📖 ZKIZ Archives

掌握總資產十二兆新台幣的中行行長李禮輝，文革時期失學，窮到種田、養蜂貼補家用，晚了好幾年才上大學。憑藉﹁早一小時上班、晚兩小時下班﹂的工作哲學，一路成為中國金融業改革重要人物，更使出霹靂手段，讓老行庫脫胎換骨，變身為經營海外市場最成功的銀行。

撰文‧周岐原

坐落於台北市信義區的中國銀行（以下簡稱中行）分行六月二十七日開幕，台灣金融業重量級人士幾乎到齊，台上一位西裝筆挺的男人掩不住微笑，雙眼瞇成一條縫。

他就是搶下大陸銀行在台灣開分行頭香的中國銀行行長李禮輝，雖然只是一家小分行開幕，他背後代表的是五十六兆新台幣的力量。

成立一百年後，中國銀行首度登陸台灣，對中行及李禮輝個人而言都是重要的里程碑。

市值是鴻海的三倍

台灣金融界對李禮輝並不陌生，早在一九九六年到台灣參加金融學術研討會開始，十六年來他來台超過十次以上，都是維持低調風格。

這次來台為台北分行主持開業儀式則頗為高調，不僅動用禮遇通關，見到中央銀行總裁彭淮南，還獲邀參加幾場研討論，可說是近日台灣最紅的大陸人。

台灣人陌生的中國銀行，到底有多大？和台灣同業相比，中行簡直是一隻龐然巨物！它的總市值達三．二兆新台幣，為鴻海市值的三倍；中行的資產總額達五十六兆新台幣，也遠高過台灣金控的四．二六兆元。

中行同時還是中國最大跨境人民幣清算銀行，每年金額高達八三○○億人民幣；有權調度這家擁有二十九萬名員工、全球一萬一千間分行的世界級金融銀行的指揮官，就是李禮輝。

中行總部位在北京市最熱鬧的宣武門大街上，而由名建築師貝聿銘設計的香港分行，造型更是中環最醒目建築之一。但李禮輝奮力向上爬的人生傳奇，卻是從窮苦農村裡展開。

四十年前，熬夜搬運蜂箱的時候，青年李禮輝不敢想像未來，他只希望多賺幾塊錢，並不知自己將會像這群嗡嗡飛舞的蜜蜂一樣，為了工作輾轉千里，最後甚至當上中國最大海外經營銀行的領導者。

文革窮知青 種田養蜂維生一九七○年，文化大革命如火如荼，全中國一片混亂，生長在福建莆田鄉下的李禮輝高中畢業，找不到就業或升學的機會。為了貼補家用，他到附近興建水庫的工地當建築工，又在家裡闢地種田、養蜜蜂。

由於蜂群習慣於白天外出採蜜，李禮輝一方面必須四處尋找開花的蜜源，在夜裡搬移蜂箱、摸黑完成所有工作。同時還得兼顧田裡的作物，日夜顛倒、蠟燭兩頭燒的生活，每天耗盡李禮輝的心力，他不敢幻想有一天能脫離這片土地。

好在命運之神並沒有遺忘李禮輝，一九七四年，他進入廈門大學主修財政金融，這是他人生最大轉捩點，從此與金融業結下不解之緣。

儘 管遲了好幾歲才念大學，李禮輝仍順利取得文憑。一九七七年，他被分發到中國人民銀行福建省分行就職，李禮輝回憶求職經過時感慨：「在我們那個時代，能找到 工作已經是非常大的運氣了，很多同學必須從軍或是當工人，我能分到這個工作實在很幸運。」早到晚退 將時間用到極致體驗過日出而作的辛勞，再也不必靠耕田維生的李禮輝格外珍惜機會。有別於其他作息固定的公務員，他將閒暇時間運用到極致，習慣比規定早一小 時上班、晚兩小時下班，利用安靜的辦公室閱讀書籍；同時也在假日抽空到大學主修英文，靠苦讀再拿到一個外語學位。

在海南省擔任兩年副省長之後，○四年李禮輝再被指派為中行行長(職位相當於執行長)。這位曾經窮到靠種田、養蜜蜂過活的「知青」，不僅沒有被大時代的風浪吞沒，反而憑自己的力量駕馭趨勢，成為中國金融業最炙手可熱的人物。

上級給李禮輝的任務是改革中行，儘快完成公司改革、掛牌上市。

三大驚嚇 成功改革老行庫儘管有多年經驗，李禮輝一進中行就遭遇嚴厲挑戰：冗員充斥、效率低落，組織結構疊床架屋，不改造就絲毫沒有上市機會。

李禮輝這時使出霹靂手段，為所有員工上緊發條。

「上 任第一周，他穿著便服走遍總行周邊十多個據點，列出一長串缺失；第二周，他親自站在大樓門口，一一記錄員工上班時間；第三周，無預警召開主管會議，時間一 到鎖門開會，遲到者全在外面罰站。」一位資深員工透露當時的震撼心情：「所有人都稱之為『三大驚嚇』！他還發文批評某些部門中午不關燈、浪費能源，原來他 連午休也在巡邏！」李禮輝憑著雷厲風行的改革手腕，八年來讓中行脫胎換骨，除了公司順利上市，由暮氣沉沉的老行庫，搖身變為全中國海外觸角最廣的銀行，海 外分行多達五八六家。

他自己淡淡地說：「經歷過農村艱苦生活的鍛鍊，再坎坷、 再瑣碎的事都難不倒我！」在李禮輝的指揮下，中行以超高效率奪下台灣分行的頭香，展現出六十歲金融老將的強烈企圖心。這位福建出生的閩南人在台灣銀行界的一舉一動，都值得關注。

李禮輝

出生：1952年

現職：中國銀行行長

經歷：海南省副省長、工商銀行副行長學歷：北京大學經濟學博士

無綫近期連番出口術阻止增發免費電視牌照，一時批評對手城電未夠班，一時又警告整體廣告收入減少，全行會攬住一齊捱粥水。不過，公眾要求開放免費電視頻道的聲音嗌到拆天，立法會也促請政府明年三月底前發牌。發牌戰如箭在弦，無綫於是盡地一煲，明年狂加廣告費，最高增幅達五成，黃金時段廣告每秒叫價高達三萬二千元，趁最後機會刮多一筆。

上週五，各大廣告代理盡最後努力，跟電視廣播業務總經理鄭善強「講數」。因為無綫已推出二○一三年的廣告價單（rate card），新客仔要賣一個三十秒的廣告，最高價要付九十六萬元，較今年的六十三萬元，貴五成一！熟客如在上週五前確認明年的廣告金額，便可以享有預訂折扣（early bird discount）。鄭善強負責市場營業及業務拓展，來自馬來西亞，讀大學時主修數學，睇數挑通眼眉。「啲客話加價加得好厲害，於是要同無綫講吓攞多啲折扣。」一位廣告代理稱，無綫要視乎客戶投放廣告的金額，才決定折扣多少。

廣告費海鮮價

打開無綫的廣告價單，猶如一份酒樓餐牌，無綫、明珠台、連同高清翡翠台、J2、互動新聞台，再加上電腦平台、手機apps等，簡直盡用每個平台賺錢。「最慘係廣告費好似海鮮價，臨到廣告出街前幾日，我哋會幫個客mark出街時間，TVB呢一刻覆個價俾你，但隨時有其他客戶出高價搶走嗰個時段，我哋要同自己個客講加碼至得。」該廣告代理呻道。公眾經常聽到的廣告套餐，每三十次廣告收取一筆費用。但如果想在最熱播的電視劇集落廣告，就要如競投地皮般鬥出價。「依家有啲產品想喺《大太監》播映時段賣賣告，就要競投。無綫本身有價目表，分十一級價錢。假設你提出第九級價錢競投，如果冇人爭就成交。但現時《大太監》所有廣告時段，全部都去到最貴的第十一級。」無綫明年的價目表增多四級，由第十一級跳到第十五級，差距達三成三，PHD廣告代理黃國柱說，難以替客戶制定預算，「吓吓都話滿晒，跳到最頂級價錢，個客已經失晒預算。」廣告代理商GROUP M行政總裁盧嘉慧也收到廣告客戶呻無綫廣告費加價驚人，「咁做生意係咁喎，講來講去因為冇得揀。」即使牙痛咁聲，在兩台強弱懸殊情況下，黃指舊客的投放額有增無減。特首梁振英本週一出席公眾諮詢會，表示會着實處理免費電視牌照申請。有資深廣告代理推算，無綫趁未發牌前先大幅加廣告費賺一筆，「如果到時真係發免費牌，無綫還有水位可以減價應戰。」

亂插產品入電視劇

除了廣告大幅加價，近年無綫亦利用「置入式廣告」開多條財路。○三年起廣管局放寬《電視廣告守則》，容許在節目中展示產品，間接賣廣告。在無綫工作二十七年、曾經製作過《怒火街頭Ⅱ》、《尋秦記》等高收視節目的劉順安，最近過檔王維基的城市電訊擔任電視部總導演。他表示在無綫拍劇時，為了遷就產品出鏡，曾經鬧出笑話，「劇情係話一個過氣球員，窮到要去執汽水罐。我建議傾可口可樂、百事（贊助）啦，佢（廣告部）話唔得喎，傾咗王老吉。但王老吉踩唔扁喎！」「我曾經拍一場戲背景係麵檔，已經整好晒布景準備拍，監製突然話搵到即食麵商做贊助，個麵檔要整過。但古裝嚟喎，佢哋依然要求拆晒即食麵的包裝袋，將麵餅放喺度，其實冇人知道包麵係咩牌子，只係片尾出番鳴謝贊助品牌。」他明白在商言商，置入式廣告也是無可厚非，但有些安排愈來愈不合情理，「點解要影支豉油近鏡，然後拉wide？點解劇裡面成間雜誌社嘅人都攞住包優之良品嚟食，點解個個演員都攞住《都市日報》睇，仲要報頭向住鏡頭？」藝人李璨琛認為置入式廣告間接剝削藝人酬勞，「唔係我收錢，只係公司收錢，可否分一份俾我？」通訊事務管理局曾經就無綫的置入式廣告太過明顯，作出警告，例如：今年七月的《愛‧回家》，就因為太顯著展示鉅記餅店，令人覺得牽強，違反《電視廣告守則》。一○年也裁定劇集《富貴門》過於突出介紹恒生銀行，但局方在兩宗個案只發出警告及勸諭，在五級罰則中，屬較輕微的第一、二級，無綫一於「你有你勸，我有我搵錢」。

亞視嚇窒客戶

專做嬰兒保健食品的衍生行老闆彭少衍，指近年無綫獨大，商戶落電視廣告沒有選擇可言，「在收視比率太過懸殊情況下，談判時好多方面受制。」衍生曾經是亞視長期廣告客戶，但王征入主後狂加廣告費，令老主顧忍不住要割席，「都唔係話佢哋（亞視）叫價太貴，貴定平冇一個定義，但喺亞視賣廣告可能對我哋效益冇咁大。」亞視自吹收視率跟無綫是六四比？彭說：「不敢認同。」盧嘉慧稱，指亞視接連有負面消息，令無綫廣告收入一面倒，「負面新聞有少少影響，佢哋（亞視）唔係好穩定，好耐冇拍攝好的劇集，令我哋有啲抗拒啦。」其實亞視原本也曾有反轉二奶台命運的機會，例如：九九年大陸劇《還珠格格》，○一年的《百萬富翁》等，亞視當年憑高收視搶去無綫部分廣告客戶。可惜亞視其後因多番易手，股東又有內訌，節目內容及收視均無以為繼。業內人士指免費電視台的廣告分配，無綫佔絕大優勢，跟亞視的比例是九十二比八。連同兩個收費電視台計，免費台佔八成，收費台只有約兩成。無綫所屬的上市公司電視廣播，○八年金融海嘯後盈利稍為下跌，但過去六年盈利一直每年逾十億元。去年的盈利創新高達十五億五千萬元，而今年八月公布的上半年盈利達八億五千萬元，也是歷年之冠。雖然無綫節目受批評，但亞視放軟手腳，沒有自家製作，每日重播節目三次，觀眾流失到無綫。羅兵咸永道娛樂及媒體行業發展報告指出，香港仍然以電視及報章為廣告渠道，合夥人邱麗婷在報告中預料，二○一六年之前，電視及報章廣告的年均複合增長率，將分別達到8.6%和7.1%，整個香港廣告市場的增幅可達7.7 %。

員工滿肚苦水

無綫賺大錢，但員工卻一直不滿待遇。曾為無綫工會主席的劉順安，自○四年創會後，差不多每年與無綫執行董事兼集團總經理李寶安談判，「我攞住本年報俾李寶安睇，你話冇錢賺？但盈利有增長喎。」他稱○三年沙士爆發，公司希望同事共渡時艱，「當年cut咗第十四個月糧，冇人出聲，大家知係沙士，都有簽新合約。公司仲話如果環境好會加番俾同事。加條毛呀？咪凍足八年呀！「最為人詬病係點解台慶只係演員有份抽獎，幕後冇份抽？以前喺海洋皇宮有餐台慶飯，都有幾百份禮物抽吓，怨氣冇咁重，而家汗水就有。演員係你的財產，幕後就唔係？」劉順安坦言離開無綫時，已服務了廿七年，月薪仍只二萬五千元。他過檔城電，人工是舊公司三倍。近期李寶安開倉派庫般宣布加人工，派花紅約一點七五個月薪金，是否怕再有員工跳槽？「李生近期講嘢幾奇怪，以前從來冇咁講過加人工呀，以前從來無話一定有花紅分o架。」他期望李寶安講得出做得到，不要鑽空子只有小部分員工受惠。

王維基新台巡禮

商務及經濟發展局局長蘇錦樑於上週的立法會上，被議員逼到埋牆角，質問他何時發牌，最終立法會通過動議，要求政府在明年三月底前，就發出免費電視牌照作決定。雖然此項動議對政府沒有實際約束力，但仍然令城市電訊的王維基及一眾工作人員帶來一線曙光。他們週二舉行大型節目巡禮，並發布新台徽。王維基週一親自參加彩排，「你一定要來看，我都被佢哋感動咗。」不過，接收到請柬的廣告代理卻仍替城電滴汗，「城電唔知幾時先出到牌，現時出唔到廣告價單，即係冇收入，咁搞法唔知點落去。」記者問王維基發牌不成，有何準備？「我冇plan B，亦唔需要。」現時投資如燒銀紙，一套劇集的投資費過千萬元，他坦言現有二十億元的儲備中，投資回報每年有一、兩億元，可以支持開台。亞視則繼續上演鬧劇，一時報警指王維基盜用亞視資料，一時去信特首辦投訴前任特首辦新聞統籌專員何安達，曾協助城電游說立法會議員支持發放免費電視牌照。何安達已發聲明否認指控，而王維基也反擊入稟控告亞視及盛品儒誹謗。一片亂象，最終犧牲了市民選擇的權利。

雖然沒有明確稅收問題，但北上資金被允許融資融券，支持配股權利，允許大宗交易，分階段實行看穿式監管，滬港通被寄予厚望◎ 財新記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 箭在弦上。9月26日，上交所公佈了《上海證券交易所滬港通試點辦法》 （下稱《試點辦法》 ）和《上海證券交易所港股通投資者適當性管理指引》 ，厘定了跨市場交易和監管的具體細節。按照既定安排，滬港兩地交易所在國慶假期之後將進行聯網實盤模擬測試，並開通投資者權限，離實戰越來越近。

令香港方面感到興奮的是，雖然沒有明確稅收問題，但《試點辦法》允許北上資金融資融券，支持配股的權利，還刪除了“不支持大宗交易”的說法。

這意味著針對香港投資者的滬股通吸引力在增加。

《試點辦法》還細化了跨境監管協調的安排，這對於仍然處在外匯管制、資本市場體制機制不完善的內地市場將 起到隔絕風險的作用。上交所通過與港交所達成諒解，將逐步對投資內地的香港投資者建立“看穿式”監管，即明確地知道“他們是誰” ，防範潛在的跨境市場操縱。

“投資者低估了滬港通的長期影響， ”瑞銀證券策略分析師陳李在近日的一次媒體交流會上說， “滬港通施行後，部分大盤藍籌股交易將明顯活躍，與國際市場聯動加強。 ”在他看來，滬港通將更加提升中國內地資本市場的外資穿透度，從而增加國際投資者的影響。最後的檢查相比市場的樂觀情緒，交易所和監管層顯得更加謹慎。公佈正式辦法前一周，證監會主席肖鋼和副主席莊心一、姚剛分赴各地檢查證券公司的準備情況。截至《試點辦法》公佈當天，全國99家經紀類券商中絕大多數基本通過了上交所的現場檢查，但仍有小部分券商的技術準備存在問題。這些公司如果不能儘快解決相關問題，將無緣滬港通啓動。

9月25日下午，肖鋼以及證監會市場部、證券基金機構部、信息中心和上海證監局的主要負責人在上交所聽取了滬港通最後階段準備的匯報。上交所總經理黃紅元著重介紹了自今年4月底公佈徵求意見稿以來，上交所聯合港交所相互達成的共識和解決的難點，其中大量涉及跨境監管協調。

滬港通的監管權責劃分以“主場原則”為核心，跨境的交易結算適用發生地市場的監管規定和規則。雙方交易所的監管方式和環境存在重大差別，其中上交所對市場的監管介入程度高于港交所。如果北向的滬股通要達到上交所對境內投資者同等的監管程度，需要港方做出特殊安排，達成此目標還需要時間。

涉及具體技術細節的協調工作更加細微繁瑣。接近兩家交易所的人士告訴財新記者，雙方對各種風險情景包括事故都制定了緊急預案。這些情景包括重大異常交易、額度控制失敗、瞬間買賣 超限、行情故障、交易申請路由故障、特殊天氣情況等。另外，兩地監管部門也初步建立了跨境協同監管框架，將共同打擊跨境市場操縱和內幕交易。

接受財新記者採訪的國際投行人士表示，鑒於規則體系的複雜性，國際投資者需要一個適應過程，因此滬港通試點後未必出現額度一搶而空的局面。

主場原則

《試點辦法》的核心在於跨境監管的“主場原則”：即法律和規則適用，遵循上市公司所在地、券商註冊地和交易結算發生地的原則。但由於跨市場交易的特殊性，主場原則的實際落實要複雜得多。

滬港通的主場原則與早年上交所籌備國際板的制度安排多有相似，但滬港通的複雜性在於還涉及跨境交易。 《試點辦法》針對交易流程，對主場原則進 行了細化安排。這種安排是分段式的 ：以滬股通為例，交易委托發生在境內，規則適用上交所的交易制度 ；申報和成交與結算發生在香港，需要對照港交所的規則。不過，這種主場原則並非絕對，有時需要變通。如果滬股通方向上出現違規交易行為，上交所有監管權 ；但違規的主體如是香港的經紀商或其客戶，屬於香港監管對象，上交所無法對其直接跨境監管，需要兩地監管部門的協作。

潛在的違規行為包括：投資者違法權益變動信息披露要求、違反境外投資者持股比例限制、發生重大異常交易等。

上交所方面稱，主場原則使得滬港通能以最低的監管成本運作，將有助于提高市場效率。因為在這種機制之下，兩地市場參與者的交易制度、市場規則 和交易習慣都得到了尊重，可以基本上按照既有的模式運行。

兩地交易所互設的SPV（證券服務公司）對於主場原則也起到關鍵作用。

SPV 作為對方交易所的特殊參與人，所有的交易都通過兩個 SPV 完成，他們需要全面充分地遵守交易地的法律和規則，同時履行好報告和資料保存的義務。

上述“特殊參與人”的稱謂頗具深意。事實上，港交所設在上海的 SPV 雖然是上交所的交易參與人，但並非特殊會員，從而不具有交易所的財產權。

“看穿”問題

跨境監管的主場原則產生一個上交所無法迴避的問題 ：滬股通交易中，港交所現階段無法向其提供投資者身份信息。

基於早年普遍道德風險的教訓，內地證券市場建立起了看穿式的一級賬戶體系。交易所可以明確知曉券商申報的買賣申報後面真正的投資者是誰，一方面是及時發現違規行為，防止不正當交易，另一方面也是保護投資者。

中國《證券法》明確規定，投資者委托證券公司進行交易時，證券登記結 算機構應當按照規定以投資者本人的名義為投資者開立證券賬戶；證券交易所根據需要，可以對出現重大異常交易的證券賬戶限制交易。

但包括香港在內的境外市場普遍採用二級賬戶體系，交易所僅可獲得經紀商等市場參與者的賬戶和交易信息，無法直接掌握其背後客戶的具體賬戶和交易情況。如此一來，港股通方向上就無法實現看穿。上交所按主場原則，對境外投資者的交易行為就無法有效監管。

比如香港投資者如果超比例的持有某只股票，就無法在事前及時的發現和制止。

在《試點辦法》中，針對港股通看穿監管的需要作了一些過渡性安排。

港交所SPV暫時無法提供申報涉及的具體投資者信息，但上交所已與港交所經多輪溝通達成原則一致，並在《試點辦法》中作出了相應安排 ：一方面，第二十三條規定上交所可以根據監管需要，要求港交所 SPV 提供滬股通交易申報涉及的投資者信息；另一方面，第一百條規定在出現嚴重異常交易時，上交所可以不予接受港交所 SPV 提交的涉及相關滬股通投資者的交易申報。

上述安排需要港交所對現有的業務模式進行較大調整，因此很難在滬港通啓動時實施。接近上交所人士表示，具體實施時間尚待雙方的技術準備情況。

融資融券突破

在徵求意見稿中，滬股通投資者無法參與上交所市場的融資融券業務。 《試點辦法》中考慮到香港市場需要，允許滬股通投資者在香港市場開展滬股通股票保證金交易（相當于內地的融資業務） 、股票借貸和擔保賣空（相當于內地的融券業務） 。

按主場原則，由於上述類似融資融券的行為發生在香港市場，因此《試點辦法》並沒有針對這類行為本身做出規定，只需要按照香港現行的規則。但為防範業務風險、防止對市場的衝擊，上交所參照內地對融資融券的監管要求，會同港交所制定了滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空的監管方案。

《試點辦法》主要對保證金交易和擔保賣空的標的、擔保賣空的提價規則 和比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，其餘監管要求將通過兩家交易所的進一步協議來完成。

區別于內地市場的融資融券，滬股通中的融資融券將受到一定的限制。

首先，上交所面對內地投資者的融資融券標的證券有500只股票和9只ETF；而滬股通標的券僅包括股票，且必須既是滬港通標的又是融資融券標的股票。據瑞銀證券統計數量為406只。

其次，內地投資者對單只股票的融資融券沒有賣空比例限制，但滬股通受到限制。單個滬股通交易日中，單只股票擔保賣空比例不得超過1%；連續十個滬股通交易日的單只股票擔保賣空比例累計不得超過5%。港交所 SPV 應當根據上述比例進行前端控制。

一位外資券商的中國證券業務主管對財新記者表示，港股通的融資融券安排除了可能活躍交易、提升額度需求，對於內地市場的影響不大，但可能改變香港市場的一些生態環境。 “過去QFII 業務在香港是托管行的天下，隨著香港投資者參與內地市場工具的增加，這種狀況會有變數。 ”盡管受到一些限制，但香港市場資 金成本的優勢將促進滬股通融資融券的活躍度。目前內地融資融券的資金成本在8% 左右，融券因券源稀少而成本更高。滬股通的券源同樣受到限制，但資金很容易在香港市場拆借到。瑞銀證券在近期的一份報告中估計，滬股通的融資成本將顯著低於內地市場。瑞銀證券認為，北向資金融資融券是《試點辦法》的最大亮點，將拓展外部資金空間，促進內地市場藍籌股交易的活躍。

長線投資與套利交易

自 QFII 機制建立後，內地監管部門和交易所一直歡迎養老金、大學基金、長倉公募基金等長線投資者。這種政策傾向充分體現在QFII 准入和額度審批中。

此次在滬港通準備時，上交所也明顯有此傾向。8月以來，上交所接連舉辦三次國際投資者活動，參與對象包括高盛資產管理公司、摩根士丹利資產管理公司、福大基金、加拿大養老基金、哈佛大學基金、挪威中央銀行等機構投資者。

8月10日至14日，上交所理事長桂敏傑率隊赴香港會晤了特區政府、香港證監會和港交所高層，同時與多家知名投行和機構投資者座談。

9月，上交所和港交所在紐約、倫敦和巴黎舉行了13場投資者見面會，向300家國際機構的代表推介了滬港通以及兩地資本市場。參會的機構也主要是養老基金、大學捐贈基金和保險公司等長線投資者，也包括對沖基金管理公司。

國際投資者在座談中特別關心稅收、配股和通過名義持有人持股的權利保障等，希望中國的政策制定者儘快做出澄清。目前除了稅收問題，後兩項都已得到解決。

據《試點辦法》規定，上交所上市公司經監管機構批准向滬股通投資者進行配股的，由香港結算作為名義持有人參與認購，具體事宜適用上交所有關股份發行認購的規定。這條規定原則上支持投資者參與配股，保護了投資者權益。

香港結算也可用自己的名義，按滬股通投資者的意見行使對滬股通股票發行人的權利。香港結算作為名義持有人參與上市公司股東大會網絡投票的具體事項，上交所另行規定。

相比于對長線投資的支持，內地監管者對跨境套利交易仍心存忌憚，並對此進行了專門評估，也通過新聞媒介對外作了公開解釋。這多少與輿論對於外資的敏感度有關。

上交所方面認為，滬港通實行總額度和每日額度的雙重管理，且資金封閉循環，賣出股票後必須原路返回，因此資金大進大出的可能性很低。在上交所看來，滬港通或對人民幣匯率產生影響，但不會造成大幅波動。因為人民幣匯率的形成除了在岸人民幣，還受跨境貿易結算人民幣、香港離岸人民幣和無本金交割人民幣遠期三種機制影響。香港貨幣則實行盯住美元的聯繫匯率制度。滬港通僅增加一個因素，並非決定性。

在定價權方面，外界主要擔心的是境外資金通過衍生品和參與現貨兩手操縱內地市場。但是上交所認為，境外市場盯住國內市場指數的衍生品種早已有之 ；在 QFII 機制之下，一些境外機構也建立了A股的現貨頭寸。

由於內地輿論對“外資操縱”的話題甚為敏感，上交所在規則涉及中也與港交所達成一些諒解：雙方未經對方同意，不得自行開發以對方市場股票或股票指數為標的的衍生品種。另外，允許香港投資者融資融券買入上海A 股，雖然是《試點辦法》相對徵求意見稿的重大進步，但其規模受到限制，並且需要接受嚴格的監管。

“定價權”的爭論可能因討論的立場不同而難有結論。但隨著滬港通的開通，外資對內地市場的參與度提升將是不爭的事實。

中國證監會新聞發言人表示，截至今年5月底，QFII 與 RQFII 在 A 股持股市值為3149億元。瑞銀證券考慮到近期市場上漲，估計到8月20日這一持倉規模已經上升到3464億元。

滬股通的總額度是3000億元，且相對 QFII 和 RQFII 機制更靈活和透明，對外資的吸引力有一定程度增加。陳李預計，一兩年後滬股通3000億元額度用罄，並有望提升 QFII 和 RQFII 額度的使用率，屆時外資在 A 股的持股市值有望達9000億元。陳李據日韓和中國台灣地區證券市場的經驗，隨著外資穿透度的提升，大盤藍籌股的活躍度將有所提升。以台灣地區為例，自1995年引入海外投資者後，其市值排名前10% 的股票交易占比從20%提高到目前60%左右。

上述樂觀的願景描繪應該也是上交所願意看到的。去年12月20日，部分跟蹤新華富時 A50指數的 QFII 機構隨指數調倉。出于準確複制指數的需要，大部分經紀商選擇在尾盤調倉。這一集中調整恰逢市場成交疲弱的階段，結果導致一些上交所藍籌股出現異動。

“尾盤調倉是國際市場的慣例，但當時市場沒有足夠的流動性， ”一家中資券商的交易部門負責人對財新記者說 ： “上交所希望國際投資者的參與能改善藍籌股的流動性，但也要看藍籌股自身有多少吸引力，同時也要對各種類型包括交易型的投資者提高包容度。 ”