📖 ZKIZ Archives

鄭超文堅守的操作原則，即反轉必有形，所以只要頭部出現他就賣股，底部出現則勇敢進場。

今年初，就是因為把握住這項原則，讓他獲利落袋為安，而且伺機尋找新的切入點。

他認為，目前底部還未出現，現在不需要每天看盤，預估明年三月後，才有新行情產生。

撰文‧歐陽善玲

今年過完年，大概二、三月的時候，我就告訴身邊所有朋友，不要買股票！如果要買，就等到九月，待我發號施令後再來買。」著有《點線賺錢術》、《股市Ｋ線大 贏家》、《破浪》等暢銷書的作家鄭超文，在台股八八○○點之上，就開始慢慢出脫持股，接下來將近一整年的時間，他遊山玩水、野外露營，幾乎不碰股票。

能夠這麼篤定、甚至奉勸朋友九月之前別進場的原因，就在大盤周ＫＤ已經透露：「行情再好也走不遠，指數向上壓力沉重。」掌握方向 先看量再看價當時，鄭超文以波浪理論的調整週期，初步估計台股會在九月見到低點。「指數從高點反轉，至少會經過五個月的調整週期。加上美國股市要反轉，至 少也要五個月的時間，這樣算起來，大概九月再來買都不會太慢。」他說。

現在鄭超文持有的部位，都是不受行情影響而調節的長線標的，像金融、資產股；至於短線操作的股票，他在去年底至今年初陸續出脫後，就選擇退場觀望，已實現 獲利約有三成左右。而能夠洞燭機先，比別人早一步離開市場、避免虧損的原因，就在線型會說話。

「二○○八年五月，指數最高九三○九點，當時周線高檔長黑，最低收在八八三四點。我認為，目前台股要突破這個關卡不容易，八八○○點以上應保守操作，就開 始賣股票。」鄭超文說，要判斷行情其實不難，先看「量」再看「價」，就能有效掌握未來方向。「過去，我一直強調『四大定石』概念，像今年高點九二二○點出 現周線長黑，台股要越過這個關口，就不容易。」他解釋，技術分析最重要的指標是「形態」，再來是量、價、時、勢，也就是四大定石；但因為「形態」是由連續 多日的量、價組成，所以只要觀察這兩項指標，就能判斷基本行情。「就股市作手觀點，量是第一，價是第二。像金融海嘯前，大盤在九八○七點出現日成交量近三 千三百億元大量，我想，今年最大量只有二千億元出頭，沒有量能，高點一定不會過。」以周Ｋ線當作技術觀察指標，鄭超文在九三○九點出現的周線長黑，發現賣 點。同樣的道理，他也利用周Ｋ線，找到這波大盤支撐價位。「○九年五月中國移動入股遠傳事件，大盤出現金融海嘯以來最大量，周線跳空，判斷指數應該不容易 跌破這根周線長紅的上緣、約六六○○點位置。」透過周Ｋ線量、價表現，鄭超文輕鬆判斷高檔反壓及低檔支撐點。不過，自金融海嘯以來，鄭超文的操作態度就相 對保守，這兩年行情樂觀，他的持股頂多只到六成。隨著指數攀升，他開始賣股，只留下長線趨勢看好的標的。

操作原則 底部出現才進場「其實，大盤漲到九二二○點根本不是多頭；這麼說好了，『道氏理論』講指數背離醞釀反轉危機，只要主力部隊沒有出動，都是次要行情。像這波 金融股就沒有特殊表現，僅靠傳產股支撐，台股就只會有中、短線行情。所以金融海嘯後，我買的股票就不太多了。」鄭超文堅守一項操作原則，「我常說反轉必有 形，所以底部出來我才玩；只要這項原則掌握住，做股票就很輕鬆了。」他認為，大型頭部必定要有充實的底部，而這個充實的底部，短時間還未出現，所以現在沒 必要每天看盤。

「目前，我先看到六六○○點，如果跌破，我就不玩了，進場時間會再往後延。」鄭超文笑說，自己年紀大了，沒有能力再去注意小細節，所以必須抓住幾個重點。 像低檔大量無法有效站穩，或周線最大量收盤價沒有站上去之前，行情看再多也沒有用。

至於看好標的，長線而言，鄭超文首選資產、金融股。「台灣經濟如果不走回頭路，那麼就中國大陸經驗來看，資產股就具投資價值；尤其大盤在六六○○點附近， 所有資產股都可以考慮。」鄭超文說，特別是帳面價值沒有重估的公司，就值得布局。但要注意，部分大股東質押過度，以及本業沒賺錢的標的，必須避開。

另外，金融股也是他推薦的長線標的。「現階段比較需要考慮的部分，在釐清歐債對這些金融股的影響到底有多大，有沒有辦法解決。」他認為，如果影響有限，那 麼金融業或許只要兩岸小小放寬政策，就可以填補損失；而看好金融股的條件，同樣在資產利多，具相關題材的公司，都值得布局。

展望龍年 操作難度仍高「布局金融股，還有一點很重要，就是籌碼能不能掌控得住。只有充分掌握籌碼，金融股才能真正發動攻勢。」鄭超文舉例，像二十年前的國泰建設， 就是當其他營建股漲翻天的時候，相對沒有表現；而當台股漲到一二○○○點時，國泰建設股價稍微震盪一下，就拉出長紅。這就是主力收購籌碼後，發動攻擊最好 的例子。

但話說回來，現在玩股票沒人有把握。展望明年，台股操作難度恐怕仍高。「現在最大問題，是所有投資人的錢都被卡在電子股，而以上市公司股票總市值來講，電 子股就占六成，等於所有錢都陷在這裡面，如果電子產業明年看不到春天，就算台股有行情，也只能靠金融、傳產股撐腰。」鄭超文說，台股只要能擺脫歐美景氣影 響，就有機會走一番行情。但就產業比例來看，電子股所占比重太高，光靠傳產、金融股推升，大盤無法有太好的表現。

「目前推測，美國道瓊指數接下來再破底，及台股在六六○○點之上找第二隻腳的機率，有七成左右。」他說，受歐美景氣不佳拖累，明年電子股表現不會太好；而 面對國際變數紛擾，估計台股至少也要到明年三月之後，才會有新行情產生。

「事實上，八月初周線長黑跌破之後，我和朋友開玩笑說，這種叫『殺無赦』的行情，不太可能過得了，大盤整理時間甚至會超過八個月。」鄭超文認為，不論是周 線長黑破底，或長紅突破盤整區，都是行情出現重大改變的關鍵，方向要扭轉不容易。

「另外，美國實施ＱＥ１（第一波量化寬鬆貨幣政策）、ＱＥ２︵第二波量化寬鬆貨幣政策︶，用資金砸出市場行情。這種用鈔票堆砌出來的多頭假象，最後很可能 被打回原形。」鄭超文提醒，接下來就算美國祭出ＱＥ３（第三波量化寬鬆貨幣政策），指數還是有機會見到低點，甚至要進一步思考，行情有沒有可能回到ＱＥ１ 之前。

在產業布局上，鄭超文說，電子股本來就碰到供需失衡問題。在中國成長取代不了歐、美衰退幅度下，投資人應調整操作習慣，避開電子股。未來台股的多頭行情， 得靠內需、觀光表現才可能辦到。

鄭超文

出生：1955年

現職：專業投資人、財經作家

學歷：中興大學社會系

2011年贏家3心法

1.嚴守紀律，周K線高檔長黑找賣點。

2.底部未確認前，不輕易進場。

3.周線低檔大量站穩，三天不創低點可搶短線。

對2012年景氣看法

受歐美景氣不佳拖累，電子股表現不會太好。台股至少要到三月之後，才會有新行情；但向上突破8800點不易，底部支撐先看6600點。

鄭超文長線看好的族群

北部資產股 士紙（1903）、士電（1503）、裕隆（2201）、南港（2101）、新紡（1419）、台肥（1722）、遠東新（1402）優質金融股 彰銀（2801）、華南金（2880）、第一金（2892）、合庫金（5880）、台企銀（2834）、兆豐金（2886）、富邦金（2881）

央行雖然自認是金融政策機關，不以盈餘作為評分標準，但無論是《國營事業工作考成辦法》、研考會的優點評語，或是每年預算編列的準則，甚至央行自己設定的 計分方式，一切都是「向錢看齊」。

扭曲的考核與預算制度，導致央行成為扭曲的金融政策機關。

撰文‧楊紹華

一位美術系的學生，連年獲選為班上的模範生，但獲選的主要原因，卻是體育成績優異，這樣奇特的評分現象，就發生在台灣的中央銀行。

「在我的印象中，長期以來，中央銀行都是所有國營事業的模範生！」一位研考會內部人員如此表示。研考會隸屬行政院，工作之一，是對政府各單位評打「年度考 績」。每年年底，研考會依據各機關部會與國營事業的「工作考成實施要點」作為評分標準，逐一考核，「打分數」、「寫評語」。

那麼，央行的考績應該怎麼打？應該怎麼為這家國營事業的績效評分？為什麼在研考會的眼中，央行會是所有國營事業的模範生呢？

「本行為金融政策機關，不以盈餘作為評分標準。」這是央行自己訂定的考績準則，白紙黑字寫在《央行年度工作考成實施要點》的第四條。

矛盾一

研考會評語連年讚賞央行賺錢的確，央行手握貨幣政策，在一定程度之內，可以左右新台幣的利率、匯率水準，決策拿捏影響民生經濟甚巨，所以貨幣決策的良窳， 才該是考績重點。

但無論是研考會的評語、政府對國營事業的考核重點規定、國營事業預算的編列規定，或者是央行年度考績的「評分表」，每一層面都能看到，「賺錢」彷彿成為政 府賦予央行的重要使命，「賺錢」也是央行拿到好成績的重要關鍵。

在二○○七至一○年的連續四年間，研考會所提出的《國營事業工作考成總報告》當中，央行所獲得的優點評語，第一條都是一樣：「決算盈餘×××元，達成率為 ×××％，獲利績效良好，對增裕國庫貢獻良多。」儼然，央行每年創造高額獲利，連年成為政府「繳庫大戶」的表現，深受研考會的認同，總是不吝給予優點評 語，藉此積極鼓勵。

雖然研考會人員解釋：「評語只是寫給其他政府單位及民間參考，所以會挑選多數人容易理解且認為重要的事項評寫。」但無論如何，這樣的優點評語，對照於央行 的「不以盈餘作為評分標準」定位，豈不就像美術系學生成績單上的第一條評語是「體育表現優異」，顯得矛盾而怪異。

矛盾二

國營事業考成辦法著重央行盈餘目標達成不過，若從《國營事業工作考成辦法》的規定來看，研考會因為「賺錢能力」而認同央行，這樣的判斷似乎又顯得合情合 理。

《國營事業工作考成辦法》是研考會打考績的基本原則，辦法第三條明定，「國營事業工作考成，應著重年度盈餘及國家政策之達成」，換言之，「多多賺錢」的確 是每一家國營事業獲得好評的必要關鍵。顯然，這又與央行的自我定位出現了相當矛盾。

研考會強調，在實際進行國營事業年度評等時，最終的評分依據，還是會依照各單位提供的《工作考成實施要點》，以要點之中所列的「評估指標及權數」照表查 核，該打幾分就打幾分。不過，即使照表打分，問題卻又來了。

矛盾三

外匯投資獲利能為央行考績大幅加分雖然央行每年年初提報給研考會的《央行工作考成實施要點》，明訂「不以盈餘作為評分標準」，但在這份實施要點的後續評分 標準當中，卻又可以發現，只要央行在外匯存底操作的獲利水準超過預算目標，就能讓自己的年度績效得到比重不小的加分；反之，如果未達目標，也將遭到不算輕 微的減分。

以一○年情況為例，在滿分為一百分的評分標準中，「外匯資產投資運用」占比十三分，在十九項評量項目裡，比重僅次於「外匯市場管理」的十四分，由此可見， 「用外匯存底投資賺錢的表現」，是央行獲得良好考績的重要關鍵。

據評分計算方式，簡單地說，「外匯存底投資收益金額超過預算目標」、「維持足夠的外匯流動性」、「外匯存底三年平均投資收益率高於市場利率」、「維持外匯 存底之安全性」，做到以上四點，都能在這個關鍵項目當中獲得加分。

「所以，央行雖說不應以盈餘作為評分標準，但只要是照表計分，當央行外匯操作的報酬率高、獲利金額超過預算目標時，仍能得到不小的加分。」研考會人員表 示。

看到這裡，已經出現了一堆矛盾：央行自知不該以追求盈餘為重要任務，但政府規定的考成辦法擺明了「考績分數看盈餘」，央行自己所設定的評分標準，也「依 法」把盈餘表現列為重要項目。至於研考會，則以「優點評語」的方式不斷鼓勵央行努力賺錢。

不過，矛盾之處還不只這些，如果央行的盈餘預算目標門檻相對較低，那麼即使「考績分數看盈餘」，也還不至於和央行「不以盈餘評分」的自我定位出現太大衝 突；不幸的是，在攸關國營事業預算編列的相關辦法中，又出現了讓央行每年盈餘目標「易漲難跌」的字眼。

矛盾四

預算規定央行盈餘「逐年成長」為目標《中央政府總預算附屬單位預算共同項目編列標準》，這是國營事業每年編列各項營收、盈餘、費用成本等預算的準則。其 中，對於像中央銀行這種「獨占事業」的盈餘目標，有著這樣的規定：「如有國際同業，參酌國際同業及事業最近年度之投資報酬率及經營成果比率，妥訂適當盈餘 目標。」以上的作法頗為合理，不過，在上述規定之後，又對盈餘目標的設定原則補上了這麼一條：「以事業本身盈餘逐年成長為目標。」這下子，即使曾經以正式 新聞稿表達「央行盈餘具有高度不確定性」，但央行在編列年度盈餘目標時，「不能少賺錢」似乎又顯得於法有據了。

「本行為金融政策機關，不以盈餘作為評分標準。」這是央行的自我定位，但從各種辦法、規定、準則看來，這樣的自我定位幾乎徒具形式。政府打考績的原則是先 看賺不賺錢、研考會像是在為央行努力賺錢而鼓掌、編列預算的辦法則是要求「愈賺愈多」；就連央行自己，也把盈餘超標訂為年度考績的重要加分項目。

「向錢看」的國營事業預算及考評辦法，已經養出了連續五年暴賺超過二千億元的中央銀行，在央行暴賺的同時，台灣的利率與匯率環境逐漸扭曲，也造成民生、產 業、經濟的扭曲發展。

如果「央行衝獲利」繼續是「於法有據」的任務，那麼，會不會有一天，央行連「本行為金融政策機關，不以盈餘作為評分標準」的定位都給忘了？

為了避免央行成為扭曲的金融政策機關，應該改變政府對央行的考評辦法，不要賦予央行賺錢的目的，才是根本的解決之道。

央行貢獻國庫良多 屢獲研考會讚賞近５年《國營事業考成報告》對央行優缺點評語年 優點數 優點評語（僅列第一條優點） 缺點數 缺點評語2010 7 決算盈餘2251億7305萬元，目標達成率為182.87％，獲利績效良好，對增裕國庫貢獻良多。 0 無2009 7 決算盈餘2976億7700萬元，達成率為241.72％，獲利績效良好，對增裕國庫貢獻良多。 0 無2008 6 決算盈餘2377億6469萬元，達成率為177.08％，獲利績效良好，對增裕國庫貢獻良多。 0 無2007 6 盈餘2319億3794萬元，預算達成率為203.25%，獲利績效良好，對增裕國庫貢獻良多。 1 民眾檢舉銀行拒收存款案經統計2007年度仍有69件。

2006 8 因應國內外經濟金融情勢需要，適時調升重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率，並機動發行央行定期存單，維持貨幣總計數之適度成長，有效降低通貨膨脹 壓力。 1 近年來我國銀行整體資金寬鬆，超額流動準備逾4兆元，沖銷金融體系餘裕資金有待加強。

資料來源：行政院研考會

央行回應：央行盈餘具不確定性關於央行歷年獲利表現明顯優於其他國營事業與他國央行水準的現象，本刊向中央銀行提出相關詢問，以下為央行的書面答覆。

問：央行的主要獲利來源為何？風險為何？

答：中央銀行主要獲利來源為外幣資產投資收益，外匯交易收益亦有貢獻。影響獲利的主要風險為利率及匯率的變動。

問：彭淮南總裁曾表示，央行盈餘有高度不確定性，但又每年編列明顯高於其他國營事業的繳庫預算，不但金額穩定，並且皆能達成。請問央行的盈餘繳庫目標對央 行的政策任務有無任何影響？

答：中央銀行營業收入主要受外幣資產收益的影響，而外幣資產收益又受下述因素的影響：（1）營運量：外幣資產的增減，主要受國際收支的影 響。近年來，受外資進出的影響尤大。

（2）利率：美元、歐元及日圓的利率係由外國決定。

（3）新台幣匯率：外幣資產的收益必須按新台幣匯率折成新台幣，而新台幣匯率係由匯市供需決定。

從上述分析可知，央行營業收入大部分受外在因素的影響。另一方面，央行的負債主要係「轉存款」及「定期存單」，營業支出受此兩項負債利率之影響。為維持金 融物價穩定，央行須發行定期存單、吸收銀行轉存款等，必須支付利息。

由於央行營業收入與支出均具高度不確定性，因此央行的盈餘具有不確定性，以致1987至1990年無盈餘繳庫。

問：過去5年間，是否發生影響央行盈餘達成的不利因素？央行又是如何因應，始能達成獲利目標？

答：所幸尚無發生此類問題。

回首中國優酷網及土豆網在美國風光上市的情景，不過一年，這兩家網路電視公司的股價卻直直落，跌幅超過七成。在網路電視一片遠景背後，其實是血淋淋的殺戮 戰場，ＰＰＳ能在惡戰中過關斬將，究竟出了什麼奇兵？

撰文‧楊卓翰

你印象中最早的電視是什麼？是和一群孩子擠在鐵門外，從縫隙中搶著看鄰居那台神奇的黑白電視機？還是一家子在客廳搶遙控器，吵著要看自己喜歡的節目？那些 場景已經不復見。另一種更快、更方便、更多元的電視，正在慢慢殺死你熟悉的方盒子。

透過ＰＰＳ、土豆網及優酷網等網路電視，日、韓、歐、美各國的電影、影集、綜藝節目都只有一個滑鼠點擊的距離，不只有最新的《不可能的任務４》電影系列， 連原版《虎膽妙算》等古老的影集，都可以穿越時空帶到你面前。而且，幾乎不花你一毛錢。

這就是網路電視的魅力。

這樣的吸引力，讓中國及台灣超過三億人離開電視機，改用網路電視。中國用戶數量最大的網路電視ＰＰＳ總裁徐偉峰就指出，上海地區黃金時段的網路電視收視人 口，已經超過傳統電視。「二○一二年，中國網路視頻的用戶數會超過五億人。」

大餅誘人

產業大躍進 創投捧錢等投資類似的情況也發生在美國。一一年，全球最大的新聞頻道ＣＮＮ的收視率慘跌三六％；ＮＢＣ（美國國家廣播頻道）也下跌了一一％，ＮＢＣ總裁傑 夫．薩克(Jeff Zucker)更引咎辭職。他可能就是網路電視──一個年輕、難以捉摸的全新產業崛起的第一位受害者。

不只中國與台灣，全球的電視產業都籠罩在這一波網路電視大舉入侵的暴風雨前兆中。未來主宰觀眾眼睛的可能不再是龐大的媒體集團，而是像ＰＰＳ創辦人一樣的 幾個小夥子，利用網路把每個人「釘」在電腦螢幕前。當然電視台提供的節目精采內容不可或缺，但新媒體所引爆的產業革命與商機，又大又快，超乎你的想像。

根據中國艾瑞網路調查公司的報告指出，一一年中國網路視頻產業的市場規模達人民幣六十二．七億元（約新台幣三百億元），較前一年（一○年）成長了足足一 倍。

在一四年，整體規模更將突破人民幣二百億元（約九千億台幣）。如果預測成真，換算每年成長率（yoy）足足有四七％，但不過才六年前，網路視頻產業的規模 還是「零」，這種大跳躍式地成長預估，讓全世界的創投機構雙手捧著熱錢，等著排隊進場投資。

徐偉峰就說：「在這個行業，最資深的也不過比你多五、六年資歷。」的確，在YouTube和ＰＰＳ出現之前，根本沒有網路電視這個概念。短短幾年 內，ＰＰＳ就有四千萬用戶，並從中國蔓延開來，入侵了大多數華人的電腦。這種潛能，也帶給投資人無限的想像。

以有「中國YouTube」之稱的優酷網為例，在一○年年底於美國紐約證交所上市時，華爾街一時為之瘋狂，去年股價最高達六十二．八五美元，同一時間比股 神巴菲特最愛的可口可樂公司股價還高。

問題待解

頻寬與版權成本高 訴訟不斷不過，就在優酷網市值一度飆破七十億美元的同時，它在一一年前三季的營收僅有九千一百萬美元（約新台幣二十七億元），而且根本還沒開始獲利。而去 年八月在美國那斯達克上市的土豆網，同樣在上市時受到投資人的追捧，股價最高漲破二十七美元，享有四十倍的本益比。

上市公司在華爾街身價水漲船高，其他網路視頻公司也不吃虧。一位創投人士就透露，去年中國一個一千萬左右訪客的影音網站，在融資時一開口就是三千萬美元， 而國內外的創投基金仍然搶著投資，可見其魅力有多大。

網路電視產業的投資固然誘人，卻變化快速。不到一年的時間，優酷網的股價已從六十二美元的高點跌至二十三美元，土豆網股價也被腰斬至十三美元。中間到底發 生什麼事，這是一場夢嗎？除了市場競爭者如雨後春筍般殺進，最讓網路視頻頭痛的兩大成本問題也在威脅著這些視頻網站，不斷壓縮獲利空間。

網路電視營運商第一個要解決的，就是決定網路傳輸的「頻寬」問題。因為當使用者連上網站收看節目時，就要占掉一部分的傳輸量。而優酷網的平均同時上線用戶 超過一千萬人，其網路的頻寬成本自然相當龐大。根據財報，優酷網光是去年第三季就花了一千四百萬美元在寬頻設備上，占了總營收的四成。

另一個問題就是「版權」。隨著全球智慧財產權意識高漲，網路視頻侵權的問題也越演越烈，各國皆視中國的許多盜版及翻拍的視頻網站如毒水。不但在台灣，經濟 部智慧財產局打算封鎖這些網路電視，美國國會甚至發動ＳＯＰＡ、ＡＣＴＡ等大規模的法案抵制網路侵權，不惜與盜版決一死戰。

在這種壓力下，營運商勢必得花更多的經費購買節目版權。以優酷網為例，一年成本相當於三到四成的總營收。算一算，光是寬頻與版權這兩項成本，就占了總營收 的八成，也難怪一般的網路電視公司雖然用戶數不斷破新高，但獲利遲遲無法改善。更別提營運商之間此起彼落的侵權訴訟，進一步衝擊股價。

勝出關鍵

ＰＰＳ把頻寬費用拿來買版權但在這片激烈戰場中，ＰＰＳ為何能夠不斷獲得香港、韓國等創投資金的投入，去年第三季甚至獲得香港首富李嘉誠之子李澤楷所主導 的電訊盈科入股，電訊盈科近三千萬美元持股ＰＰＳ不到一成，換算每股價格約人民幣七十二元。

答案揭曉：因為此時的ＰＰＳ不但已經獲利，且逐漸和對手拉開距離，勝出關鍵就在於創辦人雷量及張洪禹所研發的Ｐ２Ｐ技術。Ｐ２Ｐ就是「Point To Point(點對點)」的傳輸，讓用戶的電腦可以互相傳輸資料。因此，當你使用ＰＰＳ看電影時，傳輸來源不是營運商的伺服器，而是其他看過、或是正在看這 部電影的使用者，而這也是當年讓徐偉峰一試傾心，甚至決定辭職加入ＰＰＳ的利器。

運用這項技術，ＰＰＳ不用像其他網站一樣負擔龐大的頻寬費用，而可以將經費拿來購買更多的內容版權，例如去年大手筆買下《哈利波特》全系列的電影版權，讓 觀眾免費收看，或是投資製作自己的節目，例如廣受好評的偶像電視劇《愛情公寓》等。

有這等實力，也許就是徐偉峰不急著上市，也不缺創投的原因。在投資的泡沫退潮中，網路電視的真實價值正逐步浮現，也逐步把傳統電視逼出賽局。想要免費一口 氣看完七集《哈利波特》嗎？別等有線電視播了，打開電腦，一起加入這個全新的世界吧！

中國三大網路電視營運商比一比

網路電視

營運商

總裁 徐偉峰 古永鏘 王微創立時間 2006年1月 2006年6月 2005年4月

資料傳輸系統

（使用方式） P2P

（下載專用軟體） 傳統頻寬（連上網站收看） 傳統頻寬

（連上網站收看）

主要影音分類 電影及電視劇 用戶上傳創作電影及電視劇 用戶上傳創作日均覆蓋人數 3069萬 3528萬 2083萬市值（億元新台幣） 100~150 600 100

2011年Q3營收

（億元新台幣） 6.13 12.36 7.05 上市 未公開發行 紐約證交所 那斯達克股價（美元） - 23.11 13.3 資料來源：各公司財報及官網股價及市值計算日期：2012/1/27

整理：楊卓翰

誰能夠幫臉書執行長馬克．佐伯格 （Mark Zuckerberg），從八億五千萬子民的口袋中，掏出白花花的銀子，就夠格當馬克臉書王國裡的財政部長。

這位財政部長，非 臉書的遊戲開發商Zynga莫屬。他使用的「臉書幣」（Facebook Credit），讓臉書子民們從現實世界裡拿錢，換成臉書世界裡的貨幣。

它 創造第二獲利源每四個用戶，就有一個玩遊戲

最重要的是，每位臉書子民，每換一個臉書幣，國王馬克就可抽取三○％的佣金。二○一一 年，Zynga玩家在遊戲中使用購買虛擬寶物，金額已高達三億七千萬美元，約占了所有臉書幣消費額的近七成。

從數字上來看，臉書去年營收三 十七億美元中，來自Zynga的收入，就占了整體營收的一二％，高達四億四千五百萬美元，成為唯一占營收比重超過十個百分點的合作夥伴，穩占臉書最大單一 獲利來源地位。

論功勞，臉書上前五大遊戲都來自Zynga。統計至去年十一月底，Zynga為臉書帶來全球每月兩億活躍玩家，占了臉書用戶 的四分之一，遊戲引起的熱潮，不只加速了臉書市場的拓展，更創造了臉書在免費使用的模式下，獲利的來源。

換句話說，Zynga的存在，讓臉 書自創的虛擬貨幣產生流動、價值，進而讓臉書的收入擺脫仰賴廣告的宿命。臉書的廣告收入占總營收比重從○九年的九八％，降到去年的八三％，Zynga居功 甚偉，享財政部長之名並不為過。

在這次臉書上市的公開說明書上，Zynga的名字共出現二十四次，在臉書列出三十五項潛在風險 中，Zynga是唯一被提起的合作夥伴，文件中明指兩方的關係是未來的擔憂之一，「現在我們的關係為我們帶來了可觀的營收，但未來，如果關係出現任何惡 化，將直接造成我們財務上的傷害。」

馬克與他的財政大臣之間，究竟有著什麼樣的微妙關係，而把Zynga列為臉書未來最大的風險之一？

時 間，得拉回到二○一一年十二月，Zynga的上市說起。

才成立不到五年，Zynga已躍升為全球最大社交遊戲開發商，旗下開心農場、德州撲 克等遊戲，靠著臉書平台走入全球，也幫臉書帶進更多國民。

逾九成營收來自臉書，Zynga成為最純的臉書概念股，頂著光環，身負臉書王國在 資本市場上的第一槍，直到臉書申請IPO（首次公開發行）之前，Zynga都還是網路公司市值最高的申請案。

但，Zynga的臉書光環卻在 正式上市那天煙消雲散。

Zynga在去年十二月十六日正式上市，發行價只開出保守的十美元，卻還是在首日慘跌了五％，不到一個月的時間，盤 中股價竟一度跌至八美元不到。

它獲利受限險鬧翻臉書幣抽三成，是其他平台近十倍

「到現在，他們發現其實臉書上的玩家購買虛 寶，消費力其實不高，大概三％到五％吧！」經營臉書電子商務的魔集客創辦人李育維分析，臉書上的玩家付費意願不高，遊戲市場已成紅海，營收雖然大幅成長， 但Zynga在臉書上的獲利能力，似乎有限。

麥格理金控分析師Ben Schachter也持同樣看法。雖然Zynga股價在臉書公開營運數字後，不斷創下新高，但他卻立刻寄信通知客戶，他卻看出Zynga的淨利表現不如預 期，「它第四季表現，恐怕不會太漂亮。」就算其他分析師有人預估臉書的熱度，將讓Zynga股價上衝，但長期而言，獲利能力的降低，才是決定性因素。

低 獲利的結果，其實來自一○年五月，一場臉書與Zynga的衝突，以及隨後所簽下的「不平等條約」。

綜觀兩家公司營收成長，其關係有如魚水互 助，都在一○年爆發性成長，但美國市場研究機構BIA/Kelsey分析師威廉斯（Jed Williams）卻說，「兩方其實都在想辦法證明，它們比彼此更不需要對方。」一邊試著減少互賴、多角化收入來源，同時，臉書和Zynga卻誰也不肯放 棄既得利益。

導火線，就是臉書幣。

對Zynga而言，臉書向Zynga收取高達三○％的抽成，幾乎是其他第三方支付平台，例 如Paypal抽成的近十倍。根據《TechCrunch》報導，Zynga執行長馬克．平克斯（Mark Pincus）氣得在內部員工會議中宣布，Zynga要自立門戶，成立名叫Zynga Live的社交遊戲網站。

除了重稅，臉書祭出其他手 段，「他們還關掉了Zynga的遊戲通知，並威脅要關掉整個遊戲。 Zynga正考慮是否要完全退出臉書……。」平克斯在內部會議上宣稱。

它 讓步簽五年合約臉書承諾玩家數，高壓阻止轉檯

雙方衝突的結果，卻是一份長達五年的合作協議。

「臉書做出了某些程度的讓步，」 臉書曾發布新聞稿中如此聲明。所謂讓步，就是臉書答應了Zynga，要協助它各個遊戲的玩家數，能保持不墜。

但Zynga的讓步，卻遠大於 此，大到知名新聞網站Business Insider以「臉書幾乎擁有了Zynga」為題，形容這份協定。

因為協定內容包括，Zynga 如果要在臉書上發布新遊戲，最慢七天前要告知臉書；而目前在臉書上的遊戲和其背後所蒐集的資料，由臉書獨家所有；最嚴重的是，臉書還要求Zynga，若要 在其他平台發布遊戲，必須經過臉書許可，若是有利益衝突的特定對手，臉書有權喊卡。

「臉書決定了Zynga可以發布什麼遊戲、什麼時候發 布，更決定了這遊戲將會多成功，」Business Insider指出，Zynga的成功來自於遊戲邀請訊息在朋友間流轉，讓使用者越來越多，加上Zynga擅長於創造互動，使用者的數量才能飆升，並有了 消費動機。

但遊戲訊息的轉載，卻引來臉書會員抱怨，這在臉書內部被視為頭號敵人，如今已不復見。這等於Zynga的新遊戲過去獲取廣大會員 的模式，被臉書為了自身利益而喊停。這讓Zynga的成功方程式不再。

「他們（臉書）不斷利用Zynga的成功，換來更多的廣告收入。」 Business Insider觀察。後進的遊戲開發商，眼見Zynga的成功而在臉書上大打廣告，尤其某些類似的遊戲，又指名要將廣告放置在Zynga的遊戲頁面或連結 旁，對Zynga來說，開疆闢土越加困難，引來的追兵，卻又蠶食原有市場。

新的困境到來，老夥伴卻又開出嚴苛條件，但九成以上營收來自臉 書，Zynga只能簽下合約。站在巨人肩膀之上，Zynga雖在短時間內取得全球性的成功，但將立足之地交給了巨人，就必須承擔跌落的風險。

它 引爆兩強角力戰九成營收靠臉書，大股東是Google

Zynga或許沒有選擇，但是臉書，為什麼要在二○一○年中，一次簽下長達五年的合 作？

答案，就在Zynga上市前的公開文件裡。攤開股東名單，臉書的最大對手，Google，名列首位。

急於發展社交服務的 Google，將Zynga的遊戲，以及其他服務視為挖角重點，準備複製臉書一開始成功的模式。Google旗下的社群網站服務功能Google+曾在與 臉書的戰爭中，推出五％的低抽成，鼓勵遊戲開發商移至Google平台，Zynga雖小，但此時已成為巨人間競逐的關鍵一棋，它為整個王國帶來的價值，絕 對不只自身創造的收入。

臉書坦言，Zynga的遊戲創造了大量頁面，吸引廣告主投入，為臉書創造了可觀的廣告市場，如果Zynga持續在對 手的平台上發展，「對臉書的財務表現，將是非常不利的影響。」

它激化臉書危機感著手開發電影和音樂等夥伴

因為Zynga為臉 書帶來的效益除了廣告數量，還有含金量。 由於玩遊戲，臉書使用者待在頁面上的時間大過Google，提高了臉書上廣告的價位，直接影響了占臉書八成以上的收入變動。

最後，是臉書兩 億玩家的使用者資料。

挪威消費者委員會曾經調查發現，Zynga和臉書的合作，包括了使用者行為資料的分享，對以廣告為大宗收入的臉書來 說，Zynga帶來的遊戲玩家，比一般使用者涉入更多，其使用行為，對特定廣告商價值更高。

平克斯曾表示，以每日累積使用者資訊來 說，Zynga的資料量無人能及，代表的價值更是可觀。

《華爾街日報》指出，臉書的公開文件中，載明來自Zynga的一二％營收，還不包括 在Zynga眾多熱門遊戲頁面的廣告收入，因此，雖然未來還有可能有其他遊戲開發商在臉書上成功，但Zynga的成長，將是無人能敵的。

但 是如同臉書在上市公開說明書中挑明，Zynga在別的平台發展，已經成為臉書未來營運的風險之一，五年合約還走不到一半，兩方擺脫依賴的腳步越走越快。

Zynga 除了一手繼續在臉書遊戲稱霸，另一手已搭上Google，同時也進軍中國等新興市場，與不同地區的社交網站；新起的行動裝置浪潮，Zynga也已將幾個知 名的遊戲推出行動版本。

臉書也不遑多讓，找來各家線上影音平台，除了遊戲的消費，設法讓使用者因為遊戲之外的理由，在臉書上越留越久、越花 越多，讓臉書幣的花費，不再仰賴Zynga的遊戲刺激。

Zynga如今不只是兩巨頭的角力焦點，它也攸關臉書王國能否繼續擴張，甚至是 Google能否攻破臉書城牆的最好指標。

【延伸閱讀】臉書申請上市，股價跟著一飛沖天　——Zynga去年上市後股價走勢

2011/12 /16上市首日，股價就慘跌5％2012/1/9市場不看好，盤中一度跌破8美元2012/2/1臉書提出IPO後，兩天內急漲26％

註： 股價統計到2012/2/6資料來源：Zynga網站

在金融市場傳聞要上市許久的三商美邦人壽，終於在本月九日登錄興櫃市場。三商美邦人壽以穩健經營聞名，就算金融風暴也照樣獲利，可說是壽險界的模範生，它 究竟是怎麼做到的？

撰文‧許瀞文

花費二十年達成一個目標，需要多少耐性的等待與堅持？甫在興櫃市場掛牌的三商美邦人壽做到了，它是一九九二年政府開放本土壽險公司後，第一家在興櫃市場掛 牌的保險公司，不僅激勵金融圈，更完成三商行集團創辦人陳河東的遺願，對接班的四個兒子來說，意義重大。

「早在一九九三年創立時，老董事長的目標就是上市，現在終於達成了。」三商美邦人壽董事長劉中興欣慰地說。

受不景氣影響，去年保險市場新契約保費收入衰退一四％，但三商美邦人壽卻異軍突起，新契約保費收入大幅成長五二％，為三二八億元，排名第七，劉中興更訂出 今年目標：新契約保費收入要達到三七○億元。

金融海嘯時期仍大賺二十億但市場也有人質疑，利差損讓壽險業經營艱困，是否有增資需求，才選擇在這時上興櫃？

對此劉中興鄭重否認，公司沒有資金壓力，雖然也有利差損的問題，但不如大型壽險公司嚴重，資金成本約四．二％，「從二○○一年開始，公司進入快速成長期， 當時台灣已經是低利率環境，高利率保單賣得比較少。」劉中興說，上市一直是目標，但大股東美商萬通國際集團（Mass Mutual）不願意，但二○一○年十一月雙方簽訂的十年合約到期，美商萬通集團對台灣要實施ＩＦＲＳ國際會計制度有疑慮，將股份賣給三商行，退出經營。

相對其他壽險公司的大起大落，三商美邦人壽已經連續七年獲利，甚至在金融海嘯當年還賺了二十億元，穩健經營的祕訣在哪？「不衝投資、嚴格控制成本，是兩項 最大關鍵。」劉中興強調。

三商行從零售業跨足金融業，三商美邦人壽早期在經營上也吃足苦頭，尤其二○○○年東南亞金融風暴，曾經每股虧損高達四．七六元，一度讓美商萬通國際集團入 股延後。回憶起當時狀況，劉中興說：「那時股本大概才三十九億元，股票投資就賠三十億元，將近一個股本。」被投資市場震撼教育，○一年美商入股後，公司內 部重新檢討策略，並成立獨立在體制外的五人投資委員會，檢視投資布局與績效，陳河東的第三個兒子陳翔玠也是成員之一，「美商建議股市投資比重只能占可運用 資金的八％，從此股市投資比重從沒超過一成，並以政府公債為主，不動產買來都是自用。」在投資上，去年三商美邦人壽持股一路減碼，目前僅有六％，是壽險公 司中持股比率偏低者，有九成都在固定收益商品，外幣資產幾乎是全額避險，劉中興也坦承：「我們賺不了大錢，也賠不了大錢，就是穩健經營。」四兄弟低調接班 圓老爸夢想除了投資保守，在控制公司成本上，三商美邦更是嚴謹。公司內部員工也透露，集團內各事業體難免會一起辦活動，各部門都要提供經費，就算壽險是集 團內的金雞母，也完全照規矩行事，「講好多少就多少，預算超支也絕不多出一分。」開源與節流兩者並重，才能讓三商美邦多年來始終保持穩健獲利。

○三年，三商美邦人壽曾有機會併入第一金控，當時陳河東與有私交的第一金控董事長陳建隆談妥聯盟事宜，並簽合作意向書，三商行持股降至一成，將三商美邦人 壽納入第一金控版圖，但不久後第一金控換了新任董事長謝壽夫，雙方價格談不攏宣告破局。

而三商美邦人壽低調的企業文化和集團有很大的關係。翻開三商行集團發展史，陳河東是在一九六四年與另外兩位台大商學院同學翁肇喜、陳仲熙合夥，以五十萬元 作為資本額創立三商行，從手工藝出口貿易起家，並將觸角從零售百貨業延伸至外食連鎖、電子產業、生技醫藥、金融保險等，明年初三商美邦人壽若順利上市，則 成為三商行集團旗下第五家上市公司。

在○四年底陳河東逝世前，四個兒子早已進入集團內各事業體準備接班，且行事作風都和陳河東一樣低調，不僅甚少在媒體前曝光，連集團員工都不見得知道老闆的 兒子在集團內工作。

老大陳翔立最受陳河東器重，未滿三十歲便進入集團內擔任陳河東特助，跟在身邊學習，老二陳翔中則掌管三商電腦，老三陳翔玠、老四陳翔玢則是一對雙胞胎，分 別負責三商美邦人壽及三商行的連鎖事業體系，如三商巧福、拿坡里等。

這次三商美邦人壽以二十元價格順利登錄興櫃，不僅代表四兄弟完成父親遺願，更凸顯要讓家族事業繼續壯大的決心，劉中興說，在上市後也不排除購併其他壽險公 司擴張規模，未來發展值得期待。

三商美邦人壽

成立：1993年

資本額：107億元

登錄興櫃：2012年2月9日

登錄興櫃價格：20元

三大壽險公司比一比

公司名稱 資本額

（億元） 2011年稅後淨利（億元） 2011年EPS（元） 2012/02/06收盤價（元） 本益比

（倍）

三商美邦人壽 107 8 0.75 20(掛牌價) 26.67 台灣人壽 91 4 0.5 20.1 40.2 中國人壽 219 42.1 2.01 29.8 14.83 資料來源：公開資訊觀測站及各公司、證交所版圖橫跨外食、資訊、金融、生技──三商行集團五大上市公司

三商行集團

三商行（陳翔立及陳翔玢負責）

宏遠證券（陳翔立負責）

三商電腦（陳翔中負責）

旭富製藥（翁肇喜兒子翁維駿負責）三商美邦人壽（陳翔玠負責）註：1.三商行包含三商巧福、拿坡里披薩、福勝亭、Dunkin’ Donuts、美廉社、全家福等連鎖事業體系。

2.三商美邦人壽持有復華投信30.7％股份。預計明年初上市。

3.陳河東的四個兒子雖然各掌管不同事業體，但到最後都對老大陳翔立負責。

資料來源：三商企業網站及旭富製藥、三商行、宏遠證券等2010年報

兩年多前離開法人圈的劉首信，成 為專業投資人，透過精準的分析及敏銳的觀察力，財富不斷翻倍。他看好台股底部已經浮現，投資可聚焦中概通路及低價智慧型手機零組件雙主軸。

撰文‧歐陽善玲

「證券公司自營部協理，負責過共同基金，也操作過政府四大基金，更是兩屆基金金鑽獎得主」，這樣的人物，人們一定認為是系出著名學府的財金高材生；沒想 到，一位出身行銷界的人，一樣能夠成為投資達人。

「你可能會好奇，我學的是行銷，為何後來進入投資領域，而且一待就是十多年。」習慣了外界的好奇，現任以撒資產管理執行董事的劉首信這樣自我介紹。

劉首信中興大學行銷系畢業後，就進入佳格食品從事行銷工作，雖然成果受到肯定，但他發現，在這一行要出人頭地，還得具備真正的創意才行。劉首信表示，「我 自認自己不是創意型人才，但因緣際會察覺自己是屬於分析型的人物，後來才利用這項優勢，跨足投資圈。」參訪鴻海 觀察生產線後力薦買進原來，桂格的明星產品「三合一麥片」每到冬天就賣得嚇嚇叫，但工廠卻來不及出貨，讓下游零售商心急不已。如果通路商賣出兩箱，那麼接 下來叫貨就會叫四箱，像這樣以等比級數方式往上累積，工廠就會來不及備貨。

為了解決這個問題，劉首信透過敏銳的觀察力，找出氣溫與銷售之間的密切關係。「我先到中央氣象局，將歷年來冬天的氣溫與產品銷售的狀況列出來，兩者之間會 得到一個數值，之後，再蒐集每周的溫度資料，就可以大致抓出銷售量，提早告知工廠做準備。」「想出這個辦法，解決工廠的難題，大家都覺得我好厲害！」劉首 信不好意思地笑著說，「後來，我也藉此機會認真思考，自己的特長其實在需要大量分析、預測的工作上，因此，興起了重新規畫職涯的想法。」就這樣，劉首信開 啟他的投資人生。

一九九五年，劉首信挾其食品業背景，及面試時展現對數字的高敏感度，擊敗眾多對手，順利進入投信公司擔任研究員。在他投資職涯中，最經典的代表作，就是在 鴻海八十元左右，積極向公司推薦買進，並預估目標價至少看到二百元。

「在投信第二年，我到大陸參訪，當時鴻海工廠的辦公室還是貨櫃屋，毫不起眼，但讓我印象較深刻的是，那天一大早的拜訪行程，七點四十分不到，機台上作業員 努力工作的戰鬥力，就已達到百分百！」劉首信回憶，那時候鴻海剛切入機殼事業，拜訪過程中就忍不住打電話向公司回報，認為鴻海值得買進！

「大清早就看到生產線上鬥志如此高揚，相較前一天拜訪的某家監視器公司，下午四點員工就在打籃球，實在差太多。」劉首信說，後來那家監視器公司果然下市 了，而鴻海卻締造了無數個致富傳奇。

劉首信分析，當時從基本面角度評估，認為鴻海絕對大有前景。後來，又向與鴻海平起平坐的競爭對手台達電打聽，發現他們對鴻海也稱許有加。

劉首信表示，「大陸人並不好管理，鴻海卻以軍事化方式賺到管理財；另外，郭台銘曾發下豪語，將來要打敗索尼︵ＳＯＮＹ︶，不論就企圖心或產品利基點來看， 鴻海潛力雄厚。」「回去後我積極說服主管，跟他說鴻海一百元以下買進，要是賠錢就開除我！」後來，公司在八十元附近開始布局，一路抱到二百元，獲利將近 一．五倍，為他投資職場首戰寫下風光的一頁。

買進網龍、上銀 成功為自己累積財富但他脫離法人身分後，真正靠投資為自己累積財富最成功的一役，則是○九年買進的網龍，以及去年押寶的上銀。

劉首信說，○八年金融風暴，隔年大盤自谷底回升，最容易有表現的，不是跌深反彈股，就是「新東西」。「可能是之前做行銷的關係，我平常就有注意電視廣告的 習慣。記得○九年最紅的廣告，是線上遊戲廣告詞﹃殺很大﹄。當時因為裁員、無薪假四起，大家開始討論一個新名詞，就是『宅經濟』，再配合政府發放消費券， 我才注意到這個族群。」劉首信說，自己平常沒有玩線上遊戲的習慣，但身邊卻有很多人在討論；再觀察類股表現也相對強勢，於是著手研究個股。

做好一切功課後，劉首信在二百多元買進網龍，一直持有到四百多元賣出，獲利超過一倍。敏銳的觀察力，以及隨時留心身邊事物，讓他再次創造一倍獲利。

而去年劉首信押寶上銀，目前帳上獲利更是接近兩倍。

「富士康跳樓事件喧鬧一時，當時我就在想，郭台銘是不會認輸的人，遇到挫折一定會另闢蹊徑。果然，後來他帶著媒體名人陳文茜去參觀無人工廠，給了我很大的 投資靈感。」劉首信說，自動化設備取代人工，是未來重要趨勢；而上銀主要生產線性滑軌及滾珠螺桿，是工業機器人最關鍵的零組件，品質精良，可取代日貨。

他先向法人圈確認上銀基本面，再透過技術分析，約一百元左右進場，股價最高曾到四百元，目前仍持續持有。「我看好上銀長期投資趨勢，現階段這個價位若在兩 百多元，就有再加碼的空間。」看好低價智慧型手機、中概通路族群劉首信憑藉著精準分析優勢，為自己創造出一筆可觀的財富，現在操作部位已達八位數。

綜觀他的操作心法，主要有三重點：第一，挑選基本面佳，且股價有想像力的公司；第二，個股營收一定要持續成長；第三，看錯市場時，一定要勇於出脫持股，不 跟盤勢作對。

至於開春後的新一年布局，劉首信的投資規畫則聚焦在雙主軸上：即低價智慧型手機及中概通路族群。

劉首信表示，「我之前在網路上有發表一篇文章叫︽九二共識︾，與政治無關，純粹是個人對今年大盤指數目標的想法，就是『加權指數回到九二○○點的共 識』。」劉首信認為，台股對歐債已過度反映，如果像鄰近的韓國「適度」反映就好，那過年前大盤相對位置應該在七八○○點；何況，歐元不太可能垮，實在不用 跟著美國如此唱衰歐元。

他說，去年底很多大企業老闆跳出來，說今年第二季景氣會逐漸好轉，甚至有八十一家公司十二月營收創新高，大環境不如市場預期差；再看技術面，大盤月線季線 已逐漸交叉向上，「講句直接的，現在不買更待何時？」劉首信反問。

他進一步分析，仁寶、華寶、宏碁等公司對今年多有樂觀期待，研判第一季可能就是景氣谷底，第二季緩步復甦，在股價領先景氣三個月到半年下，預料農曆年後將 是進場好時機；尤其，二月中旬季線將扣抵低點，至二月下旬季線可望開始翻揚，全年指數有機會挑戰九二○○點。

至於投資標的部分，中國在持續提升內需經濟下，中概通路族群最具「漲相」；至於低價智慧型手機趨勢，也可望為相關零組件廠帶來豐厚利潤。透過雙主軸布局策 略，劉首信有把握龍年財富再翻一倍。

劉首信

出生：1968年

現職：以撒資產管理執行董事

經歷：群益證券自營部

學歷：中興大學行銷系

劉首信的投資3心法

1. 選股除了看基本面，還要有想像空間及市場期待，才能驅動股價。

2. 透過「檢查表」（各國指數、強弱勢族群、個股及技術指標），提高市場敏感度。

3. 控制情緒、不與市場作對，情勢不對要「敢砍」持股。

註：劉首信的「檢查表」項目包括美歐主要國家指數、美元指數、原物料價格及多空反轉訊號，透過逐一檢視，在操作上自我提醒。

劉首信的春耕布局

1. 中概通路：

益航、潤泰新、潤泰全、

遠百、神腦。

2. 低價智慧型手機概念：華寶、聯發科、大立光。

你是否曾嘗試，對自己的投資理財勤加練習？

其實，從儲蓄、投資到停損，每一種財務決策都需要練習。

今天就開始練習投資理財，讓你不僅做到熟能生巧，還達到熟能生「財」！

製作人‧張弘昌 撰文‧周岐原、歐陽善玲這是一場史上最長的決賽，坐滿一萬五千名觀眾的球場內，不時傳來陣陣驚歎。耗費五小時又五十三分鐘後，喬克維奇（Novak Djokovic）終於打敗納達爾（Rafael Nadal），拿下今年度澳洲網球公開賽男子單打冠軍。比賽結束時，已經接近凌晨兩點。喬克維奇和納達爾球風不同，然而這兩位巨星有一項共同特色，就是他 們各自有嚴謹的練習習慣。

知而不行

半數民眾缺乏投資練習習慣「身為網球選手，你每天就是得拚命訓練，」喬克維奇曾在一場記者會中，分享自己的心得：「這樣你才有把握，自己也許可以參與重要 比賽，甚至站在決賽場上。」頂尖球員所說的「拚命」，究竟達到什麼程度？納達爾的回答更具體。他回答球迷提問時說：「這（練習時間）得依賽程而定。球季 前，我每天練習七、八個小時；開賽後，如果當天沒有比賽，練習時間就加倍。」喬克維奇和納達爾，分別排名男子網壇世界第一和第二，從他們的話不難了解，練 習，和成功有關。

其實，練習更和財富有關。今年澳洲公開賽的冠軍可獨得二三○萬澳幣（約七三一六萬新台幣），是歷年來最高的獎金。連同這筆錢落袋，二十四歲的喬克維奇入行 以來，已獲得三五二五萬美元職業獎金（約十．四九億新台幣）；至於二十五歲的納達爾，職業獎金更達四三八二萬美元（約十三．○四億新台幣）。可見持續、專 注地練習專業，有助於增加財富。

熟能生巧，練習可以提升專業，但若將練習用在投資理財行為上，是否可達到類似成效，熟能生「財」？從《今周刊》委託波仕特線上市調網進行的「投資理財練習 調查」中，我們發現不少有趣的結果。

在這份接近三千人次的問卷裡，超過九七％受訪者肯定，培養投資理財的練習習慣，確實有助於改善理財技巧，進而提升家庭的資產水準。顯見無論資產多寡，民眾 普遍認同，投資理財是一種可以改善的行為。

但是，被進一步問到目前執行情況，卻有二○％受訪者指出，投資理財習慣是最近一年內才開始執行；另外，也有二九％受訪者坦承，並未養成任何投資理財習慣。

從調查結果來看，對於練習改善投資理財的效果，有接近半數民眾，明顯處於「知而不行」、缺乏練習的狀態。換句話說，理財觀念一百分，執行力卻只有五十分的 民眾，比例接近一半！

「投資、理財都需要練習，即使記帳也是一種練習，只要長久執行，數字感就跑出來了。」世新大學財金系副教授郭迺鋒說。他強調，初期的投資損益並不是重點， 重要的是透過練習操作，投資人可以了解自身的風險承受度，避免不知情下承擔過大的投資風險，也避免錯誤決策。

追高殺低

投資人群聚效應難以改變

單憑衝動與直覺投資理財，可能造成的後果，在黃先生身上顯露無遺。春節期間，和好久不見的同學聚會，在眾人分享新年投資計畫時，惟獨他沉默不語。「老實 說，我的錢都套在基金了，就算看到便宜的好標的，我也沒錢買進」，黃先生終於說出實情。對將滿四十歲、育有二子的他而言，無論是加碼攤平，或忍痛停損，似 乎都不是最穩當的解決之道，進退兩難的感覺，實在難受。

原來，平時沒有研究投資習慣的黃先生，因為眼見股市熱絡，將可用資金全數投入，買進不少台股基金。直到去年台股重挫、跌破七千點，他收到對帳單才猛然發 現，自己原來全買在指數高點。如果及時「止血」，或許不至於嚴重套牢，但時間一久，黃先生漸漸懶於理會這筆投資，被問及處理方式時，他的答案令人擔心： 「再看看吧，也不知道何時解套，乾脆先不管。」讓黃先生備感困擾的第一個原因，是盲目跟隨熱潮。再者，沒有做好資產配置與停損也是主因。投資人如果持續練 習、努力避開這兩個陷阱，肯定能讓財富更上一層樓。

早在上個世紀，被稱為「資本主義救星」的經濟學家凱因斯就曾觀察，認為個人經常有模仿群體選擇的「羊群效應」；《漫步華爾街》作者墨基爾也在《穩健理財十 守則》書中提到，「和群眾在一起，人們往往覺得比較安全」。到了後金融海嘯時代，這種特徵依然存在，類似黃先生的案例從未絕跡。

「結果和我過去的經驗並無差異，投資人還是追高殺低。」從事理財顧問多年的安睿證券投顧總經理劉凱平就分析。那麼，投資人該怎麼強化心理、突破這種陷阱？ 墨基爾的建議簡單又直接：「別理會股市的傳統智慧和一窩蜂的群眾行為，他們通常是錯的。」此外，黃先生缺乏停損觀念，也是造成當前窘境的主因。香港知名股 市作家曹仁超曾在著作《論勢》中形容，散戶面對抉擇時，有九成以上表現得畏畏縮縮，寧願逃避危險也不做決定。檢視調查結果，同樣可以印證這個現象：無法在 關鍵時做出決策的投資人，並不是只有黃先生一個人。越缺乏投資理財練習的受訪者，越無法落實停損！

觀念錯誤

多數做不到確實停損

《今周刊》發現，能夠確實停損者，在所有受訪者當中只占四八．六％；如果再將受訪者依不同習慣劃分，無理財習慣的民眾，高達八六．五％無法停損！但將受訪 者依照可投資、可儲蓄收入劃為五等分，能夠停損的比例，卻與收入成正相關。兩者的對比，或許正是造成窮與富落差的真正原因。

「其實，投資理財一點也不複雜，源頭就是收支必須產生結餘，接下來才能談理財。」劉凱平語重心長地說。他的沉重很有道理，因為問卷結果中最令我們意外的現 象，是入不敷出的人遠超過預期！

數據顯示，有近三五％受訪者無法持續收支平衡，更有超過一成受訪者，帳面上始終是入不敷出。這代表，對接近五成受訪者而言，連固定儲蓄都不容易做到，想要 利用儲蓄進一步進行投資、理財，可能性自然更渺茫。

造成入不敷出的主因，可能是開銷過高，必須降低物欲；也有可能是收入不足，要量入為出．無論是哪一種因素，Alice的理財練習經驗都具有參考價值。

Alice年幼時，家裡經營鐘錶店，由於父母從不吝惜為孩子花錢，例如購買昂貴的家庭電影院設備，在她印象中，家裡似乎從來不缺錢。直到父親投資的工廠倒 閉，家庭經濟陷入困境，Alice才驚覺自己的富足，全來自父親勤儉的支持。

勤於記帳 粉領族修補財務漏洞「父親是十分節儉的人，從小見他每天記帳，日後我也培養出記帳習慣。」Alice這個維持多年的習慣，為她抓出了不少隱形的財務漏洞。

例如踏入社會後，最初Alice是擔任駐唱歌手，這份工作月收入甚豐，有時甚至逼近十萬元，對一位二十出頭的女孩而言，如果沒有規律記帳，很可能因為不清 楚花費流向，讓資產在不知不覺中流失。

後來Alice投入壽險業，當時熱中參與社交活動的她，加入了多個高爾夫球隊，然而從下場比賽、球具到服裝，高爾夫運動的開銷不在少數。

有一次，當Alice檢視記帳本時，意外發現高爾夫竟成為最主要支出來源，這個結果讓她震撼不已。為了控制過高的消費，Alice減少參賽，也格外注意自 己在高爾夫活動的支出，在每日自我督促下，高爾夫占Alice支出的比例已經大大下降。

現在的Alice，自己創業成立公關活動公司，在台灣、日本兩地接洽演出，日子過得忙碌又充實。她不好意思地承認，在金融海嘯及去年歐債危 機高峰期，自己的台股部位都有受傷，因此接下來，Alice最主要的練習課題，就是「不斷訓練自己，漲要敢抱，跌要捨得賣！」經過許多跌跌撞撞的嘗 試，Alice摸索出最得心應手、適合自己的理財模式。相形之下，Sunny採用簡單又清楚的途徑練習投資，同樣為她創造理財的成就感，過程也值得借鏡。

六年級中段班的Sunny，對於金錢的第一印象，就是一本幼稚園時期的存摺。

雖然生長在小康家庭，但在金融業工作的母親影響下，Sunny從小受到的財務教育，就是以儲蓄為根本，出手投資之前，必須先學會存錢。「當存摺上的數字變 多，本金逐漸厚實，投資才能無後顧之憂。」Sunny笑說：「我想，應該可以用穩健踏實來形容自己吧！」落實儲蓄 三十歲小資成功買屋Sunny回憶，除了每逢過年將紅包存起來，母親還以身教代替言教，灌輸自己對金錢負責的態度。例如每次母女購物，母親會將貨物依使用 者分開，如果屬於自己使用，母親便會要求Sunny繳出款項，將家用和個人使用區隔得清清楚楚。

從小開始的理財練習，其實讓Sunny很不適應。

「一開始當然會抱怨媽媽太嚴苛，直到發現友人年近三十仍積欠卡債，才恍然大悟，原來媽媽一再強調的個人信用真的很重要！」Sunny點頭說：「對錢負責的 智慧，是媽媽給我最好的禮物。」母親的儉約和勤於儲蓄，讓Sunny潛移默化，也不斷透過設定目標來規律儲蓄，短短數年，Sunny帳上便已經存到一百萬 元。但真正改變她的，是向父母的置產觀念看齊、買下屬於自己的房子。

Sunny的父母親擁有三棟房子，Sunny從小就認為，家庭財務能維持這樣的成果，和父母及時將資金投入房地產有關，因此她也一直希望自行置產。在多方 比較一年多之後，Sunny終於買下一戶位在新北市永和的房子，目前每月攤還的房貸約為三萬元。

有了房子之後，Sunny雖然能儲蓄的金額不多，但是投資模式變得更簡單，除了固定償還房貸，只有定期定額投資一檔基金。「我想起賈伯斯的一句話：要勇於 對不需要的事說不，專注在真正重要的事情上。」Sunny直截了當地說：「自己這樣理財的模式應該可行，所以等房貸還清之後，有機會我還會繼續投資房地 產。」這些歷程不同的故事，都說明一個事實，無論是網球天王或尋常上班族，練習，都是極為重要的課題。透過練習，運動員可以洞悉自己的弱點，一般人也能透 過投資練習，掌握財務規律，進而朝累積財富邁進。

即使當前景氣亮出兩顆藍燈，前景混沌不明，即使每個月只能存下不到五千元用來投資，立刻行動，展開屬於自己的練習，仍然是向成功接近的第一步。你是否做好 準備，用投資練習來改造自己的財富？

練習過第一關—— 散戶常犯的10大錯誤

一味重押

投資報酬率有多高，有九成取決於資產配置，考慮標的前，先想想如何分散資產和時點。

聽信小道消息

標榜「穩定高收入」或「快速回本」的商品，十之八九無法達到宣傳般報酬率，永遠記得風險和報酬成正比的原則。

忽略費用

購買費用較低的基金，長期表現有機會更好。連購買保險、貸款或信用卡服務，也該選擇費用最低的業者。

不適合的投資策略

實際投資策略與投資組合，應隨風險承受度與家庭收支調整，無法接受積極投資帶來的大漲大跌，就該調整成自己能接受的投資策略。

過度恐慌

太保守、什麼也不敢投資，往往會讓資金被通膨打敗。

明星就是保證

同一經理人無法長期打敗指數，與其選擇明星操盤手管理的基金，不如買進指數基金。

搶買新股

圈購熱門股票的額度早被法人鎖定，根本輪不到散戶，所以不必跟著一窩蜂。

輕視儲蓄

平均壽命不斷延長，為了累積退休的老本，千萬別忽視規律儲蓄的力量。

追逐流行

市場最熱門的商品，往往也是日後崩盤的重災區，請想想投資理由是充滿情緒的看好，或是充分考慮的決策。

砍在最低點

散戶應該設定適合自己的停損點，避免被急跌的市場情緒牽著走，受到最大虧損，又在後來的反彈中缺席。

資料來源：《聰明投資金律》、《穩健理財十守則》三大名師教你投資理財不再翻船！

安睿投顧總經理

劉凱平

心法１：

做到收支結餘

檢視財務狀況，應該持續做到收支結餘，開支太多就要降低物欲，收入不高則必須量入為出，接下來才有能力投資、理財。

中山大學副教授

鄭義

心法２：

停損很重要

如果資產沒有完整配置，又集中投資單一市場，就要做好停損。價格下跌五成，必須上漲一倍才能彌補虧損，在單一市場中，不停損可能造成嚴重後果！

世新大學副教授

郭迺鋒

心法３：

從今天開始嘗試練習

行動就是關鍵，無論金額多寡，一定要盡早開始練習、邁出第一步，否則無法確認自己可承受的風險，以及自己的投資屬性，讓資產累積成長的機會也就變小。