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王亞偉做客央視：首推保險，避談創業板，仍然愛著重組股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1833

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 10:23 編輯

王亞偉做客央視：首推保險，避談創業板，仍然愛著重組股


3月30日，王亞偉做客央視，稱牛市已是共識，且行且珍惜。

        3月30日，滬指百點長陽大漲2.59%逼近3800點，盤中創下2008年3月25日以來新高。深證成指亦一路狂奔，沖上13000點關口，創下近4年以來新高。當晚23時10分，“最牛基金經理”王亞偉做客央視財經頻道《市場分析室》欄目暢談市場看法。

        公開信息顯示，從3月17日晚上起，中國基金業協會聯合央視財經頻道，邀請八位私募基金明星分期做客央視，王亞偉3月30日晚作為壓軸出場的明星現身。以下是澎湃新聞即時整理的全部文字實錄。   


中央電視臺財經頻道《市場分析室》專訪王亞偉文字實錄:


“牛市還能持續，且行且珍惜”

        主持人：從七連陽到十連陽，2015年的奔牛行情出現了大好的勢頭。創業板指數漲幅達55%，中小板指數上漲45%，均遠遠超越滬指漲幅，本輪行情從去年11月20號起，由藍籌最先發動。      

        今天來到演播室的嘉賓是深圳千合資本董事長王亞偉，你好亞偉，大家對你的了解是華夏基金，管理華夏大盤，非常高的收益，包括你的一些投資理念，對大家的影響。我們今天先回到短期市場來。前天一根長陽，很多人在微信圈里說牛市來了。而且下午有一個很重要的消息，二套房貸最低比例降到四成。據說短期會啟動一輪新的行情，你怎麽看？        

        王亞偉：短期還是比較看好的，市場牛市已經持續了一段時間，前期也經過一段調整。可能現在這種政策各方面回暖的氣象比較明顯，所以牛市還能持續。        

        主持人：從大的周期來看，現在大家對於牛市格局，好像分歧不是很大，關鍵問題就是它的高度、寬度，或者說深度到底會怎麽樣？比如說會不會超越2007年？原來2007年的牛市說是黃金十年，結果兩年走完了，大家現在這一輪市場是不是比那一輪市場要大，而且能夠紮紮實實走十年，你怎麽對比這個？      

        王亞偉：牛市大家是共識，但是這個牛市會怎麽走？我覺得且行且珍惜。

        主持人：走一步看一步。      

        王亞偉：對，走一步看一步，能不能超過2007年的高點，這個可能性不能排除，但是這只是粗淺的判斷，現在沒法證實真偽，而且也沒有必要這麽早做這個明確的結論。

        從成交量的情況來看，現在已經遠遠超過了2007年的高點。某些板塊的估值現在也是超過了2007年的一些高點，但是如果從點位上來看現在才3000多點，離2007年的高點還有一段距離，談超越也不是一時半會的事。

        從我們制定投資策略來講，策略制定也不是建立在能不能超越前期高點的基礎上。對我們來講，能不能超越2007年的高點，不是最緊急、也不是最重要的事情。        

        主持人：你覺得現在最緊急、最重要的事情是什麽？

        王亞偉：把團隊建設好。

        主持人：對你來把說團隊建設好，收益最高。對於電視機前的觀眾來講，你覺得對投資者來講最緊急、最重要的是什麽？

        王亞偉：在牛市里風險控制很重要，我這里反而要強調風險控制，因為從主觀願望上來講，我希望股市能夠超越2007年的高點，甚至到一萬點，因為夢想總是要有的，萬一超越了呢。牛市也是一步一步走的，不能好高騖遠，也不能一蹴而就。在牛市里反而要強調風險意識。黑天鵝不常有，但是萬一飛過來一下呢。        

        主持人：“1·19”也是很驚人的表現。

        王亞偉：還好。  

“現在是全面牛市，A股估值仍偏低”     

        主持人：這一輪牛市走起來，走到目前和上一輪牛市相比有哪些相同的地方？有哪些跟以前不一樣的地方？

        王亞偉：我覺得相同的地方是資金大量的入市，背景不一樣，這次主要是無風險利率的見頂回落，未來大家預期會持續下行，這樣引發的社會財富向股市重新配置。

        股價上漲一方面是估值提升，一方是業績增長，上一輪就是說黃金十年，所以有很多的資金入市，這一輪經濟還處於轉型調整過程當中，更多還是要依靠估值的提升。對於低估值的藍籌板塊的提升效益是最明顯的。

        還有大家的改革預期，比如說國企改革、資產註入，這個同時提升了估值和業績。再加上目前我國處在轉型升級的特定階段，新興產業的估值也被大幅度的打高了，所以總體來講各個板塊的估值都在提升，造就了這個牛市。        

        主持人：目前來看還是估值提升本身帶來的，包括外延式的一些動力，無論是並購還是改革帶來的預期帶來的估值，還沒有到業績促使估值繼續提升和股價上漲的階段？        

        王亞偉：這是下一輪可以預期的。        

        主持人：大家對牛市兩種判斷，一個是全面普漲，只是誰先漲誰後漲。還有一個結構性的問題，你的判斷是什麽？

        王亞偉：這里要看以什麽樣的時間段去看這個問題。比如說從2013年到2014年上半年是一個結構性的牛市，主要是成長股的行情，2014年下半年演變成一個藍籌股的價值回歸，也是結構性的行情。今年前三個月也是成長股的行情。 獨立看每一個階段結構性的特征都比較明顯。

        時間拉長來看，2013年初一直看到現在就是一個全面的牛市，所有的板塊其實都在上漲，都有投資機會。所以我覺得如果從一個更長的時間去看，我們現在正處在一個全面的牛市之中。        

        主持人：全面的牛市。歐美股市上大家都註意到，比如說美國市場、歐洲一些市場，好像都回到了金融危機之前的高點，但是A股似乎沒有到，而且差不多還有40%，離（上一輪高點）6124點，A股算不算低估。        

        王亞偉：離6124點還不止40%，我覺得可能有50%～60%。時間上來講，我們比歐美股市是滯後的，人家從2009年開始上漲，到現在已經持續了五六年，我們從2012年下半年，到2013年才開始上漲。從時間上是滯後的。

        但是如果要直接跟歐美股市比，說中國股市是不是比他們便宜，這個可比性不是很強，因為大家所處的利率環境不一樣。還有一個就是投資渠道的多樣化程度也不一樣，不能直接比。

        但是有一點比較明確，現在目前在海外上市的一些人民幣資產，中概股有一些被嚴重低估了，
不然就沒法解釋他們爭先恐後私有化回歸A股。


        所以說，考察周邊的股市並不是比較我們比他們貴還是比他們便宜，而是我們看到他們過去幾年的走勢給我們的一個啟示，如果中國未來幾年無風險利率像他們一樣持續下行，並維持低位，可以得出一個結論，目前我們的A股還是偏低的。     

看好保險股，連說了兩遍  

        主持人：不管怎麽樣，亞偉對市場有一個定義，現在可以認為是一個全面牛市的階段。實際上對這一輪牛市的性質做了一個判斷。下面關鍵是不錯過這個牛市，到底如何把自己的投資方法進行重新梳理，稍候回來繼續和王亞偉討論牛市里面的重大投資機會在哪里。        

        （畫外音）：如果把時間拉長到最近十年，漲幅在十倍以上的個股達284只，從去年至今漲幅超過十倍的股票也有6只，這些十倍牛股廣泛分布於27個行業。        

        主持人：私募明星觀大勢，今天來到演播室的是千合資本的董事長王亞偉，他在過去創造了十倍的記錄，現在新的牛市過來了。雖然說你現在做私募，可能原來做相對收益，現在更多考慮絕對收益，開門見山來說你現在關註那些行業和哪些領域？

        王亞偉：我說三個領域，可能這三個領域都不是那種給大家感覺一定是會十倍的投資機會。投資最重要是一個複合收益率，複利的力量是比較強大的，如果時間一長自然會獲得比較高的收益率。

        這里我比較看好的是保險，從保險的深度和密度來講都有比較大的提升空間，從2014年的情況來看，全年的保費收入是2.02萬億，按照規劃到2020年這個數將達到5萬億，未來五年會保持16%以上的增長。

        還有另一方面來講，保險資金的運用渠道也在不斷的拓寬，投資領域在不斷的拓寬。一方面保費收入在持續的增長，領域又在不斷的拓寬，現在又處在牛市當中，可以判斷保險會有比較好的提升，所以保險股是比較看好的。      

        主持人：確定？

        王亞偉：比較確定。        

        主持人：這是第一個行業。第二個呢？

        王亞偉：
第二個比較看好銀行，銀行的機會來自於估值的提升，現在銀行估值太便宜了。


        我覺得有幾個方面，第一個無風險利率的下行，我覺得對於低估值的銀行彈性最大，理論上來講，無風險利率下降50%，銀行的估值應該提升一倍。

        第二個方面來講，中國經濟企穩以後，大家對於銀行資產的擔憂會緩解，在這種情況下也會促使銀行股的估值提升。

        第三方面，現在銀行有很多業務，未來比如在業務的分拆或者進入新的領域，有一些突破，也是有利於銀行股的估值提升。

        還有一方面，如果從分紅收益率的角度來講，現在銀行也是有吸引力的，現在分紅收益率是5%左右，我們知道居民存款現在總額是50萬億，這50萬億放在銀行里，無論是定期存款還是活期存款一年只能得到2%的利率。        

        主持人：所以你覺得銀行的估值彈性比較大。

        王亞偉：對，現在的彈性比較大，剛才說到居民儲蓄的財富分配向股市重新配置，這里面對普通老百姓來講，拿出儲蓄存款的一部分，換成所在銀行股票，收益率，這其實就是一個最簡單的炒作。如果假設一下，這50萬億里哪怕只有2%換成銀行股，會造成銀行股以萬億的市值。      

        主持人：這是第二個行業，銀行和保險。都是穩定、確定的有投資價值的穩定的收益率。

        王亞偉：從風險收益比角度來講比較有吸引力的投資。第三個行業我比較看好保險行業。

        主持人：保險剛才說過了。

        王亞偉：第三行業是環保行業，不是保險，是環保。因為環保過去欠帳比較多，投入不足，現在環保是整個非常重視的一個行業，未來在這方面會大力投入，我們知道今年以來，增收的燃油稅也會投入到環保建設當中，所以環保領域未來的前景非常看好。

“創業板熱度過熱了”        

        主持人：這三個領域前兩個給大家的感覺相對確定性比較強，也比較穩定的，環保可能彈性稍微會大一些，最近節目里面進演播室的嘉賓，每個人都沒有回避創業板，也沒有回避互聯網+，但是這兩個你都沒有提到。

        王亞偉：對。

        主持人：怎麽看創業板，怎麽看互聯網+。

        王亞偉：創業板可以避而不談嗎？

        主持人：避而不談也是一種態度。

        王亞偉：如果非要談的話，每個嘉賓都必須要談一下創業板的話，我覺得從一個側面說明創業板熱度過熱了，現在整個創業板的平均市盈率達到了80倍，這個估值水平無論放在國內外哪個市場，或者哪個歷史時期去考察，都是很高的水平。

        當然，單從一只股票來看，不要說80倍，哪怕有幾百倍，甚至不盈利，或者沒有收入，但是只要未來的增長空間足夠好，都不能說是高估的。

        但是如果作為一個板塊的整體80倍的市盈率，靠幾只這樣的股票去支撐，是無法長期維持的，畢竟好的股票、達到這個標準的股票是鳳毛麟角，可遇不可求的。        

        主持人：大家都說創業板是一個轉型的方向和主力軍，給一個板塊高估值有什麽關系？

        王亞偉：
高估值還是要跟成長還是要相匹配，給40倍也可以促進中國經濟的增長，並沒有必要給100倍，一個東西足夠好就可以。


        關鍵是，每個人都認為自己手上的股票就是未來之星。但是實際上往往高估了自己去挖掘未來之星的能力，也往往低估了這些成長型的股票在未來成長的巨大的機會。所以既要看到機會，也要看到風險，風險和機會匹配才是最理性的投資。   

“互聯網有很多投資機會”   

        主持人：互聯網+現在也是變成了一個熱門的話題，似乎比純粹去年炒作互聯網公司還要熱，這個是不是機會也會比較多？        

        王亞偉：互聯網有很多的投資機會，現在有一句話說你沒有觸網就意味著錯過，這種說法有點絕對，因為這麽說的話，我覺得體現了一種對於機會的貪婪或者說對於錯失機會的一種恐懼。

        但是如果在這種或者貪婪或者恐懼的心理下去匆忙做投資決策是不明智的，互聯網里面是有好的機會，但是從個人投資來講怎麽樣把握，要排除這種浮躁的情緒，要靜下心來仔細去考察，靜下心來多做功課，充分理解互聯網行業的特征還有企業的盈利模式，在這個基礎上再去找品種。

        比如說大家現在說的互聯網+，更多是互聯網和傳統行業的結合，有一個能力圈的範圍，一個是對互聯網理解，第二要對傳統行業理解。因為更多的是傳統行業為主，互聯網是一個工具，只有傳統行業有深入的理解，理解這個模式，才可以預判到這個行業引入到互聯網以後會帶來哪些變化，有哪些突破口，在這個突破口當中找到有競爭優勢的公司。        

        主持人：要根據自己的能力範圍和對公司的理解去考慮，互聯網+的品種是你該炒的還是該投資的？

        王亞偉：我覺得最好是投資的。        

        主持人：最好是投資，不要是帶著浮躁的心態去炒。

        王亞偉：不要隨波逐流，人雲亦雲。   

“重組股始終都有機會”     

        主持人：剛才討論了投資的領域，除了找到自己適合的投資領域和投資份額也比較關鍵，稍候繼續討論，在這一輪牛市里面怎麽樣找到適合自己的方法。

        主持人：私募明星觀大勢，今天來到演播室的嘉賓深圳千合資本董事長王亞偉，曾經在公募基金有“基金一哥”的稱號，剛才推薦三個行業：保險、銀行、環保啊，都讓大家覺得你是一個穩健的投資者。是不是進入私募之後你的投資風格有一個比較大的轉向？

        王亞偉：我並沒有簡單的把自己的投資風格作為一個簡單的劃分，到底是激進還是穩健，或者是價值還是成長，就這種簡單的劃分，有利於外界去區分，但是並不全面準確。

        我們可能在小學的時候就接受一種教育，有一個口號叫做“團結、緊張、嚴肅、活潑”。但是怎麽樣做到既嚴肅又活潑，這是矛盾的。但是說的是該嚴肅的時候要嚴肅，該活潑的時候要活潑。

        投資也是一樣的，不要拘泥於一種類型，該穩健的時候穩健，該激進的時候激進，價值和成長也是一樣。要做到和諧統一，不可偏廢。

        從我自己來講，做投資的時候力求讓自己做到靈活務實，不拘一格。這樣的話才能夠應對不同市場的變化，老實說要做到這一點非常難。        

        主持人：非常難。自由的轉換，和諧的平滑過渡很難。

        王亞偉：對，要不斷的學習。        

        主持人：當年投資重組股的經歷匹配經濟結構大的產業背景。而現在投資穩健的銀行和保險，也契合了現在的背景。

        王亞偉：我覺得不一定說是背景，其實重組股始終都有機會，過去有，現在也有，現在重組機會也很多。

        重組在當時的市場環境下是不是被大家忽視的一種機會。比如說原來的重組都被大家忽視了，現在大家都很重視重組，在這種情況下，要找到被低估的重組股就很難，很多東西大家都預期在內。那個時候大家沒有預期，往往簡單的劃分這些股票是ST，或者說業績不好的大家不要碰，這樣存在一個系統性的低估。

        所以對於我來講，尋找投資機會，往往我喜歡挖掘不被大家重視、被市場忽視一些投資機會，在那里可以慢慢研究、慢慢挖掘，沒有人跟你搶，而且投資成本比較低，如果花了工夫去研究，別人沒有研究，容易被低估，這樣未來獲得收益就是一個時間的問題。然後用組合的方法去投資，這是一種確定性比較強的操作收益來源。        

        主持人：這句話的總結對你十幾年的投資生涯做了一個很好的總結，你去找一些不被別人關註的盲點，因為你的成本可以控制到最低。      

        （直播結束）        


背景資料


        現年44歲的王亞偉是目前A股最有話語權、也最低調的投資人。他在20年前進入華夏證券，後參與籌建華夏基金管理公司，曾經管理華夏大盤精選和華夏策略兩只公募基金。其中，華夏大盤精選在2006年至2007年大牛市里位居公募第一，在2008年之後的大熊市里，依然表現最好。在其任職期間，華夏大盤精選回報率高達1186.99%。

        王亞偉在公募和私募期間，已有多年不接受公開采訪。2012年9月，王亞偉轉型私募基金，成立“千合資本”，並在當年成立首只產品“外貿信托•昀灃證券投資集合資金信托計劃”。

        在沈默三年之後，王亞偉於今年3月28日在杭州罕見公開露面，大談“長期價值投資”理念，引發市場爭議。

        引發爭議的原因是，過去多年，王亞偉以偏好成長股和精準買入重組股聞名於市場，投資風格被認為是“快、準、狠、穩”。但在近期證監會積極唱多藍籌股之時，王亞偉卻一反自己的常態，於去年四季度大舉買入大盤藍籌股工商銀行，並在近日公開大喊“長期價值投資在A股前景樂觀”。

        根據中國工商銀行近日公布的2014年年報，昀灃私募基金在2014年斥資8.87億元，購入工行1.88億股，占比0.05%，為公司第十大股東。

        王亞偉為何買入工商銀行？是否按照“長期價值投資理念”放棄過去的投資風格？市場猜測聲四起。

        除了工商銀行，截至2014年年末，王亞偉管理的“昀灃”還是啟明信息、三聚環保、明家科技的前十大股東，其中三聚環保、明家科技為去年三季度即持有。啟明信息今年來漲了76.63%，而三聚環保也有52.4%漲幅。

        截至去年第三季度，昀灃還持有新華聯、金亞科技、中能電氣、銀之傑、雪浪環境、同方股份、杭鋼股份和北京城鄉等股票。上述公司目前尚未披露2014年年報。而同期持有的同方國芯與華潤萬東，其最新年報中的前十大股東中已不見“昀灃“蹤影。






        



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今天港股的創業板 節操已經碎滿地了！

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-1 18:27 編輯

這是今天港股的創業板漲幅的前24只票，是不是分分鐘幹過A股漲停板。

  你丫在逗我  

   這是今天漲幅第一的股票，要是早上剛開盤你追進去，一天翻倍變身高富帥妥妥的。BTW別問我這公司是幹嘛的，我不知道   
  

漲完一輪之後的市值才2.35億。成交額：843萬港幣。如果你用A股的思維去想想，843萬，那隨便來個A股小機構還不把他玩爆嘍？  

  

這是今天漲幅第二的，盤中也是翻倍的節奏。也別問我這公司是幹嘛的，問靜靜去！  

  

這一切都源自昨天保監會允許國內保險資金投資香港創業板的股票。  

  
   詳細解讀戳這里   

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MTAxMjEyMQ==&mid=206852268&idx=1&sn=8f9303d1331d21411b0a96878b645f49&key=b2574200810f04e860b94622d66b0ffc06deca8749541c89107c4fe0b6aa9dcb7d5c9b867b39776949bfb9e1d3a38a7d&ascene=1&uin=MzA3ODU4ODgw&devicetype=Windows-QQBrowser&version=61000f01&pass_ticket=XrzxM2iA6jGV6bzBiBluoOn7wO1nOTdxiW4ExH4cVTn15sYZlWqcrlzSCqfht9Q0  

當然，香港創業板是個神奇的板塊：它真的是給創業用的，公司倒閉買殼大大的有。  
  


在香港創業板輕易被玩爆了之後，不過癮的資金開始無節操的去了各種中小盤，滿屏都是一根陽線改變節操的故事  

比如：賣兒童用品的二胎概念的好孩子國際   
  

   和A股一起炒充電樁的泰坦能源   
  

   還在努力挖油的陽光油砂也漲了22%   
  

本來以為要完蛋了的光啟科學   
  

   據說空頭投降了的普華和順   
  

滿滿的節操掉一地啊！！！  



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【重磅】繼放開公募後，保監會放開險資投香港創業板

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1852

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-1 08:55 編輯

【重磅】繼放開公募後，保監會放開險資投香港創業板
作者：格隆匯評論員

一、再次突發！5萬億公募後，10萬億保險資金接踵南下

港股要瘋！港股中小盤股要瘋！港A股要瘋！香港雞血不能停的節奏！

在上周五中國證監會剛剛放行5萬億公募資金投資港股後，剛過去短短三天時間（其中還包括周六周日兩個休息天），中國保監會送出更大厚禮：放行10萬億險資投香港創業板（截止15年2月末，險資運用余額為9.55萬億元）！

3月31日，中國保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》。《通知》核心內容一條：拓寬險資境外投資範圍。具體包括：

1、首先,拓展保險資產管理機構受托投資範圍,將險資投資境外的市場，由香港市場擴展至45個國家或地區;
2、其次,擴大境外債券投資範圍,將可投債券等固收品種由BBB級以上評級，調降為BBB-級以上評級品種；
3、增加香港創業板股票投資——這是這次《通知》險資新政亮瞎眼的地方！

保監會對此的解釋是：2012年發布的《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》放開了險資投香港主板市場，經過兩年多的運作，保險機構境外股票投資取得了一些經驗，此時，放開香港創業板投資，能夠給予保險機構更多的自主選擇空間，有助於優化境外股票資產配置。同時，由於香港創業板很多上市公司的實際業務在境內開展，放開香港創業板股票投資，也符合黨中央及國務院關於支持小微企業發展的政策要求。

以上政策，傳統解讀不外乎反應了國家對資本開放的態度和方向，鼓勵資金全球配置，分散風險，以及保險資金認可港股中小盤股票珍珠白菜價的估值優勢的認可。

夠嗎？當然不夠。

以上政策的行業層面直白解讀應該是：

既然港股遍地黃金，就不能讓公募基金這個呆瓜獨吞好處。險資必須急行軍去搶，這樣不僅“有助於優化境外股票資產配置”，而且"也符合黨中央及國務院關於支持小微企業發展的政策要求"。不僅搶主板，連老千股橫行的創業板也不要放過，徹底擼它一遍；

更高大上的廟堂層面的直白解讀其實是：

如果受各種基金合同、契約嚴格監管約束的公募基金（陸軍）的子彈威力還不夠，那就讓更粗魯更彪悍的保險資金（海軍）接著上！讓子彈接著飛——我們有的是子彈，宜將剩勇追窮寇，不拿下香港這個彈丸之地，誓不收兵；

風向已經再明確不過了。如果把放開公募基金投資港股看做類似1947年劉鄧大軍千里躍進大別山，吹響戰略反攻的號角，那麽，放開保險資金投香港創業板，則無疑就是1948年林彪四野百萬大軍入關：從此摧枯拉朽，勢如破竹。一年後，一個全新的中國誕生！

在證監會放開公募的時候，格隆匯評論員曾經做出如下評論：在香港股票便宜如白菜，A股已明顯產生泡沫的背景下，當A股資金的節操遇上港股的性感，可能只有巴菲特那句經典名言能夠反映目前情況：簡直就像一個許久未嘗女色的男人進了美女如雲的後宮一樣！

這確定是一個經年難遇的歷史性投資機會，格隆匯再次呼籲：務請珍惜，及時行動！

請再次重溫格隆匯3月25日向全市場發出的號召：

從今日起，面朝大海，出暖花開，旗幟鮮明做多“港A股”！

二、這次行動與上次（三天前放開公募）行動有何不同

1、強烈的政治暗示：再次明確了中央對香港這個熊孩子的不舍不棄與厚愛。

中央不但沒有拋棄香港，甚至允許國家隊投資香港接近邊緣化的創業板，這背後的意味，稍微有點敏感性的人都應該清楚；所謂中央會拋棄香港，香港會邊緣化，這些杞人憂天的驚人之語可以休矣；

2、中央在下一盤資金閉環流動的大棋

已經非常明顯，證監放開公募，保監放開險資，看似互不相關的行業個案，實則是廟堂層面自上而下刻意為之的戰略棋局。為了避免A股過度暴漲導致的市場波動，以及資本獲利離場出逃，最合理的辦法當然是施展各項政策，通過一定渠道（滬港通與深港通）引導資金在A股與港股之間相互切換，以此留住資本，同時銀行外匯也不出表——這是一個完美的閉環。格隆匯評論員大膽預測：放開公募，放開保險只是第一波，第二波的攻擊，不出意外，未來深港通100%會提速！

炒股跟黨走，賺到沒朋友！

3、這個東西（險資投香港創業板）的暗示性比實質性利好更大

這是官方在背書香港市場的投資價值，官方背書香港小票和創業板：連老千和熊橫行出沒的創業板都能買了，更何況港股的中小盤股呢（當然，創業板也有一些貌似性感票，比如TMT中的IGG（8002）、中國信貸（8207）、中國創新支付（8083）、中國支付通（8325）等）？請大膽買，放心買！這個和格隆匯號召大家旗幟鮮明做多港A股的中心思想不謀而合。

4、這次行動（放開險資投香港創業板）遠比放開公募更激進

這體現在三點：

A、險資金額比公募大；
B、如前所述，與脫光褲衩站在陽光下的公募基金不同，險資更粗魯更彪悍（如有不服，請找安邦單挑）；
C、不像公募基金要修改合同，或者發新基金才能進軍港股，放開險資是即時生效。公募是起個大早，趕個晚集，他們是真正的“解放軍”；
三、怎麽辦：繼續、堅決無腦做多“港A股”
1、港股必將A股化，港股原有的節操將粉碎成渣，很多性感的中小票股價會漲得讓人不敢相信（關鍵，漲了一倍，回頭一看，還比A股便宜N多）。請，請積極響應格隆匯號召，旗幟鮮明做多港A股；

2、絕對遠離毒品，適當遠離大票。香港大票一直都是外資的天下，大票鬼子手里拿的多，你敢買，他就敢賣。絲毫不建議去解放他們。讓他們看不懂我們的節奏和邏輯吧，讓他們躲在角落哭泣吧；

3、這是一次經年難遇的歷史機遇，是港股全面重新定價的系統性機會，請務必、務必珍惜。如果你這個時候還在糾結有焦糊味的A股是不是還有大牛市，還在猶豫要不要買港股，你會從此喃喃自語：——曾經有一個機會擺在我面前，我沒有珍惜。上天再給我一次機會……

4、請鎖定格隆匯——這個全中國唯一專業定位港股專職深度研究的中國人海外投資平臺！

風已起，風力在逐漸加大。做一頭幸福的豬吧，趁國家隊入場之前，去搶錢吧，盡情偷跑吧，掠奪吧！



附：《通知》原文


保監發〔2015〕33號


各保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產管理公司：

為加強保險資金境外投資監管，進一步擴大保險資產的國際配置空間，優化配置結構，防範資金運用風險，同時為適應相關保險業務外匯管理政策的變化，我會決定調整保險資金境外投資相關規定，並就有關事項通知如下：

一、對保險集團（控股）公司、保險公司（以下簡稱保險機構）開展境外投資的專業人員數量和資質的要求，調整為應當配備至少2名境外投資風險責任人，風險責任人包括行政責任人和專業責任人，其責任內容、資質條件、履職和培訓要求、信息報告和處罰事項等參照《關於保險機構投資風險責任人有關事項的通知》（保監發〔2013〕28號）及相關規定執行。

二、保險資產管理公司、保險機構或保險資產管理公司在香港設立的資產管理機構受托管理集團內保險機構的保險資金開展境外投資時，投資市場由香港市場擴展至《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》（保監發〔2012〕93號，以下簡稱《細則》）附件1所列的國家或者地區金融市場。

三、保險資金投資境外政府債券、政府支持性債券、國際金融組織債券、公司債券和可轉換債券等固定收益類產品時，計價貨幣不限於國際主要流通貨幣,應具備的信用評級由“發行人和債項均獲得國際公認評級機構BBB級或者相當於BBB級以上的評級”調整為“債項獲得國際公認評級機構BBB-級或者相當於BBB-級以上的評級”。

四、保險機構投資境外的股票由《細則》附件1所列國家或者地區證券交易所主板市場掛牌交易的股票擴展為上述主板市場和香港創業板市場掛牌交易的股票。

五、保險機構申請境外投資委托人資格應當具備的“具有經營外匯業務許可證”條件，調整為“具有經營外匯保險業務的相關資格”；申請境外投資委托人資格需要提交的“經營外匯業務許可證複印件”相關材料，調整為“經營外匯保險業務的相關證明材料”。

六、保險資產管理公司的自有資金開展境外投資參照《保險資金境外投資管理暫行辦法》《細則》和本通知的相關規定執行。

七、本通知自發布之日起施行。


中國保監會
2015年3月27日     


答記者問：
近日,中國保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》（以下簡稱《通知》）,保監會相關部門負責人就有關問題回答了記者提問。

問：《通知》出臺的背景是什麽？

答：2012年10月，我會發布《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》（以下簡稱《細則》）。《細則》發布以來,保險資金境外投資步伐明顯加快,投資規模持續增加。截至2014年12月末，保險資金境外投資余額為239.55億美元（折合人民幣1465.8億元），占保險業總資產的1.44%,比2012年末增加142.55億美元,增幅為146.96%。保險機構逐步開始保險資產全球化和多元化配置,在國際金融市場上的活躍度與影響力日漸提升。

2014年8月，《國務院關於加快發展現代保險服務業的若幹意見》發布，明確提出要加大保險業支持企業“走出去”的力度，拓展保險資金境外投資範圍。同時,經過兩年多的實際操作，保險機構對境外市場有了更深入的認識和把握，也積累了一些境外投資經驗，培養了境外投資團隊,適當放寬境外投資範圍條件基本成熟。為加強保險資金境外投資監管,進一步擴大保險資產的國際配置空間,優化配置結構,防範資金運用風險，中國保監會制定了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，調整了保險資金境外投資的有關規定。

問：《通知》的主要內容是什麽？

答：《通知》主要包括以下兩方面內容：

一是在風險管控方面,調整境外投資專業人員資質要求。由於保險資金境外投資采取了委托第三方專業機構進行投資的模式,該專業機構投資團隊資質已有較高要求。因此，《通知》將委托人的境外投資專業人員數量和資質要求，改為保險機構應當參照《關於保險機構投資風險責任人有關事項的通知》實施境外投資風險責任人制度，至少配備2名境外投資風險責任人，落實境外投資業務風險責任。

二是適當拓寬境外投資範圍,給予保險機構更多的自主配置空間。《通知》拓寬了境外投資範圍:首先,拓展保險資產管理機構受托投資範圍,將其受托集團內保險資金投資境外的市場，由香港市場擴展至《細則》允許的45個國家或地區金融市場;其次,擴大境外債券投資範圍,將債券等固定收益類產品應具備的信用評級由發行人和債項均獲得BBB級以上的評級調整為債項獲得BBB-級以上的評級,以符合國際投資慣例；再次,增加香港創業板股票投資。2012年發布的《細則》放開了香港股票主板市場投資，經過兩年多的運作，保險機構境外股票投資取得了一些經驗，此時，放開香港創業板投資，能夠給予保險機構更多的自主選擇空間，有助於優化境外股票資產配置。同時，由於香港創業板很多上市公司的實際業務在境內開展，放開香港創業板股票投資，也符合黨中央及國務院關於支持小微企業發展的政策要求。

問：《通知》具有哪些重要意義？

答：當前，人民幣國際化趨勢日益明顯，國家“一帶一路”建設需要保險資金更多的海外布局。在這樣形勢下，中國保監會調整保險資金境外投資的有關規定，拓展了保險資金境外投資範圍，有利於推動保險機構在全球範圍內實施資產多元化配置，分散投資風險，獲取更穩定的投資收益，體現了進一步開放和深化改革的政策意圖，具有積極的現實意義。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138013

創業板瘋了嗎——A股創業板走勢與美國“科網泡沫”的比較

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1873

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-2 08:47 編輯

創業板瘋了嗎——A股創業板走勢與美國“科網泡沫”的比較
廣發證券研究中心



1.美國“科網泡沫”與近年A股創業板具有相似性

1、宏觀環境的相似性：穩定的經濟數據和低通脹都是“泡沫”醞釀的溫床

在醞釀“科網泡沫”的1991-1998年，美國的經濟增速並不能說非常突出。90年代以後美國GDP增速的高點一般在4.5%左右，而在此前的經濟周期中美國GDP高點一般在6%以上。但另一方面，90年代的美國經濟周期波動並不明顯，有很強的穩定性，GDP基本在2.5%到4.5%之間窄幅波動，這是以往經濟周期所不可比擬的（以往經濟周期中GDP一般都會出現負增長）。此外，當時美國的通脹水平和失業率均處於持續下降通道中。因此，當時處於難得的“穩增長、低通脹、低失業”時期，可謂經濟發展的“黃金時期”。

中國宏觀背景的相似性———經濟下臺階後在低位中樞企穩以及通脹水平的持續走低，不過相比美國當時的經濟增長質量還是要差一些。中國在2010年以前的宏觀經濟處於一種“高中樞、大波動”的“增量經濟”模式，而在2011-2012年經歷了經濟下臺階的最快階段，並從2013年開始步入了窄幅波動的“存量經濟”模式，通脹水平也在持續走低。巧合的是，創業板也正是在這個階段開始進入持續上漲通道之中。因此，中國目前的經濟波動特征、通脹特征、股市特征都和1991-1998年美國“科網泡沫”醞釀期有相似性。不過從“完美程度”上來說中國還是略遜一籌———美國在上世紀90年代雖然經濟增長中樞下移，但是周期波動的低點遠遠高於以往的經濟周期；而目前中國經濟波動的中樞水平就已經接近了以往周期波動的低點，可見中國目前經濟下臺階的幅度要大於美國上世紀90年代。



2、政策背景的相似性：處於長期利率的下行通道，產業轉型的頂層設計影響行業長期表現

美國“科網泡沫”醞釀期的利率環境———處於長期利率下行通道中，但中間有明顯波折。在70年代兩次石油危機後，美國的通脹水平從80年代開始回落，而美國的國債收益率和聯邦基金利率也從此進入了長期下行通道；在1991-1998年的“科網泡沫”醞釀期，美國國債收益率從8%下降到4.2%，聯邦基金目標利率從6.75%下降至5%。不過在這8年里利率並非持續下行，而是先下後上，中間有明顯的波折。

A股創業板上漲階段的利率環境———利率處於下行通道，中間也存在波折。2012年底創業板行情啟動的時候一年期貸款利率是6%，目前已降至5.35%，而目前的十年期國債收益率雖然和2012年底持平（均為3.5%左右），但中間曾經歷過先上後下的大波動。並且往後來看，在較低的通脹環境下，國內利率仍有進一步下行空間。因此，從目前國內的利率環境來看，和上世紀90年代美國也有一定的相似性。

上世紀90年代美國的產業政策導向———建設“信息高速公路”。1993年克林頓上臺後，在美國傳統產業普遍不景氣情況下大舉投資信息產業，通過這一高新技術部門的革新帶動整個美國經濟的發展。同年美國政府頒布《國家信息基礎設施行動計劃》，計劃用20年投資4000-5000億美元建立由通訊網絡、計算機、數據庫以及電子產品組成的網絡，為用戶提供大量的、統一標準的信息服務。隨著信息高速公路計劃實施大幕的拉開，上世紀90年代美國政府陸續推出了一系列政策來促進科技、網絡行業的發展。與此同時上世紀90年代美國股價表現最好的行業幾乎都與“信息高速公路”相關，從1991年到2000年3月美國標普500指數上漲了322%，納斯達克指數上漲了12.5倍，而漲幅超過納斯達克指數的三個行業———軟件服務、硬件、移動通訊均與建設“信息高速公路”的產業導向密切相關。



中國近兩年的產業政策導向———以“互聯網+”、“中國制造2025”、“綠色化”等關鍵詞為代表，促進戰略性新興產業發展，推動我國產業結構升級。2012年下半年中國經濟從“增量經濟”進入窄幅波動的“存量經濟”格局，內需增長乏力、傳統行業產能過剩、環保壓力增大、結構性調整迫在眉睫。“經濟新常態”下中國政府陸續出臺政策促進產業結構轉型，一方面大力推動淘汰傳統行業落後產能，另一方面大力促進戰略性新興產業的發展。進入2015年有關新興行業的利好政策不斷出爐，1月國家已設立400億元新興產業創業投資引導基金，3月全國兩會上李克強總理進一步提出將制定“互聯網+”行動計劃，更是表達出中國將“把一批新興產業培育成主導產業”的信心和決心，政府對新興行業的政策引導達到了前所未有的高度。同樣，2012年12月以來A股市場上表現最好的行業也集中在互聯網、計算機、文化傳媒、高端裝備制造等戰略新興行業，與產業導向密切相關。

2.創業板進入“泡沫期”了嗎

通過比較我們可以發現，A股創業板近兩年的上漲與1991-1998年美國“科網泡沫”的醞釀期非常相似。而在“醞釀期”之後的1998年10月-2000年3月，才是納斯達克指數最為瘋狂階段，也即真正的“泡沫期”（從1991年到1998年，納斯達克指數在8年時間里從375點漲到1419點，漲幅為280%；而從1998年10月到2000年3月，納斯達克指數僅一年半時間就從1419點上漲到了5048點，漲幅高達256%，同期標普500僅上漲45%）。進入2015年以來A股創業板指數再次大幅上漲，並且漲幅和趨勢都比以往更加“迅猛”，這是否意味著創業板也進入“泡沫期”了呢？我們可以通過觀察1998年前後美國納斯達克指數從“醞釀期”進入“泡沫期”的背景變化可以得出相應的經驗。

●宏觀環境比較

1、美國經驗：“泡沫期”內宏觀濟有過熱趨勢
從1998年10月9日開始，美國納斯達克指數進入了加速上漲的“泡沫”階段，而從當時的宏觀數據來看確實也開始發生了一些明顯變化：首先，1998年三季度美國GDP短期見底，並從1999年開始回升到4.8%-5%之間的高位水平，是整個上世紀90年代美國經濟增速最強階段。與此同時通脹變化更為明顯：美國CPI從1998年底開始V型反轉，並從1.5%的低點迅速上升至2000年一季度的3.8%。可見納斯達克指數從“泡沫醞釀期”進入“泡沫期”時宏觀背景發生了顯著變化———從“穩增長、低通脹”階段過渡到“高增長、高通脹”的過熱階段。

2、創業板現狀：宏觀經濟遠未到“過熱”階段

進入2015年以來國內的宏觀和中觀數據依然疲軟———工業增加值和工業企業利潤繼續回落、地產銷量再次出現反複，另一方面CPI仍在低位、PPI繼續下探。這樣的組合更加類似於“通縮”，而和“過熱”相距甚遠，這和美國“科網泡沫”加速期有很大的不同。

●政策環境比較

1、美國經驗：貨幣寬松催生“泡沫”，而一旦“泡沫”形成對貨幣再次收緊又會“免疫”

美國貨幣政策的再次放松是進入“泡沫期”的直接催化劑。上世紀90年代美國共經歷了三輪貨幣周期，其中第三輪貨幣周期起始於1998年9月29日的降息（從5.5%下降至5.25%），而納斯達克指數從10月初便進入加速上漲階段，因此可以認為第三次降息周期的啟動是納斯達克指數進入“泡沫期”的直接催化劑。此後美聯儲又進行過兩次降息，並且均帶來了納斯達克指數的加速上漲。

降息之後的連續加息最終對納斯達克指數產生了抑制，但在貨幣政策收緊的前半階段卻未能阻止泡沫膨脹步伐。1998年底以後美國的通脹水平開始V型反轉，美聯儲也不再進一步降息，在這個階段，納斯達克指數的上漲速度也明顯放慢（1998年11月-1999年6月）。隨著美國通脹水平的逐步上升，最終美聯儲於1999年6月30日開始加息，並在此後的半年時間里又連續加息了5次。不過從1999年6月到2000年2月的前四次加息不僅沒有為股市降溫，反而進一步加快了納斯達克上漲速度，直到2000年3月21日的第五次加息之後才對納斯達克指數產生了明顯抑制（不過納斯達克指數見頂是在3月10日，比第五次加息的時間要早一些）。

2、創業板現狀：仍處降息周期中，距離貨幣政策收緊還非常遙遠

A股創業板的上漲並不能和貨幣政策放松的時間節點一一對應，但總體來看，一個持續下降的利率通道，仍有利於不斷打開創業板的上行空間。對比國內的情況可以發現，創業板上漲對於貨幣政策的敏感程度不及美國，比如在2012年6月和7月有過兩次降息，但並沒有對創業板形成拉動；而2012年-2013年的創業板上漲階段貨幣政策並沒有大的變動；甚至2014年11月的降息由於刺激了大盤藍籌股大幅上漲，反而導致了創業板下跌；只有自2015年3月起的再次降息之後，創業板指數的上漲速度才明顯加快。不過總的來看，在2012年底以來的創業板上漲過程中，貨幣政策的大方向是在寬松，利率是在不斷下降的，因此可以推斷利率下降對於創業板的影響還是非常正面的。

目前國內仍處於降息周期中，距離再次加息還非常遙遠。從美國經驗可以看出，連續加息最終對納斯達克指數形成了壓制，但在前期卻無法阻止泡沫膨脹的步伐；而反觀國內，目前仍處於降息周期中，並且在疲弱的基本面和通脹環境下還遠未到要加息的時候。

●上市公司景氣比較

1、美國經驗：科網公司景氣在泡沫中期便已開始下降

由於我們未能獲得納斯達克指數在上世紀90年代連續的盈利數據，因此我們用硬件和軟件的兩家代表公司———英特爾和微軟的盈利數據來觀察當時科網股整體的盈利情況。英特爾和微軟的ROE最高水平在進入“泡沫期”之前就出現了，1997年三季度的ROE年化水平分別達到了44%和39%，但此後便開始回落，直到1998年三季度這兩家公司的ROE再次開始回升。再疊加1998年9月底的降息，這給市場傳遞了非常正面的信號，使納斯達克指數開始加速上漲。但是好景不長，這兩家公司的ROE從1999年下半年開始又再次回落。

我們還可以從美國互聯網用戶數的增長速度來觀察美國科網公司當時的景氣狀況變化。1994-1996年是美國互聯網用戶增長最快的時候，年增速都在80%以上；1997-1998年的增速雖然明顯下降，但仍維持在30%以上；1999年以後互聯網用戶增速則下降至20%以下。可見1999年以後科網公司所面臨的市場需求便已出現了明顯的減速跡象。

2、創業板現狀：仍處盈利上行通道中

根據目前匯總的創業板年報業績預告，創業板整體的2014年利潤增速有望達到25%以上，相比2014年三季報的16%大幅提升了近10個百分點。而受國內宏觀經濟疲弱拖累，A股主板的2014年盈利增速是下滑的，可見創業板的業績增長體現出了極強的“抗周期性”。究其原因，一方面在於很多創業板公司的市場需求與宏觀周期關聯度不大，另一方面與創業板大量的兼並收購資產財務並表也有關系。

●估值比較
1、美國經驗：納斯達克估值大幅突破中樞水平

在科網企業盈利能力下滑以後，納斯達克指數幾乎沒有受到負面信號影響，很快便開始加速“泡沫化”。企業盈利下滑疊加加息周期的啟動，照理說這些都是非常負面的信號，但納斯達克指數並沒有受到太大的影響。1999年三季度納斯達克指數確實出現了一定震蕩，但是1999年10月下旬以後又開始加速上漲（1999年三季度僅上漲2%，但1999年四季度到2000年一季度又上漲了84%）。

進入泡沫期以後，科網公司的估值大幅突破波動中樞。由於科網公司在1999年下半年以後盈利能力再次開始回落，但股價卻大幅攀升，這造成這些公司的估值水平大幅擡升，遠遠超過了1999年以前的波動中樞。如英特爾在1999年以前的PE波動區間是8倍到20倍，而1999年下半年以後開始突破20倍PE，最高達到44倍；微軟在1999年以前的PE波動區間是17倍到30倍，而1999年下半年以後也開始突破30倍PE，最高達到56倍。

納斯達克相對大盤股的PE高點是6.3倍，相對PB高點是1.7倍。在“科網泡沫”的最高峰時（2000年3月）納斯達克的PE水平達到194倍，PB水平達到8.9倍，而同期標普500的PE和PB水平分別是30.6倍和5.2倍，納斯達克相對標普500的相對PE達到6.3倍，相對PB達到1.7倍。

“科網泡沫”高峰期納斯達克總市值達到GDP的60%。2000年3月“科網泡沫”最高峰時納斯達克總市值達到6.2萬億美元，而美國2000年的名義GDP是10.3萬億美元，納斯達克市值占GDP的比重達到了驚人的60%。當時美國標普500的總市值為11.2萬億美元，納斯達克總市值為標普500總市值的55%。

2、創業板現狀：估值水平仍低於美國“科網泡沫”時期

A股創業板的PE、PB和相對大盤PE均低於納斯達克在“科網泡沫”的最高峰水平，但是相對大盤PB是納斯達克“科網泡沫”最高峰水平的兩倍。從PE水平來看，在2015年30%的盈利增速假設下，創業板目前的動態PE為68倍，處於歷史最高水平，不過還遠低於納斯達克在“科網泡沫”時最高194倍的水平。另一方面，由於主板在去年12月經歷了整體估值擡升，因此創業板相對主板的PE目前只有4.8倍，低於去年最高的5.8倍，也低於納斯達克在“科網泡沫”時最高6.3倍的水平；從PB水平來看，創業板目前的動態PB為7.5倍，仍低於納斯達克在“科網泡沫”時最高8.9倍的水平。但另一方面，創業板相對主板的PB高達3.7倍，已是納斯達克在“科網泡沫”最高峰水平的兩倍還多。

“科網泡沫”期間美國大盤股估值修複力度也非常大，這是造成目前A股創業板相對主板估值看起來比美國高的原因。在1998-2000年美國“科網泡沫”的最高峰期間，代表大盤股的標普500指數也上漲了45%，其最高的PE和PB水平分別達到了30.7倍和5.2倍。雖然標普500指數現在已創出歷史新高，但至今其估值水平也未超過“科網泡沫”時期；而反觀國內，主板估值雖然也在去年經歷了明顯向上修複，但PE和PB分別只有14.3倍和2倍，和2007年的歷史最高水平尚有較大差距。

創業板市值占GDP的比重仍較低。創業板目前的總市值為3.6萬億元人民幣，若今年中國名義GDP增速為8%，那麽創業板的總市值僅占GDP的5.3%，遠遠低於美國“科網泡沫”高峰期60%的水平（即使加上中小板7.6萬億的市值，占GDP的比重也只有16%）；同時創業板市值約為上證綜指的11%，而“科網泡沫”高峰期納斯達克市值為標普500的55%。

●風格變化的比較

1、美國經驗：“高增長、低通脹”組合加上增量資金流入環境下，大盤股能夠階段性戰勝小大盤股

在1998-2000年美國“科網泡沫”的最高峰期間納斯達克指數一直處於強勢狀態，在這個階段大盤股幾乎從未戰勝過小盤股。不過在1998年以前的泡沫醞釀期，代表標普500指數曾在1995年8月-1998年10月的三年里戰勝了代表小盤股的納斯達克指數（在此階段標普500上漲72%，納斯達克上漲38%）。進一步分析1995-1998年美國大盤股戰勝小盤股的時代背景，可以發現有三大特征：

1）完美的“高增長、低通脹”組合：當時是美國經濟短周期見底回升階段，且通脹水平見頂回落，是完美的“高增長、低通脹”階段；

2）降息通道開啟，貨幣供應增加：隨著美國通脹的回落，美聯儲也在1994-1995年的連續加息之後於1995年7月6日開啟了降息通道。隨著貨幣政策的寬松M2增速也從1995年開始V型反轉，流動性環境逐漸改善；

3）美元指數進入上行通道，美元資產吸引全球資金配置。1995-1998年美國經濟相比全球其他經濟體的優勢不斷明顯化，因此也在不斷吸引海外資金購買美元資產，美元指數也是從1995年開始進入了明顯的上行通道。

2、A股現狀：“低增長、通脹”組合，也有增量資金流入

A股創業板指數從2012年底開始上漲，不過在2014年2月到12月之間創業板的表現是跑輸大盤的（期間創業板指下跌6%，而上證綜指上漲48%）。與美國上世紀90年代大盤股戰勝小盤股時期相比，去年國內有相似的通脹環境、政策環境和利率環境，但是基本面環境、匯率環境和流動性環境有一定差異：

1）相似的通脹環境，基本面環境明顯比美國弱。美國在1995-1998年是“高增長、低通脹”的黃金時期，而反觀去年國內GDP增速和CPI增速同時下行，處於一種“類通縮”環境；

2）相似的政策環境和利率環境。在去年大盤股戰勝小盤股階段，雖然期間只在11月份降過一次息，但是貨幣政策從去年二季度就開始“預調微調”，以實現“降低實體融資成本”的目標。十年期國債收益率也在當時下降了100個BP，可見低利率環境是大盤股戰勝小盤股階段的共同特征。

3）與美國不同的是，去年A股大盤股戰勝小盤股依靠的是國內存量資金的騰挪，而不是海外資金的流入。2014年人民幣匯率先跌後漲，並沒有出現明顯的升值趨勢，也沒有跡象表明去年有大量的海外資本流向中國。此外，去年雖然貨幣政策不斷寬松，但是貨幣供應量增速仍是下降的，這都與美國1995-1998年的環境不同。目前市場比較一致的觀點是，去年由於地產、理財產品的收益率下降，導致居民存量資產配置向股市騰挪，這為大盤股上漲帶來了增量資金。此外，去年12月國內公募基金大幅減倉成長股加倉大盤股也對風格轉換形成了很大影響。

3創業板可能在下半年真正“泡沫化”

1、美國經驗表明：“泡沫”最終破滅是累積效應的結果，並非單一事件影響

從上文分析中我們可以發現，在2000年3月美國“科網泡沫”破滅之前其實已經不斷有負面信號出現，按時間順序先後是：

1）1998年四季度通脹開始回升，並在1999年加速上行，美國國債收益率也從1998年10月開始上行（十年期國債收益率從1998年10月的4.2%上升至2000年3月的6.4%）；

2）1999年一季度美國M2增速已開始見頂回落；

3）1999年6月30日美聯儲開始加息，並在此後半年里又加息了五次；

4）1999年三季報開始越來越多的科網企業財報顯示盈利能力開始下滑，1999年美國互聯網用戶增速也明顯下降；

5）受貨幣政策收緊影響，美國大盤股從2000年1月初便已開始震蕩下行，比納斯達克指數提前了三個月；

6）進入2000年後，此前備受擔憂的“千年蟲”並未造成大面積的影響，預期中的大規模換機潮也未降臨，對科網產品已顯疲態的需求端繼續形成壓制；

7）2000年是克林頓總統任期的最後一年，市場也逐漸開始擔心其大力推行的新經濟政策能否延續；

8）2000年2-3月美國媒體大肆報道司法部對微軟公司的反壟斷指控將迎來宣判，稱大量證據表明微軟壟斷行為成立，造成市場恐慌；

9）2000年3月開始陸續發布的財報數據顯示1999年聖誕假期科網產品銷售業績不佳，許多公司盈利大幅低於預期，陸續有此前風光一時的科網公司宣布破產；

2、“泡沫”之所以為“泡沫”在於其對負面信號的頑強抵抗，不斷摧殘投資者的常規投資理念，也造成最終“泡沫”破滅時無人幸免

“科網泡沫”破滅前的大量負面信號似乎意味著在“泡沫”破滅之前有充分的時間“逃命”。但問題就在於，如果在當時因為看到這些負面信號，而賣出股票的話將會錯失整個牛市中獲利最豐厚階段———當1999年10月底美聯儲已連續三次加息，且科網公司財報紛紛低於預期後，納斯達克指數卻經歷了最瘋狂的上漲階段，在不到五個月時間里從2700點漲到了5000點。因此，“泡沫”的可怕之處就在於，看起來再負面的信號也無法阻止其上漲步伐，進而導致投資者的常規投資理念被摧殘，對於接下來再出現的任何負面信息都做出正面理解，以至於當“泡沫”最終破滅時大家根本沒有防禦能力。

3、從美國經驗來看A股創業板也許還未進入真正的“泡沫期”

對負面信息的“正反饋”是“泡沫”的重要特征。從美國“科網泡沫”的經驗來看，在“泡沫”破滅之前先後經歷了通脹上行、國債收益率上行、貨幣政策收緊、企業盈利低於預期等負面事件的沖擊。而正是由於當時納斯達克指數對於這些負面因素無動於衷，繼續“任性”上漲才形成了真正的“泡沫”。

目前國內創業板還在經歷對正面信息的“正反饋”階段，可能還沒到談論“泡沫”的時候。最近半年國內貨幣政策和財政政策都在向進一步寬松方向發展，利率仍處於下行通道而不是上行通道，大環境上仍有利於股市上漲；另一方面，受兼並收購資產並表影響，去年下半年以來創業板公司業績開始出現明顯加速，這和美國“科網泡沫”加速階段大量企業盈利低於預期也不同；最後，近期“互聯網+”、“中國制造2025”、“綠色發展”等涉及新興產業的扶持規劃陸續出臺，這也將推升創業板的估值繼續上行。因此，總的來看，創業板仍處在對正面信息的“正反饋”階段。而等到未來出現通脹房價擡頭、貨幣政策收緊、企業盈利低於預期的信號之後，如果創業板仍然堅挺上漲，屆時才是真正談論“泡沫”的時候。

4、未來趨勢推演：二季度大盤股再次估值修複，下半年創業板“泡沫化”

從美國“科網泡沫”的經驗來看，在“高增長、低利率”的宏觀環境下，以及增量資金湧入的股市環境下，大盤股是有可能戰勝小盤股的。而一旦通脹上行引發貨幣政策收緊，對政策敏感的大盤股很可能會先於小盤股出現調整。

反觀國內現狀，在政策不斷放松影響下，今年二季度的宏觀數據有望逐漸企穩，而通脹和房價水平將仍然較低。且由於地產和理財產品等資產的收益率較低，這也有利於繼續從其他資產吸引增量資金到股市。因此，今年二季度的風格很可能會偏向於大盤藍籌股。而到了今年下半年，對大盤股可能出現的潛在風險在於房價和通脹———地產銷量從去年四季度以後開始回升，而地產寬松政策也在進一步加碼，這可能會使房價在今年下半年出現回升；而除美國以外全球其他經濟體均處於貨幣寬松周期，到了下半年可能逐漸對實體需求形成拉動，進而對大宗商品價格形成支撐，並給國內帶來“輸入性通脹”壓力。因此，今年下半年若國內的房價和通脹先後見底回升，這會制約市場對進一步寬松政策的預期。而身處傳統行業的大盤股往往對於宏觀政策最為敏感，屆時他們將面臨回調壓力；另一方面，在經濟轉型大背景下，新興成長行業在今年下半年可能仍然面臨較好的需求環境和政策環境，再加上註冊制推出後可能進一步分流大盤股資金到小盤股，屆時創業板可能會出現真正的“泡沫化”。（廣發證券發展研究中心）

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港股已成創業板資金第二戰場

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港股已成創業板資金第二戰場
作者：李少君


我們在4月1日提示過資金南下港股市場對創業板可能帶來沖擊，並建議在風格轉換期布局地產和金融等低估值滯漲藍籌板塊。

從市場表現看，在動蕩中以非銀、銀行、地產、機械為代表的滯漲藍籌成為大盤突破4000點的最重要力量。最近兩個交易日A股與港股波動性明顯擴大，表明風格轉換初期資金博弈力量相當，創業板未見大頂，但短期調整已經不可避免。



動蕩期，我們建議二季度上半程繼續布局地產和金融兩大低估值周期板塊，以及地產複蘇鏈條中的建築、家電等相關板塊，下半程重點關註消費藍籌；對優質成長小票有耐心，逢低謹慎加倉；港股策略上註意投資邏輯從消滅A/H溢價到創業板資金偏好的轉變。

面對港股崛起下的市場，我們試圖回答四個問題：

1港股為什麽會崛起

第一，港股是全球股市估值窪地。3月中旬，恒指PE約11倍，同期上證17+，道指、標普為16+，歐洲股市15+，日本股市19+。

第二，從歷史數據看，港股和A股有很強聯動性，從整個大中華地區看，港股滯漲嚴重，與A股背離到達歷史高點。

第三，外部美經濟複蘇曲折，聯儲加息推遲；內部央行寬松路漫長，居民資產重配加速入市。

2港股為什麽選擇現在崛起

第一，港股行情崛起的重要催化劑是3月27日證監會宣布允許公募基金直接投資港股，3月30日周一恒指跳空高開，拉開港股反攻序幕。

第二，到3月27日，A/H股溢價接近36%，達歷史頂部。

第三，3月底開始，市場風格出現切換勢頭，創業板波動性放大，港股有潛力成為創業板資金第二戰場。

3港股崛起為什麽對創業板沖擊更大

第一，創業板更瘋狂，兩年半上漲330%，PE突破90，個股神話雷區多，證監會此前已經敲山震虎，市場避險情緒驟升。

第二，港股高科技板塊年初至今上漲34%，電訊板塊上漲21%，而同期A股計算機行業上漲110%，對於TMT有天然偏好的創業板資金而言，港股這片處女地機遇遍地。

第三，公募基金倉位從年初至今調整巨大，大盤股比重從30%降至18%歷史低位，小市值組合比重上調至40%，因此大盤藍籌繼續減倉空間不大，中小市值成為動蕩期首當其沖減持對象。

4A股和港股分別如何操作

策略操作上，我們建議布局低估值滯漲藍籌，同時把握港股此輪翻身機會。

從A股操作看，震蕩期建議整體倉位不宜過高；風格上，建議布局今年以來滯漲的低估值藍籌，包括非銀、銀行、建築、地產、機械，優質成長性小票受系統性風險拖累短期震蕩加劇，加倉需謹慎；主題上，尋找滯漲低估值藍籌與國企改革、價格改革、穩增長政策主題的交集。

從港股操作看，在港股通額度搶手的環境下，可以通過投資港股基金抓住此輪機遇，港股/H股ETF與分級基金均已經出現較大程度溢價，但溢價短期下降風險較小，建議選擇溢價相對較低的基金，同時警惕沽空指數基金做多港股策略對於高溢價基金的沖擊。

標的選擇上，建議本階段以消滅A/H股高溢價標的為主線，同時兼顧布局創業板資金偏好的科技板中小票，第二階段可將重點放在掘金港股成長小票，由於港股沒有漲跌幅限制，從消滅溢價到挖掘成長性小票的切換可能快於預期，進入4月以來的幾個交易日已經使A股溢價從136%降至120%，因此，要提前開始布局創業板資金的第二戰場。（民生證券）

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A50/500股指期貨和創業板泡沫的幻滅

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2069

A50/500股指期貨和創業板泡沫的幻滅
作者：洪灝

摘要：上證指數已運行到了我們年初的目標價4,200點。A50/500股指的推出將促使大小盤股的表現分化。A500股指推出後，由於公募基金小盤股的倉位很重，因此將有鎖定利潤甚至沽空的強烈意願。小盤股／創業板的下行風險在短期內對大盤股的影響仍然有待商榷。然而，昨日創業板急挫5%並同時伴隨大盤股大幅震蕩向下似乎是未來市場趨勢的序曲。整體來說，A50市值接近上證指數的一半，將對沖大盤部份的下行風險。此外，央行仍將進一步降息和降準，將有助於大盤股表現。港股估值低廉、流動性改善，是非常好的投資中國的標的物。投資者應繼續在低位建倉港股。

上證指數已運行到我們年初的目標價4,200點：上證綜指昨日表現極度反複，盤中一度觸及4,175點，收盤時卻倒跌1.24%。我們在2015年1月29日在彭博刊登的展望報告“China2015:ABubblyNation”將上證綜指目標價定於4,200點，並在2015年3月20日的報告“市啥率，就是啥率”詳續討論其計算方法。目前上證綜指基本上已經到達了我們的目標價。自從我們在2014年9月5日的報告“理智與情感：止損並修正交易策略”中強烈地空翻多以來，上證綜指在短短六個月內由2,300點大漲83%至4,200點。目前，上證的股票盈息率相對於中國的債券收益率已經跌至2007年10月和2009年8月指數高位的水準，上證前期一往無前的升勢將出現反複（圖表1）。然而更重要的是，大盤股與小盤股的表現將會分歧，而其催化劑正是A50/500指數期貨的推出。
大盤股在通縮壓力下由於杠桿高企，表現差強人意：根據米勒及莫迪利安尼經典的1958年鮮章《The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment》，一家公司的價值取決於其投資決策，而非其融資決策，這就是著名的“MM定理”。簡單地說，一家公司的價值取決於其能否賺取高於資金成本的回報。即使公司決定增加杠桿以提升股本回報率，只要投資者減少投資組合的杠桿比率以降低風險，便能輕易化解公司增加杠桿的決定的後果。因此，一個公司如何融資理論上不應會為投資者增值，市場也因此亦不會給予回報。

過去數年間，中國大盤股及小盤股的表現分化嚴重，顯示“MM定理”在真實世界中的實用價值。小盤股，特別是在創業板上市的公司，被視為是股本回報率很高的投資物件，部分中國投資者因此加杠桿買入這些公司的股票。大盤股卻長期是資金的黑洞。即使大盤股的股價由於加了杠桿在2005年至2007年期間飆升，然後由於同一原因在2009年前三個季度再度上漲，這些公司通過負債可以獲得的邊際回報率卻自2011年後新的一輪信貸周期後銳減（圖表2）。

大盤股表現將跑贏小盤股；繼續建倉港股：中國的通縮壓力將使大盤股難以賺取高於資金成本的回報。通縮的特征之一是實際利率無情地上升，而高杠桿的企業將會非常艱難。在通縮時期，市場往往會著迷於經濟體中某些板塊的增長概念，例如80年代末期日本的小盤股泡沫、90年代後期的互聯網泡沫，以及過去兩年的中國小盤股、創業板泡沫。目前，創業板泡沫爆破的條件似乎已基本具備:

1）中國的實際有效利率已達到非常高的水準，過去往往觸發降息。此外，中國外匯占款減少，將導致未來數月存準率的繼續下調（圖表3）。如是，降息和存準率下調將可紓緩負債累累的大盤股的利息負擔，推動大盤股從低估值中修複；
2）中國創業板的相對表現已達極端水準並將轉弱（圖表表4）。中國小盤股、創業板的估值相對大盤股亦達到極端水準；
3）共同基金的小盤股持倉相對大盤股處於非常高的水準。A500指數期貨的推出將會令共同基金更容易從小盤股大幅飆升後鎖定收益。由於A500小盤股指數與中國創業板的相關度可以高達90%，A500小盤股指數是對沖甚至做空中國創業板倉位的良好工具。與此同時，A50指數期貨將會令共同基金更容易增加大盤股持倉的杠桿。



盡管如此，對沖/做空小盤股/中國創業板交易並不一定要與做多大盤股同時進行。小盤股的動蕩將如何影響大盤股的表現仍有待觀察。昨日中國創業板下跌約5%而令大盤股出現震蕩下行的交易行情似乎是一個序曲。與此同時，基於港股估值極低、市場相對割裂，以及較中國指數的表現顯著落後，投資者應繼續建倉港股。


來源：交銀國際

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港交所主席：深港通標的考慮納入創業板股票

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本帖最後由 優格 於 2015-4-30 09:47 編輯

港交所主席：深港通標的考慮納入創業板股票


香港交易所主席周松崗29日在年度股東大會後表示，目前滬港通運作暢順，成交活躍，額度有提升空間，但要等待監管機構批準。

他還表示，期望"深港通”能夠在上半年公布啟動時間，下半年推行，屆時，“深港通”與“滬港通”會一起檢討當前的機制，包括投資範圍的限制等。

港交所正與內地探討深港通，除了主板以外還會考慮納入兩地的創業板股份。

港股最近成交量大幅上升，周松崗指出，目前即使日均成交2000億港元，也只占港交所的交易系統容量的三分一，港交所要應付目前的交易量綽綽有余。但未來有需要為交易系統擴容做好準備。

被問及對港股A股化的看法時，周松崗指出，香港及內地的市場結構不相同，香港屬於國際化及開放型市場，受到外圍經濟的影響，而內地經濟已經成為全球第二大經濟體，故香港受內地影響愈來愈多是正常的。此外，香港上市的股份很多都是做內地生意，對內地經濟較為敏感。

至於臺港通，港交所行政總裁李小加表示，與更多市場互聯互通，是港交所長期的發展方向，但一切也要慢慢來，臺港通只是初步構想，暫未有具體計劃。

格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。


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港A股就是2013年的內地創業板：從MSCI指數的奇葩調整說起

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現在的港A股就是2013年的內地創業板：從MSCI指數的奇葩調整說起
作者：格隆匯評論員

最近流傳兩個段子。

段子一  問：什麽情況下，你相信這個世上沒有上帝？答：自從買了A股創業板股票以後。我天天都覺得自己才是上帝。

段子二：創業板行情已經從騙子太多，傻子明顯不夠用階段，進入傻子太多，騙子明顯不夠用階段。

花無百日紅，海拔太高的創業板總有故事說不下去的時候，很多人在尋找下一個創業板機會在哪。不少朋友的觀點是：港股的創業板有望對標，並複制A股創業板的路徑與賺錢效應。毫無疑問，這種簡單粗暴的對標，是完全沒有弄清楚港股市場結構與遊戲規則的原因，就如同MSCI對旗下香港小型股指數做半年度調整一樣。

昨天（5月13日），MSCI公布了針對旗下指數產品的半年度調整結果，其香港小型股指數（MSCI HongKong Small Cap Index）新納入了19只成分股。

他們分別是：耀才證券（1428），時富金融（0510），中廣核美亞（1811），中廣核礦業（1164），中國金海國際（0139），中國智慧能源（1004），匯財軟件（8018），民豐企業（0279），恒發洋參（0911），華虹半導體（1347），正道集團（1188），卓智控股（0982），江山控股（0295），光啟科學（0439），偉祿集團（1196），申銀萬國（0218），天行國際（0993），SINCEREWATCH HK（0444），新確科技（1063）。

很多人建議格隆匯從這些新晉指數的“貴族”中去挖掘投資機會，這個建議貌似不錯，但，你有沒有覺得這次指數調整相當奇葩？

是的，稍微再香港呆的久一點的投資者，都可以輕松發現，這19只所謂的新晉新貴，居然有不少劣跡斑斑的“老千股”——把一批老千股納入指數，這個指數到底是在給市場添磚加瓦，還是在添堵？

MSCI：話語霸權中的瑕疵與誤導
MSCI（MorganStanley Capital International）是大摩與國際資本公司合作開發的重要的全球指數，總的來說，其指數具有很好的國際市場代表性，這一點沒問題。但香港股市有其特殊性，作為指數提供商而非研究機構，MSCI的指數無法顧及這些特殊性。事實上，MSCI的指數編制方法基本全都遵從其Global Investable MarketIndexes Methodology——簡單地說，其目的是為了以盡量少的成分股覆蓋盡可能大的市值，權重也主要以流通市值為基礎，另外就是考慮流動性和行業。

這是一種純粹基於客觀數據統計的指數編制方式。對於香港股票市場，尤其是中小股票，這種編制方式不可避免地忽略了老千股這一香港特有的現象，導致指數中的個股存在巨大的風險。一旦某些老千股由於炒作等原因達到MSCI的市值和流動性標準，就很容易進入指數成分股。（關於老千股，格隆匯會員已經有很多討論，詳情可以參考《旗幟鮮明做多“港A股”必讀之：格隆匯“防千手冊”》。）就以本次指數調整的成分股為例：天行國際（0993）；新確科技（1063）；匯財軟件（8018）；中國智慧能源（1004）；中國金海國際（0139）這些或多或少有些許疑點。尤其是天行國際（993），如果評千王之王，估計可以評前三了。它歷史上配股，合股不斷（見下圖）。




如果某公司是確定的老千，對於那些股市經驗尚淺的股民來說，因為信任MSCI這個牌子而買入這些MSCI背書的股票無異於慢性自殺，就更不談從這些所謂的新晉貴族里去淘金了。

是的，我們想說的是：MSCI這種只論塊頭的指數編制方法，存在著相當的誤導。鑒於MSCI的全球影響力，我們要鮮明地提出自己的觀點，提醒投資者當心MSCI香港指數存在的重大缺陷，選擇MSCI香港小型股指數中的股票一定要小心——至於那些跟蹤和必須複制這個小型股指數的被動式基金，我們只能表示同情。

格隆匯港A100指數：除了兼顧價值與成長，更杜絕老千
良好的市場指數，除了要具有市值和行業代表性，同時應該堅決剔除缺乏基本誠信和道德的老千股。這除了遵循合理的指數編制規則，更需要足夠的研究覆蓋面和洞察力。

格隆匯也正是基於這個出發點推出了格隆匯港A100指數，同時也希望通過這個指數，讓廣大投資者摸清這輪港股牛市的脈搏——實際上，與其說這輪港股牛市是普惠所有港股的，毋寧說更像是定向的“港A股”牛市——因為他們才是真正的三個代表：
1、代表著內地經濟
2、代表著價值低估與未來的成長空間
3、也代表著南下資金的口味偏好於進軍方向

這就是我們一再強調的：“港A股”，以及“格隆匯港A100指數”才是這輪港股世紀牛市的真正方向。過去一個多月的行情在證明這一點，未來持續的行情會繼續證明這一點。

“格隆匯港A100指數”自3月24日發布日起截至今日收盤，指數累計收益率為50.24%，相比MSCI香港小型股指數和恒生小型股指數均有大幅超額收益：



“格隆匯港A100指數”是根據格隆匯眾多會員分享的研究成果，經過格隆匯詳盡整理分析之後編制的。格隆匯的平臺匯集了大量優秀的行業精英和港股投資人士，在港股覆蓋面和研究深度上具備一般機構沒有的先天優勢。通過會員的辨別篩選，格隆匯港A100指數成分股普遍具有良好的投資價值和成長性，避免了老千股魚目混珠，且兼顧個股流動性和行業代表性。（格隆匯在每日早報公布港A100收益率，可關註公眾號“格隆匯”。指數成分股和編制方式詳見文末附註。）

在5月初港股市場平淡甚至調整的檔口，格隆匯在5月8日發出文章《BUY in May & GO away：5月是港A股最後及最佳的上車機會》，旗幟鮮明呼籲大家把握好5月這個難得的布局機會。現在看來，那時正是在港A100指數回調的最低點。

我們一直很堅定的堅持我們的觀點：這是一波你無法想象的大牛市，而5月則是最後的埋伏機會。關於具體的投資標的，港A100指數成分股確定是一個非常好的起點：如果你新來港股，對於港股不是那麽熟悉，那麽你可以基於這個股票池，篩選適合自己操作的股票。而如果你已經是港股市場的老手，那麽港A100指數背後的邏輯則是這一輪的牛市中最佳的選股原則。

最近恒生指數相當淡靜，甚至是掉頭走弱，但格隆匯港A股中的諸多低估公司，尤其以網龍為代表的TMT領域公司（按格隆匯會員們的說法，網龍是截止目前唯一獲得了基金經理與大媽共同認可的領袖級港A股），表現堪稱如火如荼。

這種反差，你有沒有感受出一些什麽不同味道來？至少，你該知道怎麽做？

是的，這是一波前無古人的大牛市，更是一場“港A股”的盛宴。你需要做的是利用5月的調整時機，旗幟鮮明做多港A股，做多中國的傳略轉型。

有個格隆匯資深會員曾經這麽評價港A股：“現在的港A股就是2013年內地的創業板。”

如果這樣對標，這意味著，港A股整體可能有5倍以上的空間。
也許是個笑話。但，牛市，什麽奇跡不會發生？
我們拭目以待！

附註一：格隆匯港A100指數編制規則
格隆匯港A100指數是基於100只港交所上市股票的等權重指數，由格隆匯官方編制，於3月25日起發布，以3月24日收盤價為基期，基期所有成分股權重均為1%。參考國內外通行的等權重指數編制方式，為充分反映等權重指數的特點，在兼顧指數成份股的變動率較低的基礎上，該指數於每季度最後一個交易日收盤後進行調整，將成份股的權重重新設定為1%，同時根據情況考慮成分股的變更。（5月14日前曾采用每日調整至等權重的編制方式。由於此種方式的權重調整過於頻繁，不利於追蹤，5月15日起改為上述編制方式，並追溯至基期。特此說明）


附註二：格隆匯港A100指數成分股




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創業板ETF臨停：並非遭遇巨額贖回

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4617629.html

創業板ETF臨停：並非遭遇巨額贖回

一財網 謝丹敏 2015-05-13 22:58:00

僅是為了防範個股被贖回風險才臨時停牌

 

易方達基金最新公告稱，為防範基金持有股被贖空的風險，易方達創業板交易型開放式指數證券投資基金(159915，簡稱“創業板ETF”)於2015年5月13日11：00至收市實施臨時停牌。

通常而言，當基金遭遇巨額贖回風險時，基金公司有權采取停牌。但這一次事情並非如此。

有業內人士對《第一財經日報》稱，ETF交易機制與開放式基金有所不同。如果是因為創業板指數或者個股暴跌，為防止巨額贖回的出現，臨時停牌的可能性幾乎為零。

5月13日，創業板指數遭遇罕見調整，下跌1.79%報收於3192.15點。伴隨著指數回調，一些前期天天暴漲的創業板股票也遭遇了調整。其中，安碩信息下跌3.76%，以433元收盤，把第一高價股的頭銜讓位於全通教育。

在創業板高位回調的帶動下，創業板ETF遭遇大額贖回？上述業內人士指出，可能性不大。也有可能是某個股票停牌、重組等利好原因，大家去贖回創業板ETF，然後把其他股票賣掉，只剩下這個股票。而這樣做的結果是，創業板ETF股票池中這個成份股的持倉極為有限。

《第一財經日報》向易方達基金求證此事。對方回應稱，僅是為了防範個股被贖回風險才臨時停牌的，這樣的情況之前也曾多次出現。

上海一家指數基金經理對本報稱，ETF交易因為存在現金替代等問題，存在一定的套利空間。如果說是因為指數出現調整，遭遇巨額贖回，那它的ETF聯接基金肯定也會遭遇同樣的情況，但事實並非如此。

編輯：許雲峰

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香港創業板——這邊風景獨好

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-19 10:10 編輯

香港創業板——這邊風景獨好
作者：格隆匯lemon

據說現在中國人上街，問的第一句話不是您吃飯了沒？而是：您股票漲停了沒？

牛市讓全中國進入一個喜大普奔的節日氛圍，尤其A股，以及格隆匯大俠們喜愛的“港A股”。但多數洋洋自得的投資者沒有註意到一個躲在角落里偷著樂的家夥：香港創業板。

先上一個數據表——四月以來大中華區主要指數的漲幅：你沒看錯，冠軍不是牛皮哄哄的上證指數，也不是“泡沫橫飛”的A股創業板，而是香港創業板！


再上另外一個數據：我悄悄建的一個組合，我給它取名“小8的狂歡”（因為香港創業板股票代碼全是8開頭），組合里以公司是20只8字頭的香港創業板股票。過去一個月，這個組合收益率31.26%，今天一天漲了8.1%。20只股票啊，按A股概念，整個組合都接近漲停了。


當然，我不會告訴你，我的組合是真實組合，還是模擬組合。反正我也躲在角落里偷著樂。

下圖是港股創業板的指數的走勢，從4月份基本就是直線往上竄。是不是秒殺所謂的A股“神創板”？


好了，數據上完了，我來八一八這些八字頭的的玩意到底好在哪，有哪些被大家忽視的機會。

香港創業板其實一直都是不受人待見的一個板塊，在香港，它就是後媽生的，從來都只是在每輪牛市末尾才出來表現一下。這次，為何如此不同？

先查查歷史成分。 香港創業板成立之初，正好是全球網絡熱潮興起的時候，而香港為了尋找新的經濟增長點，也是非常支持科技創新，大批IT互聯網企業如雨後春筍般出現，創業板也是參照美國納斯達克來進行規劃。可惜好景不長，互聯網泡沫的破裂，加上香港各方面的原因（目標，人才，管理，制度等），創業板實際上完全沒有達到預期想要的效果，良心好的企業在創業板中老老實實的做實業，良心不好的就只有玩弄各種財技來欺騙散戶，導致創業板成千股代名詞。

所以市場對香港創業板非常不待見。不光講故事沒人信，估值也按地板價的地板價來給。


從上面我們可以簡單看出，香港創業板的要求會普遍低於A股的創業板。實際上，國內創業板上市的公司已經具有一定的實力，而港股創業板上市的企業對比A股企業才真的叫創業。

估值對比
由於港股創業板中有很多奇葩，最高的PB有5000多，所以我們用中位數進行對比。而港股創業板中只有80家公司是盈利的，有PE的，下表港股創業板PE中位數也只是基於這80多家盈利企業測算的.


這次有什麽不同？

大陸創業板公司的玩法是：有那麽一點高科技，很多還是偽搞科技，上市，講故事，圈錢，再去收購、開發新技術，然後，就真的高科技了！——借資本之力做實！

實際上，香港創業板內也有很多好公司，只是得不到資本市場的支持（融資也只能按照地板價融，十分不劃算），根本無法通過資本的杠桿來加速自身的發展。而A股創業板的公司在融資方面就方便多了，先講故事放衛星，只要是符合資本市場口味的，股價一定上天，比如創業板的期指，全通教育；比如400塊的互聯網金融安碩信息；比如去美股上市不成的暴風科技，35個漲停板。他們在股價飛上天之後可以選擇的余地太多了，增發配股融資，融來的錢可能就比公司實際的價值要高的多，然後可以很壕的去收購各種以前只能仰視的企業，最後反而是大家都得利了：股民賺了錢，企業可以收購，被收購企業也可以賣個好價錢。這個套路就是牛市中講故事，做虛再做實的套路。

而港股的創業板公司就只能眼巴巴的看著，講故事，盡管講。想融錢，門都沒有。總結起來就是有錢任性，沒錢認命。

不過，現在情況大不一樣了：

1）公募資金被放行港股通以及險資允許投資香港創業板。

2）香港創業板很大可能進入深港通。

有沒有發現大故事開鑼的架勢：錢來了，股價上去了，能融資了，什麽高科技出不來？

是的，這就是最大的基本面變化：錢來了，有錢了。當高科技插上鈔票的翅膀，想不飛都難。

港股創業板中有很多是內地的公司，就是格隆匯常說的港A股。有些是不符合內地上市要求，有些在之前IPO停擺期間迫切需要融資的，所以選擇在港上市，其中不少是被埋沒的真金，是真有技術。在一個港股的大時代下，被有心人挖掘出來是必然，加上本來估值就及其便宜，你說，香港創業板會不暴漲，會回頭？

拋磚引玉
當然，香港創業板中也確實有很多老千股，我就不一一羅列，希望大家在投資的時候要擦亮眼睛。

我想說的是，香港創業板出老千股，很多原因要歸罪於沒有錢的萬惡的舊社會。其實玩財技都是賺小錢，還挨罵，不是萬不得已，沒人願意這麽幹。

每個老千股，其實都有一顆從良的心。何況，人家其實身姿相當曼妙。

這邊我借格隆匯寶地先提一些個人覺得風姿還算綽約，早已從良，或者根本沒墮落過的創業板股票。特別提醒一下，我這邊沒有薦股的意思，反正我習慣了一個人躲在一邊偷著樂。

1）華夏醫療（8143），北大青鳥（8095）
這兩只票格隆匯都有過文章分析過，我就不過多陳述。華夏醫療在NB股東的運作下註入醫療資產是一個大概率實際（牛市中更是大大概率事件）。北大青鳥是屬於那種價值明顯被低估的類型，未來消防資產上市會是一個持續的催化劑。

2）IGG（8002），藍港互動（8267）
這兩只票是屬於遊戲板塊，15ePE分別只有16和21，而A股的網絡遊戲指數的PE有124。

3）中國創新支付（8083），中國支付通（8325），中國信貸（8207），神州數字（8255）
這兩只是屬於支付概念，都分別擁有各種支付拍照，最近處在了一個風口，而且兩家故事都蠻大的，PB分別為3.46與2.65，而A股移動支付指數的PB為12.75，落差巨大。另外中國信貸和神州數字都是涉及P2P貸款業務，也值得關註。

4）DX.com（8086）
公司現在就只有跨境電商業務，股東出走理順了內部關系，或許值得研究。

5）吉林長龍（8049），同仁堂國藥（8138）
這兩家都是創業板中的醫藥公司， 吉林長龍的慢性腎病藥海昆腎喜膠囊仍然有較大的市場空間，同時，該藥品正在增加糖尿病和慢性腎病初期適應癥三期臨床研究。而 同仁堂國藥屬於醫藥分銷商，公司在2014年開始嘗試增加零售端的力量而縮緊批發環節，取得較好成效，後續看點仍然在於渠道方面的改善。

6）天時軟件（8028）
最近動作很頻繁，股東一路增持，大股東在新疆發現的大金礦也惹人遐想，不知道可以玩出什麽新故事，也非常值得關註。

以上這些屬於拋磚引玉，大夥發現了其他好東東，一定記得提醒一下，我們一起happy。




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