，石油公司 ExxonMobil 回購了25％的總股數。另外，思科，蘋果，IBM和甲骨文這四家公司光在過去12個月，就一共回購了900億美元股票。

大幅度分紅當然好，但由於分紅需要交兩道稅（公司層面，股東層面），所以，回購股票（不涉及稅收）是最好的回饋股東的辦法。可以一邊回購股票，一邊借款擴張（利息費用進成本）。

（2）只要價格合適，管理層隨時樂意把主營業務賣掉，做減法。在中國，把主營業務賣掉會涉及一些額外的問題：管理層幹什麽去？第二套帳目（或者第三套帳目）的問題；歷史上的黑洞問題；權利問題；人事安排問題；面子問題。

（3）另外，這八家美國公司隨時準備並購別人。有線電視公司 TCI 在1973－1989年間，做了482項並購，基本上每兩周並購一家企業。當然，要買，就必須有人願意賣才行。中國人認為只有"撐不下去了，才賣"，所以，想買的人也就買不成。

（4）不到萬一，這些美國企業不願意增發新股。他們幾十年下來，要麽股數大減，要麽不變。General Cinema 公司的 CEO, Dick Smith 覺得增發新股的痛苦，就象挖他的祖墳一樣。在他的任期，他回購了公司33％的股份。他們做回購有時是在市場內買，有時是拍賣式定額回購。比如，公司現在準備回購8億美元股票，價低者得，收完為止。過一段時間，現金多了，再重複。

落實中央經濟工作會議精神，環保領域的幾個新提法 分析師徐彪

來源: http://xueqiu.com/3940429450/34191409

中央經濟工作會議結束後，我們第一時間提示了節能環保領域的投資機會，相關標的表現搶眼。接下來，最關鍵的任務是落實，需要政策跟蹤。

按照慣例，中央經濟工作會議結束後，需要落實會議精神，相關部委至少需要召開黨委會議來布置和落實。環保部的會議，尤其密集。短短兩天，召開了三次會議。

1、黨組擴大會議，傳達學習中央經濟工作會議精神

這就要求我們要切實增強適應經濟發展新常態的主動性，加快轉變經濟發展方式的自覺性,以改革創新為動力，以解決影響科學發展和損害群眾健康的突出環境問題為重點，在路徑上，積極探索環境保護新路，正確處理經濟發展與環境保護的關系；在發展階段上，從過去單純控制汙染因子為主轉向以改善生態環境質量為導向；在工作重點上，以向汙染宣戰為重點，打好大氣、水、土壤、汙染防治三大戰役；在工作方法上，要從行政審批、政府主導轉向市場主導，更好地發揮規劃、環境標準的作用，把環境保護優化經濟發展的作用更加充分地發揮出來。在實際工作中，要強化環保硬約束，有效約束開發行為，從嚴從緊控制“兩高一資”、低水平重複建設和產能過剩項目，加快淘汰落後產能，完善汙染物排放標準和環境質量標準體系，推進強制性清潔生產審核，加快培育和發展環保市場，為推動經濟轉型升級作出貢獻。

點評：結合上文標黑部分的論述，大概率來說，一，明年在環保領域會有標桿工程出現，按照優先性分別是大氣、水和土壤；二，環保硬約束，做到有效約束開發行為，執法力度會大幅上升。

2、環境保護部常務會議

聽取《國家環境保護“十三五”規劃編制基本思路》、2015年部門預算有關情況、2015年四項主要汙染物減排目標設定情況的匯報，審議並原則通過部分建設項目環評審查意見。

會議聽取了《國家環境保護“十三五”規劃編制基本思路》匯報。會議認為，“十三五”時期，是全面建成小康社會的決戰時期，全面深化改革、加快經濟發展方式轉變的攻堅時期，全面推進依法治國的關鍵時期，經濟社會發展邁向和進入新常態，環境保護面臨重大轉型，也是全面改善環境質量的重要機遇期。

點評：環境保護面臨重大轉型，如何理解？一個是執法標準，史上最嚴環保法即將實施，毋庸置疑。一個是執法力度，既然要做到全面改善環境質量，就必須進一步提高執法力度。如何才能大幅提高力度？很簡單，大力淘汰落後產能，在認定落後的過程中，給予環保部門越來越重話語權。

過去，環保產業持續發展，但各地政府GDP考核為先，環保產業與地方政府訴求天然沖突。經濟新常態下，習總書記提出要主動適應，意味著進一步弱化GDP考核力度。環保執法標準和力度提高不再是掛在嘴上的空話，而是實實在在的行動。

3、排汙權交易和總量減排工作會議

會議旨在貫徹落實《國務院辦公廳關於進一步推進排汙權有償使用和交易試點工作的指導意見》，研究安排2015年減排工作和“十三五”減排規劃思路，部署了進一步推進排汙權交易試點和總量減排工作的總體要求和具體安排。

會議對下一步排汙權交易工作提出了明確要求：細化完善初始排汙權核定，公平合理確定排汙權。試點地區要於2015年底前保質保量完成現有排汙單位排汙權的初次核定，環境保護部爭取結合“十三五”減排規劃的編制，制定電力、鋼鐵、水泥、平板玻璃、造紙、印染等重點行業排汙權初始核定技術指南。

    會議指出了下一步總量減排工作的重點。爭取年底出臺《排汙許可證管理暫行辦法》。開展排汙許可條例研究起草工作，爭取在條件成熟時盡快提交國務院法制辦。出臺建設項目總量指標管理辦法。管理辦法已經比較成熟，爭取今年內印發。

    繼續推進排汙權有償使用和交易試點。實施重點區域重點行業大氣汙染限期治理。落實環保電價要求。推進燃煤機組超低排放改造。環境保護部正在制定示範項目驗收方案，各地要配合好價格部門，爭取電價補貼政策來推進這項工作，目前江蘇省已經實施了每度電1分錢的超低排放電價補貼，值得各地學習借鑒。

點評：燃煤機組超低排放改造是個極其彪悍的項目，今年剛開始在浙江和神華集團啟動“近零排放改造”試點。所謂近零排放，就是燃煤機組需要達到或者燃氣機組的排放水平。印象中這是第一次正式提出要推進此類改造，假設正常排放達標需要投入5億的話，近零排放則需要15億。投入巨大而且昂貴，假設僅僅是最富庶的三大城市圈推行超低排放改造，總投資額將達到1500億左右，分成3-5年實現的話，每年約300-500億！到目前為止，全國只有三家上市公司具備“近零排放改造”中最關鍵的濕法除塵技術：龍凈環保（14年試點企業）、菲達環保（14年試點企業）、國電清新。

今年APEC會議上，習總書記親自宣布了中美碳排放新協定。此次會議明確提出推進燃煤機組超低排放改造，恰好契合總書記關心的排放問題，也契合環保部黨委會議提出的工作重點順序：首先是大氣治理，然後到水，最後是土壤。

結論：環保產業，有望迎來春天！主動適應新常態，各地政府對經濟增速的關心下臺階，阻力變小。執法標準和執法力度雙提高，中央政府推動力提高。未來幾年，如果“一帶一路”戰略順利實施的話，修橋鋪路基礎設施建設只是第一步，隨後的產業轉移才是最關鍵步驟。產業外遷需要動力，一方面比較優勢喪失倒逼企業外遷至東北亞、東南亞和中亞，另一方面，環保標準提高會倒逼重汙染企業離開大陸。環保產業大發展的條件已經成熟，放在一路一帶的大格局下考慮問題，放在人民幣國際化的大格局下考慮問題，就能明白：地方保護主義的小算盤，只是小逆流而已。在大戰略的沖擊下，必將丟盔棄甲！

資本市場上，環保作為一級行業而言，經過長達四年的盤整後，必將迎來新的輝煌。因為，行業大邏輯拐點，就在眼前。

落實中央經濟工作會議精神，環保領域的幾個新提法

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=939

我的幾個組合 路過十八次

來源: http://xueqiu.com/3004708315/34441020

所謂的炒股，找好股，就是說那些是改變著我們的生活方式，社會發展的產業，諸如長期說的互聯網，說的醫療服務，說的工業智能化生產，深入的去看這些產業的時候，每個階段都有著其特殊的發展時期而賦予了豐富的機會或者機遇。

在$TMT大綜合(ZH084307)$中我的倉位組合邏輯在於市值和行業確定性上的預期組合。青島金王在於美妝電商上的架構布局，優勢在於市值上和美妝電商悠可的先發優勢。其是我15年TMT倉位中三大主力票之一。看中的是市值彈性和整個渠道整合下的公司成長預期帶來的市值套利價值。

其次是中科曙光和石基信息。

中科曙光的價值在於雲計算，而雲計算已是必然趨勢，已經從實體層面改變著整個信息產業。

整個雲端產業目前不管在實體還是在全球產業巨頭的投入看，都是轟轟烈烈的狀態。而中科曙光的價值球內很多是在談它的HPC，但硬件端的討論我認為只是淺層次，真正的看點是其依托在高性能計算服務下的雲計算產業。

未來其最大價值在於中國特色下，信息產業的“國內”制造，不管出於信息安全的需求還是本土產業的支持，中科曙光都會成為未來中國各類金融、政務機構必選的雲服務供應商之一，而其依靠本身高性能計算服務和研發實力打造的從IaaS,，PaaS以及以商城模式推出的SaaS服務，都應該成為未來雲端以及整個應用層面具有顛覆價值的服務模式。

大體目前A股討論的雲計算。諸如說浪潮，其整個雲計算產業都不在上市公司里，炒的還是服務器硬件預期，雲還在集團公司手里，也就是說，目前A股具備IaaS這個資源價值的，就是中科曙光以及一些IDC公司，曙光已在全國自建並獨立運營了七個雲計算中心（無錫、成都、新疆天山、包頭、宜昌三峽、南京、哈爾濱），而且其HPC本身積累的技術優勢包括其雲計算領域所具備的各種軟硬實力以及中科院的金字招牌，註定了它未來必將是中國雲計算產業里的巨頭之一，當然，很多人現在看的是阿里雲，百度雲，華為雲，但從應用層面和中國政策性產業的打造態勢看，大蛋糕怎麽分應該不難分辨。

雲計算產業下的雲端化後的信息化還將帶來更多顛覆性的產業重構，不管是操作習慣還是交付模式、大數據下的資源價值，以及大數據對於高性能分析下計算機軟硬實力的再次升級要求，都是中科曙光未來十年二十年里最黃金的階段。如果用市值高度來權衡的話，我認為A股里具備千億市值潛力的標的之一，是一只可以珍藏的好票之一，如果可以更低市值價格能介入，我都建議可以做個三五年的持股計劃。

石基信息前期的文章中發的觀點都很多，價值在於O2O線下服務模式創新和再升華，這也是阿里戰略布局中要去做的事情，而對於體驗服務線下資源的價值重估是看好石基信息的原因之一，最大的價值來源於直連服務的推廣和普及，這需要線下線上的一體配合。如果給估值，用李仲初董事長的原話來說就是千億市值的目標，如果之前沒有阿里的介入我認為只是口號的話，如今戰略上的合作價值似乎都是為了這億目標的盡管達成和實現。

15年TMT三大主力外其它配置，也是本著可比市值以及行業概念預期下的套利機會。時間關系，不一一列舉。


在$醫療大健康(ZH084297)$的組合里，目前挖掘的標的我認為還是少的，新增的只有新開源，國投中魯在產業格局上也是用之前尚榮醫療的倉位換的倉，可以說是換湯不換藥。新開源前期的文章談的是基因測序以及腫瘤早期診斷和個體化用藥，我認為這幾個方向能發揮的空間很大，而且也符合整合未來醫療方向。當然，收購的公司目前看不出具有很強的影響力或者行業話語權，但從市值角度看以及整個A股同類型個股的比值和標的稀缺性而言，我提出的預期市值和價格目標我相信都能等得到。而如果公司能借上市的機會再次做大做強發揮出協同效應的話，未來的大目標就不會局限在百億市值，當然，這個是後話了，需要時間來檢驗。

倉位占比中最大的依舊是海正，從目前整個醫藥行業格局里，我認為海正有一個價值重估的機會，在於轉型，在於其在新藥上的布局，單抗上市所帶來的新改觀。不管是凈利潤還是產品線的格局，當然，依舊還要面對大量固定資產折舊計提的影響，但這個標的我認為還是以穩為背景下的堅持，計提只是財務上的影響，公司的內在價值還是可現的。

其次是雙鷺藥業和ST生化，選擇回補雙鷺也是看中其新藥上市以及研發布局上的業績釋放，包括之前低價並購的各類公司都會有新的業績體現。生化則完全是看中雙林的價值，目前股價只是體現出大股東”偷雞摸狗“下的悲觀預期。

整個醫藥組合其實還是因為過往看好預期並沒有發生轉移下的持續，也期待繼續能發現更好的個股來完成市值的動態增長。這也是我們一直會去做的事情，不會僅僅只是停留在這些個股上面的簡單堅守，畢竟手里的現金還有很多。醫藥醫療的配置需求還是客觀存在。

其它幾個組合，諸如機器人產業，都是建立在政策預期，行業發展趨勢下的捕捉和配置上的一種搭配，大倉位依舊在TMT和醫藥醫療這兩個領域。

個股的選擇上，找出特別特色的個股和產業，給足時間，只要持股中有票走出來了，慢慢的，你就會懂得怎麽動態的去調整倉位。還是那句話，堅持不一定有回報，但不堅持不一定有回報。

聖誕了，雖然不是本土節日，但依舊祝各位聖誕快樂！投資順利！

成長股投資的幾大誤區（一） 馬馬m專撿破爛

來源: http://xueqiu.com/6867901973/34762702

本來想寫的是成長股投資者的幾大誤區，但是後來又想到所謂成長股投資者是個偽概念，於是去掉一個字，意思截然不同，也免得有人誤解。
所謂成長股的定義到底存不存在，應該是有爭議的；我想的是，所謂成長股，姑且認為當利潤增長預期作為主要驅動股價因素時，股票在一定時間段內則可以稱為成長股。
成長股投資，pe擇時，pb鎖定股價空間，根本驅動力驅動股價上行，邏輯選股，四位一體，這是本系列文的最核心主題。

一.pe的誤用
pe，即市盈率，又分動盈和靜盈兩種，基礎知識這里不說了；簡單概念即股票的價格與該股上一年度每股稅後利潤之比（P/E），該指標被認為是衡量股票投資價值的一種動態指標。
簡單來說從字面看pe概念，我們很容易知道它的局限性：
一是利潤是過去的，不能及時衡量未來；
二是容易受各種奇性條件制約，對於小市值公司來說容易波動較大。
其他還有些不說了，都是很簡單的東西。
我們來看對於pe的誤用。

A.pe是一個無效的指標，類似的還有成長股就是高pe買低pe賣（往往為了起到打擊對方的效果還要加上“讓價值投資者來接盤”）
每次看到這話，我的心里仿佛有一萬頭草泥馬奔馳而去。而且某些大v也這麽說，結果導致很多不明真相的群眾亂用，真的表示蛋疼。
不知道這話是誰傳出來的，類似的還有神馬超預期才是成長股上漲根本，完全不知所雲。
根據潘凡先生2011年的“基於有效因子的多因子選股模型”可以看出，pe是一個相對而言優於其他很多指標的指標（表中第二行），證明pe是一個有效地指標，當然是不是有效的反映價值的，這個後面再說。

我們再看看取自雪球價值兄的圖片


可以很明白的看出，大部分中小板個股的上漲是由於pe的上漲，而非eps的提高，這可以說明總體上看，高pe買低pe賣是毫無道理的。
那麽我們聚焦到部分優秀的個股上呢？




這是幾只足夠優秀的成長股見短期頂的市盈率，刨除奇性數據來看，都是在毫無疑問的高位。而與之對應的低市盈率也都在股價低位。
那我們看看時間更長的成長股呢?雲南白藥。
取雲南白藥的最高市盈率和最低市盈率區間，歷時3年半。



結果讓人很遺憾，幾乎沒有漲。股價圖不貼了。

當然我們如果把時間拉長到直至2012年的低點，會發現漲幅是可觀的；正如我早些寫的有關10倍股的文章，在一個足夠長的時間段內，利潤的量級巨大變化是驅動股價的主要因素，但是對應雪球所謂成長股投資，持股時間往往在3個月——3年，這沒有絲毫價值。因而其大談特談所謂高買低賣，有誤導人的嫌疑。

B.pe來衡量成長股投資價值
這里要特別說明，我所說的成長股投資價值，不是意為成長股的內在價值，而是 一種不同於內在價值的另類投資價值，嚴格來說是一種投機價值。
就我個人而言，我認為成長股投資價值是一個無法量化的東西，更多憑的是感覺。
在成長股階段，其交易價格所表征的價值是遠遠大於內在價值的，這是毫無疑問的。
那我們能不能用pe來衡量內在價值呢？
這里就涉及到一個嚴重的問題，內在價值的估算應該怎麽來？
公認的按照老巴的說法，自由現金流折現，肯定是正確的，但是幾乎沒法算。
用利潤來算有沒有意義呢，感性認識上可以認為是有的，因為你可以認為公司是把所有盈利來分紅了，然後你進行再投資；(實際上是公司把這筆錢占用了來進行了投資）這里也要說一點就是資本運用效率的衡量指標，也就是roic。當然這些不展開，大部分所謂成長股投資者對這些也沒啥興趣。
這樣的計算是麻煩且無意義的。
pe到底能不能衡量企業內在價值呢？
我這麽說吧，假設說有a,b兩家公司，市值都是100億。13年a公司利潤為20億，pe5倍；b公司利潤2億，pe50倍。假設14年兩家公司的利潤同樣增長2億，為22億和4億，估值不變，那麽兩家企業的市值變為110億和200億。
發現問題了沒有？
憑什麽同樣是2億的利潤增長，卻撬動一個10億一個100億的市值變化呢？
pe最不合理的地方就在於此，對於小基數和大基數而言，加法變了乘法，自然股價表現千差萬別。而成長股投資，就是那些小市值，利潤高增長……因而往往看起來似乎是在一個合理的pe區間，在做著所謂成長股投資，實際上根本是在自己扯蛋而已。

C.pe的解讀及應用
我們還是看上面的例子，同樣的變化，相差90億的市值，這差是哪兒出來的？
從市場出來的。
是什麽指標導致的呢？
是pe的差別導致的。
所以很簡單，pe是衡量市場的指標，而非價值。
所以5倍的銀行便宜嗎？不知道，只能說明市場情緒無視銀行股。
50倍的機器人貴嗎？不知道，只能說明市場看好機器人這家公司的發展。
那如何解釋上面提到的，低pe指標的有效性呢？
簡單，因為市場輪流轉，所以今天被無視的總會被吹起來的。

那麽怎麽應用呢？是不是銀行股的市場情緒來了，咱們就要看pe到50呢？
荒謬。
pe的好處就在於可以橫著看，同板塊個股比較。
可以縱著看，和歷史數據比較。
這些都會告訴你答案，有關人性，有關未來。
那麽對於奇性數據怎麽處理呢？
這里我提供一個思路，就是深化pe指標為市毛率。（這個數據很好玩的）
即市值/公司毛利，當然這里可以仿照pe進行一次動態處理，使得更貼近即時數據。

再回歸主題，pe作為市場指標對於成長股投資有何意義呢？
既然定義是利潤增長預期為主要驅動邏輯的是成長股，而利潤增長預期，這里面也就是內生外延+毛利率和凈利率提升四個預期了，這里也就是一點，即pe和市毛率相差過大的有凈利率提升的預期。
其他時候，pe對於成長股投資賣出和持有階段的意義不大，對於做趨勢來說倒是很有意義。因而總結來說，pe對於成長股投資最重要的意義就是其起到的是擇時的作用。
但要切記在離場階段，pe就不要用了，反例比如$網宿科技(SZ300017)$
我反複在說，不要玩了，可是有相當一批人用預期pe的算法得出網宿並不貴的結論，選擇高位持有。親啊，可惜pe不是一個衡量成長股投資價值甚至是屬性變化的指標啊。
寫不完了，第一部分先發出來，明日繼續。

美聯儲新面孔：未來關鍵的幾個月你需要關註他們

來源: http://wallstreetcn.com/node/212843

美國總統奧巴馬周二提名前社區銀行家Allan Landon為美聯儲理事會新成員，以回應美聯儲應更多地聽取普通民眾意見的呼籲。

本次提名發生在美聯儲近10年來首次加息之前，市場預期美聯儲將自今年年中開始加息。

與此同時，美聯儲提名了美聯儲經濟學家Thomas Laubach為貨幣事務部門（monetary-affairs division）主管，成為美聯儲主席耶倫做出利率決議的貼身顧問。

Landon此前是夏威夷銀行的主席和首席執行官，也曾就職第一美國集團和安永。

奧巴馬在一份聲明中表示：

在美國經濟處於重要時點之際，Allan Landon具備服務美聯儲所需的經驗、判斷以及對金融系統的深刻理解。 

前期的職業經歷，尤其是社區銀行家的身份，讓他為美聯儲帶來數十年的領導經驗和專業技能。

白宮此次聲明背後，是社區銀行界長期抗爭、謀求美聯儲理事會席位的結果。

若得到參議院的批準，現年66歲的Landon將加入美聯儲。作為一位社區銀行家，他的加入，可能消除民眾對美聯儲的部分不滿。

路透社援引美國獨立社區銀行家協會會長Camden Fine稱，Landon將能讓美聯儲聽到小型銀行的重要觀點。

不過，《華爾街日報》指出，Laubach對於美聯儲貨幣政策的影響可能大於Landon。 一旦獲得任命，Laubach可插手許多貨幣政策會議的準備，同時在貨幣政策策略上有發言權。

Laubach此前是美聯儲研究部門的副主管。耶倫在一份聲明中表示：

Thomas Laubach是一位受到高度認可的經濟學家，在宏觀經濟建模、貨幣政策設計和政策交流上有著豐富的專業技能。

美聯儲理事會七個席位目前尚有兩個空缺。五位在任理事中，有三位是經濟學家出身，包括耶倫本人，以及律師出身的Daniel Tarullo和私募股權基金高管出身的Jerome Powell。

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