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[此博文通過手機撰寫(手機訪問sina.cn)] 創業板須要盡快完善制度及機制建設 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vc3c.html

    這兩天，互聯網類股票又現暴漲，昨天周末，創業板再創新高。有位老兄，他信奉價值投資，剛成立了自己的私募基金，看到這種狀況，很不服氣地說，不但散戶被忽悠進去，連公募基金也被忽悠進去了，而投資者偏偏又相信公募基金，不買他發行的私募基金。他扼腕嘆息，滿腔悲憤！

    其實啊，從這7、8年來看，公募基金就是最大的“散戶”，而它們的基民則是最大的冤大頭，A股就這麽個格局，你又有什麽辦法呢？再說，價值投資向來就不是“大路貨”，更何況你這個價值投資私募基金成立不久，業績還沒顯現，品牌也沒形成，怎能奢望一下子投資者蜂擁而至呢？不能急，慢慢來！

    下面，我們就從“創業板瘋漲”這個話題出發，聊一下有關創業板的一點問題。

    創業板為什麽會如此猛漲？原因很多，其中一個原因本人在2月7日的小文《閑聊“估值”》中講到過，那就是高估值具有激勵作用。股市是經濟信息的載體，通過它向實體經濟傳導投資信息，這是股市優化資源配置的一項重要功能。創業板受益於經濟轉型、產業結構調整等因素，市場給予其高估值，促使它大漲。而由它“引導”的實體經濟似乎也日益發熱起來，比如，各個地方的科技、信息、創投等園區在當地政府的大肆鼓動下，爭前恐後地紛紛建立，仿佛唯有這般才能搞好經濟似的，也不管具體項目到底含金量怎樣，似乎只要有個新科技概念什麽的就行。這讓人不禁回想起，上世紀末至本世紀初全國各地大興“打造矽谷”的情景，比如，當時內地有個地方，騰出兩間平房，放了幾臺電腦，就號稱是建立了中關村式的“矽谷”了。在經濟建設與發展過程中，時不時地會冒出這類五十年代“大躍進”的翻版。

    由上可想，股市無節制地瘋漲總有一天泡沫要破滅而坍塌，這倒也算了，因為“股市有風險，入市需謹慎”一直高掛在那里，也時刻在你耳邊響起，你都看到和聽到，更沒人用槍頂著你逼你買股票，你願賭服輸，但如果股市把“過度信息”傳遞給實體經濟而產生誤導作用，則危害就大了。

    目前，創業板在拓展新型產業、引領經濟轉型、體現改革紅利等方面確實起到了至關重要的作用，功不可沒，但在制度及機制安排方面仍然存在著嚴重缺陷，比如，退市制度尚未真正完善和實行，註冊制還未建立，沒有做空機制，也沒有真正的搶購制度……

    當前，股市總的流通市值為21多萬億元，而創業板只有大約1.65萬億元，占比還不到8%；創業板的平均市盈率60多倍，相當於2007年上證大盤瘋牛時（6124點）的程度；盡管如此，但資本逐利總是向阻力最小之處流動的，於是乎，區區創業板自然而然地就成了當下投資和投機的天堂了。同時，你想，在這麽個只有做多才可賺錢的單邊市里，投機怎麽會不泛濫？而本人在小文《閑聊“估值”》中特別指出：“一個沒有做空機制的市場（比如創業板），很容易泡沫泛濫，致使這個市場效率日趨低下。”

    為了建設與發展多層次資本市場，呵護創業板，讓它發揮出應有的作用，這沒有錯，但讓它老是存在嚴重缺陷，恐怕最終只能使它繁榮一時而蕭條一世，因為《制度是市場的靈魂》（本人9月23日的小文）。

深交所：將允許境外投資者直接投資創業板

來源: http://wallstreetcn.com/node/214545

深交所近日提及創業板改革時稱，將逐步讓境外投資者可以直接投資創業板。通過提高創業板市場的國際化水平等一系列改革措施，促進文化產業發展。

A股國際化進程在加快。過去3個月，超過1000億人民幣的海外資產通過滬股通機制“潛入”A股。隨著滬港通的平穩運行，深港通的推出也已提上日程。據港交所通知，自3月2日起，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的股票。這將是海外投資者首次被允許通過一個明確的機制做空中國股市。

去年6月11日，MSCI決定暫不將A股納入新興市場指數。國際投資者認為，除非中國取消國外資本投資限制和資本管控，否則MSCI將A股納入指數的計劃不可行。今年6月，MSCI將再次決定是否將A股納入新興市場指數。證監會曾表示，將穩步推進資本市場對外開放，深化滬港通機制，推動深港通，推動A股納入MSCI和FTSE指數。

深交所還表示，將推動尚未盈利互聯網及高科技企業上市政策盡早落地，研究豐富創業板市場內部層次、完善上市標準，推動新三板與創業板轉板試點。持續研究創業板市場化改革創新措施，推動證監會及相關部委加大對VIE架構、跨期股權激勵、對賭協議等的包容性。

對已經上市的創業板公司，深交所稱，將繼續推動、完善創業板再融資制度，放寬對募集資金用途等方面的審核口徑，降低審核門檻；研究推動創業板出臺更加市場化的股權激勵制度，降低對行權條件、授予比例、激勵對象等的限制，滿足創新型企業的激勵需求；構建創業板差異化的並購重組制度，簡化向無關聯第三方發行股份購買資產的審批程序，爭取在創業板試行小額快速換股並購制度。

從二級市場上看，2015年以來，在A股主板進入震蕩期的背景下，創業板繼續高歌猛進，連連刷新歷史新高，多次突破1900點。創業板今年來漲幅高達29.4%。

同時，從財報上看，創業板部分公司利潤也非常亮眼。據中國證券報，Wind數據顯示，除東方財富以超過30倍的凈利潤增幅在所有A股上市公司中“一馬當先”外，聯建光電、溫州宏豐和天舟文化這些創業板公司出現在A股凈利潤增幅前十強名單中，振芯科技、英唐智控、上海佳豪、寶德股份、朗科科技、旋極信息和鼎漢技術7家創業板公司現身前三十強名單中。

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A股終結七連陽 創業板盤中創歷史新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214551

羊年首個交易日A股未能實現八連陽，兩市高開低走，雙雙收跌。

上證綜指今日收報3228.84點，跌幅0.56%，成交額2651億元。深成指數收盤報11539.7點，跌幅1.53%，成交額2527億元。

創業板指數今日盤中一度刷新歷史新高至1909.65點，最終收跌0.9%，成交294億元。

盤面上，公用事業、航空航天、石油行業、中韓自貿等板塊漲幅居前，保險、券商、文化傳媒等板塊跌幅居前。《華爾街日報》上周援引中國官員稱，中國正考慮將“兩桶油”等大型國有油企合並。今日中石化、中石油盤中漲超4%。

此前媒體評論稱，春節長假期間，海外股市表現搶眼、不確定性因素降低，A股有望承接節前七連陽的強勢行情：

目前，一方面，貨幣政策寬松、改革紅利釋放等正面因素對市場的支撐仍在，中國A股羊年牛市基調不改；另一方面，新股密集發行、經濟數據偏弱對市場的邊際影響遞減，負面因素逐漸消化。

隔夜歐元集團批準希臘改革方案，歐股普漲。泛歐績優300指數收盤上漲0.6%，刷新七年新高。英國富時100指數漲0.54%，首次突破1999年高點，創下歷史新高。希臘股市暴漲近10%，創12月初以來新高。

耶倫周二在美國國會參議院做證詞時稱，修改前瞻指引後的任何會議上，美聯儲都可能加息。標普道指齊創新高，納指10連漲創歷史收盤第三高：

標普500指數漲5.82點或0.28%，報2115.48點；道瓊斯工業指數漲92.35點或0.51%，報18209.19點；納斯達克綜合指數漲7.15點或0.14%，報4968.12點。

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【見聞專訪】錢學寧：創業板和藍籌都有機會 人民幣有望企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/214745

錢學寧博士來自中國社科院金融所，是社科院陸家嘴研究基地副秘書長。

錢學寧在2015年2月11日的“華爾街見聞俱樂部2015紐約新春見面會”上接受華爾街見聞專訪時表示，中國資本市場從以債務融資為導向轉向以股權融資為導向，利好創業板；股市流動性效應將提振藍籌股。人民幣要走向國際化，須保持穩定，預計人民幣會重拾升勢。

華爾街見聞：請您點評下中國央行的貨幣政策。

錢學寧：中國貨幣政策事實上走上了寬松，從定向降準一直到降息、全面降準，雖然中央還在說穩定貨幣政策，但實際上已經放開了，這是短期基調。

不過，貨幣政策對實體經濟的效應短期內顯現不出來，只能從資產價格方面反映。

華爾街見聞：您怎麽看待資本市場？特別地，中國股市是否能繼續受益於寬松的貨幣政策？

錢學寧：中國整個資本市場結構導向發生了變化，從原來以債務融資為導向的資本市場轉向以股權融資為導向的資本市場。這會帶來什麽機會呢？創新型企業融資渠道與退出渠道會大量增加。從長期來講，創業板和新三板都迎來較好的機會。

從中國股市的流動性效應講，中國股市應該迎來較好的機會。藍籌板塊能很好地吸納流動性，所以藍籌的機會可能就在眼前，一旦趨勢確立，板塊輪動格局就將形成。

華爾街見聞：全球多國包括中國在內，經濟都在放緩，美國成為經濟增長的引擎，您覺得未來會如何？

錢學寧：以前中國增長率比較高，但現在是從原來的虛胖轉為實質性增長，中國經濟正進入減肥階段，這種瘦身包括壓縮過剩產能、地方政府債務清理、金融去杠桿等系統性措施，短期GDP下行是必然的。但基於基礎設施建設與產業升級的長期動力依然強勁。

中短期看，美國經濟較為樂觀，在其他國家經濟更為低迷的時候表現得比較好，但如果別國都複蘇了，美國的相對優勢就會減弱，避險資本流出以及資產價格下跌壓力就會呈現。美國經濟的長期癥結並未根本解決。

華爾街見聞：近來人民幣持續下跌，您預計這會繼續下去嗎？

錢學寧：美國經濟表現相對好，美元升值預期仍然比較高，美聯儲又有加息預期，所以人民幣短期承受貶值壓力。

但長期角度看，人民幣要走向國際化，必須保持穩定而且略強的幣值。預計不久人民幣會重拾升勢，保持國際化所需要的穩健姿態。

 

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中概股和創業板紮眼的反差，到底說明了什麽？

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對於中概股暴跌和創業板暴漲背離的思考：稀缺性（點拾） 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/37857404
作為中概股思考的第二篇，我想說說中概股暴跌和創業板暴漲背離的粗淺觀點。這是一個很有趣的現象。就在大約一年多年，中概股最火熱的時候，大量的資本市場從業人員都在研究中概股。畢竟這些公司是中國最好的互聯網企業。筆者有幾次參加券商的策略會，大家都說A股沒意思，還不如看看中概股。然而一年多以後，創業板互聯網公司的火爆似乎擺脫了地心引力。筆者身邊許多曾經熱衷於中概股的投資者都已經一頭殺入創業板。而經過這一輪的背離，許多國內創業板互聯網的「小弟」公司，市值已經開始向中概「大頭」大哥們靠攏了。比如，搜房市值25億美元，而號稱小搜房的三六五網市值102億人民幣；樂逗遊戲市值5億美元不到，而市場份額比其小得多的崑崙萬維市值高達177億人民幣；教育龍頭新東方市值32億美元，而過去十個月才開始被人熟悉的全通教育市值192億人民幣；奇虎市值60億美元，放在A股也不算大。到底這種背離是什麼造成的呢？
筆者認為第一層的原因來自於稀缺性溢價。什麼意思？就是A股由於真正的互聯網公司很少，所以和互聯網相關的公司都會有所謂的「稀缺性溢價」。A股真正具有互聯網思維和商業模式的可能只有十多家公司。如果你不買三六五網，你就無法在A股投資地產電商概念股，如果你不買全通教育，你就享受不到在線教育的風口，如果你不買東方財富，同花順，恆生電子，金證股份，你就無法真正享受互聯網券商帶來的高行業景氣度。雖然過去半年以來，我們看到了大量的互聯網+的公司（傳統行業公司開始向互聯網轉型，一年前最典型的例子就是金螳螂），但是A股真正的互聯網公司太少太少。一旦投資標的有稀缺性，就一定會出現稀缺性的溢價。筆者曾經說過，如果A股只有一家銀行股，招商銀行，那麼其估值一定不是目前的水平，可能會達到20倍市盈率甚至更高的估值。相反我們看美股，這裡有全世界最好的互聯網公司，完全沒有任何稀缺性。即使我不買中概股，我也可以買谷歌，Facebook，亞馬遜，Netflix等。都是全世界最好的互聯網公司。這就是為什麼大量業務處於轉型期的中概股，市場都以暴跌回應。因為投資者不會賭你是否成功，他完全可以買其他確定性更高的互聯網公司。比如搜房，其要轉型的地產電商是一個空間巨大的行業，一旦轉型成功，其股價一定會超越歷史新高。然而，在其數據還沒有deliver之前，市場寧願撤離，去購買更安全的品種。相反，如果這種轉型發生在A股，筆者相信市場會以2-3個漲停來歡迎。
更深一層的原因還是兩個市場投資者結構的不同。筆者曾經寫過一篇文章，A股的投資者結構以散戶為主，而由於中國人的本性中賭性更強，中國的資本市場更像一個賭場，博弈的成分很濃。相反，美國的資本市場以機構投資者為主。這導致中國資本市場更加感性，而美國則更加理性。股價=EPS X PE。我們看到美國的大量牛股都是依靠EPS的增長完成。即使像亞馬遜這種沒有盈利的公司，股價也隨著其每個季度的基本面波動。這就是為什麼對於美國互聯網公司來說，其一年最重要的時刻就是每個季度的業績發佈和分析師電話會議。之前我們就看到互聯網電視龍頭Netflix由於前一個季度的subscriber數量低於預期而下跌，之後數據回升後，股價又重新上漲。美國的互聯網投資在看公司的商業模式和遠景同時，也非常在意每個季度數據背後的公司基本面。相反，中國的資本市場由於其博弈的本性，投資者更多把公司看做一種籌碼。這個籌碼是在什麼位置拿的，未來是否還有更多的人來接這個籌碼就變得更重要。對於公司的分析，由於資本市場的特性，大家更多是看行業空間，公司最終能變成什麼樣子。這就體現在，當大量的軟件企業增加資本開支向互聯網轉型時（往往意味著短期業績會比較差），股價都是通過大幅上漲來回應的。所以中國的投資者更多是尋找PE的提升，這也是A股大牛股彈性最大的一個階段。從這點看，我們理解，美國互聯網公司最終看EPS(或者盈利的提升），中國互聯網公司賺的是估值提升（被市場認可，業務轉型，關注度提高）的錢。如果理解了這點，筆者認為美國科技股能賺錢的時間更長，而中國互聯網公司能賺錢的時間更快。
這種背離未來何去何從？筆者相信市場最終是有效合理的。隨著註冊制的推出，稀缺性溢價會逐漸消除，而隨著轉型的觀察期過去，大量A股的偽互聯網公司也會被證偽其商業模式。這種估值，甚至市值的背離逐步會回歸正常，只是可能需要一些時間。
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解碼中概股暴跌與創業板暴漲背後的奧秘

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創業板非2000年的納斯達克可比，還遠沒到瘋狂的地步？

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創業板淪為炒家天堂 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/03/17/%e5%89%b5%e6%a5%ad%e6%9d%bf%e6%b7%aa%e7%82%ba%e7%82%92%e5%ae%b6%e5%a4%a9%e5%a0%82/

近日創業板上市的股份都大幅波動，很多涉及造市，賣殼等，濫用創業板上市機制，引來散戶投資者及投資界的批評。有人咎病監管當局監管不足，創業板成為市場財技高手，造市搵快錢的地方。本來創業板是鼓勵一些高新科技或創意企業，提供一個融資渠道，效法美國矽谷，製造出蘋果及谷歌的神話故事。香港的創業板，到今不能創造神話，卻變成財技高手「啤殼」工場。創業板上市條件寬鬆，只要企業有兩年經營歷史，及有至少兩千萬現金流，蝕本公司也可以上市，而且可以全配售上市。

最容易被人操控及濫用是全配售機制，上市公司以配售方式，把股份分配給自己友「圍飛」，然後上市時大幅炒上。好像2014年9月29日上市的壹照明（8222）上市配售股是$0.50，第一天最高炒至$5.52；2015年2月16日上市的惠陶集團（8238）招股價是$0.37，第一天最高炒至$6.1；2015年2月23日上市的駿東控股（8277），招股價是$1.20，因為沒有街貨，全部落在自己人手上，一上市便急升10倍，最高升至$12.00。散戶受到這瘋狂上升吸引，加入炒賣，立即中計。到3月13日收市，駿東收$1.32，比最高價跌89%；壹照明3月13日收$0.54，比最高價跌90%；密迪斯肌（8307）3月13日收$0.435，比最高價跌86%。單日跌幅最離譜的是2015年2月12 日上市的愛特麗皮革（8093），在3月5日，從開市$6.00，急跌至$0.75，單日跌幅達到88%。發行股票的內幕人士，除了鎖定股份外，都可以高價套現，後來追貨的散戶，都蝕到入肉；但是內幕人士卻賺到盤滿盃滿，對散戶極之不公平。

這些創業板股票不單止股價容易操控，而很多上市目的不是在融資經營業務，而是誌在「賣殼」。好像2013年2月25日上市的羅馬控股（8072），以$0.30配售上市，一年內景然炒高至$8.00。但上市一年後，又立即賣殼。現在創業板的殼價都值三億元，而且求過於供。有需求便有供應，現金市場有製造創業板殼的工廠，源源不絕的生產創業板殼股，供應市場需求。內幕人士上市時賺股價，然後再賣公司賺殼價，一年可以賺幾億至十億元。主要問題是配售機制令人容易操控股價，要杜絕濫用這機制，必須採取公司招股方式。要防止賣殼，需要把主要控股股東鎖定期延長至兩年以上。

創業板不應該成為財技高手搵快錢的地方，是要扶持高新科技，創意的新企業。

不是所有創業板股都是不務正業，也罕有地有些公司，黙黙耕耘，造出業績。上星期有創業板公司宣佈申請轉主板，是 2003年11月10 日上市的香港企業龍傑智能（8210）。

港府不應浪費金錢在支持創新科技。

龍傑智能（8210）在2003年上市，在創業板滯留了12年，是極少有的長期在創業板例子。龍傑智能主要業務是生產智能支付咭，智能身份証，及購物咭。主要靠兩大業務，智能身份證及購物咭。最著名的業務是供應香港政府，每位香港居民都需要的智能身份証，明年香港政府要換新智能身份證，並無實際需要，似是利益輸送。最成功的業務是為菲律賓最大商場SM Group 旗下幾十個商場提供購物優惠咭，已發出一百多萬張SM咭。集團經過十多年的艱苦經營，到2014年才能符合轉主板的要求。香港政府投資大量資源於高新科技創業公司，在九龍塘有科技孵化培育中心，在吐露港有龐大的科學園。20年來只能培育三間公司包括龍傑智能在內在香港創業板上市，其中兩間已經搵快錢，成功賣殼。只有龍傑智能仍然經營主業，是難能可貴，罕有的成功例子。

再分析過去20年香港在培育創新科技的投入的金錢，資源和努力。吐露港科學園面積龐大，以今天一萬元一平方呎市價計算，地價至少值300億元。龍傑智能堅持十多年的努力，創造出的企業價值也不過是三億多元。20年的回報不過是1%，這樣的結果可以說是極度的失敗。香港不同臺灣或印度，甚至中國，創新科技不能成功。最主要原因是地產及金融太賺錢，最好的人材不會投入科技。以及回流的高新科技人材不足，高新科技不成氣候。香港政府不應該浪費納稅人的錢去支持不知所謂的高新科技，不如把金錢去買別人的科技，如果投資騰訊及蘋果，可以賺到的錢，香港納稅人十年都不需要交稅。

藺常念 智易東方證券
行政總裁

中資海外小盤股春意盎然——論A股創業板的溢出效應

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