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(原載於東周刋10/8)

仇富思想，怨毒沖天。人各有志，誰能阻止？人生定律：拙於思考，必愚；自怨自艾，必頹；缺乏反醒，必墮；憎人富貴，必貧。凡將自身諸種問題，皆以「地產霸權」、官商勾結、無能政府、衰同事、賤老板、狗朋友等合理化，愚、頹、墮三位一體，想成功，難矣！

2003年，太古城3,000蚊呎時，又怨；現在百業興旺，又怨；升，又怨；跌，又怨；好，又怨；壞，又怨。你見過有人怨人怨到發達未？ Rich people focus on opportunities. Poor people focus on obstacles. 心神焦點所在，決定了人的命運。只有集中尋找機會，才能發現機會。

英國富豪鄧肯·班納坦(Duncan Bannatyne)的發跡史，可以說明此理。此君出身寒微，讀書不成，當兵揾食，又年少氣盛，差啲掟咗個玩針對的軍官落海，要坐九個月軍監。基本上三十歲前，都是打散工為生。但有意無意之間，累積了幾度板斧：

在海軍服役時，鄧肯學識維修器械；之後揸的士，學識幫人整車；終日滑浪，閒時在沙灘替更賣雪糕。鄧肯的富豪之路，始於一輛待售的殘破二手雪糕車。用了450鎊(計入通脹，約是現今港幣兩萬多元)買下，修妥後不遜新車。人家賣名牌雪糕，易賣利錢卻低。鄧肯沒怨天尤人，而是揭黃頁逐家問價。最終搵到平價批發商，開張大吉。

賣雪糕無門檻，鄧肯如何突圍？他引進來路匙羹，比對手快 一步「筆」好雪糕，快手搶客。此外，米飯班主是細路哥，鄧肯出盡法寶，吸引小孩的注意力：在雪糕球面，用模具加上眼睛和微笑，再用朱古力豆、餅乾等造出不 同面相，改埋不同卡通人物的名字，小孩天真無邪，嘻嘻嘻被氹落叠。鄧肯冧客功夫，實在鬼哭神號：為小朋友拍照，仲叫得出「客仔」大名，客仔幫襯一角幾毫， 感覺仿如上賓。當然不是特異功能，而是當年小孩衣服多繡有名字：有腦加有心！

生意紅火，迅速擴張，轉眼已有雪糕車隊。無牌經營的行家眼紅，偷偷入楔，交足稅項、牌費的鄧肯當然深深不忿，但報官需時，就直接調動兵馬，以三敵一，將「游擊隊」團團圍住，攪到對方雞毛鴨血。

鄧肯另一秘技，是熟讀政府部門的小冊子。孜孜苦讀發現，發現可以申請牌照，獨家在市政公園內賣雪糕。由於無人知曉，標價極低，獨市生意好做，正過印銀紙。鄧肯在回憶錄中笑言，不知為故對手會懶蠢如此，將印鈔機拱手相讓。

幾許風波後，終於賺進第一桶金，以28,000鎊賣出車隊，賺到第一桶金，再碌卡借錢夾叠開第一家老人院，之後上市，現時坐擁三億英鎊身家，不在話下。

眼前不少中線投資機遇：地產股與樓價背馳、本地零售業興旺、收租股及REITs股價或會重估。看一萬遍《地產霸權》，也幫不到閣下由無樓變有樓。性格決定命運，發達先改性格 - 集中於眼前機會。戒怨!

盡信書，不如無書。盡信圖，輸到反肚。

短炒的奧義，在於理解市場情緒的變化。炒恒指期貨，有成16倍 槓桿，「雙底衰退，個市實死，沽沽佢先」，庸手方為。市場氣氛起落無常，一時草木皆兵，一時貪欲暴發。數周之內，幾千點話挾就挾，幾「熊」心壯志，都挾到 投降。最終實體經濟，可能真的一沉不起，但槓桿放大錯誤，早已被挾上西天往生。因為雙底衰退長沽恒指，執到錢都唔會做…

「料事如神者，實際上是料人如神。所以，琢磨計謀是沒有 用的，你還是琢磨人性吧！」易中天先生，在《品三國》一書中，如是總括智將的成功之道。炒股之道，亦頗近矣。人炒股，而不是股炒人。股係死，人係生；價是 果，人是因，不應捨本逐末。股海求生，要琢磨的，是感應眾人貪與懼的變化。

傳統圖表派的罩門之一，是市場步速越來越快，圖表反映的，其實是幾日，甚至幾十日之前的貪婪與恐懼，但市場情緒忽然轉變，要等圖表「確認」，隨時差咗十萬九千里。試想一下，五月底恒指不破19,000，要到升穿牛熊分界線，和在匯豐(5)以及和黃(13)等廢股，抽到爆機，才驚覺「好似有D嘢噃」時，指數已升至21,000，足足慢咗十拍。

傳統圖表派如果道行不高，很易墮入「市升睇升」，「市跌 睇跌」的陷阱，而不自知。市衰，梗係幅幅圖都肉酸到無倫：平均線又穿，支持位又穿，圖型核突到不堪，一浪低於一浪。睇住幅圖，左度右度，前思後想，唯一得 到的結論，就是大注追沽。至於目標價，則視乎個人想像力，或是「量度跌幅」是從何處計起。一旦進入「人圖合一」的「境界」，九成九不能自拔，只會落得被市 場的恐懼氣氛牽引，完全「俾給市帶住嚟走」，多數瓜多過菜。

問題癥結，在於圖表只顯示已經發生的事情。應該發生，而沒有發生的事情，圖表並無記載，但往往是走勢關鍵。借用《福爾摩斯》小說的例子解釋，查謀殺案，人人苦尋現場證據不果。福爾摩斯反問，點解案發時，無人聽到狗吠？必定係熟人所為，揪出兇手。近來的例子，是恒指22,000大量熊証雲集，而不能聚而殲殺 - 應殺不能殺，反映升勢「強弩之末，勢不能穿魯縞」，立時回調千點。

應升唔升沽，應跌唔跌揸，絕不是自創招式，而是很多discretionary traders的共通招數。舉個例子，Market Wizards裏的Michael Marcus，就是同道中人：When the news is wonderful and a market can’t go up, then you want to be sure to be short. (好消息升都唔升，就開波造淡) 。事緣70年代商品火紅，大豆瘋漲。又到公佈出口數據，出口貨量，高到無朋友，見都未見過咁好。原先的交易劇本，是升停板三日，誰知不但不停板，嗰朝就抽高回落。本來揼心口買得唔夠大，一見應升不升，立即殺性大起，斬倉再加狂沽，大勝而回。

近來小投資者的熱門問題，不少是買宏利(0945)中伏，究竟是戰是逃，拿不定主意。自己不是金融股專家，亦放棄了長揸金融股板塊，宏利固然不撈，其它金融股，包括歐美、內銀，多是避之則吉。

原因顯而易見：長線持股，當以價值投資先行。而價值投資的先決條件，是要估算公司的合理值，再待市價低於此水平時，方才買入。宏利、匯豐(0005)等 金融股，手持的投資組合，基本上是個黑盒，外人根本無從知悉內裏乾坤。就算是一眾大行，由行業分析員專人全職跟進，得出的結論，往往都是相去甚遠。再以宏 利為例，第二季出現虧損，印象中事前只有一位分析員提出預警。又如匯豐，出業績前眾多分析報告中，預測盈利的上限和下限，竟相差一倍。出盡全力，都得不到 合理值。價值投資金融股，不外鏡花水月而已。

金融海嘯前的世界，以高槓桿運作，環境相就，就算公司有個黑盒組合，水漲船高的氛圍下，盲買也不太相干；但後海嘯的格局，以去槓桿化為主，管理層的能力，要比以往更強，才能創出佳績。今時今日，再去買這類身懷黑盒的金融股，是捨易取難之舉。

就宏利而言，管理層現時可做的，也是不多。公司之前賣出的保險組合，以債升股跌，最為不利。回顧近期市況，美債屢創新高、股市半生不死，管理層撤手不理不行，全盤對沖也不行。就如一葉輕舟，就算是航海能手，也是困難重重，逆水行舟。

當然，自己看不通，不出手，但不排除有高手看得通。或許 一季之後，巴菲特公布趁低大手掃入宏利，也是未知。但切記分析的次數多，不等於對股份更熟悉 - 看好三年又三年，股價卻跌了三成又三成。力之所不逮，無以估計安全邊際，寧願避開。股票選擇多的是，對宏利這把飛墜之刃，自當謹守 “Don’t catch a falling knife.”的古訓。

但對散戶而言，如果唔博唔安落，與之共存亡, 保命之法有二：第一，限注買入，注碼控制風險，不要在一隻金融股賭身家；第二，請準備美股戶口，購入其ADR(美股編號：MFC)，通常會比香港有折讓，而且宏利ADR有期權市場，需要時可以買put對沖，又或股價長期牛皮，可以沽call減少損失。

另請各位讀者留意，下周起本欄將改為逢周二與大家見面，敬希垂注。

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13509

(原載於明報財經網)

上周五，又一次「世界末日」。二、三線股票大跌，自己長線看好的周生生(116)，公布業績後，也大跌14.5%。業績不是差，可能只是預期偏高所致，一穿$15.2大位，就一洩如注，成隻散晒。但收費服務的讀者，已無暇理會如何分析業績，問題重點只有三個字：斬不斬？

現今技術分析盛行，股市大上大落，主因是投資大眾在海嘯後，心態大變。自八十年代起，經濟持續改善，通脹受控、貿易自由化，金融業槓桿上升、財務工程(financial engineering)興起，全球經濟，以及企業盈利，亦得以不斷提升，造就近二十年的大牛市。廿年之間，時勢造英雄。很多投資者，其實對甚麼基本分析、公司營運，是一知半解，但盲目長揸，由於形勢相就，最後或多或少，都有斬獲。

但到了海嘯時期，所有超越想像的重大事故，一周之內，全數發生。親歷其境後，心靈受創，難再相信股票的所謂「價值」，實乃人之常情。經濟不明，信任不再，投資模式遂由長線盲坐，走到另一極端，變成短線盲炒：一升齊買、一跌同斬；以往看「長線價值」，現在只顧支持阻力。

其實有99%的人，對基本分析是全無概念，又或沒想過理會基本因素，只是碰上之前不停開「大」，不停從眾，做了廿載幸運的羊。時移世易，長揸受創，變身熊軍，去年又被打了一巴掌，現在仍留在市場中的，都情願信奉市場有效(efficient market hypothesis)，天大地大，市價最大，一切行動以股價為依歸。

對於長揸，投資者變得極為揀擇。仍能獲垂青的長揸對象， 只剩二種：第一種是實物資產，譬如黃金，或是房產。沒有營運風險、技術含量較低，只要不用大槓桿，坐得牢就沒問題。一位海嘯中，基金被捲走的行家曾說，買 樓起碼可摸到四幅牆，不像金融資產，是可以一夜間消失於無形。所以樓熱股冷，未必可以歸類為非理性，坐擁大量財富，入市者只視為保存財富(wealth preservation)而已。

第二種是可提供強勁現金流的資產。領匯(0823)以往是毫不起眼，可單在八月，便有九個交易日創出新高。就算往績息率已只有四釐，投資者仍是甘之如飴。別以為這是個別例子，冠君(2778)業績毫不突出，但因有逾五釐息率護身，股價也是一跌即彈。

股票本身已被視為虛幻，如再身懷「黑盒」(請參考上期文章)，可謂虛幻二次方。手持大量衍生工具、不明投資組合的金融股不受歡迎，理至易明。

了解上述的市場心態，對不少股票板塊的長線起落，極有幫助。