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中國企業最不願意做的幾件事 張化橋

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400102v87i.html

上周,我到倫敦的GIM基金公司餐敘,獲贈一本有趣的書:The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success (作者:William N Thorndike,2012).

此書簡單易讀。它講了八家美國上市公司在過去40-50年內持續為股東創造超高回報率的故事。這八家公司有幾個共同點:

(1)長期地,大量地回購自己的股票。比如,Teledyne, 在1972到1984年間,從公開市場回購了自己公司的90%的股票!華盛頓郵報公司光在2009-2011年間,就通過回購把股數縮減了20%。食品公司 Ralston 回購了60%股份。它的CEO說,投資於自己是把握最大的投資,全部在自己掌控之中。其實,任何並購和資本支出都必須跟回購股票的收益相比較。這是一道最低的門檻。減少股份,可以增加ROE,提高資金使用效率,也可以增加每股收益和含金量。現金太多,就容易浪費,容易投資愚蠢的項目。

過去5年,石油公司 ExxonMobil 回購了25%的總股數。另外,思科,蘋果,IBM和甲骨文這四家公司光在過去12個月,就一共回購了900億美元股票。

大幅度分紅當然好,但由於分紅需要交兩道稅(公司層面,股東層面),所以,回購股票(不涉及稅收)是最好的回饋股東的辦法。可以一邊回購股票,一邊借款擴張(利息費用進成本)。

(2)只要價格合適,管理層隨時樂意把主營業務賣掉,做減法。在中國,把主營業務賣掉會涉及一些額外的問題:管理層幹什麽去?第二套帳目(或者第三套帳目)的問題;歷史上的黑洞問題;權利問題;人事安排問題;面子問題。

(3)另外,這八家美國公司隨時準備並購別人。有線電視公司 TCI 在1973-1989年間,做了482項並購,基本上每兩周並購一家企業。當然,要買,就必須有人願意賣才行。中國人認為只有"撐不下去了,才賣",所以,想買的人也就買不成。

(4)不到萬一,這些美國企業不願意增發新股。他們幾十年下來,要麽股數大減,要麽不變。General Cinema 公司的 CEO, Dick Smith 覺得增發新股的痛苦,就象挖他的祖墳一樣。在他的任期,他回購了公司33%的股份。他們做回購有時是在市場內買,有時是拍賣式定額回購。比如,公司現在準備回購8億美元股票,價低者得,收完為止。過一段時間,現金多了,再重複。

TCI 在CEO Malone的任期內,回購了40%的總股份。他非常強調節省。該公司在美國各地的有線電視業務全部用落後的(或者被證明了的)技術:讓先烈們去發明,開拓,和證明。先烈們的背上經常插著箭,他們往往被亂箭射死。"We lost no major ground by waiting to invest (in new technology). Unfortunately, pioneers in cable technology often have arrows in the backs".

這讓我想到巴菲特的一句話。他曾說,去太空旅遊當然是激動人心啦。不過,我很樂意把這份激動讓給他人。




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