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先有股利分配低，後有大股東寶德釋股疑雲，過去這半年，宸鴻就像踢到鐵板般，股價直直落。不過，隨著臨時股東會召開，利空逐一化解，宸鴻今年還有嚴峻兩大 課題，等著江朝瑞。

撰文‧賴筱凡

六日一早，小股東們陸續走進台北國際會議中心，他們都想來聽聽，觸控面板龍頭廠宸鴻要怎麼說。

過去這半年可說是宸鴻掛牌以來最難熬的一段日子，先是因為股利配發問題被批小氣，後來又因大股東寶德（Balda）釋股惹爭議，再加上觸控面板技術來到關 鍵分水嶺，在在都讓宸鴻董事長江朝瑞備受外界檢視，也讓宸鴻股價走跌壓力大。

為了回應台灣小股東的呼喚，宸鴻開始變了！原本堅持要在台灣資本市場「樹立典範」，保留盈餘、不配發高股利的政策，就在這天的臨時股東會，是最受矚目的議 案；江朝瑞身兼寶德最大股東，堅持不退出寶德董事會下，最後找來摩根大通證券居中配售，讓寶德得以賣掉手上大半的宸鴻股票，釋股疑慮也跟著消除。

然而，這並不代表宸鴻今年就此一帆風順，因為真正嚴峻的考驗還在後頭——一場觸控技術大戰才剛要開打。

大客戶砍價不手軟

毛利率拉警報

坐在咖啡廳一角觀察，每個人掏出智慧型手機，伸出手指就是滑、滑、滑。當觸控取代了鍵盤，成為人類與科技產品溝通的方式，觸控風潮蔚為盛行。

其實，打從iPhone、iPad大賣，帶動全民觸控風潮以來，觸控技術的演進就沒有停過，江山代有才人出，從最早期的電阻式被電容式給取代，電容式觸控 技術又從兩片玻璃向下演進到單片式玻璃，如今戰火往下延燒，成了內嵌式與外部貼合觸控技術之戰，只要消費性電子產品持續有新品推出，品牌廠要不斷Cost Down（節省成本），消費者就永遠都想要更好的。

科技產品生命週期有限，去年觸控面板廠思索如何節省成本，開始出現了所謂的單片式玻璃觸控技術，有的人說這叫ＳＯＣ（Sensor on Cover），有的人稱之為ＯＧＳ（One Glass Solution），或者是ＴＯＬ（Touch on Lens）。但這些一連串的字母縮寫，看在拓墣產業研究所研究員柏德葳眼裡，「其實都是一樣的，都是用外部貼合的方式，將感應元件做在單片保護玻璃上。」 「這種作法的好處在於，成本將比過去傳統兩片式觸控面板低。」一位觸控面板廠老闆說，當大家都想做單片式玻璃觸控，大家都說可以做，但良率能提升到多少， 才是關鍵。「更何況ＯＧＳ成本能比以前少五成。」五○％的數字看在觸控面板廠老闆眼裡，著實迷人。以沾有蘋果光的供應鏈為例，「蘋果每季、每月都有 Cost Down目標，供應商當然得想辦法因應。」業內人士坦言，蘋果砍價壓力大，宸鴻如何維持毛利率不往下掉，是江朝瑞的第一大課題。

為挽救走跌的毛利率，江朝瑞將分散客戶做為今年營運的首要目標，「我們目前客戶數有三十家，下半年Win 8推出後，應該會更多。」江朝瑞說。

業內人士分析，「正因蘋果砍價，宸鴻毛利不會好看，所以更需要拓展其他客戶來提高毛利。」面對市場緊盯宸鴻毛利率，宸鴻財務長劉詩亮不以為然，「大家不應 該把過去看代工廠毛利率的方式，套用在觸控面板廠上，我們產品組合不同，宸鴻更重視的是能增加多少獲利。」

內嵌大戰外貼

誰出線還很難說

不論如何，在眾家觸控面板廠揭竿，邁向單片式玻璃觸控技術成為趨勢，也就不那麼難令人理解。根據柏德葳的觀察，目前有能力讓單片式玻璃觸控面板出貨的，勝 華相對走在前頭；宸鴻則是在買下達鴻（原名達虹）後，下半年也要進入量產。

雖然各家觸控面板廠的技術各有消長，但最大的難題還是在內嵌式（In-Cell）觸控面板的崛起。其實現今我們慣用的觸控面板，都是利用外部貼合的方式， 將觸控模組貼合在液晶面板上，宸鴻內部主管就曾自豪地說，「說穿了我們稱不上高科技業，就是把觸控模組貼到好，但宸鴻就是有能力貼得比別人都好，良率比別 人高！」業內人士不諱言，宸鴻確實在觸控模組的產線管理、良率控制能力，有非常大的優勢。

但是，由面板廠發起的內嵌式觸控面板，直接就把觸控感應器做在液晶面板裡，如此一來，既沒有貼合問題，也省略了後段製程的繁雜產線管理，成本可望再降低， 產品還能夠更輕薄。

所以，打從二○○七年，友達就積極開發內嵌式觸控面板，然而，內嵌式觸控面板的門檻並不如想像中低，「即使是韓系廠商，內嵌式觸控面板的良率也僅六成左 右。」柏德葳說。

倘若有朝一日，內嵌式觸控面板真的出線，甚至如外界預言，由蘋果率先採用，對宸鴻這類觸控面板廠，衝擊不小，「可是，事情也沒有這麼悲觀，即使面板廠將觸 控感應器直接做在面板裡，外頭還是需要貼合一片保護玻璃。」柏德葳進一步解釋。

「現在說這些都還太早，一來面板廠資本支出大幅縮水，能在內嵌式觸控技術上投入多少，還是未定之天，二來市場本來就不會被單種技術給寡占，就連三星最引以 為傲的AMOLED，還是需要有外部貼合的工作。」業內人士認為，哪種技術能出線，還很難說。「就像iPhone 5，還是由宸鴻提供觸控面板。」不論如何，在宸鴻臨時股東會後，寶德大股東賣股疑慮已有解，股利分配也提高，能否在毛利率與新技術戰爭中，再下兩城，將影 響江朝瑞今年能交出多少好成績了。

戴爾大中華區總裁楊超，踏進ＰＣ產業不到四年，卻以空降新秀之姿，穩坐大中華區總裁之位；在全球第三大ＰＣ廠戴爾的關鍵期，他更讓邁克．戴爾將大陸及商用 ＰＣ兩大獲利金雞母，全押寶在他身上。

撰文‧賴筱凡

說話有條不紊，聲音鏗鏘有力，一個四十七歲的華人，進到筆記型電腦（ＮＢ）領域僅四年不到時間，卻有辦法讓全球第三大ＮＢ廠戴爾董事長邁克．戴爾 （Michael Dell）將兩大獲利金雞母，押寶在他身上，他是戴爾大中華區總裁楊超。

當大陸ＰＣ一年出貨量達到三．六八億台之際，全球ＰＣ業者無不在大陸市場布下重兵，戴爾也不例外。二○○七年邁克．戴爾回任執行長後，他做的第一件事，就 是打破戴爾引以為傲的「直效行銷」，不再只靠電話、網路行銷，開始在大陸建立實體通路，當時，戴爾找來剛離開摩托羅拉的楊超，把大陸通路布建的重責大任交 給了他。

另一方面，當全球消費型ＰＣ成長因平板電腦而受挫，商用ＰＣ成了各大ＰＣ廠搶進的關鍵戰場，身為商用ＰＣ龍頭的戴爾，搶市占率自是不手軟。連續兩年大舉購 併十二家公司，強化戴爾商用ＰＣ的服務，而這十二個購併案都出自楊超手裡。

左攻消費市場據點戰

從無到有 一年打通大陸通路大陸市場固然舉足輕重，商用ＰＣ坐擁高毛利，邁克．戴爾深諳這兩大市場的重要性，然而，他卻選擇將兩大獲利金雞母，都交給楊超，「確實， 很少有人同時扛這兩大塊市場。」楊超不好意思地說。

不過，他也沒讓邁克．戴爾失望，去年戴爾營收六二一億美元，光是楊超領軍的商用ＰＣ部門，就占近三成，達一八六億美元，他掌管的大中華區市場，更以營收成 長達一五％，傲視其他地區。到底楊超有什麼本事，能讓邁克．戴爾將兩大獲利金雞全擺在他的手裡？

楊超轉進ＰＣ市場前，有十三年時間都在摩托羅拉，做了十年的商用市場，接著三年踏進競爭更劇烈的消費市場。在楊超進入戴爾前，他在ＰＣ市場的經驗值，幾乎 是零，但這不是他的包袱，反成他的助力。

那一年，邁克．戴爾回鍋執行長，面對惠普強勢壓境，讓戴爾失去全球ＰＣ龍頭寶座，他看到了﹁直效行銷﹂的瓶頸，也很清楚，若想重返榮耀，勢必得強化實體通 路，因此他給楊超的第一個功課，就是建立大陸通路。

楊超先是在上海等關鍵大城市開起戴爾旗艦店，他還要沿海城市的核心消費區都有戴爾的通路，於是找上當年通路遍地開花的百腦匯，百腦匯裡頭最顯眼的櫃位在哪 裡，戴爾的櫃位就設在哪裡。

靠著楊超過去操作手機市場的經驗，他只花了一年的時間，就讓戴爾大陸通路據點，從無到超過一千家。「他的執行力非常強，他不多話，但決定要做就會做到 底。」業內人士透露，楊超的執行力光看戴爾大陸通路據點數的暴衝，就見微知著。

○八年戴爾的零售據點超過兩千家，○九年更一舉衝上六千家，根據市調機構ＩＤＣ的統計，那一年戴爾的大陸市占率是八．三％，年增率一一○％，而戴爾在大陸 賣出的電腦，超過一半都是來自實體通路。

楊超在大陸市場的戰功彪炳，邁克．戴爾看到了。○九年，楊超以不到兩年的新秀之姿，坐上戴爾大中華區總裁，同一年，邁克．戴爾又交給了他一項新任務：出掌 戴爾商用ＰＣ事業群的負責人。

右打商用ＰＣ拚服務

滿意度成績效 增加黏著度那是金融海嘯剛逐步遠颺的時候，受到經濟不景氣的衝擊，消費ＰＣ市場也面臨買氣急凍。那一年，宏碁已經追上戴爾腳步，成為全球第二大ＰＣ廠，戴 爾還沒從惠普手上拿回龍頭桂冠，反倒還被宏碁追了上來，轉型問題已經迫在眉睫。

「我們很清楚，戴爾的強項在商用ＰＣ，這是我們不能放的根本。」楊超內心明白，邁克．戴爾這次給他的功課，除了要他攻，也要會守。所以，近兩年戴爾積極投 注資源到商用ＰＣ市場，去年更將對外購併重點擺在商用ＰＣ，「就是希望強化我們在商用ＰＣ的服務。」此外，為了讓戴爾上自主管、下至員工，都一致認知到客 戶滿意度的重要性，「我們每個人的績效獎金，全都掌握在客戶手上。」楊超笑著說，尤其在商用市場，客戶多半是大型企業，一張訂單動輒百萬、千萬元，誰有能 力留住客戶，誰就能在商用市場稱霸。

更何況，隨著蘋果強力分食消費市場，幾乎打得所有ＰＣ品牌都低頭，毛利相對高的商用市場，成了另類的救贖。

楊超比誰都了解，如果消費市場打的是游擊戰，商用市場就是持久戰，「所以我們有二十四小時服務，提供多元通路，服務要比別人更完整，基礎建設更健全，我們 希望客戶的所有需求，戴爾一次都能滿足。」問楊超為何能屢屢獲得邁克．戴爾的重用？楊超難得幽默：「應該不會是我的（英文）名字也叫邁克吧？」但肯定的 是，在戴爾轉型的關鍵期，邁克．戴爾將兩大獲利金雞母都交給楊超，他能否再次立戰功，將是戴爾轉型成功與否的重要指標。

楊超

出生：1965年

現職：戴爾副總裁暨大中華區總裁經歷：摩托羅拉銷售及服務副總裁學歷：香港理工大學工商管理博士

亞太電信在電信三強的夾擊下，透過資產減損回沖與本業獲利，去年交出一張亮眼成績單，大賺百餘億元，每股稅後盈餘高達三．二五元，一舉超越遠傳電信。由虧 轉盈的亞太電信，明年將董監改選，台面下股東的角力戰恐開打。

撰文‧翁書婷

三月底，亞太電信公布去年財報，令外界驚豔，亞太電信去年營收二五五．七億元，稅後淨利一○六億元，每股稅後純益︵ＥＰＳ︶高達三．二五元，一舉超越遠傳 電信的二．七三元，取代遠傳成為電信第三雄。

臨危受命 讓亞太谷底翻身自從○六年亞太電信歷經王家力霸掏空案後，亞太電信從虧損六百億元到虧轉盈，大賺百億元，去年還登上興櫃，股價從四元翻漲到現在的十三元。 讓亞太電信谷底翻身的靈魂人物，就是現任亞太電信董事長邱純枝。

邱純枝從美國密西根大學ＭＢＡ碩士畢業後，曾在外商公司服務，之後受到黃茂雄賞識，成為東元創業以來首任女總座。後來，東元受亞太電信大股東交通部委任， 代管經營亞太電信，邱純枝臨危受命，出任亞太電信董事長。

邱純枝接掌亞太電信的成績，連大股東、也是現任東森國際董事長王令麟都很滿意，他不僅希望「上櫃後經營獲利反映股價，原來股東均能獲利賺錢」，還向《今周 刊》強調「︵股東︶應該可以拿回本錢。」雖然亞太電信去年財報亮眼，但細細研究財報的業外收入，就可發現其中蹊蹺。亞太電信去年獲利一○六億元中，有高達 五成，約四十九億元的獲利不是來自本業，而是來自業外的資產減損回沖。若沒有這四十九億元的獲利，去年亞太電信本業獲利五十六．八億元，ＥＰＳ一．七元， 並沒有比遠傳來得好。

○六年，亞太電信因公司資產被力霸王家掏空，銀行借款利率又高，加上用戶流失，「讓亞太的電信設備帳面價值低於實際價值，而認列百億元資產減損。但是，近 年亞太營運漸上軌道且用戶成長，因此在去年選擇一次性補回四十九億元。」亞太電信代理發言人陳冠宇解釋。

這四十九億元業外獲利對亞太電信影響重大，不僅讓亞太超越遠傳，更讓亞太電信順利在今年就打平累計虧損。本來去年年初亞太還有一一三億元的累虧，在年終扣 除獲利後僅剩六億元，因此在今年第一季就將所有虧損打平。

據了解，亞太電信選在去年將資產減損一次性回沖，與明年的上市櫃大計有關。

開源節流 大力整頓降成本邱純枝不只一次對媒體公開亞太電信明年將上市櫃的計畫，一名亞太董事強調：「公司淨值要超過十元，上市櫃才更順利，亞太電信去年淨值在九元 徘徊，有了四十九億元的獲利後，今年正式超過十元，剛好符合上市櫃條件。」雖然亞太電信去年每股盈餘超越遠傳，主因來自多了業外收入；但不可否認的，在電 信三雄夾殺下，威寶和大眾電信營運狀況不佳，亞太電信卻在邱純枝掌舵下，每年保持最少一○％的營收成長。

「用戶數增加是成長的主因。」一名業界人士分析。○九年，亞太用戶才二百三十萬人，一一年就突破三百萬人，今年向三百一十五萬人邁進，而用戶數成長主要是 「網內互打免費」策略奏效。

根據亞太電信內部資料顯示，在三百多萬用戶中，有四成以上是因﹁三三三元網內互打免費﹂吸引而來的企業用戶，而不是經濟能力不佳的學生族群。就算去年七月 起，電信三雄也加入亞太的網內互打免費戰略，但影響不大，「對於想撿便宜的用戶，電信三雄還是要綁一千多元數據費用，和亞太電信三百多元就可免費互打比 較，還是略遜一籌。」一名亞太電信董事說。

邱純枝除了開源，讓用戶數增加，節流功夫也一流。一名了解邱純枝公司治理的人士說；「她充分發揮客家人的鐵公雞性格，一元可以打好幾個結。」亞太緊縮人事 費，遇缺不補，一個人當兩個人用，「人均產值一六五七萬元，在電信五哥中居冠，預算也扣得很緊，下面不敢浮報。」加上亞太為ＣＤＭＡ系統，營運成本本來就 比發展ＧＳＭ系統的電信三雄低。

在邱純枝大力整頓下，亞太電信走出一條生路。董事就說：「從燙手山芋到有油水可抽，亞太電信不可同日而語，更別說亞太手上還有一四○億元現金，而亞太電信 的執照當初是一○五億元取得，現在也不是有錢就拿得到。」邱純枝這麼盡心盡力交出漂亮的財報，趕著明年讓亞太電信上市櫃，其實是對能否再掌董事長大位的危 機意識。加上明年亞太電信將董監改選，台面下各路人馬正私下較勁角力。

各方角力 台鐵仍是關鍵翻開亞太電信的股權結構可看出，前幾大股東分別是台鐵握有一二．一八％、欣裕台握有四．一三％、王令麟的中國力霸與東森國際合計二．七一％、 華榮電纜三．五七％，而邱純枝代表的法人，東元電機則僅有○．七六％，不到百分之一。

在眾家大股東中，王令麟一直都有重返亞太的計畫。一○年亞太董監改選時，泛王令麟的人馬掌握二○％股權，不敵泛官股的四九％，以八席之差敗北，但是亞太電 信執行長遲煥國與代表鼎豐傳播︵股東成員之一︶的六位董事與監察人蔡高明，都是傾向王令麟的人馬。

除了以上勢力，王雪紅持有的威創特別引人注意。「可能和中國電信合作有關，宏達電意圖還是中國市場的布局，亞太電信的系統屬ＣＤＭＡ和中國電信剛好互通， 可作為前進中國的跳板。」一名董事分析。加上亞太明年即將董監改選，將把董監席次從現有的二十一席縮減至十五席，縮減席次後只有四席常務董事。談起大減董 監席次的原因，一名董事說到：「現在的董監共有二十一人，還是太多了，比較沒效率，九到十二席比較剛好，而亞太若要上市櫃，一定要配有五分之一比率的獨立 董事。」「常務董事名額是進軍董事長的必備條件，泛官股的台鐵、兆豐與民股的王令麟、華榮、東元等五方人馬都想搶這四個名額，從現有持股比率來看，持股比 率不到一％的東元較難擠進，有危機。」一名董事說。

在多方勢力的威脅下，東元邱純枝想要擠進常務董事，只能靠官股支持。東元的股權不到一％，當初邱純枝能當上董事長，就是因為官股支持，而不是擁有多數股 權。因為台鐵本業並不擅於電信管理，所以當初才會委託東元經營。

雖然過去台鐵高層曾多次發言尋找退股時機，但一直沒有真正退股動作，亞太電信代理發言人陳冠宇表示，「台鐵仍然會是亞太的重要股東。」推測台鐵在短期內應 不會有太大的股權變動，官股勢力依舊強大。

對台鐵來說，最在乎的就是讓亞太電信早日上市櫃，讓財報更透明，減少公司治理的人為弊病，洗刷過去的汙名。因此邱純枝趕著讓亞太電信上市櫃，其中有很大原 因，是為了爭取泛官股的支持。不過對於明年是否支持邱純枝？台鐵表示，「牽涉到商業機密，不便對外說明。」「雖然董監任期到明年才屆滿三年，不過為了不拖 延上市櫃的時日，有可能在今年十月就要提前改選。」知情人士說，對於邱純枝而言，將是重要關鍵的一役。

資產減損

根據財務會計準則公報第35號，因為公司的資產價值會隨著景氣時勢變化有所增減，因此應對公司的固定、閒置、可辨認無形資產、商譽和依權益法投資等資產進 行價值估測，避免公司資產價值被高估。

亞太電信

董事長：邱純枝

資本額：328.4億元

主要業務：行動、固網等電信服務

近三年營收獲利：

年度 營收

（億元） 稅後淨利

（億元） EPS

（元）

2009 186.0 35.8 1.09 2010 231.2 36.7 1.12 2011 255.7 106.6 3.25

台鐵仍是最大股東

-- 亞太電信前10大股東名單主要股東名單 持股比率（％）交通部台鐵局 12.18

欣裕台公司 4.13

華榮電纜 3.57

兆豐商銀 3.20

眾 桓 2.44

中國鋼鐵 1.83

中國力霸 1.49

鴻達國際 1.28

東森國際 1.22

宏永建設 1.09

擺脫陰霾拚上市櫃

-- 亞太電信大事紀

時間 發展事件

2000年

亞太固網正式成立，為獲核准民營固網業者之首。

2003年 亞太行動開台，採美規CDMA系統。

2007年 王家力霸案爆發，亞太掏空與虧損估近600億元，政府委會計師賴春田接掌亞太固網與行動。而後亞太固網與行動合併，更名為亞太電信。

2008年 董事長賴春田請辭，東元電機指派邱純枝為董事長，同時亞太電信減資至328.4億元。

2010年 亞太電信第５屆董監改選，東元集團邱純枝當選董事長。

2011年 亞太電信登錄興櫃，預計2012年上市櫃。

資產減損

根據財務會計準則公報第35號，因為公司的資產價值會隨著景氣時勢變化有所增減，因此應對公司的固定、閒置、可辨認無形資產、商譽和依權益法投資等資產進 行價值估測，避免公司資產價值被高估。

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。

撰文‧賴筱凡

五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。

這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。

據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。

幸福企業五十年首見虧損

二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。

眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。

一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。

如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。

甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。

奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。

這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。

隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。

「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。

最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。

面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

當電子股黯然低頭，同一時間，台灣生活類股最具代表的公司「誠品生活」登錄興櫃，甫上市不久的王品，股價維持四百多元，八十五度Ｃ也有二百多元；後續霹靂布袋戲、雄獅旅遊、台灣大車隊、克麗緹娜也要接棒掛牌，很顯然，一股新的趨勢在醞釀之中。

台灣資本市場即將揮別過去製造業、科技業至上的舊價值觀，走入一個全新的時代；過去不被重視的食、衣、住、行、育、樂「生活產業」，隨著大中華消費市場的形成，在中國內需市場龐大商機帶動下，即將躍上枱面，成為台股最吸睛的族群。

撰文．劉俞青、梁任瑋

研究員．孫蓉萍、楊卓翰、陳兆芬如果說，股市就代表一個國家經濟的櫥窗，那麼顯然有些事情要發生了。

台灣不含金融在內的服務業，占整體經濟ＧＤＰ（國內生產毛額）的六成之多，但反映在資本市場上，不含電子及金融在內的股票，所占整體大盤市值，卻只有三成不到，顯然市場被嚴重扭曲。

影響市值不外乎兩個原因，一是上市的家數不夠多，另一則是股價被嚴重低估。

台灣生活產業長期被市場漠視其實這兩個原因，只是雞生蛋或蛋生雞而已，說穿了是同一個原因，就是過去台灣的服務業長期被市場漠視，本益比不高，價值長期被壓抑，因此業者上市的意願自然不高，整體市值當然不大。

以去年七月在香港掛牌的高鑫零售（中國大潤發）為例，當時掛牌之後股價一路飆漲，最高時本益比高達五十多倍。但同一時間，台灣同類型的消費通路龍頭統一超 商，本益比僅僅二十五倍，儘管當時統一超也已經踏上中國市場，還發出四年內要開出獲利的豪語，無奈市場就是不太買單。

不買單的原因固然很多，但其中最關鍵的，就是市場慣用舊有的價值觀去評價。

不過，這個「習慣」了很久的價值觀，就要出現重大轉變。

今年三月王品掛牌，盤中股價一度飆上五百元，創下餐飲類股的新高價；隨後，「誠品生活」也以一五六元在興櫃掛牌，躋身「百元俱樂部」的高價股之列。其他如 街頭巷尾隨處可見的台灣大車隊，在中國開多家旅館的富驛酒店，股價也都高掛七、八十元以上，即使是統一超，近一年多來股價也是一路漲，本益比節節攀高，顯 然，市場已經開始用不同的眼光看待。

此外，從去年以來，台股大盤一共跌了二一．一八％，但同一時間，與生活有關的「貿易百貨類股」跌幅只有一五％，相對抗跌。很顯然，台灣資本市場已悄悄走入一個全新的時代，有別於過去製造業、科技業至上，新一波的生活產業已然崛起。

好的生活產業是台灣國力的拓展什麼是生活產業？悠遊卡董事長、同時也是城市觀察家的劉奕成的注解是：「在『溫飽』的生活之上，再做『加值』的產業」，也就是生活中，食、衣、住、行、育、樂的產業。

他欣喜地說，總算有人看到這個新趨勢；因為早在台灣這波國片熱還沒燒旺之前，他就已經默默投資了多部電影，具有「育、樂」功能的電影，當然是生活產業的重要一環。

然而，依照這個說法，似乎滿街的餐飲、服飾店都是生活產業，豈不是你我都能跨業來做？事實並非如此。

觀察這個產業超過五年之久、參與八十五度Ｃ、王品投資的益鼎創投董事長邱德成說：「這個產業門檻之高，絕對不在科技業之下，每個能夠脫穎而出的佼佼者，都堪稱異數。」因為開一家小店或許不難，但要經營到跨入資本市場，成為一方之霸，可就不簡單了。

以投資眼光來看，能做到資本市場規模的生活產業，必須比「溫飽加值」更向上提升，「好的生活產業會對整個社會帶來很大的穩定力量，甚至於，是台灣國力的拓展。」邱德成一語道破生活產業真正的「門檻」。

例如誠品生活提供的人文空間，提供都市人沉澱心靈的幸福感，就是一股善美的社會力量；而誠品的文化氛圍，成為港澳及陸客來台取經的目標，也稱得上是台灣國力的延伸。

而在大台北街頭巷尾處處可見的台灣大車隊，有了它，婦女乘坐計程車時，多了安心；在車上掉了東西，也不用擔心。大陸知名作家韓寒今年五月來台旅行，不小心 將手機遺失在車上，台灣大車隊的計程車司機主動送回；透過韓寒的文章，台灣計程車司機拾物不昧的美德，已傳揚到全中國。甚至於在網路上頗為叫好叫座的「愛 情公寓」，讓寂寞空虛的飲食男女，感情有了依歸；這都是社會的安定力量。

再看看陪伴許多四、五年級生一路成長的「霹靂布袋戲」，即將走出台灣，踏上中國，何嘗不是台灣文化的拓展？至於以保養品直銷起家的克麗緹娜，已在中國遍布四千多個銷售據點，連遠在外蒙古的妙齡女郎，都知道這個來自台灣的保養品品牌。

能夠把再平凡不過的洗臉、穿衣、吃飯、搭車、看書、交朋友、玩遊戲，做到如此境界，才稱得上跨進生活產業，也才夠格進入資本市場。上述這些公司，都已經做好的準備，如無意外，在未來兩年之內，即將掛牌，成為台灣資本市場的一員。

這些公司，除了少數網路公司之外，大多數的成立時間都超過十五年；換句話說，有一群人，在台灣市場上默默耕耘多時，他們早就練好馬步，養兵千日，只是，之前的舞台不屬於他們。如今燈光打上，音樂響起，舞台布幕就要掀起。

有趣的是，這一群人的樣貌，與過去台灣資本市場多數出身工程師的科技業創業老闆，很不一樣。科技產業的老闆大多頂著光鮮的國外學歷，或者至少出身台清交； 但生活產業的這一群老闆，非常在地、本土，他們不一定有耀眼的學歷，卻是捲起袖子，親自站在第一線，從庶民生活中，體驗出消費者真實的想法與需求，再創造 最符合市場的產品。

決勝點在創新性、管理能力與兩岸布局︽今周刊︾此次走訪十餘家成功的生活產業業者，發現他們幾乎都具有草根特質。某一家興櫃股價已經逼近百元的老闆，甚至腳穿拖鞋、嘴邊殘留檳榔漬，但是言談間嗅覺敏銳，生意頭腦動得極快，是道地的「生意囝仔」。

不過，「生意囝仔歹生」，「生活產業的經營者要具備十八般武藝，才能長久穩定的走下去，否則恐怕淪為『蛋塔效應』(指一窩蜂投入，又很快失敗撤出)。」台 灣併購與私募股權協會理事長黃齊元表示，前陣子台灣掀起一股餐飲業掛牌熱，彷彿「一人得道，雞犬升天」，再過一陣子，可能又步上上一波電子股泡沫化後塵。 服務業的優勝劣敗會越來越明顯，決勝點是創新性、管理能力與兩岸布局腳步。

例如每年到了夏天，路邊就會出現許多泡沫紅茶的小店家，而到了冬天，卻又不見蹤影。這些公司多如過江之鯽，想要通過資本市場的檢驗，幾乎不可能。台灣生活 服務業必須朝向「創意商業化」、「企業資本化」，以凸顯「差異化」。黃齊元指出，台灣生活服務產業應透過觀光業帶動其他產業，例如「觀光＋醫療」、「觀 光＋培訓」或「觀光＋文化」；台灣應有不同於香港「購物天堂」的「健康度假」或「文化之旅」，創造獨特的極致消費者體驗。

即使如此，生活產業的經營者仍然要成功地挑戰三大關卡，才能長久穩定的走下去。

第一關：營收須達十億 九五％飲恨「『規模』是第一道關卡，」劉奕成認為，營收十億元是第一道門檻，跨得過這個門檻，代表公司已經具備一定的經濟規模，才能談未來。

光是這道關卡，大概已經刷掉九五％的生活產業。以屢屢成為「年輕人最愛創業」排行榜第一名的咖啡店為例，一家咖啡店月營業額如果可以達六十萬元已經相當不錯，若以此計算，必須開到近一四○家，年營業額才有十億元，談何容易？

即使是連續好幾年高踞奇摩拍賣網站女裝類第一名的「東京著衣」，生意好到嚇嚇叫，創辦人周品均近年來也有意引入創投資金或走入資本市場籌資；但去年「東京著衣」的營業額不過十億元左右。換句話說，在「東京著衣」以下的，規模都不夠。

即使過了規模這一關，還要能夠穩定獲利，這更困難，但霹靂國際多媒體和台灣大車隊辦到了。

第二關：須穩定獲利 難上加難老牌的霹靂布袋戲，曾經是很多人兒時的重要記憶，近幾年成功轉型為多角化經營，搭上電玩、動漫等各種年輕人的流行潮流，加上每周最新發行的ＤＶＤ，透過全家便利商店通路上架，以饗「霹靂迷」，據了解，獲利非常好。

去年霹靂國際增資，中國信託創投、統一、全家等三大股東立刻捧著錢上門，成為霹靂國際的股東，據了解，還有幾家大型集團被婉拒在門外。

為了這件案子，幾次南下雲林虎尾，親自拜訪霹靂國際董事長黃文章的中信金總經理吳一揆說，霹靂國際具備獨占性、獲利穩定等各項條件，從投資角度看，是不可多得的好公司。中國信託也因為投資成為股東，順勢成為霹靂國際的輔導券商，預計今年下半年就會登錄興櫃。

至於台灣大車隊，成功地把滿街跑的計程車，整合成一個有上萬家「分店」的行動通路，成為第一家在興櫃掛牌的運輸服務業，而且獲利穩定，每年稅後純益都有三元以上水準，因此股價也不低，即使台股被證所稅打得抬不起頭，仍有七十元以上水準。

台灣大車隊和霹靂國際一樣，都具有相當的獨占性，難怪頗受市場青睞。據了解，台灣大車隊後續還要辦理增資，還未正式啟動，就已吸引一大堆國內外投資人聞香而至。

除了獲利穩定，有前景的生活產業也要具備「市場利基」。「如果你不能去大陸擴張，就要有本事把陸客搬過來。」黃齊元再三強調，生活產業最終一定要能賺「兩岸財」，才能在這場戰役中脫穎而出。

第三關：須抓住利基市場 實屬極品在對岸已經有四千個據點的克麗緹娜，已在許多內地人的心目中，種下牢不可破的「高檔保養品」印象，也因此獲得市場給予多好幾倍本益比的評價。今年三月底，克緹國際董事長陳武剛已經和富邦證正式簽約，預計明年正式掛牌。

值得注意的是，推動這一波生活產業排隊上市櫃浪潮，驅使大家不約而同大舉進入資本市場籌資的原因，許多都是為了「中國市場」。

雄獅旅遊董事長王文傑說，以目前大陸人士來台觀光的產業鏈，台灣旅行社不但是代工的最末端，而且附加價值非常有限。但隨著兩岸旅遊業持續開放，台灣旅遊業勢必走向「兩岸平台、全球架構」，因此，雄獅去年已取得中國外資旅行社執照，未來可望經營陸客赴世界各國觀光旅行。

「中國市場是台灣的六十倍大，依靠自有資金已不足以支撐長期投資所需的銀彈，也因此，走上資本市場已是一條必然之路。」王文傑說。台灣的旅行社有很強的競 爭優勢，但國內市場終究只有二三○○萬人，如果可以把操作旅遊商品細膩的經驗放在中國需求強勁的出境、入境與國內市場，再加上陸客來台觀光的商機，產值將 會相當豐厚；未來，有能力到中國大陸市場競逐的旅行業者才會勝出。

如今，一般台灣製造業的平均本益比，大約十至十五倍，「生活產業現在是黑板上最能創造話題的行業，如果你可以賣『台灣故事』，本益比至少有十五至二十倍； 如果你又有『中國故事』，本益比可以衝到二十至二十五倍；如果可以像王品有『超級故事』的話，本益比更可以攀升至三十倍以上。」黃齊元直截了當給了這些生 活產業評價。

事實上，即使如王品，它的「中國故事」也才剛剛要開始吟唱，成功尚在未定之天，市場評價到底對不對？太高還是太低？還有待時間證明。

不過，相較於鄰近的資本市場，例如在香港掛牌的高鑫零售，目前的股價將近十港幣，本益比高達四十八倍，這個價格的背後，隱含市場對其未來高度成長的期待。台灣的生活產業能否與之匹敵，只能靜待市場證實。

新產業尚在學習階段 有待市場考驗當然，對於這個初紅乍紫的新產業，台灣資本市場還在「學習階段」，摸索如何給予這個「新產業」評價，因而在現階段，很容易會有短暫的泡沫現象。

「別忘了，當年聯發科掛牌帶動的ＩＣ設計熱潮，曾經享受過最高將近一百倍的本益比，禾伸堂也曾經一度風光，成為多少人永遠的痛。」劉奕成提醒，所有新產業 爆發的前兩年，市場易有溢美的想像、過度的期待。兩年之後，話題褪去，真正的產業價值才會浮現，屆時，市場還會重新「打成績」。

三十年前，政府幾乎傾盡所有資源挹注，培植了台灣的電子產業。但如今，生活產業幾乎是以「自給自足」的方式，自行踏出了第一步。

儘管如此，生活產業仍像初生的嬰兒一般，需要持續餵以奶水，包括政府政策資源、人才的培養、上下游產業的帶動提升等等，才能有更美好的未來。

政府必須覺醒，在證所稅、油電漲價的紛擾之外，還有更重要的產業政策，刻不容緩地等待推動，這才是台灣下一個美麗希望之所在。

生活產業價值長期被低估！

股票代號 公司名 資本額（億元） 負責人 5/29 股價(元) 2012Q1

本益比(倍)

2912 統一超 103.90 高清愿 157.00 25.04 4965 商店街 1.41 詹宏志 106.00 21.82 5903 全 家 22.30 潘進丁 144.00 30.89 9943 好樂迪 14.70 顏瓊章 50.80 10.19 1233 天 仁 9.05 李明星 49.10 19.90 1259 安 心 2.94 黃茂雄 140.00 23.37 2722 夏 都 7.70 陳溪圳 37.20 20.38 2723 F-美食 13.44 吳政學 210.00 24.06 2727 王 品 6.79 戴勝益 450.00 38.31 2908 特 力 50.70 李麗秋 19.65 15.20 資料來源：公開資訊觀測站、鉅亨網未來，生活產業將大放異彩！

知名企業上市櫃或登錄興櫃一覽表

食

股票

代號 公司名稱 負責人 資本額（億元） 上市╱櫃進度 備註N/A 鼎王餐飲集團 陳世明 2 券商輔導中 知名麻辣鍋業者— 六角國際 王耀輝 0.45 券商輔導中 手搖茶飲料品牌「日出茶太」

衣

8433 弘帆 朱鵬飛 6 2011/09登錄興櫃 飾品製造商— 東京著衣國際 鄭景太 1 預計明年上市櫃 國內最大女裝網站— 風尚數位科技 謝攸升 1.68 券商輔導中 兩岸最大美妝網站FashionGuide — 康迅數位 蔡孟峯 4.34 券商輔導中 購物網站 PayEasy

住

2730 美麗信 徐明潭 3.06 2011/10登錄興櫃 飯店2724 F-富驛 侯尊中 2.69 2009/12登錄興櫃 中國連鎖飯店2712 遠雄悅來 洪賢德 9.5 券商輔導中 飯店2899 台北金融大樓 林鴻明 147 大股東頂新集團表示朝上市之路邁進 台北101大樓8950 悠活度假 曾忠信 10.2 即將簽署輔導契約 度假村2722 夏都國際 陳溪圳 7.7 2012/3上市 飯店

行

1599 宏佳騰 鍾杰霖 3.55 2011/10登錄興櫃 生產潮牌Aeon機車2640 台灣大車隊 林村田 3.16 2011/07登錄興櫃，申請上櫃中 國內最大計程車隊

育

5278 尚凡資訊 張家銘 1.2 2012/05登錄興櫃，年底申請上櫃 國內最大交友網站「愛情公寓」— 痞客邦Pixnet 何飛鵬 0.91 預計明年上市櫃 部落格網站— 愛評網 何吉弘 0.5 預計3年後上市櫃 知名餐飲評價網站

樂

2719 燦星國旅 楊文芳 3.44 2012/2上櫃 旅行社業者5907 大洋百貨 顏思文 18.2 2012/6回台上市 中國連鎖百貨2926 誠品生活 吳清友 4.1 2012/03登錄興櫃，申請上櫃中 百貨賣場8359 錢櫃 練台生 13.6 2012/05登錄興櫃 KTV — 霹靂國際多媒體 黃文章 3 預計明年登錄興櫃 布袋戲— 雄獅旅行社 王文傑 8 預計明年Q3掛牌 旅行社業者— 京站實業 黃森義 10 預計明年Q3上市 購物廣場

專家看生活產業大趨勢

劉奕成 悠遊卡董事長兼城市觀察家

對生活產業的注解

在「溫飽」之上再「加值」的產業

建議

規模太小、太分散，政府政策應鼓勵整合

看好或欣賞哪一家公司

台灣大車隊、霹靂國際

王文華 夢想學校創辦人

對生活產業的注解

是對未來的擴展，且才剛開始，不是結束

建議

1. 上市只是開始

2. 老闆要調整心態

3.「專注經營」是最重要的事

看好或欣賞哪一家公司

樂見生活產業上市熱潮

吳一揆 中信金總經理

對生活產業的注解

讓我們生活更美好！

建議

應該引進更多了解財務、管理的人，才能協助產業壯大

看好或欣賞哪一家公司

霹靂國際、引進「製片」概念的國片黃齊元 台灣併購與私募股權協會理事長

對生活產業的注解

可以讓消費者感受到獨特的極致體驗

建議

應跳脫單地創新的心態，而在點與點連結中尋求最大的可能

看好或欣賞哪一家公司

英爵醫美診所、大洋百貨、克麗絲汀

邱德成 益鼎創投董事長

對生活產業的注解

對社會產生穩定的力量，甚至是台灣國力的延伸！

建議

這是一個不可逆轉的大趨勢，政府資源應該給予大力扶植

看好或欣賞哪一家公司

1. 食品產業一定最有機會，找有好的管理的餐飲上游食材公司

2. 長期看護公司

全球最大社群網站臉書掛牌，投資人不買單，股價從掛牌價三十八美元一路跌。而《今周刊》四月十一日邀請來台的科技趨勢大師凱文．凱利早就預料，他直指：「問題出在獲利模式。」

撰文‧賴筱凡

六月第一個交易日，位在美國西岸的矽谷是個大晴天，但東岸的華爾街證券交易所，卻宛如烏雲罩頂。以團購聞名的Groupon大跌八．九％，創下掛牌以來的新低，才剛掛牌兩周的臉書（Facebook），從掛牌的三十八美元，直落至二十七．七二美元。

看壞臉書上市

網路創新不等於獲利能力

當臉書投資人看著股價直直落，邊罵邊為投資虧損傷神時，臉書創辦人馬克．佐克柏（Mark Zuckerberg）則和新婚妻子在義大利南部馬爾菲海岸享受蜜月旅行，絲毫不為所動。

許多人不禁想問，網路創業夢破碎了嗎？

就在五月十八日臉書掛牌的前兩個月，初春的舊金山透著微寒空氣，坐在堆滿書籍的工作室裡，捧著三十年前寫的文章。那是第一次，科技趨勢大師凱文．凱利 （Kevin Kelly）預言「網路國家即將誕生」，他緩緩地開了口，「我並不看好臉書，即使至今，它都還沒找到獲利模式。」他曾是最準確預言社群網站誕生的觀察家， 卻也是最不看好臉書公開發行的人，這樣的答案或許令人意外，但凱文．凱利始終沒有改變他對臉書的看法。

分享、人與人之間的連結，這些是凱文．凱利觀察網路社群得出的最真切心得。他很清楚，分享將讓更多人「自願」地在網路上創造內容。

而臉書確實成功運用了這些要素，卻不代表臉書能用這些內容，進一步從中獲利。

看在凱文．凱利眼中，佐克柏與當年一手創辦Google的佩吉（Larry Page）、布林（Sergey Brin）一樣，都想改變世界。佩吉與布林曾經堅持搜尋網站可以靠著廣告獲利，「我們堅信，人與人的分享與連結，將會扮演很重要的角色。」「我認同分享、 人與人之間的連結，絕對是社群網路裡重要的一環，但重點是然後呢？如何從中獲利？這應該是資本市場最關心的議題。」凱文．凱利兩個多月前的分析一針見血。

就在臉書掛牌前幾天，巡迴法說也還在進行，摩根士丹利證券分析師Scott Devitt就出手下修臉書的營收預估，理由無他，當越來越多人使用智慧型手機上臉書，手機版的臉書貢獻獲利卻有限。

幾天後，臉書股價大跌，身為承銷商的摩根士丹利證券成為箭靶，而Scott Devitt則是一炮而紅，被喻為「網路天后」米克（Mary Meeker）離開摩根士丹利證券後，新一代的接班人。

姑且不論Scott Devitt發報告的時間點，試著冷靜一想，他所點出臉書的隱憂，不就是所有網站的共同問題——獲利模式。

不可諱言的，臉書帶起新一波網路創業潮，這是繼二○○○年網路泡沫後，前所未見的榮景。所以Groupon能以每股二十美元之姿掛牌，吸金一二七億美元； 臉書遊戲開發商Zynga用每股十美元掛牌，成功募到十億美元；甚至臉書得以改寫Google紀錄，成為史上最大ＩＰＯ（首次公開發行）募資案。

資本市場現實

急於擴張不見得是好事

但激情過後，資本市場開始回歸冷靜，投資人要的不再是摸不著、看不見的夢，而是扎扎實實的獲利。於是，Groupon在員工持股閉鎖期結束的六月一日，股 價僅剩九．六九美元，Zynga股價則來到六．○一美元，臉書股價跌破二十八美元，誰又能想見數月前，Groupon、Zynga是何等風光掛牌。

網路創業大浪一來，身為老船長的網路家庭董事長詹宏志不忙著高興，卻把舵抓得更緊，「我們得更小心，Groupon的例子告訴我們，急於擴張不見得是好 事。」他分析，Groupon在美國的商業模式能成功，到了亞洲後卻又是另一回事，成功在資本市場募資，反而讓Groupon更有獲利的壓力。

不論如何，佐克柏確實寫下科技史的一頁傳奇，看盡Google、臉書等網路巨擎起落的米克，格外淡定，「狂熱、失望之後，回歸現實和成長，向來是科技股的正常循環。」或許，在臉書股價大跌，投資人失望情緒湧現後，就等著佐克柏帶領臉書回歸現實與成長。

過去兩年股市不好做，李睿昇從八十萬元的操作部位，二年累積獲利，成長至約二百萬元，三十歲的他證明一件事：即使你沒有高學歷、沒有很多錢、甚至連人脈都很缺乏，但只要勇於踏出舒適圈、肯學、肯試，絕對能擁有與財富預約的資格。

撰文‧謝富旭

新北市五股區，通往觀音山產業道路旁的一處鐵皮工廠裡，三十歲的李睿昇正聚精會神地調校紡紗機台。他說：「我喜歡向同行老師傅請教紡紗機的新排針方法，即 使每請他們教一次需要花三千至五千元車馬費，但我覺得很值得，因為運用新方法，就可以提高老機器的效率！」白天，李睿昇是管理十名員工的小型家族針織廠小 開；晚上，他經常不辭辛勞地驅車前往台北市區參加由《今周刊》主辦的理財商學院課程。兩年來，為了學習投資理財，李睿昇除了付出許多寶貴時間外，光學費就 繳了超過十萬元。同樣在工廠幫忙，掌管公司財務大權的李媽媽笑著說：「睿昇很崇拜成功的人，尤其是王永慶；他的學習能力像海綿一樣，不管是工廠的事還是投 資都一樣！」寧願繳錢給老師 勝過無知的錯誤這位在李媽媽眼中上進心強的兒子，其實卻是靦腆話不多的大男孩。李睿昇苦笑說：「對我來說，最難的是業務這一塊！我很怕客戶正在忙時，我還 去打擾人家，往往到客戶公司門口，內心都掙扎很久，遲遲不敢進門。」他轉念一想，「後來我漸漸習慣，人家不理我才是正常的，抱著這種心態，就會想說沒什麼 好損失的；如果人家『反常地』理我，甚至給訂單，那就是賺到了！」讀大專時，就把在自家工廠打工存下的三十幾萬元投入股市的李睿昇，也曾經歷過閉門造車的 「流金」歲月。「當時我也買了許多技術分析的書來看，均線、壓力、支撐、ＫＤ、威廉指標等，我都學過了，但不知怎麼總是落入賺小賠大的宿命中！」矯正散戶 四大通病 靈活運用戰略致勝直到兩年前，李睿昇上了東山老師的課，他終於看清楚自己的投資盲點。他說，東山老師的「股市運動慣性理論」打通了他四個投資迷思。

迷思一：「挑對股最重要，大盤與我無關」。

李睿昇說，之前所閱讀的股市技術分析的書籍，大多側重在個股操作。「如果你在進場前，搞不清楚盤勢是處於多頭、空頭，或盤整，只是一味地找個股支撐點切 入，逢壓力點賣出，厲害的散戶頂多只能在波動區間小賺；但一個轉折來臨，可能演變成大虧。」這是他之前操作最常遭遇的瓶頸。

迷思二：「明明做對，卻抱不牢，總是被洗出場」。

李睿昇指出，「如果我判斷大盤是多頭市場，我不會像之前一樣，賺個一○％就趕緊落袋為安，而是會有更強的心理素質準備，期待更大波段行情的獲利。相反地， 如果是空頭市場，我也不會像以前一樣，看到股價跌深就見獵心喜急著進場！」二○一一年六月至八月間操作東和紡織一役，是李睿昇運用這種戰略觀的代表作之 一。這段期間，加權指數從九二二○點高點拉回，遲遲無法再度「穿頭」，甚至六月急跌還露出由多轉空的跡象。他判斷盤勢在高檔由多轉空，便積極尋找放空標 的，由於身處紡織產業之利，就鎖定東和這檔股票。

東和從一○年七月的五元價位起漲，歷時長達九個月的多頭走勢。一一年四月的第四周，東和一根長黑周Ｋ棒，使原本多頭走勢露出敗象；即使如此，李睿昇仍按兵 不動，一直等到五月分，東和股價持續破底形成「空頭慣性」，他才在五月二十六日趁東和反彈至十五．四元時進場放空，一直到九月東和在十二元附近尋求支撐盤 整時回補。

不到三個月，李睿昇放空東和獲利十二萬元，不但把「學費」一次賺回來，還是他薪水的二倍多，也令他第一次體會到「戰略」在股市投資的重要性。

迷思三：「只求大賺，不求小贏」。

李睿昇從課堂中學習到，股市操作有如兩軍對陣，資金就等於自己手中的「部隊」。一開始對戰時，由於情勢不甚明朗，自己信心也不足，應該先派遣先鋒部隊，即約二成的資金先「試探敵情」；如果打勝仗，做對了方向，則要用力加碼，乘勝追擊擴大戰果。

這種戰術運用，一二年一至二月間操作可成，堪稱是李睿昇的代表作。這段期間，大盤跌深反彈，從六六○九點上攻到最高的八一七○點，許多個股股價表現活蹦亂 跳。李睿昇鎖定強勢股可成進行操作，可成隨著大盤腳步，展開強勁反彈；但李睿昇一直等到可成破底慣性結束，形成新一輪的穿頭慣性，即一月上旬股價來到一四 四元才切入。「雖然可成已經從一一九‧五元谷底上漲逾二○％，但它的穿頭慣性卻剛剛形成，同期間大盤也在持續上漲中，所以我決定先買兩張試水溫！」一二年 一月八日，李睿昇以一四四元價位買進兩張可成，一周後即大漲至一六○元，他乘勝追擊加碼至五張。二月八日，可成股價再度出現「穿頭」走勢，股價最高來到二 ○○元，為了擴大戰果，他在一九九元價位又多買五張，總張數累積至十張。

「第二次加碼後，可成一度回跌至一九五元，看似錯了，但因先前五張已賺進十幾萬元，所以在心理上就已經占上風，抱緊持股也較有信心！」一直到二月下旬，可成出現較深回檔時來到二○九．五元，他全部獲利了結。這一次總計獲利逾二十萬元。

李睿昇解釋，初戰，先用兩成資金，做錯了，停損一成內出場。做對了，則加碼至五成乘勝追擊；確定做對，則把全部資金投入擴大戰果的資金配置法，一方面可降 低風險，同時還可提高心理戰的素質。「把這種戰術變成自己的操作習慣，內化成一種紀律，我把這視為投資贏家必經的修煉。」分段加碼擴大戰果 無利可圖要勇於空手迷思四：「空手不是消極，而是為下一次攻擊做更充分準備」。

李睿昇認為，股市投資進場需要膽識，但遇到盤整無利可圖時，克制貪婪保持空手的勇氣也同樣重要。就如同我們在努力工作之餘，也要懂得利用假日來調適身心的 道理一樣。只不過，在股市這種「空手的勇氣」卻更形重要，因為，這攸關你是否具有更充沛的資金實力來掌握下一次來臨的機會。

「在盤整時操作，如同瞎子摸象，只是在賭運氣，根本徒勞無功，資金反而容易在盤整過程中作無謂的消耗！」目前的台股就是如此，因此李睿昇自今年一、二月間 操作完可成與毅嘉後，就一直保持空手狀態。但在投資學習上他卻沒閒著，他利用晚上時間持續進修，更仔細地閱讀報章雜誌。

兩年多來，李睿昇從不到一百萬元的操作部位，靠著累積獲利成長至約二百萬元；這兩年的獲利，與他從公司領到的薪水不相上下。東山老師稱讚他是：「個性憨 厚，卻擁有極高悟性的小伙子！」假以時日，李睿昇的操作成績將令人刮目相看，因為天公不僅疼憨人，也更疼努力勤奮的人。

李睿昇

出生：1982年

現職：吉來針織公司職員

學歷：光武工專機械科

投資資歷：３年

近期操作績效：投資可成、毅嘉，獲利30萬元，目前零持股。

給小額投資人的建議

1.學投資不要閉門造車，要勇於踏出舒適圈，向成功投資者取經。

2.不要期望投資能不勞而獲，寧願繳點錢給老師，也不要因無知賠了大錢，在經驗累積上仍一無所獲。

3.每一筆操作，不管成功或失敗，都要檢討原因。

六月十八日，國票金控旗下關係企業國旺租賃正式在南京開業，這不僅是國票金跨足大陸經營的第一步，也是國票金大股東、旺旺集團總裁蔡衍明在大陸金融市場插上的第一支旗，且剛開業就有捷報，據悉國旺租賃已經招攬到業務，今年底前力拚損益兩平。

沒有銀行相挺、且起步較晚的國旺租賃，如何開拓戰場？國票金控董事長魏啟林表示：「會跟著大陸十二五內需政策走。」魏啟林說，因為沒有母公司銀行相挺，國 旺租賃積極找大陸銀行簽「銀租合作」，包含中國三大行、南京銀行等，都是合作夥伴，希望能透過銀行端找到客戶，再者也找企業上游、提供設備的廠商合作，慢 慢打入大陸內需市場連結。

取名為國旺，是大股東蔡衍明的主意嗎？國票金控發言人邱銘恩說，本來要叫國票，但國票在大陸是國家票據所簡稱，不允許申請，魏啟林取國票、旺旺名字中各一字，沒想到「國旺」順口又好叫。

魏啟林指出，希望第一年國旺租賃就能微幅獲利，明後年希望能再開拓第二、三個據點，站穩大陸市場，希望慢慢能對金控獲利有挹注。

（許瀞文）

投資「眼高手低」快樂滾出財富自由三十五歲存到買房頭期款，四十五歲前累積足夠投資本金，五十五歲達到財富自由，這是許多上班族夢寐以求的境界。

上班族蕭金星一一做到了，而且他還分享為何會愈做愈快樂的三大祕訣。

撰文‧謝富旭

明年，二○一三年，對五十四歲的蕭金星而言，將是極具意義的一年。首先，他的第二個孩子將自學校畢業進入職場，讓他肩頭的擔子減輕不少；其次，長達二十年 的房貸，將進入最後一年；第三，也是最重要的，他算一算自己在股票上每年的股息與獲利，已經快超過他與太太工作一年總收入，換言之，蕭金星在五十五歲就可 以達到財富自由。

「我很感謝有股市的存在！」他難掩驕傲神情地說：「過去二十幾年來，我在台股的獲利，不僅完全支付了我兩個孩子從幼稚園到研究所的學雜費，也為我自己存了不少私房錢！」

勤儉過生活

台股大跌時會更省 湊錢也要多買股票在某家上市傳產公司擔任經理的蕭金星，是一位平凡不過的上班族。他買房子與很多上班族一樣，必須動用前五年的「寬限期」（銀行讓客戶在一 定期間內只須繳交利息），房貸繳了二十年才還清。他是在你我周遭不起眼，但卻對家庭盡心盡責的「沉默大叔」，他是鼓勵老婆多出國玩，自己卻捨不得花錢寧願 在家，午餐花超過一百元都嫌浪費的男人。他熱愛天文，卻捨不得為自己買一台望遠鏡。

過去二十年來，蕭金星每月拿出五千元或一萬元，一點一滴存下來作為投資股市的本錢。為了加速投資部位成長，每天上班西裝筆挺的他，有計畫地過著儉樸的生 活。他從未買過汽車，假日最愛的活動，就是帶著兩個孩子上圖書館與天文館，降低娛樂開銷。「每逢台股大跌時，我會更省，甚至東挪西挪地再把錢湊出來，買更 多的股票！」他認真地說。

讓蕭金星對股市投資樂此不疲的原因在於：「股市不僅帶給我財富，更為我帶來無比的快樂！」一個星期平均閱讀十本書以上的蕭金星熱愛天文、地理、文學、心理 學、科技、財經……。知識涉獵廣泛的他興奮地說：「股市最難能可貴的是，它是一個可以把知識化為財富的地方；自己是否在知識與心性修養上有所成長，別人很 難給你評分，但我把股市裡的財富消長，視為自己成長的重要指標！」服膺價值投資理論的蕭金星，與許多穩健型的投資人一樣，在目前的大環境下，能夠每年穩定 地賺到六％，心已足矣。他指出：「想要每年穩賺六％的投資人，大多以為只要選對好的股票，然後，在股息殖利率達六％時的價位介入，抱緊持股長期投資，就可 高枕無憂！」「事實上，這種觀念有很多盲點，不思變通的話，情況輕微只是白忙一場，嚴重的話財富則可能傷筋挫骨！」

好股票未必穩賺

買之前先問自己 能否長抱十年睡得安穩擅長操作景氣循環股如塑化、水泥、航運與鋼鐵股的蕭金星，投資名單的常客計有中鋼、台塑、南亞、台化等；但他直言，上述這些股票已經好幾年沒有碰了，最重要的原因是：等不到一個理想的進場時點。

蕭金星舉台塑的例子說，去年這檔績優塑化龍頭股現金股息高達六．八元，如果去年以一一○元價位，在除息前買進台塑，殖利率高達六％，看似是一筆不錯的投資。

問題是，去年除息前買台塑抱到現在，還原股息後仍虧損達二○％，虧損還不打緊，從台塑的基本面與技術面觀之，仍有持續破底危機。「投資人雖抱了一檔大家公 認的『好股票』，但心裡可能毛毛的，睡也睡不安穩，這就背離穩賺六％的投資初衷了！」因此，蕭金星指出，股票要愈做愈有錢的第一個原則，一定要「眼高手 低」。也就是說，投資除了要「著眼於」產業地位高、殖利率高，以及老闆要具有高信譽，「出手」投資時，一定要等到股價夠低才介入。

「台塑與中鋼是好股票，符合我第一個『眼高』的原則，但除非它們來到我心目中理想的價位，讓我能在『相對低價』進場，否則，光靠好股票很難每年穩定賺六％」。

至於何種價位才是蕭金星心目中的便宜價位？他說，這沒有標準的計算公式，但他喜歡用籌碼面來判斷。如果月成交量來到兩年來的最低點，加上融資餘額同樣也處 於低檔的話，就值得考慮買進長期投資。從籌碼面觀之，台塑與南亞成交量還不至於出現「急凍」狀況，中鋼的籌碼面似乎達到了，但考量該股今、明兩年配息不 佳，也暫不考慮加碼(但目前有中鋼部位)。

過去幾個月台股量縮下跌中，蕭金星選擇東聯與台汽電加碼，即是著眼於該兩檔股票皆出現成交量急凍，融資餘額處於低檔，而且殖利率高於六％，加上也擁有產業 龍頭地位原則。「在買之前，我一定會想一個問題，這檔股票在這個價位買下去後，值不值得我長抱十年，而且睡得安穩？」「如果答案是肯定的，我就有決心去買 進！」

低買高賣非王道

反向操作景氣循環股 兩年賺兩倍想要每年穩賺六％的投資人大多把「低買高賣」當作最高指導原則，意即在企業獲利佳，本益比走低(股價除以每股獲利)時，勇於買進；然後在公司獲 利惡化，本益比竄高之時，拋售股票。蕭金星說：「如果是操作景氣循環績優股的話，這個觀念會讓你吃上大虧！」蕭金星道出了他會何操作股票會愈做愈有錢的第 二個心法：「高買低賣」──在景氣循環績優股本益比最高時，甚至公司因嚴重受到景氣衝擊落入虧損時勇於買進；然後，在景氣轉好，公司獲利逐步上揚，導致本 益比節節下降時，分批賣出。

運用這個原則，蕭金星操作的經典之役是散裝貨運股裕民。從一九九七年亞洲金融風暴後，全球海運業因船隻供過於求，加上經濟低迷而陷入不景氣，航運業獲利惡 化，連帶本益比也節節上升。蕭金星同樣運用上述第一個原則，待裕民航運成交量急凍、融資餘額大減，於○一年以近九元的價位買進裕民；如果以隔年裕民的每股 稅後純益（ＥＰＳ）○．四元觀之，買進裕民時的本益比高達二十二倍。

買進後，裕民股價一路跌至五元才止跌，蕭金星也逐批加碼壓低成本。僅約兩年，隨著航運業景氣轉好，裕民等航運股隨之步步高升。蕭金星出場點約在二十幾元，兩年的時間獲利超過二○○％。

這次航運股景氣循環從○九年觸及頂點後開始下滑，許多航運股獲利紛紛衰退，於是又開始出現高本益比，甚至是無本益比現象。這一次，蕭金星把落入虧損，股價 率先修正的長榮海與萬海作為今年加碼的對象。「這兩檔今年雖配不出股息，但股價跌得遠比裕民深，未來可賺到的差價相對潛力十足，可把沒賺到的股息彌補回 來！」蕭金星強調，運用本益比高時買進，本益比低時賣出的「高買低賣法」只適用於景氣循環股。較不受景氣影響的高殖利股如電信、保全、水電、食品等類股， 仍可援用「低買高賣法」──即股價來到較低的本益比時買進，本益比較高時賣出。但有一種股票他絕對不碰，即低本益比的高價股(股價百元以上)，因為這種股 票不是體質有大問題，不然就是前景有極大的疑慮，想要穩賺六％的投資人應敬而遠之。

克服輸家情緒

隨時保有三成部位 多頭減碼、崩跌加碼秉持買股「眼高手低」以及「高買低賣」兩大原則，是蕭金星股票愈做愈有錢的兩大利器。除此之外，他透露，「保持三○％的貪婪」，則是他股票愈做愈快樂的關鍵心法。

有人說，股票即使賺錢，也是輸家，因為你不可能把所有的股票賣在最高點，也不可能買在最低點。不可能做到，所以一定會徒留遺憾，股票投資者永遠有輸家情緒。

蕭金星找到了一個方法來克服這種「輸家情緒」，即永遠保持三○％的貪婪。「多年來我有一條奉行不悖的原則，即股市再怎麼漲，我一定保持至少三○％資金持有股票！」「就算加權指數漲到二萬點以上，我也一定這麼做！」蕭金星斬釘截鐵地說。

他進一步解釋說：「對一個股市老手來講，最痛苦的並不是賠錢的時候，而是當股市大漲時，你被軋空手，看著股票一直漲，卻遲遲不敢下手那種失落感！」「如果 你無法控制這股失落感，整個心被飢渴萬分的貪婪所盤踞，搞不好最後你就會走火入魔。在高點時不理性地重押，變成一個股市賭徒而不自知，從此走上毀滅之 路！」永遠保持三○％部位，是蕭金星摸索出避免「走火入魔」的最佳處方。「股市多頭時，我會慢慢減碼，但以持股三○％為減碼上限，出現飆漲行情時，眾人快 樂，我也跟著一起快樂！」「股市從高點回落時，就算這三○％的部位價格腰斬，但占我總體資金損失不過一五％，我自認還承受得起，這就是我做股票會愈做愈快 樂的祕訣！」相對地，如果股市崩跌，蕭金星則不惜把資金部位買滿到一○○％，○八年金融海嘯時，蕭金星不斷加碼的結果，一度令他沒錢再投入股市。「那時候 我不害怕，因為我對自己的選股，以及買進價位的掌握極具信念，反而還有一點興奮。」逢低分批買進的結果，加權指數從三九五五點反彈至五千多點時，蕭金星當 時的部位已經由虧轉正，金融海嘯這四年來，他在股市的資產大幅增加了近三倍之多。

不過，蕭金星也有看走眼的時候。在一○年趁國泰金量能急凍之時，五十元以下分批承接，迄今仍被套牢；幸好，蕭金星持股高達二十幾檔，即使國泰金虧損，對整體部位而言，仍不至於造成大礙。

蕭金星認為，近十年來因為危機頻仍，市場波動加劇，景氣循環也有縮短之勢，「這對現在的年輕人是有利的，只要你好好地充實自己，省吃儉用個幾年，存下一些 本金，現在更容易抓到致富的機會！」就像今年，台股從八千一百多點，跌至如今的七千多點，而且成交量急凍、融資大減，就被蕭金星視為又是一次危機入市的好 機會；於是他的持股水位又從年初最低的四五％，一路攀升至現在的七八％。

成功是留給有準備的人，即使你是一個平凡的小散戶或上班族，只要你像蕭金星一樣平時做好資金、知識與心理的準備，財富就在不遠的地方等著你。

蕭金星

出生：1958年

現職：上市傳產公司中

階主管

學歷：海洋大學航管系

投資資歷：逾20年

蕭金星

穩賺６％的三大心法

眼高手低

著眼於高產業地位、高股息殖利率，以及老闆信譽佳的公司，然後在成交量很低、融資餘額很低時介入。

高買低賣

投資景氣循環績優傳產股要在其本益比最高，甚至是公司虧損時買進，然後在獲利改善，本益比走低時分批賣出。

保持30%的貪婪

手中永遠保持30%的股票部位，不會因股市多頭大漲時，因空手而悔恨交加，以致做出不理性的投資決策。

蕭金星目前手中四大類持股與操作原則

類型 標的 操作原則

較不受景氣循環影響的股票 中華電信、遠傳電信、台汽電、聯華、山隆、大台北 本益比12倍以下、股息殖利率超過6%，具有產業領先地位，經營階層信譽佳，趁交投冷清時買進。

受景氣循環影響很大的股票 亞泥、台泥、東聯、長榮海、萬海、中鋼 在高本益比時買進，在低本益比時分批賣出。

金融股 國泰金、中信金、中再保、華南金、合庫金 接近淨值時買進。

成長股 敦陽、聚碩、關貿 看好雲端科技將成為人類生活不可或缺部分，故過去一年多來，買進這三檔雲端科技概念股。