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金屬礦開發起底：TCL澄而不清 「開發充滿了不確定性」；新疆液晶電視項目或為交換條件

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-26/4NMDAwMDIzNDg4NQ.html

雖然TCL集團（000100.SZ）4月24日的澄清公告表明並沒有參與開發位於新疆拜城縣的全球第一大稀有金屬礦的計劃，但是資本市場對於20天多天的熱情卻並未因此散去。

4月25日，在短短五天內第二次復牌後，TCL集團的股價一度漲停，東方證券分析師張小嘎甚至表示，「TCL集團的這則公告是典型的澄而不清。」

回應傳聞的固有格式

新疆TCL能源有限公司尚未取得勘查許可證和採礦許可證

TCL 集團的公告中指出，公司不存在籌劃該「新疆南部拜城縣特大型稀有金屬鈮鉭礦」事項的情況，也沒有與任何第三方就該事項進行接觸或簽署任何協議，並且承諾至 少3個月內不會籌劃該事項，公司及公司控股股東亦不會進行其他重大資產重組、增發等對公司股票價格產生重大影響的事項。

然而外界都清楚這是上市公司對於市場傳聞回應的固定格式，然而TCL集團的公告中也透露了關於「新疆TCL能源有限公司」的來歷。

按照其說法，該公司2010年7月26日註冊成立，2011年4月1日正式揭牌，註冊資本2000萬元，其中TCL集團全資控股的TCL創投有限公司控股65%（1300萬元），新疆興宇華安礦業投資有限責任公司持股35%。

按照TCL集團的說法，新疆TCL能源有限公司尚未取得勘查許可證和採礦許可證，目前該公司各項工作尚在前期籌備階段，但這並未排除其未來投資礦業的可能性。

而一些資料證明新疆TCL能源公司去年已經開始了探礦工作，今年1月18日新疆布爾津縣2011年政府工作報告中曾提到重大引資項目，指出該縣礦業勘探開發加快推進，山東地礦局第一地質勘查院、TCL新疆能源公司等企業落戶開展地質找礦工作。

消 息人士則告訴本報記者，其實TCL集團2009年就確定了能源領域尋求投資機會的戰略，而TCL創投則是具體的落實者，TCL集團董事長李東生去年9月也 曾表示，在目前多媒體、通訊、家電和泰科立電子四大產業集團和物流與服務、房地產與投資業務群的基礎上，TCL也將尋求在環保科技、醫療電子，以及一些能 源投資領域的突破，為此TCL集團將拿出每年流動資金的2%-5%。

之前TCL也曾經通過TCL實業全資子公司Peak Winner（即TCL峰勝投資有限公司）2007年

投資1.1億港元持有了HR38%的股權，而HR持有間接參與於阿根廷門多薩省總共面積約210平方公里的石油礦之投資、開採、運營權以及51%石油產出的收益權，而2009年9月公司完成了業務出售並獲利7000多萬元。

正是這次投資讓TCL吃到了能源投資的甜頭，而恰好新疆維吾爾自治區政府進行了大量的招商工作，這讓TCL看到了投資新疆豐富能源的機會，而TCL為了規避風險還是將前期重心放在了找礦工作上，而且找到了新疆當地的合作夥伴。

新疆液晶電視生產計劃

「要想完全依靠TCL不太可能，而且開發充滿了不確定」

TCL集團有關人士透露，其實李東生過去幾個月曾經到新疆拜訪過三次，其中談到了一攬子合作計劃，其中就包括這次公告的新疆液晶電視生產線計劃。

根據TCL集團4月24日的公告，TCL集團有限公司於2011年4月1日與烏魯木齊經濟技術開發區(頭屯河區)簽訂《合作框架協議》，擬在開發區(頭屯河區)投資建設，以液晶彩色電視機生產為起點，首期建設3條LCD/LED液晶彩色電視機生產線，年產100萬台產品。

然而這僅僅是TCL投資新疆項目的開始，也是其投資新疆礦業的條件，消息人士告訴記者，「為了讓新疆能源公司獲得開礦和探礦的許可證，TCL集團在新疆投資液晶電視生產線的計劃，因為西北地區並非TCL電視的主銷區域，而且TCL之前在內蒙已經有了電視基地。」

不 過TCL也留了一手，TCL表示，合作框架有效期為半年，自簽字之日起起算，但目前還不構成雙方對於投資項目正式法律約束力的約定，有待雙方進一步商定項 目的準確投資規模、項目用地選址、建設進度及與項目有關的政策後，再簽訂項目正式的《投資協議書》，約定具體的投資政策事項，顯然如果無法獲得開礦許可， 這一項目是否投資也是未知數。

之前有市場傳聞，TCL新疆能源有限公司已與新疆政府達成初步協議，將於近期擇機簽訂投資開發新疆南部拜城縣 特大型稀有金屬鈮鉭礦，預測鈮礦資源儲量超過10萬噸，鉭礦資源儲量超過1萬噸，該特大型鈮鉭礦儲量已經超出了中國已探明的鈮礦總儲量，預測開發後的總價 值將超過1300億元。

不過上述消息人士表示，「要想完全依靠TCL開發這一項目是不太可能的，而且該項目的開發充滿了不確定，不過不排除TCL與一些有色金屬國有控股公司聯合開發的可能性，不過這些投資都不會改變TCL的主營業務架構。」

長金投資的選股邏輯：確定性成長 laoba1梁軍儒的BLOG

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dqr2.html

Tiger-淺談確定性 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dycq.html

 

淺談確定性

      

前段時間，和很多人聊投資，每個人的投資方法不一樣，但是方法都是可行的。最重要的是你要選擇好什麼樣的投資思想適合你，最好的辦法就是多讀一些投資大師的書，然後自己在實戰中不斷總結，看什麼樣的投資思想最適合你。

       什麼是各種投資思想的基本核心呢？ 

我思考過，現錄之。

       

有人提出是安全邊際;有人提出是成長性;有人提出是護城河等等，而且是公說公有理，婆說婆有理，這樣討論永遠是沒結果的。

      

當然巴菲特總結格雷厄姆的思想，就是四個字-----安全邊際。

      

我總結各種投資思想的核心就是三個字----確定性。

      大家可以反過來思考，成長性對應最後的結果是什麼？ 

安全邊際對應最後的結果是什麼？不都是追求一種確定性，就是確保自己能夠盈利。所以說安全邊際，成長性，護城河應是相輔相成的，任何一方面的缺陷，都可能讓你在某一段時間裡大敗。

       說到這裡我再反思李小龍思想， 

一 個練過柔道，散打，拳擊的人，在一般情況下，實戰中比較容易戰勝只練過一種武術的人。實戰不是比賽，比賽不能打要害部位，故有很大的侷限性，可能觀賞性更 強些，但實戰就是實戰，就比如戰場上的士兵和在特定情況下的以命相搏，根本就沒有限制性，就是把對方擊到，殺死。我個人認為，投資就是實戰，如何在實戰中 勝出是最重要的。投資思想就是你平常的訓練。我個人認為，任何沉迷於一種投資思想的行為並不可取。

       

下面再講講為什麼說安全邊際，成長性，護城河應是相輔相成的？

        

格雷厄姆引出的安全邊際，就是利用價值和價格的關係，下調2/3,這樣利用價格始終反應價值的理論來賺錢，這樣的確定性的確是很強，為了避免主觀判定和計算失誤，故要分散投資。

        

巴菲特在格老的安全邊際的基礎上，提出了護城河理論，就是其競爭對手很難攻破其的市場，從而它可以去攻佔它的競爭對手的市場。其目的也是為了確定性，就是確定至少我不會輸，但我贏的概率性很高，所以巴菲特可以做集中投資。

       

費雪的成長性理論，就是深入研究企業的現狀，深入思考企業的未來，其目的也是為了確定性。

       從中可以看出都是為了確定性，如果綜合上述理論，可能很難買進股票，這就需要對應的調整，就不能堅持安全邊際下調2/3, 可以思考下調1/3,或50%，這就要視你投資的公司的確定性而定， 

也就是你的能力圈以及你研究的結果。

       

總結得比較簡單！

                                                      Tiger記於2011.11.13

投資分析中的客觀性與不確定性 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f01010vh9.html

 

投資記憶碎片分享2）：確定性 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dz5w.html
最近成長股之風再起，還美其名曰「確定性」，連看不起格雷厄姆的文章也出來了。妙，呵呵。活在被迷惑的世界中的人既可笑又可悲。最近亞太地區局勢微妙，看 著央視評美，網絡上也有很多國人跟著起鬨，美國針對中國？看著可笑又無奈。很多事情我們必須要經過深刻理解才能夠下判斷。美國本身是怎麼來的？它本身就是 由世界各國的難民組成的一個國家，它又如何會去對付一個民族？它針對的從來只是特殊壟斷正權，你可曾見過美國批評台灣？甚至腐敗的印度？美國人從來沒有對 付過中國人，它對付的是欺負我們的人。 還是想不明白，就把床褥裡面的彈簧全部給拆出來把弄一番吧！
過去八年裡，我靠著這些彈簧的幫助下，無一年度出現虧損。我深信，今年也不會例外。

生命的唯一確定性是死亡，思想的唯一確定性是無知 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e11g.html
經濟的增長，最終的來源都會是自然資源的消耗，包括人類智慧增長帶來的效率提升。中國經濟增長得比歐美快，主要原因並不是我們的效率提升得比他們快，而是我們自然資源消耗得比它們快，或者說是對自然的破壞比他們快，環境衛生的負作用比他們大。

就算表面上我們的效率提升得比他們快，那也是因為我們以前有壓抑的效率未釋放而造成現在的人口紅利，並且這種人口紅利未來很可能還要以人口負債的方式償債，包括養老、健康、教育、道德等等負債。

所以，如果說GDP的持續增長，其來源不是投入的增長，而是效率的提升，那麼其名義增長率就會大於貼現率，結果是貼現值變成無窮大，這顯然是錯誤的。

按照熵增定律，生命的唯一確定性只能是死亡，包括宇宙。我們所謂的可持續增長，包括所謂的可再生能源消耗，其實都是不可能再生的。比如我們把內蒙的風，轉化為電輸送到南方使用掉，這難道不是人為推動了熵增嗎？

人類一來到這個世界，就對地球予取予求，經濟增長越快，伴隨的環境惡化、資源消耗也在加快，某些人還狂妄的叫囂著人定勝天。上帝最大的錯誤，是創造了人 類，人的折舊年限太長，而且越來越長，這最終導致了人類對地球的槓桿消費。人類的每一步，都是在為自己挖掘墳墓，區別只在於輕重緩急。萬事萬物最終的結 局，都是滅亡，我想，這就是天道。

歐舒丹不確定性增強：清空持倉 二元思考

http://xueqiu.com/5395815496/23826854
自2012年5月23日發博《歐舒丹：來自普羅旺斯的知名天然香氛護理品》後，歐舒丹漲幅最高曾近50%，隨著日元貶值及歐元匯率反彈，以及歐洲持續性的銷售疲軟，股價漲幅已下降至30%以下。增長的放緩使其高估值重心下移，但這不代表公司基本面發生改變，持股的理由依然未變。

但對於近日爆出的歐舒丹901.75公斤杏仁緊膚磨砂膏鉛超標被國家質檢總局銷毀事件，深感震驚。此事件，二元在網上做了還原。

今年4月28日，國家質檢總局召開了4月新聞發佈會，發佈會上即已公佈「2013年3月，全國出入境檢驗檢疫機構共檢出質量安全項目不合格的進口食品156批、化妝品9批。」發佈會上並未公佈具體的產品信息，而是「有關詳細信息，將在質檢總局網站上予以公佈。」（質檢總局網址：http://www.aqsiq.gov.cn/zjsp/hydb/201305/t20130507_355901.htm ）

暫且不論是非曲直，這實際給歐舒丹提供了稍縱即逝的公關時機，遺憾的是歐舒丹毫無作為。根據媒體披露的歐舒丹被銷毀鉛超標產品進口商為「普羅旺斯歐舒丹貿易(上海)有限公司」。二元在網上跟蹤此家公司的信息，特別是智聯等網站的招聘信息，此公司應為歐舒丹在中國的分支機構。此時歐舒丹應已知悉自己的產品在中國超標被銷毀，PR應緊急啟動，及時將公司已做出的下架相關產品的舉動和相應的品管措施，以及未在其他產品中添加白陶瓷的信息與消費者、媒體溝通，將危機扼殺在搖籃中。

在歐舒丹不作為後，媒體發現了眼球焦點。5月9日，新華網援引北京晚報《國家質檢總局：23噸洋乳品未能「過關」》一文，歐舒丹磨砂膏鉛超標迅速竄紅網絡。「因鉛含量超標，國家質檢總局銷毀了由普羅旺斯歐舒丹貿易(上海)有限公司從法國進口的901.75千克歐舒丹杏仁緊膚磨砂膏。此次共有9批次化妝品遭銷毀或退貨。日化業內人士表示，使用含有鉛汞的化妝品，皮膚會立即變得白亮，但使用一段時間後，皮膚可能發生重金屬中毒，人體內如果鉛含量過高，神經與生殖系統將會受到損害，還可能造成高血壓與貧血。」

此時歐舒丹已錯失了危機解決的最佳時間點，但亡羊補牢，為時未晚。如果將3月銷毀產品的來龍去脈講清楚，將超標鉛來自公司唯一一款添加白陶瓷的產品，源自白陶瓷原料鉛超標，並非公司主動添加，全部產品已經下架並加強採購等品管管理等消息透明化傳播，也許不會引起網絡上如此大的負面反彈。今日，二元通過百度查詢「歐舒丹」關鍵詞，在新聞項下，新浪、網易、鳳凰等主流網站均已出現「歐舒丹產品鉛超標被銷毀」新聞，「歐舒丹杏仁磨砂膏鉛超標 可致孕婦流產」已成部分新聞標題。

作為「倡導純淨而有效的天然產品，締造百分百舒適安康」的國際著名純天然護膚品牌，其在華產品因鉛超標而被官方銷毀的負面是否會深遠地影響品牌形象，這尚不確定，但事件發酵破壞了部分消費者信任是可以肯定的。儘管作為磨砂膏，產品需要清洗不會殘留鉛；儘管相關產品鉛含量復合歐盟標準；儘管眾多口紅的鉛含量大於磨砂膏，這都不應是歐舒丹產品鉛超標的藉口。於此，二元以為公司在品管方面的缺陷，意味未來不確定增強，賣出全部持倉。

對於歐舒丹的喜愛從數年前的酒店開始，家裡依然使用了眾多歐舒丹產品，這依然是大家最愛的護膚品之一。植根於普羅旺斯，具有地域特權、香薰秘方，將法國南部美麗的色彩、芳香及傳統帶給全世界的天然護膚品護城河依然存在，能否從此次事件中汲取教訓，在公司快速發展中恆定品質至上的觀念，是未來是否再次持有的觀察要點。

格雷張可興：用常識做確定性投資 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4fv.html

北京格雷投資管理公司總經理張可興的辦公室隱藏在金融街的邊緣地帶——阜成門外的國賓大廈，這裡距離金融街不過1000米，但租金要比金融街寫字樓便宜一半。

五一前夕，在他的辦公室，張可興接受了《投資者報》記者的採訪。和他一番交談下來，回過頭來發現他在辦公室位置的選擇和投資股市的思路上，可以說是一脈相承。

2006年，張可興由創業者來了個180度大轉身，投身股票市場，成了私募公司的管理者。他說，由於多年的實業經驗，轉型做投資反而有了很多不一樣的思維：要用簡單的常識，尋找確定性公司來投資。

「估值低、利潤增長率高的公司，這兩個因素越確定，股票會越賺錢。」張可興說，辦公室的位置選擇也如此，在金融街邊緣位置能夠以最合適的價格租到有潛力的物業。

他的投資偶像是巴菲特。在他辦公的會議室的牆壁上，就掛了巴菲特和芒格的照片。因此，在他的一些投資思路里，總能看到巴菲特投資觀點的影子。

目前，張可興管理了兩期基金，兩年來兩隻基金的收益率為13%，絕對收益遠遠超過大盤（滬指同期表現為-20%）。

實業轉型股票投資

相比國內私募經理多數職業投資出身，張可興算是半路出家。

2002年，張可興大學畢業後在西安做起了英語培訓，經過了三年的不懈努力，培訓學校成為了西安市大學生培訓市場的領導者，由此獲得了人生的第一桶金。

2005年互聯網2.0版熱潮興起，國內出現了很多模仿Facebook的社交網絡，他的目光也轉向互聯網，投資了露臉網，雖然做到了用戶數行業第五，但是校內網的發展速度更快。

張可興說：「當時我們接觸過校內網，但是太過自信，認為自己創業也能成，所以就沒有投資，與後來的校內網上市失之交臂。」

互聯網行業是一個很短時間論勝負的行業，能多大成功不好說，但是誰不成功卻能看出來。當時國內有上百家類似公司，5Q網陳一舟拿錢砸，張可興最後發現不能再往裡面投錢了，所以選擇賣掉了企業。

在投資互聯網這一時間段，張可興接觸了很多風投，開始瞭解到做投資也能賺錢，但當時並不清楚，他們怎麼退出：上市呢？還是下一步融資退出？但是給了他一個大體的印象，這是一個可以長期可以做的事業。

自然而然地張可興在結束了互聯網的創業生涯後，來一個毅然的轉身——投身二級市場。

對張可興的選擇，周圍朋友感到很詫異，覺得怎麼跨行做投資呢？「但是我覺得不是，我其實在做教育培訓的時候，就開始投資了，我投資過互聯網項目，還投資過天津的建材項目。」張可興說。

他認為，幫他下決定的是來自巴菲特的一句話：買股票就是購買企業的部分股權，要以做企業的視角進行投資決策，「看了這句話頓悟，股市不是賭場，打消了疑慮。」

為什麼沒有選擇利潤更高的一級市場，張可興說，投資一級市場，需要的資金量很大，需要幾千萬甚至上億，而且投資一個項目週期很長，需要三五年，退出困難。張可興自己創業，很明白做一級市場投資，很難瞭解到企業的真實信息，由於未上市不會披露信息，即使問，也可能得到虛假信息。

至少對張可興而言，做一級市場風險很大，而二級市場，需要的資金比較少。2006年上市時，很多企業質地還是相對較好，畢竟A股上市是有門檻，能上市的在中國來說是相當不錯的公司，財務方面相對一級市場也會更透明。

技術分析不靠譜

對於一個非職業投資出身的張可興來說，怎麼進行投資獲得高收益，是他的客戶非常關心的問題。

要知道，張可興到現在都不懂K線圖，對於技術分析也一知半解。他對記者表示，實際上，他根本就不想知道技術分析，只要知道，一個企業在什麼價位買賣合適就行了。

「這一點，可以說是實業轉型做投資的優勢，或者準確地說是特性。」

在他看來，專職做證券投資的，或者學院派投資經理有著根深蒂固的思維，他們做投資都有一套流程，譬如看年報，拜訪公司管理層，上市調研……經過流程後，很多人自以為明白了，事實上就是走了一個過場。

「你想，一個剛出校門四五年的基金經理面對胸有城府的董事長們，能套出什麼真實的信息呢？」

例如曾經紅極一時的水產行業，很多賣方研究員都積極推薦行業的龍頭，但是他去年初就否定了這個行業。當時還沒有出現問題，公司都是高增長行業，為什麼不投資？

他認為，水產公司有多大的水域，底下有多少海產品，你根本無法調查，從這一點上就給否定了，投資最大的問題，就是你自認為很懂。

我們看財報，很難發現做假，但是能感覺到有什麼不對，這樣的企業就避開，張可興從這一點上來防控風險。

「有人說不理解股市，但是你只要學習一兩個月就懂了基本的買賣規則，因為你不用學習什麼技術分析。」在張可興的眼中，金融行業從事投資沒有什麼優勢，我也不羨慕他們的思維，巴菲特在他投資前十年生涯中，就得出結論技術分析不靠譜。

「最終做投資決策時，買誰不買誰，就是經過深入研究和調研後的常識。」張可興再三強調。

要做確定性投資

張可興對外表述他的投資理念時，用了一個詞：確定性投資。

如何去理解？確定性是挺主觀的表達，說等於沒說，但是投資本身就是一個主觀看法，你看好不等於別人看好。

張可興認為，股市最大的確定性就是股票估值高低的變化，無論中國股市是在國外股市都有自身的運行規律。這個規律就是從低估到高估，再到低估，不斷循環往復。目前中國A股的估值在向國際股市的估值接軌，這輪形勢實際已經在接近，滬深300的PE不到10倍，而港股，包括美國估值的PE，正常的區間也在8~9倍的樣子。這是一個很重要的規律，投資最終一定是依據大概率事件來做決策，而不是根據短期CPI漲了多少，PMI指數等數據的多少。

判斷了趨勢，如何選擇股票賺錢，張可興說有兩個因素，有估值提升和利潤成長的空間的公司，兩個因素確定性越高，賺錢的確定性越大。就像A股，上一輪2006、2007年時所有股票都漲，港股也不例外，但坐的是過山車，上去之後馬上又下來，但好企業會有支撐，會不斷地再創新高。

可能大家覺得這很簡單，都是常識，但這5年以來，張可興的總收益翻了4倍多。投資其實很簡單，想得太複雜了反而不容易做決策，做決策的那一剎一定是幾個很重要的點來支撐你為什麼買它。

張可興在思考企業能不能投資時，會有這樣的考量：一個企業你覺得值得買，甚至敢重倉買，那麼你只會有一兩個理由，如果你說了一大堆理由，那我覺得你這個問題可能想得並不清楚。這幾個規律是我們投資體系中，甚至是做投資的人應該掌握的基本規律。

確定性投資，不等於長期投資。持有時間上，不是一兩年，很多機會都是階段性的。譬如奶粉事件的伊利股份，出現階段性機會。天士力，2012年初因負面四季報消息一度跌到30多，我們一下子全部買進。很多看好的行業，都僅有短暫的黃金投資機會。在確定性下，不一定是長時間拿著。

對於沒有出錯，非常看好的行業，如果不漲，他就會長期持有，等待估值回升。當初的銀行股，一直持有兩三年。如果短時間漲了一兩倍，又發現其他更好的機會，也可能會賣掉。

投資非常強調紀律。巴菲特40歲到海邊度假，賭撲克牌，籌碼5美元，想了想沒有勝算，就不賭。很多人覺得小賭怡情，不就是5美元了，但巴菲特紀律性非常強，沒有勝算就不做。「做投資沒有紀律性，早晚會出現問題。」張可興說。

常識驗證投資決策

張可興在採訪中，多次強調投資其實很簡單，學會用常識判斷。如何用常識，張可興舉了幾個例子。

2006、2007年，很多二線、三線的體育用品品牌爭相上市，你會發現他們開店數量非常快，而且空間非常大，至少是五倍十倍的收入增長，但為什麼到最近幾年體育用品行業簡直慘不忍睹？當時張可興去吉林的一個很小的縣城，發現很多人，都穿著體育用品二三線的牌子在大街上逛。你覺得這意味著什麼？這意味著大家都已經消費了體育用品服裝，如果大家都穿體育用品的衣服，還有誰再追加購買？如果一個東西都消費了一輪，你想再讓它消費，甚至於再消費一遍，這種不確定性就加大了，所以我們沒有投它。2009年沒有問題，還是高增長，但是2010年就下來了。

還有近期的白酒行業也面臨同樣的問題。塑化劑只是引爆白酒行業危機的一個導火索，根本的問題是自身。張可興在2012年初做調研的時候聽到過一個數據，四川一個非常有名的企業庫存將近100億。這是一個二線的牌子，我們覺得這個數值太龐大了。廚房裡如果有蟑螂的話，絕對不只有一隻。什麼意思呢？它出問題了，所有的白酒行業都不會好，可能像茅台這樣的企業能夠度過危機，但行業的屬性我們是非常看重的。

因為巴菲特有句名言，一匹馬非常非常優秀，但它不是數學家。因為我們不是要找一匹非常優秀的馬，而是數學家。

再如水產行業的獐子島，在啟動初，很多券商都在推薦，但12年股價就下來。當一個企業都是利好的時候，你可能把風險不當一回事。當時，就有個業內人士提過，海參大部分都是北方，現在南方也開始生產，海參價格可能受到衝擊。很多人不當回事，但事實上現在已經爆發了，影響還很大。

張可興又舉了確定性投資的幾個例子。除了一直持有的銀行保險，市場還存在很多套利機會，這也是確定性投資。

香港市場有個A50股指期貨合約，是博弈5年後，股指是否能到3500點。我們覺得這是大概率事件，這樣的品種我們會考慮。

譬如套利，萬科A和萬科B，去年有三次的折價機會。雖然公司的產品做不了，但是個人的賬戶可以做港股市場。如果三次折價作準了，收益能達到100%，即使對一兩次，也能到50%。還有包括銀行的折價，可轉債，封基等等中間都存在套利機會，這些也屬於確定性投資。

常識也會誤導人，很多時候，你感覺的事實並不一定是真實狀況。張可興回憶說：「譬如對於味千拉麵的投資，我第一次吃的時候覺得並不好吃，但是後來還是投資了它，因為它在一定的人群中有影響力。」

不過，在總體判斷上，還要相信自己的直覺。「每個人都有自己的投資能力圈，無法瞭解，不如去放棄。除非有別人去代替來驗證。」張可興說。

T：你曾經有一個非常形象的比喻：投資股票要像找老婆一樣精挑細選，要選擇最好的企業來投資。那你認為最好企業的標準是什麼？

Z：我們的股票池分為兩類，一類叫A類，稱為核心股票池，另一類為B類，稱為一般性股票池，A類股票池肯定符合B類所要求的條件，但B類一般不符合A類或者我們不確定是否符合A類。

進入A類股票池的企業，主要看企業、行業和管理層3方面。符合B類股票池的一般原則，要公司成立10年以上，上市三年以上，經過熊市；正常ROE不能低於15%；管理層要誠實；企業價值不能依靠一個尚未確定的新產品；不能嚴重多元化；不能處於轉型期等等十幾個指標。

也不是說，所有的指標都完全符合才會去選，只不過盡最大限度地接近。上述指標，同行覺得太苛刻，但實際上每一條都是積累了我們和同行血淚的投資經驗教訓。

其中有些硬性指標，未滿三年上市的不投資，轉型的企業不投資。蘇寧電器在轉型，向電商化發展，我們看不清楚未來發展方向，能不能成功還是未知數，所以就會放棄。云南白藥逐漸變身家化企業，也不符合我們的指標。

ROE也是重要指標，最能反映公司的經營能力。萬科2010年持續宏觀調控以來，ROE在不斷提高，不敢相信去年ROE都超過20%，這說明企業競爭能力非常強。

行業屬性也非常重要。如果行業選錯了，再好的企業都不會好。像最近的服裝行業、白酒行業，兩個行業都不景氣，更別說相關的公司了。管理層改變行業的能力太小。我們先選擇行業，然後再選公司。

T：在你的組合裡，一般會買多少隻股票？這些股票倉位是如何配置的？

Z：兩個股票池，B類不到30只，A類不足20只。看好銀行保險、食品飲料、信息技術等行業。其他行業，我們看不懂，也不會去輕易選擇。

看好行業後，我們就會精選企業，敢重倉到20%，倉位很高，當然要做到相對可靠。銀行給我們做盡職調查，很多人問怎麼做風控。在我看來，像止損這樣的風控並不重要，即使你的倉位很低，買錯了，損失仍然會很大。

我們有行業配置的要求，雖然看好銀行，多多少少也要配置其他行業，至少五個行業以上。股票池裡，一般不超過10只，太多了，沒有精力了。我們屬於精研型。你放眼A股，好的投資標的不多。我們看好大眾消費品，並不便宜，白酒短期我們也不看好，所以現在的主力仍然集中在銀行地產保險，還有一點點醫藥，作為行業配置。

T：去年5月份，你就非常看好銀行，去年你應該在銀行上賺了不少吧，現在賣出了嗎？為什麼認為銀行股是低估的？

Z：怎麼判斷行業的價格是合適的？我們不知道銀行股跌到何時，但銀行的利潤大體好判斷，由銀行的利潤增長給出一個合適的估值。我們拿美國、日本、中國香港做參考，他們的銀行，金融危機的估值和常態下的估值到底是怎麼樣。恆生銀行常態估值系15倍；國外優秀銀行一般來說悲觀的估值也是在5、6倍。

做投資都有這樣的擔心，要不是買貴了，要不是怕買不到。5、6倍數是超跌了，但是到8、9倍的時候，我們並不知道跌到何時。2008年我們開始買進，到2009年銀行股大幅度上漲，全部清倉賺取了一倍多。2010年，銀行股再次陷入低迷，我們再次逐步加倉，直到現在，我們仍然持有大量的銀行股。

我們也不敢全倉買進，逐步買。現在的策略是，逢低買進，去年以來銀行大漲，我們認為銀行股還有上漲的空間，沒有賣出過。期間，2010年房地產開始調控，判斷地產股價格有吸引力，買了地產，當時買的價格很低，萬科、保利都接近翻倍了。

T：你平常去公司調研嗎，如何去調研？

Z：對於那些非常透明的白馬股和公眾知名公司，基本面短期不會發生很大的變化，所以不會經常去調研。

調研是有目的，你要弄清楚去調研什麼？我們可能會去調研一些新上市的公司，因為很多信息都不太透明。我們提到上市三年的企業不會去買，但是這期間我們會一直關注，尋找合適的投資標的，然後等待價格。

T：你最成功和最失敗的投資是哪家公司？

Z：投資最成功的還是銀行和地產，投資的股票有民生銀行、興業銀行，萬科、保利地產。雖然在東阿阿膠、天士力賺取了不少的錢，但是因為倉位不高，比例不是很大。蘇寧電器投資出現了虧損。

T：你最喜歡的投資類書籍是哪幾本？

Z：巴菲特、芒格、彼得·林奇的書，我都會去看。印象最深的有彼得·林奇的《成功投資》這是入門級讀物；查理·芒格的《窮查理寶典》；還有巴菲特幾十幾年的《致股東的信》。對於研究巴菲特思想的人來說，每年致股東的信最能反映他的投資思想。

麥當勞財報不及預期，警告全球經濟不確定性影響消費者支出

http://wallstreetcn.com/node/50708

在斯坦福的一堂賭博課：論企業決策的不可確定性

http://www.iheima.com/archives/50005.html

現在，賭博開始了。

首先需明確一下遊戲規則：如果你作為遊戲者猜對，可以獲得60美元;如果猜錯，則什麼都沒有。同時，你需支付的本金是20美金。其次有關賭博的道具：針對硬幣朝面的不確定，大家都知道成功率是50%。但羅賓遜提議：把道具變成一個杯中的圖釘。這意味不確定性將加大，因為圖釘落地時，針頭朝向可能存在傾向性。

我還需要給你一些背景知識，以防止你好戰而誤入歧途。

如果玩硬幣的最大收益是60美元，那麼根據朝面各為50%的概率，參與者獲得的收益平均值是30美元。但這還只是一種統計學理論上的計算，而實際生活中，除非可以玩很多次，否則玩家要麼得到60美元，要麼一無所獲。

「很多投資決策，都只是一次性的決定。」羅賓遜說，這正是遊戲風險所在，也是決策的涵義。決策是一種不可變更的資源分配：「是一種可控制的行為，但事件發展和結果卻不可控制。」

不過，「擲幣」遊戲仍值得一賭，原因是：相比30美元的期望值，花費20美元成本，參與者仍可能獲得「+10」美元的回報。但當投資機會由硬幣變為杯子中搖動的圖釘，事情就不一樣了。這裡出現的第一個分歧是：有些人認為針頭朝向概率仍各為50%;而有些人則認為某朝向概率更高一些。

是否明白了一些?這實際上是一場有關主觀概率(又叫「貝葉斯概率」)的實驗。主觀概率是指在不完全情報下，對部分未知狀態用主觀概率估計，然後用貝葉斯公式修正發生概率，最後利用期望值和修正概率做出最優決策。

「對傳統統計學，這是一記響亮耳光。」羅賓遜說，概率並不隱藏於圖釘中，而是眾多信息綜合於人腦中的反應，「對同一事不同人認為概率不同很正常，它是你擁有的所有信息的一個函數。」

也正因為此，各種不同的人可能站成三列：

第一列是對圖釘朝向毫無概念的人，他們認為圖釘結局與猜測硬幣朝向一樣，對錯概率也各為50%。第二列則是認為圖釘朝向有所偏向、但不知偏向為何的人。對他們來說，事情是否可能會不一樣?

可以先來假設一個較強的偏向：針頭朝上偏向80%，朝下20%。那麼，參與者朝上的猜對概率80%乘50%=40%;朝下猜對概率20%乘50%=10%，即猜對概率為50%(即40%+10%)。也就是說，圖釘有無傾向性不重要，因為對錯概率仍為50%。

席下鴉雀無聲，靜得一根針掉在地上都能聽見。如果加上我，現在一共有31個人可以向羅賓遜舉手表示願參與這個投資機會，他們都是遠渡重洋來斯坦福學習投資的國內投資人和民營企業家，但我們全都按兵不動。

太好玩了，簡直比我人生中唯一一次在拉斯維加斯賭博還刺激。

忘了介紹，其實上面還有第三種情況，那就是參與者認為自己知道針頭的傾向性是什麼。而正是在這個時候，一位常年處理經濟糾紛案件的高級律師坐不住了，他掏出20美金放在了羅賓遜手上，他的名字叫——項先權。

羅賓遜問：「你認為針頭朝上的傾向性是多少?」

項先權：「80%。」

台下哄堂大笑。但這個回答正好解釋了項先權為何沖得那麼快：如果他認為自己知道針頭有80%傾向性是朝向哪裡，那麼60乘80%=48美元，這個機會的回報值就是：48-20(成本)=28美元。根據這個主觀概率，項先權的確有很多機會。

不過項先權沒想到，在猜測羅賓遜搖動後的圖釘A前，他竟然還要面臨這麼多抉擇。

「現在，有一些看起來對你猜中結果具有價值的信息，」羅賓遜問：「假設我視力和記憶力都很好，也不會說謊，你願意付出多少錢來買這一信息?」這是「信息費」。投資人士都很清楚，如果擁有額外信息，他們可能獲得更高的正確概率。

項律師馬上說，他願支付「30美元」。他的計算公式如下：60(收益)-30(信息費)-20(成本)，仍可穩賺10美元。

但是這個公式遭到學員們的強烈異議。「對決策者而言，上台後就已超越過去階段，不應該再惦記最初那20美元的沉沒成本。」大家說，有投資者因此還調侃著大叫了一把：「他是個公務員，不是做生意的企業家，工資拿回家就算賺到錢了!」

台下又是哄堂大笑。羅賓遜開口了：這的確是一個很典型的錯誤，很多人走到第二步，還會習慣性地念叨第一步的付出。

接著，為說明信息費究竟值多少錢，他問項律師：「如果我現在給你錢，出多少你願意把這個賭博的機會賣給我?出價從20美元一路飆升，到了「25美元」時，項律師忍不住了——「OK!」

這可以視為是他對投資機會風險調整後的估值。

事情似乎到了這一步：如果獲得信息，可賺60美元;如果沒有，那麼將獲25美元的收益可能性。如此一來，該案例中「信息費」價值即60-25=35美元。

不過，項律師很聰明。他說他必須討價還價，他不願花35美元這一最高價去購買是因為這個世上不存在完美信息。比如，企業可能去做市場調研、各種研究預測，但事實上，獲得的都是不完美信息。

羅賓遜點頭表示認可，接著他再問，他將搖動另一枚圖釘B，以獲得一些信息給項律師做參考，但不知項先生願為每次結果支付多少費用?項先權想了想，答：「6美元」。

最終，羅賓遜三次搖圖釘B的結果全部都朝上。從統計學而言，這三次搖動都有重要意義，但由於次數太少，參與者仍必須須謹慎採納，不能被偶然性誤導。

現在，終於可以猜測圖釘A的朝向了。我們30票人大氣也不敢出一下。

羅賓遜把眼睛望向項律師，項律師非常響亮地回答說：他一直認為圖釘80%的傾向性是朝上，所以那個早就躺在那裡等他的圖釘朝嚮應該也是「上」。

不幸的是，圖釘A開了律師一個玩笑，它最終的姿態是「五體投地」。全場像撿到了黃金一般哄堂大笑，我則笑癱在椅子上。

這個時候，羅賓遜開口說話了，他說他的上述提問只是想知道學員們的想法。

實際上，律師6元一次的出價不是最優決策，因為對他而言，如果買到信息可穩獲60美元;如果沒有信息，其期望回報值48美元(60乘80%=48美元)。所以事實上，該信息最高價不應該超過60-48=12美元。也就是說，項律師之後6元一次的出價仍然偏高，因為6乘3=18美元，大於12美元。

這個時候，「兩岸咖啡」忍不住跳上台了。

浙江兩岸食品連鎖有限公司總裁兼總經理金梅央不愧企業家中的巾幗英雄，她輕鬆贏得剛才比賽，但很快也面臨一個新的抉擇：拿走60美元走人，或者再投資40美元，得到一個擲骰子的機會。

骰子規則是這樣的：如果骰子顯示「1」，那麼遊戲者將血本全虧;如果骰子顯示「2」、「3」、「4」，收益120美元，如果骰子若顯示「5」或「6」，收益則為240美元。

這看起來是個好生意。根據概率，金梅央有1/2概率可以獲120美元，1/3概率獲得240美元，1/6概率收益為零美元。也就是說，收益期望值為120乘1/2+240乘1/3+0乘1/6=140美元。

不過，決定投資前，她還有其它選擇，比如要不要找個合夥人?找個合夥人意味金梅央的收益期望值降低，但她的風險也同時降低。

台下開始熱鬧非凡，一堆人躍躍欲試又不敢真的上台，直到一位本土創投董事長加入戰場。因為當時金梅央旗下的「兩岸咖啡」剛剛獲得高盛等約3000萬美元的投資，該組合又被戲稱為「兩岸咖啡+高盛」組合。

雙方討價還價後的合夥方案是這樣的：由「高盛」支付40美元，如果獲收益，雙方按出資比例分成。

「現在，你們願買保險麼?」沒想到，羅賓遜又拋出了一個新抉擇。購買保險的費用是20美金，作用為：若骰子顯示「1」，那麼組合還能獲60美元。如果該組合決定接受羅賓遜方案，那麼此時收益期望值將變成240乘1/3+120乘1/2-40(成本)+60乘1/6(保險賠付)-20(保險費)=90美元，收益雖有所降低，但風險也同時降低。

「你們是否願再支付10美元進行分散投資?」緊接著，羅賓遜又問。

這意味：組合可投兩次骰子，每次獲收益為原收益一半。也就是說，他們有1/4機會獲120美金、1/9機會獲240美金，但零收益的風險幾率也變為1/36。

如果這兩個建議都採納，「兩岸咖啡+高盛」組合陷入極端情況的可能性也將大大降低，投資進入穩健狀況。不過，經典的董事會分歧也在現場發生了：「兩岸咖啡」猶豫不決，而「高盛」則堅持買入。

最終，「高盛」說服了「兩岸咖啡」。結果也幸好如此，因為金、劉擲骰子的顯數是「1」和「6」。就是說，該組合獲得收益30(「保險+分散投資」後0收益為30)+240乘1/2(分散投資)=150美元。

好了，這場我曾親身經歷的遊戲已經結束。我將幫助羅賓遜教授傳達一下他想告訴中國企業家的一些Insights：

A，這場遊戲濃縮的是決策、不確定性、概率、結果、沉沒成本、合夥、保險、分散、風險、回報、以合理性和平衡性協調風險與回報的要義。

B，企業應獎勵那些優秀決策而非優秀的結果。即使項先權輸了遊戲，教授仍號召大家給他掌聲，原因是其在主觀概率為80%情況下進入遊戲，仍是一個好決策。在結果產出前，要獎勵好決策，只有這樣才能鼓勵做決策的人在合理範圍內冒最大的風險。

C，通常情況下，中國企業家往往更看重結果，然而結果常常不可控，企業能控制的只是好決策。