2012-1-9 TWM
「避險成本比賽」成了壽險業的獲利關鍵。對大型壽險公司來說，避險成本節省一％，就省下上百億元的支出，對目前壽險業經營越顯艱困的環境，誰能壓低避險成本，誰就是贏家。
撰文•許瀞文 金管會日前放寬壽險業的避險管道，同意壽險業可在負債項下，提列外匯價格變動準備金制度。此一「德政」，讓近兩年飽受避險成本波動影響獲利的壽險公司，股價因此應聲上漲，國泰金更因此重登金融股股王。究竟壽險業的避險成本和獲利有什麼緊密的關聯？而這原因恐怕就是富邦金蟬聯金控獲利王的祕密。
簡單說，避險就是壽險公司幫龐大的外幣資產，買匯率波動的保險；而所有因此產生的成本，就是避險成本。翻 開國內主要壽險公司財務報表發現，近兩年來富邦人壽的避險成本控制最好，在二○○九年及一一年（至第三季）避險成本都控制在一％以下，僅有一○年成本較高，為一．六八％，但也算在業界平均一．五％至二％之內。
富邦金控總經理龔天行也證實，占金控總資產四五％的富邦人壽，因為避險成本控制得宜，對母公司富邦金能連 年蟬聯金控獲利王寶座，可說是功不可沒，尤其去年，富邦人壽因為避險避得好，只花了○．六七％，比同業都厲 害，前三季已經賺了一○八億元，相當於○九年一整年獲利。如無意外，因為避險成本控制得宜，富邦金也會是今 年的金控獲利王。
在國內用外匯市場避險成本低值得注意的是，壽險龍頭國泰人壽在避險成本控制上卻失了往常水準，不僅超過平 均值，更是國內所有壽險公司中最高者，截至去年第三季，避險成本為三％。國泰人壽發言人林昭廷表示，因為去 年上半年採取替代避險的效果不好，才導致成本增高，「但也只有去年做得比較不好，來年會再努力」。
林昭廷解釋，國泰採取的替代避險指的是用一籃子貨幣避險，購買許多雜幣的遠期外匯，如韓元、澳幣等，一般 而言新台幣升值時，這些外幣也會跟著升值，抵銷新台幣升值壓力，「去年在一籃子貨幣配置比例上較小，才讓績 效變差。」因為動輒上百億元的支出，因此避險成本高低，成了影響壽險公司獲利的關鍵因素之一。法人指出，國 內壽險公司為應付嚴重的利差損，近幾年經營艱困，更讓避險成本的高低成了各家決勝關鍵。
以擁有外幣資產一．二兆元的國泰人壽為例，去年前三季總共花了三％的避險成本，相當於把三六○億元捧給外 資機構買外匯商品，如果國壽這次能和富邦一樣，只花○．六七％的避險，等於可以省下二八○億元。
這數字有多驚人？法人預估，國壽去年獲利約是三十三億元，這二八○億元超過八年獲利，若能大幅省下，對公 司絕對有幫助。
但國泰不能，為何富邦能？龔天行表示，不同於國泰人壽及新光人壽等大型壽險公司，當年因為時空背景，較多 採用海外避險，富邦人壽絕大多數避險是在國內利用外匯市場避險，因為利差與匯率交易成本的關係，所付出的成 本比海外市場低一％至二％。
外匯管制 大型壽險只能乾瞪眼林昭廷說，在○五、○六年時美國和台灣利差將近三％，在台灣避險成本比較高，海外比較便宜，當時才將大部分資金移到海外。
但此一優勢現在顯然已不存在，台美利差縮小，加上國內新台幣兌換美元流動性充足，成本自然較低。 此外，龔天行說，富邦人壽當時買下安泰人壽，而安泰多數採國內外匯市場避險，富邦承接了所有部位，也是富
邦人壽會多以國內新台幣商品避險的主因。
法人表示，早期確實國內外匯避險商品成本較高，這也是老牌壽險公司如新壽、國壽會選擇以海外避險為主的原 因，但如今在成本考量下，想把錢匯回國內避險卻不容易，因為大筆美元匯入會造成新台幣大幅度波動，受限於央 行有外匯管制的規定，因此業者的錢只能停在海外乾瞪眼。
因此，尤其對大型的壽險公司來說，有如甘露般的外匯準備金制度，確實能幫上不少忙，但需要長時間才能看出 效果，金管會也允許業者從特別準備金中提撥五○％作為準備金的第一桶金，以因應前期準備金不足時的突發需求
。
原本這些特別準備金是壽險公司用來因應兩大突發狀況，第一是重大意外事故，如空難、大地震等，第二是作為 危險變動的準備，如疾病肆虐，一旦發生這兩大狀況，為維持帳上豐沛現金，部分理賠款才以特別準備金支付。
問題來了，若提撥後，特別準備金只剩一半，萬一有突發狀況，壽險公司還有因應能力嗎？林昭廷說，過去台灣 從沒壽險公司使用過特別準備金，就算壽險公司承作包機的保險，因為風險過於集中，也會再找再保公司分散風險，況且從特別準備金中拿出來的錢，主管機關也規定以後要慢慢補回去。
有外匯準備金後是否就能不避險？新光人壽總經理蔡雄繼搖頭說：「當然不是！」真要有那一天，一定是外匯準 備金儲存得非常大，才能漸漸降低避險成本，「現在業界普遍水準是外幣資產的七至八成，以後有機會降到五成以 下。」如何降低避險成本提高獲利，這場「避險競賽」考驗著各壽險公司的智慧。
富邦人壽避險成本低 富邦金控連年當獲利王 公司 避險成本
（％） 避險費用
（億元） 稅後淨利/損（億元） 富邦人壽
2011Q3 0.67 36.83 108.0 2010 1.68 78.00 66.0 2009 0.90 32.00 108.0 國泰人壽
2011Q3 3.00 360.00 29.0 2010 1.80 198.00 -65.0 2009 0.70 58.00 26.0 中國人壽
2011Q3 1.10 28.39 40.0 2010 2.20 48.00 33.0 2009 0.80~1.20 44~67 27.0 新光人壽
2011Q3 0.96 55.50 32.4 2010 2.57 132.00 3.9
2009 低於1
（以0.9％計算） 42.00 1.0 註：避險費用是以外幣資產乘上避險成本而來資料來源：各公司法說會及公開資訊 觀測站，本刊整理
避險 避險就是幫外幣投資部位買匯率波動風險，如果當初拿30億元新台幣換1億美元，但新台幣升值到29元，這1億美元換回新台幣時就只剩29億元，匯損高達1億元，所以壽險公司會從自有資金中，提撥外幣資產的一定比率（通常是2％）去買外匯商品（如外幣資產有1000億元，便提撥20億元），將匯率鎖住，不會讓匯兌損失吃掉投資獲利，當新台幣大幅升值時，也能加碼避險部位。