今早看了一個報導,國家能源局近日發佈了3月份全社會用電量等數據。3月份,全社會用電量4160億千瓦時,同比增長7%。1—3月,全社會用電量累計 11655億千瓦時,同比增長6.8%,增速比上年同期回落5.9個百分點。分類看,第一產業用電量190億千瓦時,同比下降3.0%;第二產業8385 億千瓦時,增長4.5%;第三產業1398億千瓦時,增長13.0%;城鄉居民生活1683億千瓦時,增長15.5%。
如果除去城鄉居民生活用電,企業等非居民用電實際增長只有5.5%。過去10年來,中國的GDP可比價格增長率一直和用電量增長率差不多,金融危機以來, 用電量還明顯超過了GDP增長率,按照這一規律,我們可以推斷,1季度中國的GDP可比價增長率,估計沒有8.1%,很可能在5%以下。
按國家統計局公佈的數據,2011年1季度GDP是9.63萬億,今年1季度是10.8萬億,絕對量增長12%,那麼,大家認為中國真實的CPI是 3.8%還是可能達到10%呢?如果把通脹扣除後,GDP有8.1%嗎?是統計局公佈的8.1%可信,還是用電量增長率做參照更可信?
很多人都預計中國的GDP增速可能在二季度見底,但目前看來,似乎並無拐點跡象。上個月,溫總理在做政府工作報告時把今年的GDP增速主動下調到了7.5%,這也表明2季度GDP未必能見底。
從當前的宏觀環境來看,出口形勢仍然極不明朗,消費一時半會難見效果,所以投資這劑毒藥不排除再度祭用。鴉片抽慣了,想戒不容易,在既得利益集團的威逼利誘下,我看飲鴆止渴的概率不小。
今年M2的計劃是要增長14%,一季度實際增長13.4%,高於GDP實際金額12%的增長率,其中3月份貢獻較大。現在的情況是很多想貸款的企業沒資格 沒抵押品,有能力貸款的企業沒意願,所以央行想放水,都還不見得容易。央行放水也意味著通脹難消,中國經濟很可能演變成滯脹。發展委說,適當通脹有利於經 濟增長,那蒼井老師還說適當SY有意心身健康呢。
對A股的影響,我覺得一方面是貨幣投放增長,錢沒地方投資,資金推動股市;另一方面是經濟增長逐季下滑,去年3季報時A股除銀行股外,非銀行股利潤同比增 長還有9.2%,到四季度時非銀行股的利潤同比已經沒有增長了,而中報時還有近2成的增長,可見下滑速度非常快。按這個速度推測,今年一季報非銀行股的利 潤很可能同比負增長一成,今年二季度不排除同比下滑2成。
資金的增加和利潤的減少,會從多空兩個方向影響股市,由於目前A股大盤估值水準處於歷史低位,但與此同時,估值結構又非常畸形,除銀行外的其它股,特別是 中小盤股的估值並不低,所以今年A股很可能會維持窄幅震盪,上下兩難。我個人還是比較樂觀的預計,今年會是小牛市,至少有些個股是可以持有和買入的。
操作方面,我一直是滿倉換股,去年下半年將20塊的格力換成20塊的宇通後,產銷增長和校車事故的雙重利好,催使宇通走出了一波獨立行情,對我今年A股的收益貢獻巨大。另外,蘇寧也開始轉為盈利,另兩個股中國神華和中國平安(用招商銀行換入)目前略虧,組合表現良好。
港股就沒有這麼幸運了,估值習慣和資金運動規律以及其它的一些市場規則不瞭解,使得A股的經驗反倒起了負作用,節奏一直都調整不過來,很是讓人迷茫。去年 大幅跑輸恆指,今年恆指沒跌,但我的組合也沒漲多少,重倉股956新天綠色能源和8058羅欣藥業業績增長都放緩,好在分紅大幅增長,但股價還是持續低 迷。傷心股1068雨潤食品更是如墮深淵,按公司的說法是今年中報業績都沒法復原,不知道大股東要調賬到幾時,做多的小散似乎沒人站出來抗議和控告。
A股相對港股單純,不論是大股東還是小股東,是機構還是散戶,大家基本都只能一門心思往上炒,做空動能小。港股大股東與小股東經常是對手,機構與散戶共同 利益也少,反正上漲和做空都能獲利。特別是大股東,上漲可以高位配股套現,跌殘了可以落井下石再來個私有化,股價怎麼走都有從容應對之策。大股東橫衝直撞 完全不需要遵守什麼規則,小散一天到晚如同槍林彈雨中穿行,香港市場簡直比舊社會的上海灘還糟糕。
想來想去,炒港股,要麼就跟隨大流搞投機玩趨勢。要麼就完全鑽進去,真正把公司吃透,並且還要給自己加多幾層防護罩,否則分分都可能被流彈擊中,被地雷掀 翻。不過,我還是安慰自己,塞翁失馬,焉知非福,失之東隅,收之桑隅。看問題得多個角度,缺點可能也是優點,強處往往也是短處,價值投資者不應該畏懼市場 波動,而應該利用這種波動,市場的強大往往也正是它的脆弱之處,關鍵還是要在失敗後調整好自己的位置。
2013年1月16日,據彭博報導稱,中國最大電子商務公司阿里巴巴已聘請瑞信和高盛為在香港首次公開募股承銷商,計劃最高融資40億美元。隨後阿里巴巴發言人向MarketWatch表示:「我們未就任何IPO相關事宜聘用任何投行。」
就在阿里巴巴B2B從聯交所退市不到一年的時間內,又傳出阿里巴巴趕著赴港IPO的消息,這顯然跟當初退市時跟雅虎的協議有關:2012年6月20日,阿里巴巴在港交所正式退市。2012年9月18日,阿里巴巴集團宣佈以63億美金現金及價值8億美金的阿里巴巴集團優先股,回購雅虎手中持有阿里巴巴集團股份的50%。同時,阿里巴巴集團將一次性支付雅虎技術和知識產權許可費5.5億美元現金。用76億美美元,馬云拿回阿里集團控股權。
近兩年裡,阿里集團私有化聯交所的阿里巴巴B2B,從雅虎手中重新獲得控制權,整合公司資源,整體上市。在這次資本騰挪及整合過程中,有退有進,有聚有散,有放有收,已經深得馬云的太極之道。但從從第三者的角度看,就是一個小的阿里巴巴不見了,市場上換了個巨無霸的阿里巴巴。這其實就是馬云用另為一種方式在詮釋整體上市。
退市再上市能提高估值嗎?難
正常思維理解的整體上市,其實不需要子公司退市這個環節,上市公司直接增發來反向收購母公司就行了。那麼,馬云為什麼要捨近求遠地給阿里巴巴玩乾坤大挪移、退市再整體IPO?
可能的理由是:當時雅虎正陷入資金鏈脆弱期,好說話好收買,阿里能藉著私有化這事,跟雅虎把奪回控制權的協議也給簽了;整合集團整體資源,重組阿里巴巴業務。並且,借助整體效應,阿里巴巴集團整體估值可能會比單獨給某塊業務估值更大,IPO的估值也容易比增發溢價高。
然而,私有化也是有成本的。阿里巴巴B2B從港交所私有化耗資約25億美元,來自銀團貸款。從私有化的那一刻開始,阿里巴巴集團就需要負擔利息。加上集團回購股份20多億美元借款,所負擔的利息應不低。
阿里巴巴此次是私有化退市之後再整體上市。儘管也是IPO,但由於阿里巴巴是在公開市場上退市後再上市,對市場來說其實不如「首次」IPO來得新鮮,因此,溢價並不會高得很離譜。再加上,阿里巴巴B2B私有化時,因為回購價格跟上市之初的股價相差甚遠,曾引發過資本市場的不滿。而一年多之後重新IPO時,很多投資者心中仍有陰影,可能產生排斥。
本質上,阿里巴巴B2B業務同集團其他的業務不存在重疊。阿里巴巴集團其他業務包括淘寶網、天貓商城、一淘網及阿里云等。將B2B與其他業務分隔開,並不會影響阿里巴巴其他分部業務的估值。
另外,整體上市並非資產市場最有效的體現公司價值的資本運營模式。在公司業務較多、較複雜的情況下,一些公司寧願選擇分拆上市的形式,以最大限度體現其分部業務的價格。就像搜狐分拆暢遊,之後也有可能分拆搜狗或搜狐視頻;還有像expedia分拆tripadvisor等等。
如今,阿里巴巴整體上市的估值已被吹到了700~800億美元,這與半年前回購雅虎時的估值比已然翻倍了。若是依此IPO,看似整體上市能大賺特賺。但如今的阿里巴巴雖然以年銷售額萬億自居,實際卻四面楚歌:老二京東的緊咬不放;線下傳統的零售商大舉進軍電商、電商行業競爭白熱化;在改變市場格局的移動互聯網面前,阿里集團也未有太多作為。阿里巴巴此次將公司調整成25個以利潤為導向的事業部,也可能是向逼著各個事業部出業績,來支撐估值。但時間太緊,一年左右,阿里巴巴集團的估值應不會上漲太多。
如果不退市,反向收購說不定更可行
再回過頭看,如果以阿里巴巴B2B上市公司為主體,增發反向收購阿里集團,來實現整體上市呢?可以先估算阿里巴巴集團其他資產的價值,確定發行價,從而確定需向阿里集團股東增發股票數。
這麼做的話好處多多:整體上市可以安撫原有的阿里巴巴公開上市的股東,同時亦不需要花費25億美元的私有化借款;同時,增發購買的是阿里巴巴集團其他部分的資產,而不包括現在業績下滑的B2B業務,資本市場自然反響良好;另外,阿里巴巴B2B業務並不是其他業務有太多的重疊,同時以這樣的方式顯然是最快了,可以節省不少時間,因為如今的阿里巴巴背負幾十億美元的貸款,越早上市籌資還款對阿里越有利。
如果這麼走,需不需要退市對整個阿里集團整合影響不太大。也就是說,通過阿里巴巴原B2B上市公司來反向收購集團,實現整體上市也不是不可行。
當然,事實上阿里巴巴集團已經私有化B2B,並且已經在開始一定的整合。私有化「PPP策略+LBO」是目前流行的做法。只是「PPP策略+LBO」的主導者以純粹逐利為目標的私募基金居多。通過槓桿收購,以少量的資金獲得多數的股權,並將風險轉嫁給提供私有化貸款的債權人。如此,私募基金通過重新IPO獲得豐厚的收益。
以上提到,阿里巴巴集團的估值在一年左右的時間不會上升太多。那麼,阿里巴巴在重新IPO時的籌資額,預計只能償還部分的債務。阿里集團仍舊在很長一段時間需要背著利息包袱。顯然,對於私募基金而言,IPO後,債務是公司的事,與他們無關。然而對馬云而言,阿里巴巴就是生命,馬云及其管理層不會輕易減值阿里巴巴集團股份。因此,也就是說大股東、管理層與企業的利益是一致的。儘管這些債務對於目前的阿里來講,並不是個難題。但的確很難講,這是一筆划算的生意。同時,因為B2B前車之鑑,一些投資者有可能對阿里巴巴整體上市持謹慎態度,如市場並不是一致看多,自然對阿里巴巴整體估值會有影響。
當然,在實際操作過程中,選擇何種融資方式是老闆自身的選擇,對於崇尚陰陽調合的馬云來講,有進有退的資本運作或許是上上之選。當我們在驚嘆於阿里巴巴集團近一年眼花繚亂的資本騰挪之時,是否要靜下心來考慮,致力於中國電商事業並致力於打造百年品牌的阿里巴巴是否真的需要這樣眼花繚亂的資本運營。或許阿里巴巴集體整體上市能創造一個幸福IPO的神話,只是幸福從來不是天生長久的,需要企業可持續的保值增值來把它留住。
1、老幹媽如果要做大做強是否需要上市?
答案是否。
我不否認陶總可以忍住資本增值的誘惑是一種大眾眼中的道德高尚的行為,但是這和是否上市沒有因果關系。老幹媽可以不上市的原因是因為它的公司特性導致的。首先它是輕資產公司,生產線的初始投入並不高,也沒有太多的技術含量。
其次是產品比較特殊,首先它是消費品,利潤率較高,但同時又不是用量很大的消費品,吃一頓飯可能會喝兩罐涼茶或者可樂,但是正常人不會一次吃一罐老幹媽,所以它的市場地位實際上是在一個列強都忽視的角落里面成長壯大的,這種統治地位全靠消費者的口碑和習慣(當然也和較好的質量控制有很大關系),所以它的毛利不需要像五糧液和茅臺一樣大額支出在廣告費用上。茅臺的凈利率固然已經高的嚇人,但是如果看看毛利率,成本幾乎可以忽略。
列強如果要進入這個市場,需要付出高昂的代價,按照陶總的性子,收購兼並是肯定不接受的,那麽硬做一個新的品牌出來的話,因為本身老幹媽的定價已經較低,在這個空間有限的細分市場,超出需求的辣醬類產品消化速度是很慢,砸錢的收效就是和老幹媽同歸於盡,何況要砸多少錢才能把老幹媽幹下去還是個未知數。還不如用這錢做用量更大的油醬醋酒。所以老幹媽面臨的競爭威脅實際也不那麽激烈。
最後因為全現金結算的原因,現金流極好。所以老幹媽就在現有業務上,看不到有迫切的融資需要。所以,不上市老幹媽一樣可以活得很好。只要不進行多元化經營,中國人繼續愛吃辣,保持品質,那麽這種企業可以做得非常長遠。但這和道德操守什麽的真的沒啥關系。
2. 上市能圈錢麽?
狹義地說,上市時的增發25%股權融資,在證監會多道嚴令之下,高市盈率發行已經基本消失,上市這個過程已經“圈”不到多少錢了,可以看看最近的新股發行記錄,除去個別大盤股,首日基本都是翻倍以上,這說明二級市場交易前,一級市場的定價實際上有人為壓低的因素,大家都覺得劃算,所以才會去搶。
上市本身融資額其實是比較小的,上市公司再融資的數額散戶關註程度相對低一些,其實那個才叫大手筆,而且定增居多,就和散戶沒什麽關系了。所以,如果要廣義的說上市公司“圈錢”,是的,一家上市公司可以比其他公司容易許多的方式融(quan)到資(qian)。但是這對投資者來說是否是壞事?如果融資=圈錢,那麽銀行是不是也不要向儲戶圈錢了呢。
3. 企業上市的真正需求是什麽?
上市公司這個資格因為體制的原因在中國是稀缺資源。首先,上市公司能夠自由運用股和債這兩種基本融資工具,非上市公司無法做到;其次,上市公司可以通過其資本市場平臺方便地進行兼並和收購,無需動用太多現金。而非上市公司的股權一般做不到大規模的股權收購;最後,上市公司通過股權激勵的方式可以方便的招攬、留住專業的管理和技術人才。
4. 上市公司原始股東是否會套現走人?
首先,股權交易不是強買強賣,原始股東能走是因為有人願意接。其次,大股東沒個五六年是走不掉的,先有3年鎖定,再有法規約束減持額度,而且快速減持到後面股價就稀巴爛了。最後,這麽多錢就算拿出來了,恐怕還是公司股權的收益率高,現金放在手里是會被通脹慢慢吃掉的。尤其是散戶一般賺不到的那麽多現金。
若是通過軍師妙計,不斷收點什麽高估值的小公司進來,三五個月停個牌,小散看著拉板高興還來不及,根本顧不上罵人圈錢了吧。這里面大股東豈不是掙得更多,好不容易拿在手里的上市公司套現掉這錢就沒這麽好掙了。
5. 什麽樣的企業會需要上市?
從老幹媽的事例反過來看,其實就是重資產公司、缺錢的公司、競爭激烈的公司。涵蓋了大部分行業。
老幹媽只做自己了解的事情,這是非常正確的策略。但老幹媽不上市也很成功但是也不是因為她的高風亮節,而是因為老幹媽這樣的公司就是可以不用上。在世界範圍來看,上市是企業經營的一個里程碑,怎麽就變成一個附加了道德價值的事情了。
最後冒著被散戶噴死的風險再作死一句:投資者應當對自己的決定負責,而不是遇到損失的時候找政府去買單,尤其是明明知道有的時候規則不平等的情況下還要去投機的人。作者:知乎沈一冰
去年履新微軟CEO之初就已經確認“移動為先,雲為先”戰略的薩提亞·納德拉(SatyaNadella),絕對清楚移動業務對於微軟這個老牌科技公司的重要性。只不過,前CEO史蒂夫·鮑爾默(SteveBallmer)在任期間決定收購的諾基亞業務依然讓他如鯁在喉。
於是,去年宣布將對原諾基亞手機業務全球裁員1.25萬人之後,微軟選擇對諾基亞業務再次“割肉”。
按照微軟方面日前公布的信息,公司將對手機硬件業務進行重組,並最多裁員7800人,其中很多都與諾基亞收購案有關。
值得註意的是,除了這次裁員產生的約7.5億美元至8.5億美元的重組費用外,微軟還將計入約76億美元與收購諾基亞相關資產有關的減損費用。
再度裁員7800人
納德拉似乎一直對諾基亞業務有所不滿。
按照業界流傳的消息,當微軟前CEO鮑爾默決定收購諾基亞時,曾經遭到多名董事和高管的反對,現任CEO薩提亞·納德拉便是其中之一。
2014年7月,微軟發布公告宣布重組計劃,在未來一年多的時間內最多裁員1.8萬人,而2014年4月剛剛並購過來的諾基亞設備與服務部門(主要為手機業務)成“重災區”,約1.25萬被裁員工將來自該部門。
這是微軟公司自成立以來最大規模裁員計劃,此前在2009年,微軟曾宣布裁員5800人。
公開資料顯示,今年4月份完成收購諾基亞手機業務的交易以後,諾基亞手機業務3萬多名員工轉入微軟公司,使得微軟的員工總數達到約127104人,而此次裁員人數占到微軟目前總員工人數的約14.2%。
只不過,對於納德拉而言,這次調整並沒有結束。
按照微軟周三晚間宣布的信息,納德拉要對手機硬件業務部門進行重組。
“我們預計,這些調整,連同其他人員變動,最多將導致微軟在全球範圍內裁員7800人,受影響員工主要來自手機業務部門。此次裁員將在未來數月內展開。”納德拉在致員工的郵件中表示。
為此,除了約7.5億美元至8.5億美元的重組費用外,微軟還將計入約76億美元與收購諾基亞相關資產有關的減損費用。
按照彭博社的報道,不計入該交易帶來的現金,減記規模相當於微軟為獲得這筆資產所支付資金的95%。
只不過,這麽大規模的減記既不是微軟規模最大的減記,也不是金額最高的價值減損,只不過,只用了1年的時間就“割肉”諾基亞交易,的確創新了最快減記速度。
此外,微軟在上周還宣布對地圖業務進行重組,將部分業務轉讓給Uber。
轉型小眾手機市場
雖然變相承認了收購諾基亞這一決策的失敗,納德拉還是強調微軟暫時還不會退出智能手機市場。
只不過,納德拉把微軟未來的手機業務確定為三個主要細分市場:為商業客戶帶去他們所需的最好的管理、安全和生產力體驗,為有價值的手機買家提供所需的通信服務,為Windows粉絲提供他們熱愛的旗艦產品。
通俗一點說,就是未來微軟手機的定位是商用手機、廉價手機和Windows粉絲手機。
而這一轉型的大背景是Windows手機的式微。多家機構發布的數據顯示,在全球智能手機市場,Windows手機份額不足3%,甚至不如2013年收購諾基亞之前。而蘋果和使用安卓的三星電子,牢牢掌控了手機市場。
此外,有消息稱在具體手機業務轉型上,微軟有可能全面收縮手機業務,減少手機型號,從一些國家退出,減少所支持的移動運營商數量等。據悉,微軟為即將發布的Windows10已經準備好了兩款旗艦手機。
但納德拉想要強調的是“微軟移動業務的戰略正從發展獨立的手機業務轉向發展和創建一個充滿生機的Windows生態系統,包括我們自己的設備。”
而這背後,作為PC市場寡頭,微軟從不隱藏對跨平臺操作系統的野心。
為此,2012年上市的Windows8最終被微軟打造成一個龐大的Windows8家族。不單指我們所熟悉的桌面版Windows,還有為 ARM設備準備的WindowsRT以及WindowsPhone8,這個系列的共同點是,全部基於NT核心以及擁有WindowsUI(舊名為 MetroUI)。其中WindowsRT針對平板設備,而WindowsPhone8針對智能手機。
只不過,盡管擁有同樣的內核和名稱,以傳統桌面思維做出來的觸控操作系統並不能讓微軟在移動端市場順風順水。而即將正式上市的Windows10被微軟稱為“史上最全面的平臺”,能夠在手機、平板、臺式機以及XboxOne等所有設備上運行,開發者能夠在這個平臺上編寫跨設備通用的應用。
不得不說的是,相比iOS這個移動市場的有力平臺,即使是新鮮出爐的Windows10,微軟當下能做的也只是依賴桌面Windows的影響力逐步向移動平臺轉型。
為此,微軟日前發布了4款全新的SDK(開發軟件包),幫助開發者使用現有的代碼庫進行開發,其中就包括針對Android和iOS的開發者。 在Android市場上,微軟的動作則更大。在今年上半年,微軟宣布向其支持Android的小米手機用戶提供Windows10技術預覽版。
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中國購併,真是「國家隊」?中國紫金礦業「意外」發跡後,大舉購併政治正確的產業,背後政治勢力依然不明;清華紫光來台購併,絕對符合政治正確,不過背後是否又有政治勢力呢? 頂著「清華」兩字,令人假設直屬「國家隊」的清華紫光公司,來台灣大口地併吞企業,有人評為「操作財務槓桿」,而郭台銘先生則直接斥其為「炒股」。 中國是個出劉邦、項羽的國度,氣吞山河、瞬間崛起的草莽人物層出不窮,成者為王、敗者為寇,企業界亦然。與中國企業打交道,你得親眼看過幾號人物的浮沉,親歷幾次交手,才能體會個中三昧。 當作聊天,這裡分享現場經驗,但恕我保留人名及公司名。十年前,中國某家上市企業首富,以投資入股名義和某台灣知名大企業老闆密會,兩人首次見面,但該首富跳過客套話,開口就表示要吃掉控股權。 台灣老闆當下拒絕,該首富冷冷地說:「X董,我分析給你聽。第一,我比你年輕,打起仗來你的體力不如我;第二,你沒有接班人;第三,這裡是我的主戰場,我是一軍作戰,而你不可能像我一樣死盯著戰場,派來的人只能算二軍。 你不趁現在賣給我,你在大陸是沒有前途的,價錢好談。」這名首富,果真在股市中越滾越大,但幾年後因為背後的政治派別失勢,入監服刑,今天還在牢裡。 另一故事為公開案例,發生在福建的紫金山金礦公司。該公司原為國有資產,成立於一九八六年。一九九九年,政府花了六千萬元(人民幣,以下同)探勘費,結論是該礦黃金藏量只有五.四噸低含量礦石,不值得繼續開採,接下來以不到四千萬元的作價賣給名不見經傳的私人。 歸屬私人後不久,經過「補充探勘」,「發現」該礦蘊藏二百五十噸以上的高含量黃金礦石,於是紫金礦業在A股上市,市值達一千五百億元。 私人老闆售出部分股票,獲利七百餘倍,轉身買下青島啤酒最大股份,以及京東方半導體可觀股份,再經幾番炒作而成為房產界地王。此案於二○○九年經媒體揭露而爆發,但至今搞不清該「私人」背後的政治後台是誰。 在中國這樣一個集權政府下,不可能有真正的「暴發戶」,一個三、五年之內就暴發的公司,一定具備了兩個條件:其一,背後的實際掌握者來自某股政治勢力;其二,所下手的產業一定是政治正確的。 當下,「半導體」是個絕對政治正確的魔術字眼,而「吃進台灣企業」也是絕對政治正確的(參考九八○期本專欄《中國將大舉收購台灣公司》)。 台灣不應該反對在產業邏輯、市場邏輯,甚至資金邏輯下的真實購併,但不能落入政治邏輯下的購併,因為那只是騙婚,在政治派別沉浮不確定性之下,一旦在銀行、股市場子內的價值被榨乾之後,被拆解、轉賣,甚至拋棄的機率極大。
撰文 / 范 疇 |