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成長股投資的幾大誤區（一） 馬馬m專撿破爛

來源: http://xueqiu.com/6867901973/34762702

本來想寫的是成長股投資者的幾大誤區，但是後來又想到所謂成長股投資者是個偽概念，於是去掉一個字，意思截然不同，也免得有人誤解。
所謂成長股的定義到底存不存在，應該是有爭議的；我想的是，所謂成長股，姑且認為當利潤增長預期作為主要驅動股價因素時，股票在一定時間段內則可以稱為成長股。
成長股投資，pe擇時，pb鎖定股價空間，根本驅動力驅動股價上行，邏輯選股，四位一體，這是本系列文的最核心主題。

一.pe的誤用
pe，即市盈率，又分動盈和靜盈兩種，基礎知識這里不說了；簡單概念即股票的價格與該股上一年度每股稅後利潤之比（P/E），該指標被認為是衡量股票投資價值的一種動態指標。
簡單來說從字面看pe概念，我們很容易知道它的局限性：
一是利潤是過去的，不能及時衡量未來；
二是容易受各種奇性條件制約，對於小市值公司來說容易波動較大。
其他還有些不說了，都是很簡單的東西。
我們來看對於pe的誤用。

A.pe是一個無效的指標，類似的還有成長股就是高pe買低pe賣（往往為了起到打擊對方的效果還要加上“讓價值投資者來接盤”）
每次看到這話，我的心里仿佛有一萬頭草泥馬奔馳而去。而且某些大v也這麽說，結果導致很多不明真相的群眾亂用，真的表示蛋疼。
不知道這話是誰傳出來的，類似的還有神馬超預期才是成長股上漲根本，完全不知所雲。
根據潘凡先生2011年的“基於有效因子的多因子選股模型”可以看出，pe是一個相對而言優於其他很多指標的指標（表中第二行），證明pe是一個有效地指標，當然是不是有效的反映價值的，這個後面再說。

我們再看看取自雪球價值兄的圖片


可以很明白的看出，大部分中小板個股的上漲是由於pe的上漲，而非eps的提高，這可以說明總體上看，高pe買低pe賣是毫無道理的。
那麽我們聚焦到部分優秀的個股上呢？




這是幾只足夠優秀的成長股見短期頂的市盈率，刨除奇性數據來看，都是在毫無疑問的高位。而與之對應的低市盈率也都在股價低位。
那我們看看時間更長的成長股呢?雲南白藥。
取雲南白藥的最高市盈率和最低市盈率區間，歷時3年半。



結果讓人很遺憾，幾乎沒有漲。股價圖不貼了。

當然我們如果把時間拉長到直至2012年的低點，會發現漲幅是可觀的；正如我早些寫的有關10倍股的文章，在一個足夠長的時間段內，利潤的量級巨大變化是驅動股價的主要因素，但是對應雪球所謂成長股投資，持股時間往往在3個月——3年，這沒有絲毫價值。因而其大談特談所謂高買低賣，有誤導人的嫌疑。

B.pe來衡量成長股投資價值
這里要特別說明，我所說的成長股投資價值，不是意為成長股的內在價值，而是 一種不同於內在價值的另類投資價值，嚴格來說是一種投機價值。
就我個人而言，我認為成長股投資價值是一個無法量化的東西，更多憑的是感覺。
在成長股階段，其交易價格所表征的價值是遠遠大於內在價值的，這是毫無疑問的。
那我們能不能用pe來衡量內在價值呢？
這里就涉及到一個嚴重的問題，內在價值的估算應該怎麽來？
公認的按照老巴的說法，自由現金流折現，肯定是正確的，但是幾乎沒法算。
用利潤來算有沒有意義呢，感性認識上可以認為是有的，因為你可以認為公司是把所有盈利來分紅了，然後你進行再投資；(實際上是公司把這筆錢占用了來進行了投資）這里也要說一點就是資本運用效率的衡量指標，也就是roic。當然這些不展開，大部分所謂成長股投資者對這些也沒啥興趣。
這樣的計算是麻煩且無意義的。
pe到底能不能衡量企業內在價值呢？
我這麽說吧，假設說有a,b兩家公司，市值都是100億。13年a公司利潤為20億，pe5倍；b公司利潤2億，pe50倍。假設14年兩家公司的利潤同樣增長2億，為22億和4億，估值不變，那麽兩家企業的市值變為110億和200億。
發現問題了沒有？
憑什麽同樣是2億的利潤增長，卻撬動一個10億一個100億的市值變化呢？
pe最不合理的地方就在於此，對於小基數和大基數而言，加法變了乘法，自然股價表現千差萬別。而成長股投資，就是那些小市值，利潤高增長……因而往往看起來似乎是在一個合理的pe區間，在做著所謂成長股投資，實際上根本是在自己扯蛋而已。

C.pe的解讀及應用
我們還是看上面的例子，同樣的變化，相差90億的市值，這差是哪兒出來的？
從市場出來的。
是什麽指標導致的呢？
是pe的差別導致的。
所以很簡單，pe是衡量市場的指標，而非價值。
所以5倍的銀行便宜嗎？不知道，只能說明市場情緒無視銀行股。
50倍的機器人貴嗎？不知道，只能說明市場看好機器人這家公司的發展。
那如何解釋上面提到的，低pe指標的有效性呢？
簡單，因為市場輪流轉，所以今天被無視的總會被吹起來的。

那麽怎麽應用呢？是不是銀行股的市場情緒來了，咱們就要看pe到50呢？
荒謬。
pe的好處就在於可以橫著看，同板塊個股比較。
可以縱著看，和歷史數據比較。
這些都會告訴你答案，有關人性，有關未來。
那麽對於奇性數據怎麽處理呢？
這里我提供一個思路，就是深化pe指標為市毛率。（這個數據很好玩的）
即市值/公司毛利，當然這里可以仿照pe進行一次動態處理，使得更貼近即時數據。

再回歸主題，pe作為市場指標對於成長股投資有何意義呢？
既然定義是利潤增長預期為主要驅動邏輯的是成長股，而利潤增長預期，這里面也就是內生外延+毛利率和凈利率提升四個預期了，這里也就是一點，即pe和市毛率相差過大的有凈利率提升的預期。
其他時候，pe對於成長股投資賣出和持有階段的意義不大，對於做趨勢來說倒是很有意義。因而總結來說，pe對於成長股投資最重要的意義就是其起到的是擇時的作用。
但要切記在離場階段，pe就不要用了，反例比如$網宿科技(SZ300017)$
我反複在說，不要玩了，可是有相當一批人用預期pe的算法得出網宿並不貴的結論，選擇高位持有。親啊，可惜pe不是一個衡量成長股投資價值甚至是屬性變化的指標啊。
寫不完了，第一部分先發出來，明日繼續。