在經濟發展中，有很多革命是不經不覺之中靜靜地進行。好像互聯網改變了市民通訊及社交生活，電商改變市民購物習慣。最近中國製造業，靜靜地進行了機械人革命，不知不覺之間，機械人已經改變了中國的製造業。根據最近的資料，中國在2015年成為安裝機械人全球的領導者，令到中國製造業產生翻天覆地的改變。
推動第二次工業革命有兩大催化劑，首先是中國經濟改革，自2007年起中國推出騰籠換鳥，大幅增加勞工工資，每年加15%。目的是從提高勞工成本，令到低擋工業不能生存，而提升其工業水平。幾年之內，中國勞工成本提高幾倍。現時中國平均人工包括五保一金是大約每月5千元人民幣，約900美元一個月。中國人工成本是孟加拉是五倍，或者越南的三倍。第二個催化劑是中國勞動人口減少，中國改革開放30年，首25年都依賴過剩勞動人口紅利。中國勞動人口最高達到10億人，改革開放以來，都是利用過剩的勞動人口，進行勞工密集的加工業。25年來，為了最少七億人，提供就業機會。但是由於進行了35年的一胎政策，中國人口開始在13.4億穩定下來，而人口續漸老化，勞動人口開始減少。中國勞動人口最高動到10億人，到2010 勞動人口到頂，2014年勞動人口已經減少至9.6億人。珠江三角洲的工廠開始請不到人，很多工廠不能開工接單。
面對勞工不足，及工資高企雙重難題下，企業家開始把工序自動化，安裝機械人來代換人。最近五年機械人的售價下降，2010年機械人平均售價是463000元人民幣，到2016年平均售價已經跌至332000元人民幣。因為工資的增長，機械人投資的回報期也大減。2010年一個機械人的回報期是5.3年，到2016年回報期已經減至1.5年。在2009年中國購買了5525臺機械人，到2015年中國購買了66000臺機械人，成為全球購買最多機械人的國家。以勞工比例計，機械人密度最高的國家是南韓，日本，德國，瑞典及美國。中國只排第十，還在印尼之後。這第二次工業革命對中國及全球都有極之深遠的影響，機械人的普及，生產工序自動化，令到中國的工業生產提升。由於勞工短缺，及工資提升，勞工密集的製衣業已經搬到低勞工成本國家例如孟加拉，印尼及越南。本來經濟學家推算下一輪工業遷移，五金或電子製造業。但是由於機械化及自動化，中國解決了勞工短缺及勞工成本上漲的兩個難題，中國製造業可以成功升級。中級的製造業會留在中國及擴展，可以預見不是L形的發展，而是U形的增長。
在香港上市公司中，找不到生產機械人的企業。在A股2015年上市的寧波弘訊科技是生產機械人的市場領導者。全球的領導者是瑞士的ABB，德國的KUKA，及日本的KAWASAKI。上週中國生產電器的美的集團MIDEA宣佈向德國KUKA提出收購其30%股份。美的提出以115歐元收購KUKA股份，持股量從10%提高至30%。中國在機械人的技術仍然遠遠落後於歐美及日本，收購KUKA是提高中國這方面的製造業水平最好方法。投資者可以從A股投資中國機械人行業。
Raging Bull
最近在香港聽到很多有關一路一帶的報導，特首施政報告更重點推介一路一帶，香港如果不想被拋下，落後於內地，一定要積極參與一路一帶的發展。但是對大部份人，一路一帶只是一個空虛的概念，都不清楚實在是關於什麼事項。最近筆者參觀了幾間上市公司，有關西部開發，及一路一帶的建設，令筆者覺悟，原來一路一帶，帶來大量商機。而香港投資者亦可以透過香港上市公司，而獲得利潤。
最近筆者參觀了兩間香港上市公司在重慶和貴陽的投資，投資重慶是新世界集團旗下負責基建的新創建(659)；投資貴陽的是深圳市政府旗下窗口公司深圳高速(548)。
新創建在重慶投資基建業務多年，現在有兩個項目。第一是汙水處理項目，第二是鐵路貨櫃集散總站。新創建和一間法國公司合資在重慶西部，經營一個汙水處理廠，現處理重慶大約三分之一的汙水。技術是由法國公司提供，管理層已經完全本地化。公司今年進行擴建，將把汙水處理量提升一倍。
另一個項目和香港上市的中鐵(390)合作，經營一個龐大的貨櫃集散場。這是一個龐大的鐵路貨櫃場，由中鐵領導，和新創建合作的項目。按管理層，中鐵在重慶的貨櫃場是渝新歐鐵路運輸的起點，稱為零公里。按國務院一路一帶的規劃，重慶是中國西部向歐洲鐵路貨運的起點，新創建香中鐵在重慶合資的貨櫃集散場，就是這一路一帶起點最重要的投資項目。
現在由重慶運貨櫃往德國口岸漢堡，需時十六日，海運則需時一個月，縮短了十四日。現在陸上絲路各國通關都很快，需時一天之內，除了俄羅斯，需時兩天。如果俄羅斯海關在通關效率能夠提高，運貨時間可以減至少一天。現時歐洲陸上貨櫃運輸仍在起步階段，一天只有一班。運費去到歐洲港口，一個40呎櫃大約是6千美元，比起海運3千6百美元仍然高約四成。如果鐵路班次增加，到每天兩班或以上，鐵路運輸的折舊攤銷將會大幅減少，成本將可下降，運費可以減至五千美元或以下。屆時競爭力將會大幅提高，對海運構成龐大競爭，在內陸的廠商現在要趕運貨到歐洲，可以選擇經鐵路。但如果運費能夠持續降低，在中國西部的廠商可能改用鐵路運貨到歐洲。中國在一帶一路鐵路的投資，改變了亞洲和歐洲貨運的市場。現在商家有一個更快速運貨到歐洲，更好的選擇。
另一個筆者參觀西部發展的項目在貴州省會貴陽市，是一個香港上市公司深圳高速在貴陽的發展項目。本來筆者只以為深圳高速只是經營收費公路項目，原來事實上比預期多很多。幾年前貴陽附近一個小鎮龍里縣想建一條高速公路，把龍里縣和貴陽市區接連起來，可以快速發展龍理縣的經濟。於是深圳高速就墊支6億人民幣的建築費，為縣政府起了一條連接龍理和貴陽的公路，貴龍大道。
龍理縣沒有錢，就以三千畒未開發地作為支付建造費用的代價。現時深圳高速把這三千畒地發展成為高級住宅區，建立獨位別墅。第一期約一百間，售價由150萬元人民幣起，第一期已經全部售罄，集團計劃發展第二期及第三期，6億元建造費就是三千畒地的地價，等於每平方米三元，建築費不包裝修是三千元一平方米。別墅的售價現在訂在一萬元人民幣一平方米，集團毛利可達到五千元一平方米。若總售樓面積達到2百萬平方米，集團的毛利可以達到一百億元人民幣。這是一個西部開發的PPP政府私人合作的成功例子，缺錢的縣政府用未開來地皮來交換，建成一條通往省會的大道，能夠發展小鎮經濟，及發展未開發的鄉鎮地成為豪宅區。上市公司透過這政府私人合作，賺到可觀利潤。這是一帶一路和西部開發的一個小故事，值得報告的這是一個雙嬴實例。
通常外國傳媒只會報導一些不利的報告，令到讀者以為內地經濟一無是處。但有時候一間上市公司所造的事，可以改變一個村，一個市，或者一個省人民的生活，筆者將會如實報告。
Raging Bull
港股五月未窮，由五月初到五月十九日，恆生指數跌了1372點，符合了五窮的傳統智慧。五月十九日恆跌至19596點的低位，之後港股反彈。五月底恆生指數連升六日，累積升了1006點。因而五月份恆生指數只跌了252點，遠比市場預期好。
令到港股低位反彈，主要原因有兩個，首先港股跌破20000點，市帳率只有一倍，估值實在非常便宜，雖然沒有二月份的0.98倍市帳率低，但已經低到吸引長線投資者入市。其中一個最有義意的指標是，港股通的三千億元限額，已經差不多用完，市場人士認為港股通限額應該提高。內地投資者買港股，多數是一些長線投資者，專門投資一些高回報的穩健藍籌股，作為長線投資。相反，滬股通的投資者多數是一些專門短炒的短線客，大部份已在2015年8月A股崩潰之前走貨。另一個港股五月底反彈的原因是中國領導人人大委員長，張德江訪港。市場認為會派大禮，宣佈深港通開通日期。雖然張德江沒有就深港通作任何發言，但是市場人士仍然認為會今年內快開通。
到了六月份，市場對港股仍然持樂觀態度，希望短期內有好消息。港交所從180元升到190 元以上，證券商股也跟隨炒上。還有就是美國五月份新增非農業職位增加3萬8千份，遠比市場預測10萬份低，同時是五年來最低。美國非農業職位增幅欠佳，顯示美國經濟增長，尤其是職位增長已經是強弩之末，已經開始放慢。全球經濟增長放慢，最後也影響到美國。因此美國就業增長放慢，也一點也不出意料之外。就業增長放慢，直接影響到美國利率走勢，及美元滙率。美國短期息率立即急挫，本來六月份加息機會達到25%，急跌到只有6%。現時利率期貨，預測今年美國加一次息的機會只有50%，七月份加息機會也只有15%。美國加息步伐放慢，對港股有刺激作用，六月份港股表現不會太差，不會令人絕望，恆生指數有機會衝上22000點。
近日輿論猛烈批評，香港股市淪為啤殼天地。就輿論的批評，港交所連環出招。之前傳港交所計劃把上市門檻大幅提高兩倍，主板上市公司市值最少由現時的兩億元提高到六億元；創業板則提高到三億元。到上週末港交所再發指引，港交所對近日啤殼活動，列出新上市公司七大特點，表明會進行重點審查，甚至加辣，或加額外條件，或拒絕申請。這七大特點包括市值低；僅符合上市資格規定;上市所得資金大部份用來支付上市開支; 僅有貿易業務，而客戶高度集中; 絕大部份資產為流動資產，為輕資產公司; 與母公司業務分割過份表面，只是按地區或產品或不同開發階段劃份; 及上市之前幾乎沒有外來資金。其實港交所做法只是把細規模的公司趕走，而沒有對賣殼活動及上市時過度炒作提出解決方法，對癥下藥。
今年炒得最熾熱的股份是創業板的聯旺(8217)，在2016年4月12日上市，集資3.24億元，經營土木工程的企業。聯旺並不符合港交所的七條指引，不是貿易公司，規模也不是僅符合最低要求。但是聯旺是全配售上市，結果股份過度集中，被炒家大炒特炒。上市價$0.26，最高升至$14.20，升了54.6倍。2015年新股炒得最厲害的是集成雨傘(1027)，2015年2月13日以$1.10 上市，集資1.65億元。集成也不是貿易公司，是雨傘製造商，規模也大過最低要求。但是一上市就急升，升了50倍，而且還在一年之內賣殼，轉手他人。
其實要打擊新上市熾熱炒風，及賣殼活動，港交所要對癥下藥。首先要取消全配售，把股東人數由100增加至200或300，一定要公開發售，不要讓貨緣歸邊，令到炒家不能如願以償。對於上市公司一上市就賣殼，真正有效對策是把鎖定期延長。最近奇虎360要從美國回歸A股，中證監發出要求，要大股東接受長達六年的鎖定期，香港可以把鎖定期延長到三年或五年，這樣便可導絕上市即賣殼的活動。
希望港交所能多點聽市場的聲音，不要把上市條件門檻定得太高，令到一些規模小一點，但有潛質的公司不能夠上市。長江實業幾十年前只是香港一間地產公司，到今天已經是龐大跨國企業。港交所只要針對炒賣活動及賣殼提出有效措施，便可達到目標，不要握殺有潛力的小型上市公司。
Raging Bull
筆者為註冊人士，並不持有以上股票。
六月廿三英國公投，決定是否脫歐，這被稱為一代人的大事，決定下一代的前途。英國1973年加入歐盟前身歐洲經濟共同體，加入後英國發展理想。倫敦為離岸歐洲美元的交易中心，入歐後發展為歐洲及世界金融中心，令到英國發展為歐盟第二大經濟體。入歐對英國經濟的貢獻，是不可詳述。但自從中東及非洲難民潮爆發後，歐盟霸道的難民政策，尤其是德國支持大量接納難民政策，還強制歐盟國家接收難民，令到普通市民抗拒。星鬥市民不喜歡歐盟獨裁地作出市民不歡迎的難民政策，脫歐情緒升溫。脫歐派表示英國需要重掌重要事情的話事權，不要歐盟決定大部份事情。
其實，從歷史看，英國是歐洲重要一部份。在近代史，英國和歐洲有緊密及不可分割的關係。十七世紀初，在伊利莎白一世領導下，英國成為歐洲強國，取代當時西班牙的霸主地位。在1805年特拉法加海戰，尼爾遜領導的英國海軍大敗法國，西班牙聯合海軍，建立海上霸主。在1815年，英國威靈頓公爵領導，以英國及普魯士為主力的第七聯軍，在滑鐵盧打敗了歐陸的霸主法國大帝拿破崙，英國成為歐洲及世界霸主。19世紀末德國崛起，在二十世紀德國兩度想稱霸歐洲，結果打了兩次世界大戰。
英國在美國協助下，越過英倫海峽，幫助法國對抗德國的侵略。1914至1918，一次世界大戰，戰勝了凱撒統治的德國。1939至1945，打敗了希特拉領導的納粹德國。二次世界大戰後，歐洲又面對蘇聯的侵略，紅軍佔領了整個東歐，由波羅的海到愛德利亞海，蘇聯建立了鐵幕國家，包括了整個東歐，威脅西歐安全。在1949年，美國，加拿大和西歐國家，加上希臘及土耳其成立了北大西洋公約，對抗蘇聯的侵略。從歷史可以看到，一次又一次，英國成為維持歐洲和平的中流砥柱，是歐洲的一個核心成員。
二十世紀上半世紀，歐洲打了兩次世界大戰，損失慘重，戰後首要任務是防止德國再引發戰爭。法國首先建議成立煤炭和鋼鐵生產聯盟，在1951年巴黎條約建立煤鐵共同市場，目的是防止德國再發動戰爭。如果能夠控鋼鐵生產，便可以防止德國生產武器。最初只是德國，法國，盧森堡，荷蘭，比利時，義大利六個國家。鋼鐵共同市場十分成功，於是把其他產品加入共同市場。在1957年羅馬條約，六國成立共同市場。後來英國，丹麥，西班牙，葡萄牙等國先後加入。1993年歐洲共同體成為歐盟，建立單一貨幣歐元。現時歐盟是全球最大經濟體系，有28個成員國，人口達到五億人，國民生產高達19萬億美元，比美國，或中國加日本還要大，在環球經濟上，舉足輕重。
六月廿四日英國公投點票，香港時間早上9時，從幾個小鎮的結果，顯示脫歐領先52%。消息震撼亞洲金融市場，滙市受到衝擊。在港股開市前英鎊兌美元滙率最高升至1.5006，投票結果開始時，英鎊滙率一下子急跌到1.4016。港股開市急跌，英國註冊的滙豐及渣打都跌超過3%，拖累到恆生指數開市跌384點，市場風聲鶴唳，好像天要跌下來。投機者主導金融市場，後來多幾個票站公佈結果，留歐派佔上風，港股由跌轉升。但隨著多個票站公佈結果，很明顯地脫歐佔上風，亞洲金融市場受到衝擊，英鎊急瀉至1.35，是31年低位。日圓升破100大關，日本股市急跌8%。港股急挫4%，恆生指數最多跌1206點，跌破20,000點。
很明顯金融市場及專業人士看錯民情，全球股市星期一至四都上升，都以為英國公投會留歐。但英國人民用感情來投票，不用理智。英國人民不介意損失經濟利益，但不要歐盟在布魯塞爾的公務員，來決定他們的生活。卡梅倫豪賭一場脫歐公投，以為人民會理智地選擇留歐。但是卡梅倫完全估錯民情，結果脫歐勝出，把卡梅倫打了一巴掌。卡梅倫輸了公投，全球金融市場受到拖累。港股狂瀉4%，但除了滙豐，渣打，長和系外，絕大部份港股沒有投資在英國，大市崩潰，反而但投資者一個好機會趁低吸納。
Raging Bull
港股六月股市，受三大因素影響。第一是美國聯儲局六月議息；第二是摩根士丹利六月中決定是否把A股納入摩根士丹利新興股市指數；第三是英國在六月廿三日公投，決定是否脫離歐盟。
首先是美國聯儲局議息，五月份多位聯儲局官員包括主席耶倫明確表示，美國有需要加息，只是經濟增長及時間問題。但是五月份非農職位增長只有3萬8千份，是五年來最低，亦大幅低於預期的十萬份。美國短期利息急降，耶倫亦因就業情況惡化，決定暫不加息。但是聯儲局聲明，今年仍有機會加息兩次，明年加息三次。美國不加息，對股市影響輕微，因為不加息已在市場消化。
港股六月初反彈，除了美國聯儲局議息外，另一個熱炒消息就是六月中摩根士丹利決定，會否把A股納入新興股市指數。結果是令人失望，摩根士丹利連續三年決定把A股拒於門外。令人意外的是，比中國細小得多的巴基斯坦股市，在2008年被掦除後，再被納入摩根士丹利指數。摩根士丹利指，中國股市仍然未夠開放，外資參與比例仍然太低。但不排除2017年會把A股納入指數，對A股投資者，A股不入摩事件，令A股投資者失望，但市場反映冷靜，將股市影響不大。
全球股市在6月10日大跌，主因是受到英國公投脫歐民調的壞消息拖累。歐洲股市大跌2%，港股跟隨大跌2.8%。英國總理克馬倫上任後作出兩大賭博，2015年舉行蘇格蘭脫英公投。本來英國只有少數人不足三成的蘇格蘭人支持脫離聯合帝國United Kingdom，但後來蘇格蘭民族黨越戰越勇，在獨立公投幾乎採得均勢。後來克馬倫要求前工黨首相白高頓求助，才能戰勝脫離英聯邦獨立的蘇格蘭民族黨。
克馬倫在脫歐公投手法和蘇格蘭獨立一樣，本來十拿九穩。滿以為大部份英國會支持留在歐盟，但是在六月十日民調顯示支持脫歐的人有43%，比支持留歐的人42%多一個百份點。獨位報章的調查更顯示，支持脫歐的人比留歐的人多出10百分點。這出乎意料的民調令到保守黨大亂陣腳，要出動支持蘇格蘭獨立的蘇格蘭民族黨主席士德進Nicola Sturgeon來辯論，辯論支持脫歐的英國獨立黨法蘭殊Farage。有趣的事情是英國年輕人支持留歐，因為就業機會增加。相反，年長及退休人士抗拒新移民，傾向支持脫歐。克馬倫出到恐嚇招，說若英國一旦脫歐，英國經濟衰退，稅收減少，退休人士的退休金也可能不保。又加強向年輕人宣傳，遊說登記做選民及投票支持留歐。經濟學家指脫歐會令國家收入減3000億英鎊，國家生產總值會減少6%。留歐派打經濟牌，脫歐派則打自主權，感情牌。指脫歐令到英國可以自己決定移民，福利政策，不會被歐盟控制。脫歐公投基本上是經濟和感情的對決。上星期四支持留歐的工黨國會議員考確思(Joe Cox)被極端份子謀殺，引起留歐同情票，留歐支持看高一線。
對一些在英國大龐大資產的香港上市公司，影響也十分大。滙豐以英國為註冊基地，英國資產佔總資產的37%，佔收入25.9%，盈利的6.2%。脫歐對滙豐的影響十分大，其總部可能要搬到巴黎或法蘭克福。渣打也是英國註冊銀行，總部也在倫敦。但渣打比較國際化，英國資產只佔集團資產6.1%，影響不會太大。反而藍籌股中，長江基建英國資產佔總資產70%，電能因長建關係英國資產佔總資產60%。在藍籌股中，英國脫歐對電能和長建的影響最大。上週電能和長建股價急跌，是英國脫歐最大受害者。本週四英國進行脫歐公投，將對港股有極大影響。如果脫歐派勝出，全球股市將下挫，港股跟隨，恆生指數跌破20,000點。如果留歐派勝出，港股將急升至22000點。
筆者為註冊人士，持有滙豐股票。
Raging Bull
按聯合國的調查，根據多個客觀標準，就業，工作環境，勞工保障，退休保險，醫療，住房等，丹麥人民是全球滿意程度最高，是全球最快樂的國家。最近有機會遊北歐，漫遊波羅的海五國，在丹麥短暫停留三天，膚淺地了解下這全球最快樂的國家。透過親友接觸的社會中上層和低層，得到一些初步印象。
中上層人士是香港專業人士，移民到丹麥，有子女，住在豪宅區，是高端中產階層。雖然專業人士收入高，住大屋，生活安定，但仍然不滿，因為根本儲不到錢，沒有機會發達。另一位是的士司機，投訴稅收太高，及車價太高。丹麥政府為了推環保，鼓勵人民用單車，加重汽車稅，令到車價特別高，的士司機負擔極重，根本賺不到錢，更不要談儲蓄。
丹麥市民面對最大問題是稅率太高，入息稅是50%，消費購物增值稅是25%。等於收入的75%要交給政府，支付各種國家支出，其中最大是福利支出。在丹麥起薪都有約兩萬港元，每年假期有一個月，女士產假多達一年。一個中學老師，退休金都有兩萬港元一個月，生活是沒有問題。但是為了支付福利開支，稅率高，市民根本沒有儲蓄。一年一月到九月的工資是交稅，十月開始才為自己賺錢。全國由低層到高層都不能累積財富，企業大部份盈利要交稅，很難增長。福利制度令到貧富距離拉近，窮人的生活水平很高，代價是社會上極少有錢人。路上根本看不到豪華汽車，三天內只看過一部平治S型豪華房車，接載馬斯基，全球最大航運公司的總裁。這種高稅，高福利制度令到人均生活水平高，但市民卻沒有致富的機會。極少人能夠白手興家，由打工仔變成富翁。雖然表面上人民快樂指數最高，但市民普遍不滿稅率高，沒有上進機會，窒息了市民的上進心。
香港是另一個極端，稅率低，只有15%，但福利極少。連三千港元的退休金也沒有，窮人生活沒有保障。低稅制是富人天堂，令到人民可以累積財富，企業也可以儲錢擴充業務，由少企業發展成大企業。打工仔可以由零開始，成為富翁。勤力，有上進心及幸運的人可以發達，但社會低層窮人民不聊生。香港是個弱肉強食的社會，1%的人擁有社會一半的財富。我不喜歡丹麥的福利社會，我珍惜機會。在香港一個打工仔，有上進心，有本事，可以出人頭地，我選擇香港制度。
Raging Bull
經營墓地，殯葬業務的富貴生命(1438)在七月八日提出要約，以每股3元向股東收購手上股份，把公司私有化。[集團上周五(8日)發公告，指與CVC Capital旗下Equityco訂立執行協議，擬以每股3元向股東提出私有化，較停牌前價2.45元溢價22.4%；或以每股換取2.100076股Equityco附屬Asia Memorial Group優先股及0.031501股普通股，另加現金1.37元。通告又稱，控股公司擬利用外部債務融資，以及投資基金和控股公司現有的信貸資金，支付私有化所需的54.01億元。]
富貴生命在2014年12月17日上市，在東南亞經營墓地，殯葬業務，當時以3元招股，集資20億元。上市後股價表現不如理想，第一天最低便跌至$2.00，之後最低跌至$1.64，到公佈私有化前平均股價是$2.10。由於股價表現欠佳，一直低於招股價，大股東認為低股價令到公司不能發展。私募基金CVC和大股東聯手向小股東提出收購，把公司私有化。收購價較停牌前平均價$2.10 有42%溢價，亦等於2014年上市價，令到原來股東沒有損失。停牌前股價市盈率是13倍，以要約價計，私有化價市盈率是20倍，對小股東很公平。
上市公司的財務顧問會見金融界，解釋私有化的理據。第一個問題是為什麼富貴生命不賣殼?財政顧問表示，其實在未提出私有化前，已經有一間內地經營同樣業務的公司，向公司提出入股。成功入股後，把新股東業務註入，然後把固有業務賣給舊股東，完成賣殼程序。但是財務顧問表示，港交所不會批準上市公司賣殼賺錢。大股東只能向小股東提出私有化，而不能把上市地位出給第三者賺錢。
富貴生命私有化帶出一個非常重要的發展，是否賣殼時代的終結! 過去一段長時期，香港股市有多間公司賣殼，更有多間公司一上市就賣殼；創業板更被人批評，成為啤殼工廠。面對各方面的批評，港交所收緊賣殼批準，否決多間賣殼申請。香港政府最近宣佈改革上市批準，由現時的雙重備案，改為由證監及港交所組成上市委員價，再在上面加一個上市監察委員會，更加有效監察上市業務。在港交所否決的幾個賣殼案例，不批的理由包括，純現金公司，逆向收購，新股東註入業務，然後舊股東抽走原來業務；沽出業務是公司主要業務，餘下的業務不能獨位上市等等。
從港交所近日的行動分析，港交所幾乎聽到市場聲音，接受市場對賣殼的批評，在把關方面，大大收緊，令到賣殼活動收歛。富貴生命大股東，認為股價不能反映公司價值，如果股價有$3.00，公司可以融資擴充業務。但股價表現欠佳，最後只有選擇把公司私有化。私有化後公司可以引入新資金及股東，把業務擴展到中國，之後可以在內地A股上市，能夠得到更好的估值。
富貴生命選擇私有化而不賣殼，令到經營賣殼投資銀行界地震。主板殼價最高一度升至6.5億元，甚至更高。由於近日多個賣殼申請被拒絕，主板殼價已經大幅下跌一億元至約5.5億元。港交所似乎態度強硬，不會從容投機者炒賣殼股賺錢。炒殼股對炒家當然是大損失，對做財務顧問的投資銀行，是一場災難。市場約有一百個殼股，潛在生意額達到10億以上。如果賣殼市場再不存在，造啤殼的投資者損失更加慘重，一個殼價6億元，100個殼的潛在損失更大至600億元。一些財金專財，啤殼專家，財技高手，都要面對不明朗的前景。
筆者為註冊人士。
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八月初曾經撰文討論美國聯儲局自2008年實施的超寬鬆貨幣政策，一面大量印鈔票，一面把利率降到接近零。另一方面美國政府大量借錢，七年內美國聯邦政府負債增加了10萬億美元，成功扭轉美國經濟下行的趨勢。美國是發達國家中第一個成功擺脫衰退的主要經濟體。美國成功的貨幣政策，令到歐盟及日本爭相學習。歐盟兩年前推出負利率來刺激經濟，而日本則在今年推出負利率。歐洲和日本東施效頻，卻有不同的效果。
日本首相安倍晉三的三枝箭，大幅降低日圓滙率，加稅刺激通漲，及大量印鈔，放水。開始有不錯的效果，但到2015年底，很明顯，安倍經濟已經失效，日本經濟再度陷入衰退。日本央行行長黑田，孤註一擲，把已經超低的利率，降到負利率。但是經濟仍然沒有起色，仍然陷於深層次的衰退。似乎日本中央銀行已經江郎才盡，已經沒有招數來刺激經濟。
在世界的另一邊，歐盟面對國債過高，及經濟不景，失業率高的問題。歐洲央行總裁德拉吉在兩年前，把歐元利率降到零，來刺激經濟。德拉吉揚言會盡一切所能，免歐洲陷入衰退。瑞典隨即宣佈實行負利率，但是歐洲有兩個國家已經實行負利率多年。瑞士在1970年代因為炒家炒瑞士法朗升值，而實行負利率幾十年。負利率對瑞士經濟沒有太大影響，瑞士經濟幾十年來都增長。但是負利率未能揭止瑞士法朗升值，去年增經把瑞士法朗和歐元掛鉤，一歐元兌1.2瑞士法朗，但幾個月就放棄維持固利滙率。丹麥自2009 年實行負利率政策，但效果卻不理想，和歐盟一樣，負利顯示國家經濟政策失敗，經濟低迷。企業不會因負利率來擴張業務，反而負利率顯示經濟疲弱，需求低迷。最重要還是人口年齡的結構，歐盟和日本一樣，人口嚴重老化。老年人佔人口大多數，負利率令到退休人士利息收入減少，因此更和需要儲蓄更多錢。實行負利率得到相反效果，不單止沒有刺激企業投資，和增加消費。市民認為將來沒有利息收入，需要儲蓄更多錢應付未來退休生活。負利率懲罰投資債券人士，保險公司，退休基金及最重要退休人士。歐洲和日本人口結構嚴重老化，負利率對社會大多數傷害最深。歐洲和日本最深層次問題是，人口老化，福利支出過多，單靠超寬鬆貨幣政策是不能解決問題。德國，丹麥和瑞典實施負利率，結果是人民對經濟失去信心，把更多收入儲蓄，令到負利率政策失敗。
負利率政策卻為另外一個歐盟國家帶來經濟反彈機會，歐豬四國之一西班牙已經進入復甦。三年前當歐債危機爆發時，西班牙國債的違約風險金升至四百多點，希臘的升到一千多點。西班牙需要接要援助，及實行緊縮政策，失業率升至25%。當時西班牙國債利率在8厘以上，但受惠歐洲央行實行負利率政策，歐豬四國國債利率大降，現在西班牙十年國債息率大約1厘。國債孳息率大降，令到西班牙國家預算大大改善。油價下跌，也令到更多遊客駕車來西班牙渡假。英國同期也步出衰退，英國向來都是西班牙渡假遊客主要來源。英國遊客重新來西班牙渡假，令到衰退的旅遊業復甦。法國及德國連續受到恐怖襲擊，西班牙直接受惠，遊客取消西歐行程，轉來南歐，西班牙漁人得利。去年仍然陷入衰退的西班牙，今年預計經濟增長會達到3%。最令人異外的是西班牙國會已經九個月不能組成一個有效政府，現政府沒有控制權，只是個看守政府，不能提議案，或提出預算案。要等保守黨派和中間派談判成功，才能組成新政府。預計西班牙明年經濟增長會至少有3%，全面脫離衰退。
以上的例子看到，超寬鬆貨幣政策及負利率的效果不一，不可以一概而論，而是每一個國家，地區都有不同結果。
Raging Bull
最近談到股市很難預測，忽然火熱，但一轉眼間，又可以冰封。今年夏天港股的走勢可以用冰火兩重天來形容。6月23日英國公投，結果爆冷，出現一個大黑天鵝，英國公投脫歐派勝出。消息震撼全球金融市場，港股急挫。恆生指數由20862點，急跌至19898點，跌964點。當市場消化英國脫歐消息後，投資者恢復信心，發現實質影響比預期少，全球股市反彈。美國利率低走，短期加息機會減，令到美股急速反彈，杜瓊斯，標普及納斯達克同在八月創歷史高位。但是到9月利率走勢逆轉。雖然美國8月份新增非農業職位比預期低，短息加息壓力減。再加上深港通消息，令到港股大幅上升。港股從6月低位反彈，從19898點，急升至24364點，升幅達到4466點。
但是天有不測之風雲，在9月9日晚，美國利率在毫無預警下突然飇升，10年美國國債孳息由1.5厘升至1.6厘，升了一百多點。美國三位聯儲局官員先後發表鷹派言論，支持短期加息，消息令到當日美股急挫，杜瓊斯急跌394點。美股急挫拖累星期一開市港股，9月12日港股急挫809點，是當日全球跌幅最大股市。但是到9月12日晚，又有三位聯儲局官員分別表示，美國短期內沒有迫切加息需要。美股急挫後反彈，杜瓊斯反彈238點。但港股上升乏力，雖然聯儲局官員對加息意見分歧，但美國利率持續上升。示美國10年國債孳息，三天內由1.5厘升至1.7厘。恆生指數在兩個月升了四千多點，已經超買。深港通快開通，為港股帶來短期亢奮。北水南下，吸納藍籌股，令到港股飇升。美國利率走勢將決定港股短期方向，港股超買，及美國利率趨升情況下，港股將進入調整期。
股市難以預測，令到金融界專業人士無所適從，就算最有經驗的投資高手也一樣會跌入陷阱。美國最大零售銀行富國銀行，Wells Fargo Group是信譽超卓，美國首屈一指的銀行。股神巴菲特花了很多時間，派專人註守，研究銀行營運，認為是經營最好的美國商業銀行。落重註入股大約10%，成為最大股東。富國銀行在9月2日宣佈，員工為了達到營運目標，造了兩百萬個虛假戶口。銀監處罰富國銀行1.85億美元，富國銀行同時宣佈炒涉嫌造假的5300名員工，達到整體員工的8%，即是作假風氣漫延全銀行，管理層不知道是嚴重疏忽。9月13日富國銀行股價跌3.3%，一下把美國及全球市值最大銀行的寶座，拱手讓給摩根大通銀行。巴菲特旗艦投資公司巴郡，持有約10%富國銀行股份，股價立即急跌2.2%，單日市值損失14億美元。連全球最有名的投資者，被人譽為股神的巴菲特，做了盡職審查，仔細研究銀行的營運，也不能探測到低級至到高級員工作假。連股神都中招，一般凡人怎可避免投資陷阱。
證券業是除了銀行之外，被監管最嚴的行業。香港證監每月都要審查財政報告，及其營運，根本沒有機會作假。但是對上市公司披露的財政報告及消息，證券商也只能盡職審查，分辯其真偽。現在保薦人要為保薦的上市公司負上刑事責任，保薦人最害怕是公司上市後，被發現造假。不但失去證監牌照，更要面對失業或坐監的困境。作為基金經理或分析員，最害怕是推薦或投資的上市公司被斬倉，或被沽空機構狙擊，令到股價一日跌九成，到永不超生。今年四月恆發洋蔘被斬倉，一跌就九成三，救也救不了。今月7月沽空機構狙擊德普科技，指其帳目造假，股價也一跌就九成。這些情況都是金融從業員的噩夢，希望不會發生在自己身上。現在新股上市，仍然有些上升幾倍。一些不知所謂的股票，一個月升幾倍。只能勸投資者，炒莊家股上升時極度亢奮，一旦跌下來就是十八層地獄。就算用盡洪荒之力，也拉不上來。
Raging Bull
九月廿一日美國聯儲局議息，決定維持利率不變。主席耶倫會後表示，短期內加息難以避免，暗示會在今年內加息一次，未來兩三年可能加息三次或以上。聯儲局不加息，利息維穩，刺激到全球股市大幅上升，納斯達創歷史新高。消息刺激港股在九月廿二日急升，恆生指數升穿24000點，國企指數升穿10000點。但港股在高位守不住，很明顯高位有回吐，南下資金沽貨套現。上星期四及五港股通錄得淨流出，內地金融股顯著下跌，港股從高位回落。內地投資者在幾星期前賣入的內銀股及保險股都有一定升幅，投資者沽貨套利，導致港股從24000點高位回落。在內地國慶長假期前，港股向下尋底，23000點是支持位。
內地樓市再度瘋狂，成為頭條財經新聞。在胡溫時代樓價狂飇，溫家寶總理推出多項招數揭止樓價上升，8年都不能調控失控的樓市。直至到習李上場，在多項措施打壓之下，樓市才開始下跌。但是同期中國經濟增長又放慢，經濟增長欠缺新增長熱點，樓市下跌，令到經濟陷入水深火熱。於是一年前，中央又開始放寬限購令，內地樓市去年開始復甦，為經濟帶來曙光。但到令年，樓市突然瘋癲，一線城市，樓價比去年升了44%，又開始一個泡沫化的週期。一線城市中，以深圳樓價升幅最驚人，在南山區，樓價已經接近香港。控國際貨幣基金組織(IMF)發表的《全球房價觀察報》，深圳成為全球居民最難買樓的城市。平均樓價對平均市民收入高達38.36。即是平均深圳樓價是市民平均年薪的38.36倍，香港以34.95排第四，北京以33.32排第5位，上海以30.91排第6，廣州以25.85排第10。這些數字顯示中國樓價遠超過一般市民的購買力，樓價嚴重泡沫化。
樓價上升，對市民是噩夢，但對地產公司是上天跌落來的蔓那。一方面市民望樓興嘆，陷入水深火熱中。但地產發展商卻沖上雲霄，賺到開巷。最近去過杭州及深圳了解當地樓市，了解內地地產市場最新發展。在杭州越秀(123)有兩個地產發展項目，一個在城西開發區的住宅項目，一個在市中心。在城西的發展，越秀以高價投得，地價約一萬元人民幣一平方，去年開始發展。初時售價只是約一萬三千一平方米，只有微利。但今年樓價升了三成，現時越秀每平方米毛利多過五千元。市中心的地盤樓價升幅更高，達到五成，每平方米達到一萬多元的毛利。杭州是二線城市樓價跌得最早的城市，由2011年開始到2014年，樓價大幅下跌，很多發展商陷入困境。杭州樓市2015年開始復甦，今年升幅超過50%。
另一個一線城市，情況更加瘋癲。深圳今年開始，樓價狂飇，今年初一個月升50%。高科技，互聯網，汽車，等新經濟產業，令到經濟起飛。各方人口湧入深圳找工作，現時深圳人口高達1780萬人，生產總值已經超越香港。隨著經濟起飛，樓價更升上雲霄。最核心的福田，南山區，樓價已經超過15萬元一平方米，直追香港樓價。最近參觀了龍光地產(3380)在深圳區其中三個地盤，了解到深圳地產商暴利的情況。多年前龍光地產在惠州西面鄰近深圳坪山區，以每平方米300元的低價，購入了185萬平方米地皮，可建面積達到5百萬平方米，叫做龍光城。深圳市缺地，決定投資1.4萬億元，發展東區坪山的基建，接通公路和地鐵，建立高科技工業園，令到東區樓價飇升。去年龍光城售價只有5000元一平方米，令年售價大幅飇升至15000元一平方米。從此可見到深圳發展商暴利的情況，而樓市繼續泡沫化。
樓價飇升令到一些地產商繼續擴充板圖，上海市政府旗下的綠地海外入股經營園景的博大綠澤(1253) 29.98%。入股後綠地和原控股股東同樣持有29.98%股權，公司將改名為綠地博大綠澤。綠地入股有助博大綠澤擴充業務，可以為綠地發展項目提供園林服務，成為雙嬴局面，博大綠澤股價可以再創新高。
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