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馬志綱是冠德建設董事長馬玉山的么子，三十歲那年匆促接下環球購物中心執行副總，五年內歷經兩次經營危機，他如何從門外漢變成購物中心專家，更拿下新北市購物中心龍頭寶座？

撰文‧梁任瑋

走進環球購物中心中和店，執行副總經理馬志綱一邊說話，他突然一個箭步蹲下撿起地上的小紙屑，小動作透露他實事求是的個性。

國賓影城成為吸客利器

室內面積兩萬四千坪，新北市規模最大的環球購物中心中和店，成立六年，去年中和店與板橋店合併營收五十億元，成長率二○％，遠高於其他購物中心平均值。今 年中和店與板橋店合併營收要挑戰六十億元，不僅成為大股東冠德建設轉投資金雞母，近一年更迅速在林口機場捷運站Ａ８、Ａ９等插旗，在購物中心市場走出自己 的路。

二○○六年初，剛開幕兩個月的環球購物中心中和店，因總經理沈政毅閃電離職，面臨經營第一個危機。「當時沈總剛走，我完全不懂如何經營購物中心，第一年又 虧八千萬元，銀行團也不認同我們，要招商又要說服銀行繼續支持……」馬志綱回想○六年二月一日剛接副總時內外交迫的場景，仍歷歷在目。

那年三十歲的馬志綱血氣方剛，一上任心裡很著急，眼中看到的只有危機，他的鐵腕作風讓人心渙散，「當時台灣沒有購物中心經營成功，我高壓的領導風格，員工 都在容忍，很多原本從建設公司調任至商場的員工，甚至受不了走人。」馬志綱不諱言，當時的口頭禪是：「不要告訴我失火了，要告訴我怎麼救火！」環球購物中 心營業本部部長石傳捷說，初期每周二開業務會議，一開就是從下午兩點開到晚上八點結束，「一櫃一櫃檢討啊！會議結束後，幹部周三、周四得與廠商全部溝通 完，隔周就要看到績效，那時候壓力很大，怕時間不夠。」「我每天都在想如何生存。」馬志綱說完，悄悄地撇過頭看了同時接受採訪的父親｜｜ 冠德建設董事長馬玉山的表情。原本在美國投資銀行工作的馬志綱，當年在父親一通電話後，辭職回台進入家族企業。當時環球購物中心已動工，馬玉山父子與日本 顧問永旺購物中心︵AEON Mall︶之間也有很多磨合。

馬玉山印象很深，當時環球結構體已蓋到一半，馬志綱建議在頂樓增加有七個廳的電影院，「要不要蓋，只有十八天可以決定」。最後馬玉山還是尊重兒子的決定。事實證明這個選擇是正確的，現在國賓影城成為環球最重要的吸客機。

○七年，環球購物中心地下室的日系量販店佳世客︵JUSCO）因不堪虧損撤店，留下五百坪的空間，讓馬志綱面臨第二次打擊。馬志綱說，當時環球的問題是平 日下午沒有什麼客人，「專櫃小姐比顧客還多」，也沒有資格和廠商談坪效。他仔細研究，環球若堅持走購物中心這條路，就要更符合台灣人的消費習慣，勢必得 「爆炸性的改變」，與百貨公司區隔。

說服廠商進駐新北市

於是他大膽引進日本寵物店品牌Pet Plus到一樓開設專門店，並強化餐廳品牌，用美食帶動人潮，將三樓的美食街擴大，清楚定位為生活、寵物、餐飲美食。在策略奏效下，環球中和店開幕第三年就完成業種定位，並同時開始獲利。

曾擔任環球招商顧問的仲量聯行零售事業總經理王香完說，環球後來鎖定餐飲業種很正確，因為板橋、中永和人口多，光靠區域內的外食人口數，生意就做不完。

事實上，馬志綱對於購物中心的執著，也展現在他對客戶的鍥而不捨。今年五月一日才進駐的﹁無印良品﹂，馬志綱竟爭取了五年，等於環球剛開幕就鎖定。無印良 品總經理王文欣說，過去無印良品一直覺得進軍新北市的時機還未成熟，後來發現中和消費潛力大，所以新北市第一個據點開在環球。她坦言，馬志綱提過很多位 置、方案讓他們選，「他是一位很有誠意的年輕人」，按照他的經營精神走下去，環球要不成功很難。

馬玉山四十二歲才生下馬志綱，隔年就忙著創辦冠德建設。馬志綱印象中，父親的一生都奉獻給事業，假日不是巡工地就是視察購物中心。在兒子心目中，「父親的 纏鬥力特別強。」在馬玉山眼中，馬志綱從小就很有責任感，一定會把事情做到最好，很放心把零售業交給他。「我是在幫老爸圓夢！」馬志綱記得父親曾告訴他， 冠德建設蓋過這麼多房子，賣掉之後沒人記得，希望購物中心可以永遠成為冠德的代表作。

由於北市中心已進入購物中心飽和階段，未來新北市是大品牌兵家必爭之地。尤其今年年底，遠東集團在新板特區投資的「中本大遠百」即將開幕，因此環球也在四月進行五年來第二次改裝，希望更鞏固新北市購物中心的龍頭地位。

馬志綱

出生：1976年

現職：環球購物中心執行副總經理經歷：冠德建設董事長特助、環球購物中心業務專員學歷：紐約哥倫比亞大學金融企管碩士

環球購物中心

成立時間：2005年

資本額：45億元

股東結構：

冠德建設82.5%

齊魯企業（國民黨黨營事業）17.5%

負責人：馬玉山

據點：中和、板橋車站、林口捷運A8、A9站、屏東漸入佳境！

—— 環球購物中心近五年營收獲利年度 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年營收（億元） 17.84 19.32 23.60 28.55 38.00 稅後純益（億元） -0.74 0.25 0.17 1.03 1.50 每股稅後純益（元） -0.20 0.07 0.05 0.27 0.30 註：以上為中和店數字，不含板橋店數字 資料來源：環球購物中心

當市場對蘋果逐漸冷感時，波克夏背後的兩名投資大將、也是極可能接班巴菲特的操盤手，在價值投資的教條下，將蘋果篩入網內。這兩人是誰？ 市場又該如何解讀這項訊號？

五月十六日，原本平靜的一天，隨著股神巴菲特統御的波克夏公司揭露手中持股，頓時熱鬧了起來。波克夏的股票投資清單中，竟然多了蘋果的名字！

據公開資訊，波克夏已持有蘋果九八一萬股，約值一○．七億美元，相較波克夏持有股票總值約二千五百億美元，買進蘋果似乎只是牛刀小試。但波克夏的這一小步，仍然引發極大的震撼。

首先，蘋果近期財報不盡理想，上季營收出現十三年來首次衰退，iPhone銷售也創下二○○七年問世以來首次下滑。市場不少大咖投資者包括大衛泰珀（David Tepper）、卡爾伊坎（Carl Icahn）都相繼表明，「早已出清蘋果持股了。」股神選在此時吃蘋果，對蘋果股價猶如一劑強心針，當天股價收盤時上漲三．七一％，一掃近期陰霾。

引發市場譁然的原因，不僅是因為與其他華爾街大咖對作，主要還是巴菲特一再強調自己不懂科技股。時間倒轉回一二年，巴菲特被問及為何寧可選擇IBM而不是蘋果，他坦白地說，「比起投資Google或蘋果，投資IBM出大錯的機率比較低……；我就是不知道該如何評估他們（Google或蘋果）的價值。」事實上，巴菲特真的沒有自打嘴巴，他在數日後承認：「我在事前根本不知道波克夏買了這檔股票。」這樁驚世交易，是由他旗下的兩位投資大將，陶德（Todd Combs）和泰德（Ted Weschler）其中一人所做的決策。

巴菲特年事已高，這兩人是巴菲特考量接班計畫時，親自挑選的經理人，將來極有可能接掌波克夏股票操盤的大任。

一四年時，巴菲特甚至開玩笑地寫下，「這兩人的投資績效比我還好。如果這樣羞辱人的比較持續出現，我可能毫無選擇的，從此不要再談起他們了。」這兩位經理人各有九十億美元的操盤額度，所做的任何決策都不需要經過巴菲特同意。自由放任的結果就是，波克夏出現這麼一檔巴菲特本人從來不碰的股票。

在巴菲特的公開說法中，並沒有清楚指出買進蘋果的究竟是誰，但無論是陶德或者泰德，他們既然能夠成為頂著波克夏招牌的隱形巨人，其投資哲學自然也傳承著強烈的「巴菲特基因」。

戰將一：重防守

嗅覺敏銳 躲過金融海嘯

一○年進入波克夏的陶德，巴菲特形容他「百分之百是我們要找的人」。之所以能讓股神給出這種評價，在於陶德完全符合巴菲特投資的唯一準則、股神名言之一，「投資的第一條準則是不要賠錢；第二條，是永遠不要忘記第一條！」也就是說，陶德的投資風格是「防守重於攻擊」。

陶德出社會第一份工作就是在國家金融監管機構任職，使他得以深入了解金融世界的運作規則，培養對金融遊戲的敏銳嗅覺；接著進入保險公司，專責風險分析與制定汽車保險費率。上述這兩項工作經驗，為他的金融知識奠下扎實的基礎；隨後轉戰避險基金操盤，這些經驗，也成為他在金融海嘯期間的保命符。

○六年，美國房地產泡泡吹得啵啵響，所有人忙著追逐不動產貸款證券化商品，他卻注意到佛州建築業貸款正逐步拖累房地產成長。憑著過去的經驗，他循線追查貸款來源，發現金融業在這些流動性資產上有極大的曝險，而且根本就是靠著短期貸款在勉強運作，隨時都可能爆發現金軋不過來的風險。

同年，他靠著放空某些金融股小撈了一筆，同時看衰房地美與房利美這兩家次貸風暴的禍首之一。

即使洞燭機先，他在○八年仍然小賠了五％，但相較標普五百指數跌了三八％，全球經濟幾乎觸底，這樣的結果似乎也不算太差。長期來說，加入波克夏前，他的基金從○五年起算到一○年為止，累積報酬率為三四％，遠高於標普五百的負五％表現。

親近陶德的友人形容他是個數據狂，為了衡量金融產業發生「黑天鵝」的機率，陶德建立了詳細而龐雜的數據資料庫。他的工作時間非常長，重度嗜飲咖啡，即使星期天也經常加班。據說他的書桌前貼了張顯眼的全家福照片，盯著那張照片，恐怕就是他享受天倫之樂的方式。

戰將二：善攻擊

11年基金操作 賺逾12倍卯足全力確保「不賠錢」的重防禦特性，讓陶德宛如巴菲特的盾，為波克夏建立護城河；至於泰德，或許則像是巴菲特的矛，專門找到市場的弱點，積極攻擊。他是在一一年受到巴菲特延攬，而他在進入波克夏之前操盤的避險基金，績效高到令人不敢直視。

從二○○○年到一一年期間，他的基金繳出了一二三六％的報酬率。這個數字，幾乎讓人以為，是不是少打了一個小數點。

泰德是個長跑運動愛好者，他跑過紐約、波士頓馬拉松，有二十五年的時間，他都維持著每天跑步的習慣。他不僅極度自律，也具備典型運動員的競爭心；過去，他會和同為經理人的好友比較誰的操盤績效好，每年年度績效高的勝者，辦公室還會收到一塊對方訂做的獎牌。

泰德能夠每年穩定產出驚人的報酬率，在於他和巴菲特有共同的信仰，巴菲特曾說，「不要去賭大的機會，而是要穩穩抓住好的機會。」泰德抓到好機會的方式，一樣是靠著他驚人的耐力，他曾說過，做一項投資決定前起碼會花五百小時，鑽研這個決策。

他在投資一家公司之前，會鉅細靡遺地熟讀這間公司所有資料，即使度假也會隨身帶著公司公開揭露資訊研究。憑著「馬上、枕上、廁上」的精神，一旦確定公司價值，他就會長期持有。在他進入波克夏之前，他旗下基金的股票價值約值二十億美元，但他只持有九家公司，這種集中投資的特質也符合巴菲特所說的：「要把雞蛋放在同一個籃子裡，並且小心看好它。」他最廣為人知的戰役則是格雷斯化學公司（W.R. Grace）。○一年，格雷斯因為其石棉製品導致使用者致癌，被告到破產；泰德跳出來當工人與公司間溝通橋樑，使兩造於○八年達成和解協議，格雷斯股價因此攀升四十倍。這次投資，成為泰德驚人績效的重要來源。

有趣的是，當初巴菲特之所以會向泰德提出邀請，是因為泰德曾連續兩年用超過二六○萬美元的天價，標下和巴菲特共進午餐的機會；兩人越談越投機，巴菲特順勢提出邀請，而泰德願意點頭加入波克夏，連巴菲特都說，「這已經無關乎錢。」大買蘋果的意義？

轉型價值股 股價空間有限泰德和陶德雖然投資方式迥異，但兩人都有「巴菲特投資基因」，奉價值投資為圭臬。雖然蘋果不是巴菲特買的，也不清楚是這兩人中哪一人做的決策；但既然「師出同門」，這樁交易透露的訊息，某種程度上依舊可以用巴菲特的腦袋來解讀，購買蘋果代表的意義。

蘋果除了身處科技業以外，檢視其餘條件，其實都還算符合巴菲特的選股邏輯。

巴菲特喜歡買龍頭股，而蘋果絕對是科技業的一方霸主，擁有忠心耿耿的蘋果迷，龍頭地位難以撼動。同時，完整的後端平台收費模式，能夠創造穩定的現金流。再者，蘋果現在股價已從高峰時期跌落近三成，股價在相對低檔。最後，蘋果的經理高層管理能力也受到肯定。此時買進這檔股票，吻合價值投資者的種種條件。

但是，若蘋果從過往的「成長股」轉型為巴菲特熱愛的「價值股」，也暗喻著蘋果未來股價的爆發力恐怕有限，本益比難有太高的想像空間。順著這個邏輯推演，台灣身為蘋果供應鏈大島，蘋概股們未來股價會不會也開始跟著「價值股化」？這是台灣投資人必須思考的新問題。

撰文 / 蔡曜蓮