諷刺的一幕發生在原本開局亮眼的美股財報季——蘋果利潤超出預期，中國的巨量iPhone需求功不可沒。然而，其股價卻被業內調侃為在盤後交易時段“三分鐘蒸發掉1.5個小米”。這究竟是怎麽回事?

在截至6月27日的第三財季，蘋果公司凈利潤上升至106.8億美元(或每股1.85美元)，超於預期，同時高於去年同期的77.5億美元，收入為496.1億美元，同比上漲32.5%，超出預期。此外，蘋果公司預計第四財季收入為490億美元至510億美元，低於分析師平均預期511.3億美元。

(蘋果三季度在中國的銷售額僅次於美國)

收盤後，大概率由於第四季財測不及預期，股價盤後急跌8%，常規交易時段，蘋果股價下挫1%，報130.75美元，令Nasdaq指數承壓。此外，同期發布財報的微軟股價也遭3.5%的大跌，雅虎盤後公布季報後也大跌1.8%。今日App Store、Apple Music、iTunes Store等多項服務宕機超過三個小時。

(股價盤後急跌8%，常規交易時段，蘋果股價下挫1%，報130.75美元)

中國市場對蘋果業績增長作出巨大貢獻。iPhone銷售占到蘋果總收入的59%，其中，中國市場更是為iPhone的消費主力軍。蘋果公司在大中華區的銷售額同比增長112%，至132.2億美元。其中，iPhone銷量增長87%。中國有望超越美國，成為蘋果公司的第一大市場。

然而，中國巨量需求似乎對蘋果股價回天乏術。一美股分析師對《第一財經日報》表示，“Apple Watch原本是被寄予厚望的新增長點，然而現在看來已經落空。對於一家創新企業而言，沒有新的增長點而只是吃老本(iPhone銷售)，極其容易打擊投資者信心。此外，業界對於蘋果下半年預期不佳，這也造成股價盤後重挫。”

英國《金融時報》也評論稱，自蘋果發售iWatch以來，業界和消費者大都對該產品持平淡甚至負面的評價。雖然蘋果並沒有對外公布其手表業務的上半年銷售額，但業內人士均對其達到目標銷售額的可能表示懷疑。蘋果的這一次可穿戴式智能設備的嘗試，未來的發展到底如何?現在，還是個未知數。

不論前景如何，不可否認的是，此次蘋果股價暴跌實在出乎了眾多分析師預料。在二季度公布財報後，蘋果股價就反應平平，但當時蘋果股價在過去12個月中的漲幅已高達近40%。根據Factset表示，分析師此前對該公司無比樂觀，多數分析師給了蘋果買入評級。在包含了40名分析師的調查中，後12個月的蘋果股價目標位被定在每股147.62美元，這較之上周五收盤價的129.62美元整整高出了14%。

由於iPhone6和iPhone6 Plus 大受歡迎，中國需求尤其龐大，中國在今年上半年一舉超越美國成為了全球最大的iPhone市場，這也支撐了蘋果業績。然而，業界普遍擔憂，智能手機行業的增速會在今年下半年放緩。中國需求放緩也在擔憂之列，一旦市場需求飽和或經濟增速放緩，這都可能打擊消費支出。5月時，IDC下調了其對於全球智能手機增長的預測，預計2015年增速為11.5%，2014年時這一數字高達28%。本月初，德意誌銀行分析師Sherri Scribner預計，iPhone6今年下半年的銷售量將放緩，蘋果的表現將在2016年弱於行智能手機業平均水平。

上市銀行中報的相繼亮相，銀行業隨之呈現出“新常態”：從凈利潤增速來看，上市銀行劃分為鮮明的三大陣營：國有五大行凈利潤增速跌破2%以下，股份制銀行凈利潤增速多降至個位數，城商行則成為銀行業低速增長下的“逆勢”新生力量，業績表現不俗。

不過，在A股和H股上市的城商行也存在明顯差異：以南京銀行、寧波銀行、北京銀行為代表的A股上市城商行凈利潤增速保持了雙位較高速增長，而在H股上市的哈爾濱銀行、徽商銀行、重慶銀行凈利潤增速則降至10%乃至個位數，於去年底登陸港股的盛京銀行則一枝獨秀，上半年以27.1%的凈利潤增幅超越南京銀行24.5%的增速，成為A股、H股兩地上市銀行業績中報“黑馬”。

通過分析上市銀行中報，《第一財經日報》記者發現，凈利潤增速迅猛的城商行業績表現有跡可循：凈息差變動幅度，手續費及傭金收入帶動中收增加，交易性金融業務拉開了銀行之間的收入差距 。

凈息差是關鍵

在A股上市銀行中，南京銀行以24.5%的凈利潤增速在16家上市銀行中脫穎而出，寧波銀行、北京銀行分別以15.09%、13.44%的凈利潤增速，位列第二、第三。

目前H股上市銀行中，盛京銀行以27.7%的凈利潤增速提交了上市以來首份中期業績“成績單“，成為A股、H股資本市場凈利潤增速最快的城商行。而重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行、上半年凈利潤增速分別為10.3%、8.20%、6.01%，告別了自上市以來的高位增速，降至中低速凈利潤增速態勢。

從歸屬於母公司凈利潤額看，北京銀行上半年盈利100.36億元，成為上市銀行中唯一一家凈利潤超過百億的城商行。上半年，南京銀行、寧波銀行分別為35.68億元和35.52億元不相上下;盛京銀行以32.01億元緊隨其後，徽商銀行以30.73億元位列上市城商行第五位，哈爾濱銀行、重慶銀行分別以20.02億元、18.18億元凈利潤位居第六、第七位。

縱觀上市銀行中報，凈息差是影響銀行凈利潤水平的重要因素。A股上市城商行中，南京銀行、寧波銀行、北京銀行凈息差分別為2.65%、2.39%、2.38%。以2015上半年凈息差增速最為顯著的南京銀行為例，該行凈息差相比去年底提高6個基點(BP)，這主要得益於生息資產結構優化。高收益的非標資產頭寸環比增長15%，超過總資產10%的增長速度。

另一個反面例證是，寧波銀行上半年利潤增速低於去年同期3.26個百分點，明顯低於預期。其中的重要因素在於，該行上半年息差降至2.39%，同比下降8BP，較一季度下降5BP，二季度按期初期末余額計算的凈息差環比下降13BP，對此，市場分析認為，降息對該行二季度息差的影響較為明顯。

除了凈息差因素，營業收入也是左右上市銀行凈利潤的重要因素。2015年上半年，南京銀行營業收入109 億元，同比增長46.9%;寧波銀行營業收入90.07 億元，同比增長23.49%;北京銀行營業收入215.18 億元，同比增長18.10%，均表現了較快的增幅水平。

中間業務收入是增收動力

隨著利率市場化改革步伐的逼近，銀行坐吃利差的傳統盈利模式難以為繼，作為貼近本土客戶定位的城商行，在轉變發展方式和業務收入占比中尤為明顯。《第一財經日報》記者發現，業績表現搶眼的上市城商行的重要推動因素得益於手續費及傭金收入，從而帶動了中間業務收入的提升。

南京銀行表現最為搶眼，該行二季度手續費收入同比增長106%、環比增長19%。2015年上半年和1季度，南京銀行非息收入分別占總營收的16.7%和16.2%，非利息收入中顧問咨詢業務手續費收入同比增長264%，貢獻中間業務47%。

在手續費及傭金方面，重慶銀行勢如破竹。2015上半年，該行手續費及傭金收入較上年同期快速增長3.11億元，增幅達68.4%;該行利息凈收入56.26%，同比增幅21.8%，手續費及傭金收入6.20%，同比增幅12.2%;

同樣表現優秀的北京銀行，今年上半年實現手續費凈收入39.86 億元，同比增長28%;手續費凈收入占比為18.52%，比去年同期提高了1.42 個百分點。

此外，哈爾濱銀行利息凈收入44.517億元，同比增加3.525億元，增幅8.6%，手續費及傭金凈收入9.458億元，同比增加1.140億元，增幅13.7%。

非標資產是凈利潤突飛猛進的幕後推手

國金證券報告認為，激進的非標策略仍是南京銀行業績高速增長的主要驅動因素。2015年6 月末，該行應收款項類非標資產余額超過2000 億，較年初增長42%，占總資產比重28%，買入返售類非標資產余額略超30 億，兩項非標合計占總資產29%，占比較年初提升4 個百分點;非利息收入中顧問咨詢業務手續費收入同比增長264%，貢獻中間業務47%，

“南京銀行金融市場條線(包含資產負債兩端的同業業務、自營債券投資和表內非標業務)息差環比提升38BP至2.73%的歷史高位，同業和債券業務的利差水平較為穩定，難以驅動如此大幅度的息差提升，非標業務應是這一提升的主要原因。” 國金證券報告分析稱。

無獨有偶，利潤增幅最快的盛京銀行利潤貢獻也得益於金融市場斬獲了不菲的收益。該行金融投資的利息收入由2014年上半年的23.55億元增加至今年上半年的50.76億元，同比增幅達115.6%。

盛京銀行表示，這主要是由於資產管理計劃和債券投資的規模增長規模使得金融投資平均余額上升。中報顯示，今年上半年，該行買入返售金融資產的利息收入由2014年上半年的3.63億元增至4.82億元，同比增幅達33.1%，這使其平均余額由2014年上半年122.99億元增至205.61億元，同比增幅達67.2%。

今日上證指數下跌了1.23%，分級基金市場上主要標的指數整體表現走弱。然而銀行、證券、保險等金融行業相關指數均有所上漲，充當了“護盤”角色，其中中證銀行(399986.SZ)上漲了2.65%，證券公司(399975.SZ)上漲了2.02%。

從市場表現來看，分級A以壓倒性的優勢完勝分級B。投資者驚呼“分級A漲瘋了”，諸如此類的討論今日在集思錄論壇十分熱烈。

根據東方財富choice金融終端統計，市場上今日正常交易的分級A共144只，其中僅有3只呈下跌趨勢，141只實現正收益，占比97.92%。

此外，漲幅超2%的分級A有61只，消費A(150047.SZ)與證保A(150177.SZ)幾乎以漲停板報收，分別上漲了9.75%和9.47%。整體來看，分級A平均漲幅為2.03%，這在之前是鮮少發生的。

分級B的表現較之於A端簡直是天壤之別。32只分級B跌停收尾，占比20.38%;另外有58只分級B跌幅超過5%，分級B整體平均下跌了5.64%，而今日所有漲幅居前的品種集中在銀行板塊。

從成交量來看，也可以看出B端投資積極性明顯弱於A端，投資者在市場低迷的情況下紛紛搶籌分級A。據第一財經《財商》(微信號：caishang02)統計，今日分級A平均成交量為4053.73萬股，而分級B平均成交量為3797.36萬股。

由此看來，分級B交易的活躍度十分低，當前時點投資者對B端避而遠之，甚至出現了部分指數上漲但分級B慘遭大跌的現象。舉個例子，證券公司上漲了%，然而跟蹤該指數的7只證券行業杠桿基均呈下跌趨勢，其中證券B(502012.SH)跌停。

事實上，很多分級B出現了折價現象，煤炭B基(150322.SZ)與中航軍B(150222.SZ)的折價率高達15.78%和14.45%。分級B的折溢價率從一定程度上可以反映市場上的投資情緒，整體折價趨勢的出現反映了投資者對於後市預期較為悲觀。

據某資深業內人士分析，此次分級A的普漲主要來源於兩個方面的因素。其一，市場上分級基金出現較多的整體折價機會，A類的套利買盤增多;其二，B端的投資情緒明顯減弱，根據“蹺蹺板效應”，A端以其穩健性和看跌期權價值吸引了更多投資者的關註。並且在當前許多做空工具受限的情況下，分級A從一定程度上可以滿足部分投資者的需求。

本來是一場全新K5的上市發布會，東風悅達起亞卻將其辦成了一場反思會，主動剖析公司內部存在的種種問題，這一做法意欲何為？

“我今天來到這里，在某種意義上是傾聽和反思，與大家共同思考東風悅達起亞的過去、現在和未來。我今天就是為東風悅達起亞站臺、打氣和加油的。”10月13日晚，東風汽車公司總經理朱福壽在K5新車發布會上花了近半個小時，診斷東風汽車旗下合資子公司由“黑馬”變“病馬”的原因，他坦承東風悅達起亞正遇到前所未有的困難，對此不必遮遮掩掩，遇到困難並不可怕，可怕的是遇到困難後缺乏清醒的認識。現在的困難是有規律的，雖然困難和挫折對企業短期來說是負能量，但可以激發鬥誌，以積極的態度去看，將其變成正能量，則是一筆財富，對長遠發展來說是一件好事。

近幾年，東風悅達起亞快速發展，成為汽車行業一匹黑馬，一舉擠進全國八強，2014年銷量達64.6萬輛，同比增長18%。不過，今年以來，該企業銷量急轉直下， 1~9月銷量為41.1萬輛，同比下降12.7%，只完成全年75萬輛銷量目標的55%。由於銷量下滑，主機廠與經銷商關系變得緊張。此前有媒體報道稱，東風悅達起亞由於經銷商“集體反水”而陷入前所未有的危機。

朱福壽坦承，由於主觀因素、客觀因素以及大環境因素的疊加，導致東風悅達起亞今年來跑輸大盤，現階段遇到困境，這是事實，但企業在發展過程中不可能一帆風順，而是呈波浪式、螺旋式發展。

至於東風悅達起亞為何由快速發展一下變成下滑，朱福壽認為主要幾方面的原因。從外部因素分析，首先今年中國經濟增速放緩，1~8月中國汽車工業近乎零增長，不僅是韓系的起亞，美系、德系、法系今年的銷量都下滑；第二，今年日系車份額快速增長。2012年發生釣魚島事件之後，日系車在中國市場占有率從22%曾一度跌至最低的9%。而這幾年，三大日系車企皆加大在華投放新車的力度，到目前已有十多款車型投放市場，並在今年集體爆發。此前幾年，由於日系車丟失的市場份額，起亞恰好抓住了機會快速增長，而今年出現了日系車反攻的情況；第三，自主品牌憑著SUV、MPV快速增長，今年前幾個月的市場份額首次超過合資品牌。

而從內部原因來看，朱福壽認為，過去幾年快速發展，讓東風悅達起亞對現狀的把握、對於未來的分析過於樂觀，導致現在的一些調整措施沒有快速有效地落實。其實，要跟上市場步伐，還有待不斷提升。在產品布局上，起亞的產品線相對完整，但轎車布局太密。而中國車市現在主要是SUV和MPV在快速增長，這兩者的銷量占整個市場的30%以上，而東風悅達起亞在這一比例只占到23%。

此外，朱福壽還指出，東風悅達起亞的商務政策方面存在許多需要檢討的地方，主機廠和經銷商每個月在為銷量、提成、補貼博弈，浪費了大量的精力。“現在，我們的庫存系數達到3.73，包括經銷商本身達到2.0以上，雖然經過這兩個月的調整後，庫存系數整體上不算特別危險，但在困難期間庫存有可能成為壓倒企業的最後一根稻草。”朱福壽認為，主機廠和經銷商是唇齒相依的關系，要建立和諧的關系，但在東風悅達起亞在這方面沒有理順。

他認為，東風悅達起亞商務政策要從戰略層面做好頂層設計，而不是每月變動，也不是市場部長、大區經理與經銷商討價還價。經銷商應守土有責，主機廠要為經銷商創造守土有責的條件和良好的氛圍，雙方要回到銷售本身，從商務政策頂層設計上做好思考，讓全體經銷商將主要的精力、資源全部放在市場上與競爭對手較量，這才是主機廠和經銷商正確的道路。

目前，東風悅達起亞股東三方正在協助東風悅達起亞走出困境，進一步改進商品企劃和營銷戰略等方面的短板，期望東風悅達起亞“休養生息”之後繼續前進。東風悅達起亞正從性價比、產品設計以及品牌向上等方面力爭提升，並加快產品投放力度。東風悅達起亞董事長王連春在全新K5上市會上宣布，該企業未來三年將投放19款新車，並強力推出系列新能源車。

六月中旬以來A股暴跌，千股跌停頻現，基金遭遇巨額贖回，私募紛紛清盤，而雪球上卻有一個名為“A類輪動加3加3點2”的分級A投資組合逆勢而上，自2015年6月11日成立以來年化收益率高達48.01%，跑贏96.16%的組合。

如此高的收益率緣何而來?第一財經《財商》記者(微信號：caishang02)帶你一探究竟。

操作簡單且幾乎無風險

根據集思錄網站相關主題帖可知，該組合是完全按照一套分級A輪動模型來操作的。這套模型的運作機制十分簡單，不過有兩個重要的理論前提。

其一，約定收益率相同的分級A沒有本質區別，落實到市場表現來說，它們本應該同漲同跌，隱含收益率也應該趨於一致。

其二，由於分級A具有債性價值，長期持有A類是可以保本的。

之後，投資者僅需將市場上約定收益率相同的分級A按照隱含收益率的大小進行排序，進而排除一些流動性較差、折價率低於5%、非永續無下折的品種，篩選出隱含收益率最大的前五只分級A並持有。

隨著市場的變化，當所有分級A的隱含收益率排名發生了變化，並且持有的分級A與未持有的分級A之間隱含收益率的差額達到一定的基點時，對排名變化的分級A進行換基。

簡單來說，原則就是總是持有隱含收益率較高的前五只同類分級A，並且當換倉的收益能夠覆蓋操作成本時再輪動。一般來說，基差至少為0.1%。

據記者所采訪的該模型的創立者表示：“理論上來說，這樣的輪動幾乎無風險，並且嚴格按照模型執行操作一定會產生收益，只是賺得多與少的問題。一般市況下，年化收益率介於8%至10%之間。”

當然，這樣的輪動也可以在約定收益率不同的分級A之間進行，只是隱含收益率之間相差的基點要求更高。

劇烈波動市下收益更高

談及分級A輪動的投資歷程，上述分級投資人士分享了其2015年1月以來的操作及收益情況。

據其記錄，該投資人士是從2015年1月8日開始分級A輪動，實際操作了半年。截至2015年6月1日，收益率僅為3.77%。他最初預期年化收益率為8%即可，而6月中旬以來的斷崖式暴跌與持續震蕩行情，使得年化絕對收益率增加至50%左右。

7月6日至7月10日當周的操作尤其值得一提，僅一周的收益就高達17.71%。事實上，7月10日有一批分級基金慘遭下折。但7月8日當天換入的瀕臨下折的分級A次日全部漲停，符合換基的條件，又全部賣出，因而並未參與7月10日的下折。

每次操作均嚴格按模型執行，只在換基的基點上，需要跟隨市場的變化稍作調整。由投資記錄不難看出，分級A輪動模型在單邊市場收益平平，但在市場牛熊轉換或劇烈波動市下，因輪動機會大量增加帶來的收益會明顯上升，並且不理性拋盤產生的被動下折也導致模型額外創收頗多。

該投資人士表示：“這48%的收益主要得益於以下幾個原因。首先是7月下折潮帶來的分級A的普漲，其次是市場變幻帶來的輪動機會的增加，還有12%的收益來源於兩次下折潮。其中還於9月28日被動參與了中證500A(150028.SZ)的下折，獲取了將近2%的收益。”

分級A輪動永不停止?

在這個分級A輪動模型中，也存在一些因素可能影響模型的創收能力。其中最大因素就在於基礎利率的失效，因為分級A的約定收益率是釘住一年定期存款利率的。隨著利率市場化不斷地推行，分級A的定價可能會受到影響，由此導致投資分級A的虧損局面。

當被問及近期的降息降準預期是否會對模型的創收能力產生影響時，該分級投資人士表示：“降準本來就沒有影響。降息的話，只要市場利率也同步下降是沒有影響的。”

其次，理論上來說如果分級A所有投資者過分冷靜，行為一致，這樣市場上可能找不到輪動的機會，集思錄論壇上關於這一點的討論也層出不窮。

不過上述分級投資人士表示：“市場是人的市場，所以這種情況只存在於理論。分級基金的參與者都有自身的想法，不會全部只做某一個單純的操作。每個人只要找到適合自己的策略，就會有不同策略帶來的利潤。”

從這個角度來說，擔心分級A的輪動機會會消失是大可不必的了。

另外，分級A輪動模型其實更適合大部分風險厭惡型的保守投資者，投資者還需做到在市場風雲變幻下堅持貫徹模型內關於持有分級A以及換倉的原則，這是保證模型有效的基本前提。

從資金準入門檻來看，資金量少一些，反而有優勢，有一些流動性差的分級A常有好的價格;而由於分級A的流動性問題，500萬以上資金量的輪動就比較困難了。

上述分級投資人士還認為，輪動模型中至少需要持有5只分級A，而每只分級A至少配置3萬份額，因此資金門檻大概為15萬元。並且，輪動的前提是低傭金，過高的傭金會降低收益。

一個月時間，南寧百貨(600712.SH)再次遭資本狙擊。10月21日晚間，南寧百貨公告稱，截止至當日，前海人壽再次增持公司股份2723.42萬股，增持比例占公司股份總數的5%。增持後，前海人壽持有公司股份5451.42萬股，占南寧百貨股份總數的10.01%。

在此之前，已有多起金融、產業資本對商業零售版塊上市公司進行突襲舉牌的相關案例。為何在零售行業整體低迷的情況下，資本大鱷卻選擇大幅增持?《第一財經日報》記者采訪中了解到，部分商業零售上市公司估值相對較低，投資前景較佳，同時充裕的現金流和豐厚的自有物業也或是受到資本青睞的原因之一。

或進一步增持

此次距離前海人壽第一次舉牌南寧百貨僅一個月時間。9月21日，前海人壽通過上海證券交易所集中交易方式增持南寧百貨股份至2728萬股，占公司股份總數的5.01%，也是首次超過公司總股本的5%。

前海人壽兩次大幅增持背後，其增持價格也逐步提高，第二次增持時舉牌價格在7.57元~8.70元之間而第一次成交價則在5.36元~6.52元之間。

目前，前海人壽對南寧百貨的持股比例為10.01%，僅次於其第一大股東南寧沛寧資產經營有限責任公司的18.23%持股比例。對於此次增持，前海人壽僅表示對上市公司未來發展前景的看好，並無過多解釋，而其亦稱，在未來12個月內，也不排除進一步增持南寧百貨股份的可能性。

作為廣西省目前規模最大的商業零售企業之一，近兩年南寧百貨的經營狀況並不盡如人意。今年上半年，南寧百貨實現營收12.11億元，同比下滑7.27%，歸屬上市公司股東的凈利潤為135.17萬元，大幅下滑82.28%。2014年，南寧百貨營收則下滑13.73%至24.97億元，歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑4.17%至1625.82萬元。

對於前海人壽的增持，海通證券分析師汪立亭認為，前海人壽舉牌原因可能是南寧百貨股價自14年11月以來漲幅較小(25%)，市值僅35億元(第一次舉牌時)，且經營偏弱，屬於弱經營小市值的國企。

不止南寧百貨，另一區域零售上市公司合肥百貨(000417.SZ)也獲得前海人壽舉牌，9月17日合肥百貨公告稱，截至9月16日，前海人壽通過集中競價交易買入合肥百貨3907.44萬股，占合肥百貨現有總股本的5.01%。

“前海人壽舉牌合肥百貨和南寧百貨可能有兩方面考慮，一部分零售上市公司估值低、經營弱，也屬於商業類上市國企，前景好;另外就是這兩家百貨都有較好的自有物業和現金流，比如南寧百貨的朝陽店、新世界店等主力門店就為其自有物業。”華南一券商商業零售業分析師對記者分析。

緣何青睞

加入到商業零售股角力的“資本狙擊手”不止前海人壽。

今年8月10日至20日，劉益謙旗下國華人壽舉牌新世界(600628.SH)，累計增持比例達10%;新華百貨(600785.SH)控股股東物美控股和二股東私募大佬崔軍旗下的上海寶銀的股權拉鋸戰還在進行中，兩者持股比例僅相差不到1%。除此之外，武漢區域型零售上市公司漢商集團(600774.SH)也受到湖北富豪閻誌及其旗下的卓爾控股的兇猛增持，目前持股比例已經逼近公司大股東漢陽區國資辦。

根據《第一財經日報》記者統計，大商股份(600694.SH)、歐亞集團(600697.SH)、中百集團(000759.SZ)等商業零售上市公司也受到了來自金融和產業資本的增持。

而事實上自2011年之後，在經濟下行、消費疲弱的大背景下，同時在商業地產過剩、電商沖擊、控三公消費等諸多不利影響，零售行業收入增速已由最高的20%逐步回落至當前的0%附近，行業上市公司業績表現差強人意，為何會頻受資本青睞?

“零售業上市公司資產豐厚並且現金流充沛，一直都是資本關註的領域。增持方如果是出於財務投資考量，部分百貨上市公司屬於國企改革概念升值潛力大。如果是側重於拓展業務，百貨公司擁有良好的現金流和供應鏈，也有利於完善產業鏈。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新如是分析。此前在增持中百集團時，崔軍便對記者表示中百集團擁有不錯的資源，但因為經營不善導致凈利潤節節下降，若能掌握控制權將會在企業管理等方面著手變革。

對此，汪立亭認為，零售業已經步入2.0時代，並購轉型、融合共生將成為趨勢。對於一些有價值難成長的區域商業龍頭，以及經營較弱的邊緣性小市值公司，並購重組是一個較好的外部驅動力。

伊朗和沙特，這兩個石油輸出國組織(OPEC)核心成員國“打架”本令全世界屏息，然而此番並未出現以往通常會出現的結果。

伊朗和沙特探明石油儲量占全球總量的四分之一強，若在前幾年，產油巨頭間斷交這樣的事件必然會導致油價狂飆。然而這次，國際原油價格並沒有給出“瘋狂的反饋”。

霍爾木茲海峽

據海外媒體報道，本月2日，沙特內政部宣布處決47名犯有恐怖主義罪行的囚犯。被處決者中包括知名什葉派教士尼米爾(Nimr al-Nimr)，此人被視為什葉派在沙特的“鬥士”。伊朗是什葉派占多數的國家，2日晚伊朗示威者沖擊沙特駐伊朗首都德黑蘭大使館，並縱火焚燒使館部分樓體。伊朗最高領袖哈梅內伊也發聲暗諷沙特。

3日，沙特外交大臣朱拜爾宣布，沙特與伊朗斷絕外交關系，並責令伊朗外交人員48小時內離境。這幾日，以尼米爾為導火索，伊朗和沙特這對多年來的“宿敵”關系愈加緊張。

兩國斷交後，當地時間4日，油價短暫沖到38美元每桶，5日又回落到了36美元以下。

沙特和伊朗不僅僅坐擁4000億桶原油，這兩個國家還坐落在波斯灣兩岸，近霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽連接波斯灣和印度洋，北岸是伊朗，南岸是阿曼，海峽中間近伊朗處有一個格什姆島，隸屬伊朗。霍爾木茲海峽有“世界油閥”之稱，是海灣地區石油輸往西歐、美國、日本等世界各地的唯一海上通道。

此前伊朗政府和軍方曾先後多次表示，如果核計劃項目遭外來軍事打擊，將封鎖霍爾木茲海峽還擊。

據美國能源信息署(EIA)的數據，每天有1700萬桶原油從霍爾木茲海峽通過。

資深油氣分析師黑特(Fidel Gheit)說：“任何時間，都無法承受來自世界這個地區的石油供應遭到破壞。”

原油供過於求

然後，有分析稱，國際油價之所以波瀾不興，原因之一是多數人認為沙特和伊朗之間不會真正開戰。然而更主要的是，油價的地緣政治風險溢價早已不複存在。美國頁巖氣的繁榮及OPEC拒絕削減石油產量令原油供應過剩，從而導致了2014年中開始的國際油價跌勢。

能源市場數據和顧問公司ClipperData 大宗商品研究主管史密斯(Matthew Smith)稱：“如果沒有供應過剩的問題，油價會發瘋的。”

還有觀察家認為油價可能會更低，沙特和伊朗近來的沖突又降低了OPEC成員國同意減產的機會。“沙特和伊朗不太可能和其他成員合作支撐油價。”一家地緣政治風險咨詢機構CEO卡費羅(Giorgio Cafiero)稱，“因此，原油價格可能下跌到更低。”

去年7月，伊朗核問題達成全面協議，西方逐步解除對伊制裁，伊朗則希望逐步調整石油出口。伊官員此前曾一再呼籲OPEC為該國石油增加留出空間，並稱一旦針對伊朗石油業的制裁解除，就加大出口。有分析稱，在這種時候，沙特顯然並不太願意幫助提升油價。

巴克萊在一份研究報告中稱，這兩個OPEC國家的緊張關系可能令沙特“固守現在的產量，甚至高於現在的產量”，那麽油價很可能達到“歷史低點”。

據海外媒體引述OPEC成員國代表的話稱，目前看來OPEC的內部關系無法改善，幾乎沒有達成減產協議的可能性。

當然，情況也可能更糟。在沙特宣布和伊朗斷交後，沙特在中東和北非地區的“兄弟”阿拉伯聯合酋長國、巴林和蘇丹也紛紛宣布和伊朗斷交或降低外交關系級別，科威特則召回了駐伊朗大使。有分析認為，一旦沖突升級，且產生石油流動中斷威脅，油價將出現戲劇性上漲。

“如果爆發熱戰，油價我看能到200美元每桶。”黑特說，“交易商就有的忙了。” 資深能源投資經理胡默爾(Rob Thummel)也認為，任何生產中斷都會產生巨大影響。

上世紀80年代，沙特和伊朗也曾斷交。1987年7月，400多名名朝覲人員當時在沙特麥加發生的沖突中喪生，其中包括275名伊朗人，伊朗民眾走上德黑蘭街頭抗議，沖擊沙特使館。次年4月，沙特宣布和伊朗斷交，直到1991年兩國才恢複外交關系。

陸金所的B輪融資終於落定敲錘，185億美元的整體估值也浮出水面。

2016年1月18日，陸金所正式對外宣布完成12.16億美元融資，其中包括B輪投資者9.24億美元投資和A輪投資者行使認購期權投資的2.92億美元，融資完成後，陸金所估值達到185億美元。

《第一財經日報》記者了解到，此次B輪融資的參投機構包括，中銀集團投資有限公司、國泰君安證券(香港)有限公司、民生商銀國際控股有限公司等。從參投機構構成來看，分別來自境內外，未來陸金所的上市地點仍然是個謎。

陸金所董事長計葵生表示，早在陸金所完成A輪融資時就已經搭建好整體的VIE架構，但是境內的戰略新興板依舊在考慮範圍內。“如果戰略新興板能夠在今年6月之前出來，這也是一個很好的選擇。”計葵生稱，選擇境內或者境外上市仍然處於評估階段，同時在評估的還有未來的IPO時間。“最早是今年下半年。”計葵生說。

同時被披露的還有平安集團對陸金所的持股比例。“B輪新股占比約為5%左右，加上A輪跟投不到2%的比例，此次融資新股占比在6%~7%之間。”計葵生表示，這將影響老股東的股權比例，平安集團作為陸金所的最大股東股權比例將由48%左右調整至43.8%。

185億美元估值緣何而來？

陸金所的融資上市一直是市場的熱點話題，對於平臺的估值也始終被猜測，經過B輪融資後，平臺披露的估值高達185億美元，較半年前A輪融資時的100億美元估值幾乎翻番，而市場上對於其估值過高的聲音從未停止。

那麽，陸金所的估值緣何高達185億美元?

在融資發布會上，陸金所披露了最新的“成績單”，數據顯示，截至2015年12月，陸金所已經與超過500家機構建立了合作，註冊用戶數超過1800萬人，活躍用戶近363萬，服務範圍覆蓋全國300多個城市，累計總交易量超過1.6萬億元。此外，陸金所的基金頻道已上線2000余只公募基金，是目前可供投資者選擇基金數量最多的平臺之一，並成為首批上線中港互認基金的互聯網金融平臺。

本報記者了解到，在這1.6萬億遠的整體交易結構中，針對機構的交易量約為1萬億元，其中包含銀行之間、銀行與信托之間、銀行與保險之間，以及保險與證券之間等。而針對個人的交易量為6000億元左右。

針對個人部分的交易總量分為三類，第一類是P2P，占比不到10%，交易量在500億~600億之間；第二類是目前大力發展的標準化產品，“貨幣基金、債權類基金、股票基金等標準化產品是目前的行業趨勢。”計葵生表示，未來標準化產品將占據平臺整體交易量超過50%。此外，未來跨境產品開發上線後，P2P業務雖然會繼續發展，但在兩三年後占比或將進一步下降。

在上述數字的背後，還有陸金所從P2P起家到一站式線上財富管理開放平臺，再到2015年後綜合財富管理平臺的戰略轉型。在P2P業務剝離、平安普惠以及前海金交所的整合、基金保險牌照的獲取等幾大步伐之後，“大陸金所”的概念正在形成。

計葵生對《第一財經日報》記者進一步闡述了“大陸金所”概念，其共分為三個板塊，第一塊，陸金所平臺本身，包括穩贏安e等在內的產品線；第二塊，2015年8月並入陸金所的主做消費金融服務的平安普惠；第三塊為2015年新加入的前海金融資產交易所。

目前，陸金所平臺已跨九大行業間市場，包含銀行、信托、證券、不動產、P2P、地方政府、保險、公墓以及私募。

在更多業內人士看來，平安普惠的加入成為陸金所估值高速成長的關鍵一步，而這也讓陸金所能夠通過平安普惠在全國300多個城市的500家門店獲得融資而講述一個O2O的故事。此前市場上披露的陸金所融資材料顯示，普惠金融業務自身估值已經高達19.5億美元，陸金所與普惠金融合並後將成為中國消費金融市場的龍頭。

陸金所經歷1.0的跨地域到2.0的跨平臺再到3.0的跨境，可見未來將逐步上線跨境產品。“大陸金所”的第三板塊前海金融資產交易所未來將定位於跨境業務。“前海本身擁有政策優勢，也有很多與香港連同的發展內容。”計葵生表示，在大平臺之下，陸金所更多的是負責個人發展，前海金融資產交易所所在的跨境業務將聯合機構發展。

陸金所交易全剝離 未來成立P2P子公司

在整體戰略變革帶來交易量、活躍用戶數高增長之外，陸金所的開放性平臺交易所轉型也成為高估值的重要原因。而未來，“大陸金所”仍將繼續發力資訊平臺，相關交易將跳轉至產品相關公司予以完成。

“未來P2P業務的交易環節將交由陸金所未來成立的獨立公司。”計葵生表示，這個獨立子公司將會按照銀監會針對P2P的相關資質要求進行設定，包括公司的名字。

在2015年年底，銀監會出其不意的下發《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法(征求意見稿)》，讓P2P的信息中介定位，以及關於業務內容“12禁”中禁止發售銀行理財、券商資管、基金、保險或信托產品等成為市場關註的重點。

對此，陸金所方面稱，目前平臺本身已經轉型為門戶及訊息平臺，目前平臺呈現不同的頻道制，當投資者進入不同的頻道進行操作時，相關的法律結構已經離開陸金所網站，產品效力已經轉移至不同的法律主體。

計葵生對《第一財經日報》記者表示，未來陸金所平臺上所有的P2P交易、支付等環節都將經過該子公司完善。未來無論陸金所在該業務方面的合作方是普惠金融亦或是外部的第三方P2P公司，所獲得的借款人都將被移送至上述獨立公司，該公司將擁有獨立的ICP，同時產品信息也將同步至陸金所平臺，屆時陸金所將轉化成為一個純信息平臺。

同樣的業務剝離、僅作為信息展示平臺的做法還將發生在基金、眾籌、保險等業務上。“未來陸金所要做眾籌業務，相關交易也要由獨立子公司去完成。”計葵生告訴《第一財經日報》記者，陸金所將會變成一個信息平臺，平臺將順應監管趨勢，將業務線剝離至不同的子公司，做到各自合規。

在平臺化之外，2016年陸金所將上線分散投資系統。自陸金所與普惠金融聯姻後，獲得大規模的交易量之外，陸金所同時也將擁有更為齊全的交易數據。計葵生透露，對標Lendingclub的壞賬率與風險分散模式，國內的投資者需要將每一筆借款平均分散至1500個借款標的之上，陸金所將在2016年上線該分散投資系統，屆時每天將產生100萬個投資合同。與此同時，仍需要市場上每天能夠產生1500個借款人。“除了平安普惠國內應該沒有能做到的了。”計葵生說。